开启稳健增长新元年——同花顺2011年度A股投资策略报告
2010年12月31日11:44 来源：同花顺咨询
2010年12 月30 日
行业研究员：吴子亮SAC执业证书编号：A1040210070003
0571-******** wuziliang@https://www.doczj.com/doc/3818266158.html,
摘要：
2010年，逐步降温的中国式复苏之路。全年经济增速平均保持10%左右的高位增长，但分季度来看，经济在逐步降温。投资仍是经济复苏的主力，消费对经济贡献稳中有升，净出口亦为正贡献率。CPI从温和上涨演变为加速上涨。政府提早实施了各种调控手段以管理通胀预期。A股市场震荡加剧，上证指数呈现“V”型走势，中小板、创业板走出牛市行情，板块呈现结构性牛市的特征。
2011年，开启稳健增长新元年。2011年中国经济将回归温和复苏的增长轨道。经济增长速度将会下一个台阶，将会是包容性增长，同比增速可能保持在9—9.5%左右波动，经济不会出现大起大落。总体来看，投资增速保持高位，消费相对稳定，出口低速增长，货币供应量稳定增长，通胀的压力将逐步缓解，CPI处于可控的目标区域。企业盈利平稳增长，预计沪深300成分股净利润增长20%。
2011年震荡市，拨开云雾见月明。相对看好2011年A股市场走势，市场以震荡为主，上证指数将在更高一级的波动区间[2700,4000]中震荡，板块结构性牛市的特征仍将继续。市场上升的拐点将在通胀压力化解和货币紧缩达到经济承受力之后，时间点可能在二季度左右。明年一季度左右，权重会有估值修复的动作，但不意味着市场风格会出现转换，大资金仍会青睐中小盘股，中小盘股领先的局面将继续延续。未来出现风格转换关键取决于以下几个方面：小盘股和大盘股估值差继续拉大，直到极限水平；经济逐渐步入过热期；货币政策进入密集加息周期。
细分行业，把握主线。根据我们对行业的判断，将行业配置主要分成三条主线：业绩推动主线，主要为预期成长性较高的行业，重点看好食品饮料、有色金属以及生物医药。政策主线，主要为能够跟随政策导向，享受政策红利的行业，重点看好机械、新兴行业以及农林牧渔。阶段性行情主线，指拥有阶段性投资机会的行业，主要有银行、化工、汽车、煤炭、房地产。
一、2010年，逐步降温的中国式复苏之路
2010年中国经济前高后低，通胀不断升温
2010年中国经济延续复苏势头，全年平均保持10%左右的高位增长态势。分季度来看，一季度增长11.9%为全年最高，之后二、三季度有所回落，预计四季度同比增速仍有可能进一步放缓。2010年中国经济的复苏之路在逐步降温。从拉动经济的三架马车来看，投资仍是经济复苏的主力，对GDP的贡献率达58.8%；消费对经济贡献稳中有升，净出口一改去年对经济的拖累作用，前三季度进出口对于GDP增长的贡献率为6.8%。
图表1 GDP增速
资料来源：”同花顺iFin D”金融数据终端
1至9月份CPI一直保持温和上涨的态势，但在9月份之后CPI上涨加速。通胀不断升温与季节性食品价格上涨，资金爆炒农产品，货币超发以及国际大宗商品输入性通胀等有关。近期加速上涨的CPI指数引起政府以及全社会的高度关注。民众的通胀体验越发深刻，通胀预期高涨，而政府更是如临大敌。为了管理通货膨胀预期，央行早早启动了信贷窗口指导，公开市场加速回收流动性，两次加息，六次上调存款准备金率等手段。央行连续上调存款准备金率使得资本市场震荡加剧以及部分城商银行年末流动性紧张。
图表2 物价走势及货币政策调整
资料来源：”同花顺iFinD”金融数据终端
A股市场震荡加剧，板块结构性牛市
2010年A股市场全年指数在2300点到3300点之间宽幅震荡。分月上看，上证指数呈现“V”型走势，上半年和下半年的指数走势截然相反。1至7月上证指数震荡下跌，跌幅高达26.78%，年度最低点为2319.74。经历长达半年的下跌，上证指数触底反弹，7至11月初上证指数连续上扬，涨幅高达32.74%，最
高点为3186.72，并未突破年初的3300点。
2010年A股市场整体震荡加剧，从宏观经济上看主要与经济连续下滑、房地产调控、信贷投放、货币政策转向等原因相关。从市场上看，主要与银行大幅融资，IPO融资创新高，中小板、创业板解禁大潮，股指期货投机性交易，基金整体仓位过高等原因相关。
图表3 2010年股市信息图
资料来源：”同花顺iFinD”金融数据终端
从估值上看，两市整体估值水平均低于历史平均水平，大盘蓝筹的估值也处于历史低端区域，但中小板和创业板估值处于相对高位，特别是创业板的绝对估值相对其净利润的增长率有所高估。
今年以来，地产、金融、钢铁港口等板块成为市场表现最差的板块，这些板块全年下跌超过20%。而稀土永磁板块全年大涨翻倍，医疗器械涨幅也超过了80%。中小板、医药板块、电子元器件板块、金属新材料板块等全年均走出了牛市行情。从板块上看市场呈现结构性牛市特征。
图表4 2010年A股估值（PB）图表5 2010年行业涨跌幅
资料来源：”同花顺iFinD”金融数据终端
注：截止12月26日
世界经济呈现两极分化
2010年世界经济呈现两极分化的态势。美、欧、日等发达经济体复苏缓慢，而新兴经济体继续领先发达经济体快速增长。不仅经济增长两极分化，发达经济体与新兴经济体的通胀趋势也显著分化，发达经济体的通胀水平处于历史低位，而新兴经济体则普遍承受着较高的通胀压力。
发达经济体不仅经济增长较为艰难而且失业率高企，这使得以美国为首的发达国家重拾定量宽松政策以刺激经济发展。美、日不仅维持接近于零的低利率政策，还进一步扩大了定量宽松资金的规模。由于经济过热而通胀压力持续增大的新兴国家不得不进入了加息周期。两大阵营的货币政策也出现明显分歧。
由此可以看出由于经济增长差距拉大，发达经济体与新兴经济体的利益冲突、贸易冲突和政策分歧也在明显加大。世界经济环境更趋复杂化。
但是从证券市场上看，发达经济体与新兴经济体的股市却走着和经济增长相反的道路。虽然美国经济增长缓慢，但是美国三大股指全年均出现10%以上的涨幅，道琼斯工业平均指数累计涨幅高达11%，纳斯达克指数累计上涨15.8%，标普500指数累计上涨11.34%。而以金砖四国为代表的新兴市场国家股票市场涨幅不及发达经济体。中国的上证综指表现最差，全年跌幅达16.72%，巴西BOVES 指数下跌0.8%。
图表6 2010年主要国家和地区股市涨幅
资料来源：”同花顺iFinD”金融数据终端
注：截止12月28日
二、2011年，开启稳健增长新元年
包容性增长更稳健
从经济基本面上看，我们认为2011年中国经济将回归温和复苏的增长轨道。经济增长速度将会下一个台阶，将会是包容性增长，同比增速可能保持在9—9.5%左右波动，经济不会出现大起大落。从同花顺宏观小组的预测上看，平均投资增速为25%，平均出口增速为16%，平均消费增速为20%，平均M1增速为22%，平均M2增速为19%。除了消费之外，投资、出口以及货币供应量增速均较2010年减缓，但仍处于历史平均水平之上。这样的经济增长质量更高，有利于经济转型，对政策和经济波动的压力也较小。
投资增速保持高位。2011年是“十二五”开局之年，从以往经验来看，开局之年投资增速均会上行。从各级地方政府制定的经济计划看，投资依然是拉动各地经济增速的主要抓手。保障性住房建设，加快城镇化发展，加强“三农”建设，加大对中西部地区的基础设施建设，产业升级等都将对明年的固定资产投资提供强力支持。投资的惯性使得投资增速保持高位，预计月增速在24%～26%的区间内波动。
消费相对稳定格局。财政支出会继续向“促消费、惠民生”方向倾斜，收入分配体制和社会保障体制的改革也将提速。劳动力工资水平上升和温和通胀
有利于消费增速的加速。我们判断2011年国内消费增长保持相对稳定格局。
出口低速增长。2011年世界经济整体仍现缓慢复苏的态势。中国的出口环境较为稳定。出口结构和规模的调整将成为重点。节能减排，加工贸易转型，人民币升值，外企“超国民待遇”结束，严格把关外商投资质量等等举措可能会拉低出口增速。明年出口的形势仍然严峻。
货币供应量保持稳定增长。由于08、09年货币投放规模过大，基础货币增长过快，M1的增速曾触及将近39%的历史新高。之后，央行不断通过公开市场操作大幅收缩流动性，M1、M2增速不断下降。M1、 M2分别在9月份和7月份触底反弹。我们预计M1、M2增速下降的空间有限。在明年投资、消费增速继续维持高位的情况下，货币投放不会迅速下降，因此M1、M2增速会较今年有所下降，但会保持较为稳定的增长。
图表7 投资增速预测图表8 出口增速预测
图表9 消费增速预测图表10 M1增速预测
图表11 M2增速预测
资料来源：”同花顺iFinD”金融数据终端
注：2010年12月至2011年12为预测数值，用红色线标注
通胀压力逐步缓解
中国CPI在2010年下半年以来连续走高，并在11月份超过5%的通胀警戒线。CPI走高涉及多方面因素。08年以来货币超发，劳动力价格抬高，农产品受国内外灾害及资金炒作影响不断上涨，国际大宗商品价格反弹导致的输入性通胀等等都成为物价上涨的推动力。针对物价不断上涨的趋势，政府密集出台了各种调控政策，包括房地产调控政策，行政管制价格，打击资金炒作，加大农业投资，调整货币政策导向等等。这些调控政策对管理通胀预期起到较为积极的效果。
从宏观小组的预测上看，2011年上半年CPI都将维持在4%以上，7月之后将降至3%左右。CPI将在1月份达到最高点，之后一直呈下降走势。PPI也呈小步下降的趋势。整年来看，通胀的压力在逐步缓解，CPI处于可控的目标区域。
图表 12 CPI及PPI预测
资料来源：”同花顺iFinD”金融数据终端
调控政策前紧后稳
2010年宏观调控主要集中在房地产调控，地方融资平台清理，指导信贷投放节奏，管制物价等方面。这些调控政策取得了一定的效果，化解了一些经济发展中存在的隐忧。尤其在年末，央行不仅加大公开市场操作，还6次上调存款准备金率，2次加息，货币政策紧缩的力度不断加大。2011年政策将在2010年的基础上延续和调整。目前中国处于经济减速与通胀上行的阶段，明年将逐步调整为经济企稳与通胀缓解，积极财政政策与稳健货币政策相机而动。
2011年将继续实施积极的财政政策，预计重点仍是围绕经济结构调整与民生展开。保障性住房建设将成为各地方财政支出的重点。同时，进一步推进医改，继续完善农业和水利等基础设施建设，促进节能减排，环境保护，培育和发展战略性新兴产业，实施结构性减税等都将成为财政政策的侧重点。2011年财政赤字预计将削减为9500亿元，比2010年下降10%，赤字率2.2%，也比2010年下降0.5个百分点。这样的安排估计是2010年经济刺激退出计划的延续，也主要是防止投资过大，经济过热。
由于明年年初通胀压力仍然较大，预计明年年初信贷收缩概率较大，信贷投放节奏将较往年放慢。我们预计明年信贷增量在7——7.5万亿。一季度由于信贷容易超标，因此货币政策有加码的可能，一季度属于政策敏感期，预计还会有1次加息和2次上调存款准备金率的行动，存款准备金率有可能达到20%的极限。二季度之后经济企稳以及通胀缓解之后，货币政策将回归正常化。
人民币汇率预计保持相对稳步升值的态势。同时，人民币国际化的步伐呈加快态势，跨境贸易人民币结算将快速增长，货币互换更加频繁。
企业盈利平稳增长
我们选择A股市场具有代表性的沪深300指数成分股来分析A股公司的盈利情况。2006年以来，公司盈利能力持续好转，并在2007年三季度达到12.66%。受2008年全球金融危机影响，此后公司盈利能力持续下降，最低至2008年四季度的8.53%。09年随着国内外经济的复苏，公司盈利能力逐步回升。今年前三季度沪深300成分股净利润率为10.45%，并呈季度下降的格局，预计四季度净利润率仍将将小幅下降，全年为10.39%。2011年随着经济的稳步增长，预计公司净利润率将进一步提升至10.74%，从历史上来看，处于盈利较高水平。
图表13 沪深300成分股净利润率
资料来源：”同花顺iFinD”金融数据终端
由于2009年公司收入和利润基数较低，且季度逐渐走高，2010年公司盈利增长出现前高后低的情况。今年前三季度沪深300成分股营业收入为94121.39亿元，净利润为9831.92亿元，分别增长46%和60%，预计四季度增长继续放缓，全年营业收入和净利润分别为124405.63亿元和12948.01亿元，分别增长32%和33%。2011年公司盈利增长将平稳，预计2011年沪深300成分股营业收入增长16%，净利润增长20%。
图表14 沪深300成分股营业收入和净利润增长率
资料来源：”同花顺iFinD”金融数据终端
三、2011年震荡市，拨开云雾见月明
A股估值区间【2700,4000】
我们相对看好2011年A股市场走势，认为市场还是以震荡为主，上证指数将在更高一级的波动区间[2700,4000]中震荡，板块结构性牛市的特征仍将继续。
目前由于银行、地产、石化拉低了整体估值，市场估值处于合理区间。2011年预计经济增长率在9——9.5%，M2增速在19%左右，企业盈利在20%左右，我们认为A股市场估值只有有限的提升空间。沪深300的合理估值区间给予【13，20】之间，相对应的2011年波动区间大约在【2700,4000】点。
我们认为市场上升的拐点将在通胀压力化解和货币紧缩达到经济承受力之后，时间点可能在二季度左右。明年两会将在3月份召开，我们预测明年CPI 将呈逐步下降的趋势，若通胀控制得当，政策出现转机的可能性就越大，“保增长”将重归政策第一位，预计经济增速也会在二季度出现触底反弹，那么股市的中期底部就基本确立。因此从市场节奏上看，明年上半年出现大行情的机会不大，有可能是在箱体震荡中的结构性行情，而下半年基本面趋势确立之后市场有可能走出一波上升浪。
风格分析：权重搭台，个股唱戏
2010年中小盘股表现优异，在代表权重股的沪深300指数表现颓势的时候，中小板指数、创业板指数均接连创出新高。截至2010年12月21日，中小企业板静态市盈率（2009年财务数据，整体法，剔除负值，下同）为61.56倍，沪深300指数市盈率为19.59倍，二者比值为3.14，大小盘的估值差距处于峰值水平。从数据上看，小盘股显著“高估”，大盘股显著“低估”，市场的风格转换问题值得注意。
我们从国外研究者关于风格转换的研究成果中提取适合中国市场的规律。我们认为大小盘风格周期主要由估值、经济周期、货币政策（利率）共同决定。
估值：根据04年以来的数据统计，当小盘/大盘静态PE接近2时，风格偏向大盘股。当两者静态市盈率接近1时，风格偏向小盘股。动态PE来看，当相对动态市盈率同样是接近2时，风格偏向大盘股。当两者静态市盈率接近1时，风格偏向小盘股。
图表15 中小板、沪深300相对静态市盈率
图表16 中小板、沪深300相对动态市盈率
资料来源：”同花顺iFinD”金融数据终端
经济周期：在滞胀期（GDP下降，CPI上升），风格偏向中小盘股；在过热期（GDP上升，CPI上升），风格偏向大盘股。这个现象比较合理的解释是：在滞胀期，中小盘股往往是下一轮经济周期最为重要的推动力，被投资者赋予了无限的想象空间，所以表现优于受制于盈利前景较差的大盘股。另一方面，中小盘股主要集中在下游消费领域，此类行业在滞胀期景气度较高。而滞胀期政府实行的紧缩政策一般不利于大盘股比较集中的上游行业和金融行业。在经济过热期，作为直接受益者，大盘股是繁荣经济的最佳证明，其业绩蒸蒸向上，市场对其未来的发展充满信心。我国大盘股大部分集中在上游，在经济扩张和通胀逐步提高时受益。
货币政策：加息初期，大小盘风格偏向并不显著，但进入密集加息期时，市场风格偏向大盘股。其主要逻辑是在货币政策迅速收紧时，具有雄厚资金实力的大公司更容易度过危机，而小公司在流动性紧缩的环境下难以获得资金支持，
业务更难扩展。
目前，相对静态市盈率为3.2（截至2010年12月21日），高于1.79的平均水平，相对动态市盈率达到3.22，也高于1.83的平均水平。而2011年对于中国经济我们的判断是GDP下降一个台阶，CPI前高后低。目前我国处于加息初期，明年一季度之前进入加息密集期的可能微乎其微。综上所述，我们认为在明年一季度之前，权重会有估值修复的动作，但不意味着市场风格会出现转换，大资金仍会青睐中小盘股，中小盘股领先的局面将继续延续。
但我们认为中小企业享受的溢价是有边界的。高溢价的背后是高成长性的支撑，如果失去了高成长性这个支撑，溢价就会成为代价，估值的回归便不可避免。新兴产业的前景无疑是广阔的，但对于没有业绩支撑的纯概念型公司，将在明年4月份公布完2010年年报后被市场无情的抛弃。对于大盘股来说，目前极低的估值使得大盘股有向上进行估值修复的动力，但行情是否有持续性必须还要有基本面、政策面的有力支持。预计未来一段时间里，“大象起舞”仍有一定难度，但在环境趋于宽松的时点发动阶段性行情的机会是存在的。
所以，我们认为未来出现风格转换关键取决于以下几个方面：小盘股和大盘股估值差继续拉大，直到极限水平；经济逐渐步入过热期；货币政策进入密集加息周期。
四、细分行业，把握主线
根据我们对行业的判断，我们将行业配置主要分成三条主线：
业绩推动主线，主要为预期盈利成长性较高的行业。重点看好食品饮料、有色金属以及生物医药。λ
政策主线，主要为能够跟随政策导向，享受政策红利的行业。重点看好机械、新兴行业以及农林牧渔。λ
阶段性行情主线，指拥有阶段性投资机会的行业。主要有银行、化工、汽车、煤炭、房地产。λ
业绩推动主线
食品饮料——二、三线品牌白酒具业绩爆发潜力
食品饮料板块我们重点关注白酒行业。2003年以来，我国白酒行业一直保持高速增长。2003-2009年，我国白酒收入和利润复合年均增长率分别达到25.55%和38.37%，在所有行业当中能长期保持如此高增速的行业非常少。 2010年前三季度，白酒行业营业收入和利润总额同比增长分别为35.15%和31.96%，行业景气度维持高位。
目前，超高端白酒价格不断创出历史新高。龙头企业的提价行为势必带动整体行业的提价，这将会刺激白酒类企业毛利率的进一步提升。在白酒行业当中我们重点推荐二、三线品牌的白酒企业。二、三线品牌白酒的净利润增长速度强于一线品牌，品牌优势及渠道增长将在未来有爆发潜力。
重点推荐：酒鬼酒、山西汾酒。
有色金属——基本金属分化、小金属凸显中国优势
从需求情况来看，国内基础设施建设、城镇化、保障房建设、铁路基建、西部大开发等等以内需拉动国内消费为主的经济增长仍将持续。基本金属铜、铝是电力电缆、空调制冷、交通运输和建筑中的主要消费品。“十二五”期间国内金属消费需求将获得支撑，并保持较高增速。
从供给情况来看，根据有色金属协会的规划，“十二五”期间十种有色金属的总量将会控制在4100万吨以内，严格控制有色冶炼产能的盲目扩张。
小金属的中国资源优势值得期待。“十二五”规划提出发展“七大”战略新兴产业，新兴战略产业重点涉及稀土、钨、钼、钛等小金属及相关材料，尤其是在高端装备制造、新能源、新能源汽车和新材料方面，其发展离不开稀有金属，未来将极大地拉动相关小金属或材料的需求，这些品种将中长期受益。
整体看好受益于战略新兴产业影响的小金属的未来走势，尤其看好具有中国资源优势、掌握定价话语权的个股。
重点推荐：金钼股份、厦门钨业、云南锗业。
生物医药——高成长稀释高估值
进入2011年，生物医药行业的高成长性依然确定，虽然目前生物医药行业相对于市场整体的估值溢价已经超过了1倍，但未来医药生物行业将用确定的高成长稀释高估值。未来生物医药行业投资关键把握并购与创新两大主线。
并购方面，首先跨国药企加大在华并购。赛诺菲34.7 亿人民币收购美华太阳石，通过收购其已有品牌和渠道进入中国OTC 领域。奈科明又以14.3 亿人民币收购广东天普51.34%股权。其次，政府推动基本药物集中度提升，促进基本药物生产向优势企业集中，基本药物主要品种销量居前20 位企业所占市场份额应达到80%以上。另外《全国医药流通行业发展规划（2011～2015年）》也主要推动医药流通领域的行业结构调整和兼并重组。
创新方面，首先关注原研药和首仿药。专利药领域，国内企业目前涉足较少，率先进入的企业有比价优势，较仿制药企业有定价优势。具备首仿能力的企业较少，优秀的仿制品可以享受比原研药定价低及市场手段灵活的优势。特别是进入2011年，大量的原研药专利到期，这给优秀的首仿企业提供了更好的开拓市场的契机。其次，关注二类疫苗。二类疫苗是指未列入国家免疫范畴的、由消费者自愿选择，自费接种的疫苗，该类疫苗价格相对较高，利润也较高。据估算二类疫苗市场容量约35-40亿元，我国二类疫苗接种率低，随着居民收入的不断提高和预防保健意识的普遍增强，接种率还有很大提升空间，市场发展潜力巨大。从行业趋势看，治疗性疫苗、基因疫苗等新兴疫苗会成为未来疫苗的主流。
重点推荐：上海医药、国药股份、恒瑞医药、华兰生物、长春高新。政策主线
机械——经济转型催化装备制造升级
金融危机之后，机械行业复苏迅速，但各子板块存在一定的差异。“十二五”规划中有关高端装备制造的相关产业政策相继出台，使得传统机械行业汲取了新的发展动力，受惠于产业政策支持的子板块将优先得到长足发展。
“十二五”规划将经济转型、产业升级上升到国家战略高度。高端装备作为新兴产业和支柱产业，其重点发展的航空装备、轨道交通装备、海洋工程装备、智能制造装备将直接受益于政策的推动；同时受惠于新能源、节能环保及新能源汽车的产业政策，机械基础件、机床工具、及核电装备也会面临崭新的发展机遇。这些子行业将在政策引导下，无论产业升级还是投资力度都会得到加强。
图表17 机械行业重点关注
新兴行业——抛弃概念炒作，重归业绩支撑轨道
2010年新兴产业总体大幅跑赢A股市场，目前个别新兴产业板块市盈率已经接近或超过2007年高点。概念性板块整体炒作在2011年业绩曝光时会逐步趋于收敛，未来会转向具有实质性业绩增长的新兴产业公司，各板块将回到以业绩为支撑的轨道上来。
我们将七大新兴产业细分为21个子行业，然后选用PEG估值方法对各子行业分别进行估值，进而选出具备估值优势的子行业。通过筛选，具备PEG
估值优势的子行业有：高铁、新能源汽车、云计算、建筑节能、垃圾发电、风能、节能照明、核能、物联网、核高基和移动支付。其中，我们选取政策支持力度大、确定性强的三个子行业：核能、物联网、节能照明。
核电。在新能源产业规划中，核能具备政策确定性强的特点，未来5
年该产业将得到快速增长，进入黄金发展阶段。根据“十二五”核电发展规划，到2015 年，核电装机规模将达到4,000 万千瓦，年复合增长率达到30%，产业快速扩张。其中，2011-2012 年将是核电设备的集中交货期，随后可能面临较大幅度的回落。由于核电高技术壁垒的特点，使得行业进入难度高，能参与其中的企业并不多，因此该产业将呈现强者恒强的态势。我们看好核电产业链中主要设备制造商以及直接得益于核电装机规模的耗材子行业。
物联网。物联网作为继计算机、互联网之后世界信息产业的第三次革命，具有庞大的市场和产业发展空间，国外已经进入快速发展阶段。《2009-2010 中国物联网年度发展报告》中指出，2009 年中国物联网产业市场规模达1716亿元，预计2010年中国物联网产业市场规模将超过2000亿元，2015年达到7500亿元，年复合增长率超过30%。在物联网产业中我们看好RFID和二维码子行业。
节能照明。“十二五”规划中国务院提出将LED 作为新材料技术发展成为国民经济的先导产业，按照初步规划，至2015 年，我国LED 产业规模有望达到人民币5,000 亿元，年复合增长率达到42%。在LED应用市场中LED照明前景最为广阔。近年来，随着LED技术的不断进步，LED 光源在性能方面已超过白炽灯、荧光灯等传统光源。在成本上，LED以每年20%以上的速度下降，并在近期有加速的趋势，LED使用成本将在2012年与普通光源持平。另外考虑到政策的大力支持，2011-2012 LED将进入替代传统光源的阶段。
重点推荐：核电——东方电气、上海电气、东方锆业；物联网——晶源电子；节能照明：浙江阳光
农林牧渔——加快推进农业现代化
从2004年以来，中央一号文件连续7年锁定“三农”问题。7个一号文件始终贯穿一个主题，即始终把“三农”问题工作放在“重中之重”的地位，把“三农”问题作为中央财政支出的战略重点。财政对“三农”的支出7年间增长了4.5倍，预计2011年财政对“三农”的支出将超9000亿。中央经济工作会议
将“推进现代农业、确保农产品有效供给”列为2011年的六大任务之一。因此，明年产业政策的重心有可能落在农业现代化上。
从2010年开始，种子行业进入整合阶段。同时，国家出台的七大战略性新兴产业规划也涉及到了生物育种，未来种业的集中度将逐渐提高，未来行业竞争格局将发生质的变化，预计会有更多的种业公司通过外延的方式实现扩张。生物育种板块因受政策扶持，业绩有望在2011年得到大幅提高，特别是那些具有研发实力或未来有较强意向加强研发实力的公司。此外，畜禽养殖、海水养殖业将受益于消费升级和需求增长，而饲料行业预计2011年上半年较为低迷，下半年将恢复性上升。
阶段性行情主线
银行——估值修复行情
总体上看，2011年银行的盈利及资产质量保持良好，但是银行板块的行情受到多方面因素的制约，银行板块的机会在于中短线的脉冲行情，不支持整体的长线行情。
2011年货币政策趋紧，非对称性加息以及存款准备金率上调至20%的可能性较大，2011年银行的净息差将稳中趋降，但是其下降幅度会非常有限。银行盈利主要依靠生息资产的规模，预计2011年新增贷款量在7万亿左右。我们认为2011年银行业盈利增速将会略有下滑。未来中国经济将处在稳健增长，温和通胀的状态。中国企业的盈利能力不会出现大幅下降，同时个人收入水平增长仍将继续，因此银行的贷款质量不会出现大规模的恶化。
银行板块经过一年以来的调整，其整体估值水平处于历史最低水平，存在估值修复的中短线机会。并且相对于沪深300，银行板块的折价率超过25%。另外，从银行板块的AH比价角度来看，除了中信银行的溢价率为正以外，其他银行的AH股溢价率均为负。
重点推荐：浦发银行、华夏银行、建设银行、民生银行。
化工——上下半年不同的投资机会
2010年四季度以来，化工行业显示出良好的复苏势头。原油、化肥、氯碱、化纤等产品价格全面上涨，下游需求增加，公司盈利能力明显回升。在明年国内经济平稳增长的前提下，预计化工行业将全面复苏。
2011年化工行业主要关注三类投资机会：农产品价格上涨带来的农化机会，原油价格上涨带来的机会以及与国家新兴产业相关的精细化工机会。
上半年，在全球大宗商品价格全面上涨和国内通胀压力较大的前提下，预计农产品价格也将维持高位，农化在一季度有较大交易性机会。从子行业投资机会来看，由于目前国内磷肥的库存较低及磷矿石的资源属性，预计磷肥及磷化工具有较大投资机会，钾肥、氮肥次之。农药行业考虑到今年冬天可能较往年要冷，遭受虫害的可能性较小，预计难有大的投资机会。
下半年，受益国外经济的复苏，原油价格将走高，2011年内有望突破100美元/桶。PVC行业受益原油价格上涨和国家大力促进保障房建设，明年下半年PVC需求量将大大增加，行业具有投资机会。此外，涤纶价格也将受益原油价格的上涨，值得关注。
对于国家大力发展的新兴产业来说，相关的精细化工行业将在明年拥有较大的发展机会，如对于节能环保的聚氨酯材料、光伏电池多晶硅切割液等。同时，我们看好受益内需拉动的染料与改性塑料行业。
重点推荐：兴发集团、烟台万华、普利特、浙江龙盛、奥克股份。
汽车——主题投资关注新能源汽车
2011年汽车行业增速将出现减缓，整体行业机会较小。但是主题投资机会仍有，我们主要关注新能源汽车方面。（1）国家出台了许多政策大力支持新能源汽车的发展。比如，新能源汽车方面投资将达到1000亿元，给予新能源汽车购车补贴，推行“十城千辆”计划等，这些措施都将促进新能源汽车的快速发展。而且新能源汽车产业作为七大战略新兴产业之一，势必也会在后续发展中获得更多的支持。（2）由于纯电动汽车技术的不确定性，在发展新能源汽车初期，我们认为混合动力汽车产业化比纯电动车有更多的机会。根据国外经验，新能源汽车推广一般首先通过鼓励公共交通行驶来进行，这种经验也同样适用于我国。因此，国内的新能源客车将有较大机会。
重点推荐：宇通客车。
煤炭——供需失衡带来阶段性投资机会
煤炭行业在2011年具有阶段性投资机会。在国家倡导节能减排的大背景下，煤炭行业的发展面临种种压力，但在新兴能源核能、风能不能实现批量供给的情况下，煤炭第一能源的地位仍不可撼动。此外，未来三年，煤炭资源最丰富的晋陕蒙三省仍将因为铁路运输的瓶颈而无法有效施展“西煤东运”计划，因此2011年我国煤炭供需仍然偏紧，特别是在2011年一季度用煤高峰期及后期的补货存阶段市场可能会再次出现电厂抢煤的现象。
2011年煤炭板块的投资机会重点关注：一是资源整合带来的产能扩张；二是焦炭期货的推出将给煤炭行业上市公司特别是炼焦煤类企业带来的利好。
重点推荐：西山煤电、盘江股份、国阳新能。
房地产——在不确定性中寻找机会
2011年房地产行业的发展充满了不确定性。一方面房地产调控政策的持续性使得房地产行业的发展备受压力，另一方面坚持城镇化发展的战略又为房地产行业发展提供了一个中长期发展的空间，并且房地产投资属性在全球流行性过剩、人民币升值和国内通胀高企不下的推动下将得到强化。一旦政策调控落地，市场预期稳定，外部环境将推动房地产行业发展，但是在没有找到平衡点之前，市场与政策的博弈仍将持续。
2011年房地产行业的基本思路在于：（1）持续调控下不同企业的应对能力。持续的调控将会加剧行业内的分化，洗牌不可避免。这将会有利于一批全国性龙头企业的发展，为其市场的扩张提供重要契机，行业的集中度也将提高。与此同时，一批中小型企业未雨绸缪，在巩固地产主营业务的同时，开始寻找新的利润增长点，以期实现“双轮驱动”。（2）城镇化进程中受益的区域企业。城镇化进程进入中期后，二三线城市的发展速度将会超过一线城市，企业如果能够把握这一契机，将会在政策调控和行业洗牌的背景下闯出一个新天地。（3）商业地产和工业地产均面临重要的发展契机。十二五规划建议首次将扩大内需战略独立成篇，并提出了相对具体的政策措施和目标。内需的扩大和消费水平的提升将带动商业地产的发展，而全球及国内的产业转移也将大大刺激工业地产的发展，相比于商品住宅，二者受政策调控影响较小，发展空间更大。
资料来源：”同花顺iFinD”金融数据终端
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