跌宕起伏，酝酿变化
---A股2月市场策略
年1月20日客户服务部投资策略小组报告要点：
1月走势：波澜起伏泾渭分明
1月A股市场渐显生机，政策面暖风频现吹动股指上行。市场一改11月中旬以来单边调整，上涨动能明显加强，其中三个交易日呈现单边大涨，1月17日沪市涨幅4.18%为市场27个月以来的最大单日涨幅，周期类品种为代表的蓝筹板块打了一场翻身仗，有色金属、煤炭、金融、交运等低估值品种涨幅居前。低估值，股东增持，养老金入市等有利因素导致调整已较充分的蓝筹品种成为市场资金介入的突破口，而中小板综指、创业板综指月初至今分别下挫-4.58%和-12.81%，市场给予的高成长预期，在年报披露临近也将接受现实的检验。
四季度经济加速回落，春节因素支撑需求
2011年四季度GDP同比增长8.9%，超出市场8.6%的普遍预期，但从经济运行的趋势上分析，分季度看，一季度同比增长9.7%，二季度增长9.5%，三季度增长9.1%，四季度增长8.9%，经济下行有加速趋势，部分经济指标如工业增加值等因春节假期提前而表现优于市场预期，但固定资产投资，出口反映出来的核心仍是终端需求快速回落，一季度国内经济仍将出现下行压力，房地产及出口增速大幅下降将拖累增长，我们判断2012年宏观小周期继续下行，或可能出现超预期的调整，经济底部可能出现在二季度或更后时期。
2月走势预测：2100点至2500点宽幅震荡。
2月市场运行将恰恰反映“龙”的特征，在下行的宏观背景中，去年四季度上市公司业绩将呈现加速滑坡，中小板，创业板或将面临“地雷阵”密布的情形！业绩支撑的估值基础备受考验，而政策和资金面的不断利好不时将对估值构成支持，海外局势变化也将加大市场复杂性和波动程度。我们倾向2月份市场将在2100-2500点区间上下剧烈震荡，机会与风险共存的市场特征尤为明显，投资策略上，我们建议重点回避中小板，创业板等中小股票，将关注的焦点聚焦在既可防守又可进攻的蓝筹类品种上，主动规避风险，保存实力，伺机而动。
重点推荐股票组合：
民生银行（600016）、中国太保（601601）、山东黄金（600547）、海通证券（600837）、上汽集团（600104）、中国神华（601088）、江西水泥（000789）、中联重科（000157）
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1月行情简要回顾
1月走势：波澜起伏泾渭分明
1月A股市场渐显生机，政策面暖风频现吹动股指上行。市场一改11月中旬以来单边调整，市场的上涨动能亦明显加强，三个交易日呈现单边大涨，其中1月17日沪市涨幅4.18%为市场27个月以来的最大单日涨幅，以周期类品种为代表的蓝筹板块打了一起翻身仗，有色金属、煤炭、金融、交运等低估值品种涨幅居前。低估值，股东增持，养老金入市等有利因素导致调整已较充分的蓝筹品种成为市场资金介入的突破口，而中小板综指，创业板综指月初至今分别下挫-4.58%和-12.81%，中小市值品种成为了近期深幅下挫的重灾区，市场给予的高成长预期，在年报披露临近也将接受现实的检验。
图一：1月行业指数表现（1月1日至1月19日）：
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四季度经济加速回落，春节因素支撑需求
2011年四季度GDP 同比增长8.9%，超出市场8.6%的普遍预期，但从经济运行的趋势上分析，分季度看，一季度同比增长9.7%，二季度增长9.5%，三季度增长9.1%，四季度增长8.9%，经济下行有加速趋势，部分经济指标如工业增加值等因春节假期提前而表现优于市场预期，但固定资产投资，出口反映出来的核心仍是终端需求快速回落，一季度国内经济仍将出现大幅回落，房地产及出口增速大幅下降将拖累增长，我们对2012年宏观小周期继续下行，或有超预期的调整，经济底部可能出现在二季度或更后时期。
图二：2011年GDP 增长情况：
数据来源：wind 资讯
货币政策转向，资金面温和放松
2011年全年CPI 涨幅5.4%，超出年初定下4%的调控目标，12月的CPI 同比增长4.1%，环比涨幅低于12月的历史均值，而且已连续5个月回落，进一步确立了物价回落的势头。春节过后物价回落势
头将更加明显，CPI将向3%水平靠拢。正如前期我们策略一直谈到的，以控制通胀作为政策调控的
首要任务，在今年政策的重心将逐渐转移到稳增长的层面上，物价回落为政策放松预留更大空间，12月新增信贷6400亿元超出市场普遍预期。今年一二月份又到了信贷集中投放期，资金面情况将更趋于宽松，表现在货币量指标上，12月狭义货币增速M1已由11月的7.8%反弹至7.9%，企业资金面情况得到改观，12月M2增速13.6%，较11月12.7%显著回升，从M1，M2指标已开始呈现见底回升迹象，
反映今年资金面将呈现逐渐宽松格局。
图三：近五年信贷数据：
2月行情走势预测
完善市场机制，保护投资者利益提到前所未有的高度
金融工作会议勾画出未来五年金融蓝图。总结对比过去十五年的国内金融发展历程，任何重大改革或重大事件均离不开过去三次金融会议的定调，对于金融工作会议的重要性不言而喻。今年恰逢政府换届之年，又是国内外经济形势严峻之年，虽然表述上新意不足，但清晰地一点就是，强调金融对实体经济的服务，在未来金融和实体经济的利益格局中，天枰将逐渐向实体倾斜。此外，针对证券市场，工作会议罕见地在今年金融四项重点工作当中，首次谈及深化新股发行制度市场化改革，并提出提振股市信心。相对以往在证监会层面的表态，可见管理层的决心和重视程度上升至更高的层面！
前后呼应，与去年不同的是，今年全国证券期货监管工作会议不再以“建设多层次资本市场，
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扩大直接融资”作为首要任务，取而代之的是“深化发行体制改革，强化约束与责任”。令人稍感安慰的是，管理层终于意识到问题的严重性，现行新股发行制度的弊端，从多方面看均不利于市场的：第一，高发行价格，高发行频率改变市场股票供需平衡；第二，导致金融资源错配；第三，人为制造泡沫，给二级市场带来极大的风险。中国证券市场过往20多年偏向融资功能为目的主导思想，在新一任证监会主席上台后已发生积极变化的信号，从退市制度，分红机制，打击内幕交易，培育养老基金，公积金等长线投资机构入场等方面已开始着手，投资者利益开始得到重视，为未来呈现一个健康的证券市场增添了信心，也为A股成为真正有投资价值的市场奠定基础，因此对新股发行体制改革为首的制度改革势在必行，我们预料在春节后针对新股发行的制度性改革将出炉。
数据来源：wind资讯，广发证券整理
海外局势动荡，欧债，中东危机升级
13 日标普下调法国意大利等9个国家主权评级，其中，法国和奥地利丧失了最高的3A评级，被下调一个等级至AA＋；意大利、西班牙和葡萄牙的主权信用评级均被下调了两个级别。标普如此大规模集中下调欧元区成员国的评级，对欧元区而言是沉重一击。由于1 季度是欧债到期还款高峰，财政状况进一步恶化是欧元区目前面临的最大风险，评级下调使短期债务国融资难度增加，在2月份即将迎来债务大量到期，欧元区局势恶化冲击全球金融市场的可能性依然较大。
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图四：欧元区各国2011年到期债务情况
数据资料来源：BLOOMBERG
海湾地区战云密布，本月中旬美国三艘航母齐聚波斯湾，美伊紧张局势进一步升级。伊朗是欧佩克中第二大石油生产国和世界第四大石油出口国，除了原油产量上有举重轻重的地位，而且伊朗地理位置紧扼海湾地区咽喉，局势一旦局势恶化，全球40%的原油供应将面临中断。西方国家与伊朗的决战和博弈正进入紧张时刻，从以往数次海湾石油危机爆发对国际油价及经济冲击巨大，从目前看中东局势仍存在较多变数，其影响同样不能忽视。
2月行情走势预测
2月走势预测：2100点至2500点宽幅震荡。
市场将正式踏入龙年，古人把龙看成神物、灵物，而且变化无常，有时显露于云端，有时隐形入深渊。我们认为2月市场运行将恰恰反映“龙”的这种特征，宏观基本面下行背景下，去年四季度上市公司业绩将呈现加速滑坡，年报披露前的业绩预告低于预期仍是市场绕不过的一道坎，中小板，创业板或将面临“地雷阵”密布的格局！业绩支撑的估值基础备受考验。而另一方面，无论针对经济还是证券市场，政策底已逐渐浮现，资金面亦将趋于宽松，政策和资金面利好不时将对估值构成支持，另外，海外局势变化也将加大市场复杂性和波动程度。我们倾向2月份市场走势将在2100-2500点区间上下剧烈震荡，机会与风险共存的市场特征尤为明显，投资策略上，我们建议重点回避中小板，创业板等中小股票，将关注的焦点聚焦在既可防守又可进攻的蓝筹品种上，主动规避风险，保存实力，伺机而动。
2月重点推荐股票组合
1月以来的的行情已经充分表明，低估值、蓝筹股，逐步受到资金关照，在经济下行期，唯一
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期待的就是流动性放松，这对周期股构成预期性利好，所以本期我们加大了周期股的配置。
民生银行（600016）：民生作为国内率先开展小微业务的商业银行，依靠“商贷通”业务获得了盈利模式上的创新和先行优势，公司也将成为陆续出台的中小企业扶持政策的核心受益者，在小微企业专项金融债的支持下，该行将彻底摆脱存款资金压力的影响，继续快速发展具有强大竞争力的小微业务，并实现净息差的持续扩张，同时，资产质量恶化的影响也将处于可控范围。经过本轮再融资之后，公司未来三年内基本没有再融资的压力。考虑到公司具备高息差、低估值的特性，未来也将继续受益于定向宽松、资产结构调整以及贷款重定价等因素，预测公司2011年至2012年EPS分别为1.03和1.25元，中期目标价7.5元。
中国太保（601601）：新会计准则下，太保寿险和太保财险前12个月累计保费收入932亿元和61 6亿元，同比增长6.0%和19.5%。12月单月寿险和财险保费分别为53亿元和57亿元，同比增速为-7.0%和17.3%。2011年以来个险渠道竞争激烈且营销员增员更为困难，各寿险公司个险保费增长压力均大。中国太保加大个险渠道的发展力度，“聚焦个险、聚焦期缴”、“致力于提高人均产能”取得显著效果。全年个险新单保费实现20%左右增长，远好于同业。预计2011 年太保寿险新业务价值增速10%-15%。而2012 年太保寿险仍受益于管理改善带动的经营好转，新业务价值增长预计1 5%以上，高于同业。需要注意的是，保监会七月和九月下发《关于加强机动车辆商业保险条款费率管理的通知（征求意见稿）》，车险条款、费率面临改革，让利消费者成为趋势。但太保产险管理优势明显，2012年综合成本率不会出现大幅上升，保费增长、成本稳定和投资收益增加将带来利润增长。预计在未来三年，EPS将达到1.0/1.2/1.4元，按目前股价计算，处于估值谷底，安全边际较大，可适当配置，目标价位25元。
中联重科（000157）：受行业低迷拖累,公司业绩短期回归平稳增长。1、散装水泥的推广和设备更新能部分缓解房地产投资减速的影响，预计公司2012年混凝土机械收入增速由目前32%降至12%左右。2、塔式起重机业务增速将放缓，汽车起重机需求有望回升，预计起重机械2012年收入增速为20%。土方机械和海外市场开拓值得期待。预计2015年国内挖掘机市场规模有望达到1260亿，简单假设公司市场份额达到8%，则可贡献收入100亿。卡特彼勒，小松等国际巨头海外收入占比超过60%，而2011年上半年公司出口占比仅为4%，公司规划15年达到30%，即出口要从目前的20亿增加至200亿以上。预测公司2011-2013年每股收益分别为0.95，1.09和1.34元。目前股价对应2 012年7.75倍市盈率，看好公司长期发展前景。预计目标价为12元。
海通证券（600837）：公司2011年业绩同比下滑14%，符合市场预期，经纪和自营收益减少是业绩下滑的主要原因，但下滑幅度要显著小于行业其他公司。同时，企业债券承销进步显著，2011年度债券募资220.6亿元，同比增长50%，份额2.56%。在创新型业务方面，融资融券弹性较高，至20 11年末，融资融券余额39.7亿元，市场占有率10.7%，融资余额37.5亿元，融券余额2.2亿元，其中融券余额份额41.9%，行业领先优势大。预计公司2011-2013年EPS为0.38/0.44/0.51元，目前公司股价对应2012年19.05倍市盈率，估值优势明显，目前PE和PB水平在上市券商中最低，给予充分关注，中期目标价10.8元。
上汽集团（600104）：预计2012年汽车行业销量增速将触底回升，市场环境有望好于2011年，汽车销量增速有望恢复至10%左右。2011年上汽集团销量增长12%突破400万辆，估计集团增幅超出
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汽车行业约10个百分点，国内汽车市场市占率稳定在20%以上，上汽集团作为国内汽车行业龙头的地位进一步稳固。建议在本轮估值修复行情中优先配置上汽集团。由于资产过户完成后，公司尚未披露过注入资产最新财务报表，按原股本（92.4亿股）计算，2011-12年EPS为1.87 元、2.26元。中期目标价17元。
中国神华（601088）：公司是国内煤炭龙头，历年业绩稳定增长，且保持较高分红比例，是优质蓝筹股。集团1月10日公告增持表明大股东看好公司长期价值，且看好煤炭行业发展前景，集团在二级市场持续低迷阶段选择增持，无疑对市场信心具有提振作用。短期来看，2012年合同煤价上涨以及电价上调对冲市场煤价限价影响，提升公司业绩（粗略估算增加利润10亿元）。长期来看，随着公司各矿区的产能增加计划、鄂尔多斯新街矿区亿吨产能2013-2014年开始释放、海外煤炭业务扩张、集团剩余资产注入（近亿吨产能），公司未来煤炭产量仍有望接近翻番。公司经营稳健，坚定看好公司持续增长能力。预计公司2011-2013年EPS为2.28元、2.62元、2.93元，公司估值处历史低位，建议配置，目标价31元。
江西水泥（000789）：2011年业绩大幅增长，业绩大幅增长的原因在于：(1)水泥业务量价齐升：1 -11月公司水泥销量约1300万吨，同比增长15%左右；区域供求关系良好，江西省水泥价格维持较高水平，2011年南昌PO42.5级水泥吨含税均价450元，同比涨幅40%。(2)投资收益增长：南方水泥投资收益4399万元，处置江西闪亮制药长期股权投资产生投资收益3491万元，两项合计额占2 010年净利润的51%。公司拟定向增发不超过6500万股，募集资金用于收购锦溪水泥40%股权，建设两个混凝土搅拌站及低温余热发电项目；同时在建于都一条4800T/D生产线。盈利预测：公司1 2-13年EPS分别为1.32元，1.56元，对应12年动态PE8.7倍。目标价格16元。
山东黄金（600547）：十二五末公司储量有望达到1000-1200吨。目前公司金金属权益储量400吨左右,加上拟增发收购集团的308吨资产,储量达到708吨左右。“十二五”公司还将增加300-50 0吨储量。公司计划十二五末矿石处理能力达到55000吨/日(十一五末平均日处理矿石量27210 吨/日),矿产金产量达到40-50吨,相当于再造一个山东黄金，未来公司自产金产量将维持15%-20%的年均增速。短期来看,金价受金融市场流动性紧张制约而上涨动力不足,将维持区间震荡,但中长期来看,金价将继续攀升。支撑黄金价格走高的最根本的因素是美国联邦基金实际利率还会在较长时间内维持负数,持有黄金的机会成本很低。预计公司2011-2013年EPS分别为1.76元、2.50元和3. 26元，目标价40元。
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