[Table_MainInfo]
收益率下行企稳，AB 份额整体回调
刘富兵（分析师）
021-********
liufubing008481@https://www.doczj.com/doc/1c7779892.html,
证书编号 S0880511010017
本报告导读：
摘要：
[Table_Summary] ● 规模指数方面，23个主要规模和风格指数全线下跌，平均跌
幅-1.44%，其中恒生指数、恒生国企指数跌幅最小，分别为-0.12%、-0.58%。跌幅最大的为深证100、等权90和沪深300高贝塔，分别下跌-2.17%、-2.17%和-2.54%。行业指数方面，54个行业和主题指数9个上涨45个下跌，平均涨跌幅-1.68%。其中中证800医药、医药生物、国证医药相对涨幅大，涨幅分别为0.70%、0.61%、0.59%。跌幅最大的为国证有色、国证地产、中证800地产和地产等权（CSI ），跌幅分别为-3.39%、-4.23%、-4.38%和-5.06%。 ● 分级A 目前隐含收益率集中在4.5%-6%，具有中长期配置价
值。推荐隐含收益率高且无下折风险的深成指A （150022）、网金融A (150331)、中航军A （150221）、煤炭A 基（150321）。 ● 本周分级B 大多下跌，日均成交额超过千万的40只分级B 份额仅有2只上涨，平均周涨跌幅-3.66%，其中上涨的两只为医药B （150131）和钢铁B （150288），涨幅0.74%和0.54%，房地产B （150118）、高铁B （150278）、一带一B （150276）和地产B 端（150208）下跌，跌幅分别为-9.24%、-9.25%、-9.92%和-10.59%。 ● 根据MACD 分段择时体系，目前市场仍处于顶部区域，需要
规避市场风险。分级B 基金由于其杠杆特征风险较大，近期不建议高仓位参与。行业方面推荐上周表现相对良好的防御性品种，医药800B （150149）、医药B （150131）、银行股B （150300）、银行B 份（150292）。 ● 147只分级基金43只整体溢价，89只整体折价，考虑流动性和整体折溢价率水平，暂无折溢价套利空间。
金融工程团队： 刘富兵：（分析师）
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邮箱：liufubing008481@https://www.doczj.com/doc/1c7779892.html, 证书编号：S0880511010017 刘正捷：（分析师）
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电话：021-******** 邮箱：lichen@https://www.doczj.com/doc/1c7779892.html, 证书编号：S0880516050003 陈奥林：（研究助理） 电话：021-********
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邮箱：mengfanxue@https://www.doczj.com/doc/1c7779892.html, 证书编号：S088011604008 殷明（研究助理） 电话：021-********
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基金周报
金融工程
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证券研究报告
1.标的指数表现
规模指数方面，23个主要规模和风格指数全线下跌，平均跌幅-1.44%，其中恒生指数、恒生国企指数跌幅最小，分别为-0.12%、-0.58%。跌幅最大的为深证100、等权90和沪深300高贝塔，分别下跌-2.17%、-2.17%和-2.54%。
行业指数方面，54个行业和主题指数9个上涨45个下跌，平均涨跌幅-1.68%。其中中证800医药、医药生物、国证医药相对涨幅大，涨幅分别为0.70%、0.61%、0.59%。跌幅最大的为国证有色、国证地产、中证800地产和地产等权（CSI），跌幅分别为-3.39%、-4.23%、-4.38%和-5.06%。
图1 规模指数周涨跌幅
数据来源：国泰君安证券研究,wind
图2 行业指数周涨跌幅
数据来源：国泰君安证券研究,wind
2.分级A份额
2.1.市场表现
本周分级A基金大多下跌，日均成交额超过千万的27只分级A份额3只上涨22只下跌，平均周涨跌幅-0.50%。其中国投创A（150213）、恒生A（150169）、食品A（150198）上涨0.38%、0.19%、0.09%。
成交额方面，券商A（150200）、医药A(150130)、国防A(150205)、深成指A（150022）和创业板A（150152）成交最为活跃，日均成交额达到了2.78亿、1.30亿、1.21亿、0.98亿和0.90亿。
本周场内份额增长率最高的为新丝路A（502027）、建信50A(150123)、一带一A(150275)，增长率分别为104.1%、22.9%、14.3%。
2.2.投资建议
分级A目前隐含收益率集中在4.5%-6%，具有中长期配置价值。推荐隐含收益率高且无下折风险的深成指A（150022）、网金融A (150331)、中航军A（150221）、煤炭A基（150321）。
2.21债券价值
A份额类似于永续债，因此和债券收益率相关性较高，我们利用成交额超过千万、无特殊条款的主流永续A份额计算分级基金的每日隐含收益率，通过比较我们发现，该收益率与10年期企业信用债相关性较高。
图3：主流永续A份额和中债企业债（10年）收益率比较
数据来源：国泰君安证券研究，wind
2.22折算权价值
向上折算之后，B份额恢复初始高杠杆，吸引力上升；由于B份额拿到的母基金会拆分为A和B份额卖出，因此导致场内A份额增加，形成抛压。因此整体来说上折算对A是利空，对B是利好。
向下折算之后，A份额75%的净值将折算成母基金赎回。持有A份额将能获得前期折价值75%的收益：1000（1-0.9）*75%，相反B份会损失溢价，因此下折算对折价的A份额是利好，溢价的B份额是利空。
2.23配对权价值
由于配对转换机制的存在，因此分级B也会影响分级A的价格走势。配对权主要从两个方面影响分级A的价格，
一是折溢价套利：当存在折价套利时，投资者通过买入分级A和B合并为母基金赎回，此时配对转换机制对A的影响是正面的，A价格会上涨。当存在溢价套利时，投资通过申购母基金分拆为分级A和B卖出，配对转换机制对A的影响是负面的，A的价格会下跌。
二是买入卖出渠道：无论是买入卖出分级A还是分级B的投资者，既可以在二级市场直接交易，也是通过合并或分拆的方式间接参与。因此配对转换权引入了另外一种投资渠道，从而直接影响了分级A和分级B的价值
表1：日均成交额超过千万的分级A数据
A代码A简称周涨跌幅日均成交额（百万）份额增长率隐含收益率折价率整体折溢价150200 券商A -0.48 277.54 4.0% 4.47% 0.6% 0.1% 150130 医药A -0.09 129.73 -2.2% 5.23% 5.0% -0.3% 150205 国防A -0.38 120.64 1.6% 4.47% 0.7% -0.1% 150022 深成指A -1.77 98.27 -4.6% 5.59% -19.0% -0.5% 150152 创业板A 0.00 90.14 0.0% 4.82% 3.7% -0.6% 150175 H股A -1.51 78.44 -3.7% 5.30% -5.5% -0.5% 150209 国企改A -0.57 77.60 0.7% 4.46% 0.8% 0.2% 150194 互联网A -0.29 67.00 -1.2% 4.46% 0.9% -0.5% 150287 钢铁A -0.18 63.82 5.4% 5.27% 4.1% 0.2% 150221 中航军A -0.24 61.23 0.7% 5.45% 18.5% 0.0% 150227 银行A -0.29 58.67 1.7% 4.45% 1.2% -0.1% 150289 煤炭A级0.00 46.31 7.5% 5.27% 4.2% 0.4% 150117 房地产A -1.63 41.67 -5.4% 5.22% 5.2% -0.3% 150223 证券A级-0.82 30.31 0.6% 5.14% 16.1% 0.0% 150275 一带一A -0.38 26.99 14.3% 4.48% 0.4% 0.1% 150018 银华稳进-1.23 24.22 0.1% 4.45% 1.1% 0.1% 150171 证券A -0.86 23.05 0.2% 4.42% 1.7% 0.0% 150196 有色A -0.09 17.15 0.4% 5.11% 7.4% -0.5% 502004 军工A -0.39 13.56 -2.2% 4.45% 1.1% -0.4% 150277 高铁A -0.38 13.12 0.1% 4.48% 0.4% -0.3% 150198 食品A 0.09 12.74 -0.9% 5.20% 5.6% 0.1% 150213 国投创A 0.38 12.73 -2.1% 4.85% 3.0% -0.4% 150157 金融A -0.28 12.24 -0.5% 4.59% 2.4% -0.4% 150269 白酒A -0.67 12.18 -0.5% 4.47% 0.7% -0.1% 150051 沪深300A -0.39 11.77 -4.8% 4.46% 0.8% -0.4% 150181 军工A -1.14 11.47 -0.6% 4.43% 1.6% -0.6% 150169 恒生A 0.19 10.50 -4.7% 4.42% 1.8% -0.2% 数据来源：国泰君安证券研究，wind
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3.分级B份额
3.1.市场表现
本周分级B大多下跌，日均成交额超过千万的40只分级B份额仅有2
只上涨，平均周涨跌幅-3.66%，其中上涨的两只为医药B（150131）和
钢铁B（150288），涨幅0.74%和0.54%，房地产B（150118）、高铁B
（150278）、一带一B（150276）和地产B端（150208）下跌，跌幅分
别为-9.24%、-9.25%、-9.92%和-10.59%。
表2：日均成交额超过千万的B份额市场表现
B代码B简称周涨跌幅成交额（百万）份额变化率整体折溢价价格杠杆150201 券商B -3.95 653.50 4.0% 0.12% 2.78 150153 创业板B -2.30 346.60 -1.6% -0.60% 2.16 150206 国防B -3.53 327.51 1.6% -0.13% 2.91 150172 证券B -2.10 287.54 0.2% 0.00% 1.82 150195 互联网B -3.40 249.19 -1.2% -0.46% 3.17 150131 医药B 0.74 183.13 -2.2% -0.29% 3.01 150019 银华锐进-2.56 176.97 0.1% 0.10% 2.19 150182 军工B -3.01 136.77 -0.6% -0.62% 1.88 150210 国企改B -5.63 108.70 0.7% 0.18% 2.55 150224 证券B级-2.36 96.22 0.6% 0.00% 2.22 150228 银行B -0.71 91.23 1.7% -0.11% 2.50 150222 中航军B -3.09 88.35 0.7% 0.00% 2.79 150118 房地产B -9.24 85.04 -5.4% -0.34% 3.14 150197 有色B -6.35 78.78 0.4% -0.50% 1.99 150176 H股B 0.00 64.81 -3.7% -0.51% 2.24 150288 钢铁B 0.54 64.46 5.4% 0.25% 2.94 150023 深成指B -1.40 60.49 -4.6% -0.54% 2.99 150290 煤炭B级-4.95 55.28 7.5% 0.39% 3.24 150214 国投创B -2.36 50.92 -2.1% -0.39% 3.35 150270 白酒B -3.19 34.96 -0.5% -0.10% 2.14 150212 新能车B -4.60 34.38 -0.4% -0.05% 2.35 150278 高铁B -9.25 30.75 0.1% -0.26% 3.26 502005 军工B -2.54 29.80 -2.2% -0.44% 1.83 150332 网金融B -4.06 29.61 -0.6% -0.42% 3.22 150304 创业50B -2.65 27.74 -0.2% 0.15% 2.63 150276 一带一B -9.92 25.38 14.3% 0.14% 3.32 150158 金融B -2.18 24.87 -0.5% -0.43% 2.32 150052 沪深300B -2.34 22.47 -4.8% -0.39% 1.83 150218 新能源B -3.89 18.30 -4.4% -0.46% 2.53 502012 证券B -3.15 16.83 2.2% 0.08% 1.75 150199 食品B -2.25 15.82 -0.9% 0.13% 2.68 150193 地产B -7.87 15.68 -14.9% -0.68% 2.10 150208 地产B端-10.59 14.72 -1.4% 0.27% 3.26 150220 健康B -2.35 14.00 -1.0% -0.24% 2.50 150236 券商B级-3.18 11.46 1.0% -0.20% 2.07 150248 传媒B级-4.50 11.40 -0.6% -0.45% 2.83 150187 军工B级-3.38 11.16 0.2% -0.44% 2.12 150252 煤炭B -3.25 11.14 2.0% -0.32% 1.90 150170 恒生B 0.00 10.52 -4.7% -0.20% 2.10 502008 国企改B -5.66 10.50 -2.6% -0.21% 2.30
数据来源：国泰君安证券研究，wind
3.2.投资建议
根据MACD分段择时体系，目前市场仍处于顶部区域，需要规避市场
风险。分级B基金由于其杠杆特征风险较大，近期不建议高仓位参与。
行业方面推荐上周表现相对良好的防御性品种，医药800B（150149）、
医药B（150131）、银行股B（150300）、银行B份（150292）。
4.折溢价套利机会
147只分级基金43只整体溢价，89只整体折价，考虑流动性和整体折
溢价率水平，暂无折溢价套利空间。表3：成交活跃、整体折溢价最高的分级基金
数据来源：国泰君安证券研究，wind
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评级说明
1.投资建议的比较标准
投资评级分为股票评级和行业评级。
以报告发布后的12个月内的市场表现为
比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。股票投资评级
增持相对沪深300指数涨幅15%以上
谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间
中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%
减持相对沪深300指数下跌5%以上
2.投资建议的评级标准
报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。行业投资评级
增持明显强于沪深300指数
中性基本与沪深300指数持平
减持明显弱于沪深300指数
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