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宏观首席分析师
姜超 S0850513010002
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顾潇啸S0850514100001
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股市与债市齐飞、金融共经济一色
——论金融泡沫大时代来临
零利率或是长期趋势。不论从人口老龄化、地产周期见顶，还是从要素的分配趋势来看，我们认为未来中国利率或长期趋于下降。从中国货币利率R007的走势看，在05年和08年均曾经降至1%左右，对应的都是地产泡沫短期破灭，这意味着零利率离我们并不遥远，未来也有可能重现。
货基、理财消灭存款，利率市场化加速。银行理财的发展代表了中国特色的利率市场化，当银行理财收益率与存款利率接轨或者存款向理财的转移结束以后意味着利率市场化完成，但目前这一过程才刚刚开始。银行理财核心竞争力在于其超高预期收益率，其对存款的替代也是趋势性的。
储蓄与资本市场连通。过去银行的资金主要来源于表内存款，其主要投向大约90%是贷款，剩余10%左右投资在债券市场。而在银行理财的时代，其资产65%以上都必须配置在资本市场，远高于过去以存款为主的时代。过去中国居民储蓄的资金主要通过存款、贷款的形式投放到了实体经济，而未来银行理财则将居民储蓄的资金直接投放到了资本市场，意味着居民储蓄与资本市场的正式连通。
直接融资大发展。随着银行负债从存款向理财的转移，与之相应的是其资产配置从间接融资的贷款转向直接融资的债券和股票，直接融资将迎来大发展时代。资产证券化是将存量的信贷转化为债券的利器，而银监会、证监会将资产证券化改成备案制，将有利于其大发展。对于银行而言，存款的减少意味着贷存比超标，其存在出售资产的动力。而在低利率的时代，高收益的ABS将具备旺盛需求，迎来供需两旺的时代。
金融泡沫大时代。目前居民储蓄总规模约在50万亿，假定有一半左右被理财取代，则未来几年新增理财规模在20万亿以上，将带来12万亿新增债券投资需求和1万亿新增股票投资需求。而当前每年净新增债券发行仅在5万亿左右，股票发行不到5000亿，远远不能满足银行理财未来的投资需求。14年城投债利率的大幅下行即是被银行理财消灭，而随着6%以上的债券收益率难觅，5%以上分红收益率的权益资产必将受到银行理财的青睐。银行理财将消灭一切高收益，因而无论债市和股市的风险偏好均将提升，未来将迎来资本市场发展的大时代，也意味着金融泡沫的大时代。
从货币牛市到股债牛市。从美国70、80年代的经验看，70年代是货币的大牛市，股市债市都陷入存量资金的泥潭中挣扎，但货币的牛市也为之后资本市场的繁荣准备了充足弹药，等到利率下行，股市债市都出现了长达数十年的牛市行情。目前银行理财的大繁荣正在为未来潜在的股债牛市储备弹药，因其追逐高收益资产，因而也将会消灭一切高收益安全资产，而今年股债牛市的开始只是开端。
金融需反哺经济。短期内我们可以预见利率下降、银行理财入市推动风险偏好提升，股市债市短期双牛。但从长期看，则需要股市、债市反哺经济。长期来看增长动力和融资结构均非常重要，过去我们依赖于人口红利、出口等增长动力支撑，而未来增长动力则来自于改革和创新等。而必须发展有利于企业融资的直接融资市场，来支撑创新的持续。其中股市是支持创新、降低债务杠杆率的最佳融资方式。同时债市的适当违约也非常重要，否则金融资源无法有效配置到真正有效的企业。
宏观研究
证券研究报告
中国经济
2014年11月26日
目录
1. 零利率或是长期趋势 (5)
2. 货基、理财消灭存款，利率市场化加速 (7)
3. 储蓄与资本市场连通 (9)
4. 直接融资大发展 (10)
5. 金融泡沫大时代 (11)
6. 从货币牛市到股债牛市 (11)
7. 金融需反哺经济 (13)
图目录
图1 美国货币利率与青年人口增速（%） (5)
图2 全球各国10年期国债利率（%） (6)
图3 美、日、欧、印度人口结构变化（%） (6)
图4 日本新屋开工增速（%） (6)
图5 中国经济要素与分配变化 (7)
图6 中国回购利率R007（%） (7)
图7 公募债券基金总规模 (8)
图8 公募股票基金总规模 (8)
图9 货币基金总规模（亿元） (8)
图10 理财产品总规模 (8)
图11 新增银行理财与货币基金、新增存款（亿元） (9)
图12 理财产品预期年收益率与其它资产比较（%） (9)
图13 银行表内存款主要投向（%） (10)
图14 银行表外理财主要投向（%） (10)
图15 银行理财连通居民储蓄与资本市场 (10)
图16 中国直接融资、间接融资余额占比 (11)
图17 美国、日本直接融资余额占比（%） (11)
图18 城投债高收益被消灭（%） (11)
图19 2013年上市公司按股息率的分布（个） (11)
图20 银行理财连通居民储蓄与资本市场（%） (12)
图21 美国居民通货、货币基金与存款占比（%） (12)
图22 美国居民债券、股票、保险和共同基金占比（%） (13)
图23 美国10年期国债利率、道指 (13)
图24 日本10年期国债利率、日经指数 (13)
图25 美国、日本政府融资占比（%） (14)
图26 美国、日本名义GDP (14)
图27 中国经济增长动力 (14)
图28 中国式去杠杆 (15)
11月21日央行宣布同时下调存贷款基准利率，时隔两年之后再度开启降息周期。降息对资本市场有何影响？我们认为首先长期限无风险利率将大幅下降，其次在低利率时代中，风险偏好将会提升，未来将迎来资本市场发展的大时代，也意味着金融泡沫的大时代。长期来看增长动力和融资结构均非常重要，过去我们依赖于人口红利、出口等增长动力支撑，而未来增长动力则来自于改革和创新，必须发展有利于企业融资的直接融资市场，来支撑创新的持续。
1. 零利率或是长期趋势
美国：央行利率与人口的长周期。美联储成立于1914年，观察美联储官方基准利率走势，我们发现过去的100年可以大致分为3个周期，每隔30年左右变动一次方向。而这一官方利率走势与美国25-44岁青年人口增速的走势高度一致。由此可见，伴随着人口老龄化，地产和建筑周期会出现拐点，与之对应的是央行货币政策也会出现拐点。美国本轮25-44岁人口增速的顶部出现在1981年，也对应着美国货币利率的顶点，此后无论是哪一任总统或央行行长在任，大的趋势都是引导货币利率下行。
图1 美国货币利率与青年人口增速（%）
-2024681012141610
20
30
40
50
60
70
80
90
00
10
美联储贴现率
美国25-44岁人口增速
资料来源：WIND ，CEIC ，海通证券研究所
全球长债利率的阶梯。此外，我们观察到同为零利率和QE ，但美国、日本和欧洲的长期国债利率存在显著差异，美国保持在2.3%左右，欧元区约为1.3%，日本约为0.5%。另外同为发展中国家，印度的10年期国债利率高达9%！而中国目前的10年期国开债利率约为4%（中国10年期国债利率约为3.6%，但有免税效应，税前收益率以国开债来替代更合理）。到底中国的10年期利率是向下接轨欧美日、还是向上接轨印度？
图2 全球各国10年期国债利率（%）
123456789日本
欧元区
美国
中国
印度
全球各国10年期国债利率
资料来源：WIND ，CEIC ，海通证券研究所
人口、地产周期与利率水平。首先，我们可以从人口结构和地产周期角度，解释利率的相对高低。日本最早老龄化，地产泡沫最早破灭，所以第一个进入零利率。而美国、欧洲在2010年前后先后步入老龄化，也步入零利率时代。而印度之所以国债利率高达9%，在于其拥有最为年轻的人口结构，到2040年以后才会进入老龄化时代。
图3 美、日、欧、印度人口结构变化（%）
020*********
120
50
60
70
80
90
00
10
20
30
40
50印度人口抚养比
日本人口抚养比
美国人口抚养比
欧洲人口抚养比
资料来源：WIND ，CEIC ，海通证券研究所 图4 日本新屋开工增速（%）
60
80 100 120 140 160 180 200 22070
75
80
85
90
95
00
05
10
日本新屋开工
资料来源：WIND ，CEIC ，海通证券研究所
劳力减少工资上升、资本过剩利率下降。其次，我们还可以从要素禀赋角度解释为什
么劳动力减少会带来利率下降：过去中国资本稀缺，因而要素分配也向资本倾斜，体现为利率居高不下。而未来随着资本的过剩、劳动力的稀缺，要素分配必然向劳动力倾斜，而资本的相对回报率将趋于下降。
图5 中国经济要素与分配变化
资料来源：海通证券研究所
零利率或是长期趋势。因此，不论从人口老龄化、地产周期见顶，还是从要素的分配趋势来看，我们认为未来中国利率或长期趋于下降。从中国货币利率R007的走势看，在05年和08年均曾经降至1%左右，对应的都是地产泡沫短期破灭，这意味着零利率离我们并不遥远，未来也有可能重现。
图6 中国回购利率R007（%）
024681012
97/1
99/1
01/1
03/1
05/1
07/1
09/1
11/1
13/1
R007月度均值
资料来源：WIND ，海通证券研究所
2. 货基、理财消灭存款，利率市场化加速
债券、股票基金规模缩水。再来看市场资金的流向。最近两年资本市场表现均颇具亮点：从股市看，去年有创业板翻番的结构性牛市，今年主板市场也涨幅可观。从债市看，今年也是超级大牛市的行情。但无论是股票还是债券基金的规模，在最近两年都没有增加，股票基金规模徘徊在1万亿左右，债券型基金规模徘徊在3000亿左右。
图7 公募债券基金总规模
501001502002500
5001,0001,5002,0002,500000102030405060708091011121314
3003504004505003,0003,5004,0004,5005,000公募债券基金总规模
公募债券基金总数量（右轴）（亿元，左轴）
（右轴）
资料来源：WIND ，CEIC ，海通证券研究所 图8 公募股票基金总规模
1002003004000
2,000
4,0006,0008,00010,0000002040608101214
50060070080012,00014,00016,00018,000公募股票基金总规模公募股票基金总数量（右轴）
（亿元，左轴）
资料来源：WIND ，CEIC ，海通证券研究所
货基、理财爆炸式发展。从基金角度观察，最近两年增长最快的是货币型基金，最近两年增加了1万多亿，是基金规模增长的主要贡献。从资产管理行业角度观察，最近两年增长最快的当属银行理财，去年全年新增3万亿，今年头5个月增长4万亿，估算全年增长或达到7、8万亿。假如银行理财保持目前的增长速度，15年新增规模或达到10万亿，到15年底规模或接近30万亿。
图9 货币基金总规模（亿元）
0.0%
0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%0
2,000
4,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,00010/610/1211/611/1212/612/1213/613/1214/6
货币市场基金规模（亿元）货币基金/存款（右轴）
资料来源：WIND ，CEIC ，海通证券研究所 图10 理财产品总规模
0%
5%10%
15%20%
25%
50,000
100,000150,000
200,000250,000300,000银行理财规模银行理财/存款（右轴）
（亿元，左轴）
资料来源：WIND ，CEIC ，海通证券研究所
货基、理财消灭存款，利率市场化加速。而货基以及银行理财的崛起对居民的储蓄行为发生了重要的影响，在今年3季度金融机构总存款出现了首次下降，而同期货基和理财新增规模应在3万亿以上。因而银行理财的发展代表了中国特色的利率市场化，当银行理财收益率与存款利率接轨或者存款向理财的转移结束以后意味着利率市场化完成，但目前这一过程才刚刚开始。
图11 新增银行理财与货币基金、新增存款（亿元）
-20,000
-10,000010,000
20,00030,00040,00050,00060,00070,00011/3
11/9
12/3
12/9
13/3
13/9
14/3
14/9
新增银行理财与货币基金
新增存款
资料来源：WIND ，CEIC ，海通证券研究所
银行理财高收益率。而银行理财核心竞争力在于其超高预期收益率，即便在降息之后，股份制银行3个月理财预期收益率依然高达5.3%，远高同期限2.8%左右的存款利率和4%左右的货币基金收益率。其预期收益率几乎100%兑现，对居民而言与存款几乎无异，因而其对存款的替代也是趋势性的。
图12 理财产品预期年收益率与其它资产比较（%）
2.0
3.04.05.06.07.0Jan-13
May-13
Sep-13
Jan-14
May-14
3个月理财产品年收益率：大型商业银行资料来源：WIND ，CEIC ，海通证券研究所
3. 储蓄与资本市场连通
银行资金投向生变。过去银行的资金主要来源于表内存款，其主要投向大约90%是贷款，剩余10%左右投资在债券市场。而在银行理财的时代，其资产仅有35%以内可以配置在非标资产（贷款），而其余65%以上都必须配置在资本市场，考虑到银行理财高预期收益率的特点，其在资本市场的配置以债券为主，但也可以通过保本策略进入股票市场。即便假定其股票配置比例仅为5%、债券配置比例为60%，其对资本市场的配置比例均远高于过去以存款为主的时代。
图13 银行表内存款主要投向（%）
贷款90%
债券10%
资料来源：WIND ，CEIC ，海通证券研究所 图14 银行表外理财主要投向（%）
非标（贷款）
35%
债券60%
股票5%
资料来源：WIND ，CEIC ，海通证券研究所
连通储蓄与资本市场。由此可见，过去中国居民储蓄的资金主要通过存款、贷款的形式投放到了实体经济，而未来银行理财则将居民储蓄的资金直接投放到了资本市场，意味着居民储蓄与资本市场的正式连通。
图15 银行理财连通居民储蓄与资本市场
资料来源：海通证券研究所
4. 直接融资大发展
而随着银行负债从存款向理财的转移，与之相应的是其资产配置从间接融资的贷款转向直接融资的债券和股票，直接融资将迎来大发展时代。目前我国直接融资余额占比仅为40%，而美国、日本均在70%以上，意味着直接融资存在巨大发展空间。
尤其是资产证券化，是将存量的信贷转化为债券的利器，而银监会、证监会将资产证券化改成备案制，将有利于其大发展。对于银行而言，存款的减少意味着贷存比超标，其存在出售资产的动力。而在低利率的时代，高收益的ABS 将具备旺盛需求，迎来供需两旺的时代。
图16 中国直接融资、间接融资余额占比
0%
10%20%30%40%02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
50%60%70%80%中国间接融资余额占比中国直接融资余额占比
资料来源：WIND ，CEIC ，海通证券研究所 图17 美国、日本直接融资余额占比（%）
85909550
5560657075809800020406081012
美国直接融资占比日本直接融资占比
资料来源：WIND ，CEIC ，海通证券研究所
5. 金融泡沫大时代
目前居民储蓄总规模约在50万亿，假定有一半左右被理财取代，则未来几年新增理财规模在20万亿以上。按照35%配置非标、60%配置债券、5%配置股票的比例，20万亿新增理财就会带来12万亿新增债券投资需求、1万亿新增股票投资需求。而当前每年净新增债券发行仅在5万亿左右，股票发行不到5000亿。远远不能满足银行理财未来的投资需求。14年城投债利率的大幅下行即是被银行理财消灭，而随着6%以上的债券收益率难觅，5%以上分红收益率的权益资产必将受到银行理财的青睐。
银行理财将消灭一切高收益，因而无论债市和股市的风险偏好均将提升，未来将迎来资本市场发展的大时代，也意味着金融泡沫的大时代。
图18 城投债高收益被消灭（%）
55.566.5
7
7.5
8
8.510/9
11/912/913/914/9
5年期AA+城投债利率
5年期AA 城投债利率
资料来源：WIND ，CEIC ，海通证券研究所
图19 2013年上市公司按股息率的分布（个）
资料来源：WIND ，CEIC ，海通证券研究所
6. 从货币牛市到股债牛市
从美国70、80年代的经验看，70年代是货币的大牛市，股市债市都陷入存量资金的泥潭中挣扎，但货币的牛市也为之后资本市场的繁荣准备了充足弹药，等到利率下行，股市债市都出现了长达数十年的牛市行情。
图20 银行理财连通居民储蓄与资本市场（%）
-20
30
8013018023028033075/1276/0376/0676/0976/1277/0377/0677/0977/1278/0378/0678/0978/1279/0379/0679/0979/1280/0380/0680/0980/1281/0381/0681/0981/1282/0382/0682/0982/1283/038
3/0683/0983/1284/0384/0684/0984/12
美国股票基金规模同比
美国债券基金规模同比
美国货币基金规模同比
第一阶段：货币基金规模大幅攀升
第二阶段：债券基金规模扩张
第三阶段：股票型基金规模扩张
资料来源：WIND ，CEIC ，海通证券研究所
先有货币牛市。观察美国1970年代利率市场化过程的大类资产配置经验，经历了从货币牛市到股债牛市的过程，而其中可以分为两个阶段。第一阶段是1970-1986年，利率市场化阶段，货币牛市推动存款和货币基金占比上升。其中货币基金规模的上升转移的是银行活期存款，而定期存款占比的上升代表的是银行定期储蓄的重新定价。而从中国来看，货币基金对活期存款的替代已经开始，而银行理财对定期存款的替代正在高速扩张之中。
图21 美国居民通货、货币基金与存款占比（%）
-1
49141924资料来源：WIND ，CEIC ，海通证券研究所
存款占比下降，后有股债牛市。第二阶段是1986年后，股债双牛与共同基金和保险养老资产的繁荣相辅相成。在利率市场化完成后，美国居民的金融资产配置发生了显著变化：居民定期和储蓄存款占比下降为10%左右。而保险、养老资金成为居民金融资产配置中的重心，股市和债市均迎来大繁荣时代。
这意味着目前银行理财的大繁荣正在为未来潜在的股债牛市储备弹药，因其追逐高收益资产，因而也将会消灭一切高收益安全资产，而今年股债牛市的开始只是开端。
图22 美国居民债券、股票、保险和共同基金占比（%）
资料来源：WIND ，CEIC ，海通证券研究所
7. 金融需反哺经济
日美利率均降，股市结局不同。从全球来看，无论美国、日本还是欧洲，均采取了低利率去杠杆的方式，但金融加杠杆则不尽成功，美国股市、经济均兴旺发达，而日本、欧洲则步履艰难。在80年代以来，同样是利率长期下降的背景下，美国的道指从1000点上涨到17000点，而日本的日经指数从近40000点下跌到17000点，债券虽然都是牛市，但是股市却结果迥异，这意味着利率下降股市并非一定能持续受益。
图23 美国10年期国债利率、道指
2468101214161802000
400060008000100001200014000160001800080
85
90
95
00
05
10
15
道琼斯指数
美国10年期国债利率（右轴）
（%，右轴）
资料来源：WIND ，CEIC ，海通证券研究所 图24 日本10年期国债利率、日经指数
1234567890
5000
100001500020000250003000035000400004500086
91
96
01
06
11
日经指数
日本10年期国债利率（右轴）
（%，右轴）资料来源：WIND ，CEIC ，海通证券研究所
政府融资有别，增长显著差异。我们认为，美国的成功之处在于金融反哺经济。美国融资以企业融资为主，政府融资占比有限，而日本融资以政府融资为主，再加上日本、欧洲普遍缺乏债务违约，因而金融市场的繁荣无益于优秀企业成长。最终体现为美国GDP 增速在80年代以来翻了3倍，而日本过去30年的GDP 几乎没有增长。
图25 美国、日本政府融资占比（%）
0%
10%20%30%40%50%60%989900010203040506070809101112
日本国债占融资余额比例美国政府债占融资余额比例
资料来源：WIND ，CEIC ，海通证券研究所 图26 美国、日本名义GDP
100,000
200,000
300,000400,000500,000600,0000
2,000
4,0006,0008,00010,000
12,00014,00016,00018,000
86
91
96
01
06
11
美国名义GDP 日本名义
GDP （右轴）
（十亿美元）
（十亿日元，右轴）资料来源：
WIND ，CEIC ，海通证券研究所
增长动力决定经济未来。
这也就意味着长期来看增长动力和融资结构均非常重要，过
去我们依赖于人口红利、出口等增长动力支撑，而未来增长动力则来自于改革和创新等。而必须发展有利于企业融资的直接融资市场，来支撑创新的持续。
图27
中国经济增长动力
过去未来
资料来源：海通证券研究所
中国式去杠杆：增加权益融资、降低负债利率。其中股市是支持创新、降低债务杠杆率的最佳融资方式。同时债市的适当违约也非常重要，否则金融资源无法有效配置到真正有效的企业。今年以来股市三板市场、并购融资的大发展值得肯定，而股市IPO 注册制的实施也在考验监管层的魄力。此外，债券市场的发展需要放开对资产证券化、企业债券融资和违约的诸多限制，发展多层次资本市场，助推中国经济转型。
图28 中国式去杠杆
资料来源：海通证券研究所
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分析师声明
宏观经济:姜超、顾潇啸
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路颖所长
（021）23219403 luying@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html, 高道德副所长
（021）63411586 gaodd@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
姜超副所长
（021）23212042 jc9001@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
江孔亮所长助理
（021）23219422 kljiang@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
宏观经济研究团队
姜超(021)23212042 jc9001@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html, 顾潇啸(021)23219394 gxx8737@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html, 联系人
王丹(021)23219885 wd9624@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html, 于博(021)23219820 yb9744@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html, 固定收益研究团队
姜超(021)23212042 jc9001@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html, 李宁(021)23219431 lin@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html, 周霞(021)23219807 zx6701@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html, 联系人
张卿云(021)23219445 zqy9731@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html, 朱征星(021)23219981 zzx9770@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html, 金融工程研究团队
吴先兴(021)23219449 wuxx@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
丁鲁明(021)23219068 dinglm@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
郑雅斌 (021)23219395 zhengyb@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
冯佳睿(021)23219732 fengjr@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
朱剑涛(021)23219745 zhujt@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
张欣慰(021)23219370 zxw6607@ https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
曾逸名(021)23219773 zym6586@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
纪锡靓(021)23219948 jxj8404@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
联系人
杜炅(021)23219760 dg9378@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
余浩淼(021)23219883 yhm9591@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
沈泽承(021)23212067 szc9633@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
袁林青(021)23212230ylq9619@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
金融产品研究团队
单开佳(021)23219448 shankj@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
倪韵婷(021)23219419 niyt@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
罗震(021)23219326 luozh@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
唐洋运(021)23219004 tangyy@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
孙志远(021)23219443 szy7856@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
陈亮(021)23219914 cl7884@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
陈瑶(021)23219645 chenyao@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
伍彦妮(021)23219774 wyn6254@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
桑柳玉(021)23219686 sly6635@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
陈韵骋(021)23219444 cyc6613@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
田本俊(021)23212001 tbj8936@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
联系人
冯力(021)23219819 fl9584@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
宋家骥(021)23212231 sjj9710@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
策略研究团队
荀玉根(021)23219658 xyg6052@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html, 汤慧(021)23219733 tangh@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html, 王旭(021)23219396 wx5937@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html, 刘瑞 (021)23219635 lr6185@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html, 李珂(021)23219821 lk6604@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html, 张华恩(021)23212212 zhe9642@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html, 中小市值团队
钮宇鸣(021)23219420 ymniu@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
何继红(021)23219674 hejh@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
孔维娜(021)23219223 kongwn@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
政策研究团队
李明亮(021)23219434 lml@htsec .com
陈久红(021)23219393 chenjiuhong@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
吴一萍(021)23219387 wuyiping@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
朱蕾(021)23219946 zl8316@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
周洪荣(021)23219953 zhr8381@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
批发和零售贸易行业
汪立亭(021)23219399 wanglt@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html, 李宏科(021)23219671 lhk6064@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html, 路颖(021)23219403 luying@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html, 潘鹤(021)23219423 panh@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html, 石油化工行业
邓勇(021)23219404 dengyong@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
王晓林(021)23219812 wxl6666@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
机械行业
龙华(021)23219411 longh@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
徐志国(010)58067934 xzg9608@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
熊哲颖(021)23219407 xzy5559@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
联系人
韩鹏程(021)23219963 hpc9804@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
赵晨(010)58067988 zc9848@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
非银行金融行业
丁文韬(021)23219944 dwt8223@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html, 吴绪越(021)23219947 wxy8318@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html, 联系人
王维逸(021)23212209 wwy9630@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html, 公用事业
张浩(021)23219383 zhangh@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
联系人
张一弛(021)23219402 zyc9637@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
韩佳蕊(021)23212259 hjr9753@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
医药行业
周锐(0755)82780398 zr9459@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
余文心(0755)82780398 ywx9460@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
刘宇(021)23219608 liuy4986@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
江琦(021)23219685 jq9458@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
王威(0755)82780398 ww9461@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
郑琴(021)23219808 zq6670@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
钢铁行业
刘彦奇(021)23219391 liuyq@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html, 建筑工程行业
赵健(021)23219472 zhaoj@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
张显宁(021)23219813 zxn6700@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
联系人
金川(021)23219957 jc9771@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
房地产业
涂力磊(021)23219747 tll5535@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
谢盐(021)23219436 xiey@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
贾亚童(021)23219421 jiayt@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
农林牧渔行业
丁频(021)23219405 dingpin@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html, 夏木(021)23219748 xiam@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html, 联系人
陈雪丽(021)23219164 cxl9730@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html, 银行业
林媛媛 (0755)23962186 lyy9184@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
基础化工行业
曹小飞(021)23219267 caoxf@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
张瑞(021)23219634 zr6056@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
计算机行业
陈美风(021)23219409 chenmf@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html, 蒋科(021)23219474 jiangk@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html, 联系人
王秀钢(010)58067934 wxg8866@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html, 有色金属行业
钟奇(021)23219962 zq8487@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
施毅(021)23219480 sy8486@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
刘博(021)23219401 liub5226@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
电力设备及新能源行业
周旭辉(021)23219406 zxh9573@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
牛品(021)23219390 np6307@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
陈日华(021)23219716 crh9585@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
房青(021)23219692 fangq@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
徐柏乔(021)23219171 xbq6583@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
家电行业
陈子仪(021)23219244 chenzy@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html, 宋伟(021)23219949 sw8317@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html, 社会服务业
林周勇(021)23219389 lzy6050@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
交通运输行业
虞楠(021)23219382 yun@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
姜明(021)23212111 jm9176@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
通信行业
徐力(010)58067940 xl9312@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html, 食品饮料行业
闻宏伟(010)58067941 whw9587@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
马浩博(021)23219822 mhb6614@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
联系人
成珊 (021)23212207 cs9703@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
汽车行业
邓学(0755)23963569 dx9618@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
廖瀚博(0755)82900477 lhb9781@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
纺织服装行业
焦娟(021)23219356 jj9604@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html, 唐苓(021)23212208 tl9709@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html, 电子行业
董瑞斌(021)23219816 drb9628@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
陈平(021)23219646 cp9808@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
造纸轻工行业
曾知 (021)23219473 zz9612@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
煤炭行业
朱洪波(021)23219438 zhb6065@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html, 建筑建材行业
邱友锋(021)23219415 qyf9878@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html, 周煜(021)23219972 zy9445@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
海通证券股份有限公司机构业务部
陈苏勤董事总经理(021)63609993 chensq@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html, 贺振华董事副总经理(021)23219381 hzh@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
深广地区销售团队
蔡铁清 (0755)82775962 ctq5979@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html, 刘晶晶 (0755)83255933 liujj4900@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html, 辜丽娟 (0755)83253022 gulj@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html, 高艳娟 (0755)83254133 gyj6435@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html, 伏财勇 (0755)23607963 fcy7498@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html, 邓欣 (0755)23607962 dx7453@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html, 上海地区销售团队
贺振华 (021)23219381 hzh@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
季唯佳(021)23219384 jiwj@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
胡雪梅 (021)23219385 huxm@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
黄毓(021)23219410 huangyu@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
朱健 (021)23219592 zhuj@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
黄慧 (021)23212071 hh9071@https://www.doczj.com/doc/6018411951.html,
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