行
业及产业
行业研究
/行业点评
医药生物
2010年08月03日8月板块或许会完成年度涨幅
——医药月报（2010年8月）相关研究
《3-5月医药行业运行趋势回升，继续
参与板块补涨——医药行业09年1-5
月数据解析》2009/06/29
《医药行业1-8月平稳运行，未来三个
月有望加速增长——医药行业09年
1-8月数据解析》2009/10/9
《歇一歇再涨,短期跟随个股催化剂—
—医药行业09年1-11月数据解析》
2009/01/04
《行业增速稳中有升，追逐确定性成长
的行业龙头——医药行业2010年1-2
月数据解析》2010/04/06
《行业持续向好，未来增长确定，全年
仍有绝对收益——医药板块2009年度
及2010年一季度业绩回顾》
2010/05/04
《“分化”是主旋律，向优质品种聚焦
——2010年下半年医药行业投资策略》
2010/06/24
《上半年行业快速增长，下半年聚焦优
质品种——医药行业2010年1-5月
数据点评》2010/07/05
分析师
罗鶄 A0230208100457
luojing@https://www.doczj.com/doc/1b9837785.html,
娄圣睿 A0230210070007
lousr@https://www.doczj.com/doc/1b9837785.html,
应振洲
yingzz@https://www.doczj.com/doc/1b9837785.html,
叶飞 A0230208050446
yefei@https://www.doczj.com/doc/1b9837785.html,
联系人
叶飞
(8621)23297818×7430
yefei@https://www.doczj.com/doc/1b9837785.html,
地址：上海市南京东路99号
电话：（8621）23297818
上海申银万国证券研究所有限公司
本期投资要点：
z板块涨幅收窄，个股已呈分化：申万医药指数7月涨9.4%，跑输市场2.5
个百分点；年初至今涨4%，跑赢市场19个百分点，经过6月中旬至7月初
暴跌，医药板块至今虽反弹20%多，但相比年内最高涨幅12%已大为收窄，
虽然一些跌幅较大的个股此轮反弹幅度较多，但云南白药和东阿阿胶凭借
高增长和不受行业政策影响，股价不断创出历史新高，呈现出分化特性。
z板块PE接近今年高点，相对估值有所下降：当前医药板块10PE31倍，全
部A股10PE16倍，医药板块相对全部A股溢价94%，相比6月中旬高点34
倍、溢价115%，PE已经接近今年高点，但由于大盘7月涨幅超过医药板块，
板块相对估值有所下降。
z再次提示09年行业增速前低后高，10年行业增速将前高后低，下半年很多
公司没有上半年那么好：医药板块09年经营业绩前低后高，1Q09-4Q09行
业收入增速为6.5%、6.4%、17%、26.6%；主业净利润增速分别为21.5%、
-2.5%、7%、180%。预计2010年行业增速将呈前高后低，会有一些个股业
绩下半年回落。
z药品降价或在10月之后出台，反商业贿赂进行中：从我们跟踪情况看，药
品降价应该在10月之后；反商业贿赂仍然是抓典型，我们认为相比药品的
强劲需求，反商业贿赂对药品总体消费影响非常有限，但会对药品消费结
构有影响，一些在个体医院增速过快的药品，其处方会受到严格限制。
z8月板块或许会完成年度涨幅，如果股价继续上涨、估值继续提升，应该怎么
办？一句话——只有回到企业长期基本面：7月市场反弹后，没有出现历年周
期股涨、消费股滞涨的局面，而是板块轮动的全面普涨，从目前趋势看，我们
认为8月医药板块或许会完成年度涨幅，提前兑现应该在四季度实现的绝对收
益。目前我们建议：
?持有板块的一线公司：云南白药、东阿阿胶、恒瑞医药和华兰生物，其
中华兰生物2010年预测市盈率34倍，在四支股票中最低。
?增持下半年业绩加速增长公司：海正药业、华海药业、华润三九和上海
莱士。
?外延式扩张带来投资机会：康美药业、人福医药、科伦药业和上海医药。
?产品价格尚在底部、估值便宜的维生素企业：浙江医药和新和成。
?其他品种：江中药业和天士力。
图1：1-7月医药板块上涨4%，相比年内最高涨幅12%收窄；7月医药板块跑输市场2.5个百分点
资料来源：wind资讯、申万研究注：数据截至2010年08月01日
图2：2010年初至今，医疗服务和医疗器械是医药板块中表现相对较好的子行业
资料来源：Wind资讯、申万研究
图3：医药生物板块10PE为31倍，申万重点公司医药生物10PE为33倍
资料来源：Wind资讯、申万研究
图4：医药板块相对估值溢价相比最高点有所回落
资料来源：Wind资讯、申万研究
表1：我们关注医药股盈利预测、估值和投资评级
附录：医药行业月度动态表2：2010年07月行业政策要闻
资料来源：申万研究
表3：2010年07月行业动态（一）
资料来源：南方所、医工院、申万研究
表4：2010年07月行业动态（二）
资料来源：南方所、医工院、申万研究
表5：2010年07月上市公司重要公告
资料来源：公司公告、申万研究
图5：商品零售价格指数与中西药品及医疗保健用品价格指数对比走势
资料来源：公司公告、申万研究
图6：我国职工医疗保险基金的节余水平较高
图7：城镇职工参加医疗保险比例逐年上升
资料来源：人保部、申万研究 资料来源：人保部、申万研究
图8：新农合参合率超过90% 图9：新农合资金筹集以财政补助为主
资料来源：卫生部、申万研究
资料来源：卫生部、申万研究
图10：新农合受益人次门诊占80%以上，住院占10%左右 图11：新农合资金投向门诊占10%左右，住院占80%以上
资料来源：卫生部、申万研究资料来源：卫生部、申万研究
信息披露
分析师承诺
罗鶄、娄圣睿、叶飞：医药
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
与公司有关的信息披露
本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料compliance@https://www.doczj.com/doc/1b9837785.html, .
股票投资评级说明
证券的投资评级：
以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
买入（Buy） ：相对强于市场表现20％以上；
增持（outperform） ：相对强于市场表现5％～20％；
中性 (Neutral) ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；
减持(underperform) ：相对弱于市场表现5％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
看好（overweight） ：行业超越整体市场表现；
中性 (Neutral) ：行业与整体市场表现基本持平；
看淡 (underweight) ：行业弱于整体市场表现。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的
相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑
的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国
使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。
本报告采用的基准指数 ：沪深300指数
法律声明
本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。
客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司https://www.doczj.com/doc/1b9837785.html,网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。
本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。
客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。
市场有风险，投资需谨慎。
在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。
本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。