ETF套利业务实务详解
第一篇基础知识篇 (1)
一、基本概念 (1)
二、ETF解读 (4)
（一）ETF与开放式基金的主要区别 (4)
（二）ETF与封闭式基金的主要区别 (4)
（三）ETF与指数基金的主要区别 (5)
（四）已上市的ETF的基本信息 (5)
三、 ETF交易规则 (6)
（一）基本交易规则 (6)
（二）交易规则解读 (6)
四、 ETF套利原理 (9)
（一）瞬时套利 (9)
（二）延时套利 (10)
（三）事件套利 (11)
五、 ETF交易模式 (16)
六、 ETF套利方式 (16)
七、 ETF套利业务主要风险 (17)
第二篇成本分析篇 (17)
一、固定交易成本 (17)
二、可变交易成本 (18)
第三篇投资技巧篇 (19)
一、初级篇 (19)
二、高级篇 (19)
第四篇常见问题 (20)
前言
2009年初，上证50ETF规模突破百亿！据了解，上证50ETF获得巨大成功有多方面原因。
首先，上证50ETF跟踪的标的指数——上证50指数的代表性和蓝筹特征不断增强，成为中国证券市场的中坚力量；其次，上证50ETF交易活跃性、折溢价水平和跟踪误差等核心指标均达到了国际一流水平，得到包括QFII在内的机构投资者和普通投资者的认可；再次，证券市场正在朝健康、和谐的方向逐步发展，市场对未来的整体预期不断提高，而上证50ETF为诸多投资者提供了一个购买大盘的机会。除了上证50ETF外，还有上证180ETF、红利ETF、深100ETF、中小板ETF等ETF交易品种，在此就不一一赘述了。
研究表明，ETF在我国具有广阔的市场前景，不仅有助于吸引保险公司、QFII等机构和个人储蓄进入股市，提高直接融资比例，而且能够活跃二级市场交易，增加市场的深度和广度。ETF业务对客户来讲是个规避市场风险获取低风险收益的有效工具。如：深圳某证券公司一客户专门从事ETF套利业务，其账户资金量为1000多万，2008年度投资收益率超过30%。
下面就让我们一起来进行ETF套利交易理论上的一些探讨吧。
第一篇基础知识篇
一、基本概念
1、ETF的概念
交易型开放式指数基金（Exchange Traded Funds，简称“ETF”）。这是一种特殊形式的开放式证券投资基金，以追踪某一特定指数（即“目标指数”）走势为投资目标，通常采用一篮子股票进行申购赎回，同时，基金份额在证券交易所上市交易，因此国内习称“交易所交易基金”。
ETF的交易同股票及封闭式基金，1手＝100份
ETF的涨跌幅度：10%。
ETF的升降单位：0.001元。
ETF的买卖成本和封闭式基金相同。
2、ETF净值（NAV）
是指单位ETF基金份额所代表的证券投资组合（包括现金部分）的价值，以基金净资产除以基金份额总数。
3、ETF份额参考净值（IOPV）
是由交易所根据基金管理人提供的计算方法和证券组合清单，盘中按最新成交价格实时计算并公布的基金份额净值估计值，以供投资者参考，交易所于交易日通过行情发布系统每15秒公布一次。
计算公式：一个申赎单位的ETF净值
＝ETF清单中各组合证券执行数量＊最新价（未停牌部分）
＋ETF清算单各组合证券执行数量＊昨收盘价（停牌部分）
＋必须现金替代金额
＋当日预估现金差额
IOPV＝一个申赎单位的ETF净值／一个申赎单位基金份数
说明：现金替代溢价比例部分的金额不属于净值部分。
4、现金替代
为了在相关成份股停牌等情况下便利投资者的申购、提高基金运作的效率，基金管理
人在制定具体的现金替代方法时遵循公平及公开的原则，以保护基金份额持有人利益为出发点，并进行及时充分的信息披露。
现金替代分为3种类型：禁止现金替代（标志为“禁止”）、可以现金替代（标志为“允许”）和必须现金替代（标志为“必须”）。
禁止现金替代是指在申购、赎回基金份额时，该成份证券不允许使用现金作为替代。
可以现金替代是指在申购基金份额时，允许使用现金作为全部或部分该成份证券的替代，但在赎回基金份额时，该成份证券不允许使用现金作为替代。
必须现金替代是指在申购、赎回基金份额时，该成份证券必须使用现金作为替代。
5、现金替代保证金
指投资者申购基金份额过程中进行现金替代时，用以保证其按基金管理人规定补足被替代证券所应交纳的现金。
6、现金替代保证金率
指现金替代保证金金额与被替代证券市值之间的比例。被替代证券市值的计算方式由基金管理人规定并公布。
7、现金替代比例上限
投资者的ETF现金替代比例有严格的上限规定。基金管理人将根据预估的可能发生涨停或临时停牌的成分股个数设臵每天的现金替代比例上限。如果投资者申购时的实际现金替代比例大于当天申购赎回清单中设臵的现金替代比例上限，则该笔申购失败。
8、预估现金部分
指由基金管理人计算并在T日申购赎回清单中公布的当日现金差额预估值。
T日预估现金部分＝T-1日最小申购、赎回单位的基金资产净值－（申购、赎回清单中必须用现金替代的固定替代金额＋申购、赎回清单中可以用现金替代成份证券的数量与T日预计开盘价相乘之和＋申购、赎回清单中禁止用现金替代成份证券的数量与T日预计开盘价相乘之和）。
9、现金差额
T日现金差额＝T日最小申购、赎回单位的基金资产净值－（申购、赎回清单中必须用现金替代的固定替代金额＋申购、赎回清单中可以用现金替代成份证券的数量与T日收盘价相乘之和+申购、赎回清单中禁止用现金替代成份证券的数量与T日收盘价相乘之和）。
从长期来考虑，预估现金和现金差额之间的差额不大。
10、最小申赎单位
进行ETF申购、赎回需要的最小基金份额，以此倍数进行申购或赎回交易。
11、ETF申/赎清单
基金公司每日公布的ETF组合证券构成比例及其他相关信息。
如上证50ETF的清单如下：
。。。。。。
12、固定交易成本
系指投资者在ETF套利业务过程中所必须承担的交易成本，包括印花税、经手费、证管费、过户费和佣金，其中，印花税系由国税总局按成交金额比例收取、经手费系由交易所按成交金额比例收取、证管费系由证监会按成交金额比例收取、过户费系由中登公司按成交面额比例收取、佣金系由券商按成交金额比例收取。
13、冲击交易成本
系指投资者在ETF套利业务过程中，由盘口因素所导致的无法在买（卖）一价位交易而产生的交易成本，包括股票组合冲击交易成本和ETF交易冲击成本。
股票组合冲击交易成本为买卖股票组合时所产生的冲击交易成本，该成本取决于交易股票组合时的盘口情况，根据经验，该成本无法规避，且一般为7BP。
ETF交易冲击成本为买卖ETF份额时所产生的冲击交易成本，该成本取决于交易ETF 份额时的盘口情况，根据经验，一个价位差所产生的成本大约为 5.5BP。为有效减少ETF 交易的冲击成本，投资者需要快速行情和交易通道并应尽量在盘口有足够数量挂单时交易，否则冲击成本较高。根据盘口观察，买（卖）一价位出现1万手以上挂单的情况很普遍，因此尽量在买（卖）一价位交易ETF，以减少冲击成本。
二、ETF解读
ETF综合了开放式基金、封闭式基金以及指数基金的优点，下面分别介绍ETF与这些基金产品的区别。
（一）ETF与开放式基金的主要区别
（1）ETF的创设和赎回只能以批发的方式进行，有最小交易规模的限制，并且创设和赎回都是以一篮子证券组合的方式而非现金的方式进行的；而开放式基金则以现金的方式进行基金份额的申购和赎回。
（2）ETF的零售交易是在二级市场中以现金的方式以市价进行的；而开放式基金则不设二级交易市场，每个交易日收市之后，只计算一次基金单位资产净值，并以此为价格进行基金的申购和赎回。
（3）ETF可以使用市价指令、限价指令或止损指令来进行ETF份额的交易；而开放式基金则不会发生类似的情况，因为开放式基金不在二级市场挂牌交易。
（4）ETF组合中所持有的基础证券的构成成份每日都要做充分透明的信息披露；而开放式基金则不需要每日披露基金组合情况，一般是一个季度或半年才披露一次。
（二）ETF与封闭式基金的主要区别
（1）ETF的二级市场价格基本上趋近于其单位资产净值；而封闭式基金的交易价格往往出现较大折价或溢价，多数情况下处于折价交易。这主要因为ETF拥有套利交易机制，即通过投资者从ETF的一级市场和二级市场的价差中寻找获利机会的驱动，使一级市场的基金净值和二级市场的价格趋于一致；而封闭式基金则不具备这种套利机制。
（2）封闭式基金不经常披露其组合中所持有证券的构成成份，每日也不计算基金的资产净值；而ETF则每日需披露大量的信息，如ETF挂牌上市的交易所要实时披露交易日内ETF份额的交易价格；还要披露ETF实时交易的指导性基金净值（IOPV），并且每隔15秒钟进行一次刷新。基金管理人还要在每日开市前披露当日ETF组合的构成情况等。诸如此类的信息披露，能够使得ETF的投资者和套利者及时了解有关ETF的单位资产净值等情况，结合二级市场价格从而做出有利的投资、套利决策。
（三）ETF与指数基金的主要区别
（1）ETF在交易日内全天交易过程中形成不同交易时点的不同交易市价，而指数基金只在每一个交易日收市以后，计算当日基金单位资产净值，并以其作为当日基金份额申购和赎回的唯一价格。
（2）ETF可以进行套利交易，而指数基金则不可以进行套利交易。
（3）ETF可以采用卖空投资策略（目前国内还不允许），而指数基金不可以进行卖空。
（4）ETF的创设和赎回只能以批发的方式进行，有最小交易规模的限制；而指数基金则没有类似的限制，投资者随时可以用现金申购和赎回任何数量的指数基金份额。
（5）ETF的二级市场交易只能以现金的方式以市场市价进行；而指数基金则不设二级交易市场，只能在每一个交易日收市之后，以当日基金单位资产净值进行申购和赎回。
（四）已上市的ETF的基本信息
三、 ETF交易规则
（一）基本交易规则
当日申购取得的基金份额，同日可以卖出，但不得赎回；
当日买入取得的基金份额，同日可以赎回，但不得卖出；
当日赎回取得的证券，同日可以卖出，但不得用于申购基金份额；
当日买入取得的证券，同日可以用于申购基金份额，但不得卖出。
既：申购基金可以卖出；买入基金不能卖出，但可赎回；
赎回股份可以卖出；买入股份不能卖出，但可申购。
（二）交易规则解读
1、认购期相关规则
华夏基金管理公司的上证50ETF产品，设计了三种认购方式。
（1）网下现金申购：这一业务过程跟普通的开放式基金的认购方式相同。但需要具有代销资格的券商才能从事此项业务。
（2）网上网下成份股和股票组合认购：这主要针对机构投资者。
（3）网上现金认购：这一过程跟封闭式基金的认购方式相同。认购期一天时间。所有券商网点都能做这一业务。
点评：需要注意两点：一是股票及股票组合认购方式必须是上证50成份股且有一定的品种和数量要求。品种方面体现在流动性以及跟成份股调整有关的原因（比如某些股票即将被调出成份股），数量方面要达到比如N万股以上。二是所有认购完成后，ETF的管理者会把基金份额进行标准化。比如认购价为1.01元价格认购1000股，而当时上证50指数比如是800点，那么投资者的基金份额会变成1250份（IOPV变成0.80元）。这样做的原因是便于直观地将基金市值跟标的指数相对照。
2、交易过程中的基金份额管理
（1）当天买入的ETF份额不能卖出。
含义：ETF跟其它股票、基金品种一样，不能在同一市场内做T＋0回转交易。
（2）当天申购的ETF份额不能赎回，当天赎回的股票篮子不能用于申购。
含义：这意味着，不能以基金管理公司为交易对手盘。只能以市场为对手盘。举个例子：某个投资者认为指数要涨，于是买入ETF，由于ETF不能T＋0回转，因此他同时向基金管理公司做了赎回交易。即他手上的ETF变成了一揽子股票组合。随后指数和ETF果然上涨，他想再用赎回的股票篮子申购成ETF，在二级市场卖出以了结获利（这样做的理由是他不愿意卖出一揽子股票，因为那样需要麻烦的程式交易且股票的交易成本也高于基金）。这条规则限制了这种行为的可能。
（3）用ETF赎回得到的股票篮子可以当天卖出；用股票篮子申购的ETF可以当天卖出。且两者都是优先买卖。
含义A：这一条意味着投资者可以通过股票篮子和ETF间的申购和赎回业务，实现T ＋0交易。（事实上这是上交所在ETF设计方面最为得意之处，即所谓的“内嵌套利机制”）。我们在“从多个角度理解ETF”部分侧重强调了ETF的最大特点，就是要求它能够尽可能地完全跟踪指数，那么，当ETF的二级市场交易价格跟它的价值（IOPV）出现较大偏离的时候，有什么办法能够纠正呢？这一机制就是套利机制。套利机制要求两种交易（买卖股票和卖买ETF）之间，能够在尽可能短的时间内完成。因此，就必须是T＋0回转。上交所认为这一设计并未违反相关法律法规，因为它买入和卖出的，不是同一品种，因此不能算T＋0。
这条规则的影响是十分重大的。因为它相当于在中国股市没有T＋0回转的情况下，变相的引入了T＋0交易回转制度。
我们知道，在T＋0回转制度的情况下，是存在某种融资机制的。交易所和登记公司也意识到了这一可能，特意进行了相关的风险控制。比如规定开始时只能由“参与券商”来做申购赎回业务，其它券商只能做二级市场代理买卖业务和一般认购业务；而登记公司则设计了DVP清算交收制度等。
含义B：优先买卖是指，如果一个投资者同时拥有T日以前和T日的ETF份额或者股票组合。在交易时优先完成T日的交易，即T＋0优先。我们不难想到，这一设计也是为套利交易者设计的，即优先完成套利匹配交易。
3、指数复制规则
这里所指的指数复制，是指购买一揽子股票以申购ETF份额的过程。
交易所和基金管理公司每日在网站和交易所会员终端发布申购赎回清单。参与券商根据清单购买股票篮子，然后向基金管理公司申请申购，申购确认后投资者的股票被冻结，获得ETF份额。主要内容如下：
申购赎回清单
主要包括基金股票篮和预估现金部分
基金股票篮主要包括股票代码、股票名称、股票数量、现金替代标志、现金替代溢价比例、现金替代金额等。
预估现金部分主要用于计算T日实时发布的IOPV以及参与券商为投资者进行申购赎回交易时预先冻结资金所用。
申购赎回流程（以申购为例）
申购流程
T日，基金公司及交易所公布申购赎回清单
投资者提交申购申请
交易所验证投资者是否有足够的基金股票篮成分股，并确认或拒绝申购申请
若确认申购，交易所冻结投资者账户下基金股票篮（资金由券商解冻或冻结）
登记公司进行基金申购份额清算
登记公司将基金申购份额清算数据发给基金管理人和托管人
T+1日，登记公司完成现金替代和现金溢价部分交收（若有）
T+2日，登记公司完成现金差额部分交收
含义及点评：ETF的主要要点是现金替代。由于中国股市在大量的停牌、停板以及部分股票可能的人为操纵现象，又不像其它股市那样有便利的融券机制。因此在复制指数时，经常会出现很多股票没有流动性的情况。现实的选择是现金替代。虽然这会导致有时不能使得ETF完全复制指数的结果。但基金管理公司会据此进行调整。
4、清算交收规则要点
中国证券登记结算公司针对EFT实行的是DVP结算制度。其大致含义是指当投资者做申购赎回业务时，在交易所前端对相关证券份额进行实时过户的情况下，中央登记结算系统并未实时过户（将ETF及股票篮子作为待处分证券）。而是在T＋1日检查资金无透支的情况下，才真正过户。若出现会员透支，T＋1日交易被限制。透支额须T＋2日补齐，若T ＋2日若未能补齐，中登公司将在T＋3日变现待处分证券以补足欠额。如果是券商自营账
户的话，还可以进一步通过卖出自营账户中的其它证券的办法来强制补足。
含义及解读：此次交易所和登记公司对ETF的风险控制考虑较多，为它设计了专门的清算交收制度及相应的风险控制措施。参与申购赎回业务的券商是经过选择的约十家左右的“参与券商”，若参与清算会员出现透支后，其“参与券商”资格将有可能被取消等等。
四、 ETF套利原理
作为证券市场创新产品之一的ETF，它既可以在一级市场上用一篮子股票进行申购和赎回，又可以在二级市场上直接买卖。在一级市场上ETF实际上以一篮子股票的价格来标价，即ETF的净值；在二级市场上ETF的价格是ETF基金的市场交易价格，即ETF的市值。从理论上来讲，这两个价格应该是一致的，但是由于这两个市场中供求关系不同，使得ETF 的净值和市值常常会产生差异，从而为套利提供了前提条件。当ETF的净值和市值出现偏差并且大于套利所需成本时，投资者就可以低价在市场上买进ETF基金（或一篮子成分股），赎回（或申购）一篮子成分股（或ETF基金），同时以高价卖出，赚取价差，完成套利过程。
下面我们以上证50ETF为例，来说明ETF套利的三种模式：
（一）瞬时套利
瞬时套利，也称价差套利，是指套利者在50ETF二级市场交易价格与它的净值出现瞬间偏差时，套利者立即参与套利。
当50ETF市价>50ETF净值＋交易费用时，套利者会按照50ETF的配方表买进50ETF的成分股股票，将成分股股票赎回成50ETF基金，然后将50ETF基金按照市价卖出。
当50ETF市价＋交易费用<50ETF净值时，套利者会买进50ETF基金，买进的50ETF立
即赎回成50ETF的成分股，然后将赎回的成分股按照市价卖出。
整个套利过程在根网系统十几秒内就可以完成。因为速度快，这种操作模式称为50ETF 的瞬时套利。如果日后50ETF推出权证，50ETF市价必然会较频繁的出现大幅波动，也就是50ETF市价与净值会经常出现较大偏差，这时瞬时套利就有了用武之地。
（二）延时套利
利用上证50ETF，投资者也可以实现T+0波段行情操作。当大盘大幅下挫，投资者可以先在低点买入一篮子股票，然后换成50ETF基金份额，等出现盘中反弹时迅速抛出50ETF 基金份额，从而变相实现T+0交易。或者投资者可以当天买入一定数量（最小赎回单位整数倍）的50ETF，等50ETF对应的成分股上涨，投资者就可以把50ETF赎回成50ETF的一篮子股票组合，然后将股票组合卖出。这两种交易方式都相当于把套利时间拉长，所以称延时套利。理论上延时套利在一个交易日里可以无限次交易。
（三）事件套利
在50ETF成分股因公告、股改、配股等事项造成当日50ETF市价和50ETF净值出现偏差时，套利者根据偏差的程度买进相对便宜基金（或成分股），然后赎回成价格相对高的成分股（或基金），然后将赎回的资产抛出，赚取差价。50ETF用50只成份股申购，允许部分股票（一般针对停牌的股票）用现金替代。在申购时，若用现金替代成分股，待其复牌后基金公司代为购买，购买价和替代价之间的差价多退少补，根据买入价结算盈利。
1、看多个股事件套利
当股票封死了涨停板，或者因为利好停牌了，预计未来还会大幅上涨的时候，我们怎么样才能买入这些涨停的股票或者停牌的股票？使用ETF的折价套利流程可以满足投资者的这一要求。例如长安汽车因审议B股回购方案，从2008年10月10日停牌到2009年2月16日发布公告后复牌。期间深圳成指上涨30%（图1），同行公司如一汽厦利上涨幅度远超大盘（图2），而长安汽车自身无重大利空公布，可以预期复牌后大幅补涨概率大。加上停牌期间深证
100ETF存在平价或折价时点（图3），此时可以决策进行看多股票套利：首先从二级市场购买100万份易方达深证100ETF（159901），将ETF赎回成股票，马上卖出除长安汽车外其他股票，反复循环，直到手中资金不足以进行一次循环操作为止。长安汽车复牌后七个涨停（图4）。
图1、长安汽车停牌期大盘上涨三成（大盘因素）
图2、长安汽车停牌期同行公司上涨超六成（行业因素）
图3、深证100ETF存在平/折价时点（成本因素）
图4 、长安汽车复牌后七个涨停
同样办法也适用于通过ETF买入封死涨停，而且预期还会连续上涨的股票，例如在2月16日长安汽车复牌涨停后，也可以根据ETF的折溢价率，在个股涨停的日子里择机进行看多个股事件套利。需要注意的是，这一套利操作能否盈利关键在于：一是股票复牌后赚的钱是否能够弥补交易成本；二是因为上述流程是利用了ETF折价套利流程，如果ETF是在溢价状态则会侵蚀部分预期利润；三是操作成本率（含交易成本及逆向操作亏损）除以目标成分股的权重，等于目标成分股必须的保本涨幅。
2、看空股票套利
看空股票套利可以让投资者卖出手中的看跌成分股以减少亏损，或者通过变相“卖空”手中没有的成分股来获取利润。
（1）如何利用ETF卖出手中跌停（或遇利空停牌）的股票？如果投资者手中的股票封死了跌停，或者遇利空停牌，预计未来还会大幅下跌的时候，怎么样才能卖出手中跌停的股票或者停牌的股票呢？
例如盐湖钾肥（000792）因重组从08年6月25日停牌，到12月26日复牌时大盘下跌超过三成，该股以连续八个跌停板方式跌去了一半。在股票复牌前后，盐湖钾肥（000792）的持有者可以按照易方达深证100ETF（159901）申购赎回清单买入除盐湖钾肥外的一篮子成分股，然后向基金公司申购（交易代码：399330）
图5、盐湖钾肥停牌期大盘下跌超三成（大盘因素）
图6、盐湖钾肥停牌期同行公司下跌超两成（行业因素）
图7、盐湖钾肥复牌后连续八个跌停（个股因素）
（2）如何在没有股票的情况下，利用ETF“卖空”股票？如果某只股票因利空停牌，预计未来还会大幅下跌的时候，投资者如何通过这一事件赚钱呢？
卖空股票的决策与利用ETF卖出跌停（或遇利空停牌）的股票决策流程基本一样，但是需利用ETF的“现金替代”和“T+2结算”规则。例如上述盐湖钾肥（000792）的例子中，对于没有盐湖钾肥投资者，希望通过放空盐湖钾肥获利，可以在08年12月26日前通过按比例买入除盐湖钾肥（000792）外的其他一篮子深证100R成分股，然后利用“现金替代”盐湖钾肥向基金公司申购易方达深证100ETF，最后卖出ETF。此过程基金公司将冻结投资者“现金替代”的证券市价及一定溢价的现金，但是最终投资者与基金公司结算时的金额是基金公司在T+2日内实际从二级市场购入的盐湖钾肥成本。此时盐湖钾肥已经大幅下跌，实际结算金额要小于T日的盐湖钾肥的市价。
还可以将对个股的卖空操作拓展到对大盘的卖空操作。例如2009年8月28日，上证50指数率先出现破位走势（图8），客户预计未来两个交易日内大盘仍将惯性下跌，因此在当日使用溢价流程进行延时套利过程中，大面积使用现金替代来申购ETF，当日卖出ETF 锁定卖价。之后两个交易日市场跌幅较大，基金公司以较低的成本购入成分股与客户结算。受8月28日行情影响，该客户当日T+0操作未形成大的盈亏，但利用现金替代部分为其带来了接近3%的收益。
图8、利用现金替代“卖空”指数
事件套利一般时间较长，而且事件不仅仅只包括上市公司股改。如果50ETF成分股遇到突发性的重大事件停牌，股价复牌后会出现大幅波动，都是套利者进行套利的良好时机。停牌股票复牌后的价格波动越大，事件套利利润越丰厚，但风险也相对大些。
五、 ETF交易模式
六、 ETF套利方式
套利是利用基金交易价格与其所代表的股份组合之间存在的价格差异的机会通过快速多步交易来赚取之间的价差。可以有两种套利操作方式：
1、溢价套利：当ETF基金的买卖价格高于基金所代表的所有股份的价格（IOPV）时，
2、折价套利：当ETF基金的买卖价格低于基金所代表的所有股份的价格（IOPV）时
七、 ETF套利业务主要风险
尽管ETF套利业务存在发掘多种盈利机会的能力，但由于其整个过程涉及多只股票、多个环节等不确定因素，因此在实战中也存在一些风险点，需要认真把握。其中最主要的风险如下：
（1）方向性风险
对于一些方向性的操作，如果预期的与实际的部分正好相反，则必然存在亏损部分，因此对于方向性的操作，建议是把握比较大的情况下再进行交易；对于看多的情况交易，主要用于涨停、或者停牌股票使用；其他情况建议直接买入看多股票即可。
（2）延时风险
由于部分个股的流动性比较差，会带来操作上的延时风险。建议对ETF一篮子股票要跟踪研究，了解其流动性，同时选择比较活跃ETF品种作为交易对象。
（3）冲击成本
由于ETF交易的活跃度不够，而套利交易至少要进行一个申赎单位的ETF买卖操作，会对市场价格造成冲击，并影响套利的收益。基金价格0.001元的变化，对于套利收益的影响都是比较大的。如考虑延时分批进行ETF买卖，但又会存在延时风险。
（4）持仓风险
对于ETF的套利操作，应该注意尽可能避免被动持仓的情况，对于由于某些原因而被动的持仓，应该尽可能在第一时间卖出，不要企图获得额外的收益。从套利的角度，应该是风险小的交易行为，不要变成自营投资持仓的方式。
第二篇成本分析篇
一、固定交易成本
根据中国证监会、上海证券交易所、深圳证券交易所和中国证券登记结算有限责任公司的相关规则、规定，可以得知，ETF套利业务的固定交易成本为：印花税、经手费、证管费和过户费，其中，印花税系由国税总局按成交金额比例收取、经手费系由交易所按成交金额比例收取、证管费系由证监会按成交金额比例收取、过户费系由中登公司按成交面额比例收取、佣金系由券商按成交金额比例收取。
由于股票交易印花税单边收取，折价交易的固定交易成本要高于溢价交易。
固定交易成本：
上海证交所和深圳证交所的资金清算标准稍有区别。
在上海证券交易所进行ETF折价交易的固定交易成本为1.505‰，ETF溢价交易的固定交易成本为0.505‰；在深交所进行折价交易的固定交易成本为1.525‰，溢价交易的固定交易成本为0.525‰
二、可变交易成本
可变交易成本包括冲击成本和等待成本。
冲击成本指投资者为完成交易而付出的价差损失。由于申购赎回ETF份额有最低数量要求，投资者在二级市场买卖ETF份额和一篮子股票时要求盘口有足够的流动性，若保证快速成交必然提高交易成本。
当盘口流动性不足以满足所需的成交量要求时，投资者必须等待下一盘口的流动性，由此产生等待成本，等待时间越长交易成本的不确定性也就越大。
由于可变成本无法预知，其对交易成本的影响也最大。根据历史数据模拟，以50ETF 为例，一般情况下，我们估算出在最小申购赎回单位交易规模下，买卖50ETF一篮子成份股的可变交易成本约为0.8‰左右，买卖100万份50ETF份额的可变交易成本约为1.1‰左右，合计约为2‰。