【文章编号１１００６—３ａ６２（ｚ００９）０４—０１４３—０６
城市缀济７ｊ
调整转型期的中国房地产市场＊
——波动特征、原因及调控走向
孔煜（南京大学经济学院，江苏南京２１００９３）
【摘要】当前中国的房地产市场开始进入调整转型期，正确看待和认识调整期中房地产市场的发展具有重要的现实意义。本文在分析调整转型期中房地产市场运行特征的基础上，分析了房地产市场产生波动的原因，并有针对性地提出我国房地产市场今后的调控走向。
【关键词】房地产市场；ｉｇ行特征；波动原因；房地产政策
【中图分类号】Ｆ２９３．３【文献标识码】Ａ
近年来，针对我国房地产市场上出现的局部投资过热、供应结构失衡、房价增长过快、市场秩序混乱等问题，中央政府实施了一系列涵盖经济、政治、法律等措施对房地产业进行宏观调控，中国房地产业进入了调整转型期。随着国家宏观调控叠加效应的凸显，有关房市“拐点论”、“崩盘论”等舆论之声不绝于耳。那么调整转型时期我国房地产市场的发展究竟是一个什么状况？市场为什么会发生震荡？未来应采取怎样的调控走向？这些都是值得探讨的问题。
１调整转型期中国房地产市场的运行特征
１．１房地产市场供求关系发生明显的变化
自２００７年年末以来，市场出现浓厚的观望氛围，导致房地产市场的供求关系开始出现明显的变化。首先，从供给方面的情况来看，呈现如下特点：一是房地产开发投资仍然较快，但增幅回落。房地产开发投资在２００７年的增幅达到了３０．２％，２００７年的增幅是近三年来房地产开发投资最高的增幅，在２００８年１—８月房地产开发投资延续了这种高位增长的局面，同比增长了２９．１％，但增幅回落，与２００７年同期基本持平。二是土地购置面积与完成土地开发面积增速回落。房地产开发企业购置土地在经历
＊基金项目：国家社会科学规划基金项目（０６Ｂ“＇０Ｓ４）和教育部人文社会科学研究规划基金项目（０５ＪＡ７９００３６）。了２００５年和２００６年两年的负增长的情况下，２００７年出现了大幅度的上涨，达到了１１％。２００８年前５个月虽然继续延续了２００７年同比大幅增加的局面，但是下半年以来，房地产企业购置土地面积同比增长迅速回落，１—８月份土地购置面积同比增速仅为２．７％，比上年同期下降１２．５％。与此同时，下半年以来的完成土地开发面积也快速下降，１—８月份比２００７年同期回落１３．２个百分点。三是房屋施工面积与竣工的面积的增长幅度呈逐月下降趋势。从所有的累计指标来看，房屋竣工面积累计是同比增加的，房屋施工面积与上年同期相比都是有所增长或持平的，仅在１—８月份同比回落１个百分点；从逐月的指标来看，房屋施工面积与竣工面积都出现了比去年同期增长下降的局面。ｕ１
其次，从需求方面的情况来看，在国家不断加强房地产市场调控政策的作用下，自２００７年年来以来，促使住房消费者预期发生变化，住房市场出现浓厚的观望氛围，住房成交量增速持续下降。从２００８年前８个月的情况来看，虽然商品房销售面积仍大于竣工面积，但商品房销售持续维持负增长，创造了近１０年来连续负增长时间最长的纪录。１—８月，全国商品房销售面积３．４６亿平方米，同比下降１４．７％。其中，住宅销售面积３．１５亿平方米，增幅比２００７年同期下降１４．９个百分点。
１．２房地产供给结构逐步趋于完善
２００６年５月，国务院转发了建设都等９部委《关
城市缀济７ｊ孔煜：调整转型期的中国房地产市场
于调整住房供应结构稳定住房价格的意见》，明确规定要重点发展普通商品房；２００７年８月发布的《国务院关于解决城市低收入家庭住房困难的若干意见》，第一次以国务院文件的形式强化了住房保障制度，明确了廉租房制度在住房保障体系中的重要地位。这些政策使我国住房供应结构得到进一步改善。一是增加了房地产投资中的住房投资，２００８年１—８月份，住房建设完成投资额占房地产投资额的７２．６％，比去年同期增加了１．４％。二是全国一季度比上年同期增加了３２亿元建设经济适用房的投资，使经济适用房的投资占住房投资的比重由上年的３．５７％，提高到３．６１％ｏ［２１三是２００８年７月，由住房和城乡建设部、国家发改委、财政部联合发布的（２００８年廉租住房工作计划》明确２００８年新增廉租房保障户数达２５０万户，将安排中央预算内投资２０亿元用于２２个省（自治区、直辖市）的新建廉租房建设。地方政府也相应增加了这方面的投入，各地廉租房等保障性住房的建设明显加快。四是国务院《关于促进节约、集约用地的通知》再一次要求优化住宅用地结构，确保不低于７０％的住宅用地用于廉租房、经济适用房、限价房和９０平方米以下中小套型普通商品房的建设，防止大套型商品房多占土地。各地规划建设的小户型普通商品房的比例继续提高。可以预见，未来几年全国的住房保障将产生明显的效应，房地产供求结构将逐步趋于合理、完善。１．３房价涨幅趋缓，呈下降与分化趋势
２００８年以来，住宅价格总水平继续上涨，但涨幅趋缓，呈逐月下降趋势。一、二季度住宅价格同比涨幅均较２００７年有增长，进入三季度以后，尤其是８月份开始，住宅价格同比涨幅下降２．８％。同样，二手房的价格在１—５月份各月同比涨幅较去年要大，但是６—８月份各月同比分别上涨７．５０ｋ、６％和３．９％，涨幅比去年分别回落０．３、０．７和４个百分点。
对统计局调查的７０个大中城市的房价具体分析，房地产市场价格走势将继续分化。投资比例高的城市高房价会回落；原房价较低的一些二、三线城市，房价可能出现补涨现象；房价个别涨幅过高的大城市房地产市场将面临调整。随着中低档住房供给比例的增加，房价会向合理价格回归。如广州、深圳等珠三角地区，由于前期投资气氛较浓、投资需求购房者的占比较高，推动房价较大幅度上涨。但是近半年来，消费者预期欠佳，房价涨幅出现较大回落。２调整转型期中国房地产市场波动的原因探讨
２．１宏观经济层面与金融环境的变化
一方面存在支撑和推动房地产市场发展的主导力量，另一方面又存在促使房地产市场理性回归的主导力量，两种力量的抗衡使目前我国房地产市场短期内出现波动。
从宏观经济层面上看，仍然存在支撑和推动我国房地产市场发展的主导力量：（１）尽管２００８年我国ＧＤＰ增速放缓，但仍以比上年增长９．Ｏ％的速度快速发展。自此基础上，我国城市化仍将逐步加快，以年均１．４个百分点的速度增长，并且由于大量二、三线城市正在进入新一轮的城市化快速发展通道，这些城市的房地产市场的迅速发展毫无疑问将成为下一阶段支撑楼市发展的主导力量。（２）基于人民币升值空间比较大、升值过程比较缓慢的特点以及国际经济已经步人周期性下滑阶段的现状，国外游资大量资金流入我国房地产市场以进行套利，这将在相当长的时间内推动我国房地产业的发展。（３）在流动性过剩未根本解决的情况下，由于国内投资渠道过于狭窄，逐利资本仍将在有较高回报的房地产市场寻求投资机会，成为推动房价上涨与房地产市场上行发展的重要内在推力。
另一方面，从国内外金融市场的环境来看，我国房地产市场向理性回归也是必然的。此次美国的次贷危机影响深远，其引起的国际经济下滑将导致国内经济下行和居民收入下降，从而直接影响我国房地产市场的上行发展趋势。此外，美国次贷危机的教训与警示，改变了房地产按揭贷款为优质资产的神话，更加坚定中央政府通过银行信贷调控房地产的决心，严格按照从紧的货币政策来控制信贷总量、提高信贷门槛和利率，切断了房地产投资者与投机者利用银行的低利率政策和金融杠杆来炒作房地产的资金来源。同时，２００８年中国股票市场出现剧烈震荡，转按揭、加按揭被完全禁止，杜绝了投资者想在房市与股市两下其手而获利的可能性，从而将投资资金逐出市场。上述条件下，房地产市场也就有了向理性回归的趋势。
２．２宏观调控政策的根本变化
以规范房地产市场的发展、稳定房价、化解金融
孔煜：调整转型期的中国房地产市场城市缀济７ｊ
风险、保障居民住房需要为目标的房地产宏观调控，动用了一系列涵盖经济、法律以及行政等手段的政策措施。２００７年下半年开始，我国房地产市场的政策更是发生了根本性的改变，主要表现在两个方面：一是全面确立中国的住房保障体系。２００７年８月发布的《国务院关于解决城市低收入家庭住房困难的若干意见》（２４号文），第一次以国务院文件的形式强化了住房保障制度，明确了廉租房制度在住房保障体系中的重要地位，对住房保障的指导思想、目标、保障范围、性质、标准、方式、资金来源、管理方式等均作了详细的规定，居民的居住需求从而得到进一步关注与支持。二是对房地产的投资与消费作出严格的区分。２００７年９月央行及银监会联合发布了《关于加强商业性房地产信贷管理的通知》，规定申请购买第二套（含）以上住房的，贷款首付款比例不得低于４０％。同年１２月，又发布了《关于加强商业性房地产信贷管理的补充通知》，进一步明确了第二套房的认定标准等相关问题。通过利用信贷政策分类调控房地产需求，从而严厉遏制了房地产市场的投资与炒作。此外，国土资源部发布３９号令、央行年内的６次加息，１０次提高存款准备金率等一系列利空政策让楼市倍感压力。无论是真实需求者还是投资者都希望通过持币静观市场发展趋势的方式躲避市场风险，而开发商只有通过降价销售，才能实现其资金的回笼和流转，房地产市场出现波动也就成为必然。
２．３房地产经济周期波动的自然规律
房地产业与宏观经济一样，也存在着一定的发展周期，会依照扩张与收缩交替出现的规律发展。根据美国著名经济学家西蒙的研究，当国民经济增长低于４％时，房地产业萎缩；经济增长速度在４％一５％时，房地产业稳定发展；当经济增长大于８％时，房地产高速发展；经济增长达到１０％一１５％时，房地产飞速发展。∞１中国经济增长速度近年来都超过了８％，徘徊在１０％左右，房地产正处于高速发展阶段，但是持续快速增长的总体发展趋势并不能否认就没有房地产波动的存在。
事实上，从目前的一些现象看，房地产市场的震荡已经开始。一是与２００７年各地不断涌现“地王”的形势相反，２００８年以来出现了全国性土地拍卖大量流标现象，并且也出现不少地方土地拍卖价格急剧下降的现象。为维持岌岌可危的资金链，昔日的
“福州地王”、“上海地王”不惜以被扣罚数千万元人民币土地出让金的高昂代价，纷纷退地自保。二是房价方面，自１９９８年以来，我国的商品房销售价格持续上涨，经历了小涨、大涨和猛涨三个阶段，２００４年的全国商品房价涨幅更是达到历史高位，首次突破两位数。但是，２００８年以来，全国房价经历了由上涨至下跌的转变。全国７０个大中城市房屋价格指数表明，２００８年１月同比增幅为１１．３％，其后增幅急速递减，１１月已降到０．２％。房价下跌不仅表现在价格直接下跌上，而且表现为房价间接的下跌上，如采取名目繁多的优惠促销方式。三是交易量方面，据统计资料显示，２００８年１２月当月商品房竣工面积２．３４亿平米，同比下降７．１４％，销售面积１．２９亿平米，同比下降１９％，销售竣工比为０．５５。与此同时，尽管不少地方的房价仍然维持在高位，但是出现了有价无市、住房销售量急剧下降的情况。因此，种种现象都预示着房地产周期调整开始。２．４社会公众的心理预期
房地产市场的变化受预期回报的影响较大。首先，从预期对房地产市场需求的影响来看，目前我国住房消费者的心理变化导致市场观望氛围浓厚，住房销售面积增速大幅下降。造成这一现象的原因主要在于：（１）虚高的房价居高不下。２００３年以来，中国房价出现非理性上涨，２００４年全国商品房价涨幅达到历史最高点，为１７．８％，并超过人均可支配收入增长幅度和物价上涨指数。已有的理论分析指出，一旦房价超过了经济条件和心理承受能力，社会公众就不会盲目追捧高房价。（２）收缩的羊群效应凸显。２００７年年末以来，深圳、广州等地房价出现大幅下跌，打破了多年来“房价只涨不跌”的神话，消费者开始出现观望情绪。随后，北京、天津、武汉、苏州、济南等地商品住房交易量都出现明显下降，并且在一些城市出现了已购房主的“退房”、“退定”现象。在此背景下，多数消费者产生房价会继续下降的预期，成交量萎缩成为必然，收缩的羊群行为又进一步加深消费者对房地产走势的预期变化。（３）调控预期强烈。近年来，国家出台了“国六条”、“国八条”等一系列针对房地产市场的调控政策，而房价却“越调越涨”，人们对政策效力产生疑虑的时候，２００７年下半年开始，政府又出台了一系列诸如紧缩银根、提高第二套房贷款首付比例、增加廉租房经济适用住房供应量等措施。从调控政策的操作性与调控力度上
城市缀济７ｊ孔煜：调整转型期的中国房地产市场
看，政府对房市的认识已经有了根本的改变。在当前市场仍有诸多问题存在的情况下，市场必然产生政府继续整顿清理违规现象的预期，这也使众多消费者对市场驻足观望，迫使房地产市场在全国范围内进行调整。．其次，从预期对房地产市场供给的影响来看：由于市场成交持续低迷、融资渠道受阻，以及去年开发商的疯狂拿地，令大多数开发商陷入前所未有的资金困局。同时，随着各种政策不断出台，特别是在通货膨胀的不断趋高预期下，开发商担心央行会进一步采取严紧的金融政策来调控经济，严控信贷总量。于是，开发商的行为模式从捂盘惜售变成了尽快促销。在北京、上海等地，房地产商暗降房价自救也已成为常态，出现了“买楼送宝马”、“买房送装修”、以及一次性付款九折等促销招数。
３调控走向建议
３．１充分发挥政府宏观调控作用，但应相机挟择适应市场变化
房地产业事关百姓的安居乐业、国家经济发展与金融体系安全，其公共属性决定了政府具有行使干预、管理和调控的职能。我国政府宏观调控房地产市场的作用主要体现在以下方面：首先，从实际国情看，我国房地产业发展过程中还存在诸多弊端，如土地制度不完善、房地产供给的结构性短缺、市场交易秩序混乱等一系列问题，仅靠市场的力量很难做出调整。因此，房地产的发展需要我国政府通过宏观调控给予相应的引导。如通过深化土地制度改革和财税体制改革解决土地市场的问题；开辟多元化的渠道、财产致富的渠道和完善税收体制来输导旺盛的需求；利用信贷、税收政策来指引房地产供给的结构性短缺等。其次，政府的宏观调控作用还体现在对中低收入等弱势群体住房问题的保护上。对于中低收入居民来说，其住房消费能力不足，无法凭借自身努力满足住房需要，没有政府的帮助，是不可能解决居住问题或改善居住条件的。因此，政府应完善住房保障体系，加快廉租住房建设，改进好规范经济适用房制度，着力解决城市低收入家庭住房困难。
目前，中国房地产市场从过去的需求旺盛、投资规模较大转变为市场交易萎缩、房价不仅趋于平稳而且还有下跌趋势，因此，宏观政策的制定也应相机抉择，以保证宏观经济和房地产业平稳而相对又较快地发展。如对房地产市场供给的调节宜“疏”不宜“堵”。限制用地规模和控制贷款规模，提高土地获取成本和融资成本等都是打压市场的短期行为，不能从根本上解决问题。从长远看，应该通过土地市场和资本市场的改革以及深入发展，为房地产市场提供更加畅通的用地渠道和更为宽泛的融资渠道。【４０再如对房地产市场需求的调节也不宜一味打压投资需求。一个完善的市场既包括买卖市场，也包括租赁市场，以出租为目的的投资性需求有助于构建租赁市场与自主市场并存，因此应正确认识投资，鼓励投资。
３．２实现供需平衡
供需失衡是造成房地产市场波动发展、冷热交替的重要原因。因此，对供给与需求的双向调节是稳定房地产市场的较优选择。对房地产供给的调节建议从以下人手：（１）大力发展存量市场。房地产市场的供给包括存量房和增量房，在当前土地和资金都紧缩的宏观调控下，新增量供应必然受到限制，但如果能通过规范二手房交易市场和降低交易成本将二手房市场盘活，房地产实际供应量就会得到大幅增加，从而解决供应不足的困难。（２）调整住房供应结构，构建租售并存的住房供应体制。解决住房难的关键是满足占总人口８０％的中低收入者的住房需求，政府应增加保障性住房的建造数量，使保障性住房在住房总量中达到一定比例，以解决城市特困居民的居住需求；直接经营一部分住宅，使城市居民中的低收入家庭能租到低价房；积极发展满足当地居民自住需求中的中低价位、中小套型普通商品住房，以解决中等收入家庭的住房购买需求。（３）增加有效供给，营造供略大于求的市场态势。重点是解决开发商的囤地问题，比如依法收回闲置土地、征收高额土地闲置费用，迫使开发商及时建设、开发，从而加大房屋供应量。
房地产需求包括新增住房需求、改善住房需求、被动需求与投资、投机性需求，前三种需求是真实需求，约占市场需求的８０％，后两种需求因其是为了资产的保值增值，因而不是真实需求。虽然占比较小，但对房价上涨有较大的推动作用。因此，对房地产需求的调节应实行“区别对待、有保有压”的措施。（１）对于自住性需求，应该加以保护。通过加强舆论引导和宣传，纠正居民对“居者有其屋”的认识偏差，引导居民形成适度消费的观念，鼓励中低收入者租
孔煜：调整转型期的中国房地产市场城市缀济７ｊ
房，倡导居民在不同年龄段、不同收入水平选择不同的住房消费方式，从而使房价回归到合理水平。（２）对于以出租为目的的投资需求，应该引导投资者增强风险意识，加强关于投资性住房需求的信息统计及其发布。既要满足这部分群体投资房地产的要求，也要扩展投资渠道，分流资本，控制这部分投资对市场走势的影响。（３）对于投机需求，应该严格控制，通过开征物业税等手段增加他们获得贷款的难度和贷款成本，在过户登记和物业转让等各个环节加大管理力度，避免他们的行为造成市场的动荡。３．３不断完善和修正调控政策中存在的弊端针对我国房地产市场的发展问题，中央政府出台了开发、融资、税收、土地以及销售等方面的各种政策，它们对促进房地产市场的健康发展起到了一定程度的积极作用，但也存在诸多问题。以限户型政策为例，２００６年九部委发布了《关于落实新建住房结构比例要求的若干意见》，规定自２００６年６月１日起，套型建筑面积９０平方米以下住房面积所占比重必须达到７０％。政府的意图原本在于通过行政干预限制住房套型，从而向市场提供普通商品住房来满足中低收入家庭的住房需求，但带来的弊端却是限价房切断了生产者与需求者之间的信息渠道，扭曲了市场机制。一方面，开发商不能根据利润最大化原则对项目进行开发和经营，另一方面，住房消费层次的提升和多样化也受到制约。再如２００７年９月出台的《关于加强商业性房地产信贷管理的通知》及其１２月出台的《补充通知》，对购买第二套（含）以上住房的贷款首付款比例、贷款利率以及住房公积金委托贷款等都做了严格的规定，政府的本意在于将投资性和投机性需求逐出市场，但带来的弊端却是也同时抑制了部分正常消费的升级需求，而这部份需求占市场的比重是比较大的。同时，该房贷政策在实施过程中也存在诸多障碍，如有关“第二套房”、“地方平均水平”和“以利用住房公积金贷款购房”等概念很难找到统一的界定标准，银行执行的成本较高都会减弱政策效果。
中国房地产市场发育较晚，政府治理房地产市场的经验也是在摸索阶段，出台的各种政策难免出现弊端。在当前房地产调整时期，政府要做的就是继续加强房地产市场的调控，以长远的眼光修正调控政策中的问题，通过对土地市场、资本市场、住房保障体系等进行持续改革以及深入发展，从根本上解决房地产市场问题。
３．４加强心理预期理性化
目前商品房市场存在信息不对称，购房者处于信息弱势地位，一般只是根据房地产价格上涨等直接从市场可感受到的信息来形成他们的预期，无法拥有足够的信息去判断房地产市场的发展走势。因此，政府部门应尽快建立一套清晰的指标体系，由公共部门权威发布的具有普遍公信力的数据以及对数据的客观解释性分析，发布真实的价格信息，将商品房开发成本公开化和透明化，使消费者充分了解市场、把握市场趋势，减少信息不充分、不对称招致消费者和投资者的非理性行为。
受政府政策的影响，公众预期具有弹性大、不稳定的特点。针对这一特点，政府出台的宏观调控政策应避免大起大落，保持一段时间上的相对稳定性。当然，也应根据房地产市场的实际现状，在某些特定时候适当微调政策来调控房地产市场，做到既保持房地产市场的健康发展，同时也避免购房者的心理预期出现反复，防止市场出现暴涨暴跌。
加大保障性住房的建设，增加低价位住房供应，持续完善住房保障体系，这不仅能强化人们对政府优化结构、平抑价格和调控房地产市场能力的信心，也给大多数中低收入者吃了一颗定心丸，让他们产生没有“只涨不跌”的房价预期，从而避免由于心理恐慌而盲目进入商品房市场的现象发生，使市场需求释放的节奏放慢，住房供需矛盾得以缓解。△【参考文献】
［１］中国经济景气月报（２００８年１月一９月）．
［２］廖英敏．当前房地产市场特点及走势分析［Ｊ］．中国房地信息，２∞８（６）：３０—３３．
［３］王诚庆．。十一五”后三年房地产价格走势：在宏观调控下维持平稳运行［Ｊ］．价格理论与实践，２００８（１）：３８—４０．
［４］汪利娜．货币政策在房地产调控中的不确定性［Ｊ］．财经科学，２００８（５）：１－９．
作者简介：孔煜（１９７５一），女，副教授，管理学博士，南京大学应用经济学博士后。主要研究方向为房地产经济
与政策。Ｅ—ｍａｉｌ：ｋｏｎｇｙｕ７５＠１２６．ｅｏｍ。
收稿日期＂２００８—１ｌ—１９
城市缀济７ｊ孔煜：调整转型期的中国房地产市场
Ｃｈｉｎａ’ＳＲｅａｌＥｓｔａｔｅＭａｒｋｅｔｉｎｔｈｅＴｒａｎｓｉｔｉｏｎＰｅｒｉｏｄｓ
——ＦｌｕｃｔｕａｔｉｏｎＣｈａｒａｃｔｅｒｉｓｔｉｃｓ、ＣａｕｓａｔｉｏｎａｎｄｔｈｅＴｒｅｎｄｏｆＰｏｌｉｃｙ
ＫＯＮＧＹｕ
【Ａｂｓｔｒａｃｔ］Ｃｈｉｎａ’￥ｒｅａｌｅｓｔａｔｅｍａｒｋｅ！ｈａｓｔｕｒｎｅｄｉｎｔｏｔｒａｎｓｉｔｉｏｎｐｅｒｉｏｄｓ．ｈｉｓｖｅｒｙｉｍｐｏｒｔａｎｔｔｏｕｎｄｅｒｓｔａｎｄｔｈｅｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔｏｆＣｈｉｎａ’ｓｒｅａｌｅｓｔａｔｅｍａｒｋｅｔｉｎｔｈｅｐｅｒｉｏｄｓ．Ｉｎｔｈｉｓｐａｐｅｒ。ｗｅｈａｖｅｍａｄｅ卸ａｎａｌｙｓｉｓｏｎｔｈｅｆｌｕｃｔｕａｔｉｏｎｃｈａｒａｃｔｅｒｉｓｔｉｃｓｏｆＣｈｉｎａ’ｓｒｅａｌｅｓｔａｔｅｍａｒｋｅｔ．Ｏｎｔｈａｔｂａｓｉｓ，ｔａｋｉｎｇｉｎｔｏａｃｃｏｕｎｔｔｈｅｃａｕｓａｔｉｏｎｏｆｆｌｕｃｔｕａｔｉｏｎ，ｗｅｐｕｔｆｏｒｗａｒｄ８０ｍｅａｄｖｉｃｅｏｎｔｈｅｔｒｅｎｄｏｆｐｏｌｉｃｙ．
【Ｋｅｙｗｏｒｄｓ】ＲｅａｌＥｓｔａｔｅＭａｒｋｅｔ；ＦｌｕｃｔｕａｔｉｏｎＣｈａｒａｃｔｅｒｉｓｔｉｃｓ；ＦｌｕｃｔｕａｔｉｏｎＣａｕｓａｔｉｏｎ；ＲｅａｌＥｓｔａｔｅＰｏｌｉｃｙ
（上接１３４页）
［７］ＬｅａｚｅｎＭ，Ｍ，ｍｙＳＡ．Ａｍｏｄｉｆｉｅｄｅｅｏｌｏｇｉｅａ］ｆｏｏｔｐｒｉｎｔａｎｄｉｔｓａｐｐｌｉｃａｔｉｏｎｔｏＡｕｓｔｒａｌｉａ［Ｊ］．Ｅ∞ｌｏ萄ｃａｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓ．２００１。３７：２２９—
２５５，
［８］ＨｕｈａｃｅｋＫａｎｄＧｉｌｊｍ６．Ａｐｐｌｙｉｎｇｐｈｙｓｉｃａｌｉｎｐｕｔ—ｏｕｔｐｕｔａｎａｌｙｓｉｓ协ｅｓｔｉｍａｔｅｌａｎｄａｐｐｒｏｐｒｉａｔｉｏｎ（ｅｃｏｌｏｇｉｅａｌｆｏｏｔｐｒｉｎｔ）ｏｆｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ
ｔｒａｄｅａｃｔｉｖｉｔｉｅｓ［ＪＪ．ＥｃｏｌｏｇｉｃａｌＥｃｏｌｌｏｍｌｃ￥．２００３，４４：１３７—１５１．【９］曹淑艳，谢高地．基于投入产出分析的中国生态足迹模型【Ｊ】．生态学报，２００７，２７（４）：１４９９—１５０９．
［１０］刘建兴。王青，顾晓微等．投入产出法在我国生态足迹研究中的应用［Ｊ】．东北大学学报（自然科学版），２００７，２８（４）：５９２—
５９５．
［１１］刘建兴、王青、初道忠等．中国三大产业生态足迹的投人产出分
析［Ｊ］．生态环境，２００７，１６（２）：６１３—６１６，
［１２］邱东，席玮．投入产出生态占用模型及其在中国的应用［Ｊ］．财经问题研究，２００８（８）：１８—２３．
［１３］赖力，黄贤金．刘伟良等．基于投入产出技术的区域生态足迹调整分析［Ｊ］．生态学报，２００６，２６（４）：１２８５—１２９２．
［１４］尚海洋，徐中民．甘肃省２００２年生态足迹的投入一产出分析［Ｊ］．冰川冻土，２００７，２９（５）：８３７—８４４．
［１５】张颖．北京市生态足迹变化和可持续发展的影响．中国地质大学学报（社会科学版），２００６，６（４）：４７—５４．
作者简介：王亚菲（１５ｒ７７一），女，博士，副教授主要研究方向为环境管理与政策。
收稿日期：２００９—０３—１１
Ｉｎｐｕｔ－ＯｕｔｐｕｔＡｎａｌｙｓｉｓｏｎＥｃｏｌｏｇｉｃａｌＦｏｏｔｐｒｉｎｔｏｆＢｅｉｊｉｎｇ
ＷＡＮＧＹａｆｅｉ，ＣＨＥＮＺｈａｎｇ
【Ａｂｓｔｒａｃｔ］ＥｃｏｌｏｇｉｃａｌＦｏｏｔｐｒｉｎｔｉｓｏｎｅｏｆｔｈｅｍｏｓｔｉｍｐｏｒｔａｎｔｉｎｄｉｃａｔｏｍｆｏｒｓｕｓｔａｉｎａｂｉｌｉｔｙｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔ．ＴｈｅＥＦｍｏｄｅｌＷ８８ｂｕｉｌｔｂｙｉｎｔｒｏｄｕｃｉｎｇｉｎｐｕｔ－ｏｕｔｐｕｔｔｅｃｈｎｉｑｕｅ．ＴｈｅｐａｐｅｒｃａｌｃｕｌａｔｅｄｃａｒｒｙｉｎｇｃａｐａｃｉｔｙｏｆＢｅｒｉｎｇｂｙｄａｔａｏｆ２００５ｂａｓｅｄｏｎｔｈｅＩＯ?ＥＦｍｏｄｅｌ．Ｔｈｅ陀ｓｕｌｔｓｓｈｏｗｔｈａｔｔｈｅ
ｔｏｔａｌｒｅｑｕｉｒｅｍｅｎｔｏｆＥＦｉｓ３８５３８ｔｈｏｕｓａｎｄｈｍ２。ａｌｍｏｓｔ２３ｔｉｍｅｓｏｆｔｈｅｔｏｔａｌｌａｎｄ
ａｒｅａ８ｏｆＢｅｉｊｉｎｇ．ＰｅｒｃａｐＥＦ?ｉｓ２．５１ｈｍ２，ｍｕｃｈｈｉｇｈｅｒｔｈａｎｉｔｓｅｃｏｌｏｇｉｃａｌｃａｐａｃｉｔｙ．ＴｈｅｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔｏｆＢｅｉｊｉｎｇｎＯＷｉｓｕｎｓｕｓｔａｉｎａｂｌｅ．
【Ｋｅｙｗｏｒｄｓ】Ｓｕｓｔａｉｎａｂｉｌｌｔｙ；ＥｃｏｌｏｇｉｃａｌＦｏｏｔｐｒｉｎｔ；Ｉｎｐｕｔ．Ｏｕｔｐｕｔ；Ｂｅｒｉｎｇ
调整转型期的中国房地产市场——波动特征、原因及调控走
向
作者：孔煜， KONG Yu
作者单位：南京大学经济学院,江苏,南京,210093
刊名：
城市发展研究
英文刊名：URBAN STUDIES
年，卷(期)：2009，16(4)
引用次数：0次
参考文献(4条)
1.查看详情 2008(1-9)
2.廖英敏当前房地产市场特点及走势分析 2008(06)
3.王诚庆"十一五"后三年房地产价格走势:在宏观调控下维持平稳运行[期刊论文]-价格理论与实践 2008(01)
4.汪利娜货币政策在房地产调控中的不确定性[期刊论文]-财经科学 2008(05)
相似文献(10条)
1.学位论文谷涛上海房地产市场运行特征与展望2002
随着经济改革的深入,房地产业作为国民经济的基础性和先导性产业得到了长足的发展,对社会、经济的发展产生了巨大的推动和影响,特别是进入90年代后,中国房地产业发展突飞猛进,一跃成为新的经济增长点.但与此同时,中国包括上海市的房地产业发展也面临不少问题.这些问题的解决不仅仅是实现房地产业健康持续发展的需要,同时也是实现产业结构调整和优化以及社会经济可持续发展的需要.总结房地产市场的发展特征,并借鉴和对比国外房地产市场发展的理论和经验是分析研究直至最终解决这些问题所不可缺少的.考虑到房地产市场很强的地域性,该文以上海房地产市场的发展为研究对象.首先,该文以经济学中的三部门模型(Three-sector Model)为理论依据,对90年代以来上海房地产市场发展的特征及其与上海总体经济之间的发展关系作了分析,并对其市场特征产生的原因进行了研究.然后,按上海房地产市场中住房市场和非住房市场两大类市场进行具体研究分析,其中对非住房市场的研究以办公楼市场为主.对住房市场,在从住房生产、住房销售、住房价格和住房空置等方面对上海商品住房市场在90年代的发展特征系统分析的基础上,对发展中出现的独特现象给予了合理的说明.该文还应用能够很好刻画及预测住房市场发展态势的Stock-flow模型对上海商品住房市场的前景进行了预测.对上海办公楼市场,利用上海市的数据建立了上海办公楼市场的Stock-flow模型,通过对此模型的分析得到上海办公楼市场运行的特点,并对上海办公楼市场未来几年的发展前景进行了预测.最后,通过归纳,对上海房地产市场改革开放以来尤其是90年代以来的发展特征作了总结,同时对其未来发展的前景进行了展望.
2.期刊论文韩方娟.唐根年中国城市房地产市场非理性运行特征及其风险比较研究——以35个典型城市为例-现
代经济（现代物业中旬刊）2009,8(10)
本文以中国35个典型城市作为研究对象,以突变理论为基础,构建中国房地产投资风险预警指标体系及其预警模型.以2000年-2008年35个城市房地产市场运行情况及其具体数据为基础计算城市房地产市场的风险得分,对中国房地产投资的风险轨迹与地域差异作了总结,并在此基础上对2009年中国房地产市场投资风险做了相关的预测及预警.
3.学位论文刘健晖青岛市房地产现状分析及未来走势预测2006
近年来，随着我国经济的发展和人民生活水平的提高，我国的房地产业得到了飞速的发展。房地产业已经成为国民经济的支柱产业之一，而商品房价格的高低，房屋的居住结构和居住水平也已经成为全国人民关注的焦点之一，直接影响到人们的日常生活。无论是投资开发商还是普通居民，都在关注着房地产市场的发展变化。
以青岛为“龙头”的半岛区域房地产也受到了越来越多的人的关注。本论文首先从房地产市场基本概念、房地产市场运行特征、房价的影响因素、房价与地价关系等角度着手，对我国房地产的发展过程、发展的大环境及未来走势进行了分析和预测，并进一步分析了青岛市房地产过去几年的发展情况分析，预测未来几年青岛市房地产市场供需情况、新增对需求量以及房价走势。通过分析得出青岛市房地产市场还有较大的发展空间，市场未来几年新增需求量较大，房价稳中有升，但攀升速度会变缓等结论。
4.期刊论文沈荣从供求关系看宁波房价-宁波高等专科学校学报2003,15(1)
本文针对宁波房价上涨的原因,从理论方面并结合实际进行分析,说明了房地产市场运行的特征.
5.学位论文苏琼琼杭州市旅游房地产市场研究2006
当前，旅游业迅猛发展，至2020年中国将成为世界最大的旅游目的地，旅游消费已从观光型逐渐转变为休闲度假型，引发了旅游产业结构的大调整。同时，中国房地产业正在寻找新的投资领域；旅游城市、沿海地区大中型城市存在着大量空置房，也在积极寻找盘活资产的新途径，旅游房地产为房地产业提供了新的发展领域。旅游房地产成为中国新一轮经济增长的新热点。
杭州“东方休闲之都”、“长三角休闲度假中心”的定位，对旅游房地产提出了更高的要求，也提供了更多的发展机会。目前杭州旅游房地产发展势头迅猛，同时也出现了诸多的问题。因此，对杭州旅游房地产市场进行系统研究具有一定的理论价值与现实意义。
该文既重视理论上的提炼总结，又重视对实证案例的深入剖析。理论上，首次提出基于市场运行特征的旅游房地产概念体系，并提出系统的旅游房地产市场理论，包括旅游房地产市场的概念、特征、市场各要素、运行机制。实证研究中，以杭州旅游房地产市场为研究对象，依据2002-2004年杭州游客的抽样调查资料和其他有关统计资料，通过数据整理和图表分析、归纳描述相结合的手段，从消费者年龄结构、旅游目的、客源市场等方面多角度分析杭州旅游房地产的需求结构；通过网络查询、统计资料收集等方法，建立论文研究所需要的基础数据库，分析当前杭州旅游房地产的供给情况，进行供需平衡分析，得出供需缺口；分析西方发达国家旅游业与住宿业的发展关系、当时的社会经济特征及影响因素；在上述研究的基础上提出了杭州未来旅游房地产的发展策略，包括发展格局和发展方式，为杭州旅游房地产的发展提供一定的理论支持和建议。
6.学位论文董佳慧我国货币政策调控房价有效性研究2006
本文通过实证研究的分析方法剖析了我国货币政策特别是选择性货币政策调控房地产市场价格的有效性问题。介绍了我国房地产市场的发展现状
济变量与房地产市场价格的内在联系；在选择性货币政策即结构政策调控房地产市场价格有效性的研究中，侧重分析了不动产信用控制与优惠利率对我国房价走势的深远影响。
结合我国的实际情况，总结了我国中央银行调控房价的经验教训，并从中央银行的角度出发，探索了具有针对性的政策建议。
本文结论是：运用一般性货币政策调控房地产市场价格在短期内成效甚微，原因在于总量政策针对性较弱而且通常具有较大的时滞性；而运用选择性货币政策可以在一定程度上解决房价虚高问题。需要特别指出的是：只有在总量政策收紧和相关部门积极配合的宏观背景下，选择性货币政策才能较好的发挥其调节诸如房价虚高等结构问题的功效。
7.期刊论文张跃松.叶剑平.徐燕鲁.ZHANG Yue-song.YE Jian-ping.XU Yan-lu国内外房地产市场运行的比较分析
-沈阳建筑大学学报（社会科学版）2005,7(2)
通过对美国、日本及德国房地产市场运行规律及运行特征的分析,对国外房地产运行阶段进行了科学划分,利用类比分析方法和模型,建立了市场运行指标体系,寻求与现行中国房地产市场相似的阶段,研究结果表明,我国目前房地产市场运行情况与20世纪60-80年代的日本极为相似,都存在房地产市场过热的迹象.
8.学位论文张晓波上海房地产经济周期波动的研究2004
该文是关于上海房地产经济周期波动的研究.研究上海房地产经济周期波动的理论意义在于通过分析上海房地产经济周期波动的决定因素、传导机制、指标体系、市场风险等基础性问题,探讨上海房地产周期波动的形态与特征,寻找应对上海房地产经济周期波动的房地产业的发展政策,从整体上确保目前正在蓬勃兴起的上海房地产业的长期、持续、稳定和健康的发展,避免因大起大落的发展路径而危害上海房地产业的健康持续发展.论文共分三个部分:第一部分(第一、二章)对房地产周期波动的概念进行了评述和重新界定,并对房地产周期波动的运行机制进行了简要阐述;第二部分(第三、四、五章)首先对近年来上海房地产市场基本情况和供求特征进行分析,接着利用扩散指数对1990年以来上海房地产经济周期波动进行了实证分析,最后着重分析和探讨宏观经济变量、政策因素对上海房地产周期波动的影响,并分析房地产供求关系、房地产市场结构与房地产运行特征等产业因素对上海房地产周期波动的影响;第三部分(第六、七章)结合上海房地产市场周期波动的特征和规律对上海房地产市场发展形势进行预测,并分析了对当前上海房地产市场的风险因素,在此基础上提出实现上海房地产业长期持续增长的政策选择.第二部分是论文的重点和难点部分.在描述上海房地产市场时,主要把握市场需求和供给两个方面,对其特征和影响因素进行详细阐述;在研究上海房地产经济周期波动时,选择了17项指标体系,基本上涵盖了房地产投资、生产、交易、金融等四个方面,能够更好地反映上海房地产周期波动的趋势,根据用扩散指数编制的上海房地产波动曲线,将1990年以来上海房地产经济波动划分为五个阶段,对每个波动阶段的特征进行描述和分析,在分析影响上海房地产经济周期波动的影响因素时,主要探讨了三大基础(居民收入增长、城市化、旧区改造和拆迁),以及五大政策(货币分房、蓝印户口、退税、住房信贷、存量房交易)等诸多因素是如何影响近年来上海房地产市场波动曲线的.第三部分最具现实意义.在对上海房地产市场的发展形势进行分析判断的基础上,从宏观和微观两个层面提出了一系列有利于实现上海房地产业长期持续增长的政策选择,并对政府、银行、开发商等主体提出了一些具体的策略建议.
9.学位论文郭思文中国房地产泡沫问题研究2008
房地产市场与人民的生活密切相关，不论是从带动国民经济发展的角度，还是从满足人民群众基本需求的角度，房地产市场的发展都至关重要。随着住房制度改革的推进和城市化进程的加快，我国房地产业在近年得到了快速发展，我国近年房地产开发投资所占的比重逐步加大，特别是各大城市的商品房价格快速普遍的上涨，逐渐背离了中低收入家庭的可承受范围。房价问题已经成为中国许多大中型城市的焦点问题，因此对于我国房地产市场是否已经出现了泡沫已经成了整个社会广泛关注的问题，因此应该选用合适的测量方法对我国的房地产市场的泡沫进行测量。
本文首先介绍了房地产泡沫的相关概念，让大家了解房地产泡沫的有关知识，然后再从房地产作用、房地产周期、房地产供求、房地产泡沫的定量研究四方面介绍了国内外房地产相关理论。在对房地产理论有所了解之后再对我国房地产泡沫进行实证研究，在实证研究中本文首先介绍了我国房地产市场的市场运行特征，初步得出可能会存在泡沫的结论，再从全国和地方两方面对我国的房地产泡沫进行检验，检验结果表明，我国整体上不存在普遍的房地产泡沫，但是有部分城市存在一定的房地产投资泡沫倾向，应该注意防范房地产泡沫。在得出结论之后，再分析我国房地产部分地区产生泡沫的原因，最后参照国内外的一些关于房地产方面的经验教训针对我国的房地产市场提出一些针对房地产泡沫的防范措施。
10.期刊论文叶剑平.张跃松.王学发.徐燕鲁基于模糊聚类分析的房地产运行阶段的比较研究-沈阳建筑大学学报
（自然科学版）2005,21(2)
目的为了防范我国房地产市场在发展过程中产生过热现象而导致金融危机.方法笔者运用类比分析方法和模糊聚类分析模型,对美国、德国、日本房地产市场自20世纪30年代始至今的市场发展阶段进行了科学划分,并进行了聚类分析.结果日本和德国20世纪60～80年代房地产市场运行特征与我国房地产市场现阶段特征极其相似,存在房地产市场过热的现象.结论我国房地产市场已经出现过热的现象,政府应采取有效措施,以防范房地产市场过热带来的金融风险.
本文链接：https://www.doczj.com/doc/3d15331514.html,/Periodical_csfzyj200904022.aspx
下载时间：2010年6月20日
文章编号：１００５－３０２６（２００６）０９－１０４２－０４ 中国股票市场的流动性与波动性实证研究 王健，庄新田 （东北大学工商管理学院，辽宁沈阳１１０００４） 摘 要：通过对中国股票市场流动性指标和波动性指标的分析，发现市场具有较高的流动 性，市场波动程度略低于其他国家的股票市场．从上海股市和深圳股市的横向比较来看，近年来两 个市场的流动性没有显著的差异，两市波动序列的吻合程度非常高，波动具有很强的同步性，表明 在相同市场制度环境下，市场参与者行为的同质性最终决定了两市运行特征的相似性． 关键词：股票市场；流动性；波动性；市场质量；交易机制 中囝分类号：Ｆ ８３０．９１ 文献标识码：Ａ
Ｅｍｐｉｒｉｃａｌ Ｓｔｕｄｙ ｏｎ Ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ ａｎｄ Ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ ｉｎ Ｃｈｉｎｅｓｅ Ｓｔｏｃｋ Ｍａｒｋｅｔ ＷＡＮＧ Ｊｉａｎ， ＺＨＵＡＮＧ Ｘｉｎ－ｔｉａｎ （Ｓｃｈｏｏｌ ｏｆ Ｂｕｓｉｎｅｓｓ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｏｎ， Ｎｏｒｔｈｅａｓｔｅｒｎ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ， Ｓｈｅｎｙａｎｇ １１０００４， Ｃｈｉｎａ． Ｃｏｒｒｅｓｐｏｎｄｅｎｔ： ＷＡＮＧ Ｊｉａｎ， Ｅ－ｍａｉｌ：ｗａｎｇｊｉａｎ８００８１６ ＠ １２６． ｃｏｒｎ Ａｂｓｔｒａｃｔ： Ｉｎ Ｃｈｉｎｅｓｅ ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔ ｗｈｅｒｅ ａｌｌ ｔｈｅ ｓｔｏｃｋ ｂｕｙｉｎｇ／ｓｅｌｌｉｎｇ ａｃｔｉｏｎｓ ｈａｖｅ ｔｏ ｂｅ ｄｏｎｅ ｖｉａ ａｎ ｏｒｄｅｒ－ｃｏｍｍｉｓｓｉｏｎ ｓｙｓｔｅｍ，ｔｈｅ ｂｉｄ－ａｓｋ ｓｐｒｅａｄ ｉｓ ｒｅａｌｌｙ ａ ｍａｒｋｅｔ ｓｐｒｅａｄ ａｎｄ ｉｔ ｒｅｆｌｅｃｔｓ ｔｈｅ ｉｍｍｅｄｉａｔｅ ｔｒａｄｉｎｇ ｒｅｓｔｓ ｉｎ ｔｒａｎｓａｃｔｉｏｎｓ． Ｓｐｒｅａｄ ａｎｄ ｄｅｐｔｈ ａｒｅ ｔｈｅｔｗｏ ｉｍｐｏｒｔａｎｔ ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ ｉｎｄｉｃｅｓ． Ａｎａｌｙｚｉｎｇ ｂｏｔｈ ｔｈｅ Ｓｈａｎｇｈａｉ ＆ Ｓｈｅｎｚｈｅｎ ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔｓ， ｉｔ ｉｓ ｆｏｕｎｄ ｔｈａｔ ｉｎ Ｃｈｉｎｅｓｅ ｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔ ｔｈｅ ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ ｉｓ ｒｅｌａｔｉｖｅｌｙ ｈｉｇｈｅｒ ａｎｄ ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ ｓｌｉｇｈｔｌｙ ｌｏｗｅｒ ｔｈａｎ ｏｔｈｅｒ ｃｏｕｎｔｒｉｅｓ． Ｗｈｅｎ ｃｏｍｐａｒｉｎｇ ｈｏｒｉｚｏｎｔａｌｌｙ， ｉｔ ｉｓｓｈｏｗｎ ｔｈａｔ ｔｈｅ ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ ｉｎ ｔｈｅ ｔｗｏ ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔｓ ｈａｓ ｎｏ ｏｂｖｉｏｕｓ ｄｉｆｆｅｒｅｎｃｅ， ａｎｄ ｔｈｅ ｓｔｏｃｋ ｐｒｉｃｅ ｖｏｌａｔｉｌｉｔｉｅｓ ｉｎ ｔｈｅ ｔｗｏ ｍａｒｋｅｔｓａｒｅ ｍｕｃｈ ｓｙｎｃｈｒｏｎｉｚｅｄ． Ｉｔ ｉｎｄｉｃａｔｅｓ ｔｈａｔ ｔｈｅ ｈｏｍｏｇｅｎｅｉｔｙ ｏｆ ｉｎｖｅｓｔｏｒ＇ ｂｅｈａｖｉｏｒ ｍａｋｅｓ ｔｈｅ ｂｕｓｉｎｅｓｓ ｏｐｅｒａｔｉｏｎ ｏｆ ｔｈｅ ｔｗｏｍａｒｋｅｔｓ ｓｉｍｉｌａｒ ｅｖｅｎｔｕａｌｌｙ． Ｋｅｙ ｗｏｒｄｓ： ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔ； ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ； ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ； ｍａｒｋｅｔ ｑｕａｌｉｔｙ； ｔｒａｎｓａｃｔｉｏｎ ｍａｅｈａｎｉｓｍ （Ｒｅｃｅｉｖｅｄ Ｎｏｖｅｍｂｅｒ ２， ２００５）
时间序列分析在金融市场价格波动分析中应用
B 题 金融市场价格波动分析 摘要 本文基于),,(q d p ARIMA 模型以及GARCH 模型结合数据图法，自相关函数检验法，差分法，借助SAS 软件和views E 软件建立数学模型，针对金融市场特性与走势并检验金融指数序列的平稳性及波动性，分析不同金融市场的风险并进行拟合与预测，并对不同金融市场的波动溢出等问题进行了检验与分析，最后给出了结论。 对于问题一，我们直接运用数据图法对纽约道琼斯指数进行分析。通过运 用SAS 软件编程得到2012年纽约道琼斯连续两百天的收盘指数时序图，得出道琼斯指数呈现循环上升下降的特性，总体呈现上升的走势。 对于问题二，我们运用GARCH 模型与自相关函数检验法对道琼斯指数进行指数序列的波动性及平稳性检验。通过建立GARCH 模型并结合views E 给出了波动性检验表，最后得出了过去的波动对未来的影响是逐渐减小的结论。运用自相关函数检验法，用SAS 程序得出道琼斯指数序列的自相关图，通过对自相关图的分析，我们得出金融时间序列存在一定的非平稳性。 对于问题三，我们运用差分法对道琼斯价格指数进行平稳化处理和白噪声 检验。我们先对先对时间序列进行一阶差分运算，然后用SAS 画出时序图，判断出经过一阶差分后的时间序列为平稳的，并且用自相关函数检验法进行检验再次验证了一阶差分后的时间序列为平稳的，即完成了平稳化处理。 对于问题四，我们建立),,(q d p ARIMA 模型通过SAS 程序对道琼斯价格指数与上证指数进行拟合，然后进行了模型的适应性检验、参数的显著性检验和残
差的白噪声检验并且都通过了，最后对两个股市指数进行了未来五个时刻的预测并且给出了区域，预测效果比较好。 对于问题五，我们运用GARCH模型通过views E对道琼斯股市和上证股市两个市场的波动是否存在波动溢出进行了分析。通过对提取的条件方差GARCH01和GARCH02进行ranger G因果检验最后得出了两个股票市场不存在明显的溢出效应的结论。 关键词：金融指数自相关函数检验差分法) p d ARIMA模型SAS (q , , G因果检验 views E GARCH模型ranger 一.问题重述 2008年全球金融危机昭示了金融市场价格波动的严重后果。金融时间序列收益率序列的波动是动态变化的，是不可知，或可知但不可测。不同金融市场的波动还存在波动溢出。 请收集不同金融市场的指标数据（如上海、深圳、新加坡、纽约等地的股市指数）进行如下建模与分析： 1、单个分析金融市场的特性与走势 2、分析与检验金融指数序列的平稳性及波动性 3、根据价格波动性，进行平稳化处理 4、分析每个市场的风险，并进行拟合和预测 5、请讨论多个不同金融市场之间的波动溢出问题 二．问题分析
中国股票市场波动率的高频估计与特性分析 ＊黄后川 (南方基金管理公司 510200) 陈浪南(中山大学岭南学院与中山大学经济所 510275) 内容提要:本文旨在应用高频数据估计中国股市的已实现波动率。我们发现股票指 数与个股的高频交易数据中的微观摩擦影响正好相反,使用极高频的数据会大大增加个 股的波动率估计值,相反却会大大降低指数的波动率估计值。在计算各种频率的已实现 波动率的基础上,本文构造了一种较为精确的估计波动率的方法,可以更好地平衡测量误 差与微观结构误差。基于已实现波动率,本文研究了中国股市波动率不对称性和长期记 忆特性。 关键词:波动率 高频估计 特征 ＊ 本文是国家自然科学基金课题(79800010、70042005)、上交所2002年联合研究计划课题、教育部社科“十五”课题(01j b790026)及2002年厦门大学校级课题成果之一。 一、引言与先前该领域研究述评 近二十年来,对波动率模型的研究已成为金融经济学领域研究的重要内容之一。自Engle 于1982年提出ARCH 模型以来,经济学界已经发表了数千篇关于条件异方差或波动率的论文。特别是最近十年,一些学者提出用高频分时数据估计波动率的方法,这种方法可以得到比较准确的波动率估计值,称为“已实现波动率”(Realized Volatility )。以此为基础,众多学者在波动率的特性和预测两方面进行了更深入的研究,大大拓展了这个研究领域。 Andersen 、Bollerslev 、Diebold 、Ebens (1998,2001)等金融经济学家对这种高频估计方法以及“已实现波动率”的特性与预测进行了一系列研究,他们得出了如下几个主要结论(计算的波动率都是日波动率): (1)如果价格遵循普通的扩散过程,用此方法计算的已实现波动率,是无偏的。而且,当高频数据的时间间隔趋近于0时,已实现波动率的测量误差也趋于0。因此可以把已实现波动率当作一个观测值,它没有经典算法所带来的时间滞后。 (2)通过对外汇市场和道·琼斯工业股票的实证研究,发现:①股票市场中,正收益对后续波动率的影响不如负收益明显,即波动率具有杠杆效应。②已实现波动率的对数具有明显的长期记忆特性。③虽然已实现波动率明显向右倾斜,但已实现波动率的对数呈现正态分布。④虽然原始的收益率数据有明显的高峰和大尾巴,但收益率除已实现波动率呈现正态分布。⑤股票市场的波动率与相关度呈相同方向运动,降低了资产组合分散化在高波动率时的作用。 (3)依据(2)中的结论,用体现长期记忆的分数综合—移动平均自回归(Auto Regression Fractional Integrated Moving Average ,ARFI MA )方法可以得到更好的波动率预测。使用正态—对数正态混合分布可以得到很好的概率密度和分位数估计(例如VaR )。 已实现波动率的一个重要用途是作为对以前各类模型进行评价的基准。它的另一个更重要的用途是用于检验波动率的各种特性,并对未来波动率进行预测,因为已实现波动率可以直接当作波动率的一种观测值,因此可以采用一般的时间序列方法,无须像AR CH 模型一样通过模拟收益率序2003年第2期
中国股票市场波动及其影响因素 摘要】：基于股票市场波动的重要性和影响，本文详细分析了导致中国股票市 场波动的主要因素，包括三个方面：政府政策因素，宏观经济因素以及投资者行 为的因素，并对此进行了详细说明。三个因素如何影响股市波动的？大多数认为 股市波动是政治因素，宏观经济因素和投资者之间的行为因素之间的相互作用。 因此，本文主要从这三个方面的因素出发，分析其对我国股票市场造成怎么样的 影响。 【关键词】中国股票；市场波动；影响因素；相关 0.引言 长期以来，股票市场的波动一直是现代金融领域的主要研究问题，它也是全 球监管机构最重要的指标。波动性是二级股票市场的主要功能，即是价格披露和 资本配置的核心。与此同时，波动性与反映股票市场的指标有着密切的相关，例 如流动性、交易成本以及市场信息流。因此，波动率是可以全面的反映股票价格 的直接性行为，质量和效率的最简单，最有效的方式去做股票市场波动性影响因 素的科学理论分析。 2国家政策因素对于股票市场波动性影响 财政政策对股票市场波动的影响财政政策对股票市场具有重大影响，尤其是 在国债和税收方面。国债是银行信贷以外的金融信贷调整工具[1]。政府债务也对 股票市场产生重大影响。首先，政府债务本身占证券市场金融资产总额的很大一 部分。由于国债的高信誉度和低风险水平，大量发行的国库券将降低证券市场的 整体风险水平和收益。其次，政府债券利率的上升和下降严重影响了其他证券的 发行和价格。一般而言，政府债券市场和股票市场之间存在“摇摆”效应，即股票 价格下跌且资金流入市场。通常，当股票价格上涨时，资金将返回股票市场，从 而导致债券市场萎缩[2]。 2.1税收 公共财政可以通过改变收入和税收的总体结构，抑制对社会资产的总体需求 的扩大或弥补一些缺乏有效的投资需求来调节对证券和实际投资的投资。政府的 大规模扩张性财政政策会对我国股票市场的主要影响有以下三个方面 [3]：①减 少税收。减税率和减税可以增加公司收入，增加上市公司的利润，从而提高股价。 ②增加预算赤字并增加预算支出。公开市场的增长将为上市公司带来更高的利润和更高的股价。居民平均收入增加了，他们对证券市场的信心增强，股票的价格 自然就上涨。增加直接公共投资，例如对能源，基础设施和住房的投资，可以刺 激相关产业（水泥，钢铁，工程，铁路）的发展，提高相关上市公司的生产率并 提高股价。③进一步的增加政府财政补贴。财政补贴是政府税收支出的重要形式。财政补贴将增加相关上市公司的利润，提高股票价格。 2宏观经济因素对于股票市场波动性的影响 2.1国际资本流动对于股票市场波动性的影响 一方面，国际资本流动在补充中国股票市场方面发挥了有益的作用[4]。当中 国股票市场的效益增加时，就会意味着出现资金短缺，而国际资本的流入正在帮 助弥补这一市场的短缺。相反，当中国股市表现下降时，则意味着存在资金盈余 国际资本正帮助这我国股票市场的盈余现象的减少。由于国际资本在股票市场中 的流动，社会资源可以得到更有效的分配。因此，国际资本的正常流动在为我国 国家股票市场融资和补充方面都起着非常良好的作用。另一方面，国际资本的频
中国股市波动性研究 阎海岩 （东北财经大学数量经济系 辽宁大连 116025） 摘 要：本文运用GARCH 族模型对上证指数和深证成指收益率的波动性进行研究，分析了我国股市波动性的特点。通过比较发现对于沪、深两市股指收益率的波动性，EGARCH(1,1)模型和EGARCH(1,1)-M 模型都能很好的拟合。同时还对两市股指收益率的波动性进行了预测分析。 关键词：中国股市；波动率；GARCH 族模型 The Volatility of Chinese Stock Market Yan Haiyan (Department of Quantitative Economics of Dong Bei University of Finance & Economics Liao ’ning Da ’lian 116025) Abstract: In the paper we establish the group of GARCH model for shangzheng index and shenzheng index. And we analyse the characteristics of the volatility of Chinese stock market .By comparing ,we conclude that EGARCH model and EGARCH-M model have almost the same efficiency in shanghai market and shenzhen market .Then we forecast the volatility of the two index ’s returns . Key words : China stock market ;Volatility ;GARCH model 一．引言 对金融市场波动性的研究主要是源于对资产选择和资产定价的需要。国外对股票市场价格的波动性研究已有很长一段历史, 早在20 世纪60 年代, Fama(1965) 就观察到投机性价格的变化和收益率的变化具有稳定时期和易变时期, 即价格波动呈现集群性, 方差随时间变化。此后, 国外对投机性价格波动特征进行了大量的研究。其中最成功地模拟了随时间变化的方差模型由Engle (1982)首先提出的自回归条件异方差性模型(即ARCH 模型) 。ARCH 模型将方差和条件方差区分开来，并让条件方差作为过去误差的函数而变化，从而为解决异方差问题提供了新的途径。Bollerslev （1986）在此基础上提出了广义自回归条件异方差(GARCH)模型。为了刻划时间序列受自身方差影响的特征,Engle,Lilien 和Robins （1987）提出了GARCH-M 模型。而当需要刻划证券市场中的非对称效应时，Nelson （1991）提出的EGARCH 模型能更准确地描述金融产品价格波动的情况。目前ARCH 族模型已经被广泛地应用于股票市场、货币市场、外汇市场、期货市场的研究中, 来描述股票价格、利率、汇率、期货价格等金融时间序列的波动性特征。 本文将利用自回归条件异方差模型，即ARCH 模型族对中国上海与深圳股票市场的日收益率的波动进行实证分析，为政府部门监管股市及投资者预测并规避风险提供决策依据。 二．ARCH 模型族概述 ARCH 模型的主要贡献在于发现了经济时间序列中比较明显的变化是可以预测的, 并且说明了这种变化是来自某一特定类型的非线性依赖性, 而不是方差的外生结构变化。GARCH 模型是ARCH 模型族中的一种带异方差的时间序列建模的方法。一般的GARCH 模型可以表示为： t t t x y εβ+' = (1) t t t v h ?= ε (2) p t p t q t q t t h h h ----++++++=θθεαεαα 1122110
影响我国股票市场价格波动的基本因素万帼荣xx 股票市场价格波动是股市运行的基础,也是股票投资者关注的焦点。股价的波动受各种经济因素和非经济因素的影响,分析这些因素的影响,可为投资者作出正确的投资决策提供一定的依据。本文结合我国股市波动的实例,从各种因素对股价影响的传导机制入手,着重对影响我国股票市场价格波动的基本因素作一般性考察。 虽然影响股价波动的因素很多,但对这些因素的分析,可以从以下三点出发: (1)股价有其内在价值,股价围绕其内在价值波动,内在价值决定论是基本面分析的基础; (2)股价随投资者对各种因素的心理预期的变化而波动,心理预期理论是技术分析的基石; (3)股价波动是诸因素形成合力作用的结果; 以此为出发点,就可以从经济因素、市场因素、非经济因素三个方面,全面地考察影响我国股票市场价格波动的基本因素。 一、宏观经济因素 宏观经济因素从不同的方向直接或间接地影响到公司的经营及股票的获利能力和资本的增值,从不同的侧面影响居民收入和心理预期,而对股市的供求产生相当大的影响。 1.经济周期 经济周期表现为扩张和收缩的交替出现,在经济的收缩、复苏、繁荣和衰退四个阶段内,股市也随之周期性波动,成为决定股价长期走势的最重要因素。通过对国内生产总值GDP、经济增长率、通涨率、失业率、利率等指标的分析,判断出经济周期的发展阶段。有实证分析表明,我国股市波动比宏观经济周期的波动超前大约4—6个月。
2.通货变动 通货变动包括通货膨涨和通货紧缩。通货膨胀对经济的影响是多方面的,总的看来会影响收入和财产的再分配,改变人们对物价上涨的预期,影响到社会再生产的正常运行。因此,通货膨胀对股价的影响也是复杂的。而通货紧缩则会对经济产生负面影响。就我国股市而言,通货膨胀在适度范围内发生,股价波动与之呈现正相关关系,但通货膨胀严重时,股价波动与之呈反方向变动。1998年上半年开始的通货紧缩,使股价持续下跌,尽管1999年上半年有股市利好消息及管理层发表发展市场的言论,使沪深股指双双创出历史新高,但通货紧缩始终抑制着股价的进一步弹升。 3.国际贸易收支 当出口大于进口时,国际贸易对国内经济产生积极的影响,使股价上升。相反,则使股价下跌。1998年的东南亚金融危机,使我国的外贸出口增长大幅下降,影响了我国的经济增长,同时,直接对我国股票市场相关行业和上市公司产生负面影响。 4.国际收支 国际收支差额通过影响一国国内资金供应量,从而对股价产生间接影响。经常项目和资本项目保持顺差,大量的外汇储备,国内资金供应量增加,使可用于购买股票的资金来源扩大,促使股价上升。 5.国际金融市场 国际金融市场的剧烈动荡一方面直接使我国投资者产生心理恐慌,影响股票市场,另一方面从宏观面和政策面间接影响股票市场的发展。 二、宏观经济政策因素 我国股市作为一个初兴的市场,宏观经济政策因素对股市起着极为重要的作用。 1.货币政策
2008年我国金融市场发展特点 一、2008年我国金融市场运行的基本情况 1．货币市场成交量继续增长，市场利率有所下降 同业拆借市场成交量保持增长，银行间同业拆借累计成交15.05万亿元，较2007年同期增长41.3%。2008年，银行间同业拆借市场参与者包括银行、证券公司、财务公司等多种类型机构投资者788家，比2007年末增加71家。 银行间债券回购市场成交放量，截至2008年11月底银行间债券回购成交58.12万亿元，较2007年同期增长29.8%。 从货币市场的资金融出入情况看，截至2008年11月底，银行间市场(含银行间信用拆借、质押式回购和现券交易)主要的资金融出方为政策性银行、国有商业银行和股份制商业银行，成交净额占净融出总额的比重分别为38.72%、31.15%和27.45%。与2007年同期相比，政策性银行资金融出占比大幅提升；主要的资金融入方是城市商业银行、农信社联社、外资金融机构，成交净额占净融入总额的比重分别为41.03%、27.72%和10.75%，与2007年同期相比各机构资金融入占比基本不变。 2．银行间债券市场发行总量略减，债券指数走势强劲 政府债券发行总量下降，企业债发行大幅增加。2008年，银行间债券市场累计发行人民币债券25625.8亿元。2008年,共有10家商业银行发行次级债券724亿元，另有2家商业银行发行普通金融债券250亿元。资产证券化试点机构范围和发行规模较2007年均有扩大，包括商业银行、汽车金融公司、资产管理公司等在内的8家机构发起总金额为302亿元的资产支持证券。非金融企业债务融资工具市场迅速发展，2008年银行间债券市场共发行短期融资券269只，累计发行面额4308.5亿元,中期票据41只，累计发行面额1737亿元。 2008年，银行间市场累计成交110.29万亿元，同比增长55.3%，其中，现券成交量同比增长近138%；同业拆借成交量同比增长41%；回购成交量同比增长近30%。市场运行呈现出成交量继续大幅增长、短期交易占比高增的特点。 2008年末，银行间债券市场参与者达8299家，包括各类金融机构和其他机构投资者，形成了以做市商为核心、金融机构为主体、其他机构投资者共同参与的多层市场结构，银行间债券市场已成为各类市场主体进行投融资活动的重要平台。 2008年，银行间债券市场参与主体类型进一步丰富，非金融企业与资金集
学生姓名：刘丽 用户名：liuli01 所属教学服务中心：河北省廊坊电大教学服务中心 指导教师： 中国股市价格波动因素分析 【摘要】:尽管建国以来，我国股市经历了从限制到发展的历程，但随着我国改革开放的不断深化，中国股市也越来越受到大众的关注。可以说，这是股市发展的必然。然而，在其具体的发展过程中，我们也能够看到其具体存在的风险、不足。随着我国股市越来越受到大众的关注，我们也就能够发现，中国股市与国外成熟的股市相比，其价格波动的幅度越来越大。这种价格波动对于相关人士来说，无疑就是风险的代名词。据此，本文以中国股市的具体价格波动因素为研究对象，首先对上市公司的风险进行了简要概述；之后对中国股市波动因素中的交易制度特点进行了一定的梳理和分析；最后对中国股市波动因素中的具体资金结构、规模进行了深入的探究，力求能够在现实中为我国股市的具体发展提供一定的理论依据。 【关键词】：中国股市价格波动因素对策 【正文】： 引言 本文对中国股市价格的波动因素进行了一定程度上的分析，全文共分三个部分。第一部分重点研究上市公司的具体风险。第二部分为中国股市波动因素中交易制度的具体特点分析。在这一部分，本文主要对中国股市的交易制度特点和价格风险进行了研究。第三部分主要对中国股市价格的波动因素进行了一定的总结，尤其对其资金结构规模的总体问题进行了分析，其中包括资金与个体投资者等几个方面。第四部分为结论。在合理的情况下，本文采取理论分析法、文献分析法、归纳整理法、对比分析法等进行定性研究。为了对中国股市进行完整的剖析，笔者查阅了大量关于股市价格波动方面的政策、法律、理论等内容，掌握相关法律规定及运作方式，着力提升了本文的深度性。而通过文献分析法，笔者在查阅了中国股市价格波动的文献、期刊的基础上，通过归纳整理法，重点对参考文献进行了全面的分析、整理，这也就使得本文更具理论性和指导性。我们知道，对于股市而言，价格波动是其中较为重要的问题。因此，对其价格波动的具体因素进行分析，就变得十分必要。再者，我国在股市价格波动因素的相关问题上，很多学者并不能够对其进行完全的、合理的、正确的理解。这更增添了本课题论述的重要意义。 一、上市公司的风险 （一）短期债务水平高 按理说，波动是股市价格的必然现象，但是如果波动频繁、剧烈，投资者就会变得无所适从，更加难以做出正确的投资与决策，与此同时，在国际层面上，这样的现象也在一定程度上影响着国家经济的发展，不夸张的说，股市波动导致投资者难以决策这一问题，甚至可能诱发大规模的经济危机。由此可见，对于波动因素的问题不可不察。而想要对其进行深入的分析，首先就要明确上市公司的具体风险。我国股市自成立以来，股价一直处于异常波动之中。除了与国外股票市场较不成熟的原因之外，短期债务水平高也是其中较为重要的一大原因。从现实情况来看，我国平均债务水平达到了214%的信贷占GDP比重，其在地方投融资平台债务被划分为政府债务的情况下，债务高度
B题金融市场价格波动分析 摘要 本文基于) p d ARIMA模型以及GARCH模型结合数据图法，自相关函数 , (q , 检验法，差分法，借助SAS软件和views E软件建立数学模型，针对金融市场特性与走势并检验金融指数序列的平稳性及波动性，分析不同金融市场的风险并进行拟合与预测，并对不同金融市场的波动溢出等问题进行了检验与分析，最后给出了结论。 对于问题一，我们直接运用数据图法对纽约道琼斯指数进行分析。通过运用SAS软件编程得到2012年纽约道琼斯连续两百天的收盘指数时序图，得出道琼斯指数呈现循环上升下降的特性，总体呈现上升的走势。 对于问题二，我们运用GARCH模型与自相关函数检验法对道琼斯指数进行指数序列的波动性及平稳性检验。通过建立GARCH模型并结合views E给出了波动性检验表，最后得出了过去的波动对未来的影响是逐渐减小的结论。运用自相关函数检验法，用SAS程序得出道琼斯指数序列的自相关图，通过对自相关图的分析，我们得出金融时间序列存在一定的非平稳性。 对于问题三，我们运用差分法对道琼斯价格指数进行平稳化处理和白噪声检验。我们先对先对时间序列进行一阶差分运算，然后用SAS画出时序图，判断出经过一阶差分后的时间序列为平稳的，并且用自相关函数检验法进行检验再次验证了一阶差分后的时间序列为平稳的，即完成了平稳化处理。 对于问题四，我们建立) d ARIMA模型通过SAS程序对道琼斯价格指数 p (q , , 与上证指数进行拟合，然后进行了模型的适应性检验、参数的显著性检验和残差的白噪声检验并且都通过了，最后对两个股市指数进行了未来五个时刻的预测并且给出了区域，预测效果比较好。 对于问题五，我们运用GARCH模型通过views E对道琼斯股市和上证股市两个市场的波动是否存在波动溢出进行了分析。通过对提取的条件方差GARCH01和GARCH02进行ranger G因果检验最后得出了两个股票市场不存在明显的溢出效应的结论。
２０１６·３国际金融研究引言 金融对经济是一把“双刃剑”。合理有效的金融体系可以通过促进储蓄到投资的转化以及优化市场资源配置等途径推动宏观经济的发展，然而金融发展过程中的各种不稳定因素以及金融风险的客观存在，又是阻碍经济增长、加剧经济波动的重要原因。进入21世纪以来，随着中国金融改革的深化和金融开放程度的提高，各种金融冲击对中国宏观经济的影响渠道日益多样化和复杂化，不仅显著地改变着宏观经济的运行规律，而且也为宏观经济调控带来了新的挑战。因此，合理评估中国的金融状况，分析其变动规律以及对宏观经济的影响机理，对于进一步判断和理解宏观经济运行态势、科学制定宏观经济调控政策和金融改革措施有着极为重要的理论和现实意义。 近年来，国内外许多学者倾向于利用利率、汇率、货币供给量以及各类资产价格构建金融状况指数（Financial Conditions Index ，FCI ），对包含货币市场、资本市场甚至房地产市场在内的金融系统进行综合描述，并以此作为判断一国金融状况的依据。这些研究一般都通过对各类金融变量进行加权的方式得到金融状况指数的测量结果，但在各金融变量权重的确定方面存在较大分歧。按照现有研究，确定权重所依赖的方法大致可以分为大型宏观经济模型、总需求方程缩减式以及向量自回归模型（VAR ）三种。如Dudley &Hatzius （2000）利用美联储的大型宏观经济模型，根据各金融 中国金融状况的波动特征 及其宏观经济效应分析邓创滕立威徐曼 作者简介：邓创，经济学博士后，吉林大学数量经济研究中心副教授、博士生导师；滕立威，上海财经大学金融学院硕士研究生；徐曼，吉林大学商学院硕士研究生。 *基金项目：国家社科青年基金项目（项目号：11CJL012、12CJY109）；教育部人文社会科学重点研究基地重大项目（项目号：13JJD790011）；中央高校青年学术骨干支持计划（项目号：2015FRGG09）。 内容摘要：本文基于时变参数向量自回归模型构建了中国的动态金融状况指数，并以 此考察了中国金融状况的波动特征及其宏观经济效应。分析表明，中国金融状况的波动具有明显的周期性规律和缓慢扩张快速收缩的非对称性特征，且分别领先于通货膨胀和经济波动11个月和5个月左右；金融状况变动对通货膨胀和经济波动的冲击影响具有显著的非对称性特征，金融状况好转对通货膨胀和经济波动的促进作用要比金融状况恶化对二者产生的负面影响更为显著。近年来，中国金融状况处于松紧适度的良性区间，因而是新常态背景下经济结构转型升级和金融改革创新的重要契机。 关键词：金融状况指数 通货膨胀经济波动TVP-VAR 模型中图分类号：F224.0文献标识码：A * 17DOI:10.16475/https://www.doczj.com/doc/3d15331514.html,ki.1006-1029.2016.03.002
基于GARCH 模型族的中国股市波动性预测 2005级数量经济学专业 倪小平 摘要：本文采用上证综合指数和深证成份指数2000年1月4日—2006年12月27日的每日收盘价对数百分收益率为样本采用GARCH 模型对我国股市波动性进行实证分析。 关键词：GARCH 模型 波动性 预测 一、引 言 波动性是金融市场最为重要特性之一。金融市场在一些时间段内显得非常平静，而在另外一些时间段内剧烈波动。描述波动性的时变特性是非常重要，因为第一，资产风险是资产价格的重要决定因素，投资者要求更高的预期收益作为持有更高风险资产的补偿，因此回报方差的变化对于理解金融市场是非常重要的，事实上，波动性是证券组合理论、资本资产定价模型(CAPM)、套利定价模型(APT)及期权定价公式的核心变量。第二，它与市场的不确定性和风险直接相关，是体现金融市场质量和效率的最简洁和最有效的指标之一。另一方面波动性对企业的投资与财务杠杆决策、消费者的消费行为和模式、经济周期及相关宏观经济变量等都具有重要影响。因此，波动性的估计、预测和影响因素分析一直是金融经济学研究的持续热点。 Engle 于1982年开创性的提出ARCH 模型，Bollerslev 于1986年对其进行扩展，给出了GARCH 模型。如今GARCH 模型族已经成为度量金融市场波动性的强有力工具。 本文的结构如下：首先对所选用的四种GARCH 模型给予了简单的描述；第二部分实证分析，包括：数据的选取与基本统计分析、模型参数的估计以及对波动性的预测和模型的比较；最后是本文的总结。 二、模型概述 1、一般GARCH 模型 ARCH 模型的主要贡献在于发现了经济时间序列中比较明显的变化是可以预测的,并且说明了这种变化是来自某一特定类型的非线性依赖性,而不是方差的外生结构变化。GARCH 模型是ARCH 模型族中的一种带异方差的时间序列建模的方法。 一般的GARCH 模型可以表示为 : 2011',t t t t t q p t i t i j t j i j y x v h h βεεααε θ--===+==++∑∑ 其中1var(|)t t t h ε?-=，1t ?-是时刻t-1及t-1之前的全部信息,其中, t v 独立同分布,且参数满足条件：这里t h 可以理解为过去所有残差的正加权平均,这与波动率的聚集效应相符合,即:大的变化后倾向于有更大的变化,小的变化后倾向于有小的变化。由于GARCH (p,q)模型是ARCH 模型的扩展,因此GARCH(p,q)同样具有ARCH(q)模型的特点。但GARCH 模型的条件方差不仅是滞后残差平方的线性函数,而且是滞后条件方差的线性函数。
金融市场学 第一章 1、金融市场的概念：是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和 金融市场与产品市场的区别： 1、在金融市场上，市场参与者之间的关系已不是一种单纯的买卖关系而是一种借贷关系或委托代理关系，是以信用基础的资金使用权和所有权的暂时分离或有条件的让渡； 2、交易对象是一种特殊的商品及货币资金，货币资金可以进行借贷及有条件的让渡，是因为当其转化为资本时能够得到增值； 3、交易场所通常是无形的，通过电子及计算机网络等进行交易的方式越来越普遍。 2、金融市场的分类（大标题）货币市场，资本市场，黄金市场，外汇市场，衍生工具市场 3、资产证券化：是指把流动性较差的资产，如金融机构的一些长期固定利率放款或企业的应收账款等，通过商业银行或投资银行予以集中或重新组合，以这些资产来作抵押来发行证券，实现相关债权的流动化。 金融工程化的概念：是指将工程思维引入金融领域，综合采用各种工程技术方法设计、开发新型的金融产品，创造性地解决金融问题。 第二章 1、货币市场的种类货币市场共同基金市场以及七种市场的概念 1)同业拆借市场：金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。 2)回购市场：指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。 3)商业票据市场：商业票据是大公司为筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短 期无担保承诺凭证。 4)银行承兑汇票市场：是商业汇票的一种。是由在承兑银行开立存款账户的存款人出 票，向开户银行申请并经银行审查同意承兑的，保证在指定远期无条件支付确定的 金额给收款人或持票人的票据 5)大额可转让定期存单市场：狭义指国库券，是一国中央政府为弥补财政赤字而发行 的期限在一年以下的短期国债。广义还包括地方政府债券 6)短期政府债券市场：是指政府部门以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限在一 年以的债务凭证。 7)货币市场共同基金市场： 2、区分正回购和逆回购：正回购：从卖方角度来说，有证券没资金，先卖后买的交易；逆回购：从买方角度来说，有资金没证券，先买后卖的交易。懂得不同的经济状况如何使用 3、计算商业的发行价格：发行价格=面额/ [1+实际利率*（距离到期日天数/ 360)] p34 4、计算银行承兑汇票的贴现： P38 5、区别贴现转贴现和再贴现 贴现贴现是指远期汇票经承兑后，汇票持有人在汇票尚未到期前在贴现市场上转让，受让人扣除自贴现日到汇票到期日的贴现息后将票款付给出让人的行为。 转贴现：指商业银行在资金临时不足时,将已经贴现但仍未到期的票据,交给其他商业银行或贴现机构给予贴现,以取得资金融通 再贴现：指商业银行或者其他金融机构将贴现所获得的未到期汇票向中央银行再次贴现的票据转让行为。
清华大学学报(哲学社会科学版)2003年第3期第18卷 JOU RNAL O F T S I N GHUA UN I V ER S IT Y (Ph ilo sophy and Social Sciences ) N o.3 2003V o l .18 中国股票市场价格波动特征分析 曲永刚, 张金水 (清华大学 经济管理学院, 北京 100084) 摘 要:在股票市场中最令人捉摸不定,也最具有吸引力的是波动不已的股票价格。文章对中国股票市场价格波动的分析是从1997年9月展开至2002年10月,其间恰逢中国股市经历了一段从牛市的繁荣到熊市的萧条的过程,两种泾渭分明的市场氛围恰好提供了一个深入研究股票市场价格波动特征的有利契机。遵循经济控制论研究的思路,文章采用了理论分析、市场交易数据的实证研究等技术手段对中国股票市场价格波动进行了研究,通过运用经济控制论的方法建立理论模型,以上海股市和深圳股市的综合指数为样本,对中国股票市场系统本身的波动特征和稳定性进行了量化分析。 关键词:股票市场; 价格波动; 特征根; 综合指数 中图分类号:F 830.91 文献标识码:A 文章编号:1000-0062(2003)03-0030-05 收稿日期:2002-12-19 作者简介:曲永刚(1972- ),男,清华大学经济管理学院硕士研究生; 张金水(1947- ),男,清华大学经济管理学院教授,博士生导师.一、股票市场价格波动分析的意义 2002年8月,由中国人民银行《中国股票市场 发展与货币政策完善》课题组提交的一份报告认为,股票市场将成为货币政策传导的一个重要渠道。我国股票市场价格变化与货币总需求之间呈正相关关系,即股票市场价格上涨、交易量扩大,会导致货币需求相应增加。这份报告在对1993年以来的数据进行多角度的实证研究后发现,目前股票价格波动已对货币需求、货币供给结构与数量、货币政策的传导、货币政策的中介目标以及货币市场的运作产生了直接影响。因此,应在银行信贷资金与股票市场之间建立一种有效的联系,中央银行在选择和制定货币政策、进行货币政策操作时对股票市场的价格波动应予以充分关注。充分考虑股价波动对货币政策效应所产生的影响,适时监测股价走势,将股价运行纳入货币政策监控范围,并运用货币政策工具,使股票市场的资金量、股票价格水平与流通中的货币量达到适度均衡状态,以实现货币政策最终调控目标。 二、国内外对股价波动分析 的研究状况 投资理论与投资实践的结合使当前国际股票市场投资界形成了四大主要的分析流派:基本分析流派、技术分析流派、心理分析流派、学术分析流派。基本分析侧重于分析证券的内在价值,而技术分析则是分析证券市场上价格波动的规律;基本分析是研究证券价格的长期或较长期的走势,而技术分析则是分析证券价格的短期波动。 心理分析流派认为:在任何自由交易的市场中,价格都取决于交易者对于基本面的看法,而不是取决于基本面本身。这意味着市场(换言之,价格趋势)基本是受到心理力量的驱动。 自从股票交易市场出现以来,对股票价格波动的研究就一直没有间断过,但由于股票价格波动的难以描述、难以分析和难以预测,一直没有比较完善的描述模型。在20世纪初,经济学家和投资专家关于股票市场价格变动趋势分析的论著大量问世。如
金融市场价格波动分析 摘要 股票市场是金融市场的重要组成部分，股票市场自其产生以来就以其价格的波动性为显著特征，如何准确描述股市价格行为以确定未来股市收益率情况是所有投资者及股市各利益相关个体所关心的问题，这同时也是学术界所关心的问题。本文针对该问题建立运用GARCH类模型，对沪深香港股市收益率的波动性、波动的非对称性，以及波动之间的溢出效应做了全面的分析。 针对问题一：本文分别画出各个金融收益率描述性统计量及柱状图以及每日内股票指数的走势图，并对各个经融市场的特性和统计特征进行了分析说明； 针对问题二：本文采用时间序列的平稳性检验方法中的ADF检验和PP检验，并进行了对比分析验证，最后验证了指数收益率的平稳性和波动性； 针对问题三：本文对各股的时间指数序列进行了一次差分进行了平稳化处理； 针对问题四：首先对收益率进行了ARCH效应检验，以确保能建立GARCH（1,1）模型。然后使用GARCH（1,1）模型对股票指数序列进行拟合和预测，使用GARCH-M （1,1）模型对股票指数进行了风险分析，最后并对标准化残差的ARCH效应检验，得到标准化残差是不再具有序列自相关性，拟合的效果显著。 针对问题五：本文对各股票指数的收益率进行了因果关系分析，得出了各个金融市场之间的波动影响和溢出效应。最终可以得出了以下结论：第一，沪、深、香港股市收益率都存在明显的GARCH效应。 第二，沪、深、香港股市都存在明显的GARCH-M效应，而且沪市的正向风险溢价要高于香港，反映了上海股市的投资者比香港的投资者更加厌恶风险。 第三，沪、深、香港股市都存在明显的杠杆效应，反映了在我国股票市场上坏消息引起的波动要大于好消息引起的波动。 第四，沪港股市之间波动存在溢出效应，而且是单向的，香港市场的波动将引起沪市的波动，加入香港波动的模型将有助于提高沪市风险溢价的水平。 关键词：GARCH族模型；Eviews 5.0；波动性；因果关系分析；
2015年中国股市波动的分析 摘要：股市新一轮的暴涨引发我们对“疯牛”行情出现的原因以及股市泡沫的聚焦性关注。结合课本知识及课外书籍对近期A股市场上的“暴涨暴跌”进行原因分析，并提出更好的稳定中国股市使其健康发展的对策和建议。2015年上证指数走势图如下，根据此图反映2015年我国股市的大起大落，对此我进行了研究 一、宏观经济运行的分析 1.CPI、PPI和GDP
由上图可以看出CPI在5月份开始明显大增，一直持续到七月初还是大幅度下降，大体趋势来看与股市走势趋势相同，而PPI在在5月以后明显下降，与CPI差值迅速增加，在物价上涨的同时厂家生产量明显减少。GDP在2015持续增长，第二产业和第三产业依然是拉动经济增长的主要动力。从宏观经济上看在2015年宏观经济与股市走势并不完全对应。因此我寻找了其他原因。 二、中国股市暴涨暴跌的原因 1.政府对市场的干预。与西方国家相比，中国股市的发展与政府的干紧密相连，而非市场是推动股市发展的主要力量。由于中国的国家制度安排，股市的起步和发展带着政府意志和政策偏向，当股市持续上涨、牛市初现的时候，政府担心股市泡沫的发生，采取各项政策进行干预强行抑制股市的上涨趋势。 2.股市机制的不健全。中国股市具有政策市的特征，由于国内的金融机构与国际金融集团有很大差距，而政策又是缺乏连续性和稳定性的，造成了股市波动幅度增大。股市机制的不健全使得投资者只有通过股票价格的上涨来赚取利润，以及风险对冲机制即做空机制的长期缺席致使利益输送。 3.非理性投资和市场操纵行为。由于中国股市机制不健全、信息披露不及时等因素，大多数中小投资者缺乏专业的投资知识和技能，当投资者们对股市情绪高涨时，非理性的投资者容易形成跟风入市炒股，带动大盘过度上涨股价狂
中国股市波动影响因素识别的实证研究 摘要:中国股票市场从20世纪90年代初建立至今已有二十余年的发展历程,然而在这一过程中股市大起大落,牛熊市反复无常。其中,宏观经济、政策等各种影响因素错综复杂,本文通过建立计量经济模型分析影响股价波动的主要因素,以便为政府决策部门在政策设计和选择有效的调控措施方面提供决策参考,也为股市参与者投资(或投机)策略的制定、实现盈利目标提供依据。 关键词:股市波动;影响因素;识别;实证研究 一、引言 我国股票市场经历了20年的发展,总体规模不断扩大,板块结构逐步优化,政策体系日趋完善,股市对社会经济生活的影响越来越大。但是,伴随着我国股票市场的繁荣发展阶段,股价波动乃至过度波动现象仍很普遍。2005年6月,上证综指仅为998点,两年内一路上涨至2007年10月的6124点,涨幅超过500%;然后又连续下跌,在不到半年的时间里跌幅近半。2010年3月,上证综指下跌了20.14%,创下了1995年以来的当月最大跌幅。但是,股价过度波动时危害是巨大的:在股票价格超涨阶段,大量的资金从实体经济部门流入股票市场,使实体经济中投资严重不足,同时也抑制了消费;在股价超跌阶段,投资者手中的财富大大缩水;在股价超跌的时候,一般都会发生信用危机,这将给金融系统带来剧烈冲击。正是在这种背景下,使得我们不得不思考:到底是何种因素影响了股市的波动。
二、文献综述 关于股票市场波动影响因素的探索一直备受国内外学者关注。从国内外研究来看,研究主要集中在宏观经济、政策、非理性因素与股价波动等方面,研究成果比较丰富,研究者队伍也日益壮大。如国外学者stenius(2000)以1980-1999年的数据为样本,研究了美国、日本、英国、德国四个主要的工业国家的金融市场波动性之间以及与工业生产之间的关系。hamilton(1996)认为,股票市场的波动性能够很好地预测总体的经济活动。 rigobon,sack(2002),schwarz(2006)检验了美国货币政策对股票 价格指数的影响,得出货币供应量与股票市场波动之间存在显著关系。edrzejbialkowski(2008)对oecd27个国家的股市研究发现政策出台的一周内指数收益方差的政策部分增加了一倍,有过度反应的趋势。mehmetumutlu等人(2010)认为,金融自由化影响政府政策,从而引起股市的总体波动,在新兴市场尤为显著。德朗、施利弗、萨默和沃尔德曼(delong,shleifer,summersandwaldmann,以下简 称dssw)建立了“噪声交易者模型”,引起了对封闭式基金中到底有没有噪声交易者的大量验证。李、施利弗和泰勒 (lee,shleiferandthaler,以下简称lst)在dssw模型基础上提出了投资者情绪假说,发现投资者情绪与封闭式基金贴现率高度相关, 认为封闭式基金的折价主要受投资者情绪的影响。阿梅德等人(ahmed,etal)对多个封闭式基金折价率进行了实证研究,探讨泡沫