钢铁行业2010年5月26日行业研究报告价格周报
钢价跌势未止股价反弹势弱
—钢铁行业周报（2010.5.17-5.21）谨慎推荐维持评级核心观点:
●钢材价格跌势未止
受上周末美国对高盛、摩根等八家大银行涉嫌欺诈展开调查的影响，国际国内金融市场动荡。钢材价格虽有企稳迹象，但仍未摆脱跌势。
●国内钢企重组加速
大鞍钢重组北钢，冲刺“世界第二”。山西钢铁业欲全面战略重组，太钢首钢或成整合主体。
●铁矿石价格高位震荡方向不明
无论是国产矿还是进口矿，在需求萎缩的情况下纷纷“跳水”，天津港63.5%印粉CFR报价一周已经跌幅超过15美元/吨，现货价跌幅超过了50元/吨。
●钢铁股整体调整，估值更具吸引力。继续维持“谨慎推荐”评级。
从上市公司估值角度看，平均吨钢市值下降至1859元/股，动态PE 为15.8倍，PB为1.74倍，个别上市公司PB已经跌破1倍，股价进入估值洼地。因此，我们继续维持钢铁行业整体“谨慎推荐”的评级。分析师
孙勇
?：sunyong@https://www.doczj.com/doc/2317195502.html,
?：（8610）6656 8738
执业证书编号：S0130200010401
相关研究
1．2008年度投资策略报告08.01.01 2．2009年钢铁行业投资策略报告08.11.12 3．2010年钢铁行业投资策略报告09.12.31
需要关注的重点公司
代码简称最新投资评级报表日股价2009年
E PS
预测2010年
E PS
预测2011年
E PS
市盈率市净率
2010E 2011E （最新）
600019.SH 宝钢股份谨慎推荐 6.46 0.330 0.625 0.711 10.34 9.09 1.14 000898.SZ 鞍钢股份谨慎推荐8.53 0.100 0.522 0.679 16.34 12.56 1.15 600005.SH 武钢股份谨慎推荐 5.01 0.193 0.247 0.323 20.28 15.51 1.42 000825.SZ 太钢不锈谨慎推荐 5.92 0.159 0.237 0.311 24.98 19.04 1.58 000709.SZ 河北钢铁中性 4.27 0.140 0.303 0.352 14.09 12.13 1.01 000959.SZ 首钢股份谨慎推荐 3.91 0.124 0.168 0.335 23.27 11.67 1.49 000932.SZ 华菱钢铁谨慎推荐 4.67 0.044 0.065 0.245 71.85 19.06 0.86 600808.SH 马钢股份中性 3.58 0.051 0.156 0.189 22.95 18.94 1.02 600010.SH 包钢股份推荐 3.46 -0.250 0.062 0.113 55.81 30.62 1.78 600022.SH 济南钢铁中性 3.83 0.022 0.076 0.126 50.39 30.40 1.67 资料来源：中国银河证券研究所
一、钢材价格跌势未止
表1：全国主要市场钢材平均价格上周变动情况（元/吨）
品种
上周本周本周比上
周升跌本周比去年底升跌
价格价格
普线Φ6.5 4423 4118 -305 374 螺纹钢Φ12-25 4515 4201 -314 354 中厚板65148 5030 -118 779 热轧薄板14926 4867 -59 737 热轧卷板2.75 4768 4575 -193 587 冷轧薄板0.5 6213 6077 -136 491 镀锌板0.5 5922 5847 -75 387 无缝管159×6 5641 5612 -29 922 注：价格均为市场含税价格
资料来源：中国钢铁工业协会、中国银河证券研究所
表2：钢价指数周变动情况
品种上周本周本周比上
周升跌
本周比去
年底升跌指数指数
钢材综合124.84 121.15 -3.69 13.91
长材128.33 121.7 -6.63 12.27
板材125.14 122.57 -2.57 13.12
普线Φ6.5 128.46 119.6 -8.86 10.86
螺纹钢Φ12-25 128.3 119.38 -8.92 10.06
中厚板6140.81 137.58 -3.23 21.31
热轧薄板1119.48 118.05 -1.43 17.88
热轧卷板2.75 124.23 119.2 -5.03 15.29
冷轧薄板0.5 127.39 124.61 -2.78 10.07
镀锌板0.5 114.59 113.14 -1.45 7.49
无缝管159×6 121.97 121.34 -0.63 19.93
注：价格均为市场含税价格
资料来源：中国钢铁工业协会、中国银河证券研究所
受上周末美国对高盛、摩根等八家大银行涉嫌欺诈展开调查，温家宝总理重申坚决遏制房价过快上涨，以及发改委拟出台“更严厉”的房地产市场调控政策等多种因素影响，国际、国内金融市场动荡，钢材价格虽有企稳迹象，但仍未摆脱跌势。据最新数据显示，截至上周末国内钢材价格综合指数121.15点，比前一周下跌了2.96%，其中长材指数下跌了5.17%，板材指数下跌了2.05%。
虽然目前我国经济发展基本面和钢铁市场供求关系等未发生实质性变化，但由于欧洲主权债务危机逐步在欧元区蔓延，国际经济形势出现剧烈波动，带动资本市场投资者信心出现明显缺失，从而进一步影响到钢铁行业的总体表现。
上周各钢材品种价格盘整运行，其中建筑钢材大部分市场都处于调整趋势，虽有成本支撑，但作用不明显；热轧板卷保持下跌趋势，市场成交、商家心态受外围电子盘影响较为明显；冷轧方面市场近期表现较差，成本倒挂与出货放缓直接影响到商家对后市预期，目前市场库存仍以前期低价资源为主；中厚板表现尚可，虽然市场成交略有好转，但商家对后市仍以谨慎为主；受钢坯价格下滑影响，本周型材价格亦随之下滑，成交受到抑制，商家观望气氛浓厚。
进入五月中下旬，钢厂五月份的高价格货源将大批量入市，市场倒挂状况日益严峻。虽然部分钢厂对商家有所补偿，但力度不会很大，商家资金链会受到影响。从钢厂的情况看，主动减产是不会出现的，日产粗钢产量已攀升至185万吨/日吨水平，资源过剩的局面会更加严重，尤其是处于钢价弱势的状况下，资源过剩将是影响市场走向的最大的因素。
从另外角度看，钢价下跌正是市场进行全方位调整的极好机会，事实上，钢价下跌带动铁矿石，废钢等上游产品同时下跌，据了解，国际市场预测，未来数周铁矿石价格有可能下跌30%左右。
图1：国际国内钢价综合指数走势比较
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2006-01
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2010-01
2010-05
国内指数
国际指数
资料来源：中国钢铁工业协会、中国银河证券研究所 图2：国内钢价长材指数与板材指数走势比较
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2006-07
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2010-012010-04长材指数
板材指数
资料来源：中国钢铁工业协会、中国银河证券研究所
图3：国内建材库存走势
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110020060421
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万吨
建材
资料来源：中国金属观察网、中国银河证券研究所 图4：国内板材库存走势
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20100421
万吨
板材
资料来源：中国金属观察网、中国银河证券研究所
二、建筑钢材跌幅巨大
1、建筑钢材
受建筑钢材连续跌价、终端用户普遍观望的影响，上周上海市场建筑钢材成交低迷，建筑钢材价格继续大幅下跌，至上周三，随着外地客户采购的增加市场出现止跌迹象。截至上周四，上海市场Ф6.5mm 高线和Ф18-25mm 螺纹钢主流成交价格分别为4070元/吨和3830元/吨，较前一周末分别下跌80元/吨和120元/吨；华东市场连续下跌，至周三起部分市场止跌回稳。其中，杭州市场线材、螺纹钢价格分别下跌30元/吨和20元/吨至4120元/吨和3950元/吨；济南市场大幅补跌150元/吨；其他市场下跌50-70元/吨不等。中南市场全面大幅下跌，其中广州市场下跌160元/吨线材、螺纹钢价格分别跌至4260元/吨和4190元/吨；武汉、郑州等市场下跌170-230元/吨不等。华北、东北市场全面大幅下跌，其中北京、天津市场线材、螺纹钢价格分别下跌160-190元/吨和170-200元/吨至3920-3960元/吨和4200元/吨；其他市场下跌150-230元/吨不等，东北市场建筑钢材价格普遍下跌200-300元/吨不等。西南、西北市场大幅下跌，其中成都市场下跌200-210元/吨，线材、螺纹钢价格分别为4190元/吨和4250元/吨；其他市场总体下跌在160-190元/吨不等。截至上周四，全国28个主要城市Ф6.5mm 高线和Ф18-25mm 螺纹钢平均价格分别为4144元/吨和4106元/吨，较前一周末分别下跌166元/吨和159元/吨。近期国内建筑钢材持续大幅下跌的主要原因，一是南方地区普降暴雨影响国内建筑钢材需求；二是钢材期货价格连续下跌、前期因套保套利锁定的库存资源大量释放；三是价格下跌抑制下游需求释放。目前，国内原料市场价格仍处于相对高位，建筑钢材价格不可能长期处于行业平均成本之下，预计下周国内建筑钢材市场价格将止跌企稳。
图5：螺纹库存与价格走势比较
100300
500700
9002008-01
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万吨
3000
400050006000元/吨
螺纹库存φ12mm 螺纹钢价格（含税）
资料来源：中国金属观察网、中国银河证券研究所 图6：线材库存与价格走势比较
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2502008-01
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2010-04
万吨
3000
400050006000元/吨
线材库存
φ6.5mm 普线价格（含税）
资料来源：中国金属观察网、中国银河证券研究所
2、板材
1、冷热轧市场
上周国内冷热板卷市场价格继续下跌。其中热轧板卷呈全面下跌走势，除个别市场跌幅较小外，多数市场价格下跌在100-150元/吨。
热轧：
上周国内主要市场热卷呈现先抑后扬的走势，整体较前一周出现明显的下跌。远期盘面的大幅杀跌使得现货价格混乱下行。在钢厂依然面临高成本原料资源的环境下，主导市场热卷现货报价跌至4100元/吨，和主导钢厂的期货价格已经形成了500－600元/吨左右的大幅倒挂，现货价格超跌似乎已经是不争的事实。行情下跌的趋势在周末有所缓解，远期电子盘面的回暖使得中间需求有所释放，底部价格得到明显的抬升，低价资源逐步减少。但值得的关注的是，影响本轮价格下跌的国际、国内因素并没有的到明显的改观，钢厂面对超低的价格虽有减产的预期但仍未付诸实施，供需矛盾依然突出，价格反转仍有待时日。截止上周四，3.0mm 热轧板卷全国平均价格为4479元/吨，与前一周相比下跌164元/吨，4.75mm 热轧板卷全国平均价格为4361元/吨，与上周相比上涨160元/吨。。
冷轧：
上周国内冷轧板卷价格一度加速下滑，二线品牌资源的局部价格战十分激烈，周三以后随热轧电子盘的短暂触底支撑，价格才逐步企稳。截止上周四，1.0mm 冷轧板卷全国平均价格为5852元/吨，与前一周相比下跌114元/吨。对大户而言，3月份期货库存即将消化殆尽，目前4月份资源已被推上前线，亏损幅度已经难以接受。此外，市场对价格的杀跌造成了跌价的加速度，而距离钢厂新的出价周期尚远，一旦形成触底反弹，则可能导致钢厂追补政策不到位。因此，主导市场冷卷价格跌至5300-5400元/吨后继续下行的阻力明显增大，大户纷纷放慢跟跌脚步。此外，目前国内外基本环境仍未好转，欧洲主权债务危机的影响还在扩大，而国内需求的暂时短路决定即便贸易商全线亏损，价格的下跌也存在一定惯性。
图7：热轧库存与价格走势比较
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万吨
2000
30004000500060007000元/吨
热轧库存 2.75mm 热轧卷板价格（含税）
资料来源：中国金属观察网、中国银河证券研究所 图8：冷轧库存与价格走势比较
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1502008-01
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万吨
4000
5000
600070008000元/吨
冷轧库存0.5mm 冷轧薄板价格（含税）
资料来源：中国金属观察网、中国银河证券研究所
2、中厚板市场
由于前期期货市场的大跌，上周初中厚板也加入了杀跌的行列，市场成交疲软。所幸目前贸易商资金仍较为充足，因此现货市场商家的压力并不大。而周中所显现的反弹态势，也是刺激了贸易商目前强烈的抓反弹的心态，市场成交有所好转。但是由于政策面的不确定因素，如加息、调整出口退税等，仍建议谨慎看待本轮反弹。截止上周四收盘，上海市场20mm 普板报价4500元/吨，与前一周相比下降200元/吨。从全国23个城市平均价格
来看，8mm 普板价格为4905元/吨，与前一周相比下降182元/吨；20mm 普板平均价格为4601元/吨，与前一周相比下降187元/吨；20mm 低合金板平均价格为4742元/吨，与前一周相比价格相比下跌178元/吨。
图9：中板库存与价格走势比较
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100120140
1602008-01
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2009-04
2009-06
2009-09
2009-11
2010-02
2010-04
万吨
3500
4500
550065007500元/吨
中厚板库存
6mm 中厚板价格（含税）
资料来源：中国金属观察网、中国银河证券研究所
三、市场动态
1、大鞍钢重组北钢 冲刺“世界第二”
鞍钢集团未来将要挑战的对象,可能不再是盈利能力最强的宝钢或规模最大的河北钢铁,而是拥有亿吨产能的全球最大钢铁企业安赛乐米塔尔。
辽宁省属国有企业本钢集团近期已与本溪市属国有企业北台钢铁集团（下称“北钢”）签署联合重组协议。这是去年《钢铁行业调整和振兴规划》出台后,中国钢铁行业最大的一例兼并重组,规模远大于去年宝钢集团重组宁波钢铁,也远大于首钢总公司重组山西长治钢铁。
北钢一位高层向本报透露,两家公司重组后将纳入鞍钢集团。鞍钢集团产能将因此新增1000万吨,合计产能将达5000多万吨,超过宝钢集团（3000万吨左右）和河北钢铁（约5000万吨）。
2、山西钢铁业欲全面战略重组 太钢首钢或成整合主体
5月20日，从山西省经济和信息化委员会传出消息，经过修改的《山西钢铁业整合规划方案》日前已经完成送审稿并上报山西省政府。
如果上述方案获得通过，按照上述方案拟定时间，2010年夏天开始，山西钢铁业整合重组工作便将全面展开。
据经信委相关人士透露，在上述方案中，山西省2010年钢铁业整合重组的兼并主体，被确定为太原钢铁(集团)有限公司和首都钢铁集团。方案如获批准，山西省内近6000万吨钢铁产能，这两大钢铁集团将拥有优先整合权。
3、中国钢管企业面对欧盟裁决诉讼前景艰难
中钢协日前传出信息，面对欧盟对中国钢管企业“倾销损害”的裁决，中钢协在组织
中国企业积极诉讼的同时，相关企业将于近期向商务部寻求支持，以期尽快将本案提交世
贸组织争端解决机制处理。
据了解，欧盟在去年10月份首次用“倾销损害”对中国企业进行终裁后，美国、墨
西哥、印度等国相继效仿，纷纷对我国无缝钢管进行“双反”调查，其中充斥着毫无说服
力的理由和倾向性明显的裁决，使我国整个钢管产业面临前所未有的出口困境。
四、铁矿石
上周铁矿石市场一片阴霾，从前一周末开始，无论是国产矿还是进口矿，在需求萎缩
的情况下纷纷“跳水”，天津港63.5%印粉CFR报价一周已经跌幅超过15美元/吨，现货
价跌幅超过了50元/吨，而唐山及东北辽西地区一周跌幅也已经达到了110-120元/吨，市
场陷入一片恐慌，钢厂放弃货减少采购，中间商停止操作，矿山悲观心理加剧，整体市场
基本无实际成交。
上周国内钢材市场整体走势不佳，价格“跌跌不休”，多数钢厂随行就市的将下游产
品的出厂价格调低，但由于需求仍然无法调动，加之矿价的下调幅度远远不及钢价的下跌
幅度，河北地区选择停产检修的钢厂逐渐增多，为节约成本，对于矿石的使用，钢厂多数
以消耗库存为主。在社会库存不断增加，国家对房地产业的调控，所以从目前看并没有反
弹迹象，加之进口矿市场成交并不乐观，国内矿市场在后期仍然不容乐观，临近周末，在
钢材期货出现小幅反弹的作用下，钢市开始止跌回稳，由于存在人为炒作的因素，钢市下
游需求并没有得到真正调动，真正的反弹还尚需时日，预计本周矿石市场将在钢市企稳的
作用下略显好转，但由于需求难以调动，铁矿石谈判“落地”，进口矿趋于理性，国内铁
精粉难以再重复跨越式的上扬。。
进口矿市场受整体大环境影响，同样不断下跌，各港口现货价格普遍下滑150元/吨，
外盘价格松动15美元/吨，其中低品味矿跌幅较大，市场报价混乱，多数贸易商封盘不售，
甩货的贸易商并不多，只有部分小型贸易商为回笼资金而降价抛货，但由于市场下行，主
要以买家定价为主，市场笼罩在一片悲观及观望的情绪中。钢厂对于进口矿的采购更是不
积极，受钢价下跌影响，多数钢厂出于资金及钢材库存压力，采购的意义不大，若钢价近
期不能止跌回稳，停产检修的钢厂将进一步增加，届时，对矿石的使用量上将有所减少，
钢厂的采购积极性更加难以调动。由于需求难以调动，预计近期进口矿市场将继续处于下
行盘整状态。但由于钢市与矿石市场结合紧密，若钢价在下周持续出现回升，进口矿价格
也将被炒高。
表3：2010年5月21日全国主要城市进口矿价格汇总
单位：元/湿吨（车板含税价）港口天津京唐曹妃甸日照青岛连云港北仑湛江
品位63% 63% 62% 63% 63% 63% 62% 60%
价格1170 1170 1220 1160 1160 1160 - 1010
涨跌-10 -10 -10 -10 -10 -10 - -20
产地 印度 印度 澳洲 印度 印度 印度 澳洲 印度 品位 58% 58% 58% 62% 58% 62% 64.50% - 价格 860 860 - 1220 - 1220 1260 - 涨跌 - - - -10 - -10 -10 - 产地 印度 印度 澳洲 澳洲 澳洲 澳洲 巴西 - 品位 62% - 64.50% 64.50% 64.50% 64.50% - - 价格 1220 - 1270 1260 1260 1260 - - 涨跌 -10 - -10 -20 -10 -10 - - 产地
澳洲
-
巴西
巴西
巴西
巴西
-
-
资料来源：中国金属观察网、中国银河证券研究所
表4：国内铁精粉市场价格汇总(5月17日-5月21日)
单位：元/吨
品名 辽宁精粉 辽宁精粉 辽宁精粉 吉林精粉 河北精粉 河北精粉 品位 66%（湿） 65%（湿） 66% 66% 66% 66% 价格 750-760 770-780 1000 1000 1140-1150 1130 涨幅 - - - - - - 产地 北票 弓长岭 抚顺 通化 唐山 邯邢 品名 山东精粉 山西精粉 安徽精粉 江苏精粉 广东精粉 湖北精粉 品位 65% 64% 64% 65% 65%（湿） 63% 价格 1260-1280 820 1320 - 840-860 1130-1160 涨幅 - - - - -40 - 产地
鲁中
代县
繁昌
镇江
怀集
大冶
资料来源：中国金属观察网、中国银河证券研究所
图11：国内铁矿石价格走势
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20090206
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20090320
20090403
20090417
20090501
20090515
20090529
20090612
20090626
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20100416
20100430
20100514
河北精粉66%
资料来源：中国金属观察网、中国银河证券研究所
五、股价进入估值洼地
在钢材价格下挫的影响下，钢铁股继续继续整体加速下跌，总市值较前一周继续减
少。从上市公司估值角度看，平均吨钢市值下降至1859元/股，动态PE为15.8倍，PB 为1.74倍，个别上市公司PB已经跌破1倍，股价进入估值洼地。
钢铁股的调整是由于房地产行业政策带来的悲观预期所导致的。短期心理打击较大，但随着股价吸引力的不断上升，股价将得到市场纠正。因此，我们维持钢铁行业整体“谨慎推荐”的评级。
表4：钢铁上市公司估值情况
股票代码股票名称粗钢产能
（万吨）
总市值（亿
元）
吨钢市值
（元/吨）
PE最新
（X）
PB最新
（X）
周涨幅
（%）
600019.SH 宝钢股份2500 1,180.31 4,721 10.58 1.14 1.97 000898.SZ 鞍钢股份1600 617.13 3,857 13.37 1.15 0.24 600005.SH 武钢股份1500 377.80 2,519 12.89 1.42 -5.30 000825.SZ 太钢不锈1000 326.39 3,264 12.69 1.58 -5.13 000761.SZ 本钢板材700 165.89 2,370 14.83 1.17 0.19 601005.SH 重庆钢铁350 72.10 2,060 24.37 1.30 -8.37 600010.SH 包钢股份1000 219.05 2,190 44.84 1.78 -5.54 600808.SH 马钢股份1500 274.91 1,833 14.69 1.02 -2.19 600231.SH 凌钢股份250 60.46 2,418 9.83 1.89 -3.59 601003.SH 柳钢股份600 129.16 2,153 12.33 2.57 -10.16 600782.SH 新钢股份500 81.79 1,636 11.24 0.98 -10.24 000932.SZ 华菱管线1100 127.30 1,157 14.69 0.86 -6.81 000717.SZ 韶钢松山500 69.29 1,386 11.21 1.20 -3.72 000709.SZ 河北钢铁2800 292.26 1,044 16.18 1.01 -1.39 600581.SH 八一钢铁500 95.96 1,919 16.79 3.13 8.69 600894.SH 广钢股份300 46.35 1,545 0.00 7.80 -16.37 600282.SH 南钢股份600 68.40 1,140 21.93 1.54 -3.79 600126.SH 杭钢股份400 42.87 1,072 15.55 1.21 -4.48 600022.SH 济南钢铁1200 117.33 978 18.50 1.67 -3.34 600569.SH 安阳钢铁1000 92.87 929 17.58 0.90 -4.67 002110.SZ 三钢闽光500 47.27 945 10.32 1.81 -8.11 000959.SZ 首钢股份1200 115.10 959 21.05 1.49 -3.24 600307.SH 酒钢宏兴1000 192.29 1,923 11.81 1.92 -1.47 600102.SH 莱钢股份1200 72.49 604 21.53 1.22 -7.75 平均4,885 1,859 15.8 1.74 -4.36 较上周涨跌-114 -74 -1.02 0.05 -4.08 资料来源：Wind、中国银河证券研究所
评级标准
银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避
推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。
谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。
中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。
回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。
银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避
推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。
谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。
中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。
回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。
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