中证债券估值与指数月报2014年6月份
内容摘要
●6月份中采PMI为51.0%，比上月上升0.2个百分点，连续4个月回升。经济企
稳依然需要政府加大刺激力度以及货币政策保持适度宽松。央行公开市场月度净投放2,040亿元。受半年末影响，资金面先松后紧，资金价格较5月份小幅收涨。
●6月份债市依然延续收益率下行趋势，但降幅明显收窄。利率债收益率曲线
全线小幅下移。国债收益率基本不超过10BP。金融债表现好于国债，10年期以内收益率基本下行10-20BP。
●6月份全市场信用债收益率总体小幅下降。期限上看，1年期以内和10年期以
上收益率降幅较小，3-7年期降幅最大，基本在10BP以上。期限上看，高低评级收益率降幅相差不大。以5年中票为例，AAA等级信用利差基本不动，AA及AA+等级小幅收窄10BP左右，AA-低评级信用利差依然维持历史高位。
●6月份债市全月现券成交规模3.33万亿，相比5月份成交规模环比小幅下滑近
250亿元。其中，交易所成交规模849亿元，相比5月份增长132亿元。月内有报价或成交个券占比43.96%。中证债券估值（净价）基本上行。相比于4月末，5月末中证估值（净价）上行的债券占比80%。期限上看，1年期以内品种估值净价均值微幅下降0.04元，其余期限估值净价均有所上行，期限越长，涨幅越大，但长端估值降价均值涨幅相比5月份至少收窄50%。品种上看，可转债涨幅居首，达2.49元。
●6月份债券市场收益率延续下行态势，债券指数（全价）全线收涨，但涨幅
环比收窄。中证全债指数月度涨幅0.79%，到期收益率5.04%，修正久期3.89。
涨幅居前的品种为中证转债指数（2.95%）、中证公司债AA指数（1.63%）和中证10+债指数（1.39%）。期限上看，期限越长，指数涨幅越大。品种上看，国债指数和金融债指数分别上行0.93%和1.04%，信用品种，可转债指数和沪城投债指数涨幅居前。评级上看，中高信用指数与中低信用指数月度涨幅基本一致。
●展望7月份，基本面方面，PMI数据显示经济进一步企稳，但结构转型难以短
期见效，基本面依然对债市构成支撑。流动性方面，资金利率有望继续维持相对低位。债市收益率历经4、5月份的迅速下行和6月份的小幅下移后，短期内继续大幅下行空间有限，后期走势主要取决于央行货币政策放松力度。
总体来看，7月份债市大概率进入盘整态势，甚至不排除收益率反弹的可能。
目录
一、宏观经济走势分析 (1)
1.1 国内经济基本面 (1)
1.2 央行公开市场操作 (1)
1.3 货币市场 (2)
二、利率债市场 (3)
2.1 利率债一级市场回顾 (3)
2.2 利率债收益率曲线变动 (3)
三、信用债市场 (5)
3.1 信用债一级市场回顾 (5)
3.2 信用债收益率曲线变动 (5)
四、中证债券估值与指数变动 (9)
4.1 市场成交概况 (9)
4.2 中证估值（净价）变动分析 (11)
4.3 中证指数走势分析 (12)
附表：6月份主要中证债券指数（全价）涨跌幅 (15)
一、宏观经济走势分析
1.1 国内经济基本面
2014年6月，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.0%，比上月上升0.2个百分点，连续4个月回升。其中，新出口订单大幅上升1个百分点至50.3，重
回50分界线以上，带动新订单指数上升0.5至52.8，成为拉动PMI走高的主要
原因。此外，6月汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)终值为50.7，升至近7
个月以来新高，今年以来首次回到荣枯线以上。
1、中采制造业PMI数据走势
2、CPI走势
图1 经济主要指标走势
数据来源：国家统计局
6月份制造业数据虽总体向好，但依靠外需拉动的格局没有改变，内需依然偏弱，经济企稳依然需要政府加大刺激力度以及货币政策保持适度宽松。总体来
看，基本面依然对债市构成支撑。
1.2 央行公开市场操作
6月份央行公开市场共开展正回购规模2,180亿元，期限28天，利率持平于
4.00%。正回购到期规模3,990亿元，央票到期230亿元，最终公开市场实现月
度净投放2,040亿元，净投放额相比5月份小幅增加400亿元。
图2 央行月度公开市场操作
1.3 货币市场
6月份债市尽管面临半年末流动性大考，但在央行公开市场净投放、机构普遍提前预防等作用下，尽管月底回购利率小幅上行，但总体流动性依然较为平稳。
全月银行间1天、7天回购利率均值分别为2.80%和3.38%
，相比5月份资金价格，分别上行33BP和31BP。交易所1天、7天回购利率均值为4.17%和3.98%，
相比5月份分别攀升110BP和95BP。
1、银行间回购利率走势
2、交易所回购利率走势
图3 资金价格走势
二、利率债市场
2.1 利率债一级市场回顾
6月份利率品种一级市场全月发行数量97只，规模合计达5,561.4亿元，相比5月份供给规模增长近700亿元。净融资额3,191.3亿元，相比5月份净融资
规模环比微幅上升100亿元。
1、6月份利率品种发行规模
2、6月份利率品种净融资规模
图4 6月份利率债一级市场
数据来源：Wind资讯、中证指数
2.2 利率债收益率曲线变动
6月份债市基本面方面，稳增长措施持续发力，但经济结构转型难以立竿见影，基本面依然对债市构成支撑。资金面方面，6月份尽管月底流动性收紧，但
央行公开市场对市场流动性呵护有加，当月净投放环比增加，使得季末资金面总
体平稳过渡。综合作用下，6月份债市依然延续收益率下行趋势，但降幅收窄。
利率债收益率曲线全线小幅下移。国债收益率基本不超过10BP。其中，1年期收益率小幅下降3BP，5月份降幅较小的3-5年期收益率6月份降幅最大，
基本在10BP。10年期收益率下降6BP至4.06%。超长端（30年及以上）微降
2BP。金融债表现好于国债，10年期以内收益率基本下行10-20BP。
截至月末，国债1年、5年、10年期收益率分别收于3.34%、3.88%、4.06%，相比前月末分别变动-3BP、-10BP、-6BP。金融债1年、5年、10年期收益率分
别收于4.29%、4.80%、4.97%，相比前月末分别变动-15BP、-14BP、-13BP。
1、中证国债收益率曲线变动
2、中证国开债收益率曲线变动
3、中证金融债收益率曲线变动
4、中证央票收益率曲线变动
数据来源：Wind资讯、中证指数
图5 6月份利率品种收益率变动
三、信用债市场
3.1 信用债一级市场回顾
6月份信用品种一级市场全月发行数量382只，规模合计达4,220亿元，相比5月份供给规模大幅下滑1,500多亿元。净融资额1,994亿元，相比5月份净融
资规模环比下降757亿元，品种上看，中票净融资下滑明显。
1、6月份信用品种发行规模
2、6月份信用品种净融资规模
数据来源：Wind资讯、中证指数
3.2 信用债收益率曲线变动
3.2.1 月度收益率变动
银行间市场。6月份信用债不同品种、不同评级收益率曲线纷纷小幅下行。
期限上看，1年期以内和10年期以上收益率降幅较小，3-7年期降幅最大，基本
在10BP以上。期限上看，高低评级收益率降幅相差不大。
截至6月末，中短期票据AAA/AA品种1年期、3年期、5年期分别收于
4.76%/
5.34%、5.06%/
6.04%、5.23%/6.41%，相比5月末分别变动-4BP/-17BP、
-9BP/-5BP、-12BP/-18BP。银行间城投债AA+/AA-品种1年期、3年期、5年期
分别收于 5.25%/6.08%、5.72%/6.92%、5.99%/7.46%，相比5月末分别变动
-6BP/-28BP、-11BP/-16BP、-22BP/-13BP。
1、中短期票据收益率变动（AAA）
2、中短期票据收益率变动（AA）
、3、银行间城投债收益率变动（AA+）4、银行间城投债收益率变动（AA-）
图7 银行间信用品种收益率变动
交易所债市。6月份交易所公司债不同评级走势分化。AAA等中高评级收益率曲线小幅下行居多，降幅基本不超过7BP。AA-低评级公司债在活跃的成交
氛围下，收益率曲线全线下移超过10BP。
截至6月末，公司债AAA / AA-品种1年期、3年期、5年期分别收于
4.66%/
5.72%、4.96%/
6.46%、5.13%/6.88%，相比5月末分别变动2BP/-25BP、
-2BP/-10BP、-5BP/-20BP。
1、交易所公司债收益率变动（AAA）
2、交易所公司债收益率变动（AA-）
图8 交易所公司债收益率变动
3.2.2 收益率及信用利差分析：信用利差总体收窄
6月份债市延续牛市行情，但在半年末流动性小幅收紧的形势下，无论利率债还是信用债，收益率降幅大幅收窄，最终信用利差大致维稳。以5年期中票品
种为例，AAA等级信用利差基本维持不动，AA及AA+等级信用利差小幅收窄
10BP左右，AA-低评级信用利差依然维持历史高位。
图9 6月份信用利差总体维稳
数据来源：Wind资讯、中证指数从绝对值来看，以五年期中票品种为例，截至6月末，高低评级信用利差历
史分位差异依然较大。信用评级越高，信用利差历史分位越低，AAA等级信用利差已跌至历史1/4分位以下，而AA-低评级品种信用利差依然超过历史3/4分位21BP。
表1 信用产品收益率分位水平（以5年期中票为例）
四、中证债券估值与指数变动
4.1 市场成交概况
6月份债市成交有所回落，全月现券成交规模3.33万亿，相比5月份成交规模环比小幅下滑近250亿元。其中，交易所成交规模849亿元，相比5月份增长132亿元。
个券交易活跃度。6月份共有21个交易日，其中每天均有报价或成交的个券数为345，占全市场数量的3.21%；成交或报价数介于10-20天的有529只，占比4.92%；有报价或成交，且天数不超过10天的债券有3,856只，占比35.84%，月内无报价无成交的债券有6,030只，占比56.04%。
图10 债券市场6月份成交活跃度
数据来源：Wind资讯、中证指数注：很活跃-月内天天有成交或报价；较活跃-成交或报价天数超过时间但不超过20天；一般活跃-成交或报价天数不超过10天；不活跃-月内无成交或报价（以下同）
分市场来看，交易所不活跃个券比例和活跃个券比例均超过银行间市场，而一般活跃（有成交或报价天数不超过10天）个券比例不及银行间债券市场。
图11 成交活跃度（分市场）
数据来源：Wind资讯、中证指数具体品种来看，银行间市场上，利率品种很活跃占比和不活跃占比总体高于信用品种，金融债、央票的不活跃占比较高。交易所市场上，国债的活跃度最低，可转债和可分离转债存债的活跃度最高。
数据来源：Wind资讯、中证指数
4.2 中证估值（净价）变动分析
6月份中证债券估值（净价）上行为主。在可比的8,281只债券中，6月份中证估值（净价）上行的债券数量为6,198只，占比74.85%.净价持平的债券有83只，占比1%。净价下跌的债券数量为2,000只，占比24.15%。与5月份估值变动占比结构相比，6月份估值净价下降的债券数量占比上行近5个百分点。
图12 中证债券估值（净价）变动占比（6月份）
数据来源：Wind资讯、中证指数期限上看，1年期以内期限品种估值净价均值微幅下降0.04元，其余期限估值净价均有所上行，期限越长，涨幅越大。与5月份涨幅环比比较，1-3年期涨幅基本一致，3年期以上期限估值净价均值涨幅相比5月份均大幅下行至少50%。
品种上看，短期限的同业存单和短融估值净价均值总体微幅波动外，其余品种估值净价均值都有所上行，可转债涨幅居首，达2.49元。
数据来源：Wind资讯、中证指数
4.3 中证指数走势分析
6月份债券市场收益率延续下行态势，但降幅相比5月份大幅收窄。债券指数继续月度上涨，但涨幅环比下降。中证全债指数月度涨幅0.79%，到期收益率5.04%，修正久期3.89。涨幅居前的品种为中证转债指数（2.95%）、中证公司债AA指数（1.63%）和中证10+债指数（1.39%）。
4.3.1 利率债指数走势分析
6月份在小幅震荡下行行情中，利率债指数继续月度翻红，但涨幅相比5月份总体收窄。品种上看，国债指数和金融债指数分别上行0.93%和1.04%，远高于央票指数0.44%的涨幅。期限上看，期限越长，指数涨幅越大。短久期的央票指数涨幅明显靠后。
图13 中证利率债指数变动（6月份）
数据来源：Wind资讯、中证指数4.3.2 信用债指数走势分析
6月份信用债指数继续纷纷上涨。从品种上看，中证转债指数表现突出，月度涨幅达2.95%，其余品种指数涨幅基本不超过1%，涨幅相比5月份总体收窄。短久期的中证短融指数涨幅继续靠后，月度涨幅0.42%。
图14 中证信用债指数走势（分类别）
数据来源：Wind资讯、中证指数从评级上看，6月份不同评级品种指数均实现增长，涨幅环比下降。中高信用评级债券指数涨幅较5月份0.91%下滑至6月份0.60%，中低信用指数涨幅由5月份0.68%跌至6月份0.59%。
图15 中证信用债指数走势（分评级）
数据来源：Wind资讯、中证指数期限上看，6月份所有期限类债券指数均录得正增长，期限越长，债券指数涨幅越大。环比来看，6月份期限类债券指数涨幅相比5月份大幅下行，期限越长，涨幅下降越明显。其中长久期的中证10+指数月度涨幅由5月份的4.17%大幅下降至6月份的1.39%。
图16 中证期限类债券指数走势
数据来源：Wind资讯、中证指数展望7月份，基本面方面，PMI数据显示经济进一步企稳，但结构转型难以短期见效，基本面依然对债市构成支撑。流动性方面，资金利率有望继续维持相对低位。债市收益率历经4、5月份的迅速下行和6月份的小幅下移后，短期内继续大幅下行空间有限，后期走势主要取决于央行货币政策放松力度。总体来看，7月份债市大概率进入盘整态势，甚至不排除收益率反弹的可能。
附表：6月份主要中证债券指数（全价）涨跌幅