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新三板+产权交易市场，券商开辟竞争新蓝海 2013年 5月29日
证券行业场外市场专题
后续政策可期》? 新三板推进速度超预期，开启场外市场新时代。新三板试点园区目前已经扩容到武汉东湖、上海张江高新和天津滨海高新区。未来扩园可能直接扩展到所有国家级园区，或者全国所有符合条件的企业，大大超过此前市场预期。《非上市公众公司管理办法》2013年1月开始执行，4月23日起，中科软科技股份有限公司等204家挂牌公司股东可以超过200人，5月28日改制后的股转系统首次7家企业挂牌。年底前做市商和转板制度有望出台。 ? 券商的“蓝海”在场外，场外市场业务将成为未来券商的重要业绩增长点。
我国现存的场外交易市场主要分为两大部分：代办股份转让系统和产权交易
市场。代办股份转让系统将成为我国场外市场的核心和主体，而新三板又是
代办股份转让系统中最重要的部分。区域型产权交易市场作为场外交易市场
的重要组成部分，在券商积极介入后也将进入提速发展期。中信和国信证券
已经率先参股了深圳前海的股权交易中心。西部、宏源、东吴等具有区位优
势、在新三板有较好积累的券商在场外市场发展中具备赶超和突破的可能性。
? 发达国家场外市场层次清晰，制度完善，值得中国借鉴。纵观美日韩台的场
外市场体系，可以发现他们的场外市场内部又分为高层和中低层，满足不同
质量公司的直接融资需求，并且通过适当的制度安排在各个层次之间建立起
连通管道，建立起“优胜劣汰”的转板机制。既满足了中小企业的融资需要，
又实现了资本市场的资源配置功能。
?
新三板试点扩容对主板资金不会有显著分流，也不会对主板市场趋势产生显
著影响。通过对美日韩台场外市场推出时主板市场的股指走势、市值以及上
市公司家数的比较，可以发现场外市场不会影响主板走势，同时也不会分流
主板的上市公司资源。主板和场外市场的投资者和挂牌公司更像是两个互不
影响的独立群体，并不会出现资金的分流。
? 新三板的设立目的在于扶持中小型的新兴技术企业，支持国家自主创新战略。
全球最大的场外市场—美国NASDAQ 素以其中上市的著名高新技术企业闻名
于世。新三板也承载着为我国培养高新技术企业和发展新兴技术产业的重任。?
风险因素：制度改革推进不如预期，交易量持续低迷。 重点公司主要财务指标 股价 11EPS 12EPS 13EPS 12PE 13PE
PB 评级 中信证券 13.25 1.14 0.38 0.53 34.4 24.8
1.7 强烈推荐-A 海通证券 1
2.02 0.32 0.32 0.51 38.2 2
3.7
2.0 强烈推荐-A 宏源证券 25.36 0.33 0.44 0.66 58.1 38.4
3.4 强烈推荐-A 方正证券 7.87 0.04 0.09 0.21 85.4
37.7 3.4 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券
一、核心观点 (5)
二、新三板的“前世今生” (5)
1．新三板的历史演进 (6)
（1）老三板的“浮沉” (6)
（2）新三板的诞生 (6)
（3）新三板的扩容 (7)
2．新三板的现状 (14)
三、场外交易市场的结构与定位 (16)
1．代办股份转让系统是我国OTC市场的主体 (16)
2．新三板业务将成为券商主流业务 (18)
3．产权交易市场是多层次资本市场的塔基 (21)
4．券商在产权交易市场仍有广阔发展空间 (22)
四、发达国家场外交易市场的对比 (25)
1．美国的场外交易市场 (25)
2．日本的场外交易市场 (28)
3．韩国的场外交易市场 (31)
4．台湾的场外交易市场 (33)
五、场外市场推出对主板没有显著影响 (37)
1．美国场外市场对主板分流的影响 (37)
2．日本场外市场对主板分流的影响 (37)
3．韩国场外市场对主板分流的影响 (38)
4．台湾场外市场对主板分流的影响 (39)
图1：2010年三大高新区重要数据对比 (14)
图 2:2013年4月新三板市场成交量5706万股 (15)
图 3: 2013年4月新三板市场成交额 11751万元 (15)
图4：中国多层次资本市场示意图 (16)
图5：2013年5月28日新三板主办券商挂牌企业概况 (18)
图6：代办股份转让系统的券商业务示意图 (20)
图7：截至2013年4月天津股权交易所累计挂牌企业278家，累计融资348次 (22)
图8：重庆OTC券商挂牌业务概况 (22)
图9：天津股权交易所融资基本数据 (24)
图 10：美国与中国资本市场体系的对比 (25)
图 11：纳斯达克综合指数历史走势 (26)
图 12：纳斯达克成交量及总市值 (26)
图 13：Bloomberg San Diego OTCBB指数历史走势 (27)
图 14：Bloomberg San Diego OTCBB指数成交量及总市值 (27)
图 15：OTCBB价值指数历史走势 (27)
图 16：OTCBB成交量指数历史走势 (27)
图 17：OTCBB日均成交量成交额数据 (27)
图 18：OTCBB日均挂牌证券数及做市商数量 (27)
图 19：美国纽交所、NASDAQ市值与GDP对比 (28)
图 20：日本与中国资本市场体系的对比 (29)
图 21：JASDAQ综合指数历史走势 (30)
图 22：JASDAQ成交量及总市值 (30)
图 23：日本东交所、JASDAQ市值与GDP对比 (30)
图 24：韩国与中国资本市场体系的对比 (31)
图 25：KOSDAQ指数历史走势 (32)
图 26：KOSDAQ成交量及总市值 (32)
图 27：FreeBoard指数历史走势 (32)
图 28：FreeBoard成交量及总市值 (32)
图 29：韩国KOSPI、KOSDAQ、FreeBoard市值与GDP对比 (32)
图 30：两岸资本市场体系的对比 (33)
图 31：台湾柜台指数历史走势 (34)
图 32：台湾柜台指数成交量及总市值 (34)
图 33：台湾上柜市场年度成交统计 (34)
图 34：台湾上柜市场市值、投资者、公司统计 (34)
图 35：台湾兴柜市场股票家数及总市值 (34)
图 36：台湾兴柜市场年挂牌家数及金额 (34)
图 37：台湾兴柜市场年终止交易家数及金额 (35)
图 38：台湾兴柜市场年增资方式统计 (35)
图 39：台湾证交所、上柜市场、兴柜市场市值与GDP对比 (36)
图 40：美国场外市场推出期间纽交所综指表现 (37)
图 41：日本场外市场推出期间东证所综指表现 (38)
图 42：日本场外市场推出期间东证指数市值变化 (38)
图 43：日本场外市场推出期间东证所上市家数变化 (38)
图 44：韩国场外市场推出期间KOSPI指数表现 (39)
图 45：韩国场外市场推出期间KOSPI市值变化 (39)
图 46：韩国场外市场推出期间韩交所上市家数变化 (39)
图 47：台湾场外市场推出期间台湾加权指数表现 (40)
图 48：台湾场外市场推出期间台交所市值变化 (40)
图 49：台湾场外市场推出期间台交所上市家数变化 (40)
图 50：证券信托行业历史PEBand (41)
图 51：证券信托行业历史PBBand (41)
表1：新三板市场的扩容方向 (8)
表2：新三板市场交易制度的改革方向 (8)
表3：新三板大事年表 (9)
表4：国家级高科技产业园区名单 (10)
表5：上市区域性券商对应的国家级高新区概况 (11)
表6：按中关村试点估算新三板扩容试点高新区挂牌市值 (14)
表7：新三板挂牌公司转板概况 (15)
表8：2012年底重庆OTC中介会员挂牌业务评级结果 (23)
表9：国内四大OTC市场券商业务对比 (24)
表 10:券商估值对比表 (41)
行业研究一、核心观点
新三板推进速度超预期，开启场外市场新时代。新三板试点园区目前已经扩容到武汉东湖、上海张江高新和天津滨海高新区。未来扩园可能直接扩展到所有国家级园区，或者全国所有符合条件的企业，大大超过此前市场预期。《非上市公众公司管理办法》2013年1月开始执行，4月23日起，中科软科技股份有限公司等204家挂牌公司股东可以超过200人，5月28日改制后的股转系统首次7家企业挂牌。年底前做市商和转板制度有望出台。券商的“蓝海”在场外，未来券商要改变目前“靠天吃饭”的被动局面，场外市场业务将会成为一个很好的突破口。本文主要观点：
区域型产权交易市场作为场外交易市场的重要组成部分，在券商积极介入后也将进入提速发展期。中信和国信证券已经率先参股了深圳前海的股权交易中
心。西部、宏源、东吴等具有区位优势、在新三板有较好积累的券商在场外市
场发展中具备赶超和突破的可能性。
对比国际发达资本市场中的场外交易市场可以发现，中国场外市场才刚刚起步，要走的路还很长，目前当务之急是要建立起比较完善的交易制度和转板规
则。同时从国际经验看出，场外交易市场的推出不会引起主板市场趋势性的波
动，新三板的扩容不会对主板产生很大的资金分流影响。
场外市场建设的意义不只在于资本市场或券商，而是肩负着经济转型和新兴产业发展的使命。新三板扩容的目的也是服务于广大高新技术企业，服务于国家
自主创新战略。苹果、微软等巨头都成长于纳斯达克，“相助于微时”，为企业
本身和创投资金搭建更广泛的合作平台。
二、新三板的“前世今生”
“新三板”市场特指中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办股份系统进行转让试点，因为挂牌企业均为高科技企业而不同于原转让系统内的退市企业及原STAQ、NET 系统挂牌公司，故形象地称为“新三板”。
截至2013年5月28日，代办股份转让系统共有283家挂牌公司，其中新三板有219家北京中关村挂牌公司。而且数量在不断的增长中，2012年8月3日，国务院已经正式批准新三板试点扩容到武汉东湖新技术产业开发区，上海张江高新产业开发区，天津滨海高新区，未来还将继续扩容。
2013年1月16日，全国中小企业股份转让系统正式揭牌运营，“新三板”从此有了更为准确的名字，这也是“多层次”资本市场建设这一厚重话题的最新注脚。2013年4月23日起，中科软科技股份有限公司等204家挂牌公司股东可以超过200人，“非上市公众公司”终于名副其实。虽然06年把中关村园区的企业纳入代办股份转让系统试点化解了“老三板”的尴尬，但直到2013年股东人数限制、未来交易制度的破冰才是新三板真正涅槃的起点。近日关于新三板扩容加快进程的讨论再起，监管层的推进速度大大超过市场预期，两种可行的方案（1）直接扩大到所有国家级高新园区，（2）直接扩大到全国符合条件的企业。而做市商制度在今年年底推出也是大概率事件。下半年新三板市场的建设将在参与企业、交易制度、投资者门槛等三个方面全面完善，中国真正意义的纳斯达克将正式起航。
新三板的建设将是一个方向明确、稳步推进的过程，是真正意义上的未来的纳斯达克，对孵化高科技产业、推进经济转型的作用将会逐步显现。我们预计未来新三板将形成一个挂牌企业1万家、总市值超过5000亿元的市场。
1．新三板的历史演进
（1）老三板的“浮沉”
1990年12月5日，全国证券交易自动报价系统（STAQ系统）正式开始运行。STAQ 系统是一个基于计算机网络进行有价证券交易的综合性场外交易市场。系统中心设在北京，连接国内证券交易比较活跃的大中城市，为会员公司提供有价证券的买卖价格信息以及结算等方面的服务，使分布在各地的证券机构能高效、安全地开展业务。在当时，STAQ系统的建立，推动了全国证券市场的发展，便于异地证券机构间的沟通。STAQ 系统在交易机制上普遍采用了做市商制度，在市场组织上采取了严格自律性管理方法。1992年7月1日法人股流通转让试点在STAQ系统开始试运行，开创了法人股流通市场。
1993年4月28日，当时主管金融的国家人民银行批准NET系统投入试运行，其是由中国证券交易系统有限公司（简称中证交）开发设计的。该系统中心设在北京，利用覆盖全国100多个城市的卫星数据通讯网络连接起来的计算机网络系统，为证券市场提供证券的集中交易及报价、清算、交割、登记、托管、咨询等服务。NET系统由交易系统、清算交割系统和证券商业务系统这三个子系统组成。当时，在NET系统进行交易的只有中兴实业、东方实业、建北集团、广州电力、湛江供销、广东广建和南海发展等7只股票，市场规模较小。按有关规定，凡具备法人资格且能出具有效证明的境内企业、事业单位以及民政部门批准成立的社会团体，均可用其依法可支配的资金，通过一个NET 系统证券商的代理，参与法人股交易。由此在全国形成了上海、深圳两个证券交易所和STAQ、NET两个计算机网络构成的“两所两网”的证券交易市场格局。但由于多方面的原因，STAQ和NET两个交易系统日益萎缩，上市公司效益也不尽人意。
1999年9月9日，为整合中国证券市场多头管理，防范亚洲金融危机，因国庆彩排无线电管制和设备检修，经上级部门电话通知，关闭了STAQ网和NET网, 这两个系统停止运行。
2001年5月25日，为解决主板市场退市公司与两个停止交易的法人股市场公司的股份转让问题，证券业协会公布以“非上市公司代办股份转让”方式解决两网股流通问题。证券业协会掌管了两网股。2001年7月16日，由中国证券业协会出面，协调部分证券公司设了代办股份转让系统，被称之为“三板”。三板市场正式开办，此为旧三板。首批挂牌交易的公司包括大自然、长白、清远建北、海国实、京中兴和华凯，全部是原NET、STAQ 市场的挂牌企业。两网股股票和股民，不得不按每周一天（或3天5天），每天1次的强制条款进行股份转让操作，涨跌幅度限制5%内。
（2）新三板的诞生
由于在“三板”中挂牌的股票品种少，且多数质量较低，要转到主板上市难度也很大,因此很难吸引投资者，多年被冷落。为了改变中国资本市场这种柜台交易过于落后的局面，同时也为更多的高科技成长型企业提供股份流动的机会，有关方面后来在北京中关
村科技园区建立了新的股份转让系统。2006年1月，中关村正式推出代办股份转让试点，这就被称为“新三板”。2006年10月25日，中科软和北京时代正式公告定向增资，这标志着新三板融资大门正式打开。之后，新三板的定向增发大约每年放行1-2家。
2009年7月，《证券公司代办股份转让系统中关村科技园区非上市股份有限公司报价转让试点办法》正式实施。该试点办法从制度上规定了新三板市场的股份挂牌和转让的具体规则。
（3）新三板的扩容
新三板扩大试点于2010年6月前成行，“新三板扩容”是指“新三板”——中关村科技园区非上市股份有限公司代办股份报价转让系统的试点园区范围的扩大和代办系统的主办券商数量的增加。
新三板扩容将在原有中关村科技园区试点的基础上，将范围扩大到其他具备条件的国家级高新技术园区；在交易制度上，将同步引入做市商制度，而首批试点做市商则将优先考虑已有代办系统主办资格且至少推荐一家公司挂牌的证券公司；在投资者资质上，符合新三板市场投资者适当性管理有关要求的个人投资者，可进入新三板市场参与报价转让交易。
2011年初，新三板规则制度设计初步完成。场外市场属于证券市场的一部分，与各地的产权市场有明显的政策界限。试点取得阶段性成果后，监管部门开始酝酿将“新三板”试点扩大到其他具备条件的国家级高新园区，以此作为推进场外交易市场建设的一个步骤。而此项工作的最终目的则是建立一个统一监管的全国性场外交易市场。目前，各地现有的产权交易市场也取得了相当程度的发展。也有学界人士提出，可以由各地分头在产权交易所的基础上发展场外交易市场，再由证券监管部门集中统一监管。
2011年5月，新三板进入会签程序。基于审慎的原则，在调研以及征求意见的基础上，监管部门通过部际会议等方式，对新三板扩容方案的发展步骤、审核制度、上市标准、市商制度、转板机制、退市标准等六大关键政策进行协调和论证，并达成共识，进入会签程序。有关部委人士透露，“进入首批试点的高新园区数量或将远远少于80家。新三板扩容是个持续过程，在首批之后，第二批、第三批试点会迅速推出。首批试点园区在20家左右将是合适的比例。”
2011年12月，新三板挂牌企业突破100家。业内分析人士认为，新三板实现百家企业的挂牌，标志着试点工作取得阶段性成果，不仅为建设统一监管下的全国场外交易市场积累了经验，同时，扩容时机也已经成熟。
2012年4月，证监会表示今年将加快推进新三板建设。今年证监会将在总结中关村公司股份转让试点经验的基础上，重点筹建统一监管下的全国性场外交易市场，将资本市场服务范围扩大到暂不具备公开发行上市条件的成长型和创新型中小企业。全国性场外交易市场挂牌公司将纳入非上市公众公司监管。
2012年7月，“新三板”筹建工作近期明显提速，有关方案已取得实质性进展。证监会投资者保护局在回答投资者提问时透露“新三板建设将采取逐步扩大试点的方式稳步推进，初期将选择少数城市条件成熟的国家级高新技术园区，不会对已有市场产生负面影响”，“目前证监会正在按照国务院的部署稳步推进这项工作”。未来新三板试点仍将采用中关村试点模式，目前这一方案已获得批准，年内试点范围可能扩大至上海、天津和武汉，未来则采取“成熟一个批准一个”的方式继续扩大试点范围。据了解，关于新三
板的建设路径曾有过多种方案，最终“逐步扩大试点”的方案胜出。据证监会投保局介绍，新三板挂牌公司将是未上市的成长型、创新型中小企业，挂牌条件拟不设盈利状况和企业规模指标，拟以协议转让为主，并引入做市商双向报价的做市交易方式，有较为严格的投资者适当性制度。
2012年7月23日，新三板副主办券商制正式实施。对实际控制人为注册地省、市级国资公司的主办券商，在推荐该国资所属行政区划范围内公司挂牌时，应由推荐主办券商和拟挂牌公司共同选定一家注册地在该区划之外、且具有主办券商业务资格的证券公司担任副主办券商，并履行核查职责。
2012年8月3日，国务院正式批准，扩大新三板试点，按照总体规划分步推进、稳步推进的原则，首批扩大试点除中关村科技园区外，新增上海张江高新产业开发区，武汉东湖新技术产业开发区和天津滨海高新区。
表1：新三板市场的扩容方向
市
场
主
体
目前状态扩容方向
挂
牌公司仅限于中关村科技园区内具备
高新技术资质的公司
由中关村向其他高科技园区放开，长期目标将
全国所有88家高新技术园区纳入，但应采取
“逐步扩大试点”原则，首批扩容试点可能包
括武汉、上海和天津。挂牌条件拟不设盈利状
况和企业规模指标。
证券公司截至2012年7月18日，累计
64家证券公司获主办券商资
格
拟以协议转让为主，并引入做市商双向报价的
做市交易方式。
投资者仅限于机构投资者及自然人股
东
引入投资者适当性制度，允许适当的个人投资
者参与，普遍预期门槛为30万元、在证券公
司开户满两年；交易门槛也将可能由3万股/
笔降低至1000股/笔。
资料来源：招商证券
表2：新三板市场交易制度的改革方向
新三板报价转让试点办法（暂行）改革方向
投资者准入仅限于机构投资者、公司挂牌前的
自然人股东、通过定向增资或股权
激励持有公司股份的自然人股东、
因继承或司法裁决持有公司股份的
自然人股东，并且挂牌公司自然人
股东只能买卖其持股公司的股份。
引入投资者适当性制度，允许适当的个人
投资者参与，个人投资者的开户门槛降为
资产30万以上、具备2年以上证券投资
经验，累计5笔以上的证券交易成交纪录，
或是具有金融、财经等专业背景，并通过
证券公司测试。
股份挂牌拟挂牌公司存续满两年，主营业务
突出，公司治理结构完善，股份发
行转让合规；需要主办券商尽职调
查和推荐；根据《非上市公众公司
监督管理办法(征求意见稿)》，挂牌
公司股东人数不得超过200人。
将“主营业务突出”调整为“业务明确”，
对业务是否突出不做量化要求，重点要求
公司要真实、准确、完整描述业务模式、
业务分布、营业收入构成及比例等详细信
息；将新三板挂牌公司纳入非上市公众公
司管理，股东人数可以超过200人。
股份每笔委托股份数量应为 3 万股以
上；实行券商代理的协议转让制度；
将增加协议转让时段系统自动匹配成交
功能；每笔最低交易数量的限制则将调整
转让逐笔全额非担保交收模式；以每日
第一笔交易默认为开盘价，将每日
加权平均成交价作为收盘价；交收
时点为T+1日下午4点，证券和资
金都要T+2日才可使用。
到1000股；多边净额担保交收模式；引
入集合竞价机制；将在系统中增加委托价
格涨跌幅的自动前端控制，涨跌幅度为不
超过前一交易日收盘价的30%；今后将适
时引入做市商交易制度；引入T+1回转交
易机制。
股份限售对于控股股东和实际控制人挂牌前
直接或间接持有的股份，将分三批
进入代办系统转让；对于公司的董
事、监事、高管等，在职期间每年
转让的股份不得超过其所持本公司
股份总数的25%；挂牌前12个月
内对挂牌公司增资的，货币出资的
新增股份在工商变更登记之日后
12个月可以进入代办系统转让，非
货币出资的部分则需要24个月才
可进入，挂牌后定向增资的新增股
份全部按12个月限售处理。
挂牌前控股股东以及实际控制人所持股
份进行转让的，以及以货币方式定向增发
增资的新增股份，不再进行限售，对于以
非货币方式定向增资的新增股份也将限
售期从24个月缩减到12个月。如因定向
增资构成控制权转移的，则股份限售另行
规定。
定向融资新增股东人数不得超过20名；新三
板公司应不低于定向增资股数30%
的股份优先向老股东配售。
新增股东人数限制放宽到除公司原有股
东以及内部职工外部不得超过35名，允
许符合投资者管理要求的自然人投资者
参与定向增资；取消新老股东配售的比例
限制；挂牌公司将不仅可以选择股权融
资，也可选择定向发行可转债；允许在挂
牌时定向股权增资；申请挂牌的公司还可
自主选择采用小额快速融资或储架发行
的方式，对挂牌公司小额融资豁免审查，
执行报备，公司的大额定向融资可以一次
申请，分期发行，自向有关管理机构备案
之日起，在三个月内首期发行，剩余部分
在12个月发行完毕。
资料来源：招商证券
表3：新三板大事年表
日期事件进展三板前世——STAQ、NET 以及老三板
1990年12月5日全国证券交易自动报价系统（STAQ 系统）三板市场正式开办
1993年9月淄博证券交易自动报价系统开通，同时NET系统运行
1999年9月9日 STAQ系统和NET系统被关闭2001年7月16日三板市场正式开办，此为旧三板“新三板”市场的诞生
2006年1月中关村推出代办股份转让试点
2008年4月中关村提出将新三板发展为全国性场外交易市场
2009年7月《证券公司代办股份转让系统中关村科技园区非上市股份有限公司报价转让试点办法》正式实施
“新三板”市场的扩容
2011年初新三板规则制度设计初步完成
2011年5月新三板进入会签程序
2011年12月新三板挂牌企业突破100家
2012年4月证监会表示今年将加快推进新三板建设
2012年7月证监会决定采用“逐步扩大试点”的方案，首批试点新区可能包括武汉、上海、天津
2012年7月新三板副主办券商制正式实施
2012年8月国务院正式批准新三板扩容试点新增上海、武汉和天津
2013年1月《非上市公众公司管理办法》开始执行
2013年4月已挂牌公司正式转为股份转让代办系统公司，股东可突破200人限制
2013年5月股转系统首次挂牌7家公司
资料来源：招商证券
目前，国务院已经批准上海张江、武汉东湖和天津滨海三个国家级高新技术开发区进入新三板扩容试点，加上之前的第一家试点北京中关村，共有4个国家级高新区进入新三板试点，未来必将继续扩容至全国的88家国家级高新区。
表4：国家级高科技产业园区名单
编号高新区名称编号高新区名称
1中关村科技园区45株洲高新技术产业开发区
2武汉东湖新技术开发
区
46洛阳高新技术产业开发区
3南京高新技术产业开
发区
47大庆高新技术产业开发区
4沈阳高新技术产业开
发区
48宝鸡高新技术产业开发区
5天津滨海高新技术产
业开发区
49吉林高新技术产业开发区
6西安高新技术产业开
发区
50绵阳高新技术产业开发区
7成都高新技术产业开
发区
51保定高新技术产业开发区
8威海火炬高技术产业
开发区
52鞍山高新技术产业开发区
9中山火炬高技术产业
开发区
53
杨凌农业高新技术产业示范
区
10长春高新技术产业开
发区
54宁波高新技术产业开发区
11哈尔滨高新技术产业
开发区
55
泰州医药高新技术产业开发
区
12长沙高新技术产业开
发区
56湘潭高新技术产业开发区
13福州高新技术产业开
发区
57营口高新技术产业开发区
14广州高新技术产业开
发区
58昆山高新技术产业开发区
15合肥高新技术产业开
发区
59芜湖高新技术产业开发区
16重庆高新技术产业开
发区
60济宁高新技术产业开发区
17杭州高新技术产业开
发区
61烟台高新技术产业开发区
18 桂林高新技术产业开
发区
62 安阳高新技术产业开发区
19 郑州高新技术产业开
发区
63 南阳高新技术产业开发区
20 兰州高新技术产业开
发区
64
东莞松山湖高新技术产业开
发区
21 石家庄高新技术产业
开发区
65 肇庆高新技术产业开发区
22 济南高新技术产业开
发区
66 柳州高新技术产业开发区
23 上海市张江高科技园
区
67 渭南高新技术产业开发区
24 大连高新技术产业开
发区
68 白银高新技术产业开发区
25 深圳高新技术产业开
发区
69 昌吉高新技术产业开发区
26 厦门火炬高技术产业
开发区
70 唐山高新技术产业开发区
27 海口高新技术产业开
发区
71 燕郊高新技术产业开发区
28 苏州高新技术产业开
发区
72 辽阳高新技术产业开发区
29 无锡高新技术产业开
发区
73 延吉高新技术产业开发区
30 常州高新技术产业开
发区
74
齐齐哈尔高新技术产业开发
区
31 佛山高新技术产业开
发区
75 绍兴高新技术产业开发区
32 惠州高新技术产业开
发区
76 蚌埠高新技术产业开发区
33 珠海高新技术产业开
发区
77 泉州高新技术产业开发区
34 青岛高新技术产业开
发区
78 新余高新技术产业开发区
35 潍坊高新技术产业开
发区
79 景德镇高新技术产业开发区
36 淄博高新技术产业开
发区
80 宜昌高新技术产业开发区
37 昆明高新技术产业开
发区
81 江门高新技术产业开发区
38 贵阳高新技术产业开
发区
82 银川高新技术产业开发区
39 南昌高新技术产业开
发区
83 青海高新技术产业开发区
40 太原高新技术产业开
发区
84 自贡高新技术产业开发区
41 南宁高新技术产业开
发区
85 江阴高新技术产业开发区
42 乌鲁木齐高新技术产
业开发区
86 临沂高新技术产业开发区
43 包头稀土高新技术产
业开发区
87 益阳高新技术产业开发区
44 襄阳高新技术产业开
发区
88
上海紫竹高新技术产业开发
区
资料来源：招商证券
（注：红色标记的为已获得新三板扩容试点资格园区，蓝色标记的为未获新三板扩容试点资格的国家重点建设园区）
表5：上市区域性券商对应的国家级高新区概况
券商名称注册地对应国家级高新区概况
长江证券武汉武汉东湖新技术开发区现有注册企业2万多家，世界500强企业42家，上市公司31家，国
家高新技术企业356家。
宜昌高新技术产业开发区基本单位1000余家，其中省级以上高新技术企业34家，科研单位15家。
襄阳高新技术产业开发区区内科技型生产企业600多家，其中被省科技厅认定高新技术企业130家。
东吴证券苏州苏州高新技术产业开发区
已拥有206家高新技术企业，占江
苏省的11.3%，苏州市的42%以上。昆山高新技术产业开发区
集聚省级以上高新技术企业50多
家，各类经认定的研发机构60多
家。
无锡高新技术产业开发区
省级以上高新技术企业118家，承
担各类国家级科技项目43项。
常州高新技术产业开发区
新认定高新技术企业总计达189
家，占全市40%。
江阴高新技术产业开发区
高新技术创业园至今年6月份已累
计引进孵化企业逾100家
国金证券成都成都高新技术产业开发区
区内重新认定的高新技术企业达到
563家，占四川省40%，占成都市
的53%，聚集世界500强企业及国
际知名企业百余家。
自贡高新技术产业开发区
年销售额100亿元以上的高新技术
企业达到10家。
绵阳高新技术产业开发区
2009年规模以上工业企业实现产
值408亿元，其中电子信息产业集
群占全区总产值的80%以上。
兴业证券福州福州高新技术产业开发区
兴办科技企业300余家，认定高新
技术企业101家。
厦门火炬高技术产业开发
区
300多家涵盖电子信息、光电、电
工、新材料、生物技术、精密机械
等行业的企业相继落户。
泉州高新技术产业开发区
入园企业已达44家，园区总投资超
过5亿元人民币。
东北证券长春吉林高新技术产业开发区
共有企业3120户，其中经省科技
厅认定的高新技术企业245家、孵
化企业500户。
长春高新技术产业开发区
累计接纳科技中小企业624家，在
孵企业342家，向区内外先后输送
了125家高新技术企业。
延吉高新技术产业开发区高新区已集聚200多家企业。
西部证券西安西安高新技术产业开发区
全区有经认定的高新技术企业
1320家。
杨凌农业高新技术产业示
范区
累计入区注册的企业超过850家，
其中外商投资企业22家。
宝鸡高新技术产业开发区
园区注册企业2860家，年销售收
入过亿元的企业52家，过10亿元
的企业18家。
渭南高新技术产业开发区
先后有106家工业企业落户区内，
总投资超过百亿元。
方正证券长沙株洲高新技术产业开发区全区拥有高新技术企业119家，三
资企业68家，上市公司8家。
长沙高新技术产业开发区园区现有高新技术企业800多家，其中外资企业近200家，海内外上市公司29家。
湘潭高新技术产业开发区进区高新技术企业65家，其中产值过亿元的高新技术企业5家。
益阳高新技术产业开发区高新技术企业17家，高新技术产值55.34亿元。
国海证券桂林桂林高新技术产业开发区
已拥有各类企业1000多家，其中
高新技术企业196家，三资企业
300多家。
柳州高新技术产业开发区
全区共有工业企业152家，规模以
上企业31家。其中经自治区科技厅
认定的高新技术企业50家。
南宁高新技术产业开发区
入区企业已经达到2800 多家。其
中高新技术企业171 家，三资企业
156家。
国元证券合肥合肥高新技术产业开发区
高新区现有入区企业3000多家，
其中经认定的高新技术企业达172
家。
芜湖高新技术产业开发区
已有国内外一百余家企业来区投资
兴业。
蚌埠高新技术产业开发区入区企业达141家。
宏源证券乌鲁木齐乌鲁木齐高新技术产业开
发区
园区拥有独立法人企业4064家，
其中国内500强企业30家，上市
公司25家。
昌吉高新技术产业开发区
已引进世界和中国500强企业5
家、上市公司10个、高新技术企业
10个。
西南证券重庆重庆高新技术产业开发区累计新认定国家高新技术企业12家。
山西证券太原太原高新技术产业开发区目前全区共有入区企业2200余家，其中经认定的高新技术企业486家。
太平洋昆明昆明高新技术产业开发区全区进区企业已达1581家，其中经省科技厅认证的高新技术企业156家。
资料来源：招商证券
（注：红色标记的为已获得新三板扩容试点资格园区，蓝色标记的为未获新三板扩容试点资格的国家重点建设园区）
图1：2010年三大高新区重要数据对比
资料来源：招商证券
上述三家高新技术园区都已获得新三板扩容试点资格，其中北京中关村科技园区是首家
新三板试点园区，在所有的88家国家级高新技术开发区中也是处于遥遥领先的地位。
相对来说，上海张江高新技术产业开发区和武汉东湖新技术开发区与中关村无论从企业
总收入、工业总产值还是从年收入上亿企业数方面都有比较明显的差距。获得新三板扩
容试点资格后，上海张江和武汉东湖开发区将获得更多的政策支持和更强的产业扶持力
度，发展水平必将更上一层楼。
表6：按中关村试点估算新三板扩容试点高新区挂牌市值
新三板试点园区2010年收入上亿企业
数
2012年累计挂牌企业
数
2012年总市值（亿
元）
北京中关村科技
园区
1414127 260.98 上海张江高科技
园区
466 42* 86.31* 武汉东湖新技术
开发区
235 21* 43.15* 资料来源：招商证券
（注：标记*的为根据中关村试点进行百分比测算的预测值）
由于天津已有自己的OTC市场——天津股权交易所，并且天津政府也更希望让天津滨
海高新区的企业在自己的OTC市场挂牌交易，因而没有对滨海高新区企业赴新三板挂
牌提供任何优惠政策。短期内天津滨海高新区企业新三板挂牌企业数量可能较少，在此
不作估算。
2．新三板的现状
目前的新三板市场仍以《证券公司代办股份转让系统中关村科技园区非上市股份有限公
司报价转让试点办法》为运作依据，挂牌公司也仅限于中关村科技园区内具备高新技术
资质的公司。
图 2:2013年4月新三板市场成交量5706万股图 3: 2013年4月新三板市场成交额 11751万元
资料来源：深交所、招商证券资料来源：深交所、招商证券
截至2013年4月新三板市场所有挂牌企业成交量5706万股，环比下降46.05%，同比
增长83.12%；4月新三板市场成交额11751万元，环比下降33.59%，同比增长29.88%。
虽然目前新三板仍处于试点初期阶段，试点范围也仅限于中关村高新技术企业，尚没有
形成比较完善的转板制度，但是也已经有6家公司通过IPO的方式成功转板赴创业板或
中小板上市，同时还有2家原新三板挂牌公司已顺利过会，准备上市。这表明新三板挂
牌公司还是具有投资价值的，一旦相关政策更加完善，试点扩展到全国，那么会有越来
越多的投资者参与到其中，反过来也活跃了新三板市场，带动了新三板市场的整体人气
提升。其次，新三板的扩容也将会为券商投行准备更多的优质IPO资源，提升券商投行
的承销量和行业景气度。
表7：新三板挂牌公司转板概况
转板前
板块转板历程转板后
股份报价代码股份报价
简称
股票代码股票简称
430012 博晖创新拟创业板
IPO
2012.05.15 创业板发行
2012.05.10终止于股份报价转让平台挂牌
2012.02.28 顺利过会
2012.02.28 上会
2011.08.27 暂停报价转让，等候发审
2011.07.26 申请获股东会议通过
2010.07.29 申请获股东会议通过
2010.01.28 发审未获通过，恢复报价转让
2009.08.27 暂停报价转让，等候发审
2009.08.04 首次申请获股东会议通过
300318 博晖创新
430045 东土科技拟创业板
IPO
2012.05.08 顺利过会
2010.12.21 发审未获通过，恢复报价转让
2010.07.30通过创业板IPO延期 1 年方案
2009.11.24 暂停报价转让，等候发审
2009.08.04 首次申请获股东会议通过
—— ——
430030 安控科技拟创业板
IPO
2012.05.18 顺利过会
2011.07.06 暂停报价转让，等候发审
2010.12.08 首次申请获股东会议通过
—— ——
430008 紫光华宇创业板 2011.10.26
完成创业板上市300271 紫光华宇430023 佳讯飞鸿创业板 2011.05.05
完成创业板上市300213 佳讯飞鸿430001 世纪瑞尔创业板 2010.12.22
完成创业板上市300150 世纪瑞尔430006 北陆药业创业板 2009.10.30
完成创业板上市300016 北陆药业430007 久其软件中小板 2009.08.11
完成中小板上市002279 久其软件资料来源：深交所、招商证券
三、场外交易市场的结构与定位
不同投资者与融资者对投融资金融服务的多样化需求决定了资本市场应该是一个多层
次的市场体系。一般意义上的多层次资本市场，包括主板、二板和三板市场，分别为不
同层次的企业提供证券交易平台。
主板市场：证券交易所市场，是指在有组织交易所进行集中竞价交易的市场，主要是为
大型、成熟企业的融资和转让提供服务。主板市场，包括上海证券交易所和深圳证券交
易所（创业板除外）。沪深证券交易所在组织体系、上市标准、交易方式和监管结构方
面几乎都完全一致，主要为成熟的大中型企业提供上市服务。
二板市场：又称为创业板市场，指与主板市场相对应，在主板之外专为处于幼稚阶段中
后期和产业化阶段初期的中小企业及高科技企业提供资金融通的股票市场，此市场还可
解决这些企业的资产价值（包括知识产权）评价，风险分散和创业投资的股权交易问题。目前，二板市场也就是隶属于深圳证券交易所的创业板。
三板市场：又称为场外市场、柜台交易市场或OTC(Over the Counter)市场，主要解决
企业发展过程中处于初创阶段中后期和幼稚阶段初期的中小企业在筹集资本性资金方
面的问题，以及这些企业的资产价值（包括知识产权）评价、风险分散和风险投资的股
权交易问题。当前我国的场外交易市场发展的还很不完善，并没有形成一个完整的系统，
尚处于制度建立之前的萌芽阶段。现存的场外交易市场雏形主要包括两个部分：代办股
份转让系统（包含老三板和新三板）以及分布在全国各地的大大小小的产权交易市场。
图 4：中国多层次资本市场示意图
1． 代办股份转让系统是我国OTC 市场的主体
代办股份转让系统成立于2001年，后于2006年增加了中关村科技园区非上市股份有限
公司股份报价转让试点，由此形成两大板块，即原代办股份转让系统和中关村股份报价
系统。前者主要承接沪深两市退市公司股权交易，而后者则为中关村科技园区内的股份
有限公司提供股权转让平台。截至2013年5月28日，代办股份转让系统上挂牌股票达
转
板
/
退
市 转板/
退市主板市场
二板市场三板市场 代办股份转让系统
产权交易市场
283只。其中，原有代办股份转让系统挂牌的股票64只，中关村股份报价转让系统挂牌股票219只。
从目前我国场外交易市场的现状来看，代办股份转让系统是唯一的全国性市场，也将是未来我国场外交易市场的核心和主体。根据美国的经验，代办股份转让系统将发展成类似于美国的OTCBB市场。美国场外柜台交易系统（Over the Counter Bulletin Board，OTCBB）OTCBB即场外柜台交易系统（Over the Counter Bulletin Board），又称布告栏市场，是由NASDAQ的管理者全美证券商协会（NASD）所管理的一个交易中介系统。OTCBB带有典型的第三层次市场的特征。OTCBB与众多的创业板相比具有真正的创业板特征：零散、小规模、简单的上市程序以及较低的费用。
在未来的场外市场体系中，代办股份转让系统将具有三大职能：
其一，完善主板市场的退市机制。将在主板市场退市的公司股票集中接纳到代办股份转让系统中，便于股份的转让交易，同时也可以使退市公司股票在满足上市条件后通过适当的渠道直接重返主板市场。
其二，优化主板上市机制。根据国际资本市场的发展趋势，未来的上市制度由核准制转向注册制几乎是必然的。实行注册制后，上市准入制度将出现历史性的变革，上市不再需要发审委的过会通过，只需要满足相应的上市条件即可挂牌上市，但是如果信息披露的审查不够严格，又会出现上市公司质量良莠不齐的现象。为此，有必要将代办股份转让系统发展成为上市资源储备库，所有具备上市条件并且有上市意愿的公司都必须先在代办股份转让系统挂牌交易，待一定的挂牌期满且在挂牌期内符合上市条件并严格遵循信息披露规则后可以通过转板通道直接转到主板交易。这样代办股份转让系统就成为了主板的“预备板”，实际上提高了对挂牌公司信息披露的要求，提高了财务造假的成本。通过这种“预备板”制度，将会净化整体的市场环境，使劣质公司在代办股份转让系统中就现出原形，同时严格的退市制度又再一次将劣质公司淘汰出主板，这两方面的制度将会使主板市场上市公司质量大幅提升，从而具备更高的投资价值，更好的保护投资者利益。
其三，提供非上市公司的股份转让与定向融资平台。这是代办股份转让系统成立的初衷和基础。非上市公司同样也有很大的股份转让与融资需求，比如投资非上市公司的PE/VC需要更多的退出渠道，从而更快的回收投资。如果“预备板”机制在未来成型，也可能有更多的PE投资代办股份转让系统的挂牌公司，等待投资的挂牌公司转入主板之后的退出机会。非上市公司也可以借此机会向PE或其他机构投资者进行定向融资，增强公司的竞争力。
目前，我国正加紧构建多层次资本市场体系。在未来的多层次资本市场体系中，代办股份转让系统将扮演举足轻重的角色。如果将整个多层次资本市场体系比喻为一座金字塔的话，那么代办股份转让系统就是这座金字塔的塔基，是整个多层次资本市场的基石。当前，处于金字塔尖的主板和二板市场均以构建完成，现在亟待构建的就是处于基础位置的三板市场。只有构建好三板市场，多层次资本市场才能在长期稳定繁荣发展。只有建立好转板和退市机制，多层次资本市场才能真正流动起来，优胜劣汰，使留在主板上的始终都是最优秀、最值得投资的公司。
新三板作为代办股份转让系统中的重要部分，主要接纳高科技企业，为主板储备高新技术行业中的优质上市资源。未来第二产业中的高科技制造业和第三产业中的高新技术服务业将在GDP中占据更大的比重，国家也频频颁布政策支持新兴产业的发展，新兴产业公司将有很大的上市融资需求。一旦新三板试点扩展到全国的高新区，将会有越来越
多的新兴产业公司进入新三板进行股份转让和定向融资，同时也等待转板进入主板或者二板市场融资的机会。也有媒体报道指出，新三板可能由于其高新技术企业的性质，直接对接创业板市场，成为二板市场的资源储备市场。相对于目前代办股份转让系统中的另一部分——老三板来说，新三板尚处于扩容试点阶段，还没有正式的推向全国，拥有更多的上市资源有待券商发掘，拥有更广阔的发展前景。未来的多层次资本市场构建中，新三板也有可能不再局限于全国的高新技术开发区中的高科技企业，更多行业的公司都可能有机会进入新三板，以预备进入主板和二板市场。
2．新三板业务将成为券商主流业务
代办股份转让系统是现在以及未来规划中的场外交易主体市场。根据发达国家经验，券商通常是场外交易市场的驱动者和组织者。目前，在代办股份转让系统的两个部分中，老三板主要是从主板退市的公司，不存在赴老三板挂牌上市的新企业，因此券商在老三板中主要进行股份转让中介的业务，业务范围十分有限。而在另一个蛋糕更大的新三板市场，券商目前不仅可以进行股份报价转让业务，同时主办券商还可以推荐高新技术企业赴新三板挂牌交易，或者为挂牌公司进行定向融资服务。短期内新三板业务对券商业绩的提升可能不能起太大的作用，但是一旦待新三板从试点扩容到正式向全国推出时，券商将会有更加广阔的业务空间，新三板业务也将会成为券商的一大新的业绩增长点。
图5：2013年5月28日新三板主办券商挂牌企业概况
资料来源：深交所、招商证券
截至2013年5月28日，67家券商获得代办系统主办资格，有283家企业在代办股权转让系统挂牌和备案。申银万国证券由于起步最早，占据最大的市场份额，其主办市场份额达17.67%，均遥遥领先其他主办券商。排名第二的国信证券主办市场份额11.31%。主办市场份额在4%以上的有8家券商，包括申银万国、国信证券、国泰君安、广发证券、南京证券、齐鲁证券、中信建投、西部证券。西部证券挂牌企业12家，市场份额为4.24%。
小券商在新三板中的储备整体优于大型券商。从以上数据统计可以看出，新三板主办券商市场份额排在前列的大多数均是中小券商，很多大券商对于新三板业务仍然处在观望状态，尽管大券商都具备新三板主办券商资格，但是他们主办公司数量很少，甚至有些还没有主办过1家公司在新三板挂牌上市。这主要由于新三板的主办推荐费用较主板市场承销费用有很大的差距，大券商在主板市场获得承销保荐资源比较容易，因此并不想花费太多的精力去投入赚钱很少的新三板主办推荐业务。相反，大券商基本垄断了主板
上市资源，中小券商获得主板市场的承销保荐资源非常困难，中小券商只能退而求其次，转向新三板的主办推荐业务。目前，新三板试点扩容在即，将新三板构建为中国场外交易市场核心的政策预期也越来越强烈。大券商也逐渐意识到这一点，开始加紧备战新三板扩容，试图从中小券商中夺回失去的领地，预期在新三板扩容后券商的主办推荐业务竞争将更趋激烈。
在未来新三板试点逐渐扩容乃至于正式向全国推出的背景下，券商在新三板的业务范围将会不断丰富和拓展，逐渐向发达国家场外交易市场上的国际投行靠拢。券商新三板业务将主要集中在以下几个方面：
其一，新三板股票挂牌前，主办券商推荐企业上市交易。这可以称之为新三板的投行业务。主办券商需要寻找上市资源，并辅导企业上市。虽然目前试点扩容的新政策是不设置挂牌公司的盈利状况和企业规模指标，但这并不代表券商辅导上市和尽职调查的工作更加轻松。新三板挂牌上市不需要通过发审委的过会程序，但仍需要通过券商的内核委员会审批，因此券商新三板投行的工作量同样十分可观。券商所持推荐公司股票有望从7%上升至10%，也就是说按平均一家挂牌企业发行3000万股计算，券商持股10%就是300万股，再按上市后每股平均5元的价差计算，就是1500万元的收入，如果一家券商能够在年内为六、七家这样的企业提供服务，其收入就是上亿元。这从某种程度上大大的激励了券商投行投入新三板业务的热情，67家主办券商已掌握近千家新三板挂牌上市资源，只待新三板的扩容试点正式推出。从长期我国多层次资本市场的构建前景来看，如果新三板成为主板市场的强制性预备板，那么新三板的上市程序会更加复杂，对券商投行的要求也会更高。另一方面，新三板投行可能取代目前主板市场投行的地位，成为投行的主流业务，由此来看，券商投行也会愈加重视新三板这块蛋糕的重要分量。
其二，新三板股票挂牌交易后，券商充当做市商，提供股票流动性。从目前证监会透露出来的工作方案草案中可以看出，在新三板中引入做市商制度基本已无悬念，只是推出时间早晚以及做市商制度与协议转让制度并存还是以做市商制度为主的问题。券商所持推荐公司股票有望从7%的上限提升到10%，同时不能为其前三大股东。另外，证监会还考虑挂牌企业可以定向发行一部分股票给做市商。这一系列政策的背后其实是监管层已经在考虑为新三板做市商制度扫清障碍，因为做市商双向做市不仅需要资金支持，更重要的是要有大量的股票储备。现在的中关村新三板只是采取协议转让制度，这种制度的缺陷是需要寻找交易的双方，一旦只有一方有交易意愿，那么交易便无法达成。协议转让制度也造成了目前中关村新三板交投清淡的不足。而做市商制度将能很好的弥补这一不足之处，大大提高新三板股票的流动性和市场活跃度。同时，券商还可以从做市商业务的买卖差价中获得利润，从而一定程度上弥补新三板挂牌推荐业务收入的不足。
其三，新三板股票挂牌后，券商可以充当挂牌公司的定向增资中介。2006年10月新三板启动了定向增资试点，至今为止，已有33家公司完成40次定向增资，共募集资金18.9亿元，但一直都未有具体规定，仅以内部执行的原则、条件和程序进行指导和规范，这也使融资功能未能很好发挥。最新从证监会新三板试点扩容工作方案的内容来看，新规中新增股东人数限制由目前内部执行的20名，放宽到除公司原有股东以及内部职工外部不得超过35名，允许符合投资者管理要求的自然人投资者参与定向增资。除此之外，也将取消新老股东配售的比例限制。之前内部执行规定中，要求新三板公司应不低于定向增资股数30%的股份优先向老股东配售。而定向增资方式上，挂牌公司将不仅可以选择股权融资，也可选择定向发行可转债。而定向增资最大的一个规则改变，则在于其将允许在挂牌时定向股权增资。即在正式挂牌之前，申请挂牌的公司可以定向发行一定数量股份，并可挂牌后上市转让。此外，申请挂牌的公司还可自主选择采用小额快速
融资或储架发行的方式。即对挂牌公司小额融资豁免审查，执行报备，公司的大额定向融资可以一次申请，分期发行，自向有关管理机构备案之日起，在三个月内首期发行，剩余部分在12个月发行完毕。这些放松定向增资限制的政策都有利于定向增资规模的扩大，也就有利于券商定向增资业务的扩展，未来定向增资业务在券商新三板业务中的地位也将不断提升。
其四，新三板股票申请转板时，券商可以充当财务顾问，为挂牌公司提供转板服务。现阶段，新三板仍处于扩容试点阶段，转板制度离正式推出还比较遥远，但并非遥不可及。未来的多层次资本市场构建中，退市和转板都应该成为常态，成为主板与代办股份转让系统之间的双向通道。目前主板退市公司已经转到代办股份转让系统中，这条退市通道已经打通。而新三板的挂牌股票进入主板市场还只能通过IPO的方式，目前已有6家原新三板挂牌公司通过IPO方式进入创业板或者中小板上市交易。这种无转板制度的状态大大降低了新三板对企业的吸引力，另一方面也使得投资者对这些已经在新三板挂牌的企业缺乏兴趣，从而限制了新三板市场的活跃度。同时，长此以往，代办股份转让系统的退市单通道机制将会使得代办股份转让系统成为主板的垃圾板市场，里面充斥着从主板淘汰的劣质公司，而优质公司也很难进入主板，严重削弱了优质公司的经营动力。投资者也会对这样的垃圾板市场缺乏兴趣。因此，新三板推出转板制度势在必行。只有形成双通道的优胜劣汰机制，才能使代办股份转让市场真正流动起来，也才能使这个市场真正具有吸引力。
这种吸引力不仅是对于挂牌公司和投资者而言，更是对于券商而言的。转板制度的推出对于扩展券商业务也将是一个重大利好，转板必然是有一些实质性的条件，而待转板企业必然需要券商担任其财务顾问，进行上市辅导和尽职调查，帮助待转板企业进入主板市场。转板业务相当于新三板的第二次投行业务，再一次拓展了券商投行的业务范围。如果再加上已有的主板和二板市场上的投行业务，券商投行在承销保荐方面将出现三大领域并行的格局，相对于目前的单一领域业务量将会成倍增长，券商投行未来的发展潜力十分巨大。
图6：代办股份转让系统的券商业务示意图
资料来源：招商证券 复牌
新三板推荐上市定向增资
转
板
技术企