2020年公牛集团专题研究：深耕民用电工行业，拓展新品类，打开增长点
目录
1、公牛集团—国际民用电工领域领导者 (6)
1.1、公司概况：转换器起家，进军民用电工新品类 (6)
2、转换器业务：不积跬步无以至千里 (9)
2.1、转换器行业特征：规模稳定增长，品牌高度集中 (9)
2.2、产品端：掌控产业链提升品质，贴近用户持续迭代升级 (10)
2.3、渠道端：深度分销与精细化管理构筑极深壁垒 (12)
3、深耕民用电工行业，拓展新品类，打开增长点 (18)
3.1、公牛装饰墙壁开关已稳居市占率第一 (18)
3.2、借用流通渠道布局，发力LED 照明 (22)
3.3、有条不紊，持续培育新品类 (23)
4、盈利预测：预计业绩持续稳定增长 (24)
4.1、总结：全方面优势助力公牛成为隐形独角兽 (24)
4.2、募投资金及产能配套—向高端智能制造转型 (24)
4.3、盈利预测：多品类成长形成收入/业绩确定性 (25)
5、估值水平与投资评级 (27)
5.1、相对估值 (27)
5.2、绝对估值 (28)
5.3、估值结论与投资评级 (29)
6、风险分析 (29)
图表目录
图1：公牛集团产品矩阵 (6)
图2：新品类逐渐支撑起公牛集团收入（亿元） (6)
图3：公牛收入及yoy (7)
图4：公牛归母净利润及yoy (7)
图7：资产结构中流动资产占比更高 (8)
图8：公牛现金流情况良好（左轴单位：亿元） (8)
图9：公牛集团股权结构（IPO 发行后） (8)
图10：转换器收入及yoy (9)
图11：转换器毛利率及收入占比 (9)
图12：家用电器保有量快速提升（台/百户） (9)
图13：小家电销量近年稳步提升 (9)
图14：公牛天猫平台市占率保持绝对优势（2019 年） (10)
图15：公牛产品OEM 比例持续降低 (10)
图16：公牛持续推出新品实现产品升级 (11)
图17：公牛持续研发投入 (11)
图18：转换器单价近年持续提升 (11)
图19：公牛迅速推出比小米性价比更加高的插线板 (12)
图20：公司的品类渠道矩阵 (12)
图21：合作5 年以上经销商占比超过43% (13)
图22：公牛集团收入渠道来源（2018 年） (13)
图23：渠道加价倍率推算（单位：元/个） (14)
图24：转换器的渠道布局（2018 年） (14)
图25：转换器经销商数量及单个经销商收入 (15)
图26：公牛终端门店单店收入持续提升 (15)
图27：公牛转换器价值拆分 (16)
图28：公牛名列京东插线板品牌榜首 (16)
图29：销售费用率有所下滑 (17)
图30：电商渠道快速成长，占收入比例持续提升 (17)
图31：电商渠道直销和经销情况（万元） (17)
表1：家用墙壁开关市场规模空间并不高 (19)
图32：全装修占比持续提升 (19)
图33：墙壁开关市场竞争格局（2018 年） (19)
图34：墙壁开关两个品类的收入（单位：亿元） (20)
图35：白开关及装饰开关单价（元/个） (20)
图36：墙壁开关线下渠道分布（2018 年） (20)
图37：公牛墙壁开关价值拆分 (21)
图38：墙壁开关网点数量及单个网点金额 (21)
图39：墙壁开关经销商数量及单个经销商金额 (21)
图40：LED通用照明及yoy (22)
图41：行业竞争格局 (22)
图42：LED照明单价 (23)
图43：产品丰富度提升 (23)
表2：公牛目前研发阶段的产品 (23)
表3：公牛募投项目及产能扩张对应收入推断 (25)
图44：公牛转换器近年单位材料费用上升 (25)
图45：公牛转换器近年单位制造费用上升 (25)
图46：墙壁开关是公牛毛利率最高的品类 (26)
图47：LED照明与数码配件毛利率 (26)
表4：公牛集团收入&毛利润拆分（单位：亿元） (27)
表5：可比公司的PE比较 (28)
敏感性分析 (29)
图48：固定资产周转面临下滑风险 (30)
图49：主要原材料占采购成本比例 (30)
图50：公牛各个品类直接材料占比 (30)