2012-2013年中国宏观经济报告——迈向新复苏和新结构、超越新常态的中国宏观经济
中国人民大学经济学所
摘要：
2012年是中国经济从“次萧条”到“复苏重现”的一年。在消费持续逆势上扬、基础建设投资大幅增长、房地产政策微调带来的“刚需”释放、货币政策和财政政策的持续放松以及全球市场情绪稳定带来的外需稳定等因素的作用下，中国宏观经济开始在2012年9月出现“触底反弹”，并在十八大政治换届效应、存货周期逆转、消费持续增长、外需小幅回升、投资持续加码等因素的作用下，重返复苏的轨道。2012年前3季度回落超预期，而第4季度复苏幅度也可能超预期。
2013年将延续2012年第4季度复苏的势头，随着换届效应的持续发酵、房地产困局的破解、外部环境的轻度改善、金融困局的缓和以及中期力量的释放，中国宏观经济将超越“新常态”，步入“次高速增长期”。2013年不仅是中国宏观经济完成由“复苏”向“繁荣”的周期形态转换的关键期，也是中国迈向“新结构”、超越“新常态”的关键年，更是新政府全面确立和落实新经济发展战略的一年。因此，2013年中国宏观经济将是在复杂中充满朝气的一年。
利用模型进行预测，2012年中国GDP增速将达到8.0%，比2011年回落1.3个百分点，2013年中国经济将重返9时代，增速达到9.3%，CPI出现反弹，达到4.1%。
在分析和预测的基础上，报告认为，未来短期宏观经济政策应当在强化中期定位的基础上保持相对宽松与积极的导向，应当在正确认识中国新时期的各种结构性力量和周期性力量的变化的基础上，超越
“新常态”悲观主义的定位，应当在收入分配、房地产等关键领域进行重点突破性改革，清楚“改革疲劳症”。
关键词：新复苏、新结构、新常态、中国宏观经济
一、总论1
2012年前3季度，中国宏观经济不仅延续了2011年逐季回落的趋势，而且在多重因素的持续作用下呈现出持续探底的态势。一方面，全球经济的超预期恶化以及房地产调控政策的持续使中国经济增长的两大传统动力源——出口和房地产陷入持续低迷的状态，另一方面，“民间融资困局”的持续发酵、投融资平台的进一步整顿、需求下滑与成本上扬双重力量挤压下企业绩效的持续下滑以及由此产生的“去库存”与“去产能”等内生性因素使“稳增长”的一揽子政策措施并没有产生立竿见影的效果，2012年前3季度出现了超预期的持续回落，经济步入“次萧条”状态。
但在消费持续逆势上扬、基础建设投资大幅增长、房地产政策微调带来的“刚需”释放、货币政策和财政政策的持续放松以及全球市场情绪稳定带来的外需稳定等因素的作用下，中国宏观经济开始在2012年9月出现“触底反弹”，并在十八大政治换届效应、存货周期逆转、消费持续增长、外需小幅回升、投资持续加码等因素的作用下，重返复苏的轨道。2012年前3季度回落超预期，而第4季度复苏幅度也可能超预期。
2013年将是中国宏观经济完成由“次萧条”到“繁荣”的周期形态转换的关键期，也是中国迈向“新结构”、超越“新常态”的关键年，更是新政府全面确立和落实新经济发展战略的一年。因此，2013年中国宏观经济将是在复杂中充满朝气的一年。
1本报告数据引用除特别标示外，都来源于中国人民大学经济研究所和中诚信资讯
1）与以往复苏不一样的是，2012-2013年是在本轮宏观经济不对称的“W”调整进程中重返复苏的。一方面周期性力量逐步逆转，但另一方面结构性因素仍在持续释放，财政不平衡和贸易不平衡逆转带来的全球结构性调整和刘易斯拐点带来的内部结构性调整将使中国经济在中期面临外需疲软和成本上扬的双重冲击，从而使本轮复苏力度难以重现以往强劲的势头，在波动中依然具有较为强烈的不确定性和脆弱性。但是，换届效应将强化本轮复苏的力度，大幅度抵消内外部结构调整带来的下行压力。新政府的战略定位和各种内生因素决定了“新复苏”虽然不会像传统复苏那么强劲，但同时也带有强烈的中国特色，不会与世界经济复苏一样在低迷中漫行。
2）本轮复苏的动力源泉并不来源于出口与房地产的反弹，而来源于消费和基础建设投资；不来源于东部的复苏，而来源于中西部高速经济增长的持续；不来源于传统的大规模刺激政策，而依赖于宏观经济政策的“预调”和“微调”。因此，在经济重返复苏的同时，中国经济的结构和传递机制发生了一列变化。这些结构变化不同于以往政府主导下的结构调整，它不仅内生于世界经济结构的大调整，同时也内生于中国资源禀赋的拐点性变化，建立在市场内生调整的基础之上。因此，本轮复苏可能意味着中国经济开始踏上一条内生的、稳定的、以市场导向性为基础的“新结构转换期”。当然，这种“新结构”依然具有一定的反复性和脆弱性。
3）2012年中国宏观经济在回落中出现了两大新现象——1）GDP 增速连续2季度跌破8%，但没有出现大规模失业；2）经济增速连续
回落，且跌破7.5%，但没有出现通货紧缩，核心CPI 持续保持在1%左右。这意味着在本轮经济的回落与1997-1998、2008-2009经济的回落具有本质性的差异，本次回落中的结构性趋势力量可能大于以往几次。这与目前观察到的全球化红利衰退、人口红利枯竭以及制度红利下滑等现象相吻合。但是，这并非意味着中国已经步入到以“低增长”、“低贸易”、“大幅度结构调整”、“高物价”为内涵的“新常态”24）2013年依然是充满不确定性、复杂的一年。发达国家“宽货币”与“紧财政”的政策组合与结构性调整方案是否会产生预期的结果？新政府是否可以快速破解中国房地产僵局？猪周期和国际粮价是否会引发新一轮食品推动型的价格上涨？发达国家新一轮数量宽松政策和未来金融市场的波动是否会引发新一轮热钱的大进大出？这些问题的结果都具有强烈的不确定性，都会给宏观经济政策的预调和重新定位带来冲击。。
。考虑到中国收入-消费台阶效应的加速、中国新型城市化的加速、中国比较优势在产业和区域的转换、中国工业化在梯度转移中的加速，人口红利在中端劳动力充分利用下的再释放等因素，2013年的中国宏观经济将随着换届效应的持续发酵、房地产困局的破解以及外部环境的轻度改善而超越“新常态”，步入“次高速增长期”。中国经济增长的目标不能先验地决定于目前各种方法测算的潜在GDP 增速。
本报告基于上述周期性和结构性的判断，设定主要外生参数，依
2
不同学者对于“新常态”定义不同。一是指目前世界经济复苏疲软为“新常态”，二是针对中国2012年运行特征提出的以“低增长”、“低创新”、“低贸易”、“内外部不平衡调整”、“较高的通货膨胀率”为内涵的“新常态”。
据中国人民大学中国宏观经济分析与预测模型—CMAFM模型，分年度预测2012年与2013年中国宏观经济形势。其中，主要宏观经济政策假设包括：1）2013年中央财政预算赤字率为2%；2）2013年人民币与美元平均兑换率为6.16:1。其主要指标预测结果如表1所示。
1、在政治换届效应的作用下，2012年第四季度的GDP同比增速将反弹1个百分点左右，全年GDP增速将达到8.0%，比2011年回落1.3个百分点。其中第一产业增速基本与2011年持平，而第二产业和第三产业的增速较2011年分别回落了1.7个百分点和1.3个百分点，从而主导了2012年整体经济的回落。
2013年将是中国经济持续复苏，重返经济扩张的过渡阶段，GDP增速将呈现逐季回升的态势，全年实际增速达到9.3%，弥补了2012年经济增速回落的缺口。
2、随着财政政策和货币政策的持续宽松，民间融资困局的缓和以及地方投融资平台融资条件的放松，在基础建设和重点工程项目投资的引领下，全国固定资产增速改变了1-3季度低迷的态势，出现持续增长，预计2012年全年增速达到21.2%，名义增速比去年回落了2.6个百分点，剔除价格因素之后的实际增速却比2011年提高了1.8个百分点。不过，由于实体经济的深度“去库存”，国民经济核算角度的投资增速却有明显回落。
2013年换届效应将持续放大，在地方政府投资的引领下，全年投资增速预计达到24.3%，与2011年增长速度相当。但民间投资和外商投资的增速回升依然缓慢，库存回补没有回到高涨的阶段。
3、由于消费信心的逆转、消费刺激政策的重新布局以及中期的收入-消费台阶效应的持续释放，2012年名义消费增速持续回落的局面在下半年得到了全面改变，全年社会消费品零售的名义增速将达到14.7%，比去年低2.4个百分点，剔除价格因素，实际增速与2011年基本持平。
由于消费信心的持续回升、收入分配政策的出台等因素，2013年消费增速将在回升中常态化，预计名义增速达到16.1%。
4、由于全球经济疲软和不平衡逆转，2012年下半年出口增速虽有所改善，但全年整体依然低迷，预计增速为9.0%，比2011年回落11.3个百分点。而进口在下半年国内政策松动的作用下出现反弹，全年增速预计达到4.8%。全年贸易顺差为2420亿美元，比2011年多增869亿美元，但考虑汇率等因素，核算角度的外需对GDP增速的贡献持续为负。
2013年进出口增速将随着世界经济轻度复苏而出现反弹，但由于成本上扬带来的中国比较优势的弱化，进出口增速难以回到危机前的水平。预计出口增速为14.2%，进口增速为12.1%，全年贸易顺差为3150亿美元。
5、宏观经济政策的再定位直接导致2012年货币供应提速，预计2012年末狭义货币供应（M1）增速达到10.8%，广义货币供应（M2）增速为15.1%，比年初设定的目标略高。
2013年货币政策为配合经济的持续复苏和新政府的经济发展战略的实施和落实将依然保持中性定位与积极操作的组合，货币供应速
度较2012年有所提升，其中M1增速预计将达到14.4%，M2增速达到16.5%，与2011年上半年水平相当。
7、在基数效应、食品价格回落以及总需求增长乏力等因素的作用下，2012年CPI呈现“前高后低”的趋势，全年估计在2.6%，GDP 平减指数为2.0%，分别比2011年回落了2.8个百分点和4.2个百分点。
2013年在经济复苏的作用下，全年物价水平将在食品价格和服务类价格的推动下出现小幅上扬，预计全年CPI将达到4.1%，GDP平减指数为5.2%。通货膨胀压力又开始显现。
表1 中国宏观经济预测指标
预测日期：2012年11月
二、从“次萧条”到“复苏再现”的2012
（一）不对称的“W”型周期调整与2012年的“次萧条”
?正如2009年本论坛宏观报告分析的那样，“在经济内在惯性、政
策持续刺激和世界经济反弹等多元因素的作用下，中国宏观经济将在2010延续增长的态势，但从周期角度来看，中国宏观经济调整很可
能呈现不对称“W”模式，即从GDP同比增速来看，中国宏观经济在
短期为“V”型，但中期却呈现为“W”型，中国宏观经济在2010虽
然没有“二次探底”的可能，但内在矛盾累积的作用下，在2011-2012
年依然存在较强的中期下行力量。”
?图1：中国宏观经济不对称的“W”型周期调整
?
中国宏观经济在2009年成功实现“V”型反弹以后，于2010年
2季度开始出现逐季下滑的态势。这种回落的态势在2012年1季度
出现加速，季度降幅达到0.8个百分点，并于第2和第3季度连续两
个季度同比增速跌破8%，使中国经济步入了以“低增长”、“低贸易”、
“不低的价格水平”和“稳定的就业水平”为内涵的“次萧条”3是什么原因导致中国在2-3季度出人意料地步入“次萧条”局面呢？原因是多重的，既有外部因素也有内部因素，既有短期周期性因素也有周期结构性因素，既有前期刺激性政策带来的后遗症因素也有当期政策调控效率弱化的因素。
的局面，成为不对称“W ”模式的第二个底部(参见图1)。
第一、全球经济持续疲软导致输入性萧条严重。
世界经济复苏步伐的放缓，特别是欧洲主权债务危机的持续发酵，导致发达国家和新兴市场国家需求下滑，贸易需求回落迅猛。全球贸易增速从2010年12.53%持续回落到2012年的3.55%，其中发达国家从11.37%回落到1.68%，新兴市场国家从14.95%下落到2012
图2：全球贸易在经济停滞中持续恶化
年6.97%（参见图2），这种回落直接导致外向型经济大国中国出口
出现更大幅度的下滑，出口增速从2010年的31.3%回落到2012
3
根据中国人民大学经济研究所宏观经济报告研究，在过去30多年中，一般认为在GDP 增速连续两个季度跌破8%之后就宣告中国经济步入萧条状态。但与以往不同的是，本轮连续两个季度GDP 增速跌破8%并没有带来萧条期两大标志性现象：1）通货紧缩；2）大规模的失业。所以本报告将这种现象称为“次萧条”。本研究团队在2010年报告中明确提出中国在2011-2012可能步入“次萧条”状态。
年1-10月的7.8%，下滑幅度达到20多个百分点，比世界贸易增速的下滑幅度高11个百分点。其中，2012年3季度的下滑幅度尤其超越人们的预期，季度同比增速仅为 4.47%，。这种深度的输入性萧条是导致3季度经济持续下挫，跌破7.5%的核心原因之一。
图3：剔除2009年中国出口-投资联动机制十分明显
出口需求的下滑直接导致中国投资的大幅度回落，特别是与出口相关联的制造业投资和外资企业投资，进一步引发中国传统的“出口-投资”联动机制（参见图3），导致市场型投资的整体下挫。
图4：房地产投资杠杆率长期低于正常水平
第二、“金融困局”持续发酵，导致企业的“去杠杆”、“去库存”
和“去产能”比想象的时间要长、规模要大，内生性紧缩超预期。
这集中体现在房地产投资杠杆率持续长达15个月低于常规值（5倍），直到2012年8月才上升到5.01的水平（参见图4）。同时，库存指标一直在下降，工业企业产成品增长速度从2011年底的20%多的增速直线回落到2012年9月的10%左右（参见图5）。
图5：前3季度“去库存”仍在持续
同时，企业“三角债“问题开始显现，使“民间融资困局”有蔓延的趋势。截至9月，全国工业企业应收账款累计为8.15万亿元，较上年同期增加16.5%（图6）。在上市公司中，截至8月23日已公布半年报的1437家上市公司应收账款整体规模达8039亿元，较去年同期激增约45%。有超过五成的上市公司应收账款在增加，其中很多产生时间不到一年。因此由于企业间债务增加所导致的“三角债”问题在不同行业已经不同程度存在，并有进一步蔓延扩大的风险，导致金融市场扭曲程度进一步恶化。
图6：工业企业应收帐款净值增速(%)
第三、周期性因素和结构性回落因素持续发力，导致企业经营环境恶化，订单减少、成本上扬、企业利润下滑，进一步导致企业投资意愿下滑，出现内生性回落。
在周期性因素中集中体现在订单和需求减少。第一季度，新订单指数和出口订单指数都出现大幅度上扬的态势，这给予很多研究者以2季度回升的预期。但这种预期被欧债危机的进一步发酵和新兴市场经济突然的疲软所打破，新订单指数和出口订单指数出现持续回落，并持续处于50枯荣线之下。其中新订单指数从3月的55.1下滑到8月的48.7，出口订单指数从4月的52.2持续下滑到8月的46.6（参见图7）。
图7：2-3季度企业的市场需求回落很大
在结构性因素中最为突出的就是在低端劳动力市场供应出现明显回落之后，即刘易斯拐点之后，劳动力成本开始持续上升。自2009年以来，全部从业人员平均劳动报酬一直保持着12%以上的增长速度。即使在市场需求和企业业绩出现明显恶化的2012年2季度，劳动力成本也平均上涨了13.1%，其中大量依赖低端劳动力市场的城镇集体企业的劳动平均报酬增长了20.4%（参见图8）。
图8：劳动力成本一直保持快速增长
结构性因素的第二个表现就是各种财务成本由于“金融困局”和“金融扭曲”而出现持续上扬。如图9所示，今年1-9月工业企业利润累计增长-1.8%，出现持续恶化，但是财务费用增长了30.38%。导致这种现象的原因就是在监管套利的作用下企业贷款利息支出一直保持高位，加权贷款利率维持在7.0%以上，而总资产收益率却只有4%左右。这直接导致企业的投资意愿大幅度下降。
图9：财务成本即使在企业经营恶化的状况下也保持快速增长
第四、受困于“民间融资问题”的深度持续和扩大、地方投融资平台清理的持续以及地方政府收入增速的下降等因素，5月份出台的“稳增长”一篮子政策并没有产生预期之内的立竿见影效果，政策效应的超预期滞后。
中国宏观经济在2012年2-3季度陷入“次萧条”的另一核心原因就是宏观经济政策在“稳增长”框架下加大“微调”和“预调”力度并没有产生立竿见影的效果。持续放松的货币政策和财政政策并没有导致总需求马上上扬，而地方政府天量的投资规划并没有引发地方投资出现大家期待的地方投资的井喷。
图
10：地方政府收入下降较大
一是国家财政支出力度在2季度加力之后，并没有引发地方政府项目出现反弹，地方政府也没有在出台天量投资规划的基础上，大规模进行投资，其核心原因就在于地方政府收入的3个核心板块都面临快速下滑：1）地方财政收入出现持续回落，1-10月地方政府财政增长同比增长１５.６％，比去年全年增速下降了13.5个百分点。2）地方政府性基金本级收入下降迅猛，特别是土地出让金下降太快。1-10月地方政府性基金本级收入２４１７８亿元，同比减少５１９５亿元，下降１７.７％，主要是土地出让成交额大幅下降，国有土地使用权出让收入２００９３亿元，同比减少５５６１亿元，下降２１．７％。这直接到全国政府性基金支出比去年同期减少３４６９亿元，下降１２.９％。其中地方政府性基金支出２１７７１亿元，同比减少３５２６亿元，下降１３.９％。3）在投融资本台的进一步清理下，地方融资平台难以进行大规模的杠杆融资，导致2012年投融资平台的银行信贷规模出现零增长。截至今年9月末，银监会在“保在建、压重建和控新建”的原则下，控制了平台贷款，其余额为9.25万亿元，与去年同期基本持平。
地方政府的财务约束直接导致地方投资项目出现明显回落，增速从2011年10月的27.9%一直回落到21.8%（参见图11）。中国积极的财政政策并没有传递到地方投资上面，导致积极财政政策的效果大打折扣。
图11：地方投资项目在积极财政作用下反而出现回落
二是在货币政策逐步放松、信贷规模加大的同时，流动性并没有按照预期向实体经济渗透。一方面卷入“民间融资困境”的企业持续出现贷款难，并随着相互担保链的扩散导致许多大中型民营企业融资12：货币供应放量但固定资产投资的贷款资金来源却低水平徘徊
图
度。
（二）复苏再现的2012年4季度
在外部需求稳定、稳增长一揽子政策的实施效果逐步显现、消费持续回升等因素的作用下，中国宏观经济开始摆脱2-3季度“次萧条”的低迷，各类指标出现同步触底反弹，开始重新回到复苏的轨道之上。
第一、各类综合先行指数止跌反弹，前期过度悲观的预期开始逆转。
图13：先行指数表明4季度中国经济将企稳反弹
国家统计局的中国经济先行指数从5月的99.19回升到99.63，该参数领先实体经济3-4个月左右，这意味着中国宏观经济正常在8-9月处于反弹的拐点性。而OECD经幅度调整的合成先行指数（CLI）也于第三季度结束了持续回落的趋势，稳定在94的水平，该参数一般领先2个月左右，也表明中国宏观经济目前开始于9月步入相对稳定增长的区域（参见图13）。
中国宏观经济形势分析 当前中国经济正处在由企稳回升走向全面恢复的关键阶段,应努力保持来之不易的经济成果,妥善处理经济运行中的突出矛盾与困难,为下一阶段经济平稳运行打好基础。宏观调控应根据新形势新情况不断提高政策的针对性和灵活性,把握好政策实施的力度、节奏和重点。 一、国民经济全面恢复物价上涨压力加大 1.消费增长保持稳定 (1)推动消费增长的主要因素:一是政策因素将继续成为支持消费增长的重要动力。扩大消费需求,提高消费对经济增长的贡献度是当前及未来一段时间我国宏观调控政策的重点,二季度家电、汽车、节能产品消费政策将继续完善,增加城乡居民特别是低收入者收入的措施将进一步落实,“万村千乡”和“双百”工程建设将深入推进,政策对消费的推动作用依然较强。二是城乡居民收入增长将提高社会消费意愿。一季度,农村居民人均现金收入实际同比增长9.2%,比上年同期加快0.6个百分点;城镇居民人均可支配收入实际同比增长7.5%。根据一季度人民银行储户问卷调查,城镇居民判断收入增加的占比从2009年二季度的12.6%回升到2010年一季度的21.3%,实际收入与收入预期的改善将提高居民消费能力与意愿。三是世博会召开刺激消费增长。二季度世博会在上海举行,届时周边地区旅游、会展等生活性与生产性服务消费将大幅增加。四是居民消费价格上涨,将促使消费名义增速走高。2009年二季度CPI同比负增长1.3%,而今年二季度CPI呈明显上行趋势,社会消费品零售总额名义增速将提高。 (2)抑制消费增长的主要因素:一是国家近期连续出台的房地产调控政策效果在二季度显现,与住房相关的家具、建材消费增长将趋缓。而且,前期房价涨幅过大,对已买房居民下一阶段的其他消费形成一定制约。二是干旱、地震等自然灾害将减少当地居民收入,降低居民生活水平,导致局部地区消费能力下降。三是近期粮食、蔬菜、水果价格涨幅较高,成品油价格调整,不利于居民实际购买能力提高。 总体而言,消费需求将保持稳定,初步预计,二季度社会消费品零售总额名义增长19%。 2.物价上涨压力加大 一是翘尾因素提高二季度物价涨幅。经计算,二季度CPI翘尾因素为1.6个百分点,PPI为4.4个百分点,分别处于全年翘尾值次高和最高水平,即使不考虑新涨价因素,二季度CPI与PPI也将呈现一定幅度上升。二是输入型物价上涨动力增强。世界经济复苏导致国际大宗商品价格暴涨,国
目录 上篇：行业分析提要 (1) 基本分析 (1) 下篇：行业分析说明 (2) I 2003年全年国民经济运行分析 (2) 一、2003年全年国民经济运行简述 (2) 二、2003年全年我国固定资产投资分析 (3) 三、2004年中国经济分析预测 (4) II 2003年全国工业生产情况综述与分析 (10) 一、全国工业生产情况综述 (10) 二、轻重工业发展分析 (10) 三、不同所有制企业分析 (10) 四、机电产品生产快速增长 (11) 五、能源生产分析 (11) 六、工业产品进出口分析 (12) III 2003年全年工业经济效益情况及预测 (13) 一、全年工业经济效益分析 (13) 二、生产资料效益分析 (16) 三、工业行业效益分析 (18)
IV 我国全年居民消费比较分析 (19) 一、居民消费价格简述 (19) 二、分地区居民消费价格分析 (19) 三、分类别居民消费价格分析 (19) 四、社会消费品零售分析 (21) V 我国前三季度对外贸易发展情况及分析 (24) 一、2004年中国对外贸易形势展望 (24) 二、中国对外贸易发展需要关注的几个问题 (26) VI 2003年上半年三大景气指数走势及分析 (29) 一、国房景气指数 (29) 二、消费者景气指数 (32) VII 2003年宏观经济发展十大事件 (35)
上篇：行业分析提要 基本分析 今年我国经济有望增长8．5％。据此测算，今年我国国内生产总值将突破11万亿元人民币，我国综合国力再上新台阶。根据有关改革方案，今年国家统计局不再像以往那样在年末公布全年的国内生产总值预计数，而改在2004年1月中下旬公布。以2002年我国国内生产总值10．2万亿元人民币为基数匡算，2003年我国国内生产总值将突破11万亿元。 2003年，在复杂多变的国际形势和突如其来的非典型肺炎疫情以及频繁发生的多种自然灾害下，我国经济仍然保持较快增长，来之不易。一季度，我国经济增长速度达到9．9％，创下1997年以来同期增长最高纪录。二季度，受非典疫情和自然灾害等不利因素影响，我国经济增长6．7％。通过全国上下共同努力，取得了抗击非典斗争的阶段性重大胜利。到三季度，我国经济基本恢复到了非典疫情发生前的增长水平，同比增长9．1％。
2010年中国宏观经济形势分析 2010年，中国面对极为复杂的国内外经济环境和极为严峻的各类自然灾害等挑战，虽然我国宏观经济政策框架基本稳定，但汇率不断升级、通胀压力不期而至、外部需求持续变化、资本流动大幅波动，宏观经济形势未可乐观，就如温总理曾在接受采访时指出：“如果说2009年是进入新世纪以来经济最为困难的一年，那么2010年是中国经济最为复杂的一年”，不过党中央、国务院审时度势，科学决策，团结带领全国各族人民，深入贯彻落实科学发展观，加快转变经济发展方式，加强和改善宏观调控，发挥市场机制作用，有效巩固和扩大了应对国际金融危机冲击成果，使得2010年国民经济运行态势总体良好。 2010年全年国内生产总值397983亿元，按可比价格计算，比2009年增长10.3%，增速比上年加快1.2个百分点。分季度看，一季度同比增长11.9%，二季度增长10.3%，三季度增长9.6%，四季度增长9.8%。分产业看，第一产业增加值40497亿元，增长4.3%；第二产业增加值186481亿元，增长12.2%；第三产业增加值171005亿元，增长9.5%。 1．国内生产总值（GDP） GDP是最受关注的宏观经济统计数据，是衡量国民经济发展情况的重要指标。GDP增速越快表明经济发展越快，增速越慢表明经济发展越慢，GDP负增长表明经济陷入衰退。 根据国家统计局初步测算，2010年前GDP为397983亿元，按可比价格计算，同比增长10.3%，比上年同期增幅加快1.2个百分点。
数据来源：国家统计局 2．社会消费品零售总额 社会消费品零售总额反映国内消费支出情况，对判断国民经济现状和前景具有重要的指导作用。社会消费品零售总额提升，表明消费支出增加，经济情况较好；社会消费品零售总额下降，表明经济景气趋缓或不佳。2010年社会消费品零售总额达154554亿元，同比增长18.4%。其中，城镇消费品零售额133689亿元，同比增长18.8%；乡村消费品零售额20865亿元，增长16.1%。2010年自8月起社会消费品零售总额同比增幅连续五个月保持在18%以上，国内市场销售实现平稳较快增长。 数据来源：国家统计局 3．进出口额 2010年全年进出口总额29728亿美元，同比增长34.7%。其中，出口15779亿美元，增长31.3%；进口13948亿美元，增长38.7%。进出口相抵，顺差1831亿美元，比上年下降6.4%。从月度同比增幅来看，2010年12月进出口受2009年高基数影响，增速正常回落，国内生产的放缓也是导致本月进出口增幅回落的重要原因。
中国宏观经济现状分析及未来趋向 ◆任达轩 2009年，世界经济和中国经济都经历了严峻的考验。为应对金融危机的冲击，世界各国纷纷推出了超常规的经济刺激计划，而中国的经济刺激方案在世界主要经济体中更是值得关注。从加大投资，到刺激消费；从两年新增投资4万亿，到全年新增信贷近10万亿；从减税降费、贴现降息，到家电下乡、汽车下乡，一系列刺激方案使中国经济以顽强的“V”形反转。在中国交出了一份出色的答卷后，我们迎来了2010这个承上启下之年，这是年轻共和国的下一个航程、又一个甲子的开启。2010年无论对于实现经济全面复苏，还是谋求发展方式转变而言，都是关键之年。那么我们应该如何认识当今的全球及中国经济形势？中国的经济又该走向何方？为此，我们将从全球经济及中国经济现状、中国宏观经济运行的短期隐忧、中国宏观经济运行的长期问题和中国宏观经济的未来展望4个部分进行分析，为我国宏观经济调控提供参考依据。 一、全球经济及中国经济现状 全球经济在经历了2009年第一季度大幅下滑、第二季度降速放缓之后，复苏势头在第三季度开始显现。第三季度，美国经济结束了连续5个季度环比负增长的局面，GDP增长率达2.8%；日本经济也结束了连续4个季度的负增长，二、三季度分别增长0.7%和1.2%；欧元区经济结束了连续5个季度的负增长，三季度增长0.4%。中国经济在2009年则演绎了奇迹。从经济增长率上看，如图1所示，中国经济从2009年一季度跌入谷底（GDP增长率仅为6.1%），再到三季度GDP增长率达到8.9%，划出了一个漂亮的“V”形轨迹。更为可贵的是2009年中国经济的增长是一种均衡的增长，第一产业、第二产业和第三产业全面复苏。从城镇固定资产投资看，如图2所示，2009年11月份城镇固定资产投资为17，924亿元，同比增长32.10%，环比增长2.23%，自年初累计额为168，634亿元。从企业景气及企业家信心指数看，如表1所示，2009年第三季度，企业景气指数为124.4，同比增长24.40%，环比增长8.50%。企业家信心指数为120.1，同比增长20.10%，环比增长9.90%。由此可知，世界经济已经走出了经济衰退的低谷，而中国经济已率先在全球经济中实现复苏。 图１２００８年第１季度至２００９年第３季度中国ＧＤＰ增长率的变动情况 图２城镇固定资产投资的变动情况 部分学者认为，世界经济已经进入持续上升的轨道，而中国经济无论是从实体经济指标如钢铁、发电、汽车销量等，还是从楼市、股市等资本市场经济指标，或更具有全局意义的GDP等指标看，经济复苏的基础都已经巩固。清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵教授认为，中国经济复苏之快超出预期，目前经济正处于从局部恢复到全面恢复时期，全年经济很可能在今年呈现“V”型复苏。国家统计局副局长许宪春认为，无论是从生产还是需求看，2009年经济都处于回升的态势，经济增长进入了新一轮的上升期。中国经济体制改革研究基金会国民经济研究所所长樊纲研究员认为，中国经济正经历“V”型复苏，并不会出现一些人所担心的“W”型波动。2009年中国经济
魏杰教授：中国宏观经济形势分析（深度好文） 10月9日，清华大学经济管理学院教授、博士生导师、著名经济学家魏杰，用了一整天的时间为第二期清华大学经管学院中央企业领导人员经营管理培训班（EMT）60名学员精彩解读了中国宏观经济形势。 魏杰教授的核心观点：1.对中国宏观经济形势分析，主要把握好两个问题：一是风险在哪里，二是增长动力在哪里？ 2.风险在哪里？主要是防范金融风险。防范金融风险，主要抓好六个方面重点工作：抑制资产泡沫；稳住外汇；稳住债务；治理金融秩序；调整货币政策；稳住实体经济。 3.增长动力在哪里？就是推动供给侧结构型改革。供给侧结构型改革主要包含四个方面的内容：一是调整经济结构；二是转变经济增长方式；三是调整开放战略；四是深化经济体制改革。以下根据魏杰教授的讲课整理： 对中国宏观经济形势分析，主要把握好两个问题：一是风险在哪里，二是增长动力在哪里？风险在哪里？主要是防范金融风险。增长动力在哪里？就是推动供给侧结构型改革。一、防范金融风险（一）抑制资产泡沫什么是资产泡沫？就是资产价格涨得太快太高。资产泡沫主要集中在股市和房市。从中国目前情况来看，股票不太可能，主要基于三点判断：一是证监会目前主要职能是加强监管；二是证券部门对
场外资金配置极度关注；三是IPO速度快规模大。预期未来五年内，股市将呈现慢牛态势。目前来看，资产泡沫主要在房市。房市是否存在泡沫，重点关注住房供给与刚性需求的关系。房产具有两种属性，即居住需求和投资需求。日本在1985年就是因为住房供给大大超过刚性需求，加上美国的剪羊毛，从而导致房市泡沫破裂，直到今天仍然没有走出泥潭。房产超过刚性需求后，一旦没有居住功能，也就没有了投机功能与投资功能。抑制房市泡沫的对策就是：中短期对策与长效机制相结合。中短期对策主要是两个立足点：一是严格约束投机和投资性需求。采取严格的限购政策；二是约束开发商的行为。今年以来两个手段很见效，一个是控制融资通道；另一个就是让面粉超过面包价格（地价高于房价）。长效机制，主要包括租售同权、共有产权、调整空间布局等手段。关于调整空间布局，是前段时间的热点问题。突然冒了一个雄安新区，有的人很吃惊，我说不用吃惊。我们几年前就在讨论调整空间布局。北京三大体系已经逐渐进入负面层面所以有必要调整，调整方向，把北京非首都功能剥离出去，找一个地方来承接北京的非首都功能。哪里承载啊？这个地点选择很重要，讨论了很长一段时间，最后公布的是雄安新区，承载北京的非首都功能。什么叫非首都功能呢？首都功能就是四件事，第一个就是政治中心，第二个国际交往中心，第三个文化中心，第四个科学创新中心。这四项最后
解读中国宏观经济数据 解读中国宏观经济数据——为什么中国不爆发经济危机？ 中国是个怪异的国家。很多海外的学者用西方经济学的眼光来看中国，觉得很不可思议。中国用透支的方式维持经济的快速增长，为什么积累了20多 年仍然没有爆发恶性的通货膨胀进而演化成一场深重的经济危机的呢？ 我经过一段时间的苦心研究，终于得出了中国为什么不会爆发经济危机的原因。 下面我将通过分析中国改革开放以来经济统计数据来详细讲解（所有数据都来源于中华人民共和国统计局）。 让我们先来分析中国GDP的构成。以2003年中国GDP统计数据来看，当年中国GDP总值为117251.9亿元。从产出均衡来计算，GDP应等于投资+消费+政府支出（不包括政府转移性支出与政府债务和利息支出）+对外贸易顺差+库存投资。后两项份额很小，几乎可以忽略不计（当如当年中国对外贸易顺差为人民币2092亿元）。当年中国全社会投资总额为55566.61亿元，社会消费品零售总额为45842.0亿元，政府支出为13751亿元。分别占GDP 比例为47.4%、39.1%、11.8%。而同年美国的GDP构成则投资18%，消费68%，政府支出15%。可见，中国是一个主要依靠投资带动的高速增长的经济体，其 模式与之前亚洲四小龙主要是泰国、韩国等增长模式如出一辙。是典型的亚洲增长模式。 但是，与其他亚洲经济体不同的是，中国的投资来源主要是透支国内储蓄，而泰国、韩国当年的投资来源主要是对外负债。这一点非常重要，这也是中国能够避免东南亚危机那种模式的经济危机的主要原因。这一点将在下文仔细讲述。 其实GDP的结构并不重要，重要的是，作为中国GDP主体的投资的
中国宏观经济分析报告（2004 年1 季度） 出版日期：2004 年05 月编写说明 2004 年1 季度，我国经济继续快速增长，工业生产、固定资产投资、消费品 零售额、进出口等均呈现较快增长，经济景气依然处于扩张周期的上升阶段。但经济运行中存在的矛盾和问题不断突现出来，突出表现在投资过快增长，投资品价格高增长向消费品价格传导进程加快，通货膨胀压力增大。当前形势下，宏观趋势的把握上不应再拘于经济是否“过热”的讨论，而应想办法坚决抑制盲目投资和低水平重复建设，防止经济的大起大落，保持国民经济平稳运行；宏观政策趋向上要从扩大内需转向调节经济平稳运行的方向上来，但同时，应当注意政策实施的力度和时机，防止政策力度过大过猛。 中国行业分析报告----宏观经济 II 目录 Ⅰ 2004年1季度宏观经济形势 (1) 一、一季度经济运行的主要特点 (1) （一）国民经济快速增长，工业生产继续高增长 (1) （二）固定资产投资超高速增长 (2) （三）消费需求增长稳健 (3) （四）市场物价继续上涨 (4) （五）对外贸易增势强劲，利用外资保持较高水平 (5) （六）货币信贷增势未减 (5) （七）经济运行效益比较好，居民收入增长加快 (6) 二、一季度经济运行中存在的主要问题 (7) （一）投资增长过快，盲目投资和能力扩张势头加剧 (7) （二）煤电油运紧张状况加剧 (8) （三）通胀压力加大 (8)
（四）信贷调控难度加大 (9) Ⅱ 2004年2季度经济形势分析与预测 (9) 一、固定资产投资增长将高位回落 (9) （一）制约投资增长的因素 (9) （二）促进投资继续高增长的因素 (10) 二、诸多因素将遏制物价上涨 (11) （一）农副产品价格将呈现先扬后抑的走势 (11) （二）各项控制物价上涨的行政手段将发挥一定作用 (11) （三）严控投资过快增长的政策措施有助于投资品价格回落 (11) （四）投资热、消费稳，不会出现严重通货膨胀 (12) （五）我国经济买方市场特征鲜明，不会出现需求推动型的价格轮番上涨12 三、2004年2季度经济形势分析与预测 (13) 中国行业分析报告----宏观经济 .... III Ⅲ提高宏观调控政策的有效性 (14) 一、扩张性政策应进一步向中性政策过渡 (14) 二、财政政策应加大结构调整的力度 (14) 三、实行差别化的货币信贷政策，优化信贷结构 (14) 四、统一认识，端正行为，坚决抑制地方政府的投资冲动 (15) 图表目录 图表1 2003年与2004年各产业投资增长情况比较 (3) 图表2 2003-2004年投资资金来源结构变化 (3) 图表3 2003-2004年分地区固定资产投资增长情况 (3) 图表4 2003－2004年生产和消费物价月涨幅一览表 (4) 图表5 2004年1季度宏观经济运行主要指标与上半年预测 (13) 本报告图表如未标明资料来源，均来源于“中经网统计数据库” 中国行业分析报告----宏观经济 .... 1 Ⅰ 2004 年1 季度宏观经济形势
中国宏观经济形势分析 ● 2010 年，我国经济保持了平稳较快增长势头，工业生产强力反弹，国内需求强劲，出口快速增长，三大动力协调性增强。 ● 2011 年，我国经济将由回升转入增长与通胀并行阶段，外部环境复杂多变，世界经济殊途同归于“滞胀”；“三驾马车”均有放缓，经济景气小幅回落；通胀压力上升，价格调节面临“二难选择”。 ● 2011 年，我国经济将由政策刺激下的较快增长转为结构调整中的稳定增长阶段，全年 GDP 增长呈现“前低后高”走势，与 2010 年正好相反，增长 9.5%左右，比 2010 年回落 0.5 个百分点，CPI 增长在 4%左右，高于 2010年 0.7个百分点。 ● 2011年宏观经济政策重在“调结构”和“控物价”；财政政策重在“调结构”“稳增长”；货币政策转向“稳健”，更加注重对差别存款准备金率的运用，货币信贷回归常态。2010年，中国经济延续了2009 年以来的回升向好态势，工业生产强力反弹，国内需求强劲，出口恢复性较快增长，三大动力协调性明显增强。由于发达经济体复苏进程艰难曲折、新兴经济体增长动力减弱，2011 年世界经济形势谨慎乐观。作为“十二五”的开局之年，在外需乏力、货币政策收紧和经济结构调整等因素的影响下，预计 2011 年我国 GDP 增长9.5%左右，比 2010年回落约 0.5个百分点；CPI 上涨 4%左右，高于2010 年 0.7个
百分点左右。在经济减速、通胀增压的大背景下，宏观经济政策转向积极稳健：实施积极的财政政策，更加注重稳定经济增长、调整经济结构和促进社会和谐；货币政策转向稳健，更加强调审慎灵活，把稳定物价放在更加突出的位置，保持信贷规模适度增长，加强利率和汇率调节。 一、2010年我国经济运行“前高后低”，协调性显著增强 2010 年，我国经济保持了平稳较快增长势头，工业生产强力反弹，国内需求强劲，出口快速增长，三大动力协调性增强。 1.受政策效应衰减和基数两大因素的影响，GDP增长“前高后低”在外部环境改善、政策刺激和低基数等因素的影响下，2010 年我国经济延续了2009年以来的回升向好态势。前三季度，GDP 增长 10.6%，比上年同期加快了 2.5 个百分点。分产业看，第一产业增长 4.0%，与去年同期持平；第二产业增长 12.6%，比上年同期加快 4.5个百分点；第三产业增长 9.5%，比去年同期加快0.4个百分点。但分季度看，经济增长则呈逐季放缓态势。第一、二、三季度 GDP 分别增长 11.9%、10.3%和 9.6%，预计四季度经济增长还将有所放缓。今年季度之间经济增长逐季放缓，前高后低，其原因主要有两个：一是基数不断抬高。去年全年经济运行呈现“前低后高”，对今年经济走势的影响明显。二是政策主动调控。今年以来国家先后出台两次房地产“新政”、规范地方融资平台和加大节能减排等政策对经济增长起到了明显的抑制作用。尽管 2010 年前 11个月我国宏观调控政策的
中国宏观经济预测与分析2018 年春季报告 今日，厦门大学与新华社经济参考报在京发布中国宏观经济预测与分析2018 年春季报告。报告预测，今明两年中国经济有望保持6.5%以上的水平。展望未来，金融与非金融部门降杠杆、防范化解重大风险是今后三年内中央政府各项宏观政策的核心内容。 报告指出，2017 年我国GDP 实际增长6.9%，增速比上年提高了0.2 个百分点。经济增长筑底企稳的态势持续巩固。在经济结构持续优化的同时，工业生产继续企稳、基础设施投资快速增长以及进出口增速的反弹，成为2017 年经济稳定增长的重要基础。 报告称，2017 年外部经济的同步复苏，有力地拉动了中国的进出口，一带一路的推进也带动了中西部省份对外贸易的强劲增长。货物和服务净出口对GDP 增长的贡献率由负转正，达到9.1%的水平，比上年提高了15.9 个百分点。 数据显示，我国投资结构不断优化，投资质量不断提升，2017 年固定资产投资增长7.2%。特别是民间投资整体回暖向好，自3 月份起各月增速均比上年同期有不同程度提高，与全部投资增速之间的差距逐步缩小。2017 年，民间投资381510 亿元，增长6%，增速比1-11 月份提高0.3 个百分点，比上年提高2.8 个百分点。 报告也指出，民间投资增速快速反弹已具备诸多有利条件：一是今明两年外部经济的持续增长，必然会拉动中国私营企业出口的扩张，进而激励其投资的增长；二是因国有企业降杠杆而释放出的信贷资源以及调整信贷资源结构使其真正为实体经济服务等措施，将在很大程度上满足民间投资扩张的资金需求；三是进一步的深化改革，将降低以往长期存在的对民营企业的
中国宏观经济形势分析 2011上半年，中国的经济形势依然具有典型的“两面性”特征。短期内经济增长出现小幅波动，但整体来看经济运行将进一步趋于平稳。从上半年的主要指标数据看，尽管部分经济指标有所回落，但当前中国经济的总体运行态势良好，经济增长继续由前期政策刺激的偏快增长向自主增长有序转变。首先主要的经济指标还是保持平稳较快增长，上半年国内生产总值204459亿元，按可比价格计算，同比增长9.6%；其中，一季度增长9.7%，二季度增长9.5%。分产业看，第一产业增加值15700亿元，增长3.2%；第二产业增加值102178亿元，增长11.0%；第三产业增加值86581亿元。可以说，国家通过实施积极的财政政策和稳健的货币政策，不断加强和改善宏观调控，使我国经济在面临欧洲债务危机、世界经济增长不断放缓等不利因素的情况下取得了不错成绩，但宏观经济运行中依然存在许多矛盾和问题。 一、上半年国内经济形势：经济增速在宏观调控下平稳回落 GDP是最受关注的宏观经济统计数据，是衡量国民经济发展情况的重要指标。GDP增速越快表明经济发展越快，增速越慢表明经济发展越慢，GDP负增长表明经济陷入衰退。 根据国家统计局初步测算，2011年上半年GDP为204459亿元，按可比价格计算，同比增长9.6%，与去年同期相比降低1.5个百分点，环比下降0.1个百分点。经济增速在宏观调控下平稳回落,但仍保持较快增长。 经济放缓是三个因素相互叠加的结果：一是宏观调控影响。自去年以来央行已连续12次上调存款准备金率、5次加息，M2增速从去年底的19.7%至今年6月末的15.9%，紧缩政策导致经济增速放缓。二是要素供给冲击。二季度以来，不少省份出现“电荒”，有关测算表明，仅用电缺口就将拉低工业增加值3.6个百分点。三是企业去库存化。从去年底到今年一季度，在原材料价格上涨等因素带动下，企业库存增加很快，远超往年同期，而新订单增加不明显。由于库存增加超过需求，且二季度开始大宗商品价格有所回落，企业开始去库存。 二、上半年国内物价走势：价格全面上涨，通胀形势不容乐观 CPI是反映与居民生活有关的产品及劳务价格变动的综合指标，通常作为观察通货膨胀或紧缩的重要指标。与货币供应量等其他指标数据相结合，能够更准确的判断通货膨胀或紧缩状况。 PPI主要用于衡量各种商品在不同生产阶段的价格变化情况，与CPI一样，是观察通货膨胀或紧缩的重要指标。一般认为，PPI对CPI具有一定的传导作用。
2012-2013年中国宏观经济报告——迈向新复苏和新结构、超越新常态的中国宏观经济 中国人民大学经济学所
摘要： 2012年是中国经济从“次萧条”到“复苏重现”的一年。在消 费持续逆势上扬、基础建设投资大幅增长、房地产政策微调带来的“刚需”释放、货币政策和财政政策的持续放松以及全球市场情绪稳定带来的外需稳定等因素的作用下，中国宏观经济开始在2012年9月出现“触底反弹”，并在十八大政治换届效应、存货周期逆转、消费持续增长、外需小幅回升、投资持续加码等因素的作用下，重返复苏的轨道。2012年前3季度回落超预期，而第4季度复苏幅度也可能超预期。 2013年将延续 2012年第 4季度复苏的势头，随着换届效应的持续发酵、房地产困局的破解、外部环境的轻度改善、金融困局的缓和以及中期力量的释放，中国宏观经济将超越“新常态”，步入“次高速增长期”。2013年不仅是中国宏观经济完成由“复苏”向“繁荣”的周期形态转换的关键期，也是中国迈向“新结构”、超越“新常态”的关键年，更是新政府全面确立和落实新经济发展战略的一年。因此，2013年中国宏观经济将是在复杂中充满朝气的一年。 利用模型进行预测，2012年中国 GDP增速将达到 8.0%，比 2011 年回落 1.3个百分点，2013年中国经济将重返 9时代，增速达到 9.3%，CPI出现反弹，达到 4.1%。 在分析和预测的基础上，报告认为，未来短期宏观经济政策应当在强化中期定位的基础上保持相对宽松与积极的导向，应当在正确认识中国新时期的各种结构性力量和周期性力量的变化的基础上，超越
“新常态”悲观主义的定位，应当在收入分配、房地产等关键领域进行重点突破性改革，清楚“改革疲劳症”。 关键词：新复苏、新结构、新常态、中国宏观经济
主题一：GDP增速下降是新常态，但短期因素改善，增长质量提高 综合长期趋势和短期因素，虽然在2015年我国潜在经济增长水平会继续下行，但周期性因素会有改善。两相抵消，2015年全年GDP增速相较2014年可能略有下降。美国已经退出量化宽松，2015年四季度很有可能开始加息，美元会保持强势，而人民币(6.2117, -0.0023, -0.04%)对美元大幅走弱的概率极小，因此2015年强势人民币会影响我国出口。但另一方面，强势美元伴随着国际上能源和其他大宗商品价格下跌，因我国是能源和大宗商品进口的世界第一大国，我国经济从整体上来讲必然受益，表现在国家的经常账户盈余增加、企业因成本降低而利润空间扩大、居民因在能源上面节省支出从而增加在其他方面的消费。在城市基础设施建设和一些国家重大建设项目方面，我们认为2015年实际的投资增速或能有一定反弹。最后在房地产市场方面，经历了2014年的较大幅度调整，基数已经降低，而过去几个月的放松限购、放松限贷和降息等措施会在2015年发酵。另外户籍和土地改革有望在2015年得到实质性的推进，有助于增加对大中型城市住房的需求。 主题二：低通胀引致货币政策框架调整和无风险利率下行 由于强势美元，对我国未来几个季度的出口将会造成一定负面影响，因此2015年人民币升值空间极为有限。考虑到要推动人民币国际化，维持国内资本市场稳定和防止资本外逃等因素，尽管美元或许继续走强，国际大宗商品价格在低位徘徊，国内通缩风险增加，人民币对美元的贬值空间也很有限。国际油价有望在一段时间内维持每桶70美元的低价。2015年我国没有通胀风险，通缩压力稍有显现。我国消费者价格指数涨幅维持在2.0%左右，生产者价格指数仍有下跌空间。不过2015年CPI通胀上限仍可能维持在3.5%。为给货币政策和价格改革留有足够的空间，我们认为政府没必要调低CPI通胀上限。目前我国融资利率还是太高，政府在2015年仍然有相当大的空间调整货币政策。2015年广义货币增速目标或许由2014年的13%小幅下调至12%，但仍有很大可能维持13%的目标。我们预计人行会采取不对称的方式降息一次，一年期贷款和存款利率分别降0.4%和0.25%。降准幅度更大，我们预测在2015年底前人行降准三次共1.5个百分点。由于有其他备选工具，降准幅度和频率或许没有那么重要，关键是我们认为人行在2015年会维持基础货币的稳定增长从而在低通胀的情况下进一步降低无风险利率。 主题三：地方债改革加速，股市复苏，风险溢价下降 新一届政府从2014年开始系统处理地方债问题，迈开了关键的两步。最新的改革方案将存量地方债整合到省一级政府，未来新增债务主要由省政府为主体发行债券来满足，其余由人民银行[微博]借道国开行来解决，应该说是结合我国实际的最佳选择。金融改革的另一艰巨任务是降低我国企业对债务融资的依赖。降低企业杠杆和融资成本的关键是完善和发展我国的股权融资市场。从种种迹象来看，提振股市信心和加快股市融资发展已经成了新一届政府的重要经济战略之一。2015年，我们预计政府会尽快推出股票发行注册制改革，放开对IPO的实质性审核，放宽对股票发行的盈利指标等要求，加快培育新三板、柜台市场等低层次的股权市场。同时政府也会加快资产证券化市场的推进步伐。地方政府债务改革和股市发展能在2015年有效地缓解我国企业的融资困境。由于部分地方政府债务能从央行[微博]直接获取，减少了挤出效应，给民间融资提供了更大的空间。将地方政府债务整合到省一级政府则能大幅降低地方政府的融资成本，同时也降低整个中国信贷市场的利率。股市的发展给企业提供了更为稳定和廉价的筹资渠道，而非像过去几年过度依赖短期高息的债务融资。
震撼雄文‖ 中国宏观经济形势深度分析（强烈推荐） 10月9日，清华大学经济管理学院创新创业与战略系教授、博士生导师、著名学者、经济学家魏杰教授，用了一整天的时间为第二期清华大学经管学院中央企业领导人员经 营管理培训班（EMT）60名学员精彩解读了中国宏观经济形势。 魏杰教授的核心观点： 对中国宏观经济形势分析，主要把握好两个问题：一是风险在哪里，二是增长动力在哪里？风险在哪里？主要是防范金融风险。防范金融风险，主要抓好六个方面重点工作：抑制资产泡沫；稳住外汇；稳住债务；治理金融秩序；调整货币政策；稳住实体经济。增长动力在哪里？就是推动供给侧结构型改革。供给侧结构型改革主要包含四个方面的内容：一是调整经济结构；二是转变经济增长方式；三是调整开放战略；四是深化经济体制改革。 以下根据魏杰教授的讲课整理：对中国宏观经济形势分析，主要把握好两个问题：一是风险在哪里，二是增长动力在哪里？风险在哪里？主要是防范金融风险。增长动力在哪里？就是推动供给侧结构型改革。 一、防范金融风险（一）抑制资产泡沫 什么是资产泡沫？就是资产价格涨得太快太高。资产泡
沫主要集中在股市和房市。从中国目前情况来看，股票不太可能，主要基于三点判断：一是证监会目前主要职能是加强监管；二是证券部门对场外资金配置极度关注； 三是IPO速度快规模大。 预期未来五年内，股市将呈现慢牛态势。目前来看，资产泡沫主要在房市。房市是否存在泡沫，重点关注住房供给与刚性需求的关系。房产具有两种属性，即居住需求和投资需求。日本在1985年就是因为住房供给大大超过刚性需求，加上美国的剪羊毛，从而导致房市泡沫破裂，直到今天仍然没有走出泥潭。房产超过刚性需求后，一旦没有居住功能，也就没有了投机功能与投资功能。 抑制房市泡沫的对策就是：中短期对策与长效机制相结合。中短期对策主要是两个立足点：一是严格约束投机和投资性需求。采取严格的限购政策；二是约束开发商的行为。今年以来两个手段很见效，一个是控制融资通道；另一个就是让面粉超过面包价格（地价高于房价）。长效机制，主要包括租售同权、共有产权、调整空间布局等手段。 关于调整空间布局，是前段时间的热点问题。突然冒了一个雄安新区，有的人很吃惊，我说不用吃惊。我们几年前就在讨论调整空间布局。北京三大体系已经逐渐进入负面层面所以有必要调整，调整方向，把北京非首都功能剥离出去，找一个地方来承接北京的非首都功能。哪里承载啊？这个地
2019中国宏观经济形势分析与预测年中报告 今天，上海财经大学高等研究院发布《2019中国宏观经济形势分析与预测年中报告》。报告以“外部压力下的中国经济——风险评估、政策模拟及其治理”为主题，详细分析了当前中国经济运行的主要特征、风险因素，并为下半年及今后一个时期的经济发展给出短期政策和中长期改革建议。 年中报告指出，2019年以来，中国经济稳中求进、稳中有忧，经济下行的压力有所上升，尤其是在中美经贸摩擦的背景下，中国经济所面临的外部环境严峻，与自身发展所面临的不充分不平衡问题相叠加，使得稳增长、防风险的难度加大。
从需求侧来看，消费增速持续疲软，虽房地产开发投资维持高位，基建投资小幅回升，但受工业企业利润增速下降、进出口增速下滑的影响，制造业投资大幅下滑，总投资增速有所回落。家庭部门杠杆率持续攀升，家庭流动性愈益收紧，普通家庭收入增速持续下降，收入差距未见明显缩小。不断强化的家庭储蓄动机不仅放大了总需求不足的影响，还进一步加剧了企业经营的困难，迫使企业被动加杠杆，实体部门杠杆率逆势反弹。在财政政策持续宽松的背景下，地方政府债务率亦有所增加。虽金融部门去杠杆成效显著，但宏观杠杆率不降反升。
从更深层次来看，结构性问题仍未得到根本改善，尤其是僵尸企业无法出清提高了企业融资成本，拖延了民营企业、中小企业融资难、融资贵问题的缓解，对经济发展的桎梏日益凸显。同时，区域间市场化发展不平衡限制了企业对冲各类冲击的工具选项，导致企业部门的劳动力需求疲软，劳动力市场承压。 正如课题组2018年度报告所预测的，受实体部门杠杆率进一步上升的拖累，中小银行风险加速暴露、其系统重要性持续上升，系统性风险的防范和化解难度进一步增加。从外部环境看，中美贸易摩擦已对进出口形成拖累，人民币长期贬值压力不可忽视。但正如课题组一直分析强调的，当前中国经济的主要矛盾还是内部的结构性失调，长期增长潜力仍未得到充分释放。深层次的结构性、体制性改革，如户籍制度改革，能有效改善资源配置效率，提高全要素生产率，促进投资，刺激消费，释放增长潜力。
21世纪中国宏观经济数据分析 一．问题研究背景 宏观经济指总量经济活动，即国民经济的总体活动。是指整个国民经济或 国民经济总体及其经济活动和运行状态，如总供给与总需求；国民经济的总值及其增长速度；国民经济中的主要比例关系；物价的总水平；劳动就业的总水平与失业率；货币发行的总规模与增长速度；进出口贸易的总规模及其变动等。宏观经济的主要目标是高水平的和快速增长的产出率、低失业率和稳定的价格水平。 二．数据来源与描述 2.1数据描述 本数据包括2000年到2012年的人均国内生产总值、第一产业增加值、工业增加值、第三产业增加值、全国财政收入、全社会固定资产投资、社会消费品零售总额、人口自然增长率、经济活动人口、居民消费价格指数、商品零售价格指数、城镇登记失业人数，具体数据如下表： 表一 年份 人均国内 生产总值 (元) 第一产业增 加值(亿元) 工业增加值(亿元) 第三产业增加值(亿元) 全国财政收入(亿元) 2012年 38,459.47 52,373.63 199,670.66 231,934.48 117,253.52 2011年 35,197.79 47,486.21 188,470.15 205,205.02 103,874.43 2010年 30,015.05 40,533.60 160,722.23 173,595.98 83,101.51 2009年 25,607.53 35,226.00 135,239.95 148,038.04 68,518.30 2008年 23,707.71 33,702.00 130,260.24 131,339.99 61,330.35 2007年 20,169.46 28,627.00 110,534.88 111,351.95 51,321.78 2006年 16,499.70 24,040.00 91,310.94 88,554.88 38,760.20 2005年 14,185.36 22,420.00 77,230.78 74,919.28 31,649.29 2004年 12,335.58 21,412.73 65,210.03 64,561.29 26,396.47 2003年 10,541.97 17,381.72 54,945.53 56,004.73 21,715.25 2002年 9,398.05 16,537.02 47,431.31 49,898.90 18,903.64 2001年 8,621.71 15,781.27 43,580.62 44,361.61 16,386.04 2000年 7,857.68 14,944.72 40,033.59 38,713.95 13,395.23 续表一： 全社会固定资产投资(亿元) 社会消费品零售总额(亿元) 人口自 然增长 率(‰) 经济活动人口(万人) 居民消费价格指数 商品零售价格指数 城镇登 记失业 人数(万 人) 374,694.74 210,307.00 4.95 78,894.00 102.6 102 917 311,485.13 183,918.60 4.79 78,579.00 105.4 104.9 922
宏观经济形势报告
成绩 宏观形势与市场分析报告 课程名称：金融模拟 专业：金融银行 学号：0819148-0819151 学生姓名：张业陈宁媛严倩璐宓琳晔 2011 年11月
目录 ●全球经济大环境--------------------------------------------1 ●我国宏观经济形势分析-----------------------------------2 ●证券资本市场概况-----------------------------------------2 ●行业分析-----------------------------------------------------3 ●公司财务分析-----------------------------------------------4
一、全球经济大环境 1.世界经济现状简述： 今年注定又是复杂多变的一年，且不说日本因受地震引发核泄漏导致的经济复苏缓慢（日本经济自2010年4季度起已经连续三个季度负增长，严格来说已再次陷入衰退），从美国的债务上限风暴、评级首次下降；欧洲继希腊经济动荡后各国都日益疲软，欧元贬值；到如今“占领华尔街运动”更是风生水起，大有遍布全球的趋势；不得不令人感叹，如今全球经济形势已经到了一个很严峻的局面，需要国际社会密切沟通，建立良好的风险抵御机制。
目前，发达经济体的疲软表现拖累了世界经济的复苏并为未来的经济稳定增长埋下隐患。联合国预计，世界生产总值将在2011年和2012年分别增长3.1%和3.5%，但是复苏可能遭遇挫折，使得增长降至2%以下。如果一些风险因素转变成为现实的话，部分发达国家甚至可能重新陷入衰退。因此，总体来说，2011年对于大部分国家不是腾飞的一年，而是复苏的一年。之后，笔者想具体表达下对占领华尔街运动的看法。 2.占领华尔街运动 这是一场对不公金融体制表达不满而举行的运动，始于今年9月17日，上千名美国公民通过互联网聚集在曼哈顿，视图用抗议声、横幅来“占领”华尔街，他们认为那些金融高管正在把他们的获利建构在基层群众的重压、损失之上。你要问是怎样的损失？我们用数据说话，美国人口普查局9月发布的报告，对金融危机三年来美国经济社会状况做出了悲观的分析。报告显示，2010年美国贫困率为15.1%，贫困人口达到4620 万人，为52年来最高；收入在贫困线一半以下的“深度贫困”人口为2050万人，为36年来最高；没有医疗保险的美国人数量从2009年的4900万
收稿日期：2015-01-29 网络出版网址：https://www.doczj.com/doc/4d4156626.html,/kcms/detail/13.1356.F.20150415.1627.011.html 网络出版时间：2015-4-1516:27:22 基金项目：国家自然科学基金项目（71361005）资助。 作者简介：郑嘉伟（1985-），男，山西沁水人，中共中央党校博士研究生，研究方向:产业金融，宏观经济理论与实践。 在经济增长速度换挡期、结构调整阵痛期和前期刺激政策消化期“三期叠加”的背景下，宏观经济面临较大下行压力，我国2014年全年 GDP 增长率在7.4%，略低于7.5%的经济增长目 标，延续了2010年以来我国经济下滑趋势，消费、投资、出口“三驾马车”对经济的拉动效应略显疲态，经济增长正处于一个换挡换动力的调整时期。一是经济增速连续跌破下限。进入2014年以来，我国经济增速进一步下滑，第2季度 GDP 增速跌至7.4%，跌破7.5%的年初政府工作 目标，第3、4季度则继续下滑至7.3%，基本打破了2012年以来我国经济运行的区间，全年经济增速创24年新低。二是经济增长的三驾马车尽显疲态。近些年我国出口保持低位增长的态势下， 2014年2月出口出现了-18%下滑，之后继续维 持低位震荡，全年进出口增长2.3%，其中出口增长4.9%，进口下降0.6%；固定资产投资增速从 30%已经回落到15.7%，其中，扣除土地购置款 的房地产投资2014年11月份以来已经进入负增长，消费虽然取代投资成为我国经济增长最重要的拉动力，但是消费需求也保持着一个逐年下滑的态势，2014年社会消费品零售总额扣除价格因素实际增长回落到10.9%。三是物价水平持续走低。2014年居民消费价格比上年上涨2.0%，其中 2014年9月CPI 跌破2%，目前已连续4个月运 行在2%的下方，11月和12月分别为1.4%、 1.5%，创下近年来的新低。四是经济发展预期有 所恶化。2014年7月份以来，中国制造业采购经理指数（PMI ）从51.7%的高位回落到12月的 50.1%，已经靠近经济强弱的分界点50%。经济 增长动力明显不足，反映企业生产经营活动预期的指数从3月份就一路下滑，从3月的62.7跌至 12月的48.7。 ① 宏观经济在2014年增速回落的过 程中同时表现出一些可喜的变化，这些变化将很大程度上提升我国经济增长的质量和效益。一是需求结构出现新变化，消费拉动力增强；投资结构改善，民间投资开始发力。二是第三产业占比超过第二产业，经济呈现服务化态势；经济增长的就业吸纳能力提升， “中低速增长、高就业” 格局初现。三是中小企业快速发展，新兴产业加速发展；城乡收入差距缩小，城乡关系更趋协调。正如中央经济工作会议指出的： “目前我国经济 运行仍面临不少困难与挑战，经济下行压力较大，结构调整阵痛显现，企业生产经营困难增多，部分经济风险显现。” 未来几年是新常态统领中国经济工作的关键年份，也是经济结构转型的重要年份，未来几年将面临经济增长速度、增长动力、经济结构、发展方式等全方位的转型切换。但是转型切换的过程充满风险，一方面是中国经济之前的经济发展方式力量在逐渐弱化，另一方面中国经济新的常态的经济驱动力还没有强大起来，再加上美元升 新常态下的中国宏观经济形势分析与展望 笪郑嘉伟 （中共中央党校，北京１０００９１） [摘要]在经济增长速度换挡期、结构调整阵痛期和前期刺激政策消化期“三期叠加”的宏观背景下，预计我国经济增长的下行压力进一步增大，宏观经济将面临三大风险和六大挑战。在中央提出“新常态”的判断后，我国将不再片面追求经济增长速度，在设定经济发展目标时，将进一步淡化经济增长速度，换之以弹性目标和发展区间进行管理，采取预调、微调等宏观调控手段予以应对。未来我国宏观经济政策的重点和难点就在于如何实现稳增长与促改革、调结构之间的平衡，其政策要点在于：短期内通过稳增长为深化改革和结构调整打造稳定的宏观经济环境；长期内围绕促进发展这一根本推进重大改革，激发企业活力。 [关键词]宏观经济形势；分析；展望；综述[中图分类号]F123.16 [文献标识码]A [文章编号]1673-0461（2015）05-0039-06 2015年5月第37卷第5期 M ay 2015Vol.37No.5 当代经济管理 CONTEMPORARY ECONOMIC MANAGEMENT DOI ：10.13253/https://www.doczj.com/doc/4d4156626.html,ki.ddjjgl.2015.05.007