产业经济［收稿日期］２０１４－１２－１１
［基金项目］国家社科基金项目“垄断行业和垄断行业国有企业引入不同类型民营资本的社会福利研究”（14BJY00）；教育部
人文社科规划项目“公司治理视角的企业技术创新问题研究”（09YJA790162）
［作者简介］赵
玮（1988-），女，山东德州人，西安交通大学经济与金融学院博士研究生，主要研究方向是公司金融与产业
经济学；温
军（1978-），男，内蒙古呼和浩特人，西安交通大学经济与金融学院副教授，主要研究方向是企业
自主创新与公司治理。
２０１５年１月第３７卷第１期
Ｊａｎ．，２０１５Ｖｏｌ．３７Ｎｏ．１
Journal of Shanxi University of Finance and Economics
山西财经大学学报
一、引言
经过30多年的快速发展，
中国经济取得了举世瞩目的巨大成就，目前经济总量仅次于美国跃居世界第二。然而，我国部分行业重复建设严重、产业集中度低、自主创新能力不强等问题十分突出。在当前经济发展方式和产业转型与升级困难的形势下，我
国选择将发展高新技术产业作为带动经济社会发展
的战略性突破口，不断加大对战略性新兴产业的支持力度。2009年国务院常务会议上提出战略性新兴产业的概念框架，2010年9月国务院又正式通过了《加快培育和发展战略性新兴产业的决定》，圈定了战略性新兴产业的范围，即高端装备制造、节能环
中国战略性新兴产业风投控股的绩效研究
赵
玮，温
军
（西安交通大学经济与金融学院，
陕西西安710061）［摘要］战略性新兴产业发展需要金融支持，风投作为一种重要的金融机构对战略性新兴产业绩效影响如何，理论界缺
乏对此问题的系统研究。本文基于2005～2013年我国微观战略性新兴产业上市公司数据，运用“倾向值匹配法和干预效应模型”对该问题进行了实证检验。结果表明：（1）风投偏好投资业绩良好的战略性新兴产业，即风投具有事前选择特性；（2）风投控股对战略性新兴产业绩效具有显著的抑制作用，即风投不具有事后监督性；（3）只有高持股比例的风投才能显著地提升战略性新兴产业业绩，而高声誉和联合投资的风投对战略性新兴产业业绩无显著影响。
［关键词］战略性新兴产业；风投控股；倾向值匹配；干预效应模型［中图分类号］Ｆ０６２．９
[文献标识码]Ａ
[文章编号]１００７－９５５６（２０１５）０１－００４８－１０
Study on the Performance of Venture Capital of the
Strategic Emerging Industries in China
ＺＨＡＯＷｅｉ，ＷＥＮＪｕｎ
（ＳｃｈｏｏｌｏｆＦｉｎａｎｃｅａｎｄＥｃｏｎｏｍｉｃｓ，
Ｘｉ’ａｎＪｉａｏｔｏｎｇＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，Ｘｉ’ａｎ７１００６１，Ｃｈｉｎａ）Abstract ：Ｔｈｉｓｐａｐｅｒｉｎｖｅｓｔｉｇａｔｅｄｔｈｅｉｎｆｌｕｅｎｃｅｏｆｖｅｎｔｕｒｅｃａｐｉｔａｌｏｎｔｈｅｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅｏｆｓｔｒａｔｅｇｉｃｅｍｅｒｇｉｎｇｉｎｄｕｓｔｒｉｅｓｂｙｅｍｐｉｒｉｃａｌｔｅｓｔｓｂａｓｅｄｏｎｄａｔａｏｆｓｔｒａｔｅｇｉｃｅｍｅｒｇｉｎｇｉｎｄｕｓｔｒｉｅｓｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｉｅｓｆｒｏｍ２００５ｔｏ２０１３ｂｙｕｓｉｎｇｔｈｅｃｏｍｂｉｎａｔｉｏｎｓｙｓｔｅｍｏｆｐｒｏｐｅｎｓｉｔｙｓｃｏｒｅｍａｔｃｈｉｎｇ（ＰＳＭ）ａｎｄｔｈｅｔｒｅａｔｍｅｎｔｅｆｆｅｃｔｅｄｍｏｄｅｌ．Ｔｈｅｒｅｓｕｌｔｓｏｆｅｍｐｉｒｉｃａｌｔｅｓｔｓｓｈｏｗｔｈａｔ：（１）Ｖｅｎｔｕｒｅｃａｐｉｔａｌｐｒｅｆｅｒｓｔｏｓｔｒａｔｅｇｉｃｅｍｅｒｇｉｎｇｉｎｄｕｓｔｒｉｅｓｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｉｅｓｗｉｔｈｇｏｏｄｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ．Ｉｔｍｅａｎｓｔｈａｔｖｅｎｔｕｒｅｃａｐｉｔａｌｈａｓｔｈｅｃｈａｒａｃｔｅｒｉｓｔｉｃｓｏｆｅｘ－ａｎｔｅｓｃｒｅｅｎｉｎｇ．（２）Ｖｅｎｔｕｒｅｃａｐｉｔａｌｈａｓｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｔｉｎｈｉｂｉｔｅｄｅｆｆｅｃｔｏｎｔｈｅｓｔｒａｔｅｇｉｃｅｍｅｒｇｉｎｇｉｎｄｕｓｔｒｉｅｓｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｉｅｓ．Ｉｔｍｅａｎｓｔｈａｔｖｅｎｔｕｒｅｃａｐｉｔａｌｈａｓｎｏｔｔｈｅｃｈａｒ－ａｃｔｅｒｉｓｔｉｃｓｏｆｅｘ－ｐｏｓｔｍｏｎｉｔｏｒｉｎｇｆｕｎｃｔｉｏｎ．（３）Ｏｎｌｙｔｈｅｖｅｎｔｕｒｅｃａｐｉｔａｌｉｎｓｔｉｔｕｔｅｗｉｔｈｈｉｇｈ－ｓｈａｒｅｈｏｌｄｉｎｇｃａｎｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｔｌｙｉｍｐｒｏｖｅｔｈｅｐｅｒ－ｆｏｒｍａｎｃｅｏｆｔｈｅｓｔｒａｔｅｇｉｃｅｍｅｒｇｉｎｇｉｎｄｕｓｔｒｙ，ｗｈｉｌｅｈｉｇｈ－ｒｅｐｕｔａｔｉｏｎａｎｄｊｏｉｎｔｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｓｈｏｗｌｉｔｔｌｅｉｎｆｌｕｅｎｃｅ．
Key Words ：ｓｔｒａｔｅｇｉｃｅｍｅｒｇｉｎｇｉｎｄｕｓｔｒｉｅｓ；ｖｅｎｔｕｒｅｃａｐｉｔａｌ；ｐｒｏｐｅｎｓｉｔｙｓｃｏｒｅｍａｔｃｈｉｎｇ；ｔｒｅａｔｍｅｎｔｅｆｆｅｃｔｅｄｍｏｄｅｌ
ＤＯＩ编码：
10.13781/https://www.doczj.com/doc/9f8446037.html,ki.1007-9556.2015.01.00548·
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保、生物、新材料、新能源、新能源汽车和新一代信息技术七大领域。2011年8月国家发改委出台了《关于鼓励和引导民营企业发展战略性新兴产业的实施意见》，这一切都预示着战略性新兴产业在我国将面临重大发展机遇。
毋庸置疑，发展战略性新兴产业是我国实行产业结构优化升级和经济可持续发展方式转变的可行之路，但如何才能有效地实现战略性新兴产业的既定目标还有待于进一步思考。显然战略性新兴产业的培育和发展是一个包括金融支持、资源支持、技术支持和管理支持等多方面支持因素的综合性系统工程。金融作为现代经济发展的动脉，在培育战略性新兴产业过程中起着核心作用。风险投资作为一种重要的融资机构，无论是从伴随战略性新兴产业发展的长期投资性质、承担高风险的能力、参与分享剩余索取权的特性等方面，都与战略性新兴产业的金融需求相匹配，可以说它是战略性新兴产业发展与金融相结合的“润滑剂”，同时也是推动自主创新和战略性新兴产业发展的“源动力”。
迄今为止，关于风险投资对企业业绩的作用机制，国内外相关文献的样本数据大相径庭，种类繁杂，以战略性新兴产业上市公司为样本进行分析的文献也十分缺乏。由于战略性新兴产业上市公司具有不同于其他上市公司的特征，主要表现是其具有战略性、不确定性、正外部性等特性（李晓华、吕铁，2010）[1]，所以国内外现有文献的研究结论并不一定适合于解释战略性新兴产业的具体实践。因此，很有必要结合战略性新兴产业上市公司，从公司微观和实证层面，对以下三个问题进行探讨：第一，战略性新兴产业上市公司在IPO之后，没有及时退出的风险投资是否对企业业绩存在影响？第二，如果风险投资对战略性新兴产业企业业绩存在影响，那么这种影响是事前对公司进行选择，还是事后进行监督造成的？第三，风投介入对战略性新兴产业上市公司业绩的影响是否会因风投自身的声誉、持股数量以及风投介入家数的不同而不同？
相比以往的研究，本文的创新之处在于：第一，以战略性新兴产业为研究视角对风险投资与上市公司业绩之间的关系进行分析；第二，利用倾向得分匹配法与处理效应模型来解决内生性问题。本文其余内容安排如下：第二部分对相关文献进行评述的基础上，提出本文分析框架和相应假设；第三部分是本文的研究方法设计，主要包括样本来源、变量选取、样本匹配及变量的描述性统计；第四部分是模型设定与实证结果分析；第五部分是主要研究结论及政策启示。
二、文献回顾与研究假设
（一）风险投资与战略性新兴产业上市公司业绩
目前，有关战略性新兴产业的研究才刚刚起步，现有文献大多集中于产业内涵、产业界定、国际间比较、金融支持和税收支持等方面。关于金融机构对战略性新兴产业支出的研究，主要集中于探讨对战略性新兴产业的金融支持效率（熊正德和林雪，2010；顾海峰，2011；吕铁和余剑，2012；兰茹佳和朱英明，2013；赵玉林和石璋铭，2014）[2-6]。涉及具体金融机构（如风险投资，机构投资者，私募基金等）对战略性新兴产业作用机制的研究寥寥无几，而风险投资对战略性新兴产业的影响方面的研究更是几乎没有。但是，关于风险投资与公司业绩之间关系的研究，国内外积累了丰富的文献，可以为本文提供参考。
关于风险投资对上市公司经营绩效影响的研究，国内外学者结论迥异。主要存在两种观点，一种观点认为风险投资对被投资企业的经营绩效产生正面影响，即不仅为被投资公司提供了资金支持而且提供了价值增值服务（Barv and Gompers，1997；Morsfield and Tan，2003；Tykvov and Mannheim，2004；唐运舒和谈毅，2008）[7-10]。相应的模型为认证监控模型（Certification/Monitoring Model），这也是最受国外学者普遍认同的模型。监控模型假说认为风险投资机构具有认证、监控的功能。首先，由于风险投资持有发行公司的股份，参与发行公司的管理，被投资者认为是“内部人”，因此，当市场缺乏传达公司真实价值的有效途径时，风险投资持股将作为发行公司的认证，被投资者视为公司具有良好前途的信号（Barry et al.，1990；Megginson and Weiss，1991；Gampers，1995）[11-13]；其次，企业上市之后，风险投资对公司具有监督作用，可以使用各种方法来监督公司以控制企业家的机会主义行为，从而降低代理成本（Jain and Kini，1995）[14]。
另一种观点则认为逆向选择与利益冲突会给被投资公司带来负面影响（Wong，2004；Gampers，1996）[15，16]。相应的模型为“逆向选择、花架子模型”（Adverse selection/grandstanding model），逆向选择模型认为在私人股权市场上存在信息不对称现象，风险投资机构无法准确获知企业真实价值，因此其倾向于以市场平均水准对企业进行定价，这样使得优质企业选择内源融资方式而一般性企业或劣质企业则得到了风险投资支持（Admat and Pfleiderer，1994）[17]。花架子模型预测新风险投资公司为了向潜在投资者证明其能力，会比有经验的风险投资公司更有动力让公司更快上市。这是因为风险投资的寿命一般是十年，风险投资公司必须努力提高后续资
49
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·
金才能保持在风险投资市场的活力。年轻风投声誉较低，他们运作的第一个风险投资基金的表现对其以后资金的筹集有重要影响，因此需要好的记录去保障新筹资的增加。但是这些年轻风投缺乏经验，导致其只能得到较少的增值支持，从而不利于被投资企业业绩的提升。
虽然大多数现有研究表明，风险投资介入有利于企业经营业绩提升，但是很少有研究探讨这种经营绩效的提升是由风险投资机构事前筛选还是事后监督造成的？目前国内还没有文献对此问题进行系
统研究，国外Chemmanur 等（2011）[18]
基于美国企业样本系统分析了风险投资事前选择行为，并且证实了在美国，风险投资不仅选择经营绩效较高的公司，
而且风险投资介入后还会提升企业的效率。Di Guo
and Kun jiang （2013）[19]
利用中国工业企业数据库，
就此问题进行研究，结果表明我国的风险投资机构也存在事前选择性，风投投资机构会更加青睐业绩良好的企业进行投资。基于上述分析，我们提出假设H1。
假设H1：风险投资具有事前选择的特性，即风险投资机构会选择业绩表现良好的战略性新兴产业进行投资。
被学者普遍接受的认证模型大多是根据欧美等发达国家的数据得出的，这些国家风险投资机构已经非常成熟，无论是控制风险能力还是监督能力都较高。而我国风险投资还处于起步阶段，还存在很多不足，这主要表现在我国的风险投资行业资本来源非常有限，资金来源主要提供者是政府，这限制了风险投资的投入规模而导致风险不能有效分担（袁继
国，2013）[20]
。在欧美等发达国家，民间资本是主导资本投入。虽然近几年政府开始引导民间资本进入风险投资领域，但是个人投资刚刚起步，实力和规模有限，承受风险能力也不强，这些年轻的风险投资公司缺乏经验，声誉普遍较低（本文研究样本区间内，只有10%的风投具有高声誉）。根据花架子模型可知，往往缺乏经验的风险投资机构使得被投资的公司表现不良。
同时，战略性新兴产业上市公司本身具有高风险性、高科技性，鉴于此，风险投资往往在高风险和高服务成本的约束下，提供金融服务的动力不足。例如，风险投资为战略性新兴产业上市公司提供服务时，相比于大型企业，需要配备更多的人员进行尽职调查和服务，因此人工成本较高；又如，由于战略性新兴产业具有高技术特性，风险投资必须掌握较高的专业技术水平才能对该行业和企业提供更加个性化和特色化的服务，这将对风险投资的人力资源水平提出挑战。在众多金融创新支持战略性新兴产业发展的案例中，许多金融机构为了获取一种宣传效
应，或在政府政策引导和约束下将做出被动策略，而出于盈利目的这一内生动力向战略性新兴产业提供大规模优质金融服务的案例仍然缺乏。由上述分析可知，我国风险投资机构不成熟，而战略性新兴产业上市公司本身的特性对风险投资机构要求较高，这种需求与供给的不匹配会导致我国现阶段风险投资无法在提升战略性新兴产业业绩方面起到显著作用。基于以上分析，我们提出假设H2。
假设H2：风险投资控股会显著抑制战略性新兴产业上市公司经营业绩水平。
（二）风险投资机构特征与战略性新兴产业上市公司业绩
不同特征的风险投资对战略性新兴产业上市公司经营业绩的影响程度可能存在差异，借鉴（吴超鹏
等，2012）[21]的研究，我们讨论三种风险投资特征的
影响。
第一，持股比例。一方面，持股比例较高的风险
投资监督作用较强（Barry et al.，1990）[11]
，因此高持
股比例的机构投资者会积极实施公司治理改革，从而提升了公司价值；另一方面，风险投资机构投资于风险项目后，风险企业家可能会追逐自身利益或降低努力程度，从而伤害投资者的利益，出现所谓的委托-代理问题，从长期看不利于公司业绩的改善。
第二，联合投资。若战略性新兴产业上市公司的十大股东中有两家或两家以上风险投资机构，则认为该公司被风险投资机构联合投资。一方面，Lerner
（1994）[22]
研究表明，相对于单独投资，风险投资机构
更趋向于联合投资。Hochberg et al.（2007）
[23]
基于美国上市公司数据研究发现，风险投资机构间的网络
联结对投资绩效有积极的影响，Abell 等（2007）
[24]使用欧洲的数据研究也得出同样结论。另一方面，主风险投资机构之外的其他联合投资机构可能会出于集
体行动的逻辑而出现“搭便车”的行为（Bottazzi et
al.，2008）
[25]
。此外，所有联合投资机构之间的协调沟通以及决策的制定执行过程都要付出相应的交易成
本（Wright et al.，2003；Meuleman et al.，2009）
[26，27]
。第三，声誉。如果一家风险投资机构投资并协助较多公司实现公开上市，则其声誉较高（Nahata ，
2008）。“声誉效应假说”（Grandstanding Hypothesis ）
（Lin and Smith ，1998）[28]
认为声誉具有信号发送和认
证功能，Nahata （2008）[29]研究发现声誉优良的风险投资机构会花更多时间去监督其投资的公司。另一方
面，Lee and Wahal （2004）[30]
发现风险投资参与的公
司，
其IPO 折价程度高于没有风险投资参与的公司。50·
·
表1
样本的行业分布特征及绩效情况统计
年轻的风险投资机构需要通过更多的IPO 折价来建
立自身的声誉（Chahine et al.，2007）[31]
。我国的风险投资行业起步较晚，风险投资机构较年轻，他们可能会通过牺牲提高IPO 折价程度来维持自己的声誉，
然而，当发行股数不变时，折价率较高就意味着融资得到的股权资本较少，这不利于公司上市后业绩的提升。
综上，我们发现，不同特征的风险投资的确会对上市公司的业绩产生不同影响，但是这种影响方向并不一定是正向的，学术界对此也没有形成一致的意见。但是，在目前我国大力发展战略性新兴产业的时期，从企业的角度研究风投介入对企业业绩水平有怎样的影响，对正确引导风险投资为战略性新兴产业提供服务具有重要的理论和现实意义。鉴于以上分析，我们对于风险投资特征与战略性新兴产业上市公司经营业绩的相关关系不做事前假设。
三、研究设计
（一）数据来源与样本选择
首先，根据2005～2013年Wind 数据库中概念股的分类，选取属于七大战略性新兴产业的上市公司，共获取了涉及494个企业的3049个企业年样本点。其次，本文按照如下标准进行风险投资的确认：第一，若前述样本框的战略性新兴产业上市公司十大股东的名称中含有“风险投资”、“创业投资”、“创业资本投资”则界定为具有风险投资背景的上市公司；第二，通过查阅中国科学技术促进发展研究中心创业投资研究所编制的2005～2013年度《中国创
业投资发展报告
》（王松奇和王元，2005
～2013）[32]
中收录的风险投资公司名录，若该股东被收录，则其作为十大股东的上市公司归为有风险投资背景；第三，如果在清科数据库（私募通软件）中可以找到相关机构，则认为该机构为风险投资。筛选后发现，样本区间内有171个企业存在风投背景，共521个企业年样本点。最后，在前述样本框内，根据Wind 和国泰安数据库，选择用于实证分析的样本。选择步骤和原则为：第一，剔除样本2005～2013年间被ST 和*ST 的企业；第二，剔除含有未披露数据的样本；第三，删除样本中在当年刚上市的公司；第四，删除总资产负债率大于1的公司，因为这些公司可能已经资不抵债；第五，删除总资产增长率大于1的公司，因为这些公司可能发生兼并重组。
最终统计结果显示，在上述样本框内的494个企业中，共171个企业在样本期间至少存在一次风投介入（其余322个企业无风投介入），风投介入总次数为521例。其中，风投介入国有企业有130例，而存在风投介入的民营企业为391例。这些企业主要集中在战略性新兴产业的新能源与新一代信息技术等产业内，见表1。其他用于实证分析的数据来自国泰安数据库。
（二）研究指标
1.被解释变量。由于绩效这一概念具有一定模糊性，不能仅用单一的绩效衡量指标进行度量，因此为了进一步得到科学稳定、一致的结果，我们采用了多重指标。被解释变量包括：（1）企业的总资产收益率，记为Roa ；（2）净资产收益率，记为Roe ；（3）每股收益，记为Eps ；（4）托宾Q ，记为Q 。
2.解释变量。（1）战略性新兴产业上市公司的风投背景，用二值虚拟变量Vc 表示，其中1代表企业存在风投股东。（2）联合投资。若战略性新兴产业上市公司的十大股东中有两家或两家以上风险投资机构，则认为该公司被风险投资机构联合投资，记为Vcnum 。（3）风投声誉。参照Nahata （2008）的定义，如果一家风投机构投资并协助较多战略性新兴产业上市公司实现公开上市，则其声誉较高，记为Vcrepu 。（4）风投持股。战略性新兴产业上市公司风险投资股东持股比例之和，记为Vcshare 。
3.控制变量。（1）公司基本特征：①公司规模，本文以公司资产总额的对数衡量企业规模，表示为Size ；②公司年龄，用上市公司存续期表示，记为Age ；③企业性质变量，用虚拟变量Nature 表示，1代表国有企业；④盈利能力，分别用公司资产报酬率、资产净利率、每股收益、托宾Q 表示，分别记为Roa 、Roe 、Eps 、Q 。
（2）公司内部治理机制。借鉴白重恩（2005）[33]
以
及冯根福和温军（2008）[34]
等人的做法，本文将选取
五个指标进行度量：第一，股权集中度，反映公司第
行业名称
企业数目风投介入
总资产收益率均值总资产净利率的均值每股收益的均值托宾Ｑ
的均值次数占比
节能环保产业
１８
５２９．９８％０．０６０－０．１８７０．３７９
１．８６８
新能源产业４０１１７２２．５％０．０７１０．１０７０．５０８１．７１３新能源汽车产业７
１６３．０７％０．０２４０．０３６０．１６２１．５８６新材料产业１５
５９１１．３％０．０５７０．０８３０．３６２２．１６８生物医药产业１２４５８．６３％０．０４５０．０７００．３４７２．８６７高端装备制造产业
１８
５４１０．４％０．０５３０．１０９０．７１４１．３９３新一代信息
技术产业６１
１７８３４．２％０．０７５
０．０９６０．４３６１．８４９合计
１７１５２１１００％０．０６３
０．０６６
０．４４１
１．８７６
注：根据工信部制定的战略性新兴产业分类编制。
51··
一大股东持股比例，用Sh表示；第二，机构持股比例，反映前十大股东中证券投资基金、社保基金、保险基金、QFII和证券公司等机构投资者的持股比例和，记为Ihs；第三，董事会规模，用董事的个数表示，记为Bs；第四，独立董事比例，用独立董事占全部董事比例表示，记为Ibr；第五，两职兼任情况，总经理与董事长是否由同一人兼任，用Dub表示，1代表两职兼任。
（3）行业集中度。本文按照中国证监会《中国上市公司分类指引》界分的3分位码行业，计算行业赫芬达尔指数HHI，并以此来度量行业集中度。
（三）风投样本匹配及内生性问题处理
多数学者认为在研究风投的经济效应时，有两个基本问题需要给予密切关注：一是反事实风投样本数据的缺失。对于某一时点的企业，要么存在风投介入，要么不存在风投介入，如果仅以存在风投背景的企业作为样本，则现有数据只能反映风投进入企业之后的情况，而风投进入企业之前的情况如何则不得而知，这种反事实的样本缺失使得研究风投进入对企业业绩影响无从做起。二是风投进入与企业业绩的内生性问题。即风投进入会提高公司业绩，同时，具有较好盈利能力的公司也更容易吸引风投持股。作为对前述数据缺失的补救措施，如果风投进入企业的决策是随机的，则可以用平均处理效应或倍差法来研究风投持股的效果。令人遗憾的是，有些研究表明，风投进入企业的决策行为是非随机的，企业的管理能力以及其他战略考虑在其中扮演着重要角色（Tyebjee and Bruno，1984）。为了缓解这两个问题给实证分析造成的偏误，必须采用适当的方法为风投背景企业匹配以恰当的样本，尽可能使得风投介入企业由非随机化向随机化逼近。
借鉴多数学者的研究，本文采取倾向性得分匹配（Propensity Score Matching）方法为风投持股企业进行样本匹配。这种方法的核心是将标志研究对象是否接受处理（例如是否具有风投介入）的虚拟变量对企业自身某些经济和治理特征进行回归，以此获取样本函数的得分分布，然后按照一定的匹配规则，将接受处理的研究对象（处理组）与没有接受处理的研究对象（控制组）进行匹配，以控制内生性并运行相应回归（Rosenbaum and Robin，1983，1985）。
进行倾向得分匹配的前提是要确定风投介入企业的决策受哪些因素影响。本文选择如下变量进行预测：公司规模（Size）、公司上市年龄（Age）、股权集中度（Sh）、机构投资者持股比例（Ihs）、企业性质变量（Nature）、独立董事比例（Ibr）、两职兼任情况（Dub）、董事会规模（Bs）、行业集中度（HHI）和盈利能力（Roe、Roa、Eps与Q）。根据表2的回归结果，本文最后设定Logit模型对风投介入企业的可能性进行预测：
Logiv（Vc=1|Z）i=准（β0+β1Size i+β2Dub i+β3Ibr i+β4Bs i+β5Age i+β6Sh i+β7HHI i+β8Eps+β9Q+β11Year+β22Ln）（1）上式中，Year和In分别为时间及行业虚拟控制变量向量，β11和β22为相应变量的影响系数向量，其他变量的含义同前文所述。
表2是采用逐步回归法得到的Logit模型的部分回归结果。①表中模型分为两组，各模型的区别在于企业的经营绩效度量指标不同。模型1至模型4分别以总资产收益率Roa、净资产收益率Roe、每股收益Eps以及托宾Q来衡量，模型5是剔除模型1至4中显著性较低的解释变量Roa、Roe、Ihs和Na－ture后的结果。总体而言，表2的回归结果表明，风投是否介入与战略性新兴产业上市公司业绩存在显著的相关关系，证明企业业绩的差异是决定风投介入的关键因素，在一定程度上存在内生性。同时，决定风投是否介入企业的因素还有企业规模Size、企业年龄Age、两职兼任情况Dub、董事会规模Bs、独立董事比例Ibr、股权集中度Sh以及行业集中度HHI等变量，规模越大、上市时间越长、行业集中度越高、独立董事越多以及股权集中度越高的企业被风投介入的可能性越小，而董事会规模越大的企业越容易被风投介入。为了扩大可供选择的样本规模，提高样本匹配效率，本文基于模型5的回归结果，在控制组内为每个风投介入样本选择匹配对象。
表2风投介入的倾向性得分估计结果
变量名称模型1模型2模型3模型4模型5 Size（-1）
-0.171**
（-2.10）
-0.161
**（
-1.96）-0.229***
（-2.73）
-0.246***
（-2.80）
-0.378***
（-4.74）
Dub（-1）-0.487***
（-3.49）
-0.483***
（-3.46）
-0.419***
（-2.97）
-0.470***
（-3.34）
-0.431***
（-3.12）
Ibr（-1）-5.370***
（-3.46）
-5.198***
（-3.35）
-4.960***
（-3.19）
-4.942***
（-3.19）
-4.641***
（-3.00）
Bs（-1）0.152***
（3.48）
0.153***
（3.47）
0.137***
（3.02）
0.147***
（3.31）
0.129***
（2.84）
Age（-1）-0.000***
（-3.35）
-0.000***
（-3.20）
-0.000**
（-2.54）
-0.000***
（-2.87）
-0.000**
（-2.21）
Sh（-1）-0.017***
（-3.47）
-0.017***
（-3.55）
-0.017***
（-3.52）
-0.019***
（-3.90）
-0.021***
（-4.31）
HHI（-1）-4.508***
（-3.73）
-4.399***
（-3.65）
-4.426***
（-3.63）
-4.656***
（-3.76）
-4.480***
（-3.66）
Ihs（-1）
-0.006*
（-1.79）
-0.007**
（-2.16）
-0.007**
（-2.29）
-0.001
（-0.31）
Nature（-1）-0.296*
（-1.83）
-0.236
（-1.42）
-0.17
（-1.03）
-0.294*
（-1.81）
52··
同时，
表2的回归结果显示，每股收益Eps 的回归系数为0.0457，在0.01的水平下具有统计显著性，总资产收益率Roa 也有与此基本相同的回归特征，这意味着业绩表现良好的战略性新兴产业上市公司更容易获得风险投资的青睐，风投会选择业绩更好的企业进行投资，即风投具有事前筛选的特性，这在一定程度上支持了本文假设H1。
在获得控制组与处理组的倾向性得分后，需要按照一定的规则对样本进行匹配。目前，文献中较为常用的匹配方法主要有最近邻匹配（Nearest-neigh －
bor matching ）、半径匹配（Caliper matching ）、马氏距
离匹配（Mahalanobis metric matching ）和核匹配（Kernel matching ）四种方法。其中，最近邻匹配是在控制组内为处理组的每个样本，选择一个得分最为接近的同一年份的对象进行一对一匹配；半径匹配法是不考虑行业和年份的差异，在一定的数据半径
内对样本进行匹配；②
马氏距离匹配是在同一产业和
同一年份内进行精确匹配；核匹配法是综合各个协
变量的优势，
加权获得新对象进行匹配。各种匹配方法的匹配效果见表3。由表3可知，在没有匹配前，存在风投介入的企业组（处理组）和没有风投介入的
的企业组（控制组）在企业规模、企业年龄、两职兼任情况、独立董事比例、股权集中度以及行业集中度等方面都有显著差异，风投介入并不完全是随机行为，而采用半径匹配、核匹配和马氏匹配进行处理后，这些差异在统计上就变得不显著，风投介入几乎是随机行为，得分匹配的效果较为理想。但这一点对于最近邻匹配法似乎不成立，采用这种方法匹配后，像每股收益的偏差等一些变量仍然具有统计显著性，并不因匹配的进行而消除。同时，马氏匹配LR 检验的P 值较小，表明匹配效果略差。鉴于此，本文后续部分主要以经过半径匹配和核匹配处理后的企业为样本进行实证分析。
Roe （-1）0.011
（0.12）
Roa （-1） 2.113*
（1.79）
Eps （-1）0.592***
（3.99）
0.619***
（4.39）
Q （-1）-0.195**（-2.54）-0.216***
（-3.16）
Year E Yes Yes Yes Yes Yes Industrial E Yes Yes Yes Yes Yes 观测值
2223
2236
2237
2230
2279
（续表２）注：＊、＊＊、＊＊＊
分别表示相应统计量在１０％、５％、１％的水平下显著；表中各解释变量均为相应变量的滞后一期值。
表3匹配前后控制组和处理组的偏差变化情况
变量
名称初始偏差%半径匹配法核匹配法最近邻匹配法马氏距离匹配法偏差缩减率%偏差
缩减率%偏差缩减率%偏差缩减率%Size -40.1***-2.294.60.698.6 5.885.5-4.987.9Age -24.0***-2.987.8-2.689.0-3.087.6-3.585.6Dub -38.5*** 1.097.4 3.690.7-3.079.4-3.391.5Ibr -23.3***-2.290.6-2.390.1-3.093.9 1.593.7Bs -0.6 3.4-442.3 4.8-668.5 3.2-406.60.9-50.1Sh -28.9***-0.199.8 2.391.9 4.883.30.398.9HHI -31.7***0.797.9-1.096.9-4.585.70.399.1Eps 25.4***-0.897.010.757.816.1*36.811.754.1Q -12.3***-0.1
98.9
1.2
90.6
1.2
90.2
-1.7
86.0
LR
0.000
1.000
0.905
0.263
0.776
（四）描述性统计
表4是主要变量的描述性统计。从表4有关全样本的描述性统计可以看出，样本公司总资产收益率Eps 的均值为0.315，最大值为1.731，最小值仅为-0.786；Roe 的最大值为0.342，最小值则是-0.464，标准差为0.103；Q 的最大值为8.414，最小值则是0.626，标准差为1.257。这表明我国战略性新兴
产业上市公司的总资产净利率、每股收益和托宾Q 在企业间都有比较明显的差异，企业总资产收益率
也有与此基本相同的分布特征。在表4中，总资产净利率、每股收益以及总资产收益率的差分及其增长率的均值都为负，而托宾Q 的差分及其增长率为正，这意味着企业无论是否存在风投介入，其除去托宾Q 外，业绩指标随着时间的推移都有明显的递减
注：＊、＊＊、＊＊＊
分别表示相应统计量在１０％、５％、１％的水平下显著；表中的各种偏差是按照（ｘｔ－ｘｃ）／σｔ计算的，
ｘｔ和ｘｃ分别为处理组和控制组的相关变量均值，σｔ为处理组的相关变量的标准误；缩减率是初始偏差的绝对值和经各种方法处理后的偏差绝对值的百分比变化；最后一行为ＬＲ检验的Ｐ值。
53··
变量名称最大值最小值
中值均值标准差Z 检验Roa 0.206-0.1510.042
0.046
0.054-5.639***
△Roa 0.749-0.625-0.003-0.0050.0587.279***△%Roa 67.607-227.153-0.105-0.5738.031
3.770***Roe 0.342
-0.464
0.075
0.074
0.103-2.543*
△Roe 1.976-29.546-0.002-0.020.661 6.731***△%Roe 55.87-321.271-0.079-0.829.312 4.529
***Eps 1.731-0.7860.262
0.315
0.372-6.588
***
△Eps 2.924-3.2-0.004-0.0360.378.003***△%Eps 49.725-204-0.114-0.6477.318
4.591***Q 8.4140.626 1.598 1.985 1.257 1.008△Q 70.545-10.021
0.0720.215 1.994 1.624△%Q 8.39-0.7670.0570.1930.635 2.066
*
Vc 1000.1830.387Vcnum 1000.0530.225Vcshare 62.3200 1.591 5.387Vcrepu
1
0.105
0.307
趋势。风险投资持股比例的最大值为62.32，最小值是1.591，标准差为5.387，表明我国现阶段风投持有战略性新兴产业上市公司的股份比例普遍较低且差异较大，此外，Vc 的均值显示匹配样本中有19.3%的企业存在风投介入；Vcnum 均值显示匹配样本中只有5.3%的企业存在两家以上的风投介入；Vcrepu 均值显示匹配样本中有10.5%的企业其合作的风险投资机构具有较高的声誉。
表4的Z 检验还表明，与没有风投介入的企业相比，有风投介入的企业，其总资产收益率、总资产净利润率以及每股收益的绝对水平都显著下降，相应检验统计量分别为-5.639、-2.543和-6.588，在0.05或0.1的水平下均显著，表4中这些变量的Wilcoxon 秩和差值均为负值，支持了本文假设H2的基本结论，即风投介入确实抑制了战略新兴产业上市公司的业绩水平。不过，相关关系单因素分析可能是有偏的，多因素模型将对此提供详细证明。
四、实证分析（一）模型设定
本文按照如下步骤进行模型设定：首先，大量文献研究表明，公司被风险投资机构持股是一种非实验性的经济活动，宜采用倾向得分匹配（PSM ）的回归方法，可以有效提高模型的估计效率。在运用倾向值得分和各种匹配技术对样本进行处理后，本文运行了Roa 、Roe 、Eps 以及Q 的对风险投资标识虚拟
变量的回归。其次，许多学者发现，风投进入对企业创新的影响具有持续性，应采用分步滞后模型对其进行拟合。其优点有二：一是分布滞后模型可以考察风投进入对企业业绩影响的时间路径模式，研究不同时期的不同效应；二是即使某些时期当前影响系数不显著，通过加总各滞后期系数的和仍可以考察风投进入对企业业绩的总体影响。关于滞后期的选择，依据我国政府、企业制定经济计划的惯例，本文以一个完整的五年周期[0，+4]作为实证分析的时间窗口，从风投介入的当年开始分析，即本文的解释变量分别为风投介入当年，介入后第一年、介入后第二年、介入后第三年以及介入后第四年共五个变量。同时，在实证分析时，还考虑了战略性新兴产业上市公司的个体效应。最终模型设定如下：
Y it =β1Vc it +β2Vc it-1+β3Vc it-2+β4Vc it-3+β5Vc it-4+β′
1μt +εit
（2）
上述方程式中，Y 为被解释变量向量，分别代表Roa 、Roe 、Eps 以及Q ，i 为企业个体，t 为年份，μt 为一组个体固定效应虚拟变量，εit 为随机扰动项。本文实证分析时采用面板数据最小二乘虚拟变量法（LS －DV ），这种方法可以有效地分析风投介入这种非连续行为的经济后果。
为了进一步考察风投特征（风投声誉、联合风投和风投持股比例）对战略性新兴产业上市公司业绩的影响，本文将全样本划分成风投介入组和非风投介入组，并采用干预效应模型（Treatment Effect
Models ）
③
评估前述影响。考虑到样本选择偏差和Vc 的内生性问题，评估的任务就是在控制由不可忽略的干预分配所引起的选择性偏差条件下，使用观察到的变量去估计回归系数β。具体而言，干预效应模型被表达为如下两个方程式：
选择方程：Probit （Vc=1|Z ）it =准
（β0+β1Size it-1+β2Ibr it-1+β3Dub it-1+β4Sh it-1+β5HHI it-1+β6Q it-1+β11Year+β22Ln ）（3a
）Probit （Vc=0|Z ）it =1-准
（β0+β1Size it-1+β2Ibr it-1+β3D-ub it-1+β4Sh it-1+β5HHI it-1+β6Q it-1+β11Year+β22Ln
）（3b ）回归方程：
Y i =β1Vcnum i +β2Vcshare i +β3Vcrepu i
+γVc
i +εit （4）
其中，
模型（3）与模型（4）所表达的是一个转换回归（Switching regression ）。通过方程式（4）替换方程式（3）中的Vc ，可以得到两个不同结果的回归方程：
当Vc=1时：Y it =β1Vcnum it +β2Vcshare it +β3Vcre －pu it +γ（α1Size it-1+α2Ibr it-1+α3Dub it-1+α4Sh it-1α5HHI it-1+α6Q it-1+α11Year+α12Ln ）+εit （5）
表4
主要变量的描述性统计
注：Ｚ检验分别度量相关组别（风投介入和无风投介入
）的企业绩效的绝对水平的Ｗｉｌｃｏｘｏｎｓ秩和差值的显著性；
＊、＊＊、＊＊＊
分别表示相应统计量在１０％、
５％、１％的水平下显著；该表根据经过半径匹配处理后的样本整理，篇幅所限，核匹配的结果未予列出。
54··
当Vc=0时：Y it=β1Vcnum i+β2Vcshare i+β3Vcrepu i +εit（6）方程式（5）与（6）是转换回归的Quandt（1958，1972）形式，明确表明有两种机制：干预和非干预。相应地，针对每一机制下的结果有一个单独的模型：对于被干预的成员，结果为模型（5）；而对于未被干预的成员，结果为模型（6），模型中的变量含义同前文模型所述。
（二）实证分析
本文实证分析的结果见表5、表6。其中，表5中的模型分两组，模型（1）~模型（4）为第一组，模型（5）~模型（8）为第二组，各组的区别在于样本匹配方法的不同，第一组采用半径匹配法，第二组采用核匹配法。由于两组模型的回归结果并无实质性差异，本文主要以第一组模型为例对实证结果进行分析。
由表5第一组模型的回归结果可知，只有风投介入虚拟变量Vc（-1）的回归系数在模型（1）至模型（3）中均为负值且都高度显著。以模型（1）为例，在风投介入后的第一年，具有风投背景的企业其总资产收益率Roa要比无风投背景的企业降低了0.016，这一值在0.01的水平下是高度显著的，但是这一效应在风投介入的后续时间窗口内消失，可见风投介入对企业资产收益率的负向影响并不具有长期记忆和持续性特征。就风投介入的累积抑制效应而言，整个5年的时间窗口的累积影响系数为-0.042，联合显著性检验值为2.67，概率值为0.0332，这表明在风投介入后的五年周期内，与无风投介入的企业相比，风投介入企业其总资产收益率的降低量累积可达0.042，风投介入对资产收益率的抑制效应非常显著。从表5有关净资产收益率的模型（2）和有关每股收益的模型（3）的回归中，也可以得出与此完全一致的结论，即风投介入确实降低了战略性新兴产业的业绩水平。模型（3）有关托宾Q的回归清楚地表明，风投介入当年对托宾Q的负向影响在统计上具有高度显著性，但是五年的累积影响并不显著。而且表5的回归还表明，采用半径匹配与采用核匹配的回归结果并没有实质性差异，无论是风投介入后第一年对总资产收益率、净资产利润率以及每股收益单个影响，还是五年的累积影响都是高度显著的，这证明了本文的假设2。同时，风投介入当年对托宾Q的负向影响也是高度显著的。因此，整体而言，表5的实证结果清楚地表明，风投介入确实降低了战略性新兴产业的业绩水平，这一结论也并不因样本匹配方法的不同而有显著不同，证明本文的结论是稳健的。
变量名称
采用半径匹配法采用核匹配法
模型（1）模型（2）模型（3）模型（4）模型（5）模型（6）模型（7）模型（8）Roa Roe Eps Q Roa Roe Eps Q
Vc
-0.005
（-0.61）
-0.014
（-0.73）
-0.054
（-0.73）
-0.340**
（-2.45）
-0.005
（-0.59）
-0.014
（-0.71）
-0.053
（-0.74）
-0.340**
（-2.36）
Vc（-1）-0.016***
（-2.94）
-0.047***
（-3.41）
-0.171***
（-3.52）
-0.24
（-0.84
）
-0.014**
（-2.36）
-0.044***
（-3.09）
-0.162***
（-3.27）
-0.22
（-0.78）
Vc（-2）
-0.007
（-0.75）
-0.011
（-0.45）
-0.087
（-1.06）
0.14
（0.97）
-0.007
（-0.74）
-0.007
（-0.31）
-0.074
（-0.95）
0.125
（0.9）
Vc（-3）
-0.018
（-1.75）
-0.056
（-1.86）
-0.139
（-1.52）
-0.215
（-0.56）
-0.012
（-0.96）
-0.045
（-1.61）
-0.098
（-1.14）
-0.224
（-0.70）
Vc（-4）
0.004
（0.44）
0.007
（0.29）
0.003
（0.04）
0.131
（0.27）
0.007
（0.66）
0.012
（0.5）
0.02
（0.32）
0.27
（0.64）
时间效应yes yes yes yes yes yes yes yes 产业效应yes yes yes yes yes yes yes yes 累积效应 2.67** 3.37** 3.66*** 1.71 2.22* 2.70** 3.34** 1.66观测值621621621621697697697697
表5风投介入对企业业绩变量的回归结果
虽然风投介入整体上降低了企业的经营业绩，但在风投持股比例、风投声誉以及风投家数等方面有所差异的战略性新兴产业上市公司应该具有不同的绩效含义，本文在具有风投介入的企业子样本内对此问题进行实证分析，结果如表6所示。其中，表6中的模型分两组，模型（1）~（4）为第一组，模型（5）~（8）为第二组，各组区别在于样本匹配方法不同，第一组采用半径匹配法，而第二组采用核匹配法。由于两组模型的回归结果无实质性差异，我们主要以第一组模型为例对实证结果进行分析。
在表6的第一组模型中，用以表征风投持股比例的变量Vcshare的回归系数都是显著或高度显著的，其值分别为0.001、0.001、0.004和0.013。它意味着在其他变量既定的情况下，风险投资机构持股比
注：＊、＊＊、＊＊＊分别表示相应统计量在１０％、５％、１％的水平下显著。
55
··
五、主要研究结论及政策启示
本文阐明了风投介入对战略性新兴产业上市公司绩效的影响机理，并利用2005～2013年2659个中国战略性新兴产业“公司-年”数据进行了实证检验。本文的主要结论包括三个方面。首先，我国风险投资机构对战略性新兴产业上市公司具有事前选择的特性，即风险投资更加偏好本身业绩表现良好的战略性新兴产业上市公司进行投资；其次，风险投资介入对战略性新兴产业上市公司经营业绩具有显著抑制效应，在风险投资介入的五年窗口内，只有风投介入后第一年内被投资企业业绩显著低于非风投介入企业，其他年份二者间没有显著的相关关系；最后，风险投资机构持股比例在决定战略性新兴产业上市公司的经营业绩时发挥着更为重要的作用，而具有高声誉、联合投资的风险投资机构对其业绩影响不显著。
本文的政策含义。第一，在国内很少有人研究风险投资机构在企业上市后的作用，而本文从战略性新兴产业视角实证检验了风险投资介入对公司上市后的经营业绩的作用机制，丰富了国内风险投资以及战略性新兴产业领域研究的相关文献。第二，风险投资介入总体上对战略性新兴产业上市公司的业绩存在显著的抑制效应，表明我国风险投资机构并没
有给战略性新兴产业上市公司治理带来应有的效用。第三，具有高持股比例风险投资机构对被投资企业的业绩有显著的提升作用，因此在风投投资普遍持股比例较低的当下，战略性新兴产业上市公司提高与其合作的风投持股比例对企业是有利的。第四，风险投资的高声誉、联合投资特征与战略性新兴产业上市公司业绩之间并没有相关关系，究其原因，可能是我国的风险投资机构发展不成熟，大部分声誉较低，此外，同一家战略性新兴产业上市公司拥有多家风投合作伙伴时，可能会出现风投机构“搭便车”行为，反而对企业不利。
注释：
①由于篇幅限制，我们没有披露逐步回归全部结果，只选取较为重要的中间结果列于表2中。
②数据半径的计算公式为c=0.25s，s=（s2
1
+s2
2
）/2
姨，其
中，s2
1
、s2
2
分别为被估计的处理组和控制组的得分方差（Rosenbaum and Robin，1985）。本文选定c=0.0038为匹配半径，在控制组内为每个并购样本选择不超过3个匹配对象进行匹配。
③干预效应模型是样本选择模型在观察研究中的直接应用，该模型与Heckman样本选择模型不同：第一，回归方程中加入了虚拟变量（本文为Vc）；第二，回归方程的结果变量
变量名称
采用半径匹配法采用核匹配法
模型（1）模型（2）模型（3）模型（4）模型（5）模型（6）模型（7）模型（8）Roa Roe Eps Q Roa Roe Eps Q
Vcnum
0.008
（1.10）
0.01
（0.76）
0.032
（0.70）
-0.077
（-0.43）
0.007
（1.00）
0.008
（0.63）
0.017
（0.38）
-0.142
（-0.81）
Vcshare
0.001**
（2.41）
0.001***
（2.63）
0.004**
（2.19）
0.013*
（1.76）
0.001*
（1.84）
0.001**
（2.18）
0.002
（1.28）
0.015**
（2.02）Vcrepu
-0.002
（-0.29）
-0.002
（-0.23）
0.01
（0.26）
0.108
（0.72）
-0.002
（-0.31）
-0.001
（-0.14）
0.021
（0.53）
0.14
（0.93）Vc
-0.029*
（-1.79）
-0.146***
（-4.37）
-0.457***
（-4.04）
0.585
（1.45）
-0.015
（-1.12）
-0.114***
（-4.32）
-0.237***
（-2.63）
0.155
（0.46）常数项
0.048***
（16.97）
0.094***
（16.04）
0.361***
（18.19）
1.982***
（28.32）
0.046***
（19.39）
0.090***
（18.72）
0.328***
（20.28）
2.055***
（34.19）
时间效应yes yes yes yes yes yes yes yes
产业效应yes yes yes yes yes yes yes yes 观测值17881788178817881946194619461946注：＊、＊＊、＊＊＊分别表示相应统计量在１０％、５％、１％的水平下显著。
例每增加1个百分点，总资产收益率、总资产净利
率、每股收益、托宾Q就分别提升0.001、0.001、
0.004和0.013个单位。这表明风险投资机构持股比
例越高的企业，其被风投持股后业绩水平的提升幅
度越大。但是，风投声誉与所有企业业绩指标均无显
著的相关关系，而风投家数变量也有与此相同的回
归特征。这意味着风投声誉好、存在多家风投持股的
企业与风投声誉差、只存在一家风投持股的企业相
比并无显著的差异。与风投特征变量不同的是，在这
些模型中，表征企业是否存在风投介入变量的回归
系数均符合理论预期，且大多数在统计上都是显著
的，这也在一定程度上说明表5的结果具有稳健性。
表6风投特征对企业业绩变量的回归结果
56
··
Y对于Vc=1和Vc=0都是可以被观察到的。
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［责任编辑：张文晋］
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湖北经济学院法商学院 专科毕业论文(设计) 题目：中国风险投资特点和现状及发展趋势 专业：金融管理与实务 系（部）：金融系 班级：理财09303 学号： 0930220311 姓名：周鸿洁 指导教师：孙玲 职称：讲师 湖北经济学院法商学院教务部制
目录 摘要 (3) 一、风险投资的内涵、特点、风险 (4) （一）风险投资的涵义 (4) （二）我国风险投资的特点 (4) 二、我国风险投资的现状分析 (5) （一）我国风险投资主要类型 (6) （二）我国风险投资的融资渠道狭窄 (6) （三）我国风险投资业务中央散布不均 (6) （四）我国风险投资的政策资源和人力资源尚缺乏 (7) （五）我国政策法律环境制约风险投资发展 (7) 三、我国风险投资业问题的对策建议 (7) （一）拓宽资金来源 (7) （二）制定有利于风险投资政策 (8) （三）建立完备的风险投资法律制度 (8) （四）健全我国资本市场 (8) 四、我国风险投资业的发展前景 (9) 结束语 (10) 参考文献 (11)
摘要 风险投资是一种投资于创业期的融资与投资方式，其发展程度决定着我国高新技术产业的发达程度, 对国家的经济安全和综合竞争实力具有重要的战略意义，本文分析了风险投资业在我国的现状和存在的问题，并提出相应的对策建议。 关键词：风险投资资本市场现状对策
一、风险投资的内涵、特点、风险 （一）风险投资的涵义 风险投资的英文是“Venture Capital”，在国内也被译为“风险投资”、创业资本。美国全美风险投资协会(NVCA)认为，风险投资就是职业金融家投入到新兴的、迅速发展的和有巨大市场竞争力的企业中的一种权益资本；欧洲风险投资协会(EVCA)认为，风险投资是一种有专门的投资公司，向具有巨大发展潜力的成长型、扩张型或重组型的未上市公司，提供资金支持并辅以管理参与的投资行为；国际经济合作与发展组织(OECD)1996年发表的《风险投资与创新》研究报告则认为，风险投资是一种向极具有发展潜力的新建企业或中小企业提供股权资本的投资行为。风险投资活动具有两种不同的类型：一种是向新兴的、迅速成长的、通常具有高科技背景的公司的投资；另一种是通过支持MBO和MBI 活动为公司重组所进行的融资。 （二）我国风险投资的特点 1 高风险与高收益并存的投资 风险投资的高风险性是与其投资对象相联系的。传统投资的对象往往是成熟的产品，具有较高的社会地位和信誉，因而风险很小。而风险的对象则是刚刚起步或还没有起步的高技术中小企业的技术创新活动，它看重的是投资对象潜在的技术能力和市场潜力，因此具有很大的不确实性即风险性。这种风险由于来源于技术风险和市场接纳风险、财务风险等风险的串联组合，因此就表现出一着不慎、满盘皆输的高风险性。与高风险相联系的是高收益，风险投资是一种着眼于未来的战略性投资。 2 以高新技术产业为主要投资领域 风险投资是以冒高风险为代价来追求高收益的，传统产业无论是劳动密集型的轻、纺工业还是资金密集型的重化工业，由于其技术、工艺的成熟性和产品、市场的相对稳定，其风险相对较小，是常规资本、大量集聚的领域，因而
国家发改委新版《战略新兴产业指导目录》当今世界，战略性新兴产业代表新一轮科技革命和产业变革的方向，是培育发展新动能、获取未来竞争新优势的关键领域。近两年，战略性新兴产业涌现出一批新技术、新产品、新业态、新模式，成为推动我国经济平稳增长和经济结构转型升级的重要力量。 近日，国家发改委发布了关于对《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录》2016版征求修订意见的公告，充分体现了国家对战略性新兴产业的重视。 《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录》2016版根据《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》明确的5大领域8个产业，进一步细化到40个重点方向下174个子方向、近4000项细分的产品和服务，其中主要涉及产业包括新一代信息技术产业、高端装备制造产业、新材料产业、生物产业、新能源汽车产业、新能源产业、节能环保产业、数字创意产业、相关服务业等。 其中，数字创意产业、知识产权产业及相关服务业详细说明如下： 8数字创意产业 8.1数字文化创意
8.1.1数字文化创意技术装备 虚拟现实、增强现实、全息成像、裸眼3D、交互娱乐引擎开发、文化资源数字化处理、互动影视等领域先进装备，包括虚拟现实头戴显示设备和增强现实眼镜等。超感影院、混合现实娱乐和广播影视融合媒体制播装备等。数据手套、游戏控制器等动作感知、追踪定位和人机交互装置。 数字化艺术展演展陈技术装备、文物数字化保护和传承装备、智慧博物馆和文化遗产地转化保护展陈装备、图书馆、美术馆和文化馆数字化装备等。移动电子书、移动电视、手机电视等终端。 8.1.2数字文化创意软件 数字内容加工处理软件，虚拟现实处理软件，动漫游戏制作引擎软件和开发系统，家庭娱乐产品软件，其他体现交互式、虚拟化、数字化、网络化特征的文艺创作、文化创意设计和产品制作软件。 8.1.3数字文化创意内容制作 主要包括依托互联网、移动智能终端等新兴媒体进行传播的数字化音乐、动漫、影视、游戏、演出、艺术品、电子出版物、广告和移动多媒体等的设计开发制作。
七大战略新兴产业的股票分别有哪些? 悬赏分：10 - 解决时间：2010-5-12 23:45 2010备受社会各界关注的七大新兴产业也就是七大战略性新兴产业。它具备能够掌握关键核心技术，具有市场需求前景，具备资源能耗低、带动系数大、就业机会多、综合效益好等特征。 选择战略性新兴产业的科学依据有三个：一是产品要有稳定并有发展前景的市场需求；二是要有良好的经济技术效益；三是要能带动一批产业的兴起。 2010七大战略性新兴产业是：新能源、节能环保、电动汽车、新医药、新材料、生物育种和信息产业。 1、新能源，以绿色和低碳技术为标志。主要是指清洁能源和可再生能源，包括水电、核电、风力发电、太阳能发电、沼气发电，以及地热利用、煤的洁净利用等。 2、节能环保，通过关键技术的突破，提高能源利用效率和优化能源消费结构。 3、电动汽车，主要是指以新能源带动的发动机运行新型汽车产业。 4、新医药，把生命科学前沿、高新技术手段与传统医学优势结合起来，研发适应多发性疾病和新发传染病防治要求的创新药物，突破应用面广、需求量大的基本医疗器械关键核心技术，形成以创新药物研发和先进医疗设备制造为龙头的医药研发产业链。目前主要是在干细胞研究方面的再生医学的发展。 5、新材料，主要包括微电子和光电子材料和器件、新型功能材料、高性能结构材料、纳米材料和器件。 6、生物育种，发展转基因育种技术，提高农业产量和改善产品质量，实现小麦、水稻等主要农作物和猪、牛、羊等主要牲畜的优良品种的显著改良。 7、信息产业，以后的发展方向是物联网与互联网的结合，就是传感网在基础设施和服务领域的广泛应用。 提问者：mutton22 - 二级 最佳答案 政策推动五大新概念抢占先机2010年03月20日09:25 来源：证券日报 相关标签：金发科技600636 600143 烟台万华600309 导读： 第1页:新能源：新兴产业主攻方向"三驾马车"整装待发 第2页:新能源产业强势股之一 第3页:新材料：新兴产业基石六大条件铺就成功路 第4页:新材料产业强势股之一 第5页:新材料产业强势股之二 第6页:新材料产业强势股之三 第7页:节能环保业:调结构加速行业迅猛发展 第8页:生物技术行业:前沿科技的全新投资机会 第9页:生物技术行业明星股之一 第10页:生物技术行业明星股之二 第11页:生物技术行业明星股之三 第12页:三网融合：持续投资主题38只个股受益 第13页:三网融合强势股之一 第14页:三网融合强势股之二
长春理工大学学报（社会科学版） Journal of Changchun University of Science and Technology （Social Sciences Edition ） 第26卷第1期2013年1月 Vol.26No.1Jan.2013 基于SWOT 分析的战略性新兴产业发展研究 张汇楠，赵洁，黄欠 （安徽大学商学院，安徽合肥，230601） ［摘 要］ 战略性新兴产业已成为世界各国新一轮经济竞争的焦点，在此运用SWOT 分析法，对我国发展战略性新兴产业 所拥有的优势和劣势，以及所面临的外部机遇和威胁进行了分析，在此基础上提出了发展我国战略性新兴产业的对策与建议，为我国在战略性新兴产业发展中获取竞争优势提供有价值的参考。［关键词］战略性新兴产业；SWOT 分析；对策 ［中图分类号］ F279.21 ［文献标识码］ A ［基金项目］安徽省软科学重点项目“安徽省战略性新兴产业的竞争情报服务体系研究”（11020503056）［作者简介］ 张汇楠（1987-），女，硕士研究生，研究方向为产业竞争情报。 2008年全球金融危机过后，世界经济形势和格局发生显 著的变化，各国纷纷对产业结构进行调整，发展和培育战略性新兴产业以求在新一轮的国际竞争中取得优势。为适应新的国际经济形式，提高综合国力、国际竞争力和抵抗风险的能力，在“十二五”期间，认真地研究和发展培育战略性新 兴产业是我国的必然选择［1，2］ 。2009年9月温家宝总理主持召开战略性新兴产业座谈会，确定战略性新兴产业的七大产业，强调发展新兴战略性产业是中国立足当前、过渡难关、着眼长远水平上的重大战略选择。2010年10月10日，《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》正式颁布，拉开了战略性新兴产业发展的实质性发展序幕。 以下，围绕我国大力发展战略性新兴产业的背景，重点研究了基于SWOT 的我国战略性新兴产业现状，进而提出了发展我国战略性新兴产业的若干建议。以期有助于明确我国战略性新兴产业具有的优势、劣势、机会和威胁，可以为政府及其管理部门制定战略性新兴产业发展战略、为经营者制定具体发展策略提供依据，有助于全面促进我国战略性新兴产业的发展。 一、我国战略性新兴产业SWOT 分析 （一）优势分析 1.政府高度重视战略型新兴产业发展 发展培育战略性新兴产业可以加快转变经济发展方式、调整优化经济结构，在金融风暴之后，各国十分重视和凸显战略性新兴产业的地位，我国更是如此。国务院和各级政府部门先后制定了各项有关于战略性新兴产业的规划及支持政策，如《国务院关于加快培育战略性新兴产业的决定》和七 大战略性新兴产业的专项规划［3］ 。目前，全国已有30多个省市制定了发展战略性新兴产业的规划及政策。在具体产业方面，我国也出台多项政策鼓励其加速发展，如节能环保产业，颁布了《国务院关于落户科学发展观加强环境保护决定》、《城市污水再生利用技术政策》、《中央企业节能节安排 监督管理办法》等多个重要文件［1］ 。除政策支持外，政府部门还给予各个战略型新兴产业强大的财政支持，据环境保护部科技司副司长刘志权预测，“十二五”期间，我国对环保的投 入将达到31000亿元，在地方上，安徽未来将安排50亿专项 资金支持战略性新兴产业。政策和财政的支持，为发展战略型新兴产业提供了保障。 2.资源优势 我国地大物博人口众多，拥有丰富的自然资源和人力资源，资源相对其他国家拥有极大的优势。充足太阳能、风能、生物质能资源有助于新能源和节能环保的发展，而锰、铁、磷、稀土、钨、钛、钼、铌等丰富的矿产资源，是制造高端设备和新能源汽车关键零部件必不可少的，也是制造新材料的重要来源。其中我国占世界总储量70%以上的稀土工业储值，相较于日本、芬兰等资源匮乏的国家，为我国战略性新兴产业的发展提供了物质基础。此外，超过13亿的人口，为战略型新兴产业提供了世界上任何国家都无法比拟的人力资源，我国不论在人力资源数量、成本等各个方面都占有绝对的优势。 3.拥有较好的产业基础，产业规模大随着时代的进步，高科技产业得到迅猛的发展，而同样属于高科技产业的新材料、高端设备制造等战略型新兴产业组织已经比较完善，规模达到世界的前列［4］。截止2009年，我国风机累计装机量达到25827.7兆瓦，位居全球第二；风电设备制造、风电场运营及风电上网三环节产业链比较完整，2007年，中国太阳能产业规模已位居世界第一，也成为世界第一大光伏电池生产国；部分产业形成产业集群和多个产业基地，如新材料产业，建立了大连、上海、厦门、南昌四个国家级半导体照明产业基地，以及攀枝花国家新材料产业基地等40个产业基地。 4.拥有良好的科技实力科技是第一生产力，科学技术深刻影响着产业的结构、增长方式以及竞争力，在国际竞争中，各国一直致力于抢占国际科技的制高点。在科技投入上，2010年我国中央财政科技拨款1890亿元，全社会研发投入达6980亿元，居世界第三位；还拥有研究与开发人员全时当量252万人年，居世界第二位。在科技基础条件平台方面，我国已拥有国家重点实验室221个，国家实验室19个，国家工程（技术）研究中心334个，国家工程实验室91个，国家认定的企业技术中心729家。在科技产出方面，发表SCI 论文近13万篇，居世界第二位，国内 - ---74
2017年战略性新兴产业发展形势分析 2016年底，国务院正式公布《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》（以下简称《规划》），标志着我国新兴产业新一轮发展浪潮即将来临。自《规划》发布以来，在我国经济发展进入新常态的大背景下，战略性新兴产业增速全面回升，产业结构不断优化，产业投资不断升温，产业创新不断涌现，成为宏观经济平稳运行的重要力量。 一、产业总体发展特征 第一，产业增速全面回升。2017年1-7月，战略性新兴产业27个重点行业营业收入达到11.6万亿元，同比增长13.8%，增速较去年同期提高2.3个百分点，其中工业部分营业收入增速为13.9%，持续高于规模以上工业整体水平。2017年上半年，战略性新兴产业上市公司营收总额达1.69万亿元，同比增长19.8%，比上年同期提升1.7个百分点；战略性新兴产业行业景气指数为155.2，企业家信心指数为149.3，相较去年同期的低谷均大幅回升，企业景气高涨（见图1）。从细分领域看，七大产业，四大区域均实现了全面回升，战略性新兴产业发展全面提速（见图2、图3）。 图1 2014年上半年-2017年上半年战略性新兴产业企业家信心指数和行业景气指数
图2 2015年上半年-2017年上半年战略性新兴产业行业景气指数（分产业） 图3 2014年上半年-2017年上半年战略性新兴产业行业景气指数（分地区） 第二，产业结构不断优化。一是药品审评审批制度改革加速推动新药上市。自《国务院关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见》发布以来，一批落实政策不断出台，鼓励创新产品加快上市。上半年，国内注册申报1类新药221个，共涉及80个品种，是2016年同期（37个）的2倍。二是光伏领跑者计划的实施极大推动了效率提升。领跑者计划实施以来，主流组件功率每年可提高20W甚至30W，远高于原来每年提高5W的水平，电池效率每年可达到0.5-1个百分点以上的提升，远高于计划实施前每年提高0.2-0.3个百分点的水平。7月份下发的《关于提高主要光伏产品技术指标并加强监管工作
我国风险投资业现状、存在问题及发展对策 摘要：我国的风险投资起步于20世纪80年代中期，90年代以来呈现出快速发展的态势。经过多年的发展，我国风险投资业已初具规模。风险投资的快速发展为我国先进技术的发展和高科技企业的壮大提供了火力支持，风险投资的作用与日俱增。事实证明，我国风险投资业的兴起和发展对我国经济的发展起到了巨大的推动作用。但随着风险投资业的加速发展，其发展中遇到的诸多问题也逐渐暴露出来，成为我国风险投资业进一步发展的制约因素。 关键词：风险投资问题分析二板市场对策探讨中国 1.风险投资的概述 1.1风险投资的概念 风险投资（venture capital）简称是VC，在我国是一个约定俗成的具有特定内涵的概念，其实把它翻译成创业投资更为妥当。广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资；狭义的风险投资是指以高新技术为基础，生产与经营技术密集型产品的投资。根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。 1.2风险投资的特征 1.2.1风险投资是一种权益资本，而不是借贷资本 风险投资为风险企业投入的权益资本一般占该企业资本总额的30%以上。对于高科技创新企业来说，风险投资是一种昂贵的资金来源，但是它也许是唯一可行的资金来源。银行贷款虽然说相对比较便宜，但是银行贷款回避风险，安全性第一，高科技创新企业无法得到它。 1.2.2风险投资具有高风险、高回报性 一方面风险投资具有高风险性。风险投资主要以高新技术产业中具有增长潜力的、处于发展早期阶段的中小型高科技企业或高技术产品作为投资对象。由于这些高科技企业或高技术产品在经营过程中缺少资金支持，导致风险投资的目标往往是处于起步设计阶段的“种子”技术，可能具有较好的市场潜力，但在能否转化为现实生产力中有存在较多不确定因素，从而使风险投资承担了高于一般投资。 2我国风险投资的现状 2.1投资方向主要为具有高成长性或高科技性领域
我国战略性新兴产业的现状分析 姜大鹏，顾新 0 引言 1 战略性新兴产业及其与其它产业的关系 1．1 战略性新兴产业与高技术产业、高新技术产业 1．2 战略性新兴产业与主导产业 1．3战略性新兴产业与支柱产业 1．4战略性新兴产业与基础产业 2 我国战略性新兴产业的发展现状 2．1新能源产业 2．2新材料产业 2．3信息网络产业 2．4生命科学产业和生物医药产业 2．5空间海洋开发产业 2．6地质勘测产业 3 我国战略性新兴产业发展中存在的问题 (1)技术成果转化率低，缺乏科技成果转化的中介服务 机构。技术成果的转化率，是反映科技成果转化状况的最 直接指标。据统计，我国目前技术成果的转化率大约为20％ 左右。专利实施率还不到10％¨引，远远落后于发达国家， 也落后于诸如韩国、新加坡等新兴工业化国家。这主要是 因为我国中介服务体系十分弱小，虽然大专院校和科研机 构的数量不少，但中介机构十分缺乏。大量企业难以获取 适合的技术成果，而不少科研机构的成果找不到扩散的合 适渠道，只能自己小规模转化，使先进技术成果的社会效 益不能发挥。 (2)企业规模比较小，缺乏自主创新能力。总体来说， 我国企业的自主创新能力较弱，拥有自主知识产权的先进 技术相对较少，实现商品化并形成知名品牌的更少。许多 从事战略性新兴产业的企业都以贸易为主，做外国产品代 理的较多。即使是出口自己高科技产品的企业也多处于高 科技的中低端，并没有充分表现冉高附加值、高效益的特 点。而且我国的企业缺乏独立承担科研项目的实力和科技 创新的动力，很多高新技术产品以模仿为主，缺乏真正的 创新。由于技术水平较低，创新能力差，国内企业面临跨 国公司优势技术竞争的压力越来越大。虽然出现了联想、 华为等一批具有国际竞争力的企业集团，但总的来看，我 国战略性新兴产业的规模化水平较低，企业的规模较小， 整体竞争力较弱。 (3)资金缺乏，融资渠道狭窄。近年我国的科技经费支 出虽然有了显著增长，但与发达国家相比，我国研究与发 展经费占GDP的比重仍然较低，2007年我国的这一比重为 1．49％，而美国达到2．62％。日本为3．39％，韩国为3．23％㈨1。国家科技经费主要投入科研机构和高校，而对企业特别是
发言稿： 加强科技创新，培育战略性新兴产业当前，江苏把加快发展战略性新兴产业，作为推动全省经济转型升级、增创发展新优势的重大战略举措。战略性新兴产业是新兴科技和产业的深化融合，既是关系全局和长远发展的产业，又是适应市场经济发展需求，需以科技创新为灵魂的新兴产业。在?十二五?到来之际，加强关键领域科技创新，大力发展战略性新兴产业，是抢占新一轮经济发展制高点的重要措施，是实现产业结构调整、加快经济发展方式转变的必然要求。 战略性新兴产业技术含量高、资源消耗低、综合效益好，是创新的经济发展模式。经过多年的发展，江苏省的战略性新兴产业已具备较好的发展基础和明显的比较优势。但总体看来，江苏省战略性新兴产业无论产业规模、技术水平，还是市场份额、竞争实力等方面，与北京、上海、广东等地还存有差距。我们要推动经济结构调整，加快经济发展方式转变，必须积极培育和发展战略性新兴产业。 一、加强科技创新，为战略性新兴产业的发展提供动力源泉 新兴产业的发展与科技创新紧密联系着，只有创新，产业才有连续发展的活力、产品才有持续推动的市场、产出才有陆续突破的效益。战略性新兴产业对社会、政府、企业的科技创新能力提出更高的要求。 一是要努力培育一批新兴产业领域的创新型龙头企业。要充分发挥江苏省科教资源优势，加强企业在新兴产业领域的自主创新主体地
位。政府要为企业充分提供创新因子，加快提升企业科技创新的能力，重点在物联网、三网融合、云计算等产业实现迅速突破，壮大和培养一批省内创新型龙头企业。 二是要积极推进政产学研联盟的建设。加快组建一支由政府、企业、科研院所、金融机构等单位组成的产业科技创新联盟，支持与鼓励省内龙头企业与国际、国内知名科研机构、高校学府合作，建设国家级重点实验室、技术中心、博士后工作站、院士工作站等，形成以政府为主导，企业为主体的运行高效有序的科技创新体制。 三是加紧促进科技创新成果转化。政府组织成立能够尽快形成产业化能力的科技重大专项，重点支持能够促进产业升级，催生新兴战略型产业的重大科技成果转化项目，加快科技企业孵化器的建设，促进新技术、新产品的推广使用。在加快科技创新成果转化过程中催生新兴战略性产业，从而形成新的经济增长点。 二、完善体制机制，为战略性新兴产业发展提供良好的发展环境 必须建立相应的体制和机制，才能培育和发展新兴产业。战略性新兴产业发展的过程，也是体制改革与进步的过程，我们要逐步建立起能够支持战略性新兴产业的机制和体制。 一是完善市场机制，充分发挥市场调节作用。坚持以市场配置资源，以市场引导需求、以市场规范竞争，建立有序的产业进入和退出的机制，推动战略性新兴产业良性发展。同时也要建立战略性新兴产业的风险防范工作机制，形成成熟的市场化发展和盈利模式。
《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》由国务院于2010年10月10日以国发〔2010〕32号文下发公布，内容共分八方面，使节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车七大产业用20年达世界先进水平。 当前，晶体硅材料（包括多晶硅和单晶硅）是最主要的光伏材料，光伏产业是战略性新兴产业。 新型煤化工以生产洁净能源和可替代石油化工的产品为主，如柴油、汽油、航空煤油、液化石油气、乙烯原料、聚丙烯原料、替代燃料（甲醇、二甲醚）等，它与能源、化工技术结合，可形成煤炭——能源化工一体化的新兴产业。 产能部分 煤化工： 国内：在2015年9月10日举办的2015国际煤化工论坛上，中国石油和化学工业联合会会长李寿生指出了煤化工行业盲目投资热下潜在的过剩风险。 据中国石化联合会不完全统计，目前已开展前期工作或规划的煤制烯烃项目有53个，产能合计约3300万吨;煤制油项目7个，产能合计约1390万吨;煤制乙二醇项目19个，产能合计约470万吨;煤制天然气项目18个，产能合计约740亿立方米。如果这些项目全部建成，将消耗煤炭约4.29亿吨，煤制烯烃产量将远远超过国内市场需求。中国煤炭工业发展研究中心发布的《煤炭工业发展形势及?十三五?展望》指出，?十三五?期间及相当长的一段时间，煤炭行业仍将面临中高速增长常态化、能源需求强度下降、能源结构低碳化发展、煤炭开发和利用环境制约增强等不利因素影响，预计2020年我国标准煤需求量达到45亿-48亿吨。化工行业煤炭需求增速持续放缓，将维持3.5亿-4.5亿吨的煤炭转化规模。煤化工行业在中国面临着新的市场需求和发展机遇。新型煤化工领域的煤制油、煤制烯烃、煤制二甲醚、煤制天然气和煤制乙二醇的示范项目得到国家政策的支持。在合理安排煤化工产量与节能减排相结合的前提下，中国煤化工产业发展前景十分可观。?十二五?期间煤化工总投资接近7000亿元，未来5年中国煤化工市场将稳步快速发展。煤化工投资项目将逐步运作。预计到2020年，煤制油和煤制气的年产能将分别达到4000万吨和2800亿立方米，煤制烯烃产能也将达到4100万吨。 内蒙古： ?经过‘十一五’及‘十二五’ 期间一大批煤化工项目的建设，可以说，内蒙古煤化工产业发展在全国崭露头角，现代煤化工示
中国风险投资前景 阎焱 21世纪，全球GDP增长的70%的动力来源于高科技的增长。在过去五十年里面80%的科技发明都是来自于美国，美国每年用于风险投资和直接投资的基金超过600亿美元，中国建国以来，用于风险投资的基金大概不超过10亿美元。纵向分析中国在过去二十年里面99%外商投资都是战略投资，真正的财务投资进入中国市场大规模的启动是在两年以前。去年是中国直接风险投资第二个历史上最高的年头，总共投资是10.04亿美元，同一年风险投资在以色列的投资是18.8亿美元,以色列人口不到300万,中国是13亿多人口，去年美国的风险投资是370亿美元。 在今后的三到五年里面，中国大概是世界上最好的作为直接投资的市场之一，其中有很多的原因。 第一，中国有广阔的市场和低密度的产业。在历史上经济的竞争主要集中在两个方面，一个是所谓的要素，第二个是技术。中国在过去的一百年里面没有自己的技术，我们经常讲科技发明中国有指南针、造纸、火药，中国今天的原创技术也是缺乏的，中国历史上是一个资金匮乏的社会，所以中国在经济竞争中间一直是处于劣势。当互联网时代到来的时候，中国的人口、中国的市场一下变成非常重要的经济竞争要素。由于互联网的出现把这个市场一下变成一个直接的经济的要素，带入了这个世界经济的循环和竞争，中国有个广阔的国内市场与低密度的产业，相对其他的地区中国市场也相对平稳，过去20多年里面，中国的GDP 以接近10%的高速度连续增长，这是人类历史上从来没有过的，尤其是人口占世界1/5的国家从来没有过的。 第二，中国劳动力不是最便宜的地方，但是中国训练有素的劳工和工程师的市场非常庞大。中国一年有30万学工程的大学生毕业,美国全年是7万，而这7万中间大概有将近60%是外国人。中国之所以能够成为世界数字制造中心，一个非常重要的原因是中国有非常大的工程师队伍。 以前我们在美国的时候，有一种商店里面所有的产品都是一美元，这些产品大部分都是中国制造，今天你到美国去看，美国的沃尔玛60%的采购是在中国，美国的白色家电都是中国制造，从中端到低端。非常大的改变就是，过去《东京时报》上的标题说来自中国的产品是价格便宜，但是质量非常差，现在日本人说你的产品便宜，但是质量也不错，日本的索尼，每年经常出一些非常优秀的电子产品，比如相机、MP4等，它最新的产品是PSP2，可以无线上网的，它里面的芯片是历史上第一次用别的工厂制造的芯片，这个芯片是谁制造的呢？就是我们投资的一家中国公司，这家公司所设计的芯片可以做到90纳米，索尼做不出来。 中国经过20年的发展，民营企业在发展规模上都达到了临界值，十年以前在中国找一个民营企业，一千万、两千万美元需求的企业寥寥无几，现在可以找几千个，这是中国经济发展的质的转变，这是中国为什么会成为最理想的风险投资地最重要的条件。另外一个条件
战略性新兴产业分类目录《战略性新兴产业分类目录》课题组 二〇一一年十二月
编制说明 一、编制背景 2010年10月，《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》(国发〔2010〕32号)发布，确定重点发展节能环保、新一代信息技术等七大战略性新兴产业，要求有关部门抓紧制定实施方案和具体落实措施，加大支持力度。由于目前对战略性新兴产业的概念界定和分类标准模糊，产业分类目录尚未建立，缺乏统一规范的统计口径，无法准确把握战略性新兴产业发展现状、存在的问题，不利于把战略性新兴产业每一个领域和方向均细化落实到重点企业和重点项目上，不利于相关部门有针对性的出台配套财税政策。2010年底，按照部领导批示，决定组织研究编制《战略性新兴产业分类目录》，建立战略性新兴产业运行监测、信息发布与分析评价体系，为国家制定有关政策提供基础支撑。 二、编制原则 《目录》编制紧紧围绕国务院《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》的精神，结合我部重点工作，以“全局性、前瞻性、动态性、先导性、成长性和带动性”为总体原则，力求厘清战略性新兴产业内涵、规模及发展重点。《目录》与国家统计局现行的工业统计目录成并列关系， 亦可回归还原于国家统计局工业统计目录，不影响工业及国民经济的核算。 三、编制框架 《目录》采取五级目录分类，共包括721类产品。在产业重点领域和技术参数选择上，紧扣国发32号文件精神和发展改革委《产业结构调整 目录》（2011）、战略性新兴产业及各行业相关的“十二五”发展规划及行
业技术标准。一级目录的选取与32号文的七大战略性新兴产业保持一致；二级、三级目录主要依据32号文确定的24个重点方向和各产业“十二五”发展规划，并在此基础上有所补充和扩展；四级以下目录为具体产品，其划分依据主要参考了《国民经济行业分类》、《中国高新技术产品目录》（2006）、《统计用产品分类目录》和行业统计制度。另外，考虑到物联网产业的特殊性，将物联网目录单列，未汇总到总目录中。 四、编制过程 《目录》编制工作自2011年4月份开始启动， 8月底完成综合汇总目录初稿，期间共召开了4次大型研讨会和30余次专题讨论会。《目录》编制过程主要经历了以下七个阶段。 一是组建专业的编制队伍。4月至5月，由周子学总经济师担任组长，11个司局和相关支撑研究机构组成了《目录》编制队伍，下分1个综合组，7个专题组。其中综合组由运行局和规划司牵头，组织电子工业标准化研究所承担综合研究和协调工作。科技司、节能司、原材料司、装备司、消费品司、军民结合司、电子司、软件司和通信发展司等司局牵头组成了7个专题组。《目录》还邀请了来自地方、行业主管部门、协会、企业的技术、管理、统计以及标准管理等领域的数十名专家参与编制工作。 二是建立科学高效的工作机制。课题组建立了高效的工作机制，按照“强化顶层系统分析，深化专业领域研究”的原则，科学制定了研究计划，将每一项任务都落实到专人负责。专题组按照“广泛征求意见，专家讨论筛选，迭代收敛目录”的要求开展工作，综合组每月召开一次综合性全体会议，集中讨论、评估和解决课题研究中的难点和共性问题。 三是理清目录编制的思路。我们首先根据32号文件和各产业“十二五”发展规划选取重点发展领域，剔除传统产品；其次利用相关产品的技
战略性新兴产业发展分 析 标准化工作室编码[XX968T-XX89628-XJ668-XT689N]
战略性新兴产业发展分析 国家信息中心经济预测部独家提供给中国证券报的报告称，目前相关部委正在编制战略性新兴产业发展规划。战略性新兴产业已被明确为“十二五”规划编制的重点之一，产业的发展方向、战略重点和重大举措也将随之确定。 报告表示，战略性新兴产业规划的集中出台，将推动我国及早迈进新一轮经济上升周期。目前国家发改委等部委已经开始编制《国务院关于加快培育战略性新兴产业的决定（代拟稿）》和《战略性新兴产业发展规划》。与此同时，国家发改委确定在“十二五”规划编制中，将新兴战略性产业作为一个重点，产业的发展方向、战略重点和重大举措也将随之确定。 报告建议，促进新兴产业发展，应重点扶持基础研究和共性技术开发；建立多层次、多元化的投融资机制，大力鼓励发展天使投资、创业投资，支持融资性担保机构发展；对研发投入采取强有力的鼓励政策，可考虑将行业和地方部门原用于鼓励固定资产投资的资金多数改为奖励研发投入。 A股市场26日延续了上周以来的强势反弹走势，以生物育种、乙醇汽油、建筑节能、垃圾发电等概念板块为代表的“新兴势力”领涨。 分析人士表示，上周新兴能源产业发展规划编制完成的消息使得市场对相关上市公司持续关注。短期看，在大盘筑底回升的背景下，新兴能源相关行业个股有望保持活跃。不过，政策更多是立足于中长期，因此投资者不应对相关板块个股的阶段表现过于乐观。 炒“新”热情高涨 此次新兴能源产业规划主要针对先进核能、风能、太阳能、生物质能、地热能、非常规天然气等新能源和可再生能源的开发利用，并对洁净煤、智能电网、分布式能源、车用新能源等新能源技术的产业化应用做出明确部署。在此背景下，二级市场上相关个股持续走强。 26日，生物育种、乙醇汽油、建筑节能和垃圾发电指数涨幅居前，分别上涨了3.01%、2.62%、2.18%、2.14%。就最近10个交易日的表现看，氢能指数、垃圾发电指数、新材料指数、清洁煤发电指数和新能源概念指数分别上涨了10.34%、8.99%、8.25%、8.04%、8.07%，同期上证综指和深证成指的涨幅分别只有3.93%和6.34%。 着眼于中长期 市场人士指出，单从行情进程看，短期积累了较大涨幅的一些个股存在一定的调整压力，而且部分新兴概念板块估值过高或将抑制其二级市场的上升空间。 目前，生物育种、智能电网、太阳能发电、核能核电、清洁煤发电板块成分股的市盈率（TTM，整体法并剔除负值）分别高达54.56倍、48.50倍、36.85倍、29.58倍、23.21倍，均显着高于市场整体不到19倍的平均水平。
战略性新兴产业发展与培育新动能 王忠宏国务院发展研究中心研究员 主要是三块，第一个是讲三大支柱，第二是讲“四新”的思路，第三个讲五大产业。 一、战略性新兴企业成长的三大支柱 首先第一个是行业趋势加国家战略，加企业创新能力，是战略性新兴企业，或者战略性新兴产业，企业成长的三大支柱。实际上去年以来，我们对新常态下一些企业的组织形式，进行了调研。对国内几个城市的企业的隐形冠军进行了调研，发现了这些企业保持非常良好的势头，整个工业经济下行压力很大，整个经济下行压力很大，但这些企业每年都保持20%到30%的增长。 经过分析，主要就得益于这三个叠加。第一个就是行业趋势，抓住了行业趋势；第二个就是抓住了国家战略；第三个就是在创新能力方面有比较大的提升。那么什么是隐形冠军呢？实际上最早的是德国的西蒙教授提出来，他认为世界上存在一些企业，行业排名是国内甚至国际的前三名，而且专注于某一个行业。但是不为大家所知，它的利润率是远高于行业平均水平，而且是保持高速增长。全球2700多家隐形冠军企业里面，德国有将近一半，德国占了将近一半，实际上对德国整个经济的竞争力起了重大的推动作用。包括它在人均出口和人均专利方面，是处于世界第一位的水平。实际上我们根据这样的一个思路，得出这样的三大支柱。 （一）行业趋势 第一个就是行业趋势，可以看得出来，这个企业、这个产业得到快速发展，一个是国外的需求，第二个是国内的需求和升级。 过去改革开放之初的，更多的是衣食住行，刚开始衣食住行属于一些服装企业、纺织企业，它们得到快速发展。然后随着升级以后，家电企业，包括随后的住房，随后的汽车行业，都比较快速增长。包括现在我们讲的文化、娱乐、休闲，这样的企业得到快速的发展。包括一些信息网络企业的快速发展，这是一块。 第二块，中国过去还有一个很重要的是国外的需求，因为国外对我们这些产品的大量的进口需求，带动了沿海的地区经济的快速增长，和产业的大幅的增长。所以就如雷军所讲，“猪站在风口上边也会飞起来”。这就是讲抓住了行业的发展趋势。也包括到2012年以后，工业速度第一次慢于GDP增长速度，服务业的比重进一步提升。因为对工业产品的需求达到了饱和以后，更需要一些精神服务方面的需求。这是大的趋势。 （二）国家战略 第二个就是国家战略。我们调研这几个城市的隐形冠军以后，发现这些企业从事的行业，比如涉及到汽车、轨道交通、节能与新能源、材料以及质量检测的科技服务业，都是国家过去大力支持的。比如说加入WTO至今，国家提出来轿车正式进入家庭，对汽车产业的快速增长起了非常重要的推动作用。比如说轨道交通的各项战略，比如说国家2006年科技创新大会，包括这几年对科技创新的大量投入等等。这些国家战略的实施，对这些产业的发展取得重大的推动作用。这个领域很多都是战略性新兴产业。比如说南京有些汽车零部件企业，可能我们国家的整车方面水平还跟国外的一些新兴汽车行业还有很大的差距。但是在一些零部件领域里面，我们取得了非常长足的进步。在风力发电的有些零部件方面，还有轨道交通，南京一家企业做轨道交通门的，号称是“轨道交通第一门”。实际就得益于当时个轨道交通的国产化战略，包括武汉有一家企业做新材料，做什么呢？做焊接材料，大桥、船舶上面做焊接材料，它的材料占到全球市场的百分之六七十以上，销售收入不高，一个亿，但是利润非常高。包括天津的一家检疫检测的机构，质量检测，它是依托于航天的一些基础。包括天津
战略性新兴产业深入分析报告 一、节能环保 环保产业 环保产业是指在国民经济结构中，以防治环境污染、改善生态环境、爱护自然资源为目的而进行的技术产品开发、商业流通、资源利用、信息服务、工程承包等活动的总称。它在美国称为“环境产业”，在日本称为“生态产业”或“生态商务”。 环保产业是一个跨产业、跨领域、跨地域，与其他经济部门相互交叉、相互渗透的综合性新兴产业。因此，有专家提出应列为继“知识产业”之后的“第五产业”。 环保产业在国际上有狭义和广义的两种理解。对环保产业的狭义理解是终端操纵，即在环境污染操纵与减排、污染清理以及废物处理等方面提供产品和服务，广义的理解则包括生产中的清洁技术、节能技术，以及产品的回收、安全处置与再利用等，是对产品从“生”到“死”的绿色全程呵护。 据统计，全球环保产业的市场规模已从1992年的2500亿美元增至去年的6000亿美元，年均增长率8％，远远超过全球经济增长率，成为各个国家十分重视的“朝阳产业”。 中国环保产业现状及进展前景
进入21世纪，全球环保产业开始进入快速进展时期，逐渐成为支撑产业经济效益增长的重要力量，并正在成为许多国家革新和调整产业结构的重要目标和关键。美国、日本和欧盟的环保产业成为全球环保市场的要紧力量。 随着中国经济的持续快速进展，都市进程和工业化进程的不断增加，环境污染日益严峻，国家对环保的重视程度也越来越高。“十五”期间，由于国家加大了环保基础设施的建设投资，有力拉动了相关产业的市场需求，环保产业总体规模迅速扩大，产业领域不断拓展，产业结构逐步调整，产业水平明显提升。 在进展循环经济的要求下，从2007年开始，环保支出科目被正式纳入国家财政预算，政府对环保工作提出了新思路、新对策，受益于此，中国环保行业接着高速增长，且增速进一步提高。 2007年，中国采取综合措施推进污染减排，全国装备脱硫设施的燃煤机组占全部火电机组的比例由2005年的12%提高到48%，城镇污水处理率由52%提高到60%，全年全国化学需氧量排放量1383.3万吨，比2006年下降3.14%；二氧化硫排放量2468.1万吨，比2006年下降4.66%，要紧污染物排放量实现双下降，首次出现了“拐点”，污染防治由被动应对转向主动防控，环保历史性转变迈出坚实步伐。
长春市战略性新兴产业研究报告
“十三五”长春市战略性新兴产业市场前景及投资战略研究报告
前言 在我国经济发展进入“新常态”的背景下，战略性新兴产业继续保持良好发展态势，在支撑经济增长、改善人民生活、引领创新驱动等方面均发挥着越来越重要的作用。“十三五”时期我国将把战略性新兴产业作为重要任务和大事来抓，要重点培育形成以集成电路为核心的新一代信息技术产业、以基因技术为核心的生物产业以及绿色低碳、高端装备与材料、数字创意等突破十万亿规模的五大产业。
加快发展战略性新兴产业是实施创新驱动发展战略的先导力量，既能创造新供给、提供新服务，又能培育新消费、满足新需求，是实施供给侧结构性改革的重要举措，也是“补短板”的重要内容。要进一步完善产业政策环境，提高供给体系质量和效率，推动新兴产业供给和需求的有效衔接。 未来几年在产业升级、消费升级背景之下，战略性新兴产业将成为经济转型的突破口，新兴产业对经济拉动作用主要体现在投资上，从中长期来看，随着新兴产业的规模化发展，有望成为未来推动中国经济增长的重要引擎。
【出版日期】 2016年 【交付方式】 Email电子版/特快专递 【价格】纸介版：12800元电子版：12500元纸介+电子：12800元 第一章战略性新兴产业概述 第一节战略性新兴产业的概述 一、战略性新兴产业的概念 二、战略性新兴产业的由来 三、战略性新兴产业的构成 第二节战略性新兴产业的特征 一、技术创新集成化 二、生产制造智能化 三、能用发展绿色化 四、资源利用循环化 第二章“十二五”中国战略性新兴产业发展分析 第一节“十二五”战略性新兴产业政策分析 一、战略性新兴产业---加强科技创新类政策 二、战略性新兴产业---优化产业环境类政策 三、战略性新兴产业---完善管理机制类政策
战略性新兴产业的发展的文献综述 新旧产业的更新换代是经济持续繁荣的关键。纵观世界各国和地区的经济发展历程，及时选择和培育新的经济增长点，进行新旧产业之间的更新换代是所有国家和地区经济发展中的必然选择。只有适时地进行产业结构的优化和调整，不断维持较高的产业高度，才能使经济保持持续的增长态势。从世界发达国家和地区产业演进的历程看，这些国家和地区在不同的经济发展阶段，都确定了不同的主导产业和新兴产业。特别是日本、韩国和台湾地区，作为政府主导型经济的典型代表，这几个国家和地区在不同的发展阶段，均明确制定了未来将要重点发展的新兴产业。如，日本在工业化初期将纺织、食品、钢铁、电力等确定为未来的重点产业；进入工业化中期后，又及时地确定了造船、石油化工、汽车、家用电器、运输机械、一般机械和电气机械等作为重点扶持产业；石油危机后，日本减少了对能耗高、污染大的产业扶持，转而发展计算机、电子、新材料、新能源等产业；进入21世纪以后，日本加大了对一系列新兴产业的发展，信息通讯、物资流通、节能和新能源开发、环保、新制造技术、生物工程、宇宙航空、海洋开发等产业成为国家重点扶持的领域。美国、英国、德国等发达资本主义国家也日益重视对新兴产业的扶持，纷纷出台了支持本国新兴产业发展的产业政策。例如，美国在克林顿执政期间就先后出台了“先进技术计划”、“制造技术推广计划”、“平板显示器计划”、“信息高速公路”等一系列产业政策，有效地促进了产业结构的升级和优化。
可以说，新旧产业的及时更新，是日、韩、台湾地区在短短的几十年中实现经济跨越式发展的重要原因，也是促进美国等发达国家经济发展的有效途径。代写论文 一旦产业的新旧更替出现断裂，就必然会导致经济的衰退。美国在20世纪80年代经济发展遭遇困境，其主要原因就在于当时汽车、钢铁、化学等工业在被日本全面赶超的同时，缺乏新兴产业的替代。日本在20世纪90年代以后经济的持续衰退，也在于产业结构升级迟缓，在传统产业比较优势逐渐丧失之时，新兴产业培育不及时。台湾地区在2000年以后经济的衰退，与新兴产业发展较慢也有着密切的关系。而英国经济自二战以后的长期不景气，则更是由于制造业中新兴产业长期发展不力所造成的。可见，在不同的经济发展阶段，针对本身经济发展的特点和初始条件，及时确定未来的新兴产业，用新兴产业替代已丧失比较优势的传统产业，才能保证经济的长期繁荣发展。 但是，由于对新兴产业的研究还存在一些不足，对新兴产业的特点、发展模式、发展的周期、路径等尚有模糊的认识，我国在确定产业的发展方向和出台产业政策等方面，仍处于无序发展的状态。欧阳峣、生延超(2010)[1]认为战略性新兴产业研究的理论基础薄弱，是导致我国新兴产业无序发展的主要原因，有些地方分不清什么是战略性新兴产业，把新兴产业与高新技术产业、支柱产业混为一谈，多数的地方选择新兴产业不注意各经济区域的空间特性、经济条件、产业基础、资源禀赋和所处工业化阶段等因素，以国务院或全国的标准选择新兴产业，结果选择是全能产业，造成全国产业雷同，重复建设，资源浪