近期，险资的“任性”举牌再次聚焦投资
者的目光。保险公司持有A 股的总市值，直
逼公募基金。
本周《红周刊》将视角放在新鲜出炉的上市公司2016年中报里，挖掘保险
资金持股数据背后深藏的机会。
险资二季度持股路径掘金
?2016年8月27
日
林伟萍/文
“全国卫生与健康大会”召开,凸显出国家优先发展健康产业的决心。在“健康中国”战略指引下，国家将进一步引导和支持健康产业与养老、
旅游等产业的融合。由此预期，大健康产业将迎来快速发展期。
医药大健康产业驶入快车道刘晓旭/文格力电器作为一家现金流极度充裕
的蓝筹公司，在目前公司价值被严重低
估的背景下，不但没有采取回购方式提
升公司价值，相反却选择低价
大规模增
发来扩大公司股本，此举显然是摊薄了
现有股东权益。格力电器百亿并购起底
?陈绍霞/文
如果真要杜绝退市股投机，就必须下决心堵住重新上市的漏洞。这是一个系统工程，必须要解决重大违法违规退市的赔偿问题，只有让无辜的投资者得到足额赔偿，监管部门在处置退
市的过程中才能解除后顾之忧。
?欣泰算不算一退到底？?胡东辉/文
证券市场周刊2016年8月27日
69
京朝工商广字0080号北京财讯文化传媒有限公司北京银行红星支行01090330400120109025668中国图书贸易进出口总公司W1753北京市东方融燕书刊发行有限责任公司北京银行红星支行01090330400120109058591和讯信息科技有限公司工商银行北京东四支行0200004119024577375和讯信息科技有限公司招商银行北京东三环支行861181750710001北京融联信息传播有限公司民生银行朝阳门支行0118012830002257北京益讯管理培训有限公司北京银行红星支行
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证券市场周刊2016年8月27日要闻
中央政治局会议审议通过“健康中国2030”规划纲要
中共中央政治局8月26日召开会议，审议通过“健康中国2030”规划纲要。
会议强调，“健康中国2030”规划纲要是今后15年推进健康中国建设的行动纲领。
会议指出，要强化组织实施，加大政府投入，深化体制机制改革，加快健康人力资源
建设，推动健康科技创新，建设健康信息化服务体系，加强健康法治建设，
扩大健康国际交流合作。
国务院：
促进消费品质量提升增加中国制造有效供给8月24日，国务院常务会议，部署促进消费品标准和质量提升，增加“中国制造”有效供给满足消费升级需求。会议指出，以先进标准引领消费品质量提升，倒逼装备
制造业升级，是实施“中国制造2025”、推动“中国制造”迈向中高端、夯实工业发展根基的关键所在，也是推进供给侧结构性改革的重要抓手，可以依托我国市场巨大的优势，发挥扩大有效需求、提高人民生活品质等多重效应。国务院发文降低实体经济企业六大成本支持债转股8月22日，国务院印发《降低实体经济企业成本工作方案》提出，努力降低企业的税费负担、融资成本、制度性交易成本、人工成本、用能用地成本、物流成本六大成本。保持流动性合理充裕，营造适宜的货币金融环境。支持有发展潜力的实体经济企业之间债权转股权。国务院：三省设立统一规范的国家生态文明试验区近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于设立统一规范的国家生态文明试验区的意见》及《国家生态文明试验区(福建)实施方案》。《意见》提出，通过试验探索，到2017年，推动生态文明体制改革总体方案中的重点改革任务取得重要进展，形成若干可操作、有效管用的生态文明制度成果。
首批选择生态基础较好、资源环境承载能力较强的福建省、江西省和贵州省作为试验区。
央地财政事权划分改革起航教育、医疗、养老为央地共有事权8月24日，《国务院关于推进中央与地方财政事权和支出责任划分改革的指导意见》正式对外发布。意见对于央地财政事权划分改革，给出了划分原则，明确了改革目标，并制定了具体时间表。对于教育、医疗、社保等现为央地共有事权，指导意见表明此类“中央战略意图、跨省(区、市)且具有地域管理信息优势”的财政事权，仍为中央与地方共同财政事权。国务院发布建立国企违规经营投资责任追究制度意见国务院办公厅日前印发《关于建立国有企业违规经营投资责任追究制度的意见》。《意见》表示，在2017年年底前，国有企业违规经营投资责任追究制度和责任倒查机制基本形成，
责任追究的范围、标准、程序和方式清晰规范，责任追究工作实现有章可循。
·····························宏观行业
·····························
?图说
?PPP 项目关注度
今年7月份财政部公布PPP 项
目的二季报之后，
市场对PPP 项目的关注度出现大幅上升。PPP 项目总量
虽然已达到12万亿，但目前进入执行
阶段仅1.4万亿，且投资很可能不在
首年全部完成（项目平均拟合作年限
达到20年）。按照目前的项目入库和
落地率增速，中性假设下我们估测
2016年PPP 对投资贡献约9000亿，
占基建总投资约5%。另一个值得关注
的现象是随着PPP 项目的扩张，我们
也看到政府发起和政府付费的项目占
比也在上升，需要小心隐形政府债务
上升导致的监管风险。
———摘自兴业证券宏观经济研究报告
证券市场周刊2016年8月27日《中国制造2025》落地提速五大工程“施工图”出炉
8月19日，工信部等四部委印发了五大工程的实施指南，这是落实《中国制造2025》的首批文件，也是最为核心的配套方案。实施指南分步骤设立了五大工程
的细化目标，明确了实施路径和重点。工信部将围绕五大工程的落实来开展2016年的各项工作。
发改委印发推进东北地区等老工业基地振兴三年滚动实施方案
8月22日，国家发改委印发《推进东北地区等老工业基地振兴三年滚动实施方案(2016-2018年)》，分年度明确了137项重点工作和127个重大项目，预计总投
资规模在1.6万亿左右。主要涉及交通(含铁路、高速公路、机场、轨道交通)、能源、
水利、工业、农业、城乡建设等多个领域。
网贷管理办法出台网贷机构是信息中介而不是信用中介
银监会近日会同工信部、公安部、网信办发布《网络借贷信息中介机构业务
活动管理暂行办法》，明确了网贷行业的信息中介定位，并明确了中央监管部门
和地方政府双负责的监管构架。《办法》规定单一自然人、单一法人在一个平台
借款上限分别是20万、100万元，在多个平台的借款上限分别是100万、500万元。
银监会：短期内暂不放开商业银行参与国债期货交易业务
日前，银监会对关于尽快放行商业银行参与国债期货交易的提案进行答复
时表示，近期，考虑到我国债券市场违约事件不断增多，期货市场波动较大，同
时相关部委正在研究制定从严监管的制度，经多部委共同商议，短期内暂不放
开商业银行参与国债期货交易业务。
证监会：上市公司不得通过“反收购”条款限制股东合法权利
中国证监会新闻发言人张晓军8月26日表示，根据相关规定，上市公司章程
设置控制权条款的约定，需要遵循法规规定，不得通过反收购条款限制股东合
法权利；欣泰电气退市后将进入股转系统挂牌转让，不能在交易所交易；关于先
行赔付，正在制定相关规范指导文件，对赔付范围、对象等进行规范，指导文件
将在后续听取市场各方的意见；对金徽酒和保荐机构国泰君安采取行政监管措
施。证监会就《内
保监会：6000亿万能险将陆续撤出A 股消息不实
保监会8月25日发布消息，针对市场上有关“6000亿万能险将陆续撤出A 股”的
传言，中国保监会有关部门负责人指出该传言不实。近日，保监会有关部门组织召
开座谈会，就如何进一步完善人身保险产品监管制度征求了部分保险公司意见。相
关文件尚在征求意见过
观点
?10019.1亿元8网站披露PPP 项目库最新进展。截至2016年7月底，国家发改委两批公开推介的PPP 项目中，已有619个项目签约，总投资10019.1亿元。17232.38亿元保监会官方统计数据显示，2016年1月~7月，全国保险机构资金运用情况余额为125638.28亿元，较年初增长12.38%。其中，银行存款21774.80亿元，占比17.33%；债券42537.03亿元，占比33.86%；股票和证券投资基金17232.38亿元，占比13.72%。1840亿元据国家外汇管理局数据，2016年7月，我国国际收支口径的国际货物和服务贸易收入13195亿元，支出11355亿元，顺差1840亿元。14.5%中国银监会8月25日公布的最新数据显示，截至7月末，中国银行业金融机构境内总资产212.72万亿元，同比上升14.5%；银行业金融机构7月末境内总负债196.40万亿元，同比上升14.4%。51万人中国结算周报显示，8月15日至8月19日新增投资者数量为50.81万人，环比增长25.46%。数据显示，上周参与交易A 股的投资者数量为1775万人，占已开立A 股账户投资者数量的16.12%，较前一周的13.38%明显回升。543亿元投保基金最新数据显示，8月15日至19日证券保证金净转入5亿元，为连续第四周净转入。近四周，证券保证金合计净转入543亿元。上周，投资者银证转账引起的证券交易结算资金转入额为4877亿元，转出额为4872亿元。证券交易结算资金日均余额为1.57万亿元。
数说?8月29日美年健康制造业采购经理指数月度报告、中国非制造业商务活动指数月度报告下周提示?·····························股市交易·····························
Wind数据显示，截至8月26日，在已披露中报的A股上市公司中，保险公司参与持股的上市公司为335家，其中包含金地集团、金融街、南玻A 等16只险资举牌概念股。《红周刊》记者分析发现，从已披露中报数据来看，二季度险资对以往举牌概念股以持仓或增持为主，未见大幅清仓式减持。此外，二季度险资还“新进”增持了东阿阿胶、天润乳业等上市公司，并跻身公司前十大流动股东。业内人士表示，险资选中举牌的标的多具有低估值和高股息的特征，通常有较为中长期的基本面因素支撑，因此不会频繁调仓换股。投资机会方面，建议投资者关注二季度险资新进持仓个股以及险资持股比例临近举牌线个股的投资机会。
险资举牌概念股持仓变化不大
Wind数据显示，截至8月26日，在已披露的上市公司中报公告中，险资参与持股的上市公司中为335家，其中保险机构合计持股比例在3%以上的上市公司为72家。虽然当前中报数据尚未完全披露，但通过分析这72家上市公司，仍可发现一些险资二季度持股的策略和方向。
在《红周刊》记者分析的这72只险资参与持仓的个股中，包括金地集团、金融街、欧亚集团16只险资举牌概念股，通过对比上市公司今年中报和一季报前十大流通股东持比例，可以看到，多数险资对于举牌个股的持仓比例并未调整。例如，截至二季度末，“安邦系”持有金地集团股份占上市公司总股本仍为20.49%，持有欧亚集团股份占总股本的13.34%、持有招商银行股份占总股本的10.72%、持有大商股份占总股本的14.28%，均与一季度持仓相同。此外，“宝能系”举牌概念股中炬高新，目前被持
股比例为24.92%、合肥百货被持股比例为6.73%、明星电力被持股比例为5%，“生命人寿系”举牌概念股浦发银行被持股比例为20.68%，以及百年人寿举牌的胜利精密、华夏人寿举牌的同洲电子等个股的二季度险资持仓比例也均与一季度相同。
但上述情况并不能代表全部，险资在二季度同样对部分举牌个股持仓比例进行了调整，最为投资者知晓的就是“宝能系”、“安邦系”等多方展开的万科A股权争夺事件，截至目前，“宝能系”持有万科A的比例已达25%，“安邦系”持有万科A的比例达6.18%。
此外，中报数据披露，“安邦系”在二季度继续增持旗下举牌概念股金融街，持股由一季度的
26.77%进一步提高到29.98%，而这一持股比例不仅再次逼近举牌线，同时也逼近金融街目前的第一大股东金融街集团及其一致行动人所持有的31.18%，金融街股权之争也大有“一触即发”之势。“宝能系”也在二季度对南玻A进行了增持，截至二季度末，“宝能系”合计持有南玻A由一季度的23.04%上升为24.65%。
不过，值得注意的是，二季度“宝能系”调整了旗下产品对南玻A的持股比例，在南玻A一季度报告被称为“宝能系”王牌中的前海人寿保险股份有限公司-海利年年有14.1%的持股比例，前海人寿保险股份有限公司-万能型保险产品有3.92%的持股比例，分别位居南玻A第一、二大股东之位，但在南玻A最新发布的2016年中报报告中，已经难觅“宝能系”上述两款产品的身影，取而代之的是前海人寿保险股份有限公司持有南玻A 45202.13万股，占总股份的21.78%，跻身第一大股东之位，而同样出现在南玻A一季报前十大股东的深圳市钜盛华股份有限公司则继续留守，持股比
证券市场周刊2016年8月27日
证券市场周刊2016年8月27
日例与一季度一致，占总股本的2.87%。
《红周刊》记者分析发现，
“宝能系”如此青睐南玻A ，与该公司业绩的高增长不无关系。南玻A
最新中报业绩显示，今年上半年公司实现收入
42.28亿元，同比增长27.2%，实现净利润4.67亿，同比增长127%。多家券商研报表示，公司当前无
论是玻璃业务还是多晶硅等都处于向上阶段，
盈利基石较为稳固。
险资青睐高成长、有业绩支撑个股
因万科A 股权的争夺战，
让“宝能系”和“华润系”之间有着千丝万缕的关系。在8月12日东阿阿
胶发布的业绩公告中可以看到，
“宝能系”二季度再度增持东阿阿胶，
截至今年6月30日，“宝能系”持有的
东阿阿胶股份已从一季度末的2.44%增加至4.17%，
与5%的举牌线仅一步之遥。耐人琢磨的是，东阿阿胶背后的控股股东恰是
“华润系”。《红周刊》
记者注意到，在东阿阿胶前十大流通股东中，除了华润
东阿阿胶有限公司以23.14%稳居
东阿阿胶大股东，华润医药投资有
限公司以4.66%的持股位居第二大
股东。结合其他资料来看，
华润医药投资有限公司为二季度“新进”
股东，这也意味着，宝能和华润在二季
度都增持了东阿阿胶，两者之间的
新一轮较量也许即将展开。
此外，宝能旗下的“前海人寿保险股份有限
公司-海利年年”
、“前海人寿保险股份有限公司-自有资金”二季度还分
别增持了太平洋3.30%、1.60%的股
份，截至二季度末，
宝能合计持股比例达4.9%，成为太平洋第二大股
东，也接近了5%的举牌线。
除了增持，还有部分标的在二
季度或作为“新成员”被险资纳入了
举牌标的池。例如，天润乳业中报披
露显示，中国平安人寿保险股份有
限公司-投连-个险投连与中国平安
人寿保险股份有限公司-万能-个险万能，分别新进天润乳业283.11万股与164.99万股，占比2.73%和1.59%，位列第4与第7大股东。国华人寿保险股份有限公司-万能三号对通裕重工大笔建仓4100万股，占流通股比例为4.53%，位列第二大流通股东。《红周刊》分析发现，险资二季度增仓或新进个股业绩扎实，成长性较好，股价走势也比较抢眼。天润乳业中报显示，公司2016年1~6月实现营业收入4.34亿元，同比增长70.59%；归属于上市公司股东的净利润5105.35万元，同比增长157.48%；基本每股收益0.49元。同时公司预计今年1至9月净利润同比增长约100%。而自今年以来，截至8月26日收表1二季度末险资持股比例居前个股一览（截至8月26日）000402金融街600694大商股份安邦财产保险股份有限公司-传统产品和谐健康保险股份有限公司-万能产品安邦人寿保险股份有限公司-保守型投资组合安邦养老保险股份有限公司-团体万能产品 5.8915.8811.023.26600036招商银行安邦财产保险股份有限公司-传统产品10.72安邦人寿保险股份有限公司-积极型投资组合14.1600697欧亚集团安邦人寿保险股份有限公司-保守型投资组合5安邦保险集团股份有限公司-传统保险产品 4.99安邦养老保险股份有限公司-团体万能产品 3.3529.9814.2810.7213.3426.7713.3414.2810.72深圳市钜盛华股份有限公司 2.87600872中炬高新前海人寿保险股份有限公司-海利年年20.1424.9224.92前海人寿保险股份有限公司-自有资金 3.57前海人寿保险股份有限公司-聚富产品 1.22000002万科A 深圳市钜盛华股份有限公司8.3911.5625前海人寿保险股份有限公司-海利年年 3.17000417合肥百货前海人寿保险股份有限公司-自有资金 4.76 6.73 6.729前海人寿保险股份有限公司-海利年年 1.97600101明星电力前海人寿保险股份有限公司-海利年年 5.02 5.02 5.02富德生命人寿保险股份有限公司-万能G 3.77600000浦发银行富德生命人寿保险股份有限公司-传统9.8920.6820.68富德生命人寿保险股份有限公司-资本金 6.27富德生命人寿保险股份有限公司-万能H 4.52百年人寿保险股份有限公司-分红保险产品 1.93002085万丰奥威百年人寿保险股份有限公司-传统保险产品 5.877.818.59百年人寿保险股份有限公司-分红保险产品 1.94600376首开股份君康人寿保险股份有限公司-万能保险产品 3.6 3.6 3.6600138中青旅阳光人寿保险股份有限公司-传统保险产品57.467.46
阳光人寿保险股份有限公司-吉利两全保险产品 2.46代码简称保险公司产品名称占总股本比例(%)合计（%）一季度持仓比例(%)600383金地集团安邦人寿保险股份有限公司-稳健型投资组合14.6020.4920.49安邦系000012南玻A 前海人寿保险股份有限公司21.7824.6523.04宝能系600383金地集团富德生命人寿保险股份有限公司-万能H 21.7625.5425.54富德生命人寿002052同洲电子华夏人寿保险股份有限公司-万能保险产品9.169.169.16华夏人寿002426胜利精密百年人寿保险股份有限公司-传统保险产品 4.52 6.45 6.45百年人寿000848承德露露阳光财产保险股份有限公司-传统-普通保险产品7.417.417.82阳光人寿
证券市场周刊2016年8月27日更多内容干货，读者可以关注《红刊财经》微信阅读。代码002199000783601099简称*ST 东晶长江证券太平洋险资君康人寿保
险股份有限公司-万能保险产品国华人寿保险股份有限公司-分红三号前海人寿保险股份有限公司-海利年年 4.994.994.9600125铁龙物流君康人寿保险股份有限公司-万能保险产品 4.43601555东吴证券中国人寿保险(集团)公司-传统-普通保险产品 4.33002258利尔化学君康人寿保险股份有限公司-万能保险产品 4.33占总股本比例（%）表2二季度末险资持股比例居前个股一览（截至8月26日）盘，天润乳业累计涨幅已高达68.47%。通裕重工中
报也披露称，报告期内，公司实现营业收入
116682.67万元，较上年同期增长了2.27%；实现归属于上市公司股东的净利润8308.44万元，较上年
同期增长了43.89%。同时，
公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元，以资本公积金向全体股东每
10股转增20股。受此消息影响，
通裕重工股价8月份以来累计上涨31.16%。国信证券分析师陈福认为，有较强盈利能力
的低估值、高股息资产具备更为确定的投资价值。
在险资资产配置的角度看“较强盈利能力+低估
值+高股息”股票具有较好的吸引力，从目前资产
荒的角度看，随着固定收益资产收益率的逐步降
低，具有固定收益特征的股票类资产也将成为资
本追逐的目标，且这类股票的价值将随着国债到
期收益率的下降而提升。
关注险资持股临近“举牌线”的个股
在投资机会上，前海光亮瑞铭资本管理（深
圳）有限公司董事长李正光表示，临近“举牌线”
的个股值得投资者重点关注，通常来说，持股比例越
接近“举牌线”
，后续触发举牌线的可能性越大。《红周刊》就此梳理出部分险资持股比例较高
的个股，投资者可以参考。除上文提到的太平洋、
东阿阿胶、天润乳业险资持股接近5%
的个股，截至二季度，长江证券目前
被国华人寿保险股份有限公司-分红
三号持股4.99%，位列第五大股东、*ST 东晶
被君康人寿保险股份有限公司-万能保险产品持股4.99%，
位列第四大股东、东吴证券被中国人寿
（601628）保险(集团)公司持股
4.33%，位列第二大股东，此外，天齐锂业被新华人寿保险持股4.31%、中
信证券被中国人寿持股4.04%等也
是险资持股比例较高的个股。
国金证券李立峰则认为，
潜在举牌标的所属的“保险派系”也很重要，
选择市场关注度高，其所持股本占总
股本比例高于1%的标的，根据上述
标准，他建议投资者首先关注“恒大
系”和“宝能系”
，例如被“恒大系”举牌的嘉凯城、廊坊发展、万科A 、腾达建筑、宝鹰股份、粤宏远、金螳螂等，其中不少股票近期走势抢眼。“宝能系”的中炬高新、南玻A 、韶能股份、南宁百货、明星电力、天虹商场、合肥百货等。其次，关注“安邦系”的金地集团、大商股份、民生银行、保利地产等和“生命系”的农产品、浦发银行以及“阳光保险系”的承德露露、中青旅、风竹纺织、京投发展等。不过，在陈福看来，保险公司举牌现象恐难持续。他分析说，判断险资举牌的现象并不能持久，主要理由有三方面，一是从行业经验看，较为激进的投资风格难以支撑起一个行业的平稳发展；二是万能险若出现销售增幅回落的现象，则资产驱动型险企的流动性风险会加剧，可能的演绎方向有两个，一个是结算利率在资产荒背景下逐步走低，万能险对保户的吸引力下降。另一个是目前监管层对万能险日趋谨慎的态度。《红周刊》记者注意到，8月25日，市场传出有关“6000亿万能险将陆续撤出A 股”的传闻，虽然被保监会指出“传言不实”，但也足见市场对万能险资金去向的关注。三是目前资产驱动型险企大规模举牌后，其权益类资产占比已经接近30%的政策红线，后续空间有限。
证券市场周刊2016年8月27
日把流行元素嫁接到选股中姻本刊实习记者彭峭
———专访中山市腾逸投资管理有限公司投资总监张飞腾
“其实我的选股思路并不复杂，看
到身边的‘新潮、
热门’流行元素，会首先想到这些事情能不能和资本市场联
系起来，与哪些个股有关。和老百姓衣
食住行相关的新兴高科技我最感兴
趣。”电话另一头腾逸投资总监张飞腾
对《红周刊》
记者说。但他不仅关注现象，更关注现象背后的东西，
基本面、技术面都会用到他的选股中。此外，
市场变化无常，
严格做好风控，及时反思才能在市场中活的更长久。
新潮、热门现象与选股
那么，时代飞速发展，
各种新潮热门现象层出不穷，张飞腾是不是有重点
关注的方向呢？“是的，我对前沿的高科
技更喜爱。
”面对《红周刊》的提问，张飞腾回答道。而且他眼里的这些高科技，
基本都是能够在衣食住行中看得见、
摸得着的。因为这样的事物和现象，
他才能去体验，能做更直观的判断。
比如，当VR （虚拟现实）技术逐渐
兴起时，二级市场开始出现VR 概念
股。而张飞腾并没有直接跟风，
而是先从市场上买回国内、国外不同类型的VR 设备实地进行体验。张飞腾说：“国外VR 眼镜价格都在1万元左右，效果好但价格高。而国内VR 眼镜价格低，基本都在千元以下，但效果体验非常差。”那么最后体验的结论就是，虚拟现实和3D 电视的感觉类似，设备不完美、舒适度不够，稍好一点的设备价格又太高。他还对资料和数据进行加工和分析发现，目前VR 技术的应用还集中在航空教育、医学培训等方面，真正进入爆发期可能还需要技术方面进一步的突破。因此，他对VR 概念的炒作只有了小仓位博短线参与了歌尔声学这类的股票。“但我也一直关注行业动态，毕竟这个行业前景广阔，总有一天会进入爆发期。博短线参与，也是为了保持对这个行业的关注度，能在这个板块普涨前捕捉到蛛丝马迹，而不至于大概率错过机会。”说到此处，张飞腾又给记者举了个例子，他是影迷，如果有时间他就会坐到电影院去看一场时下大片。同样的，和别人看电影不一样，他看电影还会发现背后的机会。2013年初，《西游降魔篇》上映，因为周星驰的加盟，让这部电影的观众场场爆满。“虽然我看《西游降魔篇》的时候，最终票房数字还没出来，但看着火爆场面，就可以判断票房数字会不菲，那么作为这部影片的投资方和发行方的华谊兄弟，是直接受益者。”看电影回来后，他开始认真研究华
谊兄弟这只股票，以及该股票所处的影
视文化传媒板块。
“当时的大环境是，影视文化传媒有政策支持，市场大爆发，
各大影院也如雨后春笋般出现。
再加华谊兄弟强大的导演和明星团队，
同时华谊兄弟还在2013年投资了掌趣科技。
股价水涨船高可期。”张飞腾回忆说，“于是我在2013年4月份，以每股5元左右（向前复权，下同）大手笔买入华谊兄弟，而这只股票也不负众望，10月份涨到了17元左右。我的股票也在9月份以15元的股价卖出，5个月的时间就赚到了300%的收益”。事后，通过新闻和公告了解到，《西游降魔篇》以12.48亿元总票房成为2013年票房冠军。2013年华谊兄弟中报净利润达到4亿，同比增长282%，确实出现爆发式增长。这也印证了张飞腾之前对这家公司判断的正确性，“股票炒的就是预期，如何让你的选择和预期不出现大的偏差，就来自你在生活中对一些细节的判断和深挖。”那么，又是什么能让张飞腾在华谊兄弟股价还处于上涨时果断止盈呢？张飞腾表示，做股票不可能从鱼头吃到鱼尾。之所以会在15元左右的位置卖出华谊兄弟，是从市场的大环境考虑的。创业板从2012年12月的585点开始到2013年10月的持续拉升，相比大盘“风景独秀”，这也造成了创业板的投资过热，许多股票都涨得非常疯狂，市盈率普遍偏高，股价已经远远透支了业绩增长。比如，身处创业板的华谊兄弟，从每股15元的价格去判断其估值，与当时的业绩相比较，已经触及了短期的“天花板”。另一方面，2013年下半年开始，政府对于文化产业的促进利好经过媒体的广泛报道可能也已经消化得较为充分。因此我判断华谊兄弟的这一波
证券市场周刊2016年8月27
日上涨行情可能即将结束，也就选择了获
利了结。
“因此，仅仅通过一部电影票房的
好坏来决定影视股的投资逻辑显然还
有失偏颇。《西游降魔篇》的票房大卖仅
仅是华谊兄弟股价上涨的催化剂。选择
不选择哪只股票，必须综合考虑。”张飞
腾说。
把握“人弃我取”大机会
关注新兴产业机会，还存在一个问
题，虽然有机会，但也存在“一哄而上”
的产能过剩，像光伏行业。“一个行业发
展过程中，都存在这个问题，这是经济
规律。尤其是我们国家，不少领域还有
补贴和扶持，更容易出现投资热和恶性
竞争。”
但这些行业最会“剩者为王”，因此
就有着“人弃我取”的机会。而张飞腾就
在光伏产业板块的投资中获取过超额
回报。2007年左右，刚刚兴起的光伏产
业出现了一波实体建设投资热潮，由于
光伏行业中的多晶硅利润巨大，众多地
方政府和投资者一哄而上，很快恶性竞
争、利润下滑，造成了该产业严重的产
能过剩，许多龙头企业都陷入困境。从
此前国内一批光伏企业在美股的股价
表现情况来看，进入2008年之后，这些
企业的股价都出现了超过90%左右的
大幅下挫，如英利绿色能源的股
价从2008年年初的约每股40美元下跌至年末的2美元左右，阿特斯从年初的每
股约50美元下跌至年末的5美元左
右。我国在美上市的光伏企业总市值，
也从2007年的最高点约320亿美元，
缩减到2008年的不足20亿美元。
如此快速的萎缩速度让许多人开
始担心未来光伏行业会不会消失？张飞
腾却坚定的认为，光伏是新能源的一个
方向，国家也有政策在扶持，光伏行业
不仅不会消失，一些实力较强的龙头企
业还是会继续繁荣发展。且中国的光伏产业占据全球市场份额的30%以上，洗牌淘汰了一批公司，生存空间进一步扩大。20亿的总市值显然还有充足的上升空间。基于这种判断，在经历了光伏企业大洗牌的4年后，2012年，张飞腾开始大举买入在美上市的中概股的光伏企业股票，潜伏半年多的时间以后，一些龙头股股票开始纷纷发力，其中仅阿特斯一只股票就让他获利超过15倍。而对于为什么选择投资美股，张飞腾解释说，这主要是因为光伏行业的龙头企业都集中在美股，同时相比A 股的光伏企业，美股跌得更透，价格更便宜，投资机会也更多。借鉴光伏产业的发展历程，目前的一些新兴行业如新能源汽车、锂电池等也因为国家的扶持力度较大，一些中小企业纷纷涉足，造成了产能过剩的隐忧，虽然这些新兴行业是否会“重蹈”光伏产业恶性竞争、严重产能过剩的“覆辙”还不明朗，但张飞腾认为，从长期来看，新能源汽车代表着未来的发展方向，这个行业也一定会存在，如果后期行业面临倒闭潮或者重新洗牌，龙头企业出现一些危机，可能反而是比较好的投资机会。及时反思严格风控采访中，张飞腾也提到巴菲特、欧奈尔等一些投资大家的书籍都是他的“枕边书”，许多投资心得让他受益匪浅。“威廉·欧奈尔说过，绝不买入处于低价位的股票，但只要股票突破了它的较长时间形成的底部，产生相对以前价位更高的新价位时，就买入股票。这样你就能在某个股票开始发动一个大的涨势时及时买入，而不是买入某种股票后，浪费6个月或9个月去等它上涨，最后有时还不知究竟它上涨还是下跌。”这一条技术面的分析就被张飞腾综合运用到了前面提到的对华谊兄弟的投资当中。在决定具体的买入时机之前，张飞腾发现华谊兄弟的股价走势此前已经大约横盘了三年多的时间，从技术角度调整得较为充分，当其股价创出5元的阶段新高时，他选择大举买入，因为此时前期所有的套牢盘得到释放，使得其股价上涨起来也更轻松。不过，市场中没有长胜将军，市场也会有牛熊周期。2015年7月他推出的第一只产品“腾逸一号”就生不逢时，正好赶上了去年的“股灾2.0”，在成长过程中又遇到了熔断时期的暴跌3.0。市场环境不佳也导致“腾逸一号”在存续的一年时间内未能实现正收益，不过值得肯定的是即便在股市的暴跌期间，“
腾逸一号”的收益曲线却并未出现大幅波动，走势也较为平稳。对于如何成功躲过股市两次大跌，张飞腾解释说，这个是综合了自己的择时能力和风控能力起的效果。比如，在2015年6月股灾1.0发生后，国家队开始救市，也使得很多人试图抄底，但张飞腾发现仍然有很多杠杆盘还是在被清理过程中，场内资金不断在逢高减持，判断市场还没跌够。而2015年12月沪指虽然也出现了一波小幅反弹行情，但张飞腾分析发现，在此期间市场未能出现放量，同时前期的一些套牢盘也在纷纷出逃，因此判断这一波的反弹仅仅是对前期下跌的修复，市场仍然面临调整，而1月份正式推出的熔断政策则无形中加剧了市场的调整幅度，但在此之前，张飞腾已经提前将仓位从最高峰50%下调至10%的水平。“‘腾逸一号’是结构化产品，背负的杠杆比重较大，采取了更加严格的投资机会的筛选和风控也有很大的关系。在市场中活着才是最重要的。”
——
—专访天风证券首席策略分析师兼研究所副所长徐彪
姻本刊记者李健“去全球化”下的资本博弈
一年一度的“新财富”评选即将开始，曾经两次荣获策略组最佳分析师的徐彪，今年依然代表安信证券出战。但就在8月份，徐彪离开了此前就职的安信证券，来到天风证券担任首席策略分析师兼研究所副所长。他在2014年参选“新财富”时，曾写过一篇回忆录：《一把辛酸泪，满纸吐槽言——
—卖方三年感悟》，其中有一句话让人记忆犹新，“卖方研究员习惯了攀登，早已忘记停下的感觉”。本周，《证券市场红周刊》有幸邀请到徐彪与之面对面访谈。在此次访谈中，擅长策略分析的徐彪从“去全球化”角度谈起，为投资者剖析区域争端中可能蕴含的机会。
“去全球化”进程悄然进行
《红周刊》：经历近20年的全球化进程后，“去全球化”进程已经悄然开始，这是一种与全球化方向相反的进程，包括各个国家及地区在政治、经济、文化、贸易等多维度的去整合化。那么，“去全球化”具体表现在哪儿？
徐彪：“去全球化”主要表现在两个方面：一是在经济上，二是在金融上，两者在一定程度上可以相互促进。经济“去全球化”是从2008年金融危机开始已经显现，体现在全球贸易占GDP比重的连续下滑。另外，在经济、贸易“去全球化”的同时，各个国家也都更加重视金融风险的防范，如中国“一行三会”去杠杆、日本大规模干预汇市、美国即将实施的货币市场基金监管新规等，这些都是全球金融监管开始呈现收紧的标志性事件。
《红周刊》：由此来说，今年发生的
英国公投脱欧、美国特朗普受欢迎程度
提升，是不是都在意味着“去全球化”趋
势的加剧？
徐彪：可以这么说。英美两国出现
这样的政治局势，实质上都体现了多数
民众的意愿。因经济复苏缓慢和失业率
的上升，许多国家的民族主义情绪急剧
增加。再加上局部地区爆发战争所导致
的难民问题等地缘政治因素抬头，中下
层民众的排外思想愈渐严重，顺应这种
倾向的政党或者类似于美国普朗特这
样的竞选者也因此会得到支持和拥护。
而除了英美，一些欧洲国家中的民族主
义政党也逐渐获得了民众的支持，进而
上台执政。这种“去全球化”的主张和行
动已从民间层面上升到了政府层面。
“去全球化”过程中避险为主
《红周刊》：既然“去全球化”成为一
种趋势，您认为投资者在此过程中需要
关注什么？
徐彪：在“去全球化”过程中，各个
国家以邻为壑、全球经济复苏的进程受
到牵制，避险资产和低风险资产就相对
更占优势，而这是投资者最需关注的。
《红周刊》：请具体说一说。
徐彪：去全球化是一个由“放”到
“收”的过程，全球各个国家以邻为壑的
政策意图更占上风，这使得全球经济的
复苏难上加难，同时也使得地缘政治风
险在不断加剧。因而，对于大类资产的
配置来说，避险资产在很大程度上要优
于风险资产的。另外，“去全球化”所伴
生的另一个问题——
—金融市场监管趋
严，也是一个从“放”到“收”的过程。在
监管收紧和金融自由化倒退的趋势下，
防风险和资金支持实体经济是中国乃
至全球的核心决策目标，先合规后发展
（而不是野蛮生长）成为金融市场的第
一要务。就我国而言，经济持续低迷，股
市也处在熊市阶段，因此从避险角度来
说，对于A股市场上题材炒作和不规范
行为的严控，将会推动A股市场回归低
估值、高股息、风格稳健的大盘股。
《红周刊》：投资回归大盘股的具体
理由是什么?
徐彪：我所说的大盘股，是指大盘
蓝筹股，因为它们具有类债券的特点。
在以十年期国债收益率为代表的无风
险利率下行的背景下，高分红、低波动
率的大盘蓝筹能够提供类似于债券的
稳定收益，这是市场在风险偏好被压制
的情况下，必然选择的方向和风格。
《红周刊》：能否具体分析一下。
徐彪：今年以来，A股市场出现的
两次反弹都是基于对经济预期差的修
复，同时也是对业绩超预期的提前布
局。这体现了A股市场今年以来的两方
面特点：一是在经济（或者说业绩）失去
弹性、改革进展缓慢、流动性窄幅波动
的情况下，对于经济风险、政策风险的
预期差，导致的风险偏好的变化，决定
了A股市场的走势。二是市场在监管收
紧的压力下，更多的投资者开始关注业
绩有确定性的板块或者公司，而不是把
筹码都押在未来2~3年才能兑现的小公
司上。早在5月份，我国金融监管收紧的
迹象就已经十分明显，而市场是在6~8
月出现反弹的，从市场结构变化看，小
股票更多呈现的是挤泡沫的过程，大多
数机会出现在低估值蓝筹或白马股上，
如银行、白酒板块等
。
证券市场周刊2016年8月27日
证券市场周刊2016年8月27
日《红周刊》：在“全球化”开始塌陷
为“区块化”、“碎片化”的同时，
可以看到今年以来全球还爆发了诸多的地缘
冲突事件，难道这也是“去全球化”带
来的影响吗？
徐彪：没错，在经济景气度变差
时，往往贸易保护和“去全球化”会抬
头，反之亦然。举个例子，1933年1月德
国失业人口是501万，到1934年12月，
失业人口缩减至241万，24个月内失业
人口减半。
这段时期，采取的一个手段是在国内“抑制进口、爱用国货、
扩大内需”，同时在以德国为首的中欧贸易
圈中（保加利亚、罗马尼亚、南斯拉夫
等）加强产品进出，并相互融资贷款。
同时，联合排斥非本集团的国家。
关注南海地区经济建设类板块和军工
股机会
《红周刊》：谈到地缘政治影响，您
觉得投资者需要注意哪些？
徐彪：给你说个历史往事，
在1939年第二次世界大战爆发的时候，美国
股票投资者都开始争抢重工业、
国防、糖业和航空业公司的股票，在一战时
期这些行业都获得了迅猛的发展。尽
管当时的世界相较于1918年已经有了很大不同，但所有人都把它视为一战的重演。然而这次战争其实并不相同，那些在战争初期一飞冲天的股票，最终的表现都很糟糕。从这件往事上提醒我们，地缘政治对相关行业的影响是动态的，是不断改变的。因此，在地缘政治问题上，投资者不仅要观察在新形势下，利润可能流向何处，也要注意有哪些行业和公司有着充分的优势去利用新形势进行自身发展等。就目前地缘政治关系对A 股的影响，我认为投资者除关注军工、“一带一路”、国企改革等相关概念外，还需要密切关注今年美国大选的情况。《红周刊》：A 股市场上，您觉得投资者目前在区域争端问题中，最应该关注哪些板块股票？徐彪：对于区域争端引发的热点，投资者可以关注两条主线：一是“一带一路”概念和南海地区经济建设类板块；二是军事装备板块。前者要优先于后者。先说前者，南海争端的解决要依靠经济软实力而非武力。“海南国际旅游岛”、“海上丝绸之路”、“泛北部湾城市群”、中越“两廊一圈”、“东盟自由一体化”、“亚投行”这类“一带一路”主题，我认为是解决南海问题更为深远的布局，这里面涉及到了基础设施建设、航空港口、金融、旅游、零售行业等板块，主题概念特点相对明确。对于后者军工股的投资逻辑，可以看到中国正在由传统的陆权国家向海陆复合型国家转变，这将军工股带来长期基本面的利好。因此投资者可重点关注我国与潜在竞争对手相比更为薄弱的海空军装备，以及符合未来战争形势的武器装备支出的增加，涉及到信息化、无人机等。目前来看，军费支出的上涨增加了投资武器装备建设，而军工体制改革则会使军工资产加快注入到相关上市公司中，由此会带来一些事件性投资机遇。还有就是，全球化中我国处于海上石油运输的末端，当我国于2011年超越日本成为全球第二大经济体后，目前已上升为一个美国和欧盟之外的最重要的战略极，而这则迫使中国必须寻找到更多海外生产资料，并建立与其经济体量和战略潜力相应的军事力量，由此将导致我国国防力量向海空军倾斜，这里面同样涉及到航空、船舶、网络安全、战争金属类材料等。