XBRL、政治关联和债务资本成本
冯琰琰
（武汉大学 经济与管理学院，湖北武汉，430072）
[摘要] 本文基于2005-2007以及2009-2010年来自深交所和上交所上市公司的财务数据，探究XBRL的强制推行对企业债务资本成本的影响。结合我国的特殊经济环境，探讨XBRL传导财务信息的过程中，政治关联所起到的作用。结果表明，实施XBRL后，企业债务融资成本显著降低；同时XBRL降低债务资本成本的作用受到了公司政治关联的影响——对于没有政治关联的企业来说，债务资本成本降低的程度要高于有政治关联的企业。
[关键词] XBRL；会计信息质量；债务资本成本；政治关联
[中图分类号] F230 [文献标识码] A [文章编号] 2095-7572(2016)04-0070-14
DOI:10.19313/https://www.doczj.com/doc/811258821.html,10-1223/f.2016.04.007
一、引言
XBRL（eXtensible Business Reporting Language，可扩展商业报告语言）是主要应用于网络财务报告的一种可扩展标记性语言，可以在很大程度上弥补传统财务报告的不足，是未来财务信息披露的主要方式。通过提供编制、发布公司财务报告和其他信息的标准化方法，XBRL能降低数据采集成本，提高数据流转及交换效率；提供更为精确、相关和可比的财务信息。而债权人是基于信息作出对未来的预期来确定要求报酬率，当公司的信息披露水平提高，债权人面临的不确定性即风险降低、所要求的报酬率降低，对公司来说则是债务资本成本的减少。XBRL中国化始于2001年，图1展示了XBRL在两大证券交易所的推进历程，可以看到，自2008年起，两大交易所均要求所有上市公司报送XBRL格式的完整年报。可以预见，XBRL的强制推行将提高企业会计信息的披露水平从而降低公司债务成本。同时在我国，企业债务融资主体存在明显的失衡现象，突出表现为国有企业占比过大，而中小企业和民营企业占比不足。政府的“隐性担保”甚至是直接的信贷干预，对企业的债务成本有重大影响。所以，本文在探究XBRL实施对债务成本的影响的同时，还重点关注了企业政治关系所发挥的作用。
[收稿日期] 2016-03-07
[作者简介] 冯琰琰，女，武汉大学经济与管理学院，本科在读。
目前关于XBRL对财务信息使用者和对资本市场的意义还缺乏理论研究和实证检验，尤其国内还没有研究指出XBRL对债务资本成本的影响。本文用实证研究的方法证明了XBRL的强制推行对于降低企业债务融资成本的积极作用；同时表明，XBRL在发挥上述作用时受到了政治关联因素的影响。对于有政治关联的企业来说，XBRL降低债务资本成本的水平远低于没有政治关联的企业。这一方面证实了政治关联在我国企业债务融资中扮演的重要角色，另一方面也启示没有政治关联的企业，应该寻求其他途径（如更积极主动披露XBRL格式的财务与非财务信息）来缓解公司和外部债权人之间的信息不对称，从而降低企业的债务成本。
图1 XBRL在上交所、深交所发展历程
二、文献综述与假设提出
（一） XBRL与会计信息质量
关于通过XBRL形式披露信息对资本市场的影响，国外很多学者已经进行过探究。理论层面，已有研究发现XBRL作为新一代的信息披露方式，可以降低信息的搜寻成本从而增加市场的透明度，如Hodge等（2004）在研究中发现，便利的搜索技术（XBRL技术）降低了非财务专业投资者对业绩的判断，而且投资者在XBRL格式下与传统模式下对报告的可靠性会产生明显的差异。同时，XBRL标记下的信息披露让所有的信息使用者能更有效地获取财务或非财务信息，所以更便于他们比较各种文件中的公司信息（Debreceny et al.2005）。而Bovee（2005）等也指出传统格式下的财务报告缺少信息使用者与信息提供者之间的互动性，难以满足特定使用者对信息的需求，XBRL标准能够针对不同的使用者提供差异性信息报告。再有，Kernan(2008)认为XBRL的优势在于能够潜在提高公司信息的透明度和可获得性，从而为公司治理和运营节约交易成本。使用XBRL标记信息让市场参与者全面地了解公司信息，合理度量其风险水平，让公司的市场价格更真实反映其实际价值。由此，XBRL能显著提高财务报告信息的质量，大大降低市场中的信息不对称（Graham et al.2005；Heal yand Palepu, 2001；Lambert et al.2006）。实证方面，Yoon et al.(2011)就以买卖价差为信息不对称代理变量，检验XBRL施行对韩国股票市场的影响，并发现XBRL形式的信息披露能有效减少信息不对称，而这种影响对规模较大的公司更为显著。MarshallA.Geiger等（2014）也通过相似的分析方法，得出XBRL有效提高信息
透明度的结论。
国内学者对XBRL的研究主要集中于技术介绍或预测性研究。高斌（2004）最早在中国介绍了XARL的原理和对会计、审计的影响。赵惠芳等（2005）还尝试性地提出了中国环境下基于XBRL语言的网络财务呈报模型。张宗新、朱伟骅（2007）实证分析了上市公司披露的财务信息与资本成本、公司价值等方面具有相关性。王艳艳（2009）提出，XBRL网络财务报告能够提高财务信息的及时性与可靠性。也有学者通用实证研究的分析方法，研究了XBRL 对资本市场的影响。徐经长等（2014）从信息透明度视角考察企业内外部信息不对称进而观察企业绩效；李芬桂（2012）采用深交所A股制造业经验数据，对有关XBRL对于会计信息质量的影响进行实证研究，结果表明，XBRL有效改善了会计信息的质量，增强了投资者相关决策的有效性。袁放建等（2013）利用我国上市公司在证券交易所发布的财务报告，研究其对企业价值的影响，探究了XBRL网络财务报告对企业的价值会产生影响。史永、张龙平（2014）通过对2007-2012年我国A股市场分析师预测数据的实证检验,结果表明，实施XBRL财务报告后,预测效率和预测质量方面改善,XBRL后分析师预测分歧度显著降低,准确度显著提高。台湾学者林靖等（2015）对此台湾交易所挂牌上市的公司在全面以XBRL申报前后“Spread”和“Pin”指标的变化，指出，证券交易所推行财务报告以XBRL格式申报，将财务报告会计科目转换为具有共通性且便于传递和分析比较的电子化语言，能减少信息产生和使用的成本，方便投资人使用，从而提高公司财务报告信息披露品质，减少信息不对称。陈宋生等（2015）检验了我国XBRL的实施对权益成本的影响，探讨财务信息传导过程中，公司治理、XBRL 和权益成本三者间的互动机理，分析控制人的性质对XBRL实施效用的影响。总的来说，国内关于XBRL的实证研究不算多，尤其还没有学者研究XBRL对债务融资成本的作用。
目前，深交所和上交所都成立了专门的XBRL上市公司信息服务平台——提供所有上市公司自2004年以来所有定期报告的XBRL实例文件数据查询和展示。XBRL标准的应用对投资者信息服务具有重大的意义：在XBRL上市公司信息服务平台，投资者可以通过信息查询、分析比较、图表列示和实例文件下载等功能，非常直观、方便、快捷地找到定期报告中的财务指标信息，并且可以对同一家公司多年财务指标或者多家公司某个财务指标进行比较和展示，从而满足投资者越来越灵活多样的信息服务要求。首先，XBRL网上平台的推出有利于增强会计信息质量的可理解性。深交所XBRL网站上重点揭示六大核心指标，在其后面能看到精准的注释。对于不够精通财务知识的投资者，也能理解其财务信息，并通过直观的图形了解公司的相关情况。其次，XBRL格式财务信息披露大大提高了会计信息的可比性。不仅能看到行业整体信息能通过精细检索查看具体公司财务状况、公司治理等多维度的信息。还有大量的图表反映公司各类信息的变化趋势，增加了会计信息的纵向可比性。通过选择行业类其他公司等操作，还可以进行会计信息的横向比较。最后，XBRL形式会计信息的披露更方便了信息使用者预测未来，收集对决策有用的信息，大大提高了会计信息的相关性。图2展示了XBRL形式财务报告如何提高会计信息质量，减少市场中的信息不对称。总的来说，XBRL形式的信息提高了收集相关财务和非财务信息的效率，减少了失误率；增强了会计信息的可理解性和可比性，将大大提高财务信息的透明度，减少信息不对称，对证券信息披露具有深远的影响。
（二）会计信息质量与债务资本成本
已有的研究表明，会计信息综合反映了企业的财务状况和经营成果,是银行等债权人评价企
业偿债能力的重要参考。会计信息质量的提高有助于降低债务契约的监督成本和执行成本。如Leftwich（1983）指出，会计信息影响债权人的决策和产权保护。所以会计信息质量越高，债权人面临的不确定性越小，贷款的风险降低，从而要求的贷款的回报率降低，对于企业来说则是债务资本成本的下降。具体而言，在会计信息质量对企业债务成本影响的研究文献中，Wattsand和Zimmerman（1986）的研究表明，会计信息综合反映了企业的财务状况和经营成果，作为债务契约签约之前重要的信息来源，会计信息在债务融资中具有重要作用。Bushman 等（2004）研究发现，信息披露水平与市场关注程度越高，公司的透明度也越高，这将有助于解决公司面临的信息不对称问题，从而有利于降低融资的成本。Bharath（2008）发现低质量会计信息的公司倾向于私人债务，例如从银行融资，这与银行能够获取更多信息、有能力减少逆向选择产生的成本相一致。会计信息质量相同的情况下，对于公共债务所要求的利率是私人债务的2.5倍之多。但是不论是私人债务还是公共债务，债权人都会对低质量会计信息的公司要求更高的风险溢价，企业面临更高的融资成本。一方面反映出私有信息对于企业融资有一定影响，另一方面也反映出信息不对称能够导致融资受限。Hope（2009）研究发现，透明度高的企业更容易获得外部融资。这表明财务的透明度影响信息的不对称性，进而影响在传统借贷市场进行融资。
国内学者张纯和吕伟（2007）用中国证券市场的实证数据进行研究，发现信息披露水平越高，公司所面临的融资约束水平越低。姚立杰和夏冬玲（2009）的研究也发现，反映企业会计信息质量的企业盈余质量的高低与企业债务成本的大小显著负相关。卢闯（2010）等的研究结果表明，银行关注并能够识别借款企业会计报表中的盈余管理问题，借款企业的盈余管理问题越严重，其获得信贷资金时支付的贷款利率越高。并且进一步分析表明，在金融市场化程度越高的地区，银行对企业盈余管理的识别能力也越强。在信息透明度与银行贷款利率相关性的研究方面，胡奕明和唐松莲（2010）的研究发现，银行短期借款利率和长期借款利率均不直接受借款公司信息透明度高低的影响。张金鑫和王逸（2013）发现，会计稳健性水平的提高总体上有助于缓解公司的融资约束。
现有研究认为，高质量的会计信息会减少银行等债权人与管理层之间信息不对称，债权人所承担的风险降低，对企业而言则会降低其债务资本成本。低质量的会计信息会加剧信息不对称，使企业债务融资成本过高。因此得出假设一。
H1：XBRL的强制推行，有利于提高会计信息质量，从而降低企业的债务资本成本。
图2 XBRL对会计信息的作用
（三）XBRL、政治关系和债务成本
政治关联通常也称为“政治关系”或者“政治联系”，用来描述企业与政府或政府官员形成的显性或隐性的纽带关系以及反映企业与政府关系的密切程度。在我国特殊的政治经济环境下，由于政府对社会资源配置具有重要影响，政治关系对企业债务资本成本的影响尤其值得关注。“政治关系”对公司价值的正向影响可以通过国有企业（如国有银行和国有原材料生产商）的优惠待遇、宽松的征税政策、政府合同竞标中的优惠待遇以及对企业监管的放松等方面来体现，其中非常普遍的一种形式就是国有银行的优惠贷款。已有研究发现，企业政治关联对债务成本的作用如图3所示，主要有：
1. 企业政治关联的信号传递机制。在债务契约中，债权人对企业信用水平的评价对企业的债务融资规模和债务成本的大小往往具有决定性作用。在信息不对称的情况下，债权人对企业信用等级的评价依据主要包括企业的盈利能力、偿债能力以及规模大小等企业特征变量以及企业贷款违约的历史等。但企业可以通过与政府建立起良好的政企关系来获取并强化自身的信用水平。这种外来的信用在债务融资中同样会对企业发挥重要作用（孙铮等，2005）。在我国现有的制度环境下，企业通过具有政府官员、人大代表或者政协委员背景的现任高管与政府建立起的政治关联，能够提高债权人对企业的信用评级。而且，具有政治关联的企业具有广泛的社会知名度和良好的社会声誉，企业出于对自身社会知名度以及社会声誉的维护，更倾向于自我约束型治理（潘克勤，2009），更容易取得债权人对企业的信任（雷宇等，2011），因而能够对改善债权人与企业的债务契约关系发挥积极性作用。
2. 企业政治关联与政府隐性担保。企业的政治关联意味着其能获得隐性担保来改善企业与债权人的债务契约关系，帮助企业以较低的债务成本获取到更多的债务资金，这其实也是政治关联的“资源效应”。研究发现，有政治关联的企业可以运用其所获取到的政策性资源（罗党论等，2009），降低企业经营风险（张敏等，2009），改善企业的经营绩效（Li，et al，2008；吴文锋等，2008）。同时，政治关联能够帮助企业更容易获得政府补贴（余明桂等，2010；郭剑花等，2011）以及在企业陷入财务困境时更容易争取到更多的政府补助（潘越等，2009），从而使企业走出财务困境。在债务融资方面，地方政府可能通过行政手段干预银行对企业的贷款行为，构成政府对有政治关联的企业的隐性担保，形成类似于国有企业的预算软约束，从而为企业以较低债务成本融集到更多的债务资金提供便利。
总的来说，研究发现，政治关联会降低企业的债务融资成本。会计信息质量对于债务资本成本的作用将受到企业是否有政治关联的影响。其作用机制如图5所示，对于有政治关联的企业来说，XBRL的实施对债务资本成本的降低程度小于没有政治关联的企业。所以提出假设二。
H2：有政治关联的企业，面临着更低的债务资本成本。没有政治关联的企业，在XBRL实施后，债务资本成本降低越显著。
图3 政治关联对债务资本成本的作用
图4 XBRL、政治关联与债务资本成本
三、研究设计
（一）数据来源及样本选择
上交所和深交所均于2008年开始要求所有上市公司披露XBRL格式的财务信息。为检验XBRL推行的影响，并考虑政策推行效果可能产生的时滞以及2008年金融危机的影响，决定以2009年为XBRL推行后的第一年。本文选取了2005-2007年和2009-2011年上市公司的相关数据进行研究，数据来源为国泰安数据库、wind数据库和手工筛选，以2012年证监会的行业分类剔除了金融行业和ST公司，同时剔除了有缺失值的公司，最终确定了4221个样本数据。本文用Stata12.0进行数据处理和统计分析，为了避免数据异常值的影响，对数据按照上下1%进行缩尾处理（Winsorize）。
（二）变量选择
1. XBRL与债务资本成本
为验证假设一，以XBRL为单独解释变量。将XBRL设为虚拟变量，取0表示实施XBRL之前，取1则表示实施XBRL之后。
因变量为债务资本成本（COD），对其的度量，借鉴蒋琰（2009）、Minnis（2011）等提出的模型，采用净财务费用占比来衡量公司债务资本成本，即净财务费用与公司总负债之比。由于企业通过债务融资的财务费用不仅包括利息支出，还可能有其他成本支出如手续费等，所以下文中提及债务融资的成本包括了利息支出、手续费以及其他与债务融资相关的支出。公司总负债则取长期借款与短期借款之和而非负债合计，因为负债还包括了应付账款、应付票据、其他应付款等不属于我们讨论范畴的项目。
控制变量的选择包括：反映企业规模的SIZE（总资产取自然对数）、反映企业成长性的GROWTH（营业收入的增长）、反映企业系统风险的BETA值、反映企业非系统风险的LEV（权益乘数）、反映企业偿债能力的INTCOV（利息保障倍数）、反映企业经营能力的INVER（存货周转率）和RECR（应收账款周转率）、反映企业盈利能力的ROA（资产回报率）、反映企业比例结构的FIXRA（固定资产占总资产比例）和CASHRA（现金比例）、反映企业相对价值
指标的BM（账面市值比），此外，按照2012年证监会出台的行业分类标准，将INDU（企业所在行业）作为控制变量。
为验证假设一，将XBRL设为虚拟变量，取0表示实施XBRL之前，取1则表示实施之后。具体变量定义如表1。
表1 主要变量定义
变量表示变量名称变量定义
被解释变量
COD债务资本成本COD=财务费用/负债合计
解释变量
XBRL XBRL=0披露前 XBRL=1披露后
控制变量
SIZE公司规模总资产取自然对数
GROWTH公司成长性营业收入增长率
BETA系统风险公司的不可分散风险
LEV权益乘数总资产/权益
INTCOV利息保障倍数息税前利润/利息费用
INVER存货周转率销货成本/平均存货
RECR应收账款周转率销售收入/应收账款
ROA资产回报率净利润/总资产
FIXRA固定资产比率固定资产/总资产
BM账面市值比总账面价值/总市场价值
INDU所在行业证监会新行业分类
2. 政治关系的度量
就世界范围来看，由于企业与政府建立政治关联的依赖路径不同，以及考虑到对企业政治关联衡量数据的可获得性，国外相关文献对企业政治关联的衡量方法不尽一致，具体可以归纳为以下几种：一是以企业控股股东、高管对政府官员的政治捐赠行为来作为企业政治关联的衡量指标；二是以企业高层管理人员是否具有在政府部门的任职经历来衡量；三是在企业产权中，以国有股份所占有的比例作为企业政治关联度的衡量指标。
考虑到我国制度环境的特殊性，在我国国内相关文献研究中通常以企业高管的政治身份作为企业政治关联的代理变量（胡旭阳，2006；陈钊等，2008；罗党论和唐清泉，2009；刘慧龙等，2010）。罗党论和唐清泉（2009）以有政治背景高管占董事会人员的比例刻画企业政治关联；刘慧龙等（2010）选取总经理作为公司高管代表，衡量企业政治关联。考虑到与非核心成员相比，董事长和总经理作为核心高管，对企业经营负有更多责任，其政治背景可发挥更大作用，本文以总经理和董事长的政治身份衡量企业政治关联。本文所指的政治关联包括下述四种情形:曾任党政官员（包括人大和政协常设机构任职经历）；曾在军队任职；现任或曾任人大代表；现任或曾任政协委员。只要董事长或总经理有一人具有上述四类政治类别中的一项，我们就定义该企业为
政治关联企业，RELATION取1，否则RELATION取0。
（三）模型设计
为验证假设，分别设置下列模型。
H1：XBRL的实施能降低债务资本成本。
COD=α+α1XBRL i,j+α2SIZE i,j+α3GROTH i,j+
α4BETA i,j+α6INTCOV i,j+α7INVER i,j+α8RECR i,j+
α9ROA i,j+α10FIXA i,j+α11BM i,j+α12LEV i,j+α13INDU i,j
H2：有政治关联的企业，面临着更低的债务资本成本。没有政治关联的企业，在XBRL实施后，债务资本成本降低越显著。
COD=α+α1XBRL i,j+α2SIZE i,j+α3GROTH i,j+α4BETA i,j+α6INTCOV i,j+
α7INVER i,j+α8RECR i,j+α9ROA i,j+α10FIXA i,j+α11BM i,j+α12LEV i,j+
α13INDU i,j+β1RELATION i,j+β2RELATION_XBRL i,j
四、实验结果
（一）XBRL与债务资本成本
首先对主要变量进行描述性统计，结果如表二所示，可以看出在XBRL实施后公司债务成本有所降低。同时为验证假设一，对数据进行匹配样本检验，表三中的结果显示债务资本成本在强制披露前后平均数分别为0.0094和0.0078，有显著的降低。接下来对样本数据进行回归分析，表五表明各自变量的方差膨胀因子较低，即变量间不存在多重共线性。对表四的多元回归结果进行分析，可以看出在XBRL强制实施后，公司债务资本成本有了显著的降低（系数为-0.0012）。同时可以看到，除了企业成长性、资产负债率和账面市值比外，其他控制变量系数都比较显著，模型有比较好的解释作用。公司规模系数符号为负，符合预期：公司规模越大，在进行债务融资时有更高的话语权，也有更多地融资渠道，债务成本低。利息保障倍数越大，债务成本越低则可能是因为利息保障倍数过低传递出企业可能存在的偿债风险，为企业进行债务融资增加了难度。此外存货周转率越高、资产回报率越高、财务杠杆越高均有利于企业债务资本成本的降低。总体来说，实证研究结果支持了本文的假设，同时表明了强制披露XBRL形式的财务信息有利于降低企业的债务成本，提高企业的债务融资效率。接下来，本文将探究XBRL格式信息的强制披露是如何对企业债务融资成本的影响是否会受到企业政治关联的影响。
表2 主要变量描述性统计结果
XBRL项目COD SIZE GROWTH BETA INTCOV INVER RECR ROA FIXRA BM 0平均数0.009421.750.2541.083-19.230.46330.09150.02370.23571.076 1平均数0.007821.871.0701.055-13.360.45950.08560.01970.22670.822
（续表）0中位数0.009721.600.1701.1292.100.46690.06730.01900.20400.928 1中位数0.007921.71-0.0361.0642.980.46470.05940.01780.18470.683 0标准差0.00791.300.4640.180360.160.19210.08800.06190.17000.667 1标准差0.00591.3810.0900.238674.490.19860.08620.05070.17440.553
表3 对债务资本成本按XBRL分组t检验
Group Mean Std. Err. Std. Dev. 00.00944060.00027980.0079197 10.00776670.00020850.0059199 Mean（1）> Mean（0） t = 4.8007 P=0.0000（***）
表4 回归分析（COD与RELATION的关系）
（***,**,*分别在1％、5％、10％的水平下显著）
COD Coef.t P>t
XBRL-0.0012-3.75000.0000（***）
SIZE-0.0009-7.07000.0000（***）GROWTH0.0000-0.14000.8850
BETA0.00182.47000.0140（**）
LEV-0.0011-13.56000.0000（***）
INTCOV0.0000-2.98000.0030（***）
INVER-0.0121-11.39000.0000（***）
RECR0.00904.40000.0000（***）
ROA-0.0174-6.22000.0000（***）
FIXRA0.00474.33000.0000（***）
BM0.00041.28000.1990
INDU-0.0002-4.30000.0000（***）
_CONS0.035112.23000.0000（***）
Adj R-squared = 0.3128
表5 方差膨胀因子
V ARIABLE INVER FIXRA RECR INDU SIZE BETA ROA LEV XBRL GROWTH INTCOV VIF1.991.621.471.131.111.071.061.061.021.011.00 1/VIF0.500.620.680.890.900.940.940.950.980.991.00
（二）XBRL、政治关联与债务资本成本
首先，为了探究政治关联对企业债务资本成本的影响，对具有政治关联和不具有政治关联的样本组进行t检验，表6的结果显示有政治关联组的平均债务资本成本显著低于没有政治关联组的债务资本成本（0.0077<0.0103，在1%的水平上显著）。表7中的回归结果也证明了有RELATION的公司债务资本成本会降低，与我们的假设二的前一部分相吻合。
其次，探究在XBRL降低债务资本成本的作用机制中，RELA TION起到的调节作用.一方面，本文进行了按RELA TION的分组回归，结果如表8所示。可以看到，在有政治关联的组中，回归模型中XBRL变量系数的绝对值降低（由-0.0022下降为-0.0009），可以解释为有政治关联的组内XBRL对债务资本成本的降低程度下降了。为了进一步探究政治关联变量起到的调节作用，在模型中加入XBRL和RELA TION交乘项后，回归结果如表9所示。结果显示，XBRL和RELA TION变量的系数在1%的水平上显著为负，而交乘项RELA TION_XBRL在5%的显著性水平上显著为正。结果进一步证实了，XBRL对降低债务成本的作用会受到政治关联的影响，而且这种影响会削弱XBRL的作用。对于有政治关联的企业来说，XBRL强制推行后对改善其信息质量、缓解信息不对称、降低债务资本成本的程度低于没有政治关联的企业，这证实了前文的假设二。
表6 对债务资本成本按RELATION分组t检验
RELATION MEAN P50Std. Err.Std. Dev.
00.01030.01020.00030.0067
10.00770.00790.00020.0070
Difference0.00260.0004
T = 6.7977 P=0.0000（***）
表7 回归分析（COD与RELATION的关系）
COD Coef.t P>t
SIZE-0.0007-5.620.0000（***）GROWTH0.0000-0.170.8620
BETA0.00313.880.0000（***）
LEV-0.0011-14.050.0000（***）
INTCOV0.0000-2.730.0060（***）
INVER-0.0115-10.60.0000（***）
RECR0.01055.030.0000（***）
ROA-0.0170-6.220.0000（***）
FIXRA0.00585.210.0000（***）
INDU-0.0002-4.210.0000（***）RELATION-0.0022-6.60.0000（***）
_CONS0.028810.470.0000（***）
Adj R-squared = 0.3210
表8 按RELATION分组回归
RELATION=0 RELATION=1
COD Coef.t P>t Coef.t P>t XBRL-0.0022-4.170.0000（***）-0.0009-2.350.0190（**）SIZE-0.0003-1.20.2300-0.0008-5.310.0000（***）GROWTH-0.0001-1.090.27700.00000.430.6690 BETA0.00332.320.0200（**）0.00222.280.0230（**）LEV-0.0009-4.790.0000（***）-0.0012-12.620.0000（***）INTCOV0.0000-2.740.0060（***）0.0000-1.10.2710 INVER-0.0104-5.330.0000（***）-0.0124-9.630.0000（***）RECR0.01503.950.0000（***）0.00763.070.0020（***）ROA-0.0114-3.240.0010（***）-0.0264-5.940.0000（***）FIXRA0.00823.870.0000（***）0.00443.40.0010（***）INDU-0.0001-2.040.0420（**）-0.0002-3.750.0000（***）_CONS0.01913.660.0000（***）0.03128.930.0000（***）Adj R-squared = 0.2536 Adj R-squared = 0.3477
表9 加入了交乘项的回归
COD Coef.t P>t
XBRL-0.0022-4.260.0000（***）
SIZE-0.0007-5.390.0000（***）GROWTH0.000000.9970
BETA0.00293.650.0000（***）
LEV-0.0011-13.790.0000（***）
INTCOV0.0000-2.740.0060（***）
INVER-0.0117-10.790.0000（***）
RECR0.01055.070.0000（***）
ROA-0.0179-6.560.0000（***）
FIXRA0.00565.080.0000（***）
INDU-0.0001-4.10.0000（***）
（续表）RELATION-0.0030-6.420.0000（***）RELATION_XBRL0.00142.240.0250（**）_CONS0.029510.750.0000（***）Adj R-squared = 0.3303
五、研究结论
本文基于我国深交所和上交所2005-2007年以及2009-2010年上市公司的数据，对XBRL 强制推行以来企业债务资本成本进行度量。发现推行XBRL后，企业债务融资成本降低；同时XBRL对债务资本成本的作用受到了政治关联变量的有力调节。具体而言，对有政治关系的公司来说，XBRL推行后降低债务资本成本的程度低于没有政治关系的公司。其原因可能是：（1）政治关系在公司进行债务融资的过程中通过“信息”效应，能够给投资者传递更多的非财务信息，从而为投资者评估企业价值、进行投资决策提供更多依据。资金供给方认为具有政治关联的优质企业更有可能在未来取得良好的经营业绩，目前的实证证据也是支持以上判断的，如罗党论和唐清泉(2009)的研究显示，政治关联企业的确要比无关联企业有更高的劳动生产率和更高的资产利润率，或者说具有更高的经营效率。（2）政治关联对企业的“资源效应”，一方面企业通过政治关联更加容易获得银行贷款、更加容易进入资本市场；另一方面，企业通过政治关联获得各种政策优惠，以低于市场的价格获得各种资源，从而增加企业的未来总收益和市场价值，降低资金供给方提供资金的风险。
研究结果显示，XBRL强制推行对提高信息质量、缓解信息不对称、降低上市公司的债务融资成本有重要的意义；同时由于我国特殊的经济政治背景，政治关联在企业债务融资的过程中发挥着重要作用。因此本文提出以下建议：
一是XBRL的实施有利于提高会计信息的质量，对降低债务资本成本有着显著的作用。当前我国企业普遍面临着融资困难的问题，尤其是私人债务（银行贷款）成本过高，阻碍了很多企业的发展。XBRL中国化的进程应该不断加快，让银行等资金提供者更好地利用XBRL获得公司的信息，缓解信息不对称、减少借款的风险、降低贷款的利率。
二是没有政治关联的企业更应该抓住XBRL的发展机遇，积极参与XBRL的进程，主动提供XBRL格式的财务报告和各种财务信息，从而提高公司披露财务信息的质量，有利于低成本的债务契约的签订，降低公司债务融资的成本，实现企业的发展。
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XBRL,Political Connections and the Cost of Debt
FENG Yan Yan
(School of Economics & Management, Wuhan University , Wuhan, 430072, China)
Abstract:Based on data from the Shenzhen and Shanghai Stock Exchange listed companies during 2005-2007 and 2009--2010 periods, this paper explores the impact of mandatory XBRL on companies’ cost of debt. Then, considering China’s special economical environment that companies’ costs of debt are largely influenced by political connections, the author also studies the role of political connections in the process of XBRL financial reports conveying information. The results show that after the implementation of XBRL, companies’ financing costs decrease significantly. It’s also found that for companies without political connections, the degree of reduction in the cost of debt is higher than that for politically connected companies.
Key Words: XBRL; financial reporting quality; the cost of debt; political connections
﹝执行编辑：秦光远﹞