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中国民办学校行业市场现状与发展趋势分析报告

目录

1.行业现状:渗透率提升,规模已超三千亿 (5)

1.1政策支持+需求增加,民办教育发展条件充足 (5)

1.2多方资金投入,投资热情高涨 (8)

1.3渗透率十年增长,市场格局分散 (8)

1.3.1各阶段渗透率全面上涨,未来预计形成倒三角结构 (8)

1.3.2集中度不高,高等教育高于基础教育 (10)

1.4市场规模快速扩张,已超三千亿 (11)

2.发展空间:政策推动影响分化,供需带动市场扩容 (11)

2.1政策端:民促法推动内部分化,各阶段影响程度不一 (11)

2.2需求端:民办学校是公办学校的重要补充,差异化优势突围 (13)

2.2.1中小学:入户难+差异化教学,奠定民办学校增长基础 (13)

2.2.2高等教育:技术型人才缺口大,产教融合为亮点 (15)

2.3供给端:增量学校为核心,解决三大问题 (16)

2.3.1难度高,合作办学+收购+院中院绕过审批难题 (18)

2.3.2股债融资双路通畅,解决融资难题 (22)

2.3.3与品牌学校合作解决运营难题 (24)

3.运营模式:盈利能力稳健,利润率水平高 (26)

3.1影响收入的核心因素:学生人数和学费 (26)

3.2教师薪酬是核心成本,分类改革后对税收支出影响最大 (29)

4推荐标的:凯文教育、枫叶教育和民生教育 (34)

4.1凯文教育:更名凯文教育,A股首家纯正国际学校标的诞生 (34)

4.2枫叶教育:国际教育龙头,轻资产模式加速攻城略地 (35)

4.3民生教育:快步收购丰富学校网络,内生外延业绩爆发力强 (36)

5.风险提示 (37)

图表目录

图表1.中国学历教育体系 (5)

图表2.教育经费投入高达3.8万亿 (6)

图表3.义务教育普及成果显著 (6)

图表4.政策端促进民办教育发展 (6)

图表5.城镇居民人均可支配收入超过3万 (7)

图表6.各财富群2016-2020年人数复合增速(%) (7)

图表7.中产阶级教育支出近百万 (7)

图表8.民办教育办学经费超过187亿 (8)

图表9.民间教育固定资产投资完成额超过6000亿 (8)

图表10.民办学校渗透率达到6.50% (9)

图表11.各阶段民办学校渗透率 (9)

图表12.民办学校学生渗透率达到11.5% (9)

图表13.各阶段民办学校在校生渗透率 (9)

图表14.民办学校单校人数快速增长 (10)

图表15.各阶段民办学校单校人数 (10)

图表16.民办高等教育CR5不足5% (10)

图表17.民办高等教育地区割据明显 (10)

图表18.华南地区高端民办中小学集中度低 (11)

图表19.西南地区民办中小学集中度不高 (11)

图表20.2011-2016年民办K12收入复合增速16.98% (11)

图表21.2016-2020年民办高等教育收入复合增速6.51% (11)

图表22.民促法配套政策陆续出台 (12)

图表23.民促法未修订前港股上市公司对于是否取得合理收入的选择 (12)

图表24.民促法修订案对各教学阶段影响分析 (13)

图表25.非京籍儿童入学要求“五证”齐全 (13)

图表26.民办学校中不乏优质学校 (13)

图表27.过半大众富裕阶层计划送子女出国留学 (14)

图表28.7成大众富裕阶层选择在本科阶段送子女出国 (14)

图表29.国际学校国际课程分布 (14)

图表30.国际学校数量稳定增长 (15)

图表31.民办国际学校占比快速增加 (15)

图表32.高等教育录取率偏低(百万) (15)

图表33.高等教育录取率与欧美国家仍有差距 (15)

图表34.民办本科专科分布情况 (16)

图表35.部分大专专业就业率超过95% (16)

图表36.募集资金过半用于新办/收购学校 (16)

图表37.2017年各大上市公司均有学校落地 (16)

图表38.三种新增学校方式对比 (17)

图表39.民办中小学增量较少 (17)

图表40.民办专科仍有一定增量 (18)

图表41.民办本科新增难度大 (18)

图表42.新增学校的三大核心问题 (18)

图表43.各阶段民办学校的审批机构 (19)

图表44.枫叶教育与政府合作新建多所轻资产学校 (19)

图表45.教育PPP入库项目达到684个 (20)

图表46.教育PPP投资额近3000亿 (20)

图表47.典型的教育PPP案例 (20)

图表48.万科与成实外合作办学 (21)

图表49.上市公司多次出手收购 (22)

图表50.鼎利学院模式成熟 (22)

图表51.上市为公司募得过亿资金 (23)

图表52.上市后再融资周期加快 (23)

图表53.已落地的教育ABS产品汇总 (23)

图表54.教育融资租赁市场快速发展 (24)

图表55.高等院校达到2596所 (24)

图表56.广东排名前十高中成立时间均在15年以上 (25)

图表57.与品牌学校合作借鉴成熟运营经验 (25)

图表58.2016-2020年间民办K12收入复合增速11.2% (26)

图表59.2016-2020年间民办高等教育收入复合增速7.8% (26)

图表60.上市公司旗下学校情况 (26)

图表61.各学校学生数量普遍上涨 (27)

图表62.各学校分阶段学生人数 (27)

图表63.枫叶教育旗下学校快速增长 (27)

图表64.各上市公司近一年均有新增学校 (27)

图表65.政策限制学校规模和班额人数 (28)

图表67.政策限制学校规模和班额人数 (29)

图表68.各上市公司收入变化情况 (29)

图表69.各上市公司收入增速情况 (29)

图表70.从幼儿园到大学生师比依次增大 (30)

图表71.生师比变化情况 (30)

图表72.教师平均薪酬较高 (30)

图表73.薪资支出占收入变化情况 (30)

图表74.学校类资产摊销30-50年 (31)

图表75.轻资产折旧摊销支出明显减少 (31)

图表76.各上市公司办学质量优质 (31)

图表77.销售支出占比整体较少 (31)

图表78.民办学校税收优惠较多 (32)

图表79.各上市公司学校所得税政策 (32)

图表80.所得税政策对收入影响较大 (32)

图表81.各上市公司利润变化情况 (33)

图表82.各上市公司利润增速情况 (33)

图表83.民办学校净利率45%以上 (33)

图表84.民办学校毛利率30%以上 (33)

图表85.民办学校运营模型 (34)

图表86.凯文教育拥有两所国际学校实际举办权 (34)

图表87.枫叶教育旗下学校遍布海内外 (35)

图表88.公司旗下学校利用率持续提高 (36)

图表89.公司其他业务收入占比达到18.98% (36)

图表90.公司业绩稳健增长 (37)

图表91.公司利润率水平持续走高 (37)

学历教育符合国家意志,民办力量崛起:我国的教育体系按照是否取得官方证书分为学历教育和非学历教育,学历教育包括基础教育(学前教育至高中)和高等教育(专科学院、本科学院及研究生学院),同时中等职业学校和专科学院是学历职业教育的重要组成部分。学校是开办学历教育的基础,学历教育的快速普及离不开学校建设的支持,但学校属于投资较大的重资产,新办学校需要大量的资金支持,后续需要持续的运营维护。学校的建设运营长期以来都是依赖政府的财政拨款和资金支持,一直到20世纪80年代国家才允许民办资本进入学历教育领域,民办教育在随后的30年迎来了快速发展,民办教育成为我国教育系统的重要组成部分,民办学校与公办学校共同推进学历教育发展。随着2016年11月民促法修订案顺利过会并于2017年9月1日正式实施,民办教育特别是民办学历教育分类监管方向渐定,监管和支持政策进一步明确,地方细则陆续出台;民办学校也在近一年迎来了上市热潮,2017年新上市港股民办学校5家,美股1家;另有3家公司在港股排队审核。在此背景下,我们以拥有学校资产的民办学校为研究对象(主要研究从小学到高等教育阶段),研究学校类资产的发展历程与潜力,挖掘具备成长潜力的优质上市公司。

图表1.中国学历教育体系

2-6岁6-15岁15-18岁18岁及以上

1.行业现状:渗透率提升,规模已超三千亿

1.1政策支持+需求增加,民办教育发展条件充足

学历教育普及率提升,扩大民办教育发展空间:教育行业的整体发展是民办教育蓬勃向上的基础,国家对教育的投入连年上涨,从2006年的不足万亿,增长到2016年的3.89亿,十年间年复合增长14.7%;其中从2012年开始国家财政性教育支出占国民生产总值(GDP)比重连续5年突破4%,“十三五”规划进一步明确了“一个不低于,两个只增不减”,保证国家财政性教育经费支出占国内生产总值的比例一般不低于4%,确保财政一般公共预算教育支出逐年只增不减,确保按在校学生人数平均的一般公共预算教育支出逐年只增不减,国家优先发展教育,支持教育投入的决心不改。随着国家教育经费的投入和大众受教育观念的转变,我国学历教育普及成果显著,已经基本实现了普及九年义务教育,2004-2016年间高中阶段毛入学率从48.1%提升到87.5%,高等教育毛入学率达到42.7%,整体学生受教育比例明显增加。民办教育作为学历教育重要的组成部分,学历教育市场容量是民办教育市场规模的基础,学历教育的普及带来市场规模的快速扩张,进而提升民办教育的发展空间,助推民办教育腾飞。

图表2. 教育经费投入高达3.8万亿

图表3. 义务教育普及成果显著

政策支持民办教育发展,强化与公办教育同等法律地位:我国民办教育由上世纪80年代起开始经历了一个从无到有的过程,伴随着民办教育的快速发展,我国民办教育配套政策也经历了从规范到放开的阶段性变化。我国第一个规范民办教育的行政法规是1997年颁布的《社会力量办学条例》,终结了民办教育无法可依的不确定发展阶段;1999年全国工作会议规定明确提出形成公办和民办教育共同发展的教育格局;2002年颁发《民办教育促进法》,从顶层设计推动民办教育发展。2004年《民办教育促进法实施条例》实施,从法律上肯定了民办教育是中国教育事业的重要组成部分,标志着中国的民办教育真正步入法制化轨道,这个阶段对于民办教育采取严监管的模式。2010年开始陆续颁布了《国家中长期教育改革与发展纲要(2010-2020年)》、教育法一揽子修订法案等进行民办教育松绑,探索分类管理。2016年11月经过三次修订,《民办教育促进法》修订稿最终获人大常委会审核通过,民办教育分类管理落地;之后又陆续印发《营利性民办学校监督管理实施细则》、《民办学校分类登记实施细则》等政策推动民办学校分类改革,支持民办教育发展。政策是民办教育发展的另一大推力。 图表4. 政策端促进民办教育发展

时间 政策法规进程

1997 国务院颁布《社会力量办学条例》,这是中国第一个规范民办教育的行政法规

1999 全国教育工作会议规定,在“十五”期间要基本形成以政府办学为主体,公办教育和民办教育共同发展的教育格局。

2002 《中华人民共和国民办教育促进法》颁布,次年9月1日施行

2004

《民办教育促进法实施条例》实施,从法律上肯定了民办教育是中国教育事业的重要组成部分,标志着中国的民办教育真正地步入法制化轨道。

2010

《国家中长期教育改革与发展纲要(2010-2020年)》提出了“修订教育法、职业教育法、高等教育法、学位条例、教师法、民办教育促进法,制定有关考试、学校、终身学习、学前教育、家庭教育等法律”,即所谓的“修六立五”,在民办教育方面提出要积极探索营利性和非营利性民办学校分类管理。

2015.12 教育法一揽子修订“三过二”,《教育法》、《高等教育法》顺利通过,《民办教育促进法》因分歧较大、暂缓表决,新修订的《教育法》和《高等教育法》于6月1日起施行。其中《高等教育法》取消了“高等学校不得以营利为目的”的规定,为营利性高等教育发展提供了法律保障。 2016.1 《民办教育促进法修正案(草案)》第二次审议稿公布,民办学校分类标准出台,民办学校的举办者可以自主选择设立非营利性或者营利性民办学校。

2016.4 《民办学校分类实施细则》、《营利性民办学校监督管理实施细则》等民办教育相关细则通过。 2016.11 第十二届全国人大常委会第二十四次会议审议通过了《民办教育促进法》三审修改稿。 2017/1/5 国务院印发《营利性民办学校监督管理实施细则》 2017/1/5 国务院印发《民办学校分类登记实施细则》

2017/1/18 国务院、人社部、工商总局联合下发《关于鼓励社会力量兴办教育促进民办教育健康发展的若干意见》

2017/8/14

国务院办公厅下发关于同意建立民办教育工作部际联席会议制度的函

0%

5%10%15%20%25%0

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教育经费合计(亿)

YOY

48.10%

87.50%19%42.70%

0%

40%80%

120%

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

小学学龄儿童净入学率初中阶段毛入学率高中阶段毛入学率

高等教育毛入学率

中产阶级崛起,民办学校消费群进一步扩大:随着国内经济发展,全国人均可支配收入特别是城镇居民可支配收入持续增长,21世纪以来,城镇居民可支配收入从6280元增加到33616元,年复合增长11.83%,增幅超过全体居民人均可支配收入和GDP,2017年上半年城镇居民可支配收入达到18322元,维持8.1%的增长。在支出方面,城镇居民每年10%用于教育文化娱乐,对于教育的支出和预算持续增长。民办学校相较于公办学校属于高消费支出,高收入群体的消费能力和意愿更强。以中产阶级为代表的国内高收入群体和富裕阶层的数量快速增加,这部分人群的财富积累逐年提升。根据《全球财富数据手册》推算,全球约有3300万人财富超过100万美元,其中中国个人财务在百万美元以上约有159万,排名全球第六。波士顿的《全球财富报告》显示亚太区(主要经济体为中国和印度)是全球私人财务总额增长最快的地区,2016年达到38.4万亿美元,同比增长9.9%;其中中国私人财富位居亚太首位,全球第二,2016年中国私人财富出现最大的同比增量和增速,同比增长13%,未来从2016-2020年亚太区百万美元以上的家庭年复合增长在10%以上,其中1亿美元以上的年复合增长有望达到14.6%。教育作为家庭支出的重要部分,随着家庭财富的增长,教育支出和资金储备也有增加,家长对于高额优质的民办教育的需求量和认可度进而提升。参照的南京师范大学教育科学研究院的推算,中产阶级教育储备和支出在98.4万元以上,以此推高

图表7.中产阶级教育支出近百万

1.2多方资金投入,投资热情高涨

民办办学经费超过187亿,固定资产投资完成额超6000亿:政策、资金和需求等多方面发展条件的成熟,越来越多的民间资金投入到民办学校领域,实际参与到民办学校的发展建设中。民办学校办学经费从2007年的80.93亿增长到2015年的187.66亿,增长翻番,年复合增长11.09%,维持了十年的高增长。学校的数量的增加体现为固定资产投资的增长,近五年民间教育固定投资连年上涨,年末维持40%以上的高增长,2016年民间教育固定资产投资累计完成6676亿,同比增长48%,2017年前三个季度民间教育固定资产投资累计完成额已达到5022亿,同比增长34%,全年有望继续维持40%以上的高速增长。民办学校的经费来自于非国家财政经费,其高增长足见民间资本市场对教育特别是学校类资产的青睐和投资热度。

1.3渗透率十年增长,市场格局分散

1.3.1各阶段渗透率全面上涨,未来预计形成倒三角结构

中小学整合收缩,学校总量压缩近半锐减至25万所:2001年为了优化农村教育资源配置,提高中小学教育质量,国家提出了“撤点并校”的改革措施,将村级学校向镇、区、市等高一级合并集中,中小学数量大幅减少,2004至2016年间由49万锐减到25万,义务教育阶段减少最为明显,高等教育学校不受影响维持增长。

民办学校逆势上涨,小学到大学渗透率增长依次增加:在学校数量持续下滑的同时,民办学校(不含学前教育、下同)数量却维持震荡上升,从1.51万所增加到1.67万所,近5年更是持续增长,12年间渗透率由3.08%增加到6.50%,渗透率翻番,但整体渗透率仍较低。分教学阶段来看,2004-2016年间民办学校渗透率水平和渗透率增长从小学到大学依次增加,民办高校高达28.58%,小学仅为3.36%,民办教育的重要性不断提升。

计划生育+教育普及效应见顶,在校生总量减少2000万:自1982年我国将“计划生育”确定为基本国策并写进宪法后,人口高速增长得到抑制,人口出生率迎来30年的缓慢下降,由20‰以上降到12‰左右,由此对应的是各阶段适龄学生的减少。与此同时,我国不断普及义务教育,提升各阶段学生特别是义务教育阶段学生的入学率,各阶段教育普及成果显著,受教育学生占比增加。在计划生育和教育普及双向影响下,学历教育在校人数十二年间减少2千万左右,其中高等教育持续增长,义务教育减少最为明显。未来随着二胎放开,各阶段在校学生有望依次迎来短期上升,但整体变化不大。

民办学校覆盖2400万学生,占总学生人数比例达到11.5%:相对而言,民办学校在校生总人数从2004年的1080万增加到2408万,人数翻番,年复合增长6.91%,占总学生比例从4.73%提升到11.50%。分教学阶段来看,高等教育占比例最高为23.52%,中学阶段在12.2%左右,小学阶段不足10%。近五年各阶段增速加快,中学阶段增长最快,大学次之。总体来看,中小学阶段高中渗透率略高于义务教育阶段,新修订的《民办教育促进法》中明确指出禁止开办义务教育阶段的营利性民办学校,非营利性的明确监管定位预计对于民办资金进入义务教育阶段产生一定影响;而高等教育由于民办的普及性和认可度提升,重要性将进一步提升,高中阶段作为中小学阶段唯一可以开设营利性民办学校的阶段,有望从在差异化竞争中不断提升民办资产占比;我们预计未来民办资产在学历教育领域的布局将继续维持义务教育阶段低,高中和高等教育阶段高的“倒三角”结构。

民办学校单校人数持续增加至1441人,学校利用率明显提升:民办学校在校学生数量占比远高于民办学校数量占比,主要是由于民办学校单校人数远高于学历教育的整体水平。民办学校单校人数的增长也远高于整体水平:民办学校的单校人数从2004年的715人增加到2016年的1442人(CARG:6.02%)。分阶段来看,大学和小学阶段单校人数增长最快,其中大学阶段年复合增长9.3%,单校平均人数达到8545万。从数量上来看,义务教育阶段单校人数高于整体水平,高中和大学阶段相较于整体水平仍有提升空间

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