（五）第三方外部信用增级方案
——总述
方案一 为全部资产池资 产提供保证担保
? 保证范围涵盖全部基础资产本息、其他 应付款，即全部资产池（优先级+次 级）。 ? 某笔基础资产违约，第三方立即承担保 证责任 证责任。 ? 第三方按照资产池内基础资产发生违 约的先后顺序履行保证责任，直至其 承担保证责任而累计支付的金额达到 约定的最高保证额度。
第三方外部 信用增级方案
方案二 最高保证额内为资产 池资产提供保证担保 方案三
方案四
发行资产支持 证券附随信用 风险缓释凭证
? 第三方作为创设机构向投资者发行 以资产支持证券为标的的风险缓释 凭证。 ? 投资者可以选择认购或不认购该凭 证。
风险保护买卖
? 受托机构作为风险保护的购买方，向第三方购 买风险保护，并支付费用。 ? 如任一收款期间内资产池产生的回收款不足以 支付当期应付的税费、高级费用及优先级资产 支持证券本金和利息的（“差额”），第三方 以现金方式支付该差额
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1、方案一：为全部资产池基础资产提供保证担保： 操作模式
? 资产池中全部基础资产的本金、利息及其他应付款项。 该担保范围实际涵盖全部资产池 对优先级资产支持证券 该担保范围实际涵盖全部资产池，对优先级资产支持证券 和次级资产支持证券均提供信用支持。 ? 一旦资产池中某笔基础资产发生违约，应立即承担保证责 任。 ? 由于违约时点和回收款转付时点可能存在时间差，可以约 定根据受托机构的通知支付。
（五）第三方外部信用增级方案
保证范 保 范 围
履行保证 责任的条 件和时点
追偿权
? 担保人根据《担保法》第31条行使对借款人的追偿权。 ? 信用增级对价，可以由发起机构或SPV财产承担。
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担保费
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1、方案一：为全部资产池基础资产提供保证担保： 法律问题的分析
（五）第三方外部信用增级方案
担保效 力
? 主债权为资产池中的债权。 ? 在受托机构与第三方之间的保证合同签署生效后，保证担 保可以合法有效成立。 ? 第三方同时为优先级资产支持证券和次级资产支持证券提
担保费的 承担
供了信用增级可能因此收取较高的担保费。 ? 如果该担保费由SPV财产承担，则次级资产支持证券的收 益可能有所减少。
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2、方案二：最高保证额内为资产池基础资产提供保证担保： 操作模式
（五）第三方外部信用增级方案
保证范 围
?对资产池中基础资产在约定的最高保证额度内提供保证担保。 ? 第三方按照资产池内基础资产发生违约的先后顺序履行保证责任， 直至其承担保证责任而累计支付的金额达到约定的最高保证额度。
?任何一个收款期间，任何一笔基础资产的违约，如第三方 履行支付 义务程序 累计支付金额未达到约定的最高保证额度则，第三方根据资 产服务机构的通知，在于每个收款期间结束后的若干个工作 日内（或约定的其他时间）支付。 ?担保人根据《担保法》第31条行使对借款人的追偿权。 ? 担保费由发起机构或SPV财产承担，但如由发起机构承担， 需咨询会计师是否会对”出表”产生影响。
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追偿权
担保费
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2、方案二：最高保证额内为资产池基础资产提供保证担保： 法律问题分析
（五）第三方外部信用增级方案
担保效 力
? 主债权为资产池中的债权。 ? 在受托机构与第三方之间的保证合同签署生效后，保证 担保可以合法有效成立。
最高额保 证额度的 确定
?目的在于保护优先级资产支持证券的本息兑付，需根据现 金流预测情况予以确定。
?最高保证额度并不能覆盖整个资产池。因此，如果资产证 问题 券化项目存续期间，次级档资产支持证券参与期间利息分配， 则可能将影响优先级资产支持证券的本息兑付。
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3、方案三：风险保护买卖：操作模式
（五）第三方外部信用增级方案
受托机构与第三方签署的《风险保护买卖协 议》核心要点
资产支持证券发行人向 第三方购买相应证券化 交易文件项下的风险保 护，并向第三方支付风 险保护费 如发生交易文件项下的 风险保护事件，则受托 机构有权向第三方发出 相应的通知，第三方应 当以现金形式向受托机 构履行支付义务 支付义务为：截至该兑 付日交易文件约定的当 期应付税费、高级费用 及优先级资产支持证券 的本金和利息与该日 SPV账户内可分配资金 的差额款项。
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3、方案三：风险保护买卖：法律问题分析
?《风险保护买卖协议》是一种双方基于真实意思表示的合 合法性 同行为，不违反现行有效的法律、行政法规的强制性规定， 该协议合法有效。 是否为 信用风 险缓释 工具 ?本项交易的实质为发行人与第三方之间就信用风险和流动 受托机构 交易资格 性风险所进行的一项掉期/互换交易，可能属于衍生产品交 易的范畴，需适用《银行业金融机构衍生产品交易业务管 理暂行办法》，发行人可能需具备银监会批准的衍生品交 易资格。
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（五）第三方外部信用增级方案
?《风险保护买卖协议》是否须适用《银行间市场信用风 险缓释工具试点业务指引》，还有待确定。
4、方案四：发行资产支持证券附随信用风险缓释凭证： 操作模式
（五）第三方外部信用增级方案
? 信用缓释凭证的创设规则：信用风险缓释凭证实行创设登记制
度，是否接受信用风险缓释凭证创设登记由银行间市场金融衍生产品 专家会议（简称专家会议）决定。
? 具体操作方式：在受托机构发行资产支持证券的同时，由信用增
级机构作为创设机构向投资者发行以资产支持证券为标的的风险缓释 凭证。
? 投资者的选择权：投资者可以选择认购风险缓释凭证，也可以选
择不认购风险缓释凭证。
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4、方案四：发行资产支持证券附随信用风险缓释凭证： 法律问题分析 风险缓 释凭证 的标的 债务
（五）第三方外部信用增级方案
?根据《银行间市场信用风险缓释工具试点业务指引》第11条规定， 信用风险缓释工具标的债务为债券或其它类似债务。 ?在取得人民银行和交易商协会支持的基础上，可以通过特殊约定 对标的债务作出扩大性解释。 ?根据《银行间市场信用风险缓释工具试点业务指引》第十五条，核
创设机构 资格
心交易商或具备规定条件的交易商，经交易商协会金融衍生品专业 委员会认可备案，可成为信用风险缓释凭证创设机构。 满足规定条件，经交易商协会金融衍生品专业委员会（简称专业委 经交易商协会金融衍生品专业委员会（简称专业委 ?满足规定条件 员会）审议通过，并报送人民银行备案后，可成为核心交易商。
对信用 评级的 影响
?当计划资产不能完全兑付某一档优先级资产支持证券的本金或利 息时，风险缓释凭证的创设机构按约定向投资者支付了差额部分资 金的事实，能否阻止相应资产支持资产支持证券的降级，还需咨询 评级机构的意见。
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（五）第三方外部信用增级方案
——四种方案的小结
1、为全部资产 池资产提供保 证 2 最高额内为 2、最高额内为 资产池资产提 供保证
?法律上可行 ?担保费较高 担保费较高 ?法律上可行 ?关键在于确定最高保证额度 ? 发行人可能需要具备银监会批准的衍生产品 交易资格 ?需选择具有核心交易商资格的机构作为信用风 险缓释凭证创设机构
3、风险保护 买卖
4、发行附随信 用风险缓释凭 证
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目 录
三
? 融资性担保公司参与资产证券化业务的方案探 讨
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三、融资性担保公司参与资产证券化业务的方案探讨
1、融资性担保公司业务范围的法律规定
z
融资性担保公司的监管规定：
? 2010年3月8日，中国银监会、国家发展改革委、工业和信息化部、财政部、商 务部 中国人民银行和国家工商总局等七部委联合发布《融资性担保公司管理暂 务部、中国人民银行和国家工商总局等七部委联合发布《融资性担保公司管理暂 行办法》（《暂行办法》），作为融资性担保公司具体监管规定。
z 融资性担保公司的业务范围： ? 第18条：融资性担保公司经监管部门批准，可以经营下列部分或全部融资性担保业务：（一）贷款担保。 （二）票据承兑担保。 （三）贸易融资担保。（四）项目融资担保。（五）信用证担保。（六）其他融资 性担保业务。 ? ? ? 第20条： 融资性担保公司可以为……办理债券发行担保业务； 第21条：融资性担保公司不得从事下列活动：….（二）发放贷款； 第29条 融资性担保公司以自有资金进行投资，限于国债、金融债券及大型企业债务融资工具等信用等级 第29条： 融资性担保公司以自有资金进行投资 限于国债 金融债券及大型企业债务融资工具等信用等级 较高的固定收益类金融产品……
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2、融资性担保公司提供流动性支持的法律分析
? 法律规定： ① ② 《商业银行资本管理办法（试行）》关于流动性便利的规定，适用于商业银行担任流动性便 利提供机构的情形，但是，该办法并不排除其他机构担任流动性支持机构。 《融资性担保公司管理暂行办法》没有明确规定融资性担保公司可否为资产证券化项目提供 流动性支持。但是，该办法第21条规定， 融资性担保公司不得从事发放贷款业务。 ? 融资性担保公司提供流动性支持的法律分析结论： 9 9 目前，现有规定尚未明确融资性担保公司可否为资产证券化项目提供流动性支持； 若融资性担保公司参照银监会的管理办法为资产证券化进行流动性支持的，则需要进一步征 询监管部门的意见。
三、融资性担保公司参与资产证券化业务的方案探讨
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3、融资性担保公司提供信用增级的法律分析
z 法律规定： ① ② z 目前， 《融资性担保公司管理暂行办法》没有明确规定融资性担保公司可否为资产证券化业务提 供信用增级。 但是，《融资性担保公司管理暂行办法》第18条规定，融资性担保公司可以经营“贷款担保”担 保业务。 融资性担保公司提供信用増级的法律分析结论： 9 9 在基础资产端：若基础资产为“债权”，如贷款，则融资性担保公司可以通过对基础资产提供 “担保”进行信用增级； 在SPV端、证券化产品端：若融资性担保公司为资产证券化产品的本息兑付提供信用增级，则建 议需要进一步征询监管部门的意见。
三、融资性担保公司参与资产证券化业务的方案探讨
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4、融资性担保公司提供信用增级方案的概括总结
z 基础资产端： ① z 为债权类基础资产提供担保（保证、抵押、质 押） SPV端 SPV端： ① ② ③ z ① ② 风险保护买卖 差额支付承诺 风险保障安排 创设信用风险缓释工具 受让优先级资产支持证券（特定风险事件发生 时）
三、融资性担保公司参与资产证券化业务的方案探讨
资产证券化
融资性担 保公司
证券化产品端：
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中伦资产证券化项目组刘律师简介
?中伦律师事务所（https://www.doczj.com/doc/1e15440861.html,）金融部北京办公室负责人，金融部产品组组 长，中国资产证券化论坛理事兼秘书长，第八届、第九届北京市律师协会信托法专业 委员会主任，第七届北京市律师协会资产证券化专业委员会主任。中国银行间市场交 会主任 第七 京市律师协会资产证券化专 会主任 中 银行间市场交 易商协会注册专家、资产支持票据工作组成员，资本市场学院 (https://www.doczj.com/doc/1e15440861.html,/index.shtml)特聘教授。 ?2008年-2013年，在英国法律权威评级机构Chambers and Partners发布的中国及亚洲 资产证券化业务评比中，连续六年入选第一级别律师(Band 1)。 ?主要法律服务领域：房地产金融和PE、结构性融资、资产证券化、房地产投资基金 (REITs)、信托、金融不良资产处置。拥有超过 信托 金融 良资产处置 拥有超过30单以上成功发行的国内资产证券化项 目法律服务经验、超过150单以上成功发行的结构性融资项目、私募股权基金、房地产 投资基金项目法律服务经验。
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中伦律师事务所
https://www.doczj.com/doc/1e15440861.html,
（北京、上海、深圳、广州、武汉、成都、东京、香港、伦敦、 纽约）
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资产证券化政策与案例分析
目
录
第一章 第二章 第三章
国内外资产证券化业务介绍及政策分析
金融资产证券化案例分析 企业资产证券化案例分析
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目
录
第一章 国内外资产证券化业务介绍及政策分析
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1.1 国内外资产证券化业务分类 1.2 国内资产证券化业务实践 1.3 信贷资产证券化政策 1.4 企业资产证券化政策 1.5 资产证券化业务操作关键环节
3 北京艾森国瑞咨询有限公司
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1.1 国内外资产证券化业务介绍
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资产证券化的本质是风险的界定、分割和重新分配
?
资产证券化通过结构安排将资产转 化为证券，实现了两个目的：一是 将资产的风险和收益转移给了特殊 目的载体SPV，实现与发起人的破 产隔离；二是由SPV发行偿付顺序 不同、信用等级各异的证券，实现 风险与收益的再分割 资产证券化具有三大特征：资产真 实出售、结构分层、市场交易 传统意义上证券是债权、股权的表 传统意义上 券 债权 权的表 征，而资产证券化将证券运用为分 割收益和风险的载体和工具，因此 资产证券化与其说是一种创新的金 融工具，不如说是一种金融创新的 方法和思路
资产 池
最优先档 证券 (Senior Tranch) 转移资产 发行证券 AAA 收 益 分 配 风 险 承 担
?
SPV
支付对价 次优先档 募集资金 证券 (Subordi -nated Tranches) AA~BBB 权益档 证券 NR
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1.1 国内外资产证券化业务介绍
?
资产证券化交易的动机已从单纯的资产负债表型拓展到其他交易目的
交易类 型 交易动 机 特点 资产负债表型 （Balance Sheet T Transaction ti ） 改善资产负债表结构， 表内资产表外化，减 少资本需求 1）资产池一般为静态 池，即交易后除非因 入池资产在入池之前 不符合标准，否则资 产池维持不变，在资 产池动态衰减的情况 下偿还优先级产品和 次级产品 2）发起机构一般提供 自有资产入池，并买 回次级产品 套利型 （Arbitrage T Transaction ti ） 套利
?
资产证券化最初被商业银行或 其他贷款机构运用于改善期限 结构以降低流动性风险，同时 将表内资产转移至表外，适应 巴塞尔协议的要求 资产证券化提供的方法和思路 及其灵活性使得其运用从商业 银行迅速拓展到投资银行和资 产管理公司，交易的动机也从 单纯的改善资产负债表的目的 拓展到套利交易目的 随着资产证券化市场进一步发 展，套利型交易逐渐占据市场 主导地位
?
?
1）资产池一般为动态 池，交易的投资管理机 构会根据资产池的质量 情况和收益率水平变化 对池中资产进行持续动 态管理 2）发起机构一般通过 从市场购买高收益债券 或其他债权资产并通过 打包、分割，在市场发 行平均收益较低的证券， 获取利差收益。次级产 品的投资者意利用优先 级产品投资者提供的资 金杠杆博取高收益
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1.1 国内外资产证券化业务介绍
?
CDO和信用衍生品的出现使得资产证券化产品类型日 趋多样化和复杂化
资产证券化产品
ABS ABS（狭义） CDO
MBS
ABCP、汽车贷款、 CLO 信用卡等
CBO
Synthetic CDO
CMBS
RMBS
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1.2 国内外资产证券化业务介绍
?
国内资产证券化在业务形态上大体上分为以信贷资产 证券化为代表的金融资产证券化，以及以证券公司资 产证券化业务（专项计划）为代表的企业资产证券化
资产证券化产品 信贷资产证券化 专项资产管理计划 不良 贷款 高速公路 高速公路、 水电收益权 应收融 污水收费 资租赁款 收益权
汽车贷款 车贷款
工商企业 贷款
住房抵押 贷款
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1.2 国内资产证券化业务实践
资产证券化是发起人将缺乏流动性、但具有可预测现金流的资产或资产组合（基础资产）出 售给特定的机构或者载体（SPV），以该基础资产产生的现金流为支持发行证券（资产支持 证券），以获得融资并最大化提高资产流动性的一种结构融资手段 ? 国内资产证券化市场已推出的产品包括： ? 以金融机构（主要是银行）的信贷资产为证券化基础资产，称为信贷资产证券化； 以金融机构（主要是银行）的信贷资产为证券化基础资产 称为信贷资产证券化； ? 以企业资产为证券化基础资产，称为企业资产证券化或专项资产管理计划； ? 由非金融企业向银行间市场发行的资产支持票据，是介于债券与资产证券化之间的一 种类证券化产品； ? 除上述产品以外，从2007年开始，监管部门及各个金融机构一直在筹备推进房地产信托投 资基金（REITs）产品 资产支持票据 信贷资产证券化 企业资产证券化 REITs （ABN）
?
指银行业金融机构 作为发起机构，将 信贷资产信托给受 托机构，由受托机 构以资产支持证券 的形式向投资机构 发行受益证券，以 该财产所产生的现 金支付资产支持证 券收益的结构性融 资活动。
指证券公司以专项资产管 理计划为特殊目的载体， 以计划管理人身份面向投 资者发行资产支持受益凭 证，按照约定用受托资金 购买原始权益人能够产生 稳定现金流的基础资产， 将该基础资产的收益分配 给受益凭证持有人的专项 资产管理业务。
指非金融企业向银 行间市场发行的， 由基础资产产生的 现金流作为还款支 持的，并约定在一 定期限内还本付息 的债务融资工具。
通过发行股票或受益 凭证，集合公众投资 者资金 由专门机构 者资金，由专门机构 经营管理，通过将投 资不动产所产生的收 入以派息的方式分配 给投资者，从而使投 资人获取长期稳定的 投资收益。
8
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1.2 国内资产证券化业务实践
自 2005年开元一期和建元一期开创了国内 资产证券化先和 在次贷危机，国内市场上公开发行过17 支 信贷资产证券化产品，规模达到 667.83 亿 元；2008 年，国内掀起了发行信贷资产证 券化产品的小高潮。 在前期试点中，国内发行的信贷资产证券 化产品主要包括：
9 9 9 9
2005-2008 国内资产证券化发展规模 单位: 亿元
银行公司贷款支持证券（CLO） 个人住房抵押贷款支持证券（RMBS） 汽车消费类贷款支持证券（ABS） 不良资产支持证券（NPL）
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1.2 国内资产证券化业务实践
2012年，信贷资产证券化试点重启，到2014年资产证券 化取得了爆发式增长 资产类型仍然以公司企业贷款证券化为主，但基础资产 类型也逐步多元化，不良债权重组、消费贷款、个人住 房抵押贷款、汽车贷款均有发行案例 发起机构方面全面放开，不单有集中于大型商业银行和 政策性银行，全国股份制银行，汽车金融公司、资产管 理公司，财务公司、农商行等百花齐放 银行间与交易所市场同步推动 单位：亿
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1.2 国内资产证券化业务实践
2005 年 8 月 ， 联 通 集 团以旗下联通新时空 持有的 CDMA 网 络租 赁费收入收益权作为 基础资产，通过证券 公司设立“联通收益 计划”，成功进行了 第一单企业资产证券 化融资 ? 截 至 2013 年 6 月 末 ， 专项资产管理计划模 式的企业资产证券化 产品（非金融类）共 成功推出 14 单，产品 总规模达到347亿元 ? 投资银行进行了诸多 产品创新：远东租赁 资产证券化、华侨城 门票收入证券化、阿 里巴巴小贷资产证券 化及循环购买模式
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专项计划名称
中国联通CDMA网络租赁费收益计划 莞深高速公路收费收益权专项资产管理计划 中国网通应收款资产支持受益凭证 远东首期租赁资产支持收益专项资产管理计 划 华能澜沧江水电收益专项资产管理计划 浦东建设BT项目资产支持受益计划 南京城建污水处理收费资产支持受益凭证 南通天电销售资产支持收益专项资产管理计 划 江苏吴中BT项目回购款资产管理计划 远东二期专项资产管理计划 宁公控污水处理收费收益权专项资产管理计 划 华侨城主题公园入园凭证专项资产管理计划 隧道股份 BOT 项目专项资产管理计划 华能澜沧江二期水电收益专项资产管理计划
发行时间
2005年8月 2005年12月 2006年3月 2006年5月 2006年5月 2006年6月 2006年7月 2006年8月 2006年8月 2011年8月 2012年3月 2012年12月 2013年5月 2013年6月
发行总额 最长期限 (亿元) (年)
95.00 5 80 5.80 103.40 4.77 20.00 4.10 7.21 8.00 15.88 12.79 13.30 18.5 4.84 33 2.7 15 1.5 4.68 2.4 5 4 4 3 5.34 1.90 5 5 4 5 11
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1.2 国内资产证券化业务实践
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《关于金融支持经济结构调整和转型升级指导意见》：信贷资产证券化是盘活存量重要手段， 将逐步走向常态化。国务院常务会议多次提出：坚持优化金融资源配置，用好增量、盘活存量 现状：银行资本补充压力增加；社会融资总量中，间接融资仍居于主要地位，风险过度集中； 银行体系中同业资产占比较高 资金通过同业业务投向融资平台 房地产 两高一剩等行业 银行体系中同业资产占比较高，资金通过同业业务投向融资平台、房地产、两高一剩等行业， 导致资源错配 资产证券化是盘活存量金融资产、调整存量结构、支持三农和小微企业发展的重要渠道之一
2002-2012年社会融资总量分布 商业银行同业资产情况
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1.2 国内资产证券化业务实践
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消费、净出口占GDP的比重持续下降； 投资占比持续上升，但依靠投资推动 的经济增长难以为继。促进消费应成 为推动经济成长的更重要驱动力 个人住房抵押贷款：以商业银行信贷 为主，期限错配、风险集中 汽车消费贷款、信用卡债权、个人消 费贷款快速发展，但汽车金融公司、 消费金融公司等目前缺少畅通的融资 渠道，不利于消费扩大 资产证券化应在促进消费中发挥积极 作用： RMBS：建行，但证券化比例极低 汽车贷款证券化：上汽通用，规模 较小 信用卡债权证券化、个人消费贷款 证券化：探索中，尚未推出
消费占GDP的比例逐年下降
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数据来源：wind资讯，
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1.3 信贷资产证券化政策分析
资产支持证券发行的法规依据
《信贷资产证券化试点管理办法》 ? 2005 年4月，中国人民银行及中国银监会联合发布了《信贷资产证券化试点管理 办法》，办法的公布实施对监管部门、发行主体、市场参与者的权利和责任进行明 确划分，为我国资产支持证券市场的健康有序发展提供了法律法规上的依据 ? 《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法》 ? 2005年9月，中国银监会颁布《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法》，进 一步规范全国银行间债券市场资产支持证券的发行行为，在参与机构选任、资本计 提要求、法律责任等方面提出进一步具体要求 ? 《中国银监会办公厅关于进一步加强信贷资产证券化业务管理工作的通知》 ? 自2005年信贷资产证券化试点工作启动以来，部分银行相继开办了信贷资产证券 化业务，业务规模日益扩大。为保障信贷资产证券化业务的稳健发展，切实加强风 险监管 2008年中国银监会发布《中国银监会办公厅关于进 步加强信贷资产证 险监管。2008年中国银监会发布《中国银监会办公厅关于进一步加强信贷资产证 券化业务管理工作的通知》。通知对信贷资产的真实出售、债权转移等行为作出了 规范 ? 《中国银监会关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》 ? 2008年金融危机以来，信贷资产证券化业务陷入停顿。通过长达4年的回顾，人民 银行和银监会于2012年5月发布《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的 通知》，对风险自留、双重评级等作出了规定。该通知的发布标志着我国信贷资产 证券化业务在系统风险控制水平上与国际接轨，以及信贷资产证券化试点重启 14
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1.3 信贷资产证券化政策分析
时间 2013年3月15 日 监管机关 证监会 相关法规、文件 《证券公司资产证券 化业务管理规定》 主要指导意见 明确证券公司资产证券化的基础资产可以是信贷资产
?
《关于金融支持经济 2013年7月5 国务院办公厅 结构调整和转型升级 日 的指导意见》
?
首次在国务院政策层面明确提出“逐步推进信贷资产证券化常规化发 展，盘活资金支持小微企业发展和经济结构调整”
?
再次确认了“逐步推进信贷资产证券化常规化发展，从而推动金融机 构盘活资金支持小微企业” 银监会主席相关领导表示“从现在起，商业银行的信贷资产证券化将 走向常规化发展轨道，只要符合条件就可以做，除了基础资产符合条 件外，商业银行的管控能力怎样，证券化的产品设计怎样，将是考量 的重点”
2013年7月
银监会
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在实行总量控制的前提下，扩大信贷资产证券化试点规模。优质信贷 资产证券化产品可在交易所上市交易，在加快银行资金周转的同时， 为投资者提供更多选择 在资产证券化的基础上，将有效信贷向经济发展的薄弱环节和重点领 域倾斜，特别是用于“三农”、小微企业、棚户区改造、基础设施建 设等 充分发挥金融监管协调机制作用，完善相关法律法规，统一产品标准 和监管规则，加强证券化业务各环节的审慎监管，及时消除各类风险 15 隐患。风险较大的资产不纳入试点范围，不搞再证券化，确保不发生 系统性区域性金融风险
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2013年8月28 李克强总理召 日 开国务院会议
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1.3 信贷资产证券化政策分析
资产证券化业务常态化，多元化发展已大势所趋 总体原则 真实出售、破产隔离 总量控制 统一标准 加强监管、防范风险 不搞再证券化 发展路径 针对成熟主体，银监会创 新部在 5 个工作日完成初 步审核， 5 个工作日完成 主管部门审核。人民银行 也简化会签审批程序，加 快审批效率在银行间和交 易所市场发行，由发行人 和发起机构根据市场时机 自主选择 引导优质信贷资产在交易 所市场上市 在中债登统一托管 募集资金用途：小微、三 农、棚户改造、西部开发 、政策鼓励行业 主体与额度 淡化额度概念，总量 上原则上实行余额管 理 实际操作过程中将根 据发起机构资产规模 、资产质量和风险管 理情况具体实施 基础资产 满足政策导向（小微、 三农、棚户改造、西部 开发、政策鼓励行业） 表内优质信贷资产 风险较大资产慎纳入 支持产品创新
成熟主体搭建常规化的证券化模式和体系，尝试创新型资产证券化
成熟主体搭建常规化的证券化模式和体系，尝试创新型资产证券化；新主体继续进行试点
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1.4 企业资产证券化政策分析
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专项资产管理计划，又称证券公司的资产证券化业务，是指证券公司以专项资产管理计划为特殊目的载体，以 计划管理人身份面向投资者发行资产支持证券，按照约定用受托资金购买原始权益人能够产生稳定现金流的基 础资产，将该基础资产的收益分配给资产支持证券持有人的专项资产管理业务 专项计划帮助企业突破了传统融资方式的束缚，它依托企业资产产生的现金流而非自身信用来满足企业对资金 的需求 从 能够帮助企业盘活存量资产 提高融资效率 并拓宽融资渠道 的需求，从而能够帮助企业盘活存量资产，提高融资效率，并拓宽融资渠道
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企业传统融资方式
银行贷款 企业债券/公司债券 短期融资券 中期票据 …… 股票 专项资产管理计划
企业资产证券化
专项计划促成企业融资方式的创新：企业信用 -> 资产信用
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1.4 企业资产证券化政策分析
2004年2 月 2005年8 月 《证券公司客户资产管理业务试行办法》出台，证券公司可办理特定目的专 项资产管理业务 首支企业资产证券化产品联通CDMA网络租赁费收益计划成功发行 累计发行9只产品，基础资产涵盖网络租赁收益、高速公路收费权收益、融 资租赁债权、水电收益、BT项目债权、污水处理费收益权等各种类型，募 集资金达到了260多亿元 2006年8 月 最后一支产品发行，此后试点暂停
2009年5 月 2011年8 月 2013年 初 截至目 前
证监会机构部发布《证券公司企业资产证券化业务试点指引（试行）》 重启后首单企业资产证券化产品成功发行人
证监会机构部发布《证券公司资产证券化业务管理规定征求意见稿》
证监会机构部发布《证券公司资产证券化业务管理规定》
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1.4 企业资产证券化政策分析
1、扩展资产证券化业务的空间 扩展原始权益人范围：在名称中删除了“企业”字样，将原始权益人类型从企业扩展至公司、合伙企 业、事业单位等 ? 统一名称：将专项计划受益凭证调整为资产支持证券，与证券公司集合资产管理计划的投资范围相一 致，提高投资人认可度 ? 2、扩展基础资产类型 ? 将原“债权类资产、收益权类资产以及中国证监会认可的其他资产”扩展为列举方式：“企业应收款 、信贷资产、信托受益权、基础设施收益权等财产权利，商业物业等不动产财产，以及中国证监会认可 的其他财产或财产权利” ? 3、降低业务门槛 ? 取消了证券公司分类评价A级以上、最近12月净资本不低于20亿元的准入门槛； ? 取消了证券公司与原始权益人存在关联关系的情况下，不得担任计划管理人的要求；调整为充分披露 有关事项，揭示风险及风险应对措施 ? 4、强化流动性安排 ? 将原在交易所（上交所：大宗交易平台；深交所：综合协议交易平台）进行流通转让调整为在“交易 所、中国证券业协会机构间报价与转让系统、证券公司柜台市场以及中国证监会认可的其他交易场所进 行转让” ? 5、取消计划管理人使用自有资金认购的比例及金额限制 ? 将原“计划管理人认购金额不得超过同一计划受益凭证总金额的5%，并且不得超过2亿元；参与多个 专项计划的自有资金总额，不得超过计划管理人净资本的15%”的限制性要求，允许使用自有资金（利 用资管集合计划等方式）认购 ? 6、简化审批 ? 将原“交易所论证+机构部审核”的要求调整为“不再将交易所论证意见作为申报证监会审核的前置 要求”，“券商可以在申报证监会前自愿提交交易所或证券业协会进行专家论证；证监会对于交易结构 复杂、基础资产新颖的项目，会根据情况委托交易所或证券业协会进行专家论证”。此外，明确证监会 审核周期为2个月
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1.4 企业资产证券化政策分析
专项计划 发行规模 主管机关 审批方式 不受净资产 规模的限制 证监会 审核制 中期票据 净资产40%以内 交易商协会 注册制 1年以上 资产支持票据 不受净资产 规模的限制 交易商协会 注册制 无严格限制 公司债 企业债 净资产40%以 净资产40%以内 内 证监会 审核制 1年以上 发改委 审核制 1年以上
产品期限 无严格限制
募集资 金用途
无明确规定
一般偿还银行贷 款或补充营运资 金
一般偿还银行贷 款或补充营运资 金
符合国家产业政 只需符合国家 策和行业发展方 政策，无明确 向，投向不同可 规定 使用的债券比例 也不同 交易所 银行间市场和交 易所
流通场所
交易所
银行间市场
银行间市场
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