证券研究报告 | 固定收益研究
内容摘要：
信用回顾：上周（2013.12.30-2014.01.03）仅有1只债券涉及评级调整。新世纪将“13浦路桥CP001”主体信用评级由AA 上调为AA+，评级展望维持为稳定，维持债项信用等级为A-1。
? 2013年下半年发行城投债梳理：通过对2013年下半年285家平台公司
所发行359只城投债进行梳理，我们发现：2013年下半年城投债发行主体行政级别以省及省会为主，低行政级别发行主体较少。AA 评级主体发行规模最大，发行人资质和评级下沉现象并未消减。2013年下半年城投平台公司募集资金中约41%用于项目建设，主要是保障房和棚户区改造以及交通项目（铁公机以及城市轨道交通等）建设；募集资金中约39%用于替换贷款或补充运营资金，该类资金募集主体主要分布于交通设施、多元金融、建筑工程、公用设施和运输行业5个行业。行政级别越高，发债主体的平均资产规模和营业收入规模越大；但随着行政级别下沉，发债主体经营活动现金流能够覆盖利息费用的概率反而较大。
? 市场点评：
当前宏观经济继续平稳运行，政策重心仍坚持调结构，偏紧的货币政策基调延续，信用债收益率上行趋势延续，顶部难以确认，交易性机会难以把握，配置上仍以短久期高等级信用债为主，主要是基于：1）短期高等级信用债信用风险有限，收益率和利差水平均处历史高位，流动性较好，便于灵活操作；2）在整体经济增速放缓的背景下，中小企业和产能过剩行业中的低评级发行人面临更为恶劣的经营环境，加之融资成本持续高企，流动性风险不容小觑，建议回避。
? 市场回顾：
一级市场：发行规模和净融资额持续萎缩，发行利率上行速度有所减缓。上周信用债总计发行101亿元，偿还157亿元，净融资额-56亿元。从发行券种结构分析来看，临近年末，各个券种发行规模持续萎缩，导致上周信用债总体发行规模连续两周下行，净融资额仍为负数。从发行利率来看，上周交易商协会公布的发行利率估值中枢继续全线上行，但幅度有所减缓，各等级1-10年期上行幅度在0-5BP 之间。
二级市场：信用债收益率以小幅上行为主，利差有所收窄，短期限高等级收益率回落。上周信用债日均成交429亿元，较前一周减少29亿元，整体信用债收益率以上行为主，中高等级1年期短融收益率回落3-4BP ，3年期中高等级中票回落1-2BP ，其余各品种收益率小幅上行，长期限低等级幅度稍大，但均在6BP 以内。利差有所收窄，其中1年期中高等级利差收窄11-12BP ，其余各品种利差收窄10BP 以下。
孙彬彬
86-21-68407302
sunbb@https://www.doczj.com/doc/7410188623.html, S1090512070002
涂 波
86-21-33938893
tubo@https://www.doczj.com/doc/7410188623.html, S1090513100002
研究助理
李滢滢
86-21-68407276
liyy10@https://www.doczj.com/doc/7410188623.html,
一、信用回顾
1、信用评级调整
上周（2013.12.30-2014.01.03）仅有1只债券涉及评级调整。新世纪将“13浦路桥
CP001”主体信用评级由AA上调为AA+，评级展望维持为稳定，维持债项信用等级为
A-1。
13浦路桥CP001 上调AA+/AA A-1/A-1 稳定/稳定建筑工程新世纪
资料来源：中国货币网，招商证券
2、2013年下半年城投债发行情况梳理
2013年12月30日下午，审计署公布了2013年政府债务审计结果，截至2013 年6 月
底，全国各级政府负有偿还责任的债务206,988.65 亿元，负有担保责任的债务
29,256.49 亿元，可能承担一定救助责任的债务66,504.56 亿元。从审计报告来看，目
前我国政府性债务风险总体可控，但县、市级债务增长快，局部地区债务率高；相当大
一部分城投债并未纳入地方政府债务统计口径范围，城投债的局部风险仍未排除。
审计结果公布后，发改委网站公布针对本次审计结果的答记者问，内容涉及地方债务问
题和2014年企业债发行政策。
为了进一步了解和分析未来城投债的发行情况，我们针对2013年下半年的城投债进行
梳理。梳理原因如下：一方面，2013年二季度开始政策当局开始对债券发行进行整理，
发改委放缓了企业债审批速度，同时按照“加快和简化审核类”、“从严审核类”以及“适
当控制规模和节奏类”三种情况的分类管理办法；另一方面，6月钱荒以后，发行主体
面对利率上升的局面，发债替代其他高成本融资的初衷或受影响，在这阶段可以顺利发
行的个券或者有政策支持、或者有再融资压力。
我们主要对2013年下半年以来，由285家城投平台公司所发行的总额为4801亿元的
359只城投债（wind口径）进行了梳理，发现2013年下半年以来所发行的城投债具有
如下一些特点。
从发行券种和期限结构来看，城投平台公司倾向于通过发行企业债获取中长期资金，通
过发行短融获取短期资金，定向工具快速增长加大了城投债信用风险的不确定性。
从券种结构来看，359只城投债中，企业债131只，总额为1430亿元，约占2013年
下半年城投债发行总额35%，大部分期限在7年以上；短融78只，总额为914亿元；
中票59只，总额为855亿元；定向工具80只，总额达801亿元，约占2013年下半
年城投债发行总额20%。由于发行定向工具公开信息有限，定向工具募集资金投向无
法获知，因而定向工具发行规模快速增长加大了城投债信用风险的不确定性。
从期限结构来看，359只城投债中，期限在1年以内（含）的有99只，总额为1,135亿元，约占2013年下半年城投债发行总额28%，主要由短融、超级短融和部分定向工具构成；期限为2年或3年的有68只，总额为593亿元，主要由定向工具、私募债和部分中票构成；期限为4年或5年的有56只，总额为795亿元，其中大部分为中票，小部分为定向工具，仅有1只公司债；期限为6年或7年的有128只，总额为1,402亿元，约占2013年下半年城投债发行总额34%，绝大部分由企业债构成，另有少量中票和1只定向工具；期限为10年或15年的总计8只，发行额度很少，其中4只为企业债，4只为中票。
图1 2013年下半年发行城投债券种分布
图2 2013年下半年发行城投债券种分布
200
400 600 800
1,000 1,200 1,400
1,600 超级短融
短融
中票
定向工具
企业债
公司债
私募债
20
40 60 80
100 120 140
超级短融短融中票定向工具企业债公司债私募债
资料来源：WIND ，招商证券 资料来源：WIND ，招商证券
图3 2013年下半年发行城投债期限分布
图4 2013年下半年发行城投债期限分布
200
400 600 800
1,000 1,200 1,400
1,600 1年以内
1-3年
3-5年
5-7年
7-10年
10-15年
200
400 600 800
1,000 1,200 1,400
1,600
1年以内1-3年3-5年5-7年7-10年10-15年
资料来源：WIND ，招商证券 资料来源：WIND ，招商证券
从发行主体行政级别和地区分布来看，2013年下半年城投债发行主体主要来源于直辖市和中、东部省份，江苏省城投债发行规模仍然居高不下；发行主体行政级别以省及省会为主，低行政级别发行主体较少。
从发行主体行政级别分布来看，2013年下半年发行359只城投债中，行政级别为省及省会的达209只，发行总额为2711亿元，约占2013年下半年城投债发行总额66%；行政级别为地级市的119只，发行总额为1111亿元，约占2013年下半年城投债发行总额27%；行政级别为县及县级市的仅31只，发行总额259亿元。
从发行主体地区分布来看，2013年下半年城投债发行主体分布于29个省份（自治区、
直辖市），其中发行总额在100亿元以上的省份有18个，分别是江苏、湖南、北京、湖北、上海、四川、重庆、河南、广东、山东、天津、浙江、安徽、广西、辽宁、江西、新疆和福建；发行总额在200亿元以上的省份5个，分别是江苏、湖南、北京、湖北和上海；江苏省2013年下半年发行城投债64只，发行规模达657亿元，是同期城投债发行总额排名第二的湖南省的2.23倍，约占2013年下半年城投债发行总额16%。
图5 2013年下半年发行城投债行政级别分布
图6 2013年下半年发行城投债行政级别分布
500
1,000 1,500
2,000
2,500 3,000
省及省会
地级市
县及县级市
50
100
150
200
250
省及省会地级市县及县级市
资料来源：WIND ，招商证券 资料来源：WIND ，招商证券
图7 2013年下半年发行城投债地区分布
图8 2013年下半年发行城投债地区分布
100 200 300 400 500
600 700 安徽北京福建甘肃广东广西贵州河北河南黑龙江
湖北湖南吉林江苏江西辽宁内蒙古宁夏青海山东山西陕西上海四川天津新疆云南浙江重庆
10 20 30 40 50
60 70
徽京建肃东西州北南黑龙江北南林苏西宁内蒙古
夏海东西西海川津疆南江庆
资料来源：WIND ，招商证券 资料来源：WIND ，招商证券
从发行主体评级分布来看，除去超级短融、定向工具和私募债后，AA 主体是2013年
下半年城投债发行规模最大的发行主体，发行人资质和评级下沉现象并未消减。 由于超级短融、定向工具和私募债发行主体发行债券时并不必须进行主体评级，我们剔除掉2013年下半年发行的城投债中上述三种券种90只，合计金额867亿元，然后观察其余券种城投债发行主体评级分布情况。从剩余券种发行主体分布情况来看，AAA 主体发行城投债47只，合计发行金额1029亿元，约占2013年下半年城投债发行总额25%；AA+主体发行城投债41只，合计发行金额462亿元，约占2013年下半年城投债发行总额11%；AA 主体发行城投债143只，合计发行金额1434亿元，约占2013年下半年城投债发行总额35%；AA-主体发行城投债35只，合计发行金额281亿元；A+主体发行城投3只，合计发行金额8亿元。
图9 2013年下半年发行城投债主体评级分布
图10 2013年下半年发行城投债主体评级分布
200
400 600 800
1,000 1,200 1,400
1,600 AAA
AA+
AA
AA-A+
20
40 60 80
100 120 140
160
AAA AA+AA AA-A+
资料来源：WIND ，招商证券 资料来源：WIND ，招商证券
从募集资金用途来看，除去定向工具后，2013年下半年城投平台公司募集资金中1,683亿元用于项目建设，主要是保障房和棚户区改造以及交通项目（铁公机以及城市轨道交通等）建设；募集资金中1,598亿元用于替换贷款或补充运营资金，该类资金募集主体主要分布于交通设施、多元金融、建筑工程、公用设施和运输行业5个行业，房地产业务性质城投平台公司受政策限制，几乎不能通过公开发行债券补充营运资金。 由于定向工具发行时公布信息有限，资金投向信息不必要公布，我们在梳理募集资金用途时将定向工具排除在外。排除掉定向工具之后，我们发现2013年下半年发行的城投债中，全部短融、公司债（仅一只，即13川路桥）和私募债，以及大部分中票（59只中的49只）主要用于替换贷款或补充公司营运资金。
剩下的10只中票以及全部企业债募集资金主要投向以下6种项目：保障房或棚户区（包括安置房、限价商品房等）、交通项目（铁路、公路、机场、港口以及城市轨道交通等项目）、节能环保、水利水务、园区建设以及国家政策支持项目（农业、旅游、新能源新材料等，包括支持小微企业项目）。保障房和棚户区建设及交通项目建设是募集项目资金的两个主要投向，其中投向保障房或棚户区建设的债券合计63只，募集资金合计664亿元，约占2013年下半年城投债发行总额16%；投向交通项目的债券合计34只，募集资金合计569亿元，约占2013年下半年城投债发行总额14%。
募集资金用于替换贷款或补充运营资金的发行主体分布于以下几个行业：多元金融（地方政府综合项目投资公司）、房地产、运输、公用事业、建筑工程、交通设施、食品制药、专业服务和综合。募集资金用于替换贷款或补充运营资金的发行主体主要分布于交通设施、多元金融、建筑工程、公用设施和运输行业5个行业：其中交通设施行业发行债券35只，募集资金510亿元，约占2013年下半年城投债发行总额13%；多元金融行业发行债券20只，募集资金301亿元，约占2013年下半年城投债发行总额8%；建筑工程行业发行债券35只，募集资金280亿元；公用事业行业发行债券17只，募集资金164亿元；运输行业发行债券9只，募集资金132亿元。
图11 项目建设资金投向分布
图12 项目建设资金投向分布
100
200 300 400
500 600 700
保障棚区
政策支持
交通项目
节能环保
水利水务
园区建设
10
20 30 40
50 60 70
保障棚区政策支持交通项目节能环保水利水务园区建设
资料来源：WIND ，招商证券 资料来源：WIND ，招商证券
图13 替换贷款或补充营运资金行业分布
图14 替换贷款或补充营运资金行业分布
100 200 300 400 500 600
5 10
15 20
25 30
35 40
资料来源：WIND ，招商证券
资料来源：WIND ，招商证券
从担保情况来看，2013年下半年发行的城投债中仅65只债项采取担保措施，担保金额占下半年发行总额15%，主要依赖关联城投平台公司和土地使用权。
从城投债发行担保情况来看，除去定向工具外，全部超级短融、绝大部分短融和中票发行并未采取担保措施，采取担保措施的债项主要是企业债、公司债和私募债。 采取担保措施的债项合计65只，合计金额631亿元，约占2013年下半年城投债发行总额15%，主要采用不可撤销连带责任担保和抵押担保两种担保方式：其中采取不可撤销连带责任担保的债项40只，合计金额363亿元，约占2013年下半年城投债发行总额9%，担保人主要是专业担保公司和关联城投平台公司；采取抵押担保的债项25只，合计金额268亿元，约占2013年下半年城投债发行总额7%，该类城投平台公司几乎全部采用土地使用权作为担保物。
图15 2013年下半年发行城投债担保情况
图16 2013年下半年发行城投债担保情况
50
100 150 200
250 300 350
400 不可撤销连带责任担保
抵押担保
5
10 15
20 25
30 35
40 45
不可撤销连带责任担保抵押担保
资料来源：WIND ，招商证券 资料来源：WIND ，招商证券
从财务状况来看，行政级别越高，发债主体的平均资产规模和营业收入规模越大。但随着行政级别下沉，发债主体经营活动现金流能够覆盖利息费用的概率反而较大。 从资产规模和营业收入来看，行政级别越高，发债主体的平均资产规模和营业收入规模越大。从2013年下半年285家发债城投平台公司来看，截至2012年末，146家省及省会平台公司平均资产规模605亿元，平均营业收入114亿元；109家地级市平台公司，截至2012年末，平均资产规模179亿元，平均营业收入17亿元；30家县及县级市平台公司，截至2012年末，平均资产规模93亿元，平均营业收入11亿元。 从经营活动现金流对利息费用的覆盖来看，行政级别越低，发债主体经营活动现金流反而对利息费用的保障程度越高。从2013年下半年285家发债城投平台公司来看，146家省及省会平台公司，截至2012年末，有62家未公布利息费用数据，50家平台公司经营活动现金流能够完全覆盖利息费用支出；109家省及省会平台公司，截至2012年末，有22家未公布利息费用数据，52家平台公司经营活动现金流能够完全覆盖利息费用支出；30家省及省会平台公司，截至2012年末，有5家未公布利息费用数据，19家平台公司经营活动现金流能够完全覆盖利息费用支出。
图17 发债主体平均资产规模和营业收入情况
图18 发债主体现金流对利息支付覆盖情况
100
200 300 400 500 600
700 省及省会
地级市
县及县级市
资产规模
营业收入
0%
10%
20%30%40%
50%60%70%省及省会地级市县及县级市
资料来源：WIND ，招商证券 资料来源：WIND ，招商证券
二、市场点评
宏观经济继续延续平稳运行态势，但边际上有所收缩。1月1日，中采公布的12月制造业PMI为51.0%，仍处于荣枯线之上，但较上月回落0.4个百分点，为半年以来首次出现环比回落。从分项指数来看，生产指数稍有回落，新订单指数在临界值之上走势平稳，新出口订单落至荣枯线下，外贸需求有所下降，生产经营活动预期指数首次落至临界值以下，各类型企业PMI 指数均有回落。此外，1月2日公布的汇丰PMI终值也显示出同样的趋势，12月汇丰PMI终值为50.5，为三个月最低，较上月回落0.3个百分点，新出口订单终值49.1，创四个月最低水平。
周一公布的地方政府性债务审计结果略低于市场预期，地方债务整体风险处于可控水平，但县、市级债务增长快，局部地区债务率高，低行政级别平台偿债风险较大，且相当大一部分城投债并未纳入地方政府债务统计口径范围，城投债的局部风险仍未排除。未来对于地方政府和平台公司融资将进一步清晰和规范化，有利于地方政府债务的化解，但从发改委表负责人答记者问中的表态可以看出，借新还旧和高成本债务置换将成为短期内化解地方债务和确保在建项目顺利完工的较重要途径，预计随着偿债高峰期逐步到来，城投债后续面临较大的供给压力，收益率难言见顶。
在前一周央行逆回购的正面影响下，资金紧张情绪得到缓解，上周银行间短期资金利率继续平稳回落，但市场对长期资金面的担忧依然没有放松，这表现在中长期国债利率上周开始重新上行，而上周央行公开市场零操作导致资金净回笼290亿元，显示出货币政策中性偏紧的基调并未改变，后续资金状况难以出现大幅宽松。上周信用债收益率以小幅上行为主，但短期限高等级品种收益率有所回落，现阶段短久期高等级信用债利差保护和收益率绝对值均在历史高位，仍是较好的防御品种。
综合来看，当前宏观经济继续平稳运行，政策重心仍坚持调结构，偏紧的货币政策基调延续，信用债收益率上行趋势延续，顶部难以确认，交易性机会难以把握，配置上仍以短久期高等级信用债为主，主要是基于：1）短期高等级信用债信用风险有限，收益率和利差水平均处历史高位，流动性较好，便于灵活操作；2）在整体经济增速放缓的背景下，中小企业和产能过剩行业中的低评级发行人面临更为恶劣的经营环境，加之融资成本持续高企，流动性风险不容小觑，建议回避。
三、一级市场：发行规模和净融资额持续萎缩，发行利率上行速度有所减缓
上周信用债总计发行101亿元，偿还157亿元，净融资额-56亿元。从发行券种结构分析来看，临近年末，各个券种发行规模持续萎缩，导致上周信用债总体发行规模连续两周下行，净融资额仍为负数。
上周城投债总计发行61亿元，偿还6亿元，净融资额为55亿元。总发行量和净融资额持续萎缩。
从发行利率来看，上周交易商协会公布的发行利率估值中枢继续全线上行，但幅度有所减缓，各等级1-10年期上行幅度在0-5BP之间。
(400)
(200)
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
131313131313131313131313131313131313131313131313总发行量
总偿还量
净融资额
亿元
10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 13-07-2213-07-2913-08-0513-08-1213-08-1913-08-2613-09-0213-09-0913-09-1613-09-2313-09-3013-10-0713-10-1413-10-2113-10-2813-11-0413-11-1113-11-1813-11-2513-12-0213-12-0913-12-1613-12-2313-12-30
发行只数到期只数
资料来源：WIND ，招商证券
资料来源：WIND ，招商证券
图21 近半年城投债发行量及净融资量走势
图22 近半年城投债发行及偿还只数走势
(50)0
50
100
150
200
250
300
350
400
13-0713-0713-0813-0813-0813-0813-0913-0913-0913-0913-0913-1013-1013-1013-1013-1113-1113-1113-1113-1213-1213-1213-1213-12总发行量
总偿还量净融资额
0 5
10 15 20 25 30 35
13-07-22
13-07-2913-08-0513-08-1213-08-1913-08-2613-09-0213-09-0913-09-1613-09-2313-09-3013-10-0713-10-1413-10-2113-10-2813-11-0413-11-1113-11-1813-11-2513-12-0213-12-0913-12-1613-12-2313-12-30发行只数到期只数
资料来源：WIND ，招商证券
资料来源：WIND ，招商证券
1、短融
上周短融发行50亿元，偿还76亿元，净融资额-26亿元。上周短融仅发行3只，其中一般短融2只，超级短融1只，无证券公司短融发行。发行数量的锐减导致上周发行总额连续两周回落，到期数量的减少则导致净融资额上行。
从发行利率来看，13苏国信CP004为半年期AAA 主体评级，发行利率为6.6%。
(600)(400)
(200)
200 400 600 800 1,000
总发行量
总偿还量
净融资额
亿元
10
20
30
40
50
60
13-07-22
13-07-2913-08-0513-08-1213-08-1913-08-2613-09-0213-09-0913-09-1613-09-2313-09-3013-10-0713-10-1413-10-2113-10-2813-11-0413-11-1113-11-1813-11-2513-12-0213-12-0913-12-1613-12-2313-12-30
发行只数到期只数
资料来源：WIND ，招商证券
资料来源：WIND ，招商证券
2、中票
上周发行中票10亿元，偿付30亿元，净融资额-20亿元。总发行量萎缩，净融资额回升。上周仅发行中票1只，13招金PPN01为定向工具，发行利率为7%。
图25 近半年中票发行量及净融资量走势
图26 近半年中票发行及偿还只数走势
(100)(50)
50
100
150 200
250 300
350
400
131313131313131313131313131313131313131313131313总发行量
总偿还量
净融资额
亿元
5
10
15 20
25 30
13-07-2213-07-2913-08-0513-08-1213-08-1913-08-2613-09-0213-09-0913-09-1613-09-2313-09-3013-10-0713-10-1413-10-2113-10-2813-11-0413-11-1113-11-1813-11-2513-12-0213-12-0913-12-1613-12-2313-12-30
发行只数到期只数
资料来源：WIND ，招商证券
资料来源：WIND ，招商证券
3、企业债
上周发行企业债41亿元，偿付51亿元，净融资额-10亿元。总发行量和净融资额连续两周回落。上周企业债共计发行6只，全部为城投债，无集合企业债发行。
从发行利率来看，13赣开债01为6年期AA/AA+品种，发行利率8.15%；13大丰债01为7年期AA/AA+品种，发行利率为8.5%。上周发行7年期AA/AA 品种2只，即13海西债和13宁海城投债01，发行利率分别为8.6%和8.0%；14怀化债01为10年期AA/AA 品种，发行利率为8.99%。13格尔木债为7年期AA-/AA 品种，发行利率为8.7%。
(100)
(50)
50
100
150
200
250
300
总发行量
总偿还量
净融资额
亿元
5
10 15 20
25
13-07-2213-07-2913-08-0513-08-1213-08-1913-08-2613-09-0213-09-0913-09-1613-09-2313-09-3013-10-0713-10-1413-10-2113-10-2813-11-0413-11-1113-11-1813-11-2513-12-0213-12-0913-12-1613-12-2313-12-30
发行只数到期只数
资料来源：WIND ，招商证券
资料来源：WIND ，招商证券
4、公司债
上周无公司债发行和到期。
图29 近半年公司债发行量及净融资量走势
图30 近半年公司债发行及偿还只数走势
(40)(20)0
20 40 60
80
100
120
总发行量总偿还量
净融资额
亿元
2
4 6 8
10 12 13-07-22
13-07-2913-08-0513-08-1213-08-1913-08-2613-09-0213-09-0913-09-1613-09-2313-09-3013-10-0713-10-1413-10-2113-10-2813-11-0413-11-1113-11-1813-11-2513-12-0213-12-0913-12-1613-12-2313-12-30发行只数到期只数
资料来源：WIND ，招商证券
资料来源：WIND ，招商证券
短融
0.5YAAA/A-1
2013/12/30
13苏国信CP004
6.60%
6.36%
24
是
企业债
6YAA/AA+
2013/12/31
13赣开债01
8.15%
7.29%
86
是
7YAA/AA+
2013/12/30
13大丰债01
8.50%
7.31%
119
是
7YAA/AA
2014/1/2
13海西债
8.60%
7.91%
69
是
2014/1/2
13宁海城投债01
8.00%
7.91%
9
是
10Y/AA/AA
2014/1/3
14怀化债01
8.99%
8.20%
79
是
7YAA-/AA
2013/12/30
13格尔木债
8.70%
7.89%
81
是
资料来源：wind 、招商证券
四、二级市场：信用债收益率以小幅上行为主，利差收窄，短期限高等级债券收益率回落
上周信用债成交总额1717亿元，由于少一个交易日，较前一周大幅下降574亿元，中票和短融分别成交742亿元和448亿元，企业债和公司债成交495亿元和31亿元，各品种信用债成交量均减少，日均成交429亿元，较前一周减少29
亿元，仍处下半年高位。城投债上周成交470亿元，日均成交117亿元，较前一周减少82亿元，占信用债成交的比重大幅降至27%。
图31 信用债成交量走势
图32 城投债成交量走势 0
500 1,000 1,500 2,000 2,500 0
2000
400060008000
100001200013-01-07
13-01-28
13-02-18
13-03-11
13-04-01
13-04-22
13-05-13
13-06-03
13-06-24
13-07-15
13-08-05
13-08-26
13-09-16
13-10-07
13-10-28
13-11-18
13-12-09
13-12-30
企业债
公司债
中期票据
短期融资券
信用债日均成交量
1002003004005006007008009001,0000
50010001500200025003000350040004500500013-01-07
13-02-1813-03-1813-04-1513-05-2013-06-2413-07-2213-08-1913-09-2313-10-2813-11-2513-12-2313-04-1513-05-2013-06-2413-07-2213-08-1913-09-2313-10-2813-11-2513-12-23亿元
城投债周成交量
城投债日均成交量
资料来源：WIND ，招商证券 资料来源：WIND ，招商证券
上周央行未进行公开市场操作，但银行间资金利率在周二小幅上升后平稳回落，银行间隔夜和7天回购加权利率周五回落至2.93%和4.70%，较前周五分部回落47BP 和40BP 。但各期限国债收益率开始重新上行，1、3、5、7、10年期国债收益率分别上行8、5、7、6、10BP ，10年期国债收益率升至4.64%。
1、中短期票据
上周各期限中短期票据收益率小幅震荡，短期限高等级收益率下行，其余上行1-2BP 。1年期短融中，AAA 和AA+品种收益率分别下行3BP 和4BP ，3年中票中AAA 和AA+收益率下行1BP 和3BP ，其余相对较长期限或较低评级的品种收益率上行1-2BP 。 利差上看，由于整体未跟随利率债的调整，上周中短期票据利差全面收缩，其中短期限和高等级的利差回落幅度最大。1年期短融AAA 和AA+等级利差回落11-12BP ，3年期中票AA+等级的利差回落8BP ，其余各品种中短期票据利差回落4-6BP 。
上周中短期票据收益率变动幅度不大，各期限中短期票据收益率仍在历史高位附近，分位数在99%以上。短融利差分位数稍有下降，但仍保持在90%以上，3年和5年中票利差分位数高等级基本在90%以上，但AA-等级的分位数仍在86%附近。
图33 上周短融收益率变化
图34 上周短融利差变化
-5.0
-4.0
-3.0 -2.0 -1.0 0.0
1.0
2.0
3.0 0
1
2345
678短融(AAA):1年
短融(AA+):1年
短融(AA):1年
短融(AA-):1年
BP
上周收益率
前一周收益率
BP
-14.0
-12.0
-10.0-8.0-6.0-4.0
-2.00.00
50
100150200250
300350400短融(AAA):1年
短融(AA+):1年
短融(AA):1年
短融(AA-):1年
BP
上周利差前一周利差
BP
资料来源：WIND ，招商证券
资料来源：WIND ，招商证券
图35 上周3年期中票收益率变化
图36 上周3年期中票利差变化
-3.0
-2.5
-2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0
0.5 1.0 1.5 2.0 0
1
23
45678
9中票(AAA):3年中票(AA+):3年
中票(AA):3年
中票(AA-):3年
BP
上周收益率
前一周收益率
变化BP
-9.0
-8.0
-7.0-6.0
-5.0-4.0-3.0-2.0-1.0
0.00
50
100150200250
300350400中票(AAA):3年
中票(AA+):3年
中票(AA):3年
中票(AA-):3年
BP
上周利差前一周利差
BP
资料来源：WIND ，招商证券
资料来源：WIND ，招商证券
图37 上周5年期中票收益率变化
图38 上周5年期中票利差变化
0.0
0.1
0.2 0.3
0.4 0.5 0.6 0.7 0.8
0.9 0
1
23
45678
9中票(AAA):5年
中票(AA+):5年
中票(AA):5年
中票(AA-):5年
BP
上周收益率
前一周收益率
BP
-10.0
-9.0 -8.0 -7.0
-6.0 -5.0 -4.0 0
50100150200
250300350400中票(AAA):5年中票(AA+):5年中票(AA):5年中票(AA-):5年
上周利差前一周利差
BP
资料来源：WIND ，招商证券 资料来源：WIND ，招商证券
2、银行间企业债
上周企业债收益率继续小幅上行，长期限低等级上行幅度略大。AAA 和AA+等级3年
期企业债收益率与上周持平，5年期企业债的AAA 、AA+和AA 是收益率均上升1BP ，其余期限和等级的企业债收益率上行幅度在2-6BP 之间，长期限低等级的7年期AA-上行幅度最大，为6BP 。
由于调整幅度小于利率债，上周企业债利差亦有所收窄。3年和5年期高等级利差回落5-6BP ，其余各品种利差回落0-3BP ，长期限低等级回落幅度稍小。
各期限产品收益率历史分位数水平均达历史高位，各期限中高等级企业债分位数水平均在100%，低等级企业债分位数水平也已升至99%以上。利差分位数水平较前一周有所回落，3年和5年期中高等级分位数在90%以上，但低等级和长期限的分位数水平较低，大多数在86%附近，7年期AA-只有77%。
图39 上周3Y 企业债收益率变化
图40 上周3Y 企业债利差变化
0.0
0.5
1.0 1.5
2.0
2.5
3.0 0
1
23
45678
9企业债3Y ：AAA 企业债3Y ：AA+企业债3Y ：AA 企业债3Y ：AA-
BP
%
上周收益率
前一周收益率
BP
-5.0
-4.5-4.0-3.5-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00
50100
150200250300
350400企业债3Y ：AAA 企业债3Y ：AA+企业债3Y ：AA 企业债3Y ：AA-
BP
上周利差前一周利差
BP
资料来源：WIND ，招商证券
资料来源：WIND ，招商证券
图41 上周5Y 企业债收益率变化
图42 上周5Y 企业债利差变化
1
2 3 4 5
6 7 0
1
23
45678
9企业债5Y ：AAA 企业债5Y ：AA+企业债5Y ：AA 企业债5Y ：AA-
BP
上周收益率
前一周收益率
BP
-7.0
-6.0-5.0
-4.0-3.0-2.0
-1.00.00
50100150200
250300350400企业债5Y ：AAA 企业债5Y ：AA+企业债5Y ：AA 企业债5Y ：AA-
上周利差前一周利差
BP
资料来源：WIND ，招商证券
资料来源：WIND ，招商证券
图43 上周7Y 企业债利差变化
图44 上周7Y 企业债利差变化
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
1
23
45678
9企业债7Y ：AAA 企业债7Y ：AA+企业债7Y ：AA 企业债7Y ：AA-
BP
%
上周收益率
前一周收益率
BP
-3.0
-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.0
0.51.00
50100150200250
300
350400企业债7Y ：AAA 企业债7Y ：AA+企业债7Y ：AA 企业债7Y ：AA-
上周利差前一周利差
BP
资料来源：WIND，招商证券资料来源：WIND，招商证券
短融011307009.IB 13南电SCP009 40,158 6.14 6.08 6 0.36 AAA 011322002.IB 13神华SCP002 35,814 6.55 6.23 32 0.24 AAA 011309007.IB 13国电集SCP007 33,346 6.29 6.30 -1 0.62 AAA 041358064.IB 13山钢CP002 32,199 7.25 7.41 -16 0.72 AAA 041354068.IB 13鞍钢股CP002 31,951 6.96 6.95 1 0.61 AAA 011322003.IB 13神华SCP003 28,619 6.25 6.20 5 0.21 AAA 041354072.IB 13鞍钢股CP003 23,973 6.93 6.88 5 0.65 AAA 011367001.IB
13神华能源
SCP001
22,739 6.30 6.25 4 0.44 AAA 041354064.IB 13电网CP002 21,023 5.98 6.09 -11 0.84 AAA
中票1182163.IB 11铁道MTN1 70,292 6.21 6.21 1 2.38 AAA 1282345.IB 12中船MTN3 46,995 6.37 6.35 2 8.71 AAA 0982116.IB 09甘国投MTN1 35,104 6.64 6.99 -35 0.64 AAA 0982085.IB 09淮南矿MTN2 32,774 4.27 4.24 3 0.44 AAA 1282538.IB 12穗地铁MTN3 32,621 6.57 6.57 -1 3.95 AAA 1182080.IB 11中石油MTN2 32,496 6.02 5.98 4 2.22 AAA 1182398.IB 11陕交建MTN1 32,068 7.28 8.17 -89 0.97 AA 0982023.IB 09恒健MTN1 31,804 6.65 6.60 5 3.18 AAA 101354023.IB 13青国投MTN002 29,855 7.37 7.30 7 14.90 AAA 1082182.IB 10方正MTN1 23,317 7.16 7.70 -54 1.78 AA+
企业债0980135.IB 09铁道01 30,566 6.03 6.02 1 5.72 AAA 1080167.IB 10绵阳投控债28,579 6.85 6.82 3 4.96 AA+ 1380036.IB 13贵州高速债28,171 7.71 7.62 9 6.06 AA 1280062.IB 12汉滨投资债27,426 8.17 8.13 4 5.22 AA- 1280480.IB 12双鸭山债26,017 7.28 7.68 -40 5.98 AA- 1280194.IB 12铁道02 22,209 5.93 5.91 2 8.51 AAA 1280208.IB 12甘公投债21,782 7.58 7.38 20 3.54 AA+ 088060.IB 08铁道05 21,496 6.23 6.23 -1 1.86 AAA 1180194.IB 11京国资02 21,233 6.69 6.68 1 7.98 AAA 1180091.IB 11舟山交投债21,047 6.86 6.85 1 4.30 AA
资料来源：wind、招商证券
3、交易所信用债：
上周交易所日均成交额为34亿元，与前一周持平。从成交活跃个券来看，以城投债为
主的企业债收益率以上行为主，13毕信泰上升99BP，12洛城投上升47BP。公司债收
益率同样以上行为主，上行幅度最大的为11南钢债和09富力债，上行幅度分别为63BP
和59BP。相比前一周，上证公司债指数下跌0.04%，上证企业债指数上涨0.02%。
企业债124107.SH 12洛城投2,472 7.80 7.34 47 5.99 AA 0.67 111047.SZ 08长兴债2,309 7.18 7.30 -13 2.01 AA 0.96 122607.SH 12渝地产2,282 7.32 7.39 -7 5.31 AAA 0.98 124117.SH 12宜城投2,068 5.59 5.60 0 5.99 AA 0.66 122928.SH 09铁岭债1,784 7.59 7.44 15 5.97 AA+ 0.75 122988.SH 09渝隆债1,615 7.99 7.98 1 2.03 AA 0.79 122757.SH 11丹东债1,582 8.70 8.55 15 4.97 AA 0.66 122937.SH 10辽源债1,334 8.39 8.45 -6 3.07 AA 0.99 122841.SH 11渝津债1,223 8.52 8.31 21 4.01 AA 0.88 122589.SH 12毕信泰1,054 7.79 6.81 99 5.63 AA+ 0.97
公司债122115.SH 11华锐01 4,338 9.79 9.74 5 2.98 AA 0.57 112028.SZ 11冀能债3,364 5.23 5.20 3 2.33 AAA 0.76 122065.SH 11上港01 3,080 4.89 4.98 -9 2.24 AAA 0.97 122051.SH 10石化01 3,080 6.06 6.10 -5 1.38 AAA 0.94 122033.SH 09富力债2,540 6.41 5.81 59 0.80 AA+ 0.75 122067.SH 11南钢债2,287 9.26 8.63 63 4.34 AA+ 0.69 122078.SH 11东阳光1,602 5.97 5.92 4 2.45 AA+ 0.75 122230.SH 12沪海立1,560 5.99 5.75 23 4.16 AAA 0.73 112093.SZ 11亚迪01 1,336 5.92 6.12 -20 3.46 AA+ 0.74 122023.SH 09万业债1,102 7.26 7.06 21 0.70 AA 0.71
资料来源：wind、招商证券
附录
-1,500
-1,000-5000
5001,0001,5002,0002013-06-29
2013-07-13
2013-07-27
2013-08-10
2013-08-24
2013-09-07
2013-09-21
2013-10-05
2013-10-19
2013-11-02
2013-11-16
2013-11-30
2013-12-14
2013-12-28
24681012
5101520253035402013-04
2013-05
2013-06
2013-07
2013-08
2013-09
2013-10
2013-11
2013-12
GC001:收盘价
GC007:收盘价
资料来源：WIND ，招商证券 资料来源：WIND ，招商证券
图3 短融收益率走势
图4 短融利差走势
3.0
3.5
4.0 4.5
5.0 5.5
6.0 6.5
7.0 7.5
8.0 2013-03
2013-04
2013-05
2013-05
2013-06
2013-07
2013-07
2013-08
2013-09
2013-09
2013-10
2013-11
2013-11
2013-12
%
AAA:1年
AA+:1年
AA:1年
AA-:1年
50100150200250300350400
2012-03
2012-05
2012-07
2012-09
2012-11
2013-01
2013-03
2013-05
2013-07
2013-09
2013-11
BP
短融AAA
短融AA+短融AA 短融AA-
资料来源：WIND ，招商证券 资料来源：WIND ，招商证券
图5 3年中票收益率走势
图6 3年中票利差走势
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0 8.0 9.0 2013-03
2013-04
2013-05
2013-05
2013-06
2013-07
2013-07
2013-08
2013-09
2013-09
2013-10
2013-11
2013-11
2013-12
%
AAA:3年
AA+:3年
AA:3年
AA-:3年
100200300400500
2012-03
2012-05
2012-07
2012-09
2012-11
2013-01
2013-03
2013-05
2013-07
2013-09
2013-11
BP
中票3Y ：AAA 中票3Y ：AA+中票3Y ：AA 中票3Y ：AA-
资料来源：WIND ，招商证券 资料来源：WIND ，招商证券
图7 5年中票收益率走势
图8 5年中票利差走势 3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0 2013-03
2013-04
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2013-05
2013-05
2013-05
2013-06
2013-06
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2013-07
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2013-08
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2013-09
2013-10
2013-10
2013-10
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2013-12
2013-12
%AAA:5年AA+:5年AA:5年AA-:5年
501001502002503003504004505002012-03
2012-05
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2013-01
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2013-09
2013-11
BP
中票5Y ：AAA 中票5Y ：AA+中票5Y ：AA 中票5Y ：AA-
资料来源：WIND ，招商证券 资料来源：WIND ，招商证券
图9 3年企业债收益率走势
图10 3年企业债利差走势
3456
7892012-03
2012-05
2012-07
2012-09
2012-11
2013-01
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2013-11
%
企业债(AAA):3年企业债(AA+):3年
企业债(AA):3年
企业债(AA-):3年
501001502002503003504004505002012-03
2012-05
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2013-11
BP
企业债3Y ：AAA 企业债3Y ：AA+
企业债3Y ：AA 企业债3Y ：AA-
资料来源：WIND ，招商证券 资料来源：WIND ，招商证券
图11 5年企业债收益率走势
图12 5年企业债利差走势
345
67892012-03
2012-05
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2013-01
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%
企业债(AAA):5年企业债(AA+):5年
企业债(AA):5年
企业债(AA-):5年
0100200300400
5002012-03
2012-05
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2013-11
BP
企业债5Y ：AAA 企业债5Y ：AA+企业债5Y ：AA 企业债5Y ：AA-
资料来源：WIND ，招商证券 资料来源：WIND ，招商证券
图13 7年企业债收益率走势
图14 7年企业债利差走势
3
456
78
92012-03
2012-05
2012-07
2012-09
2012-11
2013-01
2013-03
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2013-07
2013-09
2013-11
%
企业债(AAA):7年企业债(AA-):7年企业债(AA+):7年企业债(AA):7年
1002003004005002012-03
2012-05
2012-07
2012-09
2012-11
2013-01
2013-03
2013-05
2013-07
2013-09
2013-11
BP
企业债7Y ：AAA 企业债7Y ：AA+企业债7Y ：AA 企业债7Y ：AA-
资料来源：WIND ，招商证券
资料来源：WIND ，招商证券
表1：中短期票据收益率分位数
收益率 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2014/01/03 6.28 6.73 7.07 7.57 6.29 6.77 7.23 7.88 6.34 6.88 7.45 8.19 历史均值（%） 3.82 4.19 4.31 4.86 4.27 4.68 5.08 5.66 4.64 5.12 5.54 6.18 最大值（%） 6.33 6.79 7.07 7.70 6.30 6.80 7.24 7.88 6.35 6.89 7.46 8.20 最小值（%） 1.49 1.72 1.89 2.28 2.69 2.89 3.46 3.88 2.94 3.82 4.29 4.59 3/4分位 4.65 5.04 5.23 5.64 4.77 5.17 5.61 6.27 5.04 5.49 5.98 6.81 1/4分位 2.82 3.16 3.38 3.61 3.62 4.05 4.34 4.68 4.17 4.63 4.95 5.34 现值减均值（BP ） 2.45 2.54 2.76 2.70 2.02 2.08 2.15 2.21 1.69 1.76 1.91 2.00 分位数水平
99%
99%
100%
99%
99%
99%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
资料来源：wind 、招商证券
表2：中短期票据利差分位数
信用利差BP AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2014/01/03 204 249 283 333 186 234 280 345 182 236 293 367 历史均值（%） 120 157 174 224 140 182 221 280 149 196 238 303 最大值（%） 260 326 383 497 242 304 365 475 237 305 351 466 最小值（%） 41 69 75 84 78 89 144 165 80 123 151 181 3/4分位 140 180 201 253 157 209 245 313 167 216 259 340 1/4分位 91 121 130 165 118 151 187 226 134 174 212 254 现值减均值（BP ） 84 93 109 109 46 52 59 65 34 40 55 65 分位数水平
94%
92%
93%
90%
94%
89%
89%
86%
95%
91%
91%
86%
资料来源：wind 、招商证券
表3：企业债收益率分位数
收益率AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA-
2014/01/03 6.24 6.91 7.37 7.96 6.29 7.01 7.60 8.28 6.30 7.02 7.63 8.29
历史均值（%） 4.25 4.82 5.21 5.78 4.59 5.21 5.65 6.28 4.82 5.49 5.94 6.61
最大值（%） 6.25 6.92 7.38 8.04 6.30 7.02 7.61 8.28 6.30 7.02 7.63 8.30
最小值（%） 2.52 2.97 3.35 3.62 3.31 3.76 4.12 4.41 3.52 4.11 4.46 4.78
3/4分位 4.84 5.45 5.66 6.29 5.16 5.69 6.07 6.88 5.34 5.85 6.31 7.20
1/4分位 3.56 4.05 4.56 4.97 3.91 4.73 5.23 5.67 4.19 5.01 5.52 5.95
现值减均值
199 209 216 219 170 179 194 199 148 154 169 168 （BP）
分位数水平100% 100% 100% 99% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
资料来源：wind、招商证券
表4：企业债利差分位数
2014/01/03 182 249 295 354 177 249 308 376 166 238 299 365 历史均值（%）129 187 221 286 136 199 237 308 137 203 244 318 最大值（%）237 325 388 504 232 321 377 498 229 313 363 488 最小值（%）40 129 102 181 33 131 134 169 26 134 137 170 3/4分位150 203 243 314 156 222 270 350 160 227 278 360 1/4分位109 160 189 229 117 172 198 252 121 177 207 262
现值减均值
52 61 74 67 41 50 71 68 29 35 55 47 （BP）
分位数水平96% 90% 90% 87% 96% 90% 90% 86% 88% 86% 88% 77% 资料来源：wind、招商证券
城投债介绍 一、城投债定义 一般是相对于产业债而言的，主要是用于城市基础设施等投资目的发行的。城投债，又称“准市政债”，是地方投融资平台作为发行主体，公开发行企业债和中期票据，其主业多为地方基础设施建设或公益性项目。从承销商到投资者，参与债券发行环节的人，都将其视为是当地政府发债。 二、城投债发行主体 地方政府投融资平台公司（地方政府及其部门和机构通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立，从事政府指定或委托的公益性或准公益性项目融资、投资、建设和运营，拥有法人资格的经济实体。） 三、城投债审批部门 城投债主管部门：国家发改委 会签部门：中国证监会、中国人民银行 四、城投债发行的条件 1、股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司和其他类型企业的净资产不低于人民币6000万元。 2、企业发行的债券余额不得超过其净资产的40%。 3、全国财政收入百强县的县级及县级以上政府投融资平台公司。 4、最近三年可分配利润（净利润）足以支持企业债券一年的利息；（可建议市政府通过财政补贴等方式弥补发债主体前3年净利润） 5、募集资金的投向符合国家产业政策和行业发展方向，所需相关手续齐全。 6、债券的利率由企业根据市场情况确定，但不得超过国务院限定的利率水平； 7、已发行的企业债券或其他债务未处于违约或者延迟支付利息的状态； 8：最近三年没有重大违法违规行为。 五、城投债的特点 （一）相对于发行人
1、融资规模大，期限长 企业债券的融资规模可以达到发行人净资产的40%。截至目前，单期企业债券的最大发行规模已达450亿元。企业债券属于中长期融资工具，一次发行中可以设置不同期限品种，能满足公司不同时段的资金需求。 2、成本低 企业债券是一种直接融资工具，省略了银行贷款的中间环节。 3、优化发债主体债务结构，降低长期筹资成本 从债务结构来看，银行贷款若成为发行人的主要筹资渠道，将造成发行人短期刚性债务余额较大，面临即期债务偿还压力。企业债券融资不仅能缓解短期偿还压力，同时还能降低长期筹资成本。 （二）相对于投资人 1、城投债信用风险较低 城投债由地方支持，与地方政府债券类似，城投债也是地方政府融资的一种方式，有一定的政府背景，信用风险较低。地方财政收入及债券所投项目产生的经营收益可以为本期债券提供充足的偿还保障。 2、收益具有吸引力 以近期发行的城投债为例，五年前AA+级城投债发行利率5.04%，比二级市场同等级企业债高出110基点。另外，多数债券利率具有期权特征，投资者具有回售权，发行者具有上调票面利率选择权，对投资者有较好的保护。 3、利率市场化 对地方政府而言，城投债既不违反现有法律法规，又绕开人大审批，筹集资金更加市场化，相对于5.94%（5年及以上）的贷款利率来说更加节省了融资成本。 六、成本与期限 1、年财务成本在3.5%-7.5%之间 2、期限在5-15年（一般5、7、10、15年） 七、募集资金投向要求 1、募集的资金投向符合国家产业政策； 2、用于固定资产投资项目的，原则上累计发行额不得超过该项目总投资额的
关于推进我市企业债券发行工作的建议 -------------------------------------------------------------------------------- 【来源】：仙桃市发展和改革委员会【时间】：2011-8-23 【浏览次数】：428 第1期 仙桃市发展和改革委员会二○一一年三月十五日 编者按：企业债券是企业通过资本市场进行直接融资的重要融资工具。对融资企业来讲，相对于银行贷款而言，发行企业债券具有融资规模大、融资成本低、使用期限长等特点，可为企业改善融资结构、分散融资风险、加快投资项目建设、提升企业形象和市场竞争力等提供有效支撑。2011年，国家宏观政策的基本取向定为“积极稳健、审慎灵活”，财政、货币政策基调由“双松”向“一松一稳”转变，银行信贷规模不可能大幅增长。在这样宏观政策背景下，要支持经济建设、保持投资增长就必须切实拓宽企业融资渠道，而企业债券融资正好将国家货币政策和财政政策进行了良好的结合。围绕推进我市企业债券发行工作，我们做了一些调研，并形成《关于推进我市企业债券发行工作的建议》，供领导决策参考。 关于推进我市企业债券发行工作的建议 一、企业债券发行相关政策 1、企业债券发行应符合的条件 ①净资产。股份有限公司净资产不低于3000万元，有限责任公司和其他类型企业净资产不低于6000万元。净资产在12.5亿元以上大型企业和融资平台可单独发行企业债券融资。对达到发债基本条件，有发债意向的优质中小企业，因净资产规模小，承销商不愿单独发债的，可以按“统一冠名、统一申报、统一利率、统一担保、统一评级、统一发行、分别负债”的方式，组织优质中小企业集合发行规模在2亿元以上的企业债券。 ②发行额度。累计债券余额不超过企业净资产的40%。 ③净利润。最近三年平均可分配利润（净利润）足以支付企业债券一年利息。 ④资金投向。筹集资金投向符合国家产业政策和行业发展方向，所需相关手续齐全。用于固定资产投资、收购产权（股权）的项目，累计发行额不超过该项目总投资的60%。用于调
【重磅】全国城投债发行情况一览 大金所商学院-专家讲坛第十九讲『天风证券固定收益高级分析师高志刚』2017年：城投分水岭？课件和语音实录 已上传，点击阅读原文查看详细。 2016年上半年，我国城投债发行政策仍延续宽松导向，发 行规模不断扩大，发行主体逐渐增多，但主体资质有所下沉。建议完善信息披露内容、提高信用级别区分度、建立健全风险预警体系、防范风险。 2016年上半年城投债相关政策情况梳理 2016年是我国“十三五”规划的开局之年和推进结构性改革 的攻坚之年，也是稳增长压力下地方政府落实《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发〔2014〕43号）的过渡时期。因此，2016年上半年城投企业融资政策仍维持2015年4月以来的宽松导向，地方政府融资“修明渠、堵暗道”，加强风险管控措施并妥善化解存量债务的政策仍在延续，地方政府置换债券规模继续增加，基建投资托底经济增长的局面仍旧持续，监管层“保障在建项目后续融资”的政策继续 推行。 （一）妥善化解存量债务，避免发生系统性风险 2016年上半年，国家延续积极的财政政策，地方债置换范 围扩大、进度加快，为城投企业持续融资腾挪空间。2015
年12月财政部《关于对地方政府债务实行限额管理的实施意见》明确提出“依法妥善处置或有债务”，在符合相应条件的情况下可将或有债务转化为政府债务；随后发布的《关于做好2016年地方政府债券发行工作的通知》（财库〔2016〕22号）重申，将符合条件的或有债务纳入置换范围，有助于缓解被认定为或有债务部分的城投企业债务到期周转压力。（二）继续推进重点项目投资建设 在稳增长压力下，相关部门陆续出台指导文件继续推进重点项目建设。2016年2月，《国务院关于深入推进新型城镇化建设的若干意见》（国发〔2016〕8号）和《中共中央国务院关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见》先后发布，分别指出“新型城镇化是最大的内需潜力”、“强化城市规划工作”；3月，财政部发布《关于进一步做好棚户区改造相关工作的通知》（财综〔2016〕11号），要求大力推进棚户区改造，通过多渠道筹集资金支持棚户区改造；国家发展改革委于3月和6月分别发布《关于印发2016年停车场建设工作要点的通知》（发改办基础〔2016〕718号）和《关于加强干线公路与城市道路有效衔接的指导意见》（发改办基础〔2016〕1290号），提出“对停车场建设项目发行专项债券予以积极支持”、“加强干线公路与城市道路有效衔接。（三）规范现有业务运作模式，拓宽城投企业融资渠道 在过渡期内，“规范城投企业融资方式、推动城投企业市场化
精心整理 企业债券融资建议 企业的融资方式按大类分，主要有两类：债权融资和股权融资。债权融资又称债券融资，是指企业通过举债的方式进行融资，债权融资所获得的资金，企业需要支付利息，并在借款到期后向债权人偿还本金。股权融资则指企业通过出让部分企业所有权，通过企业增资的方式引进新的股东的融资方式。股权融资所获得的资金，企业无须还本付息，但新股东将与老股东同样分享企业的赢利与增长。 企资。 它12业等。 项目收益债是由项目实施主体或其实际控制人发行的，与特定项目相联系的，债券募集资金用于特定项目的投资与建设，债券的本息偿还资金完全或主要来源于项目建成后运营收益的企业债券。 3、发行条件 (1)公募债要求成立满三年，股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司和
其他类型企业的净资产不低于人民币6000万元； (2)累计债券余额不超过企业净资产（不包括少数股东权益）的40%； (3)最近三年平均可分配利润（净利润）足以支付企业债券一年的利息； (4)筹集资金的投向符合国家产业政策和行业发展方向，所需相关手续齐全。用于固定资产投资项目的，应符合固定资产投资项目资本金制度的要求，原则上累计发行额不得超过该项目总投资的70%。用于补充营运资金的，不超过发债总额的40%； (5)债券的利率由企业根据市场情况确定，但不得超过国务院限定的利率水平； (6) (7) 4 5 （1 ● ● ● ● （2 ● ● ● ● ● （3）申报阶段 ●首次申报 地方企业直接向省级发展改革部门提交企业债券申报材料，抄送地市级、县级发展改革部门；省级发展改革部门应于5个工作日内向国家发改委转报。 信用优良企业发债豁免发改委复审环节。符合以下条件之一，并仅在机构投资者范围内发行和交易的债券，可豁免委内复审环节，在第三方技术评估机构主要对信息披露的完整性、充分性、一致性和可理解性进行技术评估后由国家发改委直接核准。 a主体或债券信用等级为AAA级的债券。
各类债券发行条件(完整版) 本文来源：企业上市 一、地方政府债 1、法律法规依据：《预算法》、《2014年地方政府债券自发自还试点办法》 审核机构：国家发展和改革委员会 2、审批发行流程： 经国务院批准，2014年上海、浙江、广东、深圳、江苏、山东、北京、江西、宁夏、青岛试点地方政府债券自发自还，其他地区仍由财政部代理发行、代办还本付息。 审批程序：国务院确定地方债务的限额，报经全国人民代表大会批准后下达，省级政府按国务院下达的限额举债，作为赤字列入本级预算调整方案，报本级人大常委会批准。 发行流程：首先要获得中央政府的批准，其次是要在本级地方人民代表大会上通过，然后才能真正进入市场操作阶段，向债券承销机构公开招标发行。 二、短期融资券 1、法律法规依据 《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》、《银行间债券市场非金融企业短期融资券业务指引》等 审批机构：中国银行间交易商协会 审核方式：中国银行间交易商协会审批注册后报人行备案 2、申请条件
（1）是在中华人民共和国境内依法设立的企业法人； （2）具有稳定的偿债资金来源，最近一个会计年度盈利； （3）流动性良好，具有较强的到期偿债能力； （4）发行融资券募集的资金用于该企业生产经营； （5）近三年没有违法和重大违规行为； （6）近三年发行的融资券没有延迟支付本息的情形； （7）具有健全的内部管理体系和募集资金的使用偿付管理制度； （8）中国人民银行规定的其他条件。 3、发行条件 （1）发行人为非金融企业或者金融行业，发行企业均应经过在中国境内工商注册且具备债券评级能力的评级机构的信用评级，并将评级结果向银行间债券市场公示。 （2）发行和交易的对象是银行间债券市场的机构投资者，不向社会公众发行和交易。 （3）融资券的发行由符合条件的金融机构承销，企业不得自行销售融资券，发行融资券募集的资金用于本企业的生产经营。 （4）对企业发行融资券实行余额管理，待偿还融资券余额不超过企业净资产的40%。 （5）融资券采用实名记账方式在中央国债登记结算有限责任公司(简称中央结算公司)登记托管，中央结算公司负责提供有关服务。
债券承销业务工作底稿主要关注事项一、发行人基本情况 （一）发行条件文件 根据《公司法》、《证券法》、《公司债券发行试点办法》、《企业债券管理条例》、《沪深交易所中小企业私募债试点办法》、《银行间市场非金融企业债务融资工具管理办法》等规定，结合主管机关关于发行条件的最新要求、项目《法律意见书》披露的内容，收集与整理发行人的主体资格文件、符合发行条件的相关文件等。 包括但不限于： 1、发行主体合法存续，依法经营的相关证明（工商局打印的内资企业基本情况表等）； 2、发行人最近一期净资产情况及报告期内实现的年均可分配利润情况； 3、募集资金投资项目全套审批文件； 4、主管机关要求的其他发行条件相关文件。 （二）发行程序文件 收集与整理发行人董事会、股东大会关于债券发行方案、募集资金用途的议案、授权董事会办理与发行债券有关事宜的议案等与发行程序相关文件。 （三）历史沿革和组织架构情况文件 根据项目《募集说明书》、《法律意见书》等历史沿革部分收集与整理工作底稿。包括： 1、发行人营业执照、验资报告、公司章程、相关工商登记文件、主管机关批复等。 2、发行人设立以来与主要发起人的关联关系及演变情况的说明。 3、发行人重大股权变动涉及股东的内部决策文件、审计报告、评估报告、验资报告、国有资产评估备案文件。 4、发行人重大重组涉及的政府批准文件、审计报告、评估报告、中介机构专业意见，重大重组对发行人业务和经营业绩影响情况的说明。
5、控股股东及实际控制人、发起人及主要股东情况。 6、发行人的组织结构包括参控股子公司、职能部门设置。 7、发行人控股子公司、参股子公司的营业执照、公司章程、最近一年的财务报告，发行人重要控股子公司、参股子公司的其他合作方情况和相关资料等。 8、发行人公司治理方面的制度，包括三会议事规则、总经理工作制度、财务制度、审计制度等文件资料。 9、发行人报告期内规范运行情况，如历次股东会会议、董事会会议、监事会会议，关联交易决策程序及关联交易文件，发行人不存在违法违规行为的明确的书面说明等。 （四）董事、监事、高级管理人员及重要职员相关文件 根据《募集说明书》、《法律意见书》等，收集与整理发行人的董事、监事、高级管理人员及重要职员的简历，任职资格批准或备案文件，在控股股东或实际控制人控制的其他企业任职情况，高管承诺等。 （五）发行人业务开展情况 1、发行人业务所涉及的各种资质及许可文件。 2、发行人行业情况及竞争状况，包括主管部门制定的发展规划、行业管理方面的法律法规及规范性文件，行业研究资料、行业杂志、行业分析报告，行业专家意见、行业协会意见等。 3、发行人报告期内生产经营情况，包括主要产品（或服务）、流程、生产能力、产量、销售情况、市场地域分布和市场占有率等资料。 4、发行人中长期发展战略规划，发展计划及年度报告等业务发展目标相关文件资料。 （六）财务与会计资料 1、最近三年及一期（或报告期内）的财务资料，包括经审计的财务报告及原始财务报表，子公司最近一年经审计的财务报表，披露的参股子公司最近一年的财务报表。 2、重大资产增值的评估报告，包括资产评估报告、土地评估报告、矿产、房地产开
北京市康达律师事务所关于 关于伊金霍洛旗宏泰城市建设投资有限责任公司发行 2012年伊金霍洛旗宏泰城市建设投资有限责任公司 市政项目建设债券 之 法 律 意 见 书 康达债发字[2011]04号 北京市朝阳区建国门外大街19号国际大厦2301室 邮编：100004 2301 CITIC BUILDING, NO.19 JIANGUOMENWAI STREET , BEIJING, 100004, PRC 电话/TEL:（8610）85262828 传真/FAX ：（8610）85262826 网址/WEBSITE ：https://www.doczj.com/doc/7410188623.html,
释义
北京市康达律师事务所 关于伊金霍洛旗宏泰城市建设投资有限责任公司发行 2012年伊金霍洛旗宏泰城市建设投资有限责任公司 市政项目建设债券之 法律意见书 康达债发字[2011]04号伊金霍洛旗宏泰城市建设投资有限责任公司： 根据伊金霍洛旗宏泰城市建设投资有限责任公司与北京市康达律师事务所签订的专项法律服务合同，本所担任发行人2012年在中国境内发行总额不超过16亿元人民币市政项目建设债券的特聘专项法律顾问，就本期债券的发行事宜出具法律意见书。 为出具本法律意见书，本所律师特作出如下声明： 1、本所律师依据《公司法》、《证券法》、《管理条例》、《工作通知》（发改财金[2004]1134号）、《事项通知》（发改财金[2008]7号）等现行有效的法律、法规、规范性文件之规定及本法律意见书出具日以前已经发生或存在的事实，并基于对法律的理解和对有关事实的了解出具本法律意见书。 2、本所已对发行人本期债券发行的主体资格以及应当具备的实质条件进行了核查验证，并对本所律师认为出具本法律意见书所需的文件以及本期债券募集说明书进行了审慎审阅。 3、发行人已向本所律师保证和承诺，发行人已提供本所律师为出具本法律意见书所必需的、真实的、完整的原始书面材料、副本材料、复印材料和对有关事实的口头及书面说明；一切足以影响本法律意见书的事实、文件均已向本所披露，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏；其所提供资料上的签字和/或印
https://www.doczj.com/doc/7410188623.html,/ShowNews.aspx?NewsID=5 05、 编者按 在过去一年中，城投债发行规模飞速增长。2005年至2008年4年间，城投债发行总量为1585亿元；而2009年，城投债发行量超过两千亿元，2010年，在经过暂停之后，7月后又进行了重启，目前已接近3000亿元。随着发行规模的激增，城投债发行主体的信用风险受到了市场各方的普遍关注。 为此，本报对当前城投债市场发展状况及存在的一些问题进行分析解读，以使读者对城投债有一个比较深入的了解。 摘要：去年，我国城投债发行规模迅速增长。本文总结了城投债前年的发行特征，对现阶段城投债可能存在的风险进行了揭示，并对今年城投债的发展情况进行了展望。 关键词：城投债信息披露信用风险
城投债又称“准市政债”，是地方政府投融资平台(一般是隶属于地方政府的城市建设投资公司)作为发行主体公开发行的企业债券，多用于地方基础设施建设或公益性项目。在我国，由于《预算法》明确规定“除法律和国务院另有规定外，地方政府不得发行地方政府债券”，因此，地方政府要想通过债券融资只有两种选择：一是由财政部代理地方政府发债，如前年财政部代理发行的2000亿元地方债；二是通过地方政府融资平台来发行“准市政债”，即城投债。 本文所指的城投债包括企业债、短期融资券、中期票据中的相关品种，但剔除了同时在交易所和银行间市场发行的债券和铁道部发行的债券。 据笔者统计，在前年，城投债企业发债规模屡创新高，截至前年12月31日，发债只数达到131只，融资规模达到1759.2亿元。 2009年城投债发行特征分析 （一）城投债的信用评级 城投债发行主体的信用评级一般不高，AAA级发债主体较
地方债管理新规评析 近 日，国务院公布了《关于加强地方政府性债务管 融危机以来，尤其是在“4 万亿”追加投资后，地方政府性债务 通过各种方式快速扩张， 成为影响中国经济平稳健康发展的一大 隐患。 目前部分地方政府存在债台高筑、资不抵债、违规融资、变 相融资等问题，同时，地方债缺少统一监测和管理制度，具有隐 蔽性等特点， 部分地方债随时有恶化的可能。 由此可见债务规模 并不是衡量地方债风险的唯一重要因素， 判别真实债务和投资项 目的可持续性， 以及地方政府债务偿还能力十分重要。 虽然从总 体而言，地方债总量仍然可控，尚属安全，但并不意味着地方债 没有风险。 尤其是随着经济增长进入换挡期或下行期， 增速已逐步放缓，地方财政依靠出售土地收入将不可持续 ; 而随 着营业税改增值税的推行， 地方税收结构和水平也面临改变。 另 一方面， 伴随公共服务和基础设施投资的广泛增加， 地方财政支 化，出现失控，一旦形成资金链断裂时，就极有可能引发局部性 金融风潮，加剧地方债的违约风险。 正是鉴于地方债可能产生的违约风险， 中央已将防范地方债 理的意见》，全面部署加强地方政府性债务管理。 地方债 问题是中国政府过去几年来面临的一大难题。自 2008 年世界金 财政收入 出在财政预算中的占比也势必随之加大。当这种情况进 步恶
务风险作为今年的六大任务之一，地方债问题已经成为影响经济 持续发展的重要因素。为了减轻和消弥地方债风险，中央曾三次 大规模审计地方政府性债务，但每次公布审计报告时，政府却并未同时宣布解决地方债问题的方案。由于缺少统一监测和统一管理制度，总计为18 万亿元的地方债问题始终难以找到妥善的解决方法。 为加强地方政府性债务管理，促进经济持续健康发展，国务院近日印发了《关于加强地方政府性债务管理的意见》（以下简称《意见》），不仅通过明确举债主体、规范举债方式、严格举债程序等措施，解决“如何借”的问题，而且通过控制举债规模、限定债务用途、纳入预算管理等措施，解决“如何管”的问题。 还通过划清偿债责任、建立风险预警、完善应急处置等措施，解决“如何还”的问题。此外，为确保改革和调整的平稳，明确提出妥善处理存量债务，既要确保在建项目后续融资，又要切实防范风险。 今年约2.4 万亿元地方债到期，是地方政府偿债压力最大的一年，《意见》也因此备受关注。《意见》出台标志着地方债管理的完整制度框架基本建成，意味着长期以来困扰中国经济的地方债问题开始得到实际性解决，也意味着财税改革总体方案关于规范地方债管理工作取得重大进展。 规范举债方式，解决“如何借”问题。地方政府以前多通过 上万家融资平台公司举债，为了彻底堵住这一管道，意见》不仅重提“剥离融资平台公司政府融资职能”，更是强调了“融资平台公司不得新增政府债务”，可以预计未来有政府信用背书的 城投债”将不复存在。此外，《意见》强调，政府债务只能通过政府及其部门，而不是企事业单位等举借。 在“堵暗道”的同时，政府也在“修明渠”。通过发行地方政府债券的方式，建立规范的举债融资机制，疏堵结合。不久前获通过的新《预算法》，增加了允许省级政府举借债务的规定。 意见》明确赋予地方政府依法适度举债权限。当前地方政府往往通过融资平台公司举债，如何规范“怎么借”，成为加强地方债管理的一大突破口，也有助于推动地方举债的规范化。《意见》就举债主
最全面的的债券入门手册 2016-12-11金融监管研究院 来源：国联证券-固定收益基础系列报告之一：初探我国债市 一、哪些债券可交易？ 分部门看，政府部门、金融机构与非金融企业部门三分天下 从发行主体看，我们分为政府部门、央行、金融机构与非金融企业部门四个，政府发行的有国债、地方政府债；央行发行的为央票；金融机构发行的为金融债券、同业存单与政府机构支持债券（汇金公司发行的债券； 2011 年起，铁路建设债券被认定为政府支持债券） 非金融企业部门发行的债券类型较为复杂，国企发行的为企业债，而企业债按照业务类型又可分为产业债与城投债；非国有的企业发行的称为公司债、定向工具、中期票据与短期融资券，其中公司债为在证券交易所的品种，而在银行间市场交易的为中期票据、短期融资券、定向工具。 根据 2016 年 6 月数据显示，我国债券存量余额高达 55.97 万亿。其中金融债、国债与地方政府债为占比最高的品种，三者分别占总存量的 27%、 20%与 14%。分部门看，
金融机构、政府部门与非金融企业部门发行的债券余额基本三分天下，三者分别占比35%、 34%与 28%；央行发行的央票仅占 1%。 其中，金融债又可以细分为很多品种：政策性银行债券、商业银行债、商业银行次级债券、保险公司债、证券公司债、证券公司短期融资券、其它金融机构债。其中政策性银行债余额约占整个金融债的 75.5%，是绝对主力。 不同的交易市场，不同的品种 国内债券交易主要是在银行间市场与交易所市场。虽然银行柜台市场、地区股交中心也能买卖债券，但是金额占比并不大，不作详细讨论。从 201 5 年的成交数据来看，银行间市场占到了 96%，交易所市场占 3%。 部分债券在银行间市场与交易所市场均有交易如国债、地方政府债、金融债、企业债、资产支持债券等。而部分品种仅在银行间市场交易，如央票、中期票据、短期融资券、同业存单与定向工具。而公司债、可转债、可质押回购债券等品种只能在交易所市场交易。 图表四不同债券市场
“城投债“的发行程序与发行条件 目前，城投企业既可以经由国家发改委发行城投债融资，也可以经由交易商协会注册发行中期票据和短期融资券。 城投债的主管部门是国家发改委；会签部门是中国人民银行和中国证监会；交易所、中债登、银行间债券交易商协会等属于市场自律机构。 一、城投债的基本发行程序 城投债融资的基本操作流程如下： 1.申报材料的制作。 主承销商制作全套申请材料、发行方案及组建承销团。 担保机构出具担保函。 审计机构出具近三年审计报告。 律师出具律师工作报告。 信用评级机构出具信用评级报告 2.申请审批。 通过地方发改委（或直接）向国家发改委上报发行材料。 国家发改委会签人民银行、证监会，批准债券发行。 3.债券发行。 向中债登、交易所提交发行批文等材料，安排分销注册。 在媒体公布债券发行公告或募集说明书。 正式发行企业债券，主承销商组织承销团成员承销。 二、城投债的主要发行条件 城投债的发行条件亦即企业债券的发行条件。因此城投债的发行条件主要受《公司法2》、《证券法》、《企业债券管理条例》、《国家发展改革委关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》（发改财金[2008]7号）、2010年6月《国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》、2010年11月国家发改委办公厅关于《进一步规范地方政府投融资平台公司发行债券行为有关问题的通知》等法规的约束。
1.股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司和其他类型企业的净资产不低于人民币6000万元； 2.累计债券余额不超过企业净资产（不包括少数股东权益）的40%； 3.最近三年可分配利润（净利润）足以支付企业债券一年的利息； 4.筹集资金的投向符合国家产业政策和行业发展方向，所需相关手续齐全。用于固定资产投资项目的，应符合固定资产投资项目资本金制度的要求，原则上累计发行额不得超过该项目总投资的60%。用于收购产权（股权）的，比照该比例执行。用于调整债务结构的，不受该比例限制，但企业应提供银行同意以债还贷的证明；用于补充营运资金的，不超过发债总额的20%； 5.债券的利率由企业根据市场情况确定，但不得超过国务院限定的利率水平（不得高于同期限银行储蓄定期存款利率的40%）； 6.已发行的企业债券或者其他债务未处于违约或者延迟支付本息的状态； 7.最近三年没有重大违法违规行为。
尽管近来债券市场行情步入震荡调整期，但一级招标结果显示债券需求依旧很旺盛。相信很多同学有意向多了解债券市场以及从事相关工作。笔者进行了以下整理。 一、地方政府债 1、法律法规依据：《预算法》、《2014年地方政府债券自发自还试点办法》审核机构：国家发展和改革委员会 2、审批发行流程： 经国务院批准，2014年上海、浙江、广东、深圳、江苏、山东、北京、江西、宁夏、青岛试点地方政府债券自发自还，其他地区仍由财政部代理发行、代办还本付息。 审批程序：国务院确定地方债务的限额，报经全国人民代表大会批准后下达，省级政府按国务院下达的限额举债，作为赤字列入本级预算调整方案，报本级人大常委会批准。 发行流程：首先要获得中央政府的批准，其次是要在本级地方人民代表大会上通过，然后才能真正进入市场操作阶段，向债券承销机构公开招标发行。 二、短期融资券 1、法律法规依据 《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》、《银行间债券市场非金融企业短期融资券业务指引》等 审批机构：中国银行间交易商协会 审核方式：中国银行间交易商协会审批注册后报人行备案 2、申请条件 （1）是在中华人民共和国境内依法设立的企业法人； （2）具有稳定的偿债资金来源，最近一个会计年度盈利； （3）流动性良好，具有较强的到期偿债能力； （4）发行融资券募集的资金用于该企业生产经营； （5）近三年没有违法和重大违规行为； （6）近三年发行的融资券没有延迟支付本息的情形； （7）具有健全的内部管理体系和募集资金的使用偿付管理制度；
（8）中国人民银行规定的其他条件。 3、发行条件 （1）发行人为非金融企业或者金融行业，发行企业均应经过在中国境内工商注册且具备债券评级能力的评级机构的信用评级，并将评级结果向银行间债券市场公示。 （2）发行和交易的对象是银行间债券市场的机构投资者，不向社会公众发行和交易。 （3）融资券的发行由符合条件的金融机构承销，企业不得自行销售融资券，发行融资券募集的资金用于本企业的生产经营。 （4）对企业发行融资券实行余额管理，待偿还融资券余额不超过企业净资产的40%。 （5）融资券采用实名记账方式在中央国债登记结算有限责任公司(简称中央结算公司)登记托管，中央结算公司负责提供有关服务。 （6）融资券在债权债务登记日的次一工作日，即可以在全国银行间债券市场的机构投资人之间的流通转让。 4、发行程序 （1）公司做出发行短期融资券的决策； （2）办理发行短期融资券的信用评级； （3）向有关审批机构提出发行申请； （4）审批机关对企业提出的申请进行审查和批准； （5）正式发行短期融资券，取得资金。 三、城投债 1、法律法规依据 《企业债券管理条例》、《关于推进企业债券市场发展，简化发行核准程序有关事项的通知》、《关于进一步改进企业债券发行审核工作的通知》等 审批机构：国家发改委 2、发行条件 （1）《企业债券管理条例》第12条和第16条规定：
债券市场各类债券发行条件汇总
第一部分?银行间市场各类债券发行条件总结一、地方政府债券 (一)一般责任债券 1、法规依据 (1)中华人民共和国预算法（中华人民共和国主席令第十二号） (2)关于加强地方政府性债务管理的意见（国发[2014]43号） (3)关于印发《地方政府一般债券发行管理暂行办法》的通知（财库[2015]64号） (4)关于做好2015年地方政府一般债券发行工作的通知（财库[2015]68号） (5)2015年地方政府一般债券预算管理办法（财预[2015]47号） 2、监管机构 财政部 3、审批机构 国务院、财政部、地方人大 4、发行主体 地方政府 5、发行条件 一般债券期限为1年、3年、5年、7年和10年，由各地根据资金需求和债券市场状况等因素合理确定，但单一期限债券的发行规模不得超过一般债券当年发行规模的30%。 6、审批方式 一般债券由各地按照市场化原则自发自还，遵循公开、公平、公正的原则，发行和偿还主体为地方政府。
根据中华人民共和国预算法（中华人民共和国主席令第十二号）的规定，举借债务的规模，由国务院报全国人民代表大会或者全国人民代表大会常务委员会批准。省、自治区、直辖市依照国务院下达的限额举借的债务，列入本级预算调整方案，报本级人民代表大会常务委员会批准。 7、发行流程 各地组建一般债券承销团，承销团成员应当是在中国境内依法成立的金融机构，具有债券承销业务资格，资本充足率、偿付能力或者净资本状况等指标达到监管标准。 (二)专项债券 1、法规依据 (1)2015年地方政府专项债券预算管理办法（财预[2015]32号） (2)地方政府专项债券发行管理暂行办法（财库[2015]83号） (3)关于做好2015年地方政府专项债券发行工作的通知（财库[2015]85号）2、监管机构 财政部 3、审批机构 国务院、财政部、地方人大 4、发行主体 地方政府 5、发行条件 专项债券期限为1年、2年、3年、5年、7年和10年，由各地综合考虑项目建设、运营、回收周期和债券市场状况等合理确定，但7年和10年期债券的合计发行规模不得超过专项债券全年发行规模的50%。 6、审批方式 财政部测算分地区新增专项债券规模和置换专项债券规模，报国务院批准后下达各省级财政部门。省级财政部门在财政部下达的新增专项债券规模内，提出
中债城投债定义及划分标准 城投债是指为地方经济和社会发展筹集资金，由地方政府投融资平台公司（由地方政府及其部门和机构等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立，从事政府指定或委托的公益性或准公益性项目的融资、投资、建设和运营，拥有独立法人资格的经济实体）发行的债券，包括企业债、公司债、中期票据、短期融资券、非公开定向融资工具(PPN)等。 城投债发行人原则上应满足以下几点标准： 1、发行人为地方国有企业； 国有企业包括特殊法人企业、国有独资企业以及国有控股企业（含国有控股上市公司）。 国有控股上市公司是指政府或国有企业（单位）拥有50%以上股本，以及持有股份的比例虽然不足50%，但拥有实际控制权（能够支配企业的经营决策和资产财务状况，并以此获取资本收益的权利）或依其持有的股份已足以对股东会、股东大会的决议产生重大影响的上市公司。 中央国有企业、中外合资企业、民营企业、集体企业等不包含在内； 2、发行人的主营业务应包含但不限于公益性或准公益性项目。 公益性项目是指为社会公共利益服务、不以盈利为目的，资金来源主要为财政补贴，且不能或不宜通过市场化方式运作的政府投资项
准公益性项目是指为社会公共利益服务，虽不以盈利为目的但可产生较稳定的经营性收入的政府投资项目。 公益性项目包含但不限于以下几类： （1）、城市开发、基础设施建设项目 包括城市基础设施建设、市政建设、园区开发、建设等； （2）、土地开发项目 包括土地整理、土地储备管理等； （3）、公益性住房项目 包括棚户区改造、保障房、安居房、安置房、经济适用房、廉租房等； （4）、公益性事业 包括垃圾、污水处理、环境整治、水利建设等。 准公益性项目包含但不限于以下几类： （1）、公共服务项目 包括供水、供电（电力）、供气、供热等； （2）、公共交通建设运营项目 包括高速公路投资运营、铁路、港口、码头、机场（民航）建设运营、轨道交通建设运营、城市交通建设运营等。 3、从事公益性项目的发行人，其发行的债券可直接认定为城投债；从事准公益性项目，但不从事任何公益性项目的发行人，如其经营性指标满足以下2个条件任意之一，则其发行的债券可被认可为城
***公司 企业债券发行方案及工作计划书为进一步降低融资成本，提升***公司（以下简称“贵公司”或“潍坊高新”）的资本市场形象，规范公司治理结构，拓宽融资渠道，建议贵公司在债券市场公开发行不超过15亿元、不超过7年期的企业债券。 为进一步推进贵公司本期债券的相关工作，国泰君安在与贵公司前期紧密沟通的基础上提供财务调整方案，并制定本期债券工作计划书，供贵公司参考。 一、财务调整目标与净资产、净利润提升方案 （一）财务调整目标 根据企业债券发行相关法规，发行债券有两个基本财务条件：一是净资产。要求累计债券余额不超过企业净资产的40%。若14年上半年申报发行15亿元债券，则发债主体在2013年底至少需要37.5 亿元净资产。二是净利润。要求申报前三年连续盈利，平均净利润足以支付债券一年的利息。还要求申报前三年主营收入与财政补贴之比大于7:3。若在14年上半年申报发行15亿元企业债券，发债主体2011-2013年累计净利润需要3.6亿元（为留有余地，按照8%的年利率计息）。 贵公司2013年9月底账面净资产26亿元，净利润金额较小，若发行15亿元企业债券，对照发债的基本财务条件，资产整合目标是：
1、净资产整合增加11.5亿元以上，同时申报报表期间，净资产变化幅度不能过大。 2、净利润整合增加3.6亿元以上，同时2011、2012年、2013年主营收入与补贴之比超过7:3。 参照上述财务调整目标，我们做出以下净资产、净利润提升方案。 （二）净资产提升方案 1、高端产业加速器、软件园、生物园补签租赁合同并由管理层就开发产品转为投资性房地产出具决议文件，将其作为投资性房地产核算，经具备证券、期货评估资质的资产评估机构评估后入账，预计增加净资产4.9亿元，具体如下： 证书。 2、政府至2013年底增资5亿元； 3、三年净利润留存增加2.8亿元； 经过上述调整，2013年公司净资产预计可达到38.70亿元，可以支撑15亿元企业债券发行。 （三）营业收入与净利润提升方案 1、旧城改造和代建收入 贵公司已建项目收入测算如下：
各类债券发行条件（完整版） 一、地方政府债 1、法律法规依据：《预算法》、《2014年地方政府债券自发自还试点办法》。 审核机构：国家发展和改革委员会 2、审批发行流程： 经国务院批准，2014年起，上海、浙江、广东、深圳、江苏、山东、北京、江西、宁夏、青岛试点地方政府债自发自还，其他地区仍由财政部代理发行、代办还本付息。 审批程序：国务院确定地方债务的限额，报经全国人民代表大会批准下达，省级政府按国务院下达的限额举债，作为赤字列入本级预算调整方案，报本级人大常委会批准。 发行流程：首先要获得中央政府的批准，其次是要在本级地方人民代表大会上通过，然后才能真正进入市场操作阶段，向债券承销机构公开招标发行。 二、短期融资券 1、法律法规依据：《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》、《银行 间债券市场非金融企业短期融资券业务指引》等。 审核机构：中国银行间交易商协会 审核方式：中国银行间交易商协会审批注册后报人行备案 2、申请条件： 1）是在中华人民共和国境内依法设立的企业法人； 2）具有稳定的偿债资金来源，最近一个会计年度盈利； 3）流动性良好，具有较强的到期偿债能力； 4）发行融资券募集的资金用于该企业生产经营； 5）近三年没有违法和重大违规行为； 6）近三年发行的融资券没有延迟支付本息的情况；
7）具有健全的内部管理体系和募集资金的使用偿付管理制度； 8）中国人民银行规定的其他条件。 3、发行条件 1）发行人为非金融企业或者金融企业，发行企业均应经过在中国境内工商注册且具备债券评级能力的评级机构的信用评级，并需将评级结果向银行间债券市场公示。 2）发行和交易的对象是银行间债券市场的机构投资者，不向社会公众发行和交易。 3）融资券的发行由符合条件的金融机构承销，企业不得自行销售融资券，发行融资券募集的资金用于本企业的生产经营。 4）对企业发行融资券实行余额管理，待偿还融资券余额不得超过企业净资产的40%。 5）融资券采用实名记账方式在中央国债登记结算有限责任公司（简称中央结算公司）登记托管，中央结算公司负责提供有关服务。 6）融资券在债权债务登记日的次一工作日，即可以在全国银行间债券市场的机构投资人之间流通转让。 4、发行程序 1）公司做出发行短期融资券的决策； 2）办理发行短期融资券的信用评级； 3）向有关审批机构提出发行申请； 4）审批机关对企业提出的申请进行审查和批准； 5）正式发行短期融资券，取得资金。 三、城投债 1、法律法规依据：《企业债券管理条例》、《关于推进企业债券市场发展、简化发 行核准程序有关事项的通知》、《关于进一步改进企业债券发行审核工作的通知》等。
目前，关于发债审计的实践没有成型，本人希望此贴能得到更多的同仁，尤其是做过此类业 务的视野大虾们及尊敬的斑竹们，能无私奉献自己的经验和力量，帮助梳理一下发债审计的 现状和我们cpa需要注意的风险等等方面。从国家政策导向来看，未来发债审计业务将是我 们cpa较大的一个业务板块，故有必要深入讨论和梳理。 提出如下问题供讨论和梳理，这些问题是抛砖引玉，大家可以各抒己见： 1、发债审计分为发行企业债审计和发行公司债审计吗？ 2、目前发行公司债和企业债第一步审批都要到发改委吗？因为从法规角度说，企业债归 发改委审批（但必要时会签央行和证监会等），公司债归证监会审核（证监会审核前是否要报 发改委呢？） 3、发债审计报告版本是否参照ipo三年一期的格式披露还是其他的格式？ 4、发债审计的重点是什么？ 5、发债审计和一般年度审计的区别在哪里？ 6、发债审计的难点在哪里？ 7、发债审计的风险在哪里？ 8、发债审计人员的应补充哪些层面的专业知识？ 9、民营有限责任公司能发行公司债吗？ ...... 对以上问题，本人愚见如下，供拍砖： 1、目前我国证券市场上债券分为企业债、公司债、可转换公司债、短期融资券等。由于 经济体制演变的原因，企业债是我国的特点，在发达成熟的资本市场上，一般来说企业债就 是公司债。但我们国家严格区分了企业债和公司债，具体分类参见附件1。所以我认为发债 审计可以分为发行企业债审计和发行公司债审计。审计程序、审计报告等可以基本相同。 2、从目前来看，企业债和公司债都要经过发改委。这是发行核准阶段。上市阶段一般要 经过交易所或银行间债券市场管理机构的核准。 3、无论是企业债还是公司债发行，都需要提供近三年的财务报表审计，目前发改委或证 监会等部门没有专门针对企业债和公司债发行的披露要求。从监管角度看，本人认为应参照 ipo三年一期的格式披露近三年财务报表信息。 4、发债审计工作的重点，主要包括： （1）发行人的净资产的真实性、完整性、合法性和准确性等； （2）近三年盈利数据（尤其是可供分配利润等数据）的详细核查； （3）发行人的负债规模核查，有无隐匿债务；资产规模近三年有无虚增等； （4）内控有效性调查。（注：内控有效性调查环节，从监管角度看，好像没有法定义务 要提供相关调查报告，但从风险角度看，审计时还是需要认真对待的）。 （5）审计数据及时与发行人及中介各方沟通。 （6）如果是公司债，一般情况下，审计之前，还需要开展财务尽调工作，应当重视此工 作，尽调可以给后面的审计工作提供铺垫和很多审计"引子"等。 5、发债审计和一般年度审计的区别主要在于发债审计可以理解为非标的详式审计，报告 使用对象、报告格式、审计程序、审计人员的要求、审计底稿及其复核等方面都不一样。 6至9点、发债审计的难点等，期待大虾来回答。篇二：企业债券审计应关注的重点企业债券审计应关注的重点 一、企业债券的基本概念及现状 1、企业债券的基本概念 企业债券是中国存在的一种特殊法律规定的债券形式。按照中国国务院1993年8月颁布 实施的《企业债券管理条例》规定，"企业债券是指企业依照法定程序发行、约定在一定期限 内还本付息的有价证券"。从企业债券定义本身而言，与公司债券定义相比，除发行人有企业
债券市场各类债券发行条件汇总 第一部分银行间市场各类债券发行条件总结 (1) 一、地方政府债券 (1) (一)一般责任债券 (1) (二)专项债券 (2) 二、企业债券 (3) (一)企业债券 (3) (二)专项债券 (7) (三)项目收益债券 (10) 三、金融债券 (12) (一)金融债券 (12) (二)次级债券 (13) 四、非金融企业债务融资工具 (15) 五、信贷资产支持证券 (18) 第二部分交易所市场各类债券发行条件总结 (19) 一、公开发行公司债（大公募、小公募） (19) 二、非公开发行公司债 (23) 三、可转换公司债（含可分离可转债） (27) 四、可交换公司债 (29) 五、期货公司次级债 (32) 六、证券公司次级债 (33) 七、商业银行减记债 (34) 八、企业资产证券化业务 (35)
第一部分银行间市场各类债券发行条件总结一、地方政府债券 (一)一般责任债券 1、法规依据 (1)中华人民共和国预算法（中华人民共和国主席令第十二号） (2)关于加强地方政府性债务管理的意见（国发[2014]43号） (3)关于印发《地方政府一般债券发行管理暂行办法》的通知（财库[2015]64号） (4)关于做好2015年地方政府一般债券发行工作的通知（财库[2015]68号） (5)2015年地方政府一般债券预算管理办法（财预[2015]47号） 2、监管机构 财政部 3、审批机构 国务院、财政部、地方人大 4、发行主体 地方政府 5、发行条件 一般债券期限为1年、3年、5年、7年和10年，由各地根据资金需求和债券市场状况等因素合理确定，但单一期限债券的发行规模不得超过一般债券当年发行规模的30%。 6、审批方式 一般债券由各地按照市场化原则自发自还，遵循公开、公平、公正的原则，发行和偿还主体为地方政府。