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券研究报告汽车零部件
2011年01月24日 鸿特精密(300176)
——国内领先汽车铝合金压铸件供应商，建议询价区间
20.70～24.15元
盈利预测: 单位：百万元、元、%发行上市资料：
主营收入
收入
增长率净利润增长率每股收益 主营业务
利润率
净资产
收益率 发行价格（元）2008A 283 42.4 24 14.3 0.27 26.1 19.6
发行股数（万股）22402009A 296 4.8 35 41.1 0.39 28.3 31.2
发行日期2011/01/272010E 353 19.0 40 15.8 0.45 27.6 27.8
发行方式网下发行+网上申购2011E 494 40.2 62 54.5 0.69 27.9 9.6
主承销商国金证券2012E 705 42.7 89 44.4 1.00 28.0 12.3
上市日期-
*首日上市股数2080万股
财务指标
流动比率 速动比率 资产负债率应收帐款周转率 存货周转率 基础数据（发行前）: 2010年06月30日2007A 1.65 1.04 68.71 5.29 3.44
每股净资产（元） 1.932008A 1.88 1.32 60.94 6.12 4.15
总股本/流通A股（万股）6700//02009A 1.63 1.34 65.36 5.73 5.93
流通B股/H股（万股）0/0投资要点：
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证券分析师
姜雪晴 A0230209120487
jiangxq@https://www.doczj.com/doc/8218210672.html,
联系人
王喆
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电话：(8621)23297818
建议询价区间20.70～24.15元。我们预计公司10、11、12年发行后完全摊
薄EPS为0.45元、0.69元和1.00元，11年和12年净利润增速分别达54.5%
和44.4%，结合同行业可比公司估值情况，考虑公司比较确定的业绩增长，
我们认为合理的询价区间在20.70～24.15元之间，对应2011年30倍～35
倍的市盈率。
z
公司主要从事于汽车铝合金精密压铸件及其汽车零部件总成的开发、设计、
生产和销售。其主要产品有发动机前盖总成、油底壳总成、下缸体、变速箱
外延室总成、轴承座等，用于汽车发动机、变速箱及底盘系统配套。
z
铝合金压铸件市场空间巨大：未来随着加大对节能减排的重视程度，国家将
加大对汽车轻量化及环保型新材料生产及制造的投入，我国汽车“铝化”程
度将进一步提高，铝合金压铸材料的需求和渗透率也将大大增强。
z
公司未来成长明确：新近开发了华晨宝马、克莱斯勒、东风日产等客户，且
已进入奔驰、雷诺等厂商配套体系的遴选范围。未来1-2年将有50多款新
产品逐步实现量产，从而助推公司业绩增长；另一方面海外订单大幅增加，
预计2011-2012年公司外销业务收入增速分别达到72%和49%。
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募投资金项目助公司解决产能瓶颈。募投项目预计2011、2012、2013年分
别贡献产能1800 吨、4500 吨和6000 吨，产能增速分别为36.0% 、39.7% 和
15.8%。公司产能不足问题得以解决，2013年总产能达到公司现有产能的2.2
倍，实现再造一个“鸿特”。此外伴随产能的释放，公司产品外协比例有望
z
1.国内规模较大的汽车铝压铸件的生产企业
公司是国内规模较大的汽车铝合金压铸件的生产企业。公司主要从事于汽车铝合金精密压铸件及其总成的开发、设计、生产和销售，其产品主要用于汽车的发动机、
变速箱及底盘系统的制造，发动机制造商和整车主机厂是本公司铝压铸件产品最主要
的销售对象。汽配类产品收入是公司业务收入的主要来源，2007至2010年上半年，
汽配类产品分别占公司总收入的88.6%、90.2%、93.7%和94.1%。公司生产的汽配类
产品种类达数百种，其中发动机前盖总成、油底壳总成、变速箱外延室和轴承座为主
要产品，2010年上半年四类产品收入占汽配类收入50%以上。
图1：公司主要业务历年收入占比 图2：2010年上半年公司汽配类产品收入占比
资料来源：公司公告，申万研究资料来源：公司公告，申万研究
公司主要客户包括东风本田、福特、东风日产、克莱斯勒、华晨宝马、广汽菲亚特等车主机厂和康明斯、东本发动机、特拉蒙等专业发动机制造企业。
公司具有较好的盈利能力，2007至2010年上半年，公司综合毛利率分别为28.8%、
26.1%、28.3%和25.8%；汽配类产品毛利贡献近90%。
图3：公司主要业务毛利率水平 图4：公司汽配产品毛利率水平
资料来源：公司公告，申万研究资料来源：公司公告，申万研究
2.铝合金压铸件市场空间巨大
2.1未来铝合金压铸件有望随汽车“铝化”程度齐飞
铝型压铸材料兼具质量轻、成本低、易于回收、可重复使用的特点。
研究表明，若汽车整车重量降低10%，燃油效率可提高6%-8%；汽车整车质量每减少100 公斤，百公里油耗量可降低0.3-0.6 升。铝对能源的节约不仅表现在使汽车耗油量降低，而且表现在铝型材料易回收，可循环利用，近90%的汽车用铝可以回收并循环利用。伴随着国家对汽车轻量化、节能减排要求的增加，铝合金压铸现广泛应用于汽车零部件制造上。
未来汽车铝化程度进一步提升。汽车用铝量提升迅速，由七十年代的单车用铝35公斤增至现在150公斤左右，其中铝合金压铸件约占全部铝合金部件的65%左右；预计到2025年，单车用铝量将达到200公斤以上。
图
5：单车用铝量提升迅速
我国汽车单车铝材用量较国外有一定的差距，2009 年，中国单车用铝量仅有99.8 公斤，远低于北美和日韩等发达国家。未来随着加大对节能减排的重视程度，国家将加大对汽车轻量化及环保型新材料生产及制造的投入，我国汽车“铝化”程度将进一步提高，铝合金压铸材料的需求和渗透率也将大大增强。
2.2专业化铝压铸零部件厂商市场份额将有效提升
在汽车铝压铸件这一细分行业领域，主要存在两类生产企业：一类是汽车集团内部的配套厂，主要产品由本集团内部消化，其产品类别相对单一，品种稳定；另一类是和鸿特精密一样的专业化零部件供应商，为多元客户提供配套，产品种类繁多。近
年来汽车及发动机更新换代速度较快，每年都有大量新产品投入市场，基于汽车及发
动机产品本身的属性，专业化零部件供应商的多样品、小批量、快速反应的生产方式
将更加适用，未来其市场份额有望显著提升。
3.公司竞争优势明显，未来增长明确
3.1公司技术创新能力突出，成本优势明显
公司技术创新能力突出：汽车用铝合金压铸件的机械性能和精密性要求很高，下游客户对供应商技术的评审非常严格，技术研发实力是公司在行业中立于不败的关
键，公司拥有多项独创工艺，包括独创的特殊合金配方、创新的压铸技术、独创的加
工技术和创新的总成装配技术及放错技术，帮助其突破高难度技术难题并有效保证产
品质量。
公司成本优势明显：公司通过优化生产工艺流程和开发专用设备，提升生产自动化水平和生产规模，使得公司成本优势得以体现，此外公司所在地原材料和人力成本
相对较低。
3.2公司未来成长明确
新客户数量继续增加：公司产品定位中高端路线，早已成为福特、东本发动机、东本汽车、长安福特马自达、康明斯、菲亚特、广汽菲亚特、广汽集团等国内外大型
整车厂商的一级供应商，新近开发的客户有华晨宝马、克莱斯勒、东风日产等，公司
品牌扩散效益进一步提升，目前已经进入奔驰、雷诺等厂商配套体系的遴选范围。
新产品逐步实现量产：公司研发实力出众，对新订单反应迅速，每年都有新产品通过研发、试产进入量产阶段。未来1-2年公司有50多款新产品将逐步实现量产，
从而助推公司业绩增长。
表1：公司部分新产品预计投产时间
客户 产品 预计量产时间
华晨宝马 点火线圈及进气管室左、右壳体 2012 年
克莱斯勒 4 款支架2011 年
福特发动机前盖等9 款零件2010 年至2012 年
东本汽车固定器总成等11 款零件2011 年
东本发动机 轴承座等3 款零件2011 年
长安福特马自达轴承盖支架等3 款零件 2011 年
康明斯摇臂室等12 款零件2010 年至2011 年
菲亚特发动机支架等3 款零件2010 年
广汽菲亚特下缸体2011 年
哈金森 支架等16 款零件2010 年至2011 年
资料来源：公司公告，申万研究
出口业务显著复苏：历年来外销业务对公司收入贡献显著，其外销客户主要是福特、康明斯及特拉蒙，由于经济危机影响，公司外销收入占比有所下降。2007至2010
年上半年公司外销收入分别占当年主营业务收入的44.6%、33.2%、28.0%和22.2%
图5：公司外销收入占比
资料来源：申万研究
目前美国汽车销量有所回暖，公司的核心客户福特的轿车销量复苏显著，2010年销量增长17%，未来1-2年，其对公司的订单也大幅增加，预计2011-2012年公司
外销业务收入增速分别达到72%和49%。
图6：美国汽车销量及增速 图7：福特轿车销量及增速
资料来源：Bloomberg，申万研究资料来源：Bloomberg，申万研究
4.募投资金项目助公司解决产能瓶颈
2007-2010年上半年，公司产品的产销率分别为90%、110%、99%和97%，公司目前产能利用率保持在90%以上，处于满负荷生产状态，由于产能问题，公司需要通
过外协生产部分订单。产能成为制约公司成长的一大瓶颈。
图10：公司产销率均达95%以上 图11：产能利用率达90%以上
资料来源：公司公告，申万研究资料来源：公司公告，申万研究
本次募集资金项目主要投向年产6000 吨压铸件项目，包括：1）年产6000 吨汽车精密压铸加工件建设项目；2）轻合金精密成型工程中心建设项目。募投项目一方
面将进一步提升公司技术研发实力、降低产品开发成本，另一方面可以有效解决公司
产能瓶颈问题。
表2：募集资金项目
项目名称 投资额（万元）
汽车精密压铸加工件扩产建设项目 20,600
轻合金精密成型工程中心建设项目 2,000
资料来源：公司公告，申万研究
先前公司已用自有资金投入新项目的建设，预计2011、2012、2013年分别贡献产能1800 吨、4500 吨和6000 吨，产能增速分别为36.0% 、39.7% 和15.8%。公
司产能不足问题得以解决，2013年总产能达到公司现有产能的2.2倍，实现再造一个
“鸿特”。此外伴随产能的释放，公司产品外协比例有望显著下降，助公司毛利率进
一步提升。
表3：公司产能增速 单位：吨、%
2010E2011E2012E2013E 压铸件产能 50006800950011000
产能增速 36.039.715.8
资料来源：申万研究
5.盈利预测
建议询价区间20.70～24.15元。我们预计公司10、11、12年发行后完全摊薄EPS 为0.45元、0.69元和1.00元，结合同行业可比公司估值情况，考虑公司比较确定的
业绩增长，我们认为合理的询价区间在20.70～24.15元之间，对应2011年30倍～35
倍的市盈率。
表4：近期创业板上市公司估值比较
公司 公司 上市价 EPS PE
代码 简称 2010 2011 2012 2010 2011 2012 300154.SZ 瑞凌股份 38.50 0.79 1.07 1.47 49 36 26 300155.SZ 安居宝 49.00 0.91 1.26 1.76 54 39 28 300156.SZ 天立环保 58.00 1.17 1.64 2.22 50 35 26 300157.SZ 恒泰艾普 57.00 0.84 1.28 1.83 68 44 31 300158.SZ 振东制药 38.80 0.65 0.97 1.23 60 40 32 300159.SZ 新研股份 69.98 1.20 1.78 2.64 59 39 27 300160.SZ 秀强股份 35.00 0.63 0.93 1.24 55 38 28 300161.SZ 华中数控 26.00 0.46 0.61 0.98 57 43 27 300162.SZ 雷曼光电 38.00 0.60 1.15 1.58 64 33 24 300163.SZ 先锋新材 26.00 0.35 0.75 1.16 73 35 22 300164.SZ 通源石油 51.10 0.99 1.50 2.20 52 34 23 平均 58 38 27
资料来源：Wind资讯，申万研究
表5：汽车零部件公司估值比较
公司 公司 收盘价 EPS PE
代码 简称 1-21 2010 2011 2012 2010 2011 2012 002126.SZ 银轮股份 35.20 1.18 1.38 2.07 30 25 17 002213.SZ 特尔佳 15.12 0.21 0.24 0.39 73 62 39 002283.SZ 天润曲轴 34.08 0.86 1.22 1.57 39 28 22 002284.SZ 亚太股份 24.18 0.64 0.87 1.11 38 28 22 002328.SZ 新朋股份 17.88 0.65 0.88 1.33 28 20 13 002355.SZ 兴民钢圈 17.63 0.52 0.76 1.06 34 23 17 002406.SZ 远东传动 29.00 1.10 1.51 1.93 26 19 15 002434.SZ 万里扬 28.99 1.00 1.40 2.08 29 21 14 002448.SZ 中原内配 40.45 1.02 1.24 1.48 40 33 27 002454.SZ 松芝股份 28.94 1.11 1.43 1.74 26 20 17 002472.SZ 双环传动 41.83 1.02 1.31 1.62 41 32 26
表5：汽车零部件公司估值比较
公司 公司 收盘价 EPS PE
代码 简称 1-21 2010 2011 2012 2010 2011 2012 002488.SZ 金固股份 22.81 0.51 0.78 1.13 44 29 20 002510.SZ 天汽模 18.79 0.43 0.56 0.73 43 33 26 002101.SZ 广东鸿图 29.40 0.76 0.95 1.15 39 31 25 300100.SZ 双林股份 35.00 0.93 1.13 1.42 38 31 25 平均 38 29 22 资料来源：Wind资讯，申万研究
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姜雪晴：汽车机械
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股票投资评级说明
证券的投资评级：
以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
买入（Buy）：相对强于市场表现20％以上；
增持（Outperform）：相对强于市场表现5％～20％；
中性 (Neutral) ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；
减持 (Underperform) ：相对弱于市场表现5％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
中性 (Neutral) ：行业与整体市场表现基本持平；
看淡 (Underweight) ：行业弱于整体市场表现。
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