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银联信行业金融研究系列 银联信行业金融研究系列
>> 2010 年 第 二 季 度
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低风险 very low risk 中低风险 low risk 中度风险 moderate 中高风险 high risk 高风险 very high risk
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正文目录
第一章 2010 年二季度中国制糖行业外部环境分析 ................................................. 7 一、经济周期对行业的影响分析 ........................................................................ 7 二、财政政策对行业的影响分析 ........................................................................ 7 三、货币政策对行业的影响分析 ........................................................................ 7 四、产业政策对行业的影响分析 ........................................................................ 8 五、重点事件对行业的影响 ................................................................................ 9 （一）农业部将在南方创建 40 个万亩高产甘蔗示范片 ........................... 9 （二）中国轻工业制糖协会评选制糖行业“十强”企业 ............................. 9 五、基于外部环境的银行风险及机会分析 ...................................................... 10 六、行业外部环境综合评价 .............................................................................. 10 年二季度中国制糖行业经营情况分析 第二章 2010 年二季度中国制糖行业经营情况分析 ................................................ 11 一、2010 年二季度中国制糖行业整体经营情况分析 ......................................11 （一）行业规模分析 ....................................................................................11 （二）行业经营效益分析 ............................................................................11 二、2010 年二季度中国制糖行业产销情况分析 ............................................. 13 （一）榨季产量分析 ................................................................................... 13 （二）产品销量分析 ................................................................................... 13 （三）食糖进出口概况 ............................................................................... 14 三、2010 年二季度中国制糖产品价格走势分析 ............................................. 14 四、2010 年二季度中国制糖行业财务分析 ..................................................... 16 （一）行业偿债能力分析 ........................................................................... 16 （二）行业盈利能力分析 ........................................................................... 16 （三）行业营运能力分析 ........................................................................... 17 （四）行业发展能力分析 ........................................................................... 17 五、行业关键影响因素分析及运行周期判断 .................................................. 18 六、基于行业经营的银行风险及机会分析 ...................................................... 19 七、行业经营水平综合评价 .............................................................................. 19
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第三章 2010 年二季度中国制糖行业产业链分析 ................................................... 21 一、制糖行业产业链 .......................................................................................... 21 二、上游行业运行及其对制糖行业的影响分析 .............................................. 22 （一）广西甘蔗种植概况 ........................................................................... 22 （二）云南甘蔗种植概况 ........................................................................... 22 （三）海南甘蔗种植概况 ........................................................................... 23 三、下游行业运行及其对制糖行业的影响分析 .............................................. 23 （一）中国消费者信心回升至金融危机前水平 ....................................... 23 （二）食品行业景气度保持稳定 ............................................................... 23 四、基于产业链的银行风险及机会分析 .......................................................... 25 五、产业链风险综合评价 .................................................................................. 26 第四章 2010 年二季度中国制糖行业区域竞争力分析 ........................................... 27 一、中国制糖行业在全国的竞争力排名 .......................................................... 27 二、各区域行业规模对比分析 .......................................................................... 28 三、各区域行业经营水平对比分析 .................................................................. 29 四、优势区域行业吸引力分析 .......................................................................... 30 五、行业运行动态 .............................................................................................. 31 （一）2010-11 制糖年全球糖市将供给过剩 ............................................ 31 （二）2009-10 制糖年印度食糖产量将达 1900 万吨 .............................. 31 （三）巴西中南部已收榨 1.343 亿吨甘蔗 ................................................ 32 第五章 2010 年二季度中国制糖行业企业分析 ....................................................... 33 一、不同规模企业竞争格局分析 ...................................................................... 33 （一）不同规模企业市场份额分析 ........................................................... 33 （二）不同规模企业经营水平分析 ........................................................... 33 二、制糖行业不同所有制企业竞争格局分析 .................................................. 34 （一）不同所有制企业市场份额分析 ....................................................... 34 （二）不同所有制企业经营水平对比分析 ............................................... 35 三、中国制糖业重点企业经营动态 .................................................................. 36 四、基于企业竞争的银行风险及机会分析 ...................................................... 37 五、行业企业竞争风险综合评价 ...................................................................... 37 第六章 2010 年二季度中国制糖行业贷款情况分析 ............................................... 38 一、二季度中国制糖行业信贷资金情况分析 .................................................. 38 （一）中国制糖行业信贷资金占用情况分析 ........................................... 38
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（二）中国制糖行业贷款区域投向分析 ................................................... 38 二、二季度中国制糖行业融资需求与特征分析 .............................................. 39 （一）存货资金占用情况及融资需求分析 ............................................... 39 （二）应收账款资金占用情况及融资需求分析 ....................................... 40 三、制糖行业贷款客户结构分析 ...................................................................... 40 （一）不同规模企业贷款结构分析 ........................................................... 40 （二）不同所有制企业贷款结构分析 ....................................................... 41 四、基于行业信贷的银行风险及机会分析 ...................................................... 42 五、二季度中国制糖行业贷款情况总体判断 .................................................. 42 第七章 2010 年三季度中国制糖行业授信指引 ....................................................... 43 一、目标区域市场指引 ...................................................................................... 43 二、目标企业指引 .............................................................................................. 43 第八章 2010 年三季度中国制糖行业风险预警及评级 ........................................... 45 一、2010 年三季度中国制糖行业行业风险预警 ............................................. 45 二、2010 年三季度中国制糖行业风险评级预测 ............................................. 46
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图表目录
图表 1：2010 年二季度中国制糖行业外部环境风险评价 ....................................... 10 图表 2：2004-2010 年 5 月中国制糖行业规模增长情况 ...........................................11 图表 3：2008-2010 年 5 月中国制糖行业各季度销售收入走势 .............................. 12 图表 4：2008-2010 年 5 月中国制糖行业各季度利润总额走势 .............................. 12 图表 5：截至 5 月末全国食糖产销进度表 ................................................................ 13 图表 6：2005-2010 年中国制糖业产销率概况 .......................................................... 14 图表 7：国内期糖受外盘压力有所回落 .................................................................... 15 图表 8：2004-2010 年 5 月中国制糖行业偿债能力指标情况 .................................. 16 图表 9：2004-2010 年 5 月中国制糖行业盈利能力指标 .......................................... 16 图表 10：2004-2010 年 5 月中国制糖行业营运能力指标情况 ................................ 17 图表 11：2004-2010 年 5 月中国制糖行业发展能力指标 ........................................ 18 图表 12：2010 年二季度中国制糖行业经营风险评价 ............................................. 19 图表 13：中国制糖业产业链结构图 .......................................................................... 21 图表 14：2008-2010 年 5 月中国食品制造业各季度收入增长走势 ........................ 24 图表 15：2008-2010 年 5 月中国饮料制造业各季度收入增长走势 ........................ 24 图表 16：2010 年 1-5 月主要含糖食品产量增长情况 .............................................. 25 图表 17：2010 年二季度中国制糖行业产业链风险评价 ......................................... 26 图表 18：2010 年二季度中国制糖行业各省市竞争力排名 ........................................ 27 图表 19：2010 年 1-5 月中国制糖行业规模对比分析 .............................................. 28 图表 20：2010 年 1-5 月全国制糖行业前五区域经营水平对比分析 ...................... 30 图表 21：中国制糖行业优势区域吸引力对比分析 .................................................. 30 图表 22：2004-2010 年 5 月中国制糖行业不同规模企业销售收入占比情况 ........ 33 图表 23：2010 年 1-5 月中国制糖行业不同规模企业财务指标对比 ...................... 34 图表 24：2004-2010 年 5 月中国制糖行业不同所有制企业收入构成情况 ............ 35 图表 25：2010 年 1-5 月中国制糖行业不同所有制企业财务指标对比 .................. 36 图表 26：2010 年二季度制糖行业企业竞争风险评价模型 ..................................... 37 图表 27：2008-2010 年 5 月中国制糖行业利息支出变动情况 ................................ 38 图表 28：2010 年 1-5 月中国各省市制糖业利息支出排名 ...................................... 38
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图表 29：2007-2010 年月中国制糖行业产成品资金占用情况 ................................ 39 图表 30：2007-2010 年 5 月全国制糖行业应收帐款资金占用情况 ....................... 40 图表 31：2009 年-2010 年 5 月全国制糖不同规模企业利息支出分析 ................... 41 图表 32：2009-2010 年 5 月中国制糖行业不同所有制企业利息支出分析 ............ 41 图表 33：2010 年二季度中国制糖行业贷款风险评价 ............................................. 42 图表 34：2010 年三季度中国制糖行业目标区域市场指引 ....................................... 43 图表 35：2010 年三季度全国制糖行业目标企业市场指引（分不同规模） ......... 43 图表 36：2010 年三季度全国制糖行业目标企业市场指引（分不同注册类型） . 43 图表 37：2010 年三季度中国制糖行业风险因素识别与预警 .................................. 45 图表 38：2010 年三季度全国制糖行业风险预测 ...................................................... 46 图表 39：2010 年三季度中国制糖行业风险分布图 ................................................. 47
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第一章 2010 年二季度中国制糖行业外部环境分析 年二季度中国制糖行 中国制糖
一、经济周期对行业的影响分析 2010 年上半年中国经济整体回升向好的势头进一步发展,为实现全年预期目 标奠定了良好基础。其中国内生产总值 172840 亿元，按可比价格计算，同比增长 11.1%，比上年同期加快 3.7 个百分点；全国规模以上工业增加值同比增长 17.6%， 比上年同期加快 10.6 个百分点；上半年，社会消费品零售总额 72669 亿元，同比 增长 18.2%。 国内食糖消费情况与 GDP 增速的相关度在近 10 年越来越强。在 1994-2000 年 的 6 年间 GDP 增速明显放缓的过程中，食糖销量增长十分有限，而在 2001-2007 年 GDP 增速逐步提速的过程中，食糖销量也在加速增长。受国际金融危机影响， 我国经济增长放缓，GDP 增速下降，食糖消费也陷入低迷状态。2010 年以来，在 经济形势向好时，我国食糖消费需求延续良好的态势，预计三季度制糖行业高景 气态势将得以延续。
二、财政政策对行业的影响分析 2010 年，中央强调要继续实施积极的财政政策、保持投资适度增长，重点用 于完成在建项目，严格控制新上项目；由此可见，2010 年投资“有保有压”“保” 、 在建项目而“压” “两高”和产能过剩行业投资。 而中国制糖产业既非高耗能高污染两高行业，又非供过于求的产能过剩的行 业，所以国家起码不会打压，预计糖价回调之日糖企之间的整合就会如火如荼的 开展，糖价由此打压到一个相对的历史低位，才能实现糖市优胜劣汰的整合。
三、货币政策对行业的影响分析 从整体的货币政策环境来说，2010 年下半年，中国的货币政策在保持适度宽 松的总基调不变之下，仍需在保增长、防通胀、调结构之间寻求平衡点。在货币 政策回归适度宽松的基调下，公开市场操作与存款准备金率成为调控流动性的主
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要有力手段。5 月 10 日，央行《2010 年第一季度货币政策执行报告》中指出，下 一阶段要继续落实“有保有控”的信贷政策，调整优化信贷结构。加大信贷对经 济社会薄弱环节、就业、节能环保、战略性新兴产业、产业转移等方面的支持， 严格控制对高耗能、高排放行业和产能过剩行业的贷款。 制糖行业整体上属于国家政策支持的涉农产业，因此受到国家政策调控的可 能性较小。而从企业角度来看，农业产业化龙头企业更多的受到了信贷优惠与扶 持，不仅财政部有相关的贴息优惠政策，二季度农行与农业部更是进一步细化了 企业扶持的细则，将鼓励金融机构开展金融创新，加大对龙头企业信贷支持力度。
四、产业政策对行业的影响分析 本季度制糖行业的产业政策主要是国家继续进行抛储，国家分别在 4 月和 7 月进行了两次储糖拍卖，其中第五批抛储在 4 月 28 号开始进行，竞卖总量为 10 万吨；第六批抛储在 7 月 6 日进行，数量同样为数量 10 万吨。 自 2009 年 12 月以来，国家已经累计抛储 122 万吨，对于稳定市场价格和保 障市场供应发挥了重要的作用。在实施时机的选择上我们可以看出，由于每年 12 月至 4 月都是甘蔗榨季，食糖生产没有间断，在此期间不存在绝对意义上食糖短 缺情况。所以，可以将本年度前 5 次抛储操作的主要目的视为平抑糖价。 第 1-4 批抛储消息公告发布时，期货市场主力合约的价格徘徊在 5300-5500 元，进入 4 月后情况有所改变，期货主力合约转移至 2011 年到期的 1101 合约， 市场开始反映新年度的定价，大体上围绕五千关口上下整理。到了 5 月，期现糖 价都有所回落，期价大体上在 4950-4670 元区间整理，南宁现货价格则保持在 4900-5000 元，于是当月没有进行抛储。进入 6 月以后，期价缓慢回升，基本上在 4750-4950 元之间波动，到当月下旬则达到 5100 元左右。于是有关部门宣布在 7 月 6 日实施本年度第六次抛储。 由以上规律可以分析得出，糖价不超过五千元时政策不进行调控，若糖价（特 别是现货价格）较长时间内保持在五千元之上则实施抛储的可能性很大。所以， 在 2009/10 年度结束之前，政策调控糖价的目标很可能保持在不高于五千元的水 平上，但这一点能否实现仍然存在一定的变化。
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五、重点事件对行业的影响 重点事件对行业的影响 个万亩高产甘蔗示范片 （一）农业部将在南方创建 40 个万亩高产甘蔗示范片 1．事件内容 2010 年二季度， 农业部在广东省湛江市遂溪县北坡镇举行糖料高产创建启动 仪式，计划 2010 年在糖料优势区域或重点区域创建 50 个万亩高产示范片，在南 方甘蔗优势区创建 40 个万亩高产示范片， 要求示范片要比非示范片增产 10％以上， 含糖率提高 0.5 个百分点以上，投入产出比 1：1.5 以上；在北方甜菜重点产区创 建 10 个万亩高产示范片，要求示范片要比非示范片亩增产 10％以上。 进入新世纪以来，我国糖料生产快速发展，2009 年糖料种植面积 2820 万亩， 较 2000 年增加 549 万亩，年均增速 2.7%；产量 1.2 亿吨，较 2000 年增加 4565 万 吨，年均增速 6.6%。 2．对制糖业的影响 由于高产创建活动近年来在粮棉油等作物生产上取得了巨大成效，农业部在 2010 年首次将糖料纳入高产创建范围。甘蔗和甜菜生产在我国农业农村经济乃至 整个国民经济中的地位十分重要。农业部种植业管理司司要求，推广产业化运作 模式，积极引导制糖企业参加高产创建活动，形成市场引导企业、企业建设示范 基地、示范基地联结农户的“企业+基地+农户” ，逐步实行利益共享、风险共担的 糖料与食糖价格联动机制。 （二）中国轻工业制糖协会评选制糖行业“十强”企业 中国轻工业制糖协会评选制糖行业“十强” 2010 年 6 月，中国轻工业联合会公布中国轻工业制糖行业“十强”企业名单 并举行授牌仪式。这些企业分别是：
企业名称 广西南华糖业集团有限公司 东莞市东糖集团有限公司 广西南宁东亚糖业集团 广西农垦糖业集团股份有限公司 广西凤糖生化股份有限公司 南宁糖业股份有限公司 广西永鑫华糖集团有限公司 云南英茂糖业有限公司 广东恒福糖业集团有限公司 英糖集团
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综合得分 98.19 88.89 87.66 76.46 75.66 75.42 74.51 72.88 70.87 66.97
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此次公布的制糖业十强名单，是中国轻工业协会《轻工业调整和振兴规划》 以及做大做强优势骨干企业的精神，促进轻工业企业的示范效应，而进行的评选 活动。目前中国糖业处于高景气度时期，但也应该提防前几年由于糖业扩产造成 的经营效益下降的局面。而一旦景气度降低，行业将进入一个开始整合的时期， 龙头企业将有可能进行扩张以提高行业的产业集中度。
五、基于外部环境的银行风险及机会分析 总体而言，全国制糖行业的外部环境较好，无论是广西还是云南省都对制糖 业采取了较多的扶持措施，从宏观经济环境来说，由于国内消费需求保持旺盛， 因此尽管糖价维持高位，食糖需求并未因此减少，这为制糖业高景气提供了基础。
六、行业外部环境综合评价 我们按照银联信的行业外部环境风险评价模型，分别从经济周期、财政政策、 货币政策、产业政策四个维度，对 2010 年二季度全国制糖行业的外部环境风险进 行评价，结论如下：
图表 1：2010 年二季度中国制糖行业外部环境风险评价 序号 评价内容 经济周期对行业 的影响 财政政策对行业 的影响 行业表现 2010 年上半年中国经济整体回升向好的势头进一步发展,为实 现全年预期目标奠定了良好基础。在后期库存偏紧的情况下，中国 制糖行业高景气度仍将在一段时间内得以维持。 而中国制糖产业既非高耗能高污染两高行业，又非供过于求的 产能过剩的行业，所以国家起码不会打压，预计糖价回调之日糖企 之间的整合就会如火如荼的开展。 制糖行业整体上属于国家政策支持的涉农产业，因此受到国家 3 货币政策对行业 的影响 政策调控的可能性较小。 而从企业的角度来看，产业化龙头企业更多的受到了信贷优惠 与扶持，不仅财政部有相关的贴息优惠政策，二季度农行与农业部 更是进一步细化了企业扶持的细则，加大对龙头企业信贷支持力度。 本季度制糖行业的产业政策主要是国家继续进行抛储，本季度 4 产 业 政 策 对 行 业 国家分别在 4 月和 7 月进行了两次储糖拍卖，在 2009/10 年度结束 的影响 之前，政策调控糖价的目标很可能保持在不高于五千元的水平上， 但这一点能否实现仍然存在一定的变化。 资料来源：银联信
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年二季度中国制糖行 经营情况分析 中国制糖 第二章 2010 年二季度中国制糖行业经营情况分析
年二季度中国制糖行 中国制糖 一、2010 年二季度中国制糖行业整体经营情况分析 （一）行业规模分析 行业规模分析 规模 2010 年 1-5 月，全国制糖行业规模扩张缓慢。数据显示，2010 年 1-5 月，全 国制糖资产总计同比增长 9.04%，同时，规模以上企业数量同比下降 0.32%，下降 至 309 家，从业人数同比下降 7.51%，负债合计同比增长 5.87%。
图表 2：2004-2010 年 5 月中国制糖行业规模增长情况 单位：千元、% 报告期 2004 年 1-12 月 2005 年 1-12 月 2006 年 1-12 月 2007 年 1-11 月 2008 年 1-11 月 2009 年 1-11 月 2010 年 1-5 月 企业数量 企业数量 327 306 285 294 301 313 309 同比 -7.1 -6.42 -6.86 3.16 2.38 3.99 -0.32 从业人数 从业人数 162192 150892 144857 144751 140501 140350 146087 同比 -10.93 -6.97 -4 1.92 -2.94 -0.11 -7.51 资产总计 资产总计 48631414 47339964 56599822 66817651 73788610 83456434 95594997 同比 9.19 -2.66 19.56 25.22 10.43 13.1 9.04
数据来源：国家统计局 银联信
（二）行业经营效益分析 2010 年 1-5 月，全国制糖行业实现销售收入 293.38 亿元，同比增长 23.51%； 同期，完成利润总额 39.21 亿元，同比大幅增长。其中二季度（3-5 月） ，全国制 糖完成销售收入 170.7 亿元，同比增长 12.14%；同期，实现利润总额 23.68 亿元， 较去年同期大幅增长。 2010 年以来，制糖行业继续保持着上行的趋势，销售收入和利润总额均有了 不错的成长，彻底告别了去年自金融危机以来的萎靡不振的局面。 受西南干旱及后来的暴雨等自然灾害影响，本榨季甘蔗主产区的产量都存在 不同程度的下降，使得甘蔗的产量下降较大，同时由于食糖库存探底导致供应不
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足；而另一方面下游需求保持刚性，使得制糖行业的高景气度继续得以维持。
图表 3：2008-2010 年 5 月中国制糖行业各季度销售收入走势 单位：亿元、%
数据来源：国家统计局 银联信 图表 4：2008-2010 年 5 月中国制糖行业各季度利润总额走势 单位：亿元、%
数据来源：国家统计局 银联信
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年二季度中国制糖行业产销情况分析 中国制糖行业产销 二、2010 年二季度中国制糖行业产销情况分析 （一）榨季产量分析 榨季产量分析 截至 5 月末，2009/10 年制糖期食糖生产已全部结束。本制糖期全国共生产食 糖 1073.83 万吨（上制糖期同期产糖 1242.89 万吨） ，比上一制糖期少产糖 169.06 万吨，其中，产甘蔗糖 1013.83 万吨（上制糖期同期产甘蔗糖 1152.76 万吨） ；产 甜菜糖 60 万吨（上制糖期同期产甜菜糖 90.13 万吨） 。 （二）产品销量分析 产品销量分析 销量 截止 2010 年 5 月末，本制糖期全国累计销售食糖 676.45 万吨（上制糖期同 期销售食糖 797.62 万吨） ，累计销糖率 62.99%（上制糖期同期 64.17%） ，其中， 销售甘蔗糖 635.2 万吨（上制糖期同期 738.51 万吨） ，销糖率 62.65%（上制糖期 同期为 64.06%）销售甜菜糖 41.25 万吨 ， （上制糖期同期 59.11 万吨）销糖率 68.75% ， （上制糖期同期为 65.58%） 。
图表 5：截至 5 月末全国食糖产销进度表 单位：万吨 截至 2010 年 5 月底累计 省区 产糖量 全国合计 甘蔗糖小计 广东 其中：湛江 广西 云南 海南 福建 四川 湖南 其他 甜菜糖小计 黑龙江 新疆 内蒙古 河北 其他 1073.83 1013.83 85.77 73.03 710.2 177.15 31.81 3.48 2.45 1.47 1.5 60 9.89 38.44 7.01 3.16 1.5 销糖量 676.45 635.2 66.57 57.03 458.6 88.44 16.61 1 1.01 1.47 1.5 41.25 7.8 24.05 5.2 2.85 1.35 销糖率 62.99 62.65 77.61 78.09 64.57 49.92 52.22 28.74 41.22 100.00 100.00 68.75 78.87 62.57 74.18 90.19 90.00
资料来源：中国糖业协会 银联信
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图表 6：2005-2010 年中国制糖业产销率概况
资料来源：银联信整理
（三）食糖进出口概况 今年 5 月份中国食糖进口量较去年同期下降了 18%，仅达到 116,525 吨，同时 比今年 4 月份的进口量增长了 7 倍之多。1-5 月份期间，中国食糖进口总量同比下 降了 65%，仅达到 222,221 吨。
年二季度中国制糖产品价格走势分析 中国制糖 三、2010 年二季度中国制糖产品价格走势分析 自 2009 年下半年以来，国内食糖价格大幅飙升，2009/10 年度食糖平均价格 比上一年度上涨 40%左右。主要原因： 一是因 07/08 年度食糖产量创历史记录，价格一直低位徘徊，农民种植收益 下降导致糖料种植面积萎缩，09/10 年度甘蔗种植面积下降约 2%。而我国食糖需 求却一直稳步增长，供求偏紧显现。 二是去年 11 月份至今年 3 月份，我国天气异常，蔗糖主产区广西、云南出现 严重旱灾，导致甘蔗单产下降。 三是农资价格上涨较大。09/10 年度化肥、燃料价格同比上一年度上涨 10%左 右。四、劳动力成本显著上升，09/10 年度劳动力成本同比上一年度上涨 35%左右。 因蔗糖主产区广西、云南地形原因，甘蔗收割主要靠人力，09/10 年度在甘蔗收割 季节，人工成本在 60 元/天－90 元/天之间，而 08/09 年度平均人力成本仅为 45 元/天。投入成本上升、供求偏紧、贸易商看涨预期强烈等多重利多因素推动国内 食糖价格大幅飙升。
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国家为控制通胀预期，抑制国内糖价过快上涨，自去年 12 月份以来，不断向 市场投放国储糖增加供给量。截止 5 月份，国家共拍卖国储糖 122 万吨。这对市 场价格形成较大压力，且今年 5 月 26 日国务院温总理主持召开国务院常务会议， 要求严格打击囤积居奇、哄抬农产品价格行为，这进一步表明了国家调控农产品 价格的决心。另预计新年度主要生产国和出口国巴西、印度糖产量将大幅增产， 国际糖价从高位回落，这对国内糖价亦形成心理压力。 食品加工、饮料、医药对糖需求量占国内糖总需求的 65%，近年来，国内食品 加工及饮料行业快速发展，近 10 年保持年均增长 10%以上的速度，两大行业快速 发展引致国内糖需求量将保持稳步增长的态势，产需缺口将逐年扩大，我国将成 为食糖净进口国，这对国内糖价提供强有力支撑。未来国内糖供求偏紧的态势为 国内糖价进入上涨通道提供强劲动力。 另从 6 月份开始国内食糖将进入消费旺季，在市场与国家政策的综合博弈下， 预计 2010 年下半年国内糖价易涨难跌，高位振荡的可能性较大，振荡区间 4500 －5500 元/吨。
图表 7：国内期糖受外盘压力有所回落 单位：元/吨
资料来源：中国糖业协会 银联信
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年二季度中国制糖行业财务分析 中国制糖 四、2010 年二季度中国制糖行业财务分析 （一）行业偿债能力分析 2010 年 1-5 月，全国制糖行业资产负债率为 67.77%，比上年同期下降 2.03 个百分点； 利息保障倍数为 6.73， 比上年同期增长 6.1； 债务股权倍数为 210.31%， 比上年同期下降 20.91 个百分点。 总体来看，行业短期偿债能力相比上年同期提高。同时，行业长期偿债能力 上升。
图表 8：2004-2010 年 5 月中国制糖行业偿债能力指标情况 单位：倍、% 报告期 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 1-11 月 2008 年 1-11 月 2009 年 1-11 月 2009 年 1-5 月 2010 年 1-5 月 资产负债率 65.64 60.46 60.57 61.31 65.65 64.24 69.81 67.77 债务股权倍数 191.07 152.9 153.64 158.48 191.11 179.68 231.22 210.31 利息保障倍数 1.74 2.55 0.63 6.73
数据来源：国家统计局 银联信
（二）行业盈利能力分析 2010 年 1-5 月，全国制糖行业销售毛利率为 24.18%，比上年同期增长 13.18 个百分点；销售利润率为 13.36%，比上年同期增长 14.46 个百分点；资产报酬率 为 4.1%，比上年同期增长 4.4 个百分点。 总体来看，行业盈利能力相比上年同期明显提高。伴随甘蔗主产区自然灾害的 频发，食糖供应减少和下游的需求刚性，糖价走高，行业盈利能力继续上升。
图表 9：2004-2010 年 5 月中国制糖行业盈利能力指标 单位：% 报告期 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 1-11 月
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销售毛利率 20.92 21.52 23.81 19.52
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销售利润率 8.99 10.39 13.17 9.84
资产报酬率 5.72 7.77 11.01 6.62
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2008 年 1-11 月 2009 年 1-11 月 2009 年 1-5 月 2010 年 1-5 月
12.05 15.51 11.01 24.18
2.35 4.48 -1.1 13.36
1.68 2.79 -0.3 4.1
数据来源：国家统计局 银联信
（三）行业营运能力分析 2010 年 1-5 月，总资产周转率、流动资产周转率、产成品周转率和应收账款 周转率分别为 0.31、0.57、1.38、4.65，各指标均高于去年同期。总体来看，该 行业营运能力有所上升。
图表 10：2004-2010 年 5 月中国制糖行业营运能力指标情况
单位：次
报告期 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 1-11 月 2008 年 1-11 月 2009 年 1-11 月 2009 年 1-5 月 2010 年 1-5 月 总资产周转 次数 0.65 0.71 0.87 0.69 0.7 0.61 0.27 0.31 流动资产周转 次数 1.79 1.75 1.99 1.45 1.39 1.25 0.55 0.57 产成品周转 次数 4.89 4.75 5.38 4.65 4.97 4.33 1.31 1.38 应收账款周转 次数 11.41 13.38 15.18 13.53 9.78 9.74 4.22 4.65
数据来源：国家统计局 银联信
（四）行业发展能力分析 2010 年 1-5 月， 全国制糖销售收入增长率为 23.51%， 利润总额同比大幅增长， 资本累积率为 16.39%。 总体看来，2010 年二季度中国制糖行业业发展能力稳步上升，本季度销售收 入同比大幅增长，销售利润总额非常可观，销售毛利率和利润率均同比有所增加， 行业盈利增强，继续处于上行趋势。
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图表 11：2004-2010 年 5 月中国制糖行业发展能力指标 单位：% 报告期 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 1-11 月 2008 年 1-11 月 2009 年 1-11 月 2009 年 1-5 月 2010 年 1-5 月 销售收入同比增长率 11.73 14.34 33.78 11.64 17.12 -1.16 -8.51 23.51 数据来源：国家统计局 银联信 利润总额同比增长率 700.71 32.2 69.51 -17.96 -72.05 88.46 -120.44 资本累计率 22.52 12.04 19.21 19.04 -1.94 17.73 2.68 16.39
五、行业关键影响因素分析及运行周期判断 行业关键影响因素分析及运行周期判断 2010 年三季度中国制糖业延续了上季度的景气趋势，市场需求持续转好，整 体经营情况改善显著。受到自然灾害的影响，中国甘蔗主产区的广西与云南都有 不同程度的减产，这使得蔗糖供应减少，而在下游刚性需求的拉动下，中国制糖 业的高景气度仍将得以维持。 从后市展望来看，2009/10 榨季度仅剩下 7、8、9 三个月，市场关注的焦点将 转移到期末库存上来，而影响库存的重要因素就是销售进度及国家抛储的数量。 今年截至 5 月末食糖工业库存略低于 400 万吨，考虑到以往的年度期末库存多在 30 万吨以上，所以后期应该增加供应四、五十万吨较合理。
图表 15：中国制糖行业各季度影响因素及经营情况总结与预测 指标 关键影 响因素 发展 阶段 经营 情况 2009 年 三季度 政策、经济 复苏预期 企稳 增速有下 降，但增长 较为稳定 2009 年 四季度 2010 年 一季度 2010 年 二季度 抛储政策 进口糖的数量 甘蔗种植面积变化 高景气 2010 年 三季度 抛储 销售进度 进口糖数量 高景气 维持高位 维持高位 资料来源：银联信 维持高位
下游需求拉动 经济复苏预期、 收储与抛储政策 供需缺口 气候因素 较快增长 利润增长接近 前期平均水平 高景气
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六、基于行业经营的银行风险及机会分析 总体来看，2010 年中国制糖行业仍将维持较高的景气度，供需缺口的存在以 及国际糖价的走势将是决定行业景气度的主要因素。由于自然灾害导致减产，国 内食糖的供需偏紧格局已经确立；下一阶段能够影响糖价只有国家抛储以及进口 糖的数量，但由于国内能够用于拍卖的白糖临储已经十分有限,因此只有未来国际 糖价的走势能对国内糖价的走势产生一定的压力。 未来行业的一大风险在于，在高糖价的影响下，中国糖料种植大量扩产，导 致糖价下跌，从而导致 2006 年下半年的情况再次出现。
七、行业经营水平综合评价 我们按照银联信的行业经营风险评价模型，分别从行业景气周期、市场供需、 偿债能力、盈利能力、营运能力、发展能力六个维度，对 2010 年二季度中国制糖 行业的经营风险进行评价，结论如下：
图表 12：2010 年二季度中国制糖行业经营风险评价 序号 评价内容 行业表现 2010 年二季度月，由于自然灾害使得中国的蔗糖减产，而下游 需求依然较为旺盛，这种供需缺口下，中国制糖业的高景气度仍将 在一段时间内继续维持。 甘蔗产量下降较大，同时由于食糖库存探底导致供应不足，而 下游需求保持刚性，使得制糖的供需缺口在一段时期内持续存在。 2010 年 1-5 月，全国制糖行业资产负债率为 67.77%，比上年同 期下降 2.03 个百分点； 利息保障倍数为 6.73， 比上年同期增长 6.1； 债务股权倍数为 210.31%，比上年同期下降 20.91 个百分点。 总体来看，行业短期偿债能力相比上年同期提高。同时，行业 长期偿债能力上升。 2010 年 1-5 月，全国制糖行业销售毛利率为 24.18%，比上年同 期增长 13.18 个百分点；销售利润率为 13.36%，比上年同期增长 14.46 个百分点；资产报酬率为 4.1%，比上年同期增长 4.4 百分点。 总体来看，行业盈利能力相比上年同期明显提高。伴随甘蔗主 产区自然灾害的频发，食糖供应减少和下游的需求刚性，糖价走高， 行业盈利能力继续上升。 2010 年 1-5 月，总资产周转率、流动资产周转率、产成品周转 率和应收账款周转率分别为 0.31、0.57、1.38、4.65，各指标均高 于去年同期。总体来看，该行业营运能力有所上升。
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行业景气周期
2
市场供需
3
偿债能力
4
盈利能力
5
营运能力
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发展能力
总体看来，2010 年二季度中国制糖行业业发展能力稳步上升， 本季度销售收入同比大幅增长，销售利润总额非常可观，销售毛利 率和利润率均同比有所增加，行业盈利增强，继续处于上行趋势。 资料来源：银联信
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