2015年证券从业资格考试内部资料
2015证券投资分析
第二章 有价证券的投资价值分析与估值方法
知识点：股票的红利贴现模型
● 定义：
股票红利贴现模型是现金流贴现模型的一种，包括了内部收益率、零增长模型、不变增长模型和可变增长模型。
● 详细描述：
内部收益率是使未来股息流贴现值恰好等于股票市场价格的贴现率。
零增长模型假定股息增长率等于零，用每股股息除以必要收益率得到股票内在价值，零增长模型的应用似乎受到相当的限制，但在特定的情况下，对于决定普通股票的价值仍然是有用的。在决定优先股的内在价值时这种模型相当有用，因为大多数优先股支付的股息是固定的。
不变增长模型假设股息增长率固定，年初股息*（1+股息增长率）/（必要收益率-股息增长率）或年末股息/）必要收益率-股息增长率）得到股票内在价值。不变增长模型可以分为两种形式：一种是股息按照不变的增长率增长；另一种是股息以固定不变的绝对值增长。
可变增长模型假设股息增长率不断变化，计算相对复杂。
例题：
1.股票的内部收益率实际上是指未来股息流贴现值刚好等于股票市场价格的
贴现率。
A.正确
B.错误
正确答案：A
解析：股票的内部收益率实际上是指未来股息流贴现值刚好等于股票市场价格的贴现率。
2.某公司今年年末预期支付每股股利2元，从明年起股利按每年10%的速度持
续增长。如果明年年初公司股票的市场价格是每股55元，必要收益率是
15%，那么，该公司股票明年年初的市场价格被低估。
A.正确
B.错误
正确答案：B
解析：当股票内部收益率大于必要收益率，那么股票价值被低估；当股票内部收益率小于必要收益率，那么股票价值被高估。内部收益率为
K*=D1/P+g=2.2/55+0.1=0.14<0.15，所以此股票价格在明年年初的时候被高估。
3.如果某股票投资净现值大于零,那么这种股票价格被低估,进而购买这种股票是可取的。
A.正确
B.错误
正确答案：A
解析：由于股票其内部收益率大于其必要收益率，表明该公司股票价格被低估了，可以买该股票。
4.内部收益率大于必要收益率,则该股票的价格被低估。
A.正确
B.错误
正确答案：A
解析：内部收益率实际上是使得未来股息流贴现值恰好等于股票的市场价格的贴现率。
5.零增长模型实质上是不变增长模型的特例，当假定股息增长率等于零时，不变增长模型就是零增长模型。
A.正确
B.错误
正确答案：A
解析：零增长模型实际上是不变增长模型的一个特例，假定增长率等于零时，股息将永远按固定数量支付，这时不变增长模型就是零增长模型。
6.股票现金流贴现的不变增长模型可以分为两种形式，包括（ ）。
A.股息按照不变的增长率增长
B.股息零增长
C.股息以固定不变的绝对值增长
D.股息二元增长
正确答案：A,C
解析：股票现金流贴现的不变增长模型可以分为两种形式，包括股息按照不变的增长率增长以及股息以固定不变的绝对值增长。
7.股票未来收益的现值是股票的（ ）。
A.票面价值
B.账面价值
C.清算价值
D.内在价值
正确答案：D
解析：P45现金流贴现模型第4排，也就是说，一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值
8.关于股票现金流贴现模型的零增长模型，下列表述不正确的是（ ）。
A.零增长模型假定股息增长率等于零
B.应用上受到一定限制
C.对优先股内在价值确定是有用的
D.股息零增长意味着该股票没有投资价值
正确答案：D
解析：P46末段零增长模型，ABC均为原文，D项一看就是错的
9.下列有关股票内部收益率理解的描述，错误的是（ ）。
A.在同等风险水平下，如果内部收益率大于必要收益率，可考虑购买该股
B.内部收益率就是指使得投资净现值等于零的贴现率
C.内部收益率实质上就是使得未来股息贴现值恰好等于股票市场价格的贴现率
D.不同的投资者利用现金流贴现模型估值的结果相等
正确答案：D
解析：P48内部收益率，A项，内部收益率大于必要收益率，说明股票被低估，该买，B项，P46内部收益率第一句，C项，P46内部收益率第二段，D项
，P46倒数第二段，不同股息增长率的假定派生出不同类型的贴现现金流模型
10.预计某公司今年末对其普通股按每股6元支付股利，随后两年的股利维持
在相同的水平，在此之后，股利将按每年4%的比率增长。设同类型风险的股票的必要收益率为每年12%，那么今年初该公司普通股的内在价值等于（ ）。
A.92.4元
B.90.0元
C.69.9元
D.60.7元
正确答案：D
解析：参照P49可变增长模型，先算出
D（L+1）=6（1+0）^3*(1+4%)=6.24，再将其带入例2-17的公式，带入其他数值，≈60.7
11.某公司每股股利为0.4元，每股盈利为1元，市场价格为10元，则其市盈率为（ ）倍。
A.10
B.20
C.25
D.16.67
正确答案：A
解析：
P53顶上，市盈率=每股价格/每股收益，=10/1=10
别问为什么每股收益=每股盈利而≠每股股利，背下来就行
12.股票现金流贴现模型的理论依据包括（ ）。
A.股票的内在价值应当反映未来收益
B.股票可以转让
C.股票的价值是其未来收益的总和
D.货币具有时间价值
正确答案：A,D
解析：P45 现金流贴现模型是运用收入的资本化定价方法来决定股票内在价值的方法。按照收入的资本化定价方法，任何资产的内在价值是由拥有资产的投资者在未来时期所接收的现金流决定。内在价值是对未来收益的预期，而对未来收益的预期正是建立在货币的时间价值的基础上
13.股票内部收益率是指（ ）。
A.使得投资净现值等于零的贴现率
B.给定的投资现金流等于零的贴现率
C.使得未来股息流贴现值恰好等于股票市场价格的贴现率
D.使得未来股息流贴现值恰好等于股票市场价格的必要收益率
正确答案：A,C
解析：P46 股票内部收益率是：使得投资净现值等于零的贴现率以及使得未来股息流贴现值恰好等于股票市场价格的贴现率
14.某公司承诺给优先股股东每年按0.2元/股派息，优先股股东要求的收益率为2%，该优先股的理论定价为（ ）。
A.8元/股
B.4元/股
C.不低于9元/股
D.不高于11元/股
正确答案：C,D
解析：P45~46 该优先股的定价可以参照零增长模型。该优先股的价格为0.2/2%=10元。
15.A公司目前股价为4元，股息为每股0.2元，必要收益率为16%，未来5年中超常态增长率为20%，随后的增长率为10%，则（ ）。
A.该股票的理论价值大于5元
B.该股票的理论价值小于5元
C.该股票价值被低估
D.该股票价值被高估
正确答案：A,C
解析：P49 股票内在价值可变增长模型的例题
：V=∑0.2*（1+0.2）t/（1+0.16）t+1/（1+0.16）5*DL+1/(0.16-
0.10)=1.11+4.34=5.45（元），因而A公司股票的理论价值为5.45元。当市场价格高于5.45元时，投资者应该出售该股票；反之，若市场价格低于
5.45时，则投资者应该买进该股票。
16.某公司去年每股收益为3元，去年每股分配现金红利2元，预计未来股利分配以3%的速度增长。假定必要收益率为5%，股利免征所得税，那么（
）。
A.该公司股票今年年初的内在价值介于每股101元至每股104元之间
B.该公司股票今年年初的内在价值介于每股98元至每股100元之间
C.该公司股票今年年初的理论市盈率介于36倍至38倍之间
D.该公司股票今年年初的理论市盈率介于33倍至35倍之间
正确答案：A,D
解析：P48~49 根据不变增长模型，股票的内在价值=2*（1+3%）/（5%-3%）=103，市盈率=103/3=34.33
17.从本质上说，股票现金流贴现模型的不变增长模型可以看作是可变增长模型的特例。
A.正确
B.错误
正确答案：A
解析：P50第3自然段第一句，零增长模型和不变增长模型都可以看作可变增长模型的特例，原理同正方形和长方形的关系
18.股票现金流贴现模型的可变增长模型中的股息增长率是变化不定的。
A.正确
B.错误
正确答案：A
解析：P49可变增长模型第二排，事实上，股息的增长率是变化不定的，因此，零增长模型和不变增长模型并不能很好地在现实中对股票的价值进行评估，也就是说，可变增长模型的股息增长率是变化的
19.在股利贴现模型中，股票内在价值的决定与投资者持有时间长短有关。
A.正确
B.错误
正确答案：B
解析：P45倒数第2排，股票期初的内在价值与该股票的投资者在未来时期是否中途转让无关，是否转让其实就是持有时间长短
20.今年年初，分析师预测某公司今后2年内（含今年）股利年增长率为6%，之后，股利年增长率将下降到3%，并将保持下去。已知该公司上一年末支付的股利为每股4元，市场上同等风险水平的股票的预期必要收益率为
5%。如果股利免征所得税，那么今年初该公司股票的内在价值最接近（）元。
A.212.17
B.216.17
C.220.17
D.218.06
正确答案：D
解析：根据股利贴现模型，今年初该公司股票的内在价值
：V=4*(1+6%)/(1+5%)+4*(1+6%)2/(1+5%)2+1/（1+5%）2*4*（1+6%）2（1+3 %）/（5%-3%）=218.06元。
21.“任何金融资产的内在价值等于这项资产预期的现金流的现值”是
（）的理论基础。
A.市场预期理论
B.现金流贴现模型
C.资本资产定价模型
D.资产组合理论
正确答案：B
解析：现金流贴现模型。
22.股票内部收益率是指()。
A.股票的投资回报率
B.使得未来股息流贴现值恰好等于股票市场价格的贴现率
C.股票的派息率
D.股票的必要收益率
正确答案：B
解析：内部收益率实际上是使得未来股息流贴现值恰好等于股票市场价格的贴现率。
23.某公司上一年末支付的股利为每股4元,公司今年以及未来每年的股利年增长率保持不变,公司明年的股息发放率保持在25%的水平。如果今年年初公司股票的理论价格为200元,市场上同等风险水平的股票的必要收益率始终为5％，那么，该公司股票明年初的内在价值等于2 00×（1十2.9％）。
A.正确
B.错误
正确答案：A
解析：假设股利增长率为g，必要收益率为r=5%，由股价计算公式得
：4*(1+g)/(r-g)=200,可得g=2.9%,则明年年初股票的内在价值
=200*（1+2.9%)。
24.股利贴现模型中,股票内在价值的决定与投资者持有时间长短有关。
A.正确
B.错误
正确答案：B
解析：股利贴现模型是研究股票内在价值的重要模型，其基本公式为
：V=∑Dt/(1+k)t。公式表明，股票的内在价值是其逐年期望股利的现值之和。
25.从本质上说,股票现金流贴现模型的不变增长模型可以看作是可变增长模型的特例。
A.正确
B.错误
正确答案：A
解析：零增长模型和不变增长模型都可以看成是可变增长模型的特例。
26.资产的内在价值等于这项资产的（）。
A.预期收益之和
B.预期收益与利率比值
C.所有预期收益流量的现值
D.价格
正确答案：C
解析：一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。
27.在股票现金流贴现模型中,可变增长模型中的“可变”是指()。
A.内在收益率是变化不定的
B.股息的增长率是变化不定的
C.股息是变化不定的
D.以上都不对
正确答案：B
解析：可变增长模型中，股息的增长率是变化不定的。
28.某公司在未来每期支付的每股股息为9元，必要收益率为10%，当前股票价格为70元，则在股价决定的零增长模型下，（）。
A.股票的价值为70元
B.该公司的股票被低估
C.股票的内在价值为90元
D.该公司的股票被高估
正确答案：B,C
解析：股票的价值=9/10%=90，大于70，因此该公司的股票被低估。
29.可变增长模型中的“可变”是指（ ）。
A.股价的增长率是可变的
B.股票的投资回报率是可变的
C.股息的增长率是变化的
D.股票的内部收益率是可变的
正确答案：C
解析：可变增长模型中的“可变”是指股息的增长率g是变化不定的。
30.A公司目前股价为4元，股息为每股0.2元，预期回报率为16%，未来5年中超常态增长率为20%，随后的增长率为10%，则（）。
A.A公司股票的内在价值为5.45元
B.A公司股票被低估
C.A公司股票的内在价值为5元
D.A公司股票被高估
正确答案：A,B
解析：
根据二元增长模型，可算出A公司股票的内在价值为5.45元。具体计算过程请参看教材48页。
31.预计某公司今年年末每股收益为2元，每股股息支付率为90%，并且该公司以后每股股利将以5%的速度增长。据此判断，下列表述正确的有（）。A.如果某投资者希望内部收益率不低于10%，那么他在今年年初购买该公司股票理论价格不应超过36元
B.如果投资者在今年年初以每股42元的价格购买该公司股票，那么一年后他
售出该公司股票不低于45.24元时才能使内部收益率大于或等于12%
C.如果某投资者希望内部收益率不低于8%，那么他在今年年初购买该公司股票理论价格不应超过36元
D.如果投资者在今年年初以每股42元的价格购买该公司股票，那么一年后他售出该公司股票不低于45.24元时才能使内部收益率小于12%
正确答案：A,B
解析：考查不变增长模型。
32.预计某公司今年对其普通股按每股6元支付股利,随后两年的股利维持在相同的水平,在此之后,股利将按每年4%的比率增长。设同类型风险的股票的必要收益率为每年12%,那么今年初该公司普通股的内在价值等于( )。
A.72.606元
B.62.58元
C.71.606元
D.无法确定
正确答案：A
解析：考察可变增长模型的计算：该公司股票的内在价值
V=6*[1/(1+12%)+1/(1+12%)2]+1/(1+12%)2*6(1+4%)/(12%-4%)=72.606元。
33.计量股票内在价值不变增长模型中的“不变”是指不变的（）。
A.股息
B.股息的增长率或增长值
C.现金流
D.贴现率
正确答案：B
解析：不变增长模型可以分为两种形式：一种是股息按照不变的增长率增长；另一种是股息以固定不变的绝对值增长。
34.2010年某公司支付每股股息为1.8元，预计在未来日子里该公司的每股股息按每年5%的速度增长，假定必要收益率为11%，则公司股票的价值为
（）元。
A.40
B.31.5
C.30
D.无法确定
正确答案：B
解析：预期下一年股息为1.8*（1+5%）=1.89元，该公司股票的价值
：1.8*（1+5%）/（11%-5%）=31.5元。
35.预计某公司今年末对其普通股按每股6元支付股利,随后两年的股利维持在相同的水平,在此之后,股利将按每年4%的比率增加。设同类型风险的股票的必要收益率为每年12%,那么今年初该公司普通股的内在价值等于()。
A.90.0元
B.60.70元
C.92.4元
D.60元
正确答案：D
解析：
最初两年的12元股利，换算成当前的现值=7.2元
两年后的价值=6*（1+4%）/（12%-4%）=78元
78元在今年年初的现值以12%的收益率来算，大概是60元
36.下列关于股票现金流贴现模型的表述，正确的有（）。
A.现金流贴现模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票内在价值方法
B.任何资产的内在价值等于预期现金流的贴现值
C.常用的现金流贴现模型有两类：一是红利贴现模型，二是自由现金流贴现模型
D.以上说法都对
正确答案：A,C
解析：任何资产的内在价值是由拥有资产的投资者在未来时期所接受的现金流决定的。一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。
37.A公司目前股价为4元,股息为每股0.2元,必要收益率为16%,未来5年中超常态增长率为20%,随后的增长率为10%,则( )。
A.A公司股票的理论价值为5.45元
B.A公司股票的理论价格为4.34
C.当市场价格高于理论价格时，投资者应该出售该股票
D.当市场价格低于理论价格时，投资者应出售该股票
正确答案：A,C
解析：
考察股票内在价值的计算方法。
V=∑0.2*（1+0.2）t/（1+0.16）t+1/（1+0.16）5*DL+1/(0.16-
0.10)=1.11+4.34=5.45（元），因而A公司股票的理论价值为5.45元。当市场价格高于5.45元时，投资者应该出售该股票；反之，若市场价格低于
5.45时，则投资者应该买进该股票。
38.股票现金流贴现模型的可变增长模型,一般分为()。
A.股息定率可变增长模型和股息定额可变增长模型
B.两阶段可变增长模型和多阶段可变增长模型
C.股息不定率可变增长模型和股息定额可变增长模型
D.股息定率可变增长模型和股息不定期可变增长模型
正确答案：B
解析：考察不变增长模型的应用。
39.计量股票内在价值的不变增长模型中的“不变”是指不变的()。
A.股息增长率
B.股价增长率
C.股票内部收益率
D.股票投资回报率
正确答案：A
解析：不变增长模型可以分为两种形式：一种是股息按照不变的增长率增长；另一种是股息以固定不变的绝对值增长。
40.从本质上来说，零增长模型和不变增长模型都可以视为可变模型的特例。
A.正确
B.错误
正确答案：A
解析：从本质上来说，零增长模型和不变增长模型都可以视为可变模型的特例。
股息贴现模型概述 股息贴现模型是股票估值的一种模型，是收入资本化法运用于普通股价值分析中的模型。以适当的贴现率将股票未来预计将派发的股息折算为现值，以评估股票的价值。DDM与将未来利息和本金的偿还折算为现值的债券估值模型相似。 [编辑] 股息贴现模型基本的函数形式[1] (1) 其中，V代表普通股的内在价值，D t是普通股第t期预计支付的股息和红利，y是贴现率，又称资本化率(the capitalization rate)。 该式同样适用于持有期t为有限的股票价值分析 [编辑] 股息贴现模型的种类[1] ?每期股息增长率： (2) ?根据股息增长率的不同假定股息贴现模型可分为： o零增长模型 o不变增长模型 o多元增长模型 o三阶段股息贴现模型 [编辑] 用股息贴现模型指导证券投资[1] 目的：通过判断股票价值的低估或是高估来指导证券的买卖。
方法一：计算股票投资的净现值NPV (3) ?当NPV大于零时，可以逢低买入 ?当NPV小于零时，可以逢高卖出 方法二：比较贴现率与内部收益率的大小 内部收益率(internal rate of return ),简称IRR，是当净现值等于零时的一个特殊的贴现率即： (4) ?净现值大于零，该股票被低估 ?净现值小于零，该股票被高估 [编辑] 股息贴现模型的运用分析[1] 在利用股息贴现模型评估股票价值时，可以结合市盈率分析。一些分析人员利用市盈率来预测股票盈利，从而在投资初始就能估计股票的未来价格。 例: 2007年，某分析人员预计摩托罗拉公司2012年的市盈率为20.0，每股盈利为5.50美元。那么，可预测其2012年的股价为110美元。假定这一价格为2012年的股票卖出价，资本化率为14.4%，今后四年的股息分别为0.54美元、0.64美元、0.74美元和0.85美元。根据股息贴 现模型，摩托罗拉公司的股票内在价值为： (美元)
一、基本数据 1、 股票选取 商业百货 ①开元控股（000516） ②西安民生（000564） ③华联股份（000882） ④南京中商（600280） ⑤豫园商城（600655） ⑥西单商场（600723） ⑦重庆百货（600729） ⑧杭州解百（600814） ⑨王府井（600859） ⑩百大集团（600865） 2、 同行业比较分析 截至日期：2008-09-30 二、股票价值评估 1、 市售率法 （1） 通过计算行业平均市售率计算股票价格。 ①选取2008年57家商业百货上市公司的股票市值总和比其营业总收入总和可以得到行业平均市售率。 08年营业收入总和 = （08年9月营业收入/07年9月营业收入）×07年全年营业收入 今年全年上年全年上年同期 当期S S S S =? 08年全年营业收入=（1.49808E+11/1.27796E+11）×1.77125E+11=2.07635E+11 08年行业平均P/S=08年行业全部公司市值的和／08年行业全部公司总营业收入=129408683/2.07635E+11=0.000623251 ②查询十家公司07年9月，07年全年和08年9月的营业总收入，得各公司的08年全年营业收入。 分别除以各自的股本数得各公司的每股销售收入。 再用行业平均P/S 乘以各公司的每股销售收入得股票价格。 即：股票价格=行业平均P/S ×每股销售收入。
股票价值评估结果见下表： 证券代码07年每股 收入 0709月每 股收入 0809月每 股收入 08年每 股收入预测股价 08年收盘 价 000516 11964 8909.3397 10109.522 13575.64 8.461031 6.9 000564 3619 2381.6289 3013.1687 4578.746 2.853708 3.18 000882 5370 3859.9726 1032.7349 1436.706 0.895428 4.33 600280 25118 18219.837 22137.548 30518.49 19.02068 6.52 600655 9317 6740.07 8562.6704 11836.47 7.377092 9.92 600723 5142 3699.1673 4060.9797 5645.325 3.518454 4 600729 26901 19560.538 23211.527 31922.16 19.89552 14.29 600814 4932 3276.004 3872.4754 5830.152 3.633648 4.48 600859 22740 15963.742 19132.042 27252.58 16.9852 19 600865 5679 4005.2197 2532.8882 3591.533 2.238427 3.98 行业平均P/S 0.0006233 其中，000516、600280、600729三只股票的预测股价高于当时的实际股价，其价值被低估，尤其是600280被低估较多，应考虑买入。而其余7只股票均有不同程度的被高估情况，可考虑出售。 （2）通过市售率与销售利润率的关系找出行业中价值被低估的股票和价值被高估的股票。由计算得出的行业平均销售利润率，行业平均P／S，及十家公司的销售利润率及P／S ①计算08年行业平均销售利润率 08年平均销售利润率=(08年9月平均销售利润年率/07年9月平均销售利润率)×07年全年平均销售利润率 08年行业平均销售利润率=0.032184258÷0.0329614×0.036498525=0.035637983 ②十家公司的销售利润率，分别预测十家公司的净利润和销售收入。 证券代码(Stkcd) 0709净利润07净利润0809净利润08年净利润000516 59239507.16 88783750.5 52060137.6 78023847.42 000564 18848633.08 22771166.2 17324917.6 20930354.86 000882 16988573.27 25585774.9 24233384.5 36496880.11 600280 37691749.19 40483043.9 20856008.6 22400518.14 600655 322315542.9 780527459 306592053 742451059.2 600723 16537654.49 20718717.6 801872.01 1004601.938 600729 84126360.48 102309448 125732351 152908166.1 600814 49718909.79 62351289.1 67872477.2 85117241.41 600859 203725260.6 277637183 287336649 391582946.3 600865 64509407.21 75131786.3 60947216.1 70983030.44
公司股票估值方法P/E估值、P/B估值及DCF的估值 2007-07-26 20:58 公司估值方法是上市公司基本面分析的重要利器，在“基本面决定价值，价值决定价格” 基本逻辑下，通过比较公司估值方法得出的公司理论股票价格与市场价格的差异，从而指导投资者具体投资行为。 公司估值方法主要分两大类，一类为相对估值法，特点是主要采用乘数方法，较为简便，如PE(price/eps)估值法、PB(PB)估值法、PEG(PEG指标(市盈率/盈利增长率) )估值法、EV/EBITDA（EV/EBITDA：企业价值与利息、税项、折旧及摊销前盈利的比率）估值法。另一类为绝对估值法，特点是主要采用折现方法，较为复杂，如DCF(Discounted Cash Flow)现金流量折现方法、期权定价方法等。 相对估值法与“五朵金花” 相对估值法因其简单易懂，便于计算而被广泛使用。但事实上每一种相对估值法都有其一定的应用范围，并不是适用于所有类型的上市公司。目前，多种相对估值存在着被乱用和被滥用以及被浅薄化的情况，以下就以最为常用的PE法为例说明一二。 一般的理解，P/E值越低，公司越有投资价值。因此在P/E值较低时介入，较高时抛出是比较符合投资逻辑的。但事实上，由于认为2004年底“五朵金
花”P/E值较低，公司具有投资价值而介入的投资者，目前“亏损累累”在所难免。相反，“反P/E”法操作的投资者平均收益却颇丰，即在2001年底P/E值较高时介入“五朵金花”的投资者，在2004年底 P/E值较低前抛出。那么，原因何在？其实很简单，原因就在于PE法并不适用于“五朵金花”一类的具有强烈行业周期性的上市公司。 另一方面，大多数投资者只是关心PE值本身变化以及与历史值的比较，PE估值法的逻辑被严重浅薄化。逻辑上，PE估值法下，绝对合理股价P=EPS乘P/E；股价决定于EPS与合理P/E值的积。在其它条件不变下，EPS预估成长率越高，合理P/E值就会越高，绝对合理股价就会出现上涨；高EPS成长股享有高的合理P/E? 低成长股享有低的合理P/E。因此，当EPS实际成长率低于预期时(被乘数变小)，合理P/E 值下降(乘数变小)，乘数效应下的双重打击小，股价出现重挫，反之同理。当公司实际成长率高于或低于预期时，股价出现暴涨或暴跌时，投资者往往会大喊“涨(跌)得让人看不懂”或“不至于涨(跌)那么多吧”。其实不奇怪，PE估值法的乘数效应在起作用而已。 冗美的绝对估值法
股票市场驱动并购研究述评 胡开春 [内容摘要]并购动机理论是并购研究的中心问题之一。从行为金融的角度出发,学者 们提出了股票市场驱动并购(SMDA)的并购动机理论模型,这个模型回答了诸如 谁 收购谁、 现金收购还是换股收购、 并购浪潮怎么产生等等问题。本文比较全面地 总结了SMDA的理论模型和实证研究两个方面的成果,并做了简要的评述。 [关键词]股票市场;并购动机理论;资产价值 伴随着行为金融学的兴起,在有效市场理论框架内没有得到解决的问题有了新的答案。从行为金融的角度出发,学者们提出了股票市场驱动并购(Security Market Drive Acquisition,以下简称SMDA模型)的并购动机理论模型,回答了Breadley和Myers在其?公司金融原理#中提出的尚未获得圆满解释的 如何解释并购浪潮的问题。根据SMDA的思想轨迹,发生在股票市场上的并购驱动因素,可以理解为诸如 谁收购谁、 现金收购还是换股收购、 收购后收购双方的股价运动趋势是什么等等问题。在众说纷纭的并购动机理论中,SMDA是一个统一的理论,它没有排斥其他有生命力的理论,而是蕴含或佐证了其他理论,并将触角伸向了其他理论没有触及的盲区,而这就是SMDA理论的力量所在。SMDA理论虽然提出的时间不长,但是已经吸引了理论界、实务界的广泛关注。 国内企业并购理论研究中,西方成熟的并购动机理论拿到国内往往有 水土不服的问题,国内学者也没有完整地提出有中国特色的并购动机理论。陆正飞(2004)认为,现有并购动机研究的最主要缺陷在于尚缺乏对我国上市公司并购动机的深层次分析。以上问题产生的原因是复杂的,而且深入分析下去,就会涉及到制度问题,这就不免有些老生常谈了。但是,制度变迁仍然是不容回避的。股权分置改革成为我国股票市场实现与国际接轨的关键步骤,它使我国股票市场 作者简介:胡开春(1974!),男,南开大学经济学院(天津,300071),博士生。研究方向:公司金融。
股票内在价值与价格之间关系的文献综述 摘要：股票作为一种特殊的商品也有其内在价值和外在价格，内在价值表现为股票所能给投资者带来的未来收益。以内在价值为基础，投资者和融资者在具体的市场环境下通过交易博弈最终形成股票的市场价格。本文就股票的内在价值与外在价格之间的关系以及影响二者关系的公司治理因素对相关领域的文献进行了阐述，并且介绍了由于价格严重偏离价值而产生的股票泡沫问题。 关键词：股票价格内在价值公司治理股票泡沫 一、问题的提出 股票价格的不确定性是证券市场上永恒的话题[1]。股票从一级市场发行到二级市场流通以及随之可能发生的股票配售、股票回购、可转债转股的各个阶段，股票价格对市场主体都有不同的指导意义。无论是初始的股价水平还是流通时的股价变化都直接关系到市场主体的决策和盈亏状况，如何评估股票内在价值、如何完善股价形成机制是各方都密切关注的问题。 二、股票内在价值与外在价格 关于股票价格的形成，存在两种极端的观点。一种观点认为，股票存在内在价值，股票价格是其内在价值在一级、二级市场的体现。这类股价决定理论称作基本价值理论。另一种观点认为，股票不存在内在价值。股票价格是股票市场供求双方多种因素影响的结果，其中包括投机行为的影响。由于多种因素的共同作用，股票市场是有效市场，股票价格遵循“随机漫步”( random walk) 的轨迹。这类以效率市场为假设前提的股价决定论，称作“随机漫步理论”。 当股票进入资本市场后，股票价格就成为企业价值的可观察的市场表现[2]。股票价格是价值因素、环境因素等各种影响因素集合的表现，其中任何单一的因素都不可能完全解释现实股价的形成原因。价值是企业内在资本及其产生经营能力的表示。下面本文就股票内在价值与股票价格之间的关系展开阐述。 有效市场假说(Efficient Markets Hypothesis, EMH) 是经典金融学中最重要的命题之一。有效市场假说的概念由Samuelson (1965) 首次提出[3]，经Eugene Fama 和Michael Jensen 等学者的努力，将其发展成一套认识金融市场的理性分析框架[4]。有效市场理论在20 世纪70 年代达到顶峰，并一直是经典金融学的主流思想。有效市场假说的经典定义来源于Fama(1970)[5]，即“价格总是‘完全反映(fully reflect) ’了所有可得信息(all available information)
一、单项选择题 1. 关于存在的“一元钱收购”现象的原因，最可能是（）。 A. 收购标的的价值只值一元钱 B. 收购标的存在巨额未清偿债务 C. 象征性的标价 D. 供给严重过剩致使价格较低 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 二、多项选择题 2. 进行公司价值评估时，通常容易被遗漏的价值是（）。 A. 少数股东权益价值 B. 成本法下的长期股权投资 C. 对当前收益产生贡献的资产 D. 现金及其他冗余资产 您的答案：B,A 题目分数：10 此题得分：0.0 3. 在对长期股权投资进行估值时可能会遇到的问题有（）。 A. 信息披露不完整 B. 成本法下没有分红 C. 企业利用分红调节利润 D. 可能存在隐藏的金矿 您的答案：D,C,B,A 题目分数：10 此题得分：10.0 4. 从企业经营角度可以把企业资产分为（）。 A. 非经营性资产 B. 权益性资产 C. 营运资产 D. 债务性资产 您的答案：A,C 题目分数：10 此题得分：10.0 5. 从会计学角度可以把企业投资人分为（）。 A. 债权投资人 B. 股东 C. 风险投资人
D. 少数股东 您的答案：A,D,B 题目分数：10 此题得分：10.0 6. 价值评估常用方法包括（）。 A. 绝对估值法 B. 相对估值法 C. 行业粗算法 D. 账面价值法 您的答案：B,A,D,C 题目分数：10 此题得分：10.0 三、判断题 7. 所有的价值创造都归属于所有的投资人，所有投资人能获得的价值都来自于企业的价值创造。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 8. 价值是资产所能获得的未来收益和未来收益面临的风险之间匹配的结果，价值评估就是对投资收 益和风险的度量。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 9. 重复估值可能会导致资产的高估，遗漏估值则会导致资产的低估。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 10. 超额现金是指现金总额中超过账面现金的部分，与经营无关。（） 您的答案：错误 题目分数：10 此题得分：10.0 试卷总得分：90.0
东海科学技术学院 毕业论文（设计）文献综述 题目：基于MATLAB的股票估价模型系统系： 学生姓名： 专业： 班级： 指导教师： 起止日期： 15
基于MATLAB的股票估计模型研究综述 摘要：随着越来越多的人关注，进入到股市的大海中去，广大的股民以及缺乏专业知识的股民 在面对众多的咨询时很难对股票进行预测。本次研究的即是股票预测系统，以完成对股 票的基本预测。 关键字：股票预测；MATLAB； 随着股票市场在我国的发展，广大股民存在对于股市的盲目以及缺乏对于股市市场的专业知识以及认识。针对越来越多的用户的需求和国内证券市场行情等各方面因素，越来越多的股民急于寻求一种可以进行分析以及估算出企业发展现状，以及股票行情走势的简单易用的股票估价软件，来辅助自己规避一些由于专业知识的不足，盲目进出股市所导致的损失。本文即针对广大股民的这种需求，在MATLAB的基础上开发的一种股票估价系统。 股票最早出现于资本主义国家。在17世纪初，随着资本主义大工业的发展，企业生产经营规模不断扩大，由此而产生的资本短缺，资本不足便成为制约着资本主义企业经营和发展的重要因素之一。股票交易市场远溯到1602年，荷兰人开始在阿姆斯特河桥上买卖荷属东印度公司股票，这是全世界第一支公开交易的股票，而阿姆斯特河大桥则是世界最早的股票交易所。在那里挤满了等著与股票经纪人交易的投资人，甚至惊动警察进场维持秩序。荷兰的投资人在第一个股票交易所投资了上百万荷币，只为了求得拥有这家公司的股票，以彰显身分的尊荣。而股票市场起源於美国，至少已有两百年以上的历史，至今仍十分活络，其交易的证券种类非常繁多，股票市场是供投资者集中进行股票交易的机构。大部分国家都有一个或多个股票交易所。 从股票市场诞生，在中国大陆的第一个证券交易所开始营业开始。信息的获取，分析以及决策一直是广大投资着分析股票价格趋势的最重要因素，从公司财务状况，年度报告到行业背景，可发展前景，信息的准确性，以及及时性等等一系列的分析直接或间接的影响到投资者的投资成败，获利盈亏。同时伴随着证券市场在国内的不断发展和繁荣，上市企业已从原先的数十家发展到上千家，并且其规模还在不断的快速增长中。广大投资者在面对大量的企业信息，海量的财务报告，很难把握投资的对象，急于寻找一款高效而且简洁的股票数据分析软件，以利于自己对于股票市场的实时分析和决策，指导广大投资者在股票市场里选择投资对象。 股票估价系统的涉及主要涉及到了对于股票自身的价值分析以及在计算机平台的基础上开发，使得股票估价系统软件能够在用户输入一种股票的各个参数后，能够自动的分析股票的价值，以及判断股票在未来的涨跌情况。但是，股利以及将来出售股票时的售价都是不确定的，也是非常难以预测，估计的。因此，股票估价是很难用现金流量折现法来完成的。所以，在对股票的价值的分析预估的时候，需要在一些特定的假设情况下才可以实现，只有在这些假定的特殊情况下，我们才能够用现金流量折现法来实现对于股票价格的预估。解决了对于股票价值的预估，那么接着只需要解决在计算机平台上通过编译软件使计算机自动完成对股票的预估，即可制作出股票估价系统。由于MATLAB在数学计算上的强大功能，本次系统的制作就毫无疑问的是基于MATLAB平台上的。同时，为了使制作出的软件易于使用者的使用，我们将用到MATLAB中的图形用户工具，
股票估值模型及其应用 一、 股票估值模型 股票估值比债券估值更难一些。在债券估值情况下，现金流系列（利息）和时 间范围（到期日）都需要确定好，但在股票估值情况下，这些因素应更仔细地斟酌。 所以，介绍股票估值时，需考虑构成股票收益的因素是什么，我们先考虑持有时间 在1年的股票，然后再考虑期限无限长的股票。 一年期的投资者在其持有股票时期内，股票回报率公式如下 01P P P D k -+= （1） 简单地说，回报率k 等于支付的红利D 加上这一年内价格的变化P1-P0，再除 以初始股票价格P0。若采取熟悉的现值公式，可得： k P k D P +++=1110 （2） 这说明，股票的目前价格等于年末红利加年末股票价格以折现率k 折现到现在 的值。对于较长时间范围的投资者，可以以更一般的形式描述如下： ∑=+++=T t T t t t k P k D P 10) 1()1( （3） 随着投资期限越来越长——T 趋近于无穷，公式第二部分趋近于零，以至预期 的收益全部由红利流构成。求解下面的等式可求出预期的回报率k ： ∑=+=T t t t k D P 10) 1( （4） 此公式表明：对于时间范围无限长的投资者（或者，从实际考虑，任何有足够 长远眼光的人），决定股票价值的基本决定因素是红利流。我们可以间接推断出：对 于一个相对短期的投资者来说，即使他是一个因想卖股票而买股票的人，红利流也 是股票价值的基本决定因素。因为若投资者所卖股票的价格被别的投资者接受，那 么这个价格即是有别的投资者根据未来预计的红利流判断确定的。 应注意：不管股票是否在当前支付红利，这种分析都是适用的。对不支付红利 的股票，如典型的高增长的股票，持有期不是无限期的股票持有者都希望一笔当前 支付红利的股票较高的价格卖出股票，获得他唯一的收益。这个卖价又是未来预计 支付红利的函数。所以对于一个投资者而言，无论是从短期还是从长期投资来看， 红利都是公司价值的决定因素。
我的两种快速股票估值方法 最严谨的股票估值方法当然得属于通过财务模型做出来的DCF估值方法了，这种方法考虑种种影响估值的因素，不过搞个严谨的财务模型可是个庞大的工程。通常，为了偷懒，我都会用两种快速为股票估值的方法,虽然在估值高手眼里可能会觉得不严谨和很粗糙，但我自认为即便是错误，估出来的价格也不会太离谱。 第一种，我称为ROE—PB法。用期初ROE（通常财务报表中的ROE是期末ROE）除以5%和6%就得到该公司PB倍数的上下区间。别问我为什么要除以5%和6%，而不是别的数字，我也说不清楚，只是一种经验告诉我吧，我想这可能和贷款利率或者是国债利率水平相关。 第二种，我称为ROE—PE法。既给该公司最乐观的市盈率倍数不会超过期初ROE，而常规情况下市盈率倍数等于期初ROE*（1-分红率）*100，该方法本质与PEG估值相同。 两种方法互相印证，当中我更倾重于ROE—PB法，因为可以看出一个企业的长期ROE,企业净资产相对净利润波动也不大。而ROE—PB法估值可核心假设在于ROE能够长期保持假设计算的数值。至于，这两种估值方法背后的逻辑，相信学习过公司金融和股票估值的投资者应该大致理解。下面举些例子，也是为了几年后再来看看曾经估值过的公司估的是否准确。 1、兴业银行 兴业银行从06年至今，期末ROE平均下来能保持在22%左右，换算成期初ROE大约是28%左右，28%/5%=5.6 28%/6%=4.7 兴业银行不考虑再融资，2010年1季报净资产12.34元，因此ROE—PB法给出兴业银行的估值区间是69~57元之间，现在兴业银行股价复权价在26元左右。 兴业银行期初ROE大约是28%左右，因此用PE法最乐观是给28倍市盈率，假设分红稳定在30%，28%*（1-30%）=19.6%，因此常规水平给19.6倍市盈率，按照去年2.6元每股收益，ROE—PE法给出的合理估值是52元。 2、招商银行 招商银行近几年ROE波动较大，平均下来与兴业银行的水平相差无几，因此给以相同的估值水平。ROE—PB法给出31~26元，ROE—PE法给出18.6。招商银行现价13元左右。 3、新华百货 新华百货近几年新股东入驻，管理费用少了许多，ROE不断提升，今年一季度更是超出预期，期末季度ROE达到了8.12%，假设日后保持在09年22%期末ROE的水平，那么。ROE—PB法给出25~30元。新华百货现在股价调整后大约在38元。 4、伟星股份 伟星股份从06年起期末ROE平均下来为17.7%，换算期初ROE为21%。21%/5%=4.2 21%/6%=3.5，一季报伟星股份净资产为4.74元，ROE—PB法给出
海通证券股份有限公司投资价值分析文献综 述 摘要 随着世界各国经济的发展，各国的证券市场也开始兴起。各国都建立起了自己的金融市场，并且众多的投资者开始对公司股票进行投资。于此同时，各国的投资者也开始研究公司股票的投资价值。从最初国外投资者的三大财务指标分析方法，分析目标公司的财务指标来对其公司的投资价值进行判断。随后在简单的财务指标的基础上，出现了杜邦分析体系来分析目标公司的投资价值。而格雷厄姆在运用杜邦分析法投资失败后，总结出了投资价值的分析方法。其后，其他投资者在投资价值分析的基础上，进一步提出了多因素分析方法和公司成长性的分析方法。而国内金融市场发展较晚，但是国内的投资者根据国外的投资价值的分析方法，提出了适合中国国内股票行情的投资价值研究方法，如相对价值法等等投资价值分析方法。 关键词：投资价值、财务分析、杜邦分析、相对价值 一、前言 伴随中国经济的发展，金融行业已经逐渐发展为我国经济发展的支柱，而在金融行业中，证券行业备受关注。2008年全球金融危机以来，中国证券行业进入发展困难时期，虽然中国政府提出了一系列的支持政策，支持中国证券业的发展，但是大众投资者仍然信心不足。拥有投资者的证券公司，其公司业绩和投资价值也成为投资者关注的重点。 2014年年末，国内证券市场正在逐步回暖，股市行情被各类投资者
或投资机构看好。而证券公司的股票投资价值也是各类投资者看好，纷纷投资上市20家证券公司。而海通证券股份有限公司是证券行业的大公司，投资者也当然不会放过这次投资的机会。 对于投资价值的研究国内外都有比较成熟的理论，如格雷厄姆的投资价值分析方法，分析公司未来的价值，还有国内的相对价值分析法，适合于国内上市公司的股票价值分析。这些投资价值理论，对分析海通证券的投资价值具有重要的指导意义。 二、文献综述 （一）国外投资价值研究综述 财务指标分析法能够对各公司的经营业绩进行分析和评价,但是由于每个公司所选取的财务指标不同会影响到指标的可比性。因此,在20世纪20年代杜邦公司推出了一套能够全面分析公司财务业绩的体系,利用三大财务指标之间的联系对企业财务状况进行综合,其理论基础为:净资产收益率=销售净利率X资产周转率X权益乘数,而在以净资产收益率为综合指标的核心公式里边,销售净利率衡量企业的盈利能力;资产周转率衡量企业的营运能力、权益乘数衡量企业的偿债能力,通过对三项基本能力的衡量最终计算出目标公司的净资产收益率。杜邦分析体系所运用的净资产收益率虽然具有很强的综合性，但仍然只是对资产负债表和利润表的综合,并没有考虑到企业的现金流量表,而企业的现金流量决定着企业的存亡,所以传统的杜邦分析体系存在很大的缺陷,其主要原因只是因为在20世纪初,现金流量表并未问世。随着现金流量表的出现、财务指标运用的推广和人们对财务指标重视程度的提高,各大评估机构和企
试题 一、单项选择题 1.相对估值法选择可比公司的总体性原则是（）。 A.两个公司市值大小相近 B.两个公司的业务规模近似 C.两个公司未来的收益和风险特征近似 D.两个公司股权结构近似 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 2.相对估值法与现金流贴现法的主要区别是（）。 A.绝对估值法比相对估值法更加准确 B.相对估值法是按照市场可比资产的价格来确定目标资产的价值，而绝对估值法是通多对资产未来预期收益贴现求和确定资产价值 C.绝对估值法的适用范围更加广泛 D.相对估值法以完整的财务信息为基础 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 二、多项选择题 3.相对估值法的较之现金流贴现法所具有的特征是（）。 A.使用的假设较少，更快捷的，更浅显易懂，也更容易被客户所接受和理解 B.更能反映市场目前的状况 C.容易忽略目标公司与可比公司在风险、成长性和潜在的现金流等关键因素的差异 D.根本假设缺乏一定的透明度，受人为的影响较为明显 您的答案：B,C,D,A 题目分数：10 此题得分：10.0 4.用市盈率法估值的缺陷有（）。 A.当企业的预期收益为负值，市盈率指标无法使用 B.会计收益容易受到上市公司的控制？ C.无法反映公司的长期增长前景 D.不能区分经营性资产创造的盈利和非经营性资产创造的盈利，降低了企业之间的可比性质
您的答案：C,B,D,A 题目分数：10 此题得分：10.0 5.会计利润失真的原因有（）。 A.会计对支出的不合理记录 B.会计制度变化 C.会计政策和会计估计的变化 D.管理层的调控 您的答案：C,A,B,D 题目分数：10 此题得分：10.0 6.以收益为基础的相对估值方法有（）。 A.PE B.PB C.PEG D.EV/EBITDA E.EV/IC 您的答案：D,A,C 题目分数：10 此题得分：10.0 7.EBITDA指标的意义有（）。 A.以整个企业为对象的经营绩效指标 B.扣除了最直接的费用，反应企业的实际经营效果 C.排除了不同公司折旧摊销政策对收益指标的影响 D.排除了不同公司利用财务杠杆不同对企业收益造成的影响 E.排除了不同公司税收优惠政策不同对企业收益造成的影响 您的答案：B,C,E,D,A 题目分数：10 此题得分：10.0 三、判断题 8.直接使用报表提供的会计利润常常会导致对企业真实经营绩效的扭曲。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0
1. 股利折现模型(The Dividend Discount Model, DDM) 股票的现金流可以分为两个部分：股利的收入及股价的变动 先来定义 Pt：第t期的每股股价 Dt：第t期的每股股利 Rs：股利折现率(或称为股东的必要报酬率) 当下的股票现值P0 = D1/(1+Rs) + P1/(1+Rs) (1) 一年后的股票现值P1 = D2/(1+Rs) + P2/(1+Rs) (2) 将(1)代入(2)可得P0 = D1/(1+Rs) + D2/[(1+Rs) ^2] + P2/[(1+Rs)^2] 可推得 P0 = D1/(1+Rs) + D2/[(1+Rs) ^2] + D3/[(1+Rs)^3] + ... = SIGMA(t=1, infinite) D1/[(1+Rs)^t] 常见的股利折现模型有叁种， a.零成长型(Zero Growth), 即D1=D2=D3=... 利用等比级数公式, a0=D1/(1+Rs), r= 1/(1+Rs) =>p0 = D1/Rs [*这跟永续年金的结果相同]
b.固定成长(Constant Growth), 即股利按固定比率g成长, D2=D1*(1+g), ... => P0 = D1/(Rs-g) b.1这个模型又称为戈登模型(Gordon Model)或股利成长模型(dividend growth model) 因为这个模型提供我们很好的直觉： b.1.1 当公司宣布年底股利增加, D1上升, P0上升 b.1.2 当公司盈余成长, g上升, P0上升 b.1.3 当资本或风险提升，Rs上升, P0下降 b.2固定成长型的资本利得率=股利成长率, g = (P0-P1)/P0 c.超成长型(Supernormal or Nonconstant Growth), 即一开始公司有高成长率，几年后才回到一般成长。 EX. yahoo公司预期未来四年有高度成长25%, 之后皆以8%稳定成长, 其折现率20%. 今发行4块股利： 这边P0需分为两个部分, 一为超成长部分及稳定成长部分. I. P0(超) = D1/(1+Rs) + D2/(1+Rs)^2 + D3/(1+Rs)^3 + D4/(1+Rs)^4 II. 在第四年时, 其未来股利现值PV4为D5/(1+Rs)+D6/(1+Rs)^2 + ...
我国企业价值评估理论最新发展综述 摘要：在市场经济体制和资本市场深入发展的过程中，企业价值评估理论和方法成为人们日益关注的热点问题。企业价值评估建立在企业整体价值分析和价值管理的基础上，把企业作为一个经营整体并主要依据企业未来现金流量来评估企业价值。对投资者分析企业的价值和发展前景、做出有关资本运营的重大决策、企业管理当局加强企业价值管理、提升企业市场价值等，都具有十分重要的意义。 关键词：企业价值成本法市场法 一、企业价值评估的形成和发展 现代评估业形成19世纪五六十年代，到20世纪五十年代初期，市场竞争日趋激烈，企业必须实现企业价值最大化，而企业股东的基本目标是股东财富最大化。由于产权交易的需要，企业价值评估应运而生，开始成为一项专门的评估活动。五十年代以后，企业兼并、重组、出售等产权交易活动日益增多，经济环境更加复杂多变，经济金融化带来了巨大的风险。对企业风险和收益的界定、度量以及对企业价值的衡量，就成为一项十分重要的经常性工作。价值评估方法主要有成本法、市场法和收益法三种。也有人将评估方法分为五类：（1）利用资产负债表进行评估；（2）加总企业发行在外的所有证券的市场价值来评估企业价值；（3）通过与价值已知的可比企业进行比较评估企业价值；（4）预测企业的未来现金流量，将这些现金流量折现得出企业价值；（5）期权定价模型法。 目前，在企业估值过程中被普遍应用的现金流量折现估值法又细分为四种（1）依托自由现金流量或经济利润，以加权平均资本成本（WACC）为折现系数的企业折现现金流法；（2）经济利润法；（3）依托权益现金流，不考虑负债因素，以杠杆权益成本作为折现率的权益现金流法；（4）以及依托自由现金流量，以无杠杆权益成本作为折现率的调整现值折现法。 二、我国企业价值评估分析 选择适合于目标企业价值评估的方法，应从不同的角度对方法进行比较分析，以明确各种方法之间的差异性。 （一）成本法，是将构成企业的各种要素资产的评估值加总求得企业整体价值的方法。它仅从历史投入角度考虑企业价值，没有从资产的实际效率和企业运行效率角度考虑，这就导致无论效益好坏，同类企业只要原始投资额相等，评估值也一致，效益差的企业评估值有时还会高于效益好的企业评估值。成本法易造成企业资产质的规定性和量的规定性之间的脱节以及不考虑资产整体效应的弊端，此种方法在国外较少采用。考虑我国国有企业效益比较低，非经营性资产所占比重还很大等实际情况，可以采用这种方法。 （二）市场法，主要有市盈率乘数法、市净率乘数法和收入乘数法，最常用方法是市盈率乘数法，从证券交易市场中找出与被评估企业相同或相似的上市公司，把上市公司的股票价格按公司其收益值计算出替代市盈率，乘以被评估企业预期收益率，推算出企业的市场价值。运用市盈率乘数法评估企业，需要有一个较为完善发达的证券交易市场。我国的上市公司在股权设置、股权结构等方面还有许多特殊因素，市场发育也不尽完善。在短期内国内企业整体评估还不宜采用市盈率乘数法，但可以作为辅助方法，或作为粗略估算方法。 （三）收益法，基础是经济学中的预期效用理论，一项资产的价值是利用它所能获取的未来收益的现值，其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险回
公司股票估值方法 P/E估值、P/B估值及DCF的估值 公司估值方法是上市公司基本面分析的重要利器，在“基本面决定价值，价值决定价格” 基本逻辑下，通过比较公司估值方法得出的公司理论股票价格与市场价格的差异，从而指导投资者具体投资行为。 公司估值方法主要分两大类，一类为相对估值法，特点是主要采用乘数方法，较为简便，如PE(price/eps)估值法、PB(PB)估值法、PEG(PEG指标(市盈率/盈利增长率) )估值法、EV/EBITDA（EV/EBITDA：企业价值与利息、税项、折旧及摊销前盈利的比率）估值法。另一类为绝对估值法，特点是主要采用折现方法，较为复杂，如DCF(Discounted Cash Flow)现金流量折现方法、期权定价方法等。 相对估值法与“五朵金花” 相对估值法因其简单易懂，便于计算而被广泛使用。但事实上每一种相对估值法都有其一定的应用范围，并不是适用于所有类型的上市公司。目前，多种相对估值存在着被乱用和被滥用以及被浅薄化的情况，以下就以最为常用的PE法为例说明一二。 一般的理解，P/E值越低，公司越有投资价值。因此在P/E值较低时介入，较高时抛出是比较符合投资逻辑的。但事实上，由于认为2004年底“五朵金花”P/E值较低，公司具有投资价值而介入的投资者，目前“亏损累累”在所难免。相反，“反P/E”法操作的投资者平均收益却颇丰，即在2001年底P/E值较高时介入“五朵金花”的投资者，在2004年底P/E值较低前抛出。那么，原因何在？其实很简单，原因就在于PE法并不适用于“五朵金花”一类的具有强烈行业周期性的上市公司。 另一方面，大多数投资者只是关心PE值本身变化以及与历史值的比较，PE估值法的逻辑被严重浅薄化。逻辑上，PE估值法下，绝对合理股价P=EPS乘P/E；股价决定于EPS 与合理P/E值的积。在其它条件不变下，EPS预估成长率越高，合理P/E值就会越高，绝对合理股价就会出现上涨；高EPS成长股享有高的合理P/E? 低成长股享有低的合理P/E。因此，当EPS实际成长率低于预期时(被乘数变小)，合理P/E值下降(乘数变小)，乘数效应下的双重打击小，股价出现重挫，反之同理。当公司实际成长率高于或低于预期时，股价出现暴涨或暴跌时，投资者往往会大喊“涨(跌)得让人看不懂”或“不至于涨(跌)那么多吧”。其实不奇怪，PE估值法的乘数效应在起作用而已。
我国关于企业价值评估文献综述 国内对企业价值评估方法的研究比较晚，左庆乐、刘杰（2001）研究表明企业业务能力的价值加上企业潜在获利能力的价值是高新技术企业的价值，还提出将现金流量折现法与期权定价法结合起来评估企业价值。文中不足之处在于未对其中的参数进行详细地确定，并且文章所采用的折现现金流量法过于传统，那么用此方法评价出的企业业务价值作为期权定价法中标的资产价值和执行价格的输入量就有欠妥当。 王少豪（2002）在《高新技术企业价值评估》一书中，先详细的介绍了国际上现阶段常用的高新技术企业评估方法―折现现金流量法、相对估价法以及期权定价法，并提出传统的企业价值评估方法在评估高新企业时候的不妥之处[30]。并根据高新企业的评估难点，具体情况具体分析，提出相应的意见。通过对高新企业研究开发费用与企业价值的关系研究，根据实质重于形式的原则，提出应当将高新技术企业的研究开发费用列为在事实上的资本性支出，而不是像目前这样把研究开发费用列在经营费用之下，并且还提出研究开发费用可以作为一种“研究资产”在多个会计期间内进行摊销。《高新技术企业价值评估》一书可以说是我国目前在研究高新技术企业价值评估上比较完整的。尽管如此，也有些许遗憾之处，比如，在介绍实物期权法的时候，只是单纯的提及将实物期权用于项目的评估中，并没有将实物期权方
法用在对企业价值的整体评估之上。 王小荣、张俊瑞（2003）在前人研究结果的基础之上，在综合了企业价值评估的基本理论和基本方法之后，提出要具体情况具体分析，根据我国的实际情况，应当建立一套适合我国国情的评估企业价值的理论体系，应当将研究的重点放在高新技术企业的价值驱动因素及其类型、形成机理、定量识别方法等方面。文中还提出了要区分持续经营条件下高新技术企业价值评估和非 持续经营下高新技术企业价值评估，持续经营条件下的高新技术企业价值评估又有三个不同的阶段，都应当细分来进行研究。 方芳、周道传、李由（2003）研究中，在对折现现金流量法、相对比较乘数法和期权估价法等，一系列国际上常用的企业价值评估方法进行评述和分析之后，提出相对比较乘数法是最适合我国“新兴加转轨”的国情的，相对比较乘数法也是我国应用最为广泛的企业价值评估方法。同时还提出折现现金流量法代表着我国未来企业价值评估的发展方向，但是考虑到我国的实际情况，折现现金流量法还很难在我国得到应用。 施月华（2003）将Ohlson模型和经济增加值法作了比较研究，通过选取153家公司的面板数据做了实证研究，研究结果表示剩余收益估价模型推算的企业价值与企业的账面价值较经济 增加值法更加接近，剩余收益估价模型推算公司市场价值的解释力更强，实证研究结果显示剩余收益估价法对企业价值的评估优与经济增加值法[33]。
股票估值的三种方法 对股票估值的方法有多种, 依据投资者预期回报、企业盈利能力或企业资产价值等不同角度出发, 比较常用的有: 一、股息基准模式, 就是以股息率为标准评估股票价值, 对希望从投资中获得现金流量收益的投资者特别有用。可使用简化后的计算公式: 股票价格= 预期来 年股息/ 投资者要求的回报率。例如: 汇控今年预期股息0.32 美元(约2.50 港元), 投资者希望资本回报为年5.5%,其它因素不变情况下, 汇控目标价应为45.50 元。 二、最为投资者广泛应用的盈利标准比率是市盈率(PE), 其公式: 市盈率= 股价/ 每股收益。使用市盈率有以下好处, 计算简单, 数据采集很容易,每天经 济类报纸上均有相关资料, 被称为历史市盈率或静态市盈率。但要注意,为更准 确反映股票价格未来的趋势, 应使用预期市盈率, 即在公式中代入预期收益。 投资者要留意,市盈率是一个反映市场对公司收益预期的相对指标, 使用市盈率指标要从两个相对角度出发, 一是该公司的预期市盈率和历史市盈率的相对变化, 二是该公司市盈率和行业平均市盈率相比。如果某公司市盈率高于之前年度市 盈率或行业平均市盈率,说明市场预计该公司未来收益会上升;反之, 如果市盈率 低于行业平均水平, 则表示与同业相比,市场预计该公司未来盈利会下降。所以,市盈率高低要相对地看待,并非高市盈率不好, 低市盈率就好。如果预计某公司未来盈利会上升,而其股票市盈率低于行业平均水平, 则未来股票价格有机会上升。 三、市价账面值比率(PB),即市账率,其公式：市账率=股价/每股资产净值。此比率是从公司资产价值的角度去估计公司股票价格的基础, 对于银行和保险公司这类资产负债多由货币资产所构成的企业股票的估值, 以市账率去分析较适宜。 除了最常用的这几个估值标准, 估值基准还有现金折现比率, 市盈率相对每 股盈利增长率的比率(PEG),有的投资者则喜欢用股本回报率或资产回报率来衡量一 个企业。
股票估值是一个相对复杂的过程，影响的因素很多，没有全球统一的标准。对股票估值的方法有多种，依据投资者预期回报、企业盈利能力或企业资产价值等不同角度出发，比较常用的有这么三种方法。目录1概述2影响因素3分类4PB值5意义6技巧7方法8公式 1概述编辑 股票估值是一个相对复杂的过程，影响的因素很多，没有全球统一的标准。 2影响因素编辑 影响股票估值的主要因素依次是每股收益、行业市盈率、流通股本、每股净资产、每股净资产增长率等指标。 3分类编辑 股票估值分为绝对估值、相对估值和联合估值。 绝对估值 绝对估值(absolute valuation)是通过对上市公司历史及当前的基本面的分析和对未来反应公司经营状况的财务数据的预测获得上市公司股票的内在价值。 绝对估值的方法 一是现金流贴现定价模型，二是B-S期权定价模型(主要应用于期权定价、权证定价等)。现金流贴现定价模型目前使用最多的是DDM和DCF，而DCF估值模型中，最广泛应用的就是FCFE股权自由现金流模型。 绝对估值的作用 股票的价格总是围绕着股票的内在价值上下波动，发现价格被低估的股票，在股票的价格远远低于内在价值的时候买入股票，而在股票的价格回归到内在价值甚至高于内在价值的时候卖出以获利。 对上市公司进行研究，经常听到估值这个词，说的其实是如何来判断一家公司的价值同时与它的当前股价进行对比，得出股价是否偏离价值的判断，进而指导投资。 DCF是一套很严谨的估值方法，是一种绝对定价方法，想得出准确的DCF值，需要对公司未来发展情况有清晰的了解。得出DCF值的过程就是判断公司未来发展的过程。所以DCF 估值的过程也很重要。就准确判断企业的未来发展来说，判断成熟稳定的公司相对容易一些，处于扩张期的企业未来发展的不确定性较大，准确判断较为困难。再加上DCF值本身对参数的变动很敏感，使DCF值的可变性很大。但在得出DCF值的过程中，会反映研究员对企业未来发展的判断，并在此基础上假设。有了DCF的估值过程和结果，以后如果假设有变动，即可通过修改参数得到新的估值。 相对估值 相对估值是使用市盈率、市净率、市售率、市现率等价格指标与其它多只股票（对比系）进行对比，如果低于对比系的相应的指标值的平均值，股票价格被低估，股价将很有希望上涨，使得指标回归对比系的平均值。 相对估值包括PE、PB、PEG、EV/EBITDA等估值法。通常的做法是对比，一个是和该公司历史数据进行对比，二是和国内同行业企业的数据进行对比，确定它的位置，三是和国际上的(特别是香港和美国)同行业重点企业数据进行对比。 市盈率PE（股价/每股收益）： PE是简洁有效的估值方法，其核心在于e的确定。PE=p/e，即价格与每股收益的比值。从直观上看，如果公司未来若干年每股收益为恒定值，那么PE值代表了公司保持恒定盈利水平的存在年限。这有点像实业投资中回收期的概念，只是忽略了资金的时间价值。而实际上保持恒定的e几乎是不可能的，e的变动往往取决于宏观经济和企业的生存周期所决定的波动周期。所以在运用PE值的时候，e的确定显得尤为重要，由此也衍生出具有不同含义的PE值。E有两个方面，一个是历史的e，另一个是预测的e。对于历史的e来说，可以用不