市场信息汇编 第140期 2010年10月21日 星期四 国际市场股票指数 指数 收盘 涨跌% 道琼斯 10978.62 1.18 纳斯达克 2436.95 0.84 标普500 1165.90 1.05 恒生指数 23763.73 -0.87 恒生国企 13573.60 -0.92 日经指数 9539.45 -1.65 伦敦指数 5703.89 0.44 法国CAC403807.17 0.55 德国DAX 6490.69 0.52 全球大宗商品价格 商品 收盘 涨跌%纽约轻原油 80.17 3.07 黄金 1371.2 -2.63 LME3月铜 8271.0 1.03 LME3月锌 2366.0 --- LME3月铝 2360.0 0.81 玉米 557.3 4.85 波罗的海 干散货 2756 -0.44 主要外汇商品价格 货币 收盘 涨跌%美元/人民币 6.6754 0.30 美元/日圆 81.04 -0.04 欧元/美元 1.3961 0.03 英镑/美元 1.5841 0.03 澳元/美元 0.9855 -0.07 截止时间：2010/10/21 07:00 专题研究
资源为王，煤炭行业中长期投资的大逻辑
投资建议：
随着下游产品的深化和广度，煤炭资源属性将超越周期性，作为资源品
的估值将得到继续提升。建议关注：中国神华、兖州煤业、潞安环能、
伊泰、：露天煤业、兰花科创、西山煤电、国阳新能、国投新集、上海
能源。
推荐理由：
节能减排、经济结构调整的压力导致整个三季度煤炭与新能源无论从走
势还是成交量角度都出现冰火两重天的差异。对节能降耗会使得煤炭长
期增速下降的担忧如影随形。本报告想说明的是，即便在经济结构调整
的大背景下，煤炭行业需求增速仍然可以维持有序增长，依靠的是清洁
煤电技术，“传统煤炭产业向清洁煤产业转变”。煤炭中期投资价值凸
现，部分具有技术领先的公司更是具有长期投资价值。
纵观世界各国，清洁煤产业的技术范围与路径选择殊途同归。技术范围
主要分为选煤、型煤、燃烧和捕集四方面。技术路径主要集中在燃烧和
捕集层面，包括水煤浆、循环流化床、加压循环流化床、煤气化联合循
环发电、煤炭气化、煤炭液化和烟道气脱流等。根据我国《中国21 世纪
议程》提出，中国洁净煤技术计划框架涉及四个领域——煤炭加工、煤
炭高效洁净燃烧、煤炭转化、污染物排放控制与废弃物处理，以及十四
项技术。
值得一提的是未来10年世界领导趋势IGCC （煤炭燃气、蒸汽循环多联产
发电）以及同期完成的CCS（二氧化碳捕集储存）过程。目前世界范围
内约有18座IGCC电厂，约420万千瓦机组在运行，如果包括在建机组，
世界范围内共有近30座IGCC电厂。总体来看前者目前在国际上处于第二
成熟期，即向商业化应用推广。我国目前建成两座，均处于试运行状态。
就经济性而言，IGCC机组目前面临的问题是初期投资成本较高
（7000-8000元/千瓦时），但由于节能性和热效率高，所以实际运行成本
与核电近似，较发电效率低的火电有优势。而CCS技术的推广目前尚处
于试点期，我国只有神华集团开始展开可行性研究。清洁发展机制中
（CDM）提出的碳权交易，正是针对CCS技术所做的最有力推动。
理论上说，采取高效节能的IGCC多联产发电，再辅之以CCS二氧化碳终
端流程捕集，将可以实现二氧化碳的零排放。这样使得煤炭需求增长与
节能减排不再矛盾。本文的立足点不在于技术而重在需求的可持续增长。
从绝对数量比较，中国火力发电量已然超过美国，但人均850千瓦时与美
国5700千瓦时的数字尚有巨大空间。保守测算，未来五年，下游火电需
求仍可维持6.5%的增速，与2009年增速基本持平。
（摘自国金证券）
行业表现前十位 名称 日涨跌％周涨跌%燃气 5.57 1.18 铁路运输 5.45 15.52 种植业 4.02 -3.58 汽车零部件 3.87 4.00 农业综合 3.80 -2.13 其他采掘 3.47 3.39 专用设备 3.46 14.06 林业 3.45 11.38 农产品加工 3.14 -2.07 饮料制造 2.95 4.55 行业表现后十位 名称 日涨跌％周涨跌%房地产开发 -4.66 -4.33 机场 -2.84 1.40 钢铁 -2.81 4.87 石油化工 -2.70 1.73 汽车服务 -2.67 -0.49 白色家电 -2.67 -6.91 港口 -2.63 2.67 园区开发 -2.17 0.99 航运 -2.11 2.36 通信运营 -1.96 1.04 行业研究 保险行业：上调回报率假设40-50BP，估值提升7%-12% 投资建议：
中国人民银行决定，自2010年10月20日起上调金融机构人民币存贷款基
准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.25%；一年期贷款基准利率
上调0.25%；三年期和五年期存款利率分别上调0.52%/0.60%，三至五年
及五年以上贷款利率上调0.2%。维持对行业“推荐”投资评级，建议关
注：中国平安、中国人寿、中国太保。
推荐理由：
保险受益于温和的加息周期。一，保险受益于加息周期，主要源自负债
久期长，资产久期短，资产需要持续再投资，才能与负债久期相匹配，
由于保险资金80%左右配臵在固定收益类资产，当利率进入上升周期，
投资回报率提升增加公司价值；反之，利率进入下降周期，投资回报率
下降拉低公司价值；二，保险受益于温和加息，主要源于温和加息，可
以让保险公司在内含价值提升的同时，会计利润受损最小。因保险行业
30%-60%的债券计入交易类和可供出售类金融资产，加息会导致债市下
跌，浮亏增加，温和加息产生的浮亏对净利润和净资产的影响相对较小。
因加息有利于提升传统险准备金计提标准—国债收益率750日均线，减少
传统险准备金计提，增加利润。温和加息符合市场预期，对股市影响较
小，权益回报向下波动空间有限。
将长期投资回报率假设由5%提升至5.5%。加息对投资回报率的影响因素
包括：债券利息收益率提高、协议存款利率提高、权益回报中性。加息
前长期投资回报率假设为5%，各类资产依据过去8年的平均值计算的投
资回报率分别为：现金及等价物（参照3个月定期存款利率）1.95%、定
期存款（参照5年期存款利率）3.76%、国债（参照10年期到期收益率）
3.59%、政策性金融债（参照10年期到期收益率）3.84%、企业债（参照
AAA级10年期到期收益率）4.73%。通过长期资产配臵分情景测算，计算
出长期投资回报率5%。加息后长期投资回报率提升40-50bp至5.5%，基于
中国经济进入加息周期的判断，此次加息将对保险资金长期投资回报率
构成持续性影响。参照3个月期和5年期存款利率20bp和60bp的提高幅度，
分别提高各类资产投资回报率如下：现金及等价物20bp、定期存款60bp、
国债60bp、政策性金融债和企业债60bp。通过长期资产配臵分情景分析，
加息后长期投资回报率有望提升40-50bp，即调升至5.5%。
内含价值提升7%-12%。若长期投资回报率由5%提升至5.5%，中国人寿、
中国平安、中国太保2011年有效业务价值分别提高19.8%/23.7%/26.8%；
一年新业务价值分别提高15.1%/6.5%/14.0%；寿险价值分别提高
12.4%/8%/13%。由于高利率保单，太保和平安的有效业务价值提升幅度
高于人寿。由于万能险占比高，平安一年新业务价值提升幅度低于太保
和人寿。综合影响看，中国人寿、中国平安、中国太保估值分别提升12.4%/6.5%/10.4%。
（摘自国信证券）
银行业：加息利好银行板块，悲观预期修复将继续带动估值回升
投资建议：
中国人民银行决定，自2010年10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.25%；一年期贷款基准利率上调0.25%；三年期和五年期存款利率分别上调0.52%/0.60%，三至五年及五年以上贷款利率上调0.2%。维持行业“看好”投资评级，建议关注：招商银行、兴业银行。
推荐理由：
加息超出市场预期，原因可能有以下几个方面：一是控制通胀预期，改变已延续7个月的负利率格局，稳定资金来源；二是强化房地产调控效果；三是，之所以选择在这个时点加息，很可能是在经济状况和企业效益好于预期背景下做出的政策选择。
加息整体利好银行板块，对各家银行影响不一：一，静态分析，加息带来存贷利差扩大：由于本次加息对称式地提高存贷款基准利率，活期存款利率没有上调，因而银行存贷利差将会实现较大幅度的扩大。上市银行中，活期存款占比较高的银行存贷利差提升幅度较大，如招行（12bp）、宁波（12bp）、农行（11bp）、建行(11bp)。二、存款结构的动态变化需要关注，动态来看，本次活期存款利率不变，定期存款利率有较大幅度上调，加之目前银行业活期存款占比尚处于历史高位，此后存款活期化的趋势将会得到一定程度的遏制，不排除出现部分存款定期化的可能，这虽然有利于稳定银行的资金来源，但也将使银行存贷利差和息差扩大幅度较静态情况下有所收窄，但整体扩大趋势不会改变。三，资金收益率上升，但所持短期债券将出现损失，预计两者效应基本相抵，相对而言，对目前持债比例较高的工行、建行、南京较为不利。四，信贷量基本不受影响，可能对房地产贷款质量形成轻微压力，但不影响整体资产质量稳定。五，加息带动息差和净利润增速提升，依据在静态环境所做测算，此次加息将使得上市银行存贷利差上升6-12个bp，净息差提升幅度在1-6个bp，提升2011年全年净利润增速1%-4%左右，其中，招行、中信、华夏、农行、宁波净利润增速提升幅度较高。
加息整体利好银行板块，并将成为带动其估值修复的又一催化剂，悲观预期逐步修复将继续推动银行股估值向上。之前发布的银行板块10月月度观点以及3季报前瞻中，重申了对银行板块的看好评级，认为银行的估值水平已经基本反映投资者对于新的拨备和资本监管政策、房地产调控政策的悲观预期；伴随宏观经济的企稳向好、银行业绩的稳定增长和利空的逐步消化，银行股估值有望逐步修复，具备跑赢大盘的能力。
（摘自申银万国）
公司研究
武汉塑料（000665）：重组如期推进
2010年10月29日，公司发布公告，公司于10月19日收到湖北省财政厅《关于同意湖北省楚天数字电视有限公司、楚天襄樊电视股份有限公司、湖北楚天金纬广播电视信息网络有限公司参与武汉塑料工业集团股份有限公司重大资产重组的批复》，湖北省财政厅同意本公司重大资产重组方案。如果考虑营业税收见面后直线盈利预测，对应2009-2011年盈利预测为0.25/0.43/0.53元，维持“买入”投资评级。
推荐理由：
暨9月30日报告书草案公告后，本次公告显示重组进程继续快速推进。年中在媒体报道“熊鲜停被拘留”事件后，市场对武汉塑料重组进程有所担心。但在2010年7月6日公司股价深幅调整后强调，湖北广电借壳武汉塑料，不仅是武汉作为三网融合试点重要城市重要注脚，也是湖北借力资本完成一省一网的要求。因此，武汉塑料被湖北有限借壳，不应该因为熊鲜停个人事件而停顿。虽然本次股权转荣尚需获得国务院国资委和公司股东大会批准，同时尚需获得中国证监会核准，单从最近的公告内容来看，重组正沿着预期方向发展。
公司借助资本平台，将会加速湖北有线网络整合，积极迎接三网融合。三网融合，是国家战略，更是各级利益诉求和技术进步结果。三网融合，不应该是渠道让与给电信，广电只专注内容；否则，没有可观可控渠道为传输内容作支撑，单一依赖电信渠道，文化安全下文化繁荣是没法保障的：不是广电未来不愿让与有关视频内容传播，而是必须在广电有线得到较为合适发展基础上，广电可以与电信产生适度竞争，才能共同来分享、促进和维护文化安全、发展与繁荣；这应该成为三网融合深层次指导原则。没落广电有线发展，或者让渡出信息传输需要国际化的电信网络，文化安全与繁荣是没法保障的，这不是符合国家和人民利益的。
（摘自中信证券）
獐子岛（002069）：扇贝价升量增继续推动业绩增长
投资建议：
由于今年扇贝亩产持续超预期，价格稳定增长，且海参价格四季度有望上调，上调2010-2012年全面摊薄EPS 至0.91/1.21/1.42 元（前次预测0.83/1.09/1.35元），给予2011年40倍PE，维持“买入”投资评级。
推荐理由：
三季报业绩略高于预期。公司前三季度公司实现营业收入15.7亿元，归属母公司净利润2.9亿元，分别同比增长
53.3%/133%，实现EPS0.64元（略高于预期0.63元，同比增130%）。其中第三季度公司营业收入7.8亿元，归属
母公司净利润1.2亿元，分别同比增65.3%/42.5%，单季度EPS为0.26元。
价升量增继续推动业绩快速增长。一，公司目前确权海域面积达230万亩（预计年内海域面积会继续增加），在养面积160多万亩，预计全年收获面积20-30万亩。资源优势保证公司在浮筏养殖尚未恢复情况下继续占领市场良机，预计前三季度公司扇贝产销量在1.5万吨左右。此外，下半年扇贝价格继续小幅提升，目前价格在26-27元/公斤，价升量增推动营业收入大幅增长。二，扇贝毛利率维持高位。2010上半年虾夷扇贝销售毛利率70.6%，同比提高29.4%，盈利改善的主要原因是亩产提升至160-170公斤/亩的水平，三季度扇贝亩产水平仍在150公斤/亩左右（正常为100-120公斤/亩），亩产水平的提高降低单位成本进而提升毛利率水平。
公司进入由“资源”向“市场”转型阶段，未来市场开拓力度决定增长速度。预计公司确权海域可达300万亩，未来滚动收获面积100万亩，扇贝产量达到12万吨，占国内现有扇贝产量的三分之一以上，占底播扇贝市场80%以上，公司养殖资源有所保证，未来关键看资源优势如何转化为实际需求，这将对公司营销能力提出更高要求。公司品牌渠道建设领先于国内海珍品行业，品牌美誉度持续提升，目前国内500多个销售网点已覆盖60多个重点城市，未来持续增长可期。此外，公司在美国、加拿大、欧洲、港台、日本等都布有销售网点，加工扇贝出口业务的增长也是未来推动公司成长动力之一。
（摘自申银万国）
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