南京财经大学
硕士学位论文
国际金融衍生品监管比较研究及对我国相关立法的启示
姓名：陈骏俊
申请学位级别：硕士
专业：国际法学
指导教师：张仲春
2010-01
摘要
20世纪70年代以来，金融衍生品交易从无到有，从弱到强，在金融全球化和世界经济一体化的浪潮推动下成为世界金融体系中最有价值和最具活力的组成部分。金融衍生品所具有的套期保值、转移风险和价格发现功能，对促进金融市场有序稳定发展、引导社会生产资源配置有着重要的价值引导作用。相关交易的动向及规模具有高度的指向性，是世界经济发展的晴雨表。
然而，在金融衍生品在发挥其巨大的市场价值的同时，其隐藏的高风险性也日渐为各国所知，但各国采取的监管手段往往滞后于金融衍生品的创新速度。所以，本文试就金融衍生品监管问题进行探索，希望能够就此提供一些有益的思考。
全文共分为导言和正文两部分：
导言部分介绍了世界金融衍生品交易的发展情况和存在问题，引出研究各国金融衍生品交易监管的必要性和建立、健全我国衍生品交易监管制度，推动我国衍生品交易市场发展的紧迫性，并列举了本文的研究方法。
正文部分主要分为四个部分。首先，阐述了金融衍生品的概念、分类和功能，概括了金融衍生品的发展历程，对历史上因金融衍生品造成的危机事件进行了简要介绍，认为大力发展并严密监管金融衍生品是当今世界经济发展的大势所趋。
其次，纵、横研究美国、英国、日本、香港等具有代表性的发达国家和地区对金融衍生品监管的现行措施和政策变迁情况，比较分析了不同监管体制存在的优缺点，总结了可供我国借鉴的发展经验。
再次则从国际金融组织的角度解析了金融衍生品交易监管的国际协调现状，对巴塞尔委员会、国际清算银行以及国际掉期与衍生工具协会三个国际组织的相关规定进行分析。这些国际组织关于金融衍生品准入和监管的规定对各国的金融衍生品监管体制建立具有显著的惯例示范效应。
最后回顾了我国开展金融衍生品交易的短暂历史，对我国金融衍生品交易监管法律法规进行了归纳和分析，并尝试对我国金融衍生品交易监管中尚未制定规范的领域或不适应市场发展的有关法律法规提出修改和完善的建议，并且根据我国国情，对国有企业境外投资金融衍生品的风险及防范措施进行了分析并给出了相应的建议。
关键词：金融衍生品；法律监管；比较研究
ABSTRACT
Since 1970s, Financial derivatives has been deemed as the most valuable and energetic part of world financial market. Nowadays, financial derivatives market can be seem not only in developed countries, but in some developing ones. All of the markets built around the world are connected by computers and Internet. In some ways, financial derivatives are a signal of the trend of financial market development, also a prosperity symbol of financial market in a country. It can helps to decrease the cost of trade，to stabilize financial market, and to promote the development of economics. In a report of BIS, in the year 2008，the world-wide market for derivatives has been more than $ 592 trillion.
Although financial derivatives have so many advantages and such a tremendous points of quantity in global market. It is still difficult to truly realize that these man-made invisible products have such unimaginable risk that can ruin the world financial system. Financial derivatives are produced from certain types of different financial assets and basic financial deals. When people try to control or observe, at least, they will find out that though they have many laws that useful before and so many powerful government departments still cannot complete that work. In fact we don’t have effective measures now on regulation of it. The bankrupt of Barings Bank and Lehman Brothers Holdings are the two representative examples which told us that we must strength the supervision of financial derivatives deals, both in legislation and self-discipline.
In China, there are also lots of banks and enterprises, even state-owned or private, trying to make some financial derivative deals. Obviously, they deliberately ignored risk of the products. Because the lack of powerful regulation made them forget that how dangerous things they did. Through the essay, I hope to conclude some experience of developed countries and international institutions and make some progressive suggestions to legislation.
KEY WORDS: financial derivatives; legal supervision; comparative study
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作者签名：导师签名：日期：
第一章导言
在金融学界流行的衍生品教材《期权、期货和其他衍生品》（Options，Futures，and Other Derivatives）中，对金融衍生品有这样的描述：“衍生品是一种金融合约，其价值依照于其它更为基础的变量。”①如上所言，金融衍生品是指从货币、外汇、贷款、股票、债券等金融现货派生出来的，通过预测金融现货的未来行情走势，采用支付少量保证金的方式签订的，旨在为交易者转移风险的金融合约，是从传统的金融业务中衍生出来的虚拟经济形态，已逐渐成为独立的金融部门。
1.1选题背景及意义
1.1.1选题背景
上世纪7 0年代后，布雷顿森林体系解体，固定汇率制为浮动汇率制所取代，世界范围内的汇率、利率的波动幅度日渐增大；电子、信息技术日新月异，跨境投资持续增长，全球金融市场的联系和依赖程度不断加深；企业对资产价值和风险管理的控制水平不断遭受各种挑战。这一切催生并有力推动了金融衍生品市场的发展。据国际清算银行统计，到2008年，全球与债券、货币、商品、股票和利率有关的未完成衍生品合约价值达592万亿美元。而在2006年全球金融资产总量也仅为167万亿美元。②可见，当前金融衍生品市场已经成为世界金融体系的重要组成部分，对世界经济的可持续发展有促进作用，具有一定的研究价值。
然而，金融衍生品也存在巨大的风险。金融衍生品本质上是零和博弈，有赢家必然有一个对应的输家。正如学者宋鸿兵在《货币战争》对于衍生品的描述：“(衍生品的创造)是一个赌博的盛宴。在纷繁的数学公式背后，只有空和多两个选择，每一张合同都是一次赌博，每一次赌博都必见输赢。”③
金融衍生品纯粹的资本博弈本质、特殊的交易规则及其所具有的杠杆效应，使交易者稍有不慎即有可能带来远超过投资本金的亏损，在历史上造成过众多严重的风险事件。但是相应的监管制度却始终难以进行全面控制，不仅各国国内监管措施力度不一，手段不同，面对金融国际化，各国金融市场高度联系的现实，国际合作也迟迟未到应有的高度和水平，对当前各国经济乃至世界经济体系的安全造成了现实风险和潜在威胁。标志性的风险事件包括：1995年，具有233年历史的的英国巴林银行由于在日经225指数期货合约交易失败，亏损6亿英镑而彻底倒闭；④2008年的次贷危机中，世界500强，1850年成立的雷曼兄弟公司，
①（加）赫尔. 期权、期货和其他衍生品（第五版）. 北京: 清华大学出版社: 12.
②Diana Farrell, Christian S. F?lster, and Susan Lund. 全球资本市场长期趋势[J], 麦肯锡季刊, 2008,7.
③宋鸿兵. 货币战争[M]. 北京: 中信出版社, 2009: 421.
④蔡奕. 巴林银行十年祭[N]. 金融时报, 2005,2(20).
也因CDS衍生品交易和假账行为申请破产，成为次贷危机的首批受害者和危机扩大化的推动者。对此，2009年美国政府还提交了近70年来最激进的金融监管改革方案，要求加强监管金融衍生品市场，并建议加强对投资者保护。美国财长盖特纳在2009年中期众议院听证会上表示，场外衍生品交易必须纳入联邦监管之内。据了解，未来美国政府还将推出更多具体提案，要求国会赋予政府对衍生品市场更大的监管权力。①这表明了美国为代表的发达国家开始进一步加强对金融衍生品监管的综合趋势。
在中国，培育和发展金融衍生品市场也是当前推动经济体制改革，特别是深化金融改革的当务之急。随着我国履行加入WTO的金融领域开放承诺，经济规模增长和国际地位提高，今后利率和汇率波动幅度将不断加大，实体经济对有效规避系统性风险的金融衍生产品及其市场的需求日渐提升。然而无论上世纪90年代的尝试和进入新世纪以来的探索，始终不得其法，涉足的企业亏损动辄以十亿、百亿计，远有中国五矿、株冶、国储铜、中航油事件，近有东航集团、中航集团、中国远洋等中央企业在2008年投资金融衍生品出现的巨额浮亏，仅几大国有航空公司就造成了总计305.79亿元的亏损，②已严重危及了企业的持续经营和国有资产的总体安全。2008年10月，中国国际信托投资公司的全资附属公司，香港联合交易所上市公司，恒生指数成份股之一的香港中信泰富有限公司因持有外汇金融衍生品(Accumulator)，导致了高达155亿港元的损失，在两个交易日中，其市值蒸发了三分之二。③上述事实反映了国内企业在衍生品业务方面可谓伤痕累累。严峻的现实表明，在多变的市场环境和高风险的金融工具面前，只有加强政府立法监管，同时强化机构自律合作，共同规范金融衍生品市场，才能充分发挥金融衍生工具的保值、避险作用，避免因投机套利行为导致危机。
1.1.2 选题的意义及创新点
1. 选题的意义
正如上文所述，金融衍生品兼具巨大的建设和破坏作用于一身，加强对金融衍生品交易的监管，扬长抑短，成为包括我国在内的世界各国的必然选择。本文对此问题展开研究讨论，一方面希望通过比较研究国内外金融衍生品交易监管措施的共性与个性，从各国实践中总结行之有效的监管模式，为我国的金融衍生品交易监管立法建言献策；另一方面，希望以此吸引更多的讨论和研究，推动相关实践总结和理论创新，实现促进我国金融衍生品交易立法和金融衍生品交易市场发展的目的。
①朱周良. 美重拳整肃衍生品市场[N]. 上海证券报, 2009, 7(17): 8.
②李海霞. 国企套保巨亏逾千亿：衍生品条约仍在履行[EB/OL].: 人民网, 2009-10-16.
③冯一萌. 香港证监会调查中信泰富巨亏案[N]. 新京报, 2008, 10(23).
2. 创新点
本文的创新点在于：
1、统一立法：分析和总结了部分发达国家和地区发展金融衍生品交易的监管历史，对长期存在于我国相关金融监管领域中的“一事一法”、“一事一文”的习惯做法提出了完善建议，以减少相关金融法律间的冲突和重叠，力争颁布统一的金融衍生品交易监管法律，实现统一管理；
2、特殊监管：根据我国经济体制特点和金融衍生品交易市场发展要求，对占据垄断地位的国有企业境外投资金融衍生品的监管问题进行分析，认为在国有企业的投资衍生品监管中，应特别注意决策制度建设和交易员个体的道德风险控制，防止国有资产流失，并提出相应的监管建议。
3、全面保护：提出在严格监管企业行为的同时，还应重点立法防范交易中国际银行等金融机构利用金融衍生品的复杂性对企业的引诱乃至误导，建立相应的金融机构信用记录体系，保护投资者利益。
1.2 文献综述
目前我国学界对金融衍生品市场监管的研究，着重关于建立政府、行业协会、交易所三方监管机制以及国际监管协调体制的作用。在国内的文献资料中，郑振龙的《各国衍生金融市场监管比较研究》通过比较各国（地区）衍生金融市场的监管制度，比较了多头监管和单一监管两种主流监管模式的优缺点，为我国设计衍生金融市场框架提供了借鉴和参考。①陈欣在《衍生金融交易国际监管制度研究》中，以衍生金融交易的国际监管为主线，在分析衍生金融交易的性质、特征等基础上，讨论金融衍生品交易合约的国际统一、金融衍生品交易监管的国际协调问题，肯定了单一监管模式在效率和成本上的巨大优势，提出发展和完善我国衍生金融交易的相关制度。②宁敏在《国际金融衍生交易法律问题研究》中，从法律实务出发解释了金融衍生交易的内涵，对所涉法律问题点进行研究对比，认为金融衍生品交易的出现，对各国监管法律体系重构提出了新的挑战。③熊玉莲在《金融衍生工具法律监管问题研究》中，认为金融衍生品的新发展对各国金融监管的集中或分类监管模式在广度和深度上都提出了改革要求，要有效监管金融衍生品交易，需要建立融合证券业、银行业、保险业在内的全面监管体系，发挥专业监管优势，强化监管效率。④以上著作和论文全面介绍了金融衍生品的发展现状和各国的监管体制，并进行了很多有益的比较论述，同时在研究的方式方法
①郑振龙. 各国衍生金融市场监管比较研究(现代金融监管研究丛书)[M]. 北京: 中国金融出版社, 2003.
②陈欣. 衍生金融交易国际监管制度研究[M]. 北京: 北京大学出版社, 2006.
③宁敏. 国际金融衍生交易法律问题研究[M]. 北京: 中国政法大学出版社.2003.
④熊玉莲. 金融衍生工具法律监管问题研究：以英、美为主要分析视角[M]. 北京: 北京大学出版社, 2009.
上起到了很好的示范作用，开拓了本文的写作思路。
国外关于金融衍生交易监管的研究的文献主要集中于两个方面：
首先是对金融衍生品的理论研究。巴塞尔委员会、国际清算银行、国际掉期与衍生工具协会（ISDA）等都各自给出了有关金融衍生品的定义，并且针对金融衍生品的交易特点形成了大量有影响力的交易规则、协议和监管建议文本，在各国制定监管体系过程中起到了深远的作用。
其次是关于监管体系的构建。Alfred· Steinherr在《Derivatives: The Wild Beast of Finance》指出，金融衍生品交易正借助计算机模型向高度复杂性发展，最终用户将越来越难以理解交易的真正风险而只能根据交易商的建议进行交易。同时，他指出了目前盛行的机构型监管的不足，认为应从机构的谨慎监管转向特定功能监管，以消除信息不对称和监管歧视。本文所搜集的外文论文主要集中于监管模式选择以及适当性原则方面。上述文献使笔者能够直接了解国外的衍生品交易监管的经验，为本文的写作提供了翔实的材料。
1.3 研究方法
本文中主要采用了比较分析的办法展开讨论。通过对美、英等金融衍生品发展程度较高的西方发达国家及日本与香港等亚洲国家和地区的成熟监管体制进行比较研究，分析不同监管模式下的优劣之处，对我国相关立法完善提出了参考。
此外，还采用了历史分析法和经济分析法。通过历史分析法回顾了我国和其他国家的金融衍生品监管历史，这样的分析方式有助于我们了解各种监管模式的建立原因，能从综合层面分析各种监管模式的要求和效果。通过经济分析法，可以借助研究力度、深度和广度更深远的经济学界的有关理论成果和经验，以法学视角看待和研究金融衍生品交易这个问题，并将监管理论创新应用到金融领域的实践中。
第二章金融衍生品交易概述
2.1金融衍生品概述
2.1.1金融衍生品的定义
目前，关于金融衍生工具的定义有很多的版本，这些定义全面或部分地解释了金融衍生品的含义，但尚未形成国际统一的意见。
巴塞尔委员会（Basel Committee on Banking Supervision）在1994年7月发表的《衍生产品风险管理准则》中将衍生产品定义为：“广义而言，衍生产品是一种金融协议，其价值取决于一种或者多种基础资产或指数的价值。”①经济合作与发展组织（OECD）将金融衍生工具定义为：“一般来说，金融衍生工具是一份双边合约或者支付交换协议，它们的价值是从基础资产或者某种基础性利率或者指数上衍生而来。其依赖的资产或者比率包括汇率、利率、商品、股票或者其他指数”，“衍生品一词还被用来包括具有上述衍生性，或包括了选择权债务工具以及拆散其他工具，如本金与利息收入而创造出来的债务工具。”②美国著名的银行业研究机构，由证券清算领域专家组成的“G-30小组”在1993年发布的《衍生工具：惯例与准则》报告中认为：“衍生工具交易，正如其名称一样，是价值衍生于基础资产或基础参考比率或指数的一种双边合约或支付协议。”③
1999年国际会计准则委员会《国际会计准则第39号——金融工具：确认和计量》中指明，衍生工具是指具有以下特征的金融工具：
（1）其价值随特定利率、证券价格、商品价格、汇率、价格或利率的指数、信用等级和信用指数或类似变量（有时称作“标的”）的变动而变动；
（2）不要求初始净投资，或与对市场条件变动具有类似反映的其他类型合同相比，要求较少的净投资；（3）在未来进行结算。④
国内学者陈小平在《国际金融衍生品市场》一书中谈到：“金融衍生品是指从传统金融工具中衍生而来的新型金融工具。从理论上讲，金融衍生品是根据某种相关资产的预期价格变化而进行定值的金融工具。这种相关资产可以是货币、外汇、债股票等金融资产，也可以是金融资产的价格”。⑤
较早系统研究中国金融衍生品市场发展的学者姚兴涛在其1999年出版的著作《金融衍生产品市场论》中将金融衍生产品定义为：“指有关互换现金流量或
①国际清算银行编. 巴塞尔银行监管委员会文献汇编[M]. 北京: 中国金融出版社1998: 147.
②Claude Brown, “how to recognize a Derivative”, International Financial Law Review, May 1995,p.29-29.
③Global Derivatives Study Group, Derivatives: Practices and Principles(Group of Thirty Report)
(Group of Thirty, Washington, DC, July 1993),p.28.
④财政部会计准则委员会译. 国际会计准则2002[M]. 北京: 中国财政经济出版社, 2003: 718。
⑤陈小平. 国际金融衍生品市场[M]. 北京: 中国金融出版社, 1997: 15-18.
旨在为交易者转移风险的一种双边合约，其价值取决于或派生自基础商品或资产的价格及其变化。”①
2004年中国银监会发布的《金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》中，首次对衍生工具的定义进行了定义。《办法》第三条规定：“衍生产品是一种金融合约，其价值取决于一种或多种基础资产或指数，合约的基本种类包括远期、期货、掉期(互换)和期权。衍生产品还包括具有远期、期货、掉期(互换)和期权中一种或多种特征的结构化金融工具。”②
综上所述，我们可以尝试将金融衍生工具归纳为：从货币、外汇、贷款、股票、债券等金融现货派生出来的，通过预测金融现货的未来行情走势，采用支付少量保证金的方式签订有关互换现金流量和旨在为交易者转移风险的双边合约的金融产品。
2.1.2金融衍生品的特点
从金融衍生品的定义中，可以看到金融衍生品的概念包含了以下特点：
1、衍生性
金融衍生品交易是虚拟经济中的一种典型形式，是建立于某一种或几种金融现货价格指数基础之上的“虚拟之虚拟”的金融交易方式，是传统金融交易发展到一定程度的产物。
2、杠杆性
金融衍生品交易可以通过保证金制度订立超过保证金数十倍的合约。在现实交易中，一旦出现风险事件，交易方的亏损额可能远远超出保证金乃至合约本身的价值，从而连锁引发企业、行业的财务和信用危机。杠杆性既是金融衍生品收益的基础，也是引发巨大风险的根源。
3、可预期性
金融衍生品的交易本质，是按照交易双方在签订合约时预定的价格在未来成交。这个价格完全取决于交易者对未来价格走势的分析判断。这使金融衍生品成为转移价格波动风险的有效保值手段，可以对冲因金融现货价格波动引起的成本增加问题。
2.1.3金融衍生品的功能
1、套期保值、规避风险
①姚兴涛. 《金融衍生品市场论》[M]. 上海: 立信会计出版社, 1999: 25.
②本书编委会. 中华人民共和国现行金融法律法规汇编(2009年版)[M]. 上海: 立信会计出版社, 2009: 370.
金融衍生品市场的首要功能是规避风险，这是金融衍生品市场产生和发展的基础。市场上利率、汇率、以及金融资产价格瞬息万变，市场主体往往面临潜在的财务风险。利用金融衍生品交易明确未来金融市场的价格预期，对控制市场风险具有重要的作用。
值得注意的是，金融衍生工具在为交易者规避风险的同时，并没有消除金融市场上的风险，而是将风险集中、重新分配到愿意承担风险以获取高风险收益的市场参与者。
2、价格发现、价值回归
金融衍生品市场直接反映了各种关于衍生品基础资产的供求信息和市场预期，通过交易所公开竞价，能够形成了市场均衡价格，反映基础资产的实际价值和市场需求导向，有利于提高整个市场的信息的透明度，促进金融衍生品市场与基础市场的价值回归，提高市场交易的效率。
在宏观上，金融衍生品市场的价格发现机制有利于社会资源的优化配置。通过竞争，金融衍生品交易市场的交易价格接近于供求均衡价格，同时也是对基础市场价格的预期反映，对资源的优化配置具有导向作用。
3、套利投机、蕴藏风险
金融衍生品还具有套利和投机的作用。金融衍生品市场不仅仅交易简单的金融产品，一种金融产品既可以和其他金融产品捆绑出售，也可以进一步分解组合，针对一项特定的交易进行重新构造，形成新的金融衍生产品。因此，相关金融产品的价格在一定时期内存在确定的数量关系，如果某种金融产品的实际价格发生偏离，交易者就可以低价买进，高价卖出，获取利润。
此外，在一些交易中，交易者希望利用对特定走势的预期来对未来的变化进行投机，通过承担高风险获取高利润。这使金融衍生品市场充斥着巨大的风险，稍有不慎，即可造成亏损。
2.1.4金融衍生品交易的分类
1.按照金融衍生品交易的特点划分
按照交易的形态特点，金融衍生品可以分为远期合约、期货、期权和互换四种类型。①
（1）远期合约（Forward Agreement）
远期合约，一般指交易双方经过相互协商，在合约中规定在未来的某一确定时间以约定价格买进或卖出货币或商品的合约交易。
①(美)迈克尔·德宾. 金融衍生品入门[M]. 北京: 中国青年出版社, 2008: 52-58.
远期合约的合同要件没有统一标准和规格，交易者可以根据实际需要量身定制远期合约，体现了当事人的意思自治。远期合约属于场外交易。通过交易者之间直接协商达成，缺少履约保障，违约风险性高，信息对称性较差，难以形成统一透明的市场价格，市场效率较低。
远期合约主要包括远期利率合约（Forward Foreign Exchange）、远期外汇合约（Forward Rate Agreement）等。在这些远期合约中，最大的特点是在交割时，名义本金并不交割，而只是交割合约中规定的远期汇率（利率）与当时的即期汇率（利率）之间的差额，以此规避汇率（利率）波动的风险或投机。①（2）期货（Financial Future）
期货是指交易双方在金融市场上，以约定的时间和价格，买卖某种金融工具的具有约束力的标准化合约，也称为期货合约。②期货由远期合约发展而来。其特征主要表现如下：
一、期货是场内交易，交易双方不直接接触，由清算公司充当居间的买者和卖者承担具体交易操作。因此交易双方无需担心对方违约，对信用的要求低，较好地克服了信息不对称和违约风险的问题。
二、期货合约具有高度格式化的特点，在交易所制定的格式合同中，约定了商品的数量、质量、交货时间及地点等条款，需要双方协商的事项相对较少。
三、期货采用每日结算制。交易双方须在经纪公司存有一定数量的保证金，保证金的金额将随每天的合约价格变化而定期结算。
四、在交易日到来前，交易双方通过对冲交易平仓，无需进行实物交割。这也是期货交易与远期合约交易的根本区别。
根据标的物的不同，期货合约可以分为利率期货（Interest Rate Futures）、外汇期货（Foreign Currency Futures）、和股票指数期货（Stock Index Futures）。
（3）期权（Option Contract）
期权是指在确定的日期或之前，买卖双方通过协商，以约定的价格买进或卖出特定资产权利的协议。
按照定义，金融期权是一种权利，赋予了其权利持有者在约定的时间内，或在此时间之前的时间内，按约定价格买进或者卖出一定数量某种资产或者某一特定相关金融工具的权利。③尽管合约赋予期权持有者拥有一定条件下买入或者卖出某种商品的权利，但是购买者可以根据市场情形实施、转让或放弃这种权利。同时，期权买方要向卖方支付一笔期权费以获得此项权利。对于金融期权的卖方而言，收取了期权费，就承担了到期或到期前服从买方选择的义务。
①See REUTERS Financial Dictionary web version .FRA FEE. etc.
②刘玉操. 国际金融实务[M]. 大连: 东北财经大学出版社, 2006.
③王志伟. 国际金融衍生交易抵销法律问题研究[D]. 北京: 对外经济贸易大学, 2004: 47.
此类合约的特点是：合约交易标的物的非实物性，即其客体是对合同约定事项选择的权利；当事人之间风险和收益的不对称性；担保安排的单边性，通常需要期权卖方提供履约担保，而期权买方只须向卖方支付期权费。
根据期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权（Call Option）和看跌期权（Put Opinion）；按期合约标的资产分，可分为利率期权、货币期权、股价指数期权、股票期权等。①
（4）互换（Financial Swap）
互换交易可定义为两个及以上当事人依据协商条件，在将来指定的时间内，互换指定数量的现金流量（其中包括本金、利息、价差等）的交易。互换的基本原理是，参与者以其在国内或其他相关市场中的地位或优势，与其他的参与者之间进行债权债务交换，其主要目的是套利或者套汇。
互换也多译作掉期或套购，是最新型的衍生品种，是从上世纪80年代的平行贷款（Paraller Loan）和背靠背贷款（Back to Back Loan）的基础上发展而来。1980年前互换（掉期）业务在国际金融市场上几乎为零，而上世纪80年代末其规模就发展至每年超过2万亿美元，90年代末超过100万亿美元。特别是上世纪90年代受金融创新浪潮的推动，互换市场有了突飞猛进的增长，1995年其增长率一举上升到179.88%，1987—2005年18年间其平均增长速度为44.69%。②其中利率互换和货币互换是衍生品市场的主要部分。
由于互换交易是在场外交易，缺乏有效的交易管理机构和规则，难以形成规模性的流通转让市场，所以仍然存在较大的信用风险与流动性风险。
互换交易的种类主要有利率互换、货币互换、股权互换以及特殊互换（如期货互换、期权互换）等。
2.按交易地点或场所划分
根据金融衍生品交易进行的场所可将其分为：场内交易的金融衍生品和场外交易的金融衍生品。
一般说来，场外交易的市场份额和交易风险都远大于场内交易。
（1）场内交易
场内交易，是指所有金融衍生品交易参与者在有组织的交易所内进行集中交易的方式。这种交易方式中，交易所向交易参与者统一收取并管理保证金，并负责对所有场内交易清算和承担履约担保责任。③金融衍生品出现以来，全球各地形成了很多专门从事金融衍生品交易的市场。
①See John C. Hull. Options, Futures and Other Derivatives [M]. Prentice Hall, 2005, 70-73.
②周智勇, 李斌. 利率掉期对企业财务管理影响的实证分析[J]. 《金融教学与研究》, 2008, 05.
③储和平. 金融衍生品有场内场外之别[EB/OL].: 和讯网, 2009-2-24.
场内交易的有利之处在于：交易的格式化和标准化，主要的合约条款均已确定，节省了交易的时间和成本，提高了效率，同时由于采取集中交易模式，增加了交易密度和效率，提高了流动性；场内交易完善的交易制度，监管制度，信息披露制度也为当事人的交易安全提供了保障。场内交易是抑制金融衍生品隐藏风险的重要手段。
（2）场外交易
场外交易，指在交易者直接协商并进行交易的方式。它的交易对象主要是未在证券交易所上市的股票、债券，以及不在期货、期权交易所中规定的数量、日期和品种范围之内的金融资产，如：远期利率或汇率合约、利率或外币互换、利率封顶期权，利率保底期权、互换期权等。①这种交易方式形式自由，品种多样，迅速高效、信用要求高，目前广泛存在于国际金融市场中。目前我国企业在境外投资衍生产品时，因主管部门的限制较多，往往会擅自越权选择场外交易模式，容易引发风险事件。
进入新世纪以来，场外金融衍生品交易量超过了场内交易。根据国际清算银行的统计，从未偿名义本金来看，衍生工具在场外交易的合约名义价值占据了整个衍生工具市场的绝对份额，约80％左右；从营业额来看，场外衍生交易几乎占了全世界衍生工具交易的三分之二。宽松的监管环境，是场外金融衍生交易市场的发展速度、规模都大大超过了场内衍生交易的最主要原因。②
2.2金融衍生品交易的发展历史
2.2.1世界金融衍生品交易的发展现状
20世纪70年代以来，随着美元危机的持续发展，以美元为中心的固定汇率制体系解体，各国开始采用浮动汇率制，这是金融衍生产品产生的基础条件。同时，西方各国也逐步认识到金融对经济的巨大促进作用，逐步放松金融管制，营造宽松的金融竞争环境，世界金融业飞速发展的同时也使国际金融业风险不断累积，在客观上形成了运用新兴的金融衍生品转移风险的市场需要。此外，随着电子技术的飞速发展，世界各地的金融市场在时空上趋于一致，信息传递趋于同步，国际资本的流动速度和规模得到了空前的发展，为金融市场的发展创造了物质基础。
1972年，芝加哥商品交易所（Chicago Mercantile Exchange，CME）组建“国际货币市场”（Institutional Monetary Market，IMM）分部，开展外汇期货交易，成为世界上第一个有形的金融衍生品交易市场，1984年，世界上第一个跨交易
①宁敏. 国际金融衍生交易法律问题研究[D]. 北京: 中国社会科学院研究生院, 2002.
②路透. 金融衍生工具导论[M]. 北京: 北京大学出版社, 2001: 62-63.
所期货交易联络网在芝加哥商品交易所与新加坡国际货币交易所之间搭建完成，交易者可以在两个交易之间进行欧洲美元、日元、英镑和德国马克的跨交易所期货买卖业务。①随着外汇期货、利率期货、股价期货等衍生品种的相继问世，全球金融体系的一个重要的新生组成部分逐渐形成，并向全世界发展，各国纷纷跟进。1987年美国爆发股灾，股指期货成为批评者指责的对象，全球金融衍生品市场成交量迅速萎缩。直到上世纪90年代后，特别是“911”等重大危机面前，金融衍生品市场表现出良好的稳定市场作用，金融衍生品交易再次繁荣起来。全球金融衍生品的市场价值不断攀升。在最近的国际金融危机中，金融衍生品又一次成为了指责的对象，并受到更为严格的监管制约。
2.2.2世界金融衍生品交易的发展特点
经过30年的发展，世界金融衍生品交易市场已经日趋成熟，推动着世界经济前行，主要表现出以下几个方面的发展特点：
1.金融衍生品的市场规模迅速扩大，所占比重不断上升
根据国际清算银行每三年一度的金融衍生品市场央行调查报告，从2004年到2007年的调查期间，全球金融衍生品柜台交易合同存量名义价值增长了135%，达到2007年6月底的516.41万亿美元，是全球2007年GDP（54.347万亿美元）的9.5倍，增速达每年33%。与此同时，全球金融衍生品柜台交易存量的毛市值在这3年中只增长了74.4%，为11.145万亿美元。数据表明金融资本正在利用衍生品杠杆，撬动着46倍于他们的实际资产价值。②说明金融衍生品交易对现货市场价格波幅的影响力越来越大。
2、金融衍生品的多样性、技术性特点凸显
金融衍生品从初创时的结构简单、品种单一逐步向复杂化演变。衍生品与基础金融产品、衍生品与衍生品之间不断组合变化，产生新的衍生品种。当信息技术全面进入金融领域时，复杂的计算机数学模型进一步增加了衍生品的复杂性，大量令人眼花缭乱，难以人工分析和研究的衍生品被创造出来投入市场，对衍生品市场造成了潜在不稳定性，特别是新兴的发展中国家，在面对发达国家投行的衍生品推销时，往往无所适从，容易陷入精心设计的圈套中不能自拔。
3、金融市场的界限日渐模糊
同样是出于先进的信息技术普及化的影响，各国的金融市场行情基本能实时出现在世界的每一个角落，人们可以在本国的交易市场内进行世界范围内金融衍
①郭彩萍. 芝加哥商品交易所(CME) [EB/OL].: 中国经济网, 2009-10-15.
②吕鸿. 警惕西方利用"有毒资产"再设"金融陷阱"[EB/OL].: 人民网, 2009-6-24.
生品交易，各国金融市场的界限已被信息技术的发展所模糊。
上述金融衍生品的各项统计数据表明，这一新生的市场形态在全球金融市场中发挥了重要作用，“为最终客户提供了更好地管理与其业务发展相关的金融风险的机会。金融衍生品的飞速发展和日益复杂，既反映了最终用户对更好金融风险管理工具的需求，也反映了金融服务业响应市场需求的创新能力。”①
2.3金融衍生品的利弊分析及监管问题研究
2.3.1金融衍生品交易的存在价值
金融衍生品产生后相当长的一段时间，人们在初步感受金融衍生品在规避市场风险所能带来的益处时，对更多的新的金融创新工具充满了期待。但是1987年股灾，人们首次看到金融衍生品未加控制的破坏力，股指期货成为了众矢之的。当时的市场批评者指责股指期货直接导致了股灾的产生，因为在股票价格下跌时，对股指期货的看空交易导致了股票价格决定机制的紊乱，推动了股票价格的加速下跌。此后，各界又转而对金融衍生品心怀恐惧，视为洪水猛兽，全球金融衍生品交易量迅速萎缩。
经过上世纪90年代的发展，人们意识到金融衍生品和金融危机之间没有直接的因果联系，态度也逐步统一到积极发展并严格监管金融衍生品正确轨道上来。例如，1998年美国总统金融工作组建议以证券为参照物的混合工具不受《商品交易法》监管。这一举动说明，监管机构非但没有因为金融危机的出现而遏制金融创新的进程，反倒是报以积极推动的态度。同时，2000年美联储主席格林斯潘在美国参议院听证会上，做了关于OTC衍生品专题发言上，他再次肯定场外衍生品市场为金融机构避险风险与优化资产配置上的积极作用，再次重申金融衍生品本身不会带来金融危机，监管与风险控制的漏洞才会使金融市场充满风险。②
到2001年，“911”事件成为金融衍生品发展的一个重要转折点。在动荡不已的全球金融市场中，衍生品“风险管理”的特性发挥了重要的现实意义。“911”后美国主要股市停止交易一周，再次复牌后，标准普尔500指数期货③的交易量与持仓量迅速攀升翻番，说明在极端市场条件下市场参与者对风险管理工具的强烈需求。以股指期货为代表的金融衍生品的存在提高了金融市场抵御风险的能力，增强了经济体系的弹性。这个例子说明，对各国而言，金融衍生品一方面可以降低国家整体金融风险，提高金融体系的运行效率，更快地反映市场的多样化需求，增加了金融产品的多样性，扩大了金融体系的流动性，从总体上降低了融
①范冰媛. 金融衍生品功能、特征与世界金融衍生品市场发展[N]. 期货日报, 2006, 6(15).
②上海期货交易所. 金融衍生品发展沿革及其与金融危机关系分析[EB/OL]. 新浪网, 2006-2-17.
③See S&P Sector Indices. Sector 101: S&P 500, Standard & Poor's 500 index.2001, Index Resources.
资成本；另一方面，还可以为社会闲散资本提供了一种投资的新渠道，使整体经济货币化、市场化、证券化、国际化日益提高。
2.3.2金融衍生品的存在问题
随着有效运用成为了对金融衍生品的共识，金融衍生品市场再次蓬勃发展，各种风险事件也开始层出不穷。如何发挥金融衍生品的积极作用，并限制其破坏力开始成为各国市场实践探索的重点。金融衍生品存在的问题主要在于：一是金融衍生品建立于基础金融市场之上，不仅受到自身市场因素的作用，还容易受到基础市场波动的影响，而且各种因素间存在着相互联系和相互影响的关系，极不稳定，一旦出现市场风险，容易形成连锁反应。
二是金融衍生品区别于股票、债券等有价证券，具有双重的虚拟性，与之相比受到的约束更少，使交易往往表现为纯粹的资金博奕。其市场规模因而大大超过原生市场，其风险也急剧的放大。实践中，金融衍生品风险的放大性还通过交易机制的杠杆性体现。保证金交易机制使市场参与者一旦失利则损失巨大。
三是金融衍生品交易中还存在着明显的道德风险和监管缺失。交易员、机构乃至政府监管体制设置的任何缺陷，都将导致问题的发生。在巴林银行破产案中，尼克·里森，一个28岁的交易经理，利用巴林银行的一个财务漏洞对衍生产品操作无度，以14亿美元的亏损摧毁了这家享誉百年的银行。而银行在倒闭前的一切监管和调查措施都没有做出任何挽回的有效努力。
2.3.3金融衍生品监管的必要性
如同石油、高科技等所有为世界经济发展起过重要推动作用的事物会带来危机和泡沫一样，金融衍生品同样是伴随着很多重大危机事件的经验教训而成长和发展起来的。
部分知名的金融衍生品风险事件案例
时间事件结果
1987年美国股灾当日道琼斯指数跌幅达到22.6％，纽约股指损失5000亿美元，并随后在全球股票市场上产生了连锁影响。官方《布雷迪报告》认为，股市崩溃主要是由指数套利和组合保险这两类交易所造成。①
1991年墨西哥金融危机过度扩张OTC衍生品市场，国民经济陷入严重的经济危机
1994年美国奥兰治县宣布破产保护买入短期的高信用级别债券，亏损19.6①胡月. 反思美国股灾二十年[EB/OL].: https://www.doczj.com/doc/912977225.html,, 2007-10-29.
亿美元
1995年英国巴林银行宣布倒闭买卖日经指数期货，亏损9316亿英镑2004年中航油（新加坡）亏损做空石油期货，实际亏损达5.5亿美元2008年法国兴业银行巨额损失从事股指期货交易，亏损72亿美元
2008年美国雷曼兄弟公司破产买卖CDS衍生品，最终申请破产保护，帐面债务总额达6130亿美元
上述案例使我们认识到，由于金融衍生品自身所具有的高风险性和杠杆性，金融衍生品对国际金融体系的影响力和威胁性值得警惕。
因此，加强金融衍生品的监管已是各国刻不容缓的任务和责任。具要建立完善的衍生品交易市场基础、完备的现代市场法治监管体系与有效的风险控制机制。当前，已经有很多发达国家相继组织建立了较为完善的监管体系，值得我们借鉴和学习。
第三章各主要国家（地区）对金融衍生品交易
的监管分析
加强对金融衍生市场的管理，建立并完善风险控制机制，已引起国际性金融组织和各国监管当局的高度重视，也成为当今国际金融业务中需要解决的重要问题。可以说，金融衍生品市场不断的发展过程也是各国监管当局不断完善其监管措施的过程。
目前，较为普遍的监管模式主要分为三种，一种是多个监管模式并存的多头管理模式；另一种则是单一监管模式；第三种是中间型监管模式，强调集中立法管理的基础上也强调自律监管的重要作用。
3.1美国对金融衍生交易的多头监管模式
3.1.1美国对金融衍生品的监管立法
美国是金融衍生品交易的发源地，也是世界衍生品交易最发达的国家。在数十年的探索和尝试中，美国针对金融衍生品的风险特性逐渐制定了较为完备的监管法律体系。
上世纪70年代前，美国期货市场管理制度立法的核心内容是1922年的《商品交易法》（CEA），期货立法主要关注农产品方面。金融衍生品推出后，美国国会对《商品交易法》进行了修正，于1974年正式成立了联邦商品期货交易管理委员会（CFTC），并授予该委员会管理全美一切有组织的期货市场的权利。①同时其他法律如《证券法》、《证券交易法》、《商品期货现代化法》等也明确了部分金融衍生品由其他专门的监管机构进行监管，这些机构包括证券交易（管理）委员会（SEC）、联邦储备局（Federal Reserve）和美国财政部。
目前，美国金融衍生品市场的主要监管规定有1936年《期货交易法》、1974年《商品期货交易委员会法》、1978年《期货交易法》及随后的3次修订及1992年《期货交易惯例法》（Futures trading Practices Act）和2000年《商品期货现代化法》(Commodity Futures Modernization Act of 2000)。
次贷危机发生后，更多的金融衍生品监管法律被提交参众两院等待表决，主要包括：Derivatives Trading Integrity Act of 2009、Authorizing the Regulation of Swaps Act、Credit Default Swap Prohibition Act of 2009、Comprehensive Derivatives Regulation Act of 2009、Investor Protection Act of 2009、To enact the Over-the-Counter Derivatives Markets Act of 2009. ②这些新法案广泛涉及了金融
①CFTC. An Important Mission in the Ever-Changing World of Finance. CFTC Site.
②See The Library of US Congress, Thomas No. [S.272.IS]. [S.961.IS]. [H.R.3145.IH]. [S.1691.IS].
[H.R.3795.IH]
衍生品交易规则、场外衍生品监管及投资者保护，无论最终通过与否，都代表了美国对金融衍生品监管的全面、从紧监管的趋势。
美国颁布的1992年《期货交易惯例法》和2000年《商品期货现代化法》，已经放弃了认为期货业务只能进行交易所交易的传统观点，并将场外的金融衍生品交易纳入调整和管理范围。同时，还强调了交易所自律监管的重要性，形成完整的自律监管机制，包括会员制、保证金制度、强行平仓和清算制度等，使交易所也参与到对投资者的保护体制中来，并极大地增强了市场监管的灵活性和金融衍生品市场的竞争力。
3.1.2美国多头管理模式下的监管措施
1.监管机构对金融衍生品市场的监管
美国对金融衍生品交易实行的是多机构并行管理的多头管理模式，以联邦商品期货交易管理委员会（CFTC）和联邦证券交易委员会（SEC）为主要市场监管机构，重视从宏观层面对衍生品和市场交易的监管。
1981年达成的《沙德－约翰逊管辖协议》（Shad-Johnson Jurisdictional Accord）对联邦商品期货交易委员会和联邦证券委员会的职责进行了较为明确的划分：联邦商品期货交易委员会主要负责美国期货市场的监管，管理期货、期权、免税有价证券、存单、股票选择权和不在本国上市的外汇选择权。①联邦商品期货交易委员会的监管手段包括最低资本要求、报告和透明度要求，反欺诈和反操纵规定、清算组织的最低要求等。除规定各交易所必须具体制订仲裁和索赔处理规则外，联邦商品期货委员会也建立了仲裁系统，进行高层次的仲裁。依据交易法，直接干预市场参与者的极端行为，对交易所违反规定或触犯法律的行为进行处理。②
证券交易委员会负责证券市场，管理有价证券的选择权、外汇和股票指数的选择权交易。同时，一些交易所交易的衍生品也被划归“证券”而受到证监会的监管，包括货币期权、股票期权、股票指数期权。其监管包括透明度、价格报告要求、反操纵规定、头寸限制、审计要求、保证金要求等。③
此外，对商业银行从事的衍生品交易活动，具体根据审批权限，分别由联邦储备委员会和货币监理署负责监督。各监管机构根据法律授权行使职权，具有独立性、准司法性和准立法性。然而，对于场外衍生产品法律地位的问题，联邦商品期货交易委员会通过一系列的政策说明与法律解释，逐步明确了其不会将某些
①闫小娜. 金融衍生交易的法律规制[EB/OL].: 中华网. 2006-3-4.
②See Title 17 Chapter I of the Code of Federal Regulations (CFR). CFTC Site.
③SEC. The Investor's Advocate: How the SEC Protects Investors, Maintains Market Integrity, and Facilitates Capital Formation. SEC Site.
金融衍生工具》期末模拟题（附答案） 题型设置： 单选题：25*2分 多选题：10*3分 判断：20*1分 一、单选题 1、如果X=执行价格，S=到期时资产价格，P=期权价格。则：MAX（S-X，0）- P 为： A、单位看涨期权的多头损益 B、单位看涨期权的空头损益 C、单位看跌期权的多头损益 D、单位看跌期权的多头损益 2、某投资者购买100份10月份小麦欧式看跌期权，执行价格为3400美元/千蒲式耳，假定小麦现货价为3450美元/千蒲式耳，期权价格为10美元。如果到期时小麦现货价为3300美元/千蒲式耳，则其损益为——，出售期权者的损益又是——。（一份小麦期货合约量为5000蒲式耳） A、5.5万美元；- 5.5万美元 B、4.5万美元；- 4.5万美元 C、3.0万美元；- 3.0万美元 D、2.5万美元；- 2.5万美元 3、存托凭证的发行主体是——。 A、外国公司 B、托管银行 C、存券银行 D、中央存券信托公司 4、只有在到期日才能执行买卖权利的金融期权称为——。 A、看涨期权 B、看跌期权 C、欧式期权 D、美式期权 5、在美国长期国债是指——年以上。 A、5 B、10 C、15 D、20 6、主要是期货期权的交易所包括——。 A、费城交易所 B、芝加哥商品交易所 C、芝加哥期货易所 D、芝加哥期权交易所 7、假设某投资者2002年8月30日开仓建一空头部位：在8622点卖出12月份道指期货一万张。如果持有到12月交割，假定12月交割日的道指为9622点，则其损益为——。（不考虑手续费，1单位点道指为500美圆） A、-10亿美圆 B、-50亿美圆 C、10亿美圆 D、50亿美圆 8、外国公司在美国发行债券称——。 A、欧洲债券 B、扬基债券 C、武士债券 D、龙债券 9、非现金交割的期货品种是——。 A、外汇期货 B、黄金期货 C、国债期货 D、股指期货 10、一美国公司将在90天后必须支付给英国公司100万英镑，如果90天后，汇率为$1.5，下列方案中——套期保值效果最理想。 A、美国公司当即以汇率$1.6买入100万英镑的远期合约套期保值。 B、美国公司当即以汇率$1.6卖出100万英镑的远期合约套期保值。 C、如果当初美国公司购买一个期限为90天，执行价为汇率$1.6，数量为100万英镑的看涨期权进行套期保值。 D、如果当初美国公司购买一个期限为90天，执行价为汇率$1.6，数量为100万英镑的看跌期权进行套期保值。 11、期货交易中成交双方为——。 A、空头开仓者与空头平仓者成交 B、多头开仓者与空头平仓者成交 C、空头开仓者与多头平仓者成交
全球衍生品市场 发展状况概览 An Overview of Global Derivative Markets 王辉宋爽 中央财经大学金融学院
前言 当前全球衍生品市场进入稳定发展阶段，成熟的交易机制与持续的产品创新为市场参与者提供了丰富的交易产品和管理工具。2017年仅场内合约交易总量就达约252亿手，未平仓合约名义价值约为81万亿美元，而交易更为活跃的场外市场规模已超过545万亿美元，且保持较高增速1。各地区的市场结构不断改变、交易品种创新层出不穷，我们有必要以更为全面的视角审视这一巨大市场的快速发展。本报告依据各地区各大交易所、监管部门、行业协会统计数据，从场内、场外衍生品交易品种和市场规模等角度加以描述，对全球衍生品市场发展现状提供一个基本概览，具体包括对全球、北美地区、欧洲地区、亚洲地区市场状况的统计分析。 目录 一、全球衍生品市场 (1) （一）场内衍生品市场 (1) （二）场外衍生品市场 (6) （三）全球主要交易所 (7) 二、北美地区衍生品市场 (10) （一）美国衍生品市场 (10) （二）加拿大衍生品市场 (12) 三、欧洲地区衍生品市场 (12) （一）市场总量 (12) （二）产品概览 (13) （三）有色金属 (15) 四、亚州地区衍生品市场 (16) （一）日本衍生品市场 (16) （二）中国大陆衍生品市场 (17) （三）香港地区衍生品市场 (18) 1数据来源：美国期货业协会FIA
一、全球衍生品市场 在全球衍生品交易中，以未平仓合约名义价值来看场外交易市场规模远大于交易所交易。依据国际清算银行数据显示，自二十世纪末至次贷危机前期，全球衍生品交易规模快速增长，2006年底全球衍生品合约名义价值相对1998年增长约4.7倍，而场外市场和交易所市场分别增长4.78倍和3.94倍，并且在此区间内场外市场占比一直在82%-88%之间的高位波动。2007-2008年衍生品交易规模增速加快，场外市场表现出更快的膨胀速度使得其占比一度超过92%。至金融危机后期市场规模缩水，场外交易比例有所下滑，但仍高于90%。此后衍生品市场规模在一定区间内波动，直至2015年场外规模出现明显收缩，占比也回到90%以下的区间。 最新数据显示，2017年场外衍生合约名义价值为545.35万亿美元，同比增长约10%；交易所交易合约名义价值为80.98万亿美元，同比上升20.43%，增长速度是场外交易的2倍；场外规模占比为87.07%，低于2016年同期值。1998年6月至2017年12月，全球衍生品市场半年度未平仓合约名义价值如图1所示。 图1：全球衍生品市场未平仓合约名义价值（单位：万亿美元，数据来源：BIS） （一）场内衍生品市场 据美国期货业协会统计，2017年全球期货及期权的总成交量为251.98亿手，同比2016年的252.2亿手的近年最高点略有下滑，上一次高点是2011年，当年总交易量为249.8亿手。统计区间内2008年至2017年全球场内衍生品合约成交量上升了42.55%，如图2所示。
中国金融衍生品市场发展现状及存在问题 □中国科学院金融工程与风险管理研究中心常务副主任程兵 首先介绍一种有趣的产品。因为我国的利率市场是分割的，过去发行的浮息债是以银行存款利率，而不是市场利率为基础。本来浮息债的本金是可以保证的，但在中国特别是利率上升时，可以跌破面值。过去一年中，很多大银行在这方面损失惨重。这是有中国特色的产品。现在国开行、财政部开始发行所谓“新型浮息债”，是以7天回购为基础，其实那才是标准的远期利率协议。 最近远期开办了，但流动性很差，风险控制等各方面也有问题。其实，远期在私下银行间已经存在很久了，现在政府公开允许了，但从财富效应看，公开远期的效应很难说比私下的好，现在公开交易的量很少。 另一种产品——可转债也很有趣，其价值本应是债券价值加期权价值，但我们看到民生银行的可转债涨到150元，而用B-S方程定价，5年期转债，1%年息，贴现后最多值105元。多的45元带有很深的中国制度背景。在中国，股票融资的成本很低，大家都想发股票，不想发债券，发债券要还本。发可转债的机构拼命希望你转股。恰好股票价格是可转债价值的下界，在这种情况下，可转债价值不是按B-S方程定出的，而是靠把股票价格推高来重新估值。股票建仓方面的损失可由转债方面的收益来弥补。
再谈谈信托产品。从理论上讲这方面创新是无限的，因为信托产品涉及三角关系——委托人、受托人和收益人，可以做各种结构产品。又比如，A为高风险，B为低风险，两者可以做风险分担。但在我国，信托产品有个门槛，每份5万，只准200份。再者，中国缺乏信用，而信托产品以信用为基础，因此现在有很多问题。比如上海银监局规定，房地产行业无论什么信托产品都不能与银行发生关系。在公司法规定不能设立SPV的情况下，信托产品是非常优秀的产品，它还可以实现资产证券化，但它目前并不是广泛应用的产品。 例如：1年期存款利率为2.25%，而B类预期投资收益为超过存款利率50个基点，即2.75%，假设整体投资收益为3%，如果B类资金占80%，A类占20%，则A类的投资收益可达到2.25% + 4 (3%-2.25%) = 5.25%，有明显的杠杆效果。 有一种2001年设计的基金产品，其价值有不断上升的底线。当时设计该产品有两个动机，一是投资者要求控制下界风险，二是他们要求如果该产品赚钱了，能够把收益锁定一部分。但是股改后，这种产品跌破了价值线，引起了很大的争议。其中一种争议认为中国不适合组合保险技术，事实上，中国从来就没使用组合保险技术，因为这种技术主张高买低卖，而在中国不允许卖空的情况下，只能低买高卖，所以大盘下跌的时候其实是相对安全的。对于跌破价值线有两个解释，一个是股改是中国证券市场上只会出现一次的小概率事件，这时跌破价值线不足为怪。另一解释是，本来结构性产品意味着不管基金公司是盈是亏，它对风
第一章选择题答案 第二章选择题答案 第二章计算题答案 1. 2. ① “”是指起算日和结算日之间为1个月，起算日至名义贷款最 终到期日之间的时间为4个月；② 7月11日；③ 8月10日；④8月13日（8月11、12日为非营业日）；⑤ 11月12日；⑥ 1862.87美元 3. （1）USD/HK三个月远期实际汇率为：（7.7864-0.0360）/（7.7870-0.0330）=7.7504/7.7540 （2）假设某商人卖出三个月远期US$10000，可换回： 10000×7.7504=77504(HK) （3）如按上述即期外汇牌价，我国某公司应报价：30000/7.7864=3852.87，因为将本币折算成外币要用买入价。 4. 本题中如果是以美元为本国标的，以英镑为外国标的，这样就是采用了 直接标价法。具体计算如下： 由可得： 其中：表示美国利率水平，表示英国利率水平，F表示以美元度量英镑
的远期汇率，S表示以美元度量英镑的即期汇率。 5. （1）1个月后和3个月后派发的一元股息的现值为： （2）若交割价格等于远期价格，则远期合约的初始价格为0。 6. (1）
第三章选择题答案 第三章计算题1 2、 第四章选择题答案
第四章计算题答案 1. 最佳套期保值比率为： 该公司应购买的合约规模张合约，省略小数，应购 买15张合约 2. 3月1日开仓时，基差 7月31日平仓时，基差 则每日元的实际有效价格（每日元美分 数） 该公司收到的日元的实际总有效价格＝50 000 000×0.7750＝378 500(美 元)。 基差的变化，基差变强，对空 头套期保值有利，该公司不仅可达到补亏目的，还可获利0.0050×50,000,000＝250,000美元，保值非常成功。 3. 牛市套利若想赢利，应在价格看涨阶段，选择较弱的入市价差，以待价差 增大时平仓获利，见下表：
1.传统的中央银行的三大基本职能?发行的银行(所谓发行的银行就是垄断银行券的发行权，成为全国惟一的现钞发行机构;目前，世界上几乎所有国家的现钞都由中央银行发行。硬辅币的铸造、发行，一般也多由中央银行经管;在实行金本位的条件下，币值和银行体系的稳定取决于：———银行券能否随时兑换为金铸币；———存款货币能否保证顺利地转化为银行券。那时，中央银行的集中黄金储备成为支持庞大的货币流通的基础和稳定币值的关键，人们最关注的问题是银行券的发行保证制度;20世纪以来，各国的货币流通均转化为不兑现的纸币流通;对货币供给的控制，均已从关注银行券和发行保证扩及存款货币。控制的最小口径也是通货只占其中一小部分的 M 1。这是因为，稳定与否的关键已主要取决于较大口径的货币供给状况) ?银行的银行(中央银行的业务对象不是一般企业和个人，而是商业银行和其他金融机构及特定政府部门。中央银行与其业务对象之间的业务往来仍具有银行固有的办理“存、放、贷”业务的特征。中央银行为商业银行和其他金融机构提供支持、服务，同时也是管理者。该职能具体表现在1、集中存款准备金。2、充当最后贷款人3、组织全国清算) ?国家的银行(是指中央银行代表国家制定执行货币政策，代理国库，为国家提供各种金融服务。该职能具体表现在：1、代理国库2、代理国家债券发行3、为政府提供信用4、为国家持有和经营管理外汇、黄金等国际储备5、制定实施货币政策6、制定、监督执行有关金融法规7、代表政府参加国际金融组织和国际金融活动8、为政府提供经济、金融情报和决策建议) 关于中央银行职能的不同表述1、发行的银行、银行的银行、国家的银行三大基本职能。2、服务职能、调节职能、管理职能三大类。3、政策功能、银行功能、监督功能、开发功能、研究功能、五大类。4、独立货币发行、为政府服务、保存准备金、最后融通者、管制作用、集中保管黄金和外汇、主持全国银行清算、检查与监督各金融机构的业务活动八大类。 中央银行在经济生活中的地位和作用越来越突出：——中央银行为经济发展提供最为关键的工具——货币；——中央银行不仅提供货币，而且还承担着为经济运行提供货币稳定环境的职责；——作为 “最后贷款人” 和全国的资金清算中心，中央银行保障支付体系的顺畅运作，保障支付链条不因偶发事件的冲击而突然断裂以致引发系统性的金融危机。——从对外经济金融关系看，中央银行是国家在国际交往和国际经济合作的重要纽带。 2.商业银行的经营原则v 盈利性原则 v 流动性原则 v 安全性原则 管理原则（1）安全性。指商业银行的资产、收入、信誉以及所有经营和生存发展条件免遭损失的可靠性程度。商业银行坚持安全性原则的必要性表现在：①商业银行的资金主要来自负债，自有资金占的比重小，使经营风险成为商业银行的永恒课题②商业银行的贷款和投资的规模及期限结构难以与其资金来源的规模及期限结构保持一致，使其存在着潜在危机③贷款客户的信用状况难以准确把握，若客户信用状况差，到期无法归还贷款，将影响银行收益和资金周转，甚至导致银行破产。④商品市场、金融市场供求关系的变化也会影响银行资产的安全。由此可见，安全性是关乎商业银行成败的重要因素（2）流动性。指商业银行能够随时应付客户提取存款、满足必要贷款需要的能力。保持适当的流动性的必要性表现在：①它是客户存款和银行的其他借入款随时提取和按时归还的要求。②是满足社会上不同时期产生的多种贷款需求的要求。③是弥补银行资金运动的不规则性和不确定性缺陷的要求。④是预防投资风险的要求（3）盈利性。就是商业银行获取盈利的能力。盈利性管理要求商业银行要做到①尽量减少现金资产，扩大盈利性资产的比例。②以尽可能低的成本取得更多的资金③提高资产质量，尤其是贷款质量，减少贷款和投资损失④注重业务创新，积极拓展中间业务和表外业务，增加银行的非利息收入⑤加强内部经济核算，控制管理费用开支⑥规范操作，完善监督机制，减少事故和差错及其他损失。 4. 外汇风险：又叫汇率风险，是指经济主体在持有和运用外汇时由于汇率的波动而造成的本币价值损失或意外收益的可能性。外汇风险的分类（1）交易风险是运用外币进行计价收付的交易中，在合同签订之日到债权债务清偿这段时间内由于汇率变动而使这项交易的本币价值发生变动的可能性（2）折算风险又叫会计风险。是指经济主体在对资产负债进行会计处理的过程中将功能货币转化成记帐货币时由于汇率波动而产生帐面损失的可能性（3）经营风险又叫经济风险。是指意料之外的汇率波动对企业未来的收益或现金流量的本身价值产生影响的可能性。 外汇风险管理是指对外汇市场可能出现的变化作出相应的决策，以减少汇率风险造成的损失1.货币选择法：谨慎选择计价货币，这种方法是在今后某个时期有外汇收入或外汇支出的交易中使用的，是减少外汇风险的较好方法。即：付汇争取使用“软币”，收汇争取使用“硬币” 2.远期交易法：即利用外汇市场的远期、期货、期权等交易方式来避免外汇风险的方法 3.提前或延期结汇法：是将以外币计价的结算期提前或推迟，以避免外汇风险的方法。如预计美元升值，就推迟出口合同或结算日期 4.”福费廷”交易法：是指出口商把经进口商承兑的远期汇票无追索权地卖给出口商所在地银行，提前取得现款的一种资金融通方式 5.货币保值条款法：国际支付的债权、债务方为规避外汇风险，在签订合同或信贷协议时，规定一种货币或一组货币为保值货币，支付款项时，按保值货币与支付货币汇率变化调整支付货币的汇价。因各种保值货币与支付货币的汇价升降幅度不一，因此在一定程度上可分散和减轻支付货币的汇率风险。 3. 汇率的标价方法(1)直接标价法：以一定单位的外国货币为标准，折算为若干数额的本国货币来表示汇率的方法，又称为“应付(本币)标价法”，如＄1＝￥ 6.2364（2）间接标价法：以一定单位的本国货币为标准，折算为若干数额的外国货币来表示汇率的方法，又称为“应收(外币)标价法”，如GBP1＝USD1.44 大多数国家采用直接标价法；美、英采用间接标价法（3）美元标价法：以一定单位的美元折算成若干单位的他国货币的汇率标价法。如：USD1=FRF 7.27。这是对美国以外的国家而言的．即各国均以美元为基准来衡量各国货币的价值，非美元外汇买卖时，则是根据各自对美元的比率套算出买卖双方货币的汇价。 5. 金融工具定义：是在信用活动中产生的、能够证明债权债务关系并据以进行货币资金交易的合法凭证，又称为金融票据。它对于债权债务双方所应承担的义务与享有的权利均具有法律约束力。规范的金融工具应具备“条文标准化、文件市场化”特征。金融工具特征：①偿还期限：债务人必须全部归还本金之前所经历的时间。有两个极端的特例：一个是零到期日，如活期存款；一个是无限长的到期日，如股票或永久性债券。对当事人来说，更有现实意义的是从持有金融工具（如从二级市场购入）之日起到该金融工具到期日为止所经历的时间。持有者将用这个时间来衡量收益率②流动性：金融工具迅速变为货币而不致遭受损失的能力。③风险性：购买金融工具的本金有遭受损失的风险。本金受损的风险主要有信用风险和市场风险两种。其中，由于金融资产市场价格下跌所带来的风险最难逆料。严重时，可以造成市场“崩盘”；可以造成投资者由巨富立即变为赤贫。金融投资中，审时度势，采取必要的保值措施至关重要④收益性 ：指金融工具能够给持有人带来收益的特性。现代西方经济学家将金融工具的收益率与利率视为同一概念。收益率的计算方法1.名义收益率：金融工具票面收益与票面额的比率。2.即期收益率：年收益额对该金融工具当期市场价格的比率。3.实际（到期、平均）收益率：将即期收益与资金损益共同考虑的收益率。 金融工具的种类①按其发行者的性质不同，划分为直接融资工具和间接融资工具。直接融资工具是指非银行或金融机构，如工商企业、政府和个人所发行或签署的商业票据、股票、公司债券、公债和抵押契约等。间接融资工具是指银行或金融机构所发行的银行券(或纸币)、存款单、人寿保险单和各种银行票据等。 ②按偿还期长短不同，划分为货币市场工具和资本市场工具。③按其价格确定方式不同，划分为基础性金融工具和衍生性金融工具。 货币市场基础性金融工具1.短期国债：又称国库券，是指由中央银行发行的期限在一年以内的政府债券。2.大额可转让定期存单，是国际上广泛使用的一种金融工具。20世纪60年代首先由美国纽约花旗银行开办。我国于1987年开办这种业务。中国人民银行规定，大额可转让定期存单可在存期内委托经营证券的柜台交易金融机构进行转让。（利率可浮动、收益高）3.商业票据，票据的含义有广义和狭义之分。广义的票据包括各种有价证券和商业凭证，如股票、股息单、国库券、发票、提单和仓单等。狭义的票据仅指商业票据：汇票、本票和支票。 在西方国家主要指短期融资券 (1)汇票：出票人委托付款人于指定到期日，无条件支付一定金额给持票人的票据。我国《票据法》对汇票的定义是：汇票是出票人签发的，委托付款人在见票时或者在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。汇票是票据的典型代表，它最集中地体现了票据所具有的信用、支付和融资等各种经济功能(2)本票：出票人承诺于到期日或见票时，由自己无条件支付一定金额给收款人或持票人的票据 (3)支票：出票人(即活期存款的存户)签发的，委托办理支票存款业务的银行或者其他金融机构在见票时无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。4.银行承兑汇票，承兑是指汇票付款人承诺在汇票到期日支付汇票金额的票据行为，即付款人在汇票上签名盖章，承认付款。由企业作出的承兑，叫商业承兑汇票。有时为了提高汇票的信用程度，要求银行进行承兑(即保证付款)，这种汇票叫银行承兑汇票。经银行承兑后的汇票，如付款人无力偿还，将由银行负责付款。5.回购协议，回购协议是指按照交易双方的协议，由卖方将一定数额证券临时性地售予买方，并承诺在日后将该证券如数买回；同时，买方也承诺在日后将买入的证券售回给卖方。 资本市场基础性金融工具1．股票：是以股份公司形式组织的企业发给股东，以证明其入股，并可取得股息收益的凭证。股票所有者拥有公司的表决权、收益权、优先认购新股权和剩余财产分配权。股票可以分为普通股、优先股、后配股，也可分为国家股、法人股、个人股，还可分为A 股、B 股、H 股、N 股。 最后这种区分主要依据股票的上市地点和所面对的投资者而定。一个公司可以同时发行A 、B 、H 股，要看具体的部门的审批2．债券：是国家、地方或企业为向社会筹措资金而发行的，约定在一定日期支付利息，并在一定期限内偿还本金的一种债权债务关系的凭证。特征：表示债权、有期限、可流通、市场供求决定价格。我国已发行的债券有下列几种：(1)政府债券：是国家为了解决急需的预算支出，而由财政部发行的一种国家债券。由于是由政府保证本金及利息的支付的，所以它在各种债券中享有最高的信誉 (2)金融债券：是由银行或金融机构发行的债券的总称 (3)企业债券：又称公司债券， 是公司企业为了筹集追加资本而发行的债务凭证。 衍生性金融工具是指有基础性工具派生而来，其价值依赖于基础性工具的一类金融产品。1. 当今的金融衍生工具在形式上均表现为合约；合约载明交易品种、价格、数量、交割时间及地点等2.目前较为流行的金融衍生工具合约主要有：远期、期货、期权和互换。远期合约是最早出现的一种金融衍生工具。指合约双方约定在未来某一日期按约定的价格买卖约定数量的相关资产的契约。在远期合约有效期内,合约的价值随相关资产市场价格的波动而变化。若合约到期时以现金结清的话，当市场价格高于合约约定的执行价格时，由卖方向买方支付价差；相反，则由买方向卖方支付价差。双方可能形成的收益或损失都是无限大的。期货合约：指由期货交易所统一制订的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量实物商品或金融商品的标准化合约。 期货交易也是交易双方按约定价格在未来某一期间完成特定资产交易行为的一种方式，与远期合约相同。 区别在于：远期合约的交易双方可以按各自的愿望对合约条件进行磋商；而期货合约的交易多在有组织的交易所内进行；合约的内容，如相关资产的种类、数量、价格、交割时间和地点等，都是标准化的。比较起来，期货交易更为规范化。期货合约是标准化的远期合约。一般在交易所内交易。如，利率期货，外汇期货，股票价格指数期货等。期权合约：期权,其一般含意是“选择”、“选择权”。 金融市场上的期权，是指合约的买方在约定的时间或约定的时期内，既有权按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产，也可以放弃行使这一权利。为了取得这样一种权利，期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用，即期权费。互换合约：指交易双方约定在合约有效期内，以事先确定的名义本金额为依据，按约定的支付率相互交换支付的约定。分为利率互换和货币互换 期权和期货的区别：①不一定标准化，可以场外交易②履约方式不同，卖方只有义务③风险度不同，期货合约盈亏风险对于双方都无限；而对于期权合约的买方风险有限，对于卖方，在卖出看涨期权时风险无限，卖出看跌期权时风险有限④交纳保证金方式不同，期货双方都交保证金；而期权买方交期权费，卖方交保证金。 5.衍生性金融工具的双刃作用：1. 迅速发展的金融衍生工具，使规避形形色色的金融风险具备了灵活方便、极具针对性、且交易成本日趋降低的手段。甚至可以说，没有金融衍生工具，今天的经济运作难以想象。2. 衍生工具的交易也提供了巨大的投资机会。这与衍生工具交易中实施保证金制度有密切联系。在这种交易中的保证金，是用以承诺履约的资金；相对于交易额，对保证金所要求的比例通常不超过10%。这样的过程，称之为“高杠杆化”。由于高杠杆化，因而投机资本往往可以支配数倍（甚至更大）于自身的资本进行投机操作。3. 衍生工具的发展促成了巨大的世界性投机活动。——一个职员投机的失败，曾造成知名大金融机构的破产；——投机资本利用衍生工具冲击一国金融市场并造成金融动荡和危机也有实例。如1992年的英镑和1997年秋开始的东南亚金融大震荡。 6. 金融市场的功能 1. 帮助实现资金在资金盈余部门和资金短缺部门之间的调剂，实现资源配置。在良好的市场环境和价格信号引导下，可以 实现资源的最佳配置。2. 实现风险分散和风险转 移。金融市场可以发挥转移风险的功能是就这样 的意义来说的：对于某个局部来说，风险由于分 散、转移到别处而在此处减小乃至消失，而不是 指从总体上看消除了风险。3. 确定价格：相当多 的金融资产，其票面标注的金额并不能代表其内 在价值；其内在价值是多少，只有通过金融市场 交易中买卖双方相互作用的过程才能被“发 现”。4. 金融市场的存在可以帮助金融资产的持 有者将资产售出、变现，因而发挥提供流动性的 功能。5. 降低交易的搜寻成本和信息成本：搜寻 成本是指为寻找合适的交易对方所产生的成本； 信息成本是在评价金融资产价值的过程中所发生 的成本。金融市场帮助降低搜寻与信息成本的功 能主要是通过专业金融机构和咨询机构发挥的。 8. 现代信用形式 1.商业信用：企业之间直接提 供的信用．在商品买卖时，企业采取赊销、分期 付款、预付货款等形式提供的信用。特点：（1） 是企业之间提供的信用，债权人与债务人都是企 业（2）商业信用的发生必包含两种经济行为：买 卖行为和借贷行为，或者说是两种行为的统一。 （3）在商业信用中包括两个同时发生的经济行 为：买卖和借贷：就买卖行为来说，在发生商业 信用之际已经完结，就与通常的现款买卖一样； 而在此之后，它们之间只存在一定货币金额的债 权债务关系。 作用1.商业信用直接为商品生产和流通服务。商 业信用的合理运用，有利于推销新产品和滞销产 品，减少资金积压 2.调剂企业间资金余缺 3.有 利于加强企业间的经济联系。局限性：规模，约 束方向单一，期限限制，不稳定 2.银行信用：银行或非银行的金融机构以货币形 式向企业提供的信用活动。作用：克服了商业信 用的局限性。特点 ：?金融机构主要是银行? 借贷的对象是货币?银行信用具有间接性3.国 家信用：以国家为一方的借贷活动，即国家作为 债权人或债务人的信用（发行国债，财政投融资） 4.消费信用：企业、银行和其他金融机构向消费 者个人提供的直接用于生活消费的信用（赊销- 分期付款-消费信贷） 1. 现代的消费信用是与商品，特别是住房和耐用 消费品的销售紧密联系在一起的。2. 放在现代经 济背景上考察，消费信用可以促进经济的增长； 如果消费需求过高，生产扩张能力有限，则会加 剧市场供求紧张，促成虚假繁荣。 3. 现代经济 的发展，不能没有消费信用。 5.国际信用：国与国之间的企业、经济组织、金 融机构及国际经济组织相互提供的与国际贸易密 切联系的信用形式。包括出口信贷、国际银行信 贷、国际市场信贷、国际租赁、补偿贸易、国际 金融机构贷款等形式 金融市场的主体——交易者。金融市场的客体——交易工具 房地产宏观调控政策的作用及意义 首先是调整供应结构，最核心的是增加中低价位、中小套型普通商品住房和限价商品住房、公共租赁住房、经济适用住房、廉租住房等五类住房的供给。优先确保五类住房的用地需求，并要求各地抓紧编制三年住房建设规划。陈国强认为，增加上述五类住房供给，实际上明确了此前强调的住房供应的“双轨制”，通过调整供应结构的方式，让住房“双轨制”落实到位，实现住房市场结构上的大调整。 第二，抑制投资投机性需求。这次没有特别提到改善性住房需求字眼，而是把首次购房和非首次购房、普通住房和非普通住房区别开来，加大差异化的信贷和税收政策，支持鼓励首次置业需求。对非普通商品房、非首次置业等投资投机性需求，明确采取差异化政策。对二套房明确以家庭为单位认定是否为第二次购买。体现“有保有压、区别对待”的做法，在信贷、税收政策上加以区分。 第三，控制信贷风险。通知提出对房地产开发商严格项目资本金的要求，对开发贷款要严格管理。同时，还提到金融机构信贷资金、境外热钱进入房地产等问题。对央企投资要规范化，主要是对二00九年央企进入楼市的一个警示。并在金融、信贷风险管理方面提出具体措施。对稳定市场秩序，针对开发企业囤地炒地、捂盘惜售，对土地出让金缴交方式管理、土地管理方面等都涉及到，内容非常系统全面和完整。 第四，在明确责任方面，这个文件与此前出台的政策方式非常不同。该通知以国务院办公厅名义正式对下发文，与此前中央经济工作会、国务院常务会等涉及房地产调控的政策相比，该通知对地方各级政府责任有具体要求，对地方责任主体有明确约束力。 债权人债务人利弊（借入资金消费，借钱消费有什么好处，刺激消费，拉动经济，抵御通货膨胀，弊端：容易陷入债务危机，可能透支额度过大，信用降低。5.材料分析题，当前经济热点，我国宏观调控，房地产方面，限购，提高贷款利率。调控效果如何，为什么，二手房出售，差价20%税。房产成交量下跌。 7.银行券：商业银行进行贴现时发行的一种本票。 金本位制（金币本位、金块本位、金汇兑本位制） 商业银行是以经营工商企业的存、放款业务为主要业务的金融机构，它们是典型的银行机构，是当代各国银行体系的主体，在一国金融体系中发挥主导作用。 储蓄银行是专门吸收居民的小额储蓄存款，又投 资于国债和工商企业的股票、债券，并为居民提供其它金融服务的专业性银行机构。 商业银行的业务大体可分为四类①负债业务（形成其资金来源的业务）②资产业务（将自己通过负债业务所聚集的货币资金加以运用的业务，是取得收益的主要途径）③中间业务（也称无风险业务。是指银行不需要运用自己的资金而代理客户承办支付和其他委托事项，并据以收取手续费的业务）④表外业务（所有未列入银行资产负债表内且不影响资产负债总额的业务）
一、单项选择题 1．20世纪70年代以来金融衍生产品迅速发展最主要最直接的原因是（）： A．基础金融产品的品种越来越丰富 B．汇率与利率波动的加剧使规避市场风险变得非常必要 C．基础金融产品交易量的扩大 D．世界经济一体化的发展趋势使得金融朝着全球化的趋势发展 2．在金融衍生产品交易中，由合约中的一方违约所造成的风险被称为（）： A．信用风险 B．流动性风险 C．操作风险 D．结算风险 3．以下关于金融衍生产品分类的说法错误的是（）： A．按交易的场所分为场内交易类和场外交易类 B．按产品性质分为远期义务类和或有权利类 C．按指向的基础资产分为外汇衍生产品，利率衍生产品以及股票衍生产品 D．期权产品都是场外交易产品 4．以下几种外汇衍生工具中，履约风险最大的是（）： A．远期外汇合约 B．外汇期货合约C．外汇期权 D．货币互换协议 5．在运用利率期货时，远期存款人采取怎样的套期保值策略（）： A．为规避利率上涨的风险而卖出利率期货合约B．为规避利率下跌的风险而卖出利率期货合约C．为规避利率上涨的风险而买入利率期货合约D．为规避利率下跌的风险而买入利率期货合约6．以下关于利率期货的说法错误的是（）： A．按所指向的基础资产的期限，利率期货可分为短期利率期货和长期利率期货。 B．短期利率期货就是短期国债期货和欧洲美元期货 C．长期利率期货包括中期国债期货和长期国债期货 D．利率期货的标的资产都是固定收益证券 7．标准的美国短期国库券期货合约的面额为 100 万美元，期限为 90 天，最小价格波动幅度为一个基点（即0．01%），则利率每波动一点所带来的一份合约价格的变动为多少（）： A．32．5美元 B．100美元 C．25美元 D．50美元 8．股指期货的交割方式是（）： A．以某种股票交割 B．以股票组合交割 C．以现金交割D．以股票指数交割 9．一个投资者在美国国际货币市场（IMM）上以￡1＝$1．5000的价格卖出一份英镑期货合约，支付了$2000的保证金，并持有到期。交割日的结算价为￡1＝$1．4500，请问如果此时平仓，则该投资者的盈亏情况是（）：（每份英镑合约的面值为62，500英镑） A．赢利$100 B．赢利$3125 C．亏损$100 D亏损$3125 10．以下关于期货的结算说法错误的是（）： A．期货的结算实行每日盯市制度，即客户以开仓后，当天的盈亏是将交易所结算价与客户开仓价比较的结果，在此之后，平仓之前，客户每天的单日盈亏是交易所前一交易日结算价与当天结算价比较的结果。 B．客户平仓后，其总盈亏可以由其开仓价与其平仓价的比较得出，也可由所有的单日盈亏累加得出。 C．期货的结算实行每日结算制度，客户在持仓阶段每天的单日盈亏都将直接在其保证金账户上划拨。当客户处于赢利状态时，只要其保证金账户上的金额超过初始保证金的数额，则客户可以将超过部分体现；当处于亏损状态时，一旦保证金余额低于维持保证金的数额，则客户必须追加保证金，否则就会被强制平仓。 D．客户平仓之后的总盈亏是其保证金账户最初数额与最终数额之差。 11．以下关于互换交易的作用说法错误的是（）： A．可以绕开外汇管制 B．具有价格发现的功能 C．基于比较优势的原理降低长期资金筹措成本 D．在资产、负债管理中防范利率、汇率风险
金融衍生品的概念 金融衍生品，是指一种金融合约，其价值取决于一种或多种基础资产或指数，合约的基本种类包括远期、期货、掉期（互换）和期权。金融衍生品还包括具有远期、期货、掉期（互换）和期权中一种或多种特征的混合金融工具。 这种合约可以是标准化的，也可以是非标准化的。标准化合约是指其标的物(基础资产）的交易价格、交易时间、资产特征、交易方式等都是事先标准化的，因此此类合约大多在交易所上市交易，如期货。非标准化合约是指以上各项由交易的双方自行约定，因此具有很强的灵活性，比如远期协议。 金融衍生品的产生背景 为换取某种商品价格稳定性而进行的衍生品交易由来已久，但是20世纪80年代以来衍生品市场的发展出现了质的飞跃。这绝非偶然。 众所周知，二次世界大战后的西方世界盛行凯恩斯主义，并逐渐建立起以固定汇率制度为特征的国际经济秩序。这个时期全球商品价格相对稳定，各国都实行了一定的工业保护主义和资本管制。这些保护主义措施一定程度上降低了价格波动的风险，并使这些有限的风险局限在本国之内。但是这一政策在20世纪60年代首次遭遇挫折，西方经济进入滞涨。20世纪70年代，西方国家开始不断放弃凯恩斯主义政策，允许利率、汇率等市场价格有更大的浮动空间，最终导致美元与黄金挂钩、协议国货币与美元挂钩的布雷顿森林体系彻底瓦解。 这一新自由主义经济政策不仅使西方资本主义国家渐渐走出了滞涨的困境，也开启了当代经济全球化新浪潮。在这个新的国际经济体制下，国际贸易、跨国投资和融资的快速增长，使国际投资者在各领域拥有了更多的选择，但也面临了与以往相比更多、更复杂的风险。风险的存在是多维度的。风险既体现在不同生产要素的价格在未来不同时间、不同地点上的不确定性，也体现在不同投资者对这些不确定性的需求和判断。 在一个利率、汇率、商品价格自由浮动和国际政治政策风险时时存在的世界里，投资者有必要通过金融衍生品交易寻求必要的确定性。由于投资者风险偏好和敞口不断变化，金融衍生品交易也呈现出连续不断的特征，且交易规模快速增长。经过40多年的发展，金融衍生品已经一跃成为当代资本市场的核心组成部分。 金融衍生品的分类 1. 根据产品形态分类，可以分为远期、期货、期权和掉期类。 ???期货&远期
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第五章金融衍生工具 这一章的内容是全书的难点，因为所说的金融衍生品是日常生活中很少见的，即使在证券市场中也是难以把握的，所以很多人认为这些知识太难记了。 我们的逻辑是这样：股票和债券之所以有价值，根本在于他们代表着权利，股票代表所有权，债券代表债权，基金也是一样，代表一种信托权；所以说，只要有权利，就有价值，那我们就可以交易权利，衍生品的实际就是创造一些权利让大家来交易。 第一节金融衍生工具概述 对金融衍生品，要坚持一分为二的辩证立场。它具有的灵活方便、设计精巧、高效率等特征是风险管理和金融投资的利器，但强化对他的政府监管、信息披露以及市场参与者的自律是必要这举。它对微观个体分散风险有利，但并没有从根本上消除金融风险的源头，反而可能引起风险总量的净增长。 一、金融衍生工具的概念和特征 1．金融衍生工具的概念（熟记） 金融衍生工具又称金融衍生产品，指建立在基础产品或基础变量之上，其价格取决于基础金融产品的价格（或数值）变动的派生金融产品。基础产品是一个相对的概念，不仅包括现货金融产品，也包括金融衍生工具。 衍生工具具有强大的构造特性，不但可以用衍生工具合成新的衍
生品，还可以复制出几乎所有的基础产品。 美国财务会计准则委员会（FASB）将衍生工具划分为独立的和嵌入式的：独立的衍生工具是单独存在的权利，如期货、期权等，可以单独交易；嵌入式的衍生工具是附加在某一非衍生工具上的权利，这一权利的变化会让相应的非衍生工具的价格出现变化，如可转债。 根据我国《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》的规定，衍生工具包括远期合同、期货合同、互换和期权，以及具有远期合同、期货合同、互换和期权中一种或一种以上特征的工具。 2．金融衍生工具的基本特征（掌握）（四个基本特征必须记住）（1）跨期性：衍生工具会影响交易者在未来一段时间内或未来某时点上的现金流，要求交易者对利率、汇率、股价等价格因素的未来变动趋势作出判断，判断的准确与否决定了盈亏。 （2）杠杆性：只需支付少量保证金或权利金即可签订远期大额合约或互换不同的金融工具，如交易保证金为X%，则杠杆放大倍数为100/X，同时放大了收益和风险，基础产品的涨跌幅达到X%时，投资者的本金就可能翻倍或血本无归，杠杆性决定了高投机性和高风险性。 （3）联动性：衍生工具的价值与基础产品或基础变量紧密联系、规则变动，联系的支付特征由衍生工具合约规定，可以是线性，也可以是非线性或分段函数。 （4）不确定性或高风险性：基础工具价格变幻莫测决定了衍生工具交易盈亏的不稳定性，这是衍生工具高风险的主要诱因。
2011全球金融衍生品市场年度调查报告 --------全世界合同量提高11.4%达到250亿份2011不是以期货和期权为特征在新兴市场的兴起和繁荣的商品交易为主题的一年。相反，它是有许多小规模交易趋势的一年。其中一些趋势曾出现在前几年我们所见过的，如在2008年次贷危机的恢复固定收益市场。有的令人惊讶，如在中国一些大的商品市场的大幅下降。 总的来说，工业得以稳定，但去年的交易活动不大引人注目。期货和期权的数量在全世界交易范围内增长了11.4%达到了249.7亿的一个总数合同。11.4%的增长率比我们2010年的要慢，但这或多或少与2008年危机前的速度一样。 一如既往的，它有利于把事物带入长期的视角。回首过去的5年，全球交易总额增长了60.9%，增长的部分大多来自一些不受2008,2009影响逐年增长的新兴市场，如巴西，中国印度和俄罗斯。 然而即使在美国，交易所交易的期货和期权总合约上升33.3%超过过去五年。亚太地区仍是占全球市场交易所交易衍生品的最大份额，占总数的39%以上，而2011年北美只有33%，欧洲为20%。另一方面，2011年北美和欧洲增长略高亚太地区逆转了通常的趋势。大多数主要行业的增长，农业和非贵金属例外。这两种情况，主要是由于在中国交易的萎靡不振造成，正如在随后文章里提及的。 全球期货和期权交易量 基于全球81个期货交易所成交额 种类2010 2011 增长率 期货12,049,275,638 12,945,211,880 7.40% 期权10,375,413,639 12,027,190,688 15.90% 总计22,424,689,277 24,972,402,568 11.40% 今年的交易量报告是FIA从81个交易所收集到的数据，2011年少数交易所加入到FIA 数据库，包括印度联合交易所，印尼的商品和衍生品交易所，新加坡的商品交易所。今年列出的30个最大交易所，Borsa Italiana’s 衍生品交易市场包含了伦敦证券交易所，反映事实共同拥有所有权。同样的，蒙特利尔交易所和波士顿期权交易所相结合在TMX集团下。展望未来，俄罗斯RTS和Micex已在2011年底完成，2012合并为一家。 规模 FIA统计合同交易数量，这个方法的优势在于基于广泛的潜在商品管理和融资工具下，提供一个标准的计量合同。这个度量的问题在于合同的大小相差很多，一个极端例子，在CME,一个Eurodollar期权交易，它是基于价值100万美金的利息。另一个在印度的货币期权交易，是基于仅1000美金。不需要花很多钱去弄大量如此小额的交易。 正如所发生的那样，那些微小的印度外汇合同都非常受欢迎，他们在三个交易所交易，MCX证券交易所，印度国家交易所，曼联的证券交易所。去年美元兑印度卢比贬值，这三个交易所交易达到1845.96百万美金。等同于亚太地区的五分之一。另一个例子是澳大利亚ASX市场的股票选择权。在五月，交易从1000股期权合同降至100股。为了使合同大小到达国际水平和鼓励更多的散户交易投资者。这种改变的影响是很多合同达成后以10倍的速
我国金融衍生品市场发展历程及其问题研究 摘要：改革开放以来，中国的金融衍生品市场受到国际化的影响而得到不断的发展。21世纪后，这场由美国的次贷所引发波及全球的金融危机，也给我国的金融市场带来了很大的影响，同时也引发了人们对金融衍生产品的本质、市场发展与监管问题的思考。本文主要讲述的是我国金融衍生品市场存在的问题、解决方案以及未来发展的思索。 关键字：金融衍生品监管措施 从现实需求来看，随着中国经济逐步走向国际化以及贸易形式的多样化，越来越多的经济主体对于大宗商品、汇率与利率的“套期保值”提出更高的需求，需要借助金融衍生产品的功能控制和对冲风险。所以，金融衍生产品是金融市场发展到一定阶段的必然产物，是经济主体规避风险的重要工具。中国金融市场已经具备了一定市场基础，所以，进一步发展金融衍生品市场是我国金融业走向国际化的必由之路。 1金融衍生品概述 1.1金融衍生品的定义 金融衍生品又称金融衍生工具，是指在基础性金融工具的基础上发展起来的投资和风险管理工具，即指从原生资产(股票、债券、货币等基础性金融工具)派生出来的金融工具。产品形态分为期权、期货、互换交易、远期合约四类。1.2 金融衍生品的主要功能 首先是规避风险，套期保值。风险是客观存在的，不同的投资者，其风险偏好及风险承受能力也不一样，这就产生了转移风险的需求，通过衍生工具，市场能够把风险转移给那些有能力并且愿意承担风险的机构和个人，使风险得到分离，而使企业和居民选择一种合适的风险水平。投资者可以通过采取与基础产品反向操作行为来锁定价格，以规避价格波动所带来的风险。 其次是增加市场流动性。衍生工具规避风险的作用，可以使投资者安全的参与到原生金融工具的交易，这增强了资本的流动性，对稳定、完善和发展原生金融工具具有重要作用。 再次金融衍生品有价格发现的功能。金融衍生工具交易尤其场内交易，是由众多投资者在交易所进行公开竞价，形成的价格反映了对于该商品价格有影响的所有可获得的信息和不同买主与卖主的预期，这就在相当程度上体现出了未来价格的走势，使真正的未来价格得以发现。 最后，它有降低融资成本。与传统的融资方式相比，衍生工具可以把企业在