案例分析之二：外汇风险管理和投机增值
本案例以A电子公司为背景，介绍远期外汇、外期期权和外汇期货等金融衍生产品在外汇风险管理和投机增值中的应用，这是一个外汇风险管理的综合应用，对于比较全面了解我国商业银行外汇业务和风险管理具有重要意义。
1 A电子公司外汇风险管理的需求背景
1．1 公司简介
1．公司和行业背景概况
A电子有限公司（以下简称公司）经保税区管委会批准于1997年7月4日成立，1998年4月16日开业，1998年6月试投产，属中外合资企业。
该公司由国内某集团股份有限公司（甲方）与日本某株式会社（乙方）合资组建。投资规模达1800万美元，注册资本700万美元，其中合资双方的出资额分别为甲方105万美元，占公司注册资本的15%，乙方595万美元，占公司注册资本的85%。公司从乙方引进先进实用性的生产技术、部分机械设备以及合理的经营管理方法，建成液晶显示器的成套生产工厂，制造和销售在国际市场上极具竞争力的液晶显示器。
根据市场调查，2000年全世界受光型液晶显示器的市场规模约为4500亿日元。预计2003年将上升到5500亿日元以上的规模，属于上升率很高的产业。目前全世界的液晶显示器几乎都在日本等亚洲国家生产，预计该公司生产和销售的TN、STN型液晶显示器在移动通讯、情报终端、汽车音响及其他电子产品领域将会有更为广阔的市场前景。该公司液晶显示器的生产和销售规模的目标定为年产2500万A片（1A片＝52×22mm相当尺寸）。
2．产品销售、设备及材料采购
该公司计划其产品数量中约有80%销往国外，而20%在中国国内销售。销往国外的产品将全部出售给日本某株式会社或经由该株式会社进行销售；同时，销往中国国内的产品，原则上经由某株式会社进行销售。该公司进行生产所必需的材料、辅助材料等从国外购入。从国外购入时，该公司从某株式会社或委托其购入。为扩大合资公司的委托加工能力，该公司从乙方进口机械设备，供该公司使用。
3．公司财务及经营状况
公司从1997年成立以来，在第三个财务年度实现了赢利，净利润达到990万人民币。
1．2 外汇风险管理需求
1．外汇资金的使用顺序
根据该公司的财务状况，其所有外汇，按以下顺序使用：
（1）机械设备、原材料、零件等公司生产必要的物资进口；
（2）外汇债务的偿还；
（3）乙方高级管理人员、技术指导人员、经营援助人员的报酬及设计费、技术提成费的支付；
（4）公司职工的海外出差费；
（5）公司清算后乙方所得的清算资产的海外汇款；
（6）乙方所得分配利润的海外汇款。
从上述所列的项目来看，设备、原材料等的进口及外债的偿还将是公司日常外汇需求的主要用途，而产品的销售（从公司营运来看，公司所有的产品都出口到日本）收入，构成了公司外汇收入的主要来源。
2．外汇资金的流出
（1）银行贷款（长期贷款/短期贷款）
公司在B银行及C实业银行的还款计划如表1-1所示。
1-1 该公司的银行还款计划
银行 名称 还款日期
还款额
（百万日元）（百万日元）
未还款额
银行名称还款日期
还款额
（百万日元）（百万日元）
未还款额
B 2003-3-30 50 250 C银行 2003-3-3050 200
2003-9-30 50 200 2003-9-3050 150
2004-3-30 50 150 2004-3-3050 100
2004-9-30 50 100 2004-9-3050 50
2005-3-30 50 50 2005-3-3050 0
2005-9-30 50 0 - - -
由于公司没有短期还款计划，说明公司只有在资金充足的情况下，才考虑归还短期贷款，在这里，我们将不把归还短期贷款所需要的资金列入定期现金流出。
（2）购买原材料/设备等
公司49．96%的原材料采购来自日本总部某株式会社，结算币种为日元。2002年公司
原材料的总采购额约为322623721人民币（46．73亿日元），因此可以认为进口原材料约折
合为23．35亿日元，平均每月进口原材料约1．95亿日元，且付款期约为1个月。
3．外汇资金的流入
公司的外汇资金主要来自于公司的经营销售收入。公司的所有产品全部销往日本总部某
株式会社，且收入用美元计价。2002年销售额为345981638人民币（约合41798852美元），平均每月销售收入为348万美元，应收账款的平均账龄为1个月。
从上述财务状况中可看出，目前公司每月将有348万美元收入。同时，有1．95亿日元的支出，特别在3月30日和9月30日，将需1亿日元用于归还银行的长期贷款。
４．问题的提出
（1）汇率风险
由表1-2可以看出，从1999年到2002年该公司经历了逐步缩小汇兑损失，到继续扩大
汇兑损失的过程。实际上，从1999年开始，公司开始在银行操作远期外汇的买卖业务（forward），使其汇兑损失得到控制。但随着业务发展，远期应收账款、应付账款和银行存
款的增加，公司的汇率风险增大，造成2002年汇兑损失的绝对值又增大。
表1-2 1999年至2002年公司的汇兑损失千人民币
年份 1999 2000 2001 2002 汇兑损失 9,736 1,171 -12,225 6,129
（2）投资收益
表1-3中的数据显示，公司虽然有大量的外汇银行存款，但是存款利息收入却非常低，原因是公司将这些资金做了一般性的银行存款。然而随着近期美元利率的持续走低，公司的存款收入也屡创新低。
表1-3 1999年至2002年公司投资收益万美元经营年度 1999 2000 2001 2002 银行平均存款额 300 560 550 500
每年利息收入 2．4 11．7 9．7 3．8
公司面临的日渐增大的外汇风险以及由于单一投资引起的投资收益过低的现象，很自然地提出了两个现实而紧迫的问题，即如何提供更有效的汇率风险控制手段以降低该公司的汇兑损失，以及如何提高投资收益？在以下的讨论和分析中，可以看到这些问题完全可以通过金融工程技术的运用得到切实有效的解决。
2 外汇风险管理和投机增值的措施
企业外汇风险管理的目的在于最小化由汇率变动造成的损失，并且在进行外汇风险管理时保护代价最小化。实际当中应用的外汇避险工具主要包括即期外汇交易、远期外汇合约、外汇期权和外汇期货。
2．1 即期外汇交易
1．即期外汇交易介绍
即期外汇交易是买卖外汇汇率为现汇汇率情况下，外汇买卖双方成交后当日或两个营业日以内进行实际交割的行为。外汇保值是在这种即期外汇交易情况下所进行的操作。即期外汇交易是保证金形式下的合约买卖，也就是按金买卖，客户在交存一定的保证金之后，就可以做相当于保证金10～20倍的外汇买卖。
例1-１在日元现汇为125的时候，客户买入一手日元合约（10000000日元），需先交存10%（即1000000日元）的保证金（所有保证金都折成美元，以美元形式交存）。相当于1000000日元的美元划入外汇经纪人的账户以后，马上就可以开始选择价位，准备入市。客户将保证金交存外汇经纪人，外汇经纪人再将保证金交存外汇银行，外汇银行就可以借出80000美元的合约量给客户，同时用这笔美元在市场上买进日元。如果需要在市场上卖出日元，则过程相仿，只是这时候，银行借给客户的不是美元，而是日元，并以125的汇价将其卖出，换回共80000美元，并将这笔美元代客户存入该银行，具体过程如图1-1所示。
图1-１即期外汇交易
即期外汇交易的这种合约买卖，归纳起来有下列特点：
（1）按金只需10%，即可以用10%的本钱，去做100%的外汇买卖，从而实现“以小搏大”的投资愿望，达到保值的目的。而银行则需用实足的资金做100%的外汇买卖。
（2）买卖灵活，可以分批分期地进行合约买卖。
（3）资金使用率高，由于按金只需合约总额的10%，所以客户就可用多余的资金投资他处。
（4）调整灵活。例如，买进100张日元合约之后，发现日元走势不明朗，便可以迅速调整，可平仓50张，再买进英镑（如果中期英镑看好）等等。
（5）手续费低。开户的公司、企业和个人每平仓一次需交手续费60美元，与在银行做期货、期权来保值相比，交易成本低。
（6）能够实现双向式保值，也就是指汇价无论是上升还是下跌，都可以做外汇买卖来实现保值。
（7）能够防止汇率不利变化造成的损失，但将得不到汇率有利变化的收益。
（8）保值时间太短（2天）。如果需要较长时间规避风险，需要进行实际交割，因此需要大量资金。
因此，在大多数情况下，这种方式并不适用。
2．即期外汇交易的应用
（1）出口收汇保值
由于该公司100%的产品向日本出口，并用美元结算，但出口签约和交货结算是分期进行的。合同签约时的汇价，在结算之日时，可能已是“面目全非”。结算日的汇价如果比签约日的汇价是升值，那自然是件令人兴奋的事。但是，面对变化多端、难以预料的国际外汇市场，即使是资深的外汇经纪人，也不敢断言汇价的走势。市场随时都在变化，对出口结汇不利的因素也随时都有可能出现，一旦出口创收的外汇在结算日处于贬值，那么企业此前通过生产经营而努力得来的利润，就极有可能“淹没于”汇价的波动中。因此对出口创汇进行保值就显得非常必要。
企业在订立合同之时，如果需要在国际外汇市场上进行套期保值，可以卖出等值于货款
的外汇合约（但是，在即期外汇交易中，在收到外汇之前可能无法卖出等值于货款的外汇合约），就可以将汇价套住，让它发挥出固定汇率的效力，以达到转嫁风险，达到保值的目的。但是企业在进行即期外汇交易时，虽然可以防止汇率不利变化造成的损失，但却得不到汇率有利变化的收获（见图1-2）。
图1-２出口收汇保值
（2）进口付款保值
该公司约49．96%的原材料从日本总部进口，并用日元结算，平均每月的付款额为1．95亿日元。实际操作中企业的付款日是在签订进口合同之后的某个时日，在这段时间里，该公司面临日元升值带来的汇率风险，因为一旦日元升值，该公司就得用更多的美元才能换得所需要支付的货款额。而这最后支付额与签订合同时的货款额之差，就是该公司所承受的因汇率波动所带来的损失。如果不及时采取防范汇率风险的措施，那么公司的赢利目标可能就无法实现。为规避外汇风险，企业可以在进口合同签订之日，买入等值的日元外汇。但是这一操作会影响公司的资金运作效率，并且和出口收汇保值一样，虽然能够防止汇率不利变化造成的损失，但却得不到汇率有利变化的收益（见图1-３）。
图1-３进口付款保值
2．2 远期外汇合约与外汇保值
远期外汇合约的保值可用于进出口商买卖外汇以满足未来交易需要的保值，以及资产负
债表头寸的保值。远期外汇合约中既包未来交易的汇率，防止汇率不利变化造成的损失，但同样也得不到汇率有利变化时的收益。含有货币因素，又包含有时间因素。该合约固定货币远期外汇合约的成本是固定的，不管汇率发生什么变化。
需要在什么时间支付货款。很可能在交割日应收款仍未收到，或应付款因故不能拨出， 的远期外汇合约，下面计算一个月后的USD/JPY 的远期汇率。
1．固定日期合约和择期合约
远期外汇合约可以选择固定日期合约，也可以选择择期交割。固定日期的合约，货币交割在合同到期日执行。但不是所有顾客都想要固定日期的外汇合约。银行的顾客常常不能确
定在什么时候收回出口商品的外币收入，或不能肯定进口商品在什么时间抵达，
如果选择固定日期的外汇买卖合约，造成外汇合约难以执行。在此情况下，顾客如果需要规避外汇风险，则适合选择择期的远期外汇合约。择期合约是指交割日期由顾客选择的远期合约。这时货币的
交割只固定在两个日期之间，可以在合约签订日和到期日之间，或未来两个具体的日期之间。
2．定价和利润核算
（1）定期远期外汇合约
假定在2002年4月4日公司计划在一个月后，即5月4日支付每月的原材料款（1．95亿日元），公司预计一个升值。为控制汇率风险，公司与银行签订了一份一个月月后日元将这样，汇率就可以固定下来。远期汇率=即期汇率1/11/1+××+×报价货币利率天数年天数基础货币利率天数年天数
其中31天（1个月）的美元年利率为1．87%，31天（1个月）的日元年利率为0．0675%，即期USD/JPY 汇率为13168/134．34。
因此，
．远期汇率＝48.131)360/31%0675.01(68.131=)
360/31%87.11(×+×+× 14.134)360/31%87.11()360/31%0675.01(34.134=×+×+×
远期汇率＝银行对5月4日的远期汇率报价为131．48/134．14，公司于是在5月4日用约定汇率131．48用美元买入1花费1483115美元。如果公司不进行远期外汇买卖，则公司在5月4日需用当天汇率126．86购买日元（由于5月4日休息，所用的汇率为顺延的第一个工作日月8日的汇率），需花费153美元。两者相比，公司在进行外汇远期远期汇率＝．95亿日元，共57127买卖后可将汇率固定下来，在此例中，进行外汇远期买卖比不做外汇远期买卖少付了54012美元。
公司预备于9月30日归还银行长期贷款1亿日元。假设公司为预防日元升值，在4月4日做了6个月的定期外汇合约，用美元购买日元，根据上述同样的方法，可以算出：
23.130360
/180%31.21360/180%09125.0168.131=×+×+× 9月30日的即期汇率为120．65，汇率相差9．58，公司少付60972美元。
综上所述，采用一次远期外汇合约，公司在应付账款和外债归还汇兑损益上减少了约114984美元的付出。
2）择期远期外汇合约后（
虽然该公司的原材料平均支付期为1个月，但是，实际付款日期仍可能出现前调整。假设公司预计4月初的原材料款（1．95亿日元）将在5月份到6月份之间支付，为防止日
元升做择期的远期外汇合约，这样，应付账款的汇率就可以固定下来值，公司就可以考虑在银行。假设公司与银行做了2个月的择期合约，签订日为4月4日，到期日为6月4日，公司有权在5月4日到6月4日间的任何一天用美元购买日元，银行在此期间也应要求随时提供日元。实际操作中，银行采用远期汇差或者远期掉期率报价方式。
/1/11/1×?××远期即期报价货币利率天数年天数基础货币利率天数年天数＝ +×汇差汇率
基础货币利率天数年天数如果两种货币的年基础相同并且天数不多，则远期汇差的近似值为：
远期汇差＝即期汇率×利差×天数/1年天数
2002年4月4日美元/日元现汇率为131．68/134．34，可按上式计算1个月和2个月
的远期汇差报价
期汇差（见表1-４）
。 表1-4 银行的远时 间 美元利率（%）日元利率（%）
远期汇差 远期汇率 1个月
1．87 131．48 0．0675 0．20 2个月
1．88 0．071 0．41 131．27
由于在外汇择期合约期间（2002年20024日），银行随买入美元，水，，所以报价．27。1．95亿日需花费1485488美元，假设公司没有进行远期外汇买卖，并在5月30日用当天汇率（12行合约，合约要么抛售，要么延长。如果客户进行中的商业合同失败，原先外汇合约。此时，银行要在合约取消日按当时的现
汇率。那么银行在1．48日元／美元买进1．95亿日净损失或收入借记或贷记到客户的账户中。随后再商定延户的净贷记或净借记的部分考虑到新汇率中。不过这5月4日—年6月时卖出日元，且日元升美元贴水，银行的应为131公司购买元4．24）购买了日元，则需花费1569543美元，两者相比，进行远期外汇买卖使公司少付了84055美元。
3．银行风险控制及对企业的审核
远期合约具有法律效力，它必须在固定日期，或者在两个确定日期之间执行。当银行的客户在到期时不能执计划的货款落空，客户希望取消远期买进或卖出货币（抛售）
。因此，发生的盈利或损失将转入客户的账户中。 该例中，公司同银行签订1个月的固定日期的远期合约，用美元向银行购买1．95亿日元，汇率是131．48。由于公司进行的商业合同失败，不必要购买日元支付货款。在远期外汇合约到期日，公司要求银行抛售这份合约。当时的现汇率是135．60日元／美元抛售这份合约后，将对客户的账户贷记或借记多少呢？
如果合约正常履行，在到期日银行卖出（公司买进）1．95亿日元，公司应按预定的汇率支付1483115美元（1．95亿日元/131．48日元／美元＝1483115）。这笔金额本应借记到公司的账户中。但是，此时合同按抛售处理，银行要按汇率13元，同时在市场上以当天的汇率135．60日元／美元卖出，这样，银行将损失45062美元，这笔损失金额将从公司的账户中扣除，即应向公司账户借记45062美元（1483115－1438053＝45062），也就是说，公司向银行补偿了45062美元损失。反之，如果合约到期日日元升值，则银行有可能从中获利。
一般来说，当商业合同延迟，客户不能履行原来的远期合约，而要求银行延长远期合约时，新合约汇率可以采用两种办法处理：
（1）原合约以适当的现汇率抛售，长日期的新合约，汇率按通常办法计算。
（2）对新合约的汇率进行调整，把对客种方法的缺点是，这样计算的汇率同交易时的现汇率可能脱节。
对于客户不能履行原远期合约的风险，银行有时也采用设立信贷额度的方法加以控制。 的归还银行贷款1亿日元，公司
需进行外汇调剂的设立的远期外汇买卖的信贷额度为4000万日元。银行在每次接到客户的委托电话后，必须首先查询客户的交易额度，
然后但是与此同时，本国进口商支付外币债务所需要的本国货币也会增多。当未来外币
贬值汇市场可以固定在未来某一日期买卖固定数量外币的价格，从而能准确估计贸易的成本和收益，消除由于未来汇率波动造成的外汇风险。期日元。假定当前的汇率是131．68/134．34，１个月远期汇差是0．20
－0．131．00，那么日元上升131．68－13较少；而对于第二种情况则应选择远期合约。但远期保值不一定就
能够1．外汇期权
了其外汇交易的成本，但是如果到期日的汇率对公司不利，公司也只能按当初的约定汇率交易。其实，对一个希望为其外汇头寸保值的公司客户
来讲是另一种比远期合约更具吸引力的替代方法。在未来某一确定时间将收
到美交易风险额度＝交易金额×风险权重系数×交易次数
＝1．95亿日元×10%＋1亿日元×10%×2
＝3950万日元
考虑到公司每月1．95亿日元的应付账款和3月、9月最高金额为3．
95亿日元。因此银行为该公司才能决定是否接受这笔外汇交易。
通过设立信贷额度的方法，银行有效地控制了其交易风险。
４．远期外汇合约利润核算的应用分析
如果外币在将来升值，本国出口商所得的出口外币收入折成本国货币要比合约签订时的数目多。时，
上述情况正好相反。公司进入远期外但是由于买卖远期外汇涉及交易费用，因此公司还要对此进行权衡，决定是否值得利用远期外汇合约进行保值。
该公司在2002年4月4日预计在１个月后，即5月4日要支付原材料款（1．95亿日元）。它可以在１个月以后出售美元兑换日元（即不通过远期外汇合约进行保值），也可以现时出售美元买1个月远21（日元升水）
。上述的两个办法应选择哪个好？这就要判断哪种办法的代价小。如果购买远期日元，每美元可购买日元131．68－0．20＝131．48，升水率是0．20×12/131．68＝1．8%，说明购买远期日元的成本（年率）是1．8%。现在需要预测1个月后的美元汇率是比即期汇率高还是低，如果预计1个月后的美元现汇率不会大跌到131．48以下，那么购买远期日元的成本便高于1个月后购买日元现汇的成本。
假设第一种情况：1个月后的美元/日元现汇价是131．58，日元上升131．68－131．58＝0．10，升值率是0．10×12/131．68＝0．90%。
假设第二种情况： 预期1个月后的美元/日元现汇率是1．00＝0．68，这时升值率是0．68×12/131．68＝6．2%。
对于第一种情况公司应做未来的现汇交易，损失，损失较少。在汇率波动幅度大的时期，做远期保值比较保险。
综上所述，远期保值的作用是限制风险，得到稳定的价格和成本节约成本。
衡量远期保值的成本不仅要看远期升水或贴水，还要预期远期合约到期日时的现汇率。
2．3 外汇期权交易与外汇保值
公司虽然通过远期合约的操作锁定，外汇期权方法元的上述公司可以通过购买同一时间到期的美元看跌期权来对冲风险。
该策略保证了美元的价值将不会低于执行价格，而且允许公司可以从任何有利的汇率变动中受益。同样，在未来确定时间将支付日元的上述公司可以通过购买那个时刻到期的日元看涨期权（等价于美元看跌期权）来对冲风险。这就保证了购买日元的费用不会超过某一数额，并且允许公司从
有利的汇率变动中收益。远期合约锁定了将来一笔交易的汇率，而期权则提供了一种选择的权利。当然，这种选择权并非免费，进入远期市场交易无需费用，而获得期权则需事先付一笔费用。
在防范外汇风险方面，远期市场已有长期的历史，而外汇期权交易则是20世纪80年代初中期出现的一种金融创新，是外汇风险管理的一种新方法。在世界各地的许多交易所中都进行期权交易。标的资产包括股票、外汇、股票指数和许多不同的期货合约。
择执行或不执行元贬值而造成的汇兑损失。当然，公司必须对此支付期权费。
分析公司是否要利用期权进行保值和风险控制了1个月的欧式日元看涨期权
（美元看跌期权）合约，1个月后有权以1美元＝120日元购买看涨期权合约时已
支付．结构性存款产品及报价分析
它
目前种兼有币种转换和提高外汇收益的资金衍生产品。特
别适用于当前手头拥有某种外币，并希望在预期的将来把它转换为另一种外币，用以支付应外汇期权是一种买入或卖出外币的权利的合约，合约持有者有权利在规定的期间按约定的条件和一定的价格（汇率）购买或出售指定数量的外币。外币期权不同于远期外汇合约，后者有义务在到期日执行买卖外汇合约；外汇期权合约则随合约持有人的意愿选合约，没有义务一定执行。只有当价格（汇率）朝着有利方向运动时合约持有人才会选择执行合约。每个期权合约具体规定交易外币的数量、到期日、执行价格。期权交易的一方是购买者，他是期权持有人，交易的另一方是签署人即出售人（writer ），他是期权的让予人。外币期权持有人在到期日或到期日之前执行的期权合约中的约定汇率，称为执行价格或协定价格。购买期权者要向期权出售者支付一笔费用，称为期权价格或保险费。
２．选择期权的方式
针对公司的外汇收付汇情况，公司可以买入一个日元看涨期权（美元看跌期权），以保证公司在将远期应收账款（美元）换成日元支付货款及归还银行贷款时，因美虽然期权是一个比较理想的风险控制及投资工具，但这并不表明公司只要做了外汇期权就一定可以保值或赢利；相反，如果操作不当，公司还可能发生亏损，因为期权的购买不是无偿的，而是有代价的。下面从利润核算的角度来。
例1-２ 公司每月要支付货款1．2亿日元。当时现汇率是1美元兑120日元，便需要花100万美元才能购买。为了防止汇率出现不利的变动，公司选择了期权合约的保值方式。
公司购买的执行价格购买1．2亿日元，支付看涨期权费（保险费）5 万美元。公司在1个月后可按当时市场情况决定执行还是不执行这个期权，这时可能出现三种情况：
（1）日元升值，从1美元兑120日元上升到110日元。如果没有这项期权，公司从现汇市场购买1．2亿日元，需花109．1万美元，在此情况下，公司可以执行期权，按执行价格仅付100万美元，扣除期权费5万美元，可节省4．1万美元。
（2）日元贬值，从1美元兑120日元跌到130日元。按照这个市场汇率，公司购买1．2亿日元仅需支付92．3万美元，此时公司不必执行期权，因为按照期权的执行价格，需要支付100万美元，而从现汇市场购买日元可节省约7．7万美元，但在了保险费5万美元，实际节省2．7万美元（与做即时外汇交易相比）
。 （3）日元汇率没有变化。按照假设，现汇率同执行价格一样。这时公司执行期权和从现汇市场直接购买日元所花费的美元相同。但公司在先前已为购买期权合约而支付了5万美元。
以上分析说明，如果外汇购买者能够正确预测汇率趋势，判断1个月后日元汇率变化可能性不大，他就没有必要购买日元看涨期权，而节省为此需要支付的5万美元保险费。
3（1）结构性存款
结构性存款（DCD ，又称双币种存款）虽然不是一种规避汇率风险的金融产品，但较普遍地被用在财务管理中，是一
付账当初约定的转换货币；反之，银行支付原存款币种给存款人。
1-９）
。 款或偿还外债，同时还可以获得较高的存款收益。在这种情况下，客户应选择非常接近于即期汇率的执行汇率价格，以获得较高的存款利率并提高币种转换的可能性。
结构性存款是一种与汇率挂钩的投资性存款方式，其实质是做了一个看涨期权空头（客户卖出一份看涨期权给银行），结构性存款中客户虽然冒了币种转换的风险，但其基础货币的收益有可能比常规收益高出近10倍。
该产品的操作方式是，投资者将某种基础货币存入代理行。参考当前汇率，通过选择汇率浮动范围确定执行汇率，一般范围选择得越小，则可能得到的存款报价就越高（其中原因将在下文解释）。
在存款到期日，客户可以获得当初与代理行之间约定的较高的存款利率，同时，在存款到期日，银行有权选择支付存款本金的币种。如果实际汇率超出了当初约定的汇率，则其基础货币就被转换为下面以2003年3月21日/24日的汇率为例，分别列出了EUR/USD ，USD/JPY ，GBP/USD 和AUD/USD 的报价（见表1-５至表1-８）。该报价中对基础货币的存款量要求为30万美
元至100万美元，大于100万美元，则报价利率在列示利率上再加0．50%（见表表1-5 EUR/USD 结构性存款报价
汇 率
2周 exp/del 1个月 exp/del EUR/USD 3月21日 转换汇率
4月2日/4月4日 4月16日/4月22日 EUR deposit +100 pips 8．26% 1．0730
11．11% ips
1．0680 +50 p 15．23% 10．17% 现汇参考 1．0630
USD deposit -50 pips
1．0580 14．91% 9．95% -100 pips 1．0530 10．33% 7．69%
表JPY 结构性存2周1个月 exp/del 1-6 USD/款报价
exp/del USD/JPY 3月24
转换汇率 4月2日/4月4日 4月16日/4月22日 USD deposit +100 pips
6．67% 119．80 9．97% +50 pips
119．30 14．88%8．57% 现汇参考 118．80 JPY deposit -50 pips 118．30 14．67%
8．65% -100 pips 117．80
9．76% 6．67% 表1-7 结构性存款
2周 1个月 exp/del GBP/USD 报价
exp/del GBP/USD 3月21日
转换汇率 4月2日/4月4日 4月16日/4月22日 GBP deposit +100 pips
7．28% 1．5760 9．57% +50 pips 1．5710 12．53% 8．61% 现汇参考 1．5660
USD deposit -50 pips
1．5610 12．21% 8．37% -100 pips 1．5560 9．09% 6．79%
表1-8 结构性存款 2周 exp/del 1M exp/del
AUD/USD 报价
AUD/USD 3月21
转换汇率 4月2日/4月4日 4月16日/4月22日 +100pips
0．6030 7．28% 6．85% AUD deposit +50pips 0．5980 12．76% 9．64%
现汇参考 0．5930
-50pips
0．5880 12．34% 9．61% USD deposit -100pips % 5．78%
0．5830 5．90表1-9 目前一个月存款参考利率
USD
EUR AUD GBP JPY 1．31% 2 0．52%
．28% 4．31% 3．25%以美元为例，比较结构性存款的利率与普通定期存款的利率。在汇率范围选择为＋50pips 时，结构性美元存款的两周存款利率按年利率可达88%达到报价的因素主要是执行价格和存款期。执行汇率越靠近即期汇率，则存款利率越对值越大，但一般情况下，单位时间存款利率随着存款期
的延涨期权给银行，因此银行报价的基础是期权价格。）持有期权多头头寸，而出售或承约期权合约的一方持有
期权的汇率作为交割汇率即119．30，则银行存款利率的报存款不同，因为对于一般的这一现象，可以通过本节后面的高曼哥哈根模型率σ越大，则期权价格越高，但是，t 与C 之间并非线性关系，也就是当存款期从涨期权空头，低于执行价格时，看涨期权的卖出方收取了期权费。性存款的定价完全建立在它所收取的期权费的基础上，结构性存款的
14．，而１个月的存款利率也了8．57%。相比之下，美元普通１个月存款的利率只有1．31%，两者相比，相差几乎十倍。
（2）结构性存款报价分析
影响DCD 高；存款期越长，存款利息绝长反而降低。
例如，USD/JPY 结构性存款报价中，时间长度是2周的年利率为14．88%，而时间长度是1个月的年利率仅为8．57%。
① 执行汇率对价格的影响
由于结构性存款的核心是客户出售一个看购买期权合约的一方（即银行空头头寸
（即选择做DCD 的客户）。期权的出售方事先收取现金（期权费），对于DCD ，客户从银行处获得了较高的存款利率回报，但随后则具有潜在的责任。期权出售方的损益状态与期权购买方的损益状态正好相反。
以上述存款本金为美元，兑换货币为日元的报价为例。3月24日美元对日元的汇率参考价为118．80，如果客户选择了＋50点价为14．88%；如果客户选择了＋100点的汇率作为交割汇率即119．80，则银行存款利率的报价为9．97%。显然＋50点的报价比＋100点的报价高。
② 款期限对价格的影响
上述报价单中，存款利率随着存期的延长反而降低，这与一般的银行存款，存款期越长，则存款利率越高。来解释。
期权价格与S ， X ， r b ， r p ， t ， σ有关，一般情况下当S ， X ， r b ， r p 固定时， 期限t 越长，波动一个星期增加到两个星期，期权价格虽然也会增长，但不会同时增长一倍。除了t ，波动率σ也同时对期权价格C 产生影响。一般银行计算期权价格时使用的隐含波动率采用了当天市场价，在一般情况下，短期的隐含波动率大于长期的隐含波动率。上述两个因素决定了当存款期延长，虽然绝对利息收入增加，但单位时间存款利率却反而降低。
４．结构性存款的定价
（１）定价计算
由于结构性存款是一个看所以，银行对结构
定价?
式中：就变为计算看涨期权的期权费C 。
（２）高曼哥哈根模型
?=?12()()rbt rpt C Se N d Xe N d
)2
1[(/(0.5)]/p b d In S X r r t σσ=+?+，t d d σ?=12，C 表示期权价格，S 表示即期汇率，X 表示执行汇率，r b 表示基础货币的连续复合利率，连续复合利率。
的不确定性。随着波动率的增加，看涨期权和看跌期权的价值都会增加。波动。分析以美元为基础货币，日元为兑换货币，交割汇率为＋100pips ，1个月到期r p 表示定价货币的在上述公式中，只有一个参数不能从市场中直接观察到，这就是波动率，它是用来衡量未来汇率价格变动率有多种计算方法，从历史数据估计波动率、波动率微笑曲线、波动率的期限结构和波动率矩阵等。
这里利用市场隐含波动率计算期权价格。根据当天Reuter 上的即时报价，市场隐含波动率为9．85%的结构性存款利率报价，必须计算该产品中的期权价格。
S ＝118．80， X ＝119．80， σ＝9．85%， t ＝0．08333，
r p ＝0．05188%， r b ＝1．30875%
)2[()]/d In S r r t σ=+?+
1/(0.5p b X
σ2118.8(0.05188% 1.30875%0.50.0985)0.08333In
+?+××==-0．3174
34585.008333.00985.07431.01t 2?=??=?=d d σ
假设美元存款30万，则期权收益为２１８４美元（２5９４４０日元），折算为存款利率约为8．７4%（年利率）。银行在2003年3月24日对美元１个月结构性存款利率的报价
为6的利息，果这一假设不成立，
那么该模型给出的价格就可能存在偏差。而大量实证检验表明资产收益率分布具有尖峰胖尾的特征，并不服从对数正态分布。8648
.0)34585.0(8.119)3174.0(8.118)
()(0000432.000109.021=???=?=???N e N e d N Xe d N Se C rpt rbt
．67%（存款额30万美元至100万美元）
，银行赚取了约２．０7%的年率收益。 在2003年4月24日，如果汇率大于119．80，则美元以119．80被兑换成日元，公司获得比在3月24日以118．80兑换成日元更合算的兑换比例，并且可以获得年6．67%比日元存款利率0．05188%和美元存款利率1．30875%高得多。如果汇率小于119．80日元／美元，公司仍然可以保留美元，但可以获得年6．67%的利息，同样比日元存款利率0．05188%和美元存款利率1．30875%高得多。如果汇率等于119．80，公司可以兑换日元，也可以保留美元，但仍然可以获得年利率6．67%的利息。同理可以计算不同执行汇率，不同基础货币的结构性存款的价格。
布莱克斯科尔斯定价模型虽然解决了期权定价的计算问题，但是该模型应用的前提条件
是资产收益率服从对数正态分布。如由于上述的肥尾现象，布莱克斯科尔斯模型给出的价格就会低估虚值与实值看涨期权和看跌
期权的价格。上述利用市场隐含波动率计算期权价格就是这个道理。
如果不利用市场隐含波动率，而利用50个连续交易日的汇率价格的每日数据，计算2003年3月24日USD/JPY 汇率的波动率，得到历史波动率σ＝7．42%。下面利用历史波动率计算期权价格，并与上述用市场隐含波动率计算而得的存款利率进行比较。其中，仍假设基础货币为美元，兑换货币为日元，交割汇率为＋100pips 。
S ＝118．80，X ＝119．80，σ＝7．42%，t ＝0．08333，
r p ＝0．05188%，r b ＝1．30875%
)2[(()]/d In S r r t σσ=+
1/0.5p b X ?
+2118.8[(0.05188% 1.30875%0.50.0742)119.8
0.08333]/0.4295
In =+?+×=?
×210.42950.451d d σ=?=??=?
120.001090.0000432()()
118.8(0.4295)119.8(0.451) 0.5539
rbt rpt C Se N d Xe N d e N e N ????=?=???=
期权价格为0．5539日元。假设做期权的金额为３0万美元，则１个月期权收益为1399美元（166170日元），折算为存款利率约为年利5．60%，与利用市场隐含波动率计算而得的存依赖
于执存款业务，
但是该公司目前还没有利用期权进行汇率的风款作为投资方式，考虑到公司每月有固定的营业收入，货款付做结构性存款，这样，既提高了存款收入，同时，美元存款即使被转
换为１．外汇期货交易
款利率8．74%相比，低了3．14%，这就是利用历史波动率所产生的定价偏差。
布莱克斯科尔斯定价模型的不完美性，使实际从业人员在日常操作中，需要在通常偏差之上改变波动率参数以反映市场最新的信息。实际从业人员和研究人都发现隐含波动率行价格（波动率微笑效应）和有效期限长度（期限结构效应）
。利用波动率矩阵可以进一步处理模型的不完美之处。用最新的隐含波动率数据可以构造这些矩阵，这些矩阵综合考虑了波动率微笑和波动率期限结构。
５．期权/结构性存款的应用
虽然目前许多银行已经开设结构性险控制，也没有采用结构性存出和定期的银行贷款的归还，同时，还有约500万美元的银行存款，银行可以向客户推荐以下风险控制和投资方式：
（1）由于公司每月收入348万美元，为防止美元贬值风险，公司在收到该笔营业收入前，买入看跌期权；
（2）由于公司有美元存款，并有固定的付款和外债还款日期，公司可考虑将其目前作为银行普通存款的美元日元，
对公司来说也没有太大的损失，因为公司可以将其用于支付下个月的货款或贷款。 其实，如果公司了解了结构性存款的实质后，公司也可采用通过银行在外汇市场上直接卖出看涨期权。当然，无论哪种方式，银行都会赚取一定的费用。
2．4 外汇期货交易与外汇保值
所谓外汇期货交易是指在外汇汇率规定买卖的数量、期限和汇率等，到约定日期才按合约进行交割的行为。为远期情况下的外汇买卖双方先订立买卖外汇合约，
在外汇期货合约交易中，当交易的一方买入或卖出一份期货合约时，他无须实际收付合约所表明的外汇金额，只是交纳手续费。合约生效后，若当天该合约结算价格高于合约签订时的价格，
有形市场；
约则是由交易双方根据需要决定的，是非标准化的合约。外汇远期交易的双方则可以直接进行买卖，也可以通过经纪人进行。公开竞价而定，价格变动受交易所的限制；
订的，难以转让，没有二级市场，因而流动性差。到期实际交割的很少，而外汇远期合约到期必须进行实物交割等等。债务的公司、机构和个
人，都可利用外汇期货来进行套期保值，
月14日时预计下个月的美元汇率将下跌，于是对每月的应收款3月份到期的美元期货合约，汇率为1美元＝120．而则卖方亏损，支付差价金额给买方；反之亦然。在合约有效期内，这样的清算每日都在进行。一份合约一般不需要实际交割，只要在到期前对冲在手合约即可。外汇期货交易由外汇远期交易发展演变而来，两者交易原理和交易客体相同，都是规定在未来日期按既定汇率交割若干数量的外币，都可以作为避免外汇风险和进行外汇投机的手段。两者有其共性，但其交易规则相差悬殊，归纳起来，主要有以下几点：
（1）交易地点不同。外汇期货交易是在交易所大厅内进行的，外汇期货市场是个外汇远期交易是银行同业之间，银行同经纪人或客户之间通过电话和电传等方式进行的，是个无形市场。
（）交易标的物不同。外汇期货交易对象是标准化的外汇期货合约；外汇远期合2
（3）交易人员不同。进行外汇期货交易的都是交易所的会员，非会员不得入交易所进行交易，所以大部分外汇期货交易是通过经纪人进行的；
（）价格决定及报价方式不同。外汇期货价格由交易双方4外汇远期的价格由买卖双方协商决定，价格不受任何限制。外汇期货采取单方报价的方式，即买方只报买价，卖方只报卖价；外汇远期交易的银行或经纪人必须同时报出买价和卖价。
（5）交易费用不同。外汇期货交易的双方都必须交纳保证金和佣金；外汇远期交易没有交保证金的要求，也不收手续费，只有通过经纪人进行交易时才交佣金。
（6）结算方式不同。外汇期货合约在有效期内的每天都进行结算，因此，盈亏每天都有发生；外汇远期合约只有在到期日才进行结算，才有盈亏的发生。（7）流动性不同。外汇期货合约可转卖（通过清算机构），即在未到期前对冲其在手合约，可理解为外汇期货合约有二级市场，因而流动性强；外汇远期合约是由买卖双方直接签
外汇期货交易与外汇远期交易还有其他一些区别，如外汇期货合约
2．外汇期货交易的应用
外汇期货市场主要是为套期保值而创设的，所有拥有外币债券、防范汇率风险。外汇期货套期保值交易有两种形式：空头外汇期货套期保值和多头外汇期货套期保值。
（1）空头外汇期货套期保值它又称卖出套期保值。保值者预测汇率将下跌，于是在期货市场上卖出，处于空头地位。国际贸易中的应收款，给外附属机构的贷款，货币市场存款等，如以外汇支付，都可以用空头套期保值的办法来回避汇率下跌的风险。
案例1-３ 公司在2003年2348万美元做了１个月的空头外汇期货套期保值。于是2月14日，在现货市场，公司有348万美元将于１个月后收取，现汇汇率为1美元＝120．54日元，折合日元419479200。在期货市场，公司卖出2约8万美元）份（3483日元，价值420488400日元。3月14日，在现货市场，公司收取货款，现汇汇率为118．24，折合日元411475200。在期货市场，公司买回2份3月份到期的美元期货合约（对
冲期货合约），汇率为1美元＝118．22日元，价值411405600日元。结果，公司在现货市场上损失了8004000日元，而在期货市场上则盈利9082800日元。在未计保值费用的情况下，公司可盈利1078800日元。但若美元不跌反升，不进行套期保值交易，则公司可多收回一些日元，但由于做了套期保值交易，现货市场上的盈利被期货市场上的损失所抵消，公司得不到汇率上升的好处。
（2）多头外汇期货套期保值
它又称买进套期保值。拥有外币债务或将拥有外币债务者，为防止汇率上升而增加筹资成本，在期货市场上买进，处于多头地位。
虑到9月份１亿日元的外币债务，为防止4个月后日元的贷款需4个月后支付，现汇汇率为126．86，折合美元本与风险损失的大小之后，才能做出是否保值的决定。
外汇金利息（不做套期保值而存在银行里可得到的利为了决定是否进行露余额。当然，随着或有资产和或有负债的增加，净风
考题
．企业如何在综合应用银行外汇业务，实现风险规避的同时，达到外汇增值？
．上述外汇保值和增值策略在我国具体应用中是否还存在其它问题？
如何开发更多的金融产品为企业服务？ 案例1-４ 在5月初，公司考升值，公司在期货市场上买入5份9月到期的日元期货合约，4个月后，日元果然升值。5月8日，在现货市场，公司有1亿日元788270。在期货市场，公司买进5份面值为1亿日元的9月份到期的日元期货合约，价格为126．76，价值788892美元。4个月后，也就是9月30日，公司在现货市场支付贷款时，现汇汇率为120．65，1亿日元折合828844美元。在期货市场卖出5份9月份到期的日元期货合约，价格为120．55，价值829531美元。结果，公司在现货市场损失40574美元，而在期货市场盈利40639美元。在未计保值费的情况下，公司不但没有遭受损失，还净获利65美元。
３．套期保值决策的核算方式
套期保值虽然能避免汇率风险，但并不是每笔交易都适合套期保值，因为套期保值需要费用。只有在比较了成期货套期保值成本包括佣金费、保证息）、买卖差价及反映在期货价与预期未来现货价之间的升贴水。比如，若预期未来现货价比6个月远期期货价低1%，则买入套期保值的成本应包括1%的升水。套期保值，需要计算风险损失的大小。
（1）需要计算出外汇资产或负债的净风险暴露。净风险暴露是指如果汇率发生变动，可能要面临损失的金额。净风险暴露的计算方法很多，其中最简单的方法是用流动性外币资产减流动性外币负债，其余额就是风险暴险暴露的计算方法也越来越复杂。
（2）需要估计发生损失的可能性，它包括对汇率变动的可能性、大小及时间的预测，这是对一个国家政治经济情况的主观评价。估算出净风险暴露、汇率变动的可能性大小，汇率风险就可以估算出来了。
思123．银行
商业银行外汇风险管理与监管 在外汇管理体制改革之前，我国实行的是固定汇率制，外汇风险全部由国家承担，商业银行没有必要，也没有工具管理外汇风险。从2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，原来集中由国家承担的汇率风险一下子分散到外汇持有者手里，外汇风险管理成为商业银行不得不面对的一个话题。 银行的许多业务活动都蕴含着风险，但像外汇交易那样能够使银行迅速蒙受巨额损失的却并不多见。随着人民币汇率波动幅度慢慢扩大，我国商业银行面临的外汇风险程度是相当大的，这给商业银行的经营机制和风险管理带来了新挑战。 挑战 银行账户和交易账户面临的外汇风险同时加大。新汇率机制下，商业银行的交易账户，即因交易目的而持有的以外币计价、结算的金融工具的（人民币）市值，会随着人民币对主要外币汇率的波动而变动。同时，银行账户中的外汇资产和负债，例如外汇存款、外汇贷款、同业外币拆借、投资性外币债券等，也会随着汇率的升值和贬值而产生盈亏。交易账户和银行账户的外汇风险加起来，构成了商业银行的外汇风险。初步测算表明，我国部分商业银行的全部外汇风险敞口头寸较大，银行面临的币种错配风险较高。而且，在没有特殊安排的情况下，部分商业银行持有的外汇资本会因人民币升值而缩水。 客户的外汇风险上升使银行受损的可能性增加。汇率波动不仅会直接影响商业银行的敞口头寸，也会通过影响银行客户的财务状况，进而对银行的资产质量和盈利能力带来影响。汇率波动的频率提高后，会使从事国际贸易的企业客户的外汇风险增加。例如，造船行业生产周期长、利润微薄，人民币小幅升值就会导致其由盈利变为亏损。人民币升值会导致国内出口企业竞争力下降、盈利减少，从而影响企业的偿贷能力，使银行贷款的风险增加。 从各国经验看，在本外币利差较大的情况下，内向型企业倾向于向银行借用外汇贷款满足本币融资需求，货币错配风险较大。例如20世纪90年代亚洲金融危机前夕，泰国本币利率比美元利率至少要高5个百分点，于是金融机构从境外拆借出大量美元、英镑等外币转贷给本国的房地产业、建筑业、零售业，甚至是医疗制造业企业。其后泰铢
我国商业银行外汇风险管理研究
我国商业银行外汇风险管 理研究 【摘要】本文在系统阐述外汇风险相关概念和防范原则的基础上分析了我国商业银行外汇风险管理方面的现状就其中存在的问题提出了相应的建议 一、外汇风险的相关概念 （一）外汇风险的概念及种类 1.外汇风险的概念 1973年布雷顿森林体系崩溃国际货币基金组织通过《牙买加协定》承认浮动汇率制的合法性于是各国的货币汇率频繁变动并且经常进行大幅变动例如从1980年到
1985年美元对西方十余种主要货币的实际汇率平均上升了60％而在随后的两年里几乎又跌回到原值；日元在上世纪90年代曾多次对美元汇率产生大幅度的涨跌使西方经济险象环生正因如此各国在国际经济交易中会产生外汇风险 外汇风险又称为外汇市场风险是市场风险中一种重要的风险它是由引发市场风险的因子——汇率出现不利的变动而使国家、金融机构、企业和个人等的资产蒙受损失的可能性外汇风险的概念有广义和狭义之分广义的外汇风险是指由于汇率的变化以及交易者到期违约和外国政府实行外汇管制等给外汇交易者和外汇持有者带来经济损失的可能性；狭义的外汇风险仅指由于汇率的变化而给外汇交易者和外汇持有者带来经济损失的可能性 2.外汇风险的种类 根据其主要表现可以分为交易风险、折算风险、经济风险和储备风险 （１）交易风险 即以外币计价的经济交易在到期结算时由于汇率波
动而导致该交易以本币衡量的价值发生变动的可能性 （２）折算风险 折算风险也称会计风险、转换风险、评价风险是指由于外汇汇率的变动而引起的企业资产负债表中某些外汇资金项目金额变动的可能性它是一种账面的损失和收益并不是实际交割时的实际损益但它却会影响企业资产负债的报告结果 （3）经营风险 经营风险又称经济风险是指由于意料之外的外汇汇率变化而导致企业产品成本、价格等发生变化从而导致企业未来经营收益增减的不确定性例如我国某集团公司在美国有一子公司利用当地资源和劳动力组织生产产品以美元计价销售突然美元出现了较大幅度的贬值这就会给子公司的经济绩效带来潜在的风险 （４）储备风险 储备风险是指外汇作为储备资产因外汇汇率变动而
海尔外汇风险管理案例 中国海尔集团在美国南卡来罗那州设立一家生产电视机的工厂。公司决定从日本引进一条彩色显像管生产线，总额为140000000日元，两个月后支付。公司财务人员担心两个月后日元升值。一个解决办法是委托中国银行买两个月远期合约。两个月远期汇率为1日元=0.007042美元。但公司财务部又不情愿通过远期合约锁定一固定汇率，因为它希望日元贬值时也能受益。即，公司希望日元升值时能得到保护，但当日元贬值时又能受益。 花旗银行为公司设计了这样的套期保值方案。公司买进一份协定价格为1日元=0.007143美元的日元看涨期权，合约金额140000000日元，期权价格$50000。同时，公司卖出一份协定价格为1日元=0.006667美元的日元看跌期权合约，合约金额和期权价格皆与看涨期权相同。由于两份期权合约的期权费相同，海尔开始时没有任何现金支出。到时不外乎有三种情况： 1、如果日元汇率大于0.007143美元， （1）看涨期权有价，公司行使该期权，按协定价格0.007143买进140000000日元，支付$1000000. （2）看跌期权无价，买方放弃期权。海尔无任何负担。 2、如果日元汇率小于0.007143美元但大于0.006667美元， （1）看涨期权无价，公司不会行使期权，按当时的即期汇率买进所需的140000000日元，假设当时的即期汇率为0.006888 美元，则支付美元数目为$964320.
（2）看跌期权无价，买方不会行使。海尔无任何负担。 3、如果日元汇率小于 0.006667美元， （1）看涨期权无价，公司放弃期权。 （2）看跌期权有价，买方决定行使。按0.006667美元卖给海尔140000000日元。海尔别无选择，只能按此价格买进这笔日 元，支付美元数目为$933333. 思考： 1、银行制定的这套期权组合策略为公司提供了何种保护和受 益机会？ 2、银行制定的这套期权组合策略同远期和单一的期权策略相 比，有何优点？有何缺点？ 3、什么情况下适合采用该种策略？ 案例2 某公司有一笔应付澳元50000，想用期权套期保值，银行为它定做了下列期权组合。买入一份协定价格为$0.64,期权费为$0.019/A$的看涨期权，同时卖出一份协定价格为$0.65,期权费为 0.015/A$看涨期权。来分析一下这个期权组合可能的收益或成本。 1、初期的期权费开支为$0.004/A$。 2、到期澳元升值到$0.64——$0.65之间，则
案例一：工行案例：锁定出口收汇待核查帐户中外汇资金汇率风险 A企业是绍兴一家大型纺织品生产企业，产品要紧出口到阿联酋等中东国家，出口结算方式采纳美元前T/T50%+后T/T50%。自2008年7月14日起，企业出口收汇必须执行国家外汇治理局联合商务部和海关总署新公布的《出口收结汇联网核查方法》，出口收汇必须先划入待核查账户，只有通过海关数据的联网核查之后才能够办理结汇或划出资金的手续。由于A企业有大量的美元预收货款，收汇资金进入待核查账户与通过海关联网核查往往有近20天的间隔期，在人民币对美元汇率持续升值的大背景下，客户的正常美元收汇资金在这几天中承担了市场汇率升值的风险。为此，A企业专门是着急。08年8月初，工行对A企业进行了专门的走访，据了解，A企业在8月-9月期间累计有约150万美元的预收货款，在人民币汇率波动加剧的今天，如何规避这部分预收货款的汇率风险成为企业最大的需求。针对A企业的情况，工行重点推举了“汇即通”远期结汇产品。“汇即通”结汇业务是工行推出的针对客户待核查账户美元收汇资金的一款结汇产品。客户与工行签订“汇即通”远期结汇交易托付书，在交易托付书中约定交割金额、交割汇率及交易到期日，其中交割金额不得超过待核查账户的资金余额，交割汇率为客户签约时的市场即期结汇汇率，交易到期日为交易签约日确定的期限为1个月的标准起息日。客户在与工行签订“汇即通”远期结汇交易托付书之后，在交易到期日之前的任一工作日，假如客户待核查账户中的收汇资金通过海关数据的联网核查，客户即可按交易托付书约定的成交汇率与工行进行资金交割。通过沟通，2008年8月12日，
A企业与工行签定“汇即通”远期结汇交易业务协议书，协议约定总成交金额150万美元，交易方式为一个月内择期交易。2008年8月12日，A企业待核查账户收汇150万美元，当天的即期结汇价为6.8522。企业向工行提交“汇即通”远期结汇托付书，约定金额为150万美元，约定交割汇率为6.8522，约定到期日为9月12日。在9月12日之前A企业待核查账户资金通过海关数据联网核查，客户即可按6.8562的价格与工行进行资金交割。8月28日，A企业待核查账户资金通过海关数据联网核查，客户按6.8562的价格与工行进行资金交割。（8月28日的即期结汇价为6.8133）通过叙做“汇即通”远期结汇产品，B企业额外获得收益：150X（6.8562—6.8133）=6.435万元人民币。 7月14日，我国实施了出口收结汇联网核查制度，客户出口收汇资金必须先进入待核查账户并与海关联网核查，这过程往往需要几天的等待时刻，在人民币对美元汇率升值的大背景下，几天的等待时刻即意味着客户需承担几天因市场汇率波动的损失。“汇即通”远期结售汇产品要紧针对该情况，客户只要在工行办理“汇即通”产品就可享受在一个月内结汇均按收汇当天牌价结汇，完全摆脱了因几天等待而可能遭受汇率损失的困绕，产品较为切合市场需求。 问题一：案例中的A企业面临的要紧问题是什么？ 问题二：简要介绍工行的“汇即通”业务。 问题三：“汇即通”为何能够关心A企业规避预收账款的外汇风险（结合案例进行讲明）
案例分析：从海尔集团看风险管控 https://www.doczj.com/doc/945686154.html,2009-05-13 16:05:05 来源：CIO时代 【导读】：海尔之所以能在逆市中取得更上一层楼的佳绩，很大程度上得益于其在亚洲金融危机以来的十多年中对风险管控的强化和创新。 海尔之所以能在逆市中取得更上一层楼的佳绩，很大程度上得益于其在亚洲金融危机以来的十多年中对风险管控的强化和创新。 美国次贷引发的金融风暴席卷全球，其影响还在不断扩散之中，作为全球制造业大国的中国同样面临着巨大挑战。 而在此背景之下，位于青岛的海尔冰箱生产车间却是一片热火朝天的景象。世界著名的消费市场研究机构EuromonITor International(欧睿国际)最新发布的监测数据显示，以单一品牌计，2008年海尔品牌在全球冰箱市场份额已达6.3%，超过惠而浦、LG和伊莱克斯等，跃居全球第一。 在弥漫着悲观情绪的市场上，2008年海尔集团全球营业额实现1220亿元，同比增长8%，其中海外营业额同比增长9.8%，利润同比增长20.6%，目前海尔集团已经是世界第四大白色家电制造商、中国最具价值品牌，在全球建立了29个制造基地，8个综合研发中心，19个海外贸易公司，全球员工总数超过5万人，已发展成为大规模的跨国企业集团。这样一组数据，无疑勾勒出了在全球危机(尤其是在国内制造业危机)的寒冬之下的一抹盎然春意。 海尔今天的这一切得益于其十分注重吸取1997年亚洲金融危机的教训，重视内控和风险管理体系的建立和完善。 我们认为，所有风险的源头可以说是战略，确定战略的时候，就锁定了全部风险。企业里的风险可以通过一些手法进行有效规避：财务管理、预算管理、人事管理、有效授权、投资管理和风险监控，制定风险管理体系以量化各项企业风险，制定风险防范的办法，降低经营的风险。 以海尔的具体风险管理措施来看： 战略层风险管理 集团化、国际化：目前海尔在全球30多个国家和地区建有贸易公司与设计中心，全球有10多个工业园，这么大的规模如果不建内控体系，企业的风险将非常大。 风险随着企业集团化、多元化、国际化等新经营空间的拓展，而有了很多新的课题、新的表现，在拓展的同时，需要不断提升对风险的认识、理解和控制。风险在遇到集团管控问题后会立即变得更加复杂：首先，集团企业在取得协同、整合、规模优势等利益的同时，随着资产规模的扩大、涉足产业的增加、所属子公司地域分布趋于分散，企业所面临的各种投资、运营、管理风险必将显著放大，对集团管控能力特别是风险内控体系也提出了更高的要求；其次，因集团化、多元化和国际化之后产生的多层次、多法人问题，风险也成为一个跨层次、多对象的体系。因此，随着企业规模的壮大，其触角的全球延伸，风险管理便自然成为企业经营的充分必要命题。 在国际化运作中，海尔的理念是“出口创牌”，战略分为三步“走出去”、“走进去”和“走上去”，“走出去”仅仅是把产品出口到海外：“走进去”则是应成为在当地被认可的产品，进入到当地连锁，在当地设计，为当地用户服务“走上去”则是成为当地的名牌。在国际扩张的路径上，海尔的手段主要是：整体兼并、投资控股、品牌运作和虚拟经营。海尔兼并扩张的一条基本原则就是“总体一定要大于局部之和”，必须兼并一个成功一个，最大限度地优化资源配
第五章外汇风险管理 一、单项选择题 1．本币对外币升值对进出口具有（）的作用。 A．奖出限入 B．奖入限出 C．无影响 D．奖出限出 2．在进出口业务中防范交易风险首要的是（）。 A．灵活选择和使用计价与结算货币 B．签订货币保值条款 C．金融交易防范 D．借款–投资法 3.运用外币选择法来防范外汇风险时，企业进口应选择（）。 A．硬货币B．软货币C．关键货币D．第三国货币 4．运用提前或延期结汇法来防范外汇风险时，进口企业在预期外汇汇率将要上升时，应争取（）付款。 A．提前B．延期 C．按期 D．不确定 D．利用头寸不平衡盈利 二、多项选择题 1．货币保值法一般采用（）。 A．黄金保值条款B.外汇保值条款C.一篮子货币保值条款D.硬币保值条款 2. 利用货币选择法规避外汇风险时,正确的做法是（）。 A．争取选择本币计价B．出口选择软货币,进口选择硬货币 C．出口选择硬货币,进口选择软货币D．选择自由兑换货币 三、判断题 1. 假定其他条件不变的情况下,一国的通货膨胀率上升会使该国货币对外贬值.( ) 2. 市场心理预期不会对汇率产生影响. ( ) 3. 当本币相对于外币升值时,该国货币当局可应该在外汇市场上进行买本币,抛外币的操作. ( ) 4.进行汇率低估的政策可以在一定程度上刺激出口. ( ) 四、简答题 灵活选择和使用结算货币的原则有哪些？ 五、计算题 某英国出口商出口以软货币美圆计价,如果按签定合同时1英镑=1.8500美
圆汇率来计算,其价值100万英镑的货物的美圆报价应为185万美圆.考虑到6个月后美圆对英镑要贬值,当时6个月的远期汇率中美圆对英镑的贴水为0.0060 该英国出口商怎样用加价保值法来进行保值？
实验三：外汇风险防范 一、实验内容 分析以下案例，写出分析思路与结论。 案例1 （1）利用人民币远期结售汇业务规避汇率风险 某年9月20日，广东一企业出口一批货物，预计3个月后即12月20日，收入2 000万美元。若银行9月20日开报的3个月远期美元对人民币双边价为8．3649～8．4068，该企业同银行签订了人民币远期结售汇合同。试分析该企业避免外汇汇率风险的结果。而如果12月20日市场汇率变为8．2649～8．3068，若不做远期结售汇，该企业的损益情况又会是怎样？ （2）利用期权交易规避汇率风险 一美国制造商购买日本某企业商品，货款为24亿日元，双方约定3个月后以日元支付。如果签订进出口合同时的期权价格为200 000＄，协议价格为＄1=JP ￥240；同时，3个月的远期汇率为＄1=JP￥240。则该美国企业有两种选择：一是用外汇期权交易规避汇率风险；二是用远期外汇交易规避汇率风险。 假设3个月后市场汇率将出现下列三种情况，试分析该美国企业分别采用这两种交易方式在三种情况下的损益情况，并比较这两种交易方式的特点。 日元升值，3个月后现汇汇率为＄1=JP￥220； 日元稳定不变，3个月后现汇汇率仍为＄1=JP￥240； 日元贬值，3个月后现汇汇率为＄1=JP￥260。 案例2 2009年下半年，人民币升值的压力逐渐增大，不少企业已做了相应的准备。但即便如此，汇率依然成为出口企业为之困扰的难题之一。 最近，一服装公司的经理比较头痛：公司准备向美国出口一批服装。双方将在2010年1月1日签订合同，约定以美元支付总额为500万美元的货款，结算日期为2010年7月1日。目前，汇率为1美元兑人民币6.85元。 由于美元一直贬值，公司结汇后的人民币收入可能会明显减少，如何回避美元贬值所导致的外汇风险呢？如果选用避险工具后，美元却升值了，又如何处理呢？ 银行介绍，目前的汇率风险回避工具包括远期、掉期、期权、掉期期权以及它们的组合。具体的使用，要看企业使用外汇的实际状况。 结合该服装公司的情况，银行设计了二种方案。 1.用远期外汇交易锁定汇率，即在7月1日以实现约定的价格（1美元兑人民币6.80元）结汇。这样就回避了汇率变动可能带来的风险，到时候该企业可以用6.80的汇率换回3400万人民币。 2.企业买入一笔看跌美元期权。期权的标的是美元兑人民币，执行价为6.85，期限是6个月，名义本金为500万美元。按照目前报价，看跌期权的期权费是3
第五章外汇风险管理 第一节外汇风险概述 一、外汇风险的含义 外汇风险（Foreign exchange risk），即汇率风险（Exchange Rate Risk）或汇兑风险（Exchange Risk），是指经济实体以外币定值或衡量的资产与负债、收入与支出，以及未来的经营活动可望产生现金流量(Cash Flow)的本币价值因货币汇率的变动而产生损失的可能性。 之所以称其为风险，是由于这种损失只是一种可能性，并非必然。 汇率变动所产生的直接影响因人因时而异，不能一概而论。换言之，它有可能产生外汇收益，也可能形成外汇损失。 二、外汇风险的类型 （一）交易风险 交易风险（Transaction Risk）是指经济主体在以外币计价的交易中，由于外汇汇率的波动使交易者蒙受损失的可能性。 表现在：一种流量风险 ⑴延期付款的商品或劳务的进出口； ⑵国际资金信贷活动中； ⑶外汇银行持有的外汇买卖头寸； 进出口商以外币计价进行贸易或非贸易的进出口业务时，在签订进出口合同到债权债务的最终清偿期间，由于汇率的变化使外币表示的未结算金额承担的风险。 【实例分析】 某家美国公司在国际金融市场上以3％的年利率借入1亿日元，期限1年。借到款项后，该公司立即按当时的汇率$1=￥100，将1亿日元兑换成100万美元。1年后，该公司为归还贷款的本息，必须在外汇市场买入1.03亿日元，而此时如果美元对日元的汇率发生变动，该公司将面临外汇买卖风险。假设此时的汇率已变为$1=￥90，则该公司购买1.03亿日元需支付114.44万美元，虽然该公司以日元借款的名义利率为3％，但实际利率却高达(114.44?a100)÷100×100％=14.44％。 （二）折算风险 折算风险（Translation Risk），又称会计风险（Accounting Risk），是指企业在会计处理和外币债权、债务决算时，将必须转换成本币的各种外币计价项目加以折算时所产生的风险。 【实例分析】 中国某公司持有银行往来账户余额100万美元，汇率为$1=RMB￥8.7，折成人民币为870万元。如美元贬值，人民币升值，汇率变为$1=RMB ￥8.3，该公司100万美元的银行往来账户余额折成人民币后就只有830万元了。在两个折算日期之间，该公司这100万美元的价值，按人民币折算减少了40万元。 折算风险的大小涉及到折算方式，历史上西方各国曾先后出现过四种折算方法： 1.流动/非流动折算法。 2.货币/非货币折算法。 3.时态法。 4.现行汇率法。 （三）经营风险 经营风险（Operation Risk），又称经济风险（Economic Risk），是指由于意料之外的汇率变动，使企业在将来特定时期的收益发生变化的可能性。 经济风险是由于汇率的变动产生的，而汇率的变动又通过影响企业的生产成本、销售价格，进而引起产销数量的变化，并由此最终带来获利状况的变化。值得注意的是，经济风险中所说的汇率变动，仅指意料之外的汇率变动。 三、外汇风险的构成 1\外汇风险的构成包括两个要素： 外币和时间 企业在经营活动中以外币计价结算，且存在时间间隔，就会产生外汇风险。一般说来，未清偿的外币债权债务金额越大，间隔的时间越长，外汇风险也就越大。 2.由于外汇风险由外币和时间两个要素构成，因此防范外汇风险的基本思路： (1) 防范由外币因素所引起的风险:不以外币计价结算，彻底消除外汇风险；或使同一种外币所表示的流向相反的资金数额相等；或通过选择计价结算的外币种类，以消除或减少外汇风险。 (2) 防范由时间因素所引起的外汇风险，其方法或把将来外币与另一货币之间的兑换提前到现在进行，彻底消除外汇风险；或根据对汇率走势的预测，适当调整将来外币收付的时间，以减少外汇风险。 第二节外汇风险管理 一、外汇风险管理的原则与基本方法 外汇风险管理是指外汇资产持有者通过风险识别、风险衡量、风险控制等方法，预防、规避、转移或消除外汇业务经营中的风险，从而减少或避免可能的经济损失，实现在风险一定条件下的收益最大化或收益一定条件下的风险最小化。
跨国公司汇率风险管理研究 随着中国经济的快速发展和改革开放的深入，尤其是在加入WTO和汇率机制改革之后，中国企业在国际化经营的过程中，势必要面对汇率波动带来的风险管理问题。这一问题也是跨国公司理论和实证研究中的一个重要方向。汇率波动对企业的竞争力、财务稳健、风险管理等都有十分重要的影响。对跨国公司的汇率风险管理理论和策略进行研究，具有重要的理论和实践意义。 本文的第一章为导论，论述选题的意义，并对有关文献进行了综述。第二章利用数理模型对汇率风险的发生机制以及汇率风险管理的传导机制进行分析，对汇率风险暴露的产生机理以及如何确定风险暴露进行数理分析。建立了一个较接近实际的三国模型，允许企业在多个国家组织生产和销售，阐明了汇率风险暴露的产生机制；对汇率风险管理的财务机制进行了数理模拟，得出的结论是为了控制汇率风险，应该对全部风险暴露进行对冲，并应用Copeland和Copeland(1999)模型，得出了汇率风险暴露最优对冲比率的数量结果；之后研究了跨国公司通过定价策略实现汇率风险转嫁的机制。第三章在第二章数理模型分析的基础上，从实际操作需要出发研究汇率风险的管理政策以及可供使用的对冲工具。 对汇率风险暴露按照具体的发生机制分为折算暴露、交易暴露和经济暴露；讨论了汇率风险管理的目标、原则与方法以及汇率风险管理工具；研究了利用金融衍生工具和运营手段(包括分散网络、转移定价、创新等)对汇率风险暴露进行对冲的策略。对比可以看出，本章的汇率风险管理策略与第二章的数理模型是一一吻合的。第四章对跨国公司汇率风险管理的国际实践进行了研究，对以通用汽车(GM)为首的31家大型跨国公司的汇率风险管理策略以及美国、日本、中国台湾企业的相应策略进行了总结，进一步印证了第三章关于风险管理策略的研究成果。第五章对中国企业面临的汇率风险问题进行了研究。 首先讨论了中国企业面临的汇率风险状况，指出，即使在固定汇率时期，中国企业也面临着汇率风险，只是当时没有引起重视。目前的人民币升值压力也不会是一种常态，企业既要注意升值带来的风险，也要关注未来可能发生的贬值风险；研究了中国企业目前的汇率风险管理状况，并对中国企业如何建立汇率风险管理机制、出口企业如何应对目前的升值风险提供了对策建议；最后本章提供了一个成功案例。本文的主要创新点在于建立了一个分析跨国公司汇率风险机制的
汇率风险管理的3种基本方法 国际贸易出口合同金额以外币计价，普通产生基本风险；应对防范外汇汇率风险的方法，可采用外汇市场与货币市场有关业务，还需要从贸易合同的签约、计价货币的选择、贸易策略的确定等等来考虑如何消除与减缓货币汇率的风险。货币汇率风险管理是一项复杂的系统工程，其结果成功失败主要取决于企业的风险管理战略、管理方法
与工具的决择之上，通常，国际贸易汇率风险管理有三种基本方法： 一、远期合同法 此种汇率风险管理thldl是借助于远期合同、创造与外币流入相对应的外币流出来消除外汇市场汇率风险；例如： 一家意大利企业向美国某公司出口货物，该企业三个月后将从美国公司获得80000美元的货款。为了防范三个
月后美元汇率价格的波动风险，意大利企业可与该国外汇银行签订出卖80000美元的三个月远期合同。假设签订此远期合同时美元对欧元的远期汇率为US ＄1.0000=EUR0.8900，三个月后，意大利公司履行远期合同，与银行进行交割，将收进的80000美元售予外汇银行，获得本币71200欧元；如此操作就消除了时间风险与货币风险，最后得到了本币的流入。 二、提前借入——即期合同——投资法
借款——即期合同——投资法（Borrow-Spot-Invest 即BSI），此种方法在出口商有应收外汇账款的情况下，为防范应收外币的汇率价格波动，首先借入与应收外汇相同数额的外币，将外汇风险的时间结构转变到现在办汇日。借款后时间风险消除，但货币风险仍然存在，货币风险则可通过即期合同法予以消除。这样操作可将借入外币卖给银行换回本币，外币与本币价值波动风险不复存在。消除风险虽然有一定费用的支出，但可将借外币后通过即期合
浅谈我国企业外汇风险管理研究的 一、企业外汇风险管理的一般措施 1.规避会计风险的措施 （1）资金调整资金调整是指通过调整母、子公司的预计现金流量的币种和金额来减少公司会计风险。 （2）风险对冲风险对冲是指将一种货币的风险与同种货币的或是另一种货币的风险相抵消，这样就使不同货币头寸所产生的收益或损失互抵，以减少风险损失。 2.规避经济风险的措施 （1）营销管理对于进口企业，从货币坚挺的国家进口会降低企业的国际市场竞争力；从货币疲软的国家进口则有助于提升企业的国际市场竞争力。对于出口企业而言，则应选择向货币坚挺的国家出口，而减少对货币疲软国家的出口。 （2）生产管理生产管理是指本币贬值时，企业应将生产基地转移到货币疲软的国家，通过从这些国家获取原材料和零部件来降低企业的生产成本，从而保持企业的价格竞争力。 （3）融资管理企业若进行营销管理和生产管理一般需要较长的时间，为了配合企业的生产管理和营销管理，企业还应该进行融资管理。当企业为创造出口利润的那部分公司资产筹措资金时，由汇率变化造成的利润和现金流的增加或减少可以由债务的增加或减少来抵消。 二、企业外汇风险管理——金融衍生工具的使用 1.人民币无本金交割远期人民币无本金交割远期是指无本金交割远期外汇，在实行外汇管制的国家和地区的货币离岸交易中运用。
2.人民币无本金交割期权由于期权买方在到期时既可以选择执行也可以选择放弃，因此人民币无本金交割期权比远期和期货更加灵活，当然也要相应支付更多的费用。人民币无本金交割期权是境外离岸市场上继人民币无本金交割远期之后最活跃的人民币衍生产品。 3.人民币无本金交割掉期人民币无本金交割掉期是人民币无本金交割远期市场的延伸，其合约的内容与货币互换很相似，唯一的区别在于人民币无本金掉期在无需进行货币的实际转换，换言之，人民币无本金交割掉期以流动性较强的货币进行交割。 三、企业外汇风险管理的建议 （一）加强外汇风险管理的核算 新会计准则的出台极大地提高了企业利用套期保值的方式来进行规避外汇风险的积极性。因此，必须通过加强会计核算的方式来提高我国企业外汇风险管理能力，通过加强外汇风险防范措施执行过程中的确认、计量和记录，来减少因汇率变动而产生的对企业经营过程中的利润或现金流量的影响。 （二）充分利用现有金融工具 目前国际资本流动向自由化方向发展，资本流动更加频繁，范围更加广泛，随之而来的汇率波动机率也大大的增加，此时选择利用金融工具来减轻外汇风险是较好的方法。由于我国外汇市场仍不够完备，国际企业则选择在海外金融市场上运用避险工具，通过建立合适的外汇风险管理系统来规避风险。 （三）培养复合型的金融、财会人才 若由财务部门人员代为执行外汇风险管理职能则缺乏专业性，因此这方面的专业人才亟待补充，迫切需要加大此类人才的引进和培训力度。通过培训，使会计人员能够理解并运用套期会
中国银行的外汇风险管理 复旦大学经济学院世界经济研究所孙海霞 目前，外汇专业银行——中国银行在外汇存贷款、国际结算、外汇资金和银行卡等业务领域，居国内领先地位，各项国际业务的市场份额均在30%～40%，在内地存贷款中外币分别占31%和17%，明显高于其他商业银行。但是，近几年世界各主要货币汇率之间的频繁变动，使得中国银行面临着前所未有的外汇风险。 一、国内外对外汇风险的研究概况 国外金融机构将风险划分为市场风险、信用风险、操作风险和经营风险，认为包括利率风险和外汇风险在内的市场风险是金融机构面临的主要风险。对于外汇风险是否导致银行股票价格变化，至今未形成统一的结论。 在外汇风险的度量方面，1988 年巴塞尔银行监督委员会确立了国际统一的资本风险度量标准。1993 年欧洲、日本和北美的央行提议：金融机构应采用统一的风险度量方法，增加包括利率风险和汇率风险在内的市场风险作为新的风险来源；通过加总银行资产净敞口头寸来衡量外汇风险，即外汇敞口分析法；净敞口头寸一方面来自外汇资产和负债，另一方面来自银行的表外业务。该提议于1995年被巴塞尔银行监督委员会采纳，并将外汇敞口分析法指定为度量外汇风险的“标准方法”。外汇敞口分析法将净敞口头寸统一作为外汇风险虽然具有普遍意义，但是也忽视了银行需要保留一部分外汇资产来对冲对应货币的敞口头寸。在标准的外汇敞口分析法下，这部分外汇资产将作为外汇风险，但在实践中它是规避风险的手段，而不是风险的来源。针对这一局限，1996 年巴塞尔委员会建议以更灵活的方式评价外汇和其他市场风险。自1997 年起各国的银行监管部门既可使用标准外汇敞口分析方法来衡量暴露风险，也可采用银行各自的内部模型来定义风险。内部模型法可使银行更全面地汇总所有暴露风险，甚至可度量非交易活动之间的风险关系，能更好地体现利率与汇率之间的相关性。然而这种风险度量在覆盖范围上有限。全面的风险管理不仅要能够计量面临风险客观的量，还要考虑风险承担主体的偏好，这样才能实现风险管理真正的最优均衡，进入全面管理领域。2004 年6 月，巴塞尔银行监管委员会在《新巴塞尔协议》中提出，要在银行内实现全面风险管理。资产法就是一种全面的外汇风险度量。由于资产收益反映了资产总体价值的变动，所以当银行的总体价值对于汇率变动敏感时，资产收益的变化就像一面镜子一样，将外汇风险的变动反映出来，无论是直接的还是间接的外汇风险。 我国实行有管理的浮动汇率制度时间较短。有学者通过分析我国商业银行外汇风险管理的现状及与国际先进银行的差距，认为汇率改革对商业银行改革而言是挑战和机遇并存。挑战主要是汇率变动使得银行账户的外汇风险增大，客户的外汇贷款信用风险扩大、金融衍生品的风险控制难度增加；机遇主要是迫使银行加强汇率风险管理能力，开展更多的外汇业务。有的学者认为，人民币汇率变动会对银行外汇风险造成不利影响，同时也会给商业银行发展新型外汇资金业务带来更多的机遇，推动外汇市场创新。从需求角度看，汇率波动的日常化会产生更多的投资和保值需求；从供给角度看，汇率形成机制改革的配套措施使商业银行能够向客户提供更多、更好的风险管理工具。总体上，国内针对商业银行汇率风险管理的研究多集中在宏观层面，偏重理论探讨，对实证分析、特定商业银行汇率风险分析，较少涉及。 二、中国银行外汇风险管理存在的问题 1．外汇敞口净头寸庞大，外汇敞口套期保值有效性不足 中国银行的外汇敞口庞大。虽然我国自汇改以来每日银行间外汇市场美元对人民币的交
第五章外汇交易与外汇风险管理 一、名词解释 外汇市场 .现汇交易 .期汇交易 .掉期交易 .直接套汇 间接套汇 .抵补套利未抵补套利外汇期货交易 .外汇期权交易 长头寸短头寸敞口头寸平盘止损限额交割日升水贴水平仓 期权费美式期权欧式期权看涨期权看跌期权保证金交易 二、填空题 1．外汇市场是由外汇供求者及外汇买卖中介机构所构成的外汇交易________或________。 2．即期外汇交易又称________，是指外汇买卖双方成交后在________内进行交割的外汇交易方式。 3．远期外汇交易又称________交易，即期外汇交易又称________交易。4．直接标价法下，远期汇率等于即期汇率加________或减________。 5．间接标价法下，远期汇率等于即期汇率加________或减________。 6．所谓套汇交易是指利用________货币在________的外汇市场上的________差异而进行的外汇交易。 7．按行使外汇期权的有效时间划分，外汇期权可分为________期权和________期权。 8．外汇期货交易是通过买卖________的外汇期货合约来进行的外汇交易。9、市场上做市商报价，USD/CHF=1.7320/30，是指做市商愿以________价格买入美元，以________价格卖出瑞士法郎。 10、市场上GBP/USD=1.5430/40，游客A买入美元的价格是____，卖出美元的价格是______。 三、不定项选择题 1．外汇市场的参与者包括： A．进出口商 B．国际投资者 C．外汇经纪人 D．中央银行 E．外汇银行 2．外汇市场包括： A．顾客市场 B．同业市场 C．经纪人市场 D．证券市场 E．中央银行与外汇银行之间的交易市场 3．以下哪些属于即期外汇交易的交割日： A．成交的当日 B．成交后的第一天 C．成交后的第二天 D．成交后的第1个营业日 E．成交后的第2个营业日
企业外汇风险管理研究 企业外汇风险管理研究篇一 《企业外汇风险管理分析》 【摘要】本先分析了自贸区汇率自由化的趋势。在此基础上简述了自贸区内的企业将面临的交易风险、折算风险、经济风险和系统风险，并深入分析管理外汇风险的几种方法远期、期货、人民币ETF、期权。同时，本在分析中发现人民币汇率市场化和国际化是企业对冲汇率风险的重要条件。 【关键词】自贸区汇率市场化风险控制 一、上海自贸区汇率自由化已成趋势 自2013年9月30日，上海自贸区挂牌以，汇率市场化和利率市场化的改革一直饱受各界期待。虽然12月出台的《关于金融支持中国(上海)自由贸易试验区建设的意见》在两率市场化方面的内容不及预期，但是上海作为未国际金融中心，自由开放的市场环境必不可少，所以汇率市场化已经成为上海自贸区的发展趋势。 许多学者都担心上海自贸区金融自由化后，会出现像东南亚金融风暴时泰国遭遇的危机大量的资金进入离岸账户，离岸账户再向在岸账户投放，绕过了外汇管理，然后这些资金一下子撤离的时候，打击几近毁灭性。[1]好在自贸区金融改革通过银行分账经营、独立核算构建了与境内其他市场有限隔离、与国际金融市场高度接轨的独立金融环境。[2]居民与非居民的账户有隔离，不会在关内关外随意划。存量客户和新增客户仍可以办理业务，但是技术系统将自动识别分账管理。[3]这样一，使得自贸区内先行实现利率和汇率的自由化成为可能。 二、汇率自由化下面临的风险 高的汇率波动率是近几年的普遍现象，因此汇率风险是自贸区金融改革中一个不可回避的问题。只有企业白风险敞口在哪
里，才能有效地采取措施管理外汇风险。笔者认为自贸区汇率市场化背景下会存在以下的汇率风险。 (一)交易风险(TransactionRisks) 交易风险是指在运用外币计价的交易中，由于外币与本币之间以及外币与外币之间汇率变动，使交易者蒙受损失的可能性。汇率变动会影响企业支出或收入的现金流，因此这是企业在进出口贸易中最需要对冲掉的风险。 (二)折算风险(TranslationRisks) 折算风险是指经济主体对资产负责债进行会计处理中，在将功能货币在具体经济业务中使用的贷币，换成记账货币编制会计报表所使用的货币时，因汇率变动而呈现账面损失的可能。[4]汇率的波动率增加会导致现金流量表和资产负债表的波动率增加，因此需要不断调整资产负债表和现金流量表。[5] (三)经济风险(StructuralRisks) 经济风险，是指意料之外的汇率变动通过影响企业生产销售数量、价格、成本，引起企业未一定期间收益或现金流量减少的一种潜在风险。这种风险很可能会影响一个企业未的生死存亡和发展延续。 (四)系统风险(SystematicRisks) 未一段时间，众多企业将在上海自贸区备案，可能出现境内外大量货币涌向自贸区，形成庞大的资金堰塞湖。自贸区的资金水位带人民币升值压力，可能导致更大的资产泡沫。一旦泡沫崩溃，即引发金融危机，使实体经济遭受重创。这种风险是自贸区内的企业和银行都无法规避和控制的。[6] 三、自贸区汇率市场化趋势下企业的风险管理措施 在我国还没有构建人民币汇率指数的情况下，通常我们讲人民币升值和贬值主要是指人民币对美元升值和对美元贬值。因此本中的外汇风险管理也是指美元对人民币汇率风险的管理。人民
国际财务管理 课堂案例讨论（2）：外汇风险管理 讨论时间：第十三周 案例材料：《Advance公司外汇风险管理策略的选择》 1992年10月1日，Advance公司的财务副经理艾琳·哈里森（Eileen Harrison）女士正在考虑这样一个问题：当前不断疲软的加元对公司1993年度财务状况将产生何种影响？即将举行的加拿大宪法问题的全民公决（关于魁北克能否脱离加拿大的问题）对加元的币值产生了显著影响。自9月1日以来，加元相对于美元已贬值3.56个百分点。Advance公司最近已同一家主要的加拿大银行达成一项贷款协议，目的是为公司扩展业务、生产一种特有的塑料产品筹措资金。为了遵守贷款协议，Advance公司在整个贷款期内将只能获得最低限度的利润水平。鉴于近期全球范围内外汇市场的动荡不定，哈里森女士认识到，透彻理解不断疲软的加元对公司收入和现金流量产生的影响以及寻求处理这一问题的可行方法是相当重要的。 公司概况 Advance公司是一家在加拿大市场上专门从事各种工程塑料产品的生产和销售的公司。1990年，公司做出一项战略性决策，其核心内容是生产特殊专利产品。管理部门认为，在加拿大市场上采取这一举措对于Advance公司建立持久的竞争优势至关重要。经过长期研究之后，Advance公司于1991年9月30日与Hart公司，一家设于纽约的大型塑料树脂生产厂家，签订了一项许可协议。该协议授予Advance公司对一种具有革命性的新塑料产品Cryolac的在加拿大
的独家生产权和销售权。由于Cryolac的生产需要支付额外费用，因此它面临着来自加拿大当地生产的塑料产品的竞争。作为交换，协议要求Advance公司预先支付一笔许可费用，费用额为每月250000美元，并要求从Hart公司购买生产Cryolac所需原料。以上交易都以美元进行结算，交易价格通过年度谈判来确定。 为了满足上述获得Cryolac的生产销售许可和购买专门生产设备的资金需求，Advance公司从一家加拿大银行和Hart公司这两个渠道进行筹资。在与加拿大银行所达成的贷款协议中，包含着好几个涉及到公司收益的具体协议，要求Advance公司的税前利润不得少于900万加元。Hart公司同意接受Advance 公司开出的100万美元的票据，作为对许可费用的部分支付，该票据自达成协议之日起10年到期付款。 目前状况 与Hart公司达成协议也使Advance公司面临着巨大的外汇风险。一方面公司所有的收入都是加元；另一方面，费用中的一大部分要用美元支付。因此，Advance公司不得不定期用加元的现金收入来抵补其美元支出。而加元是疲软货币，因此Advance公司的现金流量和盈利能力都受到了不利的影响。 对于接下来12个月中加元与美元的相对汇率，有大量的不确定因素摆在哈里森女士面前。图5-1对这两种货币间的相对关系做出了历史性描述。另外，国内及国际重大事件使得外汇市场产生了史无前例的剧烈波动，也造成了加元币值的迅速下跌。 而关系到盈利水平的贷款协议使得哈里森女士所考虑的问题变得更加复杂。
外汇风险论文：企业外汇风险管理研究与应用 【摘要】外汇风险管理始终是困扰企业的一道难题。本文从企业外汇风险因素分析入手，剖析了目前企业外汇风险管理中存在的问题，并结合实例解读，有针对性地提出了应对策略，以期为企业外汇风险管理提供参考。 【关键词】外汇风险风险管理策略 外汇风险给企业带来的影响是不确定的，可能会给企业造成重大损失，也可能给企业带来额外收益。随着改革开放的不断深入，企业所面临的外汇风险将越来越大，全球金融危机爆发，美元不断贬值，将企业的外汇风险管理推上了风口浪尖。因此，如何有效规避外汇市场上不断波动的外汇风险，努力实现从被动承受向主动管理，从危机应对向风险预警转变，已经成为当前一个非常急迫的问题。 一、外汇风险因素分析 外汇风险的产生受多因素影响，主要表现在以下几个方面。 1、经济与金融发展变化 未来世界经济运行变数加大，经济发展变幻莫测，特别是金融创新的不断深化，金融衍生工具种类层出不穷。这些衍生金融工具大多都是高杠杆交易，在规避外汇风险的同时也将风险进一步放大，一旦预测失误，所带来的损失往往是
致命的。 2、汇率制度变化 随着布雷顿森林体系解体，固定汇率制度被废除，世界各主要经济大国都采用浮动汇率制度，由此引发汇率频繁波动，使得在国际贸易结算中由于汇率波动出现了汇兑损益，对进出口企业的收支状况产生了很大的影响，从而产生汇率波动风险。 3、物价水平变化 一方面，美元汇率不断下行推动物价持续上升，全球性的通货膨胀问题变得极为严重，另一方面，原材料市场供需矛盾急剧加大，导致原材料价格大幅度上涨，从而使企业的生产成本不断提高。 4、生产能力变化 工业企业生产能力急剧扩张，由此产生盲目接单倾向加大，可能存在全球生产能力过剩而打压出口价格的风险。 二、我国企业外汇风险管理的现状及存在的问题 1、对外汇风险管理的认识总体不高 2005年以前，由于人民币汇率相对比较稳定，我国大部分企业都是以美元进行结算的，不需考虑汇率波动问题，这就使得我国企业对汇率稳定形成了依赖心理。而在汇改以后，人民币汇率呈现升值趋势，企业由于没有足够的心里准
汇率风险管理案例分析 在中美货币政策分化的新常态下，涉外经营企业所面临的金融市场风险正在发生深刻变化，调整现有的风险管理策略至关重要。 一、中美货币政策分化的成因及影响 随着危机影响的逐渐散去，美国经济率先摆脱衰退泥潭，完成经济结构调整并进入加速增长的快车道，其货币政策正常化进程也随之展开。2014年年初美联储开始减少每月购债规模，2015年与2016年各加息一次，2017年加息三次，2018年已加息三次，且大概率将于12月继续加息。 对我国而言，在美元走强的大背景下，虽然也面临一定的资本外流情况，但与2015年至2016年的资本外流高峰期相比，外流压力已显著降低，人民币汇率不具有大幅贬值的基础。 但是，必须正视的是当前我国经济需求端面临更加复杂的内外部形势：从外部来看，贸易摩擦给未来出口带来较大不确定性，地缘政治风险因素犹存；从内部来看，基建投资增速下行、企业债务风险暴露、民间投资获利尚显不足等显示内生增长动力仍有待增强。
因此，当前我国货币政策方向必然需要充分权衡经济发展的实际需要和外部货币政策的适度跟进。可以预测，未来人民币与美元利差逐步缩小的可能性依然较高，中美货币政策分化将成为未来一段时间的经济新常态，由此带来的人民币汇率波动性扩大、下行压力增强将对我国涉外企业的生产经营活动带来较大的不确定性。 二、企业外汇风险管理策略 改革开放以来，随着经济的迅猛发展、综合国力的不断增强，中国日益融入全球市场，我国企业涉外经济活动参与度不断提升，对于汇率风险管理的需求随之增强。但在实际操作中，我国企业仍面临着相当的困难。 根据中国银行全球市场部对人民币外汇客户的2018年度问卷调查结果，随着人民币汇率波动幅度的增大，相当数量的客户表示开展保值业务所面临的问题集中在“看不清市场方向”和“因市场波动导致出现亏损”两个方面。 究其原因，2005年人民币汇改重启至今，在我国由固定汇率制度向有管理的浮动汇率制度不断改革的过程中，人民币汇率经历了较长时间的单边升值。在单边市场环境下，企业逐渐形成惯性思维，普遍倾向于将人民币外汇衍生品看作获利手段而非套保工具。