第四章 收益、风险与资本资产定价
证券收益的基度量方法
1.持有期收益率（holding period return,HPR）
（证券期末价格-证券期初价格）+股利或者利息收入总和 HPR ? 证券期初价格
? 资本利得收益率＋现金股利收益率 P 1?P 0 ? D0 ? P
– P1 表示证券在第一期末的价格 – P0 表示证券的期初价格 – D1 代表持有证券一期的股利或利息收入。
多个时期投资收益率的衡量
平均收益率 算术平均收益率
计算公式
参数
?HPR
n
n
t
HPR
几何平均收益率
HPRt ? 第t期的投资收益 n=投资期个数
HPRg
?(1? HPRt ) ?1
仍以强生股票为例，1992-2001年10年间的平均收益率计算如下
算术平均收益率＝
?10.24%?9.13% ???0.13.84% ＝18.47% 10
几何平均收益率＝10 （1-10.24%） （1-9.13%） (1+13.84%） ? ??? ? 1＝16.94%
证券投资期望收益率
?
由于风险证券的收益不能事先确知，投资者只能估计各种可能发生的结果（ 事件）及每一种结果发生的可能性（概率），因而风险证券的收益率通常用 统计学中的期望值来表示：
n
R ? ? Ri Pi
i ?1
其中，
R
为期望收益率，有时也用E（Ri）表示，Ri 是证券在第 i 种情况下可
能的收益率，Pi 是收益率及 Ri 发生的概率，n 是可能性的数目。
证券投资风险及衡量
?
为了在实际中定量测度风险，1952年Markowitz基于 “风险为投资收益率的易变性或不 确定性”的概念，创造性的提出了以证券投资收益率的方差（Variance)和均方差（ Standard Deviation) 来计量风险，开创了定量化计量证券投资风险的先河。
?
在此基础上，针对方差计量风险缺少参照点且不能有效区分风险类型（系统性风险和 非系统型风险）的不足，1964年Sharpe提出了著名的β值理论，即用β值（表示单个证 券相对于整个证券市场的收益易变程度）度量单个证券投资的系统风险，并以此为基 础形成了资本资产定价理论（CAPM）。
?
这两种理论到20世纪80年代逐渐成熟，成为证券投资风险度量的两种基本理论。
证券投资风险及衡量
证券投资收益率的方差（Variance)和均方差（Standard Deviation) 知道收益率发生的概率
n
n
方
差
? ( Ri ) ? ? ( Ri ? R ) Pi
i ?1
2
2
标准差
??
2 ( R ? R ) Pi ? i i ?1
如果证券收益N种可能性发生的概率相同，即 如果利用历史样本数据来估算
Pi ? N ?
2 i
1 ? N
? ?R
j ?1
M
ij
? Ri
?
2
1 n 2 S ( Ri ) ? ? ( Ri ) ? ( R ? R ) ? i n ? 1 i ?1
2 2
S ( Ri ) ? ? ( Ri ) ?
1 n ( Ri ? R ) 2 ? n ? 1 i ?1
证券投资风险及衡量
?
但是随着研究的逐步深入，从20世纪90年代以后，专家学者开始探讨新的投资风险剂量 的方法，总结来看，主要有三类投资风险计量的指标：
?
一类是以投资收益率的方差、均方差为基础的风险计量指标，包括方差、均方差、β值 、绝对偏差等；
? ?
一类是以Hurst指数计量的投资风险指标； 第三类是以收益率的下偏矩为基础的投资风险指标，包括单边离差均值、目标半方差和 VaR方法等。
证券投资风险及衡量
?
现在也有很多专家学者应用金融工程理论、系统工程理论、运筹学、概率论与数理统 计理论、风险决策理论、非线性分析理论、现代预测理论和信息论等理论，运用系统 工程方法、概率统计方法、频谱分析法、神经网络方法、ARCH预测模型法、组合预 测法、线性规划法、非线性规划法、多目标规划法、不同优化方法的有效边界比较法 以及Evans＆Archer证券组合构造法等进行新的风险计量指标的设计与验证工作。
强生股票方差与标准差计算
1 n 2 ? = ( HPR ? HPR ) ? t n ?1 t
2
1 n 2 ?? ( HPR ? HPR ) ? t n ?1 t
仍以强生股票为例，其方差与标准差计算如下：
2
?=
(?10.2% ?18.47%) ? (?9.18% ?18.47%) ??? (13.84% ?18.47%) ? ? 0.0406 ? ? ? 10 ?1
2 2 2
1
? ? 0.0406 ? 20.14%
风险与收益的关系
变 异 系 数
CV ?
?
E ( R)
变异系数反映的是风险和收益的对应关系。 当标准差转变为变异系数后，可以将不同预期报酬率的投资进行比较。
双证券组合收益和风险的衡量
RP ? X A R A ? X B RB
? AB ? ? p(RA ? RA） (RB ? RB）
2 2 2 2 2 ?P ? XA ?A ? XB ?B ? 2 X A X B ? AB
? 0.4? (30%? 9.6%)(4%? 7.6%) ? 0.3? (12% ? 9.6%)(?10%? 7.6%) ? 0.3?(?20% ? 9.6%)(30%? 7.6%) ? ?2.4096%
? AB
? AB ?2.4096% ? ? ? ?0.736 ? A? B 20.76% ? 15.77%
2 2 2 2 2 ?P ? XA ?A ? XB ?B ? 2 X A X B? AB
? (50%) 2 (20.76% ) 2 ? (50% ) 2 (15.77%) 2 ? 2 ? 50% ? 50% ? ( ? 2.4096% ) ? 0.4943%
? p ? 7 .03 %
证券投资风险及衡量
2 2 2 2 2 ?P ? XA ? A ? XB ? B ? 2 X A X B? AB
? AB ? ? i( R Ai ? R A )( RBi ? R B ) Pi
? AB ? ? AB / ? A? B
? ? X ? ? X ? ? 2 X A X B ? AB? A? B
2 p 2 A 2 A 2 B 2 B
从公式（3－24）至（3－27）可以看出， 当
? ? 1时, ? p ? X A? A ? X B? ； B
B ? ?， 1 时 ? p ? X A? A ? X B ? ；
分散化对于降低风险的作用
当 当
? ? ?1时, ? p ? X A? A ? X B? B
假设市场上有A、B两种证券，其预期收益率分别为8%和13%，标准差分别为12%和20%。A、B两 种证券的相关系数为ρ。 权重的改变对组合预期收益率和标准差的影响如图3—2和3—3所示。
R p ? X A R A ? X B R B ? 0.8X A ? 0.13X B
2 2 2 2 ?p ? x2 ? ? x ? A A B B ? 2x A x B ? AB? A? B
2 2 2 ? x2 0.12 ? x 0.2 ? 2x A x B ? ? AB ? 0.12 ? 0.2 A B 2 2 2 ? x2 0.12 ? x 0.2 ? 2x A x B ? ? AB ? 0.12 ? 0.2 A B
2 ? 0.0144x 2 ? 0.04x A B ? 0.048? AB x A x B
不同权重下组合的预期收益率和标准差
给定相关系数下投资组合的标准差(%) ρ=-1 20 16.8 13.6 10.4 7.2 4 0.8 2.4 5.6 8.8 12
最小方差组合
XA 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1
XB 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 XA XB
预期收益率(%) 13 12.5 12 11.5 11 10.5 10 9.5 9 8.5 8
ρ=0 20 18.04 16.18 14.46 12.92 11.66 10.76 10.32 10.4 10.98 12 0.7353 0.2647 9.3235 10.2899
ρ=0.3 20 18.4 16.88 15.47 14.2 13.11 12.26 11.7 11.45 11.56 12 0.82 0.18 8.9 11.4473
ρ=1 20 19.2 18.4 17.6 16.8 16 15.2 14.4 13.6 12.8 12 -
0.625 0.375 9.875 0
预期收益率（%） 标准差（%）
两资产构成的投资组合的风险——收益状况
当ρ<1时，代表组合P的收益和风险所有
线段 CG 表示相关系数 ? AB 从 1 减小到-1 时，投资组合的风险——收益点的轨迹。
E ?R?
点的集合是一条向后弯的曲线，ρ越小 ，往后弯的程度越大。
? ?0
B
保持 资产的相 关系数不变 而改变两 项资 产的权数，我们将得到一系列的组合：其 轨迹类似于椭圆弧线，以资产 B 为起点， 经过上面提到的两资产权数相等时的点， 最后以资产 A 为终点。
A
? ?0
15% G
F
? ?1
· ? ? ?0.5· · · ·
E
D
C
? ? 0.5
O
?p
求最低标准差的步骤
? 将 x B =1-x A 代入 ? p ? x A? A ? x B? B ? 2x A x B? AB ? 对XA求偏导，并令偏导等于0，由此可解的：
2
2
2
2
2
( X A )极小
2 (? B ? ? AB ) ? 2 2 ?A ??B ? 2? AB
例如上例：
( X A )极小
2 2 (? B ? ? AB ) (? B ? ? AB? A? B ) ? 2 ? 2 2 2 ? 2 ? AB? A? B ? A ? ? B ? 2? AB ? A ? ? B
(0.22 ? 0.3 ? 0.12 ? 0.2) ? ? 0.82 2 2 0.2 ? 0.12 ? 2 ? 0.3 ? 0.12 ? 0.2
三个证券组合风险的衡量
假设X1、X2、X3分别为投资于证券1、证券2、证券3的投资百分比，X1+X2+X3=1，
R1
、 ?1 R2 、 R 为其预期收益，
3
2
? 13 、 ? 23 为协方差，则 、 ?2 、 ? 3 为方差，? 12 、
2 2
三证券组合的预期收益率为：
RP ? X 1 R1 ? X 2 R2 ? X 3 R3
三风险证券组合的风险为
2 2 2 2 2 2 ?2 ? X ? ? X ? ? X ? p 1 1 2 2 3 3 ? 2 X 1 X 2? 12 ? 2 X 1 X 3? 13 ? 2 X 2 X 3? 23
N个证券组合风险的衡量
18
N个证券组合的收益 n
N个证券组合的风险
n n i j ij
RP ? ? X i Ri
i ?1
?
?p ?
?? X X ?
i ?1 j ?1
由上可知，证券组合的方差不仅取决于单个证券的方差，而且还取决于各种证券间的协方 差。随着组合中证券数目的增加，在决定组合方差时，协方差的作用越来越大，而方差的 作用越来越小。
?
这一点可以通过考察方差一协方差矩阵看出来。在一个由两个证券组成的组合中，有两个 加权方差和两个加权协方差。但是对一个大的组合而言，总方差主要取决于任意两种证券 间的协方差。例如，在一个由30种证券组成的组合中，有30个方差和870个协方差。若 一个组合进一步扩大到包括所有的证券，则协方差几乎就成了组合标准差的决定性因素。
n （n>2）种资产构成的投资组合的情况
19
假设
投资组合中每种证券所占的比例都是 1 n ； 这 n 种证券风险各自的风险 ? 1 、 都小于一个常数 ? ? ； ? 2 …… ? n ， 这 n 种证券的收益率彼此之间完全无关，即相关系数为 0。
组合的风险则由以下公式决定：
n n 2 ? ? ? xi x j Covi , j ?p i ?1 j ?1
?1? 2 N ?1? 2 1 2 ? ? ? ? ?i ? ? ? ? ?* ? ?* n i ?1 ? n ? i ?1 ? n ?
n
2
2
当 n 趋向无穷大，即随着证券组合中证券种类无限增加时，证券
2 ? 组合的风险 P 趋向于零。
组合的风险
趋向于零。
最优组合的确定
20
可行集（Feasible Set）： 投资者利用金融市场上的资产所构成的所有 可能投资组合的风险收益状况都可以在可行 集中找到对应的点。
E ? Rp ?
有效集
C
· D
可行集
有效组合（Efficient Portfolio）:
对每一风险水平，提供最大的预期收益率（ 图中BCD部分） 对每一预期收益率水平提供最小的风险（图 中ABC部分）
B
A
O
（a）
?p
资本资产定价模型应用练习题 1. 一个公司股票的3为1.5，无风险利率为8%市场上所有股票平均报酬率为10%则该公司股票的 预期报酬率为（ A ）。 A、11% B、12% C、15% D、10% 解析：R i=R f+ 3 （R m-R f）=8%+1.5（10%-8%）=11% 2. 资本资产定价模型存在一些假设，包括（ABC）。 A、市场是均衡的B市场不存在磨擦C市场参与者都是理性的D存在一定的交易费用 3. 已知某投资组合的必要收益率为18%，市场组合的平均收益率为14%，无风险收益率为4%，则该组合的3 系数为（C）。 A、1.6 B、1.5 C、1.4 D、1.2 解析：由于：必要收益率=无风险收益率+风险收益率，即：18%=4%+3（14%-4%），则该组合的3 系数=（18%-4%）/（14%-4%）=1.4。 4. 按照资本资产定价模型，影响特定资产必要收益率的因素包括（ABC）。 A、市场组合的平均收益率B无风险收益率 C特定股票的贝他系数D、市场组合的贝他系数 解析：由资本资产定价模型的公式可知，D不是影响特定资产收益率的因素。 5. 某股票为固定增长股票，其增长率为3%，预期第一年后的股利为4 元，假定目前国库券收益率为13%，平均风险股票必要收益率为18%，该股票的3 系数为 1.2 ，那么该股票的价值为（ A ）元。 A、25 B、23 C、20 D、4.8 解析：该股票的必要报酬率=R f+ 3 X （R m rR f）=13%+1.2 X （18%-13%）=19%,其价值V=D/（R-g）=4心9%-3%）=25 （元）。 6. 资本资产定价模型存在一些局限性（ABC）。 A、某些资产的贝他值难以估计 B依据历史资料计算出来的贝他值对未来的指导作用有限 C资本资产模型建立在一系列假设之上，但这些假设与实际情况有一定的偏差。 D是对现实中风险和收益的关系的最确切的表述 计算分析题 1.甲公司持有A、B、C三种股票，在由上述股票组成的证券投资组合中，各股票所占的比重分别为50% 30%和20%，其3 系数分别为 2.0 、1.0 和0.5 。市场收益率为15%，无风险收益率为10%。A 股票当前每股市价为12 元，刚收到上一年度派发的每股 1.2 元的现金股利，预计股利以后每年将增长8%。 要求：（ 1 ）计算以下指标： ①甲公司证券组合的3系数；②甲公司证券组合的风险收益率（RP ; ③甲公司证券组合的必要投资收益率（K;④投资A股票的必要投资收益率。 （2）利用股票估价模型分析当前出售A股票是否对甲公司有利。 解：（1）计算以下指标： ①甲公司证券组合的 3 系数=50%X 2+30%X 1+20%X 0.5=1.4 ②甲公司证券组合的风险收益率（RP）=1.4 X （15%-10%）=7% ③甲公司证券组合的必要投资收益率（K）=10%+7%=17% ④投资A股票的必要投资收益率=10%+X （15%-10%）=20%
关于加强建设工程施工合同中人工、材料等 市场价格风险防范与控制的指导意见 京造定〔2008〕4号 各区县建委、集团（总公司）、有关单位： 为维护建筑市场秩序，规范市场计价行为，进一步贯彻落实《北京市房屋建筑和市政基础设施工程施工合同管理办法（试行）》（京建法〔2008〕138号），合理确定工程造价，降低人工、材料等市场价格波动给建设工程发包人、承包人带来的风险，维护发承包双方的合法权益，保证建设工程的质量和安全，现就加强建设工程施工合同中人工、材料等市场价格风险防范与控制提出以下意见： 一、依法应招标的项目，发包人、承包人在签订施工合同时应当根据工程具体情况，充分考虑施工工期、市场价格变化情况，合理确定工程合同价格及有关调整办法，对人工、材料、机械等市场价格变化的风险范围和幅度、超出其幅度的调整方法及价款结算方式等内容，应当在合同有关条款中明确约定。 （一）采用可调价格合同方式的，发包人、承包人应当在合同有关条款中约定人工、材料、机械等市场价格发生变化时的调整方法。
（二）采用固定单价或固定总价合同方式的，发包人、承包人应当在合同有关条款中约定综合单价包含的风险范围和风险费用的计算方法，在约定的风险范围内综合单价不再调整，风险范围以外的综合单价调整方法，应当在合同有关条款中约定。 （三）发包人、承包人应当按月或按季度对施工期间人工、材料、机械等市场价格进行认价。承包人应当在合同规定的调整情况发生后14天内，将调整原因、金额以书面形式通知发包人，发包人确认调整金额后将其作为追加合同价款，与工程进度款同期支付；发包人收到承包人通知后14天内未予确认也未提出异议的，视为已经同意该项调整。 当合同规定的调整合同价款的调整情况发生后，承包人未在规定的时间内通知发包人，或者未在规定的时间内提出调整报告，发包人可以根据有关资料，决定是否调整和调整的金额，并书面通知承包人。 （四）发包人、承包人应当根据工程具体情况、施工工期，结合市场价格变化情况在合同中约定风险范围和幅度。 （五）工程量按调整期内完成的相应工程量计算。 （六）计算后的差价仅计取税金。 二、在工程施工合同中严禁强行约定承包人承担全部风险。施工合同中仅明确有风险或类似语句，规定承包人应当承担风险，但没有具体约定范围和幅度的，视为其风险范围和幅度约定不明，应当按照以下办法执
单选题： 1、从投资人的角度看，下列观点中不能被认同的是（） A.有些风险可以分散，有些风险则不能分散 B.额外的风险要通过额外的收益来补偿 C.投资分散化是好的事件与不好事件的相互抵销 D.投资分散化降低了风险，也降低了预期收益 2、某企业面临甲、乙两个投资项目。经衡量，它们的预期报酬率相等，甲项目的标准差小于乙项目的标准差。对甲、乙项目可以做出的判断为（）。 A.甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可能性均大于乙项目 B.甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可能性均小于乙项目 C.甲项目实际取得的报酬会高于其预期报酬 D.乙项目实际取得的报酬会低于其预期报酬 3、利用标准差比较不同投资项目风险大小的前提条件是（）。 A.项目所属的行业相同 B.项目的预期报酬相同 C.项目的置信区间相同 D.项目的置信概率相同 4、如果两个投资项目预期收益的标准离差相同,而期望值不同,则这两个项目( ) 。 A、预期收益相同 B、标准离差率相同 C、预期收益不同 D、未来风险报酬相同 5、如某投资组会由收益呈完全负相关的两只股票构成，则（）。 A、该组合的非系统性风险能完全抵销 B、该组合的风险收益为零 C、该组合的投资收益大于其中任一股票的收益 D、该组合的投资收益标准差大于其中任一股票收益的标准差 6、下列因素引起的风险中，投资者可以通过证券投资组合予以消减的是（）。 A.宏观经济状况变化 B.世界能源状况变化 C.发生经济危机 D.被投资企业出现经营失误
7、某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择。已知甲方案净现值的期望值为1000万元，标准离差为300万元；乙方案净现值的期望值为1200万元，标准离差为330万元。下列结论中正确的是（）。 A.甲方案优于乙方案 B.甲方案的风险大于乙方案 C.甲方案的风险小于乙方案 D.无法评价甲乙方案的风险大小 9、下列各项中，不能通过证券组合分散的风险是( )。 A、非系统性风险 B、公司特别风险 C、可分散风险 D、市场风险 10、在证券投资中，通过随机选择足够数量的证券进行组合可以分散掉的风险是( )。 A、所有风险 B、市场风险 C、系统性风险 D、非系统性风险 11、某种股票的期望收益率为10%，其标准离差为，风险价值系数为30%，则该股票的风险收益率为（） A、40% B、12% C、6% D、3% 12、在计算由两项资产组成的投资组合收益率的方差时，不需要考虑的因素是( ) 。 A、单项资产在投资组合中所占比重 B、单项资产的β系数 C、单项资产的方差 D、两种资产的协方差 13、如果A、B两只股票的收益率变化方向和变化幅度完全相同，则由其组成的投资组合（）。 A.不能降低任何风险 B.可以分散部分风险 C.可以最大限度地抵消风险 D.风险等于两只股票风险之和 14、已经甲乙两个方案投资收益率的期望值分别为10%和12%，两个方案都存在投资风险，在比较甲乙两方案风险大小时应使用的指标是( )。 A.标准离差率 B.标准差 C.协方差 D.方差 多选题： 1. 关于投资者要求的投资报酬率，下列说法中正确的有（）。 A.风险程度越高，要求的报酬率越低
?市场风险（或风险价值）可以定义为一家金融机构由于市场条件的变化，例如资产 价格、利率、市场波动性等而给金融机构交易资产组合的盈利所带来的不确定性的风险。 这种不确定性的测量期间短至一天，长达一年。此外，市场风险可以按绝对值定义为1美元的风险值或以某些基准的相对量. ?市场风险测量的重要性： 管理信息。向高级管理人员提供由交易员承担的风险暴露。然后可以把风险暴露同金融机构的资本来源进行比较。 设定限额。测量交易员的资产组合的市场风险，可以允许在每一个交易领域确定每位交易员经济上合理的头寸限额。 资源分配。比较不同交易领域市场风险的回报，这可以识别每单位风险有着最大的潜在回报的领域，从而导入更多的资本与资源进入这个领域。 业绩评估。计算交易员的风险回报率可以允许一个更合理的奖金制度发挥作用。这些有着最高回报的交易员可以只是承担风险的人。他们是否应该比低回报而低风险暴露的交易员有更高的补偿的问题还不清楚。 监管。由于国际清算银行与联储现时通过资本要求监管市场风险，因而私人部门的基准是重要的，因为在某些情形，监管者允许银行使用他们自己的模型计算其资本要求 ?我们将集中讨论绝对值的市场风险测量.三种主要的市场风险测量方法: 风险度量法RiskMetrics（或方差/协方差方法） 历史或后向模拟法 蒙特卡罗模拟法 风险度量法RiskMetrics（或方差/协方差方法） ?关注：每日为基础的市场风险的测量 测量长于一天期间的风险暴露（例如5天）在一定的假设下，仅仅是一个简单 的每日风险暴露数字的一个转换。 FI关注的是如果明天市场条件向不利方向变动，其潜在的损失会有多大。 市场风险= 在不利环境下估计的潜在损失 ?按照金融机构每日风险收益表示的市场风险可以有三个可以测量的组成部分： 每日风险收益（DEAR,Daily earnings at risk）= 头寸的美元价值×价格敏感 性×收益率潜在的不利变动 价格敏感性×不利的收益率的变动=资产价格的波动性 每日风险收益=（头寸的美元价值）×（价格波动性） 价格敏感性和不利的收益率变动的测量，取决于不同的金融机构及其对价格敏感性模型的选择，以及它对潜在“不利的”收益率变动的看法。 ?我们主要关注风险度量模型在固定收入证券、外汇及股票三个交易领域如何计算每 日的风险收益，然后看它是如何估计整个交易资产组合的总的风险。 (一)固定收入证券的市场风险 假定一家金融机构有一笔$100万美元市值的零息债券头寸，到期为7 年，面值为$1,631,483.这些证券今天的收益率是每年7.243%。 头寸的美元市值=$100万（债券的面值是$1,631,483，即$1,631,483/(1.072)7=$1,000,000市值） 每日价格波动性=对收益率较小变化的价格敏感性×不利的每日收益率的变动 =（-MD）×(不利的每日收益率的变动）
资本资产定价模型 杨长汉1在资本市场中，影响资产价格的因素是多种多样的，学者们若想致力对资产定价的定量研究，就必须借助简化的资产定价模型，这导致资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model，简称CAPM)的产生。CAPM模型是在马克维兹现代资产组合理论的基础上发展起来的，它研究的是在不确定的条件下证券资产的均衡定价问题(这里证券资产的价格用收益率表示)，并开创了现代资产定价理论(与基本分析法中基于现值理论定价的区别)的先河。夏普(Willian F. Sharp)于1964年在《金融学学刊》上发表了《资本资产价格：在风险条件下的市场均衡理论》2，第一提出了CAPM模型，同时，林特纳(John Lintner)于1965年在《经济学和统计学评论》上发表的《风险资产评估与股票组合中的风险资产选择以及资本预算》一文，以及莫森(Jan Mossin)于1966年在《计量经济学》上发表的《资本资产市场中的均衡》一文也提出了CAPM模型。因此，资本资产定价模型也叫做夏普—林特纳—莫森模型。 一、标准的资本资产定价模型 (一) 资本资产定价模型的基本假设 资本资产定价模型是以马克维兹的现代资产组合理论和有效市场假说理论为基础的，因此该模型也基于一系列严格的假设，其假设条件如下： 1、所有的投资者都是风险厌恶者，其投资目标遵循马克维兹模型中的期望效用最大化原则。 2、资本市场是一个完全竞争市场，所有的投资者都是资产价格的接受者，单个投资者的买卖行为不会对资产的价格产生影响。 3、资产是无限可分的，投资者可以以任意数量的资金投资于每种资产。 4、存在无风险资产，也就是说投资者可以以无风险资产借入或贷出任意数量的资金。 5、不存在卖空限制、个人所得税以及交易费用等额外成本，也就是说资本市场是无摩擦的。 6、每个资产或资产组合的分析都是在单一时期进行。资本市场是有效的市场，信息可以在该市场中自由迅速的传递。 1文章出处：《中国企业年金投资运营研究》杨长汉著 杨长汉，笔名杨老金。师从著名金融证券学者贺强教授，中央财经大学MBA教育中心教师、金融学博士。中央财经大学证券期货研究所研究员、中央财经大学银行业研究中心研究员。 2Sharp,W.F.,1964, Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risk, Journal of Finance,19(3),425-442.
金融资产定价理论 出自MBA智库百科(https://www.doczj.com/doc/5d14997792.html,/) 金融资产定价理论（Financial Asset Pricing Theory） 金融资产定价理论的概述 金融学主要研究人们在不确定环境中进行资潦的最优配置，资产时间价值，资产定价理论(资源配置系统)和风险管理理论是现代金融经济学的核心内容，资源配置系统中核心问题就是资产的价格，而金融资产的最大特点就是结果的不确定性，因此金融资产的定价也就是金融理论中最重要的问题之一。 目前，金融资产的定价主要包括以股票、债券、期权等为代表的单一产品定价以及采用风险收益作为研究基础的资产组合定价理论、套利理论和多因素理论等。不同的定价理论和方法是随着时间发展，统计方法、计算机技术的进步而不断修正改进的，使其逐步与现实要求接近。 金融资产定价理论方法的概述 金融资产定价是当代金融理论的核心，资金的时间价值和风险的量化是金融资产定价的基础。金融资产价格是有资金时间价值和风险共同决定的。 (一)现金流贴现方法 资金的时间价值是指资金随着时间的推移会发生增值，因而不同时点的现金流难以比较其价值。要对未来现金流贴现，关键的是折现率的确定。而贴现率不是任意选择的，应该是由市场决定的资金使用的机会成本，也就是同一笔资金用于除考察的用途之外所有其他用途中最好的用途所能得到的收益率。机会成本是市场反映的金融资产的收益率，而资产的收益率(资本成本)一定与该资产的风险水平对应。一般来说，较高风险的资产一般对应较高的收益率。在金融实践中，折现率往往用一个无风险利率再加上一个风险补偿率表示。无风险利率是指货币资金不冒任何风险可取得的收益率，常用国库券的短期利率为代表；风险补偿率取决于金融资产风险的大小，风险越大需要的风险补偿率越高，因此折现率的确定需要解决两个问题，无风险利率和风险补偿率。 理论上，不同期间使用不同的贴观率进行贴现，因为资本的机会成本在不同时期会随着市场条件的变化而变化。既是说，同一资产的收益率对于不同的投资期限是不一样的，对这一问题的研究就是利率的期限结构，利率是金融市场上最重要的价格变量之一，它直接决定了相关金融产品的定价和利率风险的管理。利率期限结构是指不同期限证券的到期收益率和到期期限之间的关系，它对于利率风险的管理和金融资产的定价十分重要。 (二)投资组合理论(MPT) 哈里·马科维茨（Harry Markowit,1952）提出的投资组合理论(Modern portfolio theory)是现代金融学的开端。在基本假定：（1）所有投资者都是风险规避的，（2）所有投资者处于同一单期投资期，（3）投资者根据收益率的均值和方差选择投资组台的条件下，投资组合理论认为投资者的效用是关于投资组合的期望收益率和标准差的函数，使在给定风险水平下期望收益率最高或者在给定期望收益率水平风险最小。理性的投资者通过选择有效的投资组合，实现期望效用最大化。这一选择过程借助于求解两目标二次规划模型实现。模型的本质是使
资本资产定价模型 资本资产定价模型就是在投资组合理论和资本市场理论基础上形成发展起来的，主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系，以及均衡价格是如何形成的。资本资产定价模型研究的重点在于探求风险资产收益与风险的数量关系，即为了补偿某一特定程度的风险，投资者应该获得多得的报酬率。 资本资产定价模型 其中，E(r i) 是资产i 的预期回报率，r f是无风险利率，βim是[[Beta系数]]，即资产i 的系统性风险，E(r m) 是市场m的预期市场回报率，E(r m)-r f是市场风险溢价（market risk premium），即预期市场回报率与无风险回报率之差。 解释以资本形式（如股票）存在的资产的价格确定模型。以股票市场为例。假定投资者通过基金投资于整个股票市场，于是他的投资完全分散化（diversification）了，他将不承担任何可分散风险。但是，由于经济与股票市场变化的一致性，投资者将承担不可分散风险。于是投资者的预期回报高于无风险利率。 设股票市场的预期回报率为E(rm），无风险利率为rf，那么，市场风险溢价就是E(rm) ? rf，这是投资者由于承担了与股票市场相关的不可分散风险而预期得到的回报。考虑某资产（比如某公司股票），设其预期回报率为Ri，由于市场的无风险利率为Rf，故该资产的风险溢价为E(ri)-rf。资本资产定价模型描述了该资产的风险溢价与市场的风险溢价之间的关系E(ri)-rf =βim (E(rm) ? rf) 式中，β系数是常数，称为资产β (asset beta）。β系数表示了资产的回报率对市场变动的敏感程度（sensitivity），可以衡量该资产的不可分散风险。如果给定β，我们就能确定某资产现值（present value）的正确贴现率(discount rate）了，这一贴现率是该资产或另一相同风险资产的预期收益率贴现率=Rf+β（Rm-Rf）。 资本资产定价模型的说明如下：1.单个证券的期望收益率由两个部分组成，无风险利率以及对所承担风险的补偿-风险溢价。2.风险溢价的大小取决于β值的大小。β值越高，表明单个证券的风险越高，所得到的补偿也就越高。3. β度量的是单个证券的系统风险，非系统性风险没有风险补偿。[ CAPM给出了一个非常简单的结论：只有一种原因会使投资者得到更高回报，那就是投资高风险的股票。不容怀疑，这个模型在现代金融理论里占据着主导地位。 套利定价模型 套利也叫价差交易，套利指的是在买入或卖出某种电子交易合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约。套利交易是指利用相关市场或相关电子合同之间的价差变化，在相关市场或相关电子合同上进行交易方向相反的交易，以期望价差发生变化而获利的交易行为。[ 套利定价理论认为，套利行为是现代有效率市场（即市场均衡价格）形成的一个决定因素。如果市场未达到均衡状态的话，市场上就会存在无风险套利机会。并且用多个因素来解释风险资产收益，并根据无套利原则，得到风险资产均衡收益与多个因素之间存在（近
市场风险主要在于我们的项目市场属于买方市场，市场内竞争较为激烈，且二手书籍的月交易额很不稳定。因此会导致我们的经营业绩很不稳定。据我们调查得出，福州大学的二手书籍市场现处于初级阶段，我们面临多家竞争者，如（书店、地摊、打印店）但都没有形成规模。对于市场风险，我们主要采取加强核心竞争力、采取异质化策略来迅速占领市场。通过构建基层平台，将书屋与校内一般的店面区分开来。通过我们软件的优势，迅速占领目前尚不成规模的福大二手书籍市场。并多多收集对于同学有用的宝贵考研考公资料和书籍，形成我们特有的竞争力。 简单来说，市场风险主要来源于价格、成本、渠道及消费者的消费习惯等。 1.价格变动风险 为了能够获得预期的收益我们就必须对二手书籍制定合适的价格。对于二手书籍的买卖我们将采取低端价格的战略薄利多销，一般会低于外面书摊的价格同时也得低于复印书本的价格。此时轻微的价格波动都会对我们的收益造成很大影响。 销售价格的变化除了二手书市场的整体变化，最主要还取决于购买者的讨价还价能力。目前学校和社会已经存在的二手书商组成的卖方行业较多为规模较小的企业，而学校又是一个相对需求量较大的场所，学生对于产品质量的较高要求造成了他们一定的讨价还价以及选择买家的权利。 仅考虑二手书价格变动，不考虑价格变动引起的销售量变化，分别取变化率为+-5%；+-10%，价格变动的敏感性分析如下表： 变动原因（原始 -10% -5% 基本方案5% 10% 值） 变动幅度 成本（5元）-20% -10% 0 10% 20% 显然，价格的变动对利润的影响很大：在销售过程中提价将获得更多利润，降价会导致更大的损失。因此要加强价格的控制。比如难得的经典参考书市场行情更好，同时也很难得，顾客对这种书的需求量跟大，可以适当提高价格。 2.成本变动风险 当然提到价格我们就不得不考虑到二手书籍货源的成本因素。价格成本是影响销
专业发展动态作业 1 一 4 资本资产定价模型应用领域评述 班级：金融07级1班姓名：周平学号：20073748 摘要：资本资产定价模型是现代金融学的奠基石，是现代金融市场价格理论的支柱，该模型是在投资组合理论和资本市场理论基础上形成发展起来的, 主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系,以及均衡价 格是如何形成的。资本资产定价模型以其简洁的形式和理论的浅显易懂使它在整个经济学领域得到了广泛的应用，但由于理论与实际情况的背离使它的实用性降低。本文简要评述了资本资产定价模型的应用，指出了模型的改进方向。 关键字：资本资产定价模型B系数系统风险 资本资产定价模型 (Capital Asset Pricing Model 简称CAPM )是由美国学者夏普、林特尔、特里诺和莫辛等人在资产组合理论的基础上发展起来的，是现代金融市场价格理论的支柱，广泛应用于投资决策和公司理财领域。 一、资本资产定价模型的应用前提和假设：资本资产定价模型的基本假设的核心就是证券市场是一个有效市场，这是该模型的应用前提。 CAPM 是建立在马科威茨模型基础上的，马科威茨模型的假设自然包含在其中： 1、投资者希望财富越多愈好，效用是财富的函数，财富又是投资收益率的函数，因此可以认为效用为收益率的函数。 2、投资者能事先知道投资收益率的概率分布为正态分布 3、投资风险用投资收益率的方差或标准差标识。
4、影响投资决策的主要因素为期望收益率和风险两项。 5、投资者都遵守主宰原则(Dominance rule) ，即同一风险水平下，选择收益率较高的证券；同一收益率水平下，选择风险较低的证券。 上述假设表明：第一，投资者是理性的，而且严格按照马科威茨模型的规则进行多样化的投资，并将从有效边界的某处选择投资组合；第二，资本市场是完全有效的市场，没有任何磨擦阻碍投资。 在投资实践中，投资者都追求实现最大利润，谋求高于平均收益的超额收益，但在理论上，投资者所获取信息的机会是均等的，如果投资者是理性的，任何投资者都不可能获得超额收益，据此可以认为，此时的市场是“有效市场”。可见，市场的有效性是衡量市场是否成熟、完善的标志。在一个有效市场中，任何新的信息都会迅速而充分地反映在价格中，亦即有了新的信息，价格就会变动。价格的变动既可以是正的也可以是负的，它是围绕着固有值随机波动的。在一个完全有效的市场中，价格的变动几乎是盲目的。投资者通常只能获得一般的利润，不可能得到超额利润，想要通过买卖证券来获得不寻常的利润是非常困难的。因为，投资者在寻求利用暂时的无效率所带来的机会时，同时也减弱了无效率的程度。因此，对于那些警觉性差、信息不灵的人来说，要想获得不寻常的利润几乎是不可能的。 二、资本资产定价模型的应用： 1、计算资产的预期收益率，这是资本资产定价模型最基本的应用，资本资产定价模型其它的应用，均是通过这基本的应用延展开来的。
市场风险分析 项目产品市场风险因素较多，但主要有以下2个方面： （1）农资价格上涨，成本加大。近年来，农业生产资料价格一直保持较高价位，这对生产成本影响较大。 （2）价值规律：蔬菜生产中的价值规律自发作用形成的周期的影响。 3.防范和降低市场风险的措施 （1）加强信息系统建设和运用 加快农业信息化建设，提高农业信息化水平，帮助农民增强对自然灾害、市场变化等信息的预测预报能力，减少生产的盲目性，从而增加收入，减少损失。 因此，要按照“功能齐全、体系完备、高效共享、反馈灵敏”的总体要求，逐步建立起主要农产品生产、供求、价格、监测与预警体系，加强信息服务平台建设，在建立国家、省、市、县四级农业信息网络中心的同时，建设和完善向乡村延伸、为农民服务的配套设施。要加快农产品信息网络和价格监测网络建设；建立农产品信息发布制度，及时通报国内外农产品市场动态，提供农产品市场分析和预测报告；完善价格监测体系，提高农产品供求、价格监测预警能力；建立农产品市场供求和价格异常波动的应急机制。 （2）发展订单农业 订单农业可有效地将产销双方的利益有机联结起来，实现“生产看市场,销售按合同”。农民按“订单”种植，企业负责“埋单”销售，既可提高农产品质量安全，又可维护和保障农民的根本利益。 （3）加强农业合作经济组织建设 在激烈的市场竞争中，农民为了降低生产成本，提高盈利水平，就需要通过合作制联合起来，借助外部交易规模的扩大，节约交易成本，提高
在市场竞争中的地位，使产品按合理价格售价。同时，还可通过扩大经营规模，提高机械设备等的利用率，寻求规模效益。农业合作经济组织按照合作的领域可以分为生产合作、流通合作、信用合作和其它合作。 （4）加强行业自律 行业自律就是通过行业内部的自我教育、自我管理和自我约束，树立诚信思想，坚持诚信行为。加强行业自律，一是遵纪守法，诚实经营，特别是要自觉维护行业的全局利益，防止低价竞销；二是坚持标准化生产，严格产品质量，维护品牌信誉；三是重合同守信用；四是配合政府职能部门加强质检工作。加强农产品生产及销售部门的行业自律，可有效保障农产品质量，有效防范农产品市场风险。 （5）完善农产品市场营销体系 现代农产品市场营销体系是沟通生产与消费的重要桥梁和纽带，是现代农业发展的重要支撑体系之一。加快完善农产品市场营销体系，需要加快建立起以现代物流、连锁配送、电子商务、期货市场等现代市场流通方式为先导，以批发市场为中心，以集贸市场、零售经营门店和超市为基础，布局合理、结构优化、功能齐备、制度完善、具有较高现代化水平的农产品现代流通体系。
案例分析题 一 股票市场股指期货市场 1、3月X股票48元IF1206 2204 2、1万股5张卖出 3、6月 4、X股票38元IF1206 2168 ●1、保证金比例为15%，请计算应交纳的保证金 ●2、分析两个市场的盈亏情况。 二、 ●马钢权证价格0.612 ●马钢股票价格 4.6（2.6） ●行权价 3.33 ●行权比例1：1 2：1 1：2时 ●分别讨论认购和认沽权证是价内、价外还是价平 ● 三、 某公司权证行权价格为4.5元，行权比例为3：1 ，某天该公司股票收盘价为5.6元，认股权证收盘价为0.568，计算该权证的内在价值和时间价值。 四、 ●重工转债：市价104.85 ●股价 4.96 ●转股价 4.93 ●债券面值100元 ●计算债券的转换（股）价值、转换平价、转换升水、转换升水率。
计算题 1某种贴现债券的面值为100万美圆,期限为20年.市场利率为10%,它的内在价值为多少? 2美国政府1992年11月发行了一种面值为1000美圆,年利率为13%的4年期国债,利息每年支付一次,如果市场利率为10%,该债券的内在价值为多少? 3约翰于1995年1月1日以102美元的价格购买了一张面额为100美元、利率为10％，到期日为2000年1月1日的5年期一次还本付息的国库券，1998年1月1日以125元的价格出售给琼斯，计算约翰的持有期收益率和琼斯的到期收益率。 4 、王先生于1993年6月1日以120元的价格购买了面值为100元、利率为13％、每年6月1日支付一次利息的1992年发行的10年期国库券，并持有到1998年6月1日以140元的价格卖出给李先生，则王先生债券持有期的收益率和李先生的到期收益率为多少？ 5、甲投资者认购了某日本工商债券为面额为1000万日元的零息债券，发行价为950万日元，发行日为1993年9月26日，期限为5年。因资金周转原因在1998年6月27日以985万日元的价格转售给乙方，乙方持有到期满。请计算甲的持有期收益率和乙方的到期收益率。 6、某债券面额为100元，票面年利率为10％，市场价为98元，则它的直接收益率为多少？ 7、假定某公司在未来每期支付的每股股息为8元，折现率为10％，则该公司股票的价值为多少？如果目前公司股票市场价为65元，从理论上考虑该股票是否具有投资价值？ 8、某公司当期的股息为1.8元，折现率为12％，预计在未来该公司股票的股息按8％的速度增长，该公司股票的投资价值为多少？如果该公司目前价格为50元，从理论上讲该公司股票是被高估还是低估？
四、资本资产定价模型 （一）资本资产定价模型的基本原理 1.资本资产定价模型的基本表达式 必要收益率=无风险收益率+风险收益率 R=R f+β×（R m-R f） 2.（R m-R f）含义及影响因素 反映市场作为整体对风险的平均容忍程度（或厌恶程度）。 市场整体对风险越是厌恶和回避，市场风险溢酬的数值就越大。 市场的抗风险能力强，则对风险的厌恶和回避就不是很强烈，市场风险溢酬的数值就小。 【教材例2-21】假设平均风险的风险收益率为5%，平均风险的必要收益率为8%，计算[例2-20]中乙方案（β系数为1.01）的风险收益率和必要收益率。 【答案】 乙方案的风险收益率=1.01×5%=5.05% 乙方案的必要收益率=3%+5.05%=8.05%。 【例题?判断题】市场整体对风险越是厌恶和回避，市场风险溢酬的数值就越小。（） 【答案】× 【解析】市场整体对风险越是厌恶和回避，要求的补偿就越高，因此，市场风险溢酬的数值就越大。 【例题?多选题】关于资本资产定价模型，下列说法正确的有（）。（2018Ⅱ） A.该模型反映资产的必要收益率而不是实际收益率 B.该模型中的资本资产主要指的是债券资产 C.该模型解释了风险收益率的决定因素和度量方法 D.该模型反映了系统性风险对资产必要收益率的影响 【答案】ACD 【解析】资本资产定价模型中，所谓资本资产主要指的是股票资产，选项B错误。 【例题?判断题】依据资本资产定价模型，资产的必要收益率不包括对公司特有风险的补偿。（）（2017年） 【答案】√
【解析】资本资产定价模型中，某资产的必要收益率是由无风险收益率和资产的风险收益率决定的。而风险收益率中的β系数衡量的是证券资产的系统风险，公司特有风险作为非系统风险是可以分散掉的。 【例题?计算题】某公司拟进行股票投资，计划购买A、B、C三种股票，并分别设计了甲乙两种投资组合。 已知三种股票的β系数分别为1.5、1.0和0.5，它们在甲种投资组合下的投资比重为50%、30%和20%；乙种投资组合的风险收益率为3.4%。同期市场上所有股票的平均收益率为12%，无风险收益率为8%。 要求： （1）根据A、B、C股票的β系数，分别评价这三种股票相对于市场投资组合而言的投资风险大小。 （2）按照资本资产定价模型计算A股票的必要收益率。 （3）计算甲种投资组合的β系数和风险收益率。 （4）计算乙种投资组合的β系数和必要收益率。 （5）比较甲乙两种投资组合的β系数，评价它们的投资风险大小。（2005年） 【解析】 （1）A股票的β＞1，说明该股票所承担的系统风险大于市场投资组合的风险（或A股票所承担的系统风险等于市场投资组合风险的1.5倍） B股票的β=1，说明该股票所承担的系统风险与市场投资组合的风险一致（或B股票所承担的系统风险等于市场投资组合的风险） C股票的β＜1，说明该股票所承担的系统风险小于市场投资组合的风险（或C股票所承担的系统风险等于市场投资组合风险的0.5倍） （2）A股票的必要收益率=8%+1.5×（12%-8%）=14% （3）甲种投资组合的β系数=1.5×50%+1.0×30%+0.5×20%=1.15 甲种投资组合的风险收益率=1.15×（12%-8%）=4.6% （4）乙种投资组合的β系数=3.4%/（12%-8%）=0.85 乙种投资组合的必要收益率=8%+3.4%=11.4% 或者： 乙种投资组合的必要收益率=8%+0.85×（12%-8%）=11.4% （5）甲种投资组合的β系数（1.15）大于乙种投资组合的β系数（0.85），说明甲投资组合的系统风险大于乙投资组合的系统风险。 （二）资本资产定价模型的有效性和局限性 有效性： 资本资产定价模型和证券市场线最大的贡献在于它提供了对风险和收益之间的一种实质性的表述，CAPM和SML首次将“高收益伴随着高风险”这样一种直观认识，用这样简单的关系式表达出来。 到目前为止，CAPM和SML是对现实中风险与收益关系最为贴切的表述。 局限性： （1）某些资产或企业的β值难以估计，特别是对一些缺乏历史数据的新兴行业； （2）由于经济环境的不确定性和不断变化，使得依据历史数据估算出来的β值对未来的指导作用必然要打折扣； （3）CAPM是建立在一系列假设之上的，其中一些假设与实际情况有较大偏差，使得CAPM的有效性受到质疑。这些假设包括：市场是均衡的，市场不存在摩擦，市场参与者都是理性的、不存在交易费用、税收不影响资产的选择和交易等。
2015年银行业专业人员职业资格考试内部资料 风险管理 第四章 市场风险管理 知识点：风险价值 ● 定义： 风险价值是指在一定的持有期和给定的置信水平下，利率、汇率等市场风险要素发生变化时可能对某项资金头寸、资产组合或机构造成的潜在的最大风险● 详细描述： （一）均值VaR是以均值作为基准来测度风险，度量的是资产价值的相对损失；零值VaR，是以初始价值为基准测度风险，度量的是资产价值的绝对损失.VaR计算市场风险监管资本时，巴塞尔委员会规定乘数因子不得低于3。 （1）在正态分布的情况下，均值VaR和零值VaR，风险价值是指在一定的持有期和置信水平下，利率、汇率等市场风险要素的变化可能对资产价值造成的最大损失。使用统计语言可表述如下：P（△V < - VaR ) = X%。 其中，△V 为资产价值的变化，X%为置信水平。 92）根据巴塞尔委员会对VAR内部模型的要求，在市场风险计量中，持有期为10个营业日。 （二）主要的模型技术有3种：方差—协方差、历史模拟法、蒙特卡洛法 （1）方差-协方差法 1）优点：原理简单； 计算快捷 2）缺点：不能预测突发事件的风险；其风险无法从历史序列模型中得到揭示；由于“肥尾”现象广泛存在，许多金融资产的收益率分布并不符合正态分布，基于正态近似的模型往往会低估实际的风险值只反映了风险因子对整个组合的一阶线性影响，无法准确计量非线性金融工具（如期权）的风险。 （2）历史模拟法
存在模拟风险 2）缺点：将低估突发性的收益率波动；风险计量的结果受制于历史周期的长度；对数据的依赖性强；工作十分繁重 （3）蒙特卡洛模拟 1)优点： ①它是一种全值估计方法，可以处理非线性、大幅波动及“肥尾”问题 ； ②产生大量路径模拟情景，比历史模拟方法更精确和可靠； ③可以通过设置消减因子，使得 模拟结果对近期市场的变化更快地作 出反应。 2）缺点： ①对于基础风险因素仍然有一定的假设，存在一定的模型风险。 ②计算量很大，且准确性的提高速度较 慢； ③如果产生的数据序列是伪随机数，可能导致错误结果 （4）VAR值 1）可以将不同业务、不同类别的市场风险用一个确切的数值 VaR 来表示 2）是一种能在不同业务和风险类别之间进行比较和汇总的市场风险计量方法 3）尤其是将隐性风险显性化之后，更有利于银行进行风险的监测、管理和控制。 例题： 1.根据监管机构的要求，商业银行采用VaR模型计量市场风险监管资本时的 附加因子的取值范围是（）。 A.0~2 B.0~1 C.1~2 D.0~3 正确答案：B 解析：根据监管机构的要求，商业银行采用VaR模型计量市场风险监管资本
原材料价格波动风险应对措施： 原材料价格波动风险和劳动力紧张，给公司的市场策略制定和实施带来了很大的不确定性，给公司的成本控制也带来了一定的影响。针对原材料价格波动风险，公司一方面将着重通过及时了解行情信息，对纸张、塑料等大宗材料采取预订、锁单及套期保值等措施，并全面导入采购招投标机制，保障采购材料的价格基本稳定，减少行情波动给公司带来的风险另一方面将继续提高现有材料的利用效率，严格控制生产成本。通过招标采购等方式降低采购价格，通过优化工艺流程、使用替代原料及加强管理等方式，有效降低铜材等金属材料的单位产品用量，有效克服了2006年之前原材料涨价带来的成本上涨压力。2007 年之后原材料价格开始下调，经营压力缓解，公司盈利能力有所提升。 企业风险管理及应对措施 实施管理创新,从根本上规避企业风险l、从制度上莫定企业高速发展的基拙。企业的内外部环境总是处于不断变化的状态下,而且变化速度非常快,但是企业的制度从某种角度来说必须具有一定的稳定性。如果制度滞后,就会影响企业的高速发展;如果制度过于超前,不符合企业的实际发展状况,同样也会影响企业的正常发展。有关这方面的例子很多,因此企业的制度要与内外部环境相适应,制定制度时要充分考虑企业的实际情况和未来的发展方向,在保证制度的稳定性、连续性的同时,保持最大的弹性、配套性和前瞻性,既要满足目前企业的正常生产经营的需要,又要满足企业日后快速成长的需要。2、以切实有效的激励机制激活企业的人力资源。国内外有许多知名的成功企业如微软、通用电气、海尔、联想等,它们都有一个共同点:对人才高度重视,通过激励机制充分激发员工的积极性、创造性,挖掘员工的潜能。我们可借鉴以上企业的一些做法,以企业的可持续发展为核心,为员工创造更多的培训机会,让员工不断获取新的知识,制定明确的员工发展目标,把员工个人的成长与企业的发展结合起来,使员工与企业共同成长,建立讲求实效的激励机制,形成合理的工资 大股东控制风险及应对措施 目前杨立彬先生直接持有公司356万股的股份，占公司总股本的44.5%，杨立彬为本公司控股股东。若本公司控股股东利用其控股地位，通过行使表决权对公司的经营决策、人事、财
第11章 资本资产定价模型 选择： 1、零贝塔证券的预期收益率是什么？（d ） a. 市场收益率 b. 零收益率 c. 负收益率 d. 无风险收益率 2、CAPM 模型认为资产组合收益可以由（ c ）得到最好的解释。 a. 经济因素 b. 特有风险 c. 系统风险 d. 分散化 3、根据C A P M 模型，贝塔值为1 . 0，阿尔法值为0的资产组合的预期收益率为（d ）： a. 在M r 和F r 之间 b. 无风险利率F r c. (M r -F r ) d. 市场预期收益率M r 简答： 1、市场上存在着许多类型的基金，如增长型基金和稳健型基金等。这与分离定理矛盾吗？为什么？ 2、以下说法是对还是错？ a. Beta 值为零的股票的预期收益率为零。 b. CAPM 模型表明如果要投资者持有高风险的证券，相应地也要求更高的回报率。 c. 通过将0 . 7 5的投资预算投入到国库券，其余投入到市场资产组合，可以构建Beta 值为0 . 7 5的资产组合。 计算 1、已知股票A 、B 收益率的标准差分别为0.25和0.3，与市场的相关系数分别为0.5和0.3，市场期望收益率与标准差分别为0.12和0.1，无风险利率为0.05。（1）计算A 、B 及A 、B 的等权数组合的Beta 值；（2）利用CAPM ，计算A 、B 及A 、B 的等权数组合的期望收益率。 (2) 给出CML 和SML 的具体形式。 (3) 上述5个组合中存在有效组合吗?为什么? 3、已知无风险利率为5%，市场证券组合的期望收益率和标准差分别为12.0%与12.0%。股票A 的期望收益率和标准差分别为15.5%和20.0%，股票B 的期望收益率和标准差分别为9.2%与9.0%，股票A 、B 与市场证券组合收益率的相关系数为0.9和0.8。 （1）画出SML ；（2）求股票A 、B 的 值；（3）在SML 上描出股票A 和B 。
资本资产定价模型分析报告 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model 简称CAPM）是由美国学者夏普、林特尔、特里诺和莫辛等人在资产组合理论的基础上发展起来的，是现代金融市场价格理论的支柱，广泛应用于投资决策和公司理财领域。资本资产定价模型假设所有投资者都按马克维茨的资产选择理论进行投资，投资人可以自由借贷。主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系，以及均衡价格是如何形成的。研究的重点在于探求风险资产收益与风险的数量关系，即为了补偿某一特定程度的风险，投资者应该获得多得的报酬率。 作为第一个在不确定性条件下的资本资产定价的均衡模型，CAPM模型具有重大的历史意义，它导致了西方金融理论的一场革命。它的创新主要体现在：（1）明确了切点组合结构,提出并证明了分离定理；(2) 提出了度量投资风险的新参数：( 3) 提出了一种简化形式的计算方法,这一方法是通过建立单因素模型实现,单因素模型又可推广为多因素模型,多因素模型对现实的近似程度更高,这一简化形式使得证券组合理论广泛应用于实际成为可能,尤其20世纪70年代以来计算机的发展和普及以及软件的成套化和市场化,极大地促进了现代证券组合理论在实践中的应用。 一、假设条件 资本资产定价模型是建立在马科维茨的资产组合理论之上的，马科维茨资产组合理论的假设条件有： 1、投资者希望财富越多愈好，效用是财富的函数，财富又是投资收益率的函数，因此可以认为效用为收益率的函数。 2、投资者能事先知道投资收益率的概率分布为正态分布。 3、投资风险用投资收益率的方差或标准差标识。 4、影响投资决策的主要因素为期望收益率和风险两项。 5、投资者都遵守主宰原则(Dominance rule)，即同一风险水平下，选择收益率较高的证券；同一收益率水平下，选择风险较低的证券。 CAPM的附加假设条件： 6、可以在无风险折现率R的水平下无限制地借入或贷出资金。 7、所有投资者对证券收益率概率分布的看法一致，因此市场上的效率边界只有一条。 8、所有投资者具有相同的投资期限，而且只有一期。 9、所有的证券投资可以无限制的细分，在任何一个投资组合里可以含有非整数股份。 10、买卖证券时没有税负及交易成本。 11、所有投资者可以及时免费获得充分的市场信息。 12、不存在通货膨胀，且折现率不变。 13、投资者具有相同预期，即他们对预期收益率、标准差和证券之间的协方差具有相同的预期值。 上述假设表明：第一，投资者是理性的，而且严格按照马科威茨模型的规则进行多样化的投资，并将从有效边界的某处选择投资组合；第二，资本市场是完全有效的市场，没有任何磨擦阻碍投资。