第6章量价思维与中国式价值投资
投资中国股市，为何题材炒作往往战胜价值思维，热衷于主题投资的私募名星们，为何他们的收益率远超公募基金、保险基金、QFII呢？
是不是价值投资不适合中国呢？当然不是，价值投资不是万能钥匙，只是一种工具，面对千变万化的股市，要灵活处之。
如果说西方资本市场投资思维相对单纯，那么，中国股市就显得较为复杂。懂得中国式价值投资，才能真正立足于中国股市。
6.1 价值投资新概念
价值投资不仅有传统行业的PE与PB，也有经济转型期特别是互联网时代的成长新价值。不同的价值观念，需要有不同的分析方法。
6.1.1 全球只有一个“股神”巴菲特
记得，2007年530之后，蓝筹股行情启动，大盘股受到前所未有的追捧。以致于中国石油上市就被爆炒到48元。
笔者曾与不少套在48元的投资者，问他们为何要买中国石油。他们说，中国石油可是亚洲最赚钱的公司，巴菲特也买了中国石油呀。
中国散户心目中的价值投资，与股神眼中的价值投资相去甚远。巴菲特的确也曾买过中国石油H股，不过，他在2007年第三季度就陆续抛售完毕。
最赚钱的公司与有无投资价值其实是两码事。一只股票值多少钱，尽
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管在不同投资者眼中有不同的价格，最终是市场说了算。然而，市场总是非理性的，容易出现偏差，过高就是泡沫，过低就是机会。
股神的价值投资，能否用于中国资本市场呢？股神在2015年的股东大会上说，价值投资可以应用于中国市场。
巴菲特在中国的信徒确实不少，但真正践行者居少。从公募、私募到保险基金、QFII，作为专业的投资者，频频显身高泡沫的创业板，其行为与散户有多少区别呢？
当然，从业绩来看，每年的基金冠军，业绩确实不俗。然而，冠军魔咒如影随形，年年名次都在变，盈利的持续能力有待提高。而股神则不一样，年复一年，持续盈利，这是股神最厉害之处。
如表6.1所示，巴菲特最伟大之处，绝非用一年、两年、甚至几年的战绩来衡量。巴菲特50年来，平均年收益率高达20%。50年来，投资回报率仅10次跑输标普500，成功率高达80%。50年来，投资回报率仅2次为负。
表6.1 巴菲特50年投资战绩
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如此看来，价值投资的战绩并非一时暴利，而是年复一年持续盈利。这是中国股市机构们所望尘莫及的。
大家也许很好奇，股神买的是什么股，也让他的财富在数次金融危机中不至于缩水，即使美国几次股灾，巴菲特也毫发未损，就算2008年的金融危机，股神也仅亏9.6%。
看了表6.2，你就明白巴菲特最伟大之处，就更能明白价值投资原来如此简单。巴菲特的重仓股并无多少特点，第一大重仓股是银行股，银行股是中国投资者最不喜欢的大象股，往往认为其涨幅较慢。除了持有富国银行，十大重仓股还有美国合众银行、高盛集团等金融股，以及金融服务类公司美国运通。
十大重仓股中的饮料股可口可乐、零售股沃尔玛、日用化妆品与护理股宝洁属于消费领域，可见巴菲特对于消费股的重视程度。十大重仓股也有其旧爱IBM，这也算是股神持有的多少沾点科技概念的计算机股票。
十大重仓股中的DVA，作为一家肾透析服务提供商。反映巴菲特对医药股的兴趣。
值得注意的是，巴菲特清空旧爱埃克森美孚与康菲石油，反映了股神对于全球能源结构的敏感。而在2014年，原油经历了08年金融危机以来的大熊市。
表6.2 2014年巴菲特持股名单
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股神的投资逻辑值得中国投资者重视，每一次，股神持股情况一公布，往往引起市场炒作，中国相关的概念股容易得到市场追捧，这只是其中一方面。另一方面，巴菲特的每一次持股结构的变化，反映了全球产业结构的变化，这种投资逻辑的改变，值得中国散户重视，这才是股神精髓
·7·之所在。
●股神只有一个，无法超越，只能学习。
●价值投资其实很简单，只是我们弄得太复。
●价值投资用时间证明，而非短期业绩证明。
●不在你买什么，关键你用什么价去买。
●持之以恒地坚守投资理念，才是成功之道。
6.1.2 转型期焦虑：成长与泡沫
传统行业的价值评判相对简单，有可量化的指标做依据，这也是巴菲特所认同的。而那些科技股，虽然股价常常一飞冲天，但往往让人难以捉摸，这也是巴菲特不买科技股的理由之一。
然而，中国经济面临转型，传统行业面临重新洗牌，与美国百年老店相比，存在诸多问题，投资中国传统行业，远比美国艰难。尽管中国石油与工商银行从总市值角度来看，常常排列靠前，甚至全球第一。即使如此，也不能吸引海外投资者，他们的未来似乎没人能看清楚。
如果我们抱残守缺，按照传统模式投资，买入所谓的现金奶牛，几年下来，究竟能带给投资者多少回报呢？
互联网时代，我们还需要什么样的价值投资呢？
如果中国新兴产业有投资价值，这只是个别的股票，而非整体机会。当然，如果以传统的眼光看待2015年以来的中国创业板，泡沫远甚于2007
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年6124点。
创业板会崩盘吗？当然，没有只涨不跌的股市。然而，创业板一定会诞生类似苹果与微软这样的伟大企业。
它们不是只会讲故事的公司，而是目前属于这个行业的领头羊的企业。
2015年，“互联网+”处在风口中，市盈率超过100倍，违背了股市基本投资准则，泡沫破灭只是迟早的事。
由于西方成熟市场对于股市有相当的定价权，特别是国际化的市场，估值高与低，都有一把标尺来衡量，即使是科技股也不例外。
有人说，中国股市有独立性，向来我行我素。不过，非理性繁荣只是短暂的时间，长期来看，会跟从西方成熟市场的定价逻辑。
新兴产业，特别是互联网有无泡沫，检验手段就这几招。
●与在境外上市的中国互联网企业估值情况，进行比较。例如，可以把创业板上市企业与中国互联网三大巨头阿里巴巴、百度、腾讯进行比较。
●与美国本土的互联网企业估值情况，进行比较。例如，可以把创业板上市企业与美国的苹果、亚马逊、微软、谷歌、脸谱网进行比较。
6.2 市盈率与市净率，散户一用就犯错
散户只看到现在的市盈率，而不能看到未来的市盈率。PE与PB都是动态的，没有绝对的低估与高估，只看表面，一用就犯错。
6.2.1 整体市盈率：抄底逃顶的法宝
市盈率越低越好吗？这个问题可不好回答，要具体问题具体分析。散户用市盈率去判断股市，往往容易出问题。他们也常常困惑，明明市盈率那么低，为什么买进就暴跌。明明有些股票市盈率存在严重的泡沫，但就
·9·是不停地上涨。那是因为你只看到表面的市盈率，而没有看到背后的本质。
其实，市盈率越低确实越好，越有投资价值，这针对大盘整体估值而言，确实属于比较有效的方法。平均市盈率也是判断股指底部与泡沫的指标之一。
从2005年到2015年，十年股市经历的牛熊转换，背后有诸多因素在影响，其中，市盈率是一个重要指标。
如表6.3所示，自2005年以来，上海A股月末平均市盈率的高低起伏与上证指数底部与顶部几乎相吻合。2005年5月末，上交所A股平均市盈率为15.66倍，创五年熊市调整最低点。当估值创下低点，2005年6月6日，上证指数创下熊市调整低点998点，也是近十年来的最低点。
2005年那轮牛市就此开启，市盈率也不断飙升，2007年10月，上交所A股月末平均市盈率高达69.64倍，直到2015年，也没有打破这一纪律。
平均市盈率创下高点之后，股市的估值就变得越来越高，随之而来的是泡沫破灭。
什么时候见底，是熊市焦虑症？看技术有用吗？其实真没用，看估值却八九不离十。
估值如何看，如果平均市盈率接近上一轮熊市的低点，行情就易出现反转，即使不是牛市，也会出现一波强劲的反弹行情。
2008年10月，上交所A股月末平均市盈率创历史新低，比一轮熊市低点15.66还低。那么，此时，用左侧交易法介入股市，即使短线存在一定风险，也只是输了时间不输钱。
尽管，2009年以来，上交所A股的估值都在历史底位徘徊，但凡在历史估值底部买入股票，即使被套上几年，2014年以来的牛市行情，都让在低位买股的投资者获得丰厚回报。
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表6.3上交所A股历年月末平均市盈率
·11·假设只在接近2008年估值区域买入指数，即在14倍市盈率及以下买进股票，这个估值相对低位主要出现在2012年5月到2014年11月，连续28个月平均市盈率低于14倍。
那么，到了2015年5月，能轻松获利吗？让我们来看一看上证指数的情况吧。
如图6.1所示，市盈率低于14倍的月份，大盘处于近三年的相对低点，其中最低点为2013年6月25日的1849.65点，截至2015年4月末上证指数收盘为4441.66点，涨幅为140%，两年时间平均收益率高达70%。当然，不是每个月都有如此低的建仓时机，就以上交所A倍平均市盈率低于14倍，且上证指数点位最高的月份来看看收益率情况。2014年11月，上证指数经过上涨，已达2683.18点，即使以此最高点建仓，到2015年4月收盘点位4441.66，不足半年时间，涨幅也达65%。
图6.1上证指数月线
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●估值法判断底部与顶部更为理性，也更为可靠。
●最简单的方法就是大盘估值最低的时候买入指数基金。
6.2.2 市盈率越低越好，还是越高越好
聪明的投资人，总是在最便宜的时候买股票，但是，什么时候最便宜呀，这个问题本身就是一个问题。
一般人认为，便宜就是说市盈率低，每股收益高，其实不然。我们发现那些每股收益创历史低点，甚至为亏损，市盈率高达几十倍甚至为亏损的股票，股价走势反而好。
相反，那些业绩最好，每股收益创近年纪录，市盈率仅几倍，股价却连连下挫。这是为什么呢？
如图6.2所示，航空股近几年来，从没有像2014年那么风光过，甚至把大盘指数都抛在后面。这其中的原因，还是整个行业基本面发生了改变，就拿南方航空作例子。
2011年年报显示，南方航空每股收益高达0.52元，随后一路走低，2014年一季度与二季度，南方航空每股收益为负，且二季度亏损更为严重。然而，到了第三季度，南方航空每股收益由负转正，业绩出现拐点，其后的两个季度，业绩加速增长。2015年一季度，业绩环比与同比均大幅上升。
再来看看南方航空的股价，2010年10月27日，南方航空股价高达13元，经过四年大熊市，2014年6月19日，南方航空股价最低至2.25
·13·元。股价提前见顶，其后，股价也先于基本面见底。开启新一轮牛市行情。到了2015年4月底，南方航空股价最高11.65元。不到一年时间，几乎收复四年熊市失地。
图6.2 南方航空季度每股收益
当然，股价反映业绩时，总是相对提前，在业绩下滑之前，股价往往提前大跌，业绩隐显拐点，股价已经开始腾飞。
买股要趁早，不要等到业绩完全确认拐点时再买，那时，股价早已高高在上，这时，往往已经错失投资价值。
与南方航空业绩从低谷出现拐点不同的是，股价往往会大涨。与此相反，有些股票从业绩高峰开始出现拐点，从此，业绩一路下滑，而股价也跌跌不休。
如图6.3所示，中国石油自上市以来，从48元高位一路下跌，到2013年6月25日，股价最低至7.08元。探底之后，股价仍然低迷，长期在低位徘徊。
其背后的深层次原因就业绩自2007年底出现拐点，其下滑态势并没有停止。2007年年报显示，每股收益高达0.75元，随后一路下行，2010年每股收益再度回升至0.76元，随后四年时间，中国石油业绩呈下滑态势，2014年年报显示，每股收益为0.59元。
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图6.3中国石油季度每股收益
●股价高高在上，市盈率却很低的股票，其实很危险。
●股价跌至低位，市盈率却很高的股票，其实很安全。
●大盘看平均市盈率，个股看业绩拐点。
●长年亏损，业绩无论是同比还是环比均出现拐点的股票，往往就是未
来的大牛股。
6.2.3 市净率与破净股
市净率指的是每股股价与每股净资产的比率。市净率低于1，即为破净。市净率高低反映了市场泡沫程度。
所谓破净股是指股票的每股市场价格低于它每股净资产价格。破净全称为股价跌破净资产值。
破净现象是熊市底部的标志之一，一般说来，当破净现象上百家呈
现，市场离底部不远。2005年998大底176家上市公司破净，2008年1664
·15·大底214家破净股。2013年，银行大面积破净，其中16家银行股有13家破净。2014年3月11日，沪深两市共有147只个股破净。
从市净率角度看，2005年末市场见底时，沪市A股平均市净率最低为1.61倍，2008年末市场见底时，沪市A股平均市净率最低为2.02倍。
破净股投资机会的选择仍然要注意成长性。通常讲，容易发生破净情况的个股一般属于行业周期不景气，或者讲是成长性一般，市场竞争激烈的夕阳产业。
中国股市破净股往往多出现银行、地产、钢铁等传统行业。
破净现象多出现在熊市末期，因此，破净现象常常作为熊市是否结束的标志，如果仍未出现破净现象，那么，熊市往往没有结束。牛市行情，往往消灭破净股。牛市寻找低估值的一个最好方法，就是寻找跌破净资产的个股。
破净现象是市场极度恐惧的表现，其中不排除很多优秀的股票在熊市中被错杀，牛市将会进行估值修复，那些破净往往迎来机会。
并不是所有破净股都值得买入，有一些股票质地较差，破净其实反映了其基本面的恶化。价值投资者可以首先银行股，它们的安全边际较高。
当然，破净现象在西方甚至香港成熟市场，实为正常之事。随着中国证券市场不断国际化，破净现象实属正常。
可以用平均市净率衡量大盘，但以此用来衡量个股往往有失偏颇。特别是创业板，本身并无法用传统的市净率来衡量公司优劣，无法据此做出未来成长性的判断。2015年，当创业板指数4000点左右时，其市净率超过11倍，而上证指数5000点平均市净率不足3倍，深成指平均市净率超过5倍。但并不能说明市净率低就比市净率高好。
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高送转是中国股市每年必炒的热点，那些年报与半年报高送转越多的股票，往往受市场热捧。
不是每一只股票都存在高送转可能，也不是每一只高送转的股票都会被炒作。
6.3.1 高送转预期谁最强
西方股市重视分红，往往也把公司分红多少，作为长期持股与否的重要依据。然而，中国散户对于现金分红并不感兴趣，现金分红对于短期持有者，没有多少价值，他们喜欢高送转股票，虽然高送转股票玩的仅是数字游戏，但高送转概念股常常会迎来短线炒作。
那么，什么叫高送转呢？
高送转是分红的一种方式，是指送红股或者转增股票的比例很大。实际上属于股东权益的内部结构调整，对净资产收益率与盈利能力没有影响。中国股市高送转最常见的就是十送十，甚至十送二十。
2015年，高送转之风愈演愈烈，连大盘股格力电器与中国平安都推出了高送转方案，当然，它们并没有引发炒作热情。其因在于盘子过大，跟风盘不足。
那么，哪些股票高送转预期最强烈呢？
●只要每股公积金、每股未分配利润超过1元即可，当然，公积金越高，送股的可能越大。
●股本越小越好，股价越高越好。
●最近几年业绩保持连续增长，且未实施过分红送股。
●有增发要求。
●高价股高送转比例远大于低价股
·17·●创业板与中小板高送转情况较大
6.3.2 高送转炒作有秘密
每年进入12月或6月，年报与半年报进入公布倒计时，高送转炒作开始进入投资者的法眼。
当然，个别股票早就开始莫名其妙地上涨，或许这些股票已有高送转预期，另一些股票因为从股本情况、公积金情况也在存高送转可能。因此，市场资金也早早介入埋伏。
当然，市场传闻总归有不实之处，还是要以公司公告为准，避免一些不必要的损失。
高送转炒作往往要经历几个阶段：
首先，预告阶段，有些股票虽未公布，但有高送转预期。这个阶段，股票开始悄悄上涨，多为先知先觉的机构所为，散户并不知晓，但可以股票异动去分析。这一时期往往是最重要的炒作阶段，也是最安全的炒作时期，涨幅相对较大。
其次，披露年报或半年报时，会正式公布利润分配方案。由于前期大幅炒作，此阶段涨势趋缓。
然后，高送转实施公告与股权登记日之前，往往是大多数股票最后炒作阶段。
最后，就是除权除息之后这个阶段，大多数股票由于前期大幅炒作，这个阶段往往利好出尽是利空。个别龙头股往往再度走出填权行情，大多数股票会经过长期调整，然而才会走出一波反弹行情。
如图6.4所示，以利源精制高送转为例。主要经历三波行情，预告阶段涨幅超过正式公布与实施阶段。除权之后，走出调整之势。
●2014年12月1日公布高送转预案，公司2014年度拟向全体股东每10股转增10股并派现1.6元至2元。
·18·
●2015年2月27日，利源精制公布年报，正式公布高送转方案
●2015年3月31日，利源精制公布权益分配实施公告。
●2015年4月8日，股权登记日
●2015年4月9日，除权除息日。
图6.4利源精制
●预告阶段是参与高送转的黄金时期。
●高送转公布越早的股票，涨幅越大、持续性越强。公布越晚，涨幅越
小，持续性越差。
●除权之前涨幅过大，填权的概率越小。除权之前涨幅越小，填权的概
率越大。
·19·●送股越多炒作空间越大，中国股市对于分红高低并无兴趣。
●蓝筹股高送转不易被炒作，题材股易引发炒作。
6.4 读懂报表，挖掘牛股
作为上市的成绩单，一年要公布四次业绩，其中，又以年报最重要。不要小看一张报表的学问，它往往潜藏着风险与机会。只有读懂报表，才能更好的挖掘牛股。
6.4.1 报表如何先知道
每逢上市公司公布业绩之时，股价早已高高在上，公布之日，股价不涨反跌，可谓利好出尽是利空。
但投资者往往比较困惑，公司没有公布业绩之前，怎么能确定它的业绩是增长的呢？如果提前买入一只股票，万一踏上业绩地雷，岂不是更糟糕。
当然，投资者谨慎选股本身没有错，主要基于中国股市炒预期现实，就只有深入研究报表，根据上市公司的蛛丝马迹提前预测上市公司未来的业绩，当市场步入炒业绩阶段，就可以提前介入。
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其实，上市公司每年要公布四次成绩单，其公布时间也有相关的规定。
?一季报：4月30日前
?半年报：8月31日前
?三季报：10月31日前
?年报：次年4月30日前
但是，大多数投资者往往看到的都是正式发布的业绩，如果在这个时间买进股票，赚钱的概率在减少。
怎么在上市公司正式公布业绩报表之前介入呢？这个难度并不大，因为上市公司公布报表，特别业绩预增幅度较大的，都须提前公布。业绩预告之时，介入往往相对安全。此时，特别是业绩预增幅度较大的个股往往迎来最好的炒作时间。
●上海：
上市公司预计年度经营业绩将出现下列情形之一的，应当在会计年度结束后一个月内进行业绩预告，预计中期和第三季度业绩将出现下列情形之一的，可以进行业绩预告：
（一）净利润为负值；
（二）净利润与上年同期相比上升或者下降50％以上；
（三）实现扭亏为盈。
●深圳主板：
上市公司预计全年度、半年度、前三季度经营业绩将出现下列情形之一的，应当及时进行业绩预告：
（一）净利润为负值；
（二）净利润与上年同期相比上升或者下降 50％以上；
（三）实现扭亏为盈。
●深圳创业板：
上市公司预计全年度、半年度、前三季度经营业绩将出现下列情形之一的，应当及时进行业绩预告：
（一）净利润为负值；
上市公司投资价值分析方法介绍(1) 从长期来看，一家上市公司的投资价值归根结底是由其基本面所决定的。影响投资价值的因素既包括公司净资产、盈利水平等内部因素，也包括宏观经济、行业发展、市场情况等各种外部因素。在分析一家上市公司的投资价值时，应该从宏观经济、行业状况和公司情况三个方面着手，才能对上市公司有一个全面的认识。 一、宏观经济分析 年前部分股有望一飞冲天! 秘闻!行情近期将出现逆转机构资金流向已发生巨变! 主力资金正密谋全新布局宏观经济运行分析证券市场历来被看作“国民经济的晴雨表”，是宏观经济的先行指标;宏观经济的走向决定了证券市场的长期趋势。只有把握好宏观经济发展的大方向，才能较为准确的把握证券市场的总体变动趋势、判断整个证券市场的投资价值。宏观经济状况良好，大部分的上市公司经营业绩表现会比较优良，股价也相应有上涨的动力。 为了把握国内宏观经济的发展趋势，投资者有必要对一些重要的宏观经济运行变量给予关注。 A。国内生产总值GDP
国内生产总值是一国(或地区)经济总体状况的综合反映，是衡量宏观经济发展状况的主要指标。通常而言，持续、稳定、快速的GDP增长表明经济总体发展良好，上市公司也有更多的机会获得优良的经营业绩;如果GDP增长缓慢甚至负增长，宏观经济处于低迷状态，大多数上市公司的盈利状况也难以有好的表现。我国经济稳定快速增长，2006年GDP 同比增长10.7%;07年一季度GDP同比增长率达到了11.1%。近一两年来，上市公司业绩的快速增长正是处于宏观经济持续向好、工业企业效益整体提升大背景下的增长，中国经济的快速增长为上市公司创造了良好的外部环境。 B。通货膨胀 通货膨胀是指商品和劳务的货币价格持续普遍上涨。通常，CPI(即居民消费价格指数)被用作衡量通货膨胀水平的重要指标。温和的、稳定的通货膨胀对上市公司的股价影响较小;如果通货膨胀在一定的可容忍范围内持续，且经济处于景气阶段，产量和就业都持续增长，那么股价也将持续上升;严重的通货膨胀则很危险，经济将被严重扭曲，货币加速贬值，企业经营将受到严重打击。除了经济影响，通货膨胀还可能影响投资者的心理和预期，对证券市场产生影响。CPI也往往作为政府动用货币政策工具的重要观测指标，今年以来我国CPI高位运行，因此在每月CPI数据公布前后，市场也普遍预期政府将会采取加息等措施来抑制通货膨胀，引发了股市波动。 C。利率
价格与价值的关系辨析 关键词：价格价值辨析 摘要：传统价格理论认为，价格是价值的货币表现，即价值决定价格。然而运用这一理论解释某些经济现象时遇到了困难，分析发现，价格首先是交换价值的货币表现，然而交换价值并不等同于价值，因此价格也并非完全是价值的货币表现，商品是用于交换的物品。同时，提出“交换价值=自然价值+劳动价值”的公式和“负价值”的概念。 一、概念的提出 辨析价格和价值关系之前，先来解决概念问题，价格（Price）在现代社会的日常应用之中，价格一般指进行交易时，买方所需要付出的代价或付款。经济学角度来说，价格泛指买卖双方就买卖商品的订立的兑换比率，举例说：假如买卖过程中，商品甲换得两个单位的商品乙，一单位的商品甲的价格便为两单位的商品乙，而一单位的商品乙的价格则为半单位的商品甲。由于现代社会以金钱交换为主流的买卖方式，买卖双方其中一方会以金钱付款，因此商品的价格便可以以金钱作为单位，不同商品的价格亦因单位相同而能够比较。留意一件商品的价格，与其用途或传统观念的“价值”并无必然的直接关系。在经济学角度来说，一件商品的价格取决于商品的供应及需求，商品甲即使在用途上较商品乙
少，但亦能因为其供应量与需求比例小，而较商品乙有更高的价格。 价格本质是一种从属于价值并由价值决定的货币价值形式。价值的变动是价格变动的内在的、支配性的因素，是价格形成的基础。但是，由于商品的价格既是由商品本身的价值决定的，也是由货币本身的价值决定的，因而商品价格的变动不一定反映商品价值的变动，例如，在商品价值不变时，货币价值的变动就会引起商品价格的变动；同样，商品价值的变动也并不一定就会引起商品价格的变动，例如，在商品价值和货币价值按同一方向发生相同比例变动时，商品价值的变动并不引起商品价格的变动。因此，商品的价格虽然是表现价值的，但是，仍然存在着商品价格和商品价值不相一致的情况。在简单商品经济条件下，商品价格随市场供求关系的变动，直接围绕它的价值上下波动；在资本主义商品经济条件下，由于部门之间的竞争和利润的平均化，商品价值转化为生产价格，商品价格随市场供求关系的变动，围绕生产价格上下波动。 价格的职能表现在：1.标度职能，即价格所具有的表现商品价值量的度量标记。在商品经济条件下，劳动时间是商品的内在价值尺度，而货币是商品内在价值尺度的外部表现形式。货币的价值尺度的作用是借助价格来实现的，价格承担了表现社会劳动耗费的职能，成为从观念上表现商品价值
结构思考力改善思维模式的科学方法 结构是万物之本，物质有结构，思考也同样存在结构。人们看待事物的角度、思考的出发点、问题见解都是思考结构的反映。由于人们学识、生活经验、思维方式不同，对同一事物的看待角度与得出的结论自然也有所不同。 思考结构的三点缺欠 在做决策时，不同的思考结构使人们的注意力自然地被某些不同方面所吸引，同时会淡化甚至忽略其他方面的问题。虽然思考结构的存在可以帮助人们在复杂的世界里高效思考，但还存在着三个弊端： 第一，思考结构非常隐性地存在于人们的认知模式中，很难被觉察。人们需要刻意去觉察，显性化思考结构，才能够发现看待世界的正确视角。 第二，思考结构往往是不完整的。思考结构产生于每个人的主观意识中，容易产生偏差，不能审视到全部事实。 第三，思考结构很难改变。一旦习惯了某个思考结构，人们会对其产生依赖情感，就会按照对应的特定视角审视问题。其他的视角则会被切断，需要通过很长时间进行有意识的努力、理性的干预，才可能改变。
比如，当火车铁轨被发明出来时，很多人绞尽脑汁地解决如何让火车安全地在铁轨上行驶的问题，所以把铁轨的边缘加上钢边以防火车在行驶过程中滑落；然而，之后有人打破了思考结构，换了一个视角——如何能让车轮更牢固地抓住轨道。所以，现在我们看到的并不是轨道镶有钢边，而是火车轮的边缘呈凸出状。 将思维形象化 思考结构根植于过往的学习、职业经历甚至文化背景，决定了人们对外界的看法。比如，有人习惯从产品经理角度看问题；有人习惯从营销、心理学、科学家等不同角度看问题。这些视角往往在帮助我们快速决策的同时造成了很多偏见和盲点。 如何避免思考结构带来的偏见和盲点？经过多年的研究实践，我们发现，如果要清晰梳理思考结构并有效表达，需要通过结构思考力“理解、重构、呈现”三个方法，更全面、清晰地看待事物，改善思考质量。同时，从结构的视角对思维模式进行调整，使思考匹配当前环境，将形象化工具运用于表达、思考与解决问题，实现结构思维形象化，结构思考力三层次模型也因此诞生（见图表1）。
“黑夜给了我黑色的眼睛，我却用它来寻找光明；市场给了我交易的机会，我却 选择不交易。” 大道至简的投资之路,价值投资理论在中国的实践——归江 讲座速记稿 2010年11月21日 连凯：大家好，非常高兴可以和大家探讨，我是校友投资与金融俱乐部的理事连凯。我们做这样一个专题坚持有两年多的时间，我们知道中国资本市场过去几年发展非常快，市场变化非常大。在这样的情况下，我们希望可以给我们很多做实业的同学或者是朋友能够找到他们所匹配的投资方式方法，或者是很好的投资人。这是我们这样的一个初衷。我们想做产业资本和金融资本的一个价值桥梁。这样一个桥梁，在过去两年我们持续在做。我们希望所有同学和一起探讨产业资本和金融资本结合之路。我在中国金融公司工作。在正式我们的讲座之前，我想引用我们所尊敬的吴敬琏老先生非常喜欢的开场白。这首诗取自于《双城记》： 这是最好的时代，这是最坏的时代； 这是智慧的时代，这是愚蠢的时代； 这是信仰的时期，这是怀疑的时期； 这是光明的季节，这是黑暗的季节； 这是希望的春天，这是失望的冬天； 我们面前有各种各样所有的事物，我们面前又一无所有； 我们正在正登天堂，我们正在直下地狱。 这是吴老用这首诗来形容中国资本市场的感受。这是过去两年上证市场的走势图，他走的是非常的曲折，我们希望找到一种很好的投资方法，或者是找到这样的人，他可以带领我们穿越其中，让我们的资本市场投资，我们的产业资本也好，金融资本也好可以持续稳定的增长。这是美国股市百年指数图，我们发现整个指数走势非常的波折，非常的曲折。我们希望能找到这样一根红线，这条红色虚线代表有人可以穿越这个周期，找到这样的人，是我们的初衷。
摘要：中国平安在发展历程中，吸收了中华民族优秀传统文化和西方现代管理思想的精华，逐步形成了独具特色的企业文化，体现为中西合璧、古今贯通、知行合一的特点，定位于造就“以优秀的传统文化为基础，以追求卓越为过程，以价值最大化为导向，做一个高尚和有价值的人”。 关键字：企业文化传统文化诚信 正文：中国平安保险(集团)股份有限公司于1988年诞生于深圳蛇口，是中国第一家股份制保险企业，至今已经发展成为融保险、银行、投资等金融业务为一体的整合、紧密、多元的综合金融服务集团，投资保险企业；监督管理控股投资企业的各种国内、国际业务；开展保险资金运用业务；经批准开展国内、国际保险业务；经中国保险监督管理委员会及国家有关部门批准的其他业务。 企业文化 中国平安自成立以来，始终将“诚信”作为企业文化的根基，同时，以“专业”为纽带，可持续地为股东、客户、员工和社会创造最大化价值，切实履行企业公民责任。从企业人格化的角度，结合平安的企业文化内涵、行业特征以及多年的实践，中国平安的“企业文化体系”正日趋完善。 （1）平安企业文化体系的轴心：“专业创造价值” “专业创造价值”是全体平安人共同创造、涤荡出的平安文化成果的最核心。这一理念准确传递了中国平安通过专业化经营实现“综合金融、国际领先”目标的能力、信心和愿景;同时，在当前和未来强调客户消费体验的竞争环境下，促进广大平安人不断提升自身“专家、专才”形象，为客户持续提供最好的综合金融服务体验，创造最大价值。 （2）对股东负责：取信于资本 股东投入资本，是对公司员工及管理者专业精神和专业能力的信任。珍惜善用每一分资本，构建完善的公司治理结构，以专业为本，以价值最大化为导向，使企业价值不断增长，使股东获得满意的回报，最终赢得股东和投资者的长期信赖和支持。 （3）对客户负责：诚信为基体验为本 诚信待客，是服务之本；客户满意，是企业价值之源。以真诚回应客户的信任，以审慎对待客户的托付；努力洞察客户需求，超出客户期望，为客户提供全方位、
中国价值投资的读后感(精选多篇) 《中国价值投资》这本书可以说，是本不错的书！它里面已经包含股票里面的经典投资策略！可以说集大成！具有很高的学习性及 借鉴性！ 它里面综合了巴菲特的投资，索罗斯的时机，及一些作者的心得！ 其实这些也就是金融投资的基本形式！所以大家应该具有书上所说的哪些特点！ 总而言之： 对于股票投资的判断要遵循一下几点： 1，宏观形式的判断，就是对当前世界及这个国家经济形式的判断。在大的方向上，这个是很好的辨别，你只要热爱金融方面，每 天的新闻只要稍微留意下。都可以懂得！ 2，公司的选择，股票的选择其实就是公司的选择。选择的指标 有市盈率，市盈率是股票是否被低估的基本判断，其次利润率的长 期对比，不是一年两年的利润的对比而是10年左右时间的对比。看 这个公司是否有持续盈利的能力。第三，则是负债形式的判断。 3，时间形式的把握，这个就归宿为索罗斯金融哲学。大家最好 学习学习这位大师的辩证法。他讲的是很正确的。至少在金融领域 是正确的。对经济形式的把握力度，可以说是这个大师的看家本领。这个也是股票市场的精髓所在！这点应该放到首位！ 4，耐心等待！耐心等待是人性格中最脆弱的一项！这个也是大 多数人赔钱的内在因素！ 其次是人的恐惧及贪婪也是人本身所具有的性格特征，因此股市也在磨练自己的性格! 5,要有比较详细的投资计划。这个是成功的重要条件。也许你能够投机一把，但是你能够永远立于不败之地吗，就因为你没有详细
的计划形式，你赔的一塌糊涂。当你把你生存的资本都放进去之后，你再想从头在来，那是要有相当的魄力！所以这点在投资中很重要 很重要的一点！所以大家一定要谨记！ 6，善于学习，善于总结。没有一个人说他能够永远盈利！只要 你能够善于总结，从中吸取教训！这样的收益比你盈利要好过千百倍！所以学习是大家都应该去做的事情！ 7，如果没有投资这种意识，只是纯粹的想在股市捞钱的那些股友，我可以慎重的告诉你，你最好去学习那些基本的股票常识，多 观察，多模拟为好！从中总结自己的经验，不要听那些所谓的专家 之类的话语。那些大多数是让你套牢的。他们是那种放火之人！要 有自己的判断依据！ 希望大家能够好好看这本书，我相信你能够从中收益匪浅的！ 第二篇：价值投资在中国 论价值投资在中国的适用性 在2014-2014年市场的跌宕起伏的过程中，一些以价值投资为主导的资产管理人和投资者，表现却差强人意。价值投资在中国市场 的有效性受到质疑， 投资的实质应该是保障资本的安全，在获取尽可能确定的收益同时，降低风险。比别人更早地发现价值洼地，并使成本具有安全边际，方是盈利之道，才是从整体上把握投资方向的出发点。再成熟 的市场，短期波动甚至阶段性背离的情形，也是无法避免的。 “内在价值”和“安全边际”是价值投资的两个核心概念。完全的市场环境、成熟的市场构成是保证价格在偏离价值后能有效向价 值回归的基础。在此前提下，价值投资认为企业未来的收益水平决 定企业的价值，而股价的合理性就在于其在一定的安全边际内能真 实反映价值。价值投资的特点有：①内在价值决定股票价格；②在 投资者的风险承受能力下和和近乎苛刻的安全边际；③长期的、有 保障的增长率对资金风险进行补偿；④长期持有。价值投资发挥出 其优势的条件在于：
存档日期：存档编号： 徐州师范大学科文学院本科生毕业论文（设计） 论文题目：价值投资在中国股票市场 的可行性与策略分析姓名：陶鑫元 学号：078313224 专业：金融工程 年级： 07级 指导教师：李刚 科文学院教务部印制
徐州师范大学科文学院学位论文 独创性声明 本人郑重声明：本人所呈交的学位论文是我在老师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我所知，除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含其他个人已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中作了明确说明并表示谢意。本人承担本声明的法律责任。 学位论文作者签名：____________日期：__________
价值投资在中国股市的可行性与策略分析[摘要]：价值投资理论经过许多价值投资者的不断完善和发展，已经构建起了以“内在价值”和“安全边际”为核心的价值投资理论体系。本文从价值投资的含义跟特点出发，结合中国股市的具体情况。从宏观因素、中观因素和微观因素三个方面反映其对价值投资的影响，研究价值投资在中国股票市场的可行性以及具体价值投资股策略。 [关键词]：股票市场价值投资影响因素选股策略
Investment in China's stock market value of the feasibility and Strategic Analysis Abstract:Theory of Investment Value After many value investors in the continuous improvement and development, has built up a "intrinsic value " and "margin of safety " as the core value investing theories.In this paper, with the characteristics of the meaning of value investing, combined with the specific situation of China's stock market.From the macro factors, factors and micro factors in the outlook reflects the three aspects of its value investing.Research investment in China's stock market value of the feasibility and the specific value of the investment stock strategy. Key Words：Stock market Value investing Factors Stock pickin
平安投资价值分析报告文档编制序号：[KK8UY-LL9IO69-TTO6M3-MTOL89-FTT688]
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第1章行业篇 新兴的保险大国 1.1行业概况 随着中国保险业进入深化改革、全面开放、加快发展的新阶段，保险业服务经济社会的领域越来越广，承担的社会责任越来越重：从四川汶川大地震到百年盛事北京奥运、从交强险制度实施到房地产投资解禁、从应对国际金融危机到参与医疗纠纷调解、从养老社区投资到新农合建设、从农险覆盖面扩大到环境责任保险试点启动……保险业正在努力提高科学发展和服务经济社会全局的能力，在探索中国特色保险业发展道路和保障民生方面取得显着成就。如今，保险业站在新起点，进入了新阶段，我国正在成为新兴的保险大国。 从2006年-2010年的5年间，中国保险业取得了令世界瞩目的发展成绩，保险公司从93家发展到146家，中国保险全行业高管人员由万人发展到万人，营销员由156万人发展到330万人，精算、核保核赔、投资等专业技术人员日益成长，为行业更大的发展提供了有力的人才保障和智力支持。我国保险业的保费收入规模增长迅速，2009年保费收入已达到亿元，提前一年实现了保险业“十一五”规划列出的保费收入超万亿的目标。2010年，我国保费收入达到14500亿，2010年底保险公司总资产超过5万亿元，是2005年的倍。 目前，中国保险业呈现出原保险、再保险、保险中介、保险资产管理相互协调，中外资保险公司共同发展的市场格局。到2010年底，国内有7家保险公司资产超过千亿元、2家超过五千亿元、1家超过万亿元。专业性的保险资产管理公司、健康险公司、养老险公司逐步成长并成为市场的重要力量。 中国保险市场具有广阔的发展前景和潜力。中国经济增长的内在动力依然较强，“十二五”时期是我国深化改革开放，加快转变发展方式的攻坚时期，经济社会发展的大趋势为保险业发展提供了难得的机遇，也提出了新的、更高的要求。未来我国保险业将由外延式发展向内涵式发展转型，完善主体多元、
真正的价值投资是挣公司成长的钱 归根到底，价值投资是对价值观的理解，司马迁在《史记》中写了句很有名的话，“天下熙熙，皆为利来，天下攘攘，皆为利往”，这句话写出了中国人几千年来在利益上的观念。但是古人又说“君子爱财，取之有道”，我们需要去思考怎么去理解这个“利”和“道”。 从价值投资的角度看，对于上市公司，他们就是去创造社会价值，让公司的利润增长，公司的市值自然也就增长了，自然不需要担心股价不会涨，最根本的出发点就是你能不能创造社会价值；对于公募基金经理，我们创造社会价值也很简单：第一是要为基民挣钱，这是根本，公募基金行业有很多诟病，不管牛熊旱涝保收，但我们公司发的很多产品都是承诺不挣钱不收管理费的，基金经理最核心的一点就是为基民挣钱，不挣钱说别的都没意义。第二是不仅为基民挣钱，最好还要有一定的规模为公司和股东挣钱，才能让公司长远的存活下去。除了上述两点，更重要的是，现在的公募基金经理应该扛起价值投资的大旗，参与到创造社会价值上来。 说到价值投资不得不面对一个问题，现在市场上做短期博弈的人很多，大家怎么理解股票赚钱的方式？从我的理解上讲，价值投资有一个很大的误解——有的人认为买低估值的就是价值投资，买高估值的就是投机，甚至很多人认为买食品饮料、买医药股这些稳定增长的就是价值投资，去买高科技公司就是在炒作。其实，我认为是不是价值投资与你买低估值、高估值，买什么行业一点关系都没有，真正的价值投资与投机的区别在于出发点是想挣博弈的钱还是想去挣公司成长的钱。 博弈的钱就很简单了，买个股票两个涨停板，更傻的人愿意花钱买，我就卖了，赚取的是差价，所有的股票在眼里就一个筹码，这种行为是当前市场上绝大多数人做的事情，天天在股市里挣博弈挣差价，老想挣别人口袋里的钱。如果市场上所有人都是以这种生态存活的话，资本市场这个生态是无法持续下去的。都想挣别人口袋里的钱，迟早有一天市场上的钱
论文摘要：个人的自我价值是个人作为客体对自己的需要的满足。社会对个人的尊重和满足不是个人的自我价值，而是个人作为价值主体对社会价值的占有和享用。每个人都应该实现个人的社会价值和个人的自我价值的高度统一，并且努力使个人的社会价值大于个人的自我价值。 个人价值问题是决定青少年个人追求导向的重要问题，也是思想政治教育的一个核心问题。帮助青少年树立正确的个人价值观，具有迫切的现实意义和深远历史意义。人们通用的价值观点（以下简称“通用观点”）包括两个方面，即社会对个人的尊重和满足，个人对社会的责任和贡献。这种“通用观点”存在着不容忽视的问题，对人们的价值观产生着误导。 一、价值关系中的主体和客体是确定的 在个人与社会的价值关系中，“个人对社会的责任和贡献是个人的社会价值”。这里的个人是价值的客体，社会是价值的主体，价值是个人对社会的责任和贡献。同样，在“雷锋”与“社会主义中国”的价值关系中，雷锋对社会的责任和贡献是雷锋的社会价值，这里的“雷锋”是价值的客体，“社会主义中国”是价值的主体，价值是雷锋对社会的责任和贡献。 还是在个人与社会的价值关系中，“社会对个人的尊重和满足”就应当是社会的价值。这里的社会是价值的客体，个人是价值的主体，价值是社会对个人的尊重和满足。同样，在“雷锋”与“社会主义中国”的价值关系中，“社会主义中国”对“雷锋”的尊重和满足应当是“社会主义中国”的价值。这里的“社会主义中国”是价值的客体，“雷锋”是价值的主体，“社会主义中国”对“雷锋”的尊重和满足是价值。 在一个确定的个人与社会的价值关系中，“通用观点”认为“个人对社会的责任和贡献是个
人的社会价值，个人是价值的客体，社会是价值的主体。同时又认为“社会对个人的尊重和满足是个人的自我价值”，个人也是价值的客体。“通用观点”把“贡献”与“索取”两个相反的价值关系的客体都说成了个人，把“社会对个人的尊重和满足”中本来是主体的个人当作了客体，丢掉了作为客体的社会，显然是错误的。 二、价值的确定和归属 价值的确定者是主体人。客体不是价值的需求者，并且作为客体的物也没有判断的能力。所以，价值不是由客体来确定的。主体人是价值的评价者、确定者。可见，“人是一切价值的尺度”是有道理的。正是由于作为主体的人们的需要各不相同，评价价值的标准各不相同，对价值的追求各不相同，所以，也就形成了人们的不同的价值观。 价值属于客体。价值作为积极作用是由客体发出的，是作用于主体的。但是，价值的归属不是一个所有权的问题。在个人与社会的价值关系中，“个人对社会的责任和贡献是个人的社会价值”。这里的价值的客体是个人，价值的主体是社会。责任和贡献是由个人履行和做出的，是作用于社会并由社会享用的。所以，这个价值属于客体的个人，责任和贡献是个人的社会价值。还是在个人与社会的价值关系中，社会对个人的尊重和满足应当是社会对个人的价值。这里的价值的客体是社会，价值的主体是个人。尊重和满足是由社会作出的，是作用于个人并由个人享用的。所以，这个价值属于客体的社会，尊重和满足是社会对个人的价值。在一个确定的个人与社会的价值关系中，“通用观点”认为“个人对社会的责任和贡献是个人的社会价值，责任和贡献属于客体的个人，是正确的。但是，同样在这个确定的个人与社会的价值关系中，却认为社会对个人的尊重和满足是个人的自我价值。这就把本来属于客体的社会的价值，归属于作为价值主体的个人，显然是错误的。
经济学的思维方式答案 【篇一：向经济学家那样思考课后作业及期末答案】列说法错误的是（）。 ? ? ? ? a、市场机制允许潜在的帕累托改进 b、市场机制允许市场主体自发的进行交易 c、当市场机制受到政策限制时，帕累托改进可能会没有效率 d、帕累托效率只能存在于市场竞争机制中 我的答案：d 得分：25.0分 2 从经济学角度看，以下哪种说法是正确的？（） ? ? ? ? a、为了保护耕地，必须限制土地农转非指标的跨地区转移。 b、让农民工子弟在城市接受教育，对城市人口没有好处，只会牺牲城市人口的利益。 c、为了促进公平而实施的政策也可以同时是有利于提高效率的。 d、用政策手段使区域内的小企业离开，政府就能够促成本地的产业升级。我的答案：c 得分：25.0分 3 效率与公平是不可兼顾的。（） 我的答案：√得分：0.0分 4 帕累托改进的政策往往是可行的。（） 我的答案：√得分：25.0分 1 关于最优化原理，下列说法错误的是（）。 ? ? ? a、最优化原理指的是在既定的约束下，做出对自己最有利的选择b、往往可供选择的资源是有限的，所以要最遵循优化原理 c、人们往往会受到货币和时间的约束，所有要遵循最优化原理 ? d、最优化原理的原则是绝不放弃我的答案：d 得分：20.0分
2 从经济学角度看，人们不能实现理想的目标，往往是因为（）。 ? ? ? ? a、面临各种无法突破的约束 b、总是做出不正确的选择 c、有时过于注重长远的利益 d、过于情绪化 我的答案：a 得分：20.0分 3 钻石价格远比水高，这是因为（）。 ? ? ? ? a、钻石对人类的用处更大 b、钻石更稀缺 c、水的开采非常简易d、人们更需要钻石我的答案：b 得分：20.0分 4 价格由供给与需求共同决定。（） 我的答案：√得分：20.0分 5 在长期情况下，往往更可能出现人与人合作的情形。（） 我的答案：√得分：20.0分 1 从经济学角度看，以下哪些说法是正确的？（） ? a、计算从上海开车到杭州的时间时，抽象掉途经的红绿灯个数，并不是合理抽象。 ? ? b、为了计算开车经过相邻三个路口所需要的时间，抽象掉途经的红绿灯个数，是合理的做法。 c、幼儿园对送小孩迟到的家长进行罚款，反而使迟到现象更为严重，这主要是家长的逆反心理 所致。 ? d、很多人买了健身年卡，却很少使用，这是因为他们对未来行为实施时可能伴随的成本估计不 足。我的答案：d 得分：25.0分 2 经济学理论模型需要对所研究的问题进行抽象。（） 我的答案：√得分：25.0分 3
中国平安估值分析 一、估值方法选择 中国平安的企业性质应该被界定为金融控股集团，而非单纯的险企或者多元化投资控股集团。其业务领域主要包括保险（寿险、产险）、银行、资产管理（证券、信托、资产管理）、互联网金融及其他（陆金所、平安好医生等）四大板块。保险业务目前仍是中国平安的主业，贡献利润占比60%左右，其次是银行和资产管理，互联网金融及其他互联网科技业务目前无论资产还是利润贡献均占比不高。鉴于平安业务的多元化和复杂性，不宜简单按照保险公司进行估值，应当参照多元化投资控股集团估值并做适度修正。 目前对于多元化投资控股集团价值评估主要采用的方法是SOTP（SumOfTheParts）法，也就是将公司的各个业务单元先进行独立估值，然后加总计算整体价值的方法。在这种方法下，NAV—资产净值是估值的计算基础。资产净值的概念来源于封闭式基金，指的是将根据每个营业日基金所持资产的市场收盘价所计算出的总资产价值，扣除基金当日之各类成本及费用后，得到的就是该基金当日之净资产价值。本文将以SOTP法为基础对中国平安进行估值分析。 二、中国平安估值分析 按各业务分部估值。 1、保险业务
保险业务分为寿险和财产险。 寿险（含健康险）是平安的核心业务和优质资产。根据2017年中报，平安的寿险业务内含价值为4466亿元。因寿险公司持 有的已生效保单将持续贡献利润，称之为有效业务价值，以调整后的净资产加有效业务价值组成的内含价值是常用的寿险公司 估值方法。考虑内含价值运营回报率21%和新业务价值增长率47%，属于高增长，参照港股人寿险集团友邦保险的估值水平，应当给 2EV估值，保守点，按估值约为6700亿元。 这里说明下，作为估值参照的友邦保险，根据2017年中报 数据和2018年2月22日收盘价，其总市值975亿美元，内含价值463亿美元，估值2EV。2017年中报披露友邦新业务价值增长率42%，内含价值运营回报率17%，增长率低于平安。但另一方面，友邦隶属于AIG，其寿险方面的运营和管理水平要高于平安（目前国内寿险公司的最大问题是投资收益水平低，反映投资能力低下）。 按市盈率估值，平安2017年前半年寿险业务净利润238亿元，比去年同期增长36%，考虑较高增长率因素，按15倍PE估 值为7140亿元。 财产险。根据2017年半年报，净利润亿元，净资产672亿元。财产险业务净利润相比2016年同期增长仅为%，几无增长，按10倍PE估值，约为1380亿元，取整数为1300亿元。 平安的保险业务估值合计8000亿元。
公司估值方法 公司估值方法是上市公司基本面分析的重要利器，在“基本面决定价值，价值决定价格” 基本逻辑下，通过比较公司估值方法得出的公司理论股票价格与市场价格的差异，从而指导投资者具体投资行为。公司估值方法主要分两大类，一类为相对估值法，特点是主要采用乘数方法，较为简便，如PE(price/eps)估值法、PB(PB=Price/Book(市净率)。就是每股市场价格除每股净资产的比率。)估值法、PEG(PEG指标(市盈率/盈利增长率) )估值法、EV/EBITDA（EV/EBITDA：企业价值与利息、税项、折旧及摊销前盈利的比率）估值法。另一类为绝对估值法，特点是主要采用折现方法，较为复杂，如DCF(Discounted Cash Flow)现金流量折现方法、期权定价方法等。 相对估值法与“五朵金花” 相对估值法因其简单易懂，便于计算而被广泛使用。但事实上每一种相对估值法都有其一定的应用范围，并不是适用于所有类型的上市公司。目前，多种相对估值存在着被乱用和被滥用以及被浅薄化的情况，以下就以最为常用的PE法为例说明一二。 一般的理解，P/E值越低，公司越有投资价值。因此在P/E值较低时介入，较高时抛出是比较符合投资逻辑的。但事实上，由于认为2004年底“五朵金花”P/E值较低，公司具有投资价值而介入的投资者，目前“亏损累累”在所难免。相反，“反P/E”法操作的投资者平均收益却颇丰，即在2001年底P/E值较高时介入“五朵金花”的投资
者，在2004年底P/E值较低前抛出。那么，原因何在？其实很简单，原因就在于PE法并不适用于“五朵金花”一类的具有强烈行业周期性的上市公司。 另一方面，大多数投资者只是关心PE值本身变化以及与历史值的比较，PE估值法的逻辑被严重浅薄化。逻辑上，PE估值法下，绝对合理股价P=EPS乘P/E；股价决定于EPS与合理P/E值的积。在其它条件不变下，EPS预估成长率越高，合理P/E值就会越高，绝对合理股价就会出现上涨；高EPS成长股享有高的合理P/E? 低成长股享有低的合理P/E。因此，当EPS实际成长率低于预期时(被乘数变小)，合理P/E值下降(乘数变小)，乘数效应下的双重打击小，股价出现重挫，反之同理。当公司实际成长率高于或低于预期时，股价出现暴涨或暴跌时，投资者往往会大喊“涨(跌)得让人看不懂”或“不至于涨(跌)那么多吧”。其实不奇怪，PE估值法的乘数效应在起作用而已。 冗美的绝对估值法 绝对估值法(折现方法)几乎同时与相对估值法引入中国，但一直处于边缘化的尴尬地位，绝对估值法一直被认为是“理论虽完美，但实用性不佳”，主要因为：(1)中国上市公司相关的基础数据比较缺乏，取得准确的模型参数比较困难。不可信的数据进入模型后，得到合理性不佳的结果，进而对绝对估值法模型本身产生信心动摇与怀疑；(2)中国上市公司的流通股不到总股本1/3，与产生于发达国家的估值模型中全流通的基本假设不符。 不过，2004年以来绝对估值法边缘化的地位得到极大改善，主要因
1.自我价值与社会价值关系，如何。如何创造有价值的人生？ A 关系：二者既相互区别，又密切联系，相互依存。共同构成人生价值的矛盾统一体。 B一个方面：人生的自我价值是个体生存和发展的必要条件。 另一个方面：人生的社会价值是实现人生的自我价值的基础，没有社会的价值自我的价值也无法存在。在实践中创造有价值的人生，就要走与人民群众相结合的道路，走与社会实践相结合的道路。 2.社会主义核心价值体系的基础内容包括？ 马克思主义指导思想，中国特色社会主义共同理想以爱国主义为核心的民族精神和以改革创新为核心的时代精神，社会主义荣辱观。 3.基本国情：我国正处于并将长期处于社会主义初级阶段。 4.身体健康的标准? A有充沛的精神，B善于休息，睡眠质量好，C能抵抗一般的疾病，D体重适当，身材匀称，E眼睛炯炯有神，善于观察，F牙齿清洁，不疼痛，牙龈颜色正常，G头发有光泽，无头屑，H皮肤有弹性，步态轻松自如。 5.心理健康的标准？ A有旺盛的求知欲和浓厚的学习兴趣，B有积极的态度C有健全的人格D人际关系良好E 情绪稳定F能适应环G具有抗打击和自我康复的能力 6.人际交往的基本原则和方法？平等，相容，互利，信用，尊重，宽容。 7.人的本质：既有社会关系，又有社会关系的总和。 8.人生观：是人们对生活的目的和意义的根本看法以及对人生所持有的基本态度。 9.追求崇高的人生目的：决定人生道路，态度，价值。 10.用正确的人生观指导人生：反对拜金主义人生观，反对享乐主义人生观，反对个人主义人生观。 11.人生价值的评价：坚持能力大小与贡献相统一，坚持完善自我与贡献社会相统一，坚持动机和效果相统一。 12.民族精神的内涵和特点：价值取向、思维方式、道德规范、精神气质的总和、爱国主义。 13.爱国主义的基本要求：爱祖国的大好河山，爱自己的骨肉同胞，爱祖国的灿烂文化，爱自己的国家。 14.道德的本质和具体表现？ A道德是在社会经济基础之上产生的一种社会意识形态。B社会主义关系的性质决定着各种道德体系的性质;社会经济关系所表现出来的利益决定着各种道德的基本原则和主要规范;在阶级社会中,社会经济关系主要表现为阶级关系，道德必然带有阶级属性；社会经济关系的变化必然引起道德的变化。 15.道德的主要功能：认识; 调节；评价；教育。 16.“批判继承”是我们对待传统道德的一个总的原则和统一的指导思想。 17.社会主义道德建设要以集体主义为原则：①社会主义集体主义强调利益和个人利益的辩证统一。②社会主义集体主义强调重视和保障个人的正当利益。③社会主义集体主义强调集体利益高于个人利益。 18.公民基本道德规范：爱国主义、明礼诚信、团结友爱、勤俭自强、敬业奉献。 19.公民基本道德建设的重要意义：①有利于推动社会市场经济的不断发展和完善;②有利于规范人们的思想行为，提高全民的思想道德素质，形成良好的社会风尚；③有利于增强爱国心，增强民族自尊心和凝聚力。 20.八荣八耻：以热爱祖国为荣，以危害祖国为耻；以服务人民为荣，以背离人民为耻；以崇尚科学为荣，以愚昧无知为耻；以辛勤劳动为荣；以好逸恶劳为耻；以团结互助为荣，
【经典收藏】价值百万的100条思维方式 1、我一年投资十万美金在学习上。 2、要有不同的结果要先有不同的付出。 3、赚钱是很容易的事情，只要观念和方法正确，你之所以赚得那么困难是因为你的观念 问题以及用错了方法。 4、总裁最重要的事情是：思考。 5、一个公司不赚钱就是总裁思考的时间和方法有问题。 6、总裁做思考，总经理做管理。 7、一个老板要如何评估有没有用对人？用资产负债理论：1，他是帮你赚钱的还是帮你亏 钱的？2，他有没有做到你想要的结果？ 8、请做下面这个作业：请你把你公司所有干部的名字全部写下来，针对每个人看他是帮你 赚钱的还是帮你亏钱的，每个给他正负号，O—1O分来代表他的赚钱能力是几分，你要很清楚他对你公司的贡献度。 9、一个公司赚钱就是人才比较优秀。 10、一流的公司有一流的人才，二流的公司有二流的人才，三流的公司有三流的人才。 11、产品是人才推销出去的，最会推销的才会最赚钱。 12、不用看财务报表，去看创造财务的那个人。不用看结果，要控制流程。 13、领导就是选对人，领导不是训练人，不是关心人。 14、找人才的目的是来帮助你，假如他不能帮助你他就是负债。 15、一个没有决断力的老板是无能的老板，没有办法开除不良员工的老板是无能的老板， 没有办法聘请到优秀员工的老板是无能的老板。 16、一个顶尖总裁最重要的特质就是强硬，对于对的事情你就要强硬，对于对的事情绝无 妥协余地，对于坚持的东西一定要强硬。 17、遇到不良员工给两星期的改善时间，不行就开除。 18、比尔盖茨的定期淘汰法：把那些给你赚最少钱的人定期淘汰。 19、公私要分明，公事公办。 20、一个公司要聘请最优秀，最合适的人。 21、最优秀的人才是免费的，庸才是最贵的。 22、要花最多钱聘请最优秀的人才，一流的人才要领一流的工资。 23、总经理比总裁还重要，因为是他在管。如何选总经理：1，几个人来一起评估。2，列 出标准.3,给一流的工资，最一流的人才要得到最高的报酬。 24、不舍不得，要大舍才能大得。 25、找可以做到我想要的结果的人。 26、我越成功我越发现我越不听这个人说什么，我越要看这个人可以做出什么结果。世界 首富都看结果，你行就是行，不行就是不行。 27、要为国尽一份力，从我们的企业做起。提升品质，提升要求，从你自己开始做起，把 你自己的品质从现在开始管理好，因为你的品质决定了公司的品质。 28、一个公司有问题只有一个人有问题，那就是老板有问题。 29、授权不等于弃权，总裁选对人所以企业的生命都交给总经理来管理，所有的成功都靠 这个人，所以这个人你一定要监督好，品质的东西总裁一定要亲自监督。 30、最关键的事情一定要自己或是最关键的人来做。 31、公司不赚钱是因为品质不良，品管的观念不够。 32、要花钱才会赚钱。 33、不能有负债在身边。 34、绝对不能损失任何一名顾客。 35、对你严格的人他才是你真正的朋友，对你放纵的人他会害你一辈子。 36、不好的去掉，好的才有机会进来。 37、一个老板愿意做什么事情？答案是一个老板愿意做所有的事。
全国中文核心期刊· 财会月刊□2010.4下旬·21 ·□【摘要】在世界金融危机全面蔓延的背景下,中国证券市场的泡沫逐渐破灭,许多散户和机构投资者损失惨重。随着市场的理性回归,人们的投资理念也开始发生转变,股票的内在价值受到越来越高的重视。本文以深证300指数股为样本,对2006~2008年观察期内上市公司主要财务指标与股票价格之间相关性和影响程度进行分析,研究价值投资在中国证券市场的有效性。 【关键词】价值投资股票价格市场有效性王竞 (中南财经政法大学新华金融保险学院武汉430074 价值投资策略在中国证券市场的有效性分析 目前,国内外涉及价值投资的研究主要集中在以下三个领域:市场有效性的研究、股票内在价值的决定及评估和价值投资的实证研究。由于中国证券市场的建设远远落后于美国等发达国家,因此我国学者大多数是借用国外理论模型对国内股票市场进行价值投资的适用性分析。虽然研究很多,但结论却不能达成一致,对于中国股票市场的价值投资意义存在与否有较大分歧。如王孝德和彭艳(2003的《价值投资策略:国际经验与中国实证》一文中,采用Fama 和French 的投资组合方式对中国股市进行检验,认为价值投资策略获得的超额收益率不能由市场风险因素解释,中国股票市场现有的数据尚不足以验证投资者对价值股的增长率预期是否正确。但也有学者认为中国股票市场正在逐步完善的过程中,价值投资的功能渐渐明朗。 本文从价值投资策略的基本概念入手,借助对上市公司财务指标的分析,通过具体数据解答中国股票市场是否存在价值投资的问题。 一、实证分析 1.理论基础。目前在中国股票市场中,普遍认为影响股票内在价值的因素有三个:基本面因素、技术面因素和题材面因素。其中,基本面因素主要包含国内外经济形
关于中国平安并购富通的案例分析 平安保险全称为中国平安保险集团股份有限公司，是中国第一家以保险为核心的融证券、信托、银行、资产管理、企业年金等多元金融业务为一体的综合金融服务集团。公司成立于1988年总部位于深圳。 富通(Ageas)是国际保险公司，拥有超过180年丰富保险经验，位列欧洲20大保险公司之一。业务集中于占全球保险业最大份额的欧洲及亚洲巿场，旗下设四个分部为比利时、英国、欧洲和亚洲，并透过全资拥有附属公司及与各地强大的金融机构结成的伙伴网络，服务全球。 1、 并购简介 收购方为中国平安，主营业务是保险，其他业务是银行、投资；被收购方为富通集团，主营业务是保险，其他业务是银行、投资。收购事件发生于2007年11月29日，成交价格为累计投资人民币238.74亿元。2007年11月27日中国保险巨头之一平安保险集团敲响了进军海外的号角，斥资约18.1亿欧元从二级市场直接购买欧洲富通集团Fortis Group 9501万股股份，折合约富通总股本的4.18%，一跃成为富通集团第一大单一股东。这一收购名噪一时，它不仅意味着中国保险公司首度投资全球性金融机构，也可能成为中国保险机构保险资金运用的经典创新。2007年被认为是亚洲国家的“出国年”。当时的美国次贷危机尚未结束，并且市场仍有对其“愈演愈烈”之势的预期。富通集团卷入金融危机后，比利时、荷兰、及卢森堡政府在2007年9月29日宣布联合出资112亿欧元持有富通集团下属富下属富通银行49%的股权。随后荷兰政府、比利时政府及法国巴黎银行未经富通股东的投票擅自售出了富通旗下的
部分业务。通过一系列交易后富通集团的资产就只有国际保险业务、结构化信用资产组合66%的股权以及现金。这样大名鼎鼎的富通集团就由被誉为“银保双头鹰”的国际知名企业解体为一家国际保险公司，其盈利潜力一下子就有天上掉到地上。2007年10月，富通集团联合苏格兰皇家银行、西班牙国际银行以700多亿欧元收购荷兰银行。其中富通集团出资240亿欧元购买荷兰银行在荷兰的商业银行、私人银行和资产管理业务。由于该款项主要以现金支付从而给富通集团较大资金负担，面对即将四分五裂的富通集团，最大单一股东—中国平安终于打破沉默，以一张高高举起的反对票联合一半股东在比利时富通集团股东大会上终止了出售富通资产的进程。2月11日同属比利时和荷兰两国的金融机构富通集团宣布公司股东投票否决了将部分银行和保险业务出售给法国巴黎银行的提议。同时由于次贷危机的爆发导致大量资产减计，富通集团偿付能力子2008年以来急剧下降。上述两大因素交织在一起使富通集团自2008年以来面临着空前的危机。 二、并购主要步骤 一是2007年11月27日中国平安宣布从二级市场直接购得富通集团约4.18%的股权。 二是2007年11月27日后至2008年增持至4.99%，前后共斥资超过238亿元人民币。 三是2008年6月富通集团为保证现金流稳定，宣布进行83亿欧元的增发中国平安再次斥资7500万欧元购买了其增发股票的5%。这时中国平安持有富通集团1.12亿股，投资成本高达238.74亿元人民币。2008年11