我国企业财务管理目标的现实选择
摘要
现代企业是具有“产权清晰、权责明确、政企分开和管理”基本特征的单位，是适应社会化大生产和市场经济要求的经济组织，是社会主义市场经济的微观基础。现代企业优势功能的发挥应该依赖于现代企业管理的中心———财务管理功能的发挥，财务管理功能的有效发挥则必须以确立科学合理的财务管理目标作为前提。财务管理目标是企业从事财务活动所要达到的目的，是企业财务决策的准则、财务行为的依据、理财绩效的考核标准。它不仅规范着企业的运行方向和运行方式，决定企业的兴衰成败，而且也着整个国民经济的运行效果。
正确阐明企业财务管理目标，既是一个关系到正确认识财务管理现象，建立科学的财务管理理论体系的至关重要的理论问题；同时，也是一个关系到理财活动效率和效果的实践性问题。它是企业理财活动所希望的结果,也是企业加强管理,提高企业经济效益的源泉?确立合理的财务管理目标,无论是理论上还是实践上,都有着重要的现实意义?
关键词价值最大化；股东财富最大化；利益最大化
Abstract
The modern enter prise has “the property right to be clear, the power and responsibility is clear about, the separating government administration from enterprise management and the management” the essential feature unit, is adapts the socialized big production and the market economy request Economic organization, is the socialist market economy microscopic foundation. The modern enterprise superiority function's display should rely on the modern business management center - - - financial control function display, the financial control function effective display must establish the science reasonable financial control goal to take the premise. The financial control goal is the enterprise is engaged in the goal which the financial operation must achieve, is the business finance decision-making criterion, the financial behavior basis, the managing finances achievements assessment criteria. It is being not only standard enterprise's movement direction and the movement way, the decision enterprise's prosperity and decline success or failure, moreover also entire national economy movement effect.
Correct exposition business finance management goal, since relates the correct understanding financial control phenomenon, establishes the science the financial control system info's very important theory question; At the same time, is also one relates the managing finances efficiency and the effect practical question. It is the result which enterprise managing finances hope that is also the enterprise strengthens the management, raises the business economic benefit the fountainhead establishment reasonable financial control goal, regardless of being theoretically or practices, has the vital practical significance
目录
摘要................................................................ I Abstract............................................................ I I
第1章绪论 (1)
1.1 课题背景 (1)
1.2 我国企业财务管理目标的基本原则 (1)
1.3 我国企业财务管理目标的特征 (2)
第2章我国财务管理目标的主要观点及其评价 (4)
2.1 目前学术界存在的主要观点 (4)
2.2 主要观点之理论基础 (6)
2.3 主要观点之初步评价 (8)
2.4 国际比较借鉴 (8)
2.4.1 美国模式 (9)
2.4.2 日本模式 (11)
第3章我国企业财务管理目标的现实选择 (14)
3.1目前我国国情及企业的发展状况 (14)
3.2 企业价值最大化的优点 (14)
3.3 企业价值最大化的缺点 (15)
第4章关于财务管理目标的约束条件问题 (18)
结论 (20)
致谢 (21)
参考文献 (22)
附录 (23)
第1章绪论
1.1 课题背景
当代经济发展使企业财务环境发生变化，从而影响企业财务管理。对企业财务环境，可从宏观和微观两个方面进行分析。从宏观角度看，经济环境的主要表现是经济全球化浪潮势不可挡、知识经济方兴未艾、信息技术、通信技术与电子商务的快速发展等。从微观角度看，经济环境的主要表现是公司内部的机构重组，公司之间的购并与重组，虚拟公司的兴起等。无论是宏观经济环境还是微观经济环境，都对企业的财务管理产生着重要影响，并提出新的要求。
近些年来,我们可以看到很多有关企业财务管理目标的论点,但众说不一,各执一词,未能形成共识，这种对目标理论认识上的不统一,很难对实际财务管理工作予以正确地指导,甚至还有可能把企业带入歧途！
当前，世界经济正在实现一体化，信息和知识成为推动经济增长的第一动力。在这种新的经济背景下，传统的财务管理体制受到严峻的挑战。传统的财务管理是以数字统计，事后分析，报表为依托的，知识经济下的财务管理将以人为本，其管理思路将从管理有形的财物资源转向管理无形资源和有形资源并举。在知识经济下，财务管理理论的应用和发展不是孤立的，它涉及到金融，投资，企业财务，电子信息，以及全球经济一体化所带来的国与国之间的经济安全问题，汇率风险和股市风险日益加大等问题。在这种新形势下，财务管理要求建立新的财务管理目标：第一，财务责任社会化；第二，财务管理目标多元化。
1.2 我国企业财务管理目标的基本原则
学术界认为，我国企业的财务管理目标必须遵循以下几条原则：
1．普遍适应性。我国目前既有上市公司，又有非上市公司；既有国有企业，又有非国有企业，在选择财务管理目标时，我们不能仅以某一类企业作为对象，而必须分析各类企业的共性，在此基础上，作出我们的选择。
2．可衡量性。作为企业财务管理目标，它必须具有可衡量性。如果它难以
衡量，也就失去了它作为目标的前提。如有人提出财务管理目标是利益相关者财富最大化，从理论上是能够解释其合理性的，但谁是利益相关者？每个利益相关者的利益相关度有多大？如何衡量利益相关者财富？这些问题通常是难以回答的。再比如，有人提出财务管理目标是企业价值最大化，但如何衡量企业价值？当然，从理论上来说，企业价值等于未来现金流量的折现值。问题在于怎样才能获得企业未来的现金流量。应该说，这也是目前没有得到解决的一个问题。在资产评估中，评估企业总体资产的价值，科学的方法应该采用现值法，但难以取得可信的未来现金流量信息。
3．实现程度的可控制性。财务管理目标是评价财务管理活动绩效的标准，作为一个标准，其实际值的大小，必须是企业管理层能够控制的，若存在较多的不可控制因素，必然会大大降低评价结果的置信度。如以股东财富最大化作为财务管理目标，由于股东财富等价于股票市价，因此，股价上涨，表明股东财富增加，股价下跌，表明股东财富减少。但股票市场是一个不确定的市场，股价除受公司自身因素影响外，还受到诸如投资者的心理预期、利率变动、通货膨胀、政治局势、战争、谣言、重要人物言论等其他公司不可控因素的重大影响。
4．利益的均衡性。企业财务管理活动既涉及所有者的利益，也涉及到其他利益相关者的利益，因此，确定企业财务管理目标，不能仅考虑某一方的利益，而必须能实现各方利益的均衡，达到共赢之结局。
1.3 我国企业财务管理目标的特征
合理的财务目标是企业进行有效的财务管理的前提,而合理的财务管理目标应具备以下特征:
（1）.可计量性?可计量性是财务管理的首要特征，合理的财务管理目标应当可以准确计量,具有明确?具体?定量化的财务指标,使其具有较强的可操作性?
（2）.一致性?一致性是指财务管理目标应当与企业经营目标保持一致,财务管理活动作为企业经营管理活动的一部分,应当服从企业的经营目标?
（3）.明晰性?明晰性是指企业确立的财务管理目标必须概念清楚,内容明确?在管理目标中企业所确立的财务管理目标是企业理财工作的方向,是落实企业经济责任的条件和手段,是检查考核企业经济责任执行情况的标准?只有目标具
有明晰性,才可使目标管理方向明确,便于分解落实,有利于目标完成和执行情况的检查考核?
（4）.可控性?可控性是指企业理财目标可以分解落实给各部门?各单位,形成许多具体指标?这些具体指标应是企业和各部门单位管得住,控制得了的,可控性是目标管理对目标确定的基本要求?
（5）.层次性?层次性是指企业的财务管理目标不是单一的,也不是多个目标简单的机械组合,而是一个综合目标体系?依据财务管理目标涉及的范围,财务管理目标可以分为整体目标?分部目标和具体目标,整体目标是整个企业财务管理所达到的目标,是企业财务的出发点和归宿,起主导支配作用,又称为主导目标,分部目标和具体目标是整体目标的明细化,是辅助目标?
第2章我国财务管理目标的主要观点及其评价
2.1 目前学术界存在的主要观点
在管理思想发展史上，继亚当.斯密和萨伊之后，企业管理在实践的推动下，历经了三次飞跃而分为三个阶段。
第一阶段是19世纪末到20世纪初以科学管理和有效组织管理职能划分为中心内容的效能主义（古典管理）阶段。
第二阶段是20 世纪20年代开始，着重生产过程中人与人之间关系的行为科学阶段。
第三阶段是在古典学派和行为科学学派的融合与启发之下，出现了运用社会系统理论、系统工程、管理科学、检验理论、决策理论的思想和方法，重点设计企业内部与环境之间关系的适应性阶段。
关于财务管理的目标，目前学术界主要存在以下五种观点：
（1）股东财富最大化：是指通过财务上的合理经营，为股东带来最多的财富。
持这种观点的学者认为，股东创办企业的目的是扩大财富。他们是企业的所有者，其投资的价值在于它能给所有者带来未来报酬，包括获得股利和出售股权换取现金。在股份经济条件下，股东财富由其所拥有的股票数量和股票市场价格两方面来决定，因此股东财富最大化也最终体现为股票价格。他们认为，股价的高低代表了投资大众对公司价值的客观评价。它以每股的价格表示，反映了资本和获利之间的关系；它受每股盈余的影响，反映了每股盈余大小和取得的时间；它受企业风险大小的影响，可以反映每股盈余的风险。
（2）企业价值最大化：是指企业紧紧围绕价值最大化目标，根据经营环境的变化通过对投资机会的把握，合理配置企业资源，以最小的融资成本取得最大的投资收益；同时，通过采取兼并收购、资本重组等方法提高组织的灵活性和适应性，为投资者创造更多的财富。
近年来，随着有效市场理论、资本定价理论、资产组合理论、期权定价理论的日臻完善，以及企业管理理论研究和实践中战略理论和财务理论的相互融合，特别是20世纪80年代以来，企业对货币市场和资本市场依赖深重的现实，迫
使管理正在发生一场革命，紧紧围绕“价值”这个中心，为股东创造更多的财富，从而使企业管理进入到以价值为基础，以价值最大化为目标的价值管理（Value Based Management VBM）阶段。
所谓价值管理是指企业紧紧围绕价值最大化目标，适时地根据环境变化，通过对投资机会的把握，合理配置企业资源，其中包括战略性投资和结构的战略性调整，采取兼并收购、资本重组等超常方式，提高组织的灵活性和环境的适应性，以增加社会和民众对企业的收益和增长的预期，最终为投资者创造更多财富的各种方法的汇总。因而很明显：价值管理的目标——价值最大化。
持这种观点的学者认为，财务管理目标应与企业多个利益集团有关，可以说，财务管理目标是这些利益集团共同作用和相互妥协的结果。在一定时期和一定环境下，某一利益集团可能会起主导作用。但从长期发展来看，不能只强调某一集团的利益，而置其他集团的利益于不顾，不能将财务管理的目标集中于某一集团的利益。从这一意义上讲，股东财富最大化不是财务管理的最优目标。从理论上来讲，各个利益集团都可以折衷为企业长期发展和企业总价值的不断提高，各个利益集团都可以借此来实现其最终目标。所以，应将企业的长期稳定发展摆在首位，并强调在企业价值增长中满足各方面的利益关系。
将企业价值最大化作为财务管理目标：
①它更强调风险与报酬的均衡，将风险限制在企业可以承担的范围之内；
②创造与股东之间的利益协调关系，努力培养安定性股东；
③关心本企业职工的切身利益，创造优美和谐的工作环境；
④不断加强与债权人的联系，凡重大财务决策请债权人参加讨论，培养可靠的资金供应者；
⑤真正关心客户的利益和新产品的研究。
（3）企业经济增加值率最大化。
持这种观点的学者认为，企业财务管理的目标应当具有系统性、相关性、可操作性和效率性。同时提出了满足以上四个财务管理目标特征的企业财务管理目标的最优选择——企业经济增加值最大化。企业经济增加值最大化目标模式，是指企业通过财务上的合理经营，采用最优化的财务政策，充分考虑资金时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上，追求一定时间内所创造的经济增加值与投入资本之比的最大化。
经济增加值（EVA）=EBI-T×（1-T）-Kw×C，其中：EBIT为息税前利润；T为所得税税率；Kw为加权平均资本成本率；C为企业投入的平均资本。一般而言，通过一定的技术性调整，EVA可以近似等于生息债务与权益账面价值之和。而企业经济增加值率EVAR与EVA成正比，与K、C成反比。K的高低主要由企业的风险大小来决定。也就是说，企业经济增加值，与预期的报酬成正比，与预期的风险成反比。企业经济增加值只有在风险和报酬达到比较好的均衡时，才能达到最大。
（4）企业资本可持续有效增值。
持这种观点的学者认为，企业资本可持续有效增值是企业理财目标的理性选择，企业资本可持续有效增值可通过上述财务指标体系来体现。然后，通过这一系列的指标分析，评价企业的经营状况，从而判断企业是否达到了财务管理的目标或财务管理的水平如何。
（5）资本配置最优化。
有的学者提出，新经济的出现对企业财务产生了巨大的冲击，经济体制、企业组织形式、理财观念的变化对企业财务目标产生极大的影响，同时指出新经济条件下企业的财务目标应定位为资本配置最优化。他们认为，财务本质是对资本要素的配置，新经济的出现促使资本要素范围扩大，要求财务管理的资源配置功能进一步加强；信息技术不仅为实现财务优化配置资源提供了可能，也将逐步地消除信息的不对称，使资本配置最优化能集中体现各相关人的利益。现有财务资本的有效利用，可以从资本收益和资本结构两个方面来量化考核。新经济条件下企业家智力资本的介入，导致企业面临资本总量的重新认定和结构的重新调整，资本结构比资本收益的地位更为重要。在企业发展的不同时期和理财环境下，可调节财务目标的部分标准。在企业发展期，考虑到智力资本的风险性和投资回报期长的特点，以物质资本的筹集和资本收益作为衡量资本优化配置的主要指标；在企业成熟期，物质资源已非常雄厚，智力资本的比重就尤为重要。
2.2 主要观点之理论基础
（1）马克思的资本运动理论
马克思认为，资本运动在于增值。马克思在产业资本循环公式中对资本增值
作了最精彩的描述：G--W…P …W’--G’。其中，G表示货币，W表示商品，P表示生产过程，W'表示包含着剩余价值的商品，G'表示包含着剩余价值的货币，-表示流通过程，...表示流通过程的中断。
这一公式准确无误地说明了企业财务目标在于追求最后形成的G’要大于投入的G,也就是说，企业生产经营的成效从财务角度看，全部反映在这一撇（’）上了，而且他越大越好，由此可以推导出企业财务管理目标是利润最大化。
（2）公司治理结构理论。
公司治理结构是一种协调股东和其他利益相关者关系的一种机制。从公司治理结构主体的角度来看，有“股东至上”模式（或称“单边治理”模式）和“共同治理”模式之分。两者的根本差异在于，公司的目标是为股东的利益服务，还是为全体利益相关者的利益服务。从“股东至上”模式推导出的企业财务目标是股东财富最大化；从“共同治理”模式推导出的企业财务有不同的表述，比如，企业价值最大化，企业利润最大化。
（3）委托代理理论。
该理论认为，现代企业的代理关系可以定义为一种契约或合同关系。在这种关系下，一个或多个（委托人）雇佣其他人（代理人），授予其一定的决策权，使其代替雇主的利益从事某种活动。在公司制下，代理关系一方面表现为资源提供者（股东或债权人）与资源使用者（管理当局）之间以资源的筹集和运用为核心的代理关系，另一方面也表现为公司内部高层经理与中层经理、中层经理与基层经理、经历与雇员之间以财产经营管理责任为核心的代理关系。代理关系的本质体现为各方经济利益关系，委托人和代理人各有不同的“个人利益”，他们受个人利益的驱动，从市场进入企业，以谋求个人利益最大化。由于关系人各方的目标的不一致，这就不可避免地引起代理各方利益的相互冲突。因此，确定财务目标，不能仅考虑股东的利益，也不能仅考虑经营者的利益，而必须综合考虑相关各方的利益，只有达到各方利益的均衡，才能实现企业系统的有效运行。
（4）企业价值最大化理论。
该理论认为，企业的所有权主体并不仅仅是股东，而应拓展为出资者、债权人、员工、供应商和用户等利益相关者共同享有。企业的财务行为与财务关系应围绕着相关利益集团的不同要求而展开，并最终达到利益相关者权益增加的目的和企业价值最大化的目的。由此，可以推导出企业财务目标应当是企业价值最大