课程代码：1H13215
学分/学时：3/48成绩：
固定收益证券
课程论文
论文题目：我国债券市场发展简介
任课老师：李光勤
姓名：沈哲培
学号： 2011014616
班级：信息与计算科学112班
我国债券市场发展简介
摘要：债券市场是发行和买卖债券的场所，是金融市场的一个重要组成部分。债券市场是一国金融体系中不可或缺的部分。一个统一、成熟的债券市场可以为全社会的投资者和筹资者提供低风险的投融资工具；债券的收益率曲线是社会经济中一切金融商品收益水平的基准，因此债券市场也是传导中央银行货币政策的重要载体。可以说，统一、成熟的债券市场构成了一个国家金融市场的基础。
关键字：债券市场发行买卖发展
正文：
债券是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券的本质是债的证明书，具有法律效力。债券购买者与发行者之间是一种债权债务关系，债券发行人即债务人，投资者（或债券持有人）即债权人。债券是一种有价证券，是社会各类经济主体为筹措资金而向债券投资者出具的，并且承诺按一定利率定期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。
一、债券市场的分类
中国债券市场至1981年恢复发行国债开始，于1996年建立债券中央托管机构，目前我国债券市场形成了银行间市场、交易所市场和商业银行柜台市场三个子市场的分层体系。中央国债登记结算有限公司（CDCC）作为债券中央托管机构，对中国债券实行集中统一托管，依据不同的参与主体，实行不同的托管结算安排。
银行间市场为债券市场主体，债券存量约占市场95%，主要参与者为各类机构投资者，属于大宗交易市场（批发市场），实行双边谈判成交，结算方式为逐笔结算。中央结算公司为这一市场投资者开立证券账户，实行一级托管，同时为交易结算提供服务。交易所市场，参与者为各类社会投资者，属于集中撮合交易零售市场，结算方式为净额结算。该市场分为两级托管体制，中央结算公司为一级托管人，负责为交易所开立代理总账户，中国证券登记结算公司（SD&C）为债券二级托管人，记录交易所投资者账户。其中，中央结算公司于交易所投资者没有直接权责关系，交易所市场结算由中证登负责。商业银行柜台市场是银行间市场的延伸，属于零售市场。该市场也实行二级托管体制，中央结算公司为一级托管人，为承办银行开立证券自营账户和代理总账户，其与柜台投资者没有直接权责关系；二级托管人为承办银行。与交易所市场不同，承办银行需将余额变动数据传给中央结算公司，中央结算公司为柜台投资人提供余额查询服务。
二、市场格局
从交易场所看，中国债券市场可以分为场外交易市场和场内交易市场。其中，场外加以
市场主要指银行间债券市场和商业银行柜台市场，场内交易为交易算债券交易市场（包括上海证券交易所和深圳证券交易所。
三、债券分类和监管
按币种分，主要分为：
1.人民币债券
目前占市场绝大部分份额，达到托管量和交易结算量的99%以上。目前存量超22万亿人民币，交易量突破200万亿元。
2．外币债券
2003年，国家开发银行在国内发行了5亿美元的金融债券，是建国以来在国内发行的第一笔外币债券。截至去年年底，国内外币债券存量为36亿美元。
按属性分类，中国债券包括：
（1）政府债券（监管机构：人民银行、财政部、证监会）政府债券包括国债和地方政府债。
国债发行人为中国财政部，主要有记账式国债和储蓄国债。其中，储蓄国债分为传统凭证式和电子式两种，传统凭证式国债通过商业银行柜台发行和分散托管，电子式在中央结算公司集中登记。
（2）中央银行债（人民银行）
即央行票据，发行人为中国人民银行，期限从3个月-3年，以1年期以下的短期为主。
（3）金融债券
包括政策性金融债、特种金融债券（监管机构：人民银行）、商业银行债券、非银行金融机构债券（银监会、人民银行）、证券公司债、证券公司短期融资券（人民银行、证监会）等。其中商业银行债券，包括商业银行次级债和商业银行普通债。
（4）企业债券（国家发改委、人民银行、证监会）包括中央企业债券和地方企业债券（5）短期融资券（交易商协会（自律管理））
中国境内非金融企业发行的一年期以内的短期融资工具。
（6）中期票据（交易商协会）
非金融企业发行的一年以上的融资工具。
（7）资产支持债券（银监会、人民银行）
（8）国际机构债券（人民银行、财政部、国家发改委、证监会）国际机构在我国境内发行的债券。
（9）可转换债券（人民银行、证监会）
（10）政府支持机构债、政府支持债券
（11）上市公司债（证监会）
（12）中小企业私募债（交易所（自律管理））
中央结算公司接受三方监管，在业务上受央行和财政部监管；在资产与财务管理上受财政部监督；在人事和组织机构上受银监会领导，并接受其定期审计。
四、发行上市
中国债券市场上，债券可以通过以下三种方式发行：招标发行、簿记建档发行、商业银行柜台发行。
目前，国债、央行票据、政策性金融债绝大多数通过招标发行；部分信用债券通过簿记建档方式发行；
通过商业银行柜台发行的证券只有传统凭证式国债。
五、交易结算
交易与结算，分属债券交易的前后台。在银行间债券市场，债券交易一般由中国外汇交易中心提供报价和交易平台，也可由交易双方自行谈判，债券结算就统一通过中央结算公司的中央债券综合业务系统完成。2005年在中国人民银行的统一部署下，中央结算公司的债券系统与交易中心的报价交易系统实现联网，银行间债券市场的交易、结算实现了自动化的处理方式。这种直通式处理（STP）的交易结算框架使得交易确认能于交易达成当日及时进行。
债券市场的结算分为两类：全额结算、净额结算。在结算分类下，有四种不同的结算方式：券款对付（DVP）、见券付款、见款付券、纯券过户。按照十国央行支付清算委员会（CPSS）和国际证券委员会组织（IOSCO）的证券结算推荐标准（2001年），交易结算的最终完成应不迟于交易达成后的第三日（T+3），并推荐使用券款对付（DVP）。
银行间债券市场采用实时全额逐笔结算方式，根据市场参与者的选择，结算周期可以为T+0或T+1，目前几乎全部的直接成员之间的交易在当日确认。只有交易双方的结算指令匹配，CDC系统才会生成结算合同并进行后续处理。
交易所债券市场采用净额结算方式，配合集中性撮合交易。
商业银行柜台市场，有银行作为二级托管人和投资者进行逐笔全额交易结算。
六、交易品种
当前中国债券市场的交易品种分市场情况如下：
银行间债券市场的交易品种：现券交易、质押式回购、买断式回购、元气交易、债券借贷交易所债券市场的交易品种：现券交易、质押式回购、融资融券商业银行柜台市场的交易品种：现券交易。
债券市场综述与我国债券市场发展特点
七、债券市场功能
（1）融资功能
债券市场作为金融市场的一个重要组成部份，具有使资金从资金剩余者流向资金需求者，为资金不足者筹集资金的功能。我国政府和企业先后发行多批债券，为弥补国家财政赤字和国家的许多重点建设项目筹集了大量资金。在“八五”期间，我国企业通过发行债券共筹资820亿元，重点支持了三峡工程、上海浦东新区建设、京九铁路、沪宁高速公路、吉林化工、北京地铁、北京西客站等能源、交通、重要原材料等重点建设项目以及城市公用设施建设。
（2）资金流动导向功能
效益好的企业发行的债券通常较受投资者欢迎，因而发行时利率低，筹资成本小；相反，效益差的企业发行的债券风险相对较大，受投资者欢迎的程度较低，筹资成本较大。因此，通过债券市场，资金得以向优势企业集中，从而有利于资源的优化配置。
（3）宏观调控功能
一国中央银行作为国家货币政策的制定与实施部门，主要依靠存款准备金、公开市场业务、再贴现和利率等政策工具进行宏观经济调控。其中，公开市场业务就是中央银行通过在证券市场上买卖国债等有价证券，从而调节货币供应量。实现宏观调控的重要手段。在经济过热、需要减少货币供应时，中央银行卖出债券、收回金融机构或公众持有的一部分货币从而抑制经济的过热运行；当经济萧条、需要增加货币供应量时，中央银行便买入债券。增加货币的投放。
八、我国债券市场的形成和发展
我国债券市场的发展，经历了从以柜台市场为主到以场内市场为主再到以场外市场为主三个阶段。1988 年至1990 年施行的国债柜台交易通过个人摊派的方式来发行，投资主体个人化，交易模式为场外交易。自1990 年交易所成立到1997 年银行间债券市场的设立，大量的交易通过场内市场进行。交易所方式满足了个人投资者对小额度、标准化、信息公开、风险防范的要求，市场交易量增长。1997年开设的银行间债券市场，虽然为金融机构搭建了场外交易平台，但由于机构投资者把债券市场错误的定位为资金调剂市场，加之机构投资者的发展尚未成熟，对询价交易操作缺乏经验，债券交易仍通过场内市场进行。之后，随着金融
改革措施的推出，促使金融机构的投资目光转向债券交易，询价方式的场外交易日益活跃，并于2001 年场外市场交易量超过场内市场。至此，我国债券市场最终形成了以场外市场为主、场内市场为辅的发展模式。
九、我国的债券市场现状及问题
中国现阶段的证券市场的繁荣，带动了各个相关行业的发展。债券市场作为一个证券市场中非常重要的子市场，起到深化金融结构改革、完善中央银行宏观调控和推动利率市场化改革的重要作用。近年来，我国债券市场的进步是突飞猛进的，发行的总额不断增大，市场的交易主体不断的增多，对我国社会资金流动的影响越来越大。
1.中国证券市场的现状
（1）股票市场
中国股票市场始于九十年代初，1990年12月19日和1991年7月4日上海证券交易所和深圳证券交易所相继成立。自此中国的证券市场从无到有、从小到大，已迅速发展了十多年。截止2002年12月底，境内上市公司从1991年的14家增加到1224家，增长了87倍；市价总值从1992年的1048亿元增加到38329亿元，增长了近37倍；投资者开户数从1992年的217万户增加到6884万户，增长了近32倍；市价总值占国内生产总值的比重由1992年的3.93%增加到2000年的53.77%，2001年证券市场股价大幅度下跌，该比例下降为45%，到2002年末，该比例为37.43%,总市值在亚洲仅次于东京和香港证券交易所。从1991年至今，我国证券市场累计筹资8841.68亿元，其中A股发行筹资4650.25亿元人民币，B股发行筹资46.32亿美元， H股发行筹资204.33亿美元，A股配股筹资2109.2亿元，B股配股筹资3.27亿美元，其他筹资(可转换债券)104.5亿元。我国证券市场是一个依靠资金推动的市场，资金的供求状况决定大盘的运行方向，目前资金面供应略大于需求。2002年12月末，城乡居民储蓄余额达8.69万亿元，同比增长18.5％，每年进入股票市场的新增资金预计可达1000－1200亿，庞大的居民储蓄是股市资金供应的基础，到2003年2月末，城乡居民储蓄余额已达10万亿元。
（2）债券市场
国债市场：中国国债市场的发展历程充满曲折，20世纪80年代中后期，中国国债市场最初从实物券的场外市场起步，在实物券托管结算系统的风险暴露后转向记账式债券。债券市场的第一次繁荣随后在交易所市场出现，但交易所国债市场的发展并没有带来整个国债市场的大规模发展。目前，中国债券市场形成了银行间债券市场、交易所债券市场（主要指上海证券交易所）和凭证式国债市场三分天下的格局。这三大市场中，银行间债券市场具有和国际接轨的场外交易方式的优势，又有中国国债市场的最大机构投资人商业银行的参与，其规模远超其他两个市场，是中国债券市场的主导市场。但是，银行间市场还没有拓展到企业和居民，其主导功能远未充分发挥，未来发展潜力还很大。交易所债券市场在名义上可以允许社会投资者普遍参加，交易活跃，但其进一步发展受到交易方式的制约。凭证式国债市场是当前居民个人购买债券的主要渠道，但凭证式国债不能流通转让，因此只有一级市场，没有二级市场。
企业债： 2002年我国企业债的发行规模从上年度的144亿元增加到325亿元，全年共发行12只企业债券，信用级别均为AAA级，期限从3年到20年不等，票面利率全部采用固定利率的形式。在规模迅速扩大的同时，企业债发行出现向市场化走近的趋势可转换债券：作为一种特殊的企业债和金融衍生产品，可转债具有鲜明的特点。经过十多年的探索与实践，尤其是自从2001年4月28日《上市公司发行可转换公司债券实施办法》及其三个配套文件出台以后，国内可转债市场的正式进入快速发展阶段。2002年国内市场发行可转债达41.5亿元，而此前十年境内可转债发行总额仅为52亿元。《实施办法》出台后上市公司纷纷公布可转债发行计划，其规模达400亿元，尽管这些公司的发行计划还存在变数，但今后几年国内可转债市场发展前景可见一斑。
2.中国股票市场存在的主要问题如下：
第一是进入股票市场的指导思想不够正确，不利于保护投资者的利益。有人把股票市场看作是解决国有企业困难的一种办法，而不是当作使有限的资源流向最有效率的优质企业、最有潜力的企业的融资渠道。以解困、扶贫为上市目的。这种思路对于股市的健康发展是先天不足的问题。发展股票市场固然应当考虑实体经济发展的需要, 应当以实体经济的发展为根本出发点,坚持市场化制度建设的努力,但如此解困的结果重新回归政策市,最终还是不利于更多的实体经济的。
第二是信息公开不够，不利于保护投资者的利益。信息在上市公司与投资者之间传递的阻隔和不对称是我国股票市场存在的比较严重的问题。市场存在的“三不公”（公开、公平、公正）问题严重程度超出了局外人的想象。以权谋私、权钱交易、内幕交易、操纵股市、黑庄操作、买卖欺诈等违法违规行为屡禁不止,甚至庄家冒用他人身份证和帐号坐庄炒股都禁不了。
第三是证监会现在的定位，不利于保护投资者的利益。在完善信息披露制度的同时，还要正确定位监管机构的职责。证监会现在的定位是股票市场上政企不分，主要表现在证监会本身。证监会本来的功能是监督上市公司和证券交易所，对外部投资者提供保护。证监会的唯一、最重要的职能应该是保护外部投资者，保护外部投资者不受内部投资者、不受企业经理的欺骗。但是我们国家的证监会的职能是审核公司上市，帮助国有企业解困。发行制度等存在的最大的问题还是实名审核制，审核制实质仍然是审批制，要明确监管单位不是审批单位，是维护市场稳定的机构。准确定位以后，还需要严格执法，完善监管，公正监管，以加强对投资者权益的保护。
第四是投资的质量，不利于保护投资者的利益。投资的质量高低，是看投资人是不是真正承担风险。如果投资者用自己的钱投资，自己承担风险，也享有权利的话，风险与权利一致，就是高质量的投资。相反，如果完全用别人的钱投资，亏了是人家的，赢了是自己的，那就是低质量的投资。在我们国家的股市上大量充斥着低质量的投资者。低质量的投资者只负盈不负亏，必然对股市形成一种高估的压力。为此，必须改革发行制度。
第五是上市公司的结构不健全，不利于保护投资者的利益。中国股市不能成为国民经济的晴雨表，很重要的一个原因是上市公司的结构与中国经济的结构不匹配。目前，对投资者尤其是中小投资者的保护较差。
第六是不讲信誉，缺乏信心，信用缺失，不利于保护投资者的利益。信用是股市的支柱。由于我国建设市场经济的历史短，对信用的认识肤浅，因此在信用体制的建设上步履缓慢。建立股市信用的关键在于信息流通畅快，信息披露的内容全面、真实、准确。但是在现实中，上市公司在披露信息时不够及时或秘而不宣。在有可能影响公司股价的重大事件发生时，上市公司往往为了稳定股价不公开发布此种信息，但该信息却又在私下里传播，形成内幕交易。上市公司伙同中介机构作假已是公开的秘密。这些都是经济发展道路转轨国家的通病。在股市发展初期，由于股票发行少，而购买者众多，炒作和投机盛行，导致股价不断上扬，形成表面繁荣，此时人们不大关注上市公司的信用。而当泡泡沫破灭后，人们才认识到信用的重要。现在我国股市的低迷，很大原因在于上市公司的信用缺失，我们应亡羊补牢。
第七是股市自身的制度性缺陷至今仍未消除，譬如“大小非”和“大小限”等。目前股市“大小非”和“大小限”合计高达1.18万亿股，比两市流通股的两倍还要多。大小非的问题不仅极大地改变了沪深股市的供求关系，而且改变了市场的估值体系。无论1.18万亿的限售股在现实中是否会流出，对于投资者而言都是悬在头上的一把利剑，对于市场信心和流动性都是致命的威胁。
第八是维护股市长期稳定的机制不足。建议建立股市平准基金。平准基金作为稳定市场的一个工具，有助于化解股市恐慌性抛售和非理性的过热等股市自身无法克服的生理缺陷。
第九是股市法治化建设落后。在我国，证券立法、执法和守法虽然有很大进步，但均存在疏漏，相对来说，立法和执法存在的问题更多。证监会制定的规范很多，但在有关法律责任的规定中却轻描淡写，甚至是于法无据。还有“构成犯罪的，依法追究刑事责任”，但人们也往往不知这里的构成犯罪是依据《刑法》的哪一条。甚至在《刑法》中根本没有相应的罪名。在执法中更是软弱无力，没有有效的防范机制。
第十是新闻媒体应有的舆论监督作用尚需进一步发挥。
3.中国证券市场存在的主要问题
（1）证券市场规模过小。以股票市场为例，虽然发展速度较快，但是从总体规模看，仍有很大不足：全世界平均参与股票投资的人数占总人数的比例为8%，发达国家约为25%；而我国仅为2.7%，至2007 年中期上升至10% 左右。另外，从股市总市值占国内生产总值( GDP) 的比重看，世界平均为30 % 左右；2006 年前我国仅为24.2%，至2006 年股改后，该比例升至43% ；但距发达国家的80%仍有很大差异。而且在我国证券市场总市制中还包括了大量非流通市值。综上所述，我国股市规模与国民经济发展的客观要求有较大差距。
（2）资本品种类不足，衍生工具缺位。这既无法满足不同风险偏好的投资者需求，也无法满足国内企业多层次发展的大量融资需求。
（3）证券市场制度不健全。证券市场制度是支撑证券市场高效、公平运转的基础，包括信息披露制度和利益保障与实现制度等。我国证券市场的信息披露制度无论从制度本身还是从执行上看都存在信息公开不够的问题，表现在一些重大信息披露带有很大的随意性和主观性，极大挫伤了股民、债券投资者的信心。从退出机制来看，我国尚未建立起相对完善的、与市场经济发展相对应的证券公司退出机制。国际化程度低、缺乏适应市场需求的多层次市场体系，作为资本市场基石的上市公司存在结构性缺陷，证券市场投机盛行，中小股东的利益得不到有效保护，上市公司整体质量不高、监管体系之间仍缺乏整体有效的协调等等。
（4）上市公司内部管理不规范。中国上市公司规范运作水平不高，法人治理结构不健全；市场中介机构诚信观念、法制意识还较薄弱；弄虚作假、操纵市场、内幕交易等违法行为时有发生；投资者结构不尽合理；保护投资者合法权益的机制还不完善；资本市场建立较晚，规模较小，企业通过发行股票、债券等直接融资比重过低，特别是近两年来受资本市场持续低迷的影响，这个问题更加突出；市场的结构、功能、品种以及服务等方面还存在缺陷和不足等
（5）投资者缺乏正确的投资理念。我国证券市场上90% 的投资者为中小投资者，在数量上占绝对优势，在质量上出于绝对劣势。他们对证券市场投资产生的收益和风险没有正确的理性认识，也缺乏自我保护意识，存在投机心态。在经历盲目投资、盲目跟风的阶段后，又陷入了整体没有信心的状态中。虽然相关法律法规不断完善，但总体而言中小投资者利益无法得到有效保障，也没有话语权、表决权。
（6）筹资者。证券公司在公司治理结构方面存在缺陷。信息披露不规范，筹资者圈钱多于融资，不注意回报股民。
(7)上市公司炒作股票，干扰了正常的市场秩序，误导了投资者，侵害了投资者的权益。另外，我国上市公司虚假重组、恶意重组现象越来越多，一些投资者不是为了盘活优质资产、改善公司经营效率，而是为了操作股价才进行的重组，利用内幕交易、市场操纵等方法来获取巨额股票差价收益。
（8）证券公司综合竞争能力较弱。一方面，由于分业经营体制所限，目前证券公司只能从事与传统证券发行交易相关的业务，业务模式和盈利渠道单一。另一方面，中国证券公司现有业务中自营、经纪、股票承销、委托理财等传统业务在盈利中占比过高且分布不均，直接投资、并购咨询等高附加值业务薄弱，根据客户需求设计产品的能力不足。同时，证券公司现有经营模式过于单一，服务缺乏区域性，对客户和产品服务缺乏分层。
（9）法律、诚信环境及监管体系有待完善，监管有效性和执法效率有待进一步提高由于中国证券市场发展历史短，仍然处于新兴加转轨阶段，还存在很多薄弱环节，市场的一些体制性、机制性和结构性问题并未完全解决。另一方面，由于市场自身的迅速发展，内部和外部环境处于也不断发展变化之中，既有的法律体系和法律制度需要不断进行调整、补充和
完善。
4.中国证券市场的大趋势是非常明朗的，那就是一个超级长牛市在我们不知不觉中形成、演绎、发展。
（1）证券市场还是一个投机市。首先，中国证券市场的投资者结构决定了她在未来几十年里仍然是个投机市场，在一个1、4亿人参与的市场，脱离“人"的因素来谈这样的话题，是不客观的。中国人的好赌、豪赌在世界上是名声在外的。因此，股市的牛熊特征非常明显，造成的幅度和社会影响深度都非常大。人类用了四五百万年才进化掉自己的尾巴从猿类到了现代文明，别指望区区几十年来改变中国人几千年来遗留的东西，特别是思想层面的。
（2）股指期货在全流通时代背景下逐渐发挥着“滤波”作用。
2005-2007年的股改后遗症，到了近几年开始逐步消化，产业资本将登上证券市场的领袖舞台。截止今日，庄股时代已经绝迹，真正和市场经济藕断丝连的产业资本将逐渐取代基金、券商等大机构的市场地位。市场这个池子变大了，这样的背景下，从资本的逐利本能来看，股指期货的影响力在不知不觉中加强，进而形成未来的比较稳定的小区间大趋势，短期炒作将更加无利可图，并最终宣告短期投机这种历史的创利方式在中国市场的彻底破产。
（3）价值投资仍然被市场边缘化。
从证券市场这个行业整体来讲，她自始至终是一个商业蓝海，竞争很小，暴利多多，当然这不是站在一般的投资者来说。价值投资者是一群食利者，区别于其他的投资群体，他的专业性、哲学性等注定不是一般投资者可以学习和模仿的，更何况，亿万投资大众从来就没有驻足关注过这种稳健的长期的投资获利方式。现在是，未来几十年也是。
（4）中国龙腾时代催生中国超级的长期的大牛市。
从社会和历史角度讲，不论中国经济，还是其它国家的经济，都有一个中兴时期，16世纪的荷兰，18世纪的英国、19世纪的日本、20世纪的美国，它们的国家中兴都是天时地利人和这一“点”上，中国伟大复兴的这个“点”就落在21世纪，我们很幸运。长期看，股票是个称重机。证券市场对于中国经济来讲，也是个称重机械。能者拭目以待，智者开始落实行动。
2013年仅仅是中国的21世纪百分之一，旭日初升，黎明刚刚照耀中国；对于21世纪中叶，承载百年苦难的中国必将如日中天。
5. 我国债券市场发展现状
（1）债券发行市场规模逐渐扩大，但与股票发行市场相比较还存在一定差距把债券发行市场同股票发行市场相对比就会发现依然存在一些差距。2009年进行首次公开发行股票的股份有限公司经中国证券监督管理委员会批复就达到94家，此外还有一些上市公司通过增发和配股来筹集资金，但是其规模远远大于债券发行市场。
（2）我国交易债券市场层次丰富，债券品种多样，供投资者选择的空间很大债券的交易市场按市场层次可分为场外市场和场内市场。场外市场为银行间债券市场和银行的柜台
交易市场。银行间市场是金融机构之间大宗债券交易的主要场所，是场外交易市场，实行报价驱动交易方式。银行的柜台市场，也是场外市场，主要交易品种是国债。其特点是便捷、分散、覆盖面广，是对上述两个市场的有益补充。
场内市场为上海证券交易所和深圳证券交易所，实行报单驱动交易方式。主要交易品种有国债、一般企业债和可转换公司债。
（3）银行的“预算软约束”依然存在
在国有银行还没有真正转变为商业银行的情况下，拖欠银行贷款所可能受到的惩罚并不是很重，况且银行为追求账面利益最大化，可以对还不了贷款的企业继续贷款，使该企业通过归还旧的贷款和利息等种种方式实现账面盈利。基于此，企业向银行申请贷款，无论是在借款还是还款条件上，其预算约束都远远小于发行企业债券直接面对广大债权人的硬约束。这样，企业获得贷款还本付息的压力就比发行债券还本付息的压力要小得多。
（4）相对于股票而言国债交易不活跃，市场流动性差我国企业债券一级市场发展比较缓慢，致使二级市场几乎处于停滞状态，交易所挂牌交易数量不多，场外交易也不发达。企业债券流动性差、变现能力弱，加大了债券投资者对企业债券的风险预期，缺乏流动性和由此增加的风险度，严重影响和限制了投资者对企业债券的购买，使债券的发行更为困难，债券投资实际成了债券投资人的定期存款，这使得投资者往往远离这个市场，同时，由于企业债券二级市场的疲软，反作用到一级市场上出现发行困难。
2. 我国债券市场存在的主要问题
（1）总体规模较小，结构不合理
从债券种类看，我国债券市场是以政府及金融机构债券为主体的市场，而与经济活动的主体：企业相关的债券较少，这是我国债券市场的主要缺陷。
（2）市场流动性差
债券市场的流动性是指在尽可能不改变价格的情况下迅速买卖债券的能力。流动性是衡量一个市场成熟与否的重要标志。债券市场流动性的好坏直接关系着发债主体的融资能力和筹资成本，也关系着投资者的切身利益。
（3）市场监管效率低，法律法规不健全
随着债券市场的发展，我国对债券市场监管的一系列法律法规逐步出台，可以说债券市场的法制建设取得了很大的成绩，但依然存在一定的问题：监管法律体系尚不健全，相关法律与实施细则、其他规章制度之间不配套；有些法律法规制定较早，已不适应目前市场发展的需要；有法不依、有法难依现象时有发生；各部门监管目标模糊、政策自相矛盾。
（4）企业债券利率低，比重过低作用小市场上低收益高风险的企业债券盛行，企业发行债券的积极性受到打击，同时降低了对投资者的保护作用，理性的投资者必然选择回避企业债券市场。
十、对我国债券未来发展的展望
推动债券市场发展，需要处理好创新、发展、规范和协调几个方面之间的关系。可以说，这几个方面相辅相成，辩证统一，我把它们简单概括为以下几句话：创新是原动力，创新促进发展；发展是硬道理，是第一要义；规范是创新和发展的基础和保障；协调是金融市场健康可持续发展的内在要求。
《固定收益证券投资》course work 3 key 注意： 1. 答题完整性； 2. 小数点后保留位数； 3. 人手准备一本练习本上交，交纸张扣分； 4. 务必封面写上学号，老师豋分所用； 5. 做此次作业前务必将第六章PPT 好好再看一遍，好好消化，不然最后计算不会做。 1. 附息债券的总收益潜在来源包括（ 利息 ）、（ 利息的利息 ）和（ 资本收益/资本利得（损失） ）。[5分] 2. 影响债券价格的利率敏感性因素主要包括（票面利率）、（到期时间）和（初始收益率）。[5分] 3. 债券收益率变动幅度相同、变动方向不同，债券价格的利率敏感性是不对称的，且收益率（降低）比收益率（ 上升）对债券价格影响大。 [5分] 4. 某券，按每半年付息，期限5年，面值1000元，票面利率5%，到期一次还本付息。到期收益率4%，剩余期限2年时，基点价格值为( 0.193 )。[8分] 解：现在的价格038.1019%)21(100025%)21(25%21(25%)21(254 320=++++++++=）P 选择上升一个基点，产生一个新的价格： 8448.1018%) 005.21(100025%)005.21(25%005.21(25%)005.21(25432'=++++++++=）P 所以基点价格值为1018.8448-1019.038=-0.1932 5. 设：P=债券价格，△P =债券价格增量，D* =修正久期，△ y =到期收益率增 量，那么，久期与债券价格波动的关系公式为( y **?-=?D p P )。[5分] 6. 下面说法错误的是（D ）。[单选;5分] A.零息债券的久期等于它的到期期限 B.浮动利率债券的久期就等于重新设定票面利率的期限 C.基点价格值和价格变化的收益值呈反向关系 D.一般而言，价格变化的收益值越大，债券价格利率敏感性越大，即利率风险越大
《固定收益证券》综合测试题（一） 一、单项选择题 1．固定收益产品所面临的最大风险是（B ）。 A.信用风险 B.利率风险 C.收益曲线风险 D.流动性风险 2．世界上最早买卖股票的市场出现在（ A ） A.荷兰 B.英国 C.印度 D.日本 3．下列哪种情况，零波动利差为零？( A ) A.如果收益率曲线为平 B.对零息债券来说 C.对正在流通的财政债券来说 D.对任何债券来说 4．5年期，10%的票面利率，半年支付。债券的价格是1000元，每次付息是（ B ）。 A.25元 B.50元 C.100元 D.150元 5．现值，又称（ B ），是指货币资金现值的价值。 A.利息 B.本金 C.本利和 D.现金 6．投资人不能迅速或以合理价格出售公司债券，所面临的风险为（ B ）。 A.购买力风险 B.流动性风险
— C.违约风险 D.期限性风险 7．下列投资中，风险最小的是（A ）。 A.购买政府债券 B.购买企业债券 C.购买股票 D.投资开发项目 8．固定收益债券的名义收益率等于（A ）加上通货膨胀率。 A.实际收益率 B.到期收益率 C.当期收益率 D.票面收益率 9．零息票的结构没有（B ），而且对通胀风险提供了最好的保护。 A.流动性风险 B.再投资风险 C.信用风险 D.价格波动风险 10．下列哪一项不是房地产抵押市场上的主要参与者（D ） A.最终投资者 B.抵押贷款发起人 C.抵押贷款服务商 D.抵押贷款交易商 11．如果采用指数化策略，以下哪一项不是限制投资经理复制债券基准指数的能力的因素？( B) A.某种债券发行渠道的限制 B.无法及时追踪基准指数数据 C.成分指数中的某些债券缺乏流动性 D.投资经理与指数提供商对债券价格的分歧 12．利率期货合约最早出现于20世纪70年代初的（A ） A.美国
名词解释： 1、投资：为了获得可能但并不确定的未来值而作出牺牲确定的现值的行为。有时间性、不 确定性、收益性三个特征。 2、实物资产：创造收入的资产，且一旦拥有就可以直接提供服务。包括土地、建筑、机器、 知识等。 3、金融资产：实际资产的索取权，定义实际资产在投资者之间的配置。 4、债券回购交易：是指债券买卖双方在成交同时就约定于未来某一时间以某一价格双方再 行反向成交的交易，是以债券为抵押品拆解资金的信用行为。 5、债券：公司、企业、国家、地方政府及政府有关部门为筹措资金向社会公众发行的、保 证按规定时间向债券持有人支付利息和偿还本金的凭证。 6、金融债券：是一种由金融机构发行的，以解决资金来源以及资金去向时限的不匹配而发 行的债券。 7、国库券：指国家财政当局为弥补国库收支不平衡而发行的一种政府债券。因国库券的债 务人是国家，其还款保证是国家财政收入，所以它几乎不存在信用违约风险，是金融市场风险最小的信用工具。 8、扬基债券：在美国债券市场上发行的外国债券，即美国以外的政府、金融机构、工商企 业和国际组织在美国国内市场发行的、以美元为计值货币的债券。“ 9、欧洲债券：票面金额货币并非发行国家当地货币的债券。是指以外在通货为单位，在本 国外在通货市场进行买卖的债券。 10、年金：一系列固定金额的现金收付称为年金，满足三个条件，定期支付相同金额、 每次支付所相隔的时间固定、于每次支付时计算复利。 11、当期收益率：只持有债券一期而不卖出债券，所能得到的报酬率。 12、到期收益率：指投资者购买债券后一直持有至到期日为止（中途不转让），所能获 得的年报酬率。 13、修正的久期：当利率发生微小变动时，债券价格的变动幅度。 14、凸性：当利率上涨时，久期会高估债券价格下跌的幅度，而利率下跌时，久期则低 估债券价格上涨的幅度。 15、可转换债券：它可以转换为债券发行公司的股票，通常具有较低的票面利率。从本 质上讲，可转换债券是在发行公司债券的基础上，附加了一份期权，并允许购买人在规定的时间范围内将其购买的债券转换成指定公司的股票。 16、可交换债券：是指上市公司股份的持有者通过抵押其持有的股票给托管机构进而发 行的公司债券，该债券的持有人在将来的某个时期内，能按照债券发行时约定的条件用持有的债券换取发债人抵押的上市公司股权。可交换债券是一种内嵌期权的金融衍生品，严格地可以说是可转换债券的一种。 17、认股权证债券：附认股权证公司债券指公司债券附有认股权证，持有人依法享有在 一定期间内按约定价格（执行价格）认购公司股票的权利，是债券加上认股权证的产品组合。 18、点利率：有时称为即期利率，指的是贴现国债（零息国债）的到期收益率。 19、利率期限结构：连接贴现国债到期收益率与其到期时间的点所形成的曲线，也叫点 利率曲线。 20、分割国库券：在美国市场上，证券商可将付息国债的息票拆开，衍生成各种期限的 零息国债。 21、弱有效市场假定：股价已经反映了全部能从市场交易数据中的到的信息，这些信息 包括比如过去的股价历史与交易量。
1、某8年期债券，第1~3年息票利率为6.5%，第4~5年为7%，第6~7年为7.5%，第8年升为8%，该债券就属于（A 多级步高债券）。 3、固定收益产品所面临的最大风险是（B 利率风险）。 5、目前我国最安全和最具流动性的投资品种是（B 国债） 6、债券到期收益率计算的原理是（A 到期收益率是购买债券后一直持有到期的内含报酬率）。 7、在纯预期理论的条件下，下凸的的收益率曲线表示（B 短期利率在未来被认为可能下降）。 9、如果债券嵌入了可赎回期权，那么债券的利差将如何变化？(B 变小) 11、5年期，10%的票面利率，半年支付。债券的价格是1000元，每次付息是（B 50元）。 12、若收益率大于息票率，债券以（A 低于）面值交易； 13、贴现率升高时，债券价值（A 降低） 14、随着到期日的不断接近，债券价格会不断（C 接近）面值。 15、债券的期限越长，其利率风险（A 越大）。 16、投资人不能迅速或以合理价格出售公司债券，所面临的风险为（B 流动性风险）。 17、投资于国库券时可以不必考虑的风险是（A 违约风险） 18、当市场利率大于债券票面利率时，一般应采用的发行方式为（B 折价发行）。 19、下列投资中，风险最小的是（B 购买企业债券）。 20、下面的风险衡量方法中，对可赎回债券风险的衡量最合适的是（B 有效久期）。 26、以下哪项资产不适合资产证券化？(D 股权) 27、以下哪一种技术不属于内部信用增级？（C 担保） 28、一位投资经理说：“对债券组合进行单期免疫，仅需要满足以下两个条件：资产的久期和债务 的久期相等；资产的现值与负债的现值相等。（B 不对，因为还必须考虑信用风险） 固定收益市场上，有时也将（A.零息债券）称为深度折扣债券。 下列哪种情况，零波动利差为零？A.如果收益率曲线为平 某人希望在5年末取得本利和20000元，则在年利率为2％，单利计息的方式下，此人现在应当存入银行（B.18181、82）元。 在投资人想出售有价证券获取现金时，证券不能立即出售的风险被称为（C.变现力风险）。 如果采用指数化策略，以下哪一项不是限制投资经理复制债券基准指数的能力的因素？B.无法及时追踪基准 指数数据 以下有三种债券投资组合，它们分别对一笔7年到期的负债免疫。所有债券都是政府发行的无内置期权债券。 有人认为：“因为三种组合都对负债进行了免疫，所以它们有同样程度的再投资风险”。他的看法正确吗？ D.不对，C组合比B组合的再投资风险大
一、名词解释 ● 债券：债券是合法的、可流通的借据，属于按照约定的条件归还利息和本金的有价证券。 ● 面值：面值称为债券的本金，代表债券契约中借贷的规模。 ● 偿还期：偿还期就是债券的生命周期，大致分为三个阶段：发行日、上市流通日、期满 日。 ● 票面利率：在债券契约中明确规定的利率。 ● 利息支付频率：指一年中利息支付的次数。 ● 国债：中央政府（以财政部作为其代表）为筹措资金的需要，以国家信用为支持向本国 公众发行的债券。 ● 政策性金融债券：由政策性银行（如我国的国家开发银行、进出口银行、农业发展银行） 发行的债券。 ● 中央银行票据：中央发行的短期债券。绝大多数中央银行票据期限在一年以内。既是央 行公开市场业务的操作工具，也是非常安全的、流动性好的短期投资工具。 ● 中期债券：企业发行的中等期限（1年-5年）的无担保债券。 ● 短期融资券：金融企业在银行间市场发行的约定在1年内还本付息的有价证券。 ● 资产抵押债券：由特设机构以金融资产的收益权为支持发行的债券。 ● 固息债券：按照票面金额的一个固定百分比定期计算应得利息的债券。 ● 零息债券：不规定票面利率，以低于面值的价格发行，到期偿付面值的债券。 ● 浮息债券：票面利率随着基准利率的变化而正向变动的债券。 ● 逆浮息债券：是票面利息随着基准利率的变动而反向变动的债券。 ● 溢价债券：债券当前的交易价格大于面值的债券，债券此时处于溢价交易状态。 ● 含权债券：债券契约中带有期权性质条款的债券。 ● 可赎回债券：可赎回债券（callable bond ）是发行者有权按照事先约定的价格买回其发行的尚未到期债券的一类含权债券。 ● 有效久期：就是考虑到了现金流会随着利率变化而变化的久期测度。 02B y B B D E ???-=+- ● 有效凸性：是考虑了当市场要求的利率变化时现金流可能会发生变化的凸性测量工具。 020)(2B y B B B C E ??-+=+- ● C B B N C C -= BC 为可赎回债券的价格； BNC 为对应的不含权的普通债券的价格； C 代表赎回期权价值 ● 可售回债券：是持有者有权按照事先约定的价格（售回价格）将尚未到期债券卖给发行者的一类含权债券。 ● 债券市场：是债券交易双方接触的渠道与形式，交易债券的场所，一般由发行市场与交 易市场组成。 ● 债券发行：是指债券发行人向市场发售债券的过程。债券发行市场即债券一级市场，是
第1章固定收益证券概述 1．固定收益证券与债券之间是什么关系？ 解答：债券是固定收益证券的一种，固定收益证券涵盖权益类证券和债券类产品，通俗的讲，只要一种金融产品的未来现金流可预期，我们就可以将其简单的归为固定收益产品。 2．举例说明，当一只附息债券进入最后一个票息周期后，会否演变成一个零息债券？ 解答：可视为类同于一个零息债券。 3．为什么说一个正常的附息债券可以分拆为若干个零息债券？并给出论证的理由。 解答：在不存在债券违约风险或违约风险可控的前提下，可以将附息债券不同时间点的票面利息视为零息债券。 4．为什么说国债收益率是一国重要的基础利率之一。 解答：一是国债的违约率较低；二是国债产品的流动性在债券类产品中最好；三是国债利率能在一定程度上反映国家货币政策的走向，是衡量一国金融市场资金成本的重要参照。 5．假如面值为100元的债券票面利息的计算公式为：1年期银行定期存款利率×2+50个基点－1年期国债利率，且利率上限为5%，利率下限为4%，利率每年重订一次。如果以后5年，每年利率重订日的1年期银行存款利率和国债利率如表1.4所示，计算各期债券的票面利息额。 表1.4 1年期定期存款利率和国债利率 解答： 第1次重订日 计算的债券的票面利率为：1.5%×2+0.5%-2.5%=1%，由于该票面利率低于设定的利率下限，所以票面利率按利率下限4%支付。 此时，该债券在1年期末的票面利息额为100×4%=4元 第2次重订日 计算的债券的票面利率为：2.8%×2+0.5%-3%=3.1%，由于该票面利率低于设定的利率下限，所以票面利率仍按利率下限4%支付。 此时，该债券在2年期末的票面利息额为100×4%=4元 第3次重订日 计算的债券的票面利率为：4.1%×2+0.5%-4.5%=4.2%，由于该票面利率介于设定的利率下限和利率上限之间，所以票面利率按4.7%支付。 此时，该债券在3年期末的票面利息额为100×4.2%=4.2元 第4次重订日 计算的债券的票面利率为：5.4%×2+0.5%-5.8%=5.5%，由于该票面利率高于设定的利率上限，所以票面利率按利率上限5%支付。 此时，该债券在4年期末的票面利息额为100×5%=5元 第5次重订日
基本概念总结 1.请解释固定收益证券的定义和范畴 固定收益证券是承诺未来还本付息的债务工具以及相关衍生品的总称。包括基础性债务工具、结构型债务工具、固定收益证券衍生品等。基础性债务工具包括资本市场工具如国债、公司债等；货币市场工具包括：国库券、同业拆借、商业票据等；结构型债务工具包括：嵌入衍生产品如含权债券；资产证券化产品如抵押贷款支持证券；固定收益证券衍生品包括：利率衍生品，如远期利率协议，国债期货；信用衍生品，如信用违约互换等。 2. 固定收益证券面临的主要风险： 1）利率风险2）再投资风险3）信用风险4）流动性风险 3. 固定利率债券价格特征 1）固定利率债券价格与贴现率呈反向关系 2）对于给定的债券，贴现率下降导致的债券价格上升的幅度大于贴现率上升相同基点导致的债券价格下降的幅度 3）随着时间的推移，债券的价格将收敛到面值。 4）贴现率变动同样的幅度，息票率越高的债券价格波动越小 5）贴现率变动同样的幅度，剩余期限越长的债券价格波动越大 4.远期利率协议 远期利率协议是指买卖双方同意从未来的某一时刻开始的一定时期内按照协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。 5.利率期货 利率期货是指以债务工具或利率作为标的资产的期货合约。 6.利率互换 交易双方约定在未来的一定期限内，根据同种货币相同的名义本金交换现金流。 7.债务工具的基本要素包括发行条款、到期条款、计息条款、还本条款和含权条款。 8.按照发行主体的不同，资本市场交易的债务工具包括政府债券、政府机构债券、地方政府债券和公司债。 9.主要的利率衍生产品包括：利率远期，利率期货，利率期权 10.到期收益率，总收益率。到期收益率与即期利率的关系 到期收益率是使未来现金流现值与当前债券价格相等的收益率。 总收益率是在预先设定的未来利率条件下计算债券投资的未来总收入，相应得到的内含收益率就是总收益率。 即期利率是以当前时刻为起点的一定到期期限的利率，它代表了此期间无现金流的收益率。 即期利率是到期收益率的一个特例；n年期债券的到期收益率是0到n年即期利率的一种加权平均。 11.利率期限结构 不同期限的利率水平之间的关系就构成了利率期限结构，也称为收益率曲线。 12.利率的典型特征：名义利率的非负性、均值回归、利率变动非完全相关、短期利率比长期利率更具波动性。 13.在大多数市场中前三个主成分通常可以解释利率期限结构变动的大部分原因，这三个因子分别为：水平因子，斜率因子，曲度因子。 14.传统的利率期限结构理论主要包括：纯预期理论，流动性偏好理论，市场分割理论和期限偏好理论。
《固定收益证券》综合测试题(一) 一、单项选择题 1.固定收益产品所面临得最大风险就是(B )。 A、信用风险 B、利率风险 C、收益曲线风险 D、流动性风险 2.世界上最早买卖股票得市场出现在( A ) A、荷兰 B、英国 C、印度 D、日本 3.下列哪种情况,零波动利差为零？( A ) A、如果收益率曲线为平 B、对零息债券来说 C、对正在流通得财政债券来说 D、对任何债券来说 4.5年期,10%得票面利率,半年支付。债券得价格就是1000元,每次付息就是( B )。 A、25元 B、50元 C、100元 D、150元 5.现值,又称( B ),就是指货币资金现值得价值。 A、利息 B、本金 C、本利与 D、现金 6.投资人不能迅速或以合理价格出售公司债券,所面临得风险为( B )。 A、购买力风险 B、流动性风险
C、违约风险 D、期限性风险 7.下列投资中,风险最小得就是(A )。 A、购买政府债券 B、购买企业债券 C、购买股票 D、投资开发项目 8.固定收益债券得名义收益率等于(A )加上通货膨胀率。 A、实际收益率 B、到期收益率 C、当期收益率 D、票面收益率 9.零息票得结构没有(B ),而且对通胀风险提供了最好得保护。 A、流动性风险 B、再投资风险 C、信用风险 D、价格波动风险 10.下列哪一项不就是房地产抵押市场上得主要参与者(D ) A、最终投资者 B、抵押贷款发起人 C、抵押贷款服务商 D、抵押贷款交易商 11.如果采用指数化策略,以下哪一项不就是限制投资经理复制债券基准指数得能力得因素？( B) A、某种债券发行渠道得限制 B、无法及时追踪基准指数数据 C、成分指数中得某些债券缺乏流动性 D、投资经理与指数提供商对债券价格得分歧 12.利率期货合约最早出现于20世纪70年代初得(A ) A、美国
固定收益证券及固定收益证券市场 1固定收益证券概述 1.1固定收益证券定义 固定收益证券是一大类重要金融工具的总称，是一种要求借款人按预先规定的时间和方式向投资者支付利息和偿还本金的债务合同，主要包括国债、公司债券、资产抵押证券等。 从投资收益的角度来看，投资收益水平与金融产品的现金流密切相关，这主要表现在两个方面，一方面是现金流的流量，另一方面是现金流的频率及可靠程度。固定收益证券能提供固定数额或根据固定公式计算出的现金流。例如，公司债券的发行人将承诺每年向债券持有人支付一笔固定数额的利息。其他所谓的浮动收益债券则承诺以当时的市场利率为基础支付利息。例如，某一债券可能以高于美国国库券利率三个百分点的利率支付利息。除非借款人被宣布破产，这类证券的收益支付将按一定数额或一定公式进行支付，因此，固定收益证券的投资收益与债券发行人的财务状况相关程度最低。但从固定收益证券的实际现金流量来讲，收益的固定性是很弱的，其中一个主要的原因是，大量的固定收益证券的现金流量本身就是不固定的，它们的现金流量和收益率与市场供求状况以及政策机构的利率调控有着非常紧密的关系。另一个主要的原因也是植根于市场的原因，也就是风险的存在，由于有各种风险，使得固定收益证券最终实现的收益率，有着很大的不确定性，但另一方面，由于固定收益证券都有较为固定的票面利率作为保障，因而在固定收益证券市场上，证券的价格波动远远低于股票等权益类证券市场的波动幅度，在一定程度上也体现了其收益相对固定的显著特征。 1.2固定收益证券基本特征 固定收益证券作为一大类金融产品，主要有以下九个基本特征： 1)发行人 一般来说，固定收益证券的发行人有3大类：中央政府及其机构、地方政府和公司。在这三大类发行主体中，又进一步细分为国内和国外两部分。 2)到期日和到期条款 到期日是指固定收益证券所代表的债务合约中止的时间，截止到到期日，借款人应该已经按时偿还了合约规定的全部利息和本金。到期日可以是分期的，也可以是一次性到期的。 债券的到期条款，指对债券清偿日期、条件等加以规定的条款。多数债券有固定的到期日，即债务人承诺偿还本金的日期。对同一债务人的债券，人们经常以其到期日的不同加以区别，如福特公司2010年9月20日到期债券。 债券到期条款的主要功能，一是给投资者就收回本息的时间以确定的预期；
第 1 章固定收益证券概述 1．固定收益证券与债券之间是什么关系？ 解答：债券是固定收益证券的一种，固定收益证券涵盖权益类证券和债券类产品，通俗的讲，只要一种金融产品的未来现金流可预期，我们就可以将其简单的归为固定收益产品。 2．举例说明，当一只附息债券进入最后一个票息周期后，会否演变成一个零息债券？ 解答：可视为类同于一个零息债券。 3．为什么说一个正常的附息债券可以分拆为若干个零息债券？并给出论证的理由。 解答：在不存在债券违约风险或违约风险可控的前提下，可以将附息债券不同时间点 的票面利息视为零息债券。 4．为什么说国债收益率是一国重要的基础利率之一。 解答：一是国债的违约率较低；二是国债产品的流动性在债券类产品中最好；三是国债利率能在一定程度上反映国家货币政策的走向，是衡量一国金融市场资金成本的重要参照。 5．假如面值为100 元的债券票面利息的计算公式为： 1 年期银行定期存款利率×2+50个基点－ 1 年期国债利率，且利率上限为5%，利率下限为4%，利率每年重订一次。如果以 后 5 年，每年利率重订日的 1 年期银行存款利率和国债利率如表 1.4 所示，计算各期债券的 票面利息额。 表1.4 1 年期定期存款利率和国债利率 重订日 1 年期银行存款利率（ %） 1 年期国债利率（%）债券的息票利率 第 1 次 1.5 2.54% 第 2 次 2.8 3.04% 第 3 次 4.1 4.5 4.7% 第 4 次 5.4 5.85% 第 5 次 6.77.05%解答： 第 1 次重订日 计算的债券的票面利率为： 1.5%× 2+0.5%-2.5%=1%，由于该票面利率低于设定的利率下 限，所以票面利率按利率下限4%支付。 此时，该债券在 1 年期末的票面利息额为100×4%=4 元 第 2 次重订日 计算的债券的票面利率为： 2.8%× 2+0.5%-3%=3.1%，由于该票面利率低于设定的利率下 限，所以票面利率仍按利率下限4%支付。 此时，该债券在 2 年期末的票面利息额为100×4%=4 元 第 3 次重订日 计算的债券的票面利率为： 4.1%× 2+0.5%-4.5%=4.2%，由于该票面利率介于设定的利率 下限和利率上限之间，所以票面利率按 4.7%支付。 此时，该债券在 3 年期末的票面利息额为100×4.2%=4.2 元 第 4 次重订日 计算的债券的票面利率为： 5.4%× 2+0.5%-5.8%=5.5%，由于该票面利率高于设定的利率 上限，所以票面利率按利率上限5%支付。 此时，该债券在 4 年期末的票面利息额为100×5%=5 元 第 5 次重订日
1.分别依据到期期限和发行价对国债进行分类。 答：依据到期期限对国债的分类： 短期（bill）：期限≤1 年 中期（note）： 1 年＜期限≤10 年 长期（bond）期限＞10 年 发行价： 折价交易（面值>发行价） 平价交易（面值=发行价） 溢价交易（面值<发行价） 2.简述债务市场的组织形式 直接搜寻(direct search) 无中介机构，交易频率低，成本高 经纪人市场(brokered market) 有中介机构，交易量大，搜寻成本具有规模经济性 交易商市场( dealer market) 投资者通过交易商买卖财政证券 交易商可拥有多余的头寸 拍卖市场(auction markets) 所有市场参与者集中喊价，在保证市场不被操纵 3.简述回购协议的内涵以及合约的基本要素。 回购交易可看做有担保的贷款 回购交易中的证券被称为抵押品(collaterals) 回购交易中的要素： 到期期限( 隔夜、一周、其他) 借入的现金额 双方约定的利率 4.简述异价拍卖的过程 竞价者提交多个竞价(包括价格和需求数量) 。 财政部根据价格和所有竞价者在每个价位上的需求数量确定总需求曲线。 选择最高的竞价，并以最高的竞价分配证券。剩下的供给将以次高的价格出售给相应的竞价者。 依此类推，直到供给全部用完。
5.简述一价拍卖的过程 竞价者提交多个竞价(包括价格和需求数量) 。 财政部将汇总每个价格所对应的需求量，以此来确定市场的总需求曲线。 然后，财政部选择一个竞价，使得此时供给等于总需求。在这个价格上，所有获胜的竞价者的需求都得到了满足。 最具有竞争性的竞价获得了分配证券的头号优先权。 6.简述一价拍卖（收益率）的过程 竞价者提交竞价(包括收益率和需求数量) 。 财政部从最低收益率开始拍卖，然后一直上升到最高收益率。此收益率是使得总需求恰好是为竞争者提供的总供给。 市场出清的收益率称为拍卖停止收益率。 报价低于拍卖停止收益率的竞价者赢得证券。 赢得证券的竞价者都以拍卖停止收益率获得证券。 在拍卖停止收益率点上的竞价者，按比例分配所得的证券。 7.简述赢者陷阱及其融资成本上的优劣。 赢者陷阱是指异价拍卖中，好斗的竞价者将赢得拍卖，但需要支付远高于市场一致认可的价格水平的价格的可能性。 问题：竞价者会压低竞价，以最小化赢者陷阱。 优势：财政部拥有价格歧视的权力。 8. 9.简述久期对冲的局限性 久期对冲 非常简单 应用假设条件比较严格 假设1: 收益率变化小 投资组合的价值仅仅是Taylor 展开的一阶近似， 因此，对冲头寸必须经常调整 假设2: 收益曲线是平坦的 假设所有的债券都有同样的收益率 换句话说，利率风险仅被简单的看成是一种平均利率水平上的风险 假设3: 收益率曲线仅做平移运动 10.简述利率的期限结构的形状和运动形式 期限结构的形状 平坦的，递增的，递减的，驼峰的。 收益率曲线的运动可分解为三种运动形式 平移，旋转(改变斜率)，蝶状运动(改变曲率)
计算题 题型一：计算普通债券的久期和凸性 久期的概念公式：t N t W t D ∑=?=1 其中，W t 是现金流时间的权重，是第t 期现金流的现值占债券价格的比重。且以上求出的久期是以期数为单位的，还要把它除以每年付息的次数，转化成以年为单位的久期。 久期的简化公式：y y c y c T y y y D T +-+-++-+=]1)1[()()1(1 其中，c 表示每期票面利率，y 表示每期到期收益率，T 表示距到期日的期数。 凸性的计算公式：t N t W t t y C ?++=∑=122)()1(1 其中，y 表示每期到期收益率；W t 是现金流时间的权重，是第t 期现金流的现值占债券价格的比重。且求出的凸性是以期数为单位的，需除以每年付息次数的平方，转换成以年为单位的凸性。
例一：面值为100元、票面利率为8%的3年期债券，半年付息一次，下一次付息在半年后，如果到期收益率（折现率）为10%，计算它的久期和凸性。 每期现金流：42%8100=?=C 实际折现率：%52 %10= 息票债券久期、凸性的计算
即，D=5.4351/2=2.7176 利用简化公式：4349.5%5]1%)51[(%4%)5%4(6%)51(%5%516=+-+?-?++-+=D （半年） 即，2.7175（年） 36.7694/（1.05）2=33.3509 ； 以年为单位的凸性：C=33.3509/（2）2=8.3377
利用凸性和久期的概念，计算当收益率变动1个基点（0.01%）时，该债券价格的波动 利用修正久期的意义：y D P P ??-=?*/ 5881.2%517175.2*=+=D （年） 当收益率上升一个基点，从10%提高到10.01%时， %0259.0%01.05881.2/-=?-≈?P P ； 当收益率下降一个基点，从10%下降到9.99%时， %0259.0%)01.0(5881.2/=-?-≈?P P 。 凸性与价格波动的关系：()2*2 1/y C y D P P ???+??-=? 当收益率上升一个基点，从10%提高到10.01%时， %0259.0%)01.0(3377.82 1%01.05881.2/2-=??+?-≈?P P ； 当收益率下降一个基点，从10%下降到9.99%时， %0676.0%)01.0(3377.82 1%)01.0(5881.2/2=??+-?-≈?P P
固定收益证券 ?固定收益证券(fixed-income securities)是一个笼统、宽泛而又不太严格的定义。一般而言，固定收益证券代表拥有对未来发生的一系列具有确定数额收 入流的要求权，是一种要求借款人按预先规定的时间和方式向投资者支付利 息和偿还本金的债务合同，与债券等同使用 债券 ?债券是发行人依照法定程序发行，并约定在一定期限还本付息的有价证券。 它反映的是债权债务关系，是广义的债务工具中可以流通或可以交易的部 分。 债券的基本要素 ?票面价值：票面金额、计价币种 ?票面利率：计息依据 ?付息方式：计息依据 ?到期期限 ?发行价格 债券的特征 ?偿还性 ?收益性 ?安全性 ?流动性 债券的风险 ?利率风险 价格风险 再投资风险 ?违约风险 ?提前偿还风险 ?通货膨胀风险 ?流动性风险 ?汇率风险 债券的种类 ?按发行主体分为：政府债券、金融债券、公司债券、国际债券。 ?按偿还期限分为：短期债券、中期债券、长期债券、永久债券。 ?按计息的方式分为：附息债券、贴现债券、单利债券、浮动利率债券、累进利率债券等 ?按是否记名分为：记名债券和不记名债券。 按有无抵押担保分为：信用债券和担保债券。 按债券形态分为：实物债券、凭证式债券和记账式债券。 央行票据 ?央行票据即中央银行票据，是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券。 商业票据 ?是商业信用工具，它是提供商业信用的债权人为保证自己对债务的索取权而掌握的一种书面债权凭证。商业票据可以作为购买手段和支付手段流通转 让。
?当票据的持有者在票据未到偿还期而又需要资金时，票据持有人就可以背书，然后把它以一定的价格转让给金融机构，获得现款，这种活动称作票据 贴现。 短期融资券 ?短期融资券简称融资券，是指企业依照有关规定在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券。 ?发行市场化 ?备案制 债券回购 ?债券回购是指债券持有人（卖方）在将债券卖给债券购买人（买方）时，买卖双方约定在将来某一日期以约定的价格，由卖方向买方买回相等数量的同 品种债券的交易行为。债券回购分为质押式回购交易和买断式回购交易。 国债的定义 国债的特点：收益性、安全性、流动性和有期性。 国债的种类：附息国债、一次还本付息国债和贴现国债。 通胀保值债券：与物价指数挂钩的国债。 可转换公司债券 ?自发行之日六个月后方可转换为公司股票 ?期限最短为1年，最长为6年 ?按面值发行，每张面值100元，最低交易单位1000元 ?要求提供担保 ?转股价格、转股具体方式与程序、利率及其调整、各种条款的设置等必须事先约定。 外国债券：是发行人在外国发行的，以当地货币标价发行的债券，有特定的称谓 欧洲债券：是发行人在某货币发行国以外，以该国货币标价发行的债券，如欧洲美元债券、亚洲美元债券等。 资产证券化指的是工商企业或金融机构将其能在未来产生可预测现金流的资产进行组合，销售给特殊目的机构（SPV），由SPV以该资产为信用基础发行证券，然后销售给投资者的过程 资产证券化中重要的制度安排 ?“破产隔离”制度：发起人与SPV之间是真实出售关系，基础资产与原始权益人脱离法律关系，不受其经营状况影响。 ?信托财产制度：SPV与服务机构、资金保管机构之间是委托关系，信托财产独立于相关机构。 ?信息披露制度：相关机构必须及时、准确、完整地披露相关信息。 ?信用增强制度：提高资产支持证券的信用级别。 资产证券化的微观经济效应 ?对发起人而言：以银行为例 提升资产负债管理能力 资金来源多样化 达到资产负债表外化的目的 降低资金成本 获取稳定的服务费收入
固定收益证券 集团文件发布号：（9816-UATWW-MWUB-WUNN-INNUL-DQQTY-
《固定收益证券》期末复习题 一、单项选择题（每小题2分，本题共28分。每小题只有一个选项符合题意，请选择正确答案。） 1．目前我国最安全和最具流动性的投资品种是（ B.国债） 2．债券的期限越长，其利率风险（A.越大）。 3．5年期，10%的票面利率，半年支付。债券的价格是1000元，每次付息是（B.50）。 4．下列哪种情况，零波动利差为零？（A.如果收益率曲线为平） 5．在投资人想出售有价证券获取现金时，证券不能立即出售的风险被称为（C.变现力风）。 6．如果采用指数化策略，以下哪一项不是限制投资经理复制债券基准指数的能力的因素？（B.无法及时追踪基准指数数据） 7．如果采用指数化策略，以下哪一项不是限制投资经理复制债券基准指数的能力的 因素？(B.无法及时追踪基准指数数据) 8．投资于国库券时可以不必考虑的风险是（A.违约风险） 9．某人希望在5年末取得本利和20000元，则在年利率为2％，单利计息的方式下，此人现在应当存入银行（）元。 10．固定收益市场上，有时也将（A.零息债券）称为深度折扣债券。 11．贴现率升高时，债券价值（A.降低） 12．以下有三种债券投资组合，它们分别对一笔7年到期的负债免疫。所有债券都是政府发行的无内置期权债券。
有人认为：“因为三种组合都对负债进行了免疫，所以它们有同样程度的再投资风险”。他的看法正确吗？（D.不对，C组合比B组合的再投资风险大） 13．5年期，10%的票面利率，半年支付。债券的价格是1000元，每次付息是（B.50元）。 14．若收益率大于息票率，债券以（A.低于）面值交易； 15．贴现率升高时，债券价值（ A.降低） 16．在投资人想出售有价证券获取现金时，证券不能立即出售的风险被称为（C.变现力风险）。 17．以下哪一种技术不属于内部信用增级？（C.担保） 18．某8年期债券，第1~3年息票利率为6.5%，第4~5年为7%，第6~7年为7.5%，第8年升为8%，该债券就属于（A.多级步高债券）。 19．一位投资经理说：“对债券组合进行单期免疫，仅需要满足以下两个条件：资产的久期和债务的久期相等；资产的现值与负债的现值相等。”他的说法对吗，为什么？（B.不对，因为还必须考虑信用风险） 20．投资人不能迅速或以合理价格出售公司债券，所面临的风险为（B.流动性风险）。 21．债券到期收益率计算的原理是（A.到期收益率是购买债券后一直持有到期的内含报酬率）。 22．以下哪一种技术不属于内部信用增级？(C.担保) 23．以下哪项资产不适合资产证券化？（D.股权） 24．下面的风险衡量方法中，对可赎回债券风险的衡量最合适的是（B有效久期。
最新范本,供参考！ 广东工业大学华立学院考试试卷( A ) 课程名称: 固定收益证券 （ 2学分） 考试时间: 201 年 月 日 A 、普通股 B 、债券 C 、回购协议 D 、大额可转让存单 2、债券反映的是（ ）关系。 A 、所有权 B 、信托 C 、代理 D 、债权债务 3、下列哪一项不属于债券的基本要素（ ）。 A 、票面利率 B 、偿还期限 C 、利息 D 、面值 4、可转换公司债券的本质是一种（ ）交易。 A 、现货 B 、远期 C 、期货 D 、期权 5、债券投资者面临多种风险，以下不是系统风险的是（ ）。 A 、汇率风险 B 、市场风险 C 、管理风险 D 、利率风险 6、政府债券不包括（ ）。 A 、中央政府债券 B 、地方政府债券 C 、国际债券 D 、政府机构债券 7、货币市场金融工具不包括( )。 A 、贷款 B 、商业票据 C 、短期债券 D 、央行票据 8、债券市场交割方式T+0指的是( )交割。 A 、当日 B 、次日 C 、标准 D 、例行日 9、某上市公司首次发行债券的市场属于（ ）市场。 A 、一级 B 、二级 C 、流通 D 、交易 10、某上市公司发行债券筹集资金，该公司资产负债表资产（ ）、负债（ ）。 A 、减少 增加 B 、增加 增加 C 、减少 减少 D 、增加 减少 （ ）
11、某固定收益证券期限越长，则流动性越（）、风险越（）。（） A、弱大 B、弱小 C、强大 D、强小 12、债券资产的价格是（）。 A、收益 B、利息 C、利率 D、利润 13、下列指标不考虑货币时间价值的是（）。 A、适当贴现率 B、到期收益率 C、赎回收益率 D、当期收益率 14、“金边债券”指的是（）。 A、国债 B、公司债券 C、国际债券 D、金融债券 15、一般情况下，下列资产风险最大的是（）。 A、国库券 B、银行存款 C、股票 D、固定收益债券 16、以下债券不属于外国债券的是（）。 A、扬基债券 B、欧洲债券 C、武士债券 D、龙债券 17、货币时间价值原理的四个基本参数不包括（）。 A、期数 B、每期利率 C、期限 D、现值 E、终值 18、债券评级机构评定债券等级，下列（）债券安全性最高。 A、AAA级 B、AA级 C、BBB级 D、CCC级 19、某固定收益证券到期，债务人不支付利息偿还本金属于（）风险。 A、违约 B、市场 C、不可抗力 D、管理 20、某投资者8000元买入一份债券，一年后可以得到面值金额10000元，该债券属于（）。 A、付息债券 B、一次性还本付息债券 C、零息债券 D、以上都不是 二、计算题（必须要有计算过程，1、4题6分，2、3、5题10分，6题18分，共60分） 1、老王将本金10 000元存入银行5年，年利率10%，每年计息一次，请计算： （1）如果是单利计息，则到期时该存款本利和是多少？（3分） （2）如果是复利计息，则到期时该存款本利和是多少？（3分）（提示：1.15=1.6105,1.1-5=0.6210） 2、小李投资20 000元本金，投资期限为10年，年利率10%，每季度按复利计息一次，问： （1）该投资期数、每期利率是多少？（2分） （2）该投资实际年收益率是多少？（4分）（1.0254=1.1038） （3）该投资到期，小李可以得到多少？（4分）（提示：1.110=2.5937,1.02540 =2.6851） 最新范本,供参考！
固定收益证券》综合测试题（一） 一、单项选择题 1．固定收益产品所面临的最大风险是（B ） A. 信用风险 B. 利率风险 C. 收益曲线风险 D. 流动性风险 2．世界上最早买卖股票的市场出现在（ A ） A. 荷兰 B. 英国 C. 印度 D. 日本 3．下列哪种情况，零波动利差为零？（ A ） A. 如果收益率曲线为平 B. 对零息债券来说 C. 对正在流通的财政债券来说 D. 对任何债券来说 4．5 年期，10%的票面利率，半年支付。债券的价格是1000元，每次付息是（B ） A. 25 元 B. 50 元 C. 100 元 D. 150 元
5．现值，又称（B ），是指货币资金现值的价值。 A. 利息 B. 本金 C. 本利和 D. 现金 6．投资人不能迅速或以合理价格出售公司债券，所面临的风险为（ B ） A. 购买力风险 B. 流动性风险 C. 违约风险 D. 期限性风险 7．下列投资中，风险最小的是（A ）。 A. 购买政府债券 B. 购买企业债券 C. 购买股票 D. 投资开发项目 8．固定收益债券的名义收益率等于（A ）加上通货膨胀率。 A. 实际收益率 B. 到期收益率 C .当期收益率 D .票面收益率 9．零息票的结构没有（B ），而且对通胀风险提供了最好的保护。 A. 流动性风险 B. 再投资风险
C. 信用风险 D. 价格波动风险 10．下列哪一项不是房地产抵押市场上的主要参与者（D ） A. 最终投资者 B. 抵押贷款发起人 C .抵押贷款服务商 D. 抵押贷款交易商 11．如果采用指数化策略，以下哪一项不是限制投资经理复制债券基准指数的能力的因素？（ B） A. 某种债券发行渠道的限制 B. 无法及时追踪基准指数数据 C. 成分指数中的某些债券缺乏流动性 D. 投资经理与指数提供商对债券价格的分歧 12．利率期货合约最早出现于20世纪70年代初的（A ） A. 美国 B. 加拿大 C. 英国 D. 日本 二、多项选择题 1．广义的有价证券包括（ABC）： A. 商品证券 B. 货币证券 C. 资本证券
固定收益证券 前言 一、固定收益证券——基本概念 1、证券：我国理论界能够证明民事、经济权利的法律凭证 从广义上讲，证券范围很广。按权利内容划分，分为资本证券、货币证券和商品证券三类。 （1）资本证券——是证明持有人资本所有权与收益权的证券。 （2）货币证券——是证明持有人享有一定数额货币请求权的证券。 （3）商品证券——是证明持有人享有一定数量商品请求权的证券。 从狭义上，证券仅指在市场上公开流通的证券，通常包括股票、债权和票据等。 2、固定收益证券 一般而言，固定收益证券代表拥有对未来发生的一系列具有确定数额收入流的要求权。主要是指债务性的金融工具。 包括：债券、优先股、商业票据、银行承兑票据、回购协议。大额可转让存单、抵押贷款担保证券 固定收益证券主要可以分为两类，即债务工具和优先股 （1）债务工具 发行人称为借款人或债务人，购买债务工具的一方称为贷款人或债权人。 债务到期时债务人承诺支付的款项包括两个部分，一部分是所借的本金、 另一部分是利息。 常见的债务工具包括债券、抵押担保债券、资产担保债券及银行贷款等。 （2）优先股 优先股体现的是对企业的所有权。对优先股股东所支付的股息是企业利 润的分配。虽有权益性特征但收益相对固定。 普通股与优先股的不同： 1、普通股可以按比例分配企业利润，优先股只能按约定的固定红利率分得企业利润。 2、优先股股东有优先于普通股股东分配企业利润的权利。 3、在企业清算时，优先股股东有先于普通股股东受偿的权利。 从当前的现实意义上看，固定收益证券讨论的是固定收益权益证券和以债权债务为基础的非所有权性质的证券。 虽然固定收益证券不仅仅包括债券，毋庸置疑债券是固定收益证券的最主要形式。 二、固定收益证券的重要地位 1、现代金融与传统金融 传统金融是以银行为核心的，以金融机构的运作为主线；现代金融是以金融工具 的定价与创新为核心的，以风险控制为主线。 2、现代金融中的三类工具：权益证券、固定收益证券、衍生证券 3、固定收益证券市场的重要地位 （1）固定收益证券市场的设立与不断发展，满足了投资者与融资者双方的需求。 （2）固定收益证券市场的发展，解决了投资者对流动性的需求。 （3）固定收益证券市场的发展，为宏观金融政策建立了发挥作用的机制。 （4）固定收益证券市场的发展，健全公司治理提供了帮助。 （5）固定收益证券市场的发展，让银行等金融机构多了无形的竞争对手。 （6）纵观所有发达的金融市场，都以发达的固定收益证券市场作为基础。