2010年信托公司年报分析
——基于《信托公司净资本管理办法》的视角
一、总论
2010年9月，《信托公司净资本管理办法》正式出台，对信托公司净资本管理的原则、方法做出了详细的规定。2011年初，银监会下发《信托公司净资本计算标准有关事项的通知》。至此，信托公司新的业务监管思路开始形成。
按照新的监管思路，信托公司净资本将与净资产的比例应当大于40%，净资本与风险资本的比重应当大于100%，而在自有资金目前有限的应用领域中，由于大部分需要同时面临风险资本的计提和净资本的扣减，因而潜在的机会成本普遍较高。对于自有资金的应用，应当更多的从提高潜在的收益水平以及推动信托主业的发展方面着手。而对于信托业务，信托公司需要面临的首要任务是充实资本实力，并在业务结构方面进行适度调整，从而使得信托业务收益与消耗的风险资本相匹配，促进信托业务的可持续发展。
二、主要信托公司自有资金应用策略分析
（一）.自有资金应用效率分析
2010年，在紧缩的宏观经济背景下，各信托公司各项业绩指标都较2009年有较大发展。其中信托公司的自营业务，由于具有耗费人力资本较少、杠杆贡献度较高的优点，正日益成为信托公司利润的主要来源之一。同时，通过自有资金股权投资，能使信托公司在新的业务领域获得相应的管理经验，
以应对业务领域单一带来的各种不确定性。虽然自有资金应用效率与公司净利润以及行业认可度之间并没有必然联系，自有资金的应用领域在很大程度上也取决于各信托公司的战略目标和经营策略，但尽量减少自有资金闲臵，使自营业务在行业景气时，成为信托业务的快速发展的助推器和新业务领域的探索者；在行业整体萧条时，成为信托公司渡过难关的“救命稻草”已经成为行业的共识。
一般而言，在自有资金的应用领域中，货币资金是收益率最低的资产，过多持有货币资金会导致信托公司丧失良好的投资机会。因而，自有资金应用投向中货币资金的比重能在一定程度上反映了信托公司对自有资金的管理能力。
表1：2010年信托公司自有资金利用效率居前10位的信托公司统计表
（二）.自营业务对信托公司营业收入的贡献度分析
1鉴于年报信息收集渠道的限制，本文写作的参考资料为收集到的54家信托公司年报信息。除特别说明外，所有涉及的平均数、排名的计算依据均为纳入统计范围的54家信托公司年报公开披露信息
按照信托公司年报披露信息的相关要求，信托公司业务收入来源被分为了手续费及佣金收入、利息收入、投资收益、公允价值变动损益、汇兑损益以及其他收入六类。其中：手续费和佣金收入属于信托主业收入，其余五个方面属于自营业务收入。由于投资收益、公允价值变动损益以及汇兑损益主要源于投资业务（包括证券投资收入和股权投资收入），因而可将上诉三类业务收入均统一归入投资业务收入。
表2：2010年自营业务收入居前10位的信托公司统计表
单位：万元；%
从表2的统计可以看出：自营业务收入居前列的信托公司几乎都是行业的标杆信托公司。除中信信托外，自营业务居前列的信托公司自营业务对收入的占比都超过了50%，其中华润、江苏信托自营业务对总收入的贡献度超过了70%，而行业的平均自营业务收入为2.096亿元，占全部信托业务收入的37.26%。
从利息收入、投资收入以及其他收入对各信托公司自营业务收入的贡献
度来看，占比最大的当属投资业务收入，据不完全统计，投资业务收入占据了自营业务收入总额的67.53%。多数中等规模以上的信托公司投资业务收入占全部自营业务收入的比重都超过了80%，可以说，投资业务收入已经成为信托公司自营业务的主要收入来源。
（三）.自有资金应用领域分析
通过对主要信托公司年报的分析，在考虑了信托公司实际投资领域的各种限制之后，可以简单的将信托公司自有资金投资领域分为贷款、长期股权投资、证券投资以及购买其他金融产品（主要为信托受益权），由于证券投资、贷款以及购买其他金融产品的范围和模式相对简单，本节的分析将着重分析长期股权投资的结构和投资领域。
表3：长期股权投资规模居前15位的信托公司统计表
1因华宝信托未将投资收益计入营业总收入，因而在前节关于自营业务收入对利润的贡献度的讨论中未包括投资收益。
从长期股权投资规模居前15位的信托公司来看，长期股权投资的规模从6.04—70.53亿元不等，获得的投资业务收入也从0.21亿元—12.16亿元不等，在投资收益率方面，长期股权投资规模居前15名的信托公司中最高为华宝信托，它的收益率为33.64%，最低的江西信托仅为1.15%，二者相差近30倍，可见信托公司的长期股权投资收益率的高低在很大程度上取决于对投资标的物的潜在价值的判断能力。
表4：长期股权投资规模居前15位的信托公司主要投资企业概况
12010年，重庆银行投资收益为10959万元；公允价值变动为-3068万元；因而投资业务收入合计为7891万元，按照统一口径计算的投资损益占投资业务收入的比重为107.06%；仅考虑投资收益科目的数值时，该比例为77.09%。
从自营长期股权投资规模居前15位的信托公司投资领域的统计中，可以清晰的看到：金融机构股权依然是信托公司自有资金投资业务的主要流向，自营股权业务较为出色的信托公司无不将优质的金融机构股权作为投资标的物并取得了丰厚的回报。
从近期闵路浩副主任的讲话来看，信托公司设立PE子公司拓展相关新业务已成为监管层认可的信托公司创新业务的一条通道。而直接影响这条通道顺畅运转的就是信托公司自营投资业务的投资理念和投资策略。可以预见，除了金融类企业股权外，信托公司与各种实业机构合作共同设立专业合营公司的模式将进入越来越多信托公司的视野。信托公司与实业公司的合作不仅能提高信托公司自有资金利用效率，同时，还能为信托公司进入新的业务领域积累相应的经验。
三、主要信托公司信托业务发展情况分析
（一）.信托业务余额分析
2010年，在各种宏观、微观作用的影响之下，信托业务实现了快速增长，根据不完全统计，2010年，信托公司平均信托资产余额达到541亿元，较2009年的平均余额增长了47.84%。受各公司经营战略的影响，不同的信托公司的业务规模以及增长速度也表现出了较强的差异性。
表5：2010年信托余额 表6：2010年信托净增额 表7：2010年信托余额增速 居前10位的信托公司 居前10位的信托公司 居前10位的信托公司 单位：万元 单位：万元 单位：%
从各信托公司披露的年报信息来看，不同的信托公司在过去的一年里经营策略上已经走上了完全不同的两条道路，以中信、中融、中诚为代表的信托公司继续保持了原有的高速扩张态势，在受托管理资产余额以及受托管理资产净增加额方面均继续保持了行业领先地位；而以平安、天津、华润为代表的信托公司则将业务重心放在了提高信托项目单位收益率、强化对项目的精细化管理方面，在有效控制业务规模的前提下实现业务的较快发展。
从业务增速来看，增速居前列的信托公司多数为经历了重组整顿，在经营战略上做出了较大调整的信托公司，而行业一流的信托公司业务增速多数控制在行业均值附近甚至更低，这在一定程度上说明《信托公司净资本管理办法》的出台对信托公司的经营策略已经产生了一定影响。
从分业务种类的统计数据来看，2010年全国信托行业集合资金信托平均余额为113.92亿元，同比增长138.76%，集合资金信托占比21.05%，比
2009
年增长9.81个百分点；单一资金信托平均余额为400.86亿元，同比增长16.85%，单一资金信托占比74.07%，比2009年下降6.72个百分点。
表8：2010年集合资金信托业务余额居前10位的信托公司
单位：万元，%
表9：2010年单一资金信托业务余额居前10位的信托公司
单位：万元，%
随着2010年72号文的下发，信托公司传统的“银信合作”通道被彻底关上了大门，信托公司与银行的合作进入了新的层面，这时最突出的表现就是信托公司主动管理能力得到了加强，不少传统的“通道式”银信合作项目都转变为了集合资金信托业务，从而在2010年的信托公司年报中表现为集合资金信托无论在规模上还是在比重上都较2009年有较大的提升。而以银信合作为代表的单一资金信托计划增速则明显放缓，业务占比也较2009年有所回落。
（二）.信托业务对信托公司营业收入的贡献度分析
作为信托公司的主业，信托业务收入在2010年也实现了较快的增长速度，根据不完全统计，2010年，全国信托公司平均信托业务收入为35286万元，较2009年增长了52.22%，信托业务收入占比平均为62.74%，比2009年增长8.78个百分点。
表10：2010年信托业务收入居前十位的信托公司
四、《信托公司净资本管理办法》框架下各信托公司经营政策的调整
（一）.各信托公司自有资金撬动信托规模的杠杆率分析
按照《信托公司净资本管理办法》的有关规定，信托公司的净资本将与净资产挂钩，同时净资本将成为主导信托公司风险资本的上限的关键性因素，并由此影响信托公司的业务规模。由于增加注册资本是增加信托公司净资本的最快捷方式，加之信托公司净资本、风险资本计算上的复杂性，本节的讨论将着重从注册资本、信托公司净资产、信托公司自有资金总资产(固有业务规模)以及信托公司信托业务规模四个关键指标之间的勾稽关系出发，同时简化对各信托公司风险资本、净资本的计算，以更直观的体现各信托公司自有资金撬动信托规模的比例。
为便于说明，本节将引入五个杠杆比率，分别为：注册资本撬动净资产的杠杆率（DL1）、净资产撬动自有资金总资产的杠杆率（DL2）、自有资金总资产撬动信托业务总规模的杠杆率（DL3）、信托公司净资产撬动信托业务总规模的杠杆率（DL*=DL2×DL3）以及注册资本撬动信托业务总规模的杠杆率（DL=DL1×DL*）
根据统计，2010年，全行业上述5个杠杆比率分别为1.90、1.14、20.39、23.23和44.06。其中注册资本撬动信托业务总规模的杠杆率居前十位的信托公司如表11：
表11：信托公司注册资本撬动信托业务总规模杠杆率居前十位的信托公司
注：中航信托由于无2009年可比年报，因而无法计算变化值
从公司股东的角度讲，杠杆率是衡量自有资金投入对业务规模带动作用的重要指标。杠杆率越大，在一定程度上表明了股东投入带来的社会资金投入示范作用越大，并在一定程度上反映了信托公司的营销能力和资产管理能力。从2010年年报信息披露的数据来看，杠杆率较高的公司也大多为走在行业前列的公司。
但从监管层面讲，信托公司的自有资金的作用之一在很大程度上是为信托项目的风险提供缓冲，避免因为各种因素导致信托产品不能按期兑付导致的声誉风险和社会风险。因此，从监管层的角度讲，信托公司自有资产对于信托业务规模的杠杆率比信托公司注册资本对于信托业务规模的杠杆率更具有现实意义。例如中信信托，尽管注册资本对信托规模的杠杆率达到了277.33，在全行业中仅次于中融信托，但由于其自身保留了较多的盈余，因而监管层更关注的自有资产对信托规模的杠杆率仅为58.89，对监管层而言，该信托公司表现出的总体风险程度较小。
从分解指标来看，影响注册资本对信托公司净资产的杠杆率(DL1)的关
键因素在于信托公司以往年度的保留盈余。就全行业而言，该指标最高的为中信信托，指标值达到了4.71，远高于行业平均水平1.90；影响信托公司净资产对信托公司总资产杠杆率（DL2）的关键因素在于信托公司负债水平，由于信托行业的特殊性，信托公司负债主要体现为应付职工薪酬、应交税费等短期周转性经营性负债，因而该指标值多数维持在1.0—1.3，各信托公司差异较小。而真正体现信托公司表内业务对表外业务影响能力的信托公司自有资金对信托业务规模的杠杆率指标（DL3），各信托公司则呈现出了较大的差异性，如经营策略较为激进的中融、中航、西安、渤海的该项指标值都超过了80倍，经营较为稳健的新时代、新华等信托公司的该项指标均控制在40倍以内，全行业该指标的平均水平为20.39倍，说明还有更多的信托公司自有资金对信托业务的撬动能力处于较低的水平，信托公司经营能力两极分化依然十分严重。
就标杆信托公司而言，除中融信托、英大信托等信托公司因2009年业务过快增长导致业务规模与自有资金实力严重不匹配，并在2010年适度进行了业务调整，导致杠杆率有所下降外，其余信托公司在2010年均更多的采取了较为激进的经营策略，导致行业整体杠杆率有较大提高。
（二）.2010年新增业务种类的变化分析
受《信托公司净资本管理办法》的影响，主要信托公司在抓住历史机遇继续做大做强信托业务的同时，也对业务结构进行了相应调整，最主要的表现是以银信合作和关联交易为主导的单一资金信托以及主要体现为事务管理的财产类信托发行规模占比都较2009年度有明显的下降。而较能体现信托公司主动管理能力的集合资金信托计划发行数量占比有较大比例增加。
根据统计，2010年，信托公司全行业平均新增信托业务规模为485.11亿元，较2009年增加了110.84亿元。其中新增集合资金信托计划占比为18.24%，较2009年增加了9.64个百分点；新增单一资金信托计划占比为
79.69%，较2009年下降了5.96个百分点；新增财产管理信托计划占比为2.07%，较2009年下降了3.68个百分点。
表12：2010年新增业务规模居前十位的信托公司统计表
注：此表的占比变动指2010年新增业务占比与2009年新增业务占比相减后的绝对数但也应当看到，就全行业而言，由于信托公司直销渠道普遍尚未建立，产品销售对银行的依赖性较强，加之出于信托公司为股东服务的压力，单一资金信托业务依然是2010年信托公司的主流业务。根据不完全统计，2010年单一资金信托新增规模占据了全部新增信托规模的近80%。从一个侧面说明信托行业要成为能与银行、保险、证券相抗衡的“金融第四极”还任重道远。
五、结论
（一）.《信托公司净资本管理办法》已在一定程度上影响了信托公司的业务模式
2010年，在面对“抓住机遇，加快发展”以及实现信托公司“平稳转型”两大课题的选择时，更多的信托公司选择了前者，从而使得全行业的注册资
本对信托业务规模的杠杆率达到了44.06，比2009年增加了10.32个百分点；净资产对信托业务规模的杠杆率到达23.23，较2009年也有所增加。信托行业去年全年总体呈现出快速扩张的发展势头。
但是，应当看到，在《信托公司净资本管理办法》出台后，信托行业的业务结构已经发生了微妙的变化。最突出的特点表现在集合资金信托业务无论在信托余额以及新增额方面都有较大的增长，而在单一资金信托和财产管理信托方面的拓展力度有所放缓。根据不完全统计，去年全行业平均集合资金信托余额为113.92亿元，同比增长138.76%，集合资金信托余额占比为26.99，比2009年增加了9.81个百分点，而单一资金信托平均余额为400.86亿元，同比仅增长了16.85%，单一资金信托计划占比为74.07%，比2009年减少6.72个百分点。
在去年全年新增的信托业务中，集合资金信托业务占比达到了18.24%，比2009年增加了9.64个百分点，而单一资金和财产管理信托新增规模占比分别为79.69%和2.07%，比2009年分别下降5.95和3.68个百分点。
可以说，2010年，信托行业在业务快速扩张的同时，已经在一定程度上实现了监管层希望的业务转型，面对《信托公司净资本管理办法》的考核，多数信托公司已经提前做了准备。
（二）.自营股权业务应当是未来信托公司自营业务的主要方向
一般而言，信托公司的自营业务主要分为自营贷款、自营证券、自营股权投资以及自有资金购买信托产品四类。但由于受制于《信托公司净资本管理办法》的约束，自营贷款和自有资金购买信托产品不仅将面临高额的风险资本计提和净资本扣减，而且潜在的收益十分有限，因而难以成为未来信托公司自营业务的主流业务。在这样的背景下，自营证券和自营股权就自然成为了信托公司自营业务的主攻方向。但是，除少数自身对证券市场投研能力较强的信托公司外，多数信托公司在证券市场上难以获得可观的收益。而长
期股权投资业务作为相对稳定的业务收入，不仅能够完善信托公司产业链，提高信托公司对新业务领域的拓展力度，同时还能带来可观的现金流，因而，在未来的一段时间里，长期股权业务应当成为信托公司发展自营业务的首选。
（三）.信托业务在2011年将发生较大变化
尽管2010年信托公司信托业务依旧保持了高涨的发展势头，但也应当看到，部分信托公司去年的业务规模过度集中于对股东单位和银行渠道依赖程度较高的单一资金信托业务和财产管理业务，自主管理程度较高的集合资金信托业务发展水平相对滞后，这就决定了在《信托公司净资本管理办法》的框架下，这部分信托公司的高增长发展模式必然不可持续。
今年以来，部分公司信托公司不断增资扩股，希望借助于股东单位的不断注资来满足其业务高增长带来的资本耗用。而另一部分信托公司则在“提高单位收益，控制业务总量，强化业务管理，控制业务风险”整体经营策略的指导下，逐步过渡到监管层希望看到的“内涵式增长模式”。因而，在两种大相径庭的业务指导思路下，2011年信托公司的发展将更多的与其自身的禀赋资源相联系，预计各主要业务板块的信托业务排名情况在2011年都将发生较大变化。