ｌ：财经科学＞２０１１／３总２７６期
１．９０％；汇改以来至２０１０年９月末，人民币对美元汇率累计升值２３．５ｌ％（见图１）。
随着中国利率市场化的进程，其价格信号及其国际传导效应逐渐增强，当国内利率高于国外利率时，会诱发热钱流人中国以实现“套利”。热钱在中国的收益是人民币升值幅度和利率加总，即包括人民币升值后的汇兑收益和利息收益。当前人民币一年期的利率为２．５０％，美国联邦基金利率接近零，因此热钱即使什么也不做，套汇和套利的双重收益也很高（见图２）。
图２２００ｌ一２０ｌＯ年中国和美国利羊差
敷据来泺：同图ｌ。
（二）热钱进入中国的方式
通过对近１００个地下钱庄的访谈和问卷研究，本文把国（境）外热钱流动渠道进行汇总和梳理后发现，热钱跨境流动的途径共有近百种，具有代表性的有：（１）贸易途径，包括：高报出口价格、低报进Ｅｌ价格、假出口贸易、提前预收出口货款等；（２）外商投资途径，包括：外商投资企业转移定价、外商投资企业少报盈利、外商直接投资、外方向外资企业垫付、短期外债等；（３）金融机构业务转移途径，包括：业务项目内转移资金、国（境）外借款国（境）内还、国（境）内投保国（境）外获取受益等；（４）资本项目下其他渠道，包括：借贷资本、以外汇抵押人民币贷款方式套取人民币资金、人民币掉期业务、货币互换等；（５）出入境私带途径，包括：出入境双牌车私带现金、渔船夹带、货运船夹带、个人出入境夹带等；（６）服务贸易转移途径，包括：金融保险、运输、建筑、旅游、咨询、广告等；（７）非贸易项目途径，包括：个人外汇、非居民结售汇；（８）企业转移资金途径，包括：在关联企业中转移定价、为国（境）内企业垫付、为国（境）内企业的融资和贷款提供国（境）外担保、高报国（境）外盈利等。
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三、热钱流入对中国经济的影响
（一）热钱对中国股票市场的影响
大量研究短期资本流动的文献表明：中国股票市场是热钱潜入后的主要去处之一，由于热钱在市场上具有明显的“标杆效应”，民间资金在其影响下，纷纷跟风人市，从而导致股价的持续攀升，资产价格的持续升温与人民币升值的预期，又会吸引更多热钱，势必又将股价进一步推高。由此会形成热钱、房价与股价三者之间的相互依存，并呈现出螺旋上升态势（刘莉亚，２００８）。㈣根据传统算法，２００９年１０月份以来，热钱的表现与上证综指相关系数达Ｏ．８１；与深证综指相关系数达０．８４。本文根据地下钱庄法所估计的热钱走势与传统计算法大致相同，但热钱走势与股价走势的相关性稍微有所增强，尽管这种强度并不明显。这种相关性在２００９年第二季度以来在不断加强，而且其走势几乎完全一致，说明近期股市价格上涨与热钱进入关系很大（见图３）。
图３热钱走势（地下钱庄法）与股市走势比较
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（二）热钱对房地产市场的影响
２０００年以前，中国的房产市场一直比较平静，２０００年房地产完成投资额仅为４９８４．１亿元，然而，从２００３年开始，特别是２００６年以后，房地产投资大幅度增长。各大城市房产价格也大幅度上升。２００９年全国完成房地产投资额为３６２４１．８１亿元，同比增长１６％（见图４）。而２０１０年２＿１０月，全国完成房地产开发投资３８０６９．５２亿元，同比增长３６．５１％（图５）；全国７０个大中城市房屋销售价格同比上涨８．６％；房地产的高利润，使得国（境）外热钱进人中国房地产市场后获得了远远高于其他国家和地区的投资收益率，特别是一些大城市，如上海、北京的年收益率可达２０％一５０％，远远高于美国房地产投资的平均年收益率６％－７％，或日本的４％左右（黎友焕。２００８）。热钱致使楼市价格虚高，扭曲了房地产的供给结构，带动了二、三线城市楼市价格连锁性的提高，使整个中