行业内重点公司推介
公司代码 公司名称投资评级
000629 *ST 钒钛推荐000778 新兴铸管推荐600581 八一钢铁推荐600019 宝钢股份推荐
000708 大冶特钢谨慎推荐000825 太钢不锈谨慎推荐600005 武钢股份谨慎推荐600117 西宁特钢
谨慎推荐
3月成为确认需求的重要时间窗口
报告要点
? 2月钢铁行业有绝对收益但略跑输大盘，钢价面临回调
2月钢铁行业指数小幅上涨，但略跑输大盘。2月国内钢价面临回调，先涨后跌。综合指数上涨0.9%，其中长材上涨0.7%，板材上涨1.0%。虽然2月钢价经历回调，但在国内钢厂复产动力强劲的带动下，矿石价格依然维持强势。2月矿石综合价格指数小幅上涨5.7%，其中进口矿上涨1.1%，国内矿上涨8.1%。受制于钢价下跌，2月我们估算的毛利水平环比下降至盈亏平衡附近，冷热轧甚至仍为负值。社会库存大幅上升25.85%，其中长材上升45.24%，板材上升8.45%，除热轧以外均创新高，积累了风险。外需延续强势复苏的态势，2月国际钢价CRU 指数上涨10.42%，其中扁平材上涨15.35%，长材上涨2.40%。
? 季节性因素逐步消除，2月有望钢价上涨盈利恢复
前期钢价持续上涨，即便在淡季节日期间钢价受其他商品表现的影响，在没有实际需求的支撑下出现空涨，使得屡创新高的螺纹钢期货主力合约积聚了较大风险。虽然库存在每年的这个阶段均处于上升时期，但上升得如此之快依然有些超预期的成分。即便市场对库存水平的容忍度在不断提升，但过高的库存对钢价短期的压力依然可想而知，尤其是长材的保质期并不会太久。随着节后生产的逐步正常恢复，日产量迅速增加，最新日产量数据目前已接近2010年4月份历史高点。由于这一趋势可能在3月份延续，因此3月供给压力将进一步增加。
不过，虽然短期钢价存在较大的压力，但3月基本面仍存在改善的预期：一是源于随着钢价的回调部分风险已经得到释放；二是盈利水平的低位使得钢价回调的时间和空间都将十分有限而且不会长期持续；第三，虽然经验显示3月可能面临着补库存的结束，但3月往往也是需求开始有效启动的时点，在总需求不会出现大幅波动的前提下，3月基本面的改善依然值得期待。 ? 投资主线：2月关注弹性品种及部分具备业绩保障的公司
投资方面，3月需求环比改善成为了大家的一致预期，因此超额收益将来自于需求是否会超预期。短期的回调使得这种可能需要进一步被观察和确认。鉴于前期股价有一定的表现，我们建议行业以标配为主。公司方面，综合来看，我们建议3月关注具备业绩优势或有一定防御性的品种。
3月投资组合为：新兴铸管、八一钢铁、宝钢股份、ST 钒钛、西宁特钢。 行业相对市场表现（近12
个月）
-40%
-32%-24%-16%-8%0%8%16%2010/3
2010/6
2010/9
2010/12钢铁
沪深300
资料来源：Wind 资讯
行业内跟踪公司比较 武钢股份 10A 11E 12E PE 22.8013.8210.60PB 1.29 1.20 1.09EV/EBITDA 4.94 3.34 2.15宝钢股份 10A 11E 12E PE 9.498.668.45PB 1.19 1.060.97EV/EBITDA 3.58
2.71 1.98
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(8621) 68751767 liuyr@https://www.doczj.com/doc/564481647.html,
执业证书编号：S0490510120022联系人： 王鹤涛
(8621) 68751767
wanght1@https://www.doczj.com/doc/564481647.html,
钢铁行业
行业深度 研究报告
维持“中性”评级
2011-3-4
正文目录
2月月报观点和逻辑：季节性需求恢复依然会正常出现 (5)
2月钢铁行业跑输大盘，钢价面临回调压力 (6)
2月钢铁行业上涨4.11%，跑输沪深300幅度为1.19% (6)
2月国内钢价面临回调 (7)
2月矿石价格上涨，国内矿涨幅大于进口矿 (10)
2月国际钢价继续上涨，外需复苏趋势明显 (11)
1月粗钢产量环比增加，同比增速因基数原因有所回落 (13)
1月出口环比基本持平，同比年内首次负增长 (15)
2月补库存继续，社会库存大幅增加 (17)
2月估算毛利下降至盈亏平衡附近，冷热轧仍为负值 (19)
短期钢价面临回调，但基本面仍存在改善预期 (21)
短期钢价面临一定的回调压力 (22)
行业风险不大，基本面仍存在改善动力 (23)
投资主线：3月关注防御类品种及具备业绩优势的公司 (27)
2月钢铁行业上涨4.11%，跑输沪深300幅度为1.19% (27)
2011年初至今，特钢类、拥有资源或业绩优势的公司跑赢行业 (28)
2010年初至今，特钢类防御性品种及资源类公司具有优势 (29)
2009年初至今，受益于下游需求的特钢类公司明显受益 (30)
2010年3月钢铁行业下降1.42%，跑输沪深300幅度为3.37% (32)
2009年3月钢铁行业上涨13.11%，跑输沪深300幅度为4.05% (33)
2008年3月钢铁行业下降24.14%，跑输沪深300幅度为5.23% (34)
2007年3月钢铁行业上涨9.33%，跑赢沪深300幅度为0.01% (35)
3月关注防御类品种及具备业绩优势的公司 (36)
行业研究（深度报告）图表目录
图1：2月月报主要的逻辑和思路框架 (5)
图2：2月份钢铁行业指数小幅上涨4.11% (6)
图3：2月钢铁行业小幅上涨4.11%，跑输沪深300的幅度为1.19% (6)
图4：2月国内钢价先涨后跌 (8)
图5：2月螺纹钢小幅下降，均价下降0.70% (9)
图6：2月线材小幅下降，均价下降0.19% (9)
图7：2月热轧小幅下降，均价下降1.56% (10)
图8：2月冷轧小幅上涨，均价上涨1.29% (10)
图9：2月中厚板小幅上涨，均价上涨0.69% (10)
图10：2月矿石价格小幅上涨 (10)
图11：2月国内矿石价格小幅上涨 (11)
图12：2月矿石港口价格小幅上涨 (11)
图13：2月国际钢价CRU指数上涨10.42% (12)
图14：2月国际钢价扁平材涨幅大于长材 (12)
图15：2月国际钢价欧洲地区涨幅最大 (12)
图16：2月欧盟热轧指数上涨4.96% (13)
图17：2月美国热轧指数上涨19.82% (13)
图18：2月日本热轧指数上涨2.99% (13)
图19：2月美国粗钢产能利用率继续上涨 (13)
图20：1月全球粗钢产量环比增长，同比增速有所回落 (14)
图21：1月国内粗钢产量环比增加同比增速回落 (14)
图22：1月海外粗钢产量同比增速开始回升 (14)
图23：1月钢材出口量为312万吨，环比去年12月的285万吨小幅增加9.47% (15)
图24：1月进口量164万吨，环比略有增加 (15)
图25：1月净出口量148万吨，环比基本持平 (15)
图26：统计规律显示1月份出口量环比12月有所下降 (16)
图27：国际钢价近期持续上涨 (16)
图28：国际钢价近期持续上涨 (16)
图29：2月社会库存总量大幅增加25.85% (18)
图30：2月长材库存上涨45.24% (18)
图31：2月板材库存上涨8.45% (18)
图32：2月螺纹钢库存上升43.26% (19)
图33：2月线材库存上升51.62% (19)
图34：2月热轧库存上升7.06% (19)
图35：2月冷轧库存上升7.76% (19)
图36：2月中板库存上升13.74% (19)
图37：螺纹钢毛利有所下降 (20)
图38：线材毛利2月也有所下降 (20)
图39：热轧毛利继续下降，目前为负值 (20)
图40：冷轧毛利依然处于低位，目前为负值 (20)
图41：中厚板毛利略有恢复但也处于低位 (20)
图42：3月月报逻辑思路和框架 (21)
图43：螺纹钢期货主力合约屡创新高 (22)
图44：社会库存总量大幅增加 (22)
图45：长材库存大幅增加并已创历史新高 (23)
图46：板材库存也在大幅增加，接近历史高点 (23)
图47：粗钢日产量迅速增加，供给压力在增加 (23)
图48：2月钢价环比1月有所上涨 (24)
图49：统计数据显示，3月新开工同比增速扩大 (24)
图50：3月地产实际完成投资额同比增速较高 (24)
图51：3月汽车产量有望依然维持在高位 (25)
图52：金属制品业固定资产投资维持高位 (25)
图53：通用设备制造业固定资产投资维持高位 (25)
图54：螺纹钢线材估算毛利均回落至盈亏平衡附近 (26)
图55：热轧与冷轧毛利目前仍为负值 (26)
图56：主要钢厂热轧出厂价要高于市场价 (26)
图57：主要钢厂冷轧出厂价也远高于市场价 (26)
图58：统计规律显示，3月行业跑赢大盘概率不大 (37)
表1：2月钢铁行业小幅上涨4.11%，跑输沪深300的幅度为1.19% (6)
表2：2月国内钢价综合指数上涨0.9%，长材上涨0.7%，板材上涨1.0% (8)
表3：全国各地区分品种钢价上涨统计 (8)
表4：2月矿石综合价格指数上涨5.7%，进口矿上涨1.1%，国内矿上涨8.1% (11)
表5：2月国际钢价CRU指数上涨10.42% (12)
表6：1月粗钢产量环比增加，同比增速因基数原因有所回落 (13)
表7：1月份出口环比增加，后期出口恢复有望继续 (17)
表8：补库存继续，2月社会库存大幅上升 (18)
表9：2月钢铁行业小幅上涨，跑输沪深300的幅度为1.19% (27)
表10：2011年初至今，特钢类、拥有资源或业绩优势的公司跑赢行业 (28)
表11：2010年初至今，特钢类防御性品种及资源类公司具有优势 (29)
表12：2009年初至今，特钢类、部分具备资源优势或业绩保障的公司跑赢行业 (31)
表13：2010年3月钢铁行业下降1.42%，跑输沪深300幅度为3.37% (32)
表14：2009年3月钢铁行业上涨13.11%，跑输沪深300幅度为4.05% (33)
表15：2008年3月钢铁行业下降24.14%，跑输沪深300幅度为5.23% (34)
表16：2007年3月钢铁行业上涨9.33%，跑赢沪深300幅度为0.01% (35)
表17：2月投资组合表现 (37)
行业研究（深度报告）
2月月报观点和逻辑：季节性需求恢复依然会正常出现
随着季节性因素的逐步消除，2月钢价有望继续上涨进而带动盈利恢复。由于预期向好的继
续存在，2月行业相对大盘往往具备一定的优势。
?有利因素一：季节性因素消除，需求逐步恢复
从统计规律来看，2月钢价环比1月有所上涨。钢价的上涨主要源于季节性因素消除带来的
需求恢复。由于统计的原因，我们无法监控到1月新开工面积的同比增速情况，不过从2
月数据来看，一般来看环比12月有较大幅度的增长。而从房地产实际完成投资额同比增速
来看，2月也处于几乎全年最高的水平。今年的春节处于2月初，因此这一现象继续延续的
可能性依然较大。
?有利因素二：补库存依然继续，进一步保障需求
从历史的经验上看，2006-2009年4年的数据表明，为春节后大面积开工的备货需要，节前
社会补库存的趋势明显，历年的12月中旬开始都会出现库存绝对水平的阶段性触底，并通
常持续到2月末3月初。故补库存行情在2月可能依然延续，进一步对需求端形成保障。值
得注意的是，在去年基数作用影响下，2月库存水平环比即便上涨，同比增速可能也继续处
在较低的位置。
?有利因素三：毛利处于低位，向上概率要大
目前各品种估算毛利依然处于较低的位置，部分品种甚至仍处于亏损状态。低位毛利是行业
风险不大的主要保障，支撑行业向上。
?不利因素一：钢厂复产可能加大2月供给压力
不利的因素在于，随着需求恢复的同时，钢厂复产可能也将导致2月供给压力增加。限电因
素的消除以及节后生产的正常恢复，都使得2月粗钢产量可能出现明显增加。不过在当前各
品种估算毛利依然处于盈亏平衡附近，且部分品种仍为负值的情况下，在面临需求恢复时，
行业向上的概率依然偏大。
图1：2月月报主要的逻辑和思路框架
资料来源：长江证券研究部
2月钢铁行业跑输大盘，钢价面临回调压力
2月钢铁行业上涨4.11%，跑输沪深300幅度为1.19%
2月钢铁行业指数小幅上涨，但跑输大盘。 图2：2月份钢铁行业指数小幅上涨4.11%
资料来源：Wind ，长江证券研究部
2月钢铁行业小幅上涨4.11%，跑输沪深300的幅度为1.19%，同期沪深300上涨5.30%
，上证综指上涨4.10%，全A 指数上涨5.31%。
图3：2月钢铁行业小幅上涨4.11%，跑输沪深300的幅度为1.19%
资料来源：Wind ，长江证券研究部
表1：2月钢铁行业小幅上涨4.11%，跑输沪深300的幅度为1.19%
日期
钢铁
沪深300
钢铁-沪深300
上证综指 钢铁-上证综指
全A 指数
钢铁-全A 指数
Aug-07 25.91% 18.75% 7.16%16.73%9.18%15.61% 10.30%Sep-07 8.23% 5.36% 2.87% 6.39% 1.84% 4.83% 3.40%Oct-07 -6.27% 1.93% -8.20%7.25%-13.52%-1.45% -4.82%Nov-07 -17.97% -16.72% -1.25%-18.19%0.22%-14.53% -3.44%Dec-07 24.12% 12.68% 11.44%8.00%16.12%14.86% 9.26%Jan-08 -10.67% -13.45%
2.78%
-16.69%
6.02%
-11.09% 0.42%
行业研究（深度报告）
Feb-08 8.26% 1.17% 7.09%-0.80%9.06% 3.42% 4.84% Mar-08 -24.14% -18.91% -5.23%-20.14%-4.00%-19.12% -5.02% Apr-08 4.89% 4.45% 0.44% 6.35%-1.46% 2.67% 2.22% May-08 -6.59% -8.78% 2.19%-7.03%0.44%-7.55% 0.96% Jun-08 -29.17% -22.69% -6.48%-20.31%-8.86%-22.41% -6.76% Jul-08 -1.69% 0.48% -2.17% 1.45%-3.14% 3.05% -4.74% Aug-08 -21.63% -14.74% -6.89%-13.63%-8.00%-17.10% -4.53%
-6.19% 9.98%-4.32%8.11%-6.62% 10.41% Sep-08 3.79%
Oct-08 -30.76% -25.85% -4.91%-24.63%-6.13%-25.75% -5.01% Nov-08 14.35% 9.99% 4.36%8.24% 6.11%12.64% 1.71% Dec-08 -7.38% -0.67% -6.71%-2.69%-4.69% 1.46% -8.84% Jan-09 16.19% 11.83% 4.36%9.33% 6.86%13.14% 3.05% Feb-09 -0.01% 5.30% -5.31% 4.63%-4.64% 5.73% -5.74% Mar-09 13.11% 17.16% -4.05%13.94%-0.83%18.39% -5.28% Apr-09 -0.09% 4.59% -4.68% 4.40%-4.49% 4.92% -5.01% May-09 6.53% 5.21% 1.32% 6.27%0.26% 5.42% 1.11% Jun-09 17.02% 14.74% 2.28%12.40% 4.62%11.57% 5.45% Jul-09 34.39% 17.94% 16.45%15.30%19.09%16.25% 18.14% Aug-09 -31.16% -24.22% -6.94%-21.81%-9.35%-21.21% -9.95% Sep-09 -1.77% 6.17% -7.94% 4.19%-5.96% 5.07% -6.84% Oct-09 6.55% 9.17% -2.62%7.79%-1.24%9.36% -2.81% Nov-09 16.46% 7.05% 9.41% 6.66%9.80%8.48% 7.98% Dec-09 6.70% 1.82% 4.88% 2.56% 4.14% 2.96% 3.74% Jan-10 -16.48% -10.39% -6.09%-8.78%-7.70%-8.57% -7.91% Feb-10 3.67% 2.42% 1.25% 2.10% 1.57% 3.10% 0.57% Mar-10 -1.42% 1.95% -3.37% 1.87%-3.29% 2.55% -3.97% Apr-10 -11.16% -8.32% -2.84%-7.67%-3.49%-7.69% -3.47% May-10 -11.49% -9.59% -1.90%-9.70%-1.79%-8.30% -3.19% Jun-10 -3.79% -1.33% -2.46%-1.52%-2.28%-1.08% -2.72% Jul-10 14.60% 11.93% 2.67%9.97% 4.63%11.87% 2.73% Aug-10 -0.45% 1.20% -1.65%0.05%-0.50% 2.54% -3.00% Sep-10 -0.14% -0.98% 0.84%-1.07%0.93%-0.62% 0.48%
15.14% -5.34%12.17%-2.37%12.01% -2.21%
Oct-10 9.80%
Nov-10 -8.53% -7.19% -1.34%-5.33%-3.20%-4.25% -4.28%
-0.28% 0.90%-0.43% 1.05%-0.89% 1.51% Dec-10 0.62%
-1.65% 5.22%-0.62% 4.18%-2.03% 5.60% Jan-11 3.56%
Feb-11 4.11% 5.30% -1.19% 4.10%0.01% 5.31% -1.20%
资料来源：Wind，长江证券研究部
2月国内钢价面临回调
2月国内钢价面临回调，先涨后跌。2月综合指数上涨0.9%，其中长材上涨0.7%，板材上
涨1.0%。
图4：2月国内钢价先涨后跌
资料来源：Mysteel，长江证券研究部
表2：2月国内钢价综合指数上涨0.9%，长材上涨0.7%，板材上涨1.0%
本周上周周环比上月度与上月比去年同期与去年同期
综合指数
综合175.4 176.8 -0.8%173.9 0.9% 144.6 21.3% 长材196.9 198.5 -0.8%195.5 0.7% 154.4 27.5% 扁平154.1 155.3 -0.8%152.5 1.0% 132.9 16.0% 区域指数
华东176.4 178.3 -1.1%174.3 1.2% 144.4 22.2% 华南180.2 182.1 -1.0%179.3 0.5% 147.0 22.6% 华北170.7 170.1 0.4%170.5 0.1% 139.4 22.5% 中南178.1 181.0 -1.6%176.6 0.8% 147.6 20.7% 东北165.7 166.0 -0.2%163.4 1.4% 133.1 24.5% 西南181.0 181.9 -0.5%179.4 0.9% 148.1 22.2% 西北176.9 180.0 -1.7%176.2 0.4% 149.3 18.5% 品种指数
螺纹194.9 196.2 -0.7%192.8 1.1% 151.2 28.9% 线材198.9 200.8 -0.9%198.4 0.3% 158.1 25.8% 中厚183.4 185.1 -0.9%181.0 1.3% 146.5 25.2% 热卷172.4 174.3 -1.1%171.5 0.5% 140.9 22.4% 冷板131.8 132.0 -0.2%130.1 1.3% 132.5 -0.5% 镀锌113.3 113.8 -0.4%111.6 1.5% 102.9 10.1% 资料来源：Mysteel，长江证券研究部
表3：全国各地区分品种钢价上涨统计
分品种钢价指数价格波动幅度
螺纹钢最新一月二月三月年初一年历史低点历史高点
北京地区4,780 -0.83% 5.75% 8.14% 5.29%26.46%107.83%-16.87%
上海地区4,760 -2.46% 3.48% 3.03% 3.25%27.96%97.51% -12.66%
武汉地区4,850 0.00% 4.30% 6.13% 4.30%25.97%97.96% -14.61%
全国均价4,807 -0.70% 3.80% 5.83% 3.64%26.93%97.33% -15.15%
行业研究（深度报告）
线材 最新 一月 二月 三月 年初 一年 历史低点历史高点 北京地区 4,810
0.21% 5.25% 7.61%
5.25%2
6.58%105.56%
-19.83%
上海地区 4,750 -1.86% 0.64% 1.28%0.64%24.35%88.49% -21.75% 武汉地区 4,840 -0.21% 1.89% 1.68% 2.54%23.79%87.60% -20.00% 全国均价 4,822 -0.19% 2.62% 3.86% 2.55%25.51%95.14% -19.54% 热轧 最新
一月
二月
三月
年初 一年 历史低点
历史高点
北京地区 4,800 -2.04% 5.73% 10.09% 2.08%24.68%71.43% -22.20% 上海地区 4,660 -1.69% 4.48% 8.62% 3.56%21.99%64.08% -21.28% 武汉地区 4,830 -1.43% 5.00% 10.02% 4.09%23.21%64.85% -19.50% 全国均价 4,792 -1.56% 4.79% 9.73% 4.08%23.00%68.14% -19.56% 冷轧 最新 一月
二月
三月
年初 一年 历史低点
历史高点
北京地区 5,800 1.22% 3.57% 6.42% 3.02%-3.33%93.33% -22.67% 上海地区 5,680 1.43% 4.60% 6.57% 4.22%-1.22%91.89% -24.67% 武汉地区 5,540 1.65% 3.94% 7.57% 3.94%-0.18%89.08% -26.13% 全国均价 5,726 1.29% 3.86% 6.63% 3.53%0.62%46.07% -23.24% 中厚板 最新
一月
二月
三月
年初 一年 历史低点
历史高点
北京地区 4,780 -0.42% 3.69% 9.13% 3.69%22.56%71.94% -25.89% 上海地区 5,070 1.40% 6.07% 11.18% 5.62%25.81%79.15% -23.76% 武汉地区 4,900 0.00% 4.93% 9.38% 4.03%24.05%71.33% -25.19% 全国均价
4,960
0.69% 5.20% 10.52%
4.71%
24.69%
71.39% -25.17%
资料来源：Bloomberg ，长江证券研究部
图5：2月螺纹钢小幅下降，均价下降0.70%
资料来源：Bloomberg ，长江证券研究部 图6：2月线材小幅下降，均价下降0.19%
资料来源：Bloomberg ，长江证券研究部
图7：2月热轧小幅下降，均价下降1.56%
资料来源：Bloomberg ，长江证券研究部
图8：2月冷轧小幅上涨，均价上涨
1.29%
资料来源：Bloomberg ，长江证券研究部
图9：2月中厚板小幅上涨，均价上涨
0.69%
资料来源：Bloomberg ，长江证券研究部
2月矿石价格上涨，国内矿涨幅大于进口矿
虽然2月钢价经历回调，但在国内钢厂复产动力强劲的带动下，矿石价格依然维持强势。
图10：2月矿石价格小幅上涨
资料来源：Mysteel ，长江证券研究部
行业研究（深度报告）
2月矿石综合价格指数小幅上涨5.7%，其中进口矿上涨1.1%，国内矿上涨8.1%。 表4：2月矿石综合价格指数上涨5.7%，进口矿上涨1.1%，国内矿上涨8.1%
本周
上周
周环比
上月度
与上月比
去年同期
与去年同期
综合指数 综 合 196.2 197.13 -0.5% 185.7 5.7% 126.0 55.7% 进口矿 184.0 186.8 -1.5% 182.0 1.1% 127.8 44.0% 国产矿 201.8
202.6
-0.4%
186.6
8.1%
125.0 61.4%
进口矿指数 青岛港 183.8 186.5 -1.4% 181.4 1.3% 128.6 42.9% 天津港 184.0 186.7 -1.4% 182.0 1.1% 126.9 45.0% 京唐港 185.3 188.0 -1.4% 183.3 1.1% 126.9 46.0% 曹妃甸 184.0 188.0 -2.1% 183.3 0.4% 126.9 45.0% 日照港 183.8 186.5 -1.4% 181.4 1.3% 128.6 42.9% 岚山港 183.8 186.5 -1.4% 181.4 1.3% 128.6 42.9% 连云港 182.6
185.2
-1.4%
181.2 0.8% 127.8 42.9%
国产矿指数 北 票 244.6 236.1 3.6% 226.9 7.8% 144.6 69.2% 唐 山 194.7 197.6 -1.5% 185.8 4.8% 125.0 55.8% 金 岭 171.6 171.6 0.0% 167.0 2.8% 118.2 45.2% 代 县 218.6 217.0
0.7%
210.3 3.9% 141.6 54.4%
繁 昌
200.9
-
-
- - - -
资料来源：Mysteel ，长江证券研究部
图11：2月国内矿石价格小幅上涨
资料来源：Bloomberg ，长江证券研究部 图12：2月矿石港口价格小幅上涨
资料来源：Bloomberg ，长江证券研究部
2月国际钢价继续上涨，外需复苏趋势明显
2月国际钢价CRU 指数上涨10.42%，其中扁平材上涨15.35%，长材上涨2.40%。分地区来看，北美地区上涨11.24%，欧洲地区指数上涨12.76%，亚洲地区指数上涨8.88%。 彭博中公布的欧盟热轧指数2月上涨4.96%，美国热轧指数上涨19.82%，日本热轧指数上涨2.99%。
表5：2月国际钢价CRU 指数上涨10.42%
国际钢材价格指数 最新值 1月变动 2月变动 3月变动 相对年初 一年变动
历史低点
历史高点 国际CRU 指数 220.5 10.42% 22.70%27.16%17.60%35.69% 221.90%-24.69%扁平材指数 213.4 15.35% 26.65%31.57%19.15%37.41% 225.21%-22.54%长材指数 234.9 2.40% 16.11%19.97%15.03%32.79% 216.19%-29.16%北美地区指数 207.9 11.24% 30.75%42.30%16.67%29.78% 218.77%-22.75%欧洲地区指数 209.4 12.76% 20.55%24.27%19.38%53.29% 154.43%-20.72%亚洲地区指数 234.1 8.88% 19.87%21.80%17.28%31.44% 275.52%-28.18%欧盟热轧指数 635 4.96% 25.74%28.28%25.74%42.70% 76.39%-22.09%美国热轧指数 665 19.82% 29.13%29.13%19.82%22.02% 98.51%-40.89%日本热轧指数
69000
2.99%
16.95%
16.95%
9.52%
18.97% 32.69%
-41.03%
资料来源：Bloomberg ，CRU ，长江证券研究部
图13：2月国际钢价CRU 指数上涨10.42%
资料来源：Bloomberg ，CRU ，长江证券研究部
图14：2月国际钢价扁平材涨幅大于长材
资料来源：Bloomberg ，CRU ，长江证券研究部 图15：2月国际钢价欧洲地区涨幅最大
资料来源：Bloomberg ，CRU ，长江证券研究部
2月欧盟地区热轧指数上涨4.96%，美国热轧指数上涨19.82%，日本热轧指数上涨2.99%。美国粗钢产能利用率2月持续上涨，1月底为73.7%，截止2月19日最新数据为75.3%。
行业研究（深度报告）
图16：2月欧盟热轧指数上涨4.96%
资料来源：Bloomberg ，CRU ，长江证券研究部
图17：2月美国热轧指数上涨19.82%
资料来源：Bloomberg ，CRU ，长江证券研究部
图18：2月日本热轧指数上涨2.99%
资料来源：Bloomberg ，CRU ，长江证券研究部
图19：2月美国粗钢产能利用率继续上涨
资料来源：Bloomberg ，CRU ，长江证券研究部
1月粗钢产量环比增加，同比增速因基数原因有所回落
1月国内粗钢产量为5280万吨，环比12月份的5152万吨小幅增加，但同比增速却因基数原因由12月的8.10%回落至0.51%；1月扣除中国后其他国家产量为6660万吨，同比增速由10.02%回落至9.35%；1月全球粗钢产量为1.19亿吨，同比增速由12月的9.16%下降至5.25%。
1月国内粗钢表观消费量5132万吨，同比增速由9.34%下降为0.63%。 表6：1月粗钢产量环比增加，同比增速因基数原因有所回落
国内外产量及同比增长
粗钢日产量 表观消费量统计 日期
中国
同比
其他
同比
全球
同比
中国
其他
全球
表观消费量同比 Jun-09 4,943 5.29% 5,024 -30.44% 9,967 -16.37%164.75 167.47 332.22 4,961 15.42%Jul-09
5,068 12.90% 5,322 -25.83% 10,390 -10.92%
163.47 171.68 335.15 5,060 29.35%Aug-09 5,233 22.93% 5,418 -22.65% 10,650 -5.42%168.80 174.76 343.56 5,184 43.13%Sep-09 5,071 28.01% 5,811 -14.93% 10,882 0.83% 169.04 193.68 362.72
5,015 46.58%Oct-09 5,175 44.14% 6,167 -2.66% 11,341 14.27%
166.93 198.93 365.85
5,053
55.80%
Nov-09 4,726 34.31% 6,022 14.46% 10,748 22.42%157.54 200.74 358.28 4,570 37.32%Dec-09 4,766 26.12% 5,875 32.71% 10,641 29.67%153.75 189.50 343.26 4,580 28.84%Jan-10 5,254 27.54% 6,090 34.66% 11,344 31.27%169.48 196.46 365.94 5,100 27.01%Feb-10 5,036 24.58% 5,788 30.72% 10,824 27.79%179.85 206.71 386.55 4,900 22.66%Mar-10 5,497 21.88% 6,534 38.93% 12,031 30.58%177.32 210.78 388.10 5,327 19.17%Apr-10 5,540 27.62% 6,625 45.35% 12,165 36.70%184.67 220.83 405.50 5,259 20.56%May-10 5,614 20.84% 6,804 37.60% 12,418 29.48%181.10 219.48 400.58 5,256 12.41%Jun-10 5,377 8.78% 6,499 29.35% 11,876 19.15%179.22 216.63 395.85 4,962 0.00%Jul-10
5,174 2.11% 6,305 18.48% 11,479 10.49%
166.90 203.40 370.30
4,859 -3.96%Aug-10 5,164 -1.32% 6,123 13.03% 11,287 5.98% 166.57 197.53 364.10 5,019 -3.18%Sep-10 4,795 -5.45% 6,375 9.72% 11,170 2.65% 159.82 212.51 372.33 4,626 -7.76%Oct-10 5,030 -2.79% 6,726 9.07% 11,756 3.66% 162.27 216.96 379.23 4,858 -3.84%Nov-10 5,017 6.17% 6,395 6.18% 11,412 6.17% 167.25 213.15 380.39 4,864 6.44%Dec-10 5,152 8.10% 6,463 10.02% 11,616 9.16% 166.21 208.49 374.70 5,008 9.34%Jan-11
5,280 0.51%
6,660 9.35%
11,940
5.25%
170.34
214.83
385.17
5,132
0.63%
资料来源：Bloomberg ，CRU ，Wind ，长江证券研究部
图20：1月全球粗钢产量环比增长，同比增速有所回落
资料来源：Wind ，CEIC ，长江证券研究部
图21：1月国内粗钢产量环比增加同比增速回落
资料来源：Wind ，长江证券研究部 图22：1月海外粗钢产量同比增速开始回升
资料来源：Bloomberg ，世界钢铁协会，长江证券研究部
行业研究（深度报告）
1月出口环比基本持平，同比年内首次负增长
1月钢材出口量为312万吨，环比去年12月的285万吨小幅增加9.47%，同比增长7.96%，同比增速由去年12月的-14.67%重新转正。
1月进口量164万吨，环比去年12月的141万吨有所增长；1月净出口量为148万吨，环比去年12月的144万吨略有恢复。
图23：1月钢材出口量为312万吨，环比去年12月的285万吨小幅增加9.47%
资料来源：Mysteel ，长江证券研究部
图24：1月进口量164万吨，环比略有增加
资料来源：Mysteel ，长江证券研究部 图25：1月净出口量148万吨，环比基本持平
资料来源：Mysteel ，长江证券研究部
从过去的经验上看，1月出口量通常环比12月存在下降的趋势。
图26：统计规律显示1月份出口量环比12月有所下降
资料来源：Wind，长江证券研究部
而2011年1月份出口量环比增长，主要源于自1月以来出现的国际钢价提升。图27：国际钢价近期持续上涨
资料来源：Bloomberg，CRU，长江证券研究部
国际钢价提升导致的国内外价差拉大，是导致净出口扩大的根本。
图28：国际钢价近期持续上涨
资料来源：Bloomberg，CRU，长江证券研究部
行业研究（深度报告）
从国际经济目前的形势来看，外需在近期出现复苏是一个大概率事件，因此，国际钢价近期
的强势表现更多因源于此。从环比继续增长的海外1月粗钢产量以及不断提升的美国粗钢产
能利用率都可有所反映，量价齐升格局下外需复苏的趋势较为明显。
从目前的水平来看尚不能断定2011年全年出口量同比能否有所增长，但短期出口的环比恢
复有望继续延续。对一个原本处于弱势均衡的行业来说，增量需求扩大带来的边际效用改善
将成为国内钢价上涨的重要支撑之一。
表7：1月份出口环比增加，后期出口恢复有望继续
日期钢材进口钢材出口钢坯进口钢坯出口净出口年化
2002 204 44 38 11 -188 -2,252
2003 310 59 49 12 -288 -3,451
2004 244 119 32 51 -107 -1,280
2005 216 171 11 59 3 42
2006 154 358 3 75 276 3,317
2007 141 522 2 54 433 5,197
2008 129 494 2 11 373 4,481
2009 147 205 38 0 20 245
2010 137 355 5 1 213 2,561
Jan-10 135 289 3 1 152 1,824
Feb-10 114 249 5 0 130 1,582
Mar-10 163 333 8 0 162 1,902
Apr-10 150 431 6 0 275 2,919
May-10 136 494 2 4 360 3,599
Jun-10 147 562 2 6 419 4,012
Jul-10 140 455 5 0 310 3,358
Aug-10 135 280 8 2 139 2,503
Sep-10 132 301 4 0 165 2,607
Oct-10 114 286 6 1 167 2,613
Nov-10 138 291 8 0 145 2,569
Dec-10 141 285 7 0 137 2,561
2010年合计1,645 4,256 64 14 2,561
Jan-11 164 312 8 0 140 1,680
2011E1 150 400 8 1 243 2,916
2011E2 150 350 8 1 193 2,316
2011E3 140 400 8 1 253 3,036
2011E4 140 350 8 1 203 2,436
2011E5 140 300 8 1 153 1,836
2011E6 140 250 8 1 103 1,236
资料来源：Bloomberg，CRU，长江证券研究部
2月补库存继续，社会库存大幅增加
2月补库存行情依然继续，社会库存大幅上升25.85%，其中长材上升45.24%，板材上升
8.45%。
库存水平的大幅上升一方面源于节日原因导致的被动补库存，而钢厂复产导致的产量大幅上升又进一步加剧了这一补库存趋势。 表8：补库存继续，2月社会库存大幅上升
钢材库存 最新值 一月变动 二月变动 三月变动 相对年初 一年变动
历史低点
历史高点
总量 1853.07 25.85% 40.00%41.91%37.05% 2.42%243.74% -0.26%长材 1011.53 45.24% 81.30%94.80%73.13%7.44%373.56% 0.00%板材 841.54 8.45% 9.91%7.00%9.60%-3.02%199.61% -4.90%螺纹钢 761.92 43.26% 72.66%80.87%66.14% 5.91%395.07% 0.00%线材 249.62 51.62% 114.00%154.66%98.62%12.39%410.70% 0.00%热轧 511.91 7.06% 6.25% 2.05% 6.71%-9.09%332.41% -10.85%冷轧 164.54 7.76% 11.90%11.50%10.14%10.36%103.33% 0.00%中板
165.09
13.74%
20.63%
20.22%
19.00%
6.11%
185.05% -0.17%
资料来源：Mysteel ，长江证券研究部
图29：2月社会库存总量大幅增加25.85%
资料来源：Mysteel ，长江证券研究部
图30：2月长材库存上涨45.24%
资料来源：Mysteel ，长江证券研究部 图31：2月板材库存上涨8.45%
资料来源：Mysteel ，长江证券研究部
行业研究（深度报告）
图32：2月螺纹钢库存上升43.26%
资料来源：Mysteel ，长江证券研究部
图33：2月线材库存上升51.62%
资料来源：Mysteel ，长江证券研究部
图34：2月热轧库存上升7.06%
资料来源：Mysteel ，长江证券研究部
图35：2月冷轧库存上升7.76%
资料来源：Mysteel ，长江证券研究部
图36：2月中板库存上升13.74%
资料来源：Mysteel ，长江证券研究部
2月估算毛利下降至盈亏平衡附近，冷热轧仍为负值
受制于钢价下跌，2月我们估算的毛利水平环比下降至盈亏平衡附近，冷热轧甚至仍为负值。
图37：螺纹钢毛利有所下降
资料来源：Bloomberg ，Mysteel ，长江证券研究部
图38：线材毛利2月也有所下降
资料来源：Bloomberg ，Mysteel ，长江证券研究部
图39：热轧毛利继续下降，目前为负值
资料来源：Bloomberg ，Mysteel ，长江证券研究部
图40：冷轧毛利依然处于低位，目前为负值
资料来源：Bloomberg ，Mysteel ，长江证券研究部
图41：中厚板毛利略有恢复但也处于低位
资料来源：Bloomberg ，Mysteel ，长江证券研究部