——基于产业链角度看待铝行业上市公司的投资价值
纵观A股市场近5年的走势，可以看到股市从2005年6月的最低点998点开始了一轮大牛市，2007年10月达到最高点6124点，随后市场开始了漫漫熊途，可谓跌宕起伏。2009年在国家一系列经济刺激政策的推动下股市开始恢复上涨，但是由于全球经济复苏的不确定性和国内实体经济的恢复不如预期，股票市场作为经济的晴雨表在2010年开始了新一轮的下跌。有色金属作为周期性行业的代表，宏观经济的景气与否对它影响巨大。近几年，有色金属行业的表现可以说是让许多投资者悲喜交加。例如云南铜业从2005年6月6日的最低时的3.37元上涨到2007年10月8号的最高时的98元，随后一路下跌到最低时的6.81元。铝行业的龙头中国铝业在2007年实现A 股上市，股价也从发行价6元一路上升到60元，随后也是一路下跌最低时为5.90元。当我们仔细研究有色金属行业波动巨大的背后蕴藏的动因时，你会发现其实有色金属行业的周期性波动孕育着巨大的获利机会。下面我们就以铝行业为例从产业链的角度为你揭开它波动背后的秘密。
铝作为金属中的有色金属，它的产量仅次于钢铁。宏观经济的好坏，将对它产生的直接影响不亚于钢铁。铝行业的产业链可以分为铝土矿开采和加工（主要为生产氧化铝或者耐火材料）、铝冶炼（电解铝生产）、铝的深加工（铝型材和结构材料）。通过对于目前A股上
市公司进行梳理，我们将以铝行业为主业的上市公司进行了归纳：
1.上游铝土矿开采与加工——目前A股没有单一以此业务为主业的公司，通过过往上市公司我们发现山铝股份（600205）符合这一要求，该公司主要生产氧化铝。（注：2007年与中国铝业换股合并退市）
2.中游铝冶炼——焦作万方（000612）、南山铝业（600219）、金马股份（000602）、云铝股份（000807）、ST关铝（000831）、新疆众和（600888-该公司其实可以看作是铝深加工企业）、中孚实业（600595）。
3.下游铝深加工——万丰奥威（002085）、罗普斯金（002333）、常铝股份（002160）、东阳光铝（600673）。
4.全产业链公司（上下游一体化）——中国铝业（601600）、南山铝业（600219）。二者各有侧重，中国铝业侧重上游和中游，氧化铝和电解铝规模巨大（氧化铝年产量近1000万吨、电解铝380万吨），深加工比重不大目前不足100万吨；南山铝业侧重上游与下游，氧化铝规模在80万吨、电解铝只有10万吨规模、深加工为50万吨，电解铝规模较小。
铝行业中处于中游的电解铝行业的景气与否，直接决定了上、下游的利润流动。下面我们将通过产业链不同的景气程度来详细分析行业中公司的投资价值和投资策略。
图1——铝工业产业链
铝价价格主要影响因素：
从目前国内的铝产能看，根据调研数据显示，2009年年底中国电解铝的总产能已经达到2000万吨/年（当前国内运行总产能超过1800万吨/年）。而根据目前了解到的新建项目，至2010年年底中国氧化铝产能将达到4200万吨/年，同时未来三年仍将有超过500万吨/年的电解铝项目和800万吨/年的氧化铝项目建成投产.
影响铝价的长期因素：供求关系宏观经济（趋势性依据）
中期因素：汇率影响利率影响主要原材料价格（电力、煤炭、氧化铝价格等）
短期因素：LME—铝库存突发事件基金持仓（短期指标）铝行业上市投资分析：
铝的主要用途及产业链介绍:
1.建筑行业（铝合金门窗、铝合金吊顶等）
2.电力行业（电缆电线）
3.电子元器件行业（散热器、风扇等）
4.交通运输行业（动车组、容器、集装箱等）
铝行业的产业链可以分为铝土矿开采和加工（主要为生产氧化铝或者耐火材料）、铝冶炼（电解铝生产）、铝的深加工（铝型材和结构材料）
1.上游铝土矿开采与加工——目前A股没有单一以此业务为主业的
公司
通过过往上市公司我们发现山铝股份（600205）符合这一要求，该公司主要生产氧化铝。（注：2007年与中国铝业换股合并退市）2.中游铝冶炼：
焦作万方（000612）南山铝业（600219）
金马股份（000602）云铝股份（000807）
ST关铝（000831）中孚实业（600595）。
3.下游铝深加工：
新疆众和（600888-该公司拥有部分铝冶炼产能）-电子铝箔
万丰奥威（002085）——主营汽车、摩托车轮毂生产
罗普斯金（002333）——主营建筑用铝合金门窗
常铝股份（002160）——主营制冷用铝箔（空调用铝箔）
东阳光铝（600673）——主营电容器铝箔和医药。
目前向下游扩张的公司有：南山铝业云铝股份中孚实业
4.全产业链公司（上下游一体化）：
中国铝业（601600）：侧重上游和中游，氧化铝和电解铝规模巨大（氧化铝年产量近1000万吨、电解铝380万吨），深加工比重不大目前不足100万吨
南山铝业（600219）：侧重上游与下游，氧化铝规模在80万吨、电解铝只有10万吨规模、深加工为50万吨，电解铝规模较小。
云铝股份（000807）：目前公司重心在于加快云南文山氧化铝项目建设和水电获取，实现原料自给和稳定的电力供应，降低生产成本，提高电解铝获利能力。
铝行业公司投资与风险分析：
铝行业中处于中游的电解铝行业的景气与否，直接决定了上、下游的利润流动。
投资价值与投资策略：
从2000 年开始我国铝工业开始了新一轮的快速发展，伴随着经济的快速增长，对于铝的需求快速上升，各地开始先后建设和扩建电解铝项目，推动了上游原材料氧化铝价格的飙涨。氧化铝作为上游原材料最先获得了丰厚的收益，这主要是由于氧化铝厂的建设和服务年限长达30年，必须有足够的矿产资源作为保证，矿山建设与开采投资巨大，使得上游厂商对于氧化铝厂的建设很谨慎。下游需求的持
续增长，使得氧化铝出现短缺和供应紧张，价格上涨将在高位保持相当长的时间。
在2000年氧化铝的市场价格还在2000元/吨左右，04年已经上涨到最高时6000元/吨，氧化铝生产厂家的生产成本并没有出现大幅度上涨。在2000年国内几乎全部主要的氧化铝生产厂家都整合划归中国铝业有限公司，其控股的中国铝业股份有限公司也在同年实现了在纽约和香港（HK2600—中国铝业）的同步上市。由于国内氧化铝进口专营权没有放开，国内拥有氧化铝进口权的只有中国铝业和五矿，使得中国铝业获得了非常丰厚的利润和未来向中游铝冶炼并购的雄厚资金。我们通过股票行情软件的历史价格走势可以看出作为上游原材料生产商的中国铝业（HK2600）和山铝股份（600205）走势强劲。中国铝业（HK2600）在2001年12月12日在香港上市并正式交易，发行价每股1港元，到2004年4月已经上涨到每股7港元，短短两年多股价上升7倍。山铝股份也从5元上涨到25元。而反观作为中游的上市公司，比如焦作万方（000612），从2000年的最高14元，一路下跌，到2005年最低点时股价只有1.80元。
投资要点：
铝冶炼产能需求快速扩张，加大氧化铝供求失衡。寻找产业链上利润最丰厚的环节。
中游行业铝冶炼：
2004年以后，由于氧化铝行业的持续暴利，使得国内开始大量投资建设氧化铝生产线，氧化铝供求开始出现改变。氧化铝的高价和
短缺，使得铝冶炼变得无利可图，中游冶炼厂商开始出现大面积亏损和并增加对上游氧化铝的投资，以降低原材料成本。05年以后，国家放开氧化铝进口权，国内厂家可以根据需要进口氧化铝，氧化铝市场的高价格局就此打破。
而这时上游行业的景气度开始下降，中游厂商景气度开始提升。这是为什么呢？其实这是经济学上定义的供求关系改变使然，因为国内建设的氧化铝项目的增多，一些厂家开始向市场供应氧化铝，再加上进口氧化铝的大幅度增多。国外由于能源价格高昂和环保压力，欧洲和美国的许多铝冶炼产能关停，需求减少的氧化铝开始向中国转移。供应持续增加使得氧化铝价格的开始快速下降，同时铝价的上升，使得国内中游铝冶炼厂商开始获得久违的盈利。铝冶炼由于耗电量巨大，使得许多国外的冶炼厂因为能源供应和高昂的价格而相继关闭，电解铝产业开始向能源供应丰富和低廉的国家和地区转移。所以，投资中游行业铝冶炼的上市公司，必须选择能源供应稳定和具有低廉生产成本的公司进行投资。
从这一投资主线出发，其实我们可以发现向中孚实业、焦作万方以及神火股份（该公司其实可以看作是一家煤炭上市公司）等比较好的投资标的。中游的铝冶炼上市公司主要的盈利来源就是主要生产原材料氧化铝价格的下降（氧化铝占总成本的30%）和电解铝电耗的降低（电耗占35%），铝价的上升或下降只是公司业绩的催化剂——业绩弹性越大，波动越大。
电解铝目前国内普遍的电能消耗14000KW/t，国内优秀的指标可
以控制在12800-13200kw/t.中国铝业旗下的各大电解铝厂电耗均在14000以上。以目前的工业电价0.50-0.56元/KW（该电价为高能耗惩罚电价未上调时），电耗的成本就将超过6000元。而对于中孚实业、焦作万方、神火等拥有自备电厂和技术管理优势的企业，吨铝电耗可以控制在13000kw/t.由此可见，吨铝电耗将相差1000kw，就是500-560元/t，以上述3家企业的规模均在40万吨以上的年产能，就是2亿元以上的盈利。再加上自备电厂发电成本上的优势就会更加明显，以中孚实业为例，该公司的自备电厂可以解决公司产能一半的用电量，而且该公司的自备电厂发电成本为0.30元/kw，吨铝冶炼电耗成本将低于主流厂家750-1000元。通过上述分析，我们也就不难发现在过去的09年至今中孚实业、焦作万方的波动巨大，其中的交易性机会呈反复出现。
铝深加工企业投资要点：
铝深加工企业的获利能力取决于加工成本的控制能力（对于原料铝锭的采购与产品的加工合格率、制造成本）和产品的技术优势（产品的稀缺性和加工能力的独特性）。
深加工领域推荐：南山铝业（600219）东阳光铝（600673）新疆众合（600888）
铝深加工行业主要分为工业型材和建筑型材。
铝深加工行业主要分为工业型材和建筑型材，目前工业型材按照行业划分又分为交通运输行业、航空航天、电子电力、机械制造等行业，由于行业特征明显，其中的一些产品需要特殊加工，这也造成在
工业型材行业存在具有优势加工技术和加工能力的企业具有价格定价能力。
建筑型材主要为铝合金门窗，大行业小产品，由于产品技术含量和准入门槛低，造成该行业竞争激烈、毛利润普遍较低，国内还没有形成具有定价能力优势和寡头垄断型企业。
目前，我国工业铝型材占铝型材总应用量仅约30%；而同期欧洲、北美和日本的铝型材消费结构中，工业耗用比例分别达到为60%、55%和40%，远高于我国。消费结构的差异反映出我国铝型材在工业领域的生产、开发和应用方面不足，预示着我国工业铝型材消费具有巨大的增长空间。预计未来5~10年，我国工业铝型材的消费量将持续增长，在铝型材产品中的比例将由目前的约30%上升到2015年的45~50%左右，而根据我国政府的相关规划，未来10年内，工业材占铝型材总应用量的比重将接近70%。铝型材在工业领域主要应用于交通运输业（包括汽车制造业、轨道交通业）、装备和机械设备制造业、耐用消费品业（含轻工业）等，分别在我国铝型材应用中占比约10%、10%和12%。
目前国内的铝加工上市公司主要以电子铝箔、铝轮毂、建筑用铝型材为主，工业型材加工开始有上市公司涉足，但是目前产量和加工能力、技术优势不明显，国内最大全球第二的工业型材加工商中国忠旺（HK1333）已经在香港上市.从中国忠旺公布的2010中期业绩来看，它的工业型材毛利润率和净利润率比建筑型材的毛利润率高出一大截，而且盈利能力要强许多，但是该公司股价确是一路下跌，目前
股价为4.55元（截止2010.08.27）市盈率只有4倍，不可思议！如果是国内的上市公司，市盈率至少也应该在20倍。这可能是国内和香港股票市场差异造成的，香港的投资者对于制造业企业的估值和定价普遍不高。国内的上市公司比如罗普斯金这样的建筑型材企业，主要要看他的制造成本和公司对于上游原材料铝锭的套期保值能力，这是决定它的投资价值所在，另外由于它的产品主要为铝合金门窗对房地产业的过度依赖，使得房地产的好坏对他产生直接的影响，目前公司股价表现很差。东阳光铝和新疆众和的主要产品为电子行业用铝箔，其中东阳光铝的铝箔主要为高端电容器铝箔，新疆众和主要为电子铝箔，两种产品的价格和利润率完全不同，前者东阳光铝的铝箔价格和定价能力要明显强于后者。常铝股份主要产品为空调和制冷用铝箔，国内市场占有率较高，但是由于空调和制冷用铝箔的价格和毛利润铝较低，使得公司的获利能力有限，公司的股价表现较差。工业型材投资的主要对象为具有独特优势和定价能力的公司，如东阳光铝。对于全产业链的公司需要着重看公司目前所处的业务偏重于上游还是下游，景气程度如何，从目前来看铝的工业型材加工景气度会不断提升，主要投资公司为南山铝业。
中国铝业现状分析 一、中国铝工业发展历程 中国电解铝工业50 年的发展历程大致可以分为三个阶段： 第一阶段从中国第一家电解铝厂－抚顺铝厂1952年4月开工建设到70年代末期，可以认为是中国电解铝工业的发展初期。1952年当抚顺铝厂一期工程开工建设时，其设计产能仅为年产1.5万吨。1958年中共中央、国务院分布了《关于大力发展铜铝工业的指示》，铝被定为国民经济的第二大金属材料。从此，国家开始对铝工业的发展给予巨大的政策支持和资金扶持，使中国铝电解工业开始走上了发展轨道。这一时期，贵州铝厂、兰州铝厂、包头铝厂、青铜峡铝厂、连城铝厂、郑州铝厂电解分厂等相继建成投产，初步形成了八大铝厂的生产格局。电解技术基本是以旁插和上插自焙阳极铝电解梢工艺和设备为主，产量达到了36万吨。50-60年代中国电解自焙槽主要缺点是电流效率低、能耗高、劳动生产力低，特别是电解槽密闭性能差，电解烟气中含有大量的沥青挥发物，对生产操作和环境污染影响极大。70年代中后期，我国自行设计并建造了135 KA中间下料预焙阳极铝电解槽系列。在1979年贵州铝厂扩建过程中，引进了日本当时还处于试验阶段的160 KA中间下料预焙阳极电解槽技术。从此，中国电解铝工业的技术水平开始有了很大的提高。 第二阶段从80年代改革开放到90年代初，是中国电解铝工业步入常规发展时期。1982年在国家“优先发展铝”的方针指导下，一些建于60-70年代的铝厂开始纷纷进行改扩建，以提高生产规模和效率。如贵州铝厂与贵阳铝镁设计研究院合作开发了186 KA大容量、高效能预焙槽；包头铝厂兴建了135 KA预焙槽系列；青海铝厂在吸收消化贵州铝厂技术的基础上建成了20万吨电解铝厂等。这一系列项目的相继建成，预示着中国铝工业开始向规模化大生产方向发展。与此同时，在市场利益的驱动下，一些具有电力优势和铝土矿优势的地区也纷纷投资兴建了一批小型60KA白焙槽电解铝厂。这段时期，全国电解铝的产员由70年代末的36万吨发展到1992年的109万吨，使中国电解铝生产首次突破厂100万吨大关。 第三阶段从1992年到跨入新世纪，是中国电解铝工业步入世界铝工业生产大国阶段。这一阶段主要有四个特征：一是发展速度跃居世界前列。仅用10年时间，中国电解铝产量就从1992年的109万吨迅速发展到2001年的342.46万吨，形成了
铝产业链全景解析
有色金属行业处于产业链上游资源端。众多与国民经济中的重要行业（房地产、建筑、汽车、家电、电力设备等）是其下游，这使有色金属行业的运行与整个国民经济息息相关，呈现出极强的周期性。 由于所拥有的特殊物理、化学属性，有色金属被开采并加工为各种原材料，使用在各类生产活动中最终形成终端消费品。 有色金属是指除铁、铬、锰三种金属以外的所有金属，其中铝的应用范围广、消费属性强，消费增速跟宏观经济息息相关，无论从增长速度，还是应用范围拓展，都强于其他基本金属。
铝产业链是将铝土矿用拜耳法或烧结法转化为氧化铝，然后再以氧化铝为原料，用高温熔盐电解工艺生产原铝的过程。电解铝添加合金元素后，通过挤压、延压等形式加工成铝型材、板带箔，广泛应用于房地产、汽车、包装、电力等领域。 铝产业链具有生产原料单一、生产工艺单一两大特征：铝土矿几乎是生产氧化铝的唯一原料（全球仅俄铝Achinsk氧化铝厂用霞石矿），氧化铝是生产电解铝的唯一原材料；全球90%以上氧化铝采用拜耳法即碱法生产，原铝全部用熔盐电解工艺生产。 数据
来源：开源证券 ▌铝产业链上游 铝产业链上游为“铝土矿-氧化铝-电解铝”，生产铝加工的原材料。 铝土矿 铝是地壳中含量最高的金属元素，美国地质调查局数据显示，全球铝土矿资源储量550-750亿吨，基础储量300亿吨，按一年开采3.7亿吨计算，至少可以开采80年，是一种储量丰富的矿产，资源限制很小。 铝土矿分布较为集中，排在前5位的几内亚、澳大利亚、越南、巴西、牙买加储量占全球的72%。 中国铝土矿基础储量仅占全球3%，但铝土矿年产量却占到全球20%。从地区分布来看，我国铝土矿主要分布在西南部的广西、贵州地区，以及中部的河南、山西地区。 氧化铝：中国是全球最大氧化铝生产国 凭借着国内的铝土矿资源和海外矿石进口，中国成为全球最大的氧化铝生产国，中国氧化铝产量的全球占比从2005年13%增至2019年54%，氧化铝产量从2005年约850万吨增至2019年约7130万吨。 氧化铝各个成本项占比，铝土矿占40%，烧碱占17%，能源占19%，三者合计占76%。铝土矿占比最大，也是各个厂之间差异最大的成本项，铝土矿采购成本的高低决定了氧化铝厂成本的高低。 在全球氧化铝供应过剩的情况下，山西、河南氧化铝产能成为全球氧化铝边际成本产能，基本上占据了成本曲线末端的20%，这就要求山西、河南的氧化铝不能满产，一旦满产，则
我国铝工业现状分析 我国铝工业现状分析铝工业是我国有色金属工业中社会贡献率最高的产业之一，最近两年总资产贡献率均在10％以上，不但高于全国工业9％的平均水平，而且大大高于我国有色金属工业7％～8％的平均水平，这表明我国铝工业是具有可持续发展能力的产业。 进入2003年以来，在我国不断增长的铝消费需求的诱惑下，我国铝工业出现了火爆的投资热潮。中国铝业市场的战略格局正在重新分化，以国有大中型企业为主的战略格局已经被打破，民营资本正在以不同的方式大举进入铝工业领域，抢市场.争原料.拼投资.上规模的竞争态势已经形成。对此业内专家分析指出，我国目前出现的铝工业空前的投资热是市场拉动和利益驱动的结果，它不仅是国内市场因素在推动，而且还是全球市场力量在推动。在这个过程中，不仅原有的氧化铝厂.铝冶炼厂.甚至铝加工企业均在大张旗鼓地开始一场新的战略投资.重组和规模扩张，而且一些新建的氧化铝厂.铝冶炼厂等也以惊人的速度迅速开工建设，从而孕育了一场没有硝烟的铝业投资和竞争恶战。对此我们有必要就目前我国铝工业所面临的战略发展态势进行分析。 一.民营资本异军突起，巨额投资撼动国内铝业2002年初，在经过长期酝酿和市场考察后，国内著名的民营企业东方希望集团毅然宣布，集团已选定铝电复合体产业为集团的第二主业。该
集团突然决定大规模进入我国铝生产工业，这一举动不仅在我国铝行业内掀起了轩然大波，也在国内外市场中引起了巨大反响。在一个中国国有企业群龙争霸的重工业领域中，一个与铝工业毫不相关的民营企业也想在这个投资大.市场大.产业大的行业中一争高低，并且要作为第二主业进行资本扩张的决策让人惊叹。应当说，这是一个令我国铝行业震惊的举动。 从2002年上半年至今，在短短的一年时间里，该集团以迅猛的发展速度大步迈入了我国铝工业领域，并走出了坚实的三大步。 首先，该集团于2002年4月15日宣布进入铝行业后，斥资6亿元与山东茌平信发铝电集团共同组建山东信发希望铝业有限公司，该企业将具有14万吨电解铝的生产能力，并辅以深加工及配套的供热机组等项目。这个项目已于2002年9月8日开工，目前，第二期电解铝项目即将投产运行。此举被看成其投资铝工业的一个序幕。 同时在其投资山东信发铝业不到半年的时间里，又一个惊人之举在中国的西部内蒙包头发生。2002年10月，该集团在包头迅速成立了稀土铝业公司，这是其在包头投资建设的大型铝业一体化项目，注册资本人民币3亿元。据了解，该集团铝电项目计划从2002年至xx年分四期建设运营。一期工程已投资10亿元，有望在2003年年底竣工并投产，初期将形成25万吨电解铝生产能力。为解电解铝生产用电问题，该企业还建设自备火力发电厂。
2020年中国电解铝行业发展现状分析产销量逆向增长、市 场价格再度回升 2019年中国电解铝市场产量首次下降，消费量持续增长 电解铝就是通过电解得到的铝，在人们的日常生活中应用广泛，2019年，我国电解铝市场产量十年来首次出现下浮，消费量却持续增长…… 1、中国电解铝产能利用率下降产量下浮 电解铝产能过剩一直是我国电解铝行业存在的一大难题。2015年，工信部加大对电解铝在建项目监督力度，严控电解铝产能扩张;鼓励区域内现有电厂和电解铝厂依产业链垂直整合，结合电力体制改革，研究推动网电、自备电及局域网之间的电价公平，扭转部分技术水平高、资源条件好的电解铝企业长期因电价不公平造成的亏损局面;同时建立铝材上下游产业联盟，扩大铝材在建筑、电力、交通、航空等领域的应用;鼓励国内铝企业在境外建设电解铝及铝加工。 2016年，我国《有色金属“十三五”规划》提到我国电解铝产能利用率在2020年底要达到80%以上，提高产业集中度，从而提升国际化经营能力。 2014-2017年，我国电解铝行业产能利用率呈逐年上升趋势，之后保持75%以上的产能利用率，2019年产能利用率达到76%，较2018年的77%有所下降。
根据国家统计局的数据显示，2011-2018年，我国电解铝的产量呈现逐年增加的态势，2018年我国电解铝产量达到3580.19万吨，同比增长7.55%。2019年，我国电解铝产量随着产能利用率的下降也有所下滑，为3504.4万吨，同比下降2.12%。
注：2013、2014年产量增速为9.92%、13.44%。 2、中国电解铝需求增长价格回升 从需求来看，房地产的萎靡在近两年内很难有所改观，即便颓势稍减，也很难支撑消化日益增长的电解铝产量，不过铝合金出口增长率一直维持在较高水准，另一方面，国内汽车产量虽没有较大涨幅，但“汽车轻量化”趋势的加快，还是会推动每辆车用铝量的增长，这也是未来铝需求增长的一个领域。2019年，我 国共消费电解铝3672万吨。
铝上下游行业分析报告 目录 1、铝产业链介绍 (1) 2、铝产业链上游基本情况 (1) 3、铝土矿加工 (3) （1）氧化铝 (3) （2）电解铝 (4) （3）氧化铝与电解铝价格关系 (5) 4、铝产业链下游 (5) 5、产业链标的公司股价对比 (6)
1、铝产业链介绍 铝产业链指的是将铝土矿制成电解铝然后加工成各种铝材的产业链条，主要包括上中下三个环节：上游，从铝土矿中提炼出氧化铝，标的企业有中国铝业、南山铝业；中游，将氧化铝电解得到电解铝，主要标的企业为焦作万方、中国铝业、中孚实业、南山铝业；下游，对电解铝进行加工处理获得各种铝材，比如银邦股份、焦作万方、东阳光科、明泰铝业、中孚实业、南山铝业、闽发铝业等公司。具体工艺如下表所示： 2、铝产业链上游基本情况 在产业链上游铝框资源储备方面，我国铝土矿资源非常匮乏，进口依赖强。2017年底中国铝土矿保有储量为10亿吨，仅占全球储量的3.33%，按照现有速率进行开采，国内铝土矿资源保障年限不足15年。根据查询的历年进口铝土矿数据，经计算，中国铝土矿供需缺口巨大，对外依存度平均在40%以上。
资料来源：矿业汇 资料来源：矿业汇 此外，国内的矿石以一水硬铝石型为主，品位低，只能采用高能耗的烧结法工艺生产氧化铝，在开采和氧化铝两个环节都存在环保问题。而高品质进口矿多为三水铝石型高品位低硅铝土矿，可以采用工艺简单、能耗更低的拜耳法生产，规避了国内矿石的不足。因此中国铝业、南山铝业等产业链中游公司近年来新增氧化铝产能多以进口原料为基础进行设计，同时新增产能项目直接布局在港口，降低进口铝土矿等原材料的运输成本。 中国铝业作为铝产业链上游公司，自身铝土矿资源丰富。公司拥有全国约17%的铝土矿资源。截至2017年末，公司控制的铝土矿资源量约为7.96亿吨，其中国内储量7.36亿吨，国外储量0.6 亿吨，目前公司铝土矿自给率在50%左右。 南山铝业在上游的布局主要体现在对资源的开采以及初步加工。2014年印尼铝土矿禁
２０２０年铝行业深度分析报告
目录 1、基本知识篇：铝产业链和钢铁有诸多异同 (5) 1.1、铝的生产工艺：流程长、技术成熟 (6) 1.2、电解铝的生产特性：高投资、高耗能、高重启费用 (7) 1.3、与钢的相似：需求结构、轧材集中度和冶炼连续性 (8) 2、供应篇：矿贫乏、再生铝加速、材集中度低 (9) 2.1、铝土矿：国产矿贫乏、国外矿大扩产 (9) 2.2、氧化铝：集中度很高，但仍在跑马圈地扩产 (11) 2.3、电解铝：产能将至天花板，布局正往西南迁 (13) 2.4、再生铝：贡献全铝产量的16%，且正加速增长 (15) 2.5、铝材：集中度在铝各环节中最低 (17) 3、需求篇：轻量化、新能源车是增长的重要动力 (18) 3.1、内需总量：高速扩张已近尾声 (18) 3.2、内需结构：包装和交运设备是亮点 (20) 3.3、净出口：占全铝产量的比重稳定在10%左右 (22) 3.4、国际比较：中国的消费总量增长空间不超过30% (24) 4、价利篇：行业微利已是新常态 (25) 4.1、价格：铝价与国债收益率方向类似 (25) 4.2、成本：新疆和山东在中国领先，中国整体高于国外 (26) 4.3、利润：铝冶炼、铝材、钢冶炼的利润率有一致性 (28) 5、股债篇：共同聚焦两大财务指标 (30) 5.1、股债重要的两大财务指标：ROIC、FCF (30) 5.2、重要财务指标之一：资本投入回报率（ROIC） (31) 5.3、重要财务指标之二：自由现金流（FCF） (32) 5.4、股票侧重关注公司的产品结构和弹性 (33) 5.5、债券更加关注公司的潜在瑕疵点 (34) 5.6、相关标的物的估值参照 (35) 6、投资建议：首次给予行业“增持”评级 (35) 7、风险提示： (35)
我国铝型材行业发展概况 1、铝型材基本情况 （1）铝和铝合金的特点 铝是一种较软的易延展的银白色金属，是地壳中第三大丰度的元素（仅次于氧和硅），也是丰度最大的金属，在地球的固体表面中占约8%的质量。铝金属在化学上很活跃，因此除非在极其特殊的氧化还原环境下，一般很难找到游离态的金属铝。目前全球已发现的含铝矿物超过270 种，其中最主要的含铝矿石是铝土矿。 铝及铝合金由于具有质量轻、易加工、耐腐蚀、导热导电及可回收性强等优良性能，在太阳能光伏、建筑、汽车、轨道交通、电子电器、机械、日常耐用消费品及包装材料等领域有着广泛的应用。随着铝合金技术的发展，特别是在强韧化、结构减重、耐腐蚀、使用寿命、安全可靠性等方面的技术进步，具有高合金化、高综合性能的铝合金材料的需求逐步增大。 （2）我国铝及铝合金的产量情况 我国是铝生产和消费大国，氧化铝和原铝产量居全球首位，根据国际统计局的数据，2018 年我国氧化铝和原铝产量分别为7,253.1 万吨和3,580.0 万吨，同比增长5.09%和10.94%。2011 年至2018 年我国氧化铝和原铝产量情况如下：
铝合金是工业中应用最广泛的一类有色金属结构材料，在新能源、节能建筑、汽车、家用电器、电子电力、航空、航天、机械制造、船舶及化学工业等领域中已得到大量的应用。 （3）铝及铝制品行业的加工产业链 铝及铝制品行业的加工产业链，是指从铝土矿提取氧化铝，然后制成电解铝，再加工成各种铝材，最后在下游产品中进行应用的整个产业链条。铝加工产业链可分解为上游采矿及冶炼、中游铝型材生产及精加工、下游各行业应用三个环节， 具体情况如下：
（4）铝型材分类 按照加工方式分类：铝型材主要分为铸造加工和变形加工两种铝型材。铸造加工是通过压铸的方式将原铝加工成各种精密铝合金压铸件和精密钣金；而变形加工又分为挤压和压延两种方式，通过挤压工艺制成的产品叫做挤压型材，主要包括建筑型材和工业型材；通过压延工艺制成的产品叫做板带箔材，主要包括各种铝板带、箔材。 按表面处理工艺分类：铝型材可分为阳极氧化铝材、电泳涂装铝材、粉末喷涂铝材、木纹转印铝材、氟碳喷涂铝材、抛光铝材等。 按合金成分分类：铝型材在制作过程中根据添加的其他元素的不同，展现出不同的性能，主要可分为1-8 个系列的合金牌号铝型材，其中6 系（合金中主要含镁、硅两类元素）的最为常见。
电解铝行业发展现状分析市场产能利用率逐渐回升 目前，我国电解铝产量最大的地区为新疆，2014该地区电解铝产量为426.82万吨，占比为17.52%;其次是河南省，该地区电解铝产量约为337.82万吨，占比为13.87%;排名第三的是山东省，该地区产量为283.62万吨，占比为11.64%;内蒙古和青海地区的电解铝产量也较大，分别为235.88和233.59万吨，占比为9.68%和9.59%，其他地区的电解铝产量占比相对较少。 根据前瞻产业研究院发布的《电解铝行业产销需求与前景预测分析报告》数据显示，2006-2015年，我国电解铝的产量呈现逐年增加的态势。2015年，我国电解铝产量达到了3141万吨，同比增长了28.84%，2016年，我国电解铝的产量为3187万吨，同比增长1.46%。 2006-2016年我国电解铝产量情况(单位：万吨) 资料来源：国家统计局前瞻产业研究院整理 2006-2013年，中国电解铝行业的产能利用率长期在70%-85%之间。2014年，我国电解铝产能利用率降到70%以下，但2015年，我国电解铝产能利用率又回升为70%以上。 2014年2月18日，工业和信息化部副部长毛伟明称，化解过剩产能是一项十分艰巨的任务，在2017年以前，对钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃、造船五大行业不再新增任何产能，同时对在建的违规项目进行逐步清理。 2015年，工信部加大对在建项目监督力度，严控电解铝产能扩张;鼓励区域内现有电厂和电解铝厂依产业链垂直整合，结合电力体制改革，研究推动网电、
自备电及局域网之间的电价公平，扭转部分技术水平高、资源条件好的电解铝企业长期因电价不公平造成的亏损局面;建立铝材上下游产业联盟，扩大铝材在建筑、电力、交通、航空等领域的应用;鼓励国内铝企业在境外建设电解铝及铝加工。随着国家对电解铝新增产能要求的不断提高，前瞻预计未来我国电解铝产能利用率将逐渐回升。 2012-2015年，国内电解铝产能过剩，全行业基本处于亏损状态，产能利用率一直在70%左右。2016年，《有色金属“十三五”规划》提到：中国金属产业需要转型，电解铝产能利用率要达到80%以上，产业集中度要显著提高，从而提升国际化经营能力，为国际产能合作取得明显进展。 2006年以来电解铝行业产能利用率(单位：%) 资料来源：前瞻产业研究院整理 近年来我国电解铝行业产能利用率维持在75%左右，一方面由于电解铝部分产能建设项目过于盲目;另一方面，受房地产市场影响(主要是建筑行业是铝加工最为主要的应用领域)，电解铝需求增速放缓。另外，部分城市汽车限购令的出台也是电解铝增速放缓的影响因素之一。 从需求来看，房地产的萎靡在近两年内很难有所改观，即便颓势稍减，也很难支撑消化日益增长的电解铝产量，不过铝合金出口增长率一直维持在较高水准，另一方面，国内汽车产量虽没有较大涨幅，但“汽车轻量化”趋势的加快，还是会推动每辆车用铝量的增长，这也是未来铝需求增长的一个领域。2016年，我
铝行业分析 目录 一：铝产业链介绍 (2) 二：上游--铝土矿 (5) 1、铝土矿介绍 (5) 2、铝土矿储量 (6) 3、铝土矿产量 (9) 三：中游（上）--氧化铝 (14) 1、氧化铝介绍 (14) 2、氧化铝产量 (15) 四：中游（下）--电解铝 (21) 1、电解铝介绍 (21) 1、电解铝产量 (24) 五：下游---需求端 (35) 1、铝消费量 (35) 2、铝材 (53) 3、废铝 (57)
一：铝产业链介绍 铝（Al）是一种银白色金属，在地壳中含量仅次于氧和硅，排在第三位。铝的密度小，故称作轻金属。具有轻便性，高导电性、高导热性、可塑性、耐腐蚀性等特征，是世界总产量和用量仅次于钢铁的金属。
从以上图表可以看出，铝的生产过程主要包括铝矿石开采、氧化铝制取、电解铝冶炼、铝加工生产等几个环节。 （1）上游采选：从铝土矿中提炼出氧化铝，方法有拜耳法、碱石灰烧结法等，其中拜耳法是生产氧化铝的主要方法； （2）中游冶炼：将氧化铝电解，得到电解铝（原铝），电解铝的基本原理为固体氧化铝溶解于电解质熔体中，在直流电的作用下，阴阳两极上发生电化学反应生成铝。电解铝属于高耗能、高污染的行业，对环境影响较大； （3）下游加工：对电解铝进行各种加工处理，制成各种铝材。 生产1 吨氧化铝大约需要2 吨铝土矿、0.3-1.6 吨石灰石、1.5 吨煤炭、25 公斤碱，其中，煤炭、铝土矿是生产氧化铝的主要成本。 生产 1 吨电解铝需要消耗2吨氧化铝、12,000-14,000度电、500-550公斤炭素、22-25公斤氟化盐，生产成本中氧化铝约占30%-40%，电力成本约占40-45%，其他成本约占8%-10%。
铝行业发展现状分析 铝行业（电解铝和氧化铝）处于整个产业链的中游，上游是铝土矿，下游是建材市场（主要涉及汽车和房地产）。所以铝行业在成本上受到铝土矿的制约，例如，中铝公司就是由于忽视了抢占上游铝土矿的有利时机，一味地兼并电解铝和氧化铝企业，导致规模膨胀，却由于没有占有铝土矿，受制于人。铝行业在销售上受到建材市场的制约，据2008年数据，我国铝消费结构为：建筑业33.7%，交通运输业17.96%，电力业12.32%，包装业8.48%，机械制造业8.31，日用消费品8.01%，电子通讯业3.92%，其他7.3%。 （一）成本分析 1、铝土矿的采矿成本较高。我国铝土矿2008年探明储量为32.23亿吨，全世界的储量为270亿吨。但我国铝土矿石多数为一水硬铝石型低铝硅比的中品位矿石。矿石铝/硅比（Al/Si）以4～6为主，高铝/硅比（Al/Si>8）矿石数量少，且在矿床中分布不连续；铝土矿矿石以Al2O3平均品位40%～60%为主，必须使用特殊的选矿工艺才能获得符合生产氧化铝的高品位矿石，导致了国内氧化铝生产成本大大高于国外产品的水平。 世界上除我国和欧洲小部分地区外，大多数国家或跨国
矿业公司依托资源优势，以大规模机械化方式露天开采三水型软铝石组成的高铝硅比铝土矿石，直接使用拜尔法将矿石加工成氧化铝，然后再进行电解生产金属铝。我国大多数地区铝土矿矿床中优质矿石分布的连续性差和矿石质量不佳，目前只有广西平果采用大规模机械化露天方式开采铝土矿石，其他省区的大中型露采矿区多是在原有产能基础上采取收购民采矿石的方式生产，贵州的矿山为地下坑采。 基于以上因素，我国铝行业的成本存在巨大劣势。 2、氧化铝的成本较高。2008年全国铝土矿生产矿区的采矿生产能力为2171万吨/年，氧化铝总生产能力3431万吨/年。我国铝土矿的生产远远无法满足市场需求，我国虽然超过澳大利亚称为第一氧化铝生产大国，但是在2008年仍然20%的产量缺口需要进口。 由于我国铝土矿资源的质量，决定了我国氧化铝生产必须采用工艺流程长和能耗高的石灰烧结法或混联法，能耗高纯拜耳法3～4倍。我国的氧化铝生产成本比国外高出35%～48%，每吨比国外高30美元以上；平均经营成本比世界平均水平高22%。根据加权平均法，以2008年为例，国内氧化铝的单位制造成本为1453元/吨左右，如果再加上其他一些成本费用，国内氧化铝的生产成本大致在1600元/吨左右。而西方国家氧化铝的生产90％以上采用拜耳法，其生产成本
2017年电解铝行业市场调研分析报告
目录 1.2017年供给侧改革稳推进，电解铝涨价预期足 (6) 1.1.铝价股价趋势同，年内市场预期足 (6) 1.2.原料成本支撑，短期铝价波动无虞 (7) 1.3.清理“僵尸”盘活产能，供给侧改革思路将延续 (7) 2.“供需、库存、政策”齐发力，行情持续有期待 (9) 2.1.供需格局：今年紧平衡，明年有缺口 (9) 2.2.电解铝社会库存拐点逐步显现 (11) 2.3.冶炼企业负债率高企，铝行业利润亟待提升 (12) 3.原料涨价挤压电解铝利润，全产业链覆盖大势所趋 (15) 3.1.氧化铝：产能集中度高，具备一定议价能力 (15) 3.2.预焙阳极：电解铝生产耗材，“自备”与“商业”并举 (18) 3.3.烧碱、冰晶石、铝土矿:共享电铝一杯羹 (20) 3.4.电解铝：原料成本逐步提高，全产业链覆盖大势所趋 (21) 4.强者恒强，行业整合将加速 (23) 4.1.电解铝产能：逐步向优势龙头企业聚集 (23) 4.2.电解铝产能：集团内臵换指标可跨省流通 (24) 4.3.“云铝”收购“曲铝”，行业兼并重组或升温 (25) 5.2018年投资策略：把握行业龙头，关注格局演变 (25) 5.1.铝板块仍具备投资价值，关注行业格局演变 (25) 5.2.政策坚定执行，环保限产影响加码 (26) 5.3.国企改革稳步推进，龙头整合有期待 (28) 6.行业评级、重点公司及风险提示 (28) 6.1.行业评级 (28) 6.2.弹性测算：铝价、氧化铝价格上涨，中国铝业业绩弹性最大 (29) 6.3.投资建议 (32) 6.3.1.中国铝业（601600） (32) 6.3.2.云铝股份（000807） (32) 6.3.3.索通发展（603612） (33) 6.4.行业风险 (34)
2017年我国铝产业链 分析报告 2017年1月
目录 一、铝产业链介绍 (4) 1、铝土矿提取氧化铝 (5) 2、电解铝生产工艺 (6) 二、铝土矿 (7) 1、储量：中国储量一般且质量较差 (7) 2、产量：澳大利亚第一，中国次之，几内亚潜力巨大 (8) 3、进出口：对外依存度较高，未来可能大幅上升 (10) 三、氧化铝 (12) 1、产能：中国增长迅速，产能占据全球一半 (12) 2、国内产能分布：资源导向明显，山东独辟蹊径 (13) 3、产量：中国独占鳌头，仍处扩张过程 (14) 4、进出口：产量基本自足，对外依存度较低 (16) 5、价格：与电解铝价格变动一致 (16) 四、电解铝 (17) 1、供给量：中国高居榜首 (17) 2、产能分布：区域集中度较高，具有明显的成本导向性 (18) 3、主要电解铝大省成本比较 (21) 4、大型铝企经营情况比较 (23) 五、下游铝加工材 (26) 六、长期发展有空间，短期产能有压力 (28)
铝产业链指将铝土矿制成电解铝然后加工成各种铝制品的产业 链条，主要包括氧化铝提炼，电解铝制作以及铝制品加工三个环节。 铝土矿的全球储量丰富，主要集中在靠近赤道的国家。我国的储量仅占全球的3%，且品质较差，但分布高度集中，广西、河南、山西和贵州四省合计占比已达90%以上。虽然储量并不丰富，但我国铝土矿产量却较高，满足超过一半国内氧化铝的需求，即以3%的储量却生产了满足全球25%氧化铝生产所需的产量。即便如此，我们铝土矿仍有接近一半需要进口。不过考虑到全球铝土矿储量丰富，开采容易，国内企业也在海外有一定的铝土矿布局，我们认为未来相当长一段时间内难以看到铝土矿受制于人的局面。 我国氧化铝占据了全球一半以上的份额，基本能够满足国内电解铝的原料需求，但每年仍会从澳大利亚等国少量进口。氧化铝也是国内铝产业链集中度最高的环节，产能布局方面也呈现出明显的地域集中。一是集中在广西、河南、山西、贵州等铝土矿大省，二是山东这类沿海进口铝土矿便利的大省，五省合计产量占全国总产量的96.38%。 我国的电解铝产量在全球的占比超过50%，且进出口规模都很小。产能地域分布方面亦高度集中，山东、新疆、内蒙、河南、甘肃和青海等6省合计占全国产量的接近80%。不过，从过去几年的发展趋势来看，西北等内陆省份受益于煤炭资源丰富带来的低电价，产能规模迅速扩张，而河南占比则大幅下降，绝对量上也出现了一定的下滑。 铝材的终端下游主要包括建筑、交运、电力电子、耐用消费品、机械设备等行业，占比分别为39%、17%、16%、14%、7%。我国铝
有色金 JUNE 2021属工业 发展规 划 201620
有色金属工业发展规划（2016-2020年） 有色金属工业是制造业的重要基础产业之一，是实现制造强国的重要支撑。进入新世纪以来，我国有色金属工业发展迅速，基本满足了经济社会发展和国防科技工业建设的需要。但与世界强国相比，在技术创新、产业结构、质量效益、绿色发展、资源保障等方面仍有一定差距。 “十三五”时期是我国全面建成小康社会的决胜阶段，也是我国迈入世界有色金属工业强国行列的关键时期。《有色金属工业发展规划（2016-2020年）》依据《中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》《中国制造2025》《国务院办公厅关于营造良好市场环境促进有色金属工业调结构促转型增效益的指导意见》（国办发〔2016〕42号）编制，作为未来五年指导有色金属工业持续健康发展的指导性文件。 本规划涵盖范围包括铜、铝、铅、锌、镍、锡、锑、汞、镁、钛等十种常用有色金属，以及钨、钼、锂、黄金、锆、铟、锗、镓、钴等主要稀贵金属。 一、产业现状 （一）发展回顾 “十二五”以来，我国有色金属工业积极应对复杂多变的国内外宏观经济形势和发展环境，积极推进转方式、调结构、促转型，基本完成了“十二五”规划发展目标，行业发展保持平稳态势，为实现由大到强奠定了坚实基础。 1.生产保持平稳增长。2015年有色金属工业增加值同比增长10%，十种有色金属产量达到5156万吨，表观消费量约5560万吨，“十二五”期间年均分别增长10.4%和10%。其中铜、铝、铅、锌等主要金属产量分别为796万吨、3141万吨、440万吨、615万吨，年均分别增长11.9%、14.1%、1.1%、3.4%，各占全球总产量的35%、55%、43%、44%。 专栏1：主要有色金属生产及消费量
1.电解铝市场分析 铝具有材质轻、可延展、耐腐蚀、导电导热性强、易回收等优良的性能，是现代工业必不可少的基础原材料，被广泛的应用于航空航天业、交通运输业、包装业、房地产业、机械与设备制造业等行业。铝产品的消费情况与宏观经济的变化有密切联系，并且与各产业的关联度极高。 刚刚过去的2015 年，中国铝冶炼行业经历了寒冬，全球经济复苏乏力，我国也进入了产业转型和经济结构深度调整时期，对各种原材料的需求严重萎缩，在需求不旺、产能过剩的双重压力下，铝价犹如过山车一般一路狂跌，上海期货交易所三月期铝价格从2015年5月份最高13363元/吨连续下跌，11月24日降至9620元/吨。铝价低迷使得供应增速大幅回落，同时，铝价长期低迷促使中国电解铝行业用电模式呈现多元化格局，带动电力体制改革开启破冰之旅；为从根本上缓解原铝供应过剩压力、促进铝应用而提出的“轻量化与绿色铝工业”、“以铝节铜、以铝节木”等新理念已得到业内外的广泛认同，新的消费市场在不断培育成长当中，中国铝消费提升潜力巨大。 全球铝市场概况 随着经济的增长，全球原铝产量和消费量随之增长。2008年金融危机影响了原铝的消费量，2009年全球原铝产量与消费量均呈现下降局面，2010年开始好转，进入新一轮高速增长阶段。 2015年，国外电解铝企业延续减产步伐；与此同时，新建电解
铝项目进度不断推迟，国外电解铝产能出现近30 年来首次负增长。根据安泰科统计，截至2015年底，国外电解铝产能为3360万吨/年(不含中国)，较上年下降%。根据国际铝业协会IAI统计，2015年全球原铝总产能约7254万吨，产量为5789万吨。其中除中国以外的原铝产量为2622万吨，占全球原铝总产量的%。 2005-2015年全球原铝产量及消费量走势图 全球铝产量主要分布在亚洲、中东、北美、欧洲等地区,随着经济的发展，全球铝产能由工业发达国家逐渐向发展中国家以及资源、能源丰富和劳动力密集等国家转移，并呈现出一体化、大型化、国际
2016年04月
文本目录 1 .电解铝行业供给未来逐步由过剩走向紧缺 (3) 电解铝行业产量增速显着下滑，未来新增供给有限....................... 3. 行业需求增长稳定，多领域增长抵消地产开工下滑的负面影响 (4) 行业供需缺口收敛，电解铝由过剩缓慢步入紧缺，铝价中长期价格中枢有望上移 (5) 2. 成本大幅下移，全行业企业2016年利润同比显着改善 (5) 3. 相关企业 (6) 4 ?风险提示 (6)
1．电解铝行业供给未来逐步由过剩走向紧缺 电解铝行业产量增速显着下滑，未来新增供给有限长期以来，市场普遍认为电解铝行业与煤炭、钢铁行业接近，产能过剩严重，全行业基本处于亏损状态。然而电解铝 行业民营企业、小型企业众多，单个产能关停对地方经济、 就业的冲击相对有限，因此电解铝行业产能的进出相较钢铁 和煤炭更为干脆。 我们粗略统计了2014 年、2015 年和2016 年至今，据最保守估计全行业分别淘汰了电解铝产能万吨、万吨（接近2015 年新增产能量335 万吨）和76 万吨（指确定关停不再复产产能），对比以往每年不到30 万吨的工信部制定的落后产能淘汰量，行业自发出清的程度远大于市场想象。 在经历了两年多的铝价单边下挫，行业内产能自发的退出后，行业供需格局静态来看有所改观。根据上海有色网最新 的统计（数据准确性优于统计局），电解铝行业进入2015 年四季度以来，单月的月度产量的增速显着下滑至0 以下，出现单月产量的负增长，这是行业见底的信号之一。 从另外一层指标来看，2015 年电解铝的产能产量和需求 量的对比中，我们也可以发现，行业的产能利用率重回80%
从原生角度来说，电解铝是典型的高耗能产业，从再生角度来说，电解铝又是特殊的高耗能产业，尽管当前其高耗能特性还没有显现出来，而其高耗能和高速发展却引起了社会的极度关注。一方面，铝因其具有特殊的化学、物理特性，是当今最常用的金属之一，不仅在建筑、交通运输、电力等国民经济领域得到了广泛的应用，而且也是国防军工和高新技术产业的重要支撑材料；另一方面就是因为它的高耗能和高速发展中存在的一系列问题。 在现实中，电解铝生产并不是一个单一的系统，目前，不管是我国还是世界上许多其他的国家，比如美国、法国、加拿大等，以电解铝企业为核心环节，通过产业链的前后延伸，已经形成了完整的铝土矿、氧化铝、电解铝、铝加工、再生铝产业链体系。随着能源环境压力的不断加强，通过产业链不同环节的组合、废物循环或梯级利用以及基础设施的共享形成的有利于节能降耗、减少飞舞排放的铝业共生题日益受到关注。尤其是近几年，伴随铝工业生产工艺的不断优化、装备水平的不断提升及铝工业废弃物综合利用技术的发展，铝工业生产相关的原辅材料、产品、废弃物之间产业共生环节逐步增多，共生系统也逐步复杂化。对于整个铝工业而言，已经形成了典型的行星系共生网络，而这个网络的主体是煤炭资源和铝土矿资源，而且近几年，随着资源问题及能源问题的加剧，这种向上游延伸谋求生产的结构特征发展更加明显。这些产业链之间的不同组合形式及附生关系，形成了复杂多样的铝工业网络共生体系。铝产业共生题成长遵循如下特征： 第一，完善的星系电解铝共生网络具有明显的圈层性，但主体产业具有明显纵向一体化发展特征。完善的星系电解铝共生网络包括釆矿业、冶炼、加工业以及辅助再生企业四大系统。其中资源(煤、铝土矿)开采企业是整个体系的核心，涉铝产业围绕资源相伴而生，形成如上所述的各种共生模式。以电解铝环节为例，国内目前电解铝产能大大过剩，原材料氧化铝的获取成为企业存活的关键，再加上电解铝生产有着难以停车的特性，因此电解铝企业经常遭受原材料企业的利润挤压，因此具有强烈的向上游拓展的倾向。 第二，主体产业各环节共生性依赖度逐步减弱,越到外圈层,共生关系越松散。铝工业的主产业一般有两条，一条是铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工，另一条是煤-电-电解铝-铝加工，这种共生链依下上游依赖程度成逐级下降。由于电与铝 土矿、电与氧化铝成本分别占氧化铝、电解铝生产成本的70-80%，因此氧化铝生产对铝土矿和电的依赖程度是最大的；同样，电解铝生产依赖氧化铝和电，在电力充沛价格可行的情况下,电解铝企业依傍氧化铝企业而生，但如果电力供 应成本成为决定性因素时，铝电联营或铝电煤联营成为铝工业的发展诉求。在全国销售额500万元以上的企业中，矿山-氧化铝共生度接近90%，氧化铝-电解铝企业共生度约为42%，热电-氧化铝企业共生度约为60%，电解铝-加工企业共生度约为20%。
2017年铝产业链分析报告2017年6月出版
文本目录 1、铝产业链介绍 (5) 1.1、铝土矿提取氧化铝 (5) 1.2、电解铝生产工艺 (7) 2、铝土矿 (8) 2.1、储量：中国储量一般且质量较差 (8) 2.2、产量：澳大利亚第一，中国次之，几内亚潜力巨大 (9) 2.3、进出口：对外依存度较高，未来可能大幅上升 (12) 3、氧化铝 (14) 3.1、产能：中国增长迅速，产能占据全球一半 (14) 3.2、国内产能分布：资源导向明显，山东独辟蹊径 (16) 3.3、产量：中国独占鳌头，仍处扩张过程 (17) 3.4、进出口：产量基本自足，对外依存度较低 (19) 3.5、价格：与电解铝价格变动一致 (20) 4、电解铝 (21) 4.1、供给量：中国高居榜首 (21) 4.2、产能分布：区域集中度较高，具有明显的成本导向性 (22) 4.3、主要电解铝大省成本比较 (25) 4.4、大型铝企经营情况比较 (27) 5、下游铝加工材 (28) 6、长期发展有空间，短期产能有压力 (30)
图表目录 图表 1：铝产业链介绍 (5) 图表 2：铝土矿生产工艺优缺点比较 (7) 图表 3：电解铝成本构成 (7) 图表 4：主要国家铝土矿储量（单位：亿吨、%） (8) 图表 5：我国铝土矿分布集中（单位：%） (8) 图表 6：主要省份铝土矿储量（单位：万吨） (9) 图表 7：各省铝土矿质量比较 (9) 图表 8：全球铝土矿产量变动 (10) 图表 9：主要国家 2015 年铝土矿产量 (10) 图表 10：几内亚铝土矿生产状况（单位：百万吨） (10) 图表 11：澳大利亚主要矿山介绍 (11) 图表 12：我国铝土矿全球占比不断上升 (11) 图表 13：我国铝土矿产量增长迅速 (12) 图表 14：我国铝土矿对外依存度高 (12) 图表 15：2016 年 1-10 月铝土矿进口国别分布 (13) 图表 16：国产矿与进口矿成本比较（单位：元/吨） (14) 图表 17：氧化铝产能变动（单位：万吨） (14) 图表 18：主要地区氧化铝产能增速 (15) 图表 19：2017 年新增氧化铝产能（单位：万吨） (15) 图表 20：2015 年主要省份氧化铝产量 (16) 图表 21：2015 年各省氧化铝产量占比 (16) 图表 22：2015 年全球主要地区氧化铝产量 (17) 图表 23：2015 年主要地区氧化铝产量占比 (17)
铝行业市场分析研究报 告 文件管理序列号：[K8UY-K9IO69-O6M243-OL889-F88688]
投资要点： 90年代以来的后工业化时期，世界铝消费量增长率围绕GDP 增长率而波动， 弹性系数接近1。1996-2003年世界原铝消费量（以下均未含中国）年复合增长率为2.4%，保持低速增长。2003年以来，世界经济进入复苏阶段，全球铝消费增长率会有所提高，预计2004年原铝消费量为2290万吨，同比增长4.5%，同期产能为2363万吨，经过多年产能过剩后，供需首次接近平衡。 我国经济正处于重工业化的高增长时期。1996-2003年我国原铝产能和产量的 增长快于消费量的增长，年复合增长率分别为22.4%、17.8%和13.6%。虽然近期宏观调控对GDP 增长率有一定影响，但预计未来两年中，原铝消费量年复合增长率将为10.9%，2004年原铝消费量为560万吨，2005年将达到640万吨，而2004年产能将为834万吨。2004年原铝价格受需求、产能的影响将有所回落，而氧化铝和电力成本的上升使其仍会在15000元/吨的相对高位运行。目前国内再生铝产量仅占总量的8%，尚难动摇原铝作为铝消费供给的主导地位。 以目前国内氧化铝产能计算，2004-2010年氧化铝供给潜在年复合增长率为 13.1%。预计国内2004-2005年氧化铝需求量分别为1200万吨和1280万吨，由于产能仍为623万吨，将出现580-660万吨的缺口。中国大量的进口和世界需求的增加又使全球范围出现氧化铝供应紧张，2004年66万吨的 2016年铝行业分析报告 【最新资料，WORD 文档，可编辑修改】
中国电解铝行业发展现状 世界金属统计局表示，2008年全球前10个月铝市供应过剩113.2万吨，远远超过去年同期4.4万吨的过剩量。值得关注的是，12月份开始全球铝库存增加的速度突然变快。库存的快速增加表明全球原铝供需正在继续恶化。如今全球的原铝生产商都面临着全球经济放缓、铝库存增加、价格下跌等困难，并且走出这样的困难需要时日。全球的原铝生产商都在大幅度的削减生产或取消扩建计划，以平衡供需关系。 对于中国来讲，首先，从政策环境来看，中国电解铝行业的出口限制政策持续深化，铝合金、铝板带或将成为调整对象。与此同时，国储局伸援手收储30万吨电解铝。此举对企业短期内缓解经营压力、减少亏损是有利的。这次收储价格的确定主要以企业以成本报价后再加成后确定，为12350元/吨，该价格比市场价格高10%。但这种收储行动主要还是帮助企业度过难关，很难对市场价格产生实质的推动作用。 其次，从经济环境来看，宏观经济面临的国内外环境将更加趋紧，尤其是内部经济内生性变化带来的周期性调整压力可能会明显大于2008年。世界经济增长周期性变化和国内周期性因素相叠加，增大了2009年经济进一步向下调整的压力。但是，我国经济长期增长的内在条件没有改变，宏观经济政策有可能转为中性偏松，2009年经济继续向下调整的幅度可能会小于2008年。2008年以来，工业经济总体保持了平稳较快的发展态势。08年前三季度，规模以上工业增加值同比增长15.2%，增速同比减缓3.3个百分点。其中7、8、9月增速分别为14.7%、12.8%、11.4%，减速趋势十分明显。对于固定资产投资，进入2008年以来，投资速度继续加快，前三季度，全社会固定资产投资116246亿元，同比增长27%，比上年同期加快1.3个百分点。2003-2007年，我国房地产投资增长速度以26.32%的速度在增长，进入 08年以来，受到国内信贷政策及金融危机的影响，中国房地产投资增长速度出现了回落，2008年1-10月，全国完成房地产开发投资23918亿元，同比增长24.6%，增幅比1-9月回落了1.9个百分点。 再次，从社会环境来看，在有色金属工业协会组织召开部分骨干电解铝企业市场分析座谈会上全体代表通过了电解铝企业联合减产“倡议书”，并承诺自即日起一个月内逐步达到减产5-10%的目标。并向全国电解铝企业发出倡议，希望所有电解铝企业加入到减产行列，为电解铝行业争取一个较为宽松的市场环境。此次联合减产，不仅可以缓解电力紧张的状况，而且可以稳定铝价，提高企业的盈利能力。但由于目前行业并没有出现亏损， 加上在建产能0100020003000400050002005200620072008E 2009E 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2005-2009年全球及中国电解铝产量及变化率05001000150020002500300035004000450050002005200620072008E 2009E 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%单位：万吨2005-2009年全球及中国电解铝消费量及变化率资料来源：Metal Bulletin