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192科技型企业资本结构与企业绩效互动关系研究——基于广义矩估计法的实证研究
文／邱力
摘要：企业资本结构与绩效之间是否
存在关联，是一个值得研究的课题。本文
基于广义矩估计法分析科技型企业资本结
构与企业绩效之间的互动关系。结果表
明，我国科技型企业资本结构与企业绩效
确实存在互动关系。
关键词：广义矩阵法(GMM)；资本
结构；企业绩效
科技型企业具有资产有形性不足的
特点，使其融资方式的选择也具有独特
性，这也就直接影响了科技型企业的资本
结构。资本结构如何影响企业绩效，而企
业绩效反过来是否又会影响资本结构的选
择。本文通过对我国创业板上市科技型企
业进行相关研究，对资本结构和企业绩效
分别与其影响因素构建关系模型，联立方
程组，运用广义矩估计法(GMM)分析创
业板科技型企业的资本结构与企业绩效之
间的互动关系。
一、国内外相关实证研究综述
Jordan 、lowe 、Taylor (1998)以英国
近300家中小型企业1989一1993年的数
据为样本研究，发现税率、现金流量与负
债比是呈负相关；资本密集、获利率及营
业风险与负债比率正相关；营业额、销售
成长率则与负债比率无明显关系。Frank 、
Coyal(2003)运用多重插补的方法对美国
非金融企业从1950年到2000年包括近
20万个观测变量进行研究，其研究结果
显示绩效与账面价值财务杠杆比率之间呈
正相关与市场价值财务杠杆比率之间呈负
相关。
王文娟、宋伟东(2008)从资本结构
入手，通过对在深证及上证上市的124家
家族企业的实证分析表明：家族企业负债
与托宾Q 值正相关，与净资产收益率呈
负相关，与企业成长性无显著关系；且
不存在一个理论临界值及负债区间。陈
德萍、曾智海(2012)采用广义矩估计法
(GMM)考察创业板上市企业资本结构与企业绩效之间的互动关系发现资本结构与企业绩效确实存在互动关系。梁伟真、高小平、左爱军、牟小容(2015)发现科技型中小企业资本结构对研发投入和企业绩效显著负相关，研发投入与企业绩效显著正相关，在企业资本结构对企业绩效影响中，研发投入有着显著中介作用。二、研究设计与实证结果及分析(一)样本选择与模型建立本文选取2011年之前已在创业板上市的高新技术企业，最终选出131家企业作为研究样本。据已有研究，本文选取内生变量——企业绩效(ROE=净利润 /股东权益)、资本结构(DAR=负债总额 /资产总额)，外生变量——企业规模(SIZE=总资产自然对数)、成长能力(GROW=营业收入增长率)、偿债能力(DEBT=流动资产 /流动负债)、资产担保价值(TAR= (存货 + 固定资产) /总资产)。企业的资本结构与企业绩效会受某些因素共同影响，两者之间可能存在着互动关系。在此有内生性问题的存在，本文采用豪斯曼设定检验二者之间是否存在联立性问题，其结果如下 ( 括号内为 T 检验值)：(25.17673) (-4.930422) (7.775350)结果证明：企业资本结构与企业绩效确实存在互动关系。本文采用GMM 法来消除干扰项的影响，联立方程为： 方程加上滞后变量和是为了控制内生变量相互影响的滞后性，下标i 代表第i 家企业。(二)描述性统计据统计，我国创业板科技型企业的平均净资产收益率为4.71%，自身积累无法满足创业板科技型企业高成长性资本需求，并且最大值与最小值之间相差约187%，盈利能力较大；资产负债率平均为30.46% ，处于较低水平，这与创业板科技型企业的融资方式相关；企业成长能力均值为32.33% ，表明我国创业板科技型企业业务发展较快，其最大值为442.91% ，最小值为－53.22%，说明我国创业板科技型企业的成长能力相差较