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[2008.09.01]
上市银行：2008年上半年净利润同比增长64.38%，略超预期
伍永刚
姜 洋
021-********
021-******** wuyg1@https://www.doczj.com/doc/4513596846.html, jiangyang@https://www.doczj.com/doc/4513596846.html,
本报告导读：
上市银行2008年中报数据汇总分析
投资要点：
1. 上市银行：规模扩张依然保持较快增速
2. 不良贷款余额比例双降，逾期贷款普遍上升
3. 上市银行净利润同比增长6
4.38%，略超预期 3.1. 拨备前利润增速有所下降
3.2. 总资产和净资产收益率大幅提升，达到先进银行标准 3.3. 净利差（NIM）上半年虽然同比上升，但较1季度持平或略降
4. 上市银行管理水平提高
5. 按揭贷款：整体风险较小，但个别银行需加强防范 5.1. 信贷成本上升，注意防范房价大幅下跌对按揭贷款的风险5.2. 超额准备金率下降
6. 估值水平整体偏低，维持长期增持评级
7. 附表：
目 录
1. 上市银行：规模扩张依然保持较快增速 (4)
2. 不良贷款余额比例双降，逾期贷款普遍上升 (5)
3. 上市银行净利润同比增长64.38%，略超预期 (7)
3.1. 拨备前利润增速有所下降 (7)
3.2. 总资产和净资产收益率大幅提升，达到先进银行标准 (9)
3.3. 净利差（NIM）上半年虽然同比上升，但较1季度持平或略降 (10)
4. 上市银行管理水平提高 (12)
5. 按揭贷款：整体风险较小，但个别银行需加强防范 (14)
5.1. 信贷成本上升，注意防范房价大幅下跌对按揭贷款的风险 (14)
5.2. 超额准备金率下降 (15)
6. 估值水平整体偏低，维持长期增持评级 (15)
7. 附表： (16)
图目录
图 1： 银行总资产、总贷款和总存款 (4)
图 2： 银行总资产、总贷款和总存款增速 (4)
图 3： 银行不良贷款规模和比例比较 (5)
图 4： 拨备前利润和税前利润及增速 (8)
图 5： 税前利润和净利润及增速 (8)
图 6：上市银行总资产、净资产收益率和收入利润率 (9)
图 7：上市银行总资产收益率同比大幅上升（未年化） (9)
图 8：上市银行净资产收益率绝对值较高（未年化） (10)
图 9：上市银行净利差变化 (11)
图 10：大部分上市银行费用收入比同比下降 (12)
图 11：上市银行存贷比（扣除贴现）总体基本持平 (13)
图 12：上市银行非利息净收入占比上升至17.42% (13)
表目录
表 1：2008年6月末银行总资产、存款、贷款余额增速比较（％） (4)
表 2：07年末和08年6月末银行不良贷款、不良率比较（％） (6)
表 3：上市银行逾期贷款及占比(千元) (6)
表 4：上市银行关注类贷款占比和拨备覆盖率 (7)
表 5：上市银行2008年上半年利润及增速(千元) (8)
表 6：上市银行收益率比较 (10)
表 7：上市银行净利差 (11)
表 8：上市银行费用收入比下降 (12)
表 9：上市银行存贷比（扣除贴现）和非利息净收入占比 (13)
表 10：上市银行信贷成本 (14)
表 11：上市银行住房按揭贷款变化比较(千元) (14)
表 12：金融机构超额准备金率下降 (15)
表 13：上市银行2008年上半年盈利预测值与实际值对比 (16)
表 14：上市银行估值与评级（元、倍） (16)
表 15：上市银行估值水平比较 (16)
表 16：上市银行总资产、总存款和总贷款（千元） (17)
表 17：上市银行个人贷款余额和占比 (18)
表 18：上市银行净利息收入和非利息净收入（千元） (18)
表 19：上市银行实际所得税率 (19)
表 20：上市银行贴现余额和活期存款占比 (19)
1. 上市银行：规模扩张依然保持较快增速
我们主要从总资产、总贷款和总存款方面比较上市银行规模的成长性。
从08年中报来看，上市银行整体成长性仍然较高，其中股份制银行成长性更快。具体到银行，深发展、浦发和中信银行的三个指标增速都非常快。城商行中只有宁波银行规模取得了较快的增长。
其他银行各有所长，但是交行的各项指标增速都非常慢，落后于同业，可能与交行谨慎的经营策略有关。
图 1： 银行总资产、总贷款和总存款
数据来源：国泰君安证券研究所。
图 2： 银行总资产、总贷款和总存款增速
数据来源：国泰君安证券研究所。
表 1：2008年6月末银行总资产、存款、贷款余额增速比较（％）
机构 总资产 存款余额 贷款余额 全部金融机构 19.00 17.84 15.17 国有商业银行
工商银行
13.20
12.65
11.23
我们主要从总资产、总贷款和总存款方面比较上市银行规模的成长性，整体仍然较高，个体出现分化。
建设银行 15.36 14.53 11.76 中国银行 11.11 13.26 21.40 股份制商业银行
华夏银行 30.59 20.23 15.15 招商银行 25.89 23.92 17.97 兴业银行 12.43 22.56 16.79 深发展 40.68 28.77 18.78 中信银行 28.63 27.47 18.35 浦发银行 30.23 29.94 18.58 民生银行 24.66 18.47 12.95 交通银行 13.75 10.22 9.87 城市商业银行
宁波银行 31.95 24.75 30.52 南京银行
19.32 12.48 14.47 北京银行 5.15 16.61 24.04 其他类金融机构
资料来源：银监会，中国人民银行，公司中报。注：北京银行是年化后增速
2. 不良贷款余额比例双降，逾期贷款普遍上升
上市银行的资产质量主要从不良贷款余额、不良贷款率、逾期贷款、关注类贷款占总贷款比重以及拨备覆盖率来考量。
上市银行08年中报显示，银行的整体资产质量继续改善，14家不良贷款余额从年初的3700亿元降至6月底的3498亿元，不良率从2.5%降为2.15%，实现双降。但个别银行出现双升，如宁波银行、民生银行（同比双升）；中信和兴业银行的不良贷款出现上升，这与该部分银行扩张过快、或地震灾害带来的负面影响有关。
图 3： 银行不良贷款规模和比例比较
数据来源：公司中报，国泰君安证券研究所。
银行的资产质量主要从不良贷款余额、不良贷款率、逾期贷款、关注类贷款占总贷款比重以及拨备覆盖率来考量，不良贷款余额比例仍在下降，但要关注逾期贷款和关注类贷款的变化。
表 2：07年末和08年6月末银行不良贷款、不良率比较（％） 银行 不良贷款（07） 不良贷款（08.6）不良率（07） 不良率（08.6） 工行 111,774,000 105,136,000 2.74% 2.41%
中行 88,802,000 83,786,000 3.12% 2.58%
建行 85,170,000 78,113,000 2.60% 2.21%
交行 22,694,000 22,684,000 2.05% 1.83%
招行 10,394,000 9,289,000 1.54% 1.25%
中信 8,492,000 9,202,000 1.48% 1.45%
浦发 8,023,036 7,614,479 1.46% 1.22%
民生 6,773,040 7,389,659 1.22% 1.21%
兴业 4,583,372 4,602,361 1.15% 1.04%
华夏 6,889,507 6,876,681 2.25% 2.06%
深发展 12,475,337 11,421,196 5.62% 4.64%
南京 548,474 478,491 1.79% 1.39%
宁波 130,099 174,145 0.36% 0.40%
北京 3,240,000 3,056,000 2.06% 1.74%
合计 369,988,865 349,823,012 2.50% 2.15%
资料来源：公司中报，国泰君安研究所。
从逾期贷款来看，除招行、华夏、南京3家银行外，其余11家上市银行的逾期贷款全都有不同程度的上升。而且不良贷款上升的银行之逾期贷款和占比也都上升。
不良贷款和不良率与逾期贷款指标一致双降的只有招行、南京和华夏银行
表 3：上市银行逾期贷款及占比(千元)
2008.6 2007.12 银行
余额 占比 余额 占比 招行 8,567,000 1.15% 9,098,000 1.35%
兴业 5,846,009 1.32% 4,290,195 1.07%
华夏 6,675,544 2.00% 6,922,353 2.26%
宁波 160,809 0.37% 124,311 0.34% 深发展 14,959,226 6.07% 14,457,846 6.52%
中信 12,356,000 1.95% 10,680,000 1.86%
南京 507,214 1.47% 543,350 1.77%
工行 162,703,000 3.74% 150,331,000 3.69%
浦发 8,278,475 1.33% 7,651,681 1.39%
建行 95,402,000 2.70% 90,945,000 2.78%
民生 13,404,481 2.19% 10,952,104 1.97%
北京 3,649,376 2.07% 3,645,767 2.32%
交行 29,882,000 2.41% 26,744,000 2.42%
中行 100,373,000 3.10% 96,601,000 3.39%
资料来源：公司中报，国泰君安研究所。注：招行逾期贷款是指逾期3个月以上贷款，其他银行是指逾期1天以上贷款。
从关注类贷款/总贷款来看，只有民生、兴业、南京3家银行的占比上升，分别由年初的1.38%、2.79%、6.67%上升到1.88%、2.92%、6.72%。其余11家上市银行的关注类贷款占比均呈下降趋势。目前关注类贷款占比最高的是建行、南京、华夏银行，其占比分别为6.14%、6.72%、5.54%。
拨备覆盖率普遍上升较多，对经济下滑导致的不良贷款上升有一定的缓冲。
表 4：上市银行关注类贷款占比和拨备覆盖率
关注类贷款/总贷款 拨备覆盖率 银行 08.6 07.12 08.6 07.12 工行 4.45% 5.72% 116.08% 103.50% 中行 4.35% 4.90% 120.39% 108.18% 建行 6.14% 6.95% 117.23% 104.41% 交行 4.46% -- 107.65% 95.63% 招行 1.74% 2.13% 216.13% 180.39% 中信 1.90% 2.06% 115.41% 110.01% 浦发 1.57% 1.83% 215.08% 191.08% 民生 1.88% 1.38% 114.20% 113.14% 兴业 2.92% 2.79% 174.38% 155.21% 华夏 5.54% 6.98% 126.13% 109.27% 深发展 0.69% 0.91% 53.75% 48.29% 南京 6.72% 6.67% 191.86% 146.88% 宁波 4.71% 5.98% 323.43% 359.94% 北京
2.50%
2.94%
140.95%
119.88%
资料来源：公司中报，国泰君安研究所。
3. 上市银行净利润同比增长6
4.38%，略超预期
3.1. 拨备前利润增速有所下降
08年上半年，14家上市银行拨备前利润、税前利润和净利润同比增速分别为42.9%、43.34%和64.38%（07年分别为46.22%、57.38%和58.25%）。其中净利润增速略超预期（我们原预测为60.6%，参表13），最主要的驱动因素有以下4个方面：（1）净利差扩大；（2）中间业务收入大幅增长；（3）税负大幅下降；（4）拨备相对少提。
上半年净利润增速超过07年全年净利润同比增速，主要是税负大幅下降所致。可以看出，07年拨备计提对净利润增速的贡献较大，但税率下降对净利润增速的贡献较小。08年上半年刚好相反，这和08年上半年银行面临的风险有所增加导致其拨备计提增加，以及税率下降是一致的。
上市银行净利润同比增长64.38%，略超预期。
最能反映银行主营业务盈利能力的拨备前利润增速有所下降，而下半年会更加突出。
图4：拨备前利润和税前利润及增速
数据来源：国泰君安证券研究所。
图5：税前利润和净利润及增速
数据来源：国泰君安证券研究所。
表 5：上市银行2008年上半年利润及增速(千元)
拨备前利润 税前利润 净利润
银行
余额 增速 余额 增速 余额 增速 工行 102,726,000 39.17% 84,411,000 44.51% 64,531,000 57.99% 中行 74,314,000 30.21% 57,170,000 12.85% 42,037,000 40.65% 建行 89,561,000 43.27% 75,655,000 49.69% 53,689,897 71.44% 交行 24,457,000 42.22% 20,329,000 42.48% 15,534,000 74.19% 招行 18,514,000 74.89% 17,122,000 90.10% 13,245,000 116.42%中信 12,613,000 86.75% 11,191,000 100.13% 7,702,931 162.62%浦发 9,606,024 34.72% 8,395,331 52.73% 6,374,787 149.62%民生 9,770,890 79.22% 8,156,151 78.86% 6,040,617 114.11%兴业 9,251,830 58.65% 8,041,616 57.52% 6,543,972 79.65% 华夏 4,753,924 35.79% 2,656,942 59.27% 1,927,933 90.88% 深发 4,039,467 50.31% 2,825,668 67.21% 2,143,834 90.74%
南京 1,026,954 107.89%915,081 99.08% 788,320 125.63%宁波 896,087 57.24% 800,961 58.16% 729,592 90.59% 北京 4,116,854 86.54% 3,691,539 61.93% 2,901,989 121.48%合计 365,647,030 42.90%301,361,288 43.34% 224,190,873 64.38%资料来源：公司中报，国泰君安研究所。
3.2.总资产和净资产收益率大幅提升，达到先进银行标准
盈利能力较强的银行总资产收益率和净资产收益率一般高于1%和20%。
08年中报显示，国内上市银行的总资产收益率和净资产收益率经过年化后已经达到甚至超过了这个标准。
从同比的数据来看，国内上市银行也获得了大幅的提升，这和上市银行管理水平普遍提高、07年6次加息的滞后效应以及税率的一次性大幅下降密切相关。
图6：上市银行总资产、净资产收益率和收入利润率
资料来源：公司中报，国泰君安研究所。
图7：上市银行总资产收益率同比大幅上升（未年化）
资料来源：公司中报，国泰君安研究所。
图8：上市银行净资产收益率绝对值较高（未年化）
资料来源：公司中报，国泰君安研究所。
从下表中可以看出，华夏银行的总资产收益率和收入利润率都是最低的，盈利能力确实令人堪忧。
对于募集资本金不久和资本金逼近监管红线的银行，净资产收益率同比的参考意义不大。
表 6：上市银行收益率比较
总资产收益率 净资产收益率 收入利润率
银行
2008.6 2007.6 2008.6 2007.6 2008.6 2007.6 工行 0.69% 0.49% 11.73% 8.19% 26.67% 22.67% 中行 0.65% 0.51% 9.66% 7.47% 23.26% 20.90% 建行 0.83% 0.56% 12.88% 10.51% 29.77% 24.17% 交行 0.64% 0.42% 11.47% 7.36% 25.35% 20.29% 招行 0.95% 0.55% 17.09% 10.33% 32.43% 24.07% 中信 0.75% 0.37% 9.33% 4.06% 26.90% 17.09% 浦发 0.64% 0.33% 18.42% 9.78% 21.85% 14.28% 民生 0.57% 0.33% 10.94% 6.57% 19.91% 15.22% 兴业 0.71% 0.45% 14.91% 10.52% 24.17% 19.97% 华夏 0.31% 0.21% 13.31% 8.41% 10.50% 8.92% 深发 0.49% 0.36% 12.65% 14.60% 15.21% 13.82% 南京 0.88% 0.46% 7.74% 12.77% 33.34% 24.11% 宁波 0.83% 0.57% 8.89% 11.35% 27.74% 26.33% 北京 0.80% N.A. 10.10% N.A. 30.81% 23.46% 合计 0.69% N.A. 11.46% N.A. N.A. N.A.
资料来源：公司中报，国泰君安研究所。
3.3.净利差（NIM）上半年虽然同比上升，但较1季度持平或略降
由于07年加息的滞后效应在08年1季度基本体现、法定存款准备金率上调、存款定期化倾向提高存款成本等因素，08年上半年银行的净利差虽然同比大幅上升，但大部分银行较08年1季度略降或持平，下半年的净利差有可能步入缓慢下降通道。
图9：上市银行净利差变化
资料来源：公司中报，国泰君安研究所。
民生银行08年上半年的净利差比1季度的增加幅度最大，可能与贷款的重定价时间窗口和其他银行在1季度有所不同以及活期存款占比下降很少有关。民生银行的活期存款占比从07年末的43.8%微降至08年6月末的43%。
表 7：上市银行净利差
2006.12 2007.6 2007.12 2008.3 2008.6 工行 2.41% 2.63% 2.85% 3.07% 3.01% 中行 2.54% 2.72% 2.88% 2.83% 2.85% 建行 2.86% 3.15% 3.27% 3.31% 3.33% 交行 2.60% 2.56% 2.95% 3.19% 3.09% 招行 2.61% 2.94% 3.08% 3.63% 3.66% 中信 2.59% 2.91% 3.11% 3.44% 3.49% 浦发 2.89% 3.08% 3.09% 3.48% 3.43% 民生 2.61% 2.65% 2.85% 2.81% 3.04% 兴业 2.47% 2.65% 2.89% 3.16% 3.03% 华夏 2.45% 2.75% 2.68% 2.81% 2.81% 深发 2.71% 3.17% 3.28% 3.28% 3.49% 南京 2.60% 2.66% 3.01% 3.23% 3.24% 宁波 3.14% 3.17% 3.28% 3.52% 3.55% 北京 2.21% N.A. 2.35% 3.02% 3.00%
资料来源：国泰君安研究所。注：都是计算数据，非中报公布数据，两者略有差异，但深发展净利差计算数据的变化方向与公布数据相反。
4. 上市银行管理水平提高
上市银行管理水平的提高主要体现在费用收入比下降、风险管理进一步完善；以及存贷比、非利息净收入占比的调整。
08年中报显示，大部分银行的费用收入比同比下降，仅有浦发银行和宁波银行同比上升。民生银行下降最多，困扰民生很久的高费用收入比终于开始有所缓解，但需要观察持续性。
存贷比（扣除贴现）总体略微上升，基本上还是持平的。兴业银行继续上升超过80%，这可能与兴业较多的金融债券没有计入存贷比有关；民生银行从较高的存贷比下降到75%附近，基本符合监管要求，这和民生加快存款增速、放缓贷款增速有关。
图 10：大部分上市银行费用收入比同比下降
数据来源：国泰君安证券研究所。
表 8：上市银行费用收入比下降
2007.6 2007.9 2007.12 2008.3 2008.6 工行 31.21% 31.42% 34.67% 25.40% 28.29% 中行 30.07% 40.16% 41.49% 41.37% 29.22% 建行 31.56% 30.09% 35.95% 27.62% 28.10% 交行 31.10% 32.14% 32.49% 26.63% 28.58% 招行 33.83% 35.05% 35.05% 30.40% 30.22% 中信 35.79% 34.59% 34.89% 31.76% 31.50% 浦发 30.92% 33.94% 37.22% 33.88% 34.64% 民生 43.23% 42.81% 46.42% 42.09% 36.60% 兴业 35.62% 34.86% 35.80% 36.65% 33.52% 华夏 37.36% 36.60% 40.42% 38.71% 37.28% 深发 38.00% 37.82% 38.93% 36.90% 35.03% 南京 33.54% 30.31% 30.25% 20.38% 24.52% 宁波 36.83% 37.06% 36.53% 40.95% 37.26% 北京
22.19%
22.08%
25.07%
21.02%
21.35%
资料来源：国泰君安研究所。
上市银行管理水平的提高主要体现在费用收入比下降、风险管理进一步完善；以及存贷比、非利息净收入占比的调整。
图 11：上市银行存贷比（扣除贴现）总体基本持平
数据来源：国泰君安证券研究所。
图 12：上市银行非利息净收入占比上升至17.42%
数据来源：国泰君安证券研究所。
表 9：上市银行存贷比（扣除贴现）和非利息净收入占比
存贷比（扣除贴现） 非利息净收入占比 银行
08.6 07.12 08.6 07.12
工行 55.13% 55.39% 14.95% 11.23% 中行 64.06% 62.72% 27.88% 15.46% 建行 59.16% 59.34% 17.79% 12.09% 交行 66.20% 68.97% 12.45% 13.61% 招行 65.70% 65.80% 16.09% 17.23% 中信 70.34% 68.80% 9.98% 5.09% 浦发 71.45% 69.55% 8.40% 5.66% 民生 75.20% 77.52% 16.66% 10.46% 兴业 80.44% 77.74% 12.26% 5.26% 华夏 69.20% 67.47% 3.29% 4.06% 深发展 67.94% 76.09% 11.42% 11.12% 南京 56.92% 56.67% 13.20% -1.63% 宁波 62.47% 63.95% 14.46% 7.98% 北京 61.82% 59.06% 7.14% 5.64% 合计 61.73% 61.68% 17.42% 12.02% 资料来源：公司中报，国泰君安研究所。
5.按揭贷款：整体风险较小，但个别银行需加强防范
5.1.信贷成本上升，注意防范房价大幅下跌对按揭贷款的风险
08年中报显示，除工行、招行、浦发、深发展、中信5家上市银行信贷成本下降
外，其余9家上市银行年化后信贷成本均趋上升。
上市的个别银行在07年下半年房价大幅上升时期发放了较多的住房按揭贷款，如
兴业和中信银行，到目前为止，房价已经出现了下降，尤其是深广地区，需要防
范房价大幅下跌对按揭贷款的风险。
表 10：上市银行信贷成本
2007.6 2007.12 2008.6
工行 0.39% 0.86% 0.32%
中行 0.206% 0.312% 0.213%
建行 0.39% 0.65% 0.34%
交行 0.32% 0.64% 0.34%
招行 0.25% 0.49% 0.22%
中信 0.23% 0.55% 0.23%
浦发 0.33% 0.70% 0.19%
民生 0.19% 0.45% 0.24%
兴业 0.20% 0.44% 0.27%
华夏 0.64% 1.17% 0.63%
深发 0.50% 0.96% 0.43%
南京 0.12% 0.67% 0.35%
宁波 0.21% 0.31% 0.24%
北京 N.A. 0.45% 0.26%
资料来源：国泰君安研究所。注：07.6和08.6的数据没有年化。
表 11：上市银行住房按揭贷款变化比较(千元)
银行 08.6与06.12差额占比/08.6 08.6与07.6差额 占比/08.607.12与07.6差额占比/08.6招行 56,831,000 41.12% 31,769,000 22.99% 24,693,000 17.87% 兴业 66,492,726 57.22% 42,413,364 36.50% 36,417,422 31.34% 华夏 5,784,533 22.53% 4,163,226 16.21% 4,305,301 16.77% 宁波 343,726 26.00% N.A. N.A. N.A. N.A. 深发展 27,262,629 43.22% 14,484,808 22.96% 10,698,420 16.96% 中信28,357,000 43.74% 20,879,000 32.21% 16,885,000 26.05% 南京 894,767 26.41% 264,267 7.80% 358,929 10.59% 工行 166,313,000 28.28% 124,609,000 21.19% 84,000,000 14.28%
浦发 31,846,918 35.88% 23,286,040 26.24% 16,353,826 18.43% 建行 156,141,000 26.73% 110,143,000 18.85% 68,525,000 11.73% 民生 23,470,592 26.43% 13,231,627 14.90% 14,015,379 15.78% 北京 4,329,374 32.16% N.A. N.A. N.A. N.A. 交行 55,903,000 37.59% 31,336,000 21.07% 21,973,000 14.77% 中行
161,199,000
26.08%
106,172,000
17.18%
65,698,000
10.63%
资料来源：银监会，中国人民银行，公司中报。
5.2. 超额准备金率下降
07年银行的存款准备金率不断上调， 08年继续上调存款准备金率，目前达到17.5%，银行的超额准备金率整体水平在下降。
保持一定水平的超额准备金率是必需的，否则会影响到银行的流动性。如果继续上调法定存款准备金率，势必迫使银行降低高收益资产的比重以满足法定准备金率，从而降低银行的收益。
表 12：金融机构超额准备金率下降
2006.122007.32007.62007.92007.12 2008.32008.6全部金融机构 4.8% 2.87% 3.0% 2.8% 3.5% 2.0% 1.95% 四大国有 3.0% 2.47% 2.43% 1.97% 2.0% 1.5% 1.59% 股份制 7.2% 2.79% 4.14% 4.1% 3.7% 1.3% 1.83% 农村信用社
10.8%
6.25%
5.51%
5.14%
8.9%
5.4%
5.67%
资料来源：央行、国泰君安研究所。
6. 估值水平整体偏低，维持长期增持评级
我们按照08年8月29日上市银行收盘价计算了动态市盈率和市净率，见下表。
可以发现，大部分上市银行的08年动态市盈率在10-13倍之间，08年动态市净率在1.9-2.7倍之间，整体偏低。
其中市盈率最低的是兴业银行，仅有8.7倍，这和兴业银行所面临的一些风险有关；市净率最低的是南京银行，和07年的IPO 相对原有规模增幅巨大有关。两者都非常低的是民生银行，这和民生银行面临大小非压力规模大、事业部制改革以及不良贷款反弹的担忧有关。
考虑到国际政治经济形势的变化；境内外市场氛围的不确定性，建议对银行股短期操作适度谨慎，长期维持增持评级。
目前银行的估值水平整体偏低，08年动态市盈率在10-13倍之间，08年动态市净率在1.9-2.7倍之间。
7.附表：
表 13：上市银行2008年上半年盈利预测值与实际值对比
预测值 增速 实际值 增速
工行 60,791,458 49.2% 64,531,000 57.99%
中行 42,137,274 40.7% 42,037,000 40.65%
建行 56,552,738 65.8% 53,689,897 71.44%
交行 15,286,128 71.4% 15,534,000 74.19%
招行 12,161,035 98.8% 13,245,000 116.42%
中信 7,299,171 128.0% 7,702,931 162.62%
浦发 5,633,041 120.7% 6,374,787 149.62%
民生 5,044,565 78.7% 6,040,617 114.11%
兴业 6,120,000 67.9% 6,543,972 79.65%
华夏 1,663,200 65.0% 1,927,933 90.88%
深发 1,989,197 77.0% 2,143,834 90.74%
南京 725,517 107.9% 788,320 125.63%
宁波 647,500 68.2% 729,592 90.59%
北京 2,945,637 106.6% 2,901,989 121.48%
合计 218,996,460 60.6% 224,190,873 64.38%
资料来源：国泰君安研究所。
表 14：上市银行估值与评级（元、倍）
公司名
EPS BVPS PE PB
评级 目标价称2007 2008 2009 2007 2008 200920072008200920072008 2009
招行 1.037 1.769 2.270 4.623 6.112 7.851 22.27 13.05 10.17 4.99 3.78 2.94 增持 32.0
浦发 1.263 1.845 2.259 6.498 8.629 10.16 22.62 11.91 9.72 4.40 2.55 2.16 增持 33.0
民生 0.438 0.599 0.756 3.466 3.199 3.868 18.06 10.14 8.04 2.28 1.90 1.57 增持 8.5
华夏 0.500 0.746 0.939 3.108 5.501 6.234 22.31 14.95 11.89 3.59 2.03 1.79 中性 14.0
深发展 1.155 1.869 2.427 5.671 7.894 9.691 17.48 10.81 8.32 3.56 2.56 2.08 增持 32.0
兴业 1.717 2.548 3.199 7.78 10.09 12.81 12.86 8.67 6.90 2.84 2.19 1.72 增持 34.0
中信 0.212 0.400 0.511 2.156 2.502 2.913 26.74 14.20 11.11 2.64 2.27 1.95 谨慎增持 7.0
交行 0.419 0.609 0.761 2.620 2.759 3.379 18.13 12.46 9.97 2.90 2.75 2.25 增持 10.0
中行 0.222 0.322 0.398 1.673 1.972 2.200 16.70 11.51 9.29 2.21 1.88 1.68 增持 5.1
工行 0.243 0.366 0.448 1.614 1.859 2.108 20.27 13.47 10.99 3.06 2.65 2.34 增持 6.5
建行 0.295 0.460 0.571 1.796 2.285 2.760 18.55 11.92 9.59 3.05 2.40 1.99 增持 7.3
南京 0.495 0.807 1.008 5.413 6.082 6.784 19.89 12.21 9.78 1.82 1.62 1.45 谨慎增持 13.0
宁波 0.380 0.588 0.755 3.209 3.651 4.158 21.58 13.96 10.87 2.56 2.25 1.97 中性 11.0
北京 0.538 0.896 1.128 4.282 5.058 5.987 18.04 10.82 8.60 2.27 1.92 1.62 谨慎增持 13.0
资料来源：国泰君安证券研究所。
表 15：上市银行估值水平比较
2007 2007
市盈率PE 市净率PB 股价 总股本 流通股 不良率 覆盖率资本充足率2007 2008 2009 200720082009元 百万股 百万股 % % % 招行A 22.3 13.1 10.2 4.99 3.78 2.94 23.08 14,705 7,244 1.54 180.4 10.67 浦发 22.6 11.9 9.7 4.40 2.55 2.16 21.97 4,355 3,538 1.46 191.1 9.15 民生 18.1 10.1 8.0 2.28 1.90 1.57 6.08 14,479 12,099 1.22 113.1 10.73 华夏 22.3 15.0 11.9 3.59 2.03 1.79 11.16 4,200 1,687 2.25 109.3 8.27 深发展 17.5 10.8 8.3 3.56 2.56 2.08 20.20 2,293 1,757 5.62 48.6 5.77 兴业 12.9 8.7 6.9 2.84 2.19 1.72 22.09 5,000 3,980 1.15 155.2 11.73
中信 26.7 14.2 11.1 2.64 2.27 1.95 5.68 39,033 1,785 1.48 110.0 15.27 交行A 18.1 12.5 10.0 2.90 2.75 2.25 7.59 48,994 2,233 2.05 95.6 14.44 平均 21.2 12.7 10.0 3.06 2.58 2.12 .
中行A 16.7 11.5 9.3 2.21 1.88 1.68 3.70 253,839 6,494 3.12 108.2 13.34 工行A 20.3 13.5 11.0 3.06 2.65 2.34 4.93 334,019 12,065 2.74 103.5 13.09 建行A 18.5 11.9 9.6 3.05 2.40 1.99 5.48 233,689 9,000 2.60 104.4 12.58 平均 18.73 12.62 10.26 2.69 2.32 2.05
南京 19.9 12.2 9.8 1.82 1.62 1.45 9.85 1,837 630 1.79 146.9 30.95 宁波 21.6 14.0 10.9 2.56 2.25 1.97 8.21 2,500 450 0.36 359.9 21.00 北京 18.0 10.8 8.6 2.27 1.92 1.62 9.70 6,228 1,200 2.06 119.9 20.11 平均 20.87 13.22 10.41 2.25 1.98 1.75
招行H 22.4 13.1 10.2 5.03 3.80 2.96 23.23
交行H 18.4 12.6 10.1 2.94 2.79 2.28 7.70
中行H 13.5 9.3 7.5 1.78 1.51 1.36 2.98
工行H 19.6 13.0 10.6 2.95 2.56 2.26 4.76
建行H 19.1 12.2 9.9 3.14 2.46 2.04 5.63
中信H 18.7 9.9 7.8 1.84 1.59 1.36 3.97
每股收益（EPS，元) 每股净资产（BVPS，元)净资产收益率% 总资产收益率%
2007 2008 2009 2007200820092007 2008 2009 2007 2008 2009 招行 1.037 1.769 2.270 4.623 6.112 7.851 22.42 28.94 28.91 1.16 1.66 2.08 浦发 1.263 1.845 2.259 6.498 8.63 10.16 19.43 21.38 22.24 0.60 1.11 1.15 民生 0.438 0.599 0.756 3.466 3.199 3.868 12.62 18.74 19.55 0.69 1.03 1.10 华夏 0.500 0.746 0.939 3.108 5.501 6.234 16.09 13.57 15.06 0.35 0.53 0.57 深发展 1.155 1.869 2.427 5.671 7.894 9.691 20.37 23.67 25.04 0.75 1.03 1.11 兴业 1.717 2.548 3.199 7.779 10.09 12.81 22.07 25.27 24.98 1.01 1.24 1.32 中信 0.212 0.400 0.511 2.156 2.502 2.913 9.85 15.99 17.56 0.82 1.27 1.36 平均 0.579 0.934 1.185 3.516 4.319 5.256 17.85 22.48 23.12 0.81 1.19 1.34
交行 0.419 0.609 0.761 2.620 2.759 3.379 15.98 22.08 22.52 0.98 1.22 1.32 中行 0.222 0.322 0.398 1.673 1.972 2.200 13.24 16.31 18.11 0.94 1.17 1.25 工行 0.243 0.366 0.448 1.614 1.859 2.108 15.08 19.68 21.27 0.94 1.25 1.38 建行 0.295 0.460 0.571 1.796 2.285 2.760 16.40 20.08 20.66 1.05 1.41 1.57
南京 0.495 0.807 1.008 5.413 6.082 6.784 9.15 13.26 14.85 1.20 1.63 1.75 宁波 0.380 0.588 0.755 3.209 3.651 4.158 11.86 16.10 18.16 1.26 1.55 1.63 北京 0.538 0.896 1.128 4.282 5.058 5.987 12.56 17.72 18.85 0.95 1.31 1.40 注：华夏、浦发银行分别考虑了定向和公开增发；招行、交行、中信、建行、中行、工行H股
价按1：0.88的汇率折算为人民币。资料来源：国泰君安证券研究所。
表 16：上市银行总资产、总存款和总贷款（千元）
总资产 总存款 总贷款
银行
2008.6 2007.6 2008.6 2007.6 2008.6 2007.6
工行 9,399,960,000 8,684,288,000 7,538,748,000 6,898,413,000 4,355,365,000 4,073,229,000
中行 6,487,313,000 5,995,553,000 4,927,841,000 4,400,111,000 3,242,840,000 2,850,561,000
建行 7,057,706,000 6,598,177,000 5,781,573,000 5,340,316,000 3,537,537,000 3,272,157,000
交行 2,426,366,000 2,103,626,000 1,811,113,000 1,555,809,000 1,242,297,000 1,104,460,000
招行 1,395,791,000 1,310,552,000 1,046,626,000 943,534,000 742,660,000 673,167,000
中信 1,117,208,000 1,011,236,000 849,464,000 787,211,000 633,812,000 575,208,000
浦发 1,002,610,522 914,980,346 833,527,902 763,472,893 621,671,698 550,988,378
民生 1,062,210,986 919,796,410 760,404,192 671,219,430 612,050,601 554,958,528 兴业 916,963,906 851,335,270 534,144,553 505,370,856 441,524,115 400,142,777 华夏 628,146,104 592,338,274 457,320,757 438,782,259 334,245,781 306,077,670 深发 441,823,484 352,539,361 343,139,864 281,276,981 246,372,536 221,813,598 南京 90,045,772 76,063,712 56,429,756 50,931,532 34,450,766 30,629,237 宁波 88,298,999 75,510,771 64,216,842 55,514,044 43,876,135 36,502,456 北京 363,352,953 354,222,941 281,254,507 259,686,756 176,108,000 157,208,000 合计 32,477,796,726 29,840,219,086 25,285,803,37222,951,648,75216,264,810,632 14,807,102,644资料来源：公司中报，国泰君安研究所。
表 17：上市银行个人贷款余额和占比
个人贷款余额 个人贷款占比
银行
08.6 07.12 08.6 07.12
工行 814,018,000 763,607,000 18.69% 18.75%
中行 779,764,000 732,584,000 24.05% 25.70%
建行 796,219,000 739,588,000 22.51% 22.60%
交行 192,793,000 172,624,000 15.52% 15.63%
招行 190,034,000 175,026,000 25.59% 26.00%
中信 82,051,000 76,089,000 12.95% 13.23%
浦发 99,408,983 90,268,951 15.99% 16.38%
民生 104,253,961 99,459,086 17.03% 17.92%
兴业 133,696,093 132,395,244 30.28% 33.09%
华夏 41,165,460 39,465,416 12.32% 12.89%
深发展 69,170,763 63,542,713 28.08% 28.65%
南京 4,742,626 5,118,102 13.77% 16.71%
宁波 11,498,200 12,255,258 26.21% 33.57%
北京 16,305,146 14,799,273 9.26% 9.41%
合计 3,335,120,232 3,116,822,043 20.51% 21.05%
资料来源：公司中报，国泰君安研究所。
表 18：上市银行净利息收入和非利息净收入（千元）
净利息收入 非利息净收入
银行
08.6 07.12 07.6 08.6 07.12 07.6
工行 131,785,000 224,465,000 102,209,000 23,168,000 28,396,000 13,415,000
中行 81,523,000 152,745,000 71,027,000 31,519,000 27,924,000 15,669,000
建行 111,080,000 192,775,000 89,213,000 24,039,000 26,517,000 10,040,000
交行 32,926,000 53,742,000 23,627,000 4,682,000 8,468,000 3,555,000
招行 24,125,000 33,902,000 14,696,000 4,625,000 7,056,000 2,792,000
中信 18,228,000 26,170,000 11,256,000 2,020,000 1,403,000 518,000
浦发 15,221,540 24,179,970 10,962,885 1,396,533 1,449,988 563,760
民生 14,696,024 22,580,154 10,076,826 2,938,645 2,636,676 1,210,038
兴业 13,147,193 20,845,992 9,352,567 1,836,705 1,157,753 666,737
华夏 8,428,864 13,672,863 6,236,401 286,773 578,571 300,963
深发 6,302,549 9,605,849 4,434,085 812,704 1,201,653 456,630
南京 1,274,336 1,956,237 855,235 193,714 -31,394 -30,417 宁波 1,373,307 2,061,827 931,769 232,111 178,761 65,973 北京 5,302,726 7,200,378 2,975,065 407,446 430,556 167,081 合计 465,413,538 785,902,269 357,852,834 98,157,631 107,366,565 49,389,765 资料来源：公司中报，国泰君安研究所。
表 19：上市银行实际所得税率
2007.6 2007.9 2007.12 2008.3 2008.6 工行 29.47% 30.14% 28.77% 23.80% 23.14%
中行 35.40% 33.79% 31.06% 23.36% 22.16%
建行 32.22% 31.85% 31.42% 23.13% 22.42%
交行 37.05% 34.11% 33.50% 23.11% 23.30%
招行 32.05% 31.07% 27.56% 23.99% 22.64%
中信 42.69% 43.63% 36.91% 24.40% 24.79%
浦发 53.54% 51.50% 48.89% 23.82% 24.07%
民生 38.13% 35.30% 31.23% 24.50% 25.88%
兴业 28.65% 23.94% 21.30% 20.27% 18.62%
华夏 39.45% 39.00% 45.01% 28.72% 27.44%
深发 33.49% 32.68% 29.74% 27.19% 24.13%
南京 23.99% 20.06% 14.46% 17.53% 13.85%
宁波 24.41% 20.21% 19.73% 9.43% 8.91%
北京 42.52% 36.53% 27.67% 21.78% 21.39% 资料来源：国泰君安研究所。
表 20：上市银行贴现余额和活期存款占比
贴现余额 活期存款占比 银行
08.6 07.12 08.6 07.12
工行 199,025,000 252,105,000 50.14% 51.62%
中行 86,244,000 90,698,000 41.71% 44.31%
建行 117,361,000 103,230,000 54.64% 57.70%
交行 43,351,000 31,481,000 48.59% 53.37%
招行 55,012,000 52,276,000 53.57% 57.41%
中信 36,306,000 33,599,000 44.95% 51.44%
浦发 26,086,275 20,015,448 44.12% 48.23%
民生 40,209,282 34,661,701 42.99% 43.83%
兴业 11,877,901 7,247,270 45.40% 52.78%
华夏 17,793,691 10,038,644 38.36% 43.92%
深发展 13,242,268 7,780,001 28.76% 34.65%
南京 2,329,736 1,764,012 53.15% 58.07%
宁波 3,757,471 998,710 53.35% 57.32%
北京 2,223,330 3,836,503 60.80% 63.27%
合计 654,818,954 649,731,289 N.A. N.A.
资料来源：公司中报，国泰君安研究所。
作者简介：
伍永刚:
1997年毕业于南开大学，并获经济学博士，随即加盟原君安（后合并为国泰君安）证券研究所。先后从事宏观经济、国际市场、券商研究、银行及金融业研究，曾多次获中国证券业协会重点科研课题一等奖、二等奖，目前侧重银行、保险业研究。
姜 洋:
2007年1月毕业于上海财经大学，获经济学硕士学位，金融学专业，现为银行业研究助理和基金服务经理。
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