2011年下半年信用产品投资策略报告超预期冲击与配置机会
中信证券债券销售交易部
韩冬杨丰李晔
二O一一年六月
目录
一、信用债市场的影响因素分析2
二、曲线结构变动与估值21
三、市场研判与策略选择34
一、信用债市场的影响因素分析
1.1.1 利率风险成为主导因素
在国内，利率风险的上升可能会导致信用利差的扩大。
信用利差与国债收益率
信用利差与国债收益率波动性
1.1.1 利率风险成为主导因素（续）
信用利差与政策性金融债收益率及波动性的关系更为明显。
信用利差与政策性金融债收益率
信用利差与政策性金融债收益率波动性
1.1.2 警惕通胀超预期的上升
由于对下半年CPI下行的预期，3-5月的中票收益率保持震荡走势；
由于紧缩政策相对犹豫，通胀可能超预期，紧缩政策可能仍将持续，这将对市场形成明显
压力。
信用利差与CPI 变动
信用债与CPI 变动
1.2 信用风险：企业利润率保持稳定，关注经营现金流的波动
目前来看，企业利润率与经济增长相关性较大，而现金流受信贷政策影响较明显；
考虑到经济增长仍相对平稳，出现系统性信用风险的概率不高，但紧缩政策可能持续，因此 需关注企业现金流可能的不利变化。
上市公司净资产利润率与经济增长
1.2.1 地方政府债务风险分析
6月27日，审计署公布，2010年末地方政府性债务总规模为10.72万亿元；
审计署口径下的融资平台公司债务规模为4.97万亿，与银监会（9.09万亿）和人行的口径差 别较大，主要原因可能有二，其一，融资平台公司的口径较四部委小；其二，其债务规模只 统计明确由财政偿还或负有担保义务、或非财政资金偿还和担保的公益性项目债务融资。
2010年末地方政府性债务规模（亿元）政府负有偿还 责任的债务
政府负有担保 责任的债务
其他相关债务
三类债务合计
融资平台公司
31375.298143.7110191.68
49710.68地方政府部门和机构15817.929157.670
24975.59经费补助事业单位
11234.191551.874404.1917190.25公用事业单位
1097.2304.741096.342498.28其他单位
7584.914211.751003.4512800.11合计
67109.51
23369.74
16695.66
107174.91
1.2.2 地方政府债务规模的国际比较
率远低于公司债；
与美国相比，国内地方政府负有偿还和担保责任的债务与GDP和综合财力之比分别为22.73%和
70.45%，政府负债水平仍相对合理，系统性信用风险相对可控。
美国的地方政府性债务负担
美国市政债的平均违约概率1970-2009
1.2.3 关注地方政府短期的偿债压力
地方政府性债务可能主要依靠借新还旧和土地收入偿还；
在当前整顿地方融资平台贷款和地产调控政策背景下，上述两个途径均受到压制，地方政
府的偿债压力上升。
地方政府性债务的到期规模
类别政府负有偿还责
任的债务
政府负有担保 责任的债务
其他相关债务
三类债务合计
2011年18683.813646.243916.4426246.492012年12982.522972.072447.8918402.482013年7991.362265.981937.612194.942014年6177.012273.311491.079941.392015年4934.691780.661296.918012.262016年及以后
16340.1210431.485605.7532377.35合计
67109.51
23369.74
16695.66
107174.91
1.2.4 地方政府债务的结构性风险
根据审计署的数据，2010年底，有78个市级和99个县级政府负有偿还责任债务的债务率高于100%，分别占两级政府总数的19.9%和3.56%；
根据浙江省政府的数据，2009年底，29个县市债务率超过100%（共69个县市）；
地方融资平台的治理结构、内部管理、资金运用效率等确实令人担忧；
以云南省公路投资公司事件为警示，截至2010年底，地方政府性债务余额中用于高速公路建设的债务余额为11168.11亿元，需关注部分地方在高速公路建设中高负债与低项目收入之间可能的冲突和违约风险。
城投债最终确定大面积违约的可能性比较小，但是多起信用事件的出现导致市场的大幅波动可能是我们更需要关注的。
1.3 流动性风险：关注资金面波动的影响
资金面紧张时期，信用利差上升的概率较大；
随着法定准备金率的持续上调，超储率不断向下平移，资金面可能持续处于相对紧张状态。
法定准备金率与超储率走势
信用利差与七天回购利率
供给阶段性的影响逐渐趋于平稳。
1.4.1 信用债供给：公司债和商业银行债明显上升
与去年同期相比，中票和企业债供给基本持平，短融明显下降； 5-6月，次级债和公司债明显放量，需关注这两类产品未来的供给压力；
同时需关注与保障房相关的企业债、中票供给可能的上升。
各类信用产品净供给
商业银行债和公司债月度净供给
1.4.2 供给：保障房相关的企业债或中票
6月9日，发改委发布通知，支持符合条件的投融资平台和企业发行企业债进行保障房融资；
另据传，交易商协会也在研究通过中期票据发行来支持保障房建设，首开股份、栖霞建设等地产企业发布公告，拟发行中票用于保障房建设；
从供给看，保障房因素可能会新增部分国有地产企业作为债券发行人（城投企业本身可以发行债券，加入保障房更多的是审批排序和进度方面的变动），但是考虑到目前仍然处于相对紧缩时期，且发改委、交易商协会对于地产行业风险仍然相对谨慎，因此供给可能难以显著上升，我们估计因保障房因素新增的企业债和中票供给可能分别达300-500亿元；
1.4.3 2011年信用债供给预测
信用债净供给预测规模（亿）
信用债全年供给总量可能有一定幅度上升。
1.5 信用债需求：1-5月基金类机构成为主力
从1-5月的投资者结构看，非金融企业信用债（含短融、中票和企业债）需求以基金类机构 （公募基金、社保基金、企业年金、商业银行理财等）和全国性商行为主；
商业银行债需求以保险机构为主。
1-5月利率产品的投资者结构
1-5月信用产品的投资者结构
1.5.1 信用产品需求分析——基金类机构
公募基金仓位相对稳定，封闭式和分级基金规模的增长将增加其对信用债的稳定投资需求，5 月底中票投资的放开同样构成一定利好；
二季度以来，包括企业年金、商业银行理财及社保基金在内的债券投资需求逐渐恢复；
基金类机构可能仍将是信用产品的主要需求方，但需关注可能的波动。
公募基金债券投资
公募基金利率产品和信用产品的投资比重
1.5.2 信用产品需求分析——商业银行
商业银行资金运用仍然处于较紧状况，债券投资/存款比重趋于下降，但剔除央票后，需求仍 然相对稳定；
假设商业银行存款保持18%的增速，新增存款中20%用于债券投资，而债券投资中20%为信用产 品投资，则7-12月商业银行可用于信用产品的资金2500-3000亿元左右。
商业银行资金运用
商业银行债券投资
1.5.3 信用产品需求分析——保险机构
司的债券投资需求；
保险机构需求相对特质，主要为超AAA 企业债和商行次级债，在这些债券的发
行窗口，需求会明显上升；
假定保费与去年持平，15-20%用于信用债，则保险机构7-12月信用债需求
1000-1500亿。
浅析中信证券竞争力 投资银行，在美国一般称为“InvestmentBank”；在英国成为商人银行，日本则称为“证券公司”。在我国，从事投资银行业务的主要是证券公司、信托投资公司的等。 在我国的投资银行中，我认为中信证券较具有竞争力。 下面我将从几个方面详细介绍： 一、下面给出相关证券公司2011年和2012年总体排名情况： 2011 年上半年，位居榜首的中信证券总营业收入75.08 亿元，营业利润40亿元。其中，代理买卖证券业务净收入20.42亿元，证券承销收入5.81 亿元，投资净收益26.67 亿元。
2012年上半年，中信证券共完成股权主承销项目15单，主承销金额约人民币253.52亿元，市场份额约11.22%，排名第一。其中，完成IPO项目11单，主承销金额约人民币138.48亿元；完成再融资项目4单，主承销金额约人民币115.04亿元。在11单IPO项目中，创业板市场完成3单，主承销金额约人民币22.93亿元，在创业板IPO 市场按主承销金额计排名第三，市场份额为9.03%。 二、中信证券基本情况： 中信证券股份有限公司（简称“中信证券”） 中信证券是中国证监会核准的第一批综合类证券公司之一，于
1995年在北京成立。2003年在上海证券交易所挂牌上市交易。主营业务涉及证券的代理买卖；证券的代保管、鉴证；证券的自营买卖；证券的承销；客户资产管理；证券投资咨询等。目前包括所属子公司在内，中信证券在境内合计拥有165家证券营业部、61家证券服务部和4家期货营业部。 长期以来,公司秉承“稳健经营、勇于创新”的原则，在股票承销、金融债承销、股票基金交易额、权证创设总量等业务领域保持或取得领先地位；总资产、净资本、营业利润等多项经济指标都居国内业界第一位。公司依托第一大股东——中国中信集团公司，与中信银行、中信信托、信诚人寿保险等公司共同组成中信控股之综合经营模式，并与中信国际金融控股共同为客户提供境内外全面金融服务。 中信集团按照国家的法律法规和方针政策，坚持开拓创新，通过吸收和运用外资，引进先进技术，采用国际上先进、科学的经营方式和管理方法，遵循市场经济规律，在诸多业务领域中进行了卓有成效的探索，取得了较好的经济效益，在国内外树立了良好的信誉，为国家的改革开放事业作出了重大贡献。 三、中信证券主要业务：（附图说明2002年至2010年中信证券相关 业务表现） (1)证券经纪 (2)证券投资咨询 (3)与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问
中信证券笔试经验（中信建投+中信总行）文档 Document of written examination experience of CITIC S ecurities (CSCI + CITIC head office)
中信证券笔试经验（中信建投+中信总行）文档 前言：个人简历是求职者给招聘单位发的一份简要介绍，包括个人的 基本信息、过往实习工作经验以及求职目标对应聘工作的简要理解， 在编写简历时，要强调工作目标和重点，语言精简，避免可能会使你 被淘汰的不相关信息。写出一份出色的个人简历不光是对找工作很有 用处，更是让陌生人对本人第一步了解和拉进关系的线。本文档根据 个人简历内容要求和特点展开说明，具有实践指导意义，便于学习和 使用，本文下载后内容可随意调整修改及打印。 时间两个小时，形式多样，考察方面很多。 一。判断并解释理由 1。lm曲线的h越大，lm曲线越平缓。 2。风险管理要求“不要把鸡蛋都放到一个篮子里”，所 以投资就是要分散选股。 3。？ 4。美国利用双赤字和世界货币地位，攫取了世界的财富。 5。？ 二。单选 顺序都不记得了，有考到衡量公司偿还长期债务的指标， 评价非上市股份收益的指标，公司盈利变化跟股价变化关系，
行业周期性因素到股价的传导机制，都比较基础。 三。多选 1。？ 2。利用现金流贴现模型估值考虑那些因素 a.市盈率 b.现金流 c.折现率 d.股价 3。那些指标只能用来判断大盘趋势 a. adr b. wms% c. adl d. obos 四。时事评论（四选二） 1。美国次级债 2。？ 3。股市对财富的刺激效应 4。流动性 五。中英互译 英译中是寡头垄断，污染使市场效率缺失，政府应该采取行动，我理解是这个意思，不过有几个关键词没看懂，很影响翻译。 中译英是有关医疗制度改革的。 六。essay
中信证券公司经营现状调研 1.中信证券公司的主营业务构成 1.1.公司的经营范围 经中国证监会及国家工商局核准,中信证券公司的经营范围包括:证券的代理买卖、代理还本付息和分红派息;证券的代保管、鉴证;代理登记开户;证券的自营买卖;证券的承销和上市推荐;证券投资咨询和财务顾问业务;资产管理;发起设立证券,投 资基金和基金管理公司。 目前公司主要从事证券承销和上市推荐、证券自营买卖、资产管理和证券代理买卖等业务。 1.2.公司的主营业务情况 公司的主营业务包括经纪业务、证券投资业务、证券管理业务、证券承销业务、研究和资产证券化等业务。 下表是截止2010年末期中信证券公司的主营业务情况: 截止:2010末期产品行业地区主营收入主营收入占比主营利润 ─────────────────────────────────────经纪业务 907652.58 32.66% 491359.09 其他 660511.10 23.76% 645969.03 证券投资业务 492920.06 17.73% 240372.78 资产管理业务 403967.67 14.53% 135816.28 证券承销业务314438.79 11.31% 113400.87 ─────────────────────────────────────境内 2692328.09 96.86% - 境外 87162.12 3.14% - ─────────────────────────────────────
产品行业地区主营成本毛利率 ─────────────────────────────────────经纪业务 416293.49 54.14% 其他 14542.08 97.80% 证券投资业务 252547.28 48.77% 资产管理业务268151.39 33.62% 证券承销业务 201037.93 36.06% ─────────────────────────────────────2.中信证券公司的经营模式 中信证券是中国证监会核准的第一批综合类证券公司之一,依托第一大股东——中国中信集团公司,与中信银行、中信信托、信诚人寿保险等公司共同组成中信控股之综合经营模式,并与中信国际金融控股共同为客户提供境内外全面金融服务。 中信集团是国内金融控股公司的先驱者,中信控股模式其实质是委托投资管理模式,不是严格意义的金融控股公司。其基本特征是中信控股与被控股公司不存在严格的资本纽带,中信控股同中信银行、中信证券一样,也是中信集团子公司。中信集团将对所有子公司的投资控股管理业务集中委托于中信控股来进行管理,但金融性控股公司和下属若干个金融机构之间没有直接的股权关系,严格意义上它们都是母公司并列投资的两类公司。 3.中信证券公司的财务数据 主要财务指标 2011三季 2011中期 2011一季 2010末期 ─────────────────────────────────────基本每股收益(元 0.3400 0.3000 0.1400 1.1400 基本每股收益(扣除后 0.3300 0.3000 0.1400 1.1300 摊薄每股收益(元 0.3352 0.2990 0.1365 1.1373 每股净资产(元 6.6000 6.8000 7.2400 7.0800 每股未分配利润(元 1.8916 1.8622 2.2070 2.0775 每股公积金(元 2.3437 2.5777 2.6739 2.6460 销售毛利率(% 47.79 53.27 51.54 58.53 营业利润率(% 47.79 53.27 51.54 58.53 净利润率(% 35.27 39.60 39.37 40.70
MBA作业 研究时间：2014年11月15日研究地点：北京 学科：战略管理 分析者：□小组■个人班级： 学号： 内容：《中信证券的企业愿景、使命和战略解析》 中信证券全称“中信证券股份有限公司”，是中信集团的主要组成部分。本文将通过梳理中信证券的历史沿革和发展脉络，解析中信证券的企业愿景、使命和战略，阐述围绕上述定位进行的市场布局。 一、企业情况 1979年1月17日，邓小平在人民大会堂福建厅约见胡厥文、胡子昂、荣毅仁、周叔弢、古耕虞五人，提出通过吸引外资解决经济建设资金的问题。次月，荣毅仁提交了《建议设立国际投资信托公司的一些初步意见》。 1979年7月1日，全国人大五届二次会议通过《中华人民共和国中外合资经营企业法》，7月8日正式公布。同日中国国际信托投资公司宣布成立，简称“中信公司”。 1979年10月4日，中信董事会在人民大会堂台湾厅正式成立。
董事会成员共44人，荣毅仁为董事长兼公司总经理。成立之后的中信，在发展过程中大致分为以下几个阶段： 创业时期（1979年—1984年） 公司成立初期，主要通过吸引和利用外资，服务于国内经济建设，发挥对国民经济“拾遗补缺”的作用；同时在管理体制、经营方式和业务领域等方面进行了一系列探索和创新，率先对外发行债券，开辟了多种融资方式，最早开展了融资租赁、海外投资、国际经济咨询等业务，积极开展中外经济技术交流与合作。 快速发展（1985年—1988年） 这一时期，公司继续开拓创新，利用外资发展投资业务。为适应业务快速发展的需要，公司进行了机构改革，将主要业务部门分别独立出来，先后成立了若干个专业子公司、地区子公司和海外子公司，逐步发展成为一个从事生产、技术、金融、贸易、服务等综合性业务的企业集团。 调整时期（1989年—1992年） 根据国家对经济工作的总体要求，公司围绕加强管理、压缩投资规模、提高经济效益等方面实施了一系列调整措施。1992年7月，公司制订了十年规划，确定了“加强管理，提高效益，抓住机遇，积极发展”的基本方针和发展目标。 稳步发展（1993年至今） 1994年，国务院明确了中国国际信托投资公司为现代企业制度试点。公司主动提出经营体制改革方案，得到国务院和有关部门支持
题 目 中信证券业务分析 组 员 陈 婷 3120112127 胡悦 3120112129 贾巧莲 3120112130 胡振涛 3120112157 屠燎杰 3120112161 指导老师 马翔 专业班级 金融124 分 院 经济与贸易学院 完成日期 2015 年5月1日 宁波理工学院
【摘要】现代的投资银行业是一种提供全面的金融咨询服务的知识产业, 随着中国经济步入新常态，金融行业发展格局也在发生深刻变化。证券行业面临混业经营、互联网金融、牌照放开等冲击，竞争进一步激烈。中国正经历着向市场经济转轨的重要历史时期，国内资本市场的发展及其与国际资本市场的接轨，经济结构的调整及现代企业制度的建立，为投资银行的发育提供了巨大的空间和市场。 关键词投行业务特色与创新全能跨境竞争优势对比与借鉴 一、公司介绍 中信证券股份有限公司是中国证监会核准的第一批综合类证券公司之一，前身是中信证券有限责任公司，于1995年10月25日在北京成立，注册资本6,630,467,600元。2002年12月13日，经中国证券监督管理委员会核准，中信证券向社会公开发行4亿股普通A股股票，2003年1月6日在上海证券交易所挂牌上市交易，股票简称“中信证券”，股票代码“600030”。 公司作为证券行业的龙头,不管是传统业务,还是创新业务,市场份额均位居前列。在客户资源、资本金实力及创新能力在国内具备一流水平。公司大投行业务线条清晰,除了IPO储备的大量资源可以在2015年兑现业绩之外,公司财务顾问与并购业务将逐步通过里昂证券的海外平台加强与境外战略伙伴的全方位合作,构建全球范围的并购业务网络体系。不管从各项业务份额,资本实力还是创新能力上来说,中信证券无疑是国内最具竞争力的券商。获得很多荣誉称号，最近被《亚洲金融》杂志评为“中国最佳经纪行”和“中国最佳债权融资行”。 二、业务种类 中信证券经营的业务十分全面，其繁多的业务种类和广阔的业务范围基本上涵盖了：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；融资融券；证券投资基金代销；为期货公司提供中间介绍业务，其中： 1、证券承销业务包括股权融资、债券及结构化融资和财务顾问业务； 2、经纪业务主要从事于证券及期货经纪业务，代销金融产品； 3、交易业务主要从事于权益产品、固定收益产品、衍生品的交易及做市和融资融券业务； 4、资产管理业务包括集合资产管理、定向资产管理、专项资产管理及其他投资账户管理； 5、投资业务主要包括私募股权投资、战略本金投资及其他业务。 三、特色业务 1、遥遥领先的股权融资业务