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投行小兵上市专题研究25

投行小兵上市专题研究25
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投行小兵上市专题研究25:净资产折股的几个实务问题

有限公司整体变更为股份公司时,个人一直觉得净资产折股比例不是个技术问题,只要在坚持基本原则的前提下找个整数就可以了,没有什么技术含量。很多人会问到这个问题,怎样去跟人家解释呢,后来仔细想想或许还有一些并不能称之为思路的思路。

一、净资产折股的基本原则

1、折股之后股份数以改制基准日经审计的母公司净资产为基础折算。不能采取评估值,不然不能连续计算业绩,这是最基本的常识。

2、折股比例在2006年新公司法颁布之后可以低于1:1的比例,而在此之前就是股本等于净资产,最常用的方式就是将净资产不足一元的部分计入了资本公积,结果股份公司的股本往往就是犬牙交错什么样子的都有。

3、最低折股比例国有资产有65%下限的规定,主要是为了防止国有资产流失,至于非国有资本并没有明确的规定,不过还会参照65%的比例,实务中一般不会低于70%。现在个人知道的案例中,浙江万马是1.62:1的比例折股的,换算为百分比为61%(2.4亿净资产折股1.5亿)。

4、注意折股股份数不低于法定最低要求,即主板不低于3000万股,创业板不低于2000万股。

二、小股本的一些好处

很多企业都存在这样的一种情况,就是企业经过很多年的发展已经积累了数亿元的净资产,比如3亿,但是我的股本不想要那么大,比如就要一亿可以吗?这个问题还真不好回答,不过股本小确实还是有一些好处,当然这些好处并非是指导折股比例的原则,只是开阔下思路吧。

1、股本小最直接的效果就是提高每股收益。这对于公司形象是一个很好的提升,毕竟很多时候投资者只关注你的每股收益而不关注股本大小;当然,会里有时候也会质疑你把股本做小就是为了这个目的。比如有一家中外合资企业就有过这样的想法,想折的股份尽量低一些,结果当地外资管理部门觉得有问题,后来还是1:1折股了。但是个人觉得,只要折合注册资本不大于净资产,不存在虚增注册资本的问题,在法律上应该不存在障碍,但的确是粉饰了每股收益率呢。另外,一定要注意一点,公司募集资金额仅与公司最近一年的净利润和市盈率有关而与股本大小无关,这是最基本的数学问题,千万不要犯低级错误。

2、股本小以后可以少提盈余公积。公司法规定,提取盈余公积金达到注册资本50%以上时可不再提取,如果你的股本小那么提取的法定盈余公积也会少的。比如股本一个亿和两个亿,盈余公积的差额还是很大的,当然提取盈余公积金对于公司并没有什么坏处,公司也不会为了规避这个而故意做小股本。

3、股本小还可以少缴所得税。根据法律规定,净资产折股时资本公积是不需缴税而盈余公积和未分配利润是需要缴税的,因而如果股本很小那么股本与原注册资本以及资本公积之间的差额就会小,那么缴纳的所得税就会相应减少。举例,如果有限公司注册资本1000万、资本公积1000万、盈余公积2000万、未分配利润3000万,总资产7000万。如果折股为7000万股,那么缴税金额为(7000-1000-1000)*20%;如果折股为5000万股呢,则是(5000-1000-1000)*20%。【根据净资产的构成,包括实收资本、资本公积、盈余公积、未

分配利润。在将净资产折股的过程中,由于既可能是1:1折股,也可能是1:0.N折股。在1:0.N折股的情况下,是不是意味着上述净资产构成中的三部分(资本公积、盈余公积、未分配利润)仅有部分而不是全部折为实收资本?如果是,那没有折股即没有转为实收资本的部分在会计上如何处置呢?是将剩余的部分保留在原科目?还是统一都划转到资本公积科目?相关的另一个问题是,在会计处理上,资本公积、盈余公积、未分配利润之间是否允许自由划转,即将原盈余公积、未分配利润科目下的数字全部或部分划转至资本公积科目下?如果允许,那岂不是可以将全部的盈余公积(当然留存注册资本的25%)和未分配利润划转到资本公积科目下,这样再用这部分资本公积转增资本不就不用缴税了吗?避税的方法有这么简单吗?需要解答的问题是:1,会计上是否允许这样操作?2,是不是所有的资本公积转增资本都不用缴纳所得税?应该是只有溢价形成的资本公积转增资本不用缴纳所得税,而其他方式形成的资本公积转增资本则需要缴纳所得税。如果这样,那即便是会计上可以自由划转,那避税也就不能得逞了。如果部分盈余公积和未分配利润转入资本公积可以不用交税,那么下次这部分资本公积转增股本时是否要交税呢。如果不交,岂不是也是漏税了?】

4、为上市之后股份分配预留空间。上市公司每年都面临股本分红的压力,而分红的方式不外乎现金分红和送股两种。现金分红会减少企业的资金积累,而且现金分红一般较少,投资者(股东)一般也不会过分关注现金分红;采取送股的方式可以将公司的利润以股权的形式留在公司,公司将会有更多的资金投入到扩大再生产;而且采取高比例送股的公司,往往会给投资者留下公司正处于快速发展的良好印象,其股价在二级市场的表现往往更优秀。高送配方案在牛市里往往能走出填权行情,高送配的股票摊低了股票的价格,加大了散户的参与积极性,加大股票的流动性,而且国外成熟的证券市场最好的分红方案就是送股。另外,如果以后公司进入高速发展阶段想增资扩股,那么股本小也会比较方便。

5、股本小公司更有主动权。多出的部分作为资本公积金进入资产负债表,公司可以在上市后根据市场变化和公司发展的实际情况选择更为合适的时机进行增股,享有更充分的主动权。换句话说,在将多出部分进入到资本公积之后,公司进可攻退可守。

三、净资产折股直接弥补出资不实是否合理

举例:某有限公司成立于2002年,注册资本1000万,但是股东实际只缴纳了500万。2010年整体变更时,经审计净资产为2000万,全部折为股本2000万股。请问,能不能认为整体变更后,净资产折股已经弥补了历史上的出资不足情形?

普遍的观点是不能因此弥补了历史上出资不足的瑕疵,原因主要在于:1、净资产2000万,折股2000万,并没有以低的折扣比例弥补;2、出资不实必须予以处理,需要补缴差额出资,一般用现金方式补足,在报告期前。3、因为账面净资产反映的是历史成本,历史上的出资行为一定要规范,做实资本;4,如果当初缴足出资的话,那2010年经审计的净资产就不是2000万了,而应该是2500万了。

个人同意这样的观点,可以这样分析:公司净资产无非就是注册资本、资本公积、盈余公积和未分配利润,现在你其他科目都是没有问题的,而注册资本一项始终是少了500万,所以要先补足再折股,必然这五百万亏空会永远都会存在。

个人还遇到一种情况,就是公司在净资产转增股本时为了赶上政府税收优惠政策的末班车而转增过猛,也就是将资本公积、盈余公积和未分配利润几乎都转作资本了,最后改制基准日经审计净资产低于注册资本,那么往后顺延改制基准日等公司盈利弥补这个窟窿之后再整体变更是否可行,个人当时给出的方案是可以尝试。原因很简单,这与上个案例最大的不同就是这种情况公司是用收益将亏空补齐了。

四、净资产折股与公司法169条

根据《公司法》96条,有限公司整体变更为股份公司折合的股份总额应不高于公司净资产额,而我们一般操作是“净资产折合多少股,剩余多少计入资本公积”;但根据《公司法》169条,“法定公积金转为资本时,所留存的该项公积金不得少于转增前公司注册资本的百分之二十五”。那是不是说,在整体变更后,必须留存原注册资本25%作为法定公积金呢?换句话说,在股份公司的会计科目中,是必然存在一个盈余公积金的数额呢?

首先要明确,这个问题是现实存在的,并且这也的确是个问题,一般会在江浙工商局会被问到,因为他们上市活动活跃人家工作人员也热爱学习。其他地方的工商局不问并不代表就对这个问题很明白,或许很多情况是根本就不知道,至于这个问题该怎样理解的,个人个人认为证监会独创的整体变更方式与公司法169条是冲突的,不过大家都这么做了,公司法也就没人理会了,不能怪人家工商局烦,而是现实的悲哀。

当然,变更还要根据会里的要求去做而工商局又问你这个问题怎么办,大家想出了一个解释的理由:整体变更和公积金转增资本是两回事。整体变更是新的股份公司发起设立,必不适用公司法中对公司在经营过程中的公积金转增资本的相关规定。也就是说公积金转增只适用于同一制度下的公司(例如有限或者股份),并不适用于公司制度转换。另外一种解释是:你看我们本来就没有一比一折股,股本以外的那部分就是盈余公积的25%,当然这纯粹就是忽悠工商局。

五、净资产折股的合理性探讨

1、上市公司必须是股份公司是中国的特色,通过整体变更设立股份公司以满足业绩连续计算的规定更是中国的特色,而以改制基准日经审计净资产折股的方式是否真的合理呢?如果净资产存在水分,是否整体变更之后的股份公司就会存在出资不实的风险呢?

2、比如,经审计净资产中应收账款占比较大,甚至可能是短时间内飙升,那么这时候公司的注册资本充足情况就会与公司应收账款回收情况有着很大的关系;再比如存货,如果在整体变更之后存货价格急剧下降,甚至连公司实现的盈利都不能弥补这个窟窿的话,是不是需要计提跌价准备来减资呢?

3、我们实行法定资本制,对于注册资本充足性问题一直看的很严,但是对于整体变更时的处理总觉得不够严谨。虽然现在一般会打折折股并且拟上市公司的超强盈利能力会掩盖这些问题,但是从问题研究的角度来看,还是值得考量。

附:公积金的小贴士

1、资本公积金:是指公司由投入资本本身所引起的各种增值,这种增值一般不是由于公司的生产经营活动产生的,与公司的生产经营活动没有直接关系。包括资本(或股本)溢价、接受现金捐赠、股权投资准备、拨款转入等。

2、盈余公积金:盈余公积金指公司按规定从净利润中提取的积累资金,可以用于弥补亏损、转增注册资本(或股本)、分派现金股利。依据公积金的提取是否基于法律的强制性规定,可将盈余公积金分为两种法定盈余公积金和任意盈余公积金,法定盈余公积金就是《公司法》中所指的法定公积金。(前者为会计术语,后者为法律用语)

3、公司法对法定公积金和资本公积金的规定有所区别:(1)公司分配税后利润时,应当提取利润的百分之十列入公司法定公积金。公司法定公积金累计额为公司注册资本的百分之五十以上的,可以不再提取。有亏损的,提取法定公积金之前,应先补亏。(2)法定公积金可用于扩大公司生产经营、转增资本或弥补亏损,资本公积不得弥补亏损。

4、法定公积金和资本公积金均可转增资本,但有所区别:(1)法定公积金转资本受到《公司法》严格约束。法定公积金转为注册资本时,所留存的该项公积金不得少于转增前公司注册资本的25%;任意盈余公积金转增注册资本不受《公司法》的约束,只要股东大会决议通过便可进行。(2)资本公积金根据资金来源的不同,分为可转增项目和不可转增项目。可转增资本公积金,包括资本(或股本)溢价、拨款转入等;另一类是不可以直接用于转增注册资本的资本公积金,包括接受非现金资产捐赠准备、股权投资准备等,在未实现企业现金流入前,不得用于转增注册资本,否则会造成资本虚增。

中金公司-120316-中国网络游戏行业深度分析报告-挖掘结构性机遇

首次覆盖 证券研究报告 2012年3月16日 互联网 研究部 挖掘结构性机遇 金宇 分析员,SAC 执业证书编号: S0080511030013 jinyu@https://www.doczj.com/doc/2f8356406.html, 中国网络游戏行业深度分析报告 投资亮点 我们首次覆盖中国网络游戏行业,给予中性评级。虽然网游行业过去三年来表现低迷,主要上市公司估值较低,但行业整体仍处于转型阶段,大多数网游公司仍面临不小的挑战。因此,我们认为行业整体反弹机会尚未到来,但行业内存在结构性机会。我们对网游行业的研究采用了一种与市场常见方法有别的“基础价值+期权价值”投资研究框架,并重点关注了各公司现有游戏产品线未来增长的可预见性和可持续性。基于上述框架,我们维持腾讯的推荐评级(目标价220港元),并首次关注网易(推荐,目标价58.80美元)和畅游(审慎推荐,目标价28.60美元)。 市场处于过渡期,各细分市场表现各异。由于年龄,就业情况和收入结构的变化,互联网用户的网上娱乐时间呈现碎片化趋势,导致了游戏时间和玩法上更加灵活的网络游戏受玩家日益青睐。因此,一方面,大型多人在线角色扮演类游戏(MMORPG )市场规模增长日趋放缓,抑制了整体网游市场的增长;另一方面,高级休闲游戏,网页游戏和手机游戏市场则进入了快速扩张的通道,未来空间巨大。当然这些新兴的细分市场仍处于各自发展周期的早期阶段,对整体网游市场的贡献有限。 与市场常见方法有别的投资研究框架。我们认为网游公司的股票价值应包括两部分:由现有游戏产品线增长的可预见性及可持续性来决定的基本价值;以及衡量新游戏成功率和盈利潜力的期权价值。由于期权价值存在诸多的的不确定因素,我们认为,基本价值应该在投资决策起决定性因素,而期权价值为辅助性因素。在我们看来,一个契合市场趋势且多元化游戏产品线可以直接帮助一个网游公司在激烈市场竞争中脱颖而出。同时,我们也看好一些具有优秀网游研发能力,并具备丰富运营经验,且储备游戏符合市场趋势的网游公司。 估值与建议 网易:推荐,目标价58.80美元。网易具有强大且多元化的网游产品线、丰富的网游储备及基于电子邮箱的用户平台。目标价对应非美国公认会计准则下2012年12.2倍市盈率。 畅游:审慎推荐,目标价28.60美元。预计在2012年《天龙八部》将延续其强劲增长势头,而《弹弹堂》也将稳中有升;同时看好17173平台对畅游的中长期贡献。目标价对应非美国公认会计准则下2012年5.6倍市盈率。 盛大游戏:中性,目标价3.80美元。对已有核心游戏短中期运营前景表示乐观,但对新引进游戏的本土化持谨慎态度。巨人:中性,目标价5.00美元。对《征途》及《征途2》的业绩前景持乐观态度,但对其游戏产品线的长期可持续性持谨慎态度。 完美世界:中性,目标价11.75美元。短期内,国内业务战略转型压力较大,但海外业务持续利好。 风险 (1)网游玩家对主要客户端网络游戏产生厌倦;(2)来自于其它网络服务,如网络视频和电子商务等,的竞争不断加剧;(3)热门游戏的主要资料片或较受关注的新游戏出现重大技术或运营失误;(4)经典热门游戏的产品周期风险。

新三板市场数据分析报告中金在线

新三板市场数据分析报告 (一) 北京市宝盈律师事务所

前言 新三板市场是专门面向国家级高新区(目前在中关村园区试点)高成长的科技型、创新型非上市股份公司进行股权挂牌转让和定向增资的交易平台。经国务院批准,新三板于2006年1月23日正式启动。新三板是我国多层次资本市场的重要组成部分。 北京市宝盈律师事务所2008年开始涉足新三板法律服务,目前已为中关村园区的11家挂牌企业提供了新三板挂牌法律服务,同时正在为中关村园区外的苏州工业园区、无锡新区、上海张江、杭州高新区等十几个国家级高新区的50多家企业提供新三板法律服务,而且宝盈所已经为苏州工业园区、杭州高新区、厦门高新区、大庆高新区、潍坊园区、桂林园区第一家拟登陆新三板的企业提供了专项法律服务。 宝盈所在参与新三板法律服务过程中,深切的感受到对新三板市场的数据进行统计是一项很有意义的工作,有助于市场参与者(新三板中介服务机构、企业、投资机构等)全面了解市场及开展工作。值此新三板试点近六年,宝盈所针对现有99家新三板挂牌公司的基本数据进行了统计和分析,希望能够对新三板市场的建设带来有益的帮助。 北京市宝盈律师事务所 2011年11月

一、数量 新三板市场从2006年1月23日设立以来,共有挂牌企业99家,其中2011年挂牌企业22家,均超出往年。挂牌的企业数量总体上呈增长趋势,例外是2010年少于2009年挂牌公司4家。 图表1:挂牌进度表(单位:家) 二、地区分布 在开展试点的中关村园区,99家新三板挂牌企业分布在八个区域,其中挂牌企业最多的是海淀区,有75家新三板挂牌企业。 图表2:地区分布图(单位:家) 二、地区分布 在开展试点的中关村园区,99家新三板挂牌企业分布在八个区域,其中挂牌企业最多的是海淀区,有75家新三板挂牌企业。 图表2:地区分布图(单位:家)

包装行业研究报告:中金公司-包装行业

本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融(新加坡)有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的accredited investors and/or institutional investors 。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act 第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 首次关注 研究报告 2010年4月23日 小盘股(包装主题) 研究部 大行业小公司,快速复制者胜出 包装行业主题报告之一 曾令波 分析员,SAC 执业证书编号:S0080200010008 zenglb@https://www.doczj.com/doc/2f8356406.html, 刘青松 分析员,SAC 执业证书编号:S0080208120090 liuqs@https://www.doczj.com/doc/2f8356406.html, 投资提示: 从国际经验看,包装行业能够孕育巨型企业,而我国包装企业普遍规模较小。在这个巨大行业中,拥有核心竞争优势、能够快速复制商业模式的小公司,面临着持续成长的机会,值得投资者关注。 理由: 我国包装行业市场容量巨大,并且持续快速成长。09年我国包装行业市场规模约1,260亿美元,占全球22.5%。02-09年行业年均增速21.9%,保守估计未来仍将保持15%左右的增速。 我国包装企业规模较小,行业集中度将逐步提升。发达国家包装行业集中度高,大型包装企业深度参与到客户的产品研发、设计、物流等各个环节,为客户提供全面解决方案。国际经验来看,包装行业能够孕育巨型企业。我国包装行业极为分散,例如瓦楞包装行业前10大企业市场占有率不足8%。我们判断,我国包装行业市场集中度将逐步提升,基于以下理由:(1)包装产业规模效应突出,大企业的规模优势将不断强化;(2)人民币升值、人工成本上升将使我国制造业升级加速,为其配套的包装产业也将升级,中小型包装厂将被迫退出市场;(3)消费升级对产品包装的要求也在升级,中小包装企业分额也将受挤压;(4)环保要求提高导致包装材料和工艺不断进步,比如饮料包装的轻量化趋势,部分企业将在技术和设备进步的过程中被淘汰;(5)在中国独特的金融体制下,小企业很难获得外部融资来扩张产能,大企业,尤其是上市公司则更容易获得低成本资金进行快速扩张,尤其是近期上市的公司能凭借超募巨额资金,为快速扩张打通道路。 拥有独特竞争优势、商业模式容易复制的企业可持续成长。行业集中度提升的趋势已经开始,在这一过程中,已在某些细分领域形成较强竞争优势,且商业模式容易复制的企业具备迅速扩张的潜质,饮料包装机械行业的达意隆和瓦楞包装行业的美盈森、合兴包装增长潜力较大。 重点覆盖公司: 达意隆(002209,推荐):公司是国内饮料包装机械行业龙头,产品线扩张和进口替代将推动现有机械业务稳定增长;公司凭借与可口可乐合作开发新品的机会,介入下游饮料包装代工业务,成为新的增长点。预计2010-2012年累计投产代工线分别为2条、9条和12条。2010-2012年收入和利润CAGR40%/56.6%,EPS 0.42/0.74/1.02元,PE 43.4/24.5/17.7倍。按2011年30x 目标市盈率给予6~12个月目标价22.2元,上涨空间22%,首次关注给予“推荐”评级。 美盈森(002303,审慎推荐):公司是我国瓦楞包装行业包装一体化服务能力最强的企业,拥有富士康、IBM 、艾默生等电子行业高端客户。公司凭借IPO 募集资金11亿元(超募5.8亿)迅速扩张,未来产能将在目前8,000万平方米基础上新增4.3亿平,约提升5倍。预计2010-2012年收入和利润CAGR 为64.6%和53.2%,EPS0.94/1.52/2.20元,PE39.3/24.1/16.8倍,按2011年28x 目标市盈率给予6~12个月目标价42.6元,上涨空间16%,首次关注给予“审慎推荐”评级。 合兴包装(002228,中性):公司是福建省瓦楞包装行业龙头,即将成为全国布点最完善的内资企业。公司利用“标准化工厂”模式在全国10个重点省市迅速布局,2010年底总产能将达9.4亿平, 是2009年销量的3.4倍。预计2010-2012年收入和利润CAGR 为37.6%、42.7%;EPS0.42/0.61/0.85元,PE38.0/25.8/18.6倍。按2011年28x 目标市盈率给予6~12个月目标价17.2元,上涨空间8.4%,首次关注给予“中性”评级。 风险: 业绩风险:1、2010年1-4月瓦楞纸和箱板纸均价同比上涨42.3%、10.9%,尽管美盈森和合兴包装可将大部分原料涨价成本转嫁给客户,但产品提价滞后于原料涨价,1季度毛利率存在低于市场预期可能;2、重要客户流失风险;3、迅速扩张带来的管理风险。估值风险:小盘股估值溢价缩小带来系统性的估值修正。

2最具影响力研究机构系列分析报告之中金公司篇

中国最具影响力研究机构分析报告之中金公司(研究部)篇 中期研究院 2009年8月18日

一、公司简介: 中金公司成立于1995年,是由国内外著名金融机构和公司基于战略合作关系共同投资组建的中国第一家中外合资投资银行,注册资本为1.25亿美元。中金公司的股东包括:中国建银投资有限责任公司、摩根士丹利国际公司、中国经济技术投资担保有限公司、新加坡政府投资公司、名力集团控股有限公司。 公司背景参考: 1993年,时任世界银行驻中国办事处首席代表的林重庚,向其高层递交了关于成立一家中外合资投资银行的报告,并获得高层的首肯。 1994年9月,央行告知时任建行行长的王岐山:"可以着手准备工作。" 1994年10月25日,王岐山会同摩根士丹利总裁约翰·麦克、中国经济技术投资和担保公司总裁蒋乐民、新加坡政府投资公司副总裁郑国枰和名力集团董事总经理查懋声5位股东代表,筹备"中金"事宜。成立中金公司这家拥有政府背景的投行,是为向华尔街顶尖金融公司取经并为未来中国投行的发展提供样板。 中金成立于1995年,出任中金第一任董事长的王岐山,把中金的发展目标描述为,"提供全方位服务的世界级投资银行"。 1995年7月20日,中金与摩根签订的《经营技术转让合同》约定:摩根向中金提供投资银行、直接投资、司库、外汇操作和其他技术与专门技术的转让与协助,并管理部分业务领域。 2001年4月18日,证监会颁布了禁止证券公司从事风险投资业务的规定,中金被迫将直接投资部和投资业务进行了分拆。目前,鼎辉管理的资产总额超过4亿美元,投资的著名品牌包括蒙牛乳业、平安保险、新浪网、李宁公司、南孚电池、分众传媒等。 中金历任董事长:王岐山、周小川、王雪冰、张恩照、汪建熙、李剑阁。 二、组织架构: 中金公司总部设在北京,在香港设有子公司,在上海设有分公司,在北京、上海和深圳分别设有证券营业部。

中金公司研究报告

大秦铁路晚间公告,根据国家发改委、铁道部《关于调整铁路货物运输价格的通知》,自2013 年2 月20 日起,对全路实行统一运价的营业线货物运价进行调整,平均运价水平每吨公里提高1.5 分。其中煤炭运价基价1 上调13.1%,基价2 上调19.7%至0.0735 元/吨公里,公司预计提价将增厚收入16 亿元。同时公司管内的大秦线、丰沙大线、京原线煤炭现行运价不变。根据我们测算,对大秦铁路盈利增厚7%,对广深铁路和铁龙物流盈利增厚幅度小于3%。 评论 我们上调大秦铁路2013 年盈利预测7%至每股0.86 元,上调广深铁路2013 年每股盈利2.5%至0.224 元,暂维持铁龙物流盈利不变。我们认为铁路货运价格市场化改革,会按幅度、结构和机制的顺序,随铁路改革进程逐步展开。 1、首先,被刻意压低的价格首先将出现补涨机会。幅度方面,我们认为中期至少存在16%~32%的上行空间,2014年仍需继续上调铁路货运价格8%左右。 1)什么推动了此次提价超预期?首先,新一届中央对于要素价格市场化的重视程度很大;其次,确保铁路可以赚钱,对铁路人工成本上涨和高铁持续竣工带来的折旧和财务费用上升进行补偿,为下一步的铁路改革铺平道路。 2)中期看,还有多大空间?我们认为至少具备16%~32%的上行空间,主要来自于以下三个角度的对比测算:1)国际比较绝对运价水平;2)外国铁路行业ROE 比较判断提价潜力;3)国内可比行业ROE 比较判断提价潜力。 3)2014 年,存在多少空间?本次调价,将增加570 亿左右的收入,基本弥补人工、折旧和财务成本上涨的压力,铁路整体可以做到盈亏平衡。同样的逻辑,2014 年为了弥补这三项刚性成本的增长,我们测算运价需提升8%左右。 2、随后,混乱复杂的货运体系将进行调整。结构方面,特殊运价和普通运价已经接轨,存在进一步调整的机会,上市公司盈利对提价的敏感性将显著提升。对于煤炭普通运价而言,此次基价2 上调至每吨公里0.0753 元,已经微幅高于大秦及广深铁路的每吨公里0.0751 元。从盈利敏感性来看,普通运价上调10%,将分别增厚大秦铁路和广深铁路盈利7.2%和2.1%;而特殊运价上调10%,将分别增厚大秦铁路和广深铁路盈利13.7%和6.2%。 3、最后,政企分开将带来铁路清算和成本核算改革的契机,价格形成机制有望逐步从政府定价转变为铁路运输企业和市场定价。我们认为,两会后铁道部大概率进行政企分开,成立统一的铁路运输集团开始按照现代企业制度运作,并开始推动铁路清算和成本核算机制改革,为进一步能够真正理顺铁路货运价格形成机制打下基础。 估值与建议 首先,此次提价的时点和幅度是超预期的,体现了中央对铁路体制改革和价格改革的重视程度和决心,这将有望支撑估值走强。其次,调价带来了2013 年2.5%~7.5%的盈利增厚,并提升了2014 年盈利上调的可能性。因此,我们看好铁路板块表现。从目标价而言,预计大秦铁路可以站稳8.6 元的平台(10 倍市盈率,5%的分红收益率),在较强的预期支撑下有望上触10 元的平台(12 倍市盈率);广深铁路和铁龙物流存在10%~15%的交易空间。 风险提示:铁路改革进程不及预期;铁路特殊运价上调遇阻;经济下行风险。

中国中金2019年财务状况报告

中国中金2019年财务状况报告 一、资产构成 1、资产构成基本情况 中国中金2019年资产总额为31,574.06万元,其中流动资产为4,223.7万元,主要分布在货币资金、其他流动资产、存货等环节,分别占企业流动资产合计的34.72%、30.65%和27.97%。非流动资产为27,350.36万元,主要分布在固定资产和无形资产,分别占企业非流动资产的57.05%、33.04%。 资产构成表 2、流动资产构成特点 企业持有的货币性资产数额较大,约占流动资产的34.72%,表明企业的支付能力和应变能力较强。但应当关注货币性资产的投向。

流动资产构成表 项目名称 2019年2018年2017年 数值百分比(%) 数值百分比(%) 数值百分比(%) 流动资产4,223.7 100.00 5,435.57 100.00 11,311.02 100.00 存货1,181.5 27.97 1,668.55 30.70 4,391.61 38.83 应收账款21.55 0.51 3.32 0.06 0.27 0.00 其他应收款210.88 4.99 721.17 13.27 724.11 6.40 交易性金融资产0 0.00 0 0.00 0 0.00 应收票据0 0.00 0 0.00 0 0.00 货币资金1,466.36 34.72 1,582.11 29.11 3,595.91 31.79 其他1,343.42 31.81 1,460.43 26.87 2,599.12 22.98 3、资产的增减变化 2019年总资产为31,574.06万元,与2018年的31,900.79万元相比有所下降,下降1.02%。 4、资产的增减变化原因 以下项目的变动使资产总额增加:固定资产增加1,596.41万元,应收账款增加18.23万元,长期待摊费用增加7.95万元,共计增加1,622.59万元;以下项目的变动使资产总额减少:其他流动资产减少25.15万元,长期投资减少50万元,预付款项减少91.85万元,其他非流动资产减少109.15万元,货币资金减少115.75万元,无形资产减少161.22万元,在建工程减少

中金公司2020年三季度决策水平分析报告

中金公司2020年三季度决策水平报告 一、实现利润分析 2020年三季度利润总额为233,427.18万元,与2019年三季度的398,099.01万元相比有较大幅度下降,下降41.36%。利润总额主要来自于对外投资所取得的收益。2020年三季度营业利润为233,915.56万元,与2019年三季度的401,293.41万元相比有较大幅度下降,下降41.71%。在营业收入大幅度下降的同时经营利润也大幅度下降,企业经营业务开展得很不理想。 二、成本费用分析 中金公司2020年三季度成本费用总额为396,266.94万元,其中:管理费用为393,228.55万元,占成本总额的99.23%;营业税金及附加为 3,038.39万元,占成本总额的0.77%。2020年三季度管理费用为 393,228.55万元,与2019年三季度的709,105.14万元相比有较大幅度下降,下降44.55%。2020年三季度管理费用占营业收入的比例为62.33%,与2019年三季度的63.35%相比有所降低,降低1.01个百分点。管理费用控制较好,但并没有带来经济效益的明显提高。 三、资产结构分析 2020年三季度企业不合理资金占用项目较少,资产的盈力能力较强,资产结构合理。 四、负债及权益结构分析 负债主要项目变动情况表(万元)

所有者权益变动表(万元) 五、偿债能力分析 从支付能力来看,中金公司2020年三季度是有现金支付能力的,其现金支付能力为30,966,087.87万元。企业偿债压力增加,主要是由经营业务创造现金的能力下降引起的。从短期来看,企业拥有支付利息的能力。本期财务费用为负,无法进行长期付息能力判断。 六、盈利能力分析 中金公司2020年三季度的营业利润率为37.08%,总资产报酬率为1.92%,净资产收益率为12.99%,成本费用利润率为58.91%。企业实际

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