行业公司专题报告
——信息高速公路是物联网的实现基础
基本结论
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所谓物联网，从广义上讲，就是全社会生态系统的智能化，即实现所有物品的智能化识别和管理。实现物联网的前提是芯片技术、微型传感技术、智能技术、纳米技术的高度发达，另外信息高速公路是物联网的重要基础。2008年IBM 提出智慧地球的计划，该计划的核心就是物联网，实施的目的是振兴美国经济、增加就业；按照15年周期定律推算2010年极有可能是互联网时代向物联网时代过渡的转折年，在美国率先兴起，逐步向日韩和欧盟延伸和渗透。
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与美国相比，我国无论是核心芯片技术、传感技术、纳米技术等关键技术方面至少存在10-15年差距；在网络实现上，美日韩早就在1992-1994年期间均提出了信息高速公路计划，而我国的宽带建设目前还处于初级阶段，用户普及率的差距也至少5-8年；从人口结构和解决劳动就业角度看，物联网在中国的推行更是遥远，整体估计需要10-15年补课阶段；但是，我们可以肯定的是：我国宽带化发展战略势在必行，从短期效应而言，宽带化战略有助于拉动内需、增加就业，从中长期而言，而更是我国实施生产发展方式的升级与转型的重要基础。
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信息高速公路将给我国信息通信行业带来的巨大发展空间
→ 信息通信服务的增长空间来自于三个纬度，一方面来自于移动用户和
宽带用户普及的横向扩张，另一方面来自于业务升级的垂直延伸，还有的就是来自于跨行业的业务融合；移动互联网业务是移动带宽下的典型应用，未来3-5年将面临井喷式增长。
→ 我国设备商的发展空间：一方面受益于我国宽带化建设带来的投资需
求，更重要的是我国通信设备制造业国际综合竞争力在以中兴华为为龙头的带动下获得整体提升，海外出口的发展空间广阔；海外出口的演进进程是系统设备→配套设备商（潜在最大的出口产品是光纤光缆）→软件和服务→芯片。
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09/Q4信息通信行业的投资主线：高成长性→业绩为王→趋势向好
→ 超配高成长性的移动互联网：重点推荐北纬通信（渠道优势+先入优势
+手机游戏）和拓维信息（手机动漫龙头+技术优势+相对估值优势）；
→ 超配业绩为王的设备商：推荐中兴通讯（份额转移+海外复苏+效率提
升）、武汉凡谷（份额转移+海外复苏+成本效应）、烽火通信（带宽消费龙头）、光讯科技（国内光器件龙头），重点关注中天科技，关注亨通光电和三维通信；
→ 积极配臵趋势向好的弱势运营商：推荐中国电信（带宽资源优势+全业
务融合+较好执行力）和中国联通（技术优势+IPHONE+业绩底部已现）；
→ 积极配臵电信IT 软件与服务：推荐亿阳信通（关注增值业务转型的力
度与进度）和华胜天成（受益行业信息化的复苏+低估值），关注中创信测。
信息技术行业
陈运红
(8621)61038242
chenyh@https://www.doczj.com/doc/8418506445.html,
联系人：朱莉
(8621)61038271 zhuli@https://www.doczj.com/doc/8418506445.html,
中国上海黄浦区中山南路969号谷泰滨江大厦15A 层（200011）
带宽消费专题分析报告之四
长期竞争力评级：高于行业均值
市场数据
行业优化平均市盈率 33.07 市场优化平均市盈率 20.60 国金信息技术指数 4101.98 沪深300指数 3208.60 上证指数 2967.01 深证成指 12045.21 中小板指数 4847.41
1587
20872587308735874087080922
081218
090319
090615
090903
国金行业沪深300
来源：国金证券研究所
来源：国金证券研究所
内容目录
物联网是信息高速公路高度发达的必然产物 (5)
我们对物联网概念的理解 (5)
物联网的实质是属于广义通信的范畴 (6)
信息传感技术、信息高速公路、云计算实现物联网的前提和基础 (6)
信息高速公路是智慧地球的必经阶段 (8)
全球物联网是否即将爆发呢？ (9)
中国物联网时代何时来临呢？ (10)
我国RFID现状：核心技术被外资垄断，市场向优势企业集中 (10)
我国宽带发展较发达水平至少滞后5-8年 (11)
我国信息通信业的发展空间有多大呢 (13)
中国RFID市场规模：2010年预计130亿元，3年复合增速30% (13)
我国信息通信服务行业面临巨大发展空间 (13)
移动互联网市场空间无限 (15)
中国通信设备业的发展空间在于海外市场扩张 (16)
信息通信行业的投资策略 (17)
09/Q4投资思路：高成长性→业绩为王→趋势向好 (17)
中兴通讯：由于股权激励行权对股本的稀释，业绩略有调整，特此说明 (17)
图表目录
图表1：通信设备行业：买入中兴、凡谷、烽火、光讯、亿阳、华胜，重点关注中天科技 (2)
图表2：信息通信服务：重点推荐北纬通信和中国联通，买入拓维信息和中国电信 (2)
图表3：带宽消费模式是我们在业内首度提出的运营商新型经营模式，以下是《带宽消费》系列报告观点回顾 (2)
图表4：智慧地球应用框架 (5)
图表5：物联网社会示意图 (5)
图表6：智慧交通的效果 (5)
图表7：智慧交通的主要功能 (5)
图表8：物联网的实质是属于广义通信的范畴 (6)
图表9：广泛应用的传感器 (7)
图表10：RFID在食品安全保障中的应用 (7)
图表11：通信网络发展趋势：移动化、宽带化、IP化 (7)
图表12：云计算是解决集中数据分析和应用的重要方法 (8)
图表13：美国信息化战略重大事件：92年率先提出信息高速公路计划，2010年首次提出智慧地球战略 (8)
图表14：欧盟信息化战略重大事件 (8)
图表15：日本信息化战略重大事 (9)
图表16：韩国信息化战略重大事件 (9)
图表17：十五年周期定律：计算模式每隔15年发生一次变革 (9)
图表18：中国RFID相关企业综合竞争力比较 (10)
图表19：2008年第一季度中国RFID市场产品结构 (10)
图表20：2009年第1季度中国RFID市场产品结构 (10)
图表21：2008年第一季度中国RFID市场产品结构 (11)
图表22：2009年第1季度中国RFID市场产品结构 (11)
图表23：我国信息产业工业增加值与GDP占比（亿元） (11)
图表24：我国信息产业在GDP增长中占比（亿元） (11)
图表25：中国竞争力分项指标–最反映信息化程度的科技基础设施仅列第32位 (12)
图表26：中国3G商用时间较发达水平整体滞厚5-8年 (12)
图表27：2005-2008年中国RFID市场规模及增长率 (13)
图表28： 06-09年Q1中国RFID市场规模及增长率 (13)
图表29：国内互联网民及宽带用户普及率预测 (13)
图表30：中国人均信息和通讯技术支出处于世界中低水平，不足发达国家1/10 (14)
图表31：信息高速公路下的众多应用 (14)
图表32：移动互联网市场潜力无穷 (15)
图表33：2013年我国移动互联网业务规模预测-亿元 (15)
图表34：2013年我国移动互联网用户规模预测（万户） (15)
图表35：2013年我国移动互联网业务规模预测（亿元） (15)
图表36：我国通信设备业国际化综合竞争力分布图 (16)
图表37：信息通信行业的投资策略：高成长性+业绩为王+趋势向好是我们09/Q4投资主线 (17)
图表38：公司基本情况统计与预测 (18)
图表39：中兴通讯未来收入分析与预测（元） (18)
图表40：中兴通讯未来EPS分析与预测（元） (18)
图表41：国内业务收入分类（亿元） (18)
图表42：海外业务收入分类（亿元） (18)
图表43：中兴通讯三项报表分析与预测 (19)
信息高速公路是物联网的实现基础
我们对物联网概念的理解
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所谓物联网，从广义上讲，就是全社会生态系统的智能化，即实现所有物品的智能化识别和管理；从狭义上讲，智能交通、智能电网、智能银行、智能电信、智能石油、智能医疗、智能零售等都是物联网在各行业信息化应用发展高级阶段的具体体现。
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物联网将给人们的生活带来重大改变：生活中的物品变得“聪明”、“善解人意”。
来源：智慧地球赢在中国，IBM 公司，国金证券研究所
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成功案例-斯德哥尔摩智慧交通：将整个城市内的车辆和道路信息实时收集起来，并通过超级计算中心动态地计算出最优的交通指挥方案和车行路线。
→ 问题：交通拥挤非常严重，希望将交通拥挤降低10%-15%。
→ 解决方案：使用RFID 技术以及利用激光、照相机和系统技术；设计并
实施了一个随需应变的解决方案，可以检测、标识车辆。
→ 效果：城市污染下降10%-15%；交通排队所需的时间下降50%
；交通
拥堵降低了25%。
来源：智慧地球赢在中国，IBM 公司，国金证券研究所
物联网的实质是属于广义通信的范畴
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物联网的实质是传统通信的前后延伸：与传统通信相比，物联网突破了人与人通信的边界，延伸到了人与物、物与物之间所有范围内的广义通信；相对与传统通信而言，物联网在产业链中前向增加了信息采集、后向增加了信息处理环节。
→ 从功能实现看，物联网作为一个闭环的智能控制系统，应该包括信息
输入与输出功能、信息传输及交互功能、信息存储与处理功能三个环节，当采集信息与标准信息存在差异时，将发出指令给予纠正或反馈信息给予告警和提示。
→ 与广义通信系统对应的是：智能终端将完成信息采集与信息输出及控
制指令，信息传输网络、IT 服务与软件将实现信息传输及交互的有序性、可达性和可靠性，信息存储与加工将成为物联网系统的神经中枢或大脑，将完成海量数据挖掘和分析、建立数学模型、实现强大的运算系统。
信息反馈物联网闭环系统广义通信系统移动互联网
信息安全服务
云计算
智能传感器
信息反馈
物联网闭环系统
广义通信系统
信息传感技术、信息高速公路、云计算实现物联网的前提和基础
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物与物通信首要技术是身份识别和信息获取，RFID 、传感技术或智能识
别是实现物物通信的前提。
→ RFID 是标签技术的最终发展方向，被认为21世纪最有发展前途的信
息技术之一：标签技术的三个发展阶段依次是条形码、二维码（上市公司新大陆）和RFID （上市公司远望谷、上海贝岭、航天信息）；与二维码相比，RFID 标签价格是影响其规模应用的最关键因素，在标签价格还没有降到几美分之前，二维码和RFID 的应用将同时存在，但长期趋势看，RFID 价格持续下降是必然，最终将取代二维码成主流方向。
→ 传感器是信息获取的关键环节：传感器主要功能将物品的物理状态、
化学状态或特定特性转变为可供监测的电波信号，以实现信息飞失真的采集，高可靠性、高集成度的无线传感器是最终发展方向。
→ 智能识别的核心是数学模型和软件实现：常见的智能识别包括语音识
别（上市公司科大讯飞）和图像识别，其核心是数学模型的建立和软件实现，并具有自学习、自适应的闭环控制功能。
来源：智慧地球赢在中国，IBM公司，国金证券研究所
?更广泛互联互通是物联网的网络基础
→“更广泛互联互通”是通过各种形式的高带宽通信网络，将个人电子
设备、组织和政府信息系统中收集、储存的分散的信息及数据连接起
来，进行交互和多方共享。
→引入IPV6是实现更广泛互联互通的基础，海量的物物接入，现有IP
地址明显不足，IPv6有助于创新应用。
来源：国金证券研究所
?云计算是物联网海量信息存储与处理的重要手段
→云计算的核心就是实现网络资源共享、最优分配网络各类资源：云计
算中心辐射覆盖的区域用户只需提出自己想要使用什么网络服务，系
统将按需计算、按需服务。
来源：国金证券研究所
信息高速公路是智慧地球的必经阶段
?宽带网络作为一种公共品，其在运营商的直接运营收入之外，还具有很强
的外部效应，而这些外部效应是由整个社会享用。这就决定了，纯粹的市
场机制不足以推动运营商的宽带网络建设。到得到帕累托最优，政府必须
参与进来，采取各种政策和措施，推动宽带网络普及。
?从具体的国际经验来看，92年美国率先提出建设全国范围内的信息高速公
路，93-94年韩国、日本、欧盟也相继提出信息高速公路计划，重点发展
全国宽带接入的普及，政府在国家宽带化战略中，特别是推动农村宽带建
设的进程中，发挥着极大的推动作用。
来源：国金证券研究所
来源：国金证券研究所
来源：国金证券研究所
全球物联网是否即将爆发呢？
IBM 前首席执行官郭士纳曾提出一个重要的观点，认为计算模式每隔15年发生一次变革，每一次这样的技术变革都引起企业间、产业间甚至国家间竞争格局的重大变化。
1950年以电子计算机使用为标志，1965年大型计算机问世，1980年
个人计算开始普及，1995年全球掀起互联网革命。而今天，由IBM
提出的“智慧的地球”战略同样被不少美国人认为是振兴经济、确立竞争优势的关键战略；该战略能否掀起如当年互联网革命一样的科技和经济浪潮，不仅为美国关注，更为世界所关注。
个人计算机普及
大型计算机问世电子计算机使用
互联网革命
物联网兴起
来源：国金证券研究所
中国物联网时代何时来临呢
我国RFID 现状：核心技术被外资垄断，市场向优势企业集中
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核心技术仍掌握在外资手中：我国自主研发RFID 产品主要局限于低频段13.56MHz 的芯片设计（上市公司上海贝岭）、芯片生产与芯片封装（上市公司上海贝岭和长电科技），核心的芯片裸片主要由飞利浦、英飞凌、TI 等外资提供，UHF 频段RFID 芯片基本以进口为主；
来源：《RFID 世界网》排名，国金证券研究所
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RFID 应用支撑软件竞争优势明显：根据驰昂咨询统计显示，标签收入占
比成下滑趋势，而软件占比有望持续提升，绝大多数是以系统级应用的形式被应用到各行业中去，因此，中国RFID 系统集成产业在中国RFID 产业链中占有优势地位。
来源：驰昂咨询，国金证券研究所
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中国RFID 市场现状
→ 政府主导项目是近年来系统集成产业主要推动力量，一些纯商业化的
RFID 应用市场在中国正逐步兴起，虽然目前其规模普遍较小。这说明市场还存在较大空间。
→ 产业进入门槛较低，目前中国从事RFID 系统集成的企业数量已非常
多，其中13.56MHz 与UHF 频段RFID 的系统集成呈现出较大的不均衡：13.56MHzRFID 的系统集成技术成熟，厂商众多；UHF 段RFID 技术实力与国外厂商有较大的差距。
→ 在系统集成产业中，市场有向大企业集中的趋势，因此越是经验丰
富，拥有众多成功案例的企业，其占领市场的机会越大。
来源：驰昂咨询，国金证券研究所
我国宽带发展较发达水平至少滞后5-8年
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从我国宽带化发展来看，现状不容乐观。从国际流行的考量一个国家宽带化水平的三方面标准：1）普及率；2）速度；3）价格来看，我国的宽带发展都处于落后的位臵。基础设施的欠缺决定了我国仍处于信息化与工业化结合的初级阶段。同时也应该看到，我国宽带水平与世界先进水平存在差距，所以有巨大的发展空间。详细分析请见4月22日发表的《宽带化战略对信息通信业的影响分析》。
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宽带发展落后的直接结果就是，从宏观经济数字来看，我国电子信息产业工业增加值在GDP 中占比近年来保持在5%左右，而在GDP 增长中占比较低，08年为4.38%，这表明我国仍然处于工业化与信息化结合的初级阶段。宽带基础建设的落后，已经明显制约中国的国际竞争力。利用宽带化战略来拉动整体经济的增长和升级，仍大有可为，发展的空间依然巨大。
来源：工信部网站，CEIC ，国金证券研究所
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IMD 最新发布08年全球竞争力排名来看，中国的综合竞争力排名为全球第17名，在经济表现排名已高居第2的情况下，与信息产业最紧密相关的科技基础设施（包括电信投资、电话和宽带普及率、带宽、价格等）排名却从27位迅速下降到32位，我国相对滞后的信息产业基础建设已经成为国家竞争力中的短板。
来源：IMD，国金证券研究所
N/A：Not Available
来源：商用时间源自3gtoday网站，移动通信普及率源自ITU，宏观数据源自IMF（2006/02），国金证券研
究所
我国信息通信业的发展空间有多大呢
中国RFID 市场规模：2010年预计130亿元，3年复合增速30%
近年来，中国RFID 市场规模呈现出快速增长势头，2008年中国RFID
整体市场规模达到80.4亿元。驰昂咨询预测，未来三年中国RFID 市场规模将以每年约30％左右的速度增长，至2010年，其市场规模将超过130亿元。
来源：驰昂咨询，国金证券研究所
我国信息通信服务行业面临巨大发展空间
国际经验表明，当一个国家的互联网普及率达到10%以后，由于用户间的传导效应和运营商的边际利润效应，其互联网和宽带增长速度将进入爆发期。而中国06年互联网普及率达到10.5%，然后07年及08年果然开始加速增长，08年普及率已经达到22.6%。我们预计到2014年，假设总人口不变，互联网普及率将达到50%，而宽带用户数将达到3.08亿，从08年至14年，用户数年复合增长为19.8%。所以，从需求方面来看，宽带化建设的市场绝对巨大。
来源：CNNIC ，国金证券研究所
来源：世界银行数据库，国金证券研究所
来源：国金证券研究所
移动互联网市场空间无限
无限的长尾，无限的市场
→ 从从使用空间看，移动互联网业务可以做到无处不在、无所不有；从
需求层次看，移动互联网满足沟通、娱乐、商务、家庭的多层次需求，同时也满足虚拟社会的自我实现需求。供给特征的数字化化和网络化决定了需求空间的无边界性。
→ 我们预计，截至2013年我国手机游戏收入规模将达148亿元、手机音
乐81亿元、手机动漫55亿元、定制信息服务61亿元、手机广告47亿元、手机动漫42亿元、手机邮箱59亿元等，未来5年以上业务收入规模将不同程度的保持50%-70%之间的复合增速。
网
来源：国金证券研究所
图表34：2013年我国移动互联网用户规模预测（万户） 图表35：2013年我国移动互联网业务规模预测（亿元）
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手机上网
手机彩玲手机彩信手机广告手机音乐无线互联网接入
定制信息服务手机电视手机报纸/杂志
行业信息服务手机动漫手机搜索服务
手机游戏手机IM/社区/BLOG
无线邮件服务无线IM服务LBS定位服务手机视频点播手机直播手机小说手机股票手机电影
890
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589
237
181
14881
556147465942403231252130171413无线互联网接入
短信
手机上网
手机彩玲手机彩信手机游戏手机音乐定制信息服务
手机广告行业信息服务
手机动漫无线邮件服务
手机电视手机IM/社区/BLOG
无线IM服务LBS定位服务手机报纸/杂志手机股票手机电影手机直播手机小说手机视频点播
来源：国金证券研究所
中国通信设备业的发展空间在于海外市场扩张
中国通信设备产业的国际化进程是建立在以华为和中兴为龙头的电信系统设备领域为先导，逐步延伸到配套设备和网络服务领域，最后延伸到芯片的领域国际化道路。
→ 系统设备：全球电信设备产能加速向华为中兴转移。系统设备商战略
定位逐步实现从偏硬向偏软的产业升级，系统设备商核心竞争力在成本优势、系统解决能力、快速交付力。重点上市公司：中兴通讯。
→ 配套设备：制造链的整体外包必将促进配套厂商的国际化扩张。配套
设备制造链的整体外包将成为主流趋势，配套厂商的核心竞争力在于成本优势和快速交付力。重点上市公司：国内射频器件龙头武汉凡谷和网络优化设备商龙头京信通信（香港上市），以及国际化扩展潜力大的烽火通信、亨通光电和中天科技。
→ 网络服务：市场份额向优势系统设备商集中。系统设备商从提供产品
向提供服务转型，必然导致大众化的网络服务被系统商强食，专业化公司发展空间在于聚集小众化业务的长尾效应。重点上市公司：中兴通讯、神州泰岳、中创信测、亿阳信通、国脉科技等。
40%
出口依存度
高高
低
来源：国金证券研究所
信息通信行业的投资策略
09/Q4投资思路：高成长性→业绩为王→趋势向好
?超配高成长性的移动互联网：重点推荐北纬通信（渠道优势+先入优势+
手机游戏）和拓维信息（手机动漫龙头+技术优势+相对估值优势）；
?超配业绩为王的设备商：推荐中兴通讯（份额转移+海外复苏+效率提
升）、武汉凡谷（份额转移+海外复苏+成本效应）、烽火通信（带宽消
费龙头）、光讯科技（国内光器件龙头），重点关注中天科技，关注亨通
光电和三维通信；
?积极配臵趋势向好的弱势运营商：推荐中国电信（带宽资源优势+全业务
融合+较好执行力）和中国联通（技术优势+IPHONE+业绩底部已现）；
?积极配臵电信IT软件与服务：推荐亿阳信通（关注增值业务转型的力度
与进度）和华胜天成（受益行业信息化的复苏+低估值），关注中创信
测。
来源：国金证券研究所
中兴通讯：由于股权激励行权对股本的稀释，业绩略有调整，特此说明
摊薄每股盈利（元）0.841 1.305 1.236 1.362 1.832 2.275
净利润增长率-32.40%55.09%32.59%50.28%34.50%24.13%
先前预期每股收益（元） 1.260 1.390 1.830 2.275
市场EPS预测均值（元）N/A N/A N/A 1.300N/A N/A
市盈率（倍）46.4748.8122.0128.3221.0616.97
行业优化平均市盈率（倍）49.9864.7736.0636.0636.0636.06
市场优化平均市盈率（倍）25.8645.7220.6020.6020.6020.60
股息率0.38%0.39% 1.10%0.99% 1.37% 1.65%
PE/G（倍）-1.430.890.680.560.610.70
净资产收益率7.56%10.32%11.65%16.00%18.65%19.84%
每股净资产（元）11.1312.6510.618.9310.3012.02
市净率（倍） 3.51 5.04 2.56 4.32 3.75 3.21
每股经营性现金（元）-1.62-0.22 2.500.39 2.53 3.49
已上市流通A股（百万股）488.39488.391,119.121,539.861,539.861,539.86
发行股数（百万股）959.52959.521,343.331,831.341,831.341,831.34
来源：国金证券研究所
来源：国金证券研究所
2006200720082009E2010E2011E 主营业务收入23,03234,77744,29361,08573,90083,880货币资金4,3116,48311,4809,8547,30910,488 增长率51.0%27.4%37.9%21.0%13.5%应收款项7,5819,59913,96818,86722,07424,408主营业务成本-15,172-23,005-29,493-41,495-50,973-57,841存货8,59413,97016,87221,48723,97825,276 %销售收入65.9%66.1%66.6%67.9%69.0%69.0%其他流动资产704353568301,0191,157毛利7,86011,77314,80119,58922,92726,039流动资产20,55630,48742,67651,03854,38061,328 %销售收入34.1%33.9%33.4%32.1%31.0%31.0% %总资产79.3%77.8%83.9%83.9%83.4%83.9%营业税金及附加-111-280-416-428-517-545长期投资1,8733,9041,7891,8641,8801,897 %销售收入0.5%0.8%0.9%0.7%0.7%0.7%固定资产3,0613,9694,9206,1637,2358,220营业费用-3,140-4,395-5,313-6,780-7,760-8,388 %总资产11.8%10.1%9.7%10.1%11.1%11.2% %销售收入13.6%12.6%12.0%11.1%9.2%9.3%无形资产1935171,0841,7581,7181,684管理费用-4,010-4,988-6,094-8,246-9,238-10,066非流动资产5,3618,6868,1939,78510,83311,801 %销售收入17.4%14.3%13.8%13.5%12.5%12.0% %总资产20.7%22.2%16.1%16.1%16.6%16.1%息税前利润（EBIT）5982,1092,9794,1355,4137,040资产总计25,91739,17350,86960,82365,21373,129 %销售收入 2.6% 6.1% 6.7% 6.8%7.3%8.4%短期借款9464,4035,6646,2541,8901,909财务费用-240-494-1,308-1,150-1,165-1,282应付款项8,29414,60818,76024,97330,07233,518 %销售收入 1.0% 1.4% 3.0% 1.9% 1.6% 1.5%其他流动负债1,9321,9275,5726,8967,5238,191资产减值损失0-789-419-566-736-1,178流动负债11,17220,93929,99738,12339,48543,617公允价值变动收益0116-128000长期贷款1,6792,0851,2931,2931,2931,293投资收益3259123000其他长期负债1,8253,2614,3964,4244,4404,457 %税前利润 3.0% 3.4% 5.4%0.0%0.0%0.0%负债14,67626,28535,68643,83945,21849,366营业利润3901,0011,2452,4193,5124,581普通股股东权益10,67912,13714,25015,59217,98920,993 营业利润率 1.7% 2.9% 2.8% 4.0% 4.8% 5.5%少数股东权益5627519341,3912,0062,770营业外收支6797271,0171,0541,1601,218负债股东权益合计25,91739,17350,86960,82365,21373,129税前利润1,0701,7282,2633,4734,6725,799
利润率 4.6% 5.0% 5.1% 5.7% 6.3% 6.9%比率分析
所得税-126-276-351-521-701-8702006200720082009E2010E2011E 所得税率11.7%16.0%15.5%15.0%15.0%15.0%每股指标
净利润9441,4511,9122,9523,9714,929每股收益0.841 1.305 1.236 1.362 1.832 2.275少数股东损益137199252457615764每股净资产11.12912.64910.6088.92910.30112.021归属于母公司的净利润8071,2521,6602,4953,3564,165每股经营现金净流-1.621-0.221 2.5030.393 2.534 3.494 净利率 3.5% 3.6% 3.7% 4.1% 4.5% 5.0%每股股利0.1500.2500.3000.3820.5270.637
回报率
现金流量表（人民币百万元）净资产收益率7.56%10.32%11.65%16.00%18.65%19.84% 2006200720082009E2010E2011E总资产收益率 3.12% 3.20% 3.26% 4.10% 5.15% 5.70%净利润8071,4511,9122,9523,9714,929投入资本收益率 4.25%9.14%9.81%12.53%17.24%19.63%少数股东损益13700000增长率
非现金支出7601,3991,1341,3921,7172,322主营业务收入增长率 6.75%51.00%27.36%37.91%20.98%13.50%非经营收益-12147892586115185EBIT增长率-51.68%216.06%41.22%38.82%30.90%30.07%营运资金变动-3,247-3,209-575-4,210-1,162-1,037净利润增长率-32.40%55.09%32.59%50.28%34.50%24.13%经营活动现金净流-1,555-2123,3637214,6406,399总资产增长率19.00%51.15%29.86%19.57%7.22%12.14%资本开支-1,160-1,759-1,859-1,601-853-878资产管理能力
投资-26-33-218000应收账款周转天数69.565.270.375.482.483.2其他233490000存货周转天数63.564.588.796.1102.1104.8投资活动现金净流-1,164-1,758-1,988-1,601-853-878应付账款周转天数108.8100.0107.496.598.299.9股权募资3050343000固定资产周转天数42.530.128.728.3债权募资1,9453,8644,430577-4,36419偿债能力
其他-353-483-778-1,322-1,969-2,362净负债/股东权益-15.15%-0.92%-6.64%7.10%-3.06%-15.87%筹资活动现金净流1,6223,8843,695-746-6,333-2,343EBIT利息保障倍数 2.8 4.3 2.3 3.6 4.6 5.5
资产负债率56.63%67.10%70.15%72.08%69.34%67.51%来源：国金证券研究所
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