企业债券跟踪评级报告
兰州市城市发展投资有限公司
2009年度企业债券跟踪评级报告
大公报D【2010】113号
跟踪评级
企业债券信用等级：AA+
长期主体信用等级：AA
评级展望：稳定
上次评级
企业债券信用等级：AA
长期主体信用等级：AA
评级展望：稳定 发债规模：15亿元
上次评级时间：2009.1
债券存续期间：2009.3.24 - 2016.3.24 担保方式：连带责任保证 担保单位：中国投资担保有限公司 主要财务数据和指标 （人民币亿元）
项 目
2009 2008 2007 总资产
286.32251.00 230.91所有者权益
139.87135.88 131.76主营业务收入
18.0017.04 13.83利润总额
1.27 1.22 1.15经营性净现金流
2.97 5.37 2.57资产负债率（%）
50.00 42.32 39.94债务资本比率（%） 44.61 36.42
35.22主营业务毛利率（%） 19.01 18.96
23.74总资产报酬率（%） 1.27 0.78
0.81 净资产收益率（%） 0.69 1.07
0.83 经营性净现金流利息保障倍数（倍） 0.57 1.70
0.66经营性净现金流/总负债（%） 2.38 5.42 3.06注：公司财务报表按照旧会计准则编制
分 析 员：邹治庭 谢志斌
联系电话：010-********
客服电话：4008-84-4008
传 真：010-********
Email ：rating@https://www.doczj.com/doc/303111642.html, 跟踪评级观点 兰州市城市发展投资有限公司（以下简称“兰州城投”或“公司”）是兰州市城市基础设施建设唯一的政府投融资平台，兼有兰州市土地储备中心职能，主要从事兰州市城市基础设施建设投融资和土地储备、出让及相关城建资产的经营管理业务。评级结果反映了兰州市经济和财政收入继续快速增长、公司在兰州市城市发展中的重要地位、得到兰州市政府的有
力支持、土地收储和出让面积继续保持较大规模等有利因素，同时也反映了土地出让收入和价格面临一定的政策风险、公司面临较大基础设施建设资金压力等不利因素。中国投资担保有限公司（以下简称“中投保”）对本期债券提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保仍具有一定的增信作用。 综合分析，大公国际对兰州城投长期主体信用等级维持AA，2009年度企业债券信用等级调整为AA+，评级展望维持稳定。 有利因素 ·2009年以来，兰州市经济继续保持快速增长，财政收入进一步增加； ·公司作为兰州市城市基础设施建设的唯一投融资平台，继续得到了兰州市政府财政补贴、土地出让收益返还等方面的大力支持； ·公司在兰州市经济发展和城市建设中继续保持重要地位； ·2009年以来，公司的土地收储和出让面积继续保持较大规模；
·中投保为本期债券提供全额不可撤销连带责任保证
担保，仍具有一定的增信作用。
企业债券跟踪评级报告
跟踪评级说明
根据兰州城投2009年度企业债券信用评级的跟踪评级安排，大公国际对公司2009年以来的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。
募集资金使用情况
兰州城投于2009年3月发行了7年期15亿元人民币企业债券。本期债券所募集资金将用于兰州市雁滩南河道综合治理工程、兰州市主要出入口环境综合治理工程及公司营运资金补充。截至2009年12月31日，共计支出近7.5亿元，其中：南河道综合治理及三大出口整治工程支出4.5亿元，兰州市主要出入口环境综合治理工程3亿元，目前相关项目仍在建设中。
发债主体
兰州城投是直属于兰州市人民政府的国有独资公司。公司法定代表人为张鹏举，公司住所为：兰州市城关区南面滩268号（创新园软件大厦四层）。
公司前身为2000年5月成立的兰州市城市基础设施建设投资有限公司（以下简称“兰州基投”）。为了推进城市基础设施、公用事业、土地资源及相关国有资产的经营管理体制改革，兰州市人民政府于2005年对兰州基投进行重组改制，成立了兰州城投。同时兰州城投与兰州市城市发展投资中心、兰州市土地储备中心实行“三块牌子、一套班子、合并运行”。
公司对兰州市的城市重大基础设施项目、城建国有资产和土地储备实施统一的经营管理，具体的经营范围包括：城市基础设施、公用事业及相关国有资产的市场化运作；授权范围内可经营性土地的征购、储备、开发；政府授权的道路建设费征收；房地产开发；环保工程；物业管理等。
截至2009年末，公司总资产为286.32亿元，总负债为143.17亿元，所有者权益139.87亿元，资产负债率为50.00%；2009年公司实现主营业务收入18.00亿元，补贴收入3.84亿元，利润总额1.27亿元，净利润0.96亿元，经营性净现金流2.97亿元。
经营与管理
2009年末以来，地方政府投融资平台通过债券市场和银行贷款融资难度增加，整体来看，预计未来一段时间内，地方政府投融资平台
的融资难度加大
2009年来，为了应对国际金融危机，拉动消费和扩大内需，中央
下达4万亿元一揽子投资计划，同时利率水平的相对低位运行，使债
券融资成本相对较低。在此背景下，债券市场特别是城投债市场得到
快速发展，城投债成为许多地方政府投融资平台的重要筹资渠道之一。
银行贷款的快速增加和城投债的快速发展也使地方政府投融资平
台的负债规模迅速增加，偿债风险加大，发改委和财政部等相关政府
主管部门多次要求收紧城投债发行规模。另外，2009年三季度以来，
中国经济形势逐步好转，通货膨胀预期增加，预防通货膨胀成为当前
货币政策的重点之一，如果经济形势持续好转，通货膨胀预期进一步
增强，则央行有可能在未来一段时间内加息，如果央行加息，则地方
政府投融资平台的利息成本进一步增加，地方政府投融资平台的还本
付息压力进一步加大，利用城投债融资的成本也将进一步上升。同时，
由于债务规模的持续增加，地方政府投融资平台贷款风险逐步积累，
银行也进一步收紧了对地方政府投融资平台的贷款。整体来看，地方
政府投融资平台通过债券市场和银行贷款来融资的难度进一步加大。
2009年以来，兰州市主要工业发展态势良好，整体经济继续保持
快速发展态势
2009年以来，兰州市经济继续保持了较快的发展态势。经初步核
算，2009年全市实现生产总值925.98亿元，比2008年增长10.8%。
其中，第一产业增加值30.55亿元，增长6.17%；第二产业增加值433.62
亿元，增长10.23%；第三产业增加值461.81亿元，增长11.64%。三
次产业比例为3.3：46.83：49.87。
表1 2007～2009年兰州市经济发展情况
2009年 2008年 2007年 项目
规模 增速（%）规模 增速(%) 规模 增速（%）地区生产总值（亿元）925.9810.80846.2811.51 732.76 12.50工业增加值（亿元）331.229.42318.9313.16 267.88 17.12固定资产投资（亿元）506.1817.18431.9820.46 358.61 20.26社会消费品零售总额（亿元）469.7718.92395.0417.03 337.57 16.52进出口总额（亿美元） 4.88-31.857.15- 7.15 19.01数据来源：兰州市国民经济与社会发展统计公报（2007～2009年）
2009年以来，兰州市主要工业产业发展态势良好，规模以上工业
增加值308.17亿元，同比增长9.83%；全市工业经济效益综合指数为
213.3%，比2008年提高68.2%。但与我国东部发达地区相比，兰州市
经济还存在结构不合理、产业层次低等问题。目前兰州市的经济增长
方式仍然比较粗放、自主创新能力不强，能源、石油化工等高耗能、
高污染行业仍居主导地位，对兰州市的经济可持续发展带来一定的不
利影响。兰州市政府也在逐步转变经济发展方式和调整产业结构，支持和鼓励节能环保和科技含量更高的企业发展，提高企业的竞争力和经济发展的质量与效益。整体来看，经济发展方式的转变和产业结构的调整与升级将进一步促进兰州市经济的可持续发展。
2009年以来，兰州市财政收入继续保持快速增长势头，为债务偿还提供了较好保障
2009年兰州市财政收入为254.80亿元，比上年增长71.27%。其中一般预算收入57.04亿元，增长20.18%。2009年，兰州市落实到位中央和省级各类补助67.91亿元，比上年增加9.82亿元。其中专项补助34.60亿元，比上年增加7.10亿元；财力性转移支付补助33.31亿元，比上年增加2.72亿元。
2009年，兰州市一般预算支出119.83亿元，增长20.24%。兰州市坚持把新增财力向公共领域倾斜，公共财政特性进一步凸现，全市教育、科学技术、文化、医疗卫生、社会保障与就业和公共安全等支出达到72.29亿元，占全市一般预算支出的60.33%。兰州市加大对区县转移支付力度，特别是下达区县财力补助21.59亿元，比上年增加1.28亿元，使区县人均财力达到6.12万元，增长14.57%。
根据2010年兰州市财政预算安排建议，全市一般预算财力加上预计中央和省上的转移支付和专项补助等收入，全市财力可达到82.48亿元，比2009年增加10.98亿元。兰州城投作为兰州市基础设施建设的投融资平台，地方财政实力的不断增强，为公司投融资业务的开展和债务的偿还提供了良好保障。
2009年以来，公司的收入和利润主要来自公交、燃气等城市公用事业，财政补贴是利润的重要补充，未来公司的收入和利润将保持稳定增长
公司主营业务仍然以城市基础设施建设为中心，涵盖城建、燃气、城市供热、城市公交及广告等领域。2009年以来，公司的主营业务收入和毛利润均保持持续增长态势。
表2 公司2007～2009年主营业务收入和利润情况（万元）
2009年 2008年 2007年 项目
收入 占比（%）收入 占比（%）收入 占比（%）公交运输 49,110 27.2943,54025.5637,811 27.34自来水 - -28,81316.9129,171 21.09燃气 83,241 46.2558,36534.2653,699 38.83供热 15,154 8.4213,6718.0212,870 9.31车体广告 3,200 1.781,996 1.172,118 1.53其他 29,280 16.2723,97014.072,623 1.90合 计 179,985 100.00170,355100.00138,292 100.00
主营业务毛利润
公交运输 7,900 23.098,03124.8715,050 45.83自来水 - -2,246 6.969,030 27.50燃气 23,107 67.5316,68251.666,763 20.60供热 -568 -1.66-1,031-3.19-443 -1.35车体广告 1,280 3.743030.941,272 3.87其他 2,498 7.306,06318.771,164 3.55合 计 34,217 100.0032,294100.0032,836 100.00
主营业务毛利率（%）
公交运输 16.09 18.44 39.80
自来水 - 7.80 30.95
燃气 27.76 28.58 12.59
供热 -3.75 -7.54 -3.44
车体广告 40.00 15.20 60.07
其他 8.53 25.30 44.39 综 合 19.01 18.96 23.74
2009年，由于公司考虑到其持股55%的兰州威立雅水务（集团）
有限公司是合资企业，没有纳入合并范围，所以公司2009年没有自来
水收入。
由于公司的经营性业务都具有一定的公益性，盈利能力相对较弱，政府的财政补贴收入是公司正常运营的重要条件，财政补贴仍然是公
司的收入和利润的重要来源之一，2009年以来，兰州市政府对公司的
补贴和支持力度进一步增加，2009年，公司共计获得财政补贴38,352
万元（包括经营补贴和报废车补两部分），比2008年的补贴收入27,662
万元增长了10,690万元，增长幅度达到38.65%。
公司经营的与城市基础设施相关的国有资产仍然保持较强的区域
专营优势。这些业务目前还处于起步阶段，收入规模较小，对公司的
收入和利润贡献有限。但随着兰州市经济的发展以及公司对这些业务
开发力度的不断加大，这些业务具有良好的发展前景。预计未来1～2
年，这些业务的收入和利润将不断增长，而兰州市政府和财政局对公
司的财政补贴和支持的力度不会减弱，公司的收入和利润将保持稳定增长。
作为兰州市基础设施建设的唯一投融资平台，公司仍然在兰州市城市建设中保持重要的地位，投资规模进一步增加
2009年以来，随着经济的发展，兰州市的城市基础设施建设规模保持快速发展。公司作为兰州市基础设施建设的唯一投融资平台，继续承担了大量的基础设施建设项目。2009年，兰州市政府共安排城市基础设施建设项目93项，估算投资总额为50.0亿元，其中公司承担了46项27.9亿元的投资建设任务，其中公益性项目21项9.7亿元，经营性项目25项18.2亿元。截止2009年12月末，公司实际合计完成项目建设工作量投资30.2亿元，是全年计划投资额的108%。2009年，公司重点建设了5项中央扩大内需工程项目和15项全市重大工程项目的投资建设工作，保证了计划进度的落实，全年有8项工程已经完工并交付使用，13项工程正在建设，其它项目的前期手续正在抓紧办理，特别是公司负责的经济适用房、廉租房和南山路等一批重大工程项目取得了重要进展。2009年末公司完工的重大基础设施建设项目包括主城区五大出入口道路综合整治工程等，同时还有大量的在建项目以及开展前期工作的建设项目，投资规模较大。
公司作为政府性投资主体，充分利用政府信用和城市土地资源，继续与国家开发银行以及光大银行、东亚银行、民生银行、中诚信托投资等省内外金融机构展开合作，不断推进适度可行的城市建设债务机制建设，确保了兰州市基础设施建设的进程。为了缓解城市建设的资金需求压力，公司不断尝试市场化的项目融资模式，对新建的雁滩、西固、盐场三座污水处理厂项目采用BOT模式运作。
预计未来1～2年内，随着兰州市经济的发展和基础设施建设规模的持续加大，公司的基础设施建设投资仍将保持较大规模，公司的资本支出和融资力度也将进一步增加，这对公司的融资能力、资金管理、风险控制以及债务的偿还带来一定的挑战。
表3 公司2009～2010年3月末部分重大完工、在建项目以及拟建项目情况（单位：万元）项目名称 总投资 银行贷款 债券资金项目简介及进展
1 605路 36,200 5,000 -雁滩605道路全长4,600米，分段分期建设,目前项目部分完工，其余正在建设中
2 607路二
期
63,884 18,572 -前期手续已办理完毕
3 大砂坪北
出口
51,000 19,000 -项目主体已完工
4 邓家花园
综合整治
20,000 3,809 -
道路工程已完成项目立项、可研批复、初设批复、投资概算
评审、环评、施工图审查、规划许可证及招标工作
5 西关什字
综合整治
40,000 8,590 -
目前拆迁已经完成7,500平方米；累计完成投资1.7亿元。
工程已完成立项，可研已上会，待人防工程确定后方可批复
6 雁滩南河
道综合治
理
381,900 39,952 20,288
工程于2007年开工建设，目前河道疏浚工程、引水防洪工程、
截污管网工程、道路桥梁工程已基本完工。景观绿化正在实
施，累计完成投资12亿多元。综合治理工程的开发建设工作
正在进行
7 北出口 152,000 51,075 7,261项目主体已完工
8 东出口 14,3000 30,697 9,165项目主体已完工
9 南出口 12,6000 34,303 8,560项目主体已完工
10 南山路 466,500 30,000 -已完成工程建设投资2亿元，完成拆迁投资4亿元
11 孙家台经
济适用房
70,400 28,000 -
该项目总建筑面积35万平方米,项目共设计住宅楼33栋，
于2006年12月开工建设。其中8栋竣工验收合格，已安置
住户约800多户；其余25栋已封顶，剩余工程于2010年8
月份竣工验收。
12 九州生态
公园
140,000 - -已完成项目前期手续
13 榆中和平
文化广场
110,000 - -已完成项目前期手续
14 和平东方
新城
113,500 - -已完成项目前期手续
合
计
- 1,914,384 268,998 45,274-
数据来源：根据公司提供资料整理
2009年以来，公司的土地收储和出让面积继续保持较大规模，土
地出让收益将是公司偿债资金的重要来源；但未来一段时间内，土地
出让收入和价格仍然存在一定的政策风险
作为兰州市的城市基础设施建设的投融资平台，兰州城投继续在
城市土地资源的经营管理中发挥重要作用。公司兼有兰州市土地储备
职能，在市政府领导下负责全市土地储备规划的编制，组织实施土地
的收购、储备、整理、招商以及相关资金的筹措、管理和使用。收储
的土地通过市国土资源局招拍挂公开出让，取得土地出让收益的90%
返还给公司。
2009年，公司完成协议储备土地5,924亩，并完成了4,666.8亩储备土地国有土地使用证的办理，2009年末协议储备量达到4万亩。2009年兰州市土地出让25宗,面积1,876.621亩，出让总价21.77亿元，其中公司土地出让面积1,373.16亩，出让总价12.74亿元，公司土地储备面积继续增长。
表4 兰州市土地出让价格情况（元/平方米）
年度 季度 综合 商业 居住 工业 2009 11,4041,8771,618 716 2008 41,4041,8771,618 716数据来源：根据中国城市地价网数据整理
2010年，公司将充分发挥储备土地的招商引资功能，加大对交通干线周边土地的收储力度，加快公司已储备土地的出让进程，争取全年完成土地运作收入15亿元以上。未来几年，随着兰州市城市建设的推进，重大基础设施建设、城中村改造、撤村建居、工业企业和高校搬迁，公司的土地收购储备范围将不断扩大。2009年以来，兰州市的土地价格呈现稳定态势。土地价格随着城市道路、桥梁等基础设施建设的推进，公司收储的土地具有一定的升值空间。公司将通过缩短收购储备周期、稳定收购价格等措施确保土地收购储备计划的完成和土地出让收益的增加。
但由于2009年以来，房地产市场价格的过度上涨，引起了国家和中央政府的高度关注，中央和各相关政府部门已经在采取各种措施调控房价和地价，预计未来一段时间内，随着国家对房地产市场和土地市场的调控力度的增强，土地市场价格存在一定的不确定性，兰州市和公司的土地出让收入和价格存在一定的政策风险。
公司的城建资产经营收入和土地出让收入是偿债资金的主要来源。目前城建资产经营收入规模较小，土地出让收入是重要的偿债保障。近年来国家对土地的调控政策不断加强，地方政府对土地出让必须制定详细的规划，土地的收储、出让和出让收益的返还需要经过严格的程序，时间周期较长。此外，土地出让价格还受市场供需形势的影响，宏观经济和房地产市场的波动等因素都会对土地出让价格产生一定的不利影响。
未来几年公司的城市基础设施建设、土地收储和各类投资项目将保持较大规模，在货币和土地等国家宏观调控措施从紧的背景下，公司面临较大的融资压力
按照兰州市“打好六大战役、实现六个突破”的工作部署，未来几年将是兰州市将打造“兰白都市经济圈”、开发建设“北城区”、修编第四轮城市建设发展规划和加快城乡一体化建设的重要机遇期，兰州市将进一步抓紧机遇，加快基础设施建设步伐，公司将持续加快中央扩大内需投资项目和全市重大项目的投资建设工作，保证南山路东
段道路按期完工，组织实施好九州东南出入口道路和黄河大桥等新建工程，同时公司还负责政府为民办实事项目、节能减排目标和经济适用房与廉租房建设任务。另外，按照市政府的要求，公司将进一步加大土地运作力度，加强土地的开发和收储以及出让工作。同时，公司还将加大经营性项目开发建设力度，适时启动建设环保建材、汽车尾气、检测、崔家大滩城乡一体化综合整治和花岗岩开采加工等项目。整体来看，未来几年内，公司的城市基础设施建设、土地收储和各类经营性项目投资将仍然保持较大规模，资金支出需求仍将保持继续增长态势。
整体来看，随着城市基础设施建设、土地收储和各类项目投资资金需求进一步增加和融资难度的加大，未来一段时间内，公司面临的资本支出压力、债务偿还压力以及融资压力将进一步增加。
财务分析
公司提供了2007～2009年财务报告。北京五联方圆会计师事务所有限公司对2007年财务报告进行了审计，国富浩华会计师事务所有限公司甘肃分所对公司2008～2009年的财务报表进行了审计，并均出具了标准无保留意见的审计报告。
2009年以来，公司总资产继续保持增长，资产主要为城市公用基础设施等固定资产，资产的流动性一般
2009年来随着城建基础设施项目投融资的增加，公司的总资产继续保持较快增长，2009年底总资产达到286.32亿元。作为城建投资类企业，公司的资产以固定资产为主，2009年末固定资产在总资产中占比达到76.06%。
图1 2007～2009年末公司资产构成情况图（单位：亿元）
2009年末，公司的固定资产比2008年末略有下降，由2008年末的173.65亿元下降为2009年末的157.96亿元，固定资产主要是房屋
建筑物、交通运输设备和土地资产以及正在施工的道路等市政工程。2009年末，公司长期股权投资比2008年末有较大幅度的增长，由2008年末的0.32亿元增加到2009年末的12.24亿元，主要是2009年未将兰州威立雅水务集团的报表纳入合并范围，通过权益法核算长期股权投资所致。
表5 2007～2009年末公司流动资产情况（单位：万元、%）
2009年末 2008年末 2007年末 项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 货币资金 234,61341.8774,18424.53 73,094 27.24其他应收款184,56632.94126,33741.77 112,617 41.97存货 80,12414.3048,33315.98 23,875 8.90预付帐款 60,15610.7444,03814.56 37,161 13.85短期投资 --6,500 2.15 18,550 6.91应收帐款 8210.152,8890.96 2,809 1.05其他 --1550.05 202 0.08合计 560,279100.00302,436100.00 268,309 100.00 2009年，公司的流动资产较2008年有较大幅度的增长，主要是因为随着公司项目的增多，投资规模的扩大，公司增加了长期借款规模，同时2009年公司15亿元债券发行的成功，部分借款和发行债券筹集的资金仍然未投入使用，使货币资金大幅度增长所致；另外，部分应收账款的收回也导致了公司的货币资金增加，2009年末，公司的货币资金达到23.46亿元，比2008年末7.42亿元增加了16.04亿元，增长幅度达到316.26%。另外，2009年末，公司的预付账款和其他应收款均有较大幅度增加，预付账款增加主要是由于建设工程项目的增加导致预付的工程项目款项增加，其他应收款增加主要是由于兰州市小街巷改造工程，公司增加了预付兰州市建委、兰州市市政工程管理处以及兰州市执法局的相关款项，使公司其他应收款增加幅度较大，2008年末和2009年末，公司的预付账款分别为4.40亿元和6.02亿元，其他应收款分别为12.63亿元和18.46亿元。
预计未来1～2年，随着公司城建基础设施和经营性项目的推进，以及收储土地的增加，公司的资产规模将保持增长。其中固定资产将保持较快增加，以固定资产为主的资产结构将基本保持稳定。
2009年来公司负债规模继续上升，长期借款是债务的主要部分；有息负债占比较高；预计未来几年负债规模将继续上升
2009年来，公司的负债规模继续上升，截至2009年末总负债为143.17亿元。公司的负债继续以长期负债为主。2009年末，公司的长期债务比2008年末有较大幅度上升，主要是长期借款的增加和2009年公司成功发行了15亿元的企业债券。公司的长期债务大部分为长期借款，2007～2009年末分别为45.45亿元、49.69亿元和62.75亿元，
2009年末，公司的长期借款比2008年末有较大幅度的增长，主要是公
司投资项目较多，资本支出压力较大，公司加大了融资规模以满足投
资的资金支出。此外，2009年，公司的应付债券为15.58亿元，主要
是公司发行债券的本金和产生的应付利息。
公司流动负债主要有短期借款、其他应付款、预收账款、应付账
款和一年内到期长期负债，其中其他应付款主要包括向财政局等单位
的借款以及一些建筑工程公司的招标押金和履约保证金。
公司的有息负债占债务总额的比例较高，2009年末，公司的有息
负债占债务总额的比例为80.54%。
表6 2007～2009年末公司负债情况（单位：万元、%）
2009年末 2008年末 2007年末 项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 流动负债合计 580,985 40.58522,08949.16436,016 47.28长期负债合计 850,672 59.42540,03750.84486,113 52.72负债总额 1,431,657 100.001,062,126100.00 922,129 100.00短期借款 292,087 25.33217,46126.22 204,490 27.12一年内到期长期负债 77,600 6.73115,04013.87 95,000 12.60长期借款 627,533 54.43496,94359.91 454,507 60.28应付债券 155,79243.10-- - -有息负债合计 1,153,012 100.00829,443100.00 753,997 100.00有息负债/债务总额 -80.54-78.09 - 81.77
2007～2009年末，公司的流动比率分别为0.62、0.58和0.96，
速动比率分别为0.56、0.49和0.83，流动资产对流动负债的保障能力
不强。公司以长期负债为主的状况符合城建基础设施投融资的特点，
债务结构基本合理。
预计未来1～2年，公司在城市基础设施建设和经营性项目上将保
持较大的投资，负债规模将继续上升，债务结构也仍将以长期负债为
主。
2009年以来，公司主营业务收入和利润继续增长，但整体的盈利
水平仍然不高
2009年以来，公司的主营业务收入和利润继续保持增长，2009年，公司实现主营业务收入18.00亿元，实现主营业务利润3.02亿元，均
比2008年有小幅增长。
图2 2007～2009年主营业务收入和毛利情况（单位：亿元、%）
2009年，由于公司的基础设施建设规模进一步增加，兰州市政府对公司的补贴力度进一步增长，公司获得的政府补贴继续增长，2009年公司共计获得的财政补贴3.84亿元，比2008年有较大幅度增长；由于2009年成功发行企业债，有息负债规模进一步增长，使公司的财务费用有较大幅度增加，2009年公司的财务费用达到2.39亿元；2009年，公司的总资产报酬率为0.01%，比2008年有所上升，净资产收益率为0.69%，比2008年有所下降，整体来看，公司的盈利水平仍然不高。
表7 2007～2009年公司营业收入、费用和利润情况（单位：万元）
项目 2009年2008年 2007年主营业务收入 179,985 170,355 138,292 主营业务利润 30,182 29,517 30,043 营业费用 10,696 8,851 2,844 管理费用 22,122 22,367 24,666 财务费用 23,927 14,863 7,013 营业利润 -24,254 -15,394 -2,442 补贴收入 38,352 27,662 15,575 利润总额 12,714 12,187 11,517 净利润 9,611 14,502 10,949 总资产报酬率（%） 1.27 0.78 0.81 净资产收益率（%） 0.69 1.07 0.83
预计未来1～2年，公司的公交、热力、燃气以及污水处理等业务的收入将随着兰州市经济社会的发展保持稳定增长；公司在城市基础设施建设和改造过程中，不断加大道路收费、商业开发、户外广告、文化旅游等相关城建资产的市场化开发，这些业务将为公司带来一定的收入和利润；此外，随着公司储备土地的陆续出让，土地出让收益
将为公司带来较大规模的收入和利润。总体来看，未来1～2年公司的收入和利润将稳定增长。
2009年，公司经营性净现金流有所下降，经营性净现金流对债务保障能力较低；公司投资性净现金流和筹资性净现金流均有较大幅度增长，仍然主要依靠筹资性净现金流来满足投资资金支出 2009年，公司的经营性净现金流为2.97亿元，较2008年有较大幅度的下降，主要是由于公司的预付账款和其他应收款增加所致。
图3 2007～2009年公司现金流情况（单位：亿元）
作为兰州市唯一的投融资平台，公司承担了兰州市的重大基础设施建设任务，2009年，随着兰州市基础设施建设的规模的加大，公司投资项目的继续增加，使公司的投资性净现金流支出进一步加大，为了满足项目建设的资金支出，2009年，公司继续加大了融资规模，长期借款增加和债券的成功发行使公司的筹资性净现金流大幅度增长，筹资性净现金流的大幅度增加满足了公司2009年的投资支出。
2009年，公司的经营性净现金流利息保障倍数为0.57，公司的经营性净现金流对债务的保障水平较2008年有较大幅度下降，经营性净现金流对利息和债务的保障能力较低。
表8 公司2007～2009年经营性现金对债务保障能力相关指标
项目2009年 2008年 2007年经营性净现金流/流动负债（%） 5.38 11.22 6.92 经营性净现金流/总负债（%） 2.38 5.42 3.06 经营性净现金流利息保障倍数（倍）0.57 1.70 0.66 EBITDA利息保障倍数（倍）0.84 1.20 0.95
结论
随着兰州市社会经济的发展以及城市基础设施建设的不断推进，
兰州城投具有良好的发展空间。兰州市财政实力不断增强，为公司的投融资业务提供了良好的保障。公司是兰州市城市建设的唯一投融资平台，在政府支持、城市公用事业和土地出让收益等方面具有明显的优势，有利于公司的持续发展以及债务偿还能力的提升。目前公司也存在主营业务收入和利润与债务相比规模较小、未来几年公司面临一定的城市基础设施建设投融资压力等问题。考虑到中国投资担保有限公司为本期债券提供的无条件不可撤销连带责任保证担保仍具有一定的增信作用，公司对本期债券具有很强的保障能力。
预计未来1～2年，公司的主营业务收入和利润水平将有所提高，土地出让收益的增加将使公司的偿债能力有明显提升。综合分析，大公国际对兰州城投的评级展望为稳定。
担保分析
中投保为本期债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。
中投保总部设在北京，其前身为财政部和原国家经贸委共同发起组建的中国经济技术投资担保有限公司，成立于1993年12月，是国内首家以信用担保为主要业务的全国性专业担保机构，为中国人民银行监管下的非银行金融机构，注册资本5.00亿元人民币。1999年，中国经济技术投资担保有限公司与财政部脱钩，移交中央大型企业工委管理，同时脱离中国人民银行的监管，不再作为金融机构。2000年中投保注册资本增至6.65亿元。2003年，中投保划归国务院国资委管理，2006 年9月，公司更名为“中国投资担保有限公司”，整体并入国家开发投资公司（以下简称“国开投”），成为国开投的全资子公司。2006年12月，国开投向中投保增资23.36亿元，中投保注册资本增至30.00亿元。国开投是国务院批准设立的国家投资控股公司，在国民经济发展和国有经济布局结构调整中发挥着重要作用。
中投保经营范围包括直接融资担保、间接融资担保、保证担保、担保相关各类服务，以及投融资业务等。担保业务是中投保的主营业务。中投保在上海、大连设有分公司，同时参、控股20余家企业，包括中国国际金融有限公司、中关村科技担保有限公司、北京首创投资担保有限公司及深圳鼎辉创业投资有限公司等。
2008年，中投保新增担保163.40亿元，比上年增长了46.89%，截至2008年末，中投保累计担保余额632.40亿元，比上年增长了46.73%。根据北京担保协会的统计，2008年中投保在累计担保额、新增担保额方面均居国内同业前列。
自从中投保全面向商业化担保机构转型以来，中投保各类商业性担保业务发展较快，商业性担保业务成为中投保主要担保业务，业务规模稳步上升，在同业中具有较强的竞争优势。2008年商业性担保业务新增担保额143.10亿元，同比增长57.22%，占全年新增担保总额
87.56%；在保余额为175.23亿元，同比增长52.90%，占当年在保余额
比重为87.03%。中投保商业担保具有较强的创新能力和一定的业务发
展优势，截止2008年末，中投保的商业性担保业务已开发出十余个品
种，包括贸易融资担保、金融产品担保、房地产建筑担保和政府采购
担保等融资类担保业务，以及财产保全担保、工程保证担保等非融资
类担保业务。商业担保中，直接融资担保业务发展迅速，截至2009年
6月末，该类担保业务在保余额占中投保各类担保业务在保余额的
61.28%，其次是非融资类担保业务占比15.10%；中投保的间接融资类
担保业务和政策性担保业务占比较低，分别为13.52%和10.09%。整体
来看，中投保的政策性担保业务占比逐年下降，而且担保代偿由政府
和世界银行基金覆盖1，业务风险极低。
中投保在担保业务理论研究、业务实践创新方面处于行业领先地
位，是我国信用担保体系的创立者和助推者，参与和主持了许多重要
的担保著作撰写和科研课题研究，此外，中投保加入了泛美担保协会
（PASA）、美国保证与忠诚保证协会（SFAA）和美国保险监督官协会
（NAIC）等国际组织，在引进先进的行业技术与经验方面起到了积极
的作用。中投保建立了较为完善的公司治理结构，并计划通过股份制
改造和引进战略投资者等途径不断加以完善。中投保对组织架构、风
险管理模式的调整以及现行的风险管理流程和技术有助于公司对当前
担保风险的有效控制，整体来看，公司目前已经建立了较为有效的风
险管理体系，担保业务保持较好质量。
同时，中投保为构建未来竞争优势，提出向构建“非标准金融及
信用增级服务集成商”的方向发展，其业务相应的向集约化、高端化
和国际化方向发展。随着未来企业对金融服务的要求愈发个体化和综
合化，传统的行业界限和分工较为明确的银行、券商等金融机构提供
的单一的“标准化服务”将无法满足企业的全部需求。中投保如果能
够提供客户需要的“非标准化”产品、提供将各类金融机构单一业务
“集约整合”的服务，公司将建立基于“差异化”的核心竞争力。
中投保母公司国开投实力较为雄厚，对中投保的财务实力形成有
力的外部支持，另外，中投保同国家开发银行、上海银行、光大银行、
兴业银行、浦发银行、招商银行及北京银行建立了稳定的业务合作关
系，截至2009年6月末，中投保共获得银行授信448亿元。银行的综
合授信为中投保开展间接融资担保业务奠定了稳固的资金源基础，同
时也提供了一定的外部流动性支持，这些都有助于中投保担保能力的
提升。
截至2008年末，中投保总资产48.65亿元，股东权益38.56亿元；
当年在保余额201.34亿元，累计担保金额632.40亿元；全年实现担
1 中投保政策性担保业务主要是上海小企业贷款担保和世界银行（以下简称“世行”）节能项目贷款担保两类，
均以受托代理担保基金形式运作。其中上海小企业贷款担保项目是中投保代理运作上海市财政局提供的9亿元担保基金，为上海区域的小企业提供流动资金贷款担保；世行节能项目贷款担保是中投保代理运作世行2,200万美元的节能促进基金，为国内符合世行标准的节能项目提供贷款担保。
保业务收入2.02亿元，投资收益2.41亿元，净利润1.81亿元。
截至2009年6月末，中投保总资产增至52.48亿元，股东权益
41.34亿元；2009年上半年实现担保业务收入1.24亿元，投资收益1.68
亿元，净利润1.43亿元2。
总体来看，中国投资担保有限公司实力较强，对本期债券提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保仍具有一定的增信作用。
2根据公司提供的按照新会计准则编制的2007～2008年度财务报告和2009年6月末财务报表，大信会计师事务所对2007～2008年的财务报告进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。2009年6月末财务报表未经审计。
企业债券跟踪评级报告附件1 兰州市城市发展投资有限公司主要财务数据及指标
单位：万元财务数据 2009年 2008年 2007年
货币资金 234,613 74,184 73,094 应收账款净额 821 2,889 2,809 存货净额 80,124 48,333 23,875 流动资产 560,279 302,436 268,309 固定资产 1,579,580 1,736,470 1,701,277 总资产 2,863,201 2,510,004 2,309,054 短期借款 292,087 217,461204,490 应付账款 31,462 27,798 21,387 流动负债 580,985 522,089 436,016 长期负债 850,672 540,037 486,113 总负债 1,431,657 1,062,126 922,129 所有者权益1,398,664 1,358,840 1,317,648 主营业务收入 179,985 170,355 138,292 主营业务利润 30,182 29,517 30,043 营业利润 -24,254 -15,394 -2,442 利润总额 12,714 12,187 11,517 净利润 9,611 14,502 10,949 EBITDA43,570 37,952 36,984 经营性净现金流 29,660 53,732 25,696 财务指标
主营业务毛利率（%） 19.01 18.96 23.74 营业利润率（%） -13.48 -9.04 -1.77 总资产报酬率（%） 1.27 0.78 0.81 净资产收益率（%） 0.69 1.07 0.83 资产负债率（%） 50.00 42.32 39.94 债务资本比率（%） 44.61 36.42 35.22 速动比率（倍） 0.83 0.49 0.56 存货周转天数（天） 158.62 94.14 57.06 应收账款周转天数（天） 3.71 6.02 5.99 经营性净现金流/总负债（%） 2.38 5.42 3.06 经营性净现金流/流动负债（%） 5.38 11.22 6.92 EBITDA利息保障倍数（倍） 0.84 1.20 0.95 经营性净现金流利息保障倍数（倍） 0.57 1.70 0.66
附件2 中国投资担保有限公司主要财务数据及指标
单位：万元财务数据 2009年6月 2008年 2007年
货币资金 233,833.36 183,351.95 209,995.84 应收代偿款 12,954.11 12,295.79 1,923.44 其他流动资产 299,464.95234,696.62 291,748.75 流动资产 299,464.95234,696.62 291,748.75 固定资产 11,510.15 7,116.18 7,018.44 总资产 524,787.83 486,471.39 724,239.87 应付账款 1,236.44 1,174.66 1,147.55 流动负债 65,982.54 64,105.72 50,111.56 非流动负债 45,433.42 36,809.19 102,860.38 总负债 111,415.96 100,914.91 152,971.94 所有者权益413,371.87 385,556.48 571,267.93 营业收入 12,767.02 20,618.59 12,852.74 营业利润 16,893.70 23,633.72 47,996.04 利润总额 18,368.60 23,149.52 47,758.14 净利润 14,275.40 18,084.75 40,328.47 财务指标
在保余额（亿元） 300.54201.34 137.90累计担保金额（亿元） -632.40 431.00担保业务收入比重(%) 40.4343.75 18.43担保业务收益率(%) - 1.23 1.11担保放大倍数 6.56 4.74 3.37准备金覆盖率(%) - 2.59 3.23担保代偿率(%) - 1.31 0.36资本充足率(%) -18.14 33.77流动资产比例(%) 57.0648.24 40.28流动资产/在保余额 9.96%11.66% 21.16%净资产收益率(%) - 3.78 9.07总资产收益率(%) - 2.99 7.26担保业务收入增长率(%) -60.86 43.35
附件3 各项指标的计算公式
1.主营业务毛利率（%）＝（1－主营业务成本/主营业务收入净额）× 100%
2.营业利润率（%）＝ 营业利润/主营业务收入净额×100%
3.总资产报酬率（%）＝ EBIT/年末资产总额×100%
4.净资产收益率3（%）＝ 净利润/年末净资产×100%
5.EBIT ＝ 利润总额＋计入财务费用的利息支出
6.EBITDA ＝ EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）
7.资产负债率（%）＝ 负债总额/资产总额×100%
8.长期资产适合率（%）＝（所有者权益＋少数股东权益＋长期负债）/（固定资产＋长期
股权投资＋无形及递延资产）× 100%
9.债务资本比率（%）＝ 总有息债务/资本化总额×100%
10.总有息债务 ＝ 短期有息债务＋长期有息债务
11.短期有息债务 ＝ 短期借款＋贴息应付票据＋其他流动负债（应付短期债券）＋ 一年内
到期的长期债务＋其他应付款（付息项）
12.长期有息债务＝ 长期借款＋应付债券＋长期应付款（付息项）
13.资本化总额 ＝ 总有息债务＋所有者权益＋少数股东权益
14.流动比率 ＝ 流动资产/流动负债
15.速动比率 ＝（流动资产–存货）/ 流动负债
16.保守速动比率 ＝（货币资金＋应收票据＋短期投资）/ 流动负债
17.现金比率（%）＝（货币资金＋短期投资）/ 流动负债×100%
18.存货周转天数 ＝ 360 /（主营业务成本/年初末平均存货）
19.应收账款周转天数 ＝ 360 /（主营业务收入净额 /（年初末平均应收账款＋年初末平均
应收票据）)
20.现金回笼率（%）＝ 销售商品及提供劳务收到的现金/主营业务收入净额×100%
3 净资产收益率：“净资产”不含少数股东权益；“净利润”不含少数股东损益。