交运股份:2010年净利或增41%，按市净率计公司每股价值为7.65元
上海交运股份有限公司（600676），主营业务为现代物流、客运旅游、汽车零部件制造和汽车售后服务，是上海通用、上海大众和一汽大众等国内一流整车厂的主要供应商之一。公司于1993年7月在上海证券交易所上市。
受全球金融危机影响，汽车零部件制造行业在2009年一季度陷入低谷，但随着我国汽车工业的快速回暖，公司通过对零部件制造企业的结构调整，抓住2009年下半年汽车销量井喷机遇，全年实现收入13.44亿元，同比增长34%。在客运领域，公司通过与跨国资本日本丸红的对接，收购了上海南站长途客运公司股权，经营能力和规模效益进一步提高，全年运输与物流服务实现收入16.33亿元，成为公司主营业务收入的重要来源。
2009年，公司实现主营业务收入35.86亿元，同比增长13.55%；归属母公司所有者净利润1.54亿元，同比增长1.82%，扣除非正常性损益后归属母公司所有者净利润1.23亿元，同比增长77%，每股收益0.21元。其历年营业收入、净利润变化情况及通过英策财务模型对其2010年业绩进行的预测，如下列二图所示：
(注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。)
毛利方面，数据显示公司毛利率整体呈下降趋势，近两年虽有所上升，但零部件附加值低和边际成本高的状况持续影响企业盈利能力，成品油价格上涨和人力成本居高不下对运输物流服务的盈利能力也造成困扰，导致公司主营业务盈利能力减弱并逐渐趋同于汽车制造业的平均水平。2009年，交运股份综合毛利率为19.56%，高出行业平均水平4.8个百分点。其历年毛利率变化情况，如下图所示：
营销投入方面，数据显示公司营业费用率长期大幅低于行业平均水平，近8年来始终保持在1%左右，2009年为1.14%，同期行业平均营业费用率为5.84%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：
管理费用控制方面，数据显示尽管公司管理费用率呈下降趋势，但仍明显高于行业平均值。2009年该比率为11.4%，高于行业平均管理费用率5个百分点以上。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：
资金成本控制方面，数据显示2003年以来公司财务费用率与行业平均水平大致相同，2009年，为确保重点项目建设和主业发展，公司新增长期负债2.75亿元，导致财务费用率升至1.04%，高出行业平均值0.55个百分点。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：
对外投资方面，数据显示长期以来公司维持一定对外投资规模，近3年来对外投资占所有者权益比重显著下降，2009为13%，表明公司已更专注主业，正逐渐缩减投资规模。投资收益方面，2009年公司投资收益占利润总额比重从上年同期的44.43%骤然降至14.09%，与投资规模比较匹配。其历年投资净值占
所有者权益比重及投资收益占利润总额比重变化情况，如下列二图所示：
主营业务盈利能力方面，数据显示，长期以来公司销售利润率始终高于行业平均值，但整体呈下降趋势，与行业平均值的差距逐渐缩小。2009年，其销售利润率为6.45%，比同期行业平均水平5.03%高1.42个百分点，说明中国汽车市场竞争愈加激烈，各大汽车集团获利水平已相当有限。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：
资本结构方面，随着业务规模的快速增长，尽管资产负债率整体呈上升趋势，但仍处于较安全状态。2009年，公司资产负债率为47.06%，明显低于同期行业平均值16.84个百分点，表明公司还保留了一定借贷空间，为重大投资项目的继续实施提供支持。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：
存货周转率方面，数据显示，2006-2008年，公司存货周转速度加快，与同行业相比占用流动资金比例较低，表明其在生产周期和回款方面具一定优势。2009年下半年，公司存货储备量大幅增加而主营业务收入稳步增长导致其存货周转率降至6.87次/年，同期行业平均值为7.98次/年。其历年存货周转率变
化情况，如下图所示：
资本回报方面，在较高销售利润率、较低资产负债率和无明显优势的存货周转率等三重因素作用下，近10年来公司净资产收益率一直在行业平均值上下徘徊，从未突破10%，2009年为8.3%，低于行业平均值4.7个百分点。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：
流动性方面，数据显示近四年来公司流动比率与汽车制造行业平均水平基本一致，2009年为100%，与同期行业平均流动比率相当。其历年流动比率变化情况，如下图所示：
利润分配方面，数据显示，1999—2008年，公司一直进行分红，平均分红比例为25.05%，同期行业平均分红比例为48.67%。2009年，因重大投资项目处于筹备期而资金需求紧张，公司全年未分红，其历年分红比例变化情况，如下图所示：
2010年，在国内、外宏观环境诸多不确定因素影响下，全球经济局部复苏带动上海经济形势趋于回暖，公司三大主业经营业绩总体保持健康发展态势。根据公司最新业绩报告，2010年前三季度，公司实现主营业务收入39.38亿元，同比增长49.17%，净利润1.96亿元，同比增长60.66%。
使用英策咨询上市公司财务模型对交运股份2010年全年业绩进行的预测显示，其全年主营业务收入为53.23亿元，同比增长48.44%，净利润2.15亿元，同比增长41.45%。按公司目前总发行股数73140万股计算，预计其全年每股收益为0.29元（2009年为0.21元），2010年末每股净资产为2.82元（2009年为2.53元）。英策估值网依照1月26日收盘时市净率2.71倍的市场估值水平计算，公司每股价值为7.65元。
以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。
英策咨询研究部