股权结构、公司治理与公司绩效
——基于家电行业上市公司的实证研究
2007年08月20日
摘要：本文以权力制衡理论和委托代理理论为基础，探讨了股权结构与公司绩效的
关系，以国内市场竞争程度最高的家电业上市公司为对象，比较“上证180指数”股样本
进行了实证分析。结果表明，第一大股东的持股比例、股权集中度以及独立的次要股东的
存在均与公司经营绩效正相关。该研究有助于我国形成合理的公司治理结构和完善的现代
企业制度。
关键词：股权结构；公司治理；公司绩效；持股比例
一、股权结构与公司绩效：理论分析
为便于对这一问题进行分析，我们将股权结构分为股权数量结构和持股主体结构两项
内容。其中对股权数量结构影响公司绩效的分析以权力制衡理论为基础；对持股主体结构
影响公司绩效的分析则建立在委托代理理论的基础上。
1、股权数量结构与公司绩效。
信息不对称和交易成本在现实经济活动中无处不在，在无法解决这两个难题的情况下，完善的权力制衡制度可以降低风险和提高效率。在政治生活中，没有制约的权力必然导致
腐败，同理，缺少权力制衡的股权结构和公司治理制度会导致经济运行的低效率，西方大
公司接连爆出丑闻就是明证。理想的股权结构应当有利于建立三对稳定的权力制衡关系：
两个以上主要股东之间的权力制衡；所有者与经营者之间的权力制衡；所有者和经营者与
相关利益者之间的权力制衡。其中，前两对矛盾对公司绩效的影响是直接的和主要的，所
以下面重点分析的也是这两对矛盾。如果以是否能够形成主要股东之间的权力制衡和所有
者能否有效行使监督权为标准，可以将股权的数量结构分为以下四类：
（1）股东之间无权力制衡，对经营者缺少监督，对应的股权结构特点是股权极度分散，没有具备积极性的主要股东。
（2）股东之间有权力制衡，但是仍然缺少对经营者的监督，股权结构的特点是股权
比较分散，有主要股东但是主要股东持股比例比较低，缺少参与公司治理的激励。
（3）股东之间缺少权力制衡，对经营者的监督比较严密，对应的股权结构特点是
“一股独大”，没有持股比例较高的次要股东与第一大股东相抗衡。
（4）股东之间有权力制衡，对经营者的监督也比较好，对应的股权结构应该是比较
分散的，并且存在相互独立的两个以上持股比例较高、持股稳定性较强的主要股东。
前三种类型由于缺少一种权力制衡，矛盾的一方完全压倒了另一方，因此，都不是理
想的股权结构。目前，我国的股权结构主要是第三种，即遭到普遍批评的“一股独大”。
具体又可以分为以下两种不同的情况：第一种情况，第一大股东持股比例较高，持股数额
较大，在公司中占有很大的权益。此时，第一大股东的行为将类似于业主制企业中的企业主，在公司重大决策和经营管理中不会损害公司利益，因为那样做无异于损害自身利益，
因而中小股东的利益也得到保护。根据Jensen和Meckling(1976)的观点，内部股东的持
股比例越高，其利益与公司的利益就越一致，因而越有动力去监督经营者，而且愿意为此
付出高的监督成本和激励成本。因此，如果不考虑内部人控制的问题，这种模式还是具有
较高效率的，这也是当前国有股“一股独大”的主要状况。当然，这种模式的效率是不稳
定的，特别是许多上市公司的母公司在自身经营难以为继时，往往会孤注一掷，采取侵害
公司利益的行为，甚至完全将公司榨为“空壳”(郑红亮，1998)。
第二种情况，第一大股东持股比例比较低，在公司中所占权益比较小，往往容易产生
投机行为。如果第一大股东通过不平等的关联交易、提供担保贷款、二级市场炒作等行为
的获利超过了其在公司中的利益，他必然会采取损害其他股东利益的行为，而且这种损害
往往远不止公司股东。通过编造虚假赢利进行二级市场炒作会伤害其他投资者，提供贷款
担保会造成银行坏账，掏空公司现金和有效资产会使职工失业。此类投机事件已经屡见不鲜，健全收购兼并制度，建立对收购者的资格认定制度，特别是针对不同股权结构的上市
公司建立差别化的公司治理制度刻不容缓。
第四种股权结构是最理想、高效的模式，应该是我国股权结构调整的目标。这种模式
不仅有利于建立股东间的权力制衡机制，维护经营权的独立性，还能够降低证券市场发挥
资源配置功能的成本。
一般的观点认为，流动性越高的证券市场越有利于收购兼并、资产重组，但是较高的
流动性必然导致较高的股权分散度。在进行股份收购时，面对的股东数量越多，交易成本
越高，效率也越低，沪市上市公司“郑百文”重组的案例就证明了这一点(陈玉辉，2001)。由于重组发起方与上万名股东进行收购谈判的成本异常高昂，最后不得不采用违背基本法
律原则的掠夺手段。况且，对抗性质的二级市场收购与谈判达成的协议收购相比，本身就
具有更高的风险性和投机性，对市场的平稳运行构成威胁。与证券市场流动性相关的收益
分析应当从两个方面进行：首先是股票的流动性收益，通过降低非流通股比例、提高持股
分散度可提高市场流动性，这是传统观点已经深入研究过的。其次，还应当考虑证券市场
发挥资源配置即收购重组的收益，从这个角度来看，非流通股的存在和比较集中的持股结
构又有利于交易成本的降低，增加证券市场通过资源配置实现的收益。
由上可见，只有适中的流通股比例和股权集中度才有利于证券市场的高效率运行。因此，以长期稳定持股者为主体、存在两个以上主要股东、适度分散的股权结构是最优的。
2、持股主体结构与公司绩效。
2004年我国上市公司的整体股权构成的分布比例为：流通股、法人股和国家股分别占上市公司总股本的37%，26.4%和32.9%，三者占了绝大部分比重，所以下面主要分析国有股、法人股和流通股对公司绩效的影响。
（1）国有股。我国的国有股作为全体人民的公有财产，由全体人民委托政府代为管理。国家各级政府机关又委托各类专门的国有资产管理公司或国有企业代为管理，最后才
是国有资产的实际控制者将国有资产的经营权委托给直接的经营者。如此漫长的委托代理
链条会产生“失之毫厘，谬以千里”的效果，使最终委托人的监督激励行为无法有效达到
委托代理链条的末端，最终委托人的目标函数被层层扭曲，资产所有者的利益受到损害。
另外，政府机关作为国有股代理人所具有的特殊地位，使其对经营者的监督难免带有
行政色彩，导致对企业过多的干预，难以给予经营者充分的自主权。而且由于行政机关并
不直接分享正确的投资决策带来的收益，因此缺乏足够的经济利益驱动去有效地监督和评
价经营者；同时政府机关作为委托人也缺乏行使所有者职能所要求的专业知识和充分信息，从而使经营者往往能够利用政府在产权上的“缺位”，形成事实上的内部人控制。企业的
经理人员可能会以出资者的利益为代价，利用所控制的资本为自己谋取利益，致使企业整
体效益低下。
由于我国国有上市公司很多都是分拆部分资产上市，往往背靠实力雄厚的母公司；或
者受到地方政府的大力扶持，为国有控股公司进行资产重组和提高公司效益创造了便利条件。我国上市公司重组案例中非经济利益驱动现象比比皆是，不能简单地断定国有股对我
国上市公司绩效的影响，而只能从理论上认定当前国有股管理体制是低效率的。国有股并
非从理论上讲就不适应市场经济环境，如果能够将国有资产的委托代理链条减少到最短，
将国有资产委托人的目标函数准确传达到最终代理人，国有资本将具有与其他资本同等的
竞争力。
（2）法人股。目前，我国证券市场上的法人股尚不能在二级市场上自由流通，场外
法人股转让又受到诸多限制，交易成本较高，所以上市公司的分红派息是其获得投资收益
的主要途径。这就决定了法人股东一般不会以“投机”代替“投资”，而是倾向于从事长
期投资。为了最大化投资收益，他们更有动力积极监督公司大股东和经营者，在股东大会
上行使投票权，在董事会中占有一席之地，直接参与公司决策等。法人股股东自身往往就
是以追求利润为目的的，他们天然具备参与公司治理、监督企业经营者和进行投资决策的
知识和能力，能够将由于信息不对称产生道德风险的概率降到最小。
进行战略性长期投资的法人股东，要么是企业事实上的所有者或控制者，要么是可以
与大股东权力相抗衡的主要股东。法人股股东与经理层之间的委托代理关系也是直接的和
有效的，能够实施有效的监督激励机制，法人股股东数量的增加有利于权力制衡的形成，
有利于使不称职的经营者被迅速发现和替换，有利于降低投资失误的概率。在国有股股东
严重缺位，流通股股东又难于参与企业管理的情形下，法人股大股东的存在有利于提高上
市公司的经营绩效。
（3）流通股。流通股是三种股票中唯一可以在二级市场上交易的股票，持有者进行
投资的目的是获得股利和资本利得。由于我国的证券市场尚处于初创阶段，为企业融资是
其主要功能，企业筹资多而分红少，流通股持有者的红利收益处于相对次要的地位，资本
利得是其主要投资收益。这就决定了流通股投资者绝大多数都是股票的短期持有者。虽然
他们最有动机密切关注投资对象的经营业绩，但是却很少参加股东大会、用手投票选举或
更换经营者，而是用脚投票、抛售或拒绝购买上市公司的股票。
为了顺利通过增发或配股进行再融资，维护公司和经营者形象，公司的实际控制者和
经理层会越来越多地考虑流通股股东的要求，赢得流通股股东的信任，以维持公司股票价格，这种约束力量对于大股东和经营者产生了一定的制约作用，有利于公司绩效的提高。
证券投资基金的迅速发展也使流通股股东对公司治理和经营绩效的正面作用得到强化。虽然我国现在的基金法规不支持证券投资基金的管理机构直接参与公司治理，但是他们的
专业研究能力使其投资组合成为市场的风向标，上市公司的控制者和所有者为了赢得基金
的青睐，不得不加强企业的经营管理。如果证券法规进一步强化基金管理机构参与公司治
理的义务，将更加有利于公司绩效的提高。
流通股市场还通过控制权争夺产生对公司控制者的制约。控制权争夺是指在公司的现
有控制者经营不善、公司股价下跌的情况下，其他的市场参与者大量买入公司股份，进而
谋取公司实际控制权的行为。控制权争夺使得原有控制者和管理层的地位受到威胁，促使
他们改善经营管理、提高经营效益，从而促使股价回升、赢得小股东信任，增加了接管难度。公司控制权争夺在西方国家证券市场的外部治理机制中发挥着重要作用，但是由于我
国上市公司的股权集中度普遍较高，能够通过二级市场实现控制权转移的公司很少，所以
控制权争夺在我国发挥作用的空间不大。仅有的几个案例也存在联手操纵股价、获取投机
差价的嫌疑，对公司经营没有产生多少有益的影响。
三、股权结构与公司绩效：中国家电业上市公司实证分析
1、样本选取。
为了消除行业因素对公司绩效的影响，我们从家电业——这一在国内市场竞争程度最高的行业中选取了24家上市公司作为研究样本。这既避免了不同行业之间因宏观经济和行业景气因素造成公司绩效的不可比性，又降低了垄断因素对公司绩效的影响，因此，公司绩效的高低更能反映公司治理的效率。同时为便于比较，还选择“上证180指数”股为另一样本。
2、变量定义与计量模型。
本模型选取净资产收益率(ROE)作为被解释变量——公司绩效的指标。许多学者选用托宾Q值衡量公司绩效，但是我们认为中国证券市场投机性太强，股价与公司业绩严重脱离，以ROE为指标比托宾Q值可信得多。为排除偶然因素对企业绩效的影响，实际的回归运算中采用调整后的净资产收益率数据。
以C1、C2、C3、C4、C5表示前五名股东分别持有公司股份的比例；以前五大股东持股比例的赫菲达尔指数（H5）为测度股权集中度的指标；以虚拟变量GDS表示有无持股比例大于5%的两个以上独立的主要股东，有则取值1，无则取值0。考虑到变量的C1—C5与H5、GDS之间存在多重共线性，不能同时使用。所以首先考察前五大股东持股比例C1—C5对业绩指标ROE的影响，然后单独使用H5和GDS对业绩指标进行回归。
基本计量模型：
ROE i=α＋β*１Ｃ１ｉ＋β２*Ｃ２ｉ＋β３*Ｃ３ｉ＋β４*Ｃ４ｉ＋β５*Ｃ５ｉ＋β６*Ｈ５ｉ＋β７*ＧＤＳｉ＋εｉ
其中，ｉ指样本，ＲＯＥ为被解释变量，C1、C2、C3、C4、C5、Ｈ５、ＧＤＳ为解释变量，α为截距，β１、β２、β３、β４、β５、β６、β７为相应解释变量的系数，ε１为随机项。
变量所用数据摘自各样本公司２００５年年报，回归计算应用ＳＰＳＳ１.０软件。
３、回归结果及分析
注：表中数据第一行为变量系数的估计值，括号内为ｔ检验值。星号代表显著性水平：***在１%的水平下显著，**在５%的水平下显著，*在10%的水平下显著。
对回归结果进行分析，可得出以下结论：
（１）第一大股东的持股比例与公司绩效正相关。不论是家电行业样本，还是“１８
０指数”样本的回归结果，Ｃ１的系数均为正值；ｔ检验值也表明其在５%的水平上显著，
即公司绩效与第一大股东的持股比例存在明显的正相关性。之所以得出这种结果是由于
我国公司治理结构以内部治理为主，大股东持股比例越高，在公司中的权益越大，他们就
越具有提高公司经营业绩的激励，从而依靠在公司的权益增加来达到自身收益的最大化。
相反，大股东持股比例越低，通过提高公司绩效来增加自身在公司中的权益的激励越小，
越倾向于采取转移公司财产、利润的方法来实现自身收益的最大化，从而会造成公司经营
效益低下。这也证明，国有股股权集中，在现阶段未必具有消极作用。因此，盲目制造分
散的股权结构是不合适的。
（２）股权集中度与公司绩效正相关。不论是家电行业样本还是“１８０指数”样本
的回归结果，Ｈ５的系数也均为正值，且在１０%的水平上显著，这支持了股权应当适度集
中的观点。
（３）独立的次要股东的存在与公司绩效正相关。两个样本的同归结果中，Ｃ２－Ｃ５
的系数除了两个为负值外，其余六个均为正值。另外，虚拟变量ＧＤＳ的系数也均为正值，这说明次要股东的存在有利于公司经营绩效的提高，此结果与理论分析基本一致。但是ｔ
统计量较小，说明正相关性并不太显著，这可能与主要股东之间的关联关系难以辨别、对
抗多于合作以及大股东的投机行为和次要股东参与治理能力弱等因素有关。
所有模型的Ｒ２均较小和调整后的Ｒ２均较小，说明股权结构因素对公司经营绩效的解
释能力有限，这是同类研究文献中普遍存在的问题。但是家电行业样本的解释能力，明显
高于“１８０指数”样本，说明在排除政策、行业、规模和地域等因素的条件下，可以进
一步提高模型的解释力。
作者：武汉大学经济与管理学院原雪梅何国华来源：《上海金融》2007年第7期
责任编辑：赵智生
股权结构与经营业绩和企业价值的关联性 国内有若干分析报告试图通过统计分析说明国有股比重大对经营业绩会计指标的负面影响。例如，Xu和Wang（1997）研究了中国上市公司股份结构与企业经营绩效会计指标之间的关系，发现股权集中程度与公司经营业绩正相关，而且法人控股的上市公司比国家控股的上市公司表现得更显著，公司业绩与公司法人股比例呈现高度正相关，国家股比例则与公司业绩呈负相关关系。孙永祥、黄祖辉（1999）以1998年底上海和深圳证券交易所503家上市公司为样本，研究托宾Q值与公司第一大股东控股比例的相关性，认为法人股为公司第一大股东时，公司托宾Q值和公司治理好于第一大股东为国家股的上市公司。上海证券交易研究中心（2001）的一份研究报告认为，"国有股比重过大与公司业绩呈负的相关关系，而法人股比重与公司业绩呈正相关关系。"国内研究的结论倾向于认为，"国有股权的集中对企业价值产生负面影响，将国有股法人多元化有助于改善公司治理和经营业绩。"但从个案角度看，不同股权结构均有优质和劣质上市公司。例如，家电行业国有控股、法人控股、流通股比例超过非流通股的三类股权结构中，分别有四川长虹、青岛海尔、粤美美的等名牌优质企业，也分别有ST黄河科技、ST双鹿电器和第一家退市的水仙电器等业绩差的企业。股权相对分散的上市公司，例如ST海洋以及郑百文（第一大股东只有14%）等，公司治理和经营业绩并不比国有控股的上市公司好，甚至更差。 此外，国内上市公司非流通股结构的形成机制和流通约束影响法人股的公司治理行为。（1）国内上市公司多元或分散的法人股权结构形成机制并
非国外公司上市前后根据竞争环境和融资需求动态、商业化选择，而是主要由国有或法人控股股东按照股份有限公司设立要求选择或按排，通常将客户、供应商、业务相关的金融机构或集团下属的关联企业选择为法人股东，形成名义上多元、分散的法人持股结构，控股股东以外的单独一家法人股的比例通常比例低，因此基本上是第一大股东控制。如胜利股份1999年末十大股东中，除两家后来进入的证券投资基金持有5%的股份外，其他股东都直接或间接为胜利体系成员。尽管胜利股份第一大股东仅为24%，但"胜利体系"实际控制的股权远高于此比例；（2）参与股份公司设立的法人股与控股股东股权一样不能上市流通，又没有控股股东的内部关联利益；（3）不少法人股东与控股股东有业务往来关系，入股往往为了保持业务关系。大多数法人股东缺乏经济参与治理、改善公司业绩的激励能力。因此仅以上市公司名义上的股权比例来说明股权结构与经营业绩及其市场价值的关系很不可靠，其结果难以断定国有股"一股独大"对经营业绩是否存在负面影响。此外，国有控股的境外上市公司同样"一股独大"，但其投资、关联交易和红利分配行为比国内A股公司规范得多。 实际上，不同股权结构的上市公司经营目的和管理行为相似，例如，（1）大多数上市公司都强调业主单一的风险，致力于寻求新的利润增长点，追求多元化，希望通过持续融资实现持续发展；（2）利润管理行为盛行。一方面努力达到配股资格的会计业绩要求，另一方面，获得较高的配股或增发新股的价格。上海证券交易所研究部2000年一项大范围的问卷调查显示：国内上市公司内部治理特征相似，普遍是关键人大权独揽的控制模式，法人结构基本上有名无实，形同虚设。关键人往往是控股股东代表、
目录 摘要 (2) Abstract (3) 一、上市公司股权结构与股利理论的理论基础 (4) （一）股权结构 (4) （二）股利政策 (5) 二、上市公司股权结构与现金股利分配的现状分析 (5) （一）股权结构的现状 (5) （二）现金股利分配的现状 (6) 三、上市公司股权结构对现金股利的影响分析 (7) （一）从股权集中度角度分析 (8) （二）从股权属性角度分析 (9) 四、完善我国上市公司现金股利分配的对策建议 (11) （一）实施国有股减持计划 (11) （二）使非流通股流通 (11) （三）积极培育规范的机构投资者 (12) （四）提高广大流通股股东的素质 (12) 参考文献 (14)
摘要 越来越多的金融专家投入到现金股利政策的理论和实证研究，显示出现金股利政策在公司发展中的重要地位。近年来关于股权结构的研究逐渐成为公司财务研究的热点，因为股权结构问题一直是证券市场中最基本的问题，也是影响现金股利政策的最重要因素之一。而且我国上市公司的股权结构复杂，特殊的股权结构在很大程度上造成了我国上市公司现金股利分配的不合理现象。如何认识股权结构对现金股利分配政策的影响己经成为当前人们越来越关注的焦点问题。 文章主要通过实例分析方法来研究股权结构对现金股利政策选择的影响。我国的股权结构非常特殊，这种特殊性造成了我国上市公司的现金股利分配的非理性化程度较高。从股权结构角度研究我国上市公司现金股利政策无论是对于公司管理者制定合理的股利政策，还是对于普通投资者研究公司合理的投资价值都具有现实的指导意义。 文章在对股权结构和现金股利政策的定义进行诠释的基础上，分析了我国股权结构和现金股利的现状，并对上市公司从股权集中度和股权属性两方面探讨了股权结构对现金股利政策选择的影响。最后从股权结构角度提出了完善我国上市公司现金股利分配的对策建议。 关键词：上市公司，股权集中度，股权属性，现金股利
上市公司股权激励与公司绩效实证研究 摘要 目前,随着我国上市公司治理机制的不断完善，越来越多的公司开始实施股权激励制度，上市公司管理层的股权激励制度作为最重要的长期激励制度，成为推进我国公司治理结构改善，促进我国资本市场与国民经济持续健康发展的重要机制之一。本文首先回顾了股权激励的国内外相关文献，其次简要介绍了股权激励的概念及模式等，结合目前我国股权激励的现状，然后以156家样本公司数据为基础分析了实施股权激励的中国上市公司的财务业绩，对股权激励与公司绩效的关系进行实证研究。 关键词：上市公司；股权激励；公司绩效
目录 第一章研究背景 (1) 1.1 研究目的 (1) 1.2 研究方法 (1) 1.2.1 委托——代理理论 (1) 1.2.2 人力资本理论 (2) 1.3 股权激励与公司绩效的相关概念 (2) 1.3.1 股权激励的相关概念 (2) 1.3.2 公司绩效的相关概念 (2) 第二章文献回顾 (3) 2.1 国外相关文献回顾 (3) 2.2 国内相关文献回顾 (4) 第三章股权激励与公司绩效的实证研究 (5) 3.1 股权激励的实证分析探究 (5) 3.1.1 样本选择和数据来源 (5) 3.1.2 研究假设 (5) 3.1.3 变量指标的确定 (5) 3.1.4 回归分析模型建立 (7) 3.1.5 统计结果分析 (7) 3.2 回归分析 (9) 3.2.1 上市公司股权激励与公司绩效存在相关关系 (10) 3.2.2 上市公司管理层持股比例对公司绩效的影响存在区间效应 (11)
第四章分析与结论 (14) 4.1 我国股权激励制度存在的问题 (14) 4.2 我国实施股权激励的对策 (14) 第五章研究的不足 (15) 参考文献 (16)
股权结构与公司业绩的实证研究 以万科股份有限公司为研究对象，采用描述性统计、相关分析及回归分析的方法，分别对其股权集中度和股权属性与公司业绩的影响进行实证分析。通过研究发现，分散所有权结构适度增加和流通股比例合理增加可以提高公司业绩。基于研究结果，提出了在研究成果的基础上改善股权结构，进而提高公司业绩的建议。 标签：公司业绩；股权集中度；股权属性 1引言 如今，人们越来越开始关注公司股权结构与公司业绩之间的关系，回顾过去几年，我国众多的公司因股权结构的问题，而遭遇了恶意收购的厄运。安邦在开始的时候选择收购民生银行，后期又选择万科股份有限公司作为收购对象，一是股权分散，股东持股比例低，没有绝对控股股东或实际控制人；其次，由于万科第一大股东仅持有15%左右的股权，股东实力相对较弱。从万科的股权之争可以看出，股权结构作为公司治理问题的关键，对于一个企业的经营业绩和未来发展也是至关重要的。 万科从上市以来一直作为房地产行业的领导者和龙头股，其每年的经营业绩在行业尤为突出。但是该公司属于是一个大众持股的股权结构，其持股较高的前几个股东也都是流通股，并且股权分散。另一方面，房地产行业的股权结构大多属于股权集中，而万科公司在股权设置有其自身的特点。综合上述考虑，万科有着特殊的股权结构与其较好的公司业绩，所以选用万科公司作为股权结构与公司业绩的研究内容，探讨分散的股权结构对公司业绩的影响，以期在理论上对改进公司治理提出一定的建议。 2研究假设 公司的股权结构就是指不同的股份所占的比例及其相互关系，主要包括两方面：股权集中度和股权属性。本文选用股权集中度和股权属性这两方面来研究对公司业绩的影响，提出以下假设： H1：前五大股东持股比例与公司业绩呈正相关关系 股东持股比例越高，则股东的利益就会受到公司发展的影响。在这种影响下，股东想要获得更多的利益，就会对公司的管理和发展更加重视，可以激励他们不断完善对公司的治理。而是股东为了更好的保护自己的利益，就会持有较集中的股权。因此，可以认为随着前五大股东持股比例的增加，公司的经营情况才会越好，业绩越高。 H2：流通股比例与公司业绩呈正相关关系
上市公司股权结构设计 最近碰见几个企业的实际控制人、控股股东都在问一个问题，是直接持股上市好呢，还是先设一个控股公司再持股拟上市公司上市好呢，正好前面也做过一些分析，拿出来分享一下。 或者 自然人直接持股与控股公司持股只是持股方式不同而已，不影响控股股东的合计持股比例。但是基于以下原因，一般而言，我们是建议实际控制人最好成立一个控股公司对拟上市公司持股，然后再去上市，当然可以留少量一部分用于直接持股。 一、集中股权，提高对上市公司的控制力，提高在并购重组过程中以股权作为支付方式能力。
看两个例子一目了然。 某上市公司（信息来源于招股书） 公司控股股东、董事长钱忠良为实际制人。管理团队主要成员雷斌、汪建军、卜文海、王海滨、尹显庸、杨燎、张军、李远恩、张曹、龚崇明、王浩、姚兵、田琳、杨勇、黄文勇、李成静、贾云刚、冯嫔、盛科、叶娟、蓝灵以及王定英、睢迎春共23人为一致行动人。 股权如此分散，首发上市后控股股东、实际控制人钱忠良的股份更被稀释。按照2014年11月26日的收盘价计算，钱忠良的股份市值仅为3.5亿元左右，也就是说目前只要收购一个标的以股份支付的话，价值超过3.5个亿其控股地位就不保（虽然有一致行动协议，但是多麻烦啊）。如果将这些一致行动人全部放在一个公司然后对上市公司持股，那么控股股东的持股比例就会高很多，对外并购股权支付的空间就会大很多。 另一上市公司 公司控股股东为长江润发集团，实际控制人为郁全和、郁霞秋、邱其琴及黄忠和四位自然人。其中，郁霞秋为郁全和之女，邱其琴为郁全和之堂侄女婿，黄忠和为郁全和之妻侄。要是他们都非得要直接持有股份公司的股份，四个人合起来也就是16%左右股份，淹没在众多自然人股东中，根本谈不上控制长江润发。 二、简化上市公司信息决策流程，不用等到在上市公司的股东大会上再进行决策。 由于通过将自然人股东放在控股公司层面，在股份公司进行重大决策时，可以先在控股公司层面通过法定程序将不同意见排除，便于股份公司重大决策的进行。比如在改制重组、IPO等会议时，若是持有控股股东极小股权的股东不同意，那么在控股股东层面通过公司法对有限公司的决策权限的界定，
汕头大学学报人文社会科学版（第26卷2010年）一、引言 1932年Berle 和Means ［1］在他们的著作《现代公司与与私人财产》中指出由所有权的分散而改变了 所有权与控制的联系，从而就破坏了公司利润最大化对资源配置的指导作用。股票所有权分散被说成股票所有者不再具有制约职业经营者的能力，这一观点受到Demsetz (1983)［2］强有力的挑战,他认为股权 结构是股东们寻求股东权益最大化的内生约束。股权结构的变化与公司业绩的变化之间并不存在系统的相关性。这一观点引起了学术界的注意，越来越多的学者对所有权结构与公司绩效之间的关系进行了研究，但得出的结论却不相一致。关于股权结构与公司绩效的关系一直是困扰公司金融学术界的一大难题，股权结构是如何可以通过影响公司内部的权力配置从而对公司治理产生影响，同时公司绩效是否对股权结构产生影响这样的问题直到今天没有得出统一的结论，在我国上市公司国有股与法人股不断流通的今天，是否有必要构建一个合理的产权结构，或是公司自然会在寻求价值最大化中形成一个合理的股权结构这样的问题具有很大的现实意义。本文对20世纪30年代以来国内外股权结构与公司绩效关系的理论与实证文献作一个综述。 二、关于股权结构与公司绩效的理论综述 （一）代理成本假说 代理成本的产生源自于两权分离造成的委托人和代理人之间目标的不一致。而在股权分散的企业中，多个股东的存在更加剧了代理问题的程度，从这个意义上讲，分散的所有权不是一种很好的公司治理结构。Jensen 和Meckling(1976)［3］进一步发展Berle 和Means （1932）［2］的观点，提出，当公司管理者同 收稿日期：2009-08-31 作者简介：杜沔（1959-），女，广东澄海人，汕头大学商学院教授，硕士研究生导师。 顾亮（1983－），男，江苏徐州人，汕头大学商学院硕士研究生。刘振杰（1984-），男，山东菏泽人，汕头大学商学院硕士研究生。 基金项目：广东省自然科学基金（2008）（8151503101000034） 汕头大学学报（人文社会科学版）第２６卷第２期 SHANTOU UNIVERSITY JOURNAL （HUMANITIES ＆SOCIAL SCIENCES BIMONTHLY ）Vol.26.No.22010 股权结构与公司绩效关系文献综述 ———以一个内生的视角分析杜 沔，顾 亮，刘振杰 （汕头大学商学院，广东汕头 515063） 摘要：股权结构与公司绩效的理论有代理成本、信息不对称、管理者堑壕、大股东掏空与股权结构内生假 设，经过实证研究，其结果存在较大的分歧，各种结果都有理论支持，越来越多的文献发现股权结构与公司绩效是内生决定的，国内关于股权结构内生性的文章刚刚开始，不管是理论机理还是实证方法都需要进一步研究。 关键词：股权结构；公司绩效；内生性；文献回顾；综述中图分类号：F 121.26 文献标识码：A 文章编号：1001－4225（2010）02－0080-08
股权结构、公司治理与公司价值 (Ownership Structure，Corporate value) 一、引言 伯利和米恩斯(Berle & Means)1932年出版《现代公司和私有产权》一书，从此以后股权结构一直被视为公司治理研究的根本出发点。近年来的研究结果表明，除美国、英国、加拿大等少数国家外，大部分国家的上市公司都存在着家族、银行或国家等控股股东，这一现象在东亚、拉美、东欧等新兴市场国家最为普遍(LaPorta,1999)。 存在控制性股东的情况下，股权结构对公司治理和公司价值会产生两种相反的效应，即利益趋同效应和利益侵占效应。施而弗和维施尼(Shleifer & Vishny，1986)指出，股价上涨带来的财富使控股股东和中小股东的利益趋于一致，它们具有足够的激励去收集信息并有效监督管理层，从而避免了股权高度分散情况下的“免费搭车”问题；此外，大股东在某些情况下直接参与经营管理，解决了外部股东和内部管理层之间在投资机会、业绩表现上“信息不对称”问题。可见，控股股东既有动机去追求公司价值最大化，又有能力和必要对企业管理层施加足够的控制以实现自身利益，从而较好地解决了传统的代理问题，因而股权集中型公司相对于股权分散型公司要具有较高的盈利能力和市场表现。另一方面，德姆塞茨(Demsetz，1985)和拉波特等认为(LaPorta，1999)，控股股东的利益和外部小股东的利益常常并不一致，两者之间存在着严重的利益冲突。在缺乏外部控制威胁，或者外部股东类型比较多元化的情况下，控股股东可能以其他股东的利益为代价来追求自身利益，通过追求自利目标而不是公司价值目标来实现自身福利最大化。此时，股权分散型公司的绩效和市场价值要优于股权集中型公司。 根据上述两个相互对立的假说，理论显然无法对股权结构和公司绩效的关系给出唯一的结论，而大量的实证研究也并没有得到一致的结果。德姆塞茨(Demsetz，1983)1980年对511家美国公司进行的实证研究表明，利润率和股权集中度之间并没有显着的相关性存在。列维(Levy，1983)等人的研究发现，美国公司的股价和股权集中度之间存在正相关性。克拉塞斯(Claessens，1997)对捷克上市公司的研究表明，股权集中度和该公司的盈利能力及在二级市场上的表现之间存在正相关性。克拉塞斯(Claessens，1999)等对九个东亚国家中2980个上市公司的研究显示，家族绝对控制是许多东亚国家企业生产能
上市公司股权结构与绩效的研究的文献综述 11级会计（CPA）2班汪宇浩 11020537 【摘要】股权结构作为公司治理的基础，通过股权集中度和股权属性两个方面，影响着上市公司的经营治理，进而影响公司绩效水平。本文回顾分析了国内外学者对上市公司股权结构和公司绩效的相关性等问题的研究方式、研究结论，在此基础上，进一步总结了目前研究方法、研究结论的不足之处，期望探求未来写作毕业论文的方向及思路。 【关键词】上市公司; 股权结构; 公司绩效 一、引言 随着市场经济不断繁荣，上市公司也在不断的调整自己的策略和治理方案，以求公司利益最大化；资本市场上的中小股东也都希望公司业绩不断上升，使得个人利益最大化。但股权结构作为公司治理的基础，通过股权集中度和股权属性两个方面，影响着上市公司的经营治理，进而影响公司绩效水平。20世纪30年代，Berle和Means在《现代公司和私有财产》一书提出“股东高度分散并且经理人员拥有较少股权，企业的资源就很有可能被用来最大化经理层的利益而非股东的利益”这一观点引发了学界对于上市公司股权结构和公司业绩关系的研究。 在如何量化对于“公司业绩”进行评价时，学者们常用的绩效指标有RoA、RoE、cRoA、托宾Q值、EVA等可见公司财务指标依然是首选。其中,由于公司资产市值和资产重置成本在我国现行资本市场环境下很难衡量,导致托宾Q值指标的使用受到极大的限制,而经济增加值(EVA)是一个绝对一值指标,不能反映不同企业的规模差异,并且在计算时所进行的调整可能会不符合成本效益的原则,因此的使用也极为有限"对于经济学学者常用的主营业务资产收益率(CROA)指标而一言,虽然表面看来主营业务利润指标的引入增强了利润指标的可信度,但容易忽略了该比率分子与分母不匹配的事实,主营业务利润与总资产的比值缺乏充分的会计学意义，相比而言净资产收益率(ROE)作为反映资本收益能力的国际通用指标,是所有财务比率指标中综合性最强、最具有代表性的“指标”。与此同时，还有使用市净率(PB)作为评判标准，市净率避免了公司为了在股市获利而使用盈余管理，改变ROE的大小。对于银行等特殊行业，往往从规模、创新、稳定性、盈利能力、配置、公司治理、股权结构以及营业范围等软性因素去考量公司绩效。
股权激励与公司绩效关系的文献综述 摘要: 股权激励作为一种长期激励机制，是否发挥了应有效用是理论界和实务界长期关注和争论的热点。为了检验股权激励机制的效用，国内外学者对股权激励与公司绩效的相关性问题进行了大量的研究，结论并不统一。不同的学者在研究问题时的政策环境、选择的样本、指标及分析方法等存在差异，导致研究得出不同的结论。国内外学者的观点主要有以下三种：1、股权激励与公司绩效存在正相关关系；2、股权激励对公司绩效没有显著影响；3、股权激励对公司绩效的影响具有区间效应，即存在非线性相关关系。 关键词：股权激励；公司绩效；综述 Review on the Relationship between Equity Incentive and Corporate Performance Abstract：Whether the equity incentive system, as a long term incentive, has played its due effect is concerned and debated long-term by theory and practice. To test the effectiveness of equity incentives，domestic and foreign scholars had done a lot of research on the relationship between equity incentive and corporate performance．But the conclusions are not uniform, because of different scholars research policy environment，samples and research methods．Domestic and foreign scholars have the following three viewpoints, first of all, equity incentive is positively related to corporate performance．Secondly, equity incentive and corporate performance are not related．Thirdly, equity incentive has interval effect on corporate performance, which as to say that there is a non-linear relationship between equity incentive and corporate performance. Keywords：equity incentive；corporate performance；review 一、引言 股权激励作为一种长期激励机制，通过授予高级管理者一定比例的公司股份，将高管的个人收益与公司利益紧密联系，以激励高管努力工作，减少短视行为，从而改善公司治理，优化股权结构，提升公司绩效。股权激励使经营者能够以股东的身份参与企业决策、分享利润、承担风险，从而勤勉尽责地为公司的长期发展服务。中国股权激励的实践源于20世纪90年代，起步较晚，但发展较快。随着股权分置改革的完成，股权激励被越来越多的上市公司采用，国有控股上市公司股权激励与公司绩效之间的相互关系越来越受到关注。 二、国外关于股权激励与公司绩效关系的研究 Morck，Shleifer和Vishny (1988) 以美国1980年《财富》500强的371个公司研究样本，选取托宾Q值为被解释变量，以拥有的股份不少于0.2％的董事们的持股比例之和来衡量管理层持股比例，对样本的横截面数据运用分段回归，根据管理层持股的利益一致假说和战壕挖掘假说，提出管理层持股可能区间有效并设计模型实证检验得出：持股比例在0一5％范围内，托宾Q值与董事的持股比例正相关；持股比例在5％一25%范围内，托宾Q值与董事的持股比例负相关；超过25％，二者又正相关，但托宾Q值与持股比例的
龙源期刊网 https://www.doczj.com/doc/588245558.html, 上市公司股权结构对公司绩效的影响分析 作者：张小玉国慧 来源：《商情》2012年第21期 摘要不同股权结构下，由于委托人对代理人行为承担的风险和获取的收益不同，对代理 人的监控能力和积极性也就不同。因此，只有股权结构合理，才能完善公司治理结构，进而才能保证公司取得良好的经营绩效。 关键词股权结构公司业绩 一、引言 随着市场经济的发展，我国很多企业的股份制改造并不彻底，其中由于股权结构的不合理从而导致上市公司治理效率低下、公司绩效不佳等问题，所以，近年来，股权结构与公司治理问题受到了极大地关注，并寻求解决的办法，以提高公司绩效从而达到股东价值最大化。股权结构对公司治理、公司行为有着不可忽视的作用，进而影响到企业的经营成果。本文从股权结构出发分析了我国上市公司股权结构的现状及其对公司经营业绩的影响，以进一步推动我国上市公司规范化发展和公司股权结构的完善。 二、相关理论 （一）股权结构 1.股权属性：持股股东的经济类型就代表了其持有股份的股权属性，股权属性有三种类型：国有股、法人股和社会公众股。 2.股权集中度：指全部股东持股比例的不同所表现出的股权集中或是分散的数量化指标。一般的上市公司股权集中度分为三种：第一是股权高度集中，第二是股权相对集中，第三是股权相对分散。 （二）大股东理论之利益侵占效应 公司控股股东的利益与中小股东的利益在大部分情况下是不一致的，存在着很多冲突。 三、股权结构与公司绩效的关系 现代经济下，股东价值最大化就是公司利润最大化，股权结构是决定公司治理有效性最重要的因素，从而也使影响公司绩效好坏的根本。一个公司的股权结构决定了其委托代理关系的性质，现在我国上市公司大多是控股股东一股独大，其直接干预公司管理，有些治理措施无法
上市公司股权结构与股利政策关系的研究 [关键词]上市公司、股权结构、股利政策 股利政策是现代公司理财活动的三大核心之一，也被认为是当代理财学上的一个难解之谜。影响股利政策的因素有很多，如国家的宏观经济状况、公司的持续盈利能力、资产变现能力、筹资能力等等。本文采用实证分析的方法，主要从股权结构角度比较分析我国不同股权结构公司的股利政策，通过研究我国上市公司的股权结构和股利政策的关系，提出规范我国上市公司的股利分配行为的一些措施。 为了考察我国上市公司股权结构与其股利政策关系，本文选择上海证券交易所的100家上市公司作为研究样本，通过分析其连续5年(1999—xx年)的财务数据，试图找出我国上市公司的股利分配方式的特点及其与股权结构的内在联系。本文选取的样本公司主要涉及八大行业，包括交通业(10个)、制造业(15个)、农业(9个)、房地产业(10个)、商业(15个)、信息技术业(15个)、社会服务业(11个) 和综合类公司(15个)。该行业分类标准遵循上海证券交易所所制定的行业标准，样本公司是通过随机选取的方法进行选择。 对上市公司的股利政策的考察，我们首先从总体上把握我国上市公司主要采用的股利分配方式，其次考察公司股权结构对其股利分配
方式的影响。目前，我国上市公司的股利分配方式主要有派现、送股、资本公积金转增股本(简称转增)、混合股利分配方式及不分配股利。 (一)100家上市公司股利分配方式总体情况分析： 从1999年至xx年，各种分配方式的平均比例为：派现占43%，送股占7%，转增占12%，混合分配方式占12%，不分配股利占44%。 (二)上市公司股利分配方式与股权结构关系 在随机选取的100家上市公司中，非流通股份比例小于50%的公司仅有16家，占样本公司总数的16%，而非流通股份比例大于50% 的公司有84家之多，占样本公司总数的84%。说明我国上市公司的股权结构设置不合理，非流通股股份占的比重过高。 在非流通股份比例小于50%的16家公司中，在1999年至xx年中各种分配方式平均所占比例为：派现41%，送股14%，转增20%，混合股利分配16%，不分配股利46%;在非流通股份比例大于50%的84 家公司中，在1999年至xx年中各种分配方式平均所占比例为：派现45%，送股9%，转增12%，混合股利分配11%，不分配股利45%。
股权激励与企业绩效关系研究 专业：企业管理 学号：2013310355 姓名：孙纪寒 2014年1月
股权激励与企业绩效关系研究 摘要：随着股权激励在自主创新示范区的试点，许多上市企业都将股权激励视为吸引人才、留住人才、激励人才的重要手段。股权激励依据激励相容原理,为降低公司管理层的代理成本,俘获优质人力资本,激励核心人才而设计,属于薪酬的长期激励部分,其成败关系到公司高管激励约束机制的建设、薪酬制度的完善、企业绩效及长远发展。以期为上市公司及试点企业实施股权激励提供相应的建议。 关键词：股权激励；薪酬；企业绩效 1.引言 企业经营权和所有权的分离，产生了委托代理关系，代理人经常凭借信息优势为自己谋利，甚至侵害股东利益，因此，必须有一套长期的激励机制促使代理人向着股东利益最大化的目标努力。管理层股权激励机制作为长期激励机制的一种，旨在降低代理成本，提高经营效率，从理论上讲，该机制有助于解决股东与经营者之间的代理问题，有助于实现所有者与经营者的利益均衡，有助于引导经营者尽职尽责的进行公司经营管理，增加企业价值。 企业的激励、企业的绩效评价, 是企业提高核心竞争力, 保持可持续发展的重要环节, 弄清两者的意义, 辨析其关系, 有助于合理构建其基本模型, 落实 具体措施, 实现企业管理目标。伴随着对建立现代企业制度的积极探索，以管理层持股为代表的激励约束机制正在被引入到众多上市公司治理结构的改革中来。正确、公允地评价上市公司绩效是衡量上市公司治理效果的关键，有助于在理论上丰富和完善公司的治理结构理论，为改进我国目前的公司治理结构实践，提供切实有效的指导。上市公司高管的股权激励制度，作为最重要的长期激励机制已被提上日程，成为推进我国公司治理结构改善，促进我国资本市场与国民经济持续健康发展的重要机制之一。尽管国内外学者对股权激励机制的理论与实证分析己在过去几十年中取得了相当丰硕的研究成果，但在现实社会中，管理层持股是否能有效协调股东和管理者的利益冲突，并改善公司绩效这一问题，学术界却一直争论不休，那么管理层持股对改善我国上市公司绩效的作用到底是积极的、消极的？上市公司实施股权激励与公司绩效的关系究竟如何？本文期望就此展开 实证研究。 2.激励与绩效评价的基本描述 2.1激励与绩效评价的意义 人们认为, 激励就是委托人如何使代理人在选择或不选择委托人标准或目 标时, 从自身效用最大化出发, 自愿地或不得不选择与委托人标准或目标相一 致的行动[ 1]。作为委托人的股东为了实现自身的目标(如股东财富最大化), 必须针对代理人(经营者)建立激励机制。物质激励与精神激励作为激励的两种类型, 是相辅相承、缺一不可的。物质激励是指通过物质刺激的手段, 鼓励职工积极工作。它的主要表现形式有发放工资、奖金、津贴、福利、罚款等。物质激励是激励的主要模式, 也是目前我国企业内部使用得非常普遍的一种激励模式。精神激励则从主体理念、意识的启发上, 调动员工的主观能动性, 使之更自觉勤奋地工作, 整体协同, 实现企业的战略目标。在市场经济竞争激烈的背景下, 现代企业管理特别强调人力资源管理中的激励, 缘在于激励机制对企业的发展和战略目 标的实现, 具有重要的价值意义。企业的绩效, 是指企业在运作过程中, 所取得
民营上市公司股权结构与经营绩效的实证分析现代企业的典型特征是公司所有权和控制权之间的分离。公司的所有权被大量的外部投资者(股东)所持有,而公司的经营管理权却掌握在并不持有或持有少量公司股份的职业经理人手中。由于信息不对称,职业经理人可能会为了最大化自身的利益而损害公司股东的利益,这样企业中的委托代理问题便产生了。通常认为,合理的公司治理结构能够减轻企业中职业经理人的道德风险行为,降低代 理成本,提高公司价值。 公司治理因而成为现代企业理论的核心和焦点。股权结构作为公司的内部组织结构,是治理结构的重要组成部分,因而股权结构与公司绩效之间的关系逐渐 成为学者们关注的重点。早期的研究假设股权结构是外生的,他们认为存在一个最佳的股权结构,通过这样的股权安排能够改善公司的治理水平,提高公司价值。随着研究的深入,越来越多的学者开始注意到股权结构的内生性问题,认为股权 结构的形成取决于股东基于自身利益最大化的选择,并在此基础上进一步研究股权结构与公司绩效的关系。 本文以2006-2011年沪、深两市的349家民营上市公司为考察对象,基于股权结构内生性的视角,对我国民营企业中股权结构与公司绩效之间的相关关系进行回归分析。本文首先阐述了公司治理问题的理论基础即委托代理理论,系统地梳理和总结了国内外学者关于股权结构和公司经营绩效之间关系的研究成果。在此基础上,指出了国内学者关于该问题研究的局限性,提出了本文的待解答问题。接下来,以2006-2011年我国部分民营上市公司的面板数据为基础详细说明了本文的研究设计,包括数据来源、变量的选择和模型的构建等,并对数据进行了初步的分析,同时详细说明了本文在实证中所采用的计量模型和回归方法的理论依据。 值得一提的是,联立方程模型通常用来解决变量的内生性问题,因此我们选 择联立方程模型来对民营上市公司的股权结构与经营绩效进行实证分析。在引入工具变量后,使用两阶段最小二乘法(2SLS)对模型进行估计。在对样本数据进行内生性检验和回归分析后,我们得出了如下结论：(1)股权结构具有内生性。但是股权结构的不同方面在内生性上表现出差异,股权集中度(包括第一大股东的持 股比例、前十大股东的持股比例的平方和)具有显著的内生性,而股权制衡度与经理人持股没有通过内生性检验。
上市公司股权结构对企业价值的影响分析 吴寿康 （南开大学国际经济研究所，天津300071） 摘要：本文基于大股东所属产权类型从理论和实证两方面就我国上市公司股权结构对企业价值的影响进行研究，试图克服目前国内相关研究“股权分类不彻底、股东持股比例计算方法不合理、ROE度量企业价值不合理”的缺陷。研究结果表明，第一大股东持股比例对企业价值的影响呈倒U形态；较之于其他类型，私营产权控股股东对企业价值的影响要显著很多。本文还分析了股权分置改革后上市公司股权结构对企业价值影响的新变化。 关键词：股权结构；治理结构；企业价值；股权分置改革 作者简介：吴寿康，联合证券研究所所长，南开大学国际经济研究所博士生。 中图分类号：F276.6 文献标识码：A 股权结构和公司治理结构是否支撑企业价值扩展是影响企业竞争力的关键因素之一，股权结构对企业价值的影响和我国当前经济体系中“国退民进”改革战略、融资格局改善等重大宏观政策紧密相关。股权分置改革是弥补我国证券市场制度缺陷、改善股权结构的重大举措。总之，研究股权结构对企业价值的影响，特别是全流通环境下股权结构对企业价值的影响及其机制有什么变化具有非常重要的意义。 文献回顾 国外关于股权结构及其对企业价值影响的研究起步较早，研究成果很多，最早在该领域开展研究的是美国的Berle和Means，他们首先研究了控制权和所有权分离命题，其结论是：公司股权越分散，经营业绩越差，公司股权越集中，经营业绩越好。此后一般研究结论是股权分散和股权集中两种不同的股权结构对公司治理和绩效会产生两种不同的效应。有部分学者认为股权结构和企业价值是线性正相关，主要观点有：Grossman和Hart(1980)证明，如果公司股权高度分散，小股东便会没有足够的激励来监督管理者，因此股权集中有利于更好地监督管理者来降低代理成本。McConnell和Servaes (1990) 利用不同时期的样本，也研究了大股东持股与机构持股对托宾Q 的影响，发现大股东、机构持股水平与托宾Q 之间正的相关关系。提出线性负相关观点的有：Shleifer和Vishny（1997）比较世界主要资本市场股权结构，认为在大股东有效控制公司的同时，他们更倾向于利用控制权侵占中小股东利益。后来La Porta et al.（1998）和Morck et al.（1999）研究了大股东与小股东之间的利益冲突后发现，当大股东能够有效控制公司时，他们在决策时通常会侵占小股东的利益。还有少部分学者综合了正相关和负相关两种观点，认为股权结构对企业价值的影响是曲线的，股权从分散走向集中时，大股东的有效监督机制会发生正面作用，但股权太集中时，就会产生大股东的利益侵占效应。 国内学者对股权结构和企业价值（绩效）影响主要针对中国具体国情，从股权属性展开的。大多数研究成果认为，国有股持股比例与企业价值负相关，法人股比例则与企业价值是正相关的。许小年（1997）以扣除行业、规模等因素后影响的深沪两市上市公司1993－1995年业绩进行分析，发现国有股比例越高的公司绩效越差，法人股比例越高的公司绩效越好，个人股比例与企业绩效基本无关。
上市公司股权结构 设计方案
上市公司股权结构设计 最近碰见几个企业的实际控制人、控股股东都在问一个问题,是直接持股上市好呢,还是先设一个控股公司再持股拟上市公司上市好呢,正好前面也做过一些分析,拿出来分享一下。 或者 自然人直接持股与控股公司持股只是持股方式不同而已,不影响控股股东的合计持股比例。可是基于以下原因,一般而言,我们是建议实际控制人最好成立一个控股公司对拟上市公司持股,然后再去上市,当然能够留少量一部分用于直接持股。
一、集中股权,提高对上市公司的控制力,提高在并购重组过程中以股权作为支付方式能力。 看两个例子一目了然。 某上市公司(信息来源于招股书) 公司控股股东、董事长钱忠良为实际制人。管理团队主要成员雷斌、汪建军、卜文海、王海滨、尹显庸、杨燎、张军、李远恩、张曹、龚崇明、王浩、姚兵、田琳、杨勇、黄文勇、李成静、贾云刚、冯嫔、盛科、叶娟、蓝灵以及王定英、睢迎春共23人为一致行动人。 股权如此分散,首发上市后控股股东、实际控制人钱忠良的股份更被稀释。按照 11月26日的收盘价计算,钱忠良的股份市值仅为3.5亿元左右,也就是说当前只要收购一个标的以股份支付的话,价值超过3.5个亿其控股地位就不保(虽然有一致行动协议,可是多麻烦啊)。如果将这些一致行动人全部放在一个公司然后对上市公司持股,那么控股股东的持股比例就会高很多,对外并购股权支付的空间就会大很多。 另一上市公司 公司控股股东为长江润发集团,实际控制人为郁全和、郁霞秋、邱其琴及黄忠和四位自然人。其中,郁霞秋为郁全和之女,邱其琴为
郁全和之堂侄女婿,黄忠和为郁全和之妻侄。要是她们都非得要直接持有股份公司的股份,四个人合起来也就是16%左右股份,淹没在众多自然人股东中,根本谈不上控制长江润发。 二、简化上市公司信息决策流程,不用等到在上市公司的股东大会上再进行决策。 由于经过将自然人股东放在控股公司层面,在股份公司进行重大决策时,能够先在控股公司层面经过法定程序将不同意见排除,便于股份公司重大决策的进行。比如在改制重组、IPO等会议时,若是持有控股股东极小股权的股东不同意,那么在控股股东层面经过公司法对有限公司的决策权限的界定,能够形成最终的决定,保证股份公司的重大事项继续进行。而若是股份公司层面,在改制重组、IPO等重大事项中哪怕有一个小股东不同意签字,在实际操作中也会导致该事项进展暂缓,解决完她们的诉求才能继续。 再说一个比较明显的事情,若公司股东是几十个自然人,开一个必须到齐的股东大会非常难,要拿到每个人的亲笔签字更是更麻烦,特别是有一些仅仅是财务投资人,不是公司员工的情况下。而若是能尽量将股权收拢,只需要法人股东的股东会决议加上公章就能够了,就简单多了。
武汉学院 学生毕业论文（设计） 题目：我国上市公司股权结构优化研究 指导教师：余光英职称：讲师 学生姓名：张雅雯学号： 09010773 专业：金融学年级： 09级 二〇一三年四月十日
我国上市公司股权结构优化研究 摘要 上市公司股权结构问题一直是阻碍着我国证券市场发展的重要问题。自从2005年5月股权分置改革的全面启动以来，股权结构的优化已经迈出了关键性的一步，但是我国上市公司的股权结构仍然存在着一定的弊端，本文正是结合这样的实情展开了对我国上市公司股权结构优化问题的讨论。 本文通过理论和现实研究相结合，首先介绍了股权结构和股权结构优化，然后分析了我国上市公司股权结构的现状和存在的问题，最后提出了股权结构优化的政策建议。具体章节内容安排如下：第一章是绪论，首先介绍了股权结构研究的选题背景，然后是研究目的和研究的意义，最后是国内外股权结构研究的相关文献综述。第二章主要先介绍了股权结构的含义、股权结构的分类，然后介绍了股权结构优化的内涵、股权结构优化的意义、股权结构优化目标的确定及股权结构优化应该遵循的原则。第三章分析了目前我国上市公司股权结构的现状，如股权种类结构复杂，股票流通市场分割；非流通股比重过大，国有股占据主导地位；股权集中程度较高，多股制衡的局面尚未形成等，然后指出了当前现状下所存在的各类问题，如国有股“一股独大”、内部人控制严重、流通股占比例很少、经理人员激励约束机制残缺与软化、有关公司治理的法律制度欠完善等。第四章就我国上市公司股权结构现状提出了一系列实质性的政策建议，如建立多个股东制衡的股权结构，实现股权结构的多元化；建立上市公司内部制衡机构，解决“内部人”控制问题；逐步扩大上市公司流通股比例，建立公司控制权市场；加强法律监管，建立完善的规范上市公司行为的法律法规等。 【关键词】股权结构上市公司股权结构优化
公司在职分红方案2018-2019年度 二〇一八年一月
特别说明: 1、本激励方案根据《中华人民共和国公司法》及其他有关法律、 行政法规，以及《鼎宏御康公司章程》制定。 2、本激励方案的激励模式是在职分红激励模式。 3、本激励方案中所述的在职分红的激励对象为公司总监级及以 上高级管理人员和经公司董事会决议认定的优秀员工。 目录 一、释义4 二、股权激励方案的目的4 三、本股权激励方案的管理机构4 四、股权激励方案的激励对象4 五、激励期限5 六、激励额度5 1、激励总额度5 2、各激励对象具体预授额度5 3、绩效考评6 4、支付方式6
5、退出机制7 附则：7 一、释义 除非另有说明，以下简称在本文中作如下释义： 1、公司：指公司。 2、董事会、监事会：指公司董事会、监事会。 3、利润分红激励：指公司将上一年度所获净利润中的一部分（具 体数额由公司股东会决定）作为在职员工激励的一种方式。 4、退出机制：是指发生所列示的行为，即丧失相应的激励资格。 二、股权激励方案的目的 公司制定、实施本激励方案的主要目的是为了完善公司激励机制，进一步提高员工的积极性、创造性，促进公司业绩持续增长；在提升公司价值的同时为员工带来增值利益，实现员工与公司共同发展。具体表现为： 1、建立对公司核心员工的中长期激励约束机制，将激励对象利益 与股东价值紧密联系起来，使激励对象的行为与公司的战略目 标保持一致，促进公司可持续发展。 2、通过本激励方案的引入，进一步完善公司的绩效考核体系和薪 酬体系，吸引、保留和激励实现公司战略目标所需要的人才。 3、树立员工与公司共同持续发展的理念和感恩文化。
外文翻译 Ownership Structure and Firm Performance: Evidence from Israel Material Source: Journal of Management and Governance Author: Beni Lauterbach and Alexander Vaninsky 1.Introduction For many years and in many economies, most of the business activity was conducted by proprietorships, partnerships or closed corporations. In these forms of business organization, a small and closely related group of individuals belonging to the same family or cooperating in business for lengthy periods runs the firm and shares its profits. However, over the recent century, a new form of business organization flourished as non-concentrated-ownership corporations emerged. The modern diverse ownership corporation has broken the link between the ownership and active management of the firm. Modern corporations are run by professional managers who typically own only a very small fraction of the shares. In addition, ownership is disperse, that is the corporation is owned by and its profits are distributed among many stockholders. The advantages of the modern corporation are numerous. It relieves financing problems, which enables the firm to assume larger-scale operations and utilize economies of scale. It also facilitates complex-operations allowing the most skilled or expert managers to control business even when they (the professional mangers) do not have enough funds to own the firm. Modern corporations raise money (sell common stocks) in the capital markets and assign it to the productive activities of professional managers. This is why it is plausible to hypothesize that the modern diverse-ownership corporations perform better than the traditional “closely held”business forms. Moderating factors exist. For example, closely held firms may issue minority shares to raise capital and expand operations. More importantly, modern corporations face a severe new problem called the agency problem: there is a chance that the professional mangers governing the daily operations of the firm would take actions against the best interests of the shareholders. This agency problem stems from the