机构报告精读
责任编辑：研究所王芬2009年8月17日本期目录
公司报告
◆ 中国平安 中金公司 周光
主业健康快速发展 (2)
◆ 山东海龙 华泰证券 高国
新一轮景气周期与先进技术决定公司价值 (2)
◆ 云南白药 天相投顾医药组
医药商业和工业均保持较快增长 (3)
◆ 合肥百货 国泰君安 许娟娟 刘冰
地区零售龙头将受益于地区零售业发展 (3)
◆ 山东黄金 西南证券 兰可
业绩相对平淡，缺乏惊喜 (4)
◆ 芜湖港 中信证券
优良资产注入将带给芜湖港质的飞越 (5)
◆ 一汽轿车 中信证券 李春波
二季度盈利能力显著提升，新车型费用计提影响业绩 (6)
◆ 鄂武商 海通证券 路颖 潘鹤
上半年扣除非经常性损益净利润同比增长13%以上 (7)
中国平安：主业健康快速发展
ò证券简称：中国平安
证券代码：601318 投资评级：推荐 昨日收盘价：52.62元 目标价位：73.89元 光
研究员： 中金公司 周预测每股收益：09/10年：1.39/1.8元
报告日期：20090817 投资要点：
于公司09年上半年补提2004-2006年度应缴税款8.71亿元所致（影响为每股-0.11元）。
含价值和新业务价值实现快速增长。 应补缴税款基本补提完毕，税务检查问题利空出尽。
增速较快，财险业务费用率大幅提升。银行业务净利息收入由于净息差大幅下降而萎缩。
今年投资收益水平明显提升将使中国平安有望在09年下半年继续实现业绩的有效改善。
下调2%至1.39元（主要体现了补提税款的影响）；2010年每股净利润上调7.2%至1.8元。
每股合理估值为73.89元，隐含的新业务价值倍数为30.2倍。维持“推荐”的投资评。
1、受补缴税款影响，1H09业绩略低于预期：中国会计准则下，中国平安2009年上半年实现净利润43.47亿元，每股净收益0.59亿元，同比下降38.8%。归属于上市公司股东的每股净资产为12.30元，较2008年末的每股10.72元增加14.7%。中国平安的中期业绩略低于预期，主要是由
2、正面：平安寿险上半年保费收入保持强劲增长。得益于投资环境的改善，总投资收益水平显著提升，利差空间持续扩大。内
3、负面：由于业务
4、发展趋势：我们相信2009年平安寿险保费收入将继续保持较为可观的增长。同时，在投资环境继续改善，利差水平逐步提升的背景下，我们预计全年平安的内含价值和新业务价值也将继续保持快速增长，一年新业务价值同比增速可望达到35%左右。去年同期大幅亏损带来的低基数效应和
5、盈利预测调整：基于上述分析，我们分别将中国会计准则下2009年每股净利润
6、估值与建议：我们仍然使用基于合理假设的内含价值/新业务价值模型估值。中国平安A 股级
ò 山东海龙：新一轮景气周期与先进技术决定公司价值
证券简称：山东海龙
证券代码：000677 投资评级：买入 昨日收盘价：8.30元 目标价位：13.75元 研究员： 华泰证券 高国
预测每股收益：09/10年：0.55/0.66元
报告日期：20090814 公司报告
投资要点：
1、今年以来，我国规模以上的纺织服装企业，特别是一些竞争力强的上市公司，早已率先恢复了正常生产。只是由于产品价格下降幅度较大，表现出来的财务数据并不好看。下半年，随着总体宏观经济的好转，石油、棉花等各种工业原料与产品价格的理顺，企业盈利能力会逐渐增强。最恐慌的时期已经过去，投资、生产、消费各商业链条正常运转后，中国纺织服装业仍然具有比较优势。接下来，会迎来一个快速发展的时期，对粘胶的需求也将快速释放。
2、金融危机导致粘胶企业投资意愿与投资能力大大降低，今年前5个月，粘胶行业投资完成额同比增速不到1%。2009 年初，全国粘胶产能150万吨，2009-2011年，全国将关闭落后产能20万吨，预计2009、2010年，全国实际产能分别为158、180万吨，供需基本平衡。今明二年，粘胶将进入新一轮景气周期。
3、公司是粘胶行业的龙头企业，技术、管理、产业链结构等方面均在行业处于领先地位。当前粘胶短纤产能25万吨，其中阻燃纤维产能1.5万吨，高湿模量纤维1.5万吨，浆粕产能23万吨。此外，还有高模低缩丝产能1.2万吨，帘帆布产能2.3万吨。
4、今年以来，粘胶价格上涨接近30%，在当前各产品价格下，粘胶毛利率达到24%。三季度，粘胶行业进入旺季，8、9月份，仍有提价动力。本轮粘胶景气周期将延续至2010年，预计未来三年EPS：0.25 元、0.55元、0.66 元，按2010 年25 倍估值，合理价格13.75 元，给予“买入”评级。
ò 云南白药：医药商业和工业均保持较快增长 证券简称： 云南白药
证券代码：000538投资评级：增持 昨日收盘价：36.60元 目标价位：—— 组
研究员：天相投顾医药预测每股收益 09/10年：1.18/1.55元
报告日期：20090814 投资要点：
们预计公司未来营业收入仍将保证持续增长，2009年全年营业收入增长速度可达近30%。
1、2009年1-6月，公司实现营业收入35.52亿元，同比增长30.13％；营业利润3.10亿元，同比增长32.40％；归属于母公司的净利润为2.66亿元，同比增长33.81％；实现每股收益0.50元。基本符合市场预期。公司医药商业和医药工业收入持续快速增长。公司实现营业收入35.52亿元，同比增长30.13％。其中公司自产产品实现收入12.62亿元，同比增长36.14%，毛利率为72.08%，同比上升2.8个百分点。公司医药商业实现收入22.87亿元，同比增长27.42%，毛利率为6.20%，同比上升0.21个百分点。由于医药工业以及医药商业毛利率均有所提高，以及高毛利的医药工业收入增速快于医药商业，这就使得公司综合毛利率同比提高了2个百分点，达到29.56%。此外，公司三项期间费用、实际税率也基本和去年持平，因此在公司收入的持续增长下，归属于母公司的净利润也实现同步增长。我
2、母公司收入持续增长，毛利率下降、费用率上升拖累母公司业绩。母公司实现营业收入9.76亿元，同比增长37.71％，毛利率为60.16%，同比降低了3.25个百分点。而销售费用率更是达到40.57%，同比上升了5.96个百分点，管理费用率达到7.71%，同比上升了2.06
毛利率还存在恢复的可能，而销售费用率和管理费用率在公司产能释放后将会有所下降。
将得到释放，公司或将步入新一轮高速增长的快车道，续给予公司“增持”的投资评级。
个百分点，财务费用率则略有下降。因此母公司今年中期净利润仅9135万元，同比下降了41.36%。（在除去电子商务公司的分红后，母公司2008年中期录得净利润为1.56亿元）我们认为母公司的毛利率下降主要是由于中药原材料的价格上半年有所上涨所致，未来3、我们预计公司2009年、2010年和2011年EPS 分别为1.18元和1.55元和2.02元，公司目前股价为36.06元，对应动态市盈率为31倍，24倍和18倍，我们比较看好公司未来发展前景，在公司顺利搬迁以后，产能继
ò 合肥百货（000417.SZ）：地区零售龙头将受益于地区零售业发展 00417 证券简称：合肥百货
证券代码：0投资评级：谨慎增持 昨日收盘价：9.17元 目标价位：10.6元 研究员：国泰君安 许娟娟 刘冰
预测每股收益 09/10年：0.35/0.43元
报告日期：20090817 投资要点：
数较低。随着安徽省承接产业转移，地区经济将迎来蓬勃发展。我们认为批零贸易业的发展将滞后于地区经济的发展3-5 年，预计2-3 年以后，地区批零贸易业将进入高速发展期。
场占有率较高，占据合肥市核心商圈的半壁江山。安徽省内各地区经济差异较大，尽管目前安徽省内未布点地区较多，但有效市场较小，合肥、蚌埠、铜陵是公司的主力盈利地区。
增速低于上年同期。10 年百货业务将迎来高速增长，主要来自改造后的鼓楼店和商业大厦、步入成熟期的乐普生店和CBD 店，外地成熟门店高速发展，以及4、与合肥市现有的内外资大卖场相比，公司在大卖场经营方面不具备优势，而社区超市竞争力较强。
5、家电连锁品牌优势极强、对业绩贡献较小、提供丰富现金流。周谷堆农贸市场近年稳步小幅增长。
计09、10 年归属母公司所有者的净利润增速分别41%、22%，EPS 分别为0.35、0.43元，建议按照09 年行业平均估值给予30 倍PE，目标10.6 元，给予“谨慎增持”评级。
1、安徽省是传统的农业大省，2008 年人均GDP 在全国31 个省和直辖市中的排名较靠后，经济发展的基
2、公司是安徽省的零售龙头，市
3、百货业务09 年盈利增速放缓：09 年下半年合肥市的两家主力门店面临改造因素，全年业绩增速较慢；外地主力门店盈利增速较高，但盈利贡献较小，08 年新开门店尚未进入盈利期，预计全年百货业务同比08 年新开门店的减亏。
6、公司是安徽省的商业龙头，长期将受益于地区零售行业的快速发展，短期可能的收购合家福少数股东权益是股价的催化剂，预为价
证券简称：山东黄金
证券代码：600547 投资评级：增持 ò 山东黄金：业绩相对平淡，缺乏惊喜
昨日收盘价：53.23元 目标价位：61.2元 研究员：西南证券 兰可
预测每股收益 09/10年： 1.39/1.52元
报告日期：20090816 投资要点：
1、业绩符合预期，缺乏惊喜。报告期内，公司实现营收104.58亿元，同比减少4.3%；实现净利润4.85亿元,同比减少2.1%，基本每股收益0.68元，同比减少2.86%，业绩符合预期，但缺乏惊喜。
2、矿产金产量增幅收窄，成本上升。报告期内，公司共生产矿产金8.77吨，较上年增长16.3%，全国占比7.4%，但增幅大幅回落。因矿区合并等因素，矿产金成本上升至91元，毛利率下降至55%。
出公司在冶炼金方面更看重盈利而不是规模。
指引，我们认为黄金价格仍将维持震荡格局。
公司拟收购归来庄金矿未果，外来资源扩张仍公司业绩的主要助推器，集团方面的资源注入也需高度关注。
测调整为1.39元、1.52元和1.61元，，重申3、冶炼金业务稳健。报告期，公司共生产冶炼金42.50吨，较上年下降4.57%，冶炼金毛利率上升至0.31%，盈利能力略有增强，显示4、黄金价格相对走弱。报告期，国内黄金价格均价201.8元，较上年同期下降2.5%。近段时间以来，随着经济的日趋好转，黄金价格缺乏明显上升动力，等待全球经济情景给出5、仍需关注黄金资源开拓情况。报告期，是6、盈利预测和投资评级。对公司09-11年业绩预合理股价应在61.2元“增持”评级。
ò 芜湖港：优良资产注入将带给芜湖港质的飞越
湖港
证券代码：600575 投资评级：—— 证券简称：芜昨日收盘价：13.30元 目标价位：16元 研究员：中信证券
预测每股收益 ：09/10年：0.66/0.80元
报告日期：20090817 投资要点：
1、2009年8月17日，上交所公布了芜湖港向淮南矿业定向增发预案公告，预案公告本次定向增发总股数不会超过17,000万股，发行价格为11.11元/股，预计募集将达到18.7亿元。本次定向增发是为了购买淮南矿业持有的铁路公司和物流公司100%的股权，定向增发完成后淮南矿业将成为芜湖港最大股东。
2、上市公司主营业务体系将更加完善，重心由港口装卸转向铁路运输。定向增发完成后，芜湖港的主营业务将由原先的港口装卸、仓储扩展到铁路运输业务和物流贸易业务，同时铁路业务成为公司净利润最大的来源，预计09年铁路业务利润将占增发后上市公司净利润的70%，公司将形成港口装卸、仓储、铁路运输和贸易为一体的业务链。
定向增发实施后淮南矿业将成为芜湖港第一大股东定向增发前芜湖港有限责任公司以
3、
44.25%的持股比例位列上市公司第一大股东，优质资产注入促使芜湖港业绩大幅提升，公司承诺业绩保证。芜湖港通过定向增发购买的优质资产铁路公司和物流公司，将在未来0.48元/0.66元/股，每股净资产也上升至4.52元。同时公司承诺如果标的资产届时实现的净利润未达到上述标准，其差额部分由淮南矿业以现金补足。5、风险提示：预案未能获得股东大会及有关监管部门批准，而影响本次重组实施的风险；备考9/10/11.80元/股，可给，则元。
其余单个股东持股比例均不超过1%；定向增发后淮南矿业以32.16%的持股比例成为上市公司第一大股东，芜湖港有限责任公司持股比例下降至30.20%，淮南矿业和芜湖港的未来合作关系将更紧密，为芜湖港带来预期货物吞吐量支持。
4、给上市公司贡献巨额利润，通过备考后财务测算09/10年芜湖港的EPS 将上升至
重组完成后管理成变动的风险。
6、投资评级：鉴于后测算芜湖港的EPS0年为0.48/0.66/0予公司2010年 25倍PE 公司合理股价为16.5
ò 一汽轿车：二季度盈利能力显著提升，新车型费用计提影响业绩 证券简称：一汽轿车
证券代码：000800 投资评级：买入 昨日收盘价：17.61元 目标价位：22.00元 研究员：中信证券 李春波
预测每股收益09/10年：0.92/1.13元
报告日期：20090817 投资要点：
1、公司上半年实现每股收益0.33元，基本符合我们的预期。上半年公司分别实现收入、净利润为116亿元提致利润增速低于收入增速。二季度当季，公司综合毛利率回升至23.03％的合理水平（环比＋4％，同比＋1.6％）。每股经营性现金流高达4、预计下半年盈利能力将显著好于上半年；维持公司09年0.92元的业绩预测。销量环比大幅改善、7、8月乘用车市场淡季旺销，公司单月产销规模提升（+11.5％）、5.35亿元（+5.8％）；实现整车销售7.5万辆（+27.6％）。产品结构下移，以及新车上市费用计提是导致公司收入、利润增速低于销量增速的主要原因。此外，汇兑损益导致财务费用提升，以及来自一汽财务等公司的投资收益下降影响每股收益约0.047元。
2、二季度盈利能力显著提升，新车型费用计1.36元，显著高于EPS，体现了公司良好的盈利能力。我们推测，新产品研发费用、广告费用计提，以及无形资产摊销显著提升，是导致公司利润增速低于收入增速的主要原因。我们看到，公司管理费用率提升至3.3％（同比＋0.4％），其他应付款项显著提升7.5亿元（增加了5.4亿元），相关费用计提比较充分。
3、上调公司09年销量目标至17.6万辆（同比＋47％），产品市场地位提升有助驱动业绩持续提升。公司上半年销量为7.5万辆，6月以后B50、睿翼车型上量，预计将带动公司下半年销量显著好于上半年。我们上调公司09年销量预测至17.6万辆。公司有望在下半年投放睿翼2.0升车型，如果新车型的市场反应较好，销量可能进一步超越我们和市场的预期。
原材料低价运行、新品放量改善产品结构，相关成本费用在上半年大规模计提，我们判断公司下半年盈利能力将显著提升。至1.7－2万辆，我们预计下半年销量环比将提升35％。考虑新车投放和产能投放进程，
5、风险因素：乘用车市场风险，一汽财务公司投资收益稳定性，红旗销售体系整合进度及投09/ 122公司下半年销量和盈利能力会显著好于上半年。
和盈利影响。
6、盈利预测、估值资评级：维持一汽轿车0年EPS 预测0.92/ 1.13元，对应09/ 10年PE 19/ 16倍，当前价17.61元，维持目标价元，维持“买入”评级。
年扣除非经常性损益净利润同比增长13%以上 证券简称：鄂武商ò 鄂武商A（000501.SZ）： 上半A
证券代码：000501 投资评级：买入 昨日收盘价：11.08元 目标价位：13.65元 研究员： 海通证券 路颖 潘鹤
预测每股收益 09/10年：0.455/0.501元
报告日期：20090817 投资要点：
1、公司今日（2009年8月15日）发布2009年半年报。2009年上半年公司实现营业收入38.09亿元，同比增长15.89%；实现利润总额2.35亿元，同比增长28.41%；实现归属于上市公司股东的净利润1.36亿元，同比增长48.76%；扣除非经常性损益后的净利润同比增长13.67%。
4、我们维持之前对公司2009-10年EPS的预测分别为0.455元和0.501元，净利润分别同比增长27.8%和10.1%（这一预测相对较为保守，如果考虑到公司业绩释放的潜力，公司2009-10的EPS有达到0.50元和0.60元的可能）；当前股价11.08元对应09-10年的PE分别为24.4倍和22.1倍，在区域商业龙头A股公司中估值具有一定优势，结合公司的区域龙头地位和未来增长潜力，我们认为给予公司2009年EPS以25-30倍的PE是合理的，再加上我们的业绩预测相对保守，我们调高目标价至13.65元（09年30倍PE），并维持“买入”评级。
2、2009年上半年公司实现摊薄每股收益0.268元，净资产收益率9.63%，较上年同期增长了1.93个百分点；报告期公司每股经营性现金流为0.41元，较去年同期的0.31元增长了32.26%。此外，公司2009半年度分配预案为以公司现有总股本50725万股为基数，每10股派现金2元（含税）。
3、单从二季度的分拆数据看，二季度公司收入增长超过20%，主要是量贩业务的外延扩张带来的贡献，而毛利率的降低及费用率的提高抵消了这一收入的增速；公司二季度坏账减值准备转回及出售武汉长江娱乐公司股权带来两笔较大的非经常性收入（合计影响营业利润6000万左右），使得公司最终上半年营业利润同比增长26%以上。我们认为公司未来面临的主要问题是如何在保持收入较高增长的前提下维持毛利率的稳定以及经营效率的提高。
年
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