第二讲 不确定情况下的 投资决策：
期望效用函数分析
导言：确定性情况下的定价
? 研究起点：固定收入证券
–定义：是指持券人可以在特定的时间内取得固 定的收益并预先知道取得收益的数量和时间， 如固定利率债券、优先股股票等。
–要求：发行人信誉良好，没有风险（无风险债 券）
几个相关概念
? 纯折现债券（Pure Discount Bond）或者零息债 券（Zero Coupon Bond）——只有一次现金流 支付。
? 息票债券(Coupon Bond)——有多次现金流支付。
1.债券面值（Par Value）
2. 债券价格: 发行价格、转让价格
3.偿还期限
4. 票面利率
– 票面利率 – 票面金额
– 付息方式
导言：确定性情况下的定价
? 固定收入证券的类型
–存款账户
–政府债券，国债
–优先股
–分期付款单据
如：国际债券
Issuer Issued in: Currency: Called:
Chin China RMB Domestic
Chin. Germany EURO Foreign
Chin. Germany US$ Eurobond
Chin. US US$ Foreign
6
导言：确定性情况下的定价 ? 固定收入证券的定价
? 关键：利率期限结构
( ) ( ) 对应的市场利率。
与期限 期的净现金流
第 债券的内在价值
t t PV PV r c r c
r c
r c t t t
t
t
: : : 1 1 1 2 2 2 1 1 + + + + + + = L
导言之思考1：
不确定情况下如何对金融资产定价？
? 常见债券
– 可赎回债券
– 可转换债券
– 可卖回债券
– 浮动利率债券
– 反向浮动债券
? 其他债券：如资产支撑债券，巨灾债券，指数债券 ? 股票
? 衍生证券
导言：确定性情况下的投资决策准则
? 收益最大准则
–适用性：确定性情况下的决策方法
例：生产者的最优生产决策问题：利润最大化 准则。
π(Q)=PQ‐C(Q)
maxπ(Q)
导言：确定性情况下的投资决策准则
? 收益最大准则
–适用性：确定性情况下的决策方法
例：金融投资者在确定性情况下的投资决
策
导言之思考2：
不确定情况下如何进行投资决策？
1、金融市场的重要特征：不确定性
? 1.1 不确定性的普遍性
? 如果你能洞穿时间的种子，并且知道哪一 粒会发芽，那一粒不会，那么请告诉我吧。
? ——莎士比亚（麦克白〉
? 索罗斯：我什么也不害怕，也不害怕丢钱， 但我害怕不确定性。
1、金融市场的重要特征：不确定性
? 1.2 不确定性（uncertaity）和风险（risk） –观点一：不确定性的实质就是风险
–观点二：风险是不确定性及暴露于不确定性的 程度
? 例1：蹦级者
? 例2：金融市场上的投资者
–观点三：奈特对不确定性（未知概率）和风险 （已知概率）的认识
1、金融市场的重要特征：不确定性
? 1.3 “不确定性”对金融市场的影响 –不确定性情况下的非理性反应：恐慌
? 一是毫无根据的“非理性恐慌”。
– 例3：1981年美国总统里根遇刺事件导致投资者大量拋售
美元。
? 二是能够证明其合理性的恐慌或称“自我实现恐
慌”。
– 例4：“羊群效应”导致的银行挤兑
1、金融市场的重要特征：不确定性
? 1.3 “不确定性”对金融市场的影响 –不确定性情况下的投资行为
? 投资目标的确定
? 资产价值的确定
? 投资决策准则
2、常用的投资决策准则
? 2.1 收益最大准则
–适用性：确定性情况下的决策方法
例：金融投资者在确定性情况下的投资决
策
2、常用的投资决策准则
? 2.2最大期望收益准则
– 适用性：不确定性情况下的决策办法
– 缺陷：可能导致悖论或者非理性决策
2、常用的投资决策准则
? 2.2最大期望收益准则
–缺陷：可能导致悖论或者非理性决策 ? 例：金融市场投资
2、常用的投资决策准则
? 2.2最大期望收益准则
–例：彼得堡悖论(Petersburg paradox)
? 尼古劳斯?贝努里(Nicolaus,1695一1726)在圣彼得堡提
出的一个概率上的问题，后来被人们称作彼得堡悖
论。
? 问题：如果A第一次掷硬币出现“正面”，收入两
个便士；到第二次才出现“正面”，四便士；第X次
出现正面，收入2 x 便士。
? 数学理论证明A的数学期望是无穷。
? 而实际上，人们会拿多少钱进行赌博？2‐3元。。
2、常用的投资决策准则
? 无穷大在惹祸
–真的能到无穷次出现正面吗
? 如果平均十次出现正面会怎样
–博彩公司真的有那么多钱吗
? 全世界财富有多少
? 有时会忽略了风险问题
? 钱的数目代表对钱的感受吗
–从乞丐到富翁
上机练习 1．已知风险资产的收益率与标准差分别为25%和15%，无风险资产收益率为20%，如果投 资者允许借入和贷出无风险资产，并且借贷利率相同，请绘出由这两种资产构成的投资组合 曲线。 2．A,B两种股票的收益率及标准差如下所示，请画出由A，B两个资产构成的组合的有效 边界图形。 已知数据 资产期望收益率标准差 资产A 20% 10% 资产B 25% 20% 投资组合期望收益率和标准差的计算 相关系数 1 0.5 0 -0.5 -1 3．投资组合中有3个资产，其中一个为无风险资产，画出包含这三种资产的投资组合图形。 并给出夏普率最大情况下的投资组合。最优风险资产组合的权重计算方法. 4．已知效用函数的表达形式为 2 005 .0 ) (σ A r E U- =。假设A=2, A=4,分别画出U=4 和 U=9两种情况下的效用曲线。 5．已知风险资产A的期望收益率为20%，标准差为30%，风险资产B的期望收益率为12%，标准差为15%，两项资产之间的相关系数为0.1，无风险资产的收益率为8%，计算 1)不考虑无风险资产时，两种风险资产之间最小方差组合的投资比例为多少？ 2)考虑无风险资产时，三种资产构成的最优组合的投资比例为多少？ 3)若投资者要求的收益率为14%时，投资组合中资产A，B和无风险资产的最优投资比例是多少？ 4)绘制投资组合期望收益率和标准差之间的关系曲线，包括由风险资产构成的双曲线和加入无风险资产后的直线。 6。用规划求解的方法计算最小方差组合的权重。已知A，B两资产的期望收益率，标准差和他们的相关系数，要求利用规划求解工具计算最低风险下的资产A和B的投资比例，并计算组合的期望收益率和标准差。若投资者要求的最低收益率为7%，要求利用规划工具计算满足7%的最低收益率的资产A和B的投资比例。 7．假设已知7个国家的股票指数的平均收益率、标准差以及收益率的相关系数矩阵。如何得到有效组合的计算方法？ 8．在数据中有1992年4月10日至2001年8月14日上海证交所8只股票的每日收盘价。请根据这些数据找出它们有效边界（不允许卖空）。提示：先根据每日收盘价计算出各股票每日连续复利收益率。然后用EXCEL所附的均值和标准差函数求出收益率的均值和标准差。再转换成年收益率和年标准差。再用EXCEL“工具”中的“数据分析”中的求相关系数工具求出各股票收益率之间的相关系数矩阵。然后就可以找有效边界。 自行下载数据
金融经济学总复习 什么是金融经济学？ 金融经济学是一门研究金融资源有效配置的科学，它所要回答的问题是，商品经济的价值规律是否还能完全指导所有的经济主体（个人、机构、企业和政府等）在参与金融活动中所做的决策。它在微观经济学的基本框架内发展了金融理论的主要思想，并以此思想来观察金融活动参与者的行为和他们之间的相互作用，从中探索金融交易过程中所蕴涵的经济学的普遍规律。 ?所研究的核心问题是不确定性金融市场环境下的金融决策和资产定价。 金融产品是指在金融市场交易的有价证券，如银行存单、票据、债券、股票以及各种衍生证券等；或称之为金融工具，实际上金融工具可以理解为市场普遍接受并大量交易的标准化金融产品。 金融产品（证券）的特殊性 ?对未来价值的索偿权：即购买并持有一项金融商品，取得了对该项商品未来收入现金流的所有权。 ?风险性和不确定性 ?由信息决定价格 金融产品的现金流特性 流动性——是指金融商品的变现能力和可交易程度 收益性——是指预期收益，是未来各种可能情况下实际发生的收益的统计平均收益 风险性——实际发生的收益对预期收益（即平均值）的偏离程度，用收益的方差或标准差度量，且二者都是统计平均值 金融决策分析的三大原理或三大支柱 ?货币的时间价值原理：是指当前所持有的一定量货币比未来获得的等量货币具有更高的价值。 ?资产价值评估原理：一价原则 ?风险与收益权衡原理 金融经济学的研究内容 三个核心问题 1.不确定性条件下经济主体跨期资源配置的行为决策； 2.作为经济主体跨期资源配置行为决策结果的金融市场整体行为，即资产定价和衍生金融资产定价； 3.金融资产价格对经济主体资源配置的影响，即金融市场的作用和效率。 三大基础理论体系 （1）个体的投资决策及资产组合理论：证券组合理论 （2）公司融资决策理论：MM定理 （3）资本市场理论：EMH 金融经济学分析方法：绝对定价法与相对定价法 绝对定价根据金融工具未来的现金流特征，运用恰当的贴现率将现金流贴现成现值，该现值即绝对定价法要求的价格。优点：比较直观，便于理解普遍使用；缺点：金融工具（特别是股票）未来的现金流难以确定；恰当的贴现率难以确定 相对定价法：是利用基础产品价格与衍生品价格之间的内在关系，直接根据基础产品价格求出衍生品价格。优点：定价公式没有风险偏好等主管变量，容易测度；贴近市场 ①均衡定价法则： 在给定交换经济、初始财富、经济主体的偏好和财富约束下的期望效用最大、市场完全竞争等条件下，当每个投资者预期效用最大化、没有动力通过买卖证券增加自己的效用时，市场达到均衡，此时的证券价格是均衡价格。均衡定价的经典模型：CAPM ②套利定价法则 通过市场上其它资产的价格来推断某一资产的价格，其前提条件是完美的证券市场不存在套利机会。如果两种期限相同的证券能够在未来给投资者提供同样的收益，那么在到期之前的任何时间，两种证券的价格一定相等，即所谓的“一价原则”。
为什么我们需要金融市场和金融机构呢？ 一个金融体系是由一系列的机构和市场所组成，它们允许交换合约和提供服务，其目的是使得经济代理人（economic agents）的收入流和消费流不同步，即让它们缺少相似性。 这一功能有两个维度：时间维度(time dimension)和风险维度(risk dimension)。 金融：时间维度(time dimension) 为什么将消费和收入夸时分离是有用的呢？ 理由1：收入在离散的时间情况下获得（比如一个月），而与此同时按照人们的习惯，消费是连续的（即每天）。 理由2：消费支出决定了生活水平，绝大多数人都发现要逐月逐年的改变他们的生活水平是困难的。这样就有了对平稳消费流的要求。 平稳消费流的要求具有普遍性，深深的影响着每个人的，因此这一要求最重要的表现就是在于为退休而储蓄的需要，即消费小于收入，这样才能使退休后消费流超过收入，即动用储蓄。 对于较短时期的情况，平稳消费流的要求同样需要。例如，消费和收入的季节性模式：特定的个体（汽车销售员、百货公司销售员）可能会经历由于季节性事件（如绝大多数的新车都是在春季和夏季销售的）所导致的收入波动，而他们不希望这一波动影响到他们的消费。同样由于营业周期性波动而导致的暂时性失业也会产生这一问题，工人不想因为暂时的失业而失去了可持续的收入时，工人们不希望他们家庭的消费大大下降。 因此，金融中第一个关键的要素就是时间 （勤俭创业的企业家） 在一个不受时间影响的世界中，将没有资产，没有金融交易（虽然人们使用货币，但货币仅具有交易的功能），也没有金融机构。 持有资产则使得消费流和收入流不同步。例如农民留着种子、守财奴将金子埋起来或老奶奶将钞票放在床底下，都会使他们的消费和收入不同步，这样做，是为了让他们自己有一个更高水平的福利。 一个完全发达的金融体系应当具备有效完成这一同样功能的性质。因此金融体系应当提供多功能的、各种各样的金融工具，在贷款规模、贷款时间的选择和贷款到期日以及金融工具的流动性等方面，满足存款人和借款人普遍不同的需求。
《金融经济学导论》A卷考题答案 一、单项选择题（每题1分,共20分） 1、 e 2、 c 3、 b 4、 c 5、 d 6、 b 7、 d 8、 c 9、 b 10、 c 11、 b 12、 c 13、 d 14、 c 15、 c 16、 b 17、 a 18、 d 19、 d 20、 a 二、简答题 1、 答案：（共10分） 具体讲，每一个投资者将他的资金投资于风险资产和无风险借入和贷出上，而每一个投资者选择的风险资产都是同一个资产组合，加上无风险借入和贷出只是为了达到满足投资者个人对总风险和回报率的选择偏好。资本资产定价模型中的这一特征常被称为分离定理：一个投资者的最优风险资产组合是与投资者对风险和收益的偏好状况无关的。……………………..2分 分离定理的核心在于揭示一下事实： 1) 在均衡条件下，每一位投资者只要向风险资产投资则必定持有切点组合。 2)如果切点组合的构造已知，或者有一个切点组合基金，则均衡条件下的投资组合工作大为简化，投资者只需将资金适当分配于无风险资产和切点组合即可实现最佳投资……………………..4分 分离定理的意义:
对于从事投资服务的金融机构来说,不管投资者的收益/风险偏好如何,只需找到切点所代表的风险资产组合,再加上无风险证券,就可以为所有投资者提供最佳的投资方案.投资者的收益/风险偏好,就只需反映在组合中无风险证券所占的比重. ……………………..4分 2、 答案（共10分） CAPM 模型：……………………..2分 iM M F M F r r E r σσ2i )( j ir E ?+= 多因素APT 模型：……………………..2分 ik f k i f f i b r b r r r E )(....)(][11?++?=?δδAPT 和CAPM 的根本区别在于，APT 强调无套利均衡原则。CAPM 是典型的收益/风险权衡所主导的市场均衡。无风险套利机会建立市场均衡价格和收益/风险权衡关系建立市场价格均衡关系有着本质区别：收益/风险权衡关系所主导的市场价格均衡，一旦价格失衡，就会有许多投资者调整自己的投资组合来重建市场均衡，但每个投资者只对自己的头寸作有限范围的调整。套利则不然，一旦出现套利机会，每一个套利者都会尽可能大的构筑头寸，因此从理论上来讲，只需少数几位（甚至只需一位 ）套利者就可以重建市场均衡。………………..2分 CAPM 是典型的收益/风险权衡所主导的市场均衡，每一位投资者都按照自己的收益/风险偏好选择有效组合边界上的投资组合。如果市场组合中的某一项证券价格失衡，资本市场线就会发生移动，所有投资者都会吸纳价植被低估的证券而抛出价值被高估的证券。所以重建市场均衡的力量来自于许多投资者共同行为。………………..2分 CAPM 对证券回报率的分布以及个体的效用函数作出假设，APT 假设证券的回报率是由因子模型产生，而在CAPM 中，证券的价格依赖于市场组合的回报率，需要对其进行估计，而APT 需要对因子回报率进行估计。…………..2分 3、答案：（共10分）
北京市高等学校精品课程申报文件之四 《金融经济学导论》教学大纲 《金融经济学导论》 教学大纲 项目负责人： 林桂军教授 对外经济贸易大学金融学院《金融经济学导论》课题组 二零零五年六月
课程名称 《金融经济学导论》 Introduction of Financial Economics 林桂军 教 授 郭 敏 副教授 余 湄 讲 师 吴卫星 讲 师 办公地点 博学楼908 接待时间 周四下午3:00-4:50 任课教师 联系电话 64495048 E-MAIL minguo992002@https://www.doczj.com/doc/6e13305860.html, yumei@https://www.doczj.com/doc/6e13305860.html, wxwu@https://www.doczj.com/doc/6e13305860.html, 课程性质 金融学院专业基础课 学分学时 3学分， 3学时（18周），共54学时 授课对象 金融学院本科生及全校各年级本科生 先修课程 微观经济学 宏观经济学 金融市场：机构与工具 微积分 概率论与数理统计 平时作业计成绩。 考试方式 期中、期末考试均为闭卷考试。 考试成绩 平时作业占20%，期中占20%，期末占60%， 考勤要求 教师可根据作业、考勤情况确定是否允许参加考试和扣减成绩。 教学目标 通过该课程的学习，将实现如下教学目标 1.使学生了解金融经济学的基本思想和基本理论框架，为进一步学习现代金融理论打下基础； 2.介绍资本市场的基本理论模型，包括马科维茨投资组合模型、资本资产定价模型、套利定价模型、MM模型、有效市场假说等； 3. 从经济学和金融学角度了解金融商品相对于一般实际商品的特殊性，以及金融市场均衡的形成过程，掌握金融市场均衡机制相对于一般商品市场的均衡机制的共性与差异。 4．掌握金融经济学的基本分析方法，如金融商品的未来回报的不确定性的刻划方法、处理风险和收益之间关系的定量方法、证券投资组合方法、资本资产定价的原理和无套利均衡方法等。 教学方法 本课程属理论性较强的专业基础课，教学以讲授为主，辅以讨论.为在实证角度上增强学生对理论模型的深入了解，在部分章节安排了上机试验课。 课程简介 参见本课《课程介绍》。 教材 指定参考教材和授课教案结合 《金融经济学》毛二万 编著，辽宁教育出版社，2002年。 《投资学》威廉.F.夏普等著，赵锡军等译，中国人民大学出版社，1997年。 《金融工程原理——无套利均衡分析》宋逢明 ，清华大学出版社，1999年。
附录：补充练习题目及参考答案 1. 假设1期有两个概率相等的状态a 和b 。1期的两个可能状态的状态价格分别为a φ和b φ。考虑一个参与者，他的禀赋为(011;;a b e e e )。其效用函数是对数形式 问：他的最优消费／组合选择是什么？ 解答：给定状态价格和他的禀赋，他的总财富是011a a b b w e e e φφ=++。他的最优化问题是 011011,,0110111max log (log log )2s.t.()0,,0 a b a b c c c a a b b a b c c c w c c c c c c φφ++-++=≥ 其一阶条件为： 00 110111/1(1/)2 1(1/)2 0,0,,a a a b b b a a b b i i c c c c c c w c i a b λμλφμλφμφφμ=+=+=+++=== 给定效用函数的形式，当消费水平趋近于0时，边际效用趋近于无穷。因此，参与者选择的最优消费在每一时期每一状态都严格为正，即所有状态价格严格为正。在这种情况下，我们可以在一阶条件中去掉这些约束(以及对应的乘子)而直接求解最优。因此，0(0,,)i i c i a b μ==。对于c 我们立即得到如下解： 1 c λ=, 11112a a c λφ=, 21112b b c λφ= 把c 的解代人预算约束，我们可以得到λ的解： 2 λω= 最后，我们有 12c w =, 114a a w c φ=, 114b a w c φ=
可以看出，参与者把一半财富用作现在的消费，把另外一半财富作为未来的消费。某一状态下的消费与对应的状态价格负相关。状态价格高的状态下的消费更昂贵。结果，参与者在这些状态下选择较低的消费。 2. 考虑一个经济，在1期有两个概率相等的状态a 和b 。经济的参与者有1和2，他们具有的禀赋分别为： 两个参与者都具有如下形式的对数效用函数： 在市场上存在一组完全的状态或有证券可以交易。因为有两个状态，因而只有两个状态或有证券。试分析这个经济的均衡。 解答：考虑一个经济，在1期有两个概率相等的状态a 和b 。经济中 有参与者1和2，他们具有的禀赋分别为： 10 :1000e --- 2200:050 e --- 两个参与者都具有如下形式的对数效用函数： 01 ()l o g (l o g l o g ) 2a b U c c c c =++ 在市场上存在一组完全的状态或有证券可以交易。因为有两个状态，因而只有两个状态或有证券。 现在我们开始分析这个经济的均衡。从给定交易证券价格下参与者的最优化问题开始。记[;]a a φφφ=为状态价格(向量)，即两个状态或有证券的价格。我们可以定义每个参与者的财富为T w e φ=，这里[1;]φφ=；而e 是他的禀赋。这时，最优化问题变成了： 001m a x l o g (l o g l o g )2 s .t .a b c a a b b c c c c c c w φφ+ +++= 该问题的解为 ,012k k c w = , ,14k k a a w c φ=, ,14k k b a w c φ=
央行行长决策游戏 游戏介绍： 1、玩游戏者被假设成为美联储主席，任期四年，16个季度（每季度可调整一次利 率，因此共可以有16次调整机会） 2、您作为美联储主席，目标是将自然失业率和目标通货膨胀率分别控制在2％和 5％左右。您可以在需要的时候通过调整利率（最初设置为4.5%）实现这一目 标。 3、在任期结束了，如果实现了目标，您将会获得连任，否则，会被解雇。 游戏任务： 1、观看“今日美联储”视频录像，上网查找资料，了解以下内容，并登陆课程论 坛进行讨论。 1）美联储的发展历史 美联储全称美国联邦储备局，是美国的中央银行。美国联邦储备体系建立于1913年，事实上，美国很早就开始了建立中央银行的尝试，由于美国人对权利集中有着某种本能式的恐惧，这种尝试未能取得成功。美国最早具有中央银行职能的机构是1791年获批的第一国民银行，但遭到各州银行的反对，1811年解散。1816年，经国会批准成立了第二国民银行，执行中央银行职能。由于无法真正集中货币发行权和代理国库权，失去了作用1836年宣告终止。1912年，美国国家货币委员会制定了一种既能兼顾美国银行制度传统，又集中管理商业银行的联邦储备制度。1913年，美国国会《联邦储备法案》,正式建立了美国联邦储备体系,总部设在华盛顿,将美国分为12个区域性的储备区。 2）美联储的组成、任期、职责、目标 美国联邦储备系统(Federal Reserve System，简称Fed) 由包括12个自成一体的地区储备银行和25家分支机构，由设在首都华盛顿的一个理事会监督其经营，其7名理事由总统提名并经参议院批准，任期可长达4年。美联储负责履行美国的中央银行的职责，这个系统是根据《联邦储备法》(Federal Reserve Act)于1913年成立的。它的主要职责有：1、制定并负责实施有关的货币政策。2、对银行机构实行监管，并保护消费者合法的信贷权利。 3、维持金融系统的稳定。 4、向美国政府，公众，金融机构，外国机构等提供可靠的金融服务。这个系统主要由联邦储备委员会，联邦储备银行及联邦公开市场委员会等组成。目标：
第八章市场的有效性 1．下列那一项与“股票市场是弱有效的”命题相抵触？请解释。（2） a.多于25%的共同基金优于市场平均水平 b.内部人员取的超常的交易利润 c.每年一月份，股票市场获得不正常的收益 2．假定通过对股票过去价格的分析，投资者得到以下观察现象。哪一个与有效市场价定的有效性形式相抵触？请说明理由。（3） a.平均收益远远大于零 b.某一周的收益率与其下一周的收益率之间的相关系数为零 c.在股票价格上涨10%以后买进，然后在股价下跌10%以后卖出，能够取得超额收益 d.投资者的持有期收益率较低的股票能够取得超过平均水平的资本利得 3．有效市场价定成立，下列哪一种说法是正确的？（4） a.未来事件能够被准确的预测 b.价格能够反映所有可得到的信息 c.证券价格由于不可辨别的原因而变化 d.价格不起伏 4．下列哪一现象为驳斥半强有效市场假定提供了依据？（5） a.平均说来，共同基金的管理者没有获得超额利润 b.在红利大幅上扬的消息公布以后买入股票，投资者不能获得超额利润 c.市盈率低的股票倾向于较高的收益 d.无论在哪一年，都有大约50%的养老基金优于市场平均水平 第5到10题摘自过去的注册金融分析师考试（CFA）的试题 5．半强有效市场假定认为股票价格：（6） a.反映了以往的全部价格信息 b.反映了全部的公开的的信息 c.反映了包括内幕信息在内的全部相关信息 d.是可以预测的 6．假定某公司型他的股东们宣布发放一大笔意想不到的现金红利。在没有信息泄漏的有效市场上，投资者可以预测：（7） a.在公布时有大幅的价格变化 b.在公布时有大幅的价格上涨 c.在公布后有大幅的价格下跌 d.在公布后没有大幅的价格变动 7．下列哪一项为反对半强有效市场假定提供了依据？（8） a.无论在哪一年，都有大约50%的养老基金超过了市场的平均水平 b.所有的投资者都已经学会了应用关于未来业绩的信号
1、观看“今日美联储”视频录像，上网查找资料，了解以下内容，并登陆课程论坛进行讨论。 1）美联储的发展历史 美联储全称美国联邦储备局，是美国的中央银行。它成立于1912年12月，总部设在华盛顿，在纽约、波士顿、旧金山等12个城市设有地区分行。 2）美联储的组成、任期、职责、目标 美联储内部由4部分组成：联邦储备管理委员会、公开市场委员会、储备银行系统、秘书处。 有权参与美联储决定利率政策投票的是12名公开市场委员会的委员，其中的7名是联储管理委员会的委员，他们同时也是整个联储局的领导（包括联储主席、副主席等），任期4年；其余的5个成员中，因为纽约在美国金融业中的特殊地位，所以1名永远是联储纽约分行的行长；剩下的4个位置则由12个地区分行的老总轮流坐庄，每位任期1年。 美联储的主要任务是：管理及规范银行业、通过买入及售出美国国债来执行货币政策、维持一个坚挺的支付系统 其他任务包括：经济教育、社会超越、经济研究 3）美联储的现任主席和前任主席 现任主席：本·伯南克Ben Shalom Bernanke 前任主席：艾伦·格林斯潘Alan Greenspan 4）美联储主席由谁任命 美联储主席由总统提名参院批准 5）美联储的独立性 作为美国的中央银行，美联储从美国国会获得权利。它被看作是独立的中央银行，因其决议无需获得美国总统或者立法机关的任何高层的批准，它不接受美国国会的拨款，其成员任期也跨越多届总统及国会任期。其财政独立是由其巨大的盈利保证的，主要归功于其对政府公债的所有权。它每年向政府返还几十亿元。当然，美联储服从于美国国会的监督，后者定期观察其活动并通过法令来改变其职能。同时，美联储必须在政府建立的经济和金融政策的总体框架下工作。 6）美联储的监管
《金融经济学》课程介绍 课程简介 “金融经济学”是一门面向金融初学者的金融导论性课程。课程以本科生所能接受的程度介绍当前主流金融经济学的主要内容，并着重阐述理论背后的金融思想。 课程主要包括均衡资产定价、套利资产定价、以及金融摩擦三大块内容。均衡资产定价部分将介绍理性人不确定环境下的决策理论、资产组合理论、以及均衡资产定价的CAPM、C-CAPM等理论，以形成对金融运行的整体性理解。在套利资产定价部分，将介绍资产定价基本定理、风险中性定价、动态对冲等理论，以勾勒当代衍生金融市场发展的理论根基。在金融摩擦部分，将介绍信贷配给、金融合约、Diamond-Dybvig银行模型、金融危机等理论，以分析包括次贷危机在内的重要金融现象背后的道理。这三大部分都是在理性人的框架下分析金融问题。在最后，本课程还会简单涉及行为金融学的理论，探讨一些普遍存在的行为偏差对金融运行的影响。 对金融理论知识的介绍是本课程的重要教学目标，但不是全部。课程的更重要目标是通过对金融知识的讲解，让同学理解真实世界金融运行背后的规律，对重要金融现象形成从感性到理性的深入认识，并能够用理论来指导自己的金融决策。 考虑到选修本课程同学的背景可能差异很大，数学基础大概也参差不齐，为了让课程能够尽可能适合不同同学的口味，本课程包含考察内容和提高内容两部分。考察内容是课程的主体，是作业考试会涉及的范围。考察内容尽力以较为浅显直接的数学语言呈现金融经济学的思想，其难度水平应该能够适合包含文科生在内的广大同学。此外，课程还包含一些技术性的提高内容（如Black-Scholes公式的推导）。这些内容会在课堂上讲授，以拓展同学的眼界，但不会在作业和考试中做要求。 尽管这门课程会尽量做到在数学要求方面平易近人，但由于当代金融经济学本身是一门高度数学化的学科，有鲜明的数量化特征，所以数学要求不可能降得太低。要求选修本课程的同学已经修过中级微观经济学和计量经济学两门课程，或者具有同等的数学知识储备。本课程不要求选修同学已修过其他金融课程。 上课和考试时间 本课程以课堂讲授为主，课后作业为辅。授课时间为每周周一晚和单周周五晚的19：40-21：30。此外，每周周一晚18：40-19：30是固定的习题课时间。 期中考试时间为2018年4月16日（周一）晚19：40-21：40；期末考试时间为2018年6月25日（周一）晚18：30-20：30。 课程内容 （1）课程介绍及预备知识：学习要求；常见金融工具介绍；金融市场的数学描述。 （2）均衡资产定价理论：金融问题向一般均衡理论的归结；风险的度量；风险下的决策（期
第四章 资本资产定价模型 （Capital assets Pricing Model, CAPM）
理论的产生 ? 应用马克维茨的分散原理去选择证券组合，需要 大量而繁重的计算工作，投资者必须计算每一种 证券的期望收益及其离差，以及各种证券之间的 相关度。 ? 证券市场特别是股票市场上的价格变动十分频繁， 价格一有变化，现有的证券组合与市场上的其他 证券的风险—收益关系也将发生一系列的改变。 2
理论的产生 ? 经济学家威廉?F?夏普（William F . shape ）发展了马柯 维茨的理论，他于1963年发表了一篇题为《证券组合 分析的简化模型》的论文，新辟了一条简捷的证券组 合分析途径。 ? 他认为，只要投资者知道每种证券的收益同整个市场 收益变动的关系，不需要计算每种证券之间的相关度， 就可以达到马柯威茨须用计算机计算的复杂模型才能 得到的相似结果。 ? 大大简化了进行证券组合分析所必需的数据类型和输 入量，也大大简化了计算最佳证券组合所必需的计算 程序。 3 ()() i i i m i E r a b E r e =++
? 马克维茨：若说我指导夏普，这种说 法并不十分精确，是他指导他自己。 ? 夏普投稿时：在此对兰德公司的马克 维茨博士致以最诚挚的谢意。。。本 篇论文无法清楚区分哪些是马克维茨 博士的观念，哪些是作者的想法，哪 些是两人共同发展出来的观点。也许 只能这样说，作者唯一的成就，也就 是属于作者的部分，首先是电脑程序 的部分，其次是完成这篇文章。
? 电脑打出来的投资组合，施乐 （Xerox）的比重总是超过40%。 ? 推荐给自己的母亲。 ? 5000美元，1971年变为171.8万美元； 1990年，50万美元。 ? 防止垃圾进‐垃圾出 ? 100只证券 33分钟‐不到1分钟
《金融经济学导论》B 卷答案 一、选择题(每题1分，共20分) 1、c 2 c 3 c 4 d 5 b 6 e 7 d 8 c 9 d 10 a 11 c 12 a 13 c 14 e 15 c 16 b 17 c 18 d 19 b 20 a 二、简答题 1、 答案：（共10分）] 公平赌博是指赌博双方或各方的输赢机会和所能得到的金额均等的赌博 即()1210pw p w +?=w 2)()2()2)()………………2.5分 个体风险厌恶是指个体不愿意接受或至多无差异于任何公平的赌博。 即 ………………2.5分 ()1211()(1u pw p w pu w p u w +?+?????f 投资者是风险中性型是指投资者对是否参与所有公平的赌博没有任何差别. 即 ………………2.5分 ()1211()(1)u pw p w pu w p u w +?=+?????投资者是风险爱好型是指投资者喜欢参与所有公平的赌博。 即………………2.5分 ()1211()(1u pw p w pu w p u w +?+?????p 2、答案：（共10分） 1)到期期限 当期权的到期期限增加时，美式看跌期权和看涨期权的价值都会增加。因为有效期长的期权不仅包含了有效期短的那个期权的所有执行机会，而且他的获利机会会更多。因此有效期长的期权价值总是大于或等于有效期短的
期权价值。随着有效期的增加，欧式看涨期权和欧式看跌期权的价值并不一定增加。 ……………5分 2)波动率 股票价格的波动率是用来衡量未来股票价格变动的不确定性。随着波动率的增加，股票上升很高或下降很低的机会也随着增加。 看涨期权的持有者从股价上升中获利，但是当股价下降时，由于他/她的最大损失就是期权费，他仅有有限的损失。与此类似，看跌期权的持有者从股价下跌中获利，但当股价上升时，仅有有限的损失。因此，随着波动率的增加，看涨期权和看跌期权的价值都会增加。 (5) 分 3、答案：（共10分） 对于一个理性投资者而言，他们都是厌恶风险而偏好收益的。…………1分 对于同样的风险水平，他们将会选择能提供最大预期收益率的组合；…2分对于同样的预期收益率，他们将会选择风险最小的组合。………2分 能同时满足这两个条件的投资组合的集合被称为有效集，………2.5分 当既允许无风险借入又允许无风险贷出时，证券组合前沿向左扩展，可行集的范围大大扩大，有效集也将变成一条直线.………2.5分 1、 答案: （共10分） 风险溢价为7.5%,无风险利率为3% 计算方法：根据单因素APT 公式： ………5分 假设风险溢价为x,无风险利率为y,则我们可以建立如下方程组 %,y=3%………1分 答案: （共10分） () 11()i f i f E r r r βδ=+?12=y+1.2x ………2分 9=y+0.8x ………2分 最后我们得出：x=7.5 2、
金融学导论作业一 Final approval draft on November 22, 2020
1、观看“走近美联储”视频录像，上网查找资料，了解以下内容 （1）美联储的发展历史 美联储全称美国联邦储备局，是美国的中央银行。它是一个联邦政府机构，其办公地点位于美国华盛顿特区。美联储是由美国国会在通过欧文-格拉斯法案（Owen-Glass Act，又称联邦储备法案）的基础上建立的，由伍德罗·威尔逊总统于1913年12月23日签字。 （2）美联储的组成、任期、职责、目标 组成与任期： 美联储是由一套12家美联储地区银行构成整个系统。美联储领导层由七名成员组成( 其中主席和副主席各一位，委员五名) ，须由美国总统提名，经美国国会上院之参议院批准方可上任，任期为十四年( 主席和副主席任期为四年，可连任 ) 。 主要职能： 制定并负责实施有关的货币政策； 对银行机构实行监管，并保护消费者合法的信贷权利； 维持金融系统的稳定； 向美国政府，公众，金融机构，外国机构等提供可靠的金融服务。 发行美元 基本职能： 通过三种主要的手段(公开市场操作，规定银行准备金比率，批准各联邦储备银行要求的贴现率) 来实现相关货币政策； 监督，指导各个联邦储备银行的活动； 监管美国本土的银行，以及成员银行在海外的活动和外国银行在美国的活动； 批准各联邦储备银行的预算及开支； 任命每个联邦储备银行的九名董事中的三名； 批准各个联邦储备银行董事会提名的储备银行行长人选； 行使作为国家支付系统的权利； 负责保护消费信贷的相关法律的实施； 依照《汉弗莱。霍金斯法案》(Humphrey Hawkins Act) 的规定，每年 2月20日及7月20日向国会提交经济与货币政策执行情况的报告(类似于半年报) 通过各种出版物向公众公布联邦储备系统及国家经济运行状况的详细的统计资料, 如通过每月一期的联邦储备系统公告(Federal Reserve Bulletin)； 每年年初向国会提交上一年的年度报告(需接受公众性质的会计师事务所审计) 及预算报告(需接受美国审计总局的审计) ； 另外，委员会主席还需定时与美国总统及财政部长召开相关的会议并及时汇报有关情况，并在国际事务中履行好自己的职责。
金融学第次作业及答案集团标准化工作小组 [Q8QX9QT-X8QQB8Q8-NQ8QJ8-M8QMN]
《金融学》作业 说明： 1、根据《金融学》课程的学科特点，未设置客观题。由于金融学与实践联系较为紧 密，因此在部分章节后设置了开放式学习题，要求学生在课外通过查阅相关资料，对金融的热点问题进行分析和思考，开放式学习题将作为考核中论述题的主要来源，且随着金融热点的变化而不断更新，可能会超出习题集的范围。 2、所有开放式学习题属于选做作业，其他题目属于必做作业。 3、作业集的参考答案中部分题目以提供要点为限。部分习题的详细答案请参见课 件。 第一章：金融学导论 1、为什么说金融与我们的生活息息相关，试举几个生活中与金融相关的例子。 答：金融不仅是宏观的金融系统的概念，同时也是与我们微观的经济主体紧密联系着的。我们如果有资产需要投资，或者是需要借钱，这两种基本的行为都与金融有关。举例如下：旅游与信用卡、电子商务与e支付（淘宝网）；投资渠道的多样性：股票基金国债；住房买车与按揭等。 2、金融学在国外被称为货币、银行与金融市场，那么为什么要研究货币为什么要研究银行为什么要研究金融市场 答：货币与商业周期、物价水平、通货膨胀、利率、货币政策都有紧密的关系。银行作为金融体系的核心组成部分，为投资部门和储蓄部门的资金融通提供了中介桥梁，同时银行也是金融创新的源泉。金融市场在金融系统中的比重越来越大，是直接融资的主要场所。金融市场改变着个人的财富分配，影响着企业的行为，是资源配置的有效场所。 3、开放式学习题：我国近几年的宏观经济情况如何近几年的金融总体运行情况如何衡量宏观经济和金融运行情况一般采用哪些指标 答：我国近几年宏观经济的总体评价是：经济运行平稳，经济高速增长总量迅速增长，但通货膨胀有所抬头。金融领域中以M1、M2衡量的货币流动性较大，实际利率有时为负，同时外汇储备成为世界第一。衡量宏观经济的指标一般有：GDP、GDP增长率、城镇登记失业率、外商直接投资额、CPI等。衡量金融运行的主要指标：流动性（M1、M2）以及增长率、城镇居民储蓄余额、金融机构存贷款总额、人民币汇率、外汇储备总额、股市市值等。 第二章：货币、货币制度与信用 CD NOW 1、名词解释：M 2 ：广义货币，大致包括现金+活期存款+定期存款。 M 2 CD：可转让大额定期存单，是由美国花期银行1961年创造的一项金融工具。CD是在银行定期存款的凭据上注明存款金额、期限、利率，到期持有人提取本金和利息的一种债务凭证。 NOW：可转让提款通知书帐户。一种不使用支票的支票帐户。开立这种存款帐户，存户可以随时开出支付命令书，或直接提现，或直接向第三者支付，其存款余额可取得利息。这种帐户是70年代美国商业银行在利率管制条件下，为竞争存款而出现的一种金融创新。 2、简述货币的职能。