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中国铝行业发展研究报告(2012-2013年)

第一部分2012行情回顾

图1:2012年中国两大现货市场铝价走势图

长江有色铝均价南海有色佛山A00均价

第四阶段:短期弱势反弹:美国QE、欧元区OMT,美欧联手放水,大宗商品集体上涨,铝价反弹较弱。持续时间约1个月。

第五阶段:持续下跌,趴地不起:汽车金九银十落空,房地产并未明显起色,旺季备货已过,加之市场宏观环境在希腊违约、美国财政悬崖预期阴霾之下利空价格,铝价呈现阴跌走势。但因15000心理关口支撑较强,且宏观风险均平安度过,铝价年末呈现匍匐走势,以年内低点收官,但未跌破15000。持续时间3个月左右。

表1:期现价格年度变化对比

对比可见,全年中国铝价呈现窄幅震荡走势,波动幅度远远弱于伦铝,因国内铝期货流动性较小所致。

外强内弱趋势明显,现货弱于期货趋势明显,现货贴水局面为主旋律,显示走强预期和失望现实之间不断博弈的局面,并反映出实体需求低迷的残酷现实。

第二部分宏观经济分析

2008 年金融危机,全球各国犹如查出重病的病人,大病一场。各主要经济体陷入“非常态”的增长路径。全球的逆周期刺激政策,对各经济体不同程度的产生了后遗症。

美国干净利落开刀切除毒瘤,目前已经进入康复阶段,在美联储和美国政府看护之下边走边看;欧元区在强心针抢救暂时渡过危险期之后,采取“化疗式”治疗方式,边输血、边杀毒;中国则如打鸡血一般,拖着病体前行,并做好动刀的准备。

美国:持续领取失业金人数:季调:4周移动平均值(人)

2000/012001/112003/092005/072007/052009/032011/012012/11

资料来源:WIND 中铝网

图3:美国非农就业人数和失业率

美国:新增非农就业人数(千人)美国:失业率:季调%

美国:PCE:当月同比% 美国:CPI:当月同比:季节调整%

复为主。总体上,受到房地产见底回暖,消费支出拉动,以及库存投资的影响,美国经济处于温和复苏的状况。

二、欧元区:化疗式治疗,病程加长

2012年以来,欧债危机始终是拖累全球经济的最主要风险之一。在高额的债务负担压力

下,欧洲各国被迫普遍实施财政紧缩措施,整个欧元区经济增长陷入衰退,希腊、西班牙等一些重债国因持续面临信贷紧缩和融资压力等问题,频繁引发金融市场动荡。欧盟已经取得了一些实质性进展,包括:欧洲央行OMT 计划的推出、希腊救助协议达成一致等。但由于欧债问题涉及到欧洲经济结构改革、欧元区制度设计以及社会福利体制改革等多重深层次问题,这意味着危机的解决并非短期。

普遍认为解决方案有两种:其一,“手术切除”,即把问题最严重的比如希腊等国剔出欧元区,即实施欧元区减体,不再对这些国家进行救助;其二,德国对重债国救助,但以欧元区加快财政联盟整合作为条件。但从过去的一系列举措可以看到,德国实际上走的是“被动式的逐

葡萄牙意大利希腊西班牙德国

图6:欧元区主要国家失业率

资料来源:WIND 中铝网欧元区德国希腊意大利西班牙

2006/012007/062008/102010/032011/072012/12

官方制造业PMI 汇丰制造业PMI

PMI 回到了50%以上,预示着工业生产出现小幅回升,经济暂时企稳。伴随着订单增加,产成品库存继续减少,而随着库存的消化,采购量增加的同时原材料库存继续大幅减少。但本轮去库存调整中,产能的调整并不明显。一旦库存得到消化,需求的小幅回升很容易导致生产的全面回升,继而部分产能过剩行业的库存容易再度走高。

图8:中国货币供应数据

资料来源:中国国家统计局 中铝网

中国的CPI 已经开始企稳回升,PPI 虽为负值,但仍在持续回升当中。中国2013年CPI 目标3.5%,为货币政策留出了很大的空间。

预期2013年初期中国经济将微弱复苏,而后半年可能开始在牺牲一定的经济增速情况下深化结构改革。稳中求进为政策基调。

M1:同比 % M2:同比 % M1-M2增速 % M1/M2 %2000/012002/082005/032007/102010/052012/12PPI:全部工业品:当月同比 % CPI:当月同比 % (PPI -CPI )% %

第三部分产业链分析一、上游原料:刚性十足

1、铝土矿进口快速萎缩

表2:世界各国铝土矿储量、产量分布

资料来源:中证期货中铝网

中国从印尼进口的铝土矿的量一直占据总进口量的70%。除印尼外,澳大利亚也是中国铝土矿进口来源地区,但受距离的影响,加上澳大利亚自身也有较大的氧化铝产能,因此其难以满足中国铝土矿进口的需求。

图11:中国月度铝土矿进口数据(万吨)

铝土矿进口量同比变化

同比氧化铝产量(万吨)

2000200120022003200420052006200720082009201020112012

资料来源:中国国家统计局中铝网

图13:中国近年氧化铝进口量

氧化铝进口量(万吨)同比

由于年内下游铝需求不振国内氧化铝价格并未出现大幅上涨局面,维持2600长协价左右。而澳大利亚FOB价格已经出现抬头局面。铝土矿虽然不会成为第二个铁矿石,但仍需要关注氧化铝价格的后续变动。虽然2013年大多企业长协价供应占比小有升高,但来自铝土矿以及氧化铝方面对成本的支撑进一步增强,总体利多2013年铝价。

3、电价差异明显,但总体平均不构成利好

西北地区电价相对内陆稍低,但因当地缺乏氧化铝原料,计入原料运进和成本运出等费用,

电价的优势相对较小。加之西北地区新增产能多为相关企业整体煤电铝产业链规划的一部分,并不会对其内陆产品造成较大冲击。除非铝价出现大幅下跌后倒逼政策行为,各地政府出台电价优惠补贴措施的可能性也较小。故电价总体并非对2013年铝价构成明显利空。

4、其他

氧化铝和电力两块成本占据电解铝生产成本中70%以上。其它的30%则为辅料和固定支出部分,包括阳极炭块,氟化铝,冰晶石及三项管理费用等。这些部分在均相对稳定,难有下滑空间,对于电解铝成本的影响也相对较小。

、中国铝供应:产能庞大,过剩严重

:中国近年电解铝产能

资料来源:中国有色金属协会中铝网

中国有色金属工业协会相关人士表示,中国2012年电解铝年产能将超过2700万吨,电解铝产能已经严重过剩。未来三年内,中国可能新增1300万吨以上电解铝产能。如果考虑到有440万吨以上的高成本产能退出,至2015年中国电解铝产能可能达到3500万吨。

庞大的产能和恐怖的逆势增速,始终是悬在铝价上方的一枚巨石,打消铝价涨势的可能。

图17:2013年中国新增电解铝产能地域分布

按照10%左右的产量增速推算,预计2013年中国电解铝产量将达到2350万吨左右。

19%

青海

产量(万吨) 同比

图19:中国近年废铝进口量(万吨)

资料来源:Bloomberg 中铝网废铝进口量(万吨)同比

2000200120022003200420052006200720082009201020112012年产量(万吨)同比

近年铝材产量一直稳步增加,单月产量逼近300万吨,增速大多维持2位数。预期2012年铝材产量突破3000万吨,但较2011年仅增加8.9%,接近十年增速低点。铝需求增速明显放缓。从具体行业来看,中国铝消费行业主要集中在建筑和交通运输行业,分别占38%和16%左右,其次为耐用消费品,电力电子,分别占13%、15%左右,其他领域影响相对较小。

2、房地产:不见起色

图21:中国房地产相关指标同比变化

新开工面积竣工面积销售面积

产量销量产量同比销量同比

2000200120022003200420052006200720082009201020112012

资料来源:WIND 中铝网

中国汽车产业经过2009年的爆发之后,近几年恢复平稳。2012年中国汽车产量1927.12万辆,销量1930.35万辆,同比分别增长仅为4.55%和4.16%。且2012年四季度中日钓鱼岛冲突对日系车销量造成毁灭性打击。2013年中国汽车产销增速料将维持5%左右的平稳速度发展,产销突破2000万辆。而汽车轻量化、全铝汽车目前尚难实现产业化,对铝消费难以起到明显的带动,维持中性。需要注意的是国家如果推出对汽车产业的刺激政策(比如新一轮汽车下乡、消费补贴等相关措施),则将对汽车用铝拉动显著。

4、电力电子:潜在增长亮点

资料来源:WIND 中铝网

中国电力电缆产量增长迅速,年均增速20%左右,这部分需求呈现稳定增长的态势。而在变压器铝代铜的应用上,虽然为业内公开的秘密,但由于在我国,配电变压器大多用于电网公司,而电网公司要求使用铜线变压器,在市场供大于求的情况下,为迎合电网的需求,只好生电力电缆产量:千千米 同比 2003200420052006200720082009201020112012笔记本产量同比 手机产量同比 集成电路产量同比 电子元件产量同比

产铜线变压器。

电子行业增速明显回落甚至出现负增长,随着例如手机壳铝化等新工艺的应用推广,2013年电子行业用铝有望维持稳定。

2013年中国电力电子行业用铝需求增速稳定且亮点可期,对铝价构成相对积极拉动。关注国家在电力电缆方面铝代铜的政策是否会有松动,以及电子行业新工艺的推广情况。

5、耐用品消费:平稳增长

冰箱同比变化空调同比变化洗衣同比变化

总体而言,中国几大原铝下游消费领域均没有爆发增长的迹象,也没有大幅萎缩的迹象。总体下游消费温和回升,但相对于10%左右的产量增速相对较慢。对铝价形成偏弱的利好。

四、全球原铝供求平衡情况:觉醒VS疯狂

图26:全球原铝供需情况

供给(万吨)需求(万吨)

过剩(缺口)(万吨)LME3月月收盘价(美元/吨)

由图可见,铝价和供应过剩或缺口呈现比较良好的反向关系,弹性较大的铝需求决定了铝价的整体变动。

图28:全球主要工业国铝需求情况

德国(万吨)美国(万吨)日本(万吨)中国(万吨)

总体而言,欧美国家已开始纷纷削减产能,着手缓解全球原铝长期供应过剩的局面,新增的产能多半来自中国。而中国原铝产能过剩、供应宽松的局面在2013年仍将延续且不见好转,将造成铝价外强内弱局面延续,并将拖累铝价在市场整体走强时涨幅有限、整体走弱时跌幅靠前。是对铝价最重要的利空因素。

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