韩都衣舍上新三板披露了好多你不知道的信息
作者: i天下网商来源: 中国服装网2016-05-12 09:43:02
在韩都的主营业务中，男装、童装和其他业务的份额正在悄然提升，韩都以自身的专业能力和信息系统优势，将业务向代摄影及代运营等服务延伸。
韩都拥有相当分散的股权结构，没有控股股东。五位联合创始人赵迎光、张虹霞、刘军光、杜廷国和吴振涛持有51.2%股份，其中公司法人赵迎光持股18.1%。
韩都首度披露了自己的主要竞争对手：优衣库、ZARA、茵曼和森马。
4月29日，在全国中小企业股份转让系统的待审信息中，出现了韩都衣舍
电子商务集团股份有限公司（以下简称“韩都”）的公开转让说明书，这家以“淘品牌”为人所熟知的电商公司拟登陆新三板。
3月初，服饰绘深入韩都衣舍内部，采访20多位韩都衣舍的创始人、员工、合作伙伴和投资方，从小组制、供应链、商品企划、客服、韩都映射、智汇蓝海等多个方面寻找韩都衣舍的成功密码。
值得注意的是，此次韩都挂牌的股票名称为“韩都电商”。正如同韩都衣舍创始人赵迎光在多个场合说的那样，韩都衣舍已经远不是一家服装公司，而是致力于成为“生态服务商”，扶植更多的互联网品牌。
如今，韩都挂牌新三板的传闻落地，从它的公开转让说明书中，我们还可以看到许多不为人知的细节。
悄然变化的主营业务
根据说明书，2014年度和2015年度，韩都衣舍实现营业收入8.3亿元和12.6亿元，实现归属于申请挂牌公司股东的净利润为-3754万元和3385万元。2014年由于大幅扩张子品牌，韩都出现亏损情况；子品牌战略颇为奏效，成功
将营收扩张51.8%之多，且出现赢利。
合并利润表主要数据
从财务指标上来看，2014年度到2015年度，韩都主营业务毛利率从34.83%小幅增长至39.42%，应收账款周转率（年化）从53.86次下降至38.74次，存货周转率（年化）从5.98次下降至4.41次。上述数字显示出，当集团品牌众多、扩张力度升高时，韩都引以为傲的低库存策略出现些微松动，收帐的速度也缓和下来，多品牌、多元化业务经营的复杂度可见一斑。
最近两年主要财务指标
除却制造业大环境的影响，上述两个周转率指标的下降或与韩都业务构成的变化相关。
2014年度到2015年度，虽然韩都的女装业务牢牢占据70%以上的份额，不过，男装、童装和其他业务的份额正在悄然提升，韩都以自身的专业能力和信息系统优势，将业务向代摄影及代运营等服务延伸，标志着韩都转型的决心。
公司主营业务收入按产品分类情况变化
2014年和2015年，韩都主营业务的毛利率分别为34.83%和39.42%，其中童装的毛利率增长显著，摄影及代运营业务呈现爆发式增长，贡献了1033.7万元的毛利。
主营业务毛利按产品分类
分散的股权结构
根据转让说明书，韩都拥有相当分散的股权结构，没有控股股东。五位联合创始人赵迎光、张虹霞、刘军光、杜廷国和吴振涛持有51.2%的股份，其中公司法人赵迎光持股18.1%。为了避免缺乏单一大股东、不易做成决议的缺陷，一些A股公司的创始人签署过“一致行动决议“以解决分歧，例如蓝色光标、泸州老窖、上海钢联等，韩都也采取相同措施。
为实现公司治理的稳定，2014年10月25日，赵迎光、张虹霞、刘军光、杜廷国、吴振涛五人共同签署了《一致行动协议》，公司整体变更为股份公司后，各方同意在股份公司日常生产经营及其他重大事宜决策等诸方面保持一致行动。这五人是公司的实际控制人。
紧随五大创始股东之后，在2014年将韩都作为第一个投资项目的StarVC，也占据了韩都相当的股份，李冰冰、黄晓明和任泉分别持股0.5348%、0.5438%和0.3955%。
2015年9月25日，九牧王发布公告称，旗下的全资子公司与上海景辉投资管理中心共同向韩都衣舍注资6千万元，认购韩都2.4048%的股份，根据这份公告，韩都衣舍当时的估值为25亿元。
参与此次投资的汉理资本董事长钱学锋曾在接受记者采访时表示，韩都的发展不光是符合预期，可能还超出预期，他认为将来的服装品牌中，韩都会是一个百亿甚至千亿市值的公司。
“上海汉理前景投资管理有限公司”旗下的两支私募基金“汉理前泰”和“汉理
前骏”分别占据0.6012%和0.4008%的股份。
更激烈的市场竞争
在转让说明书中，韩都首度披露了自己的主要竞争对手：优衣库、ZARA、茵曼和森马。
说明书称，韩都电商借鉴了国际知名快时尚品牌ZARA的买手制和“快速、少量、多款”的产品管理模式，并将此模式成功转移动到电子商务平台，创造了以产品小组制为核心的单品全程运营体系、建立了快速反应的柔性供应链体系，实现了在多款的情况下对市场需求的快速反应，降低了公司的库存风险。同时，
公司创造性的提出了“爆、旺、平、滞”产品评价规则，能够有效反应市场的需求及应对市场的变化。
除了商业模式外，韩都还拥有柔性供应链、电商支持系统、客服、物流运营、品牌和管理团队六大优势，而在劣势方面，韩都的产品质量及成本控制、产品设计能力都还有待提升。
目前，韩都的销售以B2C类型为主，在天猫、京东、当当等电商平台通过自营店铺，向用户销售商品。2015年和2014年，此类销售产生的营业收入分别占当年度营业收入总额的73.44％和78.25％，贡献了公司营业收入的四分之三。此类业务的客户众多，单一客户销售占公司总销售的比例很小。
转让说明书称，韩都单一客户销售占比不存在超过50%的情况，不存在对单一客户依赖的风险。实际上，天猫仍是韩都第一位的销售渠道，通过天猫平台，韩都可以直接面对大量终端客户，并经营粉丝；韩都是天猫平台上第一个粉丝数破千万的旗舰店。而唯品会和俪人购等平台，则由B2B2C的模式，在2015年分别占据了韩都27.3%和0.11%的营业收入比例。
根据说明书，未来三年，韩都将在以互联网技术为核心的新商业基础设施上，以商业智慧为依托、以大数据为驱动，致力于时尚品牌的创意、设计、孵化与运营，不断满足市场对个性化时尚品牌爆发式的海量需求；
同时，顺应电子商务升级发展的时代方向，快速构建以商业智能+大数据应用为核心,全力打造以创意、智造、金融投资为要点,以营销、智慧储运、专业客服、互联网传媒、O2O培训、柔性供应链等为要素的时尚品牌孵化与运营的生态系统，以打造时尚生活系列领导品牌为目标。
龙源期刊网 https://www.doczj.com/doc/3710205796.html, 我国新三板交易制度中存在的问题及对策研究 作者：侬子圣耘 来源：《中国经贸》2016年第04期 【摘要】市场是资源优化配置的主要场所，在我国资源配置中起主导作用。我国资本市 场主要由创业板、中小板、主板以及场外市场组成。场外市场逐渐发展成为我国的全国中小股份转让系统，也就是本文所讲的新三板。2012年我国的新三板开始扩容，逐渐被投资者重 视，但是我国的新三板在发展过程中，交易制度的建设缺乏实践经验，在基础理论支撑方面力量薄弱。本文分析我国现行的新三板交易制度中存在的问题及解决对策。 【关键字】新三板；交易制度；对策研究 一、我国新三板市场交易制度现状分析 我国2006年正式推出了“中关村股份代办转让系统”，这就是新三板的前身。但是由于其自身的局限性，新三板并没有得到市场的认可，在初期新三板挂牌公司数量很少，交易活动不活跃。因此2012年中国证监会在国内4个省级行政单位扩大试点工作。2013年1月全国中小企业股份转让系统正式揭牌运营，标志着全国场外市场建设从试点走向规范运作。新三板对公司企业的要求也发生了变化，不再要求企业必须是高新技术企业，非上市企业只要符合挂牌要求便可以在新三板市场交易，这样促进了新三板在全国范围内的容量。 1.新三板市场交易制度变化 2014年进行了《证券法》等相关法律的修改。有关新三板制定的相关规则中主要是针对 市场运作、交易规则、证券流转等方面。对心交易制度方面的修改主要是：第一，增强交易的灵活度，交易范围扩大。第二，严格投资者适应性管理制度。第三，交易转让事件发生调整。第四，丰富交易方式，引入做市商制度。第五，加强事后监管力度。 二、我国新三板交易制度中存在的主要问题 我国新三板交易市场在近几年的发展过程中呈现井喷式的发展趋势，大量的非上市公司进入到新三板市场中进行挂牌交易。我国的新三板市场仍然处于起步阶段，各项规定与法律都还处于试点阶段，主要存在的问题如下： 1.高层次的新三板相关法律规定缺位 尽管中国证监会和系统公司发布了一系列的有关新三板的规定，但是它们最高层次也仅仅是部门规章。证券法虽然对场外市场进行了一定的规定但是并没有关于场外市场或者新三板的
股份进入证券公司代办股份转让系统报价转让的中关村科技园区非上市股份有限公司信息披露规则 第一章 总则 第一条 为指导股份进入证券公司代办股份转让系统报价转让的中关村科技园区非上市股份有限公司（以下简称“挂牌公司”）做好信息披露工作，根据《证券公司代办股份转让系统中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让试点办法（暂行）》，制定本规则。 第二条 本规则仅规定挂牌公司信息披露要求的最低标准。 挂牌公司可参照上市公司信息披露标准，自愿进行更为充分的信息披露。 第三条 挂牌公司及其董事和相关责任人应保证信息披露内容的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 挂牌公司披露的信息，应经董事长或其授权的董事签字确认。若有虚假陈述，董事长应承担相应责任。 第四条 挂牌公司设有董事会秘书的，由董事会秘书负责信息披露事务。未设董事会秘书的，挂牌公司应指定一名具有相关专业知识的人员负责信息披露事务。 挂牌公司负责信息披露事务的人员应列席公司的董事会和股东大会。 第五条 推荐主办券商负责指导和督促所推荐挂牌公司规范履行信息披露义务，对其信息披露文件进行形式审查。 第六条 挂牌公司和推荐主办券商披露的信息应在代办股份转让信息披露平台发布，在其他媒体披露信息的时间不得早于专门网站
的披露时间。 第二章 挂牌报价转让前的信息披露 第七条 挂牌报价转让前，挂牌公司应披露股份报价转让说明书。 股份报价转让说明书应包括以下内容： （一）公司基本情况； （二）公司董事、监事、高级管理人员、核心技术人员及其持股情况； （三）公司业务和技术情况； （四）公司业务发展目标及其风险因素； （五）公司治理情况； （六）公司财务会计信息； （七）北京市人民政府批准公司进行股份报价转让试点的情况。 第八条 推荐主办券商应在挂牌公司披露股份报价转让说明书的同时披露推荐报告。 第三章 持续信息披露 第一节 定期报告 第九条 挂牌公司应在每个会计年度结束之日起四个月内编制并披露年度报告。挂牌公司年度报告中的财务报告必须经会计师事务所审计。 年度报告应包括以下内容： （一）公司基本情况； （二）最近两年主要财务数据和指标； （三）最近一年的股本变动情况及报告期末已解除限售登记股份数量；
韩都衣舍案例分析 （一）案例介绍 1.创业者和创业团队介绍 赵迎光，现任山东韩都衣舍服饰有限公司总经理 1974年出生于山东省潍坊市， 1997年作为山东国际经济技术合作公司韩国支社代表，赴首尔工作。 2002年开始先后在易趣网和淘宝网兼职开网店。 2007年回国，筹备创业。 2008年创立韩都衣舍（HSTYLE）。 2010年韩都衣舍荣获“十大网货品牌”，赵迎光本人荣获“最佳全球化实践网商” 2.项目的选择 受到韩国知名服装销售网站所属公司社长启发的赵迎光2007年辞职回济南创业，决定创建一个互联网服装品牌。 回国创业的初期，赵迎光通过代购国外奶粉赚取了第一桶金。 2008年，韩都衣舍正式开业，同时，他还在韩国注册了法人公司。赵迎光看好中国女装服饰巨大的市场规模和吸引力。但随后他发现，在济南要做单纯的服装品牌，在设计、生产、行业经验、渠道上并没有什么优势。由于有了韩国工作的经历，赵迎光扬长避短，决定先从韩国代购开始起步。
2009年，经过一年的探索，韩都衣舍转型为互联网自有品牌，并开创了“基于产品小组制为核心的单品全程运营体系”这一独 特的“研产销”一体的商业模式。 3.创业历程 1）创业初期 在韩国收到启发的赵迎光决定创业的时候就把目光定在了服装行业，但创业之初，他是先通过代购奶粉赚取第一桶金再转向 女装市场的。 刚开始，赵迎光把网店定位为做“进口韩国商品”的品牌代购生意。他的团队主要由会韩语的设计专业学生组成，两人一组 作为一个买手团队，共50组。他从韩国寻找最时尚的服装品牌，供顾客挑选，再根据顾客订购从韩国进口商品。但这种业务有四 大硬伤，赵迎光总结道（1）等待时间过长（2）经常容易断货缺 货（3）无法退换货（4）性价比不高。 赵迎光经过长时间的思考，决定转变发展思路。2009年，他提出公司要从“商品进口专家”转变为“时尚进口专家”。第一时间引进最新时尚款式，并根据中国顾客的审美习惯，进行二次设 计，然后在国内找代工企业生产，降低成本。与此同时，他开始 培养自己的设计师，自主设计服装式样，并与代工企业合作，创 造出自主设计、生产、销售的“研产销一体”式链条。
论文关键词：证券监管信息披露信息不完全逆向选择论文摘要：本文结合我国证券市场监管的实际情况．主要论证了我国证券市场监管过程中信息披露制度的经济学基础，并作出了合理的实证分析。一、概述信息披露制度源于英国公司法，后为美国1933年《证券法》所接受。目前已成为国际证券管理法律的基本立法原则。信息披露法律制度在我国证券法律规范中无处不在并贯穿始终．成为证券市场有效运行与发展的基础，也成为证券监管制度的基石。0为了防止投资人受到欺骗．法律规定在发行证券之前，必须把发行证券有关的资料向投资人公开，使投资人在决定是否购买证券以前有机会充分了解发行公司状况，据以判断证券是否具有相当的投资价值。目前．我国新股发行上市基本方式是发行后即上市，发行与上市间隔相对较短。而在发行上市前．各发行股票的上市公司基本没有进行信息披露，市场对其了解十分欠缺与稀薄。建议加大发行与上市的时间间隔。对于新发行的上市公司，应要求其在发行后上市前按上市公司信息披露原则，披露各项信息，让市场对其经营情况、财务情况有个基本了解，避免发行即上市带来的时间短、信息披露不完备、了解不充分、心理预期波动大等各类问题．使其市场价格易于解释和预测。证券发行以后．在交易市场流通。为了使投资人及社会大众了解发行公司的财务业务状况，法律规定发行公司必须定期提供财务及业务报告，向证监会申报，并向投资人公开．发行公司提供的资料必须正确而完整，证监会有权审核这些资料并禁止不实资料的发布与流传。这种要求发行公司在证券发行前及证券在市场流通期间，向证券主管机关及投资大众充分公开有关资料信息，正是披露制度的体现。这一制度已成为我国证券监管法律制度的基石。二、信息披露制度的经济学分析信息披露制度是指在证券市场上借助各种金融工具向社会公众筹集资金的公司及其相关的个人依照法律规定以完整、及时、准确的方式向所有投资者和整个证券市场公开、公平、公正地披露与该筹资行为及其持续性身份相关的信息。信息披露制度在理论上是架构于一系列原则、规则与制度上的，这是因为它属于一种更为综合性的制度范畴。对于这一制度的内容和规则的理解与阐述包含着许多必须超越于该制度本身的更广泛的努力与尝试。它的价值也不仅仅局限于告诉发行在什么时候该发布什么样的消息，上报什么样的文件．它还包括着对市场效率的理论、对政府在证券市场中的行为尺度的评价、对投资者保障诸多立法模式的理性平衡和选择；包含着源于证券市场却足以波及影响一国甚至世界金融秩序稳定的相关性；包含着人们对于未来有效证券市场监管的制度设计与价值判断的谨慎思考；最后还包古着对证券市场监管这个基石性制度的不断完善与发展的美好理想与执着的努力。现代证券监管的目的是通过树立市场信心从而实现保障投资者的目的。造就市场信心的主要机制是一级市场和二级证券市场中的信息披露制度。但是由于逆向选择(ad-verseselection)和信息不完全问题的存在导致“劣币驱逐良币”、“低品质证券驱逐高品质证券”，进而导致市场萎缩。市场自身无法通过创造信息披露制度来实现这种市场信心，必须由政府实行强制性的信息披露制度来实现。[!--empirenews.page--] (一)逆向选择与证券市场信息披露制度根据微观经济学的理论，“逆向选择”最早出自保险学理论，指的是基于信息不对称，投保人充分了解自己的风险状况，而保险人则不知情，因此不能确切地对不同风险的投保人区分，也就相应地不能对不同风险的投保人收取保险费，而只能收取以风险的平均概率为基础的保险费。在这样的制度下，高风险的投保人具有更多的保险激励，而低风险的投保人则更倾向于退出保险市场．保险市场因此萎缩。当保险公司试图提高保险费而低风险顾客停止购买保险时，就出现了逆向选择问题。低风险顾客要么决定自我保险(即不购买任何公司的保险)，要么转向另一家保险公司。高风险顾客——那些知道自己确实需要保险的人则盯住这家保险公司不放。由于低风险的顾客的离开，保险公司所承担的平均风险增大。情况可能恶化，以至于平均利润实际下降了——增加的平均风险大于所增加的保险费。乔治．阿克洛夫(GorgeAkerlof)以旧车市场为例对逆向选择问题做了精辟地分析。证券市场中的逆向选择是指在某种程度上，证券的购买者无法区分高品质证券和低品质证券。在这种情况下．低
新三板系列新三板交易制度改革满半年市场“三大怪象”得到遏制 【编者按】近日，全国股转系统发布新三板交易制度改革半年报，自今年1月15日新交易制度上线运行半年以来，市场成交量、成交金额同比有所下降，但市场交易秩序明显规范，异常交易、极端价格大幅减少，如三大怪象得到遏制，包括“钓鱼单”行为彻底杜绝、避免了“乌龙”交易行为、做市股票收盘价抗操纵性得到提升。 根据于今年1月15日实施的《全国中小企业股份转让系统股票转让细则》，将原协议转让方式优化调整为集合竞价转让方式，巩固优化做市转让方式，并为全部股票统一配套盘后协议转让。 改革符合制度设计预期 全国股转系统相关负责人表示，新交易制度运行半年来，市场价格发现功能持续改善，挂牌公司股票价格的公允性显著提升；市场交易秩序明显规范，异常交易、极端价格大幅减少；做市转让制度优势得以发挥，盘后协议转让需求得到满足；虽然市场成交量、成交金额同比有所下降，但总体上看，新交易制度实施后，市场运行质量有所提升，改革
符合制度设计预期，为进一步深化新三板改革奠定良好基础。 具体来看，一是市场定价功能显著提升，集合竞价股票估值水平持续向好。新交易制度实施以来，已产生集合竞价成交价的股票中，估值畸高、畸低的股票数量下降13.47%；一级市场发行价格较发行预案公告日前收盘价的偏离程度收窄，其中偏离程度在10%以内、20%以内的发行预案数量占比为30.33%和41.23%，分别较制度改革前提升4.79个百分点和3.02个百分点；集合竞价股票买卖价差有所收窄，平均买卖价差为12.45%，较原协议转让股票下降6.19个百分点；盘后大宗交易以当日收盘价成交的金额占比为25.78%，以当日收盘价上下10%区间内成交的金额占比为59.76%。盘中交易价格对盘后成交的指引效应显现。 二是集合竞价方式下成交价格稳定性明显提升。新交易制度实施以来，股票当日收盘价较前一日收盘价波动幅度降至10.71%，较原协议转让股票下降6.19个百分点，成交价格波动率下降，1月份至6月份集合竞价股票逐月收盘价平均波动幅度始终保持在10%附近，成交价格稳定性持续向好。新交易制度实施后，日内振幅在10%以上且该情形累计发生超过20个转让日的异常波动集合竞价股票仅出现1只，改革前，这类股票多达172只，异常波动股票数量明显减少。
我国新三板挂牌公司信息披露违规内容研究 发表时间：2019-11-14T13:39:25.973Z 来源：《教育学》2020年1月总第200期作者：梁洁[导读] 本文主要分析了新三板挂牌公司信息披露违规的具体内容，希望能为建设为我国多层次资本市场健康发展提供建议。广东科技学院广东东莞523000 摘要：在不久前召开的金融稳定发展委员会上强调尽快建成保护投资者合法权益的多层次资本市场体系。而作为我国资本市场体系的重要一环——新三板市场，截止10月7日已经实现了9235家企业挂牌。伴随着挂牌企业的增多，其信息披露违规并没有明显减少，反而影响了投资者的合法权益，本文主要分析了新三板挂牌公司信息披露违规的具体内容，希望能为建设为我国多层次资本市场健康发展提供建议。 关键词：新三板信息披露违规内容 一、引言 在新三板市场上隐藏关联方或者信息遗漏、信息披露内容与事实不符等违规现象层出不穷，比较严重。而信息披露违规，会对投资者产生极大误导，影响投资者的判断。 二、新三板挂牌企业信息披露违规的主要内容分析 1.遗漏、虚假陈述情况较严重。遗漏、虚假的信息不仅会影响投资者投资，增加投资和交易成本，最终还会妨碍资本市场功能的发挥，出现错误的资源配置。在新三板市场，出现许多遗漏、虚假陈述信息披露违规现象。 （1）信息披露完整性、准确性的缺乏、首先，财务报表附注是对财报中相关数据的详细注释，挂牌公司未披露财报附注会使公司财务信息打了折扣，不能准确、完整的反应公司财务状况，影响投资者对公司财报信息的使用。其次，挂牌前股权质押登记未披露，新三板市场挂牌准入条件中要求公司股权清晰，遗漏股权质押为公司后续股票发行、交易带来隐患。挂牌公司故意遗漏财务报表附注或者股权质押登记的信息，都会影响投资者对企业完整、全面地了解，甚至误导投资者做出投资选项。（2）关联方及其交易披露不规范。新三板市场关联交易违规是指挂牌公司没有按照市场的公允价格交易转移与实际控股人控制的其他企业之间发生的转移、占有资源或者义务的事项。以下是关联方交易披露不规范反映的问题：一是反映出挂牌公司本身的资质不太好，资金流动性不足、股权高度集中、公司日常管理经营被控股股东把控、公司三会一层形同虚设，不能履行审议的职责。在新三板市场90%多的企业都是家族式企业，大股东很容易控制公司的经营决策，利用关联方交易粉饰报表、掩饰亏损、虚构利润。二是根据关联方交易不规范披露程度的不同，所受的处罚也不同。总体上说对关联方交易信息披露不规范采取的处分较轻。三是虚假、遗漏关联方交易、关联方资金占用，会传递不准确的市场信息，影响信息披露的透明度和质量。 2.会计信息披露时效性低。时效性是信息价值的体现，在资本市场中失效的财务信息，使用价值大打折扣。同时财务信息披露不及时,还会导致内幕交易等影响资本市场股票交易的事项发生。 因此, 财务信息的时效性不仅关系到每个投资者的切身利益，而且是维护新三板市场持续健康发展的关键。时效性具体体现在及时性，挂牌公司对于已经发生的交易或者事项，应当及时进行报告，不得提前或者延后。 新三板部分挂牌企业在信息披露中未能及时发布相关公司财务信息，会计信息披露的时效低表现在以下几点：一是财报披露时间晚于法规要求。二是财务数据不准确又不及时更正。 3.提前使用募集资金，拆借资金外用。企业发行股票进行信息披露必须遵循一定的法律法规程序，然而本身资金并不宽裕的一些新三板挂牌企业，等不及法律规定的要求，提前使用募集资金，改变募集资金用途，导致股票发行未履行相关法律法规致使公司信息披露违规。 新三板市场成立的目的就是为中小微企业融资提供一个良好的平台，而挂牌公司股票发行过程中擅自改变资金用途，拆借资金外用比较突出，违反新三板市场股票发行规则，影响新三板市场信息披露透明度。因此，要想提高新三板市场信息披露的质量，整顿这些提前使用募集资金违规刻不容缓。 4.公司超额分配利润、高管违规减持。新三板挂牌企业经常出现公司高管故意违规减持现象，不及时进行信息披露，导致公司股价出现异常波动。一是挂牌公司高管违规减持，获取私利，时间都比较短暂。有的甚至隐瞒违规减持信息，说明挂牌公司高管合法合规意识比较淡薄，而且有的挂牌公司多次进行协议转让股票，造成股票异常交易，影响公司的稳定经营形象。二是公司高管违规减持，发布异常股票交易信息影响了新三板市场股价稳定，损害公司中小股东的利益，也反映出挂牌公司内部治理的缺陷。三是公司高管违规减持受到的处分与他们获得的私利相比较太微不足道了，并不能震慑其他公司高管违规减持股票的行为，鉴于此，应加强对挂牌公司高管违规减持股票交易的处分措施。 三、提高新三板信息披露质量的建议 针对新三板市场出现的上述信息披露违规现象，同时也为了保护在我国多层次资本市场中投资者的合法权益，亟待多手段，高效率加快修订相关处罚法律，增强法治供给；应着力提高上市公司质量，完善公司“三会一层”机构，规范经营机构行为，才能不断地提升新三板市场的信息披露质量，促进我国多层次资本市场的高效发展。 参考文献 [1]李廷印我国新三板市场信息披露问题研究[D].北京：财政部财政科学研究所，2014。 [2]洪方圆新三板会计信息披露研究[D].北京：财政部财政科学研究所，2014：21-22。 [3]柴琳中小企业挂牌新三板市场的合规问题研究[D].合肥：安徽大学，2016。
新三板挂牌公司权益变动之披露条件总结 一、相关规定 1、转让时间 根据《全国中小企业股份转让系统业务规则（试行）》（以下简称“业务规则”）3.1.7以及《全国中小企业股份转让系统股票转让细则（试行）》（以下简称“转让细则”）第十九条个规定，股票转让时间为每周一至周五上午9:15至11:30，下午13:00至15:00。转让时间内因故停市，转让时间不作顺延。遇法定节假日和全国股份转让系统公司公告的休市日，全国股份转让系统休市。 2、转让数量 根据《业务规则》3.1.11以及《转让细则》第二十八条的规定，买卖挂牌公司股票，申报数量应当为1000股或其整数倍。卖出挂牌公司股票时，余额不足1000股部分，应当一次性申报卖出。根据《转让细则》第三十条的规定，股票转让单笔申报最大数量不得超过100万股。 3、权益披露要求 （1）根据《全国中小企业股份转让系统挂牌公司信息披露细则（试行）》（以下简称“信息披露细则”）第四十三条的规定，在挂牌公司中拥有权益的股份达到该公司总股本5%的股东及其实际控制人，其拥有权益的股份变动达到全国股份转让系统公司规定的标准
的，应当按照要求及时通知挂牌公司并披露权益变动公告。 （2）根据《非上市公众公司收购管理办法》第十三条的规定，有下列情形之一的，投资者及其一致行动人应当在该事实发生之日起2日内编制并披露权益变动报告书，报送全国股份转让系统，同时通知该公众公司；自该事实发生之日起至披露后2日内，不得再行买卖该公众公司的股票。 （一）通过全国股份转让系统的做市方式、竞价方式进行证券转让，投资者及其一致行动人拥有权益的股份达到公众公司已发行股份的10%； （二）通过协议方式，投资者及其一致行动人在公众公司中拥有权益的股份拟达到或者超过公众公司已发行股份的10%。 投资者及其一致行动人拥有权益的股份达到公众公司已发行股份的10%后，其拥有权益的股份占该公众公司已发行股份的比例每增加或者减少5%（即其拥有权益的股份每达到5%的整数倍时），应当依照前款规定进行披露。自该事实发生之日起至披露后2日内，不得再行买卖该公众公司的股票。 （3）根据《非上市公众公司收购管理办法》章第十六条的规定，通过全国股份转让系统的证券转让，投资者及其一致行动人拥有权益的股份变动导致其成为公众公司第一大股东或者实际控制人，或者通过投资关系、协议转让、行政划转或者变更、执行法院裁定、继承、赠与、其他安排等方式拥有权益的股份变动导致其成为或拟成为公众公司第一大股东或者实际控制人且拥有权益的股份超过公众公司已
我国证券市场及其信息披露制度- 一、证券市场特性与信息披露 1.证券产品与信息披露。信息披露制度是指证券市场上的有关当事人在证券的发行、上市和交易等一系列环节中，依照法律、证券主管机关或证券交易所的规定，以一定的方式向社会公众公开与证券有关的信息而形成的一整套行为惯例和活动准则。信息披露制度之所以会成为证券市场制度的核心，是由证券产品的以下特殊性所决定的。价值预期性，即证券产品的价值与其未来的状况有关；价值不确定性，即证券产品的价值可能会与人们的预期不一致，会随着某些因素的变化而变化；外部性，即证券市场具有公众参与性，证券价格对各方面信息反映非常灵敏，同时证券指数的变化对各经济主体的行为会产生直接的影响；信息决定性，即消费者完全是按照证券产品所散发出来的各种信息来判断其价值。由证券产品的以上特性可知，其交易价值几乎完全取决于交易双方对各种信息的掌握程度以及在此基础上所做出的判断，是一种信息决定产品。而上市公司由于经营决策的不断调整而在为一个动态的信息源，并由此导致证券价格的变化。可见，一个比较公平合理的证券价格应能够随时比较完整地反映影响人们预期的因素。而上市公司信息披露制度是决定影响预期因素能否被及时反映到证券价格中及其被反映程度的基础。 2.证券市场信息与信息披露。证券市场上的信息是非对称
的，主要表现在：第一，信息在筹资者与投资者之间的分布不对称。根据非对称信息论，通常企业管理人员比投资者更多地了解企业内部经营活动，因此在对弈关系中具有优势地位，而投资者只能通过管理者提供的信息间接评价市场价值，导致证券价格与其内在价值的偏离。信息不对称引起的以下两种机会主义行为更加剧了这种偏离。一是道德风险。在所有权和控制权分离的现代股份企业中，股东与经理之间呈现“委托－代理”关系，二者在目标、风险、利益和动机等方面存在着不同的抉择。在信息分布不对称的情况下，企业经理人员可能为了实现自身效用而损害投资者的利益。二是逆向选择，即由于信息的不对称，社会经济资源并不能按照效率优先的原则进行配置。因为这时市场价格的变化并没有反映资源的稀缺程度，那些出高价者可能并不是能产生最大化社会利益的经营者。第二，信息在投资者之间分布不均匀。由于信息分布的不均匀以及信息传播具有一定的时滞，在股票市场中可能出现内幕交易的情况。那些具有信息优势的人，可以事先知道有关部门的政策动向或者公司重大的经营决策，并以此获得暴利；而那些不具有信息优势的人，就可能成为受害者，还会加剧社会财富的不公平分配。 3.证券市场的有效性与信息披露。从经济学意义上讲，市场有效性是指没有人能持续获得超额利润。有效市场有以下几种类型。弱式有效市场。如果市场是弱式有效的，那么证券价格充分反映了由历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息，从而投资者不可能通过对以往的价格进行分析而获得超额利润。半强式有效市场。半强式有效市场假定历史数据以外的所有公开信
业务支持平台（BPM）首次信息披露操作手册 V1.1
目录 1.首次信息披露 (1) 1.1.1.功能概述 (1) 1.1.2.使用人员 (1) 1.1.3.使用说明 (1) 1.1.4.注意事项 (3) 2.二次信息披露 (3) 2.1.1.功能概述 (3) 2.1.2.使用人员 (4) 2.1.3.使用说明 (4) 2.1.4.注意事项 (6) 3.信息披露变更申请 (6) 3.1.1.功能概述 (6) 3.1.2.使用人员 (6) 3.1.3.使用说明 (7) 3.1.4.注意事项 (8) 4.信息披露变更回复 (8) 4.1.1.功能概述 (8) 4.1.2.使用人员 (8) 4.1.3.使用说明 (8) 4.1.4.注意事项 (9) 5.股票挂牌进度管理 (9) 5.1.1.功能概述 (9) 5.1.2.使用人员 (9) 5.1.3.使用说明 (9) 5.1.4.注意事项 (10) 6.文件传输 (10) 6.1.1.功能概述 (11) 6.1.2.使用人员 (11) 6.1.3.使用说明 (11) 6.1.4.注意事项 (12)
1.首次信息披露 1.1.1. 功能概述 用户已登录系统，申请挂牌项目已绑定证券代码和证券简称，并且已确认归档，选择未首次信息披露的挂牌项目进行首次信息批露； 1.1. 2. 使用人员 挂牌项目组成员（券商） 1.1.3. 使用说明 点击首次信息披露，进入首次信息披露列表页面。 选择未进行首次信息披露的项目，点击“项目名称”进入挂牌项目材料详细页面。 挂牌项目材料详细页面
点击“处理”按钮进行首次信息披露报送处理，点击“返回”按钮，将返回列表页面。 首次信息披露报送处理页面: 选择公告日期，上传“全国股份转让系统公司同意挂牌的函”文件（必须有），“中国证监会核准文件”文件（如有）。
遇到公司经营问题？赢了网律师为你免费解惑！访问>> https://www.doczj.com/doc/3710205796.html, 2017年新三板交易规则详解 新三板挂牌交易已经在众人的期待中正式出现，有关法律对于新三板的交易规则已经明确，那么新三板交易规则有哪些呢？接下来由赢了网的小编为大家整理了一些关于这方面的知识，欢迎大家阅读！新三板有哪些交易方式? 首先，新三板账户开设的门槛较高，条款如下： (一)个人新三板开户条件 1.需要2年以上证券投资经验(以投资者本人名下账户在全国中小企业股份转让系统、上海证券交易所或深77圳证券交易所发生首笔股票交易之日为投资经验的起算时点)，或者具有会计、金融、投资、财经等相关专业背景。 2.投资者本人名下前一交易日日终证券类资产市值在500万元人民
币以上。证券类资产包括客户交易结算资金、股票、基金、债券、券商集合理财产品等，信用证券账户资产除外。 (二)机构新三板开户条件 1.注册资本500万元人民币以上的法人机构; 2.实缴出资总额500万元人民币以上的合伙企业。 相比于主板、中小板以及创业板，门槛可是高多了。决定了在目前的门槛下，一般只有专业投资者参与这个市场，因而活跃度是相对较低的。 而三板的交易方式主要有以下两种，外加一种计划正在推出： (1)协议转让 相对比较随意，可以挂单让别人点击成交，也可以预设一个倒手暗号，双方的成交额、暗号、价格必须完全相同，买卖方向相反才能成交。外加不设涨跌幅限制，因而价格变动很剧烈。通常来讲新三板协议转让的流动性较差，绝大部分公司挂板至今没有成交过。
(2)做市转让 简单介绍一下做市商的概念，做市商实际上类似于批发商，从做市公司处获得库存股，然后当投资者需要买卖股票时，投资者间不直接成交，而是通过做市商作为对手方，只要是在报价区间就有成交义务。因此做市商为新三板提供了流动性，股权相比协议转让来说流动性更好。 (3)竞价交易 目前还未推出，初步打算和主板、创业板市场使用一样的竞价交易方式，除了一些诸如投资者准入之类的门槛，大体上将会和主板市场差不多，同时我们预期竞价交易的公司将会推出一个专门的交易层次，门槛也会相比上两种更为宽松一些，当然相应地，在竞价交易层次上的公司也会最为优秀。 新三板的意义 新三板的价值在于： (1)将公司的股权标准化
唯品会 经营模式盈利模式 唯品会是广州唯品会信息科技有限公司旗下的 B 2C 电子商务网站。以低至一折起的价格售卖名牌商品,囊括品牌时装、箱包、鞋子、皮具、配饰、香水等。唯品会坚持以安全诚信的交易环境和服务平台、可对比的低价位、高品质的商品、专业的唯美设计、完善的售后服务,全方位地服务于每一位会员,打造成中国最大名牌折扣网。 唯品会的总部在广州,在上海、北京设立分公司,深圳设立办事处。位于广州总部的办公地点在荔湾区醉观公园西门旁,环境优雅,占地 9000平方米,分为 6栋办公楼建筑群:行政楼、商务楼、客服楼、摄影楼、综合楼、会所。唯品会为员工提供优美、舒适、艺术观感强烈的办公环境, 办公区域内设阳光咖啡室、员工餐厅、活动室等设施。 成立于 2008年的唯品会目前是中国最大的名牌折扣网之一,会注册会员数 150万, 2010年销售额在千万级别。高峰日订单过万, 用户重复购买率达到 38%,。物流方面,仓库主要覆盖华南地区,在华南已建有一个 2万平方米仓储物流中心。资金方面,刚刚获得红杉资本和 D C M 联合投资 2000万美元。 两年前唯品会以“名牌限时折扣”的模式崛起,不过唯品会对于品牌的筛选门槛并不高,只要在三四线城市有知名度,有一定的实体店面的都可以入选。而今年他们不再片面追求合作品牌的规模增加,而是开拓更多中高端的线下知名品牌。比如:宝姿、 m o &c o ,玛丝菲尔、资生堂、鳄鱼恤等全国品牌都开始与唯品会合作,同时唯品会也引入一些具有设计感的线上知名品牌比如裂帛、韩都衣舍等等。 唯品会的是线上销售模式,通过网络平台直接提供厂方的商品销售, 是传统的 b 2c 模式经营。与许多品牌厂方, 经过长期的合作建立了信任的关系,价格可以更为优惠,甚至就是最基本的成本费!同时彼此间又有许多的合作模式,如跨季度的商品
第十讲 证券信息披露制度 洪艳蓉 内容提要 一、信息披露与证券监管 （一）概念 （二）起源与发展 （三）为什么需要信息披露制度 （四）信息披露制度与证券市场监管 二、信息披露的阶段与监管要求 （一）信息披露的实质性要求 （二）信息披露的形式性要求 （三）信息披露的途径、监管主体与方法 （四）信息披露各个阶段的具体要求 三、信息披露阶段与责任追究 （一）发行人、上市公司的义务与责任 （二）发行人、上市公司控股股东、实际控制人的义务与责任 （三）保荐人、承销的证券公司的义务与责任 （四）发行人、上市公司的董事、监事、高管人员、直接责任人员的义务与责任 一、信息披露与证券监管 （一）概念 信息披露：又称信息公开制度，是证券法上公开原则的体现，要求发行人、上市公司在证券发行、上市和交易等一系列过程中，依法将影响证券投资价值判断的重大信息向社会公众公开。 （二）起源与发展 起源：英国1845年公司法 承继：美国1933年证券法、1934年证券交易法 （注册制：完全信息披露哲学） 我国：强制性信息披露制度（核准制基础上） 世界范围内：强制性信息披露制度成为证券法基石 （三）为什么需要信息披露制度 原因：1. 证券市场的信息不对称，投资者决策所需要 2. 增强投资者信息，减少证券市场欺诈风险（但不能降低公司的内在风险） 3. 维护市场公平与有效 ——证券市场的信息性、监管本质上是对信息的监管 促进：1. 公司内部经营管理规范化和公司经营的改善 2. 为证券市场发挥优化资源配置功能提供保障
3. 监管部门对证券市场实施有效监管 （四）信息披露制度与证券市场监管（强制性，政府干预） 信息披露制度：现代证券法律制度的核心，证券市场赖以存在和发展的基石 1.注册制（信息公开制） ——主要内容是什么 ——什么样的市场条件可以实现（有效市场假设理论The Efficient Market Hypothesis） 知识点：有效市场假设理论 Fama : “ Efficient Capital Markets：a Review of Theory and Empirical Work” ,Journal of Finance, May 1970. 1)Weak-form efficiency: Securities prices fully reflect past prices and returns on the security. That is, the available information set is just past prices and returns, but not other pieces of information. 2)Semi-strong efficiency: Securities prices reflect not only past prices and returns, but also all publicly available information 3）Strong-form efficiency: Securities prices reflect all information, not just public information 结论：If security prices fully reflect all available information, then it would be impossible to earn supra-competitive profits using the “available information.” Namely, an investor would not be able to beat the market because the available information set is already fully reflected in the securities prices. 2.核准制（核准+信息公开） ——市场和监管者的作用 思考： 1.关于信息披露是否应是强制性的争论 市场失灵是政府干预的必要条件，但非充分条件 强制信息披露、自愿信息披露能否解决市场失灵问题（基于市场有效的假设，但需要论证） 强制性披露是否适用于一切信息的披露 参考文献： （1）曹荣湘主编：《强制披露与证券立法》内的西文译文（社会科学文献出版社2005年版，有关争议） （2）齐斌：《证券市场信息披露法律监管》（法律出版社2000年版，历史背景） 2. 监管者、上市公司、投资者的义务与风险界限 （买者自慎Caveat Emptor→卖者审慎Caveat Venditor） （信息披露、传递、接收、验证、分析、决策等） （信息的成本与收益问题、公平与效率问题、标准化问题等）
新三板竞价交易制度推出时间是什么时候 新三板，也被称为全国中小企业股份转让系统，它有利于实现企业的融资。在新三板中，有具体的分层制度，可以实行竞价交易。那么，新三板竞价交易制度推出时间是什么时候呢?今天，律伴网小编整理了以下内容为您答疑解惑，希望对您有所帮助。 市场对新三板竞价交易推出的时间点预期一再延后。而今，预期可能彻底破灭。可以肯定新三板竞价交易制度今年不会推出。 实际上，多个利空消息下，近期新三板交投萎缩的现状难以改变。分析人士直言，自4月份开始，资金从新三板市场流入a股市场迹象明显。新三板可能迎来一段时间的“冷静期”。 只提分层，不提竞价 “最早的说法是，新三板竞价交易会在2014年年底推出，但到了去年底，股转系统既无消息也无暗示。然后有说法称会在2015年第一季度推出，一季度结束后，仍然没有动静，大家就把希望寄托在第二季度上。”过去一年新三板市场发展太快，导致市场各方对新三板竞价交易推出的预期太高。 当前新三板市场不具备竞价交易的要求。但称，竞价交易作为市场竞争的基本制度安排，已有相应的基础制度构建和相应的技术准备，会依市场条件的成熟情况研判推出时机。 谢庚讲话再次引发各方对竞价交易推出时间点的猜测。 目前可以肯定的是新三板竞价交易制度今年不会推出。“从我们接触的情况看，近期股转系统的工作重点很明确，只提分层，不提竞价。年内肯定是推不出来的。” 现有交易方式监管难 所谓竞价交易，是指在场内以连续方式自由竞价的交易模式，现在a股市场正常交易时段实行的就是这种交易模式。 目前，新三板的交易方式主要有两个，即协议转让和做市转让。前者交易价格由买卖双方自行商定，但这种商定的交投价格很难反映股票的真正市场价值，也很难形成大规模交投。后者通过券商做市，交易价格主要在券商“喊价”，虽然能够在一定程度上反映股票的市场价值，但是仍然难以吸引投资者大规模参与。 而从协议转让和做市转让实施以来的情况看，由于交投价格存在操纵空间，在监管跟不上的情况下，各种猫腻玩法、利益输送层出不穷。
附件 全国中小企业股份转让系统挂牌公司 信息披露细则 第一章总则 第一条为规范挂牌公司及其他信息披露义务人的信息披露行为，加强信息披露事务管理，保护投资者合法权益，根据《非上市公众公司监督管理办法》（证监会令第96号）、《非上市公众公司监管指引第1号》（证监会公告〔2013〕1号）、《全国中小企业股份转让系统业务规则（试行）》（以下简称《业务规则》）等规定，制定本细则。 第二条股票在全国中小企业股份转让系统（以下简称全国股转系统）挂牌转让的公司，以及其他信息披露义务人适用本细则的规定。 全国中小企业股份转让系统有限责任公司（以下简称全国股转公司）对特定行业挂牌公司，或者挂牌公司股票发行、收购重组、股权激励、以及股票终止挂牌等事项涉及的信息披露有相关规定的，按其规定执行。 全国股转公司对优先股、公司债券等其他证券品种涉及的信息披露有相关规定的，按其规定执行。 第三条挂牌公司信息披露包括定期报告和临时报告。
第四条挂牌公司及其他信息披露义务人应当及时、公平地披露所有对公司股票及其他证券品种转让价格可能产生较大影响的信息（以下简称“重大信息”），并保证信息披露内容的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 第五条挂牌公司应当制定信息披露事务管理制度，经董事会审议后及时向全国股转公司报备并披露。 创新层挂牌公司应当设立董事会秘书，由董事会秘书负责信息披露管理事务。基础层挂牌公司未设董事会秘书的，应指定一名具有相关专业知识的人员作为信息披露事务负责人，负责信息披露管理事务。 第六条挂牌公司披露重大信息之前，应当经主办券商审查，公司不得披露未经主办券商审查的重大信息。全国股转公司另有规定的除外。 挂牌公司在其他媒体披露信息的时间不得早于在指定披露平台的披露时间。 第七条主办券商应当指导和督促所推荐挂牌公司规范履行信息披露义务，对其信息披露文件进行事前审查。 发现拟披露的信息或已披露信息存在任何错误、遗漏或者误导的，或者发现存在应当披露而未披露事项的，主办券商应当要求挂牌公司进行更正或补充。挂牌公司拒不更正或补充的，主办券商应当在两个转让日内发布风险揭示公告并向全国股转公司报告。
【案例】韩都衣舍小组制：阿米巴式经营的活学活用 韩都2008年3月份创立以来，我们希望经历四个阶段，我们是互联网的一个底盘开始1.0的阶段，到多品牌运营2.0的阶段，到互联网品牌孵化器3.0，到互联网品牌的生态系统4.0。我们现在实际上进入了3.0的阶段，不管怎么说，这么多年以来，我们最初的基因是借鉴阿米巴的模式重构一个互联网品牌，这也是我们最内核的东西。 内部组织扁平化促使“小组制”诞生 基本上互联网企业面临的，因为我分享的偏管理不是偏行业，分享的互联网企业面临具体的压力，我个人的感受是这四个方面：第一个管理梯队，因为行业发展太快，管理梯队培养上有时候跟不上企业的发展，而且现在的80后和90后的员工，自我意识特别的强烈，企业的归属感和参与感相对偏弱的。第二个管理者会有比较深的体会。第三个目标意识不强，个人的成就感容易与企业的成果偏离。第四企业变化很容易跟不上市场的变化，随时面临失去市场的风险，所以更新叠带的速度非常快的。 关于正三角结构和倒三角结构管理，过去大部分企业使用偏正三角的管理结构，从上到下，管理者到最基层的基层的员工，这种正三角，但是互联网时代我们觉得提供一种可能性，我们尝试去用一种倒三角的模式去管理，在传统企业里面，像海尔也是倒三角的模式管理，基于现实的情况有一定的困难。 关于阿米巴模式大家可以去百度，这里不详讲（《创造高收益的阿米巴模式——互联网时代的企业转型策略和管理创新》公开课重磅开课，稻盛和夫嫡系亲授，报名请加微信igreatsun）。我们当时在设计我们小组制的时候，基本上以这个核心目的来设计我们的商业模式，第一个尽量的实现全员参与的经营，第二个是精细核算到每个员工，第三个是高度透明的经营，第四个是自上而下和自下而上的结合，第五个希望培养企业更多的领导人。这个领导和非领导，我觉得非常重要的差别是决策力，有决策力算是领导，有执行力是偏员工和管理层。
关于证券市场信息披露制度的理论综述 关于证券市场信息披露{l;U度的理论综述 信息披露是资本市场上,筹资者 向投资者发布的关于企业经营等情 况的信息.包括企业自愿进行的信息 披露和国家有关法律法规规定的强 制信息披露.自20世纪30年代以 来,有关信息披露的学术争论就从来 也没有停止过.经济学家从不同的角 度对这一课题进行了理论探索.为了 更好地对信息披露的理论进行系统 梳理,我们有必要将其放在对资本市 场监管的大背景下进行研究. 一 公共利益目标监管理论下 的信息披露理论 以庇古(Pigou,1934)等人为代 表的公共利益目标监管理论是指:由 于垄断或者外部性等问题的存在的 存在,自由市场经常有失灵的的时
候;这时候,因为政府是万能的,它能通过监管纠正”市场失灵”,实现帕累托最优配置. 在证券市场上,按照福利济学的 观点,市场失灵主要有四个根源:信文/孙旭 息不对称,公共物品,生产者垄断,信息的外部性.这四个根源成了争论信息披露问题的焦点. 证券市场上的信息不对称是指 在证券市场上,筹资者比投资者更了解有关企业经营等方面的信息,即信息在筹资者和投资者之间的分配是不对称的.信息不对称会引发道德风险和逆向选择,这会干扰市场运作. 信息的公共物品属性是指在证 券市场上,信息在消费上具有非竞争性和非排他性的特征.投资者或者为投资者服务的私人生产者(如股票分析师)如果生产信息产品,则很难收回成本.这样,市场机制对信息的生产和供应就会不起作用,社会的福利
损失很大.解决的办法就是要由政府采取强制披露政策.另一方面,,在证券市场上,信息的价值衰减得很快, 市场上的不知情者会因为知情者的行动而推断出信息,因此后面的人们就有努力发掘信息的激励.同时,由于投资者都单独地生产信息,就会出现生产信息过量的现象.这也需要政府的强制披露政策,避免社会资源的浪费. 证券市场上的生产者垄断是指 在证券市场上,筹资者拥有对信息的垄断权,这种垄断权可以使他获得垄断额利润,由于缺乏市场竞争,所以就会披露不足.这理论可以解释美国资本市场发展的早期阶段,公众公司以商业秘密为由,拒绝向投资者披露有关企业经营情况的信息.由于生产者垄断所造成的自愿信息披露不足, 通常要由政府采用强制披露政策,解决信息的供给不足. 信息的外部性,又称为第三方效