美国次贷危机与东南亚金融危机的比较分析
摘要：金融危机已经成为经济中的常态，并对人类的生活产生了深远的影响。本文选取了近二十年发生的两次大规模的金融危机——1997年东南亚金融危机和2007年美国次贷危机进行对比。分析了两次危机的特点和共性，揭示出金融危机的本质，并在此基础上提出了防范金融危机的一些启示。
关键字：美国次贷危机；东南亚金融危机；比较
一、两次危机的概述
（一）美国次贷危机
2006年，美国房地产次贷违约率不断上升，出现危机前兆。2007年4月，曾为全美第二大次贷公司的新世纪金融公司破产。2007年7月，以贝尔斯登两支次级债基金停盘并引发大量类似基金评级大幅下调为标志，美国次贷危机爆发。2008年3月，贝尔斯登被摩根大通低价收购，美国政府加大紧急救助力度，危机态势在随后几个月略显平缓。2008年8~9月，以“两房”被接管、雷曼兄弟破产、美林被并购、大摩和高盛放弃独立投行身份为标志，美国次贷危机第二轮冲击来临并在欧洲等国引发连锁反应，美国次贷危机发展成为全球性金融危机。
美国次贷危机的演变大体经历了三个阶段：第一阶段是债务危机，即申请住房贷款的人，不能按时还本付息引发问题；第二阶段是流动性危机，即由于债务危机导致相关金融机构不能拥有足够的流动性来应对债权人的变现要求；第三阶段是信用危机，即公众对建立在信用基础上的金融活动产生怀疑引发恐慌。
（二）东南亚金融危机
1997年7月2日，泰国宣布放弃固定汇率制，实行浮动汇率制，泰铢贬值，在泰铢波动的影响下，菲律宾比索、印度尼西亚盾、马来西亚林吉特相继成为国际炒家的攻击对象，一向坚挺的新加坡元也受到冲击。当年10月下旬，国际炒家将矛头直指香港联系汇率制。11月中旬，韩国爆发韩元危机，同时冲击了在韩国有大量投资的日本金融业。1997年下半年，日本的一系列银行与证券公司相继破产。东南亚金融危机全面爆发，直至1999年结束。
东南亚金融危机的发展大体分为三个阶段：第一阶段（1997年6月~12月），以索罗斯为代表的国际金融投机者瞄准泰铢注入大量热钱，迫使泰国政府放弃泰铢与美元挂钩的一揽子汇率制，实行浮动汇率制。第二阶段（1998年1月~7月），1998年初，印尼金融风暴再起，由此陷入政治经济大危机。受其影响，新元、马币、泰铢、菲律宾比索等纷纷下跌，随之日元也大幅贬值。第三阶段（1998年7月至年底），1998年8月初，国际炒家对香港发动新一轮进攻，香港特区政府予以回击，使其失利。继而因俄罗斯国家政策的突变，在俄股市投下巨额资金的国际炒家再次大伤元气，并带动美欧国家股市、汇市的全面剧烈波动，由此东南亚金融危机波及全球。
二、两次危机的共同特点
两场危机的相似之处表现在负债发展模式及资产价格泡沫两个方面：
（一）都属于内在负债发展模式的危机
从内在因素分析看，1997年东南亚金融危机的爆发原因在于当时发展中国家“出口替代型”增长模式在发展到一定阶段后，生产成本提高，出口受到抑制，引起这些国家国际收支的不平衡，为了保持较高的经济增长速度，当国内促使经济增长的条件不充分时，转向靠借外债来维护经济增长。但由于经济发展的不顺利，到20世纪90年代中期，亚洲有些国家已不具备还债能力。大批企业从国内和国外大量借入没有偿还把握的债务，整个国家也从国外借入大量没有偿还把握的外债。由于泰铢利率长期高于美元利率，泰国公司更愿意借入美元，更糟糕的是，泰国公司倾向于短期贷款。1995年泰铢短期债务达到历史最高水平，总额为450亿美元，而当时的总负债为900亿美元。
与之相似的是，美国次贷危机亦是其内在负债发展模式引致的危机。20世纪70年代末期，美国通过将美元与石油捆绑，确保了美元在国际上作为主要清算货币的地位。美国的经济发展最近10年出现了长期持续的贸易赤字，它通过全球开放的汇市、债市和股市不断吸纳全球的资金，用资本项下的盈余来弥补经常项下的负债，从而形成一种高负债、高消费、高开放的经济增长模式，以一种负债发展模式维持经济繁荣。美国经常账户赤字与GDP的比例由1999年的1.5%上升到2006年的6%。截至2008年9月，本财政年度赤字为4548亿美元。
2001~2007年，美国的国债发行规模从3870亿美元增长到7523亿美元，是GDP 增长的2.8倍。政府如此，国民亦然。2007年美国家庭部门负债占可支配收入的比例为133%，而十年前这一比例仅为90%。同样，美国一些金融机构采用增加杠杆、购买高风险资产和低流动性资产的方式提高收益水平，以很少的资本撬动过多的资产。2003~2007年，美国证券公司平均总的财务杠杆从12倍增加到20倍，净财务杠杆从11倍增加到15倍，许多投行的杠杆率甚至超过30倍。而各种无节制的金融创新使信用规模无节制地扩张，危险也随之四处蔓延，当资产价格在上升途中时，一切归于平静和繁荣，而资产价格下跌时，绷紧的信用链条通过各种渠道的债权债务关系向全球蔓延。
（二）都表现为资产价格泡沫，致使投资者承担很大的风险
两场危机的另一个共同特征，就是房地产市场存在资产泡沫，流动性过剩，银行和非银行信贷快速膨胀，导致危机发生。从历史经验来看，资产泡沫往往出现在经济繁荣阶段的后期，而泡沫经济破灭的后果则是大量金融机构倒闭，经济不可避免地陷入衰退之中，金融危机由此发生。
东南亚金融危机前兆是危机国家资产泡沫化非常迅速，这种泡沫经济的主要表现之一就是房地产业繁荣过度。1996年之前大量国外资金流入泰国，在政府的政策导向下流向房地产业，1996年底泰国的外债总额930亿美元中，约有1/3流向房地产业。而这种盲目的投资很快使房地产严重过剩。1996年底泰国的房屋空置率达22%，造成金融机构的大量不良资产。这种投资结构的失衡，形成产业结构失衡，经济随之进入衰退期。因此，有人把房地产的过度繁荣看做泰国等国发生危机的主要原因之一。
2001~2004年，美国低利率刺激了金融、地产以及初级商品等市场的过度膨胀，导致基础货币的异常增长和金融机构的流动性泛滥，而流动性过剩一定会产生泡沫。在持续低利率的刺激下，美国房地产价格大幅上涨，房地产泡沫日益膨胀。据美国商务部公布的报告，以1996年的住房价格平均指数为100来计算，2007年全美国的住房平均价格指数为153.1，即10年间住房平均价格上涨了53%。
三、两次危机的不同之处
（一）爆发的原因不同
追究东南亚金融危机爆发的原因，主要有以下几个方面：
1．地产泡沫破裂，银行呆账坏账严重。当时东南亚经济增长相当程度上是靠房地产投资拉动的。东南亚国家在推动经济自由化过程中，也致力于在房地产业中引进竞争机制。由于房地产业投资回报率高，从而吸引了大量资金，导致房地产价格暴涨，形成地产泡沫，严重冲击了东南亚金融体系的稳定性。
2．出口大幅度下降，经常项目收支状况恶化。东南亚国家贸易结构相对单一，极易受国际市场波动的影响。20世纪八十年代主要出口劳动密集型产品，九十年代转向高技术产品，主要是电子产品。1996年全球电子产品市场需求萎缩，东南亚各国出口急剧下降，如泰国出口增长率从1995年的22.15%猛降到1996年的0.11%。这对主要依靠出口增长带动的东南亚经济无疑是一个沉重打击。
3．外债负担沉重，构成不合理。危机前，东南亚各国大都实行盯住汇率，并相继放开资本账户的管制。20世纪八十年代中期以来，东南亚国家经常账户几乎一直存在着赤字，像泰国外债就已达850亿美元，原本就不平衡的国际收支状况雪上加霜，货币贬值压力加大，最终诱使国外投资者发动了对东南亚国家货币的攻击。
4．固定汇率制度下，金融调控机制失措，难以适应瞬息万变的国际金融市场。东南亚国家普遍实行了以盯住美元为主的一揽子货币汇率制度，这种制度的代价就是中央银行难以根据国内外经济形势的变化自主、灵活地实施本国货币政策。如1993年和1994年泰国出现了经济过热，但中央银行无法提高利率；1995年，美元利率开始上升，泰国经济陷入不景气，这时需要降低泰铢利率，泰国银行同样无法实现这一目标。
5．国际游资兴风作浪是东南亚金融动荡的外部因素。当时，国际金融市场上，日本股市复苏，美元持续走强，一部分原来流入东南亚的外资纷纷撤离，从而构成对东南亚国家货币的强大压力。据国际货币基金组织粗略统计，当时在国际金融市场上流动的短期银行存款和其他短期证券至少有712万亿美元，并且呈现出与日俱增的趋势。以索罗斯的量子基金为首的国际投机势力在此次危机中兴
风作浪，成为引发和加剧这次危机的导火索。
而美国次贷危机爆发的原因主要有以下四个方面：
1．过于宽松的货币政策是危机爆发的根本原因。21世纪初，在网络经济泡沫破灭以及“911”事件的双重打击下，美国经济陷入衰退的边缘。为了刺激经济增长，美联储采取了过于宽松的货币政策，从2001年1月到2003年6月，美联储25次降息。在货币政策的作用下，美国经济克服了不利冲击，但持续的低利率政策同时也直接刺激了美国房地产市场，房地产投资开始迅速膨胀，房贷市场空前火爆，使得房地产市场的泡沫不断放大。
2．美国房地产泡沫的破灭是危机爆发的直接原因。为了避免经济快速增长带来通货膨胀压力了，自2004年6月到2006年6月，美联储连续17次调高利率，美国房地产市场开始降温，房屋价格持续下跌，同时，高利率也导致贷款人的还款压力迅速增大，次级抵押贷款借款人偿还能力不足的问题被完全暴露出来，房贷市场的违约现象开始增加，危机就被引发了。
3．放松信用风险管理是危机爆发的技术原因。美国金融机构放松信用风险管理是危机爆发的重要因素。会计管理中对资产价格的确定主要有账面价值、公允价值等几种方式，次级贷款发放时，美国金融机构采取的资产定价方式就是按照市场的公允价值定价，这些机构假定美国房地产价格持续膨胀，房地产的公允价值也持续上升，因此银行贷放房地产贷款没有风险，银行也无需对借款人信用风险进行管理。但是，房地产价格波动是市场行为，有涨自然有跌。在忽视信用风险管理的情况下，一旦房地产价格下跌，银行贷款就可能面临损失。因此，技术因素是次贷危机爆发的一个重要因素。
4．经济周期波动是危机爆发的触发因素。美国经济经过繁荣期后，已开始步入衰退期，这使得次级债券含的高风险充分暴露出来，并由此导致金融危机爆发。
（二）影响后果与程度轻重不一样
东南亚金融危机影响后果与程度：（1）金融危机爆发仅一年，韩国经济倒退约7年，国民生活水平下降约12年。（2）当金融风暴袭来时，印度尼西亚政府惊慌失措，应对无方，造成数十家银行倒闭，工商业陷于停顿，企业资本大幅缩水，人均收入从1000余美元锐减至400多美元，失业和贫困人口大幅增加。东
南亚金融危机刚开始还只停留在货币体系的崩溃，但随着危机的进一步深化，逐渐渗透到经济体的各个层面，亚洲一些经济大国的经济开始出现萧条，甚至一些国家的政局也开始混乱。东南亚金融危机最终导致东南亚各主要经济体出现衰退，使全球经济的增长连续两年降低两个百分点，共损失了1万亿欧元。
而美国次贷危机，由于美国住房市场持续降温已经导致美国整体经济增长速度放慢。2008年第三季度，美国经济按年率计算下滑0.3%，是2001年第三季度以来的最大降幅；占美国经济总量约三分之二的个人消费开支下降3.1%，是28年来的最大降幅；10月份零售额下2.8%，并创历史最大月跌幅；9月工业生产创34年来最大跌幅；房地产市场依然没有出现拐点。美国劳工部报告显示，9月份美国非农业部门就业人数下降15.9万人，为自2003年3月份以来最大降幅，比此前经济学家预计9月份非农支薪人数减少11万人，这一数据基本证明美国经济将步入衰退。在国际金融危机的寒流下，全球资金链条急速缩紧，融资成本大幅上升，企业生产大幅放缓，世界实体经济也遭受严重冲击。欧元区15国经济2008年第三季度再次出现负增长，这标志着欧元区经济首次陷入衰退。日本中央银行公布的地区经济报告指出，金融市场的剧烈动荡已波及实体经济，全国9个区域的经济状况与一、二季度相比均呈恶化趋势，这是自从2005年5月开始发布以来首次下调对全部9个地区的经济景气评估。种种迹象表明，发端于美国的金融危机对日本实体经济的影响开始逐步显现。英国2008年第三季度GDP 比前一个月下降0.5%，是1992年以来英国经济首次出现收缩，这一数据明显说明金融危机已经“入侵”英国实体经济，并且随着危机对经济影响的逐步显现，英国经济下滑趋势将会更加明显。这次发端于美国本土的金融危机，对美国本土造成的影响似乎要小于对世界其他地区造成的影响。这与国家经济规模大小、经济结构完整性以及抗风险能力的强弱密切相关。在这次金融危机中，冰岛成为第一个申请破产的国家，韩国、乌克兰、阿根廷等国家在这次金融危机中受到的影响也很大。
（三）应对措施不同
东南亚金融危机发生之后，由于一些原因使得平抑危机的对策出台缓慢，措施软弱乏力，致使汇市和股市一跌再跌，难以遏制。危机发生以来，采取的主要措施包括：一是由于泰、韩、印尼三国外债多，而且短期外债对外汇储备的比率
高，1997年时泰、韩、印尼分别高达100%、203%和176%，不得不请求国际货币基金组织（IMF）的救助；二是部分国家放弃固定汇率制，实行浮动汇率制，使各国货币对美元汇率持续下跌，为了阻止汇率的不断下跌，直到1998年4月8日印尼同国际货币基金组织就一份新的经济改革方案达成协议，东南亚汇市才暂告平静；三是为改善贸易条件恶化和经常账户出现赤字的程度，各国也相继采取了不同的措施。
美国次贷危机发生后，美国作为危机的发源地，其救助措施是最早最大的。从2008年9月初开始，美国首先是向美国两大住房抵押贷款公司房利美和房地美提供多达2000亿美元的资金救助，之后通过注资7000亿美元稳定金融机构和金融系统，然后是实施非常全面的财政刺激计划；中国政府于2008年11月推出4万亿计划，将投入到加快建设保障性安居工程、加快铁路公路和机场等重大基础设施建设，加快医疗卫生文化教育事业发展，加强生态环境建设等方面；欧盟成员国在出台总额超过2万亿美元的救市计划外，还出台了2000亿欧元的一揽子经济刺激计划；日本也公布了约2730亿美元的一揽子经济刺激方案。可见，各国政府的努力集中于三个方面：其一，降低市场融资成本，主要措施为央行采取降息的数量型工具，以缓解市场融资意愿萎缩的压力。其二，向市场释放流动性，避免金融机构资不抵债导致流动性困境。其三，重塑市场信心，避免金融机构倒闭的多米诺骨牌伤及实体经济，主要为金融机构国有化及为其存款提供担保。如美联储接管摩根士丹利和高盛、花旗集团、美国银行集团和摩根大通，使之成为银行控股公司并受其监管。目前，次贷危机愈演愈烈，仍然看不到结束的迹象。但是，14年后的今天，面对危机，各国不再是当年的孤军奋战，随着全球经济一体化进程的不断迈进，世界各国联手对抗更增添了应对危机的勇气、信心和力量。全球性危机也在呼唤着全球性应对，当此金融危机愈演愈烈之际，国际社会和各国政府应继续加强协调合作，以达到恢复市场信心、稳定全球金融市场、促进全球经济增长的目标。全球20国集团领导人也在华盛顿举行的金融市场和世界经济峰会上，承诺将共同行动，运用货币和财政政策，应对全球宏观经济挑战。
四、两次危机给中国带来的启示
美国次贷危机与东南亚金融危机既有共同点又有区别，因此带来的启示各异，但又有相同。在危机发生与传导日益频繁的背景下，维护中国金融稳定和防范金融危机是当下应该深入思考的问题。总之，要充分总结14年前东南亚金融危机和4年前美国次贷危机的教训，从而完善中国金融体系，有效防范金融危机的传染。
（一）东南亚金融危机的启示
第一，引导产业结构升级，保持经济发展的连贯性。1995年，泰国占70%左右过度的对外贸易比例，严重破坏了产业间比例的平衡，导致出现产业间发展关系之大忌，即产业之间的互不协调发展，失去了产业结构有机连接后出现的产业发展的最佳系统效应或聚合效应。正是由于存在严重的产业结构单一和对外依存度过高的问题，东南亚各国经济在经历了长达二十多年的经济高速增长后，以劳动密集型为特色的国际分工地位有了重新调整的要求，由于缺少发挥缓冲作用的产业环节，产业重点变换伴随着激烈的竞争，最终给经济金融带来了剧烈的震荡。作为发展中国家由于受资金、技术、人才的限制，应集中有限的资源大力开发研究，形成有本国特色的优势产业和出口优势，而不应该把有限的宝贵资金大量投入到房地产、股市以及对外向型经济发展并无多少益处的产业中去。中国也是一个处在产业结构升级和转移阶段的发展中国家，经济发展存在较明显的区域性差异，应当考虑在产业结构调整中的梯度转移，确保在东部、南部地区进行产业升级的同时，维持多层次的产业结构和经济发展整体连贯性。对于一个发展中的大国而言，避免经济对外依存度过高有助于抵御外部冲击和干扰，在一定程度上降低发生金融危机的概率。
第二，谨慎对待金融自由化理论。在东南亚金融危机爆发之前，各国对银行和金融业已经实施了很长时间的自由化政策，取消和放松了许多对金融业的管制、限制和强制性规定。泰国在保持进出口总额占国内生产总值60%以上对外贸易势头的基础上，于1991~1993年实现了国际收支经常项目的自由化，即实现了金融完全自由化。之后不合时机的资本项目的开放通过开放廉价的短期外资融资渠道助长了信用的膨胀，促使银行过度冒险，而信贷膨胀的结果是巨额的贷款损失和银行资产负债表的恶化。从泰国因货币危机导致其经济由高速增长转为1~3
年（甚至更长）的停滞和衰退来看，金融自由化给其带来的利益，远远小于其受到的损失。可见，适度的金融自由化对促进金融和经济发展是必要的，也是有益的，但是过分的、绝对的金融自由化必将导致金融失控和金融秩序的混乱。因此，金融控制对一国经济的良性运行和健康发展显得尤为重要，而不加区别地推行金融自由化可能给中国带来的不是巨大的便利，而是巨大的风险。
（二）次贷危机的特殊启示
第一，充分认识金融创新所伴随的风险，金融体制和金融监管改革的重要性在某种程度上不亚于金融创新。美国次贷危机引发的是一场新型的金融危机，其产生的内在机理就是金融产品透明度不足、信息不对称，金融风险被逐步转移并放大至投资者。这些风险从住房市场蔓延到信贷市场、资本市场，从金融领域扩展到经济领域，并随着金融全球化，通过投资渠道和资本渠道从美国波及到全球范围。资产证券化技术、定价模型和定价工具并不能从根本上改变基本面，只能转移风险而不能从根本上消除风险，因此，期望依靠评级和定价改变价值是盲目的。但是，要切忌因噎废食，不能因为金融危机的发生而阻滞金融创新的发展，必须厘清中国和美国金融改革面临的不同历史命题，把创新和风险控制相结合，在提高金融监管水平，完善金融安全保障的前提下积极稳妥地推进资产证券化等金融创新，在学习和借鉴的基础上，通过金融创新释放中国经济的活力，同时提高中国金融体系的弹性和抗风险能力。
第二，次贷危机也给中国宏观调控提出了启示。为防止市场发生逆转引发大规模的恐慌，有必要在源头上杜绝风险，通过适当的宏观调控控制金融资产以及实物资产的泡沫扩张，防止价格下跌所带来的系统性风险。一方面，有必要把资产价格纳入中央银行实施货币政策时的监测对象。因为一旦资产价格通过财富效应或者其他渠道最终影响到总需求或总供给，就会对通货膨胀率产生影响，因此，很有必要把资产价格的涨落作为制订货币政策的重要参考；另一方面，进行宏观调控时必须综合考虑调控政策可能产生的负面影响。美联储连续加息时，对房地产市场能承担的压力重视不够，因此中国在实施宏观调控时应综合权衡各方面影响。
第三，建立国际间协调机制。全球市场的联动性日益增强，为维护本国以及全球金融市场的稳定，对于与宏观经济、社会大众联系最为密切的金融机构而言，
危机中的互助至关重要，忽略社会责任，完全按照个人利益最大化原则决策，最终的危机可能是群体性的危机。金融机构风险评估标准、风险控制方法及风险处置行为的同质化背后，掩藏着个体机构利益与整体利益的尖锐冲突。如何保持金融机构风险管理的多样性，避免金融机构出现个体利益与整体利益的决策冲突，是次贷危机带给我们的最重要的启示之一。当他国发生金融动荡，为防止该国金融衍生品链条断裂引起本国金融市场发生恐慌性金融动荡，基于国际视角，可以与世界其他国家联合制定有利于缓解金融危机和流动性黑洞的货币政策，利用公开市场操作等方式恢复本国以及世界投资者信心，共同克服困难。
（三）两场危机的相同启示
第一，虚拟经济不能脱离实体经济虚拟经济。
主要包括金融、保险及相关服务业和房地产服务业等，原本应与实体经济协调发展，在服务于实体经济的基础上，获得扩展和收益。虚拟经济容易引发泡沫风险，甚至与实体经济严重脱离。泡沫经济的形成既与国际金融全球化趋势日益增强的大背景有关，又与异国的宏观经济形势和宏观经济政策有关，当一国经济出现过热倾向的时候，是最容易出现泡沫经济的时候。次贷危机是虚拟经济的过度发展而又缺乏监管导致的虚拟经济运作链条出现问题，继而导致连锁反应，发生大量的虚拟经济的破产最终拖累到实体经济，酿成世界性经济危机。无论是东南亚金融危机还是次贷危机，都充分说明虚拟经济严重脱离实体经济容易产生严重的泡沫风险。因此，为确保经济安全和金融安全，既要追求经济的较高发展速度，更要警惕泡沫经济，特别是虚拟经济领域，房地产领域的泡沫经济。
第二，健全金融监管机制。两次危机都源于政府对金融机构的监管不力，放松了对资本流动的监管，所以，不管是经济基础较差、经济发展不稳定的发展中国家，还是经济实力较强、金融体系较为完备的发达国家，都存在发生金融危机的可能性，只是这些诱发危机的因素不同。金融业具有内在的脆弱性，监管是弥补“市场失灵”的必要手段。政府有效监管的必要性来源于金融企业在资金所有权上的特点，金融企业所运用的资金大部分不是由企业的所有者所有的，这就使得这种企业的所有者和经营者倾向于从事有过度风险的业务，这些业务会对金融企业的债权人和整个经济造成重大的损害。一定要对金融创新过程中的风险管理问题给予特别的重视和关注，这是从这两场危机中获得的重要启示。
美国金融危机对中国的启示 第一章美国金融危机爆发的原因 自2007年下半年开始，美国爆发了震惊世界的金融危机，这次危机的爆发是以2007年4月美国第二大次级房贷公司新世纪金融公司破产事件为标志，2007年年底、2008年年初花旗、美林、瑞银等大机构出现巨额亏损，2008年7月美国房利美、房地美被美国政府收购, 2008年9月15日雷曼兄弟宣告申请破产，美国次贷危机已发生1年零6个月，至今还在持续。这次危机的波及面广，由房贷市场蔓延到了美国的投行、商行、保险领域，2008年10月开始跨出国界，从美国蔓延到西欧、东欧、亚太、拉美等国的商行、投行、保险领域，进而演变成为全球性国际金融危机。此次金融危机也可称之为次级债券危机，其爆发原因可以主要归结为以下三点： 1.1次级抵押贷款导致购房门槛降级 美国次级抵押贷款所产生的目的是为了促进经济增长，提高居民居住条件。这个出发点是好的，而且在最初10年里也取得了显著的效果。美国的房屋拥有率在1994年为64%，而到了2006年已经上升到69%。在这期间，超过900万的家庭拥有了自己的房屋。领硕学术网 https://www.doczj.com/doc/5f19213495.html,这主要归功于次级房贷。其中大部分是低收入者，有一半以上是少数族裔。这些利用次级抵押贷款获得房屋的人群由于信用记录较差或付不起首付而无法取得普通抵押贷款。对于这些低收入者，次级抵押贷款不是直接拒绝提供房贷，而是为他们提供了选择权。 正是这种次级房地产抵押贷款制度为这次次级债危机提供了制度基础和物质条件。比如一些贷款机构推出了“零文件”、“零首付”的贷款方式，即借款人只要申报其收入情况而不用提供任何有关偿还能力的证明，如完税证明、工资条等，就可以在没有资金的情况下购房。这使得一些中低收入者纷纷入市购房。同时，这种“零文件”、“零首付”的贷款方式促使很多借款人通过虚报收入获得贷款。
美国次贷危机对我国房地产市场的影响和启示 法学083 084772325 滕杰摘要：在经济全球化的背景下，美国的次贷危机给美国乃至全球的经济都带来了严重的冲击。中国是当今世界最主要的新兴市场之一，而且已经进入经济全球化的浪潮之中，中国的房地产市场也受到了次贷危机的影响。本文将分析次贷危机产生的原因及其危害，研究次贷危机给中国的房地产市场带来的影响，并提出促进我国房地产业与社会经济协调发展的一些启示。 关键词：次贷危机房地产影响启示 美国次贷危机于2007年2月份显现，3月份初次爆发，此后不断蔓延至全球金融市场，对美国周边市场和全球经济的波及程度也越来越大。这引发了投资者对全面信贷危机的担忧。市场信心受到巨大的冲击，股票市场和信贷市场发生剧烈波动。各国央行被迫采取紧急措施，向市场金融机构注入短期流动资金。政策成效还未完全显现，雷曼兄弟的破产，房地美和房利美被国有化进一步恶化市场信心和紧缩市场流动性。由此次贷危机导致席卷全球的金融风暴，对全球金融和经济带来了深远的影响，激发对金融体制和经济模式的深刻反思，对我国房地产市场发展道路给予启示。 一、次贷危机的起因 次贷问题及所引发的金融危机，直接原因是美国房价下跌引起的次级贷款资产质量下降。为了刺激经济增长，美联储连续13 次降息，至2004 年中期，美国的利率被降至46 年来最低水平，仅为1%，靠低利率政策刺激的美国经济在2004年上半年成功登顶。此时，为了抑制过快的经济增长，美联储又开始逐步调高利率，2004 年中期以后连续17 次上调联邦利率，至2007年8 月利率达到5.25% 水平。①联邦利率的调整产生了两方面的效应：一方面，低利率政策大大刺激了美国房地产市场上的投资扩张，使得美国的房价迅速上扬；再加上美国的一些贷款机构实施零首付政策，使得房价越推越高，泡沫越来越大。另一方面，伴随着利率的调升，还款人的负担越来越重。同时，不断下跌的房价又使得相当数量的投资购房者手中的房屋资产急剧缩水。在这两种压力下，还款人不得不放弃房产，拒交贷款，次级抵押贷款公司即成为直接的受害者，而持有资产抵押债券的投资者也就成为间接受害者。 次贷危机产生的间接原因是金融创新体系的缺陷。美国金融体系不断创新的结果是金融链①沈雄伟.美国次贷危机原因及对我国的影响.[J].现代商业.2009/23
美国次贷危机形成及原因简析 美国次贷危机概况 美国次贷危机又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场并且影响至今。 次贷危机的形成 次级抵押贷款指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。次级抵押贷款对贷款者信用记录和还款能力要求不高，贷款利率相应地比一般抵押贷款高很多。那些因信用记录不好或偿还能力较弱而被银行拒绝提供优质抵押贷款的人，会申请次级抵押贷款购买住房，其首付比例一般低于20%。 举例，房利美和房地美是美国两家主要服务于房地产抵押贷款的银行，他们承担了许多次级抵押贷款业务。由于次级抵押贷款存在高风险，高收益的特征，银行为了分担风险，会将次级抵押贷款打包成刺激抵押贷款债券（CDO），出售给其他金融机构等，这些机构为了降低风险又会将次贷债券打包出售给保险公司，对冲基金等机构，最后将次贷风险出售到全球。 美国次级抵押贷款市场通常采用固定利率和浮动利率相结合的还款方式，即：购房者在购房后头几年以固定利率偿还贷款，其后以浮动利率偿还贷款。 在截至2006年6月的两年时间里，美国联邦储备委员会连续17次提息，将联邦基金利率从1%提升到5．25%。利率大幅攀升加重了购房者的还贷负担。而且，自从2005年第二季度以来，美国住房市场开始大幅降温。随着住房价格下跌，购房者难以将房屋出售或者通过抵押获得融资。受此影响，很多次级抵押贷款市场的借款人无法按期偿还借款，次级抵押贷款市场危机开始显现并呈愈演愈烈之势。 截止2007年1月，美国按揭贷款支持的证券化产品总额达到5.7万亿美元。而自1995年以来，美国房地产价格持续上涨，同时贷款利率相对较低，导致的金融机构大量发行的次级按揭贷款达到1.2万亿，占全部按揭贷款的14%。 随着美国住房市场的降温尤其是短期利率的提高，次贷还款利率也大幅上升，购房者的
【摘要】本文先回顾了次贷危机的发生过程、重大影响和特点，浅析危机的直接因素，并从政治经济学角度分析危机的本质原因，从而获得启示。 【关键字】美国次贷危机；产生原因；政治经济学 一、次贷危机的发生过程 美国次贷危机，即次级房屋抵押贷款危机。美国将房屋抵押贷款分为三类：第一类优质抵押贷款，第二类次优抵押贷款，第三类则为次级抵押贷款，而次级抵押贷款有两个特点：贷款标准低、以浮动利率贷款为主。 次贷危机的发生，一方面是随着2006年美国房价升值速度放缓，次级借款人利用房屋升值再贷款的资金链条出现问题，购房者只好卖掉房屋偿还贷款；另一方面是随着利率水平升高，许多处于还款中后期的次级房贷借款人无法承受利率大幅提高，只能选择违约，使得不良贷款迅速积累，从而引燃危机。应该对此次危机负责的人可以归纳为如下：次级贷款借款人、经纪商、信用修复公司、贷款公司的信贷员、投资银行、证券评级机构、投资机构。 《贪婪、欺诈和无知——美国次贷危机真相》中写到：“如果你签了一张本票，心里却想着‘我承诺支付’的声明不过是一个可选项，而非强制要求，那么，你就是一名货真价实的次级贷款借款人。”次贷借款人是想买房而买不起的没有支付能力的人，他们没有良好的信用记录、收入证明缺失、负债较重，还款额与收入比超过了55%，或者贷款总额与房产价值比超过了85%。 为了骗取贷款，经纪商通常隐瞒借款人的重要资料，比如隐瞒债务数据，夸大房产估值。通过经纪商，最初贷款不够格的借款人获得了资格，信用不足的人获得了良好信用，贷款市场上出现了严重的逆向选择。 篡改信用是专门的信用修复公司提供的服务，可以将信用报告改头换面，也可以选择信用强化——通过向信用优良的人支付一定费用，从而取得信用优良的人的授信账户。 贷款公司用尽一切可用之法，来增加对借款人的贷款额。信贷员通过很多营销手段来混淆和误导借款人，如从15%的首付到零首付、再到两年后付，而这种蒙骗实质上是自掘坟墓。 投资银行购买这些次级贷款，然后把这些次级贷款打包成证券进行销售，形成了次级贷款二级市场，这又促进了一级市场的发展。这种证券化还将危机发生产生的后果放大，一旦借款
引言 2008年以来，美国次贷危机不仅迅速波及全球金融市场，而且已由虚拟经济向实体经济蔓延。目前主要经济体经济增速下滑，世界经济衰退迹象明显。由于美国、欧洲等海外市场需求减弱，中国经济也面临很多困难，需求不足、产能过剩、企业效益下降，经济增速明显放缓。本次美国金融危机的发生，其实反映了盛极则衰、创新毁灭、月盈则缺的事物发展的内在逻辑和客观必然性。资本主义高度发达与极度创新的金融系统在有效监管出现困境的情况下，信贷过度扩张造成金融市场内在的稳定性脆弱, 其发展到极致时，金融市场对风险的抵御能力会极度脆弱，任何来自外部的小小风险都有可能触发系统性危机。本文致力于全新视角来分析美国金融危机爆发的的直接原因与内在根源及对 中国的影响与启示性意义。 总之，针对此次金融风暴中国应该做好美国经济长期低迷、国际金融市场持续动荡的准备。要采取各种政策和措施应对外部金融风暴和内部不利因素的双重压力，确保中国经济的平稳运行和成功转型，促进中国宏观经济健康、持续发展。
一、美国次级按揭贷款与次贷危机的关系 （一）美国次级按揭贷款与次贷危机概述 美国抵押贷款市场是以借款人的信用条件作为划分界限的。根据信用的高低，放贷机构对借款人区别对待，大体分为优惠级和次级按揭贷款两个层次。次级按揭贷款是指银行或贷款机构提供给那些信用等级或收入较低，无法达到普通信贷标准的客户的一种贷款。这种贷款首付一般低于15%。 次级按揭贷款利率通常比优惠级贷款利率高2%～3%，对放贷机构来说是一项高回报业务。但由于次级按揭贷款对借款人的信用要求比优惠级贷款低，借款人信用记录较差，其全额偿还的期望概率相对较低。因此，必须用严格的金融监管来防范风险。否则次级按揭贷款机构就会遭到巨大损失。 美国次贷危机又称次级房贷危机。它是指一场发生在美国，因次级按揭贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场隐约出现流动性不足危机。美次贷危机从2006年春季开始逐步显现，2007年8月席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。次贷危机的影响是非常严重的，目前已对各国实体经济产生了较大影响。 (二)次级按揭贷款与次贷危机的关系 次级揭贷贷款业务本身是一件正常业务，除美国外，英国、日本等国家都有次级贷款业务。这个业务从社会角度来说也是有益的。次级按揭贷款与次贷危机有什么联系呢?是不是次级按揭贷款必然导致次贷危机发生呢？次级按揭贷款转变为次贷危机是需要条件的。次贷危机发生的条件，就是信贷环境改变、特别是房价持续下跌。次级按揭贷款人的资信状况本来就比较差，或缺乏足够的收入证明，或还存在其他的负债，还不起房贷，很容易发生违约事件。但在信贷环境宽松，或者房价上涨的情况下，放贷机构因贷款人违约收不回贷款，它们可以通过再融资，或者把抵押的房子收回来，再卖出去，也能规避风险。但在信贷环境紧缩，特别是房价下降的情况下，不仅再融资困难，就是把抵押的房子收回来，再卖出去也会发生亏损。当大规模集中性发生这类事件时，次贷危机就出现了。 二、美国次贷危机产生的原因 美国次贷危机的爆发乃至形成一种全球性的金融危机并非偶然，造成危机爆发的原因也是多方面的。具体可从直接原因与深层原因尽行分析：（一）直接原因 房价的下跌和利率的升高是美国次级贷款危机产生并蔓延的直接原因。美国次级房贷市场从上世纪90年代中期开始形成。2001年美国网络泡沫以后，
美国次贷危机的原因及对我国的启示 摘要：自9.11事件之后，随着美国次贷市场的兴起，经济的复苏，为了防止经济过热，美联储又先后17加息，引起房地产泡沫的破灭，次贷危机从而发生。美国次贷危机是一场新型的金融危机，起产生的内在机理是金融产品透明度不够，信息不对称，金融风险被逐步放大并移至投资者，这些风险从住房市场蔓延到资本市场，从金融领域扩展到经济领域，并通过资本渠道和贸易渠道扩展到整个世界。次贷危机不仅对美国的实体经济和金融市场产生了重大的影响，同时对国际贸易和全球金融市场的影响也产生了金融危机。针对此次危机产生的原因和中国经济的现状，本文探讨了次贷危机对我国的启示。 关键词：次贷市场，美国次贷危机，金融风险，金融危机，启示 一、美国次贷危机 美国次贷危机（subprime crisis）又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界 二、美国次贷市场的兴起 美国的房屋抵押贷款分为三类：优质抵押贷款，次优抵押贷款以及次级抵押贷款。次级抵押贷款市场面向信用评级低，收入证明缺失，负债较重的客户，由于信用要求不高，其贷款利率比一般抵押贷款利率高出2%~3%。在巨大的利润的诱惑下，加之优质和次优级抵押贷款市场日趋激烈的竞争，许多金融机构大量发放次级抵押贷款。在楼市升温期间，这些贷款的风险并不高，因为即使违约，金融机构也可以很容易的通过出售房屋避免损失。 在发放次级抵押贷款后，这些金融机构（主要是次级抵押贷款公司）通过贷款证券化的方式，形成一系列以次级抵押贷款为基础的证券化产品，如抵押支持证券（MBS）、资产支持证券（ABS）等，以及以MBS、ABS等为基础发行的债务抵押担保证券（CDO），从而将贷款风险通过证券市场专业给投资者。同时随着风险的转移，这些金融机构因贷款占用的资金得到回收，使得放贷规模继续扩大。自从2001年美国网络泡沫破灭以来，美联储为了刺激经济采取了宽松的货币政策，联邦基金利率一直维持在极低的水平，低利率刺激了房价持续上涨。在房地产业繁荣的现象下，次级抵押贷款的风险在一定程度上被掩盖：次级抵押贷款公司觉得，收不回的贷款反正有房子做抵押，而房价还在涨，所以还会赚；而且借助于金融创新，这些贷款被打包债券化出售给了投资银行、对冲基金等各类机构投资者，次级抵押贷款公司的信用风险被转移出去了。 三、次贷危机产生的原因 从2004年6月开始，美联储持续加息，房地产业开始趋冷，一些借款买房人不能按期还贷而违约，违约率的上升导致一些次级抵押贷款公司（如美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融）出现亏损以至破产。同时，次级抵押贷款支持的债券也随之变成了垃圾债券，它的价格下跌引起了投资于此机构出现财务困难。投资者了解到这个信息后，纷纷要求赎回投资，造成基金公司流动性困难，不得不暂停赎回，这引发了投资者的恐慌。商业银行出于安全考虑不肯拆出资金。出问题的金融机构从银行和债券市场都无法融到资金，次级债危机就演变为流动性危机，引起了造成美国和全球主要股市下跌。
浅析美国次贷危机形成原因(1) 本文从金融创新产品本身和连接投资者与金融机构的信用评级机构这两个角度分析次贷危机形成的原因，力图从微观角度解释危机酝酿与形成的过程。 一、引言 2007年8月，次贷危机全面爆发，对国际金融秩序造成了极大的冲击和破坏，使金融市场产生了强烈的信贷紧缩效应，国际金融体系累积的系统性风险得以全面暴露，其危害尚在蔓延。这是美国20世纪30年代“大萧条”以来最为严重的一次金融危机。 二、原因分析 (一)金融创新产品：次级贷款和资产证券化 1.失控发放的次级贷款 （1）次级抵押贷款 次级贷款具有良好的市场前景，它给那些受到歧视或者不符合抵押贷款市场标准的借款者提供按揭服务，在少数族裔高度集中和经济不发达的地区很受欢迎。与此同时，次级贷款对放贷机构来说也是一项高回报业务。从90年代末开始的利率持续走低带动了次级抵押贷款的蓬勃发展。 （2）“掠夺式”的放贷 2001~2005年的房市繁荣带来了次级抵押贷款市场的快速发展，房贷金融机构在利益的驱使下，纷纷将次级和次优住房贷款作为新的利润增长点。金融机构之所以大力发展这一业务，还由于不断上涨的房价使金融机构认为，一旦出现严重违约，他们可以通过没收抵押品，并通过拍卖而收回贷款本息。 次级住房贷款的发放达到了失控的局面。次级房贷规模从1994年的350亿美元、约占4.5%的美国一到四家庭住房贷款总额，发展到2001年的1600亿美元、占5.6%和2006年的6000亿美元、占20%。 2.资产证券化工具推动次贷膨胀 资产证券化是近30年来国际金融市场最重的金融创新之一，已经成为全球主金融市场和金融机构的重业务构成和收入来源，也是各发达国家有效管理经济和金融风险、发挥金融市场投融资功能并促进社会和经济稳定发展的重工具。因此，资产证券化产品在近年来发展迅速，一方面，新的产品不断衍生，另一方面，在规模上也出现了快速的增长势头。 (二)信用评级机构——利益冲突与制度漏洞 1.评级机构的利益冲突 （1）利益冲突首先产生于发行方付费的业务模式。 据统计，评级机构90%的收入来自发行方支付的评级费用。这使得评级机
南京理工大学 课程考核论文 课程名称：风险管理 论文题目：亚洲金融危机案例分析姓名：孙浩 学号：914113590125 成绩： 亚洲金融危机案例分析
目录 1.案例简介 (2) 2.原因分析 (6) 3.启示 (9) 4.参考文献 (11) 一、案例简介 1997年的亚洲金融危机始于泰国货币危机，早在1996年泰国经常贸易项目赤字高达国内生产总值的8.2%，为了弥补大量的经常项目赤字和满足国内过度投资的需要，外国短期资本大量流入房地产、股票市场，泡沫经济膨胀，银行呆账增加，泰国经济已显示出危机的征兆。 1997年5月中旬，以美国大投机家乔治·索罗斯的量子基金为首的国际投资者对泰铢发动猛烈冲击，更加剧了泰国金融市场的不稳定性。7月2日，泰国货币危机全面爆发。泰国宣布放弃自1984年以来一直实施的固定汇率制度安排，改行有管理的浮动汇率制度，当天泰铢即贬值20%，这标志着泰国货币危机全面爆发。由于菲律宾、印尼、马来西亚等周边国家也面临着与泰国相似的一些问题，再加上所谓的“接触传染”效应以及国际投机者的不断狙击，危机开始蔓延到整个东南亚。 7月11日，菲律宾首先步泰国后尘，宣布允许比索在更大范围内与美元兑换，比索当天贬值11.5%，利率一夜之间猛升到25%；
同一天，马来西亚则通过提高银行利率阻止林吉特进一步贬值。印度尼西亚被迫放弃本国货币与美元的比价，印尼盾7月2日至14日贬值了14%。一向稳健的新加坡元也于7月18日跌至30个月以来的最低点1.4683新元兑换1美元；8月14日，印尼宣布汇率自由浮动，当天印尼盾再次贬值5%；8月16日，马来西亚林吉特暴跌了6%，跌至24年来的最低点。东南亚外汇市场的震荡，使投资者信心受挫，外资大量撤离，东南亚股市也因此低迷，泰国货币危机由此逐步发展成为更为广泛的东南亚金融危机。在这场金融危机中，港元联系汇率制也接受了严峻的挑战，香港特区政府采取果断对策，成功地捍卫了港币联系汇率制度，但是，由于利率飙升，香港股市为此受到较大冲击。 继泰国等东盟国家金融风波之后，台湾的台币贬值，股市下跌，掀起金融危机第二波，10月17日,台湾货币当局在经济状况良好,经济项目盈余,外汇储备充足,有能力维护新台币稳定的情况下，突然主动放弃了对外汇市场的干预，当日，新台币兑美元的汇价即跌至29.5，为10年来的最低水平。这不仅进一步动摇了投资者对东南亚的信心，加剧了东南亚金融市场的混乱，10月28日，香港恒生指数再次下探，自1996年来首次跌破1万点，最低见到8775.88点，跌幅达13.7%。至此，与8月份最高点相比，香港股市跌幅几乎过半。 11月，韩国汇市、股市轮番下跌，掀起了亚洲金融危机的第三波。11月20日，韩国中央银行决定将韩圆汇率浮动范围由2.25%扩大到10%，至此韩国开始成为亚洲金融风波的新热点。截至12
美国次贷危机及其影响 一、次贷危机及其发生、发展 *次贷危机：“次级抵押贷款危机”，由美国次级抵押贷款市场危机引起的，发端于2006 年下半年，并从2007 年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场的全球性金融风暴。 *主要表现为次级抵押贷款机构破产、投资基金关闭、相关金融机构倒闭、股市剧烈震荡等，进而使全球金融市场发生流动性不足危机。 *次贷危机的发生：2006 年下半年，随着美国利率水平提高，次级抵押贷款的还款利率也大幅上升，购房者的还贷负担大为加重；住房市场的持续降温也使购房者出售住房或者通过抵押住房再融资变得困难。这些直接导致大批次级抵押贷款借款人无法按期偿还贷款，次贷推迟偿还和违约率都大幅度上升，使提供次贷而又未实现次贷证券化的住房金融机构出现巨额亏损、倒闭或申请破产保护，从而引发“次贷危机”。 *次贷危机从发生到发展为全球性金融危机分为三个阶段： *美国次贷危机→美国金融危机→全球金融危机（→世界经济衰退？） *参见：次贷危机及其后续发展大事记 二、次贷危机的产生及传导机制 （一）房贷市场创新与次级贷款 1、美国住房按揭市场： *优质贷款(Prime Mortgage) *ALT-A贷款（Alternative-A Mortgage ） *次级贷款(Subprime Mortgage) *三类贷款在美国住房抵押贷款市场中的份额大致分别为75%、11%、14%。 *优质贷款(Prime Mortgage)： *信用等级较高（信用评分在660 分以上）、收入稳定可靠（能够提供相关收入证明）、债务负担合理的优良客户，他们主要选择最传统的30年或15年固定利率的按揭贷款，称为优质贷款。 *优良客户是房地产金融机构发放抵押贷款的传统对象；但是当优质客户资源被开发完毕时，受到盈利动力驱使的金融家们就把眼光投向了原本不能申请抵押贷款的群体，即ALT-A 贷款和次级贷款。 *ALT-A贷款（Alternative-A）： *介于优质贷款和次级贷款之间，既包括信用等级在620-660之间，也包括信用等级大于660但不能或不愿提供收入证明的客户的贷款。 *ALT-A 贷款和次级贷款的违约风险要高于优质贷款，因此房地产金融机构必然会提高前两类贷款的利率作为风险补偿。通常，ALT-A 贷款的利率一般比优质贷款高1~2 个百分点，次级贷款的利率一般比优质贷款高出2~3 个百分点。 *次级贷款(Subprime Mortgage)： *贷款对象是信用评分低于620 分、收入证明缺失、负债较重的人（这一人群又称Ninjna，意为既无收入、又无财产的人）； *目前美国次级客户大概有600万人，次级贷款市场总规模大概2万亿美元左右，近半数没有收入证明。 2、美国住房按揭市场的创新： *无本金贷款（Interest Only） *可调整利率贷款（Adjustable Rate Mortgage，ARM） *选择性可调整利率贷款（Option ARM） *无本金贷款（Interest Only）： *如果购房者借入了30 年的无本金贷款，那么在开始5 年或10 年内，每月只偿还贷款利息，而在剩余的25 年或20 年里，他将分期偿还贷款的本金和利息。 *可调整利率贷款（Adjustable Rate Mortgage，ARM）： *包括2年/3年/5年/7年可调整利率贷款等； *如果购房者借入30 年的2/28 可调整利率贷款，在头两年内，他只用偿还较低的利息（例如6％），从第三年开始，利率将重新设定（Reset），采用一种指数加上一个风险溢价（Margin）的形式，例如12 个月的LIBOR 加5％。一般而言，即使这段时期内市场利率没有发生变动，从第三年开始利率也会显著提高。 *选择性可调整利率贷款（Option ARM）： *如果购房者借入30 年的选择性可调整利率贷款，在前些年内，购房者每月还款额甚至可以低于正常利息的月供，但是差额部分将自动计入贷款本金，这种方式称为负摊销（Negative Amortization）。 3、住房按揭市场创新的特点： *过渡期还款额较低且固定； *过渡期后还款额大幅上升，甚至超过很多贷款人的还款能力。
谈美国次贷危机的影响 摘要：美国次贷危机是一场新型的金融危机，起产生的内在机理是金融产品透明度不够，信息不对称，金融风险被逐步放大并移至投资者，这些风险从住房市场蔓延到资本市场，从金融领域扩展到经济领域，并通过资本渠道和贸易渠道扩展到整个世界。次贷危机不仅对美国的实体经济和金融市场产生了重大的影响，引起美国经济的衰退。同时通过国际贸易和全球金融市场等渠道，次贷危机转变为全球金融危机，对世界经济和各个国家都产生了重要影响。关键词：次贷危机；经济衰退；金融市场动荡；信用危机；世界经济2007年4月4日，美国新世纪金融公司由于刺激住宅抵押贷款业务出现亏损申请破产保护，次贷问题逐渐显现出来。截止到现在，美国的次贷危机已经持续了18月，其已经发展为现在所谓的“金融海啸”，昔日熙熙攘攘的华尔街现在却陷入了自1929-1933年的大危机之后的最严重的金融危机，到2008年7月，美国的次贷危机和动荡的国际金融市场一度出现了缓解的迹象，有经济学家乐观的断言美国次贷危机最严重的时候已经过去。然而到了2008年9月，雷曼兄弟公司申请破产保护，美林证券被美国银行收购，美国政府出手挽救美国保险业巨头美国国际集团，这个由次贷危机引起的金融海啸现在正在冲击整个世界，其广度和深度也都无法预测。时至今日，美国次贷危机还远远没有结束，而是正在进入到一个新的发展阶。至于其对美国经济和世界经济的影响，我将在以下浅谈几点。仅代表个人意见。一、次贷危机的原因 为其影响，我们不得不认真的分析一下引起美国次贷危机的原因。美国次贷危机，简单来说是美国房地产市场上的次级贷款危机及其在全球的扩散。从其表面来看，诱使其发生的原因是多方面的，其中包括美国在“9.11”事件后为了刺激经济而不断采取降息的政策，金融衍生品的创新以及经济全球化而带来的金融全球化，而后房价的不断下降，以上种种都使得次贷危机在美国发生，并迅速的影响了整个世界的金融市场。基于一些学者对美国次贷危机的研究，一致认为美国次贷危机是一种新型的危机，其产生的内在机理是金融产品透明度不够，信息不对称，金融风险被逐步放大并移至投资者，这些风险从住房市场蔓延到资本市场，从金融领域扩展到经济领域，并通过资本渠道和贸易渠道扩展到整个世界。追根溯源，美国次贷危机是由于美国房地产市场泡沫破裂而引起的。究其更深层次的原因，是金融领域和实体经济领域的长期失衡，通过与房贷相关的金融领域的危机的形式爆发出来，实质上是资产价格的泡沫破裂并释放到真个金融领域而引起严重的危机。这次的次贷危机，对美国乃至整个世界的经济都产生了及其重大的影响。二、次贷危机对美国经济的影响（一）美国实体经济低靡，处于衰退期。美国经济低靡，正在经历衰退。新诺贝尔经济学奖得主保罗?克鲁格曼10月18日接受《纽约时报》的记者采访时称“美国经济正陷入严重衰退”。由于受到次贷危机的影响，使得美国人尤其是持有与次级贷款相关产品的人们的资产大幅度缩水，势必会影响到投资、消费、就业等多个方面，从而对美国的实体经济造成影响。美联储已经两次调低美国预期经济增长速度。美联储曾于2007年11月发布了2008年美国预期经济增长率的为1.8%-2.5%，更改了先前预测的2.5%-2.75%。而进入2008年后，由于美国的房价比预期的更低，因此美联储也相应的重新发布了美国预期经济增长速度，于2月20日发表声明，新的预测为08年美国经济增长将保持在1.3至2个百分点之间。国际货币基金组织也多次下
俄罗斯金融危机（1997-1998） 一、进程与原因 俄罗斯从1997年10月到1998年8月经历了三次金融危机。 第一次金融风波发生在1997年10月28日至11月中旬之间。俄罗斯于1996年起对外投资开放，1997年是俄罗斯经济转轨以来吸入外资最多的一年。但是外资总额中直接投资只占30%左右，70%左右是短期资本投资。 1997年10月韩国爆发的金融危机立即对俄罗斯金融市场产生连锁反应。结果，自1997年10月28日到11月10日间由于大量抛售股票，股价平均下跌30%，债市和汇市也纷纷告急。当时央行拿出35亿美元拯救债市，以维持国债的收益率吸住外资。虽然国债收益率上升至45%，但外资依然撤走了100亿美元。 第二次金融大波动发生在1998年5月~6月间。具体原因主要有三个：
第一、政府危机引起投资者对俄罗斯政局不安；第二、俄罗斯严重的财政、债务危机引起投资者心理恐慌；三是议会修改政府的私有化政策。 面对上述不断发生的金融市场动荡，政府当时采取的对策主要有以下三条： 首先，保卢布，办法是提高利率，同时抛售美元干预汇率。 其次，由举借内债转向举借外债。 第三，延长整个债务的偿还期。 1998年8月，俄罗斯又爆发了更为严重的第三次金融大波动。这次金融大波动的直接诱因是由于政府贸然推行三项强硬的稳定金融措施：第一项，扩大卢布汇率浮动区间；第二项，延期90天偿还到期外债；第三项，转换内债偿还期。 这三项措施一公布，股票大跌而停摆，卢布汇率猛跌，后来，央行宣布任由卢布自由浮动，卢布汇率失守，股市更是一泻千里。到8月28日，俄国综合指数所包括的100种股票的市价下跌85%。
龙源期刊网 https://www.doczj.com/doc/5f19213495.html, 浅析美国次贷危机的原因和思考 作者：吴渝璋 来源：《商情》2008年第03期 [摘要]由于房价的持续下跌和房贷违约率的上升引起的美国次级抵押贷款市场危机（简称次贷危机）被认为是继亚洲金融危机后最严重的一次金融风暴。从去年七八月间爆发以来，美国次贷危机导致了全球金融市场的剧烈波动，许多公司因此遭受巨额损失甚至倒闭，欧美等国央行不得不紧急向市场注入4000多亿美元以缓解流动性不足。本文分析了这次危机产生的原因，并探讨了对我国的启示。 [关键词]次级抵押贷款低利率贷款证券化房地产风险管理金融监管 一、美国次贷市场的兴起 美国的房屋抵押贷款分为三类：优质抵押贷款，次优抵押贷款以及次级抵押贷款。次级抵押贷款市场面向信用评级低，收入证明缺失，负债较重的客户，由于信用要求不高，其贷款利率比一般抵押贷款利率高出2%~3%。在巨大的利润的诱惑下，加之优质和次优级抵押贷款市场日趋激烈的竞争，许多金融机构大量发放次级抵押贷款。在楼市升温期间，这些贷款的风险并不高，因为即使违约，金融机构也可以很容易的通过出售房屋避免损失。 在发放次级抵押贷款后，这些金融机构（主要是次级抵押贷款公司）通过贷款证券化的方式，形成一系列以次级抵押贷款为基础的证券化产品，如抵押支持证券（MBS）、资产支持证券（ABS）等，以及以MBS、ABS等为基础发行的债务抵押担保证券（CDO），从而将贷款风险通过证券市场专业给投资者。同时随着风险的转移，这些金融机构因贷款占用的资金得到回收，使得放贷规模继续扩大。 二、危机产生的原因 自从2001年美国网络泡沫破灭以来，美联储为了刺激经济采取了宽松的货币政策，联邦基金利率一直维持在极低的水平，低利率刺激了房价持续上涨。在房地产业繁荣的现象下，次级抵押贷款的风险在一定程度上被掩盖：次级抵押贷款公司觉得，收不回的贷款反正有房子做抵押，而房价还在涨，所以还会赚；而且借助于金融创新，这些贷款被打包债券化出售给了投
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美国次贷危机对中国经济的影响 摘要:次贷危机对美国经济和世界经济都造成了巨大的冲击，对我国经济的增长也产生了各种直接和间接的影响。次贷危机的爆发是美国的经济周期发展的必然结果。次贷危机的深入发展，不但使中国金融机构投资及国家外汇资产更多地暴露在风险之下，而且会进一步影响中国的出口、增加中国通货膨胀和人民币升值压力、压缩中国货币政策操作空间。本文通过分析次贷危机产生的根本原因，指出我国应通过减少交易双方的信息不对称性和加强资本市场监管来规范资本市场。 关键词:次贷危机，人民币升值，经济影响 The United States sub-loan crisis impact on China's economic growth Abstract： Subprime mortgage crisis in the United States and world economy caused huge impact to the growth of our country economy, also produced a variety of direct and indirect effects. The United States subprime crisis is the inevitable result of the development of the economic cycle. The sub-prime crisis in-depth development, not only the investment of Chinese financial institutions and foreign exchange reserve at risk, and will further impact on China's exports, increase Chinese inflation and RMB appreciation pressure, compression of the scope of China's monetary policy. This paper analyzes the fundamental causes of the subprime crisis, and points out that China should by reducing the information asymmetry and to strengthen the capital market supervision to regulate the capital market. Keywords：Subprime mortgage crisis, the appreciation of the renminbi, economic impact
When Will US Subprime Mortgage Crisis End? Zhou Shijian, Senior Research Fellow, Center for US- China Relations, Tsinghua University There are three levels concerning borrowers’ credit in the US real estate mortgage market: Prime Mortgage Market, Mortgage Market and Subprime Mortgage Market. Based on borrowers’ credit index, 700 to 820 points is categorized to excellent, 600 to 700 good, 500 to 600 moderate and 300 to 500 poor. The last two categories comprise subprime mortgage, which is provided to borrowers having other debts and without high credit index and repayment prove. Compared to favorable mortgage provided to high-credited borrowers, the interests of subprime mortgage are higher. That’s why financial institutes provide mortgage to borrowers of lower credit rating. They always chase for maximum profits. In order to attract low incomers, financial institutes lower the threshold to subprime mortgage. People can borrow money with no down payment and only pay interests for the first three years. The policy stimulates rapid expansion of subprime mortgage market. In 2003, the total value of subprime mortgage was only 300 billion US dollars. The number reached 2,000 billion in 2006. Forty percent of new house buyers relied on subprime mortgage in 2006. The interests of the first two years remains low, but as time goes by, the interests of subprime mortgage increase accompanying benchmark rate rising. In 2003, the repayment interest was 3 percent. And it raised above 12 percent three years later. For buyers with low incomes, they resort to subprime mortgage for they expecting housing prices to rise despite heavy economic burden resulted from high interests – the interests of subprime mortgage are usually 30 percent higher than those of mortgage. While financial institutes don’t keep the high-risk subprime mortgage in hand. They turn those mortgages to stocks and securities and sell them to other institutes and public investors. Those Wall Street securities traders even create various complicated financial derivatives, including house mortgage in Collateralized Debt Obligations and sell to risk-prone investors after being labeled with high rates. Subprime mortgage and its derivatives transfer from hand to hand in merely several months. Nobody knows who will be the last possessor and how many he will possess. The snowball of such financial derivatives become bigger and bigger. Two elements may be blamed for subprime mortgage crisis: low interests and surging housing prices. Alan Greenspan cut deposit interest for 13 times since January 30, 2001. The rate decreased to 1.0 at the end of June 2003 from 6.5 at the first place. From 2002 to 2004, low interest boosted real estate market for three consecutive years. According to statistics, the increase rate of housing prices was 5 percent higher than that of GDP in the same period and the housing prices rose by about 80 percent. To avoid inflation and overheating economy, Greenspan started increasing interest on June 30, 2004. After the 17th increase, the rate reached 5.25 on June 29, 2006. At the same time, the mortgage interests, especially subprime mortgage rate surged from 3 percent to more than 12 percent. When the housing prices move upwards, people can raise a mortgage on their houses, but when the trend is down, low
题目：浅析美国次贷危机发生的原因和影响专业：金融学 年级： 2 0 1 1 级 班级：金融（2）班 姓名：蔡汉林 指导老师：郑也夫
浅析美国次贷危机发生的原因和影响 摘要 美国次级抵押贷款危机表明了美国房产市场泡沫的破灭。近几年来，在美国房产价格上升和利率较低的情况下，美国住房抵押贷款的条件一再放宽，再加上非传统抵押贷款工具的发展，结果助长了房产市场的投机和投资，逐渐形成了房产市场的泡沫。2007以来，随着房产价格的逐渐回落和利率的逐步上升，大量借款者无力偿还贷款，终于爆发了次级抵押贷款危机。简而言之，美国次贷危机的爆发，直接原因是美国住房市场降温、货币政策调整、金融衍生产品过度创新、信用过度膨胀、金融监管放松等因素造成的结果。同时，直接或间接投资于“资产证券化”了的次级抵押贷款的金融机构，都被卷进了这场危机。分析美国次贷危机产生的原因及影响，对我们了解和认识发达市场经济国家的宏观经济现状、矛盾及发展变化规律很有必要。 【关键词】次级抵押贷款次贷危机原因影响启示 美国次贷危机是一场新型的金融危机，它的发生对美国及全球经济产生了重大影响，将导致美国及全球经济出现逆转陷入衰退。而美国次贷危机发生的原因及对美国和全球经济产生的重大影响是什么，本文将进行简要的分析。
一美国次级按揭贷款市场的现状 美国次级抵押贷款是指发放给信用等级较低、缺乏良好的信用史，因而存在较高违约风险的借款者的抵押贷款。由于风险较高，次级抵押贷款的利率也较高，其贷款利率比一般抵押贷款高出2%至3%。在美国，按揭贷款市场按照客户的信用等级可以分为三类： 第一类是优质贷款市场(Prime Market)，优质贷款市场面向信用等级高(信用分数在660分以上)，收入稳定可靠，债务负担合理的优良客户，这些人主要是选用最为传统的30年或15年固定利率按揭贷款，较少采用较为复杂的创新按揭工具。 第二类是“Alt-A”贷款市场(Near-Prime Market)，这个市场既包括信用分数在620到660之间的主流阶层，也包括少部分分数高于660的高信用度客户。 第三类是次级贷款市场(Sub-prime Market)。次级市场是指信用分数低于620分，收入证明缺失，负债较重的人。次级市场总规模大致在8600-13000亿美元左右；其中有近半数的人没有固定收入的凭证，这些人的总贷款额在4500-6500亿美元之间。 综合比较各种统计，从1990年至今，美国房地产按揭贷款余额大约在10万亿美元，在全部按揭贷款中，大约有40%以上的贷款属于“Alt-A”和次级贷款产品。从2003年算起，“Alt-A”和次级贷款这类高风险按揭贷款总额超过了2万亿美元。目前，次级贷款超过60天的拖欠率已逾15%，正在快速扑向20%的历史最新记录，220万次级人士将失去住宅。而“Alt-A”的拖欠率在3.7%左右，但是其幅度在过去的14个月里翻了一番。从目前的情况来看，这2万亿美元的Alt-A和次级贷款在短期内至少会损失掉10%到15%，也就是大约2000-3000亿美元。 美国自2000年经济不景气时起，布什政府利用低利率和减税措施(如购房贷款支付的利息可用于抵减应税收入)鼓励大家购房，目的是利用房地产业的发展来拉动整个经济的增长。其结果是带动了美国房地产价格近年来的急剧上涨，也刺激了对房贷的强力需求。在这种情形下，很多次级抵押贷款公司也放松了对贷款者信用评级的审核，对借款人不作任何信用审核，信用等级很差的低收入阶层也能借到大笔金额用于购房，同时购房无需提供首付款，全部购房资金皆可从银行贷款，而且前几年可以只付息而不用偿还本金；那些信用等级较低、收入不稳定的投资者，甘冒风险纷纷申请次级抵押贷款购买数套住房，期望房产升值带给他们巨大的利润。不幸的是事实刚好相反，美国住房价格近年逐渐回落，同时利