我国国际短期姿本流动：流动途径和影响因素的实证分析
近年来，随着我国经济的强劲增长，外贸的持续盈余和外汇储备的快速增加，人民币升值预期不断增强，国际短期资本通过各种渠道大量流入我国，并通过多种途径投机人民币和人民币资产，以获得高额投机收益。
所谓国际短期资本，传统的概念认为，借贷或者投资期限1年以下的为短期资本，1年以上的为长期资本。但IMF在《国际收支手册》(第五版姊特别强调，不足1年或1年以上的合同期限来划分长短期资产和负债的传统做法，对于许多同内和国际性交易而言已无实际意义。同时著名经济史学家查尔斯·P·金德伯格首次提出，应当按照投资者的意图区分国际长期资本与短期资本。所谓国际短期资本流动是指投资者的意图旨在短时间内改变或扭转其在国际流动的方向。即使这一时刻日前尚未确定，但在未来时机适宜时仍会如此。
因此，本文认为，国际短期资本主要涵盖的是借贷期限在一年以内的资本流动和随时可能改变方向的资本流动。
国际短期资本流人我国的渠道有合法与非法、公开与隐蔽之分．有的通过经常项下交易流入，有的通过资本项下交易流人。有的短期资本流人并不是一开始就是以投机为目的的．而是产生于实际交易需求，只是在我国本外币正向利差及人民币汇率预期升值的背景下，持汇企业与个人作为理性经济人自然会进行一些套利行为。而另一些短期资本则纯粹是出于投机目的，或利用我国资本项目管理中的漏洞，混入经常项目或直接投资项等进入我国．或干脆通过地下钱庄等非法渠道流人我国。目前我国市场国际短期资本流动的主要途径有：货币走私；进出口伪报；侨汇汇入；贸易信贷；借用短期外债；借道外商直接投资(FDI)；合格境外机构投资者(QFII)；离岸银行业务；跨境关联交易；利用海外应收账款科目等。
当前学者比较普遍的看法是．短期资本流动主要受国际间税后资产收益率差异的影响．资本一般从收益率低的经济体流向收益率高的经济体进行套利。这一论点得到了大量的实证研究的支持。卡尔沃等(Calvo，1993)发现，资产收益率差异等周期性外部因素导致拉美国家20世纪90年代出现了大量资本流入：世界银行有关广大发展中国家私人资本流入的一项研究，也证明资产收益率因素的重要性(世界银行，1997)。就资产收益率而言，主要是利率、汇率与资产组合三方面。国内的学者也对国际短期资本的流入动因开展了诸多探讨，王信(2003)对1999年6月至2002年5月贸易结售汇多增额和居民个人结汇额进行的回归分析表明。这一时期我国的资本流人受短期资产收益率的影响很大。刘惠好(2005)分析认为，利差、汇率预期、证券资产价格和宏观经济预期等因素是影响我国同际短期资本流人的重要原因。张宜浩、裴平和方先明(2007)构建的利率、汇率和价格的三重套利模型表明。我国短期资本流入总量与国内外利率比具有显著的正向关系．资本和金融项下证券投资贷方余额与价格之间也存在显著的正向关系．资本和金融项下其他投资中短期投资贷方余额加上净误差与遗漏项目贷方余额之和与汇率之比存在明显的负向关系。
本文认为分析中国短期资本流动状况除了分析国际收支平衡表上反映的情况外，最主要的是基于已有的统计数据，根据其内在的关联关系，运用不同的方式进行测算。国际短期资本测算具体包括国际收支平衡表(BOP)内的短期资本流动，如借贷期限一年以内的其他投资、证券投资中货币市场工具，其他投资中的短期贸易信贷、短期贷款、货币和存款等，以及国际收支平衡表以外的隐性和非法的资本流动。
目前国际上对隐蔽短期资本的测算通常有三种方法：一是直接测算法，二是间接测算法也叫世行法，三是莱因法(Cline)。这三种计算国际短期资本流动的方法都有利弊，三种测量方法得出的结果又接近的地方也有差距较大的地方。但是三种方法测量的结果能够反映我国国际短期资本流动的趋势和规模，本文认为，作为研究将三种方法得出的结构加权计算均值，能够在一定程度上弱化各种方法自身的缺陷，使测算值能够较好地接近实际。根据这种方法
计算出我国1992-2008年国际短期资本流动的情况。选取模型变量(1)CF：国际短期资本流人数为三种方法的平均值，；(2)ER：采取NDF数据的年度平均值代表人民币预期汇率；
(3)CPI：以国家统计局公布的年度消费物价指数为依据；(4)GDPI：国内生产总值增速，上年为基期测算；(5)RT：利差为美联储基准利率与人民币一年期存款利率的年度平均值，因这两者均为名义利率，故不扣除通货膨胀率。利用Eviews3．1软件对数据进行处理，主要进行单位根检验、协整检验以及格兰杰因果关系检验分析。最后由测试结果得到结论．名义利差对于短期资本的流动存在一定的关系，但不十分显著。而多数学者检测的结论认为汇率是短期资本流动的原因也存在。另外，短期资本流动对GDP增速有因果关系。
数据重建
数据来源：（1）RT 美联储基准利率与人民币一年期基准存款利率差（2）CF 国际短期资本流入数为三种方法的平均值，时间跨度为1994至2008。（直接在文中可以获得）（3）GDPI 和CPI分别为国内生产总值增长率（以上年为基准）和物价指数（4）ER 为美联储统计的美元兑人民币汇率的年平均值
CF(国际短
期资本流
入数) ER 人民币
一年期
存款利
率美元利率CPI GDPI(%) RT △CF△ER
1994 -173.91 8.7217 10.98 4.21 124.1 13.1 -6.77
1995 -256 8.3316 10.98 5.85 117.1 10.9 -5.13 -82.09 -0.3901 1996 -299.42 8.3223 10.8 5.46 108.3 10 -5.34 -43.42 -0.0093 1997 -820.71 8.3255 9.36 5.35 102.8 9.3 -4.01 -521.29 0.0032 1998 -1035.13 8.31 6.8 4.97 99.2 7.8 -1.83 -214.42 -0.0155 1999 -608.87 8.2778 3.78 6.24 98.6 7.6 2.46 426.26 -0.0322 2000 -598.95 8.2795 3.78 3.88 100.4 8.4 0.1 9.92 0.0017 2001 -278.84 8.277 3.78 1.67 100.7 8.3 -2.11 320.11 -0.0025 2002 -68.23 8.2773 3.24 1.13 99.2 9.1 -2.11 210.61 0.0003 2003 513.88 8.2772 3.24 1.35 103.9 10 -1.89 582.11 -1E-04 2004 729.79 8.2765 3.87 3.22 101.8 10.1 -0.65 215.91 -0.0007 2005 -193.68 8.1065 3.87 4.97 101.5 10.4 1.1 -923.47 -0.17 2006 260.32 8.0175 3.87 5.02 104.5 11.6 1.15 454 -0.089 2007 -98.44 7.578 3.87 1.92 104.8 13 -1.95 -358.76 -0.4395 2008 621.5 6.8355 3.87 0.16 105.9 9 -3.71 719.94 -0.7425
1．对变量的平稳性检验
ADF Test Statistic -2.071082 1% Critical Value* -4.9893
5% Critical Value -3.8730
10% Critical Value -3.3820
*MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root.
Augmented Dickey-Fuller Test Equation
Dependent Variable: D(CF,2)
Method: Least Squares
Date: 05/11/10 Time: 11:52
Sample(adjusted): 1997 2008
Included observations: 12 after adjusting endpoints
D(CF(-1)) -1.218915 0.588540 -2.071082 0.0721 D(CF(-1),2) -0.080410 0.388970 -0.206726 0.8414
C -150.0373 418.7122 -0.358330 0.7294
R-squared 0.628538 Mean dependent var 63.61333 Adjusted R-squared 0.489240 S.D. dependent var 754.2537 S.E. of regression 539.0460 Akaike info criterion 15.67868 Sum squared resid 2324565. Schwarz criterion 15.84032 Log likelihood -90.07208 F-statistic 4.512179
ADF Test Statistic -3.943991 1% Critical Value* -5.1152
5% Critical Value -3.9271
10% Critical Value -3.4104 *MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root.
Augmented Dickey-Fuller Test Equation
Dependent Variable: D(DCF,2)
Method: Least Squares
Date: 05/11/10 Time: 14:10
Sample(adjusted): 1998 2008
Included observations: 11 after adjusting endpoints
D(DCF(-1)) -2.052389 0.680954 -3.013991 0.0196 D(DCF(-1),2) 0.213188 0.394972 0.539755 0.6061
C 222.1567 613.6046 0.362052 0.7280
R-squared 0.828308 Mean dependent var 141.5064 Adjusted R-squared 0.754726 S.D. dependent var 1356.867 S.E. of regression 671.9911 Akaike info criterion 16.13365 Sum squared resid 3161004. Schwarz criterion 16.27834 Log likelihood -84.73510 F-statistic 11.25689 Durbin-Watson stat 2.037059 Prob(F-statistic) 0.004544
ADF Test Statistic -2.565184 1% Critical Value* -2.7989
*MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root.
Augmented Dickey-Fuller Test Equation
Dependent Variable: D(RT,2)
Method: Least Squares
Date: 05/11/10 Time: 11:54
Sample(adjusted): 1997 2008
D(RT(-1)) -1.007822 0.392885 -2.565184 0.0281
R-squared 0.413996 Mean dependent var -0.129167 Adjusted R-squared 0.355396 S.D. dependent var 2.566074 S.E. of regression 2.060230 Akaike info criterion 4.434524 Sum squared resid 42.44546 Schwarz criterion 4.515341 Log likelihood -24.60714 Durbin-Watson stat 1.946821
ADF Test Statistic -1.124109 1% Critical Value* -2.7989
5% Critical Value -1.9725 *MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root.
Augmented Dickey-Fuller Test Equation
Dependent Variable: D(GDPI,2)
Method: Least Squares
Date: 05/11/10 Time: 11:54
Sample(adjusted): 1997 2008
D(GDPI(-1)) -1.144924 0.539014 -2.124109 0.0596
R-squared 0.306932 Mean dependent var -0.258333 Adjusted R-squared 0.237625 S.D. dependent var 1.780939 S.E. of regression 1.555010 Akaike info criterion 3.871853 Sum squared resid 24.18056 Schwarz criterion 3.952671
ADF Test Statistic -2.759276 1% Critical Value* -2.8270
*MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root.
Augmented Dickey-Fuller Test Equation
Dependent Variable: D(DGDPI,2)
Method: Least Squares
Date: 05/11/10 Time: 14:36
Sample(adjusted): 1998 2008
D(DGDPI(-1)) -2.647374 0.959445 -2.759276 0.0221
R-squared 0.426198 Mean dependent var -0.509091 Adjusted R-squared 0.362443 S.D. dependent var 2.104497 S.E. of regression 1.680382 Akaike info criterion 4.038885 Sum squared resid 25.41316 Schwarz criterion 4.111230 Log likelihood -20.21387 Durbin-Watson stat 1.272935
ADF Test Statistic -3.940719 1% Critical Value* -4.9893
5% Critical Value -3.8730
10% Critical Value -3.3820 *MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root.
Augmented Dickey-Fuller Test Equation
Dependent Variable: D(CPI,2)
Method: Least Squares
Date: 05/11/10 Time: 11:54
Sample(adjusted): 1997 2008
Included observations: 12 after adjusting endpoints
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
D(CPI(-1)) -0.806188 0.415407 -1.940719 0.0882 D(CPI(-1),2) -0.095635 0.319864 -0.298986 0.7726
C -2.266511 3.954247 -0.573184 0.5823
@TREND(1994) 0.273335 0.398847 0.685313 0.5125 R-squared 0.563438 Mean dependent var 0.825000 Adjusted R-squared 0.399728 S.D. dependent var 3.481412
S.E. of regression 2.697302 Akaike info criterion 5.083583 Sum squared resid 58.20350 Schwarz criterion 5.245218 Log likelihood -26.50150 F-statistic 3.441672
ADF Test Statistic 1.315855 1% Critical Value* -4.9893
5% Critical Value -3.8730 *MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root.
Augmented Dickey-Fuller Test Equation
Dependent Variable: D(ER,2)
Method: Least Squares
Date: 05/11/10 Time: 11:53
Sample(adjusted): 1997 2008
D(ER(-1)) 0.515237 0.391561 1.315855 0.2247 D(ER(-1),2) -0.410512 0.307895 -1.333285 0.2192
C 0.175419 0.107706 1.628683 0.1420
R-squared 0.525049 Mean dependent var -0.061100 Adjusted R-squared 0.346943 S.D. dependent var 0.137194 S.E. of regression 0.110869 Akaike info criterion -1.299730 Sum squared resid 0.098336 Schwarz criterion -1.138094 Log likelihood 11.79838 F-statistic 2.947951 Durbin-Watson stat 2.726310 Prob(F-statistic) 0.098423 ADF Test Statistic -3.975496 1% Critical Value* -5.1152
5% Critical Value -3.9271 *MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root.
Augmented Dickey-Fuller Test Equation
Dependent Variable: D(DER,2)
Method: Least Squares
Date: 05/11/10 Time: 14:25
Sample(adjusted): 1998 2008
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
D(DER(-1)) -1.522561 0.770723 -1.975496 0.0888
D(DER(-1),2) 0.227089 0.418994 0.541986 0.6046
C 0.255357 0.170281 1.499624 0.1774
@TREND(1994) -0.036499 0.018833 -1.937989 0.0938
R-squared 0.584722 Mean dependent var -0.028682 Adjusted R-squared 0.406746 S.D. dependent var 0.165999
S.E. of regression 0.127858 Akaike info criterion -1.000511 Sum squared resid 0.114433 Schwarz criterion -0.855821
Log likelihood 9.502809 F-statistic 3.285395 Durbin-Watson stat 1.894186 Prob(F-statistic) 0.088285
2.协整检验
Date: 05/11/10 Time: 14:44
Sample: 1994 2008
Included observations: 12
Test
assumption:
Linear
deterministic
trend in the
data
Series: DCF RT
Likelihood 5 Percent 1 Percent Hypothesized
0.626931 17.50470 15.41 20.04 None *
0.376704 5.672801 3.76 6.65 At most 1 * *(**) denotes
rejection of the
hypothesis at
5%(1%)
significance
level
L.R. test
indicates 2
cointegrating
equation(s) at
significance
level
Unnormalized Cointegrating Coefficients:
DCF RT
-0.000382 0.143086
Normalized
Cointegrating
Coefficients: 1
Cointegrating
DCF RT C
1.000000 -374.2111 -483.3886
(251.965)
Log likelihood -111.5919
Date: 05/11/10 Time: 14:45
Sample: 1994 2008
Included observations: 12
Test
assumption:
Linear
deterministic
trend in the
data
Series: DCF CPI
Likelihood 5 Percent 1 Percent Hypothesized Eigenvalue Ratio Critical Value Critical Value No. of CE(s)
0.560250 14.62090 15.41 20.04 None
0.327571 4.762308 3.76 6.65 At most 1 * *(**) denotes
rejection of the
hypothesis at
5%(1%)
significance
L.R. rejects
any
cointegration
at 5%
significance
level
DCF CPI
0.001023 0.052144
-0.000538 0.095609
Normalized
Cointegrating
Coefficients: 1
Cointegrating
Equation(s)
DCF CPI C
1.000000 50.97580 -5219.883
(30.7647)
Log likelihood -113.7267
Date: 05/11/10 Time: 14:45
Sample: 1994 2008
Included observations: 12
Test
assumption:
Linear
deterministic
trend in the
data
Series: DCF DER
Likelihood 5 Percent 1 Percent Hypothesized
0.652057 17.01671 15.41 20.04 None * *(**) denotes
rejection of the
hypothesis at
5%(1%)
significance
level
L.R. test
indicates 2
cointegrating
equation(s) at
5%
significance
level
DCF DER
0.000584 2.379379
-0.000950 2.558679
Normalized
Cointegrating
Coefficients: 1
Cointegrating
Equation(s)
DCF DER C
1.000000 4075.542 24
2.8140
(2322.87)
Log likelihood -74.96384
Date: 05/11/10 Time: 14:46
Sample: 1994 2008
Included observations: 12
Test
assumption:
Linear
deterministic
trend in the
data
Series: DCF DGDPI
Lags interval: 1 to 1
Likelihood 5 Percent 1 Percent Hypothesized
0.409161 11.12172 15.41 20.04 None
*(**) denotes
rejection of the
hypothesis at
5%(1%)
significance
level
L.R. rejects
any
cointegration
at 5%
significance
level
Unnormalized Cointegrating Coefficients:
DCF DGDPI
0.001203 -0.184763
Normalized
Cointegrating
Coefficients: 1
Cointegrating
DCF DGDPI C
1.000000 -153.5951 13.74914
(100.814)
3 因果检验
滞后2期
Pairwise Granger Causality Tests
Date: 05/11/10 Time: 14:55
Sample: 1994 2008
CPI does not Granger Cause DCF 12 1.95436 0.21166 DCF does not Granger Cause CPI 0.53484 0.60792
Pairwise Granger Causality Tests
Date: 05/11/10 Time: 14:55
Sample: 1994 2008
Null Hypothesis: Obs F-Statistic Probability DER does not Granger Cause DCF 12 1.65372 0.25812
Pairwise Granger Causality Tests
Date: 05/11/10 Time: 14:56
Sample: 1994 2008
RT does not Granger Cause DCF 12 0.66229 0.54522
Pairwise Granger Causality Tests
Date: 05/11/10 Time: 14:56
Sample: 1994 2008
Lags: 2
DGDPI does not Granger Cause DCF 12 0.51479 0.61861 DCF does not Granger Cause DGDPI 0.88683 0.45364
滞后3期
Pairwise Granger Causality Tests
Date: 05/11/10 Time: 14:57
Sample: 1994 2008
Null Hypothesis: Obs F-Statistic Probability CPI does not Granger Cause DCF 11 1.03157 0.46827
Pairwise Granger Causality Tests
Date: 05/11/10 Time: 14:58 Sample: 1994 2008 Lags: 3
RT does not Granger Cause DCF 11
0.26666 0.84691 DCF does not Granger Cause RT
0.67501
0.61110
Pairwise Granger Causality Tests Date: 05/11/10 Time: 14:58 Sample: 1994 2008 DER does not Granger Cause DCF 11
0.49190 0.70679
Pairwise Granger Causality Tests Date: 05/11/10 Time: 14:59 Sample: 1994 2008 Lags: 3
Null Hypothesis:
Obs F-Statistic Probability DGDPI does not Granger Cause DCF 11
0.07961 0.96770 DCF does not Granger Cause DGDPI 13.1723
0.01535
DER does not Granger Cause DCF 11 0.49190 0.70679
DER does not Granger Cause DCF 11 0.49190 0.70679 DER does not Granger Cause DCF 11 0.4
DER does not Granger Cause DCF 整理上述数据得：
对变量的平稳性检验
序列名称
统计量
截距项
结论 ER
ADF Test
Statisti c
1.315855
1% Critical Value*
-4.9893
包括
不平稳
5%
-3.873
Critical Value
10% Critical
Value
-3.382
ER一阶差分ADF
Test
Statisti
c
-3.975
496
1% Critical Value* -5.115
2
5% Critical Value -3.927
1 平稳
10% Critical Value -3.410
CF ADF
Test
Statisti
c
-2.071
082
1%
Critical Value*
-4.9893
5%
Critical Value
-3.873
包括
不平
稳
10% Critical
Value
-3.382
CF一阶差分
包括
平稳
CPI ADF
Test
Statisti
c
-3.940
719
1%
Critical Value*
-4.9893
5%
Critical Value
-3.873
包括
平稳
10% Critical
Value
-3.382
GDPI ADF
Test
Statisti
c
-1.124
109
1%
Critical Value*
-2.7989
5%
Critical Value
-1.9725 不包
括
不平
稳
10% Critical
Value
-1.6307
RT ADF
Test
Statisti
c
-2.565
184
1%
Critical Value*
-2.7989
5%
Critical Value
-1.9725 不包
括平稳
10% Critical
Value
-1.6307
GDPI一阶差分ADF
Test
Statisti
c
-2.759
276
1%
Critical Value*
-2.827
5%
Critical Value
-1.9755 不包
括平稳
10% Critical -1.6321
从以上表格可以看出，CPI与RT是平稳序列，其他均不平稳，但CF,GDPI和ER
的一阶差分是平稳序列，故可以进行协整分析。
变量之间的协整检验
变量关系
Likelihood 5 Percent 1 Percent Hypothesized
Eigenvalue Ratio Critical Critical No. of CE(s)
DCF与RT 0.626931 17.5047 15.41 20.04 None * 0.376704 5.672801 3.76 6.65 At most 1
*
DCF与CPI
0.56025 14.6209 15.41 20.04 None 0.327571 4.762308 3.76 6.65 At most 1
DCF与DER 0.652057 17.01671 15.41 20.04 None * 0.303956 4.348107 3.76 6.65 At most 1
*
DCF与DGDPI 0.409161 11.12172 15.41 20.04 None 0.330081 4.807179 3.76 6.65 At most 1
*
至少存在一个或一个以上的协整关系，符合格兰杰检验的条件。 Granger因果检验
Null Hypothesis: Obs F-Statistic Probability CPI does not Granger Cause DCF 12 1.95436 0.21166
DER does not Granger Cause DCF 12 1.65372 0.25812
RT does not Granger Cause DCF 12 0.66229 0.04522
12 0.51479 0.61861
DGDPI does not Granger Cause
DCF
DCF does not Granger Cause DGDPI 0.88683 0.45364
CPI does not Granger Cause DCF 11 1.03157 0.46827
RT does not Granger Cause DCF 11 0.26666 0.84691
DCF does not Granger Cause RT 0.67501 0.6111
DER does not Granger Cause DCF 11 0.4919 0.70679
DCF does not Granger Cause DER 0.39881 0.76196
11 0.07961 0.9677
DGDPI does not Granger Cause
DCF
当滞后三阶时，资本流动是GDP增长的主要原因
创新点
随着世界经济一体化和金融自由化的推进，国际短期资本流动的规模日益扩大，速度不断加快，并对资本流入国产生了深远的影响。因此，对短期资本的流人规模、途径以及影响因素的研究显得很有意义。在对我国国际短期资本流动途径和影响因素的研究中，本文的创新之处在于以下三点：
1.对国际短期资本的概念进行重新界定，从传统的概念入手，这就是学术界公认的划分标准，即借贷或投资期限1年以下的为短期资本，1年以上的为长期资本。但是随着国际金融市场的发展，这种划分方法的缺陷开始显现；接着就提出国际货币基金组织(IMF)的新标准，新标准认为使用不足1年或1年以上的合同期限来划分长短期资产和负债，对于许多同内和国际性交易而言已无实际意义，在最新的国际收支平衡表中，金融项目按照投资类型和功能分为四类：直接投资、证券投资、其他投资和储备资产；而以投资者的意图出发区分国际长短期资本是相对比较合理的，因为从人的最基本的行为动机为出发点来研究短期资本．能够高度总结出国际短期资本流动的本质。
2. 在分析我国国际短期资本的流动现状时，使用了1991—2008年我国的国际收支平衡表。全面反映了我国对外的资本交易状况。对我国国际收支平衡表的综合分析研究，有利于深入了解国际短期资本流动在我国的流动演变情况。通过详尽地分析，可以看出我国短期资
本流动规模明显增大。同时我国短期资本呈双向流动局面，既有内流也有外流。但短期资本的流向有比较明显的阶段性变化，2005年起，我国开始实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节的有管理的浮动汇率制度，导致短期资本流入增势大大放缓，出现了国际短期资本流动从净流入到净流出的拐点。2008年美国的次贷危机导致的全球流动性匮乏，国际短期资本出现加速流出中国的现象。
3. 除了分析中国短期资本流动状况国际收支平衡表上反映的情况外，本文以总结国内外研究的影响国际短期资本流动的各种因素为基础，主要基于已有的统计数据，根据其内在的关联关系，运用不同的方式对各种影响因素进行测算。目前国际上对隐蔽短期资本的测算通常有三种方法：一是直接测算法，二是间接测算法也叫世行法，三是克莱因法。
这三种计算国际短期资本流动的方法都有利弊，直接法存在低估的可能，间接法又可能夸大了资本流动的规模，而克莱冈法测算的结果波动性最大，所以，各种测算方法得出的结果有接近的地方，也有差距较大的地方。但是，这三种方法测算的结果能够反映我国国际短期资本流动的规模和趋势。同时，由于三种方法自身都存在统计缺陷，不一定能准确反映实际的短期资本流动规模，因此，本文创造性的将三种方法得出结果加权计算出平均值，能够一定程度上弱化各种方法自身的缺陷，使测算值能够较好地接近实际。
本文在实证检验时，利用Eviews3．1软件对数据进行处理，主要进行单位根检验、协整检验以及格兰杰因果关系检验分析。通过测试结果未我们得出的结论为：名义利差对于短期资本的流动存在一定的关系，但不十分显著；而多数学者检测的结论认为汇率是短期资本流动的原因也存在；另外，短期资本流动对GDP增速有因果关系。
梅犇王剑华秦镇楠杨琼黄文才郭家德杨睿
20世纪90年代以来国际资本流动的基本特点 进入90年代以来，随着世界经济一体化、贸易集团化、金融国际化和区域性经济合作的进一步发展，国际资本流动发生了一系列巨大的变化。具体表现： 第一，跨国流动的巨额短期资本同实物经济越来越脱节，变化大大决于实物经济的变化，严重“虚拟化”，具有投机性强、流动性强、破坏性大的特点，因此存在着很大的风险。这种虚拟资本往往可以用较少的本金控制几十倍、几百倍甚至千倍于己的资金，投向风险高、回报高、周期短的外汇、股票、期货以及衍生工具等市场。它们抓住某国经济结构中的弱点进行炒作和投机，且其流动不遵循实物经济的逻辑和规律，而主要受各种非理性因素的左右。因此，表现为资本大规模的无序、不可预测的跨国流动；这种不受实物经济规律约束的虚拟资本的大规模无序流动反过来对实物经济产生巨大的负面影响。 第二，在经济全球化的背景下，跨国公司在全球范围内加强市场地位、降低成本、提高效率、优化资源配置的竞争使产业资本和金融资本的国际并购、重组更加活跃，高潮迭起。80年代以前，外国直接投资主要通过在东道国新建项目来形成生产能力，进入目标市场。80年代中期、特别是进入90年代以来，跨国投资则主要以兼并和收购方式实现，并一次次掀起并购热潮。通过同行业并购，跨国公司强强联合，得以优势互补、增强实力，直接借助已有的资源和渠道迅速有效地进入和占领目标市场。据
统计，发生在发达国家之间的并购约占全球并购总额的80％，发生在发展中国家的占20%。1997年以购并方式实现流动的外国直接投资已占全球外国直接投资总流量的58％，价值高达3420亿美元。欧元启动后，欧洲资本大市场的形成将迫使欧洲的企业、金融机构大规模合并重组，以降低成本提高效率。 第三，资本追求利润和投资安全的双重属性，在跨国流动时表现得更加明显。外国投资者的决策过程实际上是对投资地的安全和增值可能性进行评估和权衡的过程。从流向上看，约70％的外国直接投资流向发达国家，30％流向发展中国家，且集中在少数社会政治稳定、政策完善宽松、经济发展较快和开放程度较高的发展中国家。根据联合国贸发会议的资料1990、1995、l997年流入发达国家的外国直接投资比例高达79．3％、70．6％和68％，而流入发展中国家的外国直接投资比例分别为20.6％、28.l％和30.2％，且主要集中在拉美、加勒比地区和南亚、东亚及东南亚地区，非洲的份额极小。 第四，随着经济和科技全球化的纵深发展、产业升级和科技进步的加快，跨国公司在东道国投资的成功及其持续发展将更多地取决于能否便捷而有效地利用东道国的本地智力和社会综合资源（相对于自然国是否具有鼓励开发创新的商业文化和社会环境，是否拥有具备创造和创新潜力的各类专业技术人才储备，是否拥有相关的配套产业和企业群，是否具备丰富资源而言）来加强其适应市场的竞争能力。因此，东道的知识、智慧和信息等
第一章 1.名词解释： 国际投资：是指以资本增值和生产力提高为目标的国际资本流动，是投资者将其资本投入国外进行的一阴历为目的的经济活动。 国际公共（官方）投资: 是指一国政府或国际经济组织为了社会公共利益而进行的投资，一般带有国际援助的性质。 国际私人投资：是指私人或私人企业以营利为目的而进行的投资。 短期投资：按国际收支统计分类，一年以内的债权被称为短期投资。 长期投资：一年以上的债权、股票以及实物资产被称为长期投资。 产业安全：可以分为宏观和中观两个层次。宏观层次的产业安全，是指一国制度安排能够导致较合理的市场结构及市场行为，经济保持活力，在开放竞争中本国重要产业具有竞争力，多数产业能够沈村冰持续发展。中观层次上的产业安全，是指本国国民所控制的企业达到生存规模，具有持续发展的能力及较大的产业影响力，在开放竞争中具有一定优势。 资本形成规模：是指一个经济落后的国家或地区如何筹集足够的、实现经济起飞和现代化的初始资本。 2、简述20世纪70年代以来国际投资的发展出现了哪些新特点 （一）投资规模，国际投资这这一阶段蓬勃发展，成为世纪经济舞台最为活跃的角色。国际直接投资成为了国际经济联系中更主要的载体。 （二）投资格局，1.“大三角”国家对外投资集聚化 2.发达国家之间的相互投资不断增加 3.发展中国家在吸引外资的同时，也走上了对外投资的舞台 (三)投资方式，国际投资的发展出现了直接投资与间接投资齐头并进的发展局面。 （四）投资行业，第二次世界大战后，国际直接投资的行业重点进一步转向第二产业。 3.如何看待麦克杜格尔模型的基本理念 麦克杜格尔模型是麦克杜格尔在1960年提出来，后经肯普发展，用于分析国际资本流动的一般理论模型，其分析的是国际资本流动对资本输出国、资本输入国及整个世界生产和国民收入分配的影响。麦克杜格尔和肯普认为，国际间不存在限制资本流动的因素，资本可以自由地从资本要素丰富的国家流向资本要素短缺的国家。资本流动的原因在于前者的资本价格低于后者。资本国际流动的结果将通过资本存量的调整使各国资本价格趋于均等，从而提高世界资源的利用率，增加世界各国的总产量和各国的福利。 虽然麦克杜格尔模型的假设较之现实生活要简单得多，且与显示生活有很大的反差，但是这个模型的理念确实是值得称道的，既国际投资能够同时增加资本输出输入国的收益，从而增加全世界的经济收益。 第二章 三优势范式 决定跨国公司行为和对外直接投资的最基本因素有三，即所有权优势、内部化优势和区位优势。 所有权特定优势（Ownership）指一国企业拥有能够得到别国企业没有或难以得到的资本、规模、技术、管理和营销技能等方面的优势。邓宁认为的所有权特定优势有以下几个方面：①资产性所有权优势。对有价值资产的拥有大公司常常以较低的利率获得贷
国际贸易理论中的要素流动研究综述 摘要 国际贸易理论中的要素流动研究于经典贸易理论分析框架下展开，主要关注于生产要素国际流动对一国贸易均衡与福利水平的影响、要素流动与贸易之间的关系以及在传统国际贸易理论框架下生产要素跨国流动的收益。这些研究在不断接近生产要素流动的现实，但是却依然没有研究要素流动本身，对于要素流动的规律与收益特别是要素流动收益的国际差异缺乏系统分析。 关键词：国际贸易；要素流动；收益；述评 生产要素的国际流动是当代世界经济的主要特征。在国际生产要素流动的研究中有两条路径：第一，在古典国际贸易理论的框架下，第二是探讨跨国公司投资在传统贸易理论框架中的动机和规律。对于后者，已经阐述了关于跨国投资理论的文献。全球化程度日益提高的情况下，世界经济的本质特征已经从以往的商品流动向生产要素的跨国流动转变。传统国际贸易理论(绝对优势、比较优势及要素禀赋等理论)并不能对多要素跨国流动并再组合的情况给出满意的解释。本文重点介绍相关研究的第一条路径，主要是在生产要素国际扩张理论框架下，综合生产要素流动中的经济学和国际贸易理论与国际贸易理论分析和相应的评论。 一、经济学与国际贸易理论中的要素流动观点 （一）经济学中的要素流动观点 经济学一般认为生产要素完全流动，流动范围仅限于一个经济体，且没有流动障碍的一般假设。正如新的制度经济与信息经济学指出的，由于交易成本和信息不对称等原因往往导致的因素不能在资源分配中不能有效地在有效分配基础上实现基础，但有些理论还指出，流动性障碍的因素：同一行业或不同行业的劳动经济学在搜索和匹配理论中的全流程也认为，劳动力市场不像传统的劳动力供需经济学假设在信息完整，无摩擦的市场环境下，通过调整工资可以清除劳动力市场，他们指出，就业和工人面临着一定的“搜索成本”，这种成本来自异质性，信息不对称和交通费用。显然，这些理论认为，甚至在国内一级，生产要素的流动也有障碍。 （二）古典贸易理论与新古典贸易理论：基于要素国内流动但跨国不流动的研究 比较优势理论基于对跨境非流动性的分析。比较优势理论是一个单一因素
第四节国际资本流动理论 国际资本流动理论是国际金融理论的一个重要组成部分，旨在说明国际资本流动的原 因、方式和影响。长期以来，西方学者采用宏观结构和微观行为分析的方法，从不同角度对国际资本流动现象进行了深入的研究。本节以国际资本流动理论的历史进程为线索，分别对 目前依然颇有影响的传统国际资本流动理论以及当代国际资本流动理论进行重点阐述。一、国际资本流动的一般模型 国际资本流动的一般模型是由西方经济学家麦克杜格尔（G·D·Macdougall）首先提出来的，亦称为麦克杜格尔模式。此后，西方学者肯普（M·C·Kemp）、琼斯（R·W·Jones）均作了更为细致的论述。 该理论根据赫克歇尔－俄林的贸易模式研究资本这一生产要素在国际间的移动，认为国际资本流动的原因是各国利率和预期利润之间存在差异。在各国市场处于完全竞争的条件下，资本可以自由地从资本充裕国流向资本短缺国，使各国的资本边际产出率趋于一致，从而可以提高世界的总产量和各国的福利。 麦克杜格尔提出的这个模型在一定程度上揭示了国际资本流动的一般规律。但是，这一模型假定各国市场处于完全竞争状态，资本在国际间可以自由流动，这与现实情况不相符合。同时，这一模型只是笼统地提到国际资本流动，而没有把差异较大的间接投资和直接投资区分开来。所以下文理论的阐述将着重从间接投资和直接投资两个方面进行论述。 二、国际间接投资理论 1 .传统的国际资本移动理论 传统国际资本移动理论沿袭了国际资本流动一般模型的思想，将间接投资从国际资本流动中单独列出来。所以在本节中不作重点阐述。 2 .现代证券组合理论 托宾—马克维茨资本流动论亦称托宾－马克维茨（Tobin-Markowitz）模型，是由西方 经济学家托宾与马克维茨通过数学模型而建立的。 定投资者仅将资本投资于两种国际金融资产，在各种投资收益、方差以及相关系数确定的条件下，投资者可以通过调整两种资产的购买比例来实现资产的最优配置，减少投资风险。托宾、马克维茨通过计算得出：如果两国资产的收益不完全相关，则两国的投资者通过互换一定量的资产，双方均可减少投资风险，这就是资本从实际利率较高的国家流向利率较低的国家的原因。当投资者面临多种资产与多个国家可供选择时，上述模型仍然适用。 托－马理论对于解释二战后世界经济增长过程中的交叉性资本国际间流动现象，具有积极的意义。但它忽视了资本在国际间流动的其他因素的影响。而且该理论认为，若两国的资
一、简答题 1、国际收支平衡表的编制原理是什么? 2、国际收支平衡表的分析方法有哪些? 3、国际收支失衡的主要原因是什么? 4、现行国际收支账户构成与原有国际收支账户构成有何不同 5、确定外部均衡的标准有哪些? 6、简述内外均衡冲突 7、率的标价方法有哪些?在不同标价法下，外汇汇率上升或下降的涵义怎样理解? 8、什么是购买力平价说?其内容主要包括哪些? 9、我国《外汇管理条例》是如何对外汇进行表述的? 10、金本位制下，决定汇率的基础是什么? 11、外汇市场的参与者有哪些? 12、外汇市场上的交易可以分为哪些层次? 13、远期外汇交易的目的有哪些? 14、外汇期货交易的特点有哪些? 15、外汇期合约的内容有哪些? 16、什么是外汇风险?它有哪些类型? 17、防范交易风险的方法和措施有哪些? 18、防范折算风险的方法与措施有哪些? 19、防范企业经济风险的方法与措施有哪些? 20、简答外汇管制的目的和内容。 22、国际储备与国际清偿能力有何关系? 23、国际储备的构成与来源如何? 24、国际储备有何作用? 25、影响一国国际储备规模的因素有哪些? 26、为何要进行外汇结构管理?如何进行外汇储备结构管理? 27、国际储备政策与其他政策如何搭配? 28、非贸易结算及其特点。 29、国际结算的发展过程。 30、承兑及其作用是什么? 31、背书及其主要方式有几种? 33、本票与汇票的区别? 34、什么是保险单及其作用? 35、汇款及其三种具体结算方式是什么? 36、国际结算的特点有哪些? 37、海运提单及其作用是什么? 38、国际金融市场及其作用?
39、什么是亚洲美元市场? 40、货币市场与资本市场的区别? 41、欧洲货币市场有哪些特点? 42、欧洲债券与外国债券的区别? 43、证券市场国际化的原因? 44、欧洲货币市场的含义? 45、国际资本流动的动因。 46、二次大战后国际资本流动的主要特点是什么? 47、我国利用外资的方式及对外投资策略有哪些? 48、产业性资本流动与金融资本流动有何区别? 49、20世纪80年代以来，国际资金流动的特点有哪些? 50、国际资金流动飞速增长的原因是什么? 51、简述流量理论，存量理论和货币分析法理论? 52、什么叫货币危机，货币危机产生的原因是什么? 53、货币危机是如何传播的? 54、货币危机的影响是什么? 55、国际债务的内涵是什么? 56、国际债务是怎样构成的? 57、国际债务的偿还方式有哪些? 58、简要回答国际债务产生的原因是什么? 59、衡量偿债能力的指标有哪些? 60、债务危机产生的原因是什么? 61、国际债务危机的解决方案有几种? 62、我国外债管理的内容是什么? 63、国际银行信贷和银团信贷的特点各是什么? 64、国际银团信贷的当事人有哪些? 65、欧洲货币市场中长期信贷的各项费用有哪些? 66、欧洲货币市场中长期信贷本多的偿还方式有哪些?其内容是什么? 67、外国政府和政府混合贷款的特点各是什么? 68、外国政府、政府混合贷款的作用有哪些? 69、IMF的资金来源有哪些7 ． 70、IMF贷款的特点有哪些? 71、IMF贷款的种类有哪些? 72、IBRD贷款的资金来源和贷款政策各是什么? 73、IBRD贷款的特点是什么? 74、中国银行外汇贷款的特点是什么? 75、现汇贷款和买方信贷外汇贷款各包括哪些贷款? 76、简述外汇贷款的条件? 77、外汇贷款的对象和使用范围是什么?
国际资本流动趋势及对我国的影响 2013年05月09日09:22 来源：《宏观经济管理》2013年第2期作者：姚淑梅字号 打印纠错分享推荐浏览量 103 一、2012年上半年国际资本流动主要特点 (一)国际资本流动跌宕起伏，欧债危机成为影响资本流向的主要因素 2012年一季度，世界经济温和复苏的态势较为明显，欧央行两轮3年期再融资操作(2011年12月和2012年2月)向市场注入总计1万亿欧元的流动性，有效压低了区内政府债券收益率水平，加之欧盟签署新财政契约、强化EFSF(欧洲金融稳定工具)和ESM(欧洲稳定机制)等救助工具，欧债危机出现缓和迹象，市场信心有所提升，资本风险偏好逐渐加大。 进入二季度，市场对主权债务违约的担忧再次转向西班牙和意大利，推动两国债券收益率上升；加之希腊大选后组阁失败，法国新总统主张放松财政紧缩以刺激经济增长，加大了希腊退出欧元区和德法继续救助重债国等问题的不确定性，国际评级机构纷纷下调欧元区多国主权债务评级，欧债危机再度升级。此后，西班牙向欧盟提出总额1000亿欧元的银行救助计划，进一步加大了投资者对欧债危机可能进一步蔓延的担忧。全球资本流向突然逆转，避险情绪凸显。 (二)全球外商直接投资活动持续低迷，发展中国家FDI流入首次超过发达国家 受发达国家经济增长动能缺失、欧洲主权债务危机不断升级，以及新兴市场增速持续放缓的不利影响，全球直接投资活动渐趋低迷。联合国贸易和发展会议(UNCTAD)公布最新数据显示，2012年1～6月，全球外商直接投资流入额6676亿美元，较上年同期下跌8%，其中，发达国家下跌9.5%，发展中国家下跌5%。与此同时，发展中国家FDI流入额3360亿美元，占比50.3%，首次超过发达国家，其中，中国超过美国成为全球第一大外商直接投资目的地。 (三)绿地投资和跨国并购深度萎缩，部分国家FDI流入大幅下跌 2012年前3季度，全球绿地投资和跨国并购交易额同比跌幅分别为40%和60%。从国别看，FDI流入差异较大。美国上半年FDI流入同比下降39%，日本FDI则持续净流出，欧盟微跌3.8%；金砖国家中印度、巴西和俄罗斯分别下跌43%、39%和9%。总体看，2012年上半年吸引外商直接投资位居前列的国家和地区依次为中国、美国、香港、法国、英国和巴西等。 二、2012年下半年以来国际资本流动态势 (一)欧债危机趋于和缓、发达国家进一步放宽货币政策促使全球资本流动较二季度再次开始转向 2012年7月份以后，在全球主要央行继续放宽货币政策、欧央行推出无限量购债计划、德国宪法法院批准ESM及预算协定、美联储推出新的轮量化宽松货币政策(QE3、QE4)等一系列利好因素影响下，国际金融市场形势逐渐有所好转。资本避险意愿降低，资本流向较二季度再次转向。 1.部分资本流向资本市场，全球股市自2012年6月初谷底震荡反弹。截至2012年11月21日，与6月初谷底相比，美国道琼斯工业平均指数上涨6.2%，标普500指数上涨8.8%，日本日经指数上涨1 2.9%，
克鲁格曼《国际经济学》第8版笔记和课后习题详解 第7章国际要素流动 7.1复习笔记 1．国际要素流动——劳动力转移 （1）单一产品模型 单一产品模型假定世界只由本国和外国组成，各国都拥有两种生产要素：土地和劳动；两国只生产一种产品，用“产出”表示；该世界中不存在贸易。 各国产出水平决定于可获取的资源数量，土地（T）和劳动（L）是仅有的稀缺资源。这种要素供给与一国产出水平之间的关系可以概括成该国的生产函数，用() Q T L ，表示。图7-1显示的是一国的产出在土地供给一定的条件下是如何随劳动的变化而变化的。 图7-1某一经济的生产函数 从图7-1可以看出，劳动供给越多，产出越大。但是，随着更多的工人被雇佣，劳动的边际产出会下降。 图7-2用不同的描述方法表明了雇佣的劳动数量是如何决定边际劳动产出的，同时也说明支付给单位劳动的实际工资等于边际劳动产出。
图7-2边际劳动产出 如图7-2所示，随着就业的增加，边际劳动产出会相应下降。边际产出曲线下方的面积等于总产出。给定劳动力雇佣水平，其边际产量决定实际工资。因此，对劳动的全部支付（实际工资乘以雇佣人数）由图中的长方形部分表示，其余的产出部分为土地租金。如果两国的工资水平不相同，两国工人就有了劳动力流动的经济动因。这是下面将要分析的问题。 （2）劳动力流动 ①劳动力流动分析 假设两国的工人能够自由流动，且本国工资低于外国，那么工人将从本国流向外国。这一流动会减少本国的劳动力并导致本国实际工资的提高；相反，外国的劳动力会增多，实际工资相应下降。这一进程将持续下去直到两国边际劳动产出一致为止。图7-3说明了国际劳动力流动的原因及其影响。
第三节当前国际资本流动的特点与原因 一、当前国际资本流动的特点 20世纪90年代以来，世界经济形势发生了很大的变化，主要有：以美国为首的西方国家摆脱了经济衰退，经济开始复苏，保持低的通货膨胀率，国际金融市场利率较低；苏联解体，东欧各国面临经济体制的转轨，这种转制是艰难而漫长的过程，资金短缺异常突出；国际债务危机在经过十年的努力后有所减缓，但仍存在隐忧；石油输出国由于石油价格持续疲软的情况下，收入锐减，贸易出现逆差，资本流入减少、流出增加。在这种经济形势下，国际资本流动出现了以下新的特点： 1、国际资金流量增长迅速，不依赖于实物经济而独立增长。 20世纪90年代以来，世界经济发展迅速，国际资本流动的增长速度远远快于世界贸易的增长，例如印尼、马来西亚、菲律宾和泰国在1990-1994年间，资本流入量是其同期经常账户赤字的两倍。1996年，泰国资本流入占其国内生产总值的比例高达13%。而且，国际资本流量的增长是持续性的，不受世界经济周期波动的影响。比如，世界出口贸易量曾因世界经济的周期性衰退在1979-1982年及1990-1993这两个阶段中出现下降或徘徊，而国际资本流动却在上述两个时期未受影响，保持了持续高增长的势头。另外，一大批在国际资本流动中居于突出地位的离岸金融中心都出现在经济和贸易不太发达的国家和地区，诸如巴哈马、巴林、开曼群岛、新加坡、阿联酋等。国际资本流动的以上这些特征都说明它已经摆脱了对实物经济的依赖。 2、发达国家在国际资本中仍占主导地位，发展中国家比重逐步增加。 二战后发达国家不仅保持着资本输出主体国家的地位，而且成为最大的受资国，国际直接投资主要发生在发达国家之间。OECD国家近年来对外直接投资占国际直接投资的80%左右，其成员国对外直接投资的70%左右也被其他OECD成员国所吸收。在国际资本市场上，发达国家扮演着双重角色，既是最大资本输出国，又是最大资本输入国，对外大量投资与大规模吸收外资往往结合于一身。而发达国家在国际直接投资中的支配地位，决定了其在国际直接投资法律规则的制定方面有着极大的影响力。 但又有迹象表明，发展中国家通过国际资本流动参与世界经济的程度普遍加
封皮： 吉林省高等教育自学本科生毕业论文 自考专业： 指导老师： 姓名： 准考证号： 答辩序号： 答辩时间：
20世纪以来的几次金融危机表明,金融危机的爆发总是与国际资本的大规模、无序流动有关系,或者说国际资本流动是新型金融危机爆发的外部条件。国际资本流动主要借助间接融资市场、证券市场、外汇市场，引起金融市场的波动。通常又会经历四个阶段：资本大量流入，本币严重高估，国际收支逆差加大；短期外债压力增强，金融脆弱性增加；投资资本攻击，资金外逃，金融危机爆发；在此基础上，资本逆流，危机加深。在了解了资本流动如何导致金融危机的基础上，分析东南亚金融危机爆发前的资本不正常流动,并根据经验提出相应建议。 关键词：金融危机；资本流动；资本逆流
摘要 (2) 目录 (3) 一、资本国际流动的形式和特点 (4) 一、国际资本流动 (6) （一）国际资本流动活动主要是银行的贷款行为。 (6) （二）非理性的泡沫经济。 (7) （三）通过外汇市场，资本外逃，加剧货币的贬值。 (7) 二、国际资本流动的传导过程 (7) （一）经常项目逆差加大,宏观经济失衡。 (7) （二）短期外债压力增强，金融脆弱性增加。 (8) （三）固定汇率制崩溃,金融危机发生。 (8) （四）资本流入停止(逆转),金融危机深化。 (9) 三、案例分析——东南亚金融危机 (9) 四、对中国的启示 (11) （一）征收托宾税。 (11) （二）加强对我国资本帐户管理。 (11) （三）严格控制对外借债,逐渐实现全口径管理。 (11) （四）谨慎开放证券投资,防范国际资本流动冲击。 (12) 参考文献 (13)
一、名词解释 1、长期资本流动：指期限在一年以上的资本的跨国流动。包括国际直接投资、国际间接投 资和国际信贷。 2、国际直接投资：是指一国的私人资本或垄断集团在国外投资开办企业，并取得该企业的 经营管理权。 3、国际间接投资：又称为国际证券投资，是在国际证券市场上发行和买卖证券，所形成的 资本国际流动。 4、国际金融危机：是指发生在一国的资本市场和银行体系等国内金融市场上的价格波动以 及金融机构的经营困难与破产，而且这种危机通过各种渠道传递到其他国家从而引起国际范围的危机大爆发。 5、国际债务危机：是指在债权国与债务国的债权债务关系中，债务国不能按期如数地偿还 债务，致使债权国与债务国之间的债权债务关系不能如期了结，并影响它们各自正常的经济活动及世界经济的正常发展。 6、国际货币危机：又称国际收支危机，含义有广义与狭义两种。从广义来看，一国货币的 汇率变动在短期内超过一定幅度就可以称为货币危机(有的学者认为该幅度为15% ~20%)。从狭义上看，货币危机主要是指在固定汇率制下，由于市场参与者对一国的固定汇率失去信心，而在外汇市场上大量抛售该国货币，进而导致该国外汇市场持续动荡，固定汇率制度走向崩溃的现象。 7、金融安全：与金融风险、金融危机相对是一国所具备的抗拒金融风险，免遭金融危机的 能力。 8、债务率：是外债余额与当年贸易和非贸易外汇收入(国际收支口径)之比，是衡量一国负 债能力和风险的指标，国际公认数值是100 %，即债务率应小于100 %。 9、世界银行：又称国际复兴开发银行，广义的世界银行集团还包括亚洲开发银行、非洲开 发银行、泛美开发银行。它是根据布雷顿森林会议上通过的《国际复兴开发银行协定》于1945年12月成立的政府间国际金融机构。 10、国际金融公司：是世界银行于1956年7月设立的专门对成员国私人企业提供贷款 的国际金融机构。 11、牙买加体系：1976年1月，临时委员会在牙买加首都金斯敦举行，通过了关于国 际货币制度改革的协议，简称《牙买加协定》。同年，基金组织采纳了牙买加协定的基本内容，通过了《国际货币基金协定第二次修正案》。该修正案于1978年4月1日正式生效，自此国际货币制度进.了牙买加体系时期。牙买加体系是以浮动汇率制与多元化国际储备货币相结合的国际货币体系。 二、填空 1.资本国际流动按期限可分为（长期资本流动）（短期资本流动）。按投资主体分又可分为 （私人国际投资）与（政府国际投资）。 2.邓宁认为，影响企业对外投资的因素有:（所有权优势）（内部化优势）（区位优势）。 3.金本位是指以（黄金）作为本位货币的一种制度。 4.（特里芬）难题指出了布雷顿体系的内在不稳定和危机发生的必然性。 5.1976年1月在牙买加首都金斯顿签署了（“牙买加协定”），国际货币体系进入新阶段。 6.所谓的（“国际债务危机”）的开端始于1982年8月的墨西哥外债的无力偿还。 7.国际货币危机又称:（国际收支危机）。 8.我国利用外资的方式有（外商直接投资）（国际信贷）（发行国际债券）（利用中国银行 的外汇资金）等。
一、单项选择题 1.从国际经济资源流动的难度看，最容易流动的要素是（A） A.商品 B.资本 C.人员 D.技术 2.在比较利益模型中，两种参与贸易商品的国际比价（C） A.在两国贸易前的两种商品的国内比价之上 B.在两国贸易前的两种商品的国内比价之下 C.在两国贸易前的两种商品的国内比价之间 D.与贸易前的任何一个国家的国内比价相同 3.比较利益理论认为国际贸易的驱动力是（A） A.劳动生产率的差异 B.技术水平的差异 C.产品品质的差异 D.价格的差异 4.在绝对技术差异理论与相对技术差异理论中，机会成本是（D） A.递增 B.递减 C.先递增后递减 D.不变 5.不能解释产业内贸易现象的理论有（B） A.重叠需求理论 B.要素比例理论 C.规模经济理论 D.垄断竞争理论 6.能反映规模经济理论本意的是（B） A.规模报酬递减 B.规模报酬递增 C.规模报酬不变 D.规模成本递增 7.不改变贸易结构，只改变贸易规模的增长方式有（C） A.偏向进口的生产要素增长 B.偏向出口的生产要素增长 C.生产要素等比例增长 D.悲惨的增长 8.最佳关税水平应等于（B） A.零进口关税 B.零进口关税与禁止性关税之间的水平 C.禁止性关税 D.禁止性关税以上 9.世界贸易组织秘书处设在（B） A.日内瓦 B.纽约 C.布鲁塞尔 D.乌拉圭 10.在国际卡特尔订价中，当产品的需求弹性越小，卡特尔订价水平就（B）不确定D.越高 C.不变 B. A.越低 ）D11.下述哪一种不属于投机性外汇交易（ 套期保值C.套利 D. A.双边套汇 B.多边套汇 ）12.下述几种货币中，哪一种是实行联合浮动的货币（D 人民币D. B.日元 C.美元 A.英镑 ）13.下述哪一种属于国际收支的事后项目（D 特别提款权变动D. C.B.A.进出口利息收支直接投资 ）在分析货币贬值对贸易收支的影响时，小国所面临的供给弹性是（14.D 无穷大D.大于需求弹性C.小于需求弹性B.零A. 15.发展中国家主要采取的汇率制度是（C） A.固定汇率制 B.浮动汇率制 C.钉住汇率制 D.联合浮动制 16.在1997年东南亚金融危机中，最早出现金融动荡的国家是（B） A.印度尼西业 B.泰国 C.日本 D.韩国 17.劳动力在各国间的流动通常会使劳动力流出国（D）
、八、， 刖言 世界经济、金融在向着多极化、区域化发展的进程中，逐步走向一体化，同时伴随西方经济复苏和发展中国家经济的持续快速发展，特别是发展中国家在世界经济中的作用增强，从经济发展所需资本来看，国际间资本流动量加大，速度加快，覆盖面扩大。由于许多发展中国家在发展本国经济中采取外向型经济发展战略，且表现出较强的经济增长活力，使得全球范围内的国际资本流动在近几年表现出许多新趋势和新特点。我们应对当今国际资本流动的新变化和我国利用外资的政策调整加以研究，以便在今后的引资问题上加强计划性，预防盲目性，防止外资的进入对我国经济、金融发展产生不良影响，做到更加积极、合理和有效地利用外资，以便加快我国宏伟战略目标的实现和国民经济的持续快速发展步伐。
一、国际资本流动的趋势 21世纪以来来，随着经济全球化趋势的不断加强，高科技和信息技术的驱动下，各种经济要素的流动以惊人的速度冲破国界，在全球范围内影响各个国家的经济增长、市场运作以及产 业结构方式。国际资本的流动在此时进入了全新的全球发展阶段，必然出现很多新的特征。总 的说来，主要体现在以下六个方面。 （一）规模迅速增长，投资主体多元化 2002年以来，在债券和银行贷款的推动下，国际资本流动规模快速增长，其中，以新兴市场的资本流动最为活跃。2002年到2006年期间，新兴市场资本流动增长了6倍，而此时，新 兴市场国家的外汇储备也出现了规模性的增长，储备经营压力不断增加，资本流动也持续加 速。这期间，外国直接投资也有了相同的发展势头，全球外国直接投资流入量占GDP的比重从1990年到2002年提高了13个百分点。根据联合国贸发会议的统计，2002 年，跨国公司已有6.4万家，其中分支机构87万个，这是20年前的6.7倍和14.5倍；海外分支机构的销售收入也相当于全球总出口的 2.7倍。⑴跨国公司是90年代后期国际产业转移的核心力量，通过全 球战略布局，跨国公司大规模转移生产制造环节，将转移延伸到研发、设计、采购和销售、售 后等服务环节，这样一来，增强了企业的核心竞争力，推动了生产投资和贸易，出现了研发、 营销、服务和消费全球化的新趋势。近些年来，投资主体逐渐由官方向私人转变，私人资本流 动当前已占全球资本流动的一半以上。这一现象的直接原因有两个方面，其一是技术的创新很 大程度上提升了企业的盈利能力，使资本积累速度增加，从而导致了资本大量过剩；其二是世 界经济一体化的发展给那些过剩资本提供了相当大的流动空间，创造了跨境投资和增值的机 会，尤其是许多发展中国家在实行市场经济改革和大规模私有化的过程中，对金融管制放松， 这激发了对国际资本的需求，进一步加强了国际私人资本流动的核心地位。在这个过程中，对 冲基金、中央银行和部分主权财富基金也相继成为了资本流动的一个重要组成部分。 （二）资本结构上的调整，短期投机性资本活跃 当下流动性较强的证券投资在国际资本流动中所占比重越来越大，这一现象使国际资本流动的波动性加强。由于近年来全球金融与贸易管制有所放松，金融产品创新又层出不穷，大量的金融衍生产品充斥着全球金融市场，使得国际资本流动中长短期资本的相互转化既迅速又频繁。在这样的情况下，国际资本流动的期限结构变得日趋模糊，也使国际资本监管面临着严峻的挑战。国际长期投资自20世纪90年代以来一直保持着大幅度的增长，但由于发达国家私人资本的不断增加、各国对资本市场控制不断放松的原因，短期国际资本流量出现了大幅的增加。这里以短期国际资本中的游资为例来说，据国际货币基金组织统计，目前国际金融市场里有7万亿美元游资，这个数字相当于世界每年生产总值的20%，这表明几乎每天都有上万亿美元的游资在世界金
近期国际资本流动的特点与发展趋势分析 一、国际资本流动趋势特点 1.1、官方发展融资比重下降，私人资本的主导地位不断加强 国际资本流动从性质或主体结构看，大致分为政府（官方）和私人两大部门。二次大战后，政府部门的流动（主要是官方发展融资）曾在整个国际资本流动中占主导地位，尤其是战后欧洲的恢复重建和日本经济的崛起过程中更是如此。而近年来，官方发展融资逐年减少。目前，私人资本流动已占全球资本流动的3／4以上。国际私人资本扩展与发展主要得益于科技进步和世界经济一体化发展。科技进步提高了企业、公司盈利能力和水平，为增加资本积聚和积累创造了条件，从而出现大量资本过剩，而世界经济－体化发展则为过剩资本提供了新的跨国投资和盈利机会，特别是许多发展中国家实行市场经济改革和大规模私有化以及放松金融管制，对资本的需求，极大地激发了为资本的流入创造了前所未有的条件，从而使私人资本流动的主导地位进－步加强。 1.2、长短期资本互相快速转换，国际资本流动的期限结构日益模糊 国际资本流动，通常被划分为长期资本流动和短期资本流动来考
察，而且，人们往往着重考察其规模、方式和流向。就长期资本流动而言，主要包括国际直接投资、间接投资（证券投资）和国际信贷等方式。而短期资本流动则主要包括贸易资本流动、银行资本流动、保值性资本流动和投机性资本流动等项目。长短期资本流动划分的期限标准通常为一年。显然，这两类资本流动的动机、目的以及对一国国际收支平衡乃至整个世界金融经济稳定与发展的影响是不尽相同的，就是对其监管的要求和认知程度也不一样。毋庸讳言，整个国际资本流动中，人们对长期资本流动基本上是肯定、支持、欢迎和鼓励的，而对短期资本流动则往往是关注、警惕甚至设法限制。但是，随着近来全球金融与贸易管制的放松，金融创新层出不穷，尤其是金融产品创新和资产证券化，使得国际资本流动中长短期资本相互转化既方便迅速又极为频繁。如大额定期存单、货币与利率互换、票据贴现与展期以及各种基金运作等，从而使国际资本流动的期限结构日趋模糊。现实经济生活中，已经很难明确区分长期资本和短期资本流动。同时，大量短期资本经常混杂在国际贸易或长期资本中一起流动，监管难度和成本也越来越高。 1.3、国际直接投资扩张趋缓，国际银行贷款比例不断上升 经验表明，无论是发达国家还是发展中国家，国际直接投资在加速－国经济发展方面都起了重大的积极作用。因而－直以来，国际直接投资也就成了国际资本流动的重要方式。尤其是进入上世纪九十年
第一章练习题 一、名词解释题 （一）国际投资（二）公共投资（三）私人投资 二、填空题 （一）比较成功的投资，应该是产出量大于投入量及其应得到的（）之和。 （二）广义的国际投资包括（）等内容。 （三）国际投资以资本的特性区分界限，可分为（）和（）。 （四）国际投资学研究对象是（）。 三、选择题（单项或多项） (一）投资的本质在于（C）。 A.承担风险 B、社会效用 C.资本增值 D.确定 （二）国际投资中的长期投资是指（D）年以上的投资。 A.三年 B.八年 C.一年 D、.五年 （三）国际资本流动和国际投资是（B）。 A.两个相同的概念 B、既有联系又有区别的两个不同概念 C.相互包含交叉的两个概念 D、无法严格区分的两个概念 （四）经济学家门在国际收支平衡表的资本项目中，把资本要素的国际流动区分为（A）。 A.短期资本和长期资本 B、经常项目和非经常项目 c.顺差项目和逆差项目 D、贸易项目和劳务项目 （五）经济性质的投资（ABCD）。 A.其本质在于获利性 B、其主体可以是自然人，可以是法人 C.其风险与利润成正 D、其客体可以是有形资产，可以是无形资产 （六）广义的国际投资包括（ABCD）。 A.国际直接投资 B、国际证券投资 C.中长期国际贷款 D、国际灵活投资 （七）国际投资与国内投资相比具有以下特点（ACD）。 A.国际投资的跨国性 B、国际投资的政府性 C.国际投资的风险性更大 D、国际投资所体现的民族性 （八）国际直接投资和国际间接投资的区别在于（ACD）。 A.国际直接投资能够有效控制投资对象的外国企业，而国际间接投资则不能 B.国际直接投资的投资者拥有所投资企业的10%的投票权，而国际间接投资的投资者只 掌握低于10%的表决权 C.国际直接投资的性质和过程比国际间接投资来得复杂 D.国际直接投资的风险要大于国际间接投资 （九）（AC）都属于公共投资。 A.某国政府投资为第二国兴建机场 B.某国际著名跨国公司到某一国家兴办合资企业 C.国际货币基金组织给某国贷款以开发该国的矿业资源 D.香港某共同基金投资中国股票市场 （十）短期资本流动包括以下内容（ABC） A.暂时周转用的相互借贷 B、.国际存款 C.六个月内到期的汇票 D、二年期企业债券 四、判断题(正确的请打“√”，错误的请打“×”) （一）国际直接投资和国际间接投资的基本区分在于它们的投资对象不同。 (×)
第11章国际要素流动 1．如何用跨时期选择的方法分析资本移动现象以及对相关国家均衡调整过程的影响？答：根据经济学原理，国际投资可看作是一种特殊的国际交换，即用现在的商品去换取未来的商品。下面，用相对价格原理来分析资本流动的发生机制。 （1）相对价格与资本流动 ①基本假设 a．两个生产者（同时也是消费者）甲和乙，生产一种商品X。 b．生产活动可以有选择地在两个时期进行，即该生产者可以选择今年生产“现在商品”（present goods）也可选择明年生产“将来商品”（future goods）。 c．每个人都拥有一定规模的有形资本，如果他增加这一资本存量，意味着他愿意放弃现在商品的生产，而增加未来商品的生产，并减少现在商品的供应。 ②相对价格差的产生 由于甲、乙两者对当期和未来商品的偏好不同，因此即使在其他条件相同的情况下，两者所面临的实际利率也不相同。不同的实际利率导致两者在“现在商品”和“将来商品”上的投入不同，进而导致其生产上具有不同的相对价格。相对价格的差异是国际贸易的基础，其分析如图11-1所示。 图11-1中，纵轴表示将来商品1C 的数量，横轴表示现在商品0C 的数量，生产可能性线KK '表示现在商品和将来商品的转换关系；无差异曲线族i I （1i =，2，…）表示两个时期的消费组合而成的效用水平。如果甲、乙两人之间不存在交换关系的话，他们将分别在A
点和B点达到各自的效用最大化的均衡。A、B两点处的斜率分别表示无交换条件下现在商品和将来商品的“相对价格”，或“利率”。 由于A、B两点处的实际利率不同，这便使甲乙两人拥有不同的相对优势。A点处的斜率大于B点处的斜率，这意味着甲在将来商品上拥有相对优势，乙则在现在商品上拥有相对优势。根据比较优势原则，甲可以“出口”将来商品，“进口”现在商品，乙则相反。 图11-1相对价格与资本流动 （2）储蓄与投资 ①封闭条件下消费与投资的决定 图11-2中的KK'曲线仍旧表示甲的生产可能性边界。给定一有形资本存量，甲最初生产现在商品 Y，生产将来商品1Y。在没有交换的条件下，通过移动均衡点，可以得出A点将 是甲实现效用最大化的均衡点。 C Y是在由RR'线所表示的实际利息率为r的情况下甲的储 00 蓄和投资。
7. 下列实际发生国际间资本移动的是（ ） A. —国投资者在另一国（东道国）开办新企业 B. 再投资 C ?以无形要素入股所进行的投资 D.投资者在东道国筹集资金所进行的投资 证券投资与直接投资的区 别在于（ ） A. 是否从买卖价差中获利 B. 是否获得股息 C. 是否获得红利 D 是否拥有企业的实际管理控制权 资本流动的根本动力是（ ） A. 援助他国建设 B. 贸易结算需要 C ?规避风险 D. 获取较高的利润 资本流动促进全球经济效益提高，主要是指（ A. 贸易性资本流动 B. 投机性资本流动 C 长期资本流动 D.以上均不对 下列属于外债的是（ ） A. —国母公司对国外子公司承担的.具有契约性偿还义务的债务 B. 直接投资和股票投资 C 已签订借款协议而尚未提款的债务 D.由口头协议或意向性协议所形成的债务 第二次世界大战以来最严 重的债务危机是由哪国触发的（ A. 墨西哥 B. 美国 一、 名词解释 1. 国际资本流动 2. 外债 3. 流动性理论 4. 清偿能力理论 二、 单选题 1 .再投资是指（ ） A. —国投资者在另一国（东道国）开办新企业 B. —国投资者收购东道国企业的股份达到一定比例以上 C 一国投资者不将其在国外投资所获利润汇回国内，而是作为保留利润对所投资企 业， 或在东道国其他企业再进行投资 D —国投资者通过对外国发行的债券或股票方式所进行的投资，只能获得股息或红 利， 而不能获得外国公司或企业的实际管理控制权 2. 3. 4. 5. 6.
C. 巴西 D. 阿根廷 8认为债务危机是暂性困难的是（ A. 清偿能力理论 B. 支付能力理论 C ?流动性理论 D.以上均不对 9. 债务危机的根本解决，不取决于（ A. 有利的国际环境 B. 债务国的经济调整与国际债务的良性循环 C. 外部资金注入债务国 D. 汇率的波动 10. 我国对外债实行的管理机制是（ A.统一领导， B ?分级领导， C ?分级领导， D.统一领导， 11. 国际资本流动与国际收支密切相关。若 率与资本流动的关系为（ ） A. 汇率下跌， B. 汇率下跌， C. 汇率上升， D .汇率下跌， 12. 债务一通货紧缩理论是由下列哪一位经济学家提出的（ Min sky Kin dieberger Fisher Krugma n 13. 第一代金融危机理论认为金融危机爆发的根源是（ A. B. C. D. 14. 在属于第二代金融危机理论的“政府的政策权衡”理论中, 卫固定汇率制的原因（ A. B. C. D. 15. 下列哪一项不是引起资本流入的原因（ A. B. C. D. 16. 1980年代初发展中国家的债务危机发源于（ 分工负责，加强管理, 分级负责，加强管理, 统一负责，加强管理, 分工负责，加强管理, 资本外流 资本内流 资本内流 资本内流 A B C D 信息不对称 宏观经济政策和汇率制度的不协调 金融中介的道德风险 金融体系的自身不稳定性 ） 严格控制 严格控制 严格控制 统借统还 北一国国际收支出现巨额逆差，则该国货币汇 ） 有利于增强政府降低通货膨胀的可信性 有利于国际贸易与融资 减轻实际债务 有利于国家信誉与国际合作 国内货币需求的自发性上升 国内资本的生产率的上升或预期上升 国内资产的收益率下降 国际利率的下降 下列哪一项不是政府扞
国际资本流动的影响 资本流动对流入国和流出国的经济都会产生重要的影响，并且这种影响通常是双重的。 1.对资本输入国来说： 资本流入的积极作用主要表现在： ①资本流入可以缓解本国资本的不足，促进本国经济增长和就业，同时也有利于资源的合理配置。 ②资本流入意味着本国外汇收入的增加，从而有利于平衡国际收支。 ③资本流入还能够促进本国对外贸易的发展。 资本流入也可能带来如下消极影响： ①短期的资本流入容易造成本国货币金融秩序的混乱，并有可能引发金融危机。 ②资本流入过多会加重外债负担，并有可能陷入债务危机。 ③对长期投资如果利用不当，还可能成为资本输出国的附庸。 2.对资本输出国来说 资本流出的积极作用是： ①资本的流出，可以为相对过剩的资本找到更为有利的投资场所，获得高额利润。 ②资本流出会带动本国出口贸易的发展，扩大本国商品在外国的市场份额和占领世界市场。资本流出的消极作用主要表现为：长期过度的资本流出会导致资本输出国经济增长的停滞，并减少本国的就业机会。 3.干预的手段主要有： 1 实行外汇管制； ②颁布专门的政策法规与条例； ③对偿债能力进行控制； ④制定财政政策和金融政策，利用政策手段对资本的国际流动加以控制。
【例题11：单选，课后题第4题】国际资本流动的内在动力是（ ）A.资本过剩 B.资本不足 C.利用货币利差及汇率变动获得利益 D.给流出国和流入国都带来收益 答案：D 【例题12：多选—课后第7题】对资本流入国来说，资本流入可能带来的消极影响是（ ）。 A.短期资本流入易造成国内金融秩序混乱 B.加重外债负担 C.有可能引发债务危机和金融危机 D.对长期投资利用不当，还可能沦为资本输出国的附庸 E.导致经济停滞，减少就业机会 答案：ABCD