利率变动对汇率形成影响效果的实证分析
摘要
在利率市场化改革及汇率市场化不断向前推进的背景下，研究利率变动对汇率形成影响效果具有重要的现实意义。考虑到实证研究数据的可获得性，本文选取2000年-2013年的银行间7天内同业拆借加权平均利率（INT）与人民币名义有效汇率（NEER）数据，利用SPSS软件进行描述性统计分析及回归分析，得出2000年-2013年的银行间7天内同业拆借加权平均利率（INT）与人民币名义有效汇率（NEER）之间存在显著性关系，即利率变动会对汇率形成显著性影响，且该结果具有较强的稳健性，希望本文的研究为我国政府关于利率及汇率的变动决策提供理论参考。
关键词：利率变动；汇率变动；实证分析
Abstract
Under the background of the reform of the currency field of interest rate and the change of exchange rate currency,to study the effect of interest rate changes on exchange rate formation is of great practical significance.In this paper, we select the weighted average interest rate （INT）and the nominal effective exchange rate （NEER）data of the average interest rate and the nominal effective exchange rate of the bank within 7 days of the year 2000-2013,descriptive statistical analysis and regression analysis using SPSS software,It is concluded that there is a significant relationship between the weighted average rate of inter bank offered rate（INT）and the nominal effective exchange rate （NEER）between the banks within 7 days of -2000 2013 ,Namely, interest rate changes will form a significant impact on the exchange rate,and the results have strong robustness,I hope the research of this paper provides a theoretical reference for the government's decision on interest rate and exchange rate.
Keywords:Interest rate fluctuation; exchange rate fluctuation; empirical analysis
目录
摘要 (1)
Abstract (1)
1.引言 (3)
2.国内外文献综述 (3)
3.我国利率市场化对汇率的影响 (5)
4.利率变动对汇率形成影响效果的实证研究 (6)
4.1数据的选择 (6)
4.2利率变动与汇率实证分析 (7)
4.2.1描述性统计分析 (7)
4.2.2回归分析 (8)
4.2.3分析结论 (11)
5.结论与建议 (11)
5.1结论 (11)
5.2建议 (11)
参考文献 (13)
致谢 (14)
1.引言
利率与汇率是市场经济中两个最重要的价格变量，也是开放资本市场上一对最为敏感的参数，对于本国经济及资本市场的发展都有着非常重要的影响。利率与汇率的波动不仅会各自通过不同的路径与机制分别对国内的资本市场施加影响，同时，开放经济条件下，一国货币市场与外汇市场逐渐融为一体，作为货币市场与外汇市场调节的两大有力工具，利率与汇率具有较强的联动制约关系，其在运用与传导过程中又会相互作用、相互影响，从而对资本市场形成复杂多样的影响[1]。从资本市场套利的角度来看，汇率与利率之间存在着天然的联系。例如2012年1月，中国利率比美国利率高，则美国人会将资本流入中国，将美元都兑换为人民币在中国银行存一年定期，此时，人民币供不应求，人民币升值；若2013年1月美国将在中国银行存一年定期的人民币取出，将人民币换成美元再消费，此时，人民币供过于求，导致人民币贬值。然而，利率变化对汇率的影响是不确定的，由于人民币升值预期所形成的国际热钱内流趋势不可忽视，要深入判断汇率如何变化[2]。本文则选取2000年-2013年的银行间7天内同业拆借加权平均利率（INT）与人民币名义有效汇率（NEER）数据，利用SPSS软件进行描述性统计分析及回归分析，对于研究利率变动对汇率形成影响效果，帮助对经济泡沫保持高度警惕，对于我国政府对处理好人民币加息与升值的关系，进行人民币利率决策具有重要的现实意义。
2.国内外文献综述
利率与汇率是市场经济中两个最重要的价格变量，也是开放资本市场上一对最为敏感的参数，对于本国经济及资本市场的发展都有着非常重要的影响。从货币稳定的视角研究汇率和利率，就是以整体价格水平稳定为货币政策目标，发挥利率和汇率的宏观调控功能[3]。以往的学者已经对这个问题给予了很多的关注。Krugman和Dornbusch是最早对汇率的价格传递效应构建理论分析框架的学者。McCarthy、Cam-pa and Goldberg等对不同国家和行业的汇率传递效应进行了大量实证研究。麦卡锡认为，汇率对进出口价格传递是不完全的，特别是对消费者的传递幅度更小。国内学者卜永祥发现短期人民币名义有效汇率变动对国内消费者价格的动态影响相当微弱，封北麟进一步发现汇率变动对工业品出厂价格指数的
影响显著大于对消费者价格指数的影响，刘亚等的研究表明人民币汇率变动的价格传递是不完全的。施建淮等同时研究了人民币汇率对国内价格链中进口价格、生产者价格和消费者价格的传递程度和速度，实证结果发现2005年汇改后人民币升值对降低国内通货膨胀有比较显著的解释力。关于利率与价格的关系，无论在理论层面还是在决策层面影响最大的自然是“泰勒规则”。1991年美国开始实行新的预算平衡法案，财政政策在宏观调控方面的作用被大大削弱，货币政策取而代之成为宏观调控的主要工具。1993年，时任美联储主席格林斯潘宣布放弃以调控货币供应量为中介目标的货币政策规则，转而实施以调整利率作为对经济实施宏观调控的主要工具，即实施“泰勒规财”。“泰勒规则”由斯坦福大学泰勒教授提出，泰勒教授认为真实利率是唯一能够与物价和经济增长保持长期稳定关系的变量，因而，调整真实利率，应该成为货币当局的主要操作方丸“泰勒规则”提出后，众多学者开始关注利率对通货膨胀等宏观经济因素的影响。Clarida，Gali and Gertler通过建立简单前瞻性规则，提出最优货币政策，认为每一期利率目标都是预期通货膨胀、产出缺口和相应通货膨胀水平的函数，实际操作目标通过部分动态调整与理想基金利率联系起来，有利于确定基础利率与未来通货膨胀与产出的关系。因此，调整利率可以改变人们对未来通货膨胀的预期，从而改变人们的消费行为和储蓄行为。
在开放经济条件下，学者们拓展了泰勒规则，同时注意到利率和汇率对货币稳定的影响。王胜等在综合考虑了标准泰勒规则和Clarida最优货币政策的前提下，提出了开放经济条件下的拓展型泰勒规则，验证了Clarida的理论结论:在开放经济条件下，一国最优利率水平同时受到外国经济发展水平的影响。黄益平等建立了协整分析和结构向量自回归分析框架，对我国1998年1月至2009年7月的宏观数据进行了实证研究，研究结果发现，在短期内，实际利率和实际汇率的冲击并未对通货膨胀变动产生显著影响，但利率和汇率对资产价格有显著影响，随着利率市场化的推进，利率政策和汇率政策将成为有效的货币政策工具。
通过以上文献综述可以发现，己有的研究有两个主要特点:首先，多数学者的研究集中于探讨单一的利率政策或者单一的汇率政策变动对于价格水平的影响，只有少数学者综合考察了利率政策和汇率政策对价格水平的共同影响;其次，目前的研究更多聚焦于利率政策对消费者价格指数（CPI）变动的影响，并以此
评价货币政策工具的效果。本文试图选取2000年-2013年的银行间7天内同业拆借加权平均利率（INT）与人民币名义有效汇率（NEER）数据，利用SPSS软件进行描述性统计分析及回归分析，对于研究利率变动对汇率形成影响效果。
3.我国利率市场化对汇率的影响
利率市场化是资本自由流动的基本前提[4]。如果利率不能市场化，则无法通过降低利率抑制大量资本流入，也不能借助利率上升阻比资本外逃。在货币市场上，同业拆借利率是中央银行基准利率和商业银行利率之间最重要的传导机制，中央银行既可以根据同业拆借利率，调整基准利率，引导市场利率又可以通过变动基准利率引导同业拆借利率水平，以此增加和减少对金融机构的资金头寸，调控货币供应量。而同业拆借利率的变动又会直接影响到外汇市场上短期汇率的确定，也会影响到资本市场上资金流动[5][6]。在资本账户开放、利率市场化和汇率市场化条件下，利率和汇率完全由市场供求决定且自由浮动，利率和汇率之间存在相互传导的联动机制。利率对汇率的传导主要通过短期国际资本流动的直接渠道和经常项目或总需求变化的间接渠道进行。
在国内外币（如美元）利率已经实施了一定程度上的市场化的条件下，如果实行严格的外汇管制和资本跨国流动的控制，则美元存在有国外利率与国内利率。因此，国内美元供求变化，既取决于美元的国内外率差，也取决于人民币的利率水平[5]。人民币与国内外美元可能出现的三种套利机制:一是如果人民币与国内美元之间存在利率差异，人民币与国内美元之间就会出现套利，二是如果国内美元与国外美元之间存在利率差异，就会出现国内美元与国外美元之间的套利，三是如果国外美元与人民币之间存在利率差异，就会出现国外美元与人民币之间的套利。由于人民币在资本项目下的不可兑换性，所以，实践中不会出现第三种套利行为[7]。也就是说，国外美元与人民币之间的套利必须流入国内才可能发生。
由于人民与国内美元之间的套利在国内美元与人民币利率存在差异时肯定会出现。现假定国内美元利率低于人民币利率，那么，国内市场上对美元资金的需求会增加，人民币资金的需求会下降，这种需求上的转换直到人民币与国内美元利率相等才到达均衡。在此均衡过程中，可能会出现：（1）美元利率上升，人民币利率下降；（2）美元币值上升，人民币币值下降。就第一种情形来讲，由于人民利率没有市场化，下降空间有限，这也就意味着美元利率上升。那么美
元利率上升会受到美元国际市场利率的制约。如果国内美元利率高于国外美元利率，则会导致美元的加速流入，这会导致国内美元利率的下降。目前国际上的“热钱”大量流人国内，应该是国内外利率差异的一种反应。显然我们只能在短期内提高国内美元的利率水平，长期内的国内美元利率水平应该与国外美元利率水平相差不大。这也就意味着如果不实行汇率控制，必然出现美元升值与人民币贬值的现象[8][9]。即第二种情形就会发生，由于我国实行的人民币钉住美元的汇率制度，所以，美元与人民币之间的比价基本上不会发生变化。
正如本文指出的，中国人民银行应该不会选择提高国内美元的贷款利率，因为这会导致国内美元与国外美元之间的套利行为发生;也不会选择人民币贬值，因为目前国际上某些国家对人民币定值过低本身就存在异;那么中国人民银行只能选择降低人民币贷款利率，让人民币利率与国内外美元利率处于相同的水平。但是，目前美国经济增长相对乏力，需要低利率支持，而我国经济增长较快，在一定程度上出现过热的现象，降低利率应该是不现实的。从长远来看，让人民币利率与美元利率同升同降，才可能实现外币（如美元）利率市场化，但这似乎在短期内是难以办到的，因为这就意味养人民币（本币）利率的市场化。
综合上述理论分析，利率、汇率与资本市场之间是存在比较复杂的变化关系，利率、汇率的波动会对证券价格产生冲击，同时，证券市场价格的波动反过来也会对利率、汇率产生影响，且这种影响是比较微妙的，常常会导致货币市场和外汇市场动荡不安，加剧利率（实际利率）和汇率的频繁波动[10][11]。从上面对人民币与美元的利率差异与人民币汇率关系的分析，可以看出利率与汇率是紧密联系在一起的。仅仅是扩大外币（如美元）利率的弹性空间，而人民币利率仍实施管制，在实行人民币钉住美元的制度下，放松外币利率管制也是很困难的。现实的选择应该是，在实行利率市场化（无论是外币还是本币）改革的同时，应该逐步放宽人民币兑美元的波动幅度，逐步推进利率市场化与人民币汇率制度的改革[12][13]。因此，从这种意义上讲，利率市场化改革与人民币汇率制度的改革是对孪生兄弟，任何一方改革的成功都离不开另一方的支持。
4.利率变动对汇率形成影响效果的实证研究
4.1数据的选择
对于我国利率汇率互动机制及其数量关系的探讨无疑有助于把握利率汇率
的变动趋势及规律，提升利率汇率政策选择的净收益，减少外部冲击对经济的影响，促进经济金融的稳定持续发展[14]。为研究利率变动对汇率形成影响效果，本文基于利率和汇率的最新改革，选取2000年-2013年的银行间7天内同业拆借加权平均利率（INT）与人民币名义有效汇率（NEER）数据进行实证分析。
4.2利率变动与汇率实证分析
4.2.1描述性统计分析
笔者通过对2000年-2013年的银行间7天内同业拆借加权平均利率（INT）与人民币名义有效汇率（NEER）数据得到表4-1。
表4-1 描述统计量
描述统计量
N 全距极小
值极大
值
均值标准
差
方差偏度峰度
统计量统计
量统计
量
统计
量
统计
量
标准
误
统计
量
统计
量
统计
量
标准
误
统计
量
标准
误
银行间7天内
同业拆借加权平均利率（INT）216 11.73 .99 12.72
3.861
.2017
5
2.965
11
8.792 1.844 .166 2.257 .330
人民币名义有效汇率（NEER）216 37.80 76.41
114.2
1
94.26
58
.5656
4
8.313
10
69.10
8
.183 .166 -.126 .330
有效的 N （列
表状态）
216
根据描述性统计分析结果可知，2000年-2013年的银行间7天内同业拆借加权平均利率（INT）与人民币名义有效汇率（NEER）数据的均值分别为 3.8610和94.2658，标准差分别为2.96511及8.31310，方差分别为8.792和69.108，且从2000年-2013年的银行间7天内同业拆借加权平均利率（INT）与人民币名义有效汇率（NEER）走势图来看，2000年-2013年的银行间7天内同业拆借加权平均利率（INT）与人民币名义有效汇率（NEER）大体呈负相关的关系。
图4-1 2000年-2013年INT 与NEER 走势图
4.2.2回归分析
笔者通过对2000年-2013年的银行间7天内同业拆借加权平均利率（INT ） 与人民币名义有效汇率（NEER ）数据进行回归分析，得到表4-2表4-8。
表4-2相关性
从2000年-2013年的银行间7天内同业拆借加权平均利率（INT ）与人民币名义有效汇率（NEER ）的相关性数据可知，人民币名义有效汇率（NEER ）对银行间7天内同业拆借加权平均利率（INT ）以及银行间7天内同业拆借加权平均利率（INT ）对人民币名义有效汇率（NEER ）对Sig.值都为0.000，相关性 人民币名义有效汇率（NEER ） 银行间7天内同业拆借加权平均利率（INT ） Pearson 相关性 人民币名义有效汇率（NEER ） 1.000 -.480 银行间7天内同业拆借加权平均利率（INT ） -.480 1.000 Sig. （单侧） 人民币名义有效汇率（NEER ） . .000 银行间7天内同业拆借加权平均利率（INT ） .000 . N 人民币名义有效汇率（NEER ） 216 216 银行间7天内同业拆借加权平均利率（INT ） 216 216
小于0.05，因此呈现出显著的相关性。且银行间7天内同业拆借加权平均利率（INT）与人民币名义有效汇率（NEER）之间的Pearson 相关性值为-.480，由此可见，银行间7天内同业拆借加权平均利率（INT）与人民币名义有效汇率（NEER）之间呈现负相关关系。
表4-3 输入／移去的变量
模型输入的变量移去的变量方法
1 银行间7天内同业拆借加
权平均利率（INT）b
. 输入
a. 因变量: 人民币名义有效汇率（NEER）
b. 已输入所有请求的变量。
表4-4 模型汇总
模型汇总b
模型R R 方调整 R
方
标准估计
的误差
更改统计量Durbin-Wa
tson
R 方更
改
F 更改df1 df2 Sig. F
更改
1 .480a.231 .227 7.3079
2 .231 64.21
3 1 21
4 .000 .040
a. 预测变量: （常量）, 银行间7天内同业拆借加权平均利率（INT）。
b. 因变量: 人民币名义有效汇率（NEER）
从2000年-2013年的银行间7天内同业拆借加权平均利率（INT）与民币名义有效汇率（NEER）的模型汇总数据中可以看出，2000年-2013年的银行间7天内同业拆借加权平均利率（INT）与人民币名义有效汇率（NEER）之间呈现出显著相关关系。且从Anova分析、系数相关分析中都可以验证该研究结论。
表4-5 Anova分析
Anova a
模型平方和df 均方 F Sig.
1 回归3429.339 1 3429.339 64.213 .000b 残差11428.815 214 53.406
总计14858.155 215
a. 因变量: 人民币名义有效汇率（NEER）
b. 预测变量: （常量）, 银行间7天内同业拆借加权平均利率（INT）。
表4-6 系数分析
系数a
模型非标准化系数标准
系数
t Sig. 相关性共线性统计量
B 标准
误差试用
版
零阶偏部分容差VIF
1
（常量）
99.46
6
.818
121.6
61
.000
银行间7天内同
业拆借加权平均
利率（INT）
-1.34
7
.168 -.480
-8.01
3
.000 -.480 -.480 -.480 1.000 1.000
a. 因变量: 人民币名义有效汇率（NEER）
表4-7 系数相关
系数相关a
模型银行间7天内同
业拆借加权平均
利率（INT）
1
相关性
银行间7天内同业拆借加权
平均利率（INT）
1.000
协方差
银行间7天内同业拆借加权
平均利率（INT）
.028
a. 因变量: 人民币名义有效汇率（NEER）
表4-8共线性诊断
共线性诊断a
模型维数特征值条件索引方差比例
（常量）银行间7天内同
业拆借加权平均
利率（INT）
1
1 1.794 1.000 .10 .10
2 .206 2.949 .90 .90
a. 因变量: 人民币名义有效汇率（NEER）
表4-9残差统计量
残差统计量a
极小值极大值均值标准偏差N
预测值82.3333 98.1328 94.2658 3.99380 216
残差-12.79930 22.76794 .00000 7.29090 216 标准预测值-2.988 .968 .000 1.000 216
标准残差-1.751 3.116 .000 .998 216
a. 因变量: 人民币名义有效汇率（NEER）
4.2.3分析结论
本研究是通过对利率变动会对汇率形成影响的实证分析为主，虽然也对研究做了很多努力，但由于自身能力有限和工作学习时间紧张，致使研究仍存在很多不足，例如在2013年前人民币不断升值情况在与2015年后不断降息导致的人民币不断贬值可能得出的结果会存在差异，然而考虑到实证研究数据的可获得性，本文的研究结果对不断降息导致的人民币不断贬值的适用性还有待今后的工作学习中进一步研究。
从实证分析结果上看，从2000年-2013年的银行间7天内同业拆借加权平均利率（INT）与人民币名义有效汇率（NEER）的相关性数据可知，人民币名义有效汇率（NEER）对银行间7天内同业拆借加权平均利率（INT）以及银行间7天内同业拆借加权平均利率（INT）对人民币名义有效汇率（NEER）对Sig.值都为0.000，小于0.05，因此呈现出显著的相关性。且2000年-2013年的银行间7天内同业拆借加权平均利率（INT）与人民币名义有效汇率（NEER）之间的Pearson 相关性值为-0.480，由此可见，2000年-2013年的银行间7天内同业拆借加权平均利率（INT）与人民币名义有效汇率（NEER）之间呈现负相关关系。
5.结论与建议
5.1结论
本文选取2000年-2013年的银行间7天内同业拆借加权平均利率（INT）与人民币名义有效汇率（NEER）数据，利用SPSS软件进行描述性统计分析及回归分析，得出2000年-2013年的银行间7天内同业拆借加权平均利率（INT）与人民币名义有效汇率（NEER）之间存在显著性关系，即在人民币不断升值的情况下，利率变动会对汇率形成显著性影响，且该结果具有较强的稳健性，且人民币利率对汇率的影响都是反向影响。在我国，利率主要还是通过商品市场间接地对汇率产生作用。但由于我国经济开放度、市场化程度的限制，尤其是汇率本身也带有极强的政策取向性，在我国目前的汇率制度、利率体制和政策取向下，利率对汇率的传导效应或作用被弱化主要表现在：利率通过资本流动对汇率发挥的影响不强，从而导致利率无法充分发挥对汇率变动的影响作用。
5.2建议
由于目前人民币利率远没有市场化，利率的敏感性非常低而滞后，国内多数
企业的投资行为对贷款利率变动的敏感性较差，加息对抑制投资过热的作用有限，相反，加息反而可能将导致短期资本加速内流，从而加速人民币升值的步伐，造成人民币升值压力有增无减，加剧外部经济的失衡，并进而抵消加息的降温效应，导致流动性过剩加剧和经济继续过热[15][16]。而这些过剩的热钱将很可能流向流动性极强的证券市场，持续的热钱流入将很可能导致产生经济泡沫。同理，通过降息来拉动投资也可能增加银行信贷风险，银行的不良贷款规模及不良贷款率将可能上升。在当前人民币汇率实行有管理浮动的体制下，而对大量资本流入，中国货币政策的独立性受到了很大的约束，从而使得我国的货币政策处于左右为难的两难境地。因此，从长远看，建立一个灵活有效的汇率形成机制是人民币的一种比较现实选择。当然，由于我国金融市场的发展不完善，资本市场开放程度不高，人民币汇率完全市场化必须有一个缓步向前推进的过程。
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致谢
感谢我的导师**，她一丝不苟、严谨细致的作风会是我成长、工作历程中榜样；她不拘一格的思路及耐心细致的教导给予我无尽的启迪。从论文内容到格式的修改，论文的字字句句都经过她的悉心指导与反复推敲。
感谢我的同学，他们和我建立起了深厚的友谊，我们来自天南地北相聚一堂，彼此间建立了深厚的感情，我们记忆中的点点滴滴维系着班级那份家的融洽。大学时光即将结束，大家即将各奔前程，我只想说：一路珍重！
感谢我的父亲母亲，言树之背，焉得谖草，养育之恩，无以回报，愿父母永远健康快乐！
感谢我的母校，校园中的一草一木都深深的印在我的脑海中，陪伴我经历了如此美好的学习时光。
在论文即将完成之际，我的心情既紧张、又兴奋，始终无法平静。我的师长、同学、朋友们从开始进入课题到论文的顺利完成都给了我无尽的帮助，请接受我最诚挚的感谢！
龙源期刊网 https://www.doczj.com/doc/333529555.html, 人民币汇率市场化对商业银行的影响 作者：崔磊李岩岭 来源：《北方经贸》2014年第07期 摘要：人民币汇率市场化包括汇率形成机制改革和资本项目放开两方面内容，本文对人民币汇率市场化内容以及对商业银行影响做一简要分析，并梳理出下一步改革的方向。 关键词：人民币汇率；商业银行；进程预测 中图分类号：F832文献标识码：A 文章编号：1005-913X（2014）07-0191-01 人民币汇率市场化一直是金融领域里的热门课题。2014年3月，中国人民银行宣布自2014年3月17日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%，彰显了汇率市场化进程进一步加快的趋势。本文对人民币汇率市场化内容以及对商业银行影响做一简要分析，并梳理出下一步改革的方向。 一、人民币汇率市场化内容 人民币汇率市场化包括汇率形成机制改革和资本项目放开两方面内容。汇率形成机制改革方面，2005年7月，央行宣布将人民币汇率一次性升值2.1%，并开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。2010年6月，央行启动“二次汇改”，进一步推进人民币汇率形成机制改革。2012年4月，央行将人民币兑美元汇率每日波动幅度 由0.5%扩大至1% 。2014年3月，央行再次将人民币兑美元汇率每日波动幅度由1%扩大至2%。2013年上半年央行外汇占款1.54万亿人民币，央行外汇储备增加1851亿美元（折合 1.15万亿人民币），表明市场中的美元主要由央行接盘，人民币汇率并没有完全显示市场供求关系。总体来看，我国在人民币汇率形成机制方面正处于管制与市场交接阶段。 资本账户开放方面，近年来，我国资本账户开放步伐明显加快。2010年10月，十七届五中全会决定，将“逐步实现资本项目可兑换”目标写入“十二五”发展规划。2013年5月，国务院批转发展改革委关于2013年深化经济体制改革重点工作意见，提出稳步推进人民币资本项目可兑换，建立合格境内个人投资者境外投资制度，研究推动符合条件的境外机构在境内发行人民币债券。目前我国在外商直接投资、企业“走出去”以及境外合格证券投资等方面已逐步放开，但在最重要的境外借贷（包括商业银行从境外市场融入资金和境内企业从境外银行贷款）、个人境外投资等方面仍受到外债指标等严格控制。IMF认为在资本项目7大类11个单项中，一国开放信贷交易工具，且其它单项开放6项以上，即可视为基本实现资本账户开放。目前我国仅有直接投资、直接投资清盘两个单项基本开放（见表1），在资本项目方面属于基本管制性质。
影响人民币汇率的主要影响因素与汇率稳定汇率是一种最重要的资源配置价格。汇率的失衡或错估，不仅破坏了经济的外部均衡，对于国内宏观经济稳定和可持续的经济增长也会带来一系列不利影响。所以，自改革开放以来，人民币汇率制度进行了一系列改革，力求使汇率制度有助于资源的有效配置，1994年到2005年汇改之前我国实行的是单一的盯住美元的汇率制度，该制度存在多种缺陷，是我国汇率被动的受制于美元的币值，在美元地位下降和货币多元化的条件下，该制度已经不适应我经济发展需要。2005年汇改我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动的汇率制度。我国专家学者普遍认可的影响人民币汇率的几个关键因素归纳如下：(1)物价水平，通货膨胀；(2)利差（相对利率水平）；(3)国际收支；(4)经济增长率；(5)政策因素。笔者在本文中尝试从实证角度分析以上几个因素对人民币汇率的影响。最后本文根据当前人民币国际化和当前国际金融形势对人民币汇率稳定提出了相关政策。 1．通货膨胀使一国的货币在国内购买力下降，使货币对内贬值，理论上在其他条件不变的情况下，货币对内贬值，必然引起对外贬值若中国的通货膨胀率相对美国的通货膨胀率上升，人民币的相对币值也就是说其购买力在下降，人们会倾向于将手中的本币转化为其他货币，人民币升值的压力将缓解，国内通胀也会导致以本币标价的出口价格上升，出口减少，长期会改善经常账户收支，人民币升值压力缓解。 2000-2010年人民币汇率和通胀率相关性分析 对美元汇率（1RMB）通胀率 对美元汇率（1RMB） 1 通胀率0.718840209 1 数据来源：中国国家统计局 但是结合我国2000年以来人民币对美元汇率和通胀率的相关分析来看，人民币对美元汇率与国内通胀率相关系数为0.7188，强度正相关，对于我国而言，通胀率我国货币对内贬值，但是对外却是升值的，这种不均衡产生的原因在于，我国汇改以前为刺激出口，长期压制本币汇率的反弹，再加上近些年我国巨额的顺差和外汇储备，人民币升值压力大，这些因素抑制了通胀对汇率的拉低作用。 2．相对利率水平，我们在这里结合政策因素来分析，原则上只要存在相对利差，就存在资本套利的条件，在资本可以自由流动的条件下，一国利率的提高
如何理解利率平价理论（uncovered）中利率和汇率的关系？ 【周召的回答(6票)】: 在汇率不管制的情况下，利率高的国家远期不贬值才见鬼了呢 利率高，外汇流入增加，根据供求，本币即期汇率当然走高，但远期游资热钱总要撤离的吧?那么在未来的某个时间，一 定会有大量的本币遭到抛售，在这种预期下本币的远期汇率当然要下降，即贬值。 这涉及到一个外汇掉期抵补套利的问题。以天朝为例，想想看，如果中国资本项不是管制的，外资进出自由，特别是在国外量化宽松利率降无可降的情况下，而国内利率又高涨，肯定会有大量的游资想进入中国，而中国过去8年来又处于汇率上升通道，也就是说，理论上就可以从国外借便宜的钱来中国赚高利息，然后人民币又在升值，远期汇率上升撤出中国时汇率又升了又可以赚一道，赤裸裸地套利。【runzeZheng的回答(15票)】: 很好的问题。汇率和利率的几个平价关系理论和假说很复杂，一般只有抛补的(Covered)利率平价才是成立的。未抛补的(Uncovered)利率平价其实是一个假说，而且实际上很少成立。 1. 先解释“未抛补利率平价假说” Uncovered Interest Rate
Parity Hypothesis 未抛补利率平价假说可以表示为： 其中 表示某期限的外国利率， 表示某期限的本国利率； 表示1元本币能兑换多少外币， 上升表示1元本币能换到的外币增加了、也就是外币贬值，上标e表示预期未来的情况，而 表示在式子中对应的利率到期时，即期汇率的变化百分比。恰如题主所问：假如外币利率高，未抛补利率平价岂不是告诉我们外币未来要贬值（注意是未来要贬值，贬值的时间=利率的期限）？是的，的确如此，否则有超额报酬！ 假设现在即期利率是1本币=100外币；一年期外国利率 =4%，一年期本国利率
2．1 汇率政策和利率政策 长期以来，在我国的宏观调控中并没有对利率政策和汇率政策的协调给予足够的重视，利率政策和汇率政策几乎是完全分离的。从1994年以来，我国实行以市场供求为基础的单一的、有管理的、浮动汇率制度。由此开始，我国利率政策和汇率政策之间的影响日益密切。 2．1．1利率变动对汇率的影响 首先，利率政策通过影响经常项目对汇率产生影响。当利率上升时，信用紧缩，贷款减少，投资和消费减少，物价下降，在一定程度上抑制进口，促进出口，减少外汇需求，增加外汇供给，促使外汇汇率下降，本币汇率上升。与利率上升相反，当利率下降时，信用扩张，货币供应量（M2）增加，刺激投资和消费，促使物价上涨，不利于出口，有利于进口。在这种情况下会加大对外汇需求，促使外汇汇率上升，本币汇率下降。 这里以人民币利率下调为例来说明利率-汇率机制的传导效应：利率下降，国内需求上升，进口需求也上升，导致人民币汇率下降；进口需求上升和通货膨胀率上升，使得对人民币贬值预期增加，企业进口增加而出口减少，资金外流增加，导致人民币汇率下降。实际利率的下降引起外汇汇率上升、人民币汇率下降。实际上，人民币汇率下降的效果是扩张性的：一方面，人民币汇率下降，在国外相对价格变化的影响下，由于出口扩大，在乘数作用下使国民收入得到多倍扩张，另一方面，人民币汇率下降通过收入再分配效应和资产效应导致国内需求下降；与此同时，出口企业利润增加，进口商品成本上升，推动一般物价水平上升。总之，人民币利率下调造成人民币汇率下降，对总需求的影响是双重的。 其次，通过影响国际资本流动间接地对汇率产生影响。当一国利率上升时，就会吸引国际资本流入，从而增加对本币的需求和外汇的供给，使本币汇率上升、外汇汇率下降。而且，一国利率的提高，促进国际资本流入增加，而资本流出减少，使国际收支逆差减少，支持本币汇率升高。与利率上升相反，当利率下降时，可能导致国际资本流出，增加对外汇的需求，减少国际收支顺差，促使外汇汇率上升、本币汇率下降。 2．1．2汇率变动对利率的影响 汇率变动对利率的影响也是间接地作用，即通过影响国内物价水平、影响短期资本流动而间接地对利率产生影响。 首先，当一国货币汇率下降时，有利于促进出口、限制进口，进口商品成本上升，推动一般物价水平上升，引起国内物价水平的上升，从而导致实际利率下降。这种状况有利于债务人、不利于债权人，从而造成借贷资本供求失衡，最终导致名义利率的上升。如果一国货币汇率上升，对利率的影响正好与上述情况相反。 其次，当一国货币汇率下降之后，受心理因素的影响，往往使人们产生该国货币汇率进一步下降的预期，在本币贬值预期的作用之下，引起短期资本外逃，国内资金供应的减少将推动本币利率的上升。如果本币汇率下降之后，人们存在汇率将会反弹的预期，在这种情况下，则可能出现与上述情况相反的变化，即短期资本流入增加，国内资金供应将随之增加，造成本币利率下降。
利率与汇率的关系 1．利率变动对汇率的影响 首先，利率政策通过影响经常项目对汇率产生影响。当利率上升时，信用紧缩，贷款减少，投资和消费减少，物价下降，在一定程度上抑制进口，促进出口，减少外汇需求，增加外汇供给，促使外汇汇率下降，本币汇率上升。与利率上升相反，当利率下降时，信用扩张，货币供应量(M2)增加，刺激投资和消费，促使物价上涨，不利于出口，有利于进口。在这种情况下会加大对外汇需求，促使外汇汇率上升，本币汇率下降。实际利率的下降引起外汇汇率上升、人民币汇率下降。 其次，通过影响国际资本流动间接地对汇率产生影响。当一国利率上升时，就会吸引国际资本流入，从而增加对本币的需求和外汇的供给，使本币汇率上升、外汇汇率下降。而且，一国利率的提高，促进国际资本流入增加，而资本流出减少，使国际收支逆差减少，支持本币汇率升高。与利率上升相反，当利率下降时，可能导致国际资本流出，增加对外汇的需求，减少国际收支顺差，促使外汇汇率上升、本币汇率下降。 2．汇率变动对利率的影响也是间接地作用，即通过影响国内物价水平、影响短期资本流动而间接地对利率产生影响。 首先，当一国货币汇率下降时，有利于促进出口、限制进口，进口商品成本上升，推动一般物价水平上升，引起国内物价水平的上升，从而导致实际利率下降。这种状况有利于债务人、不利于债权人，从而造成借贷资本供求失衡，最终导致名义利率的上升。如果一国货币汇率上升，对利率的影响正好与上述情况相反。 其次，当一国货币汇率下降之后，受心理因素的影响，往往使人们产生该国货币汇率进一步下降的预期，在本币贬值预期的作用之下，引起短期资本外逃，国内资金供应的减少将推动本币利率的上升。如果本币汇率下降之后，人们存在汇率将会反弹的预期，在这种情况下，则可能出现与上述情况相反的变化，即短期资本流入增加，国内资金供应将随之增加，造成本币利率下降。如果一国货币汇率下降之后能够改善该国的贸易条件，随着贸易条件的改善将促使该国外汇储备的增加。假设其他条件不变的情况下，外汇储备的增加意味着国内资金供应的
论1994年-2017年人民币汇率制度演变由于国内经济形势和国际经济环境处于动态的调整过程，因此汇率制度选择是一个中、短期呈现静态、长期呈动态的变化过程。汇率制度是货币比价一系列关系总和，人民币汇率制度只不过是中国经济体制中关于外汇资源配置的一种价格机制，但反映着不同利益主体的利益关系，不仅涉及到国内经济主体之间，而且还涉及到国际经济主体之间的利益关系，演变为一种国际政治关系。 一、人民币汇率制度的改革 1.单一的、有管理的浮动汇率制 从1994年1月1日起,人民币官方汇率与外汇调剂市场汇率并轨,实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。取消以前官方汇率与调剂汇率并存的制度。企业和个人按规定向银行买卖外汇，银行进入银行间外汇市场进行交易形成市场汇率。中央银行设定一定的汇率浮动范围，并通过调控市场保持人民币汇率稳定。但是，人民币名义汇率进行了一次性贬值,至1994年年初人民币元/美元下浮8.17人民币元/美元，同时，中行汇买价、中行钞卖价|汇卖价、央行中间价成同等趋势的下降。由于现汇的买入需要支付包装费、运费、保险费等费用，所以中行钞买价略低于中行钞卖价。 2.钉住美元的汇率制度 在1997年的东亚金融危机的冲击下，我国为稳定货币不贬值，在多重压力下,最终选定了汇率不贬值,并逐渐演变为事实上的钉住美元的汇率制度。因此，我国货币基本没有受到金融危机的影响，人民币现汇和现钞买卖价保持相对稳定。 2001年我国加入WTO后,对外开放进入了制度性开放阶段,僵化的、事实上的钉住汇率制度也越来越不适应我国对外开放和经济发展的需要,在2001年9月31日，现钞买价陡然上升到了819.38，比上个月上升了12.33。因此人民币汇率制度的再次市场化是适应外部环境的必然结果。 3．完善人民币汇率的市场化形成机制 2005年7月21日,中国人民银行发布《关于完善人民币汇率形成机制改革的公告》,宣布自公告起我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。这说明人民币汇率不再单一钉住美元,人民币汇率在向更富弹性的方向转变。人民币的升值同时导致现钞和现汇买卖价持续下降，
怎样理解国际资本流动中利率与汇率的关系？ （本题主要从利率评价说的角度分析。 ①利率评价说的基本思想。 ②套补的利率评价的基本内容。要求写出公式。 ③非套补的利率评价的基本内容。要求写出公式。 ④对远期外汇市场的分析。 ⑤结论：说明利率与汇率的关系。提出利率评价具有的实践价值。） 答：国际资本流动中利率和汇率的关系从从金融市场角度分析，就是汇率决定的利率平价说。 利率平价说是一种短期的分析。其示意图为：短期：货币（资金）供求数量→利率（资产价格）→汇率利率平价说的基本思想可追溯到19世纪下半叶，在20世纪20年代由凯恩斯等人予以完整阐述。利率平价说分为套补的利率平价和非套补的利率平价。套补的利率平价：假设本国金融市场上一年期投资收益率为id，外国金融市场同种投资收益率为if，即期汇率为e（直接标价法）。如果投资于本国金融市场，则每1单位本币到期可增值为：1+（1*id）=1+ id 如果投资于外国金融市场，首先将本币在外汇市场上兑换成外币，其次，用所获得的外币在外国金融市场进行为期一年的投资，在到期后，将以外币计的金融资产在外汇市场上兑换成本币。首先，对于每1单位本币，可在外汇市场上即期兑换为1/e单位的外币，将这1/e单位的外币用于一年期投资，期满时可增值为1/e+1/e*if=1/e*(1+if); 在一年后满之后，假定此时的汇率为ef，则这笔外币可兑换成的本币数为1/e*(1+if)* ef=ef(1+ if)/e。最后，我们将交割的远期汇率记为f，则这笔投资届时1单位本币兑换为f/e(1+if)。市场上利率与汇率之间形成的关系：1+ id> f/e(1+if)投资于本国金融市场，反之外国金融市场，两者相等时投资哪国一样。即期汇率和远期汇率的升（贴）水率为p，则p=f-e/e= id- if 由此可知：外币汇率的远期升（贴）水率等于两国利率只差，如果本国利率高于外国利率，则外币远期汇率必将升水，这意味着本币远期将贬值；反正则反。也就是说，汇率的变动会抵消两国间的利率差异。非套利的利率平价说：设Eef表示一年后的预期汇率，Ep表示预期汇率变动，则：1+ id> Eef/e(1+if)；Ep= id- if 由此可知，预期的汇率变动等于两国货币利率之差。也就是说，如果本国利率高于外国利率，则意味着市场预期本币在未来将贬值，反之则反。所以由此可知，利率平价说从资金流动的角度指出了汇率和利率之间的密切关系。 3利率是外币存在一家银行里，这家银行所支付的利息率，一般是年利率。 汇率是将外币换成本币（人民币）或用本币申请兑换外币时用到的兑换比例。 二者是相互作用，相互制约的关系。 资本本身具有逐利性，利率就是资本的价格，在开放经济浮动汇率制度下，当一国的利率上
影响汇率变动的因素是多方面的。总的来说，一国经济实力的变化与宏观经济政策的选择，是决定汇率长期发展趋势的根本原因。我们经常可以看到在外汇市场中，市场人士都十分关注各国的各种经济数据，如国民经济总产值、消费者物价指数、利率变化等。在外汇市场中，我们应该清楚地认识和了解各种数据、指标与汇率变动的关系和影响，才能进一步找寻汇率变动的规律，主动地在外汇市场寻找投资投机时机和防范外汇风险。 在经济活动中有许多因素影响汇率变动，列举如下： 一、国际收支状况。国际收支状况是决定汇率趋势的主导因素。国际收支是一国对外经济活动中的各种收支的总和。一般情况下，国际收支逆差表明外汇供不应求。在浮动汇率制下，市场供求决定汇率的变动，因此国际收支逆差将引起本币贬值，外币升值，即外汇汇率上升。反之，国际收支顺差则引起外汇汇率下降。要注意的是，一般情况下，国际收支变动决定汇率的中长期走势。 二、国民收入。一般讲，国民收入增加，促使消费水平提高，对本币的需求也相应增加。如果货币供给不变，对本币的额外需求将提高本币价值，造成外汇贬值。当然，国民收入的变动引起汇率是贬或升，要取决于国民收入变动的原因。如果国民收入是因增加商品供给而提高，则在一个较长时间内该国货币的购买力得以加强，外汇汇率就会下跌。如果国民收入因扩大政府开支或扩大总需求而提高，在供给不变的情况下，超额的需求必然要通过扩大进口来满足，这就使外汇需求增加，外汇汇率就会上涨。 三、通货膨胀率的高低。通货膨胀率的高低是影响汇率变化的基础。如果一国的货币发行过多，流通中的货币量超过了商品流通过程中的实际需求，就会造成通货膨胀。通货膨胀使一国的货币在国内购买力下降，使货币对内贬值，在其它条件不变的情况下，货币对内贬值，必然引起对外贬值。因为汇率是两国币值的对比，发行货币过多的国家，其单位货币所代表的价值量减少，因此在该国货币折算成外国货币时，就要付出比原来多的该国货币。通货膨胀率的变动，将改变人们对货币的交易需求量以及对债券收益、外币价值的预期。通货膨胀造成国内物价上涨，在汇率不变的情况下，出口亏损，进口有利。在外汇市场上，外国货币需求增加，本国货币需要减少，从而引起外汇汇率上升，本国货币对外贬值。相反，如果一国通货膨胀率降低，外汇汇率一般会下跌。 四、货币供给货币供给是决定货币价值、货币购买力的首要因素。如果本国货币供给减少，则本币由于稀少而更有价值。通常货币供给减少与银根紧缩、信贷紧缩相伴而行，从而造成总需求、产量和就业下降，商品价格也下降，本币价值提高，外汇汇率将相应地下跌。如果货币供给增加，超额货币则以通货膨胀形式表现出来，本国商品价格上涨，购买力下降，这将会促进相对低廉的外国商品大量进口，外汇汇率将上涨。 五、财政收支一国的财政收支状况对国际收支有很大影响。财政赤字扩大，将增加总需求，常常导致国际收支逆差及通货膨胀加剧，结果本币购买力下降，外汇需求增加，进而推动汇率上涨。当然，如果财政赤字扩大时，在货币政策方面辅之以严格控制货币量、提高利率的举措，反而会吸引外资流入，使本币升值，外汇汇率下跌。 六、利率利率在一定条件下对汇率的短期影响很大。利率对汇率的影响是通过不同国家的利率差异引起资金特别是短期资金的流动而引起作用的。在一般情况下，如果两国利率差异大于两国远期、即期汇率差异，资金便会由利率较低的国家流向利率较高的国家，从而有利于利率较高国家的国际收支。要注意的是，利
37 2015年第4期主持人:许小萍 民币汇率的形成机制问题是外汇市场运行的核心问题。完善汇率形成机制，逐步放开汇率波动幅度限 制，是我国汇率形成机制市场化改革的重点。 2014年人民币汇率市场化改革步伐加快 2014年以来，我国汇率市场化改革加速推进并取得新进展。人民币汇率单边升值趋势发生变化，双向波动成为常态，越来越接近动态均衡水平。市场化定价机制得到进一步完善，市场效率明显提高。 第一，市场对价格影响力明显上升，汇率弹性显著增强。汇率市场化改革就是促进人民币汇率形成机制沿着市场化方向发展，让市场决定汇率。在市场完全发挥作用之前，人民币对美元汇率波幅是逐步放开的。2005年7月人民币汇率制度改革启动，人民币对美元汇率浮动幅度为0.3%，2007年5月扩大至0.5%，2012年4月扩大至1%，2014年3月扩大至2%。浮动幅度的实质性扩大反映了汇率改革正在加速，市场对价格的影响力明显上升。人民银行扩大人民币汇率波幅，是在市场对人民币汇率走势预期存在一定分歧、资本流入放缓的背景下顺势推出的，有利于促进人民币汇率形成双向波动、弹性增强的局面，增强了市场对价格的影响力。 第二，人民银行基本退出常态化市场干预，市场效率明显提高。2014年第二季度以来，人民银行已基本退出了常态化的市场干预，其角色从“价格制定者”转变为“价格监督者”，人民币汇率出现有升有降的趋势，货币当局将其视为适应当前经济金融开放新格局的正常态势，并没有进行干预，而是放手让市场决定汇率。同时，为提高市场效率、降低经济主体的汇兑成本，人民银行授权外汇交易中心在银行间市场开展人民币对英镑、韩元、欧元、新加坡元、新西兰元等货币的直接交易。 第三，外汇管理体制改革深化，进一步简政放权。近年来，我国继续推进外汇管理体制改革，在稳步推动人民币资本项目可兑换的同时，不断完善跨境资金流动监管，采取宏观审慎政策工具和市场化调节手段，有效防范跨境资金异常流入。同时，进一步简政放权，支持各类金融机构更加便利地进入银 人 行间外汇市场，继续推动建立政府监管与市场自律并行的管理框架。2014年12月，国家外汇管理局宣布放宽银行间外汇市场准入政策，取消事前资格许可，允许合格的货币经纪公司在银行间外汇市场开展相关业务，扩大外汇市场参与主体。 2014年汇率市场分析 首先，人民币打破单边升值趋势，呈现升贬交替、波幅加宽的双向波动走势。2014年以来，人民币汇率打破单边升值趋势，出现两轮大幅贬值周期。第一轮是从2014年1月开始持续到6月长达半年的贬值周期，人民币即期汇率贬值幅度约为4%。其主要原因，一是美国经济持续复苏及退出量化宽松货币政策的步伐加快，对国际流动性的吸引力持续增强，国际资本回流美国，导致外资流入中国速度放缓甚至出现短期资本流出，增加了人民币汇率中短期内贬值的压力。二是在发达经济体缓慢复苏、新兴经济体增长动力趋弱的背景下，中国经济增速下降使人民币承受一定贬值压力。三是2013年人民币汇率“超升”加大了外汇市场对人民币的贬值预期。之后，在我国宏观经济数据企稳以及地缘政治风险等因素影响下，人民币成为重要避险货币之一，带动7～10月人民币小幅升值。第二轮是2014年11月以来，人民币再次出现大幅贬值，贬值幅度约为2%。其主要原因，一是在美元持续走强、非美元货币几乎全部贬值期间，人民币反而对美元略有升值，增强了市场对人民币的贬值预期。美元汇率自2014年7月以来持续上涨，名义美元指数（对主要货币）7～12月累计升值幅度约为10%。包括新兴市场国家和发达经济体在内的几乎所有非美元货币对美元都显著贬值，卢布、日元、欧元、英镑等对美元汇率都创出近年来的新低。2014年下半年，卢布对美元贬值幅度一度超过50%。反观人民币，不仅在美元走强期间略有升值，而且人民币实际有效汇率上升幅度更加显著。二是11月份我国出口增幅连续两个月回落，市场预期官方可能允许人民币贬值来保出口，强化了人民币贬值预期。三是国际油价暴跌利好美国经济和美元升值，增加了包括我国在内的部分新兴经济体货币的贬值压力。 其次，人民币即期汇率与中间价走势明显背离。2014年11 汇率市场化中的风险控制 逯新红 杨远沛 随着人民币汇率弹性增强，汇率的稳定性在降低，汇率的过度波动将影响我国的金融稳定，给外汇管理带来挑战
一．利率市场化改革相关 （一）基本概念 中国利率市场化改革目标1：建立由市场供求决定金融机构存、贷款利率水平的利率形成机制，中央银行通过运用货币政策工具调控和引导市场利率，使市场机制在金融资源配置中发挥主导作用。 利率市场化过程的关键是货币当局对利率决定从直接控制转向于间接调控的过程2；利率全面市场化的可行性主要是中央银行的货币政策在间接调控下有效传导的可行性，而后者的关键问题是货币政策的传导机制能否与中央银行间接调控方式相协调的问题。 我国的利率市场化具体可分为货币市场利率市场化、债券市场利率市场化以及存贷款利率市场化三部分。相关的配套制度安排不断完善，包括：存款准备金制度、再贴现及公开市场操作等主要中央银行间接调控工具的建设；金融市场结构的改革与完善；金融机构竞争机制和监管机制的建立等。 从解除利率管制的角度，货币市场和债券市场利率市场化已经基本实现，外币存贷款利率市场化也已经基本放开，央行对人民币业务已实现了“贷款管下限，存款利率管上限”的阶段性目标。另一方面，尽管部分金融市场的利率市场化程度大大提高，但利率市场化改革的进程还远未结束。存款利率的上限仍控制在1.1 倍，贷款利率的下仍限控制在0.7 倍。 （二）改革路线图 现有政策对利率市场化改革的思路是：先放开货币市场利率和债券市场利率，再逐步推进存、贷款利率的市场化。以下分别归纳改革路线。 1.货币市场（1986-2007） 我国利率市场化改革以同业拆借利率为突破口：1986 年，允许银行间拆借， 1中国人民银行《2002年第四季度货币政策执行报告》 2在过去较长时期内，中国货币政策以直接调控为主，即采取信贷规模、现金计划等工具。1998年以后，主 要采取间接货币政策工具调控货币供应总量。现阶段，中国的货币政策工具主要有公开市场操作、存款准 备金、再贷款与再贴现、利率政策、汇率政策和窗口指导等。
利率与汇率的关系 利率（Interest）,就其表现形式来说,是指一定时期内利息额同借贷资本总额的比率。多年来,经济学家一直在致力于寻找一套能够完全解释利率结构和变化的理论。“古典学派”认为,利率是资本的价格,而资本的供给和需求决定利率的变化；凯恩斯则把利率看做是“使用货币的代价”；马克思则认为“利率是剩余价值的一部分,是借贷资本家参与剩余价值分配的一种表现形式”。 利率通常由国家的中央银行控制,所有国家都把利率作为宏观经济调控的重要工具之一。当经济过热、通货膨胀上升时,便提高利率、收紧信贷；当过热的经济和通货膨胀得到控制后,又会把利率适当地调低。 汇率是两个国家货币之间的相对价格,和其他商品的定价机制一样,它由外汇市场上的供求关系所决定。外汇是一种金融资产,人们持有它,是因为它能带来资本的收益。人们在选择是持有本国货币还是持有某一种外国货币时,首先也是考虑持有哪一种货币能够给他带来较大的收益,而各国货币的收益率首先是由其金融市场的利率来衡量的。某种货币的利率上升,则持有该种货币的利息收益增加,吸引投资者买入该种货币,因此,对该货币有利好的支持；如果利率下降,持有该种货币的收益便会减少,该种货币的吸引力也就减弱了。因此,利率升,货币强；利率跌,货币弱。 从经济学意义上讲,在外汇市场均衡时,持有任何两种货币所带
来的收益应该相等,这就是：Ri=Rj(利率平价条件)。这里,R代表收益率,i和j代表不同国家的货币。如果持有两种货币所带来的收益不等,则会产生套汇：买进一种外汇,而卖出另一种外汇。这种套汇,不存在任何风险。因而一旦两种货币的收益率不等,套汇机制就会促使两种货币的收益率相等。也就是说,不同国家货币的利率内在地存在着一种均等化倾向,这是利率指标对外汇汇率走势影响的关键方面,也是投资者解读和把握利率指标的关键。例如,1987年8月,随着美元下跌,人们争相购买英镑这一高息货币,致使很短时间内英镑汇率 由1 65美元升至1 90美元,升幅近20%。为了限制英镑升势,在1988年5~6月间,英国连续几次调低利率,由年利10%降至7 5%,伴随每次减息,英镑汇率都会下跌。但是由于英镑贬值过快、通货膨胀压力增加,随后英格兰银行被迫多次调高利率,使英镑汇率又开始逐 渐回升。 美元的走势,受利率因素的影响很大。在一般情况下,美元的利率下跌,美元的走势就会疲软；美元的利率上升,美元的走势就会强劲。20世纪80年代前半期,在美国存在大量贸易逆差和巨额财政赤字的情况下,美元依然坚挺,其原因就是美国实行高利率政策,促使大量资本从日本和西欧流入美国。
利率与汇率是资金的两个价格，它们之间存在着千丝万缕的关系，因此利率的走势也是外汇市场的焦点。但是，通货膨胀、利率与汇率的关系相对要复杂一些，不象经济增长、外贸赤字与汇率的关系那么简单，因此要具体情况具体分析，才能把握住汇率的波动趋势。如果美国物价不断上涨，美国的中央银行联储就会提高利率以对抗潜在的通货膨胀，如果不考虑其他因素，美国的货币美元就由于和其他国家货币的利率差扩大，在资金市场上的吸引力相对提高，资金就会从欧元、日元等其他货币流向美元，使美元受到追捧而升值，从这方面看美国提高利率对美元的汇率有支持；但是，提高利率会引起美国股票市场和债券市场的下跌，表明在美国金融市场进行投资的收益率下降，由于国际游资是要寻找投资回报的，面对一个开放的国际金融市场，这些游资在美国不能获得理想的回报，必然要离开美国，到别的一些国家和地区，诸如欧洲、日本、东南亚等去寻找新的投资机会，这样又会对美元的汇率构成贬值的压力。另外，利率的上升会对经济的增长产生阻碍作用，从这些方面看，加息最终使汇率受到损害。最明显的例子是在1995年，美国因为担心经济过热而提高利率，导致道琼斯股票指数的暴跌，最终使美元的汇率在当年创下历史最低记录。 因此，面对提高利率使该国汇率出现上升和下降的两种可能性，我们不要用恒等式的概念去套，而是对当时的具体问题进行具体分析，关键是要看提高利率在吸引资金流入和引起资本市场下跌而资金外流方面，哪一个产生的影响更大一些。特别是要留意股市的下跌是一种由于利率上升引起的短时间的调整，还是一种由于经济增长受阻而出现的中长期下
跌趋势。例如去年以来美国联储为对抗潜在的通胀压力，不断提高利率，前后达6、7次之多，但前面的加息虽然当时对美国股市造成压力，但从其后公布的经济数据看，美国经济并没有由于加息而受影响，股市在经短暂回调后仍继续上升，因此美元在国际金融市场上继续逞强。但在最后的加息后，美国经济数据差强人意，大公司盈利受到影响，美国股市动荡中大幅下调，美元对欧元汇率终于也因此而下跌7%左右。 在这一分析中，除了留意美国经济的有关数据外，必须密切关注美国的物价直属，具体而言是美国的消费物价指数（CPI）和生产价格指数（PPI），将有助于我们把握美国的通胀情况。四、政治因素分析 经济与政治是密不可分的，国际上任何重大政治事件的发生及其所造成的各种矛盾、冲突、对立，甚至战争，都会对国际经济造成不同程度的影响；任何重大政坛人物的变更，由于其经济、政治观点、政策的不同，也会对国际政治、经济产生影响；国际游资除了要寻找理想的投资回报外，还注重资金的安全性，因此，政治与汇率也有非常密切的关系。而且，由于政治因素的出现多带突发性，来得快，去得猛，事前无征兆，难以预测，故此对汇市的破坏力极大，造成外汇汇率短时间的大起大落。因此作为一个外汇炒家不但要留意各国经济的变化，也必须要经常了解、分析世界政治格局的变化及地区性热点问题的动态，掌握一般性的规律，对有关时间作出迅速的反应，否则很容易吃亏。 那么，什么是一般性的规律呢？从到目前为止的情况看，美国是目前世界上独一无二的超级大国，其经济、军事等实力都是其他国家难以比拟
利率变动对汇率形成影响效果的实证分析 摘要 在利率市场化改革及汇率市场化不断向前推进的背景下，研究利率变动对汇率形成影响效果具有重要的现实意义。考虑到实证研究数据的可获得性，本文选取2000年-2013年的银行间7天内同业拆借加权平均利率（INT）与人民币名义有效汇率（NEER）数据，利用SPSS软件进行描述性统计分析及回归分析，得出2000年-2013年的银行间7天内同业拆借加权平均利率（INT）与人民币名义有效汇率（NEER）之间存在显著性关系，即利率变动会对汇率形成显著性影响，且该结果具有较强的稳健性，希望本文的研究为我国政府关于利率及汇率的变动决策提供理论参考。 关键词：利率变动；汇率变动；实证分析 Abstract Under the background of the reform of the currency field of interest rate and the change of exchange rate currency,to study the effect of interest rate changes on exchange rate formation is of great practical significance.In this paper, we select the weighted average interest rate （INT）and the nominal effective exchange rate （NEER）data of the average interest rate and the nominal effective exchange rate of the bank within 7 days of the year 2000-2013,descriptive statistical analysis and regression analysis using SPSS software,It is concluded that there is a significant relationship between the weighted average rate of inter bank offered rate（INT）and the nominal effective exchange rate （NEER）between the banks within 7 days of -2000 2013 ,Namely, interest rate changes will form a significant impact on the exchange rate,and the results have strong robustness,I hope the research of this paper provides a theoretical reference for the government's decision on interest rate and exchange rate. Keywords:Interest rate fluctuation; exchange rate fluctuation; empirical analysis
美国量化政策对人民币汇率的影响 摘要：在2007年当中，美国爆发次贷危机，危机爆发后美国为了复苏经济实行了一系列的经济政策，其中最主要的就是量化宽松政策。随着经济危机的在全球的影响不断加大，美国先后实行了四轮的量化宽松政策，以求刺激、稳定经济，增加就业率。从而使经济复苏。量化宽松政策的主要手段银行购买国债或中长期债券，增加货币供给，为市场注入大量的流动性资金，也就是增印货币。这种做法无形中使本国的货币发生贬值。因为美元为世界货币，而且我国持有大家的美元外汇储备。所以在美国量化宽松政策实施的同时不免对我国的经济产生影响，其中就包括人民币汇率。本文从量化宽松政策的背景内容说起，为大家介绍了美元的国际地位。接着为大家讲述量化宽松政策的内容及影响，然后为大家阐述美国量化宽松政策对人民币汇率、汇率制度、以及汇率的变化对我国经济进出口、经济结构、推动汇率改革的影响。事实证明只有推动汇率改革，促进人民币国际化才能保持我国汇率的独立性。最后本文根据美国对我国量化宽松政策对我国的影响提出了相应的对策和建议，然后对美国将要进行第五轮量化宽松政策做出了预计和对量化政策对我国的冲击做出了警示。 关键词:美元；量化政策；人民币汇率；影响；应对策略 一、引言 (一) 研究的背景及意义 在2007年美国因为房地产行业泡沫破碎，大量次级抵押贷款机构的破产，其投资基金被迫关闭，使美国股市产生了剧烈的风暴、动荡。对金融市场造成了隐约性的流动不足，从而导致的金融危机。次贷危机抑制了美国的消费需求，对实体经济产生了很大的影响，失业数据进一步扩大。为了摆脱这一困境，增加资产的流动性，稳定国内的金融市场，刺激居民消费和企业投资，从2008年至今，美国先后实行了四轮量化宽松货币政策。 现在的市场是一个开放的市场，美国又是世界的经济中心，美国的经济能影响到其他国家，所以经济危机在美国爆发后很快的蔓延到全世界，对世界各个国家造成了不同程度的影响。美国为了刺激经济的复苏所实行的量化宽松政策不免对我国外汇造成影响，而汇率是国际贸易中用于调节的最重要的一部分，是国际贸易中的杠杆。维持国家汇率的稳定和控制外汇对我国进出口有益的变动对我国来说是重中之重。本文通过对美国量化宽松政策从各个方面对人民币汇率造成影响的研究，从而找出对人民币汇率影响的原因和对其影响提出建议和结果方法。 （二）美元的国际地位 拥有强势的货币是一个国家的货币梦想。若一个国家的国币强势其货币具有较高国际储备，币值能很稳，受外部影响元素较少。能引领着国际货币的发展方向。而美国就是的美元就是强势货币。自从布雷德森林体系解体、黄金不再货币化，世界上的货币都是使用的不兑现的信用货币。货币本身不存在价值，不再和任何一种商品有固定的比例关系，蜕变成了不折不扣的价值符号。就是这种没有任何价值的价值符号钞票美元，可以在国内和国外换取其它国家有价值的商品和他们的劳动成果。现在的货币实质上可以看作是发行国给持有国的一张欠条，为什么美元会是强势货币 1.要成为世界货币需要发行国有足够的信誉。而美国土地辽阔、资源丰富，经济实力世界第一，国内通货流通和物价长期稳定，美元汇率长期内在世界大部分货币中处于强势地位，有实力信誉的基础。
利率对经济的影响 欧阳歌谷（2021.02.01） (一)利率变动对资金供求的影响 在市场经济中,利率是一种重要的经济杠杆,这种杠杆作用首先表现在对资金供求的影响上.利率水平的变动对资金盈余者的让渡行为有重要影响,它对资金盈余者持有资金的机会成本大小起决定性作用.当利率提高时,意味着人们借款的成本增大,资金短缺者的负担也越重,他们的借款需要就会受到制约. (二)利率变动对宏观经济的影响 从宏观看,居民的全部收入可分为消费和储蓄两个部分.储蓄=收入-消费.在收入水平一定的情况下.储蓄的多少取决于消费倾向.若居民的消费倾向高,则新增收入中用于消费的部分大,储蓄就少.居民的消费倾向除了与目前收入水平、未来收入预期、物价水平及消费观念等有关外,还受利率水平的影响.当利率上升时,会一直人们的消费欲望. 再从厂商投资来看,投资代表着社会资金需要.提高利率则使厂商投资成本增加. 当利率水平提高时,一方面减少消费、增加储蓄,使社会资金供给扩大,从而有可能使社会产出扩大;另一方面,又可能使投资受到抑制,从而使社会产出减少. (三)利率变动对国际收支有重要影响
当发生严重的逆差时,可将本国短期利率提高,以吸引外国的短期资本流入,减少或消除逆差;当发生过大的顺差时,可将本国绿水平调低,以限制外国资本流入,减少或消除顺差. （四）利率变动对汇率的影响 首先，利率政策通过影响经常项目对汇率产生影响。当利率上升时，信用紧缩，贷款减少，投资和消费减少，物价下降，在一定程度上抑制进口，促进出口，减少外汇需求，增加外汇供给，促使外汇汇率下降，本币汇率上升。与利率上升相反，当利率下降时，信用扩张，货币供应量（M2）增加，刺激投资和消费，促使物价上涨，不利于出口，有利于进口。在这种情况下会加大对外汇需求，促使外汇汇率上升，本币汇率下降。这里以人民币利率下调为例来说明利率-汇率机制的传导效应：利率下降，国内需求上升，进口需求也上升，导致人民币汇率下降；进口需求上升和通货膨胀率上升，使得对人民币贬值预期增加，企业进口增加而出口减少，资金外流增加，导致人民币汇率下降。实际利率的下降引起外汇汇率上升、人民币汇率下降。实际上，人民币汇率下降的效果是扩张性的：一方面，人民币汇率下降，在国外相对价格变化的影响下，由于出口扩大，在乘数作用下使国民收入得到多倍扩张，另一方面，人民币汇率下降通过收入再分配效应和资产效应导致国内需求下降；与此同时，出口企业利润增加，进口商品成本上升，推动一般物价水平上升。总之，人民币利率下调造成人民币汇率下降，对总需求的影响是双重的。
目录 一、利率市场化和汇率市场化基本概念 (3) 二、利率市场化改革和汇率机制改革的关联性 (3) 三、目前中国市场上利率和汇率运行机制 (4) 四、利率和汇率市场化改革中的困难和障碍 (5) 五、下一步利率汇率市场化改革的方向 (7)
一、利率市场化和汇率市场化基本概念 利率市场化是指金融机构在货币市场经营融资的利率水平。它是由市场供求来决定，包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的市场化。实际上，它就是将利率的决策权交给金融机构，由金融机构自己根据资金状况和对金融市场动向的判断来自主调节利率水平，最终形成以中央银行基准利率为基础，以货币市场利率为中介，由市场供求决定金融机构存贷款利率的市场利率体系和利率形成机制。 汇率市场化是指汇率作为不同货币之间相互兑换的价格，双边和多边均衡汇率应由外汇市场供求决定。本质上来说，就是以市场供求为基础，在利率市场化的前提下，将汇率浮动权交给市场，由市场自行决定汇率的过程，但央行有一定的浮动汇率管理制度。 二、利率市场化改革和汇率机制改革的关联性 汇率和利率都是金融资产的价格，从某种意义上说，利率是本币资金的价格，汇率是以本币表示的外币价格，是两个国家货币之间的相对价格。利率和汇率也是衡量经济运行状况的重要指标和调节经济运行的重要杠杆。因此，无论在现实中还是在理论上利率和汇率都具有密切的相关性。 利率变动对汇率的影响有直接和间接两个渠道。利率变动对汇率传导的直接渠道表现为国际套利资本的流动导致汇率下降或上升。在其他条件不变时，当本国利率水平相对高于外国利率水平时，为获得更高的收益，短期资本将流人本国，市场对高利率国家的货币产生较大的需求，导致本国外汇市场上本币供不应求，本币即期汇率上升，外汇汇率下降；反之，本国利率水平较低，则资本流出，本币汇率呈反方向变化。利率变动对汇率传导的间接渠道表现为利率通过改变国内总供给与总需求影响汇率水平。以一国利率较高为例，在投资收益不变的条件下，