风险资产的组合
关键词：风险无风险金砖四国新兴市场资产组合
摘要：随着发展中国家的发展，渐渐的形成了新兴市场，新兴市场的发展带来的不仅仅是机遇也有挑战。在次贷危机中，新兴市场的国家受到了不少的冲击，但是进过IMF的数据预测与统计，新兴市场尤其是金砖四国的投资潜力是值得期待的。不同的投资者对于风险的厌恶程度是不一样的，风险爱好者喜爱高风险、高收益的投资；而影响风险厌恶者决策的是投资的损失风险，而不是高收益的影响。
风险：对于风险有不同的定义，风险可以理解为“未来结果部确定性或损失”，也可以进一步定义为“个人和群体在未来获得收益和遇到损失的可能性以及对这种可能性的判断与认知”。在实际生活的应用中，很多人都会将风险与不确定混合在一起，奈特在《风险、不确定性和利润》一书中给予风险与不确定性下了不同的定义。他认为风险是不能确定未来结果概率的不确定性；而不确定性则是可以确定未来不同结果的概率的事件，可见风险是一个比不确定性外延还要小的概念。所以风险与不确定性会经济主体的行为产生不同的影响。风险体现在人对于风险厌恶程度是不同的；而不确定性是不可预测的，更多的是基于人们的心理，基于他对未来的情况是持的悲观还是乐观的态度。
无风险:在投资学中，不能确定那一类的投资是无风险的，而我们在研究投资的过程中，需要有一个确定某一个投资的行业风险大小，那就需要有一个标准，在哪一个水平是无风险，哪一个水平下是低风险，哪一个水平以上是高风险。无风险资产的收益是确定的，在单一投资期的情况下，这意味着如果投资者在期初购买了一种无风险资产，那么他将准确地知道这笔资产的期末价值。由于无风险资产的期末价值没有任何的不确定性，其标准差为零。同时资产收益率与风险资产收益率之间的协方差也等于零。
无风险资产与风险资产的组合
风险资产的选择：
对于2014年的经济走向，部分学者认为在未来的经济走向中世界经济将走向温和增长的阶段，世界经济筑底缓慢回升。2014年应是全球经济“筑底企稳”回升年，多数经济体将好于前两年。据国际货币基金组织（IMF）估计，2014年世界经济将增长3.6%，好于2013年。这与经合组织（OECD）和联合国的预测值一致。其中，新兴市场与发展中国家和发达国家经济将分别增长5.1%和2%，分别高于2013年的4.5%和1.2%。新兴市场与发展中国家经济发展依然温和。中国经济增速换挡到中速，据联合国预测，2014～2015年中国经济将分别增长7.5%和7.3%。IMF则认为，2015～2018年间中国经济年均增速将放缓到7%。作为一个整体，新兴市场与发展中国家经济增长依然高于发达国家，但是其各自发展又有不同：非洲经济增势相对强劲，亚洲发展中经济体仍居世界最快，“金砖国家”成色差异凸显，中国经济依然最亮丽。据IMF统计，过去5年新兴市场对世界经济增长的贡献率年均超过70%，即使2013年新兴市场与发展中国家经济增速降到4.5%，对全球经济增长的贡献率仍达69%（购买力平价），如按美元汇率计算则达85%。2014年，全球经济发展格局将变化，发达国家对世界经济增长的贡献率将增到54%（美元汇率）。这是自金融危机以来第一次世界经济增
长一半强来自发达国家。但是，如按购买力平价计算，发达国家的贡献率降为35%，新兴市场的贡献率依然达65%。
从IMF的统计数据中，不难看出新兴市场的在经济恢复中的贡献是巨大的。从下图中可以看出在从2005年开始，新兴市场的股市发展开始与美元的走势背道而驰，有高歌猛进的趋势。而2008年美国开始的次贷危机使得美国增发货币使得美元持续贬值，对新兴市场中的国家也带来的不小的副作用与冲击力，尽管次贷危机的时间已经过去了几年，但是它所带来的副作用仍然是不可小觑的。这对于投资者如何在鱼龙混杂的股市中选择能够捕捉到明锐的市场信息是非常关键的因素。
而新兴市场的特点也给投资者在金融冲击中能找到一个缓冲点，首先是高成长与高回报。新兴市场公司常常比西方同类公司增长要快，新兴市场的股票定价效率低下为高回报提供了可能。定价效率低下又是由监管阻碍（比如禁止保险公司入市）、缺乏严格受训的证券分析师和投机者占多数等原因造成的。
其次是分散化投资带来的好处。新兴市场的出现拓宽了可选择投资品种的范围，这使得投资组合进行全球性分散化经营成为了可能。
第三是反经济周期的特性。由于新兴市场国家所实行的财政政策和货币政策与西方发达国家迥然不同，新兴市场国家的经济和公司盈利循环周期与西方
国家的股票指数相关度很低，有的甚至是负相关，因此，在欧美出现不利的经济循环时，对新兴市场的投资可以有效对冲掉上述不利影响。
第四是市场规模普遍偏小。例如，整个菲律宾股票市场的市值还没有美国杜邦一家公司的市值大。
第五是投机者和追涨杀跌的投资者占多数，这种投资者结构的一个直接后果就是西方经典的股票估值技术在新兴市场常常不适用，股票的定价通常取决于投资者的情绪。
第六是新兴市场的投资者普遍不成熟。比如在巴西，投资者把好的公司和好的股票混为一谈，不考虑价格因素；而在我国，也有许多投资者认为越便宜的股票越有价值，这些都是不成熟的表现。
在不同国家的股市，投资者都有不同的表现，而由于在新兴市场国家的股市刚发展起来，一味的学习美国金融的制度和模仿美国金融市场发展经验，忽视自身金融体系发育不良，金融机构和金融主体管理水平等事实。这是不能忽视的缺点，投资者如何将市场中的缺点利用到对市场的掌握和趋势走向的预测是至关重要。但是也不能忽视这些市场的潜力发展与机遇也是相当的让投资者动心的。
所以对于风险资产债券的选择，我们可以将目光投放在新兴市场的国家当中，如被称为“金砖四国”的中国、印度、俄罗斯、巴西以及后来兴起的南非、越南、土耳其等等。但是在看到投资机遇同时，我们应当结合国际形势发展来对这些国家的经济趋势走向进行分析，美国的“页岩气革命”已经动摇了世界液化天然气市场格局,并且这一影响还将愈发显著,进而改变世界的能源格局。而依靠出口原油和天然气的国家，未来的经济形势似乎并不乐观。所以未来原油和天然气价格的下降可能造成俄罗斯、巴西、印尼等国家经济的下滑。
而对于投资行业的选择也有不同的标准：
全球经济正在处于复苏阶段，行业的选择应当朝向周期敏感型行业，因为对于这些行业对经济发展异常的敏感，当经济开始从萧条走向复苏时这些行业会比其他行业有更好的成绩。经济敏感型产业主要包括像汽车、洗衣机等耐用型产品的制造业行业。由于在萧条期这些物品的购买会不可避免地有所推迟，所以它们的销售额对宏观经济有很大的依赖性。周期敏感型行业还包括那些资本品的生产厂商，这些产品被其他厂商用来生产他们自己的产品。当需求松弛的时候，很少会有公司要扩张从而购置这些生产资料。于是资本品行业在经济停滞期会遭受最大的打击，但在经济扩张则会飞速增长。
产业轮动是经济学者研究行业分析和经济周期之间的关系时使用的一种方法，它是指根据商业周期的状态预期业绩卓越的行业或部门，并将投资组合更多地转向这些行业或部门。在不同的发展时期人们对于各种产品的需求是完全不同的，例如在美国，每当在经济不景气时，口红的销量反而会直线上升。这是为什么呢？原来，在美国，人们认为口红是一种比较廉价的消费品，在经济不景气的情况下，人们仍然会有强烈的消费欲望，所以会转而购买比较廉价的商品。口红作为一种“廉价的非必要之物”，可以对消费者起到一种“安慰”的作用，尤其是当柔软润泽的口红接触嘴唇的那一刻。再有，经济的衰退会让一些人的收入降
低，这样手中反而会出现一些“小闲钱”，正好去买一些“廉价的非必要之物”。
现在全球经济趋势正处于C-D段，经济复苏阶段周期性敏感的行业例如耐用消费品和奢侈品将是这一时期获利最高的行业。
当经济处于扩张阶段，材料、技术和自由消费品行业处于盈利的领导地位。经济的周期指标需要投资者有敏锐的预测能力，且需要比别人更准确、更可靠，这样产业轮动的作用才能应用成功。
2013年行业利润率排名
通过比较净利润预测增长率的不同，可以看出行业的潜力在每个人的眼里都是不一样的。而净利润增长率指的是净利润是指利润总额减所得税后的余额，是当年实现的可供出资人（股东）分配的净收益，也称为税后利润。它是一个企业经营的最终成果，净利润多，企业的经营效益就好；净利润少，企业的经营效益就差，它是衡量一个企业经营效益的重要指标。也可以扩大为整个行业的经营效益。净利润增长率可以代表行业当期净利润比上期净利润的增长幅度，指标值越
大可以代表行业盈利能力越强。所以我们可以选择在金砖四国的汽车制造业内进行投资。
债券的选择：中国国债
国债：中国财政部代表中央政府发行的债务凭证。国债相当于一个借据，即：你把钱借给中央政府，政府给你一个借条或者在电脑上做个记录。国债因为有国家的信誉做担保，所以安全性是债券中最高的。目前市面上常见的国债形式有三种：凭证式国债，电子式国债和记账式国债。一般普通投资者购买最多的是凭证式和电子式国债。
2014年第一期凭证式国债发行利率
利率国债定期存款
3年期5% 4.25%（最高4.675%）
5年期 5.41% 4.75%（最高5.225%）
举例：根据上表，假如你投资了10000元，那么购买国债和银行定期存款利息相差多少？
购买3年期凭证式国债，3年总利息为：10000x5%x3 =1500元;
3年期定期存款（假设期基准利率 4.25% 3年总利息为：10000x4.25%x3=1275元，相差：225元；如果是最高浮动利率4.675%，三年总利息差为：97.5元。（五年期同理）
如果是定期存款1年以上，提前兑取的本金是全部按活期计息，为降低利息损失，在这种情况下，可以在银行办理存款质押贷款。
选股的具体资料：
中通客车股票（000957）相
关情况：
通过对中通客车的相关市场研究，可以得出今年第一季度，国内车市继续保持快速增长走势，整车企业业绩整体上扬。其中，多数企业业绩同比上涨，尤其是长安汽车、中国重汽、中通客车等，净利润同比增幅均超100%。 统计的23家企业中，净利润同比提升的有14家，尤其是长安汽车、中国重汽、中通客车，同比增幅均超100%。其中，长安汽车今年一季度实现净利润19.73亿元，较去年同期增长259.5%，在乘用车上市企业中领涨。其原因主要是合资企业长安福特汽车利润大幅增加所致。中通客车今年首季净利润1.87亿元，较去年同期的1224万元增长14倍，这主要是出售新疆中通房产开发公司股权获得约1.8亿元的投资收益所致。受益于重卡市场的回暖，中国重汽一季度净利润同比393.3%，由1878万元提升至9263万元。东风汽车今年一季度扭亏为盈，净利润实现3599万元，而去年同期亏损4483万元。海马汽车一季度净利润5886万元，同比近翻番；广汽集团净利润也有77.6%的同比增长，实现8.49亿元。『1』
证券投资组合假设：
（1）证券收益具有不确定性
（2）证券收益之间具有相关性
（3）投资者都遵守主宰原则
（4）投资者都是风险的厌恶者
（5）证券组合降低风险的程度与组合证券数目相关
投资组合的期望收益率的计算
——投资组合的期望收益率是该组合中各证券期望收益率的加权平均值，权重（X ）等于每一证券初始投资额占投资本金的比例。
∑==n
i i i p X 1
υυ
P υ——投资组合的预期收益率
i X ——第i 种证券投资价值在组合中的投资比例
i υ——证券i 的预期收益率
n ——组合中证券的数量
当只有一种风险资产和无风险资产进行组合时，定义P 的风险收益率为
p r ，期望收益率为)(p r E ，标准差为p σ，无风险资产收益率为f r 。
风险投资组合的比例为y ,无风险投资组合的比例为（1-y ）,组成的整个投资组合C ，风险收益收益率c r 为
f p c r y yr r )1(-+=
对投资组合的收益率取期望值，有
f p c r y r yE r E )1()()(-+= 以下数据可能有不准确：
1682
.0)]155.0(*2.0[)186.0*5.0()354.0*3.0()(=-++=r E
rates of return expressed as dscimais
purchase price =5.94
T_bill rate =0.0457 state of the
economy probab lity year-end price cash dividends HPR Sequare d deviations from mean exce ss returns Sequa red deviation s from mean
boom 0.3 8 0.0434 0.354 0.400 0.308
0.028 normal 0.5 7 0.04 0.186 0.000 0.140
0.000 recession 0.2 5 0.035 -0.155 0.900 0.200
0.031 excepted value (mean) 0.1682
standard deviation of hpr 0.00243
risk premium 0.20255
standard deviation of excess return
0.120498963
1204.02=σ
收益的标准差σ用来测度风险，如果方差的波动程度越强，其均值也就越大。
但是显然，困扰潜在投资者的是收益风险为15.5%这一情形出现的概率究竟有多大，反而不是收益为15.4%的可能情形。但是收益率的标准差并未将两者加以区分，它仅仅只是简单地表现为二者对于均值的偏差。 投资组合：
投资比重 收益率 标准差
国债1308 Y 4.57%（到期收益率）
中通客车 1-y 16.82%（预期收益率）
12.04%
风险溢价为25.1257.482.16)(12=-=-r r E
投资组合C
21)1(r y yr r c -+=
投资组合的收益率取期望值，
y r y r yE R E C 25.1257.4)1()()(21+=-+=
标准差
y y c 04.122==σσ
整理得，2σσc
y =,将y 代入上式中来描述期望收益与标准差之间的权衡关系：
c c c r r E r r r E y r r E σσσ04
.1225.1257.4])([]
)([)(1221121+=-+=-+= 因此，作为其标准函数的整个投资组合的期望收益是一条直线，它的截距为1r =4.57，斜率为
04.1225.12=S
资本配置线，它表示对投资者来说所有可行的风险收益的组合，它的斜率为S ，等于每增加一单位标准差整个投资组合增加的期望收益。也就是说每增加一单位的风险所增加的收益。即投资者的预期报酬越高，投资人所能忍受的波动风险越
低；反之，预期报酬越低，波荡风险越低。在图中AB上的组合均是可行的，（A 是国债，B是中通客车）因此允许国债将大大扩大可行集的范围。
引用书单：
『1』陈志杰，南方日报 2014，5
奈特，《风险、不确定性和利润》
陈凤英，《半月谈——网谈天下（2014年世界经济走势分析）》
百度百科——新兴市场
天涯论坛 > 经济论坛新兴国家2014年经济发展预测
Business Cycles-Sector_Rotation_over_Business_Cycles
郭旭辉，次贷危机对新兴市场国家的影响『F』
张亦春，郑振龙，林海，主编，金融市场学『F』2013，7，化学工业出版社
李红梅，买国债必须搞懂的几个问题，2014，3