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中小板上市公司资本结构影响因素实证研究

中小板上市公司资本结构影响因素实证研究作者:贾明琪吴莹

来源:《财会通讯》2013年第05期

一、引言

资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。目前国内外资本结构实证研究方向主要有:一是以MM定理为中心,探讨企业价值与资本结构之间的关系,这是资本结构的主流理论;二是着重研究企业资本结构各个影响因素,属于资本结构决定因素学派。我国目前对于资本结构的研究多集中于A股上市公司,所选择的影响因素多带有主观色彩,所选样本缺乏普遍性,而中小企业作为我国经济中不可替代的一部分,其资本结构的影响因素的研究显得尤为重要。

中小板块即中小企业板,是指流通盘1亿以下的创业板块,是相对于主板市场而言的,有些企业的条件达不到主板市场的要求,所以只能在中小板市场上市。中小企业板的建立是构筑多层次资本市场的重要举措,是深圳证券交易所为了鼓励自主创新,而专门设置的中小型公司聚集板块。中小板块的上市公司在交易、信息披露、指数设立等方面都保持一定的独立性,普遍具有收入增长快、盈利能力强、科技含量高的特点,而且股票流动性好,交易活跃。正因为主板上市公司与中小企业板上市公司存在诸多方面的不同,主板的研究结论并不一定完全适应于中小企业板,因此对中小板上市公司的资本结构进行研究是很有必要的。

二、文献综述

(一)国外研究莫迪格里安尼和米勒(1958)提出MM理论,指出在完善的资本市场中,如果不存在税收、破产成本以及代理成本的影响,那么企业市场价值将与其资本结构无关。在此之后的资本结构理论多以税收、代理成本和破产成本的存在为基础,证明了企业的资本结构与企业价值或股东财富息息相关。其中莫迪格里安尼和米勒又于1963年提出了负债的利息费用在税前的列支导致债权融资的成本将低于股权融资,因此企业价值与其负债水平正相关。Jensen和Meckling(1976)以及Myers(1984)等研究了代理成本、破产成本与资本结构的关系。而Ross(1977)等提出的奇特控制理论又将代理理论和破产理论向不同的方向拓展。此外,Titman和Wessels(1988)的研究结果显示,可能影响资本结构的公司特征方面的因素主要有获利能力、规模经济、资产担保价值、成长性、非负债税盾以及变异性。

(二)国内研究陈小悦与李晨(1998)对1993年3月21日以前的沪市上市的A股进行分析,通过计算各变量因素间的相关系数及进行多元线性回归,得出结论:沪市收益与负债/权益比率、公司规模负相关,与BETA正相关。而陆正飞和辛宇(1998)则属于资本结构决定因素范围,以沪市1996年上市公司的35家机械及运输设备业的企业为样本,在控制行业因素的情况下,将上市公司的资本结构与各变量因素进行多元回归分析,得出结论:不同行业的资本结构有显著差异;企业的资本结构与获利能力显著负相关;规模、资产担保价值和成长性等

因素对企业资本没有明显的影响。洪锡熙与沈易峰(2000)是以1995年~1997年间上海证券交易所上市的221家工业类公司为样本,采用的统计方法是列联表行列独立性的卡方检验,得出结论:企业规模、盈利能力对企业资本结构有显著影响;公司权益和成长性对企业资本结构无影响;行业因素不因企业资本结构的不同而呈现差异。

以上研究都是针对主板A股上市公司进行的实证研究,涉及中小板企业资本结构实证研究方面的文献较少,但是中小企业在我国经济发展中有着举足轻重的作用,因此本文拟通过多元回归分析对中小板上市公司的资本结构进行实证研究。

三、研究设计

(一)研究假设针对以上各因素对中小企业板上市公司资本结构(以下资本结构均已负债比率来衡量)的影响,本文提出以下假设:

H1:获利能力与资本结构呈负相关性

H2:企业规模与资本结构呈正相关性

H3:资产担保价值与资本结构呈正相关性

H4:企业成长性与资本结构呈正相关性

(二)样本选取与数据来源本文随机挑选了深圳证券交易所中小企业板块中的200家企业作为样本,通过EVIEWS系统软件分析了获利能力、企业规模、资产担保价值、成长性等因素对中小企业板上市公司的资本结构的影响,利用多元线性回归分析方法进行实证研究。

(三)变量定义影响企业资本结构的主要因素主要包括所得税、股权的流通程度、企业规模、盈利能力、资产结构、非负债类税盾、成长性、资产担保价值以及行业因素。本文所研究的是企业规模、资产担保价值、盈利能力、成长性对中小企业板上市公司资本结构的影响。时间段即深圳交易所中小企业板块中200家企业2010年的资产负债表和利润表数据。变量的选取和定义如表1所示:

(四)模型构建本文采用的回归方程为:

Cs=?茁1profiting+?茁2Lnsize+?茁3Cva+?茁4Growth

四、实证结果与分析

(一)描述性统计分析截止2011年1月底中小企业板股票行业分布情况如表2所示。

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