关于投资思想的一些思考框架 (2)
缘起、开场白 (2)
一、宏观经济分析 (2)
1．用“单一规则”分析经济周期 (2)
2．一切通胀问题都是货币问题 (3)
3．产能增加和过剩周期、房地产周期是最敏感的实体经济周期 (3)
4．中国货币政策的主要特点和未来可能的经济风险 (4)
5．对巴菲特的误解：不关心宏观面 (6)
二、股市波动性 (6)
1．钟摆理论 (6)
2．股市和宏观面直接紧密相关 (6)
3．股市波动的本质是资金的运动 (6)
4．反射理论 (8)
5．旁观者 (9)
6．对巴菲特的误解 (9)
三、公司经营分析 (10)
（一）公司本质：价值观和执行力 (10)
（二）选股标准 (11)
1．护城河 (11)
2．可衡量细节 (11)
（三）公司的生命周期 (12)
（四）巴菲特的遗憾 (12)
四、公司估值 (13)
（一）安全边际、现金流折现的2个缺点、更好的方法：选择买点与卖点 (13)
（二）市场中的主流估值方法 (14)
1．成长性估值 (14)
2．重组估值 (15)
3．相对估值法 (16)
4．几个测试 (17)
五、总结、投资的境界 (17)
（一）小结 (17)
（二）投资的境界 (18)
六、现场交流和互动 (18)
（一）问题一：对目前证券市场的看法 (18)
（二）问题二：在深圳，怎样开展房地产投资 (18)
（三）问题三：怎么看待前两天发生的A股暴跌问题 (19)
（四）问题四：请教师兄从业证券投资这么多年，对大家有什么建议。 (19)
（五）问题五：中国未来的经济形势中危机何在，怎样应对？ (19)
（六）问题六：目前的年轻人怎样投资自己，当下该怎么进行财务投资 (20)
（七）问题七：请求给一些具体的投资建议 (20)
关于投资思想的一些思考框架
————李国飞2010-11-14
缘起、开场白
我从小对理论很有兴趣，从95年进入这个行业，从操盘手到基金经理到出来自己做，感触还是蛮多的。投资是项很辛苦和寂寞的工作，很多时候是对自己心灵的拷问。所以，投资像一座很大的森林，我们要用一生去研究它，会发现有很多值得探索的东西。很多年以来我们都这么做，但是缺乏系统性的思考。所以我也感谢这种机会，能让我全面的反思这么15年来我们做投资的一些过程。
今天的讲座，打算探讨一些问题。我的想法是和大家交流一些东西，倒不是我要教导什么东西。今天我们分析框架有四个大部分：宏观经济、股市波动性、关于公司经营、公司估值。在投资森林里，这四点是比较重要的方面，对每一点我们都需要花很多心思去理解。投资需要不断建立一些理论框架，去深化升华它，并在一段时间内有勇气不断打破它去建立新的框架。我们看巴菲特、费雪等大师，都有非常清晰的理论体系，背后有一套经营哲学在支持。我们也是在学习和思考他们的哲学思想，所谓有缘人得之。我希望去学习他们的精华，结合中国的情况，整理出一套自己的体系。
第二个缘起是因为一本很有名的书《黑天鹅》，我们也许辛辛苦苦建立了很多模型，在日常的风险管理上，是一条高斯曲线，大部分风险都在某一个区域里面，我们努力去规避最主要的风险，但是一次小概率的意外出现，就可以颠覆很多东西，将辛辛苦苦建立的模型打破，很多财富化为乌有。但是巴菲特从60年代做投资以来，经历过无数次所谓黑天鹅事件，他不但存活下了来，而且活得很好。2008年《黑天鹅》这本书的出现，让投资界很震惊。我们在想如何去规避一些类似黑天鹅的事件，让我们的资产不断增值，活得更好。这是让我去思考的一个缘起。
我们研究这四个方面的基本思路。首先我认为，在市场的每个具体阶段，我所研究的四个问题里都有一些非常总要的问题，即所谓的核心矛盾、主要矛盾，有些非常敏感的因素可以挖掘出来。如果我们不能挖掘出来在这个阶段里最核心的因素是什么，那就说明一个问题：我们还不够努力，我们还没有挖掘出核心问题的本质和规律所在。所以要不断去探求。过一段时间也许新的因素出来了，最核心的因素改变了，所以我们要努力抓住最核心的问题。
目前我们面临的投资环境，和90年代有很多不同。框架里四点的每一点，都希望和巴菲特有一定的印证。巴菲特对这些问题都有论证，零散的分布在巴菲特的年报和各种访谈里面。巴菲特在投资界的修炼已经达到非常高的境界。他的很多想法，我们要互相印证，我自己感觉这几年我们对巴菲特的理解很粗俗。中国人很喜欢以简驭繁，比如不管公司基本面、买了股票就长期拿着不放，所以我们看到很多巴菲特的信徒在2008年都吃了很大的亏。有些地方是我们误解了巴菲特的思想，以及有些地方巴菲特讲的不清楚。我希望我谈的每一点和巴菲特做印证。
一、宏观经济分析
1．用“单一规则”分析经济周期
我尝试用单一规则来分析经济问题。单一规则是借鉴利用弗里德曼的，它利用货币吞吐量来解释经济问题，他认为，当代一切经济活动都离不开货币信用形式，一切经济政策的调节作用都是通过货币的吞吐（扩张或收缩）来发挥作用。一切经济的变量都和货币有关系。货币吞吐量最可靠的度量指标是货币供应量，由于货币供应量的变动取决于货币当局的行为，而且巴菲特也证明政府有能力调节货币供应量，因此货币当局可以通过控制货币供应量来调节经济，把政府在经济活动中的作用降到最低，政府只需要把货币增长在合适的水平，其实剩下的事情全部交给市场。这是弗里德曼最核心的思想。70年代开始美国采取这种方式来解决美国通胀和失业率较高的局面，这是凯恩斯所不能解决的问题，之后被很多国家接受，成为治理经济政策最主要的理论依据。可见我们中国并没有这么做。
2．一切通胀问题都是货币问题
一切通胀问题都是货币问题，这是弗里德曼最重要的判断。我的理解是，通胀这个词语有很多歧义，我们用货币购买力这个名词更让您更容易理解，最近几年货币发的很厉害，通胀率很高，买房子越来越辛苦，教育医疗也很辛苦，我们的购买力水平在严重下降。我们可以理解为，用货币发行总量来估计货币购买力水平，比通胀更容易理解这件事情。具体到某一项资产价格，我们应该用供求关系来判断。我们可以用来分析房价、劳动力和原材料价格。比如劳动力，高善文的文章说，2007年已经过了刘易斯拐点，我们的农民不仅仅要求满足最低生存标准就OK了，他们有了更高的追求。劳动力供需矛盾发生了很多变化，因此看到工人工资在上涨，农产品价格也长得很厉害，由于农村劳动生产率提高很困难。另外判断有色产品价格，全球量化宽松条件下，不仅中国资金起作用，全球资金都起作用。怎么去衡量货币供应量呢，有很多因子，比如M1增速、M2增速、M1-M2增速、M2/GDP等
3．产能增加和过剩周期、房地产周期是最敏感的实体经济周期
货币是如此重要，我们要研判实体经济的什么变动对货币供应量具有重大的影响。我们信贷规模的变化有两个方面，一个是信贷规模的扩张，第二是外汇结汇，还有小部分是央行负债。从2010年来看，信贷规模占67%的权重，外汇结算占28%权重，还有小部分是央行负债。是什么影响信贷规模的变化呢？很大一部分是来自己固定资产投资，根据2009年中国统计年报，城镇固定资产投资达到19.4万亿，采矿、制造、交通运输、批发零售等和生产直接相关的投资，达到11.1万亿，占比达到57%。而和公共资产提供，如水利、环境教育、卫生文化等固定资产投资只占30%，和国外很不一样。可见我们的固定资产投资和我们的产能变化是直接挂钩的。我们投资的很多东西是为了生产，这点可以印证我们作为世界工厂的作用。我们做了大量的东西不是为了给老百姓娱乐消费，而是为了满足生产需要。所以，高善文的文章《十年之痒》，写的很好，将产能增加和过剩周期作为是中国经济最核心的周期。
但是他没有说的是房地产周期。我想这2个周期是影响中国经济重要的周期。我们的产能扩张是为了满足需求，但国内消费需求要有很大涨幅是很困难的。2009年居民零售总额增长15%，到2010年到18.3%，未来也不会有很大增长，这是我们的经济环境有关的，我们的社保体系等都不完善，另外中国政府与民争利的情况很强烈，这几年中国国家财政增长很快的，2006年增长22%、2007年增长32%，2008年金融危机还增长19%，2009年增长11%。今年前十个月增长25%，但是居民工资收入增长水平却很低。而且个税起征点还维持在2000元。政府不是像让人民挣很多钱，而是更希望让更多钱放在库房里。所以我们的社保、医疗、养老等都很不完善，尤其是养老，过了2013年人口红利慢慢消失之后，这是影响中国人的幸福感的事情。由于有如此多的顾虑，我不认为中国消费会带来很大惊喜。看一二五规划时，说要中国消费成为世界级的市场，我觉得是很困难的。我觉得还要寄托在出口上，我们对出口依存度是很高的，2009年出口/GDP占24%，出口占居民零售总额的比重是65：100。也就是说老百姓买100元物品，另外就有65远是为了出口的，比重很高。2009年出口总额达到1.2万亿美金，超越德国成为全球第一。2008年金融危机出口下滑一点，导致东莞工厂减少25-20%，引起社会动荡。现在国家推动城镇化建设，产能向中西部转移，加大基础建设，这部分产能转移很大一部分是出口带来的。出口问题不仅仅关系到外汇结汇，还关系到产能转移和城镇化，因此是很重大的问题。
再简化一点，我认为产能增加和过程周期的核心是进出口周期。衡量指标上，进出口增速和出口的比例，还有PMI 指标等。
关于房地产周期，影响也很重大。从2000年之后这么多年中国经济的奇迹，除了加入世贸带动出口增长外，就是房地产。03-07年地产狂飙带动经济发展，08-09年时金融风暴，政府采用启动房地产的方式来带动中国。04年全球可变现价格资产的规模是170-220万亿美金，住宅和商业地产90-130万亿，股票35-40万亿，黄金很少1.6-2万亿。现在可能更高。从全球角度来看，地产占人类财富的收入是超过50%的。而中国呢，2009年7月，中国房价的总值超过90
万亿，现在可能已经超过100万亿。而我们的GDP 2009年是34.5万亿，今年是37.5万亿。房价总价值超过GPD的2倍。未来城镇化后，农村土地价格变得更值钱，房地产价值规模进一步增加。房地产所占财富比重非常惊人，一点点的波动对整体经济都产生重大影响。第二个重要问题，是房地产对M2的吸纳。99年M2是47.5万亿，年底时60.6万亿，一年增加13.1万亿M2。99年地产销售额是4.4万亿，占新增M2的34%。99年房地产投资完成额是3.62万亿，占了27.6%。房地产销售额加上已经建好但还没有卖出去的，占了新增M2达40%以上。和房地产配套的水泥、建材等，占比耶很重，按照20%的比例算，对新增加货币吸收额达到50-60%。这也是99年增加那么多货币却没有发生很严重通胀的其中一个原因。第三可以看房地产对贷款的吸纳。99年国家对公和对房地产商和老百姓的房地产贷款额，占总体贷款规模的23%。99年新增贷款10万亿，占22%。在国外，可能是CDO和CDS通过杠杆放的非常大，这块比重仍然很高，花旗银行等房地产贷款占总体比重达40%多。全球来看，房地产对经济和货币发行增长的影响都很大。
4．中国货币政策的主要特点和未来可能的经济风险
1）唯一目标是经济增长
中国货币政策的目标，全球罕见，只有一个目标就是经济增长，围绕经济增长，其他都不重要，包括通胀在内。因为经济增长会带动就业，这个关乎民心稳固，所以无论付出多大代价都要拉动经济增长。由此所带来的问题就是制度性地容忍负利率。
2）制度性地容忍负利率
负利率从经济学角度看很可怕，长期负利率会让资产错配，让资产价格不合理上涨，因为货币不断流动，不能沉淀下来。因为我们把钱放在银行赶不上通胀，就会慌，就会加快货币周转。过去历次通胀时期，政府都迟迟不愿意加息，因为加息会对经济增长带来危害。2008年通胀加温，4月时达到巅峰8.5，我们的利率调整速度异常地慢。2007年12月通胀已经6.5%，而一年定期利率刚从3.87%刚调整到4.14%。2008年4月通胀达8.5%，利率没有做任何调整。直到发生金融风暴时候，CPI到了4%，我们10月份才将利率向下调整到3.84%。那一年的整体通胀5.8.。最近通胀率也不段上升，我们的加息过程也很缓慢。实际上我们是最早从经济危机中走出泥潭的。但是我们的利率直到上个月才从2.25%调整到2.5%。我看到社科院一个文章，说我们的CPI参数设置有问题，这几年通胀可能被低估7%，目前4.4%的CPI我觉得也是不真实的，直观感觉是6-7%。
长期容忍负利率从经济学上看是很可怕的事情。但是目前看不到大的实质性的调整，实质上这是对全体人民极不负责任的事情，在西方国家，控制通胀是所有央行最核心的事情。包括这一波的量化宽松，美联储大肆放水，定下目标是核心通胀率不超过2%就干，美国现在通胀大概是0.4%。但是我们长期负利率，会给中国股市带来很奇怪的事情。
3）中国货币之谜
我们的M2长期增长，也是中国货币之谜。为什么M2如此大规模增长，但是通胀没有起来呢。有个指标，M2/GDP 从91年的88.8%到00年的135.7%，08年是151.3%，09年178%，现在185%左右。每年的通胀指标大概15%左右。08年之后增速很惊人。对比一下美国，美国2008年很糟糕，放出1.75万亿美元量化宽松。对比一下，2008年1月，我们是M2是41.7万亿，到2009年1月增到49.6万亿，增长18.94%。美国从7154万亿到8123万亿，增速10.36%。2009年底，我们的M2已经62.56万亿，增长达到26.13%，同期美国增长2.29%。今年10月份对比去年底，今年以来增长11.86%，同期美国是3.29%。我们目前的M2是69.98万亿，美国大概是58.3万亿人民币，我们比美国多11.69万亿人民币的M2，但我们的GDP是37.5万亿，美国大概是99万亿，大概是我们的三倍，但是我们的M2比美国还大。这三年来，我们的货币增长69%，美国史16%。我也知道中美的M2计算方式有些不同，但是大的方面应该差不多。
直到几个月前，我们整体货币的基调还是比较积极的，直到最近通胀，才开始缓慢加息。
但是我们看另外一个数据，易纲一个文章，中国1978年到1992，中国的M1和M2分别增长了仅20倍，我们的GNP只增长2.3倍，官方物价指数和自由市场价格指数也只增长了1.25倍和1.41倍。货币流通量增长如此惊人，CPI 等增长却不是很多，超额货币去哪里了？GDP增长很快，17%的货币增长也不见得很高。我们将M2和GDP比，还是触目惊心的。怎么解释呢？最好的是，我们有大量的产能和资产对M2较好的吸收。
4）房地产景气难以持续
1978年至1992年，中国整体经济高速发展，很多不规范的东西、资产等，产能迅速释放，吸收了M2，所以通胀没有严重起来。08-09年时，超量的货币发行，房地产吸纳了大量资金。房地产商拿到了现金，但M2是不变的，哪里被消耗了呢？全中国人把钱交给房地产商，房地产商再去买地、投资，货币从分散到高度集中到房地产，他们就不停的买地建房子等。周其人说，这是水和面的关系，水多了就加面。中国的面，就是出口和房地产，我觉得现在都到了很难持续的程度。看下我们最近的房地产数据，1-10月份，全国房地产开工达到36.98亿平方米，同比增长28.3%。竣工面积4.2亿，新开工18.13亿平方米，明年可供销售的面积方面达到40亿平方米。我们算算每年能销售多少面积，2009年销售了9.3万亿平方米，今年以来，前10个月销售面积是7.24万亿平方米，今年大概能卖掉是11万亿平方米，明年的存量可供今年销售的4倍左右，所以明年的销售供给是很充分的。另外，在负利率的情况下，一个房子出来马上就将被抢购了，大家说这是刚性需求。这个刚性怎么看？大部分的小两口，父母给首付，两口每月交按揭，耗用两代人的财富去供房子，买房子的行为不是消费和自住的行为，而是投资的行为，甚至可以理解为储蓄的行为。在负利率的情况下，真实需求是不真实的，拍拍脑袋说也许投资需求30%是有的。尤其是有钱人，更要把钱变成房子。如果有一天我们的利率加上去，不是负利率的情况下，我们才能看到事情的真相。房子的供应量可能是过分充足了，而我们的自住需求量可能并不需要达到这么高的程度。
房价到了不可再持续、不可再承受的地步。看一些简单的指标，租售比只有2.5%，大城市可能更低。小两口供房子可能要20-30年，双方父母还需要给首付。这对中国人整体的财富是很大的伤害，而且父母年老时候的养老怎么办？包括教育医疗等都有较大影响。对豪宅来说，中国财富加速集中，有钱人越来越有钱，所以豪宅影响不大，一不小心可能还有较大的空间。而普通房子可能无法再持续。中央可能看的很清楚，所以利用各种手段来限制买房，来压制房价增长，一方面也影响到整体老百姓生活，另一方面这种阴谋论说美国这一波大放水，美元都转为货币流到其他国家去了。某一天美元一走强，货币回流，资金一撤，新兴国家可能都受到严重影响。我自己判断，我们可以想象这三年货币发行如此泛滥，而且负利率，价格一再上涨引起羊群效应，大家都去买房子，现在已经到了增长的末期，泡沫是不小的，需要一个较长的时间去消化，甚至不排除较大的调整可能性。现在双方僵持的状态，出口和消费都不错。如果某天出口水平受到限制，房价会变得很敏感。
5）出口也面临压力
出口压力很大，去年超越德国成为第一出口国。1-10月份，和2008年相比增长只有7%。我们已经是全球出口老大，增长还是有限的。今年的广交会，石广生给自己定的目标是明年出口增长9%，如果只是9%的话问题会很大。明年出口有很明显的压力，劳动力不可以逆转的提高，农产品上升，原材料也上涨，美国经济虽然还不错，但是是无就业的增长，消费就很难起来。欧洲比较糟糕，比如爱尔兰意大利葡萄牙等国家，长远来看国家都需要破产的，对中国未来的出口增长都不是好的因素。也许2011年还可以，但是2012-13年需要很谨慎。我们另一个问题是，我们的外贸结汇占货币吞吐量的28%，2004-08年出口占新增货币的50%，09-10年占28%。如果出口顺差缩小，对我们的货币环境都有较大影响，可能我们的银根会收的更紧，对资产价格还有较大影响。而且我们货币如此滥发，通胀如此之高，
如果某天出口变差，人民币升值的进程甚至可能会逆转。这些都是水和面的问题，水多了，我们面临历史上从来没有的局面，我们房地产不能再向以前那样增长，甚至不排除调整，维持相对稳定都不容易了。出口的压力也很大。水很多了，但是我们的面不够。我们的通胀可能会起来，而且要做教坏的打算，甚至不排除恶性通货膨胀的可能性。
我们从历史上的数据可以看到，出口不理想，货币超额可能会带来很大的问题。今年年底M2会达到72万亿左右，维持增长的话后年可能100万亿左右。2012年GDP按照8%的增长也就44万亿左右。如此惊人的货币量还是蛮可怕的。现在大家在探讨明年的信贷规模是多少，6.5万亿还是7万亿，我认为大家没有看清楚问题是什么。我们考虑的是，趁现在全世界经济还可以，怎么迅速进行一些调整，房地产价格较高，怎么通过一些方法让泡沫逐步释放。如果明年仍然7万亿的信贷规模，可能会带来很严重的恶性通货膨胀。现在我们到了好消息不太敏感坏消息很敏感的时候，如果有一天出口不太顺利，明年可能还行，后年呢。我担心会产生骨牌效应。
我很关心出口和房地产的数据。对这些判断都是基于单一规则的原则，有很多因素可以判断经济，我选择用货币增量这个角度。我们现在的局面有点类似95年之前，通胀达到20%以上，当时朱镕基硬着陆，大幅加息，压制了通胀，奠定了后来很多年的基础。现在当然没有朱镕基那么铁腕，但是我们要考虑怎么给经济逐步降温、回收流动性，给民企更多空间，有更多投资的地方，有更多的面出来，把水吸收掉。未来，我希望能有较大的加息，以及我们的汇率可以升的更快一些，让热钱流入的慢一些。整体来讲，明年下半年，很多问题会逐步浮现出水面。我不认为现在大家已经比较充分的意识到这个问题。
5．对巴菲特的误解：不关心宏观面
很多人认为巴菲特教导我们潜心研究公司而不关心宏观经济，我觉得是错的。70年代他关闭基金公司收购纺织公司，是很明智的，后来美国陷入长期的调整。2008年金融危机之前，长达四年，巴菲特的公司资产有400多亿的现金一直都没有做较大的投资，直到金融危机之后，他开始大规模投资，能用的现金都用完了，而且采用债券的方式融资收购铁路公司。我们看到巴菲特是真正研究宏观经济的高手。每个要做好投资的人都需要花很多心思在宏观经济上。
二、股市波动性
1．钟摆理论
我认为这是最好的解释股市的理论。大家的情绪总是从极度悲观到极度乐观，虽然我推崇价值投资，但是我认为选时比选股更重要。我们判断一些股市的低潮时候要尽量回避，高潮出掉。有一个知名投资人赵丹阳，2007年3500点时就清仓了，后来股市涨到6300点，是不是建立一个模型，3500点就是估值的顶了，但是你发现最赚钱的都在后面那段。当然不是说要在6200点才走，但是我们要判断市场如何接近高点或者低点。
2．股市和宏观面直接紧密相关
宏观面这对公司业绩、整体融资环境和市场信息都有重大影响，甚至占了股市影响的70%以上。
3．股市波动的本质是资金的运动
钱涌向哪个版块哪个公司哪里就会上涨。从股价表现来讲，将股价波动理解为资金运动更好一些。从巴菲特的理念来看，由于公司的业绩不错，因此大家长远看的好，资金涌向它，因此价格上涨。
1）货币增速
现在市场很多实证派来解释M1\M2\m2-m1等。可以看两幅图，上面这幅图很有名气，是招商证券的研究员罗义写的，去年11月份3300点左右的时候，他的文章叫《M1定买卖》，他说每次M1增速低于10%就买入股票，超过20%就卖出，从2001年到现在投资收益率是95倍。M2也有类似的情况，可以看下面的图。
2）不同投资产品的机会成本
到底是投资债券还是股票呢，都是在预期到期的收益率。比如2007年10月，深圳PE是69倍，上海是50.6倍。2001年时最疯狂，整体PE水平是70倍。现在呢，全体A股以中报来计算22倍，去处银行后30倍，再去掉两油，整体PE大概36倍。中小板55倍，创业板74倍。PB水平大概3倍，去掉银行股是10倍。毫无疑问的是创业板和中小
板绝对是过高，就像00年的网络股，那时候大家都有说法，说未来增速会弥补，所以，总会出现好公司这是没错的，但是每次的结果都是一样，股市暴跌，中小板非常危险。只是泡沫什么时候刺破而已。总体而言这个泡沫水平是不可持续的。对比恒生指数，以今年计算16倍左右，道琼斯是14倍，标普500大概15左右。历史上道琼斯是20-25倍，纳斯达克高一点25-30左右。这么看美国香港还可以，中国总体来看也不算很高，中小板和创业板很高，这个泡沫需要慢慢消化，但是历史往往都是这样，以暴跌的形式刺破。整体A股还行，但是也不便宜。
3）资金成本——利率
利率和通胀直接相关。利率的倒数往往是市场的价格中枢，在美国利率低于4%，25倍就截止了，哪怕利率降低到2%，也就是25倍高一点点。为什么是4%呢？是认为美国认为适度的通胀是有益的，认为3-4%是合理的水平，我查一下97-2008年11年的数据，看到美国的通胀率在3%左右，2008年达到3.8%。大家预期是通胀高的时候，美联储会调整它到4%，这样美国的整体中枢不超过25倍，这个是有理论依据的。今年10月19号美联储主席的一个讲话中说，大部分货币官员认为物价增速应该保持在2%或稍低的范围，这是伯南克在公开讲话中第一次清晰的把具体数字作为美国央行的通胀目标。在美国维持这样的水平可能好几年。如果市场认可2%是可以维持的水平，我认为道琼斯可以有系统性的提高估值的机会，所以我对美股挺乐观的。日本的PE变成50倍和日本利率非常低也是有关系的。
4）换手率
有时候市场能不能上涨，要看多空双方的力量比较，如果在比较高的位置换手量急剧扩大，是很值得警惕的指标。我最近测算了一下，截止到10月26号，深沪总市值是31万亿，流通市值是19.4万亿，成交金额大概5000亿左右，换手率（成交金额/流通市值）2.7%，除以总市值的话是换手率是 1.68%。创业板和中小板的换手率都超过5%。看看2007年10月份，平均市值28万亿，流通市值8.91万亿，平均成交金额1951亿，换手率是2.18%，除以总市值的话是0.697%。现在的换手率比当时的换手率要高。成交金额除以总市值是当时的两倍以上。所以，这么高的换手率不是很好的事情，由此预期A股的上升空间有限。现在水平已经达到5000亿，上到3500点就需要6000-7000亿，上升到4000点需要8000亿水平，这个指标意义蛮重大的，对股市能涨多高还是可以有一些预警作用。看看香港，10月26号，总市值20.8万亿港币，成交金额900亿，换手率0.4%，和历史上的高水平还有较大距离，从这个意义上看，香港股票向上走的空间大一些。
4．反射理论
反射理论是索罗斯提出的。我觉得没有更好的解释市场情绪和波动的理论。常见有16种情绪，比如代表性效应：认为趋势会一直持续下去；错误共识效应：高估与我们所见略同者的人数；选择性认知：只愿意聆听有利于我们判断的意见，对不同的意见置之不理这些是很重要的心理因素。索罗斯思考后有个反射理论。
索罗斯说，反射理论是指投资者与市场之间的一个互动影响。索罗斯认为，金融市场与投资者的关系是：投资者根据掌握的资讯和对市场的了解，来预期市场走势并据此行动，而其行动事实上也反过来影响、改变了市场原来可能出现的走势，二者不断地相互影响。直至“无可动摇”，索罗斯称之为“加速期”；当认知和真实的差距很大时，形势往往失去控制之后，情势会处于逆转。
那么索罗斯所提这个理论，其实整体是个生死的问题，他有过很多据此而做的成功的操作。他基本是这样做的，他判断市场情势时，是先做一个假设，然后不断根据市场方面的变化，看假设是否成立，来进行自己的一个布局。那他这方面的理论里面呢，有一个“加速期”，我觉得是非常有价值的概念，是我们判断市场可能见顶或者见底的一个东西。
市场形成高度的共识，尤其是底部或顶部的时候，会有大量的分析师、基金等形成高度共识。
●在高点的时候，有些举足轻重的公司进行融资的时候，市场认为是利好，不予理睬。我最有印象是07年的时
候，万科在31元，一个非常高的价格，融资大概100个亿的时候，那么消息传出来的时候，万科的价格大概是从22元钱，一口气涨到36块钱去了。这次融资的消息早就有了，只是证监会要批复了，这个时候，从22块钱一直涨到36快钱，盘整了几天后，最终到40多块钱的高位去了，市场把它当作是重大利好。我记得01年的时候，曾经有一只股票叫风华高科的，有没有印象，当时也是市场里面一只举足轻重的股票，在01年市场2200点的时候，推出一个比较高配的一个方案，也是出现连续性的暴涨。
●举足轻重的企业出现回购的时候，市场不理不睬，我们看到04~05年的时候，尤其05年的时候，出现大量的
这种情况，一些非常优秀的公司大量回购，但市场方面置若罔闻，这是市场的情况。因为很多时候啊，公司比任何人都要了解他自己的情况，一般他会选择在高位的时候，卖出自己的股票，拿到更多的钱，那么低位的时候，他觉得，我对公司如此有兴趣，我为什么不买进它呢？
●当我们判断顶和底的时候，就是这个股指、个股，在一个很短时间，出现非常剧烈的上涨和下跌的时候，我
们可以考察一批重要的公司，出现这样的情况，你可能需要高度地警惕这件事情。
5．旁观者
下面我谈“旁观者”的问题。
基于对索罗斯的反射理论的一个理解，索罗斯就认为，没有人可以判断股票市场，为什么没有人可以（准确）判断股票市场呢，因为你本身就是市场，是这个市场的一部分，由于大家的共同预期，影响股市的走势，股市的走势同时又影响你的预期，所以，没有人可以（准确）判断这个市场，就是说很难判断。
显然索罗斯是能判断这个市场，或者说，对某一阶段里面，他做某种假设去判断这个市场的走势。我认为做证券投资，我们应该用旁观者的心态去做这个市场。简单来讲，就是和这个市场若即若离。如果和这个市场离得很远呢，就很难发现一些规律性的东西；如果我们走得很近呢，我们每天看着股指，听到各种各样的东西，一些不太重要的东西不断干扰着我们的心态。那么，我们要bystander，以旁观者的心态去看待它，我们要离这个市场既远又近，才能抓住一些比较重要的东西，去认识这个市场。这是我自己的理解。从我自己来讲，bystander是作为我很核心的一个投资方面的心态，或者一种理念去做这个事情。这都是挺难的。
6．对巴菲特的误解
巴菲特讲过这样一句话：“纽交所即使停市三年，对我都没有什么关系”。就像费雪讲过，说，（在股市中）有两种挣钱的方式，第一种挣钱的方式是挣股市波动的钱，第二种挣钱的方式是挣企业增长所带来的钱。他们似乎是要把公司的流动性和公司的业绩增长分开来看。很多人据此这样认为，如果你买了一只股票呢，不管它的一些大的波动情况，一直守着它，似乎认为，10年20年不用动。现在这样说的人少了，你看当时07年的很多论调，都认为一个股票，茅台啊、万科啊、什么招行啊，要放20年诸如此类的东西。其实我觉得是受到了很多的误导。他们真的这样做了，到最后亏得很惨烈。实际上，巴菲特也早就讲过：当别人恐惧时我贪婪，别人贪婪时我恐惧。还说市场先生是我们的朋友，他很不理性。我们可以通过对市场先生的认识，来买到好东西，再到他疯狂的时候，把他卖掉。所以巴菲特也讲过这些东西。
也有一些例证：他在07年的时候，中石油，才涨了5倍他就把他卖掉了。在金融风暴最脆弱的时候，他不但把所有的钱都买进去了，他还用股权融资买进去。他在纽约时报发了篇文章，把它买进去了。所以他也是判断这个波动性的问题。不是看它好就一定怎么样，不是这个概念。
另外一方面，巴菲特个人的持股和他上市公司（伯克希尔）的持股，不是一个概念。我看到他在08年7月份的时候，曾经接受过一个电台的采访。他就说，我之前的个人的投资100%是国债，现在开始是满手的股票，他说过这问题；还有一次，第二次讲话的时候，说我的持仓里面大部分是富国银行。大家可能理解的是他公司有什么股票，他自己本身个人投资也有什么股票。其实不是，他也空仓，彻底空仓。在08年7月之前，他说我百分之一百都是美国的国债。这是他自己，个人判断股市的周期的、高点和低点的问题。那么公司持有的股票，那是没有办法，这么大规模的资金一定有持仓。而且目前，巴菲特的持仓所占的总公司的资产只有20%，他必须要持仓。并且，巴菲特看到08年这么糟糕的时候，他不想把公司的股票抛掉，必须要持仓。但是很多人不能理解这件事。
而且，我觉得，做股票跟做企业是不一样的。企业你做的时候，无论是高潮还是低潮，我不能说高的时候，就告诉我把它卖掉，低潮的时候我再把它接回来，那没有这种事情。在伟大的企业家方面，低潮的时候他要抓紧时间进行收购，抓紧机会进行扩张。无论高潮低潮，他都必须要持续经营下去。但是我们做股票不是那么回事，如果我们能在高潮时把它卖出去，低潮时把它检回来，是最好的事情。而且，一个公司，或者一个行业，跌入低潮的时候，没有人告诉你他一定可以东山再起。像万科这么优秀的公司，也许碰到下一次的经济浪潮，他卖房子都卖不出去了，没有人能够告诉你，一定下一波的时候他一定又能起来，能做得更好，因为不可预知的因素太多。我们死守一个东西，就这么死守着它，风险实在非常高非常高。有时候企业他的领导人，他的决策的团队，或者是有些政策方面的因素带来很大的影响，所以，我们还是要做一个比较大的波段。但我所说的意思不是那种按照波段来操作，我觉得短期的波动，甚至一个中期的波动，是难以预测的；但是一个长期的、重大的波段，周期方面重大的波段，或者行业方面重大的波段，是可以预期的。我们一定要做它。
三、公司经营分析
（一）公司本质：价值观和执行力
第三个主题，是关于公司经营方面的问题——本质的问题。我认为一个公司，是等于他的价值观加上他的执行力，我这样理解一家公司。
价值观，我们简单地判断，有三个：第一个是它的愿景，它想成为一个什么样的公司，第二个是它和员工的关系，第三个是它所定义的和客户的关系。这些就是价值观的全部。
我讲个例子，万科，我很熟悉的公司。它的愿景是做一个纯住宅的公司，至少它08年之前是这样，后来做了变更，开始做商业地产。他想做一个比较受人尊重的公司。所以他整体的质量、物业管理等方面都做得很好，这就是他公司的一个愿景。我觉得万科是很伟大的公司。不过我早就把它卖掉了。但是，他是真的按照他的这个愿景去做的。中国很少有更优秀的公司。和员工的关系呢，我很关注，他每年会请盖乐普做一个调查，他是怎么样和员工一起共同成长，得到培训，并得到优厚的待遇，有非常尊重人的文化。和客户的关系呢，我买万科的房子，我觉得万科的物业管理，比起例如像金地都要好，是遥遥领先。他的理念，他对住客的承诺，真是非同凡响。所以一个非常优秀的公司呢，他不但有价值观，他是真正去做。
从这些方面去看一家公司。你对一个一般的公司，就像对一个一般的人，你问他的人生哲学，他会不知道这件事情。只有那种最优秀的人，他有一套完整的哲学，而且他愿意这样去做，去实现。
那么执行力呢，我是列了4点：一是赏罚晋升的机制，二是质量管理，三是客户关系管理，四是研发和创新的机制。
（二）选股标准
1．护城河
我评估公司实力的指标其实只有一个指标，那就是巴菲特常说的护城河，它的深度到底有多深。我就是用一个指标来看待它，就是护城河到底有多深，就是公司到底优秀到什么程度。除此之外，我认为没有第二个指标去评判。研究公司时，没有东西比这一点更核心的东西了。护城河方面可能有各种原因，有技术啊，专利啊，像Intel之类公司是这样的；还有一些像服务质量好、产品质量好，像万科啊，星巴克啊，它是通过做什么东西形成他的护城河。形成一个护城河是一件非常困难的事情。
我们讲了这么多，我们去研究、研判一个公司，去看他的财务报表，这是非常少的部分，还有股东大会，是非常少的部分。更多的时候，是一些看不见的东西。当我们很深入去研究一家公司的时候，我们会去看看他的价值观，研究他的执行力，这些都是在年报、财务报表里看不到的东西，需要我们去做。当然经营环境非常复杂，所以我自己的看法是公司经营业绩方面基本是没有方法去预测的，因为呢，实在太复杂了。
从一个长期来看的话，护城河很深的公司呢，总是不断会给人带来很多的惊喜；那如果是护城河很浅的公司呢，就会不断给你带来坏消息。正好有一个团队，他们的产品非常有竞争力，有很深的护城河，剩下的事情，你去预测它，其实是浪费你的时间。你去追逐它是可以的，因为你没有办法预测它。所以这是我如此强调护城河的原因。这是一个选股的标准。
2．可衡量细节
我的标准可能主要是消费类公司的选股，实际上我把它稍稍修改一下放到所有类别的公司里面，都差不多。从我自己来说，我真是照着去做了这个事情。
一个是善待客户，作为消费类公司，我们一定要注意客户对它的产品有多不满意，如果，客户方面对公司的产品不满的时候，投诉机制是否顺畅，非常非常关键。如果客户对这个产品不满意，任何财务数据都是有问题的。
二，要善待员工，我们发现，一些伟大的公司、非常优秀的公司，员工对公司的满意度都是很高的。他们会觉得，为身为公司的一员为荣。像万科吧，成为万科的员工他就得进行努力，毕业之后能到万科去，他觉得是在黄埔军校，他觉得是挺骄傲的。在互联网里面，到腾讯或者到百度去，这个员工也觉得很自豪，觉得能够到这个公司去很不容易，同时呢，他也愿意为这个公司付出。所以员工满不满意，这是很重要的。
我经常问他们的一些月工资收入水平，到底处于什么样的水平，晋升主要是内部的晋升，他们每年是否有一定的淘汰的机制，作员工的时候他是否很有成就感。要了解这个事情，必须和公司的高层、基层员工有很多的接触，尤其是公司员工的士气，最好的办法是最前线的员工。最能看出他（员工）是否对公司满意，是否士气高昂。如果公司前线的员工，对公司诸多指责，那么对这个公司就要小心一点。所以要深入体会公司，要和这些公司的员工，要建立一些私人的关系。
三，公司的产品创新。这点的话呢，我们会经常在超市，或者这么一些能见得到他们产品的地方。如果你是招行的股东，你到招行去，他们的服务好不好啊；如果你是腾讯的股东，你也可以下载他们的软件，把他们的软件和别的公司的软件进行比较，是否有一些最新的功能，用起来是不是很舒服、速度是不是很快，这些东西我们要去体会它。如果他们的产品不断推出一些新的东西，我们觉得会很好、会很好。竞争实在太激烈了，所以新产品的研发和创新很重要。最好的消费类的产品，体现的是一种生活方式，如果我们有幸能碰到这类公司的话呢，可以做为长期的标的。
像巴菲特当年投的，在美国中产阶级看的一些报纸，像华盛顿邮报、纽约时报啊，是一种身份的象征，中产阶级就读这些报纸。你像凤姐，她读的就是像故事会、知音啊这些，这也是一种身份的象征。比如说星巴克吧，你在星巴克一坐，你会觉得自己是个小资了。腾讯的产品方面，当然这一次腾讯名声没有这么好，你看很多年轻人，活在QQ上面，像腾讯游戏、QQ空间、QQ秀、偷瓜偷菜啊，它成为一种生活方式的时候，你就发现它的粘性特别强。
总体来说，我们是在不断追求，如果有这样一些特质的公司时，往往容易产生一些非常伟大的公司。如果因此产品能达到某种垄断的程度，那就特别好了。我们会给一个垄断的产品一个很高的价格。我举的腾讯这个例子，这次的名声非常不好。但是你觉得不好吧，大家最后还是要用它。垄断就是这么一种事情。虽然你很不满意，但是没有找到可以替代的东西，只要就用它了。企业总会有些行差踏错的时候，是不好的时候，垄断性的产品能维系这个关系。它会有巨大的对抗风险的能力。碰到顺境的时候，它会比任何对手都要增长迅猛。所以碰到垄断的企业，会给更高的溢价。像三一重工、中联重科这样的企业，他们不是消费者公司，但基本是两大寡头垄断了中国的市场，具有很强的提价能力、议价能力。经济不好的时候，它能够维持，经济好的时候，它发展得更快。所以垄断是比较好的事，是一些战略投资的标的。从财务角度来讲，如果这些消费类的公司，我们希望有更好的ROE，有很好的一些毛利水平，毛利水平很重要，经营利润很重要，一个公司如果负债，或者不负债——那是非常完美的标的。从我自己选股角度来讲，如果一个公司的毛利水平没有40~50%，那根本看都不要去看它。毛利水平很低的公司，对抗降价的风险很大，抗通胀的能力很弱。如果从长期投资的角度来讲，这不是一个好的标的。
（三）公司的生命周期
我把一个公司的生命过程分为：初创期，成长期，平台期和衰落期。我们投资不同周期的公司，获得的投资回报是完全不一样的。从一开始投资的时候，就要建立一个概念，一个框架，它到底处于什么的一个情形、阶段。我最喜欢投的公司，是处于成长期的公司，它已经脱离了初创期的危险，公司业绩开始大幅成长，那么我们能够获得最丰厚的利润。某个处于平台期的公司，是不值得长期的投资的，最多是有一些阶段性的波动机会。
整个成长期我把它再细分成高速成长期、稳健成长期、缓慢成长期，接着进入平台期。我先给大家灌输这个概念，到后面谈到公司估值时再和大家详细讨论这个问题。为什么要这样分，是事关到我们买进公司的时候，买点和卖点的问题。
那么我们怎样判断公司处于成长期的什么阶段呢？大致分为4点：
●首先，要看市场容量，看容量的时候，而且要再细分到细分市场的容量，（威尔奇）有个“数一数二”的策略；
●第2是核心产品的市场份额，如果份额已经很高了，那就意味着成长起来就比较困难了，如果占的比较低，
行业方面需要大量的整合，核心产品所占的比例比较低，那就比较好一些。
●第3，我们要看看公司一些产品的储备，
●第4，对一些科技公司呢，我们要看看它的并购策略。
我们从这4点：市场容量、核心市场份额、产品储备和并购策略，我们去探求一下，公司目前它处于成长期的哪一个阶段，这是一件很重要的事情。
（四）巴菲特的遗憾
[1:41:26]那么第4点呢，巴菲特的遗憾。这是我们蛮遗憾的一件事情。实际上，从98年开始，后面的12年里面，真正成功的投资只有中石油和比亚迪。这12年来的话呢，光股票投资里面，他做的是非常一般的，没有出现早年的明
星案例。在98年之前有7个非常成功的公司，比如吉利剃须刀、可口可乐、戴克保险，无一例外全都是消费类公司。那段时间里面，这些公司都处于非常高速增长的阶段。98年之后呢，也许他公司规模都过大了，或者他年纪太大了，以至于他很难体验一些新的产品。我的理解是这样，年纪太大了，又没有新人帮忙，他很难体验一些新的产品，因此呢，对市场方面可能敏锐性就不够了。所以他会投资一些能源、公共事业的公司。当然他自己也明白这个东西。他说再像以前那样增长已经不可能了。
他的选股方面，应该说，我们要学习也是学习98年之前的经历、之前的选股策略。可口可乐，是一个很好的例子，现在的可口可乐股价，比98年跌了30%，12年过去了，股价跌了30%。他在02~03年的时候检讨过，说我98年的时候就应该把他卖掉，因为当时在中国这样的市场里面占有率已经太大了，我应该把它卖掉才对。
可是我看当时央视里面的巴菲特访谈节目，当时但斌代表私募也是问了这个问题，你的可口可乐跌了30%，你怎么看啊？巴菲特当时顾左右而言他，说公司方面很优秀啊，大家都扩展全球，类似的话，三句话就讲过去了。我觉得，巴菲特他的发言、年报里面，各方面资料，很少提及这个问题，我觉得是一件很遗憾的事情。一个公司，哪怕他的护城河再深，哪怕他的管理团队再优秀，当它过了高速成长期，到了平台期，从长期来看，它给你的回报往往是不理想的。所以我说大家投资的时候，很重要的一个东西，一定要看它处于一个什么样的成长阶段，要认真地去判断它。
四、公司估值
（一）安全边际、现金流折现的2个缺点、更好的方法：选择买点与卖点巴菲特很早就提出一个安全边际的问题。
安全边际，怎么看呢？有一个模型，就是现金流折现。没有错，这个模型放之四海而皆准。根据公司今后的发展，再提出一个合理的折现率，就能够判断任何一家公司目前应该值多少钱。它不仅仅是一个估值模型，它还是一个操作体系。我们给公司算一个价格，比如10块钱，当跌到7块钱的时候就买进它；当升到15块钱的时候，我认为它就值10块钱的话，我就卖掉，就这样子操作。
但是我越研究这个事情，越觉得这种模型，去做操作，实际上在现实中是非常困难的一件事情。
首先，这模型很完美，但不实用。因为我们很难对未来增长速度进行估值，同时我们很难提出一个折现率的东西。因为折现率方面，如果未来成长的规模稍微做一点点变化，会出现巨大的差异，因为一算到3年、5年、或者10年的话，非常大的一个差异。而且呢，公司很难判断，比如说，估值的前提是可以预测的，公司的持续发展是可以预测的，我们经常用的一个市盈率指标，前提也是可持续预测公司的未来。只有研究比较深的公司，我们才能勉强预测它的未来。就像有些朋友在40块钱买入万科，他自己也是用模型算了一下，也很好啊，你说他错了吗？方法好像也没有错。当时万科07年是350亿的年销售额，现在是1000亿的销售额了，算下来40元好像也很便宜，当时万科的市值已经达到3000亿人民币，也很便宜。所以这个模型其实很难做。巴菲特也说过，只有极少数的公司，他知道怎么估值，大部分公司他不知道怎么估值。
我们如果现在看券商的报告，任何一家公司都可以推一个模型出来，这其实是一件很荒谬的事情。因为公司方面如果没有一个很深的护城河的话，就无法长远预测它的未来，对它的现金流的预测是完全不靠谱的。那么根据估值的水平呢，低于多少买进，高于多少卖出这个东西呢，也是很困难的的。这个东西呢，我们刚才说的一个反射理论，因为过程中啊，我们的预期会不断发生改变。大家如果多看看一些券商的研究报告，就会发现这个问题。大势涨了，股价涨了，它的模型就变了，它的价格就往上抬高了。这个股价涨到更高的时候，他对公司的盈利预测又改变了，有一个更高的估值；跌的时候也是一样。规则就是这样子。今天是一个估值，涨了50%后是另外一个估值，你就发现这个
东西其实很难做到。我越是研究公司就越觉得，所谓公司怎么估值，这个事情很不靠谱。公司无所谓估值，你不能给它一个准确的估值。
我就提出一个买点和卖点，可能更容易。什么点位买进，什么点位卖出，这个东西比你认为的公司值多少钱，根据值多少钱这个事情去进行判断，要现实得多，可操作性更多，也许是更符合股市波动的现实。
但是呢，我们同时也要研究主流的估值模型到底是怎么样的，我们才知道市场的共识是怎么看待这个问题。所以，我们不要偏废这个东西。有人在很便宜的时候，认为万科值4块钱，到了40多块钱，认为能涨到80块钱。我们也要了解他们的模型到底是怎么一回事。市场方面总体的一个判断。我们作为旁观者的角度，看到它们估值本身的一个变化。更重要的是，我总结来讲说，公司值多少钱这样一件事，非常不靠谱，我们研究的是买点和卖点。
（二）市场中的主流估值方法
简单看了一下，市场对公司有3种估值的方法，针对不同类型的公司。成长性估值，是针对比较好的一些、具有成长性的公司，重组估值，是对像ST啊很差的公司，还有一种相对估值，是现在券商和基金主流的一种估值方式。我们都谈及一下。
1．成长性估值
第一种是成长性估值，我们可以分为两类。一种低速成长，一种高速成长。
低成长呢，有个所谓的戴维斯双杀。你要以比较低的市盈率买入一些低市盈率的公司，比如说10倍的市盈率买入吧，稳定成长之后呢，他每年的成长呢，也不高，按年10%左右成长，持续3年之后，公司的业绩成长3个10%。市场方面呢，认为它的估值比较稳定，因此呢，市场给他的PE从10倍提到13倍。你所挣的钱，是1.3乘以1.3，挣了接近70%的钱。有这样一种人，去做这样的一个判断。当然我坦率地讲，我对这个模型，我觉得是挺怀疑的，非常怀疑。因为如果真的不是一个很优秀的公司，甚至你连正常情况持续10%、如何能保持10%都很困难。因为对这些公共事业的公司啊、投资某个电厂啊，能准确地预计到几年之后的发电量的水平啊、电价的水平，也许还有点意义。但我很怀疑这个模型是否可靠。
对于一些比较高速成长的公司呢，那么，他的波动性会非常强。他后面的定价，核心是根据他的成长阶段，确定一个市盈率。我刚才说了，对一个成长期的公司呢，成长期分为高速成长、稳健成长和缓慢成长，然后进入一个平台期。我们先说一个卖出的时间，那么，我自己的判断呢，在一个比较高速的公司，他可能在一个高速成长期的后期，或者是一个稳健成长期的中后期的时候呢，可能市场给他一个最高的估值，PE会走得非常高。有时候在第一阶段高速成长期的末期的时候呢，市场方面往往会极度不理性地、会给他一个不可思议的PE。我们看到01年的时候，网络股就是这样一种情况，之前可能每年400~500%的增长，他就认为他能持续很多年的400~500%增长，因为给的估值是不可思议的。往往那个时候呢，可能会给出一个无比惊人的价格出来。高速成长期过了之后呢，到了稳健成长期，到了中后段呢，那么市场估值一定会稍稍往下落，但仍然维持一个比较高的估值水平。我觉得那个时候呢，可能是一个比较好的卖点。进入了一个缓慢成长期的时候呢，他的PE水平就会大幅下滑。就像Google，是一个很优秀的公司，那么现在的PE水平只有24倍，之前还18倍，去年我看的时候只有18倍。过了高速成长的阶段后跌得特别厉害。微软也是，微软现在的价格是之前高点的40%左右，过了那个高速成长期。这个判断也挺重要的，所以，我说大家一定要判断它属于成长期的哪个阶段。这个东西，我们看到，要市场给他一个比较好的PE，（在这个时机考虑出售）。
还有一个东西，涨不动的时候就要卖掉。我们怎么解释这个问题？我们经常会给自己一个理解，这个公司，今后几年会怎么增长，到什么价格。一旦这个公司到了某一阶段的时候，各种利好都已经出现，它该到什么价格，就是什
么价格。可能那个价格在很多好消息的情况下，仍然不能继续继续往上走的时候，就是一个好的出货时机。
下一个是买入的时机。
最好的时机就是好公司碰到不好的时候，那就是最佳的买入机会。有时候，证券整体市场的方面很不好，或者行业碰到一个低潮，好公司出现了某一件事情的时候，导致股票的暴跌，是很好的买入机会。如果大盘不好，也是买点，这问题不大。所以，巴菲特说熊市是投资者的好朋友。每次碰到大跌的时候，都是他最好的买入机会，所以我们应该很high才对，我们不要愁眉苦脸的，我们有很大的机会去入到这个市场。巴菲特已经讲过，他当时买那个运通信用卡，刚好碰到色拉油丑闻，那个股票跌得一塌糊涂，但巴菲特认为并不影响公司的价值，所以他当时很果断，买进了这个公司。当时他买吉列剃须刀时，公司也不见得很好，有一段时间正好是它业绩倒退的时候，那是暂时的现象。我当年买万科也是，碰到一些行业方面的低潮，公司方面股价跌到你不能相信为止。好公司碰到不好的时候，是最好的（买入时机）。
另外，跌不动的时机，就是买入的时机。腾讯08年10月份的时候，金融风暴跌得非常的厉害。港股从32000点一直往下跌，32000点呢，当时平均的PE大概是25倍，一直往下，到底能跌到多少呢？是20000点吗？18000吗？不是，跌到10600点，当时的PE是6.3倍PE，跌到你不敢相信为止。腾讯当时76块跌到41块钱，后来35块钱，那时候，按照当年的PE，跌到40元，PE还是25倍，为什么就不能跌到20块钱，10块钱？跌到10块钱，就是6倍。当时有几个事情，道恒指一度暴跌了，有个百度出了个央视门，爆它的假药广告，从400多元跌到102元，腾讯有个广告部的老大拿了公司一些钱，什么广告门，结果市场风声四起，很危险；还有的话呢，马化腾在41块钱，出了1186万股的股票，震惊市场，不知道为什么要套现这么一大笔钱。这么多很坏的消息都出来，那就是40块钱了，我们还指望他能跌得更多吗？那就是最好的一个买点。我很难判断，应该跌到30还是20，或者10块钱。这就是我所说的，涨不动就是一个好的卖点。我们要根据市场方面的情况做出一个判断。好消息特别多的时候，或者坏消息特别多的时候，我们判断他对消息的敏感程度。
第3个，要判断和股市的相关性。有些公司的业绩和股市的宏观面是强相关，有些是弱相关。对这些强相关的公司，我们要更有耐性，等待周期的顶或者底，要更有耐心一些。对一些弱相关的公司，我们更多的是看公司本身的基本面的情况，对股指的波幅、对宏观面的东西，相对要弱一些。你不要根据当时宏观已经见顶或见底了进行判断。我说这些东西，是有很多的教训，尤其是很多一些、尤其是消费类的公司，因为消费类的公司其实和宏观经济的波幅啊，其实相关度不是很高。我们往往会发现很多人等啊等啊等，会错过很多机会。所以我们要建立一个框架，判断到底是哪种相关程度，这对我们的买点和卖点是有关系的。
第四，就是对巴菲特的误解。对“长线持有，一直不卖出”。因为以前巴菲特曾经讲过：“持有公司10年，如果不想持有10年，就不要持有10分钟”。我给你们讲个例子，到08年的时候，有数据可查的，巴菲特从60年代开始，70年代左右，有数据可查的，他一共投资了200多只公司，持有超过3年的，只有22只。所以你说持有200只，放十年，他没有。所以，护城河的深度需要经常评估。一旦不妥，就要走人。所以说巴菲特投资的公司都要放很长时间？没有。只有20多只。
2．重组估值
重组估值，不是我主要的研究对象。但我觉得大家可能有兴趣。我给大家推荐一篇文章，李文忠的《展望’99股市：谁是重组大黑马？》。这东西也是有规律可参。华夏基金的王亚伟，也是这方面的高手。建立某种体系去判断重组的公司，也许会很难。李文忠以前在鹏华是我一个手下，当时在国信写了这篇文章。他选出28只公司，做了很详细的分析和筛选，分了很多类。这篇文章，告诉我们28个公司是超级大黑马，基本上全是超级黑马。他是一个什么样的思
路去进行选股、去筛选？到现在，我都认为这是非常非常精彩的一篇文章，可以让我们学习重组公司方面的思路。到后来他自己到另外一个公司，后来自己做，做得很好，很有钱。所以我觉得，一个人的理论深度，他对规律性的把握，会让一个人很有钱。因为他真的是花了心思，去进行了研究。后面也同样做得很好。所以我给大家推荐这个东西，可以到百度上搜索这个东西。
3．相对估值法
还有相对估值，其实并不是我研究的重点。正好有一个朋友，做了分析师，我们有时在一起探讨这件事情。我相信，在座很多人，可能也经常做一些高抛低吸的东西，做一些波段的操作，或者平常根据热点去操作，我觉得，我不妨也说出来，供大家参考。我觉得，现在所谓的重组性估值、相对估值的话呢，他的特点是不在乎公司的好坏，而在乎公司是否短线、中线能够上涨。它现在是券商和基金主流的估值方法，讲究的是资产配置、板块轮动、博弈。相对估值的核心是敏感性分析。当然我说他们也做基本面分析，但不是最重要的，它是敏感性分析，对经营指标，行业政策，经济指标（主要是利率），资金喜好等，进行一些敏感性分析。我说的7点、3点测试，都只是抛砖引玉而已，希望能开拓一下思路。
第一个，我们看一下，总结一个行业里不同公司的盈利模式，各种模式之间的优缺点，核心的几个经营指标是什么，对一个公司，什么财务数据的变化，能对他的经营产生最重大的影响，比如连锁店的商业和百货类的商业，最重要的营运指标是不一样的。有些营运指标出现比较大的变化的时候，就需要你非常认真去关注这个问题，然后会引起股票价格的比较大的波动。地产公司，它是土地储备和土地成本，就会非常敏感。对网游类的公司，ARPU值就很重大，每个月的消费额就很重大，平均同时在线人数。这些指标，很敏感。我们对一家公司，我们之前要做出，他是什么样的经营指标。但我说经营指标，不是说每个季度公布的业绩上的指标，那就没有意义了。是这些指标引致业绩方面发生重大的变动。
第二个是行业政策，对公司经营指标的影响，比如行业标准，出口退税，税收政策，对公司影响是怎么样的。比如说，出口退税的变化，之前要做好什么样的准备，退税比较小的时候，对哪类、哪些公司可能会有巨大的好处，或巨大的坏处，提前要做好，要部署。这都是敏感性的东西。打个比方讲，公司按道理说吧，应该值10块钱，但按照现金就值20块钱了，出了一个退税，对他很好，他仍然可能从20块涨到25块，然后从25块跌到10块钱，他会这样。我们认为，它当时的价格就是合理的价格，出来这个东西之后，敏感度就降低了。这是市场里面经常见到这种现象。
第三个是经济指标，例如利率上调，对公司的影响。简单来讲，对负债率重的公司影响就比较大一些，轻资产的公司影响就小一些。
第四，资金的敏感性程度的影响。比如说，小市值的公司比较容易受到基金的喜好。在中国，中小板、创业板的估值比一般的高一些，我认为是可以理解的，而且我认为是合理的事情。现在的PE实在太高。他的估值有机会比主板公司更高一些，但是要合理。第二呢，机构持仓占的比重，是我们要分析的问题，如果机构持仓比例非常高，那么公司往往能进一步上涨；持仓比例很低的时候，才容易产生黑马。第3，在行情反弹的时候，那些行业内估值相对比较低的公司，比较容易受到青睐。第4，同样类型的公司IPO，上次定价会影响下一家公司，比如银行，快上市了，他的IPO 价格对目前的股价会有一定时间的影响。这东西，我真是抛砖引玉，对资金方面有些敏感性的。
第五，我说一些比较差的公司，因为比较差的公司经营情况都很糟糕，这种公司往往是敏感度最高的公司，它经营方面稍稍有改善，都可能对业绩有重大影响，存在一些重组，收购，资产注入的可能性，我觉得也是要关注的，而且往往是这种公司里容易产生黑马。
第六，高度关心关于增发和回购的因素
第七，我们关心管理层激励性的因素。而激励性因素，定下来经营指标，业绩上有可能得到操纵。我们要认真研究管理层激励具体的条款。他往往会对公司的业绩往往产生大的指引。这是我们要关注的东西。
4．几个测试
对于基金来讲，他要系统性地寻找黑马的话，我们可以做几个测试。
第一个叫股票的阶段性强弱测试。还有一个是好消息坏消息测试。
它的理论模型是这样的，叫内部消息泄露模型，或者叫老鼠仓模型。他是什么概念呢？比如说一个公司已经公布业绩了，三个月之后才能再公布业绩。在这3个月里面，如果消息没有任何泄露，能影响股价的波动，应该是大盘整体的走势。我也做了个假设，3个月里面公司没有发生大的事情，行业方面也没有发生大的事情，都没有。3个月之内，如果股价的波幅减掉这个股价，再减掉系统性（股指）的波幅，按道理应该是一条直线，因为没有任何消息，经营方面啊，公司方面啊的影响。但是我们情况看不是这样的，有剧烈的波动，我们看股价涨跌还是蛮凶，那为什么会出现这种情况呢？所谓的内部消息泄露模型，老鼠仓模型。往往这公司，过了之后呢，业绩好不好，我是内部人，是总经理，董事长，或者最好的朋友，或基金经理很熟，内部消息不断泄露出去，周围的人不断买进或者卖出，导致股价会有所波动。所谓的股价阶段性强弱测试，我们可以以一周，或一月做为单位，看看走势的相对强弱。或者说，和这个公司最相近的公司，股价相对强弱。如果你发现这公司的股价连续几星期持续走强，持续走弱的时候，作为分析师来讲，应该打个电话了解一下情况。
第2个是好消息坏消息测试，也是类似。如果一个公司碰到好消息，发现它涨得不多，或者不涨，碰到坏消息时不跌，甚至还涨了。我们根据消息呢，还会有一个打分。比如地产股有个好消息，我觉得万科应该涨5%才对，结果它反而跌了，那么我给它打一个低的分数。或者行业出了个很坏的消息，我认为按道理一个星期它应该跌10%才对，结果它也没有跌，那就给它一个比较高的分数。如果这种情况持续的话，往往意味着这公司的基本面会有所变化。所以，由于相对估值来说，他并不是说，公司好不重要。而是好多时候，由于经营面发生某种变化。这两个工具的话呢，会系统性地寻找一些黑马。那么分析上是可以量化的。
第3个，是分析师的评估。分析师对公司股价的影响是越来越大了。特别是某些金牌分析师，对某些个股的影响很大。虽然我们要了解他们对这个估值的方式到底是怎样的。到一定程度，往往，一些或某几个分析师的引导下，会有相对一致的一个估值模型。我们要分析这个是平均的预期。如果你自己去研究这公司的时候，你发现，你的研究比这个分析师普遍的预期、尤其是最权威的预期要高的时候，可能是一个好的买点；如果低于市场的预期，是一个好的卖点。所以我们经常要根据分析师的整体情况，去做一个评判。如果是分析师高度一致看多或看空的时候，往往是好的买卖点。
所以，相对估值这个东西，对我们阶段性，或者说系统性寻找一些黑马的时候，还是有一定指导的意义，而且容易得到一些量化的结果出来。
五、总结、投资的境界
（一）小结
那么我想做一个小结。有很多种选股的方法和投资的理念。每一种理念都能赚很多钱。所以，我这个东西，只是大家分享一下。我在研究宏观经济，每3~5年是一个经济周期。我们要以旁观者的心态来观察公司，第2呢，我们要用苛刻的选股标准，耐心等候合适的买卖点，第3个呢，既然公司是无所谓估值的，所以我们要关注市场的情绪。
（二）投资的境界
最后，我们探讨一下，投资是有境界的。
有一天是我是看《庄子》，觉得我们所谓做的投资，和杀猪杀牛，也没有什么太大的区别。
庖丁解牛是一个很精彩的寓言故事。文惠君要找庖丁讲讲为什么杀牛杀得这么好，讲完之后，这个文惠君就说：“善哉，吾闻庖丁之言，得养生焉。”
他讲他的养生之道，其实投资也是类似的话。
杀牛的人就说，刚开始见牛的时候呢，无非牛者；三年之后呢，未尝见全牛，目无全牛；到了下刀的时候呢，依乎天理，因其固然。我是这样理解，这东西是有脉络，要摸清它的每个脉络。像投资一样，投资是一件很复杂的事情，宏观也好，波动也好，怎样判断公司的经营好，公司的估值方法也好，每一点，对他每一个分支方面，我们都尽可能去把握它一些规律性的东西。
后面，杀牛的人说：彼节者有间，而刀刃者无厚；以无厚入有间，恢恢乎其于游刃必有余地矣。别人杀牛呢，经常换刀。他杀了19年的牛，刀一点都没有换过。普通的人，杀牛的时候，碰到骨头，就是一顿猛砍下去，砍几天之后呢，那把刀就折掉了。他不是这样的。在关节和脉络之间，用非常薄的刀呢，他左右穿梭，避开掉一些骨啊、关节啊一些非常硬的东西。所以的话，即使他砍了19年，结果连把刀都不换。
我觉得投资是件很辛苦的事情，它不但是一种很寂寞的工作，和自己心灵的较量，投资的涨跌呢，也会对我们的心灵产生很大的压力和影响。
我们总希望能找到一些东西，能让我们回避掉一些非常痛苦的选择。比如我们能否找到一些高速成长的行业，一些非常好的公司，回避掉一些非常不明朗的政策东西。简而言之，我们要去挣一些容易挣的钱，不要去挣一些很难挣的钱。容易挣的钱呢，容易挣很多倍。很难挣的钱呢，也许我们很努力，也许对公司很付出，但还是很难挣钱。所以我觉得这也是养生的道理。
好，今天就讲到这里。
六、现场交流和互动
（一）问题一：对目前证券市场的看法
答：简单来说吧，我觉得HK市场不错。A股嘛，有很多的问题了。我刚说了一个成交量、换手率的问题，比较高，未来向上涨可能比较困难。另外从整体经济来讲，我觉得明年经济还好。但我觉得整体经济的复杂程度、困难程度，会超过很多人的想想。我们的水很多，但“面”不够。2012年，最迟2013年，我觉得还是要小心一点点。现在流动性如此泛滥的情况，看出口的形势，目前还行，是不是到明年下半年，后年上半年之后，面临一个比较大的压力。所以在A股，我谨慎一些，港股看好一些。
（二）问题二：在深圳，怎样开展房地产投资
答：其实我觉得豪宅是可以保值的。未来空间不小。但是对普通房子，我们要谨慎，因为房价控制很厉害。明年整体的供应量实在是不小。但我很怕给大家做这个决定，太难说了。但是我觉得，真的是对房价不利的因素在慢慢不
断地出现，不敢叫大家不买，但要小心些。如果真的要买，特别好的地段，特别好的风光，稀缺性特别好的房型。比较普通的房子，要么买有地铁口的，要么买名校，旁边有公园的，有些特别景观特别优秀的房子，很独特性的东西，那就能买进去。普通的房子特别要谨慎。
（三）问题三：怎么看待前两天发生的A股暴跌问题
答：其实首先我不是很在乎这件事情。这里面的因素可能比较多：恐怕前两天公布的CPI很高也有关系，最近A 股的换手率过高也有关系，或者和这一波涨起来比较凶悍，该回调了也有关系。但你说具体为什么，很难下结论。报纸上也列了很多说法。
如果有人认为这是一波牛市还往上涨的话呢，其实出现这样一拨下跌的时候，每次都要小心。出现如此快、和大的、特别疯狂的下跌时，讲句不好听的话，也许它未来向上的空间很有限。因为幅度太大了。我们看到牛市的时候，出现这么大的跌幅的时候，每到这个时候，我昨天有个朋友一起吃饭，他有10几年的经验，他不做价值投资、是做趋势投资者的，他告诉我说，在一波他认为的所谓的牛市里面，这里面碰到这样一个迅猛的跌幅，从这一次开始，下次就只能建8成仓了；如果再出现2~3次呢，就要逐渐清仓了。我把他的意见转告给你。
（四）问题四：请教师兄从业证券投资这么多年，对大家有什么建议。
答：这个历史过去，很难再回来。我当时刚入市场时，市场很不成熟。我很幸运，到了国信，做一个操盘手。操盘手就是做庄，那是一个疯狂的年代。所以，唉，疯狂年代，不堪回首。
到了现在，我理解大家都在想，我的钱这么少，怎么办呢？如果我真的是做一个价值投资，每年涨，我很大年纪时，赚不了多少钱，总要不停地折腾。如果我们从统计学上的概率来说，不停地折腾，赚钱的几率更小。
投资股票，很多时候，是一个讲究福利的问题。巴菲特说不要亏钱、不要亏钱、不要亏钱。我希望我们做的每一只股票，都能赚钱。以我自己经验，10年来讲，其实一共只做了几个决定，做些很重大的决定。人的好运气是很少的。你做很多就决定时，你的运气就相当少了。巴菲特也说过，每买一只股票时，你就在上面记1分，你一辈子如果能有个20分，就够了。其实是一样的。绝大部分人投资股票都是赔钱的，主要是因为股市波动性很大，研究公司很困难，很困难。公司的核心竞争力不容易建造，护城河深度需要不断评估，这是一件非常专业的事情。
我倒是觉得，对很多普通人来讲，你没有太多时间，也不是很有精力做这件事情。刚才讲的4个框架其实非常复杂，我建议大家买基金算了。自己投资的话，胜算实在太低了。如果真的实在要自己做的话，我仍然建议大家做一个所谓的价值投资者，但不要做盲目的价值投资者，买完了就不动了，那是不对的。
但你要有足够的信心来做这个东西。否则的话呢，建议你买基金。
（五）问题五：中国未来的经济形势中危机何在，怎样应对？
答：我现在所担心的问题，是“面”不够。
我们出口的潜力，已经成为世界第一了，后面就会辛苦一点。我们面临很多：劳动力成本，汇率上涨，原材料价格上涨，越来越多的反垄断，货币对内贬值啊，是比较难的。房地产呢，到目前的这个高房价，是很难持续，泡沫还挺大的，需要长时间去消化它。我们所能看到的，“面”的东西，我们要资金要有合适出路。
我们听到大家谈的最多的是，我们要改变这种国进民退的方式，营造更多公平的环境，要给民企更多的投资，致力于一些更好的环境，比如说产权的环境，资金的环境，准入的环境，政治的环境，信用的环境，让更多的私营企业
能够找到更好的投资的标的，才行。
从去年开始，08年金融危机开始，听到36条等等这些东西。我觉得效果非常非常麻烦。我们看到很多激励消费啊这些东西，但所做的配套非常非常的少，也没看到什么特别好的成果。这里面其实涉及到很大的问题，政治体制改革的问题，我们是否真的是以人为本的经济，我们的财政如此高速的增长，但交税的免征点提高一点点都做不到。大量的中产阶级移民到国外去，这是不同政府之间竞争力的一个问题，大家有钱了，就到澳洲啊、加拿大啊，为什么要留在中国。政府真的不是很体贴我们。这真实一个很XX的政府。我们是否能真的创造一个环境，让自己有出路，其实，我真的不是特别乐观。温总理1个月内说了6次政改，我希望他能做到实事上来。不然到了2012年，经济上会遇到很大的瓶颈。
吴敬琏提了很多次，他很担心，历史告诉我们，以出口为到导向的国家，没有一次没有碰到大的危机的。他对这种绝境而郁闷，对一些国内环境的破坏，对出口的过分依赖，让经济体系变得很不稳定。所以，我是衷心希望，政治体制改革，能尽快的走。要不然我们所说的所有东西，刺激消费也好，刺激民营经济也好，其实都很难做到。
（六）问题六：目前的年轻人怎样投资自己，当下该怎么进行财务投资
答：从我自己来讲，我也在投资我自己。我也很认真在读一些书，我每天都花很多时间在读书。因为投资这事情我很有兴趣，我也希望提高自己。这个事情本身很有乐趣，挣钱过程中非常有乐趣。所以，我当年25~30岁时，无比的勤奋，考了一大堆的牌，读了一大堆的书。都是在职读的。还是要投资自己。这是第一个问题。
关于财务投资的问题，目前的时点都比较尴尬。
●地产方面，从我自己来讲，除了买一些特别有特点（学区也好，风景也好）、稀缺的住宅之外，其实买房
还是要谨慎一点。
●对股票来讲，港股会比A股要好一些。
●整体经济来讲，其实我也许会稍微悲观一点。明年上半年，还行。后年的话，房地产难以得到更好的发
展，出口可能会放缓增速。我们所面临的情况，是前10年从未遇到过的。钱实在放得太快太多了。有句话叫“覆水难收”，钱一旦流出去，收回来是很困难的。政府提高准备金率0.5%，能有3000多亿的回流。从08年初起，只不过是过了两年时间，我们整体的货币多了29万亿的货币。这真是极度骇人听闻的一件事情。所以我就相信，目前很多资产价格，可能处于一个比较高的位置，（在这个时候进行投资，）恐怕都不是非常好的时机。当然如果你有耐心，等待下次崩盘，那是最好的。
●（这个时候做投资决策，）确实比较难办。存银行，是负利率。投资资产呢，觉得这也不安全，那也不安
全。
（七）问题七：请求给一些具体的投资建议
答：如果真的要做，我觉得去港股做，会好一些。我觉得港股要比A股好很多。港股我觉得现在的PE水平呢，一些好公司呢，相信比A股会更有前景。
（有人问及具体的公司，）因为我们研究很少的公司，这是实实在在的。
（有人提及仓位，）仓位方面的东西，我觉得不是最重要的东西。
对于整体的宏观面方面的研究。我想想，当年真很侥幸逃过两次顶。第一次运气很好；第二次，还真有些思考的
11 月 14 日世界糖尿病日的由来和来历 糖尿病是一种常见的代谢内分泌病，能够引发多种糖尿病并发症，包 括糖尿病性视网膜病变、糖尿病性白内障、糖尿病性皮肤病、糖尿病骨髓 炎、糖尿病骨性关节病、糖尿病足等，严重影响患者的身体健康和生活质 量，对人体的危害仅次于癌症，被称为现代疾病中的第二杀手。 目前全世界有糖尿病患者 125 亿，世界各国共有超过三亿人存在患上 糖尿病的风险，我国的糖尿病患者已达 4000 万。 对一些高发地区来说，糖尿病造成的经济损失甚至可能大于所谓的世 纪瘟疫艾滋病。 到了 2025 年，75％的糖尿病患者将集中在发展中国家。 不少人担心，城市化以及文化和社会的高速变革，可能是造成发展中 国家糖尿病患者增加的重要因素。 目前，糖尿病有扩大化和年轻化的倾向，因而危害人群的范围越来越 大。 加拿大著名的糖尿病专家班亭教授是第一位把胰岛素用于儿童糖尿 病患者的医生，从而拯救了无数的患有糖尿病儿童的生命，为了缅怀班亭 教授这一功绩，1991 年世界卫生组织和国际糖尿病联盟决定把他的生日 ——11 月 14 日，定为世界防治糖尿病日，号召世界各国在这一天广泛开 展糖尿病宣传、教育和防治工作，以推动世界糖尿病防治工作的开展。
世界糖尿病日,是世界卫生组织和国际糖尿病联盟共同于 1991 年发起， 并一直得到这两个组织的关心和支持。 其宗旨是引起全球对糖尿病的警觉和醒悟。 在每年的 11 月 14 日前后，在全球各地进行各种各样的活动，如举办 大型糖尿病咨询、专题讨论，通过电台、电视等新闻媒体、各种宣传资料 等途径，向广大公众、糖尿病患者及其家属、医护保健人员、零售服务从 业人员等进行有关糖尿病诊断和防治方面的全方位宣教，引起领导、社会 团体乃至全社会对糖尿病的关注和重视。 糖尿病日宣传活动目的向大众普及糖尿病的基本知识，加深广大群众 对糖尿病防治的认知程度，指导广大群众关注糖尿病，防治糖尿病，提高 全民族的健康水平！国际糖尿病联盟是一个与世界卫生组织有着密切关系 的非赢利性组织，成立于 1950 年。 它把全球各国的糖尿病学会组织在一起，成为目前全球最大的糖尿病 组织，会员国家超过 110 个。 其主旨是联合全球力量对糖尿病的防治作出贡献。 目前的总部设在比利时的布鲁塞尔。 我国自 1994 年以来，每年均大力开展世界糖尿病日宣传活动。 每年的 11 月 14 日前后，通过新闻媒体宣传、大型咨询义诊活动、热 线电话、学术讲座等活动，普及糖尿病防治知识，教育大众重视糖尿病的 威胁，积极改善生活方式。 历年世界糖尿病日活动主题 1991 糖尿病越来越多 1992 糖尿病一个与 所有国家所有人有关的健康问题 1993 糖尿病儿童与成长 1994 糖尿病与老
11月14日《有趣的汉字》学生姓名：家长签名： 一、字谜游戏。 1．王大娘，白大娘，两个大娘坐在石头上。（碧） 2．宝玉不在姑娘在。（安） 3．草堆下面两只狗。（获） 4．加倍才算多。（夕） 二、选择合适的义项（把序号填在词后的括号里）。 1．举：A提出B推选C全D往上托、往上伸 举．世闻名（C）选举．（B）举．重（D）举．例说明（A） 2．老：A年岁大B富有经验C很久以前就存在D经常E很 老．远（E）老．人（A）老．手（B）老．迟到（D）老．朋友（C） 3．光：A光线B景物C露着D单，只E一点不剩 春光．明媚（B）吃光．，用光（E）阳光．（A）光．膀子（C） 三、火眼金睛：用“——”画出下面广告、招牌、商品名称中写错的字，并在括号里写出正确的字。 衣衣不舍（衣）一步到胃（位）乐在骑中（其） 随心所浴（欲）鸡不可失（机）一明惊人（鸣） 一网情深（往）按装公司（安）闲妻良母（贤） 四、有趣的谐音：先补充，再按要求填空。 A．（外甥打灯笼）——照旧（舅）B．孔夫子搬家——（尽是输（书）） C．隔着门缝吹喇叭——（名（鸣）声在外）D．上鞋不用锥子——（真（针）好）E．和尚打伞——（无法（发）无天）F．火烧旗杆——（长叹（炭）） 对号入座（把上面正确答案的序号写在下面的括号里）。 1．佛山的陶瓷十分畅销，连外乡人也知道，真是（隔着门缝吹喇叭——名（鸣）声在外）啊！2．我本来十分看好我们国家男子足球队，可自从世界杯开赛以来，球队是（孔夫子搬家——尽是书（输））真令人失望。 3．劫匪竟敢在光天化日之下打劫，真是（和尚打伞——无法（发）无天）。 4．父母、老师都苦口婆心地教育他，可他却是（外甥打灯笼——照旧（舅）），最终走上了犯罪道路。 我积累了一个谐音歇后语：白菜叶子炒大葱——亲（青）上加亲（青） 五、写出下面谐音歇后语中本来的字。
出生 1.1~ 1.5~ 1.8~ 1.13~ 1.17~ 1.21~ 1.25~ 时间 1.4 1.7 1.12 1.16 1.20 1.24 1.28 01:00 天秤天秤天蠍天蠍天蠍天蠍天蠍02:00 天蠍天蠍天蠍天蠍天蠍天蠍天蠍03:00 天蠍天蠍天蠍射手射手射手射手04:00 射手射手射手射手射手射手射手05:00 射手射手射手射手摩羯摩羯摩羯06:00 射手摩羯摩羯摩羯摩羯摩羯摩羯07:00 摩羯摩羯摩羯摩羯摩羯水瓶水瓶08:00 摩羯水瓶水瓶水瓶水瓶水瓶水瓶09:00 水瓶水瓶水瓶水瓶雙魚雙魚雙魚10:00 雙魚雙魚雙魚雙魚雙魚雙魚白羊11:00 雙魚雙魚白羊白羊白羊白羊白羊12:00 白羊白羊白羊白羊金牛金牛金牛13:00 金牛金牛金牛金牛金牛金牛雙子14:00 金牛金牛金牛雙子雙子雙子雙子15:00 雙子雙子雙子雙子雙子雙子雙子16:00 雙子雙子雙子巨蟹巨蟹巨蟹巨蟹17:00 巨蟹巨蟹巨蟹巨蟹巨蟹巨蟹巨蟹18:00 巨蟹巨蟹巨蟹巨蟹獅子獅子獅子19:00 獅子獅子獅子獅子獅子獅子獅子20:00 獅子獅子獅子獅子獅子獅子處女21:00 獅子獅子獅子獅子獅子獅子處女22:00 處女處女處女處女處女處女天秤23:00 處女處女處女處女處女處女天秤24:00 天秤天秤天秤天秤天秤天秤天蠍 上升星座表（1.29~2.25） 出生 1.29~ 2.2~ 2.6~ 2.10~ 2.14~ 2.18~ 2.22~ 时间 2.1 2.5 2.9 2.13 2.17 2.21 2.25 01:00 天蠍天蠍天蠍天蠍射手射手射手02:00 射手射手射手射手射手射手射手03:00 射手射手射手射手射手摩羯摩羯04:00 射手摩羯摩羯摩羯摩羯摩羯摩羯05:00 摩羯摩羯摩羯摩羯摩羯水瓶水瓶06:00 摩羯水瓶水瓶水瓶水瓶水瓶水瓶07:00 水瓶水瓶水瓶水瓶雙魚雙魚雙魚08:00 雙魚雙魚雙魚雙魚雙魚雙魚白羊09:00 雙魚雙魚白羊白羊白羊白羊白羊10:00 白羊白羊白羊白羊金牛金牛金牛11:00 白羊金牛金牛金牛金牛金牛金牛12:00 金牛金牛金牛雙子雙子雙子雙子13:00 雙子雙子雙子雙子雙子雙子雙子
11月14日练习题 1.下列关于秋天的诗句，产生年代最早的是（） A.袅袅兮秋风，洞庭波兮木叶下 B.无边落木萧萧下，不尽长江滚滚来 C.昨夜西风凋碧树，独上西楼，望尽天涯路 D.悲哉，秋之为气也，萧瑟兮草木摇落而变衰 【答案】A 【解析】描写秋天的诗句“袅袅兮秋风，洞庭波兮木叶下”出自《九歌·湘夫人》，由屈原创作。这句诗描写前日洞庭之景色，意思翻译为：树木轻摇啊秋风初凉，洞庭起波啊树叶落降。“无边落木萧萧下，不尽长江滚滚来”出自唐代杜甫的《登高》，意思是风急天高猿猴啼叫显得十分悲哀，水清沙白的河洲上有鸟儿在盘旋。“昨夜西风凋碧树，独上西楼，望尽天涯路。”这句话出自宋代词人晏殊的一首《蝶恋花》词。直接的意思是，昨天晚上西风凛烈萧飒，使得原本苍翠的绿树凋零了许多。词人独自登上高楼远眺，望断了通往天涯的道路。后来被人们隐喻为一种苍凉深沉的一种意境。“悲哉，秋之为气也，萧瑟兮草木摇落而变衰意思为”秋天的气息是多么的让人感到悲戚啊！萧瑟的景啊,草木荒的荒、落的落,一片衰败景象.这句话出自宋玉的《九辨》，其中宋玉是屈原的学生。所以本题的答案是A。
2.关于医学常识，下列说法正确的是（） A.正常情况下，人的血糖值的正常范围在8—10mmol/L B.成年人安静时心率超过80次/分钟时，为心动过速 C.父母血型分别为A型和B型时，子女血型不可能为O型 D.临床上通常用口腔温度、直肠温度和腋窝温度来代表体温 【答案】D 【解析】血清中的糖称为血糖，绝大多数情况下都是葡萄糖。体内各组织细胞活动所需的能量大部分来自葡萄糖，所以血糖必须保持一定的水平才能维持体内各器官和组织的需要。正常人在清晨空腹血糖浓度为80-120毫克%。空腹血糖浓度超过130毫克%称为高血糖。如果血糖浓度超过160—180毫克%，就有一部分葡萄糖随尿排出，这就是糖尿。血糖浓度低于70毫克%称为低血糖。所以A项说法错误。成人每分钟心率超过100次称心动过速。心动过速分生理性、病理性两种。跑步、饮酒、重体力劳动及情绪激动时心律加快为生理性心动过速；若高热、贫血、甲亢、出血、疼痛、缺氧、心衰和心肌病等疾病引起心动过速，称病理性心动过速。所以B项说法错误。根据父母的血型是可以推断出孩子可能出现的血型的，而A血型和B 血型的父母生育的孩子可能是A、B、AB、O中任何血型的一种。所以C项说法错误。正常人的口腔舌下温度为37℃（范围36.2－37.2℃），直肠温度37.5℃（比口腔温度高（0.3-0.5℃），腋下温度
[上升星座]之长相 一般人都很熟悉他们的星座个性，但是其实大部分人所谈的是太阳星座﹐就是出生时太阳进入的星座。虽然它在占星学上有很大的影响力，但是它不能代表一切，还要配合其他的元素才能给一个比较完整的分析。其中上升星座就是最重要的参考之一。那到底什么是上升星座呢？它便是指在我们出生的那一刻，东方地平线上正在升起的那一个星座。它代表著日常的言行举止、性向、癖好、外在的容貌、风格、体质等较个人的影响，而且上升星座的特质往往在我们的潜意识中渗透。 上升星座在白羊座－－－“战士” 你给人的印象是非常活跃且爽快，行动敏捷、发言明确，凡事当自己认为正确无误的话，势必贯彻到底。给他人的印象是非常热情，生气勃勃。纵使内心有点不安，也会突破难关的。 肉体上属于中等身材，为脂肪少、肌肉结实的体质。如果经过锻炼的话，会产生极佳的瞬间爆发力，在运动方面可以创造出好的成绩。有一副非常精悍的长相。感觉上有一股男性的气魄。 不过，你有将自己心中的不安和弱点隐藏起来的倾向。只要太阳及其他重要行星不在此星座，“战士”即为你不折不扣的面具，而不是你本人。如果没有意识到这一点的话，你可能会在不知不觉中，苦于“自己必须坚强”与“自己也有脆弱的一面”之间的纠葛。
上升星座在金牛座－－－“田园之主” 你出生时所配戴的面具是美丽的“田园之主”。给人的印象是淡泊宁静且稳重优雅。对所有事都从容不迫，稳健而踏实。你所喜欢的是自然的节奏，而不愿凡事都显得忙忙碌碌。但偷懒一天，农作物就无法收成。你一旦著手做一件事，就不是那么容易罢手。虽然外表看起来很稳重，但内心却潜藏著顽固的意志。还有，对美丽和美味的东西，没有鉴赏的能力。 身体的特徵是丰满、圆脸，还有双下巴。 你贯彻自己的意志，需要花费一点时间。前面所叙述的是你的“面具”，而不是你本人，但这是你最易于使用的面具。你的面具不善于性急的从事工作。显得焦躁的话，只会带给周围的人负面的印象。 上升星座在双子座－－－“使者” 头脑动得很快，能迅速的察觉对方的想法和心情，反应也不错。周围的人看起来，你必然是做事很有要领，敏捷而非常能干的人；但却经常席不暇暖，或多或少会给人一种不沈著的印象。 体型苗条，瘦长脸，眼珠常骨碌碌的转。 你拥有善于交际，能看出潮流走向的一个面具。因此，有被周围状况所左右，丧失初衷之虞。面具是你必须运用自如的道具和一种能力。你的面具是“使者”，但真正必须传达的讯息是你自己本身，而且接受
上升星座是怎么查询的上升星座查找表（1.1~1.28） 出生1.1~ 1.5~ 1.8~ 1.13~ 1.17~ 1.21~ 1.25~ 时间1.4 1.7 1.12 1.16 1.20 1.24 1.28 01:00 天秤天秤天蠍天蠍天蠍天蠍天蠍 02:00 天蠍天蠍天蠍天蠍天蠍天蠍天蠍 03:00 天蠍天蠍天蠍射手射手射手射手 04:00 射手射手射手射手射手射手射手 05:00 射手射手射手射手摩羯摩羯摩羯 06:00 射手摩羯摩羯摩羯摩羯摩羯摩羯 07:00 摩羯摩羯摩羯摩羯摩羯水瓶水瓶 08:00 摩羯水瓶水瓶水瓶水瓶水瓶水瓶 09:00 水瓶水瓶水瓶水瓶雙魚雙魚雙魚 10:00 雙魚雙魚雙魚雙魚雙魚雙魚白羊 11:00 雙魚雙魚白羊白羊白羊白羊白羊 12:00 白羊白羊白羊白羊金牛金牛金牛 13:00 金牛金牛金牛金牛金牛金牛雙子 14:00 金牛金牛金牛雙子雙子雙子雙子 15:00 雙子雙子雙子雙子雙子雙子雙子 16:00 雙子雙子雙子巨蟹巨蟹巨蟹巨蟹 17:00 巨蟹巨蟹巨蟹巨蟹巨蟹巨蟹巨蟹 18:00 巨蟹巨蟹巨蟹巨蟹獅子獅子獅子 19:00 獅子獅子獅子獅子獅子獅子獅子 20:00 獅子獅子獅子獅子獅子獅子處女 21:00 獅子獅子獅子獅子獅子獅子處女 22:00 處女處女處女處女處女處女天秤 23:00 處女處女處女處女處女處女天秤 24:00 天秤天秤天秤天秤天秤天秤天蠍 上升星座表（1.29~2.25） 出生1.29~ 2.2~ 2.6~ 2.10~ 2.14~ 2.18~ 2.22~ 时间2.1 2.5 2.9 2.13 2.17 2.21 2.25 01:00 天蠍天蠍天蠍天蠍射手射手射手 02:00 射手射手射手射手射手射手射手 03:00 射手射手射手射手射手摩羯摩羯 04:00 射手摩羯摩羯摩羯摩羯摩羯摩羯 05:00 摩羯摩羯摩羯摩羯摩羯水瓶水瓶 06:00 摩羯水瓶水瓶水瓶水瓶水瓶水瓶 07:00 水瓶水瓶水瓶水瓶雙魚雙魚雙魚 08:00 雙魚雙魚雙魚雙魚雙魚雙魚白羊
LOL11月14日更新几点到几点 lol17.22版本更新内容汇总 LOL11月14日又要进行一波更新了，这次更新会上线7.22版本，有很多的新内容，玩家们可以提前了解一下。那么，LOL11月14日更新几点到几点？下面就由铁骨网为大家带来lol17.22版本更新内容汇总。 LOL11月14日最新维护公告 更新的时间么，应该是雷打不动的4点或者是5点开始，然后12点维护结束，一般都会控制在这个时间里。 1.符文玩法，已经确定符文重铸的玩法在下个版本中正式进行更新，新的符文共有60个，从这些符文里将会挑出一些作为符文页。此前大家吐槽的符文页无法修改名字的问题也将会在这个版本中优化，果然如之前所说，官方是打算放在了新符文上线时再一并优化。 2.新皮肤上线，霸天狮子狗、胜利男枪的两款机器人的皮肤是一定会和大家见面的，不过这个胜利男枪的这款皮肤可是s8赛季的奖励哦。 3.魄罗头像，分别是：黄金胜利男枪、精华和辉煌传奇守卫将会和大家见面，暂时还不清楚是单独出售还是伴随着皮肤一起出售，这个时间还不是特别的能够肯定哦。 4.新增了一系列的Q版头像，卡特、赏金、EZ、莫甘娜、拉克丝、猴子卡牌的头像，看曝光的非常的卡哇伊，这里给到两个大家欣赏下。 Q版猴子头像外观： Q版EZ头像外观：
5.血条优化，视觉效果上较之以往的血条更加的清晰，比较直观，损失了多受啊的血量一幕了然，其实在血量上增加了一些刻度哦。不管是回血还是英雄损失血条，或者是塔损失血条，都有增加了清晰的刻度。 6.常规的英雄优化，比如说阿狸的hp增长，hp增长，牛头的基础护甲增长，安妮的hp和基 础hp都到了增长等，英雄基础进行了各项优化。 7.装备优化，同英雄一样，每次的版本更新，部分装备或是重做或是优化，比如说钱币，升级所需要的金币数增加，暮刃的穿甲从之前的18长到了现在的20等。 8.轮换模式，每次的更新都会出一个轮换模式，至于本次会不会是镜像模式还无法肯定，不过在3号的时候官方有出问卷调查哦。 除了上述的一些皮肤、英雄和装备的优化外，其他的优化内容这里也都给大家介绍过哦，想必大家都已经很清楚此次的更新了吧，不过大家需要注意的是此次的符文更新，不知道会不会打破很多英雄的固定符文搭配组合哦，突然好期待。 以上就是本期铁骨网带来的LOL11月14日更新几点到几点的介绍，如果大家对LOL11月14日更新几点到几点有什么疑问或者建议，欢迎大家在评论区留言，想要了解更多LOL11月14日更新几点到几点相关资讯，敬请关注铁骨网！
1宫天蝎的人会是一个很重感情的人他们做很多事情的出发点都是因为感情并且他们会固执的用自己的方式去表达自己的感情当他们执着于某件事情的时候即使遇到很多困恼和阻挠他们也会坚持下去而当他们爱着某个人的时候他们也会持续的付出和等待他们非常深情也非常偏执通常来说他并不会把这些感情轻易的表露出来他们表面上仍然维持着平静可是这样的方式会很难让别人直接了解到他们的心意而且即使面对的是一个并不值得付出的事情或者是人他们也仍然会用那样的态度去投入和付出 这也使得一个1宫天蝎的人其实非常容易感觉孤独他会希望他的这些感受即使不被说出来也能被别人所感受并且理解和接纳他但这会让一个1宫天蝎的人很难去把握住自己真正喜欢的东西对于不想要的东西他可以很冷酷的抛开而对于他想要的东西尽管他有很强力的想要拥有的想法但是对于一个习惯分离的天蝎来说，他会更害怕那种，说出我想要，说出我喜欢但是却得不到回报的局面于是，一个1宫天蝎的人会很容易选择一种刺痛对方的方式来看看对方是不是会因此而离开自己也因此，对于一个1宫天蝎的人来说他会有很高的几率面临到，错过自己真正心爱的东西 因为冥王星守护的关系1宫天蝎座的人其实是极端的他们的爱和恨都非常强烈，很少会有中间状态而因为这种极端化的感情倾向他们很多时候会豁出去不顾一切的去做许多事情这样的时候他们很容易做出完全不去顾及别人想法和感受的事情从而破坏掉自己的人际关系或者是让这个事情本身走向不可挽回的境地而很多时候，一个1宫天蝎的人会有依靠直觉去做判断的倾向这在其他人的眼中会觉得是1宫天蝎的人会莫名其妙的飙起来但事实上会是他凭借直觉认为自己受到了某种侵犯这会让1宫天蝎的人拥有某种直接透视人心的能力同时冥王星会让1宫天蝎的人在人生当中比其他人更容易遭遇到一些意外或者是突然而来的中断往小了说，他们在做一件事情的时候很可能被突然打断而往大了说，他们很可能会突然的离职，突然的结婚或者离婚等等而这种突然遭遇的意外有时候会是他们主动而为有的时候则是他们需要被动的面对和承受的 火星的守护会让一个1宫天蝎的人有一种突然爆发出来的能量我们都知道天蝎座本身是低调内敛，偏阴性的星座也因此这个时候火星带给1宫天蝎的人的是一种不断在积蓄的能量而他们会把这种不断积蓄的能量在他们认为适当的时候突然一下子爆发出来当然火星也会让1宫天蝎的人是一个容易和别人发生矛盾和冲突的状态只是1宫天蝎的人并不会在矛盾发生的当下就爆发出来他们更倾向于不断的忍耐然后积累自己的愤怒直到某个时刻突然飙起来 1宫天蝎的人是习惯将自己隐藏起来的所以不管是言谈举止还是观点态度他们都不会在第一时间让别人知道自己的真实想法看上去他们在做的都是最为安全和稳妥的事情事实上，某种程度上来说他们是冷的也就是说他们对于一件事情认可和投入的速度是很慢的所以，1宫天蝎有时候会给人一种迟钝的感觉别人都已经箭在弦上了，而他还是在一旁观望所以，1宫天蝎的人会给人一种疑心很重的感觉因为星座符号是蝎子的关系因而1宫天蝎的人，在当他们受到别人侵犯的时候是会变得暴力和残忍的他们会凭借自己良好的直觉能力找到对方最痛的点，毫不留情的狠狠打击下去而在这个致命一击之前，天蝎仍然会维持自己低调和隐忍的状态 同样的天蝎的星座符号还有男性生殖器的意思所以对于1宫天蝎的人来说，他们有原始的欲望需要被满足性是一个方面，而由此延伸出去的金钱，地位等等都会是他们想要得到的东西也因此，1宫天蝎的人是欲望强盛的并且为了满足他们自身的欲望他们会具有某种进攻性 受到原始宫位8宫的影响1宫天蝎会更多的受到性或者死亡的影响在他们的人生中会比其他人更早的去接触到与性和死亡有关的事件也因此1宫天蝎的人对性有着天然的兴趣他们有着强烈的来自于性方面的需求需要被满足但同时他们想要得到并不仅仅只是性关系而是一种灵肉结合的感觉而对于死亡1宫天蝎也不会避讳和排斥，某些时候，他们甚至会因此而好奇和着迷他们是一个会拥有很多秘密的人会习惯性的隐藏自己，绝不轻易暴露真实的自己而他们对于秘密有着某种天生敏感和直觉力对于很多事情，他完全可以抛开理性的逻辑分析，依靠直觉力而得到答案所以，一个1宫天蝎的人，虽然不愿意让别人窥探自己的隐私但是却很喜欢去刺探别人的秘密 受到对宫金牛的影响1宫天蝎的人占有欲非常强烈这不仅仅体现在感情，而涵盖的生活中的方方面
上升星座查询表中的日期是农历还是公历 星座文化在大学校园里有日益流行的趋势,作为一种我们并不提倡的非主流文化,星座文化中上升星座查询表中的日期是农历还是公历呢?小编为大家解决! 上升星座查询表中的日期是农历还是公历在西洋占星学中上升星座，又称生辰星位。 就是个人出生时东方地平线所在的星座，其变化取决于出生时间与地点。在个人命盘中上升星座的标志是Asc。其概念起源于中世纪，因为那时诞生了一个新的要素，便是天宫的划分，即根据出生时间和地点对生时的天宫进行区位性划分，从而可以出生天宫图完全个人化，使预测精度明显提高。 上升星座是我们的的外在表现，是外界所觉知到的你。因此由上升星座也可得知你表达自我的方式。通常一个人的太阳星座及上升星座都不会一样，而这就是我们之所以称上升星座为我们的人格面具。大部分时候，我们的太阳是隐藏在上升星座背后的。 上升星座是按阳历(公历)计算出来的。按出生日期星座和出生时间星座找出自己的上升星座。 上升星座的含义： 上升星座是指，你、我出生的那一刻，东方地平线上正在升起的那一个星座，它是黄道十二星座之中的某个星座，并非某一颗星星。 而这个上升星座却具有关键性的影响力，你可以把它看做是你的
灵魂，或是你生命中的舵。上升星座的特质往往在我们的潜意识中渗透，在年轻的时候比较不容易对它有太多的知觉，而它的威力会在四十岁之后逐渐增强，为你紧紧锁定人生大方向。 理论上，不同的上升星座会为你塑造出不同的外型，但是经过十大行星在我们的诞生图中相互交会的游戏之后，所产生的压力角度与合谐角度，又开玩笑似的将我们原先的基本型任意扭曲变形了。 上升星座计算方法： 一般人都很熟悉他们的星座性格，但是其实大部分人所谈的是太阳星座，就是出生时太阳进入的星座。虽然它在占星学上有很大的影响力，但是它不能代表一切，还要配合其他的元素才能給一个比较完整的分析。 其中上升星座就是最重要的参考之一。那到底什么是上升星座呢?它便是指在我们出生的那一刻，东方地平线上正在升起的那一个星座。它代表着日常的言行举止、性向、癖好、外在的容貌、风格、体质等较个人的影响，而且上升星座的特质往往在我们的潜意识中渗透。 不知道自己的上升星座吗?可以到这里算算看。 (表一) 出生月份对应的生月参数 1月06：40 2月08：43 3月10：33 4月12：35
11月14日情人节微信 1、恋爱名就功橙，开心一气呵橙，爱情马到功橙，幸福浑然天橙。1114橙色情人节，祝你：快乐大功告橙！ 2、双木成林，好事成双，情人成对，心心相印，两两相惜，一生牵手，共渡人生。橙色情人节，祝天下有情人终于眷属，节日快乐！ 3、红花绿叶配，英雄美女陪，听说友寂寞，爱神来安慰。橙色情人节，只要朋友你有一颗橙心，甜蜜蜜的爱情滋味，必将属于你。 4、你像毒药，穿越我的身体，注入我的心脏，刺激我的神经，感染我的细胞，控制我的大脑，橙色情人节毒性大发，不要忘了，给我解药！ 5、春夏秋冬四季会轮转，日升日落时光会变迁，凡尘琐事总是在变幻，唯有一颗真心永不变。11、14橙色情人节，我想与你携手浪漫明天！ 6、11、14橙色情人节，送你柳橙，心想事成；送你锦橙，前程似锦；送你香水橙，温馨浪漫；送你先锋橙，青春永驻。橙色情人节，祝你幸福。 7、黄叶飞舞，走在橙色的季节；橙色漫天，寄托温馨的祝愿；红橙黄绿，回味美好的岁月；11、14，橙色情人节我们写下誓言，携手今生，一生一世。 8、一种缘，让你我相逢；一种情，让你我相恋；一种相思，让你我爱意缠绵；一种眷恋，让我爱你此生不变。11、14橙色情人节，愿你快乐，幸福满满！ 9、爱你真心真意，想你每时每刻。见你不由自主，吻你心旷神怡。抱你迫不及待，拉你神使鬼差。橙色情人节，让我们一起来度甜蜜幸福快乐的美好时光！ 10、甜甜的香橙，透着甜蜜的爱；醇醇的橙汁，渗着浓浓的情；深深的橙意，有颗永远爱你的心。今天是橙色情人节，亲爱的，祝我们的爱情名就功橙。 11、幸福像繁星，越多越叫人陶醉；真情像花香，越久越令人沉醉；化我的思念为点点繁星，融我的真情为缕缕花香，闪在11、14，飘在橙色情人节，祝你快乐！ 12、不似太阳般狂热激烈，不似大海般磅礴奔腾，不似溪水般缠缠绵绵，只有一颗爱你的心永不停息，为你倾尽所有亦无悔。11、14橙色情人节，愿你快乐蔓延！
2020年11月14日天津市市直遴选笔试真题 （2020年11月14日 9:00—11:30） 第一题 材料：习近平总书记强调，只有物质文明建设和精神文明建设都搞好，国家物质力量和精神力量都增强，全国各族人民物质生活和精神生活都改善，中国特色社会主义事业才能顺利推向前进。我们要主动适应城市发展新形势、回应人民群众新期待、顺应精神文明建设新要求，把文明城市创建作为统筹物质文明和精神文明协调发展的重要抓手。 部门职责交叉，城市综合监管执法职能部门之间、职能部门和乡镇及社区之间权责不清，存在管理分散、不到位和“不作为”现象。创文周期长，创文人员留不住，激励措施不到位。县级城市的城市公厕、垃圾中转站等环卫基础设施数量不足且布局不够合理；农贸市场建设滞后，现有市场容量不足，功能不配套，卫生条件差；城区停车位较少，乱停乱放的现象普遍存在；老城区部分街道坑洼不平，排水不畅。领导不够重视，应付工作，和本单位工作结合不起来，创建工作只停留在表面上。市民A反映部分市民文明意识薄弱，缺少健康文明的生活方式和良好的卫生习惯，乱扔垃圾、随地吐痰等不良行为还仍然存在。文明礼仪、文明行为、文明活动宣传效果不够持续。行人存在过马路闯红灯、不走斑马线等行为，黑出租、司机闯红灯、违章现象屡禁不止。 问题:结合给定材料，概括创建文明城市的问题。20分，无字数要求。 参考作答：
创建文明城市是发展所需、利民之举，但是当前文明城市创建工作中存在以下问题。 一是城市管理机制不够健全完善。在城市综合监管执法工作中，职能部门之间、职能部门和乡镇及社区之间的管理范围和权限划分还不够科学，存在管理分散、不到位和“不作为”现象。人员管理机制不健全，借调人员晋升受阻，留人困难。 二是城市基础设施的规划和建设有待加强。特别是一些县级城市的城市公厕、垃圾中转站等环卫基础设施数量不足且布局不够合理；农贸市场建设滞后，现有市场容量不足，功能不配套，卫生条件差；城区停车位较少，乱停乱放的现象普遍存在；老城区部分街道坑洼不平，排水不畅。 三是缺乏创建意识。部分单位和部门对创建文明城市重要性的思想认识不足，采取应付式开展创建工作，没有将创建的标准和要求与本单位部门的工作实际很好的结合起来，创建工作只停留在表面上。 四是部分市民文明素质有待提高。市民的公德意识、环境卫生意识还较为薄弱，部分群众还未养成健康文明的生活方式和良好的卫生习惯，乱扔垃圾、随地吐痰、不遵守交通规则等不良行为屡禁不止。同时，缺乏对广大群众的文明礼仪、文明行为、文明活动的持续有效宣传。 第二题 材料：互联网给社会生活带来了便利，同时有一些问题。网络平台，标题党混淆视听。人们日益物质生活的满足，对于精神需求有更高的要求。“网红现象”突出，网红直播、网红微博等部分是低俗内容，部分是虚假消息，部分是政策性
上升星座是什么意思 升星座是什么意思，为您解答，欢迎阅读。 上升星座的含义 在西洋占星学中，除了以十大星星来解读一个人的生命特质之外，另外还有一个非常重要的参考点，便是“上升星座”。 上升星座便是指，你、我出生的那一刻，东方地平线上正在升起的那一个星座，它是黄道十二星座之中的某个星座，并非某一颗星星。而这个“上升星座”却具有关键性的影响力，你可以把它看做是你的灵魂，或是你生命中的舵。上升星座的特质往往在我们的潜意识中渗透，在年轻的时候比较不容易对它有太多的知觉，而它的威力会在四十岁之后逐渐增强，为你紧紧锁定人生大方向。理论上，不同的上升星座会为你塑造出不同的外型，但是经过十大行星在我们的诞生图中相互交会的游戏之后，所产生的压力角度与合谐角度，又开玩笑似的将我们原先的基本型任意扭曲变形了。 如果你发现你并不如下文所描述的外型与容貌，那么显然老天特别为你颁发了一面“哈哈镜”呢! 具体体现 上升星座被称为“人格面具”上升星座是我们的外在表现，是外界所觉知到的你。因此由上升星座也可得知你表达
自我的方式。通常一个人的太阳及上升星座都不会一样，而这就是我们之所以称上升星座为我们的“人格面具”。 大部分时候，我们的太阳是隐藏在上升星座背后的。在为期二十四小时的每一天中，十二星座依序从地平面升起，因此我们可得知，每个上升星座更替的时间约为两个小时。另外，你的太阳星座就是你出生当天日出时升起的星座。也就是说，唯有日出时分出生的人方可能是太阳星座与上升星座相同的“幸运儿”，这种人的外在表现与内在本质是相符合的(但不一定是幸运的，打比方说，若太阳双鱼上升双鱼，同属水相，那么个性就会很敏感)。 上升星座会影响一个人持有某种特定想法，认为要怎么表现才能被人所接受，由于上升星座也是每个人星盘中的第一宫，意味着我们的童年环境，因此我们可以得知上升星座，也就是自我期待，是当我们还小的时候，父母给予肯定、鼓励我们表现出来的。上升星座所透露的不只是我们言谈、行为的模式，我们的穿著、发型、外表等等皆受其影响。 以往占星学一直都有两派学说，一支持太阳星座为人格的主导，另一则是支持上升星座。上升星座可说是人格外在展现的第二因素(太阳是第一主因)，在占星学中会影响到人格的星曜只有二个：一是太阳，另一则是月亮，而其中太阳就造成了二种影响：一是太阳星座，另一就是上升星座。但是我则认为这两种学说应该合并，并且还要再加上月亮星座
水瓶座在第一宫 上升星座为水瓶座的人比较特立独行,具创造天分,非常独立。他们希望能以一己的某些特殊贡献来为所有人类的福祉尽力。有时候他们会表现出可爱、友善又具有人道主义的特质。他们希望别人能真心地爱他们,而不只是崇拜他们。而且不喜欢引来他人过分的注意力。通常籍由与一群比较亲密的朋友们所做的团体活动中,上升星座为水瓶座的人可找到自己的力量。 双鱼座在第二宫 如果未能小心收敛自己在工作上或者财务方面过分慷慨、宽大的态度,上升星座为水瓶座的人,可能会有太过散漫而且不切实际的表现。可是,从另外一方面来看,这种慷慨大方的天性,也常常为这个上升星座的人带来财务上的好运。上升星座为水瓶座的人喜欢生活中美丽、美好的事物,但是他们的审美观并不会使他们变得贪婪。 牧羊座在第三宫 只要是有关他们喜欢的理论或主张,上升星座为水瓶座的人就会变得有侵略性,并且喜 欢和比人争辩。而与兄弟姐妹相处之间,上升星座为水瓶座的人老是喜欢制造紧张,并煽动彼此互相竞争。他们拥有极具智慧的创意,并常常会发明一些新的表达或运用方式。 金牛座在第四宫 由于金牛座位置的影响,上升星座为水瓶座的人会热爱优雅而高尚的家居环境,因此他 们的钱常常会花费在为了要创造出一个美丽而又属于他个人的环境上。在他们的这个私人空
间里,他们喜欢被艺术围绕。上升星座为水瓶座的人,只有在家里才能真实地对家人表现出他们的母爱或父爱。 双子座在第五宫 通常上升星座为水瓶座的人,在爱情生活上比较缺乏热情。他们偏爱知性的追求,因此比较喜欢与那些具有智慧的朋友们建立一种类似兄妹的情义。上升星座为水瓶座的人对自己所爱的人,通常会比较吹毛求疵。他们的下一代通常也有高度的智力,而且这个上升星座的人产下双胞胎的几率很高。 巨蟹座在第六宫 由于上升星座为水瓶座的人具有组群本能,所以他们喜欢在有很多人,有很多人,有很多活动的地方工作,并且会视自己的工作伙伴为家人一样。这个上升星座者的工作通常与市民或社区生活有关。 狮子座在第七宫 通常上升星座为水瓶座的人,比较容易受到那种权利大、地位较高的异性或工作伙伴的吸引,这些人有时甚至有支配上升星座为水瓶座的人的能力。上升星座为水瓶座的人生性非常独立,所以别人对他们的支配是有限度的,他们不会容忍别人的压抑或限制。他们结婚的对象通常是比较好色而又开朗的人。 处女座在第八宫
上升星座在天秤座--优雅和谐的沟通者 个性特质： 优雅、正义、温和、体贴 用两句话来形容你吧！ 1.具有优雅动人的气质 2.努力维持良好的人际关系，具有同理心。 上升星座在天秤座的人给人的第一眼感觉往往是优雅、细致，你们的一举一动中无不表现出良好的教养和气质。你们具有独特的吸引力，这个吸引力除了来自有教养的气质之外，还源自处处为人着想的体贴性格。因此，你们在和别人合作的过程中，不但可以得到合作对象的肯定和爱戴，还会发现自己在团体中的价值定位，这是你们信心的来源。 上升星座在天秤座的人非常具有正义感，你们对于公平这件事非常重视，尤其在合作的过程之中，如果要寻求和谐的搭档关系，公平公正无疑是非常重要的，你们往往就担任起维护团体内公平正义的角色。 上升星座在天秤的人有时难免会发出违心之论，这与你们重视公平正义的个性似乎有些矛盾，然而这么做的目的其实只是为了要维持人际间和谐的气氛罢了。只要大家能够和谐相处，上升在天秤的人会隐藏自己真正的想法去迎合别人 您的上升星座在天秤座 短评：关键词：文雅、公平、矛盾 上升代表你的人生观 个性特质: 优点：公正，客观。 用两句话来形容你吧! 1.缺点：犹豫不决，缺乏主看见。 2.上升星代表：灵魂，外在行为，生活态度。 基本特质概述： 上升星落在天秤座你的自俺感比较薄弱，轻易为了跟别人建立和谐的关系，做出很多不必要的妥协和让步。 不过你也擅长运用个人的自然魅力来说服别人，而不至于表现出强势的性格。 具体特质： 上升星位于天秤座代表你有一把追帮求公平客观的心秤，因此你很可以从别人的观点看事情，并且具有可
以在第一时间缓和冲突的本领。但是，你自己的内心却很轻易在两极之间游离，并潜藏了很多对人、事、物无法调和的失望感，因此你会表现出很多不确定的态度、矛盾的心情和模棱两可的看法。对别人的事情有很明快的判决，对自己的事情却超级犹豫不决，不敢做出重大的决定，只知道闪躲。 行事风格： 你不但追帮求自俺和他人的平衡关系，也追帮求理性和感性的平衡运作。对于任何事，你都讲究客观与公平性，但做决定时就表现出犹豫不决、摇摆不定。 个性盲点： 过度以他人为中心，缺乏了自己的主看见，你要学习用判定力去决定什么时候应该妥协，多数为大眼睛双眼皮，气质佳，动作优雅。个子中等，轻易发胖。 外型骨肉匀称，身材美好，整体呈现出一种斑斓的线条感，高矮适中，不胖不瘦（中年以前），无论男性或是女性都有一个漂亮而吸引人的外貌，上升天秤座专门生产俊男美女。 容貌脸部丰满，五官突出面貌姣好，眉眼之间温柔而布满笑意，睫毛长而俏丽，发质柔?呈现波浪状，唇型丰满，嘴角上扬外形像菱角，声音优雅悦耳。下巴圆，中年之后可可以会生出双下巴。 气质性格怡人，关心朋友，协调可以力强。温文有礼貌，慢条斯理，公平、快活、柔和慵懒，气质优雅，风度翩翩使人乐于亲近。注重衣着，仪表出色，品味卓越。潜在特性表达爱与美的特质，寻帮求和谐、分享的双向沟通。 这个上升星座带着怪物的面具，总是表现的希奇并且特立独行，有些人视他们为天才，但是有些人觉得他们的行为更接近白痴所为，因为他们无法忍受自己和别人相同，总是努力的在创造出与众不同的感觉，他们有时看起来很冷漠，有时又十分和善，总是努力的表现出独立自主的样子，这个上升星座有时候该注重，不要为了改变而改变，经常会因为列样而让人误解了你的本意。 天秤座 太阳天秤是兼具战争与和平两种气质于一身的星座，也是传统上俊男美女最多的星座，即便五官不够秀美，先天优雅的气质与仪态亦能使人产生美的感受。需要平衡的他们个性冷静，分析能力强，直觉也相当可观，但这一切都包覆在友善可亲的外表之下，使人产生错觉以为他们如外表呈现一般简单，其实他们心思远比大家所以为的更细腻。个性倔强，有苦不诉，面对威胁将采取直接应战措施，态度出乎意料地强硬，有野心，但也讲究天时与人和，时间或人员到齐便容易一飞冲天。 上升天秤由于与先天盘相反之故，常带给他们人生发展方向上的错置与障碍，好比该发展事业时家中却对他频频呼唤，或他心冷时却偏偏有人热烈追求…，很多事来得不太巧，使得天秤必须更「技术性」、更「冷血」地处理自己的人生。追求优雅气息的上升天秤，往往因为不想失去从容而宁可戴上面具配合环境，不做多余挣扎，掩盖真正的情绪与欲望，好让自己看来永远平衡。也许外表上成功地做到了，内心却
2017年建平中学高三11月14日周考卷 II.Grammar and vocabulary(20) Section A(10) Directions :After reading the passage below, fill in the blanks to make the passage coherent and grammatically correct. For the blanks with a given word, fill in each blank with the proper form of the given word; for the other blanks, use one word that best fits each blank. At least 10 terrorists were killed and nine policeman 21 (wound) on Sunday during a security raid in Giza province near the capital Cairo, the Egyptian Interior Ministry said in a statement. The terrorists were extremist elements 22 (escape) from North Sinai province and hiding in two apartments in Giza’s Ard al-Liwaa district in preparation for carrying out a number of terror operations, said the police statement. “Fire exchange with eight militants in the first apartment led to killing of them and shootout in the 23 apartment killed two,” said the statement , noting that the gunfire was started by the militants and it continued for four hours. “One of them threw an explosive device at the forces but it blew him off,” it added. The police said that the confrontations wounded nine policeman 24 four machine guns and ammunition were seized during the raid. Since March, similar security campaigns killed about 50 militants in the provinces of Cairo, Giza, Alexandria, Beheira, Fayoum, Qalioubiya,Minufiya, Ismailia and others. Egypt has been fighting against a wave of terror activities 25 killed hundreds of policemen and soldiers since the military toppled former Islamist president Mohamed Morsi in July 2013 in response to mass protests 26 his one-year rule and his currently outlawed Muslim Brotherhood group. Terror attacks in Egypt 27 27 focus on police and military men in North. Sinai before spreading nationwide and targeting the Coptic minority as well,with most of them 28
好狗不挡路的白羊上升 白羊上升的人有时走路会给人一种匆忙的感觉，当然，并不是所有白羊上升的人都是这样。只是他们自己的内在知道，很多时候，他们会觉得自己必须紧紧地掌握生命，因为生命是如此美好，却又短暂，而且这个世界上充满了太多需要帮助与拯救的人。因此白羊上升的人无法忍受别人慢吞吞的调子或太过龟毛、或沈湎于过去恋情的悲苦。所以很多时候你会感觉他们明显或很下意识地投射一些「好狗不挡路」或是「别说这些话浪费我的时间」的讯息。所以他们有时讲话都会很急很快，即使他们有着土相的太阳星座。我身边几个金牛太阳、魔羯太阳的朋友，他们都有着白羊上升的特质，说话很快，彷佛很多事情在他们眼中都会让他们不得不发挥他们的正义感。像我有一个白羊上升的朋友，他在他bbs站的名片档中写的就是： 「1.超龟毛兼机歪者勿惹我 2.自以为甜美诱人但是见光死者就省省功夫 3.老是耽溺过去失恋情怀的活该者也闪一边去。」从这里你不难窥知白羊上升一般的面目。羊上升而言，这个世界需要更多的动力与活力，需要更加积极。因此他们会对些经常在那里唉声叹气、怨天尤人的人觉得好奇：「他们与其花这些时间在这里追悔过去，为什么不努力创造未来？」说白羊上升是努力向前看的一群一点也不为过。既然这个世界有这么多人没法在生命中大胆前进，当然，羊儿就会觉得拯救这些人非他莫属。所以羊儿的生命中会有一种自我牺牲的难得特质。只要他愿意，他可以为任何身份、背景的人不计任何代价地解决任何问题。不过前提是，你得要能够引起他的同情心，得够楚楚可怜、真的沦落到没法自己站起来才行，如果你扮成的是忠孝东路上面匍匐在地面上的乞丐，别让白羊上升的人揭穿你身后口袋中饱满的铜板就不错了。但是由于白羊上升是如此匆忙地想要解救他人的苦难，以致于他可能不小心经常踩到别人的脚或是不小心在自助餐厅里把手上的汤洒了别人一身而仍然继续前进、毫无所觉。嗯，我说这句话不是说他们真的常常踩到别人的脚，当然，他也可能常有这种状况发生，不过，我指的当然是他们在做许多事的时候，例如努力工作、要求完美的上头（白羊上升的人工作上本来就是如此，下回你仔细观察或是问问他们），可能让他们越俎代庖，把上司的工作也做了，或是做得比上司还完美还要多，结果让上面的人下不了台还毫不自知。白羊上升最没法忍受别人踩在他头上对他颐气指使，所以你会看到许多白羊上升会找那种最好没有太多的层级，需要层层负责、互踢皮球的职场，等一个批准要等上半年的公司（这是真的，以前我有朋友在某大报社的出版公司工作，光是申请一个小东西就要等上七八个月才能下来），记得，白羊是不能等待的，他知道自己的生命该往何处去。即使不得不先委屈在大公司中，白羊上升也会让自己努力爬到主管的位置。白羊上升需要的是能够自主、主导的生活。他们不需要，也不想你来告诉他们该做些什么。除非他有一堆星星落在第四宫或是第十二宫。生命对白羊上升的人是一场冒险、挑战与征服的过程。不管是在工作、事业或是性爱上头都是如此。他们希望自己拥有所有的主导权。特别如果他是只公羊上升的话。 白羊上升的爱情 在田野调查地实地观察过许多的白羊上升的人的命盘之后，我们通常也会发现他们的月亮也经常都是落在火相星座当中，例如这些人的月亮不是落在白羊，要不就是狮子座或是射手座。由于月亮也跟一个人怎样表达自己的情感、情绪有关，因此，这些白羊上升的人，如果再加上他们火相星座的月亮的话，我们只能说，他们在感情上似乎很难完全地从一而终。当然，一开始你认识这些白羊上升的人的时候，你可能会觉得他们热情洋溢，充满自信的态度深深地吸引了你。不过时间一久，你可能也会发现，很多时候，白羊其实还是蛮自恋的，他们的自恋可能会让你觉得相当自我、甚至于自大。想想看，跟你谈感情的人，如果显得自负或自大、目中无人的话，你觉得你在他的心目中的地位会有多重要？你说的话他会听进去多少？